【早晨財經速解讀】10月行情能成為熊市終結者?台股本益比逼近2008年 難得一見買點?股債雙殺壽險踩紅線 資產重分類化解危機? 2022/10/6(四)

嗯 嗯 觀眾 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 20 年 1 月 6 號禮 拜 四 早上 8 點 30 分 大家 早安 我 是 收 聽 浩 每天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 我們 看到 昨天 美國 股市 反而 三大 指數 是 受 黑僅 剩下 肺半還 小幅 收紅不過 也 不差 了 啦 因為 昨天 美國 股市 剛開盤 的 時候 賣壓 是 蠻重 的 直到 尾盤 的 時候 反而 最終 是 留 了 一根 下影線 那 是否 代表 著本波 的 反彈 行情 仍然 在 持續 當中 呢 至少 從半導 體層 面費半 昨天 逆勢 收紅 了 0.94% 所以 對 於 台北 股市 今天 仍然 會有 適度 的 系統 單 的 買盤 力道 但是 對 於 未來 一段 時間 美國 股市 能 不能 維持 著本輪 的 反彈 格局 我們 就要 從 其他 的 經濟 數據 來 做 判斷 因為 禮拜 五 很快 非農就業 數據 就 會公 佈 了 通常 在 非 農就業 數據公 佈 之前 禮拜 四 都 會 有 一個 小 非農 那麼 這 一次 小非農 我們 說 的 美國 ADP9 月份 的 就業 人 數現 在 公 佈 出來 是 20.8 萬人 比 預期 的 20 萬人 還要 來 的 高 所以 這個 數據 很 有趣 小非農 可以 預期 而 小 非農 又 是 預期 明天 的 非 農現 在 來 看 如果 就業 數據 還在 增加 當中 老實 說 不是 一件 太好 的 事情 這 代表 聯準 會 的 緊縮 的 手段 基本上 還是 可以 持續 的 來 到 更 強烈 那 包括 9 月份 的 ISM 非 製 造 業 指 數 也 從 56.9 降到 56.7 不過 還是 比 市場 預期 還要 來 的 高 顯示 到 目前 為止 美國 經濟 當前 的 兩大 支柱 一個 是 就業 市場 另外 一個 是非 製 造 業 就 將 服 務 業 仍然 在 給予 美國 經濟 非常 好 力道 的 支撐 那 是不是 代表 著 這對 於 聯準 會 的 緊縮 格局 會產生 箝制 力度 呢 我們 到 時候 來 跟 各位 多 做 一些 觀察 和 借鏡 至少 在 周三 不管 是 舊 金山 聯準 會 銀行 總裁 的 代理 還是 亞特蘭大 總裁 波斯 蒂克 其實 都 陸續 針對 當前 聯準 會 的 緊縮 政策 加緊 談話 為 什麼 這個 時候 反而 這些 聯準 會 的 官員要 不斷 的 釋放 對 於 通膨的 目標 對 於 緊縮 的 決心 原因 很 簡單 這兩天 美國 股市 漲太兇 了 現在 聯準 會 完全 不願 意見 到 資產 行情 在 通膨沒有 高速 下行 以前 再度 燃起 的 一個 現況 就 好像 7 月份 8 月份 那波 反彈 一樣 聯準 會 非常 不樂見 這種 情況 不然 經濟 數據會 非常容易 突然 就 好轉 包括 從 消費者 信心 指數 來 看 為 什麼 因為 從 今年 的 乖離 角度 來 看 大家 悲觀 太久 了 就連 自然 的 情緒 乖離 角度 他 都 會 有 一 波比 較明顯 的 樂觀 情緒 開始 湧現 但是 代理 或者 說 聯準 會 的 官員 不願意 看到 這樣 的 一個 數據 那 我們 來 觀察 一下 在 10 月份 如果 是 持續 保持 著聯 準會 的 壓力 但是 呢 通 膨 又 是 持續 下行 的 話 那 市場 的 預期 成分 又 會產生 什麼樣 的 改變 呢 其實 從 這兩天 大家 就 依稀 感覺 到 了 整個 市場 的 氛圍 認為 通 膨 下行 其實 已經 可以 預見 那 一種 聯總會 明年 可能 會 降息 的 那種 預期 又 再度 開始 展現 在 投行 當中 可是 其實 你 看到 歷史 上 的 十月份 啦 大部分 歷史 上 美國 股市 十月份 都 是 以 崩盤 著稱 的 啦 好 很多 什麼 這個 黑色 星期五 啊 都 發生 在 十月份 了 那 在 過去 17 次 的 熊市 或者 接近 熊市 的 股市 回調 當中 很 有趣 的 一件 事情 是 10 月 通常 會 有 大跌 的 史 詩間 線 但是 有 6 次過 去 17 次 有 6 次 都 是 在 10 月份 進行 觸底 開始展 開下 一波 的 牛市 那 這種 狀況 會 不會 再 發生 呢 其實 還是 有 可能 的 因為 就算 今年 他 是屬 於 一個 長 熊 可能 需要 跌 到 明年 那 都 會 有 適度 的 中期 反彈 開始 出現 而 今年 你 要 說 最會 有明 顯著 的 中期 反彈 第四季 發酵 的 機會 還是 挺 高 的 啦 畢竟 他 有 季節性 的 這種 消費 因素 在 那 基本上 我們 所 看到 在 190 年來 10 月份 結束 近三個 月 的 下跌 以來 我們 看到 其實 相對 除了 08 年 在 經歷 大幅度 下修 之 後 9 月份 的 大幅度 下修 之 後 