2023/10/11(三)美債殖利率滑落 升息預期消失?以巴衝突油氣上漲 停滯性通膨再來?【早晨財經速解讀】

可以 那 今天 這個 國慶連假 收價 之 後 第一件 我們 要面 對 的 事情 是 十年 期公債殖 利率 和 兩 年期 公債殖 利率 都 有 開始 顯著 的 回跌 現象 但 這個 回跌 現象 到底 是 因為 尾巴 危機 讓 市場 認為 對 於 風險 資產 的 打擊會 持續 增大 還是 它 只是 一個 短期 的 回調 呢? 畢竟 如果 是 以 中東 危機 來 看 可能 停滯 性通 膨 的 風險 如果 市場 的 風險 正在 擔憂 的 話 那 照理 來 講應 該 是 更 高 強度 的 利率 緊縮 政策 才 對 這個 時候 10 年期 美債殖 利率 反而 應該 要 往 上衝 到底 市場 是 如何 解讀 當前 對 於 中東 不穩 定局 勢 的 看法 呢 今天 來 跟 投資 朋友 做些 留意 事實 上 我們 可以 觀察到 包括 兩 年期 美債殖 利率 在 過去 一天 下跌 了 7 個 基點 從 當時 高點 一路 下滑 到現 在 4.9% 10 年期 公債值 利率 的 定 錨 單位 也 下跌 了 12 個 基點 來 到 4.6% 這一波 10 年期 公債值 利率 是 一度 要 衝到 接近 4.9% 然而 在 過去 兩天 開始 做 顯著 的 回跌 是不是 因為 中東 問題 呢? 現在 短期 來 看 主要 還是 來 自 於 聯總會 部分 官員 的 談話亞 特蘭大聯 總會 的 總裁 波斯 提克 指出 貨幣 政策 的 限制性 是 足以 將物價 降到 2% 的 目標值 換句 話 說 如果 聯總會 的 官員 的 表態 當中 都 沒 有 特別 指到 對 於 通膨的 極度 不穩 定性 那 是不是 也 暗示 著 升息 很 有 可能 已經 到 頭事 實上 我們 待 會 從 FedWatch 來 做 觀察會 發現 其實 從 當前 的 利率 水平 來 看 市場 仍然 不 認為 1 月 或 12 月 有 更 多 升息 的 空間 那 是不是 說 這一 波美 債殖 利率 的 跳升 它 有 可能 只是 單純 的 反應 不管 是 經濟 數據 的過 於 強勁 非 農數據 的過 於 強勁 或者 可能 只是 在 今年 六月份 到 九月份 包括 美國 財政部 發行 債務 規模 的 龐大 讓 市場 認為 可能 要 對 債券 有 一點 失望 性 的 賣壓 很 有 可能 反映 的 是 這件 事情 而並 不是 有 利率 再度 調升 的 可能性 另外 一點 我們 可以 觀察到 如果 從過 去 一周 或者 今年 以來 的 資產 報酬 來 做 觀察 的 話 過去 一周 基本上 美國 股市 大多 數的 科技 板塊 表現 也 不是 特別 好 了 但是 如果 以 今年 來 看 大概 就 一半一半 今年 我们 看到 的 通讯 服务 类 或者 消费型 电子产品 科技股 板块 平均 涨幅 大概 是 两成 六到 四成 五 左右 今年 标普 涨幅 大概 还有 一成 三 左右 的 报酬 那 可是 你 可以 观察 到 有 接近 一半 的 板块 今年 以來 也 是屬 於 負值 的 你 像是 金融 類股 今年 以來 收跌 了 2.1% 醫療 健康 類股 今年 以來 跌幅 3.2% 我們 看到 的 房 地產類 股 今年 以來 跌幅 接近 7% 必須 消費性 慘快 跌幅 有 7 .