2026/3/26(四)美股反攻!真要停火了?【早晨財經速解讀】

嗯 嗯 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間, 206 年 3 月 26 號禮 拜 四, 早上 8 點 31 分 大家 早安, 我 是 佑 廷浩 每天 早上 開門前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經、 新聞 時事 變化 美歐 股市 週三是 全面 走高 這次 美伊 的 談判 預期 持續 升溫 雖然 雙方 的 對 話 看 起來 還是 沒有 太多 交集 不過 市場 的 反應 看 起來 就是 樂觀 時間 機供 債殖 利率 甚至 下滑 回到 4.3% 這件 事情 也 說明 了 市場 有 一股 共識 即便 雙方 的 交火 看起 來 也 不太可能 在 一 兩個 月 內 全面 結束 但是 呢 對 於 荷姆茲海峽 的 復 航開始 有 了 進 一步 的 共識 道瓊 指數 昨天 收漲 超過 30 點納斯達克 指數 上 漲 0.7% 三大 指數 是 同步 反彈 美國 已經 透過 中間 管道 向 伊朗 提出 15 點的 和平 方案 更 重要 的 事情 是, 這 一次 川習 會 雖然 延後登場 不 過川普 也 釋放 了 談話, 預估 在 5 月 14 號到 5 月 15 號來 訪問 中國 那 是不是 說 明著, 5 月 中旬 以前 伊朗 戰事會 來 到 尾聲 呢? 这次 预计 跟 习近平 在 北京 会面 时间 比 原本 预估 的 计划 大概 晚 了 有 六周 左右 那 延后 的 关键 原因 也 很 简单 那 就 中东 战事 的 升温 美方 必须 要花 更 多 的 精力 优先 处理 一两 局势 那 白宫 也 释出 了 同步 的 讯号 习近平 会 在 今年 稍晚 也 回 访华 府 形成 一种 对 等 外交 的 安排 顯示 雙方 仍然 維持 戰略 溝通 的 管道 川普 本人 也 認為 這次 會面 算是 歷史性 的 訪問 對 於 全球 雙邊關 係 還有針 對 美中 貿易 的 進 一步 談判 都 會 有 進 一步 的 推動 當然 這也 意味著 未來 幾個 月 從 政策 到 油價到 資本 流動 都 會 高度 綁定 這段 時間 走 當然 如果 這件 事情 處理 得 好 伊朗 戰事現 在 還有 兩到 三天 嘛 兩到 三天 你 油價 跌 得 回來 那 三月 CPI 也 跌 得 回來 就 看 一下 川普 的 能力 了 那 加上 四月 五月 川普所 取得 的 成果 很明顯 是 為 中期 選舉 來備 戰不過 呢 從 市場 心理 情緒 來 看 股市 短期 內的確 受到 適度 的 買 盤來 做 支撐 來 預估 荷姆 斯海 峽 復 航 的 可能性 不過 呢 從 市場 上 的 戰爭 預期 時間 線 來 看 基本上 還是 大概 要 拖 到 五月 整體 機率 才 超過 五成 認為 會 結束 事實 上 白宮 這次 釋出 比較 明確 的 訊 號美國 軍事 行動 仍然 維持 四到 六週 的 時間 表 這件 事情 是 提振當前 情緒 的 主要 原因 那 就是 川普 似乎 暗示 了 不管 這件 事情 怎麼 走 我們 差不多 就 打 一個 月 到 一個 月 半 也 差不多 要 結束 這場 戰事 了 川普 甚至 強調 目前 進度 是 超前 的 我們 已經 大幅 削弱 了 伊朗 的 軍事 能力 所以 當我 決定 不 打 等同 於 戰爭 結束 他 的 看法 有點 是 這樣子 從 美方 說 法來 看 戰爭 已經 進入 到 軍事 壓制 還有 外交 收尾 的 階段 也 就是 說現 在 川普 似乎 並沒有 要 採取 更進 一步 軍事動作 的 可能性 而是 要 準備 進行 收尾 了 當然 他 也 有 可能 只是 Bluffing 我們 從 當前 Polymark 市場 的 美國 和 伊朗 的 停火 時間 線 整體 預期 大概 一直 到 5 月 31 號才 超過 50% 6 月 已 經來 到 6% 那 如果 是 年底, 雖然 也 不 高 啦, 7% 但是 這也 說 明著, 差不多 5 月 到 6 月 是 大家 認為 終站 的 時間 線 當然 你 說, 有 沒 有 可能 這段 時間 只是 一種 戰略 上 的 一個 壓縮 但是 戰術 上 仍然 有 可能 調整 隨時 打 是 為 了 談 是 為 了 打 如果 談 不好 那 就 打更 多來 逼迫 對方 和 談 也 是 有 可能 美國 如果 真的 針對 伊朗 的 哈格 島發動 攻擊 戰術 上 當然會 採取 快速 突擊 的 模式 先 摧毀 對方 的 防空 系統 還有 軍事 設施 接著 由 海軍陸 戰隊 來 搭乘 直升 機來 進行 空降 控制 迅速 迅速 控制 島上 關鍵 的 幾個 石油 設施 那 當然 目的 就是 讓 伊朗 陷入 兩難 那 你 要 嘛 就 把 你 現 在 的 經濟命 脈 自己 給 炸掉 要 嘛 就 放任 美軍來 接管 進 一步 加深 