這個 10 月份 或者 整個 第四季 或者 從 第四季 到 明年 第一季 或者 過了 一 整年 之後美國 股市 收紅 的 漲幅 其實 算是 蠻 顯著 的 唯一 一次 在 過去 的 例外 是 208 年 9 月份 到 時候 當時 已經 一 整年 報酬 已經 跌 了 兩成 結果 第四季 再崩 當時 的 雷曼 雷曼 風暴 就是 在 年底 的 時候 開始 發酵然 後 一路 跌 到 明年 所以 08 年 它 算是 一個 系統性 風險 的 加 總 但是 我們 至少 可以 承認 一件 事情 就是 說 市場 上 的 短期 內 的 情緒性 的 季節性 變動 感覺 是 有 一點 反映 在 市場 上 的 氛圍 當中 包括 今年 以來 標普白 指數 跌幅 已經來 到 兩成 四 了 肯定 是 高過 於 過去 任何 的 歷史 均值 回調 那 即 將往 過去 的 經濟 衰退 的 中期 的 衰退 幅度 大概 跌幅 要 三成 來 做 靠 攏 就 值得 大家 來 多 做些 留意 了 那 另外 一個 變數 是 我們 過去 幾天 不斷 跟 各位 提到 的 是 美國 的 期中 選舉 這對 股市 來 看 基本上 不太可能 會視 為 利空 肯定 是 還沒有 發酵 的 利多 尤其 我們 看到 在 期中 選舉 後 一年 是 投資者 表現 最為 強勁 的 時期 之一 為 什麼 因為 市場 非常 討厭 不確 定性 大選 之前 其實 有 非常 多 的 不確 定性 而且 現在 對 於 不確 定性 的 利空 是 民主 黨勝選 就是 說 如果 民主 黨 是 參眾 意願 都還 拿下 來 的 話 那後年 大家 都 不好 過了 因為 民主 黨 是 左派 政黨 有 非常 多 對 於 財富 或者 富人 的 監管 措施 可能 接下 來 就 會 如火如荼 的 展開 可是 如果 參眾 議院 啊 至少 有 一院 比如 說眾 議院 被 共和 黨 拿下 或者 在 參議院 民主 黨 的 優勢 開始 遞減 的 話 那 這個 時候 反而 就 會 形成 在 接下 來國會 層面 的 杯葛 到 時候 拜登 的 所有 政策 都 無法 通過 那 就 會 形成 一個 僵持 但是 是確 定性 的 局面 那 我們 觀察到 在 過去 10 月份 開始 的 四季度 往往 是 美國 股市 的 轉折點 二戰 美國 熊市 以來 有 超過 7 成都 是 在 10 月份 的 熊市 當中來 做 結束 的 所以 值得 大家 来 多 做些 留意 和 观察 其实 我们 如果 是从 乖离 或者 技术指标 来 做 观察 标普拍 指数 本年 的 回荡 幅度 他 仍然 是 在 过去 两周 以前 来到 一个 极端 值 所以 当前 的 反弹 他 完全 不 代表 完全 要 主体 成功 或者 要 开始 采取 新一波 的 中期 反弹 只能 说前 两个 礼拜 到 9 月份 的 下 杀 那個 乖離 拉 的 幅度 是 真的 有點 太顯 著 了 所以 這種 顯著 的 程度 很 容易 就 會 引起 空單 的 系 統性 回補 那 如果 你 硬 要 把 這次 說 成 是 系 統性 崩盤 那 當然 他 還有 可能 會持續 低 檔動畫 的 空間 我們 把 1928 年 一路 到 20 年 的 熊市 來 進行 一些 對照 我們 看到 這幾條線 分別 是 20 年 新冠 肺炎 07 到 09 年 金融 海嘯 2000 年 到 20 年 網路 泡沫 1987 年 崩盤 還有 1973 到 197468 到 1970 年 的 這種 雲遊 危機 以及 192 年 到 1932 年 的 大 蕭條 好 那 我們 可以 觀察到 一個 跡象 啦 就是 說現 在 跌幅 大概 是 兩成 四 兩成 五 左右 那 按照 過去 的 經濟 衰退 的 跌幅 啊 大概 要 跌 到 三成 五 代表 其實 還是 有 10% 左右 的 空間 會 達 到 經濟 衰退 的 宗旨 但是 你 如果 是 以主跌 段 或者 以出 跌 段 來 進行 判斷 的 話 美國 股市 如果 現在 是 把 它 當成 是 經濟 衰退 的 風險 來 看 目前 有 可能 是 經濟 在 主跌段 當中 當然 如果 不是 經濟 衰退 的 話 那 跌幅 兩成 五 就 過頭 了 等 於 是 已經 進入 末 跌 段 了 那 我們 反而 要 把 咖啡色 線 這條 稍微 的 把 它 理解 一下 這種 可能 發生 的 情形 不高 因為 咖啡色 線 是 192 年 到 1932 年 的 大 蕭條 這個 是 長 達 10 年 的 經濟 衰退 我們 先假 設人類 歷史 不會 再 重演 這種 經濟 衰退 的 話 那麼 其實 按照 目前 的 均值 幅度 也 差不多 跌到 過去 崩盤 水準 的 一半 了 所以 現在 肯定 不是 初跌段 這個 是 反而 是 我 的 想法 現在 只是 大家 在 爭議 的 是 現在 到底 我們 正在 主跌 段 的 中央 僅有 一 兩天 的 反彈 還是 我們 已經 開始 進入 到 末 跌 段 加速 趕跌 的 過程 當中 尤其 如果 10 月 1 月 像 9 月份 這樣 跌 的 話 那 幾乎 就 可以 肯定 今年 熊市 結束 了 為 什麼 因為 末 跌 段 就是 這種 狀況 高速 連續 