% 其他 的 我們 可以 觀察到 最近 資產價格 在 過去 一周 回跌 幅度 比較 大 的 反而 是 能源 股只 不過 在 這兩天 因為 以巴衝 突 的 問題 所以 導致 了 油價 有 部分 的 上揚 不過 它 也 沒 有 改變 整個 下行 的 區間 整個 9 月份 結束 之 後 我們 可以 觀察到 按照 過往 的 經驗, 從 VIX 的 角度 來 看, 通常 當 年度 的 9 月 到 10 月, VIX 指數 上行 速度 來 得 最快。 我們 從 190 年 跟 20 年 這 其中 30 年 到 40 年 的 經驗來 進行 比 較, 會 發現 9 月 到 10 月 的 恐慌 指數 本來 就 容易 上行, 9 月 到 10 月 的 失望 性賣 壓本來 就 容易 出現, 但是 沒有 先 蹲, 哪來 後 跳 呢? 那 到底 本年度 會不會 如同 過去 幾個 年度 的 季度 慣性 在 四季度 VIX 指數 開始 有所 回檔 而 本波 的 修正 暫時 結束 呢? 事實 上 我們 從 情緒 指標 也 感覺 到 了 如果 從 CNN 的 貪婪 指數 來 做 觀察會 發現 在 過去 幾輪 通常 只要 貪婪 指數 低 於 40 的 時候 就是 市場 極度 相對 恐慌 的 時候 貪婪 指數 高 於 70 的 時候 通常 隱含 著 市場 的 貪婪 情緒 已 經來 到 乖 離子 那 也 可以 觀察到 這一波 最低 殺到 17 之 後 慢慢 慢慢 的 開始 反彈 了 也 就是 說 市場 上 對 於 股票 市場 的 修正 值 似乎 也 暫時 告終 而且 我們 按照 過往 的 格局 過往 通常 熊市 容易 終結 的 月度 通常 就是 在 我們 看到 的 10 月 雖然 這 一次 的 回調 根本 不算 雄式 因為 回調 幅度 也 沒 有 跌 到 兩層 跌 到 兩層 我們 才 把 他 定義成 雄式 但是 10 月份 通常 是 整個 第四季 情緒 的 拐點 值得 大家 來 多 做 留意 通常 10 月份 守 不住 那 通常 整個 第四季 整體 失望 性 的 賣壓 反而 更 有 容易 出現 這個 到 時候 我們 過完 10 月份 之後再 來 做 一些 績效 的 回測 好 那 我們 先 觀察 一下 最近 來 自 於 是 年期 供債殖 利率 的 短期 內 大幅 資金 的 變化 其實 各位 可以 觀察到 第一 就是 全球 市場 的 債券 價格 我們 過去 跟 投資 朋友 探討過 價格 波動 很大 但是 買盤 力度 並沒有 因為 我們 看到 從 20 年 以來 的 債券 的 熊市 而 收縮 也 就 代表 了 現在 整個 債券 市場 仍然 有 顯著 的 機構 盤來 做 支撐 第二件 事情 是 短期 內 我們 看到 美債殖 利率 已經 沒有 停止 衝高 或者 說 已經 停止 衝高 但是 也 可以 觀察到 市場 上 到底 這一波 反映 債券殖 利率 的 衝高 是不是 意味著 必然 會 有 多 一次 升息 或者 長 期 保持 在 高利率 的 區間 呢 我們 從 最近 市場 針對 Fibonacci 做 的 最新 統計會 觀察到 23 年 的 1 月 預估 保持 在 當前 利率 水平 是 8 成 5 這個 短期 內應 該 已 經難 以 變動 了 因為 在 10 月 中旬 左右 整個 市場 聯準 會 所釋 放 的 前瞻 利率 指引 就會定 調 所以 1 月份 基本上 是 不太可能 升息 了 目標 就 放在 12 月 可是 12 月份 預估 會 多升 1 碼 的 機率 也 才 2 成 6 預估 