接下 來 談判 條件 那 問題 在 於 如果 真的 要 有 地面 戰 的 可能性 嘗試 的 要 控制 經濟門脈 那麼 他 就 不會 是 一場 標準 打 完 就 走 的 戰爭 了 跟 維內利亞 就 不 太 一樣 那 登島 只是 開始 真正 困難 的 是 伊朗 飛彈 然後有 無人機 炮火 下要 長 期 守住 這個 據點 所以 市場 才 會 覺得 那 開啟 第一名 站 的 可能性 也並 不是 特別 高 即便 他 開啟 的 原因 是 為 了 促進 談判 的 進度 當然 回過 頭來 看當 供給 補不起 來 市場 上 就 只 剩下 一個 機制 可以 去 調整 那 就是 價格 上 漲 去 壓 需求 也 就是 所謂 我們 講的 需求 破壞 那現 在 的 確在 部分 領域 已經 出現 這個 象 石化 原料 短缺 已經 讓 亞洲 的 乙烯 產能 關閉 航空 因為 燃油 成本 過高 開始 減班 柴油 不足 影響 到 農業 和 運輸 甚至 有些 公司 還在 想 如果 成為 常態化 趨勢 可以 限制 或者 祭出 遠距 辦公 以及 相關 措施 來壓 低 用油 那換句 話 說 這一波 衝擊 他 很 明顯 從 工業 端 到 生產端 消費端 慢慢 的 往 下 傳導 其 實現 在 還在 上游 端的 塑化 業 到底 有 沒 有 傳導 到 下游 端 各國 政府 看起 來 都 採取 了 一定 程度 的 吸收 但是 時間 拖過 一個 季度 那通 膨 沒 辦法 也 只能 往下 傳 甚至 呢 我們 看美國 美國現 在 是 全球 最大 的 頁 岩油產區 結果 呢 偷油 情況 越來 越 嚴重 了 光是在 本月份 德州 的 馬 丁縣 每週 大概 就 有 50 桶 原油 被 偷 如果 以現 在 每桶 10 塊 來 做 計算 那 損失 金額 遠 比過 去 高 了 一倍 到 兩倍現 在 在 美國 德州 那 每年 被 偷走 的 石油 大概 10 億到 20 億 美元 現在 有人 在 偷油 以前 油有 時候 跌 得 很 重跌 到 通常 50 塊 以下 的 時候 通常 就 不太值 錢 了 因為 你 還有 交易成本 的 問題 現在 戰勢 升溫 在 美國 各地 出現 了 偷油 情況 當然 偷油 手法 越來 越升級 它 不是 那種 零星 的 盜取 設備 它 是 直接 開一個 油罐 車 大白天 的 把 你 的 原油 給 抽走 或者 辦 那個 廢水處 理人員 混入 到 正常 的 運輸 流程 然後再 到 回收 設施 來 洗白 這背後講 的 就是 結構 性 問題 因為 油價 上 漲 哪裡 有 賺頭 就 跑 到 哪裡 去 那 當然 逐步 的 累積 升溫 以 後 今天 我們 就要 來 觀察因 為 油價 在 10 塊 持續 的 震盪 風險 資產 至少 油價 沒 創高 風險 資產喘 一口 氣但 真正 要 看的並 不是 華爾街 星空 天 晚上 漲幾點 是 亞洲 經濟 的 後 座力 看 起來 已經 逐步 湧現 了 因為 能源 衝擊 不是 從 新聞 那一刻 出來 才 最痛 它 已經 慢慢 滲透到 當前 亞洲 新興 市場 經濟體 與 此 同時 另外 一條 主線 也 回到 市場 核心 就是 AI 技場 搶 錢 遊戲 看 起來 也 沒 有 降溫 反而 因為 戰爭 的 干擾現 在 像 昨天 講的 越來 越 缺錢 了 私人 信貸、 私募 信貸 也 在 缺錢 科技 巨頭 也 在 借 錢 科技 巨頭 從 原本 的 借 錢 擴張 到 資料 中心、 晶片、 電力 到 落地 應用 大家 都 知道 這 不是 省錢 比賽 看 起來 大家 的 IPO 時間 線 可能 要 提前 了 那 最後要 回歸 一個 現實 那 就是 勞動力 市場 其 實並 沒有 這麼 差 企業 也 沒 有現 在 大裁員 可是 問題 也 沒 有 這麼 好 因為現 在 就是 不裁員 也 不 招人 的 凍 結狀態 那 在 這樣 的 一個 效果 底下 等同 於 AI 所帶動 的 生產力 沒有 全面 的 爆發 可是 它 對 於 就業 的 貢獻 正在 慢慢 慢慢 的 衝擊 與 此 同時 市場 的 缺錢 情況 又 持續 中東 戰事 外部 問題 又 沒 有 解決 某種 程度 而言 就 成為 了 今年 的 風險 屬性 偏高 的 原因 那 就 代表 著 大家 要求 更 高 的 風險 一籌 以前 覺得 2 倍 本益比 還好 啦 30 倍 本益比 都 看到 過了 現在給 我 20 倍 本益比 我 再 買 好 了 有 這樣 的 一個 心理 感覺 我們 回 過頭 看 你 像 油價 大家 最 擔心 的 就是 持續 突破 3 月份 以後來 到 4 月份 那 就 代表 著 CPI 要 往 下 傳導 了 那 市場 原本 還預估 這是 一個 短期 衝擊 那現 在 至少 要 以 季度 衝擊來 看 也 就是 高油 價會 維持 多久 如果 我們 往 下 看 從 戰爭 對 於 石油 供給 的 衝擊 通常 按照 過往 經驗 通常 是 瞬間 崩 潰然 後 慢慢 修整 就是 它並 不是 長 期 消失 比如 