幾個 月 的 起 跌 沒 有 中期 反彈 開始 出現 所以 值得 大家 來 多 做些 留意 和 觀察其 實標 普白 指數 近期 我們 可以 觀察到 比較 顯著 的 跡象 不管 是 從 本益比 的 角度 還是 我們 從 這個 市銷 比 我們 講的 這種 市價 跟 而 銷售 水平 的 對 比來 看 的 話 大概 都 已 經回 復 到 20 年 當時 的 均值 水平 的 了 好 所以 值得 觀察 的 一個 方向 是 在 未來 一段 時間 美國 股市 已經 在 今年 的 前三季 完成 了 去 估值 的 角度 那 下半年 呢 就是 開始 進行 經濟 衰退 的 超乎 預期 的 超跌 反應 了 所以 接下 來 等 於 是 上半年 大家 是 對 於 通膨的 恐懼 到 年 中 中旬 的 中 開始 進行 利率 的 恐懼 下半年 到 年底 就 開始 進行 衰退 的 股價 的 提前 反應 了 OK 這個 有 網友 提問 說浩哥 去 估值 跟 泡沫 破裂 到底 有什麼 區別 其實 去 估值 我 感覺 比 較 像是 大陸 用語 可是 我 看 很多 現在 台灣 人 也 在 用 其實 從 本質 來 看 去 估值 跟 泡沫 破裂 是 同一 個 意思 這是 股價 下跌 但 去 估值 它 更 像是 因為 估值 叫做 叫做 估計 的 價值 所以 等 於 是 估值 的 概念 是 股價 在 漲 他 未來 夢 想 可以 成長 的 空間 那 去 估值 呢 就是 把 過去 原本 以為 可以 成長 的 空間 由 於 利率 水平 的 高升 我 把 它 給跌 掉 跌 到 正常 的 水位 但 泡沫 破裂 就 有 一點 那種 比較 貶義的 味道 了 有 一點 那種 網路 泡沫 破裂 20 年 崩盤 的 那種 意味 所以 我會 說 股價 如果 做 一個 適度 的 均值 回調 我們 叫做 去 估值 如果 是 崩盤 如果 是 超跌 我們 就 會 講說 泡沫 破裂 所以 這個 是 兩者 的 差異 其實 去 估值 我 感覺 比 較 像是 大陸 用語 好像 是 從 大陸 傳過 來 的 不過 大家 就是 挑 自己 擅長 的 語言來 進行 描述 這是給 各位 的 一些 想法 大三 的 時候 想到 我 大三 曾經 去 大陸 交換 一學期 去 長 沙 的 中南 大學 還有 北京 清華 做 學術 交流 不過 美其名 是 學術 交流 但 其實 是 去 玩 的 啦 拿 黨 的 錢 在 那邊 到 處 認識 同學 打 哈拉 嘛 就 這樣 混 了 一學期 這樣子 然後有 一次 我 在 路邊 喔 那 時候 在 北京 街頭 就 買 一些 東西 啊 那 時候 準備 回 臺 灣了 買 一些 東西想 說 當個 紀念品 這樣子 喔 可是 其實 東西 不 太 便宜 啊 所以 就 開始 殺 價嘛然 後 那個 時候 因為 生活 在 大陸 一段 時間 了 都 稍微 會 這個 假裝 大陸人 講話然 後 你 想要 殺價 嗎 我 說 啊 這個 老 闆 啊 這東西 怎麼 賣 啊 啊 就 他 一 聽 我 口音 就 說 你 不是 本地人 吧 那 我心 就 慌 了 嗎 就 說 我 可是 道道地地 的 北京 人 啊 他 說 你 肯定 是 台灣 人 我 說 你 怎麼 知道 他 說 我們 是 說 地道 不是 道 地 所以 語言 就 這樣子 啊 就 說 大家 擅長 用 什麼樣 的 語言 不過 當然 對方 一定 會識 破 但是 呢 你 有 什麼樣 的 語言 呢 其實 大家 自己 順暢 就 好 了 我們 講的 去 估值 跟 泡沫 破裂 其實 就是 來 自 於 這個 股價 下滑 到 合理 水位 的 幅度 的 不同 好 那 我們 繼續 往 下 看 昨天 美國 抵押 貸款 利率 已經 連續 漲 了 7% 而已 經連續 漲 了 7 週 最新 已經來 到 6.75% 這也 是 創 了 16 年 以來 的 新高 水平 那 我們 也 看到 了 底下 是 對 於 信貸 的 申請 採購量 也 幾乎 創 了 2015 年 第一 的 水平 也 就是 說現 在 美國 股市 照理 來講 從 他 的 信貸 角度 來 看 的 話 未來 半年 會 出現 相對 顯著 的 緊縮 的 現象 那 這種 緊縮 現象現 在 很多 的 經濟 學家 還有 非常 多 的 投行 的 這些 專家 其實 都 認為 這很有 可能 是 接下 來 一段 時間 出現 流動性 風險 的 違約 情況 為 什麼 因為 我們 都 很 清楚 喔 銀行 利差 的 擴大其實 有利於 銀行 本身 在 放大 體質 的 收入 的 但是 如果 你 的 利率 水平 調的夠 高 而 對 於 信貸 或者 房貸 的 申請 數量 開始 高速 遞減 而 這個 遞減 的 幅度 又 比 利差 擴 大幅度 可以 賺 到 的 報酬 來 的 更 大 的 話 最 後 就 會 形成 放貸 部門 由 於 利差 擴大 反而 沒有 任何 的 收入 這個 時候 就 會 形成 銀行 在 本身 現金流 上 的 一些 風險 那 當然 了 這個 是 放在 領域 大家 比較 關注 的 因為現 在 市場 上 金融 業我們 稍晚 也 會 聊到 更為 關注 的 其實 是 全球 的 投行 資產面 的 減損 情況 尤其 像 