保潔 在 當前 基準 利率 的 這個 預 估值 大概 是 7 成 1 左右 而已 那 明年 1 月份 明年 頂多 也 上升 到 兩成 43 月 5 月 甚至 降息 的 機率 開始 慢慢 的 增加 一直 到 明年 的 6 月份 整條 反 轉點 開始 出現 進入 到 降息 週期 當然 了 FedWatch 這一波 預測 本來 就是 市場 情緒 的 累堆 他 本來 就是 一直 把 降息 的 預期 往後延 我們 也 不能 說明 什麼 事情 但是 通常 在 這種 拐點 上維持 的 越久 是 越 好 的 什麼 意思 呢 就是 通常 連準 會 很 順勢 的 進入 到 降息 循環 如果 降 的 太快 那 肯定 就是 崩盤 那 他 敢 降息 也 就 說 明經濟動 能 不是 特別 好 他 必須 採取 預防性 降息 的 措施 可是 如果 保持 在 這種 剛好 恰到 好 處 我 就 保持 在 高利率 你 也 沒 有 再 多 升息 的 空間 我 短期 內 也 不會 立即 降息 這種 狀態 反而 對 於 經濟 的 認可表現 來 看 是 最好 的 所以 真正 對 於 下半年 到 明年 年初一 樣 最大 的 風險 仍然 不是 衰退 目前 最大 的 風險 仍然 是 我們 看到 的 停滯 性通 膨 或者 通 膨 再起 的 風險 當然 短期 內通 膨 的 躍升 主要 還是 要 觀察 一下 中東 情勢 的 變化 我們 可以 觀察到 至少 從 以巴衝 突以 來 數十億 基金 因為 我們 都 很 清楚 以色列 有 非常 多 的 不管 是 被 動型 還是 主動型 相關 的 創 新型 股票 或者 債券 而 这些 ETF 或者 这些 基金 组合 它 都 是 市场 上 一种 类似 ARKK 类似 创新型 动能 的 一种 指标 只不过 在短期内 它 所 受到 的 冲击 的确 相当 的 大 可是 我们 具体 观察 这一波 尾巴 冲突 到底 会 不会 引起 全球 能源 资产 价格 如同 1970 年代 的 两次 中东战争 危机 所 引起 的 而 这种 供给 缺口 或者说 我们 看到 的 供应链 大幅 冲击 所 形成 的 油价 高升 呢 我们 先 观察 至少 从 最近 油价 的 变化 呃 其实 早 在 尾巴 冲突 前 一周 油价 有 非常 显著 的 回跌 迹象 啊 当时 呃 短短 几个 交易日 大概 是 不到 两周 吧 跌幅 是 接近 10% 你 看 西德 州 原油 當時 是 一度 要 衝高到 94 塊 5 左右 結果 呢 一下 就 跌 回來 了 布蘭特 原油 價格 也 是 布蘭特 原油 目前 收在 87.65 美元 每桶 西德 州 原油 收在 85 美元 每桶 那當然 這一波 原油 價格 是不是 有 因為 以巴衝突 或者 我们 看到 在 这 一次 危机 之后 有 显著 的 攀升 的确 有 但是 呢 也 顶多 就是 乖离 上 的 碰到 中长期 均线 的 支撑 而已 啊 就是说 就算 没有 这次 尾巴 冲突 有家 也 不太可能 就 这样 一路 秀 跌下去 吧 他 当然 跌 到 一定 程度 就 会 有 适度 的 买盘 开始 支撑 而 我们 真正 要 观察 的 是 这 一波通 膨 的 预期 传染 会 不会 重新 回到 油价 身上 因为 油价 这一波 的 跌幅 其实 是 非常 显著 的 你 看 如果 是 以 跌幅 近 10% 的 跌幅 来看 几乎 是 回到 20 年 当时 大概 在 應 該講 2023 年 3 月份 銀行 危機 所 