說 像是 以前 那個 伊朗 革命 兩次 的 伊拉克 戰爭 科威特 被 入侵 或者 利比 亞內戰 你 會 發現 那個 產量 這是 張圖 表示 各大衝突 底下 的 石油 產量 通常 是 瞬間 暴跌 有些 甚至 是 歸 零 但是 之後是 數年 內 逐步 的 恢 復 回到 原本 的 供給 體系 唯一 例外 是 俄羅斯 因為 俄羅斯 不是 物理 破壞 俄羅斯 是 當時 被 制裁 所以 產量 相對 穩定 慢慢 調整 但 石油 真正 害怕 的 很 明顯 看 起來並 不是 戰爭 本身 是 運輸 中斷 或者 長 期 結構 的 破壞 我們 最 擔心 就是 卡達 那樣 到底 一個 天然 氣管 被 破壞 要 到 修幾年 所以 這個 是 接下 來 復 產 的 過程 當中 大家 會持續 關注 的 當然 燃料 價格 目前 現貨 價格 仍然 維持 高 檔期 貨價格 有 漲 有 跌 可是 燃料 價格 已經 逐步 往下 傳導 我們 知道 在 4 月份 開始 就 會 有 陸續 長 城機 票費、 燃油 費開始 陸續 調高 一方面 是 地緣 政治 衝突 的 問題 另外 一方面 是 油價 本身 也 在 上 漲 全球 能源供应 大概 是 三个 断点 第一个 是 波斯湾 的 成品油 出口 被 压缩 占 比 是 3% 第二 是 中东 炼油 产能 受损 或者 预防性 的 停工 这 就是 永久性 的 断电 第三 呢 是 种植 的 原油 供应 下滑 导致 炼油 系统 无法 顺利 生产 出 柴油 或者 蓝空 燃料 这个 是 最伤 的 也 是 这种 结构性 的 错配 导致 现在 看起来 是 亚洲 经济体 受伤 最重 欧洲 辞职 那 美国 反而 是 相对 来 的 好 的 亞洲 經濟體 來 最終 就是 因為 幾乎 不管 是 天然 氣還 是 能源 都 大幅 的 依賴 中 東亞洲 各國現 在 已 經為 最壞 情境 來 進行 準備 了 我們 之 前提 過南韓 已經 啟動 了 緊急 應變 小 組菲律賓 在 本週 正式 宣布 國家 能源 緊急 狀態 日本 呢 石油 供應鏈 進行 戰略 原油 儲備 釋放 那 台灣 的 部分 很明顯 的 直接 宣布 凍漲 原油 價格 進行 補貼 實際 情況 影響 南亞 各國 壓力 更 大 孟加拉 加油 排隊 長 達數 公里 巴基斯坦 現在 已 經限油 並且 要求 民眾 減少 外出 部分 工廠 停產 街燈 關閉 甚至 有 航班 和 漁業 都 受到 影響 我們 預估 在 下禮 拜 應該 就 會 有 部分 南亞 政府 宣布 停止 上班 上課 減少 用油 我們 舉一個 最 直觀 的 像 菲律賓 的 部分 每 公升 油價 大概 從 50 現在 漲 到 10 多 而 菲律宾 总统 小马 可 表示 由于 中东 战事 所 带来 的 压力 被迫 开始 采取 进一步 的 限制 措施 一方面 采取 能源价格 的 直接 管制 另外 一方面 让 市场 上 针对 原本 的 短期 库存 优先 给 民生 进行 使用 政府 虽然 进行 高强度 补贴 去 冲击 但 本质 上 输入 性通 膨 已经 完全 传 进去 了 当然 在 这种 情况 底下 馬 尼拉 最近 的 態度 也 很 明顯 宣布 跟 北京 重啟 南海 油氣 共同 開發 談判過 去 因為 有 主權 爭議 雙方 就 談不攏 跟 釣魚 台 一樣 釣魚 台 好像 也 有 看到 能源 但是 過去 南亞 各國 跟 中國 也 有 一些 貿易 摩擦 結果 在 本週 居然 宣布 要 跟 北京 重啟 南海 油氣 開發 共同 談判 那 很 明顯 嘛 就是 菲律賓 本身 的 天然 氣的 產量 下滑 大量 的 進口 LNG 供應 不穩 的 情況 底下 被迫 採取 的 一些 選擇 那 中國 市場 的 部分 過去 幾年 即便 它 也 是 進行 大規模 的 能源 轉型 大量 的 再生能源 嘗試 的 減少 對 外部 能源 的 依賴 所以 它 以 燃煤 和 再生能源 為主 燃煤 的 部分 現在 看中 國也產 煤然 後 接下 來 就是 跟 澳洲 一些 原 物料 上 的 供應 以及 再生能源 相對 而言 沒有 那麼 立即 性 的 壓力 可是 它 依然 受到 國際 能源 價格 上 漲 的 態勢 所以 中國 再 怎麼 準備 基本上 也 躲 不 掉 它 只是 衝擊 力度 並不像 一些 亞洲 新興 市場 經濟體 這麼 大 加上 中國 跟 伊朗 也 有 一些 適度 的 談話 基本上 能源 可能 也 是 有 機會 逐步 到位 的 我們 事實 上 看到 中國 在 過去 幾年 就 已經 做 了 蠻 大 的 石油 戰略 儲備 限制 成品油 的 出口 上升 以及 控制 國內油 價波動 再 加上 從 伊朗 取得 穩定 的 原油 現在 煤炭 和 再生能源 占 比持續 上升 看起 來 是 有 壓力 啦 可是 通常 市場 的 普遍 預估 是 超過 一個 季度 戰略 營油 儲備 可能 也 被迫 要 進行 釋放 這是 我們 看到 在 過去 幾年 的 調整 當然 對 於 台灣 而言 台灣 1 天 的 