近期 我們 都 看到 壽險業 由 於 股債 雙殺 都 已 經陸續 跌破 金管會 的 紅線 位階 了 那 這個 過去 來 看 大家 有 股票 又 有 債券 所以 能夠 拿到 非常 好 的 資產 穩健 的 報酬 不 至於 大幅 波動 今年 很 可惜 今年 是 股債 雙殺 所以 待會 我們 也 來 聊 一下 這件 事情 那 最 後 隨著 最近 利率 水平 的 持續 在 高位 盤旋 我們 看到 反而 短期 內 的 下調 是 有利於 大宗 資產 做 一些 比較 協服 的 反應 我們 昨天 比較 關注 的 反而 是 原油 價格 的 問題 因為 這 一次 自從 OPEC 喊出 每日 要 減產 20 萬桶 之後現 在 對 於 原油 價格 的 抬升 反而 有 比 較 顯著 的 力量 了 我們 看到 西德 州 原油 價格 昨天 甚至 上漲 了 1.24 美元 1.4% 縮 在 87 塊 這個 是 過去 一周 以來 的 新高 而且 這 一次 的 漲幅 老實 說 算是 蠻 顯著 的 那 包括 布蘭特 原油 價格 也 上 漲 了 1.57 美元 1.7% 縮 在 93.7 塊 那布蘭特 原油 漢契 德州 原油 過去 一段 時間 都 是 受到 顯著 的 美元 指數 升值 的 壓制 力度 了 所以 接下 來 一段 時間 只要 美元 指數 能夠 稍微 回到 正軌 很 自然 的 他 就 會 有 一個 比較 顯著 的 下 壓空間 我們 先 看 一下 美歐 股市 市大 指數 的 表現 道瓊 指數 下跌 42 點 0.1% 收在 3027 點標 普白 指數 下跌 7.65點 02% 收在 378 點納指 下跌 27 點 0.25% 縮 在 148 點 昨天 唯一 收漲 的 是 費半費 半上 漲點 0.94% 縮 2 在 3253 點我們 可以 觀察到 昨天 台積電 ADR 其 實表現 很 不錯 上 漲 有 2.9% 不過 很 有 可能 是 因為 在 亞洲盤 已經 開始 提前 反應 日 月光 ADR 上漲 0.55% 聯定 ADR 上漲 0.6% 最近 對 於 台北 股市 有 比 較 顯著 拉 抬 的 報告 其實 是 大摩 的 報告 大摩 認為 在 203 年 的 下半年 半導體 行業 就 即 將要 進入 到 復 甦 期 了 其實 我們 雖然 在 本波 的 熊市 當中 最 討厭 的 就是 大摩 因為 大摩是 在 201 年 就 持續 的 進行 台積 電股價 的 平價 下調 所以 當時 很多 人 說 是 大摩開 了 第一 槍之後引發 海外 投資人 開始 對 於 台積 電未來 供需 反轉點 的 預期 果然 之後在 整個 2 年台 積電 的 股價下 修 也 特別 顯著 那 這 一次 大摩所出 的 報告 啊 如果 預判 在 23 年 下半年 開始 進行 復 甦 也 就是 說大摩會 認為 在 明年 年初 等 於 是 他 的 台 積電 的 最低 點就會 出現 啊 股價 通常 從前 6 個 月 到 9 個 月 進行 反應 嗎 所以 大概 是 今年 第四季 到 明年 第一季 左右 啊 這個 是 大摩 最新 針對 半導體 行業 的 市場 的 一個 當然 大摩 也 提到 了 重點 是 台 積電 也 沒釋 放 利空 所以 不 排除 有持續 破底 來 徹底 的 機會 佔 因為 全球 的 半導體 廠 都 在 釋放 利空 唯獨台 積電 之外 那 我們 來 觀察 一下 整個 標普白 指數 的 收益 增速 其實 盈利 增速 快要 來 到 負值 區間 了 所以 本波 我們 才 講說 去 估值 已經 去 的 相 對 明顯 的 原因 就是 因為 大部分 的 盈利 的 增速 已經 歸 零 就 代表 今年 來 到 第四季 左右 基本上 就 跟 去年 的 第四季 賺 的 錢 沒 有 太 多 的 變化 可是 問題 是 通膨還 在 上升 所以 如果 你 的 營收 沒有 增加 但是 通膨還 在 上升 其實 也 隱含 著利潤率 在 第四季 就 有 顯著 反轉 向下 的 跡象 那 我們 來 觀察 整個 標普白 指數 各板 塊 當中 EPS 的 增速 其實 可以 觀察到 了 在 整個 週期類 的 業績 當中 你 包括 通信 服務 金融 業表現 都 相 對 比 較 糟 這也 很 正常 今年 股債 雙殺 那少數 大幅 成長 的 是 能源 EPS 能源 今年 同比 增長 了 293% 增長 了 2.9 倍 其次 是 工業、 原 物料、 房地產 的 EPS 分別 增長 兩成期 1.9% 和 1% 那麼 醫療、 公用 事業、 科技 分別 是 增長 6.8、 04 和 0.2% 也 就是 說 在 整個 標普白 指數 從 今年 前三季 以來 的 增值 來 看 的 話 其實 科技 已經 幾乎 沒成長 金融 正在 衰退 當中 通信 服務 也 正在 衰退 當中 這個 是 當前 整體 標普白 指數 所產生 的 變化 所以 我們 待 會 聊 一下 金融股 的 層面 其實 這 一次 金融股 在 實體 獲利上 的 衰退 幅度 是 非常 之顯 著 的 我們 包括 從 這批 摩根 來 看 衰退 了 兩成 八美銀 衰退 三成 三富國 銀行 衰退 了 五成 而且 我們 很 清楚 