造成 的 衝擊 好 那現 在 油價 開始 做 反彈 之後要 怎麼 觀察 呢 首先 油價能 不能 持續 的 反彈 上去 按照 1970 年代 的 經驗 它 跟 需求面 沒有 太大 的 相關 需求 相對 是 穩定 的 而 看到 的 是 供應 鏈會 不會 有 急縮 的 現象 那 首先 其實沙 烏地 阿拉伯 本身 就 在 減產 措施 當中会 不会 因为 这件 事情 引起 中东 市场 尤其 是 沙烏地 阿拉伯 的 干预 目前 还 没 办法 确定 因为 沙烏地 阿拉伯 目前 并 没有 表态 特别 针对 以方 或者 针对 大方 来 做 支持 或者 表态 第二点 如果 是 供 應鏈 問題 沒有 直接 關 係 的 話 那 就要 觀察 一下 市場 對 於 短期 內 原油 看漲 期權 的 不見 了 我們 可以 觀察到 至少 從本 作來 看針 對 看漲 期權 尤其 是 油價 看漲 期權 的 合約 大概 多 了 增加 按照 過往值 增加 到 15.4 萬份 布蘭特 原油 的 看漲 期權 看 貼 期限 大概 是 5.2 萬份 所以 現在 是 3 倍 就是 看多人 是 比 看 空者 還要 多 了 3 倍 那 這就 不 一定 是 一件 壞事 這 代表 市場 上 有 大量 的 短期 交易者 突然 擠到 原油 價格 當中 所以 即便 原油 價格 有 太 多 的 波動 你 可以 觀察到 聯準 會 官員 似乎 也 不太願意 進行 太多 的 談話 那 簡單 來講 到底 現在 1970 年代 的 經驗 是不是 用 於 現 在 呢 我們 要 觀察 的 是 各國 的 表態 因為 這場 危機 其實 不太像 1973 年 當時 阿拉伯 國家 是 針對 以色列 做統 一 的 攻擊 包括 埃及 約旦 敘利亞沙 烏地 阿拉伯 而且 基本上 是 所有 阿拉伯 世界 應該 講沙 烏地 阿拉伯 是 就是 而且 當時 有 沒 有 旁觀 我 有點 忘記 反正 當時 是 以 一一 一 一系列 的 對 於 以色列 的 攻擊 嗎 但 這一波 你 感覺 好像 有 那個 味道 但 又 不是 特別 的 明顯 至少 呢 你 看 伊朗 自己 是 劃清 界限 是 呃 聲明 說 自己 是 沒 有 呃 指示 哈馬斯 採取 這樣 的 行動 啊 好 所以 呃 這個 是 值得 大家 來 觀察 一些 留意 的 狀態 了 這個 是 引發 1970 年代 最 主要 的 緣 故 就是 大規模 的 中東 衝突 事件 但是 如果 现在 仅仅 限于 尾巴 冲突 的话 那要 使得 能源 资产 价格 显著 的 上扬 难度 有 一点 高 那 当然 了 有些 人 也 会 提到 说 现在 最大 的 问题 在于 美国政府 如果 再 遭遇 一次 这样 的 危机 的话 它 是 无力招架 的 为什么 因为 美国 战略 云游 储备 几乎 归零 我们 可以 观察 到 美国能源 总署 的 数据 显示 去年 烏 鱷衝 突釋 放戰略 原油 儲備 之後美國 的 戰略 原油 儲備 到 現在 為止 還沒有 大量 的 補 充現 在 幾乎 是 1983 年 以來 的 最低水平 目前 美國 的 石油 儲備 如果 真的 打仗 的 話 大概 預估 是 17 天 這個 是 190 年來 平均 歷史 水平 3 天 只有 一半 的 水平 而已 所以 照理 來 講美國現 在 是 沒 有 太 多 的 政治 干預 的 能力 使得 能源 價格 在 大漲 之 後 受到 美國 政府 的 干預 而且 這一波 雖然 油價 沒有 太顯 著 