存量 能 不能 撐 得 住 呢 看 起來 目前 是 撐 住 了 現在 按照 經濟部 說法 大概 已經供 貨供 到 4 月 了 主要 是 美國的貨 逐步 到位 到底 用 什麼樣 的 現貨 價格 買 我們 大概 過一個 月 就 知道 了 可是 看起 來 台灣 在 當前 的 能源 供應 上 第一 進行 高 強度 補貼 所以 你 其實 感受 不太到 非常 明顯 的 能源 價格 上升 但 正常 來 講應 該 要 至少 比現 在 的 能源 漲幅 翻 三倍 到 四倍 也 就是 說現 在 能源 價格 每 公升 可能 92 汽油 95 汽油 可能 30 幾塊 3132 照理 來 講現 在 應該 50 到 60 了 不過 政府 已經 進行 全面性 的 吸收 那 就 代表 著 這件 事情 如果 是 短期 因此 吸收 的 效果 就會 特別 明顯 我們 就 不會 傳導到 終端 價格 可是 如果 拖過 4 月份 按照 台金院 最新 所公 佈 的 報告 4 月 下旬 油價 如果 沒有 回跌 政府 的 補貼 也 不太可能 一輩子 那 很 有 可能 終端 商品 的 價格 就 會 陸續 進行 傳導 其實 早 在 二月份 當時 因為 春節 工作 天數 的 減少 本身 服務業 和 營建業 的 營業 氣候 測驗點 就 在 緩步 的 下滑 製 造 業 也 是 如此 那 接下 來 就要 看 三月份 是否 還會 有 進 一步 的 止跌 效果 還是 現在 的 營業 氣候 測驗點 看 起來 短期 內 的 高峰 在 去年 年底 見 到 了 因為 塑化 的 漲 價潮 對 於 原本 傳產 的 復 甦 形成 重大 衝擊 我們 原本 才 看到 去年 庫存 調整 調整 差不多 了 準備 要 上工 了 結果 調整 一陣子 原 物料 價格 又 受到 衝擊 了 那 衝擊 以 後 你 也 不要 想 說 他 可以 完全 轉價 賺 的 盆滿 缽 很 有 可能 最終 所 形成 的 效果 最近 一直 昨天 講話 怪怪 昨天 是 講沙 烏地 阿拉 婆笑 狗 沒事 從 塑化 長 價值 所以 晚上 還是 要 睡 好 要不然 有 時候 早上 起來 腦袋 就 不是 特別 靈通 塑化 漲價則 是 起點 真正 的 壓力 在 於 通膨傳導鏈 我們 剛才 跟 投資 朋友 提到 從 塑化 業的 上游 從 PE 到 PET 到 EG 到 PTA 這些 原 物料 價格 的 上 漲 已經 帶動 一些 包材 清潔劑 紡織 的 陸續 寒 漲現 在 甚至 出現 暫 停報 價限購 的 情況 最大 的 壓力 是 什麼 所以 供應鏈 進入 不 確定 定價 就 政府 的 補貼 的 時間 長 度會 影響 到 企業 當前 的 價格 競爭力 那導致 大家 現在 短期 內其實 也 不太敢 漲 你 漲 了 以 後 那 以 後 人家 在 這場 戰事 落幕 以後還願 不願意 跟 你 進行 採購 這個 時候 就 會 透露 出 你 的 報價 的 庫存 能力 或者 傳導 能力 那台 積電 已 經點 出 關鍵 油價 如果 維持 在 90 到 10 通膨就會 逐步 增溫 被迫 第一 導致 台灣 央行 政策 轉向 消費 支出 一定 會 被 壓縮 那 最 後 今年 就 等 著要 進行 經濟 成長 率 的 調降 了 在 時間 線 在 一個 季度 以內 那 就 沒事 所以 就 取決 於 到底 時間 線 是 長 還是 短 那 當然 了 如果 我們 從 能源 價格來 做 觀察 今年 基本上 黃 金價格 和 原油 價格 的 漲幅 比較 起來 原油 價格 是 漲 很多 可是 很多 人會用 不同 角度 去 做 觀察 認為 能源 如果 習慣性 的 一次性 的 突破 10 到 120 也 可以 接受 因為 這幾年 是 全球 大宗 資產 都 在 上 漲 唯獨 XLE 能源 價格 不漲 啊 那 是不是 就 意味著 能源 價格 只是 一次 反應 到位 過去 該 有 的 通 膨 呢 這是 一種 邏輯 的 確我們 過去 幾年 能源 消費 佔 比 佔 全球 消費 的 比例 它 是 越來 越 低 的 這也 就 說 明著 我們 其實 已經 享受 了 好 幾年 的 能源 通縮 了 照來講 你 看 股市 都 翻 幾倍 了 我們 的 薪資 好歹 也 有 漲 一些 原油 價格過 去 幾 十年 就 一直 在 60 到 80 美元 長 期 的 波動現 在 一次性 的 突破 到 10 美元 他 是不是 只是 把 過去 的 通 膨 一次性 的 傳導 有 道理 你 想想看 原油 價格 已 經長 達 20 年 時間 都 在 60 到 80 我們 的 便 當價格 都 已 經漲 翻倍 了 能源 價格漲 翻倍 好像 也 可以 接受 一次性 的 供 給性 調整 是不是 可以 接受 呢 這是 一種 思維 但 另外 一種 思維 那 就是 那會 不會 其他 大眾 資產 這幾個 季度 在 漲太多 你 把 黃 金拿來 跟 能源 比較 起來會 不會 覺得 有點 脫節 你 再 把 白銀 再 把 鈀 金 把 貴金屬 價格 拿 