富國 其實 最 重要 的 集中 的 銀行業務 他 是屬 於 放貸 領域並 不是 屬 於 這種 資產 的 投行 變化 那 其他 的 你 像是 這個 高盛 或者 摩根士丹利 也 分別 衰退 了 4 成 8 和 2 成 7 那 因為 大摩是 大空頭 了 所以 他 的 盈利 的 衰退 幅度 沒有 像是 其他 看多 的 投行 這麼 之 顯著 那 其他 的 我們 像是 波克夏 這個 是 少數 還在 一個 成長 氛圍 的 不過 波克夏 因為 他 是 實施 大量 的 庫藏股 所以 還是 要 有 一些 區別 和 區分 好 所以 我們 今天 稍微 聊 一下 整個 美國 股市 宏觀 總體 經濟 的 訊息 這兩天 還是 值得 觀察 了 因為 美國 股市 照 原理 來 看 10 月份 是 他 會 反映 出一 波比 較 顯著 的 反彈 行情 的 但 到 目前 為止 反彈 到 第三天 就 稍微 休息 一下 了 而且 昨天 開盤 賣壓 很重 所以 值得 大家 來 多 做 一些 觀察 台北 股市 現在 台 指上 漲 125 點 如果 來 一個紅 K 石黑 K 棒紅 K 棒 這個 時候 就 紅三兵 了 到 時候 就 會 有 新一波 的 散戶 開始 進場 了 好 那 我們 今天 禮拜 四 也 來 跟 各位 導讀 一下 一本 書 叫做 通 膨 求生 這本通 膨 求生 是 我 在 今年 看到 在 日 韓書籍 當中 寫 的 算是 蠻 清楚 其實 一本 書 好不好 尤其 外文 書 好不好 除了 跟 作者 有關 之外 跟 翻譯 有 非常 密切 的 相關 觀眾 有 沒 有 發現 這種 象 日韓 的 書籍 翻譯 起來 相 對 看 起來 比較 簡單 可是 通常 美國 的 書 英文 翻過 來 的 書 寫 的 都 有點 複 雜 所以 這本書 是 韓國 的 作者 寫 的 他 叫做 吳建勇 基本上 他 在 韓國 的 YT 頻道 當中 叫做 StreetPoolTV 與 經濟 之神 同行 擔任 特約 嘉賓 那 這個 節目 在 韓國 是 應該 算是 韓國 在 YT 界 最紅 的 財經 節目 了 有 20 萬 的 訂 閱者 所以 這本書 主要 就是 針對 當前 的 通膨形勢 底下 給 各位 做 的 一些 指南 和 借鏡 以前 我們 常 跟 投資 朋友 分享 說 今年 為 什麼 會產生 這種 顯著 資產 大幅 波動 的 情況 就是 因為 今年 是 空頭 年 所以 股市 跌 可以 理解 可是 過去 在 空頭 年 通常 市場 會 有 預期 聯準 會 即將 採取 相 對 的 降息 循環 但是 今年 又 因為 要 控制 通 膨 所以 被迫 利率 調升 所以 反而 就 變成 了 今年 是 少數 股債 雙殺 的 一個 時間點 可是 升息 到底 是不是 一件 壞事 本書 在 第一章 其實 就 直接 開頭 了 他 說 升息 你 可以 有 很多 角度 來 做 決定 好 就 你 可以 說 因為 利率 很 高 所以 債券 變得 有 吸引力 所以 這對 股市 是 不好 的 這是 負面 的 但 你 也 可以 說 央行 提高 利率 啊 通常 呢 在 過去 以往 水準 啊 都 是 經濟 可以 承受 的 狀態 底下 他 進行 利率 調升 的 所以 這 反而 代表 的 經濟 很 強勢 或者 呢 你 也 可以 說 央行 提高 利率 啊 是 為 了 降低 通貨膨脹 是 通貨膨脹 對 於 股市 是 不利 的 這些 就是 負面 的 想法 但是 通過 膨脹 它 也 意味著 工資 水平 也 在 提高 這對 股市 好像 又 有利 所以 升息 到底 有利 還是 無利 其實 它 可以 用 多面 角度 來 做 解讀 而 最終 你 判別 要 不要 進場 不能 用升 不 升息 來判斷 這個 是 本書 在 第一章 就 直接 破題 的 所以 很 有趣 這章 等 於 是 他 去 了解 總經 並且 藉由 總經來 告訴 你 總經 不可 信 這是 一個 很 有趣 的 想法 我們 直接 講本書 的 重點 其實 在 第 12 章 第 12 章 他 認為 說 如果 通 膨 形成 新常態 的 話 未來 要 如何 因應 呢 他 主要 作為 4 個層 面來 跟 各位 做 一些 分析 和 借鏡 這 4 個 層面 分別 有 兩項 因子 一個 是 物價 一個 是 成長 就 分別 是 高物價 高成 長 時期 高物 價低 成長 時期 低物價 高成 長 時期 和 低物 價低 成長 時期 高物價 高成 長 我們 講 就是 那種 泡沫 累積期 比如 說 05 年 到 07 年 的 這種 原 物料 價格 上 漲然 後 債券 走跌 這個 時候 房市 也 跟 著 上 漲 那 再 來 就是 高物價 但 低 成長 就 我們 講的 停滯 性通 膨 1970 年代 那麼 低物價 高成 長 講的 就是 15 年 到 18 年 那種 這個 市場 有點 類通 說 可是 經濟 正在 緩步 的 墊 高 這個 時候 股票 債券 它 反而 有 漫步 緩 堆高 的 一個 跡象 而 原 物料 價格 是 走跌 的 那 最后 就是 低 物价 低 成长 我们 讲 这 192 年 经济 大 萧条 了 通缩 吗 好 那 现在 是 什么样 的 一个 时期 呢 