的 上揚 可是 天然 氣價格 上揚 速度 很快 我們 可以 觀察到 這 一次 雪佛龍 是 直接 關閉 了 以色列 的 部分 天然 氣 油田 那當然 以色列 自己 也 宣布 了 稍微 停止 進行 出口 當然 一部分 是 為 了 要 獲得 相關 的 產能 就是 要 在 國內產能 要 穩定 那 另外 一方面 也 是 以防 有 恐怖 攻擊 或者 說 新一波 危機 的 衝突 那 我們 就 來 觀察 一下 這 一次 不管 是 天然 氣價格 在 荷蘭 還是 芬蘭 等等 地 都 有 非常 受到 顯著 風險 資產 炒作 的 影響 我們 現在 的 唯一 問題 就 在 於 如果 這件 事情 完全 最後是 靠 政治 面來 解讀 政治 面 的 解讀 假設 中東並 沒有 爆發大 規模 的 危機 的 話 或者 說 他們 沒有 這個 外溢 到 其他 的 中 東國家 的 話 那 最後會 怎麼 告終 呢 他 最 後 基本上 哦 他 就要 取決 於 不管 是 油金比 或者 同油 比 指標 的 變化 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 到底 最後會 不會 形成 停滯 性通 膨 的 再起 哦 我們 必須 從 油金 比 和 同油 比來 判斷 油金比 就是 油价 跟 金价 的 比例 它 通常 衡量 的 是 通 膨 对于 实体 避险 资产 的 变化 就是说 我们 都 知道 金价 上涨 的 时候 市场 一定 很 恐慌 可是 如果 油价 上涨 的 速度 比 金价 还要 来得快 那 说明 市场 不止 恐慌 而且 是 恐慌 对于 通 膨 大幅度 上行 的 风险 那什麼 是 銅金 比 呢 銅金比 因為 銅它 更 接近 於 需求 端 它 是 整個 經濟景氣 的 晴雨表 那 如果 是 銅價 上行 的 速度 又 比金價 或者 比油價 上行 的 速度 來 得 快 比如 說 銅油 比 正在 上行 銅金比 仍然 正在 上行 那 就 說 明現 在 雖然 有通 膨 但是 通 膨大 部分 的 貢獻者 它 是 由 需求方 來供 應 的 也 就是 說 簡單 來講 我們 看到 銅金比 如果 在 上揚 而且 銅金比 上揚 的 速度 比油 金比 或者 比銅油 比 上行 的 速度 還來 得 快 就 說明 目前 的 通膨到 某種 程度 是 由 於 工資 通膨薪 資通 膨 需求 通膨所 推動 那 相反 的 當油 金比 或者 是 呃 油金 比比 銅油 比銅金 比 或者 銅油 比 跑 得 來 得 快 的 時候 這個 時候 它 就 隱含 著 市場 上 的 停滯性 通膨風險 正在 上升 好 那 我們 可以 觀察到 從 銅金 比 的 角度 老實 說 是 目前 有 緩慢 的 下滑 當中 那 從 油金 比 的 上行 角度 的確 上行 速度 很快 可是 按照 目前 如果 是 以 2 年 以來 的 走勢 來 看 至少 在 銅油 比 的 角度 這 一段 指標 當中 他 還是 有 顯著 支撐 的 就是 過去 的 銅價 在 整個 2 年 油價 大幅 下行 過程 過程 當中 其實 銅油 比 的 上行 幅度 他 是 足以 去 支撐 目前 的 整體 通膨的 風險並 不是 單純 集中 在 油 價層面 所以 你 可以 觀察到 即便 這次 油 價大漲 好像 對 於 8 月份 甚至 到 9 月份 我們 市場 預估 對 於 個 人 核心 PCE 的 物價 指數 衝擊 幅度 仍然 不會 特別 大為 什麼 呢 因為 油價 它 