來 跟 能源 比要 嘛 就是 能源 該 補漲 要 嘛 就是 大宗 金屬 似乎 應該 要 做 適度 的 回跌 所以 從種 效果 底下 你 還是 會 發現 市場 上 有 不同 的 認知 不過 我個 人 的 看法 還是 這個 能源 價格 它 的 通縮 效果 之所以 出現 就是 由 於 開 採技術 變得 更好 而且 美國 已經 從過 去 幾 十年 1970 年代 的 通 膨 泥沼 當中 逐步 成為 了 全球 最大 能源 產油國 也 就是 能源 技術 的 拉伸 以 後 你 發現 原油 就 開採 不 完 了 以前 我們 都 覺得 好像 能源 開採 一陣子 以 後 就 會 被 開採 完 最 後 就 沒 有 天然 氣了 沒有 石油 了 沒 有 所以 這技術 越來 越 好 我們 開採 的 越來 越 多 而且 東西越 來 越 便宜 了 反倒 是 貴金屬 資產 這個 上下 波動 的 劇烈 讓 你 抱 不住 能源 這個 真的 取決 於 全球 供給 鏈 的 變化 我 覺得 是 不好 做 的 可是 對 於 黃 金 對 於 白銀 我們 過去 看法 一直 都 沒 有 太大 的 改變 如果 是 從 避險 性質 加上 那種 去 美元 化體質 央行 買盤 來 看 的 話 長 期 都 具有 持續性 的 推升 效果 另外 一方面 部分 國家 我們 知道 過去 為 了 要 因應 不管 能源 成本 或者 穩定 匯率 的 確嘗試 的 進行 黃 金 的 少量 賣出 可是 在 重大 經濟 衝擊 底下 黃 金 通常 是 先 下跌 等到 消化 完通 膨 和 利率 壓力 之 後 就 重新 進入 到 上 漲階段 即便 是 20 年 當時 的 高 強度 升息 黃 金 也 是 緩跌 不 像是 206 年現 在 一樣 這種 急 跌 所以 黃 金 只是 很 標準 的 流動性 收縮 之 後 的 去 槓桿 所以 即便 黃 金 今年 整體 跌幅 從 高點 跌 下 來 也 很重 可是 今年 報酬 現在 都 跑贏 股市 所以 有 時候 我們 看到 的 風險 只是 市場 表面 那一層 的 價格 波動 真正 決定 生死 的 仍然 是 底下 的 資金 結構、 成本 位置 和 槓桿 程度 你會 不會 被 洗掉 完全 取決 於 你 的 成本 價還 有 你 投資 的 初衷 是 長 線 還是 短線 別人 看 起來 同一 個 市場 當中 承受 同樣 的 跌幅 同樣 的 外部性 衝擊 如果 你 有 低成本 你 墊 高 安全 邊際 不管 是 股市 和 黃 金 你 都 可以 用力 抱得 住 但 如果 你 是 高位 進場 你 用 槓桿 撐 著 一小 點的 回擋 就 把 你 完全 給 洗出去 了 所以 我們 才 講說 有 時候 市場 上 只是 表層 的 那個 價格 波動 但 真正 決定 生死 的 它 是 底下 的 結構 你 看到 的 風險 只是 價格 波動 但 其 實資金 結構 已經 確認 了 中長 期 的 方向 之前 看 夏天 的 時候 是 廣東下 大雨 街上 水 很 深 都 淹水 了 有 一個 人 打傘 的 一個 哥們 就 站 在 水淹 過膝 蓋 的 地上 發愁 水 都 已經 淹到 膝蓋 了 這時候 一個 開 LandRover 的 大哥 用 藐視 的 目光 看著 看 他 才 淹到 膝蓋 加大 油門 直接 衝過 去 結果 整個車 就 全部 淹 了 看不到 頂部 車主 好不容易 從水裡 面游 上 來 看 著 撐傘 的哥 們 大哥 水 不是 才 淹到 你 的 膝 蓋 嗎 怎麼 我 整輛 車都滅 頂 打傘 的 大哥 說 我 是 站 在 我 的 兵力 車上 很多 時候 我們 投資人 天天 在 犯 的 錯 你 看到 的 表面 風險 跟 別人 實際 承受 的 底層 風險 可能 完全 並 不是 同一 回事 有 時候 我們 開 的 豪車 用 的 是 自己 的 視角 在 判斷 這個 世界 你 覺得 看到 別人 的 水 直到 膝蓋 這條 路 很 安全 嗎 那 踩 油門衝 一衝 就 過去 了 忽略 了 一件 事情 別人 能夠 站 在 的 那個 位置 有 可能 底下 也 有 一台 兵力 撐 著 所以 感覺 好像 也 沒受 傷換句 話 說 你 看到 這 安全 別人 可能 是 用 更 大 的 資本 更 高 的 成本 換來 的 表面 從容 那現 在 資 本市 場就 如此 這 一次 其實 從 總 跌幅 來 看 今年 以來 大多 數資產 跌幅 都 不重 了 一堆 人痛 得 哇哇叫 成本 價 就是 根本原因 所以 你 是否 願 意在 怪力 回調 的 時候 擴大 佈 局 就是 一個 重要 的 觀察 重點 回過 頭來 看中 東戰事 的 確來 到 一定 程度 以後市場 更 為 聚焦 的 是 AI 是否 能夠 引領 本輪 怪力 回調 之 後 的 上攻 看起 來 大家 都 打 到 年限 吧 那 下 一次 的 利多 肯定 你 要 靠 中東 戰事 的 回穩 或者 解決 來拉動 上空 有點 難度 啊 上 漲 本身 不能 靠 利空 消除 要 靠 利多 帶動 