我们 从 过去 一年 看 有 一点 像是 呃 高 物价 高 成长 尤其 是 201 年 对 吧 那 经济 成长 很快 啊 可是 通 膨 上升 速度 也 很快 那么 我们 现在 是 借 由 去年 的 高 物价 高 成长 即将 要 走入 到 高 物价 低 成长 也 就是 进入 到 停止 性通 膨 的 阶段 可是 連總會 已經 意識 到 不能 經歷 1970 年代 的 事件 了 所以 他 必須 要 不能 讓 自己 重蹈 覆轍 所以 他 希望 接下 來 是 往 低物 價低 成長 的 方向 來 走 而 走過 一段 時間 之後再 把 高成 長 再 把 經濟 的 增長 解放 出來 所以 聯準 會 目前 最 重要 的 一個 方向 就是 讓 市場 能夠 通縮 至少 往通縮 的 方向 走 通常 在 整個 通縮 的 方向 債券 的 表現 反而 會表現 得 不錯 因為 市場 上 的 避險 情緒會 增加 可惜 今年 又 遇到 升息 年 所以 他 反倒 會 認為 說 我們 在 今年 的 操作 方式 反倒 要 跟 過去 以往 的 投資 經驗 不 太 一樣 今年 是 少數 在 景氣 下行 年 進行 利率 調升 所以 這個 時 機點 我們 反而 應該 要 抓準 任何 資產價格 進行 大幅度 去 估值 之後投 資點 的 一個 浮現 簡單 來講 就是 你 不要 再 管現 在 這個 時期 該 投資 什麼 了 你 趕快 來 找 這個 時期 哪些 資產有 超跌 的 現象 這個 是 他 的 一些 想法 真正 安全 的 資產 是 什麼 其實 這本書 也 有 提到 這本書 其實 跟 我們 過去 所 提到 的 風險 概念 很 像 叫做 全面性 的 產業 分散 全面性 的 風險 分散 什麼 意思 我們 常常 講說 我們 所面 臨到 的 風險 有系 統性 風險 也 有 非系 統性 風險 但是 這是 一個 籠統 的 廣泛 他 認為 真正 我們 要 從 4 種的 分散 來 跟 大家 來 做 一些 接近 第一 種 叫做 資產類 的 分散 資產有 分為 4 種 股票 債券 商品 和 房 地產 根據 他 的 經驗過 去 過去 而言 基本上 這四項 商品 總有 一個 在 牛市 區間 也 就是 說 他 在 牛市 的 你 就 不要 管 他 了 那 他 在 熊市 的 你 就要 抓緊 這個 低 基期 佈 建 的 時間點 那 把 資產盡 可能 的 分散 到 各項 資產上 有 股市 有 債市 有 部分 的 原 物料 基金 同時 也 有 房 地產 相關 的 投資 那 第二 類 叫做 地區 產業 分散 這個 地區 產業 分散 大家 可以 理解 在 美國 股市 做 定期 定額 做 指數型 投資 跟 台北 股市 是 不 一樣 的 台北 股市 有 大幅度 的 配息 它 會 稀釋 掉 你 的 負力 效果 它 跟 港股 又 不 一樣 了 所以 地區 產業 的 分散 你 能 不能 把 全球 的 產業 都 在 你 的 投資 體系 當中 不管 是 投資 VT 或者 是 全球性 的 ETF 也 是 一種 方式 再來 一點 是 貨幣 分散 貨幣 分散 的 概念 是 我們 現在 所 看到 尤其 今年 大家 有 沒 有 發現 一個 跡象 今年 大家 如果 有 存在 的 會 發現 非常 有趣 如果 你 是 存 TLT 就 20 年前 美債 這個 ETF 今年 跌 了 三成 在 美國 跌 了 三成 可是 你 看 這個 元 大美債 20 年 台灣 發行 的 ETF 跌幅 多少 兩成 不是 追 蹤 同一 個 指數 嗎 為 什麼 台灣 的 元 大跌 那麼 少會 差 所以 觀眾 朋友 貨幣 的 分散 也 特別 重要 你 投資 一個 國家 的 股市 一定 是 用 當地 國家 的 貨幣 但是 如果 這個 時候 當地 國家 的 貨幣 大幅度 貶值 的 話 那 可能 就 會 對 於 你 的 資產生 顯著 的 損益 效果 最後是 時間 分散 就是 我們 剛才 已經 把 盡 可能 眼前 看 得到 的 風險給 分散 掉 了 但是 問題 是 你 如果 每 一次 都 買 在 高點 那 還是 會經 歷過 非常 長 時間 的 痛苦 期嘛 所以 最後一點 叫做 時間 分散 你 能 不能 意識 到 現在 到底 是 基期 低 還是 基期 高 的 時刻 呢 這個 時候 就要 多多 參考 我們 財經號 召 的 週期 投資 了 所以 4 種 分散 資產 分散 地區 分散 貨幣 分散 還有 時間 分散 好 這個 是 在 整個 宏觀 總體 投資 當中 大家 比較 注意 的 要點 好 我們 馬 上 來 觀察 一下 台北 股市 的 變化 今天 一樣 了 我們 提出 三本 好 這本書 這個 感電 出版 的 了 感電 很大 方 抽出 三位 投資 名額 三位 抽出 名額 送給 投資 朋友 那當然 如果 投資 朋友 更多興趣 也 可以 直接 買 回家 明天 就是 7 號 博客 來會員日 了 通常 浩哥 買 書 也 是 會員日 買 一次 都 買 幾 十本 比較 方便 但是 大家 如果 有興趣 可以 先買 一本 回家 看 或者 你 有 興趣 的 話 在 我們 直播 結束 之後在 我們 平台 底下 來 做 留言 即可 