那 AI 的 聚焦 就 特別 重要 了 可是 問題 是 AI 昨天 我們 提到 嘛 目前 第一 他 的 資金流 層面 遇到 極大 壓力 這家 靠 投資別 人放貸 快速 壯大 的 私募 信貸 巨頭現 在 就 在 風暴 中心 嘛 旗艦 基金 第一季 遭遇 接近 有 14% 的 贖 回 需求 遠高 於 承諾 的 5% 所以 如果 細看 當前 的 資金 的 贖 回量 已 經大 於 資金 的 流入量 那 就 代表 著 這些 私募 基金 被迫 要 出售 一些 持股 那 出售 這些 持股 的 過程 當中 就 會 無形 當中 對 於 這些 軟體業 形成 極大 的 股市 賣壓 那 當然 我們 從 表面 上來 看現 在 感覺 還是 穩定 的 也 沒 有 出 現系 統性 風險 可是 信用 利差 的 擴大 已經 暗示 了 方向 就是 我們 看 得 很 清楚 債券市 場現 在 更 關心 的 就是 私人 信貸 的 風險 它 擴大 速度 到底 多快 會 不會 影響 到 金融 體系 因為 數據 也 不太全 嘛 那 可以 確定 的 事情 是 由 於 信用 利差 持續 在 緩步 的 擴大 代表 的 是 當前 大家 所 要求 的 風險 溢出 越來 越 高 也 針對 這些 私募 信貸 資金 的 拋售 債券 的 拋售 力量 來 的 越來 越大 前面 幾名 像 KKR 不過 這些 公司 本身 第一股 價都 跌 很重 第二 有些 人 在 抽 支那 就 代表 著現 在 市場 上 只 剩下 短期 的 窗口 趕快 籌到 錢 因為 提供 你 錢 的 那些 人 已經 開始 出 現適 度 鬆 動 我 們 過 去 提 過 當 前 的 資 金 規 劃 當 中 25 年 到 203 年 大概 有 3 兆 左右 的 AI 資金 缺口 那 在 這些 資金 缺口 當中 私募 信貸 至少 佔 了 80 億 那 如果 這些 私募 信貸 抽手 不 玩 了 因為 他 的 投資 他 的 人 也 跟 著 抽 錢 的 話 那 很 明顯 就 會導致 接下 來 AI 科技 巨頭 在 籌錢 的 過程 當中 遇到 極大難關 我們 舉例 來 說 這 一次 伊朗 戰事 以 後 金融 時報 的 報導 就 特別 看到 美國 大型 企業 正在 快速 的 加速 發展 只要 市場 短 暫 回穩 立刻 就 出手 不再 像 過去 幾天 好像 等到 市場 上 已 經有 相對 穩定 的 時候 才 開始 發展 只要 股價 一漲 有 16 家 公司 在 最近 這兩天 就 已經 發行 了 接近 有 20 億 美元 的 投資集 債券 甚至 出現 一天 完全 沒有 發債 結果 隔天 創下 650 億 就是 很多 科技 巨頭現 在 磨刀霍霍 隨時 只要 有空 檔 一次 到位 趕快 先 把 錢給 拿 回來 以防 接下 來 4 月 5 月份 的 情況 不如意 所以 我們 看 SpaceX 現在 預估 IPO 可能 也 要 準備 提前 了 原本 募資 規模 是 50 億 這 一次 拉到 750 億了 目標 估值 上 看 1.75 兆 美元 這個 數字 已經 超過 大多 數 大型 科技 巨頭 了 那 也 說 明著 很快 很快 我們 在 大型 科技 巨頭 的 ETF 當中馬 上 就要 看到 SPACX 這麼 大 的 一個 市值 體量 那 就要 看馬斯克 協調 的 進度 也許 很快 就要 納入 到 標普 50 納指 10 那 這些 科技股 的 買 盤 他 就要 更 多 的 資金來 支撐 那 SPACX 看起 來 也 很 趕 那 我們 就要 看 一下 會 不會拉動 OpenAI 或者 AzurePeak 的 接下 來 的 上市 規模 原因 很 簡單 因為 拖 太晚 了 到 時候 有 沒 有 錢 都 不 知道 也 許到 時候 私募 信貸 已 經出 了 一些 問題 了 最好 要 提前 OpenAI 現在 預估 總 市值 是 一兆 那 預估 要 到 26 年底 到 27 年初 現在 看 起來 到 第三季 就 有 機會 開始 提前 IPOAzurePeak 的 部分 預估 是 下半年 看看 拼 看看 30 億 的 募資 規模 有 沒 有 機會 206 年 上半年 先來 到 所以 大家 都 在 搶 錢 這是 我們 看到 的 實體 跡象 可是 從 這件 事情 也 看得出 來 當前 的 AI 生產力 沒有 完全 爆發 的 情況 底下 大家 越來 越 缺錢 了 如果 生產力 爆發 那 一定 會 不 缺錢 因為 大家 已經 看到 你 的 獲利 的 拉升 現在 就是 生產力 還沒有 爆發 可是 錢 已經 開始 缺 了 甚至 AI 已經 開始 破壞 一些 就業 市場 的 壓力 舉例 來 說 我們 根據 最新 的 出領 申請 事業 就業 基金 20.5 萬其實 就業 市場 並沒有 出現 極大 變動續 領失業 就業 基金 人數 190 萬 左右 代表 企業現 在 也 沒 有 大規模 裁員 可是 過去 我們 提到 從 整個 美國 就業 市場 來 看 我們 看到 非農就業 數據 職開 出 的 崗位 跟 去 就業 的 人 已經 大幅 減少 也 就是 說 藍 領部門 已經 沒有 貢獻 這麼 大 的 就業 增長 但是 白領 部門 尤其 是 工程 師 或者 我們 講的 初階白領 工作 正在 遭遇 極大難關 我們 根據 挑戰者號 目前 2 月份 的 裁員數 據 是 4.8 萬人 比 去年同期 減少 了 72% 但是 主要 還是 來 自 於 我們 看到 在 過去 幾年 當中 穩定 的 裁員 現象 所導致 的 結果 也 就是 說 由 於 過去 幾年 大家 已經 缺工 缺帕 了 所以 裁員 效果 並 不是 特別 明顯 多數 企業現 在 選擇 的 做法 是 停止 招募 而並 不是 隨意 的 去 裁員 因為 你 裁 一個 人 未來 如果 真的 需要 他 要 花 很 久 的 時間 才能 夠 招募 回來 這就 變成 勞動力 市場 就 進入 一個 冷凍 的 跡象 你 辭 掉 了 你 可能 找 不太到 可是 也 不會 有 公司 主動 大規模 的 去 裁員現 在 裁 的 都 是 AI 藍領 的 工作 反而 表現 還好 所以 AI 所 造成 的 衝擊 不明 顯 大部分 看起 來 是 在 白領 而 並非 藍領 當然 市場 上 有 很多 合理 的 解釋 覺得 說 那 是不是 代表 著看 起來 AI 衝擊 沒有 想像中 來 的 大 那 就是 一些 工程 師被 取代 而已 可是 這 只是 一種 讓 人 安心 的 說法 我們 過去 也 提過 這個 AI 主要 衝擊 雖然 看 起來 是 白領 和 工程 師藍領 和服 務業 看 起來 很 安全 但 這是 一種 把 典型 說 得 通因 為 藍領 暫時 無法 取代 當成 風險 已經 消失 有 時候 我們 講說 技術 擴展 它 不是 同時 發生 的 它 是 從 最標 準化 最數 位化 的 工作 開始 接著 就 往 實體 世界 來 做 滲透 也許 突然 有 一天 之前 我們 舉過馬車 和 汽車 的 例子 汽車 19 世紀 就 已經 發明 了 大概 也 是 花 了 10 年 左右 才 完全 取代 馬車 可是 取代 的 那 一瞬 間馬車 是 崩 潰式 的 下跌 在 10 年 內 全數 消失 可是 90 年 內 還是 在 穩定 的 發展馬車 和 開汽車 的 人 同樣 多 原因 很 簡單 二次 大戰 的 爆發 隨著 市場 上 對 於 工業 用 需求 汽車 的 拉伸 生產力 的 提升 所以 導致馬車 全部 失業 所以 今天 蓝领 和 服务业 之所以 还 没有 受到 明显 冲击 也 不 代表 风险 不 存在 他 只是 没有 传导 一旦 AI 开始 结合 自动化 的 设施 机器 化 和 机器人 的 流程 优化 很快 的 也许 原本 视为 被 安全 相对 安全 的 领域 搞不好 短期内 就 被 重估 了 所以 真正 的 问题 你 会 发现 大多数 人会 发现 它 發生 以後才 意識 到 它 原來 早就 已經 開始 了 這有 時候 壓力 是 很大 所以 有 時候 市場 上 有 很多 那種 合理 的 解釋 只是 讓 人 安心 的 說法 真正 的 風險 也 並沒有 因此 而 消失 之前 看到 一個 男 的 早上 安靜 的 看 報紙 悠閒 悠哉 的 享受 著 這時候 他 妻子 就悄 的 走 到 他後面 用 一個 平底 鍋 砰 敲 了 一下 他 的 後 腦槽 男 的 說 你 幹 嘛 女 的 太太 說 你 褲子裡 面寫 著瑪麗 的 名字 的 那 張紙 條是 什麼 他 說 那 是 我 前 兩 週去 賽馬瑪麗 是 我 下注 的 一匹 馬 的 名字 他 被 安撫 了然 後 太太 就 回去 幹活 了 三天 之後男 的 又 在 椅子 上 看書 太太 又 拿 平底 鍋打 他 的頭 先生 說 這 一次 又 是 為 了 什麼 太太 說 你 的 馬 打電話 過來 了 有 時候 我們 市場 上 有 很多 合理 的 解釋 只是 讓 人家 暫時 安心 的 說法 但並 不是 真正 的 風險 消失 所以 稍晚 我們 禮拜六剛 好 有 聽 演會 我們 也 會針 對 這個 問題 做 更 進 一步 的 宏觀 解析 到底 我們 現在 的 生產力 是 沒 看到 沒展 現然 後 AI 的 資金 又 稀缺 所以 導致 AI 提振不起 來 還是 由 於 過去 2 月份 我們 不是 才 提到 AI 取代 了 非常 多軟 體業 的 工作 所以 AI 要 大規模 的 取代 人類 所以 市場 要 跌 那 是不是 AI 取代 人類 股市 得 跌 AI 對 於 生產力 沒有 作用 股市 也 得 跌 這種 邏輯 的 閉環要 如何 打破 我們 後 續 再 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 原因 之所以 這樣 講是 因為 AI 現在 看 起來 仍然 是屬 於 兩極化 的 發展 部分 會用 AI 的 人 順應 的 本部 行情 佔 到 了 大筆 財富 可是 部分 工作 已經 被 AI 大量 取代 那 