我們 就 過幾天 請 小編 抽出 送給 各位 那當然 要 等 直播 結束 在 聊天室 留言 小編 沒 辦法 回應 你 我們 最後趕 時間 看 一下 台北 股市 的 表現 台股 我們 看到 昨天 台幣 是 強勁 的 升值 一度 觸及 到 1390 點最多 是 收 在 1380 點 成交量 放大 到 2325 億 那 這 到底 是 好事 還壞 事 很 難 說 因為現 在 等 於 是 量 又 開始 出現 了 也 就 代表 著本輪 的 下 殺 他 還是 沒 有 到 那 種極 端的 恐懼量 沒有量 縮購 買 指數 也 是 開高 走低 中場 上 漲 0.58 點縮 在 17 點 成交 是 67 億 那 我們 可以 觀察到 台北 股市 因為現 在 市場 上 對 於 台 積電 的 EPS 評價並 沒有 大幅 下調 他 就 變成 了 現在 台北 股市 12 個 月 的 本益比 現在 已經 下滑 到 10 倍 左右 了 幾乎 逼近 208 年 的 水平 所以 你 從 本益比 也 就是 股價 跟 獲利動 能 的 角度 來 做 判斷 的 話 台 股現 在 積極 是 非常 非常低 的 水平 台 股現 在 等同 於 經歷 208 年 的 金融 海嘯 但是 為 什麼 我們 說 這項數據 還是 有 一個 殖余 的 地方 就是 因為 台積電 如果 沒有 下 調裁測 或者 下調 EPS 的 話 那 基本上 本益比 是 股價 除以 eps 嘛 eps 哦 他 還呈現 一個 非常 高 的 狀態 就 會導致 本益比 持續 低落 嘛 因為 eps 是 分母 嘛 但是 如果 eps 下調 了 那 本益比 就 往 上 跑 了 所以 現在 是 這個 最大 的 變數 就 這個 了 所以 你 看到 為 什麼 台北 股市 明明 就 出現 了 難得 一見 的 低點 位階還 是 有 很多 的 投行 投資者 抱持 比較 謹慎 的 角度 因為 那 是 最大 的 沒下調 EPS 如果 你 下調 了 本益比 還是 這麼 低 那的確 可能 是 難得 一見 可是 現在 的 問題 就是 這個現 在 的 本益比 感覺 有 一點失 真的 現象 這個 是 市場 上 最大 的 一個 風險 和 問題 好 那 我們 接下 來 就 來 聊 一下 昨天 跟 各位 比較 關注 的 是 其實 這兩天 的 新聞 就是 我們 看到 這次 美國 的 快速 升息 導致 壽險業 的 淨值現 在 正在 高速 向下 滑落 當中 那 因為 本 週金 管會 所公 佈 的 訊息 當中 有 7 家淨值 比 已 經低 於 3% 南山 人壽 甚至 在 9 月底 的 淨值 已 經為 0.59% 轉 所以 我們 按照 過去 的 經驗 當時 我們 跟 各位 投資 朋友 分享 過 正常 來 講金 管會 對 於 壽險 公司 的 財務 監理 有 兩大項 一項 是 資 本市 主力 我們 講的 RBC 不得 低 於 20% 那 第二 個點 是 淨值 比 不能 連續 兩季 低 於 3% 如果 其中 一項 沒有 達標 就 必須 要 提出 財務 改善 計劃然 後 不管 是 增資 還是 相關 的 措施 那 如果 淨值 比漲 為 負值 的 話 它 就是 屬 於 嚴重 資本 不足 了 那 就 必須 金管會 立即 介入 來 要求 壽險 公司 來 進行 改善 可是 我們 也 看 得 很 清楚 了 現 在 在 整個資 本市 主理 當中 多數 公司 其 實表現 的還 算是 穩健 但 禁止 比 方面 現在 全台灣 已經 有 7 家壽險 公司 第三季 跌破 3% 然後現 在 又 是 南山 也 蠻 大 的 南山 已經 轉為 負值 了 所以 我們 看到 這 一次 壽險 充值 他 其實 已經 不算 是 單一 金融 個 股體質 的 惡化 而是 全面性 的 資產 減損 包括 國泰 這 一次 這麼 大 的 壽險 公司 都 達 到 這種 淨值 比來 到 3% 以下 的 處境 在 這種 狀態 底下 我們 反而 要 值得 大家 來 多 多一些 關注 好 了 你 說 為 什麼 今年 跌幅 也 不是 那種 史 詩級 的 崩跌 為 什麼 淨值 比 衰退 幅度 這麼 快 呢 就 跟 我們 剛才 跟 各位 提到 的 一樣 今年 是 升息 年 從 原理 來 看 金融股 他 是 受惠 這種 利差 和 台幣 的 走 扁 應該 會 有 不錯 的 放貸 收入 和經 常性 的 收益 但是 壽險 公司 的 部分 因為 受到 今年 債券 價格 的 重疊 股市 又 重跌 導致 了 我們 看到 壽險 公司 資產 減損 的 力度 是 過去 20 年 來 看 是 最大 的 就是 過去 的 空頭 很少 有 債券 價格 還跌 這麼 兇 的 所以 在 這種 狀態 底下 以前 投資 機構 為 了 要 分散 風險 他 常常 會 把 股市 投入 到 把 保費 投入 到 股市 和 債市 保持平衡 尤其 壽險 公司 投入 債券 的 部位 比 股市 多 很多 債券 它 是 保本 型 商品 所以 它 基本上 是 壽險業 的 主要 核心 那麼 如果 按照 今年 前 8 月份 的 台北 股市 金融 業的 股債 的 持有 部位 30 兆 大概 是 只有 30 兆 台幣 債券 部位 是 