有些 還沒 被 取代 的 只是 覺得 自己 不會 被 取代 不 代表 永遠 不會 被 取代 舉一個 最 直觀 的 台灣 就是 在 本輪 的 AI 浪潮 底下 就業 市場 好 的 不得了 的 那 一塊 失業率 在 1 月 2 月 陸續 創下 歷史 新低 3.29% 應該 算是 本世紀 以來 的 新低 台灣 缺工 率現 在 比美 國來 的 更 嚴重 了 從餐 飲業 來 看現 在 看 起來 幾乎 之所以 會去 收攤 都 不是 因為 經營 不 下去 沒人 找 不到 人 我們 從 數據 來 看 從 住宿 餐飲業 的 直 缺率 大概 已經來 到 4.2% 直 缺數 是 2.4 萬個 製 造 業 缺 8.3 萬人批 發業 缺 4.7 萬人營 建業 缺 1.8 萬人 金融 業缺 一萬人 專業 科技 類缺 一萬人 基本上 台灣 沒有 任何 一個 市場 上 的 行業值 缺率 是 低 於 1% 的 這說 明台灣 是 處 於 高度 的 勞工 緊縮 我們 過去 也 提過 根據 去年 天下 的 統計 調查 過去 來 看 兩岸 變數 一直 都 是 企業 最大 的 煩惱 不過 這已經 大家 習慣 了 但是 這幾年 上升 最快 的 是 什麼 就是 缺工 問題 所以 AI 浪潮 它 適度 的 帶動 部分 的 就業 繁榮 但是 它 也 帶 領著 某些 AI 的 就業 懷疑 陸續 出現 這個 就是 我們 當前 所 看到 的 跡象 我 認為 做 一個 結論 要 怎麼 解決 這件 事情 我個 人 的 看法 是 我們 過去 提過 只要 勞動力 短缺 的 長 期 現象 仍然 存在 科技股 往往 會 有 帶 來 一段 超額 報酬 的 爆發期 除非 AI 已 經導致 市場 上 沒 有 進 一步 的 生產力 提升 所以 人口 越來 越 多 了 要不然 只要 我們 還是 有 某種 缺工 的 情況 像 美國過 去 幾年 也 是 如此 美國 就算 有 非法 移民 他 還是 缺 這麼 多工 所以 美國 還是 缺工 它 只是 短期 內 的 經濟 和 政策 的 不確 定性 停止 招募 而已 所以 如果 以長 周期 來 看 基本上 你 就 會 得出 一個 更 清晰 的 解讀 就是 AI 本身 跟 少子 化是 一體 的 從 歷史 現行 來 看 不管 是 1948 年 到 1967 年 19 年 到 19 年 還是 15 年 以 後 的 人口 結構 轉變 只要 進入 到 勞動力 供給 不足 的 階段 你 會 發現 企業化 就 會 自動 的 去 導入 這些 自動 和 技術 投資 帶動 科技 產業 的 快速 發展 只要 缺人 股價 就 會 漲 因為 只要 缺人 我 就 被迫 一定 要 去 投資 科技 我 就 被迫 一定 要 自動化 好 那現 在 問題 來 了 發達 市場 從 2015 年 開始 不管 是 美國 歐洲 台灣 日本 南韓 全部 都 在 缺人 有 沒 有 發現 疫情 以 後 這個 世界 就 改變 了 呢 缺工 的 現象 越來 越 明顯 了 而 這 就是 引領 AI 投資 不能 提 的 重要 關鍵 當然 這 只是 我 的 一個 看法 也給 投資 朋友 做些 思考 我們 做個 結論 台股 上 漲 274 點衰 在 371 點市場 看 起來現 在 是 壓力 解除 風險 下滑 但是 只是 把 戰爭 的 衝擊切 換到 結構 壓力 的 下 一個 階段 戰勢 收斂 帶來 的 是 價格 回穩 但是 亞洲 經濟體 正在 接受 能源 供應 的 後 遺症 這個 後 遺症 還是 得 看到 戰術 的 全面 結束 同一 時間 資金並 沒有 完全 回到 全面 的 風險 偏好 更 流向 AI 部分 確定 的 賽道 形成 少數 資金 的 持續 吸金 當然 它 也 形成 產業 之間 的 結構 性破壞 那 就業 市場 就 卡 在 一個 很 微妙 的 位置 本質 看 起來 企業 不敢 擴張 只能 維持 現狀 白領 開始 被 AI 給侵蝕 可是 從 中長 期 而言 AI 的 投資能 不能 停下 來? 答案 是 不能 的 尤其 在 台灣 少子 化 每年 從 10 萬到 15 萬 今年 看起 來連 9 萬 都 不到 除了 投資 AI 還能 做 什麼? 那 我们 只要 确定 美国 这个 就业 市场 它 的 人口 稀缺 仍然 存在 它 的 缺工 现象 依旧 的话 那 很 抱歉 它 的 AI 就 只 能够 持续 的 投下去 因为 发达 市场 已经 脱离 了 那种 需要 到 新兴 市场 来建 工厂 的 那种 规模 而是 把 AI 全部 的 导入到 自己 的 国家 这 就是 一个 历史 的 新 场景 所以 大家 有興趣 歡迎 大家 可以 參加 我們 禮拜 六 財經 號角 第二 屆 的 聽 議會 我們 到 時候 再 來 跟 投資 朋友 追 蹤 一下 當前 全球 的 勞動力 就業 市場 概況 也給 投資 朋友 做 一些 參考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快