幾兆 27 兆 所以 觀眾 朋友 你 可以 理解 嗎 30 兆 有 27 兆 都 是 債券型 相關 那現 在 利率 水平 的 大幅 攀升 底下 直接 導致 了 這些 壽險 公司 旗下 的 債券 損益 大幅度 的 擴張 所以 現在 我們 所 面臨 的 情況 就是 金管會 已經 比較 顯著 的 建入 了 包括 保險局 都 是 認為 金融 業 可能 有 必要 採取 新一波 的 資產重 分類 這其 實有 一點 偷 撇步 了 就是 說 你 重分類 等同 是 幫助 自己 淨值 的 提升 就是 說 以前 我 認為 是 負債 的 我 重新 分類 現在 不算 負債 不算 負債 的 話 淨值 相對 水平 就 開始 上升 了 所以 我們 先 可以 承認 一件 事情 就是 說 這 一次 是 系 統性 的 衝擊 所以 保險局 的 介入 它 其實 是 還是 有 必要 的 要不然 按照 法規 這幾家 真的 要 倒 了 對 吧 從 分類 的 角度 它的確 有利於 幫助現 在 整體 淨值 比 的 提升 但 它 純粹 是 一個 財報 認列 上 的 轉換 而已 而 真正 的 問題 是 明年 金融股 在 實體 獲利 的 情況 和 配發 的 金額 基本上 仍然 不會 有所 上升 也 就是 說 就算 這 一次 保險業 壽能夠 熬 過本輪 的 淨值 風暴 他 仍然 在 明年 的 配息 幾乎 還是 砍 半 的 我們 過去 跟 投資 朋友 分享 過在 這種 系統性 衝擊 底下 保險局 因為 把 這 一次 負債 改以 公允 價值 進行 這個 衡量 試算 就 把 原本 的 負債 變成 相對 可以 在 淨值 比上 有所 提升 的 處境 我們 看到 因為 EPS 仍然 在 下滑 當中 所以 不管 他 怎麼 改變 明年 的 監控 的 總 股息 至少 到 目前 為止 要是 減半 的 要是 減半 的 這 很 正常 嗎 現在國 泰富 邦 淨值 都 幾乎 都 是 減半 所以 明年 的 配息 肯定 也 是 減半 啊 所以 現在 的 角度 就是 明年 的 壽險業 的 配息 我們 至少 要 看到 是 減半 起跳 而 明年 的 股價 不 一定 還 保持 在 現 在 的 價位 但是 如果 保持 在 現 在 的 價位 他殖 利率 也 不會 太差 可能 也 是 6% 7 為 什麼 因為 股價 也 跌 很多 也 提前 反映 了 但 可以 承認 的 一件 事情 是 在 整個 金融股 層面 當中 比 較 沒 有 受到 衝擊的僅 剩下 銀行 股 我們 講 玉山 永豐兆豐 或者 銀行 關股 而 受到 衝擊 最大 的 是 壽險股 這個 eps 因為 減半嘛 那 照理 來講 這個 配息 也 會 減半 那 受傷 沒有 那麼 嚴重 但是 也 蠻 嚴重 的 是 證券股 好像 元大金 那 是 成交量 的 問題 那 也 沒 辦法 好 所以 在 這種 狀態 底下 各位 可以 稍微 對 於 當前 的 局勢 有 一個 比 較宏觀 的 認知 了 好 這 一次 既然 保險區 已經 介入 了 就 代表 著不會 有 踩 紅線 的 問題 了 因為 大家 一起 踩 紅線 就 不算 踩 紅線 單 一一 個 人 踩 那 就是 個 人 的 問題 全部 人 一起 踩 那 就是 國家 的 問題 就 如 伯南克 以前 講的現 在 火 已 經燒 起來 了 我們 應該 想 的 是 如何 滅火 而 不是 去 找 那個 縱火犯 是 誰 當然 有些 人 不 認同 有些 人 認為 伯南克 根本就是 把 那些 保護 保費 的 用戶 當白 癡 把 這些 人 趕出 自己 家裡然 後 把 這些 人 的 房子 送給 壽險業 好 當然 就 讓 大家 各自 判斷 了 好 我們 看 台北 股市 上漲 68 點好 一樣 跟 昨天 點位 左右 做震盪預 估量 能 呢 今天 稍微 縮小 了 一點 呢僅 只有 180 億收 在 1386 點看 來 紅山兵 有 難度 哦 有 難度 好 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 來 跟 大家 多 做 一些 交流 哦 ok 这个 微信 上 说 大家 说好 一起 踩 红线 对 不 对 没错 就是 这 样子 政府 改变 游戏规则 对 不 对 官平 这个 跟 我 一样 的 谁 触 碰到 我 的 底线 我 就 后退 一步 对 吧 OK 这个 我们 看到 这个 哪来 这么 多钱 分散 风险 有 道理 刚才 讲 那本书 很 有趣 很 有趣 但是 这个 是 做 一个 宏观 总体经济 尽量 可以 把 自己 资产 冲击 下滑 的 一个 方向 了 感謝 大家 的 參 與 其實 我們 常常 會 在 宏觀 經濟 方面 分享 一些 訊息 當然個 人 比 較 主觀 的 看法 我們 還是 會 放在 會員資產 部位 當中 只是 說 大家 盡 可能 的 去 吸收 這些 資訊來 了解 不同 人 的 角度 是 怎麼 來 看待 這個 市場 的 不 代表 你 的 投資 可以 因為 這些 人 有 產生 比較 顯著 的 影響 但是 你 至少 可以 用 更宏觀 的 角度 來 看待 這個 市場 的 真實 狀態 而 不是 用 自己 以管 窺天 的 方式 來 看待