可能 只是 這 短期 幾個 月 的 波動 而且 美銀 的 看法 始終 認為 當油 價上 漲到 一個 極致 之 後 大家 就 不 想要 出油 了 就 不 想要 加油 了 這個 時候 反而 有 可能 會 使得 通膨能夠 做到 顯著 的 壓制 所以 聯準 會 到 目前 為止 仍然 不針 對 油價 做 太 多 的 表態 事實 上 我們 也 觀察到 了 現 在 的 處境 跟 1970 年 最大 的 不同 在 於 現 在 對 於 石油 的 依賴 已經 不 像 1970 年代 對 於 中東 的 依賴 程度 來 的 最高 现在 全球 在 产油国 层面 最大 的 产油国 其实 已经 是 美国 第二名 才 是 中东 第三名 才 是 俄罗斯 当时 全球 各类 能源 使用 的 占 比 最高 幅度 在 1974 年 大概 占 石油 的 能源 发电 占 比 是 49.6% 现在 已经 下滑 到 32% 了 取而代之 的 当然 就是 再生能源 所以 我個 人 認為 油價 這件 事情 它 可能 是 一個 短期 的 因子 但 它 不 至於 形成 停滯 性通 膨 的 風險 真正 停滯 性通 膨 的 風險 可能 是 好事 也 可能 是 壞 事 的 主要 還是 觀察 就業 市場 的 變化 我們 上個 禮拜來 不及 追 蹤 因 為 是 禮 拜 五 晚上 所公 佈 的 數據 美國 勞工統 計局 這次 公 佈 9 月份 的 非 農就業 數據 是 3 萬人 這再 再 說明 了 美國 的 ADP 跟 非農 真的 是 預 估值 差 的 有夠 遠 的 3.6 萬人 大幅 超越 了 市場 預期 失業 率則 是 維持 在 3.8% 有些 人會 好奇 一件 事情 就是 這 一次 的 非農 怎麼 會 這亮麗 這次 非農 的 亮麗 是不是 說明 聯準 會 應該 要 再 申請 恰恰相反 非農數 據 雖然 來 到 3.6 萬人 比 市場 預期 的 17 萬人來 的 高 可是 我們 具體 觀察 一下 大部分 的 非农 贡献者 几乎 全部都是 帕泰宫 全 职工 正在 显著 下滑 换句话说 美国 已经 有 开始 出现 部分 显著 服务业 有 裁员 的 现象 了 只是 说 这些 企业 所 他 更 倾向 去 裁全 职工 而 去 招募 新 的 帕泰宫 以此 来 优化 本身 内部 的 成本 结构 这种 状态 它 其实 暗示着 比如 說浩哥 待會 吃不完 結束 之後馬 上 要 去 早餐 店 打工 然 後 下午 要 去 跑 一下 ubereat 晚上 再 去 做 便利 超商然 後 再 打個工 我 一個 人 就 貢獻 了 4 份 非 農就業 數據 但是 這是 一件 對 於 勞動力 市場 極度 亮麗 的 數據 或者 觀點並 不是 只是 說明 大家 很窮 所以 通 膨 正在 侵蝕 我們 的 全職 資產 逼迫 著 我們 去 找 更 多 的 工作 所以 當非 農就業 人數 在 近期 的 衝高 他 已經 不是 暗示 的 說 市場 上 極度 的 就業 市場 蓬勃 的 發展 他 只是 說明 市場 上 他 盡量 的 把 勞動 參與率 進行 顯著 的 提高 我們 舉個 例子 來 說 如果 是 從 最近 勞動 參與率 的 變化來 做 觀察 更會 發現 市場 上 的 勞動 參與率 大概 從 當時 的 低點 大概 78% 左右 最近 已經 回到 83% 了 也 就是 說 目前 美國 是 能夠 工作 的 人全 回來 了 這個 水平 幾乎 是 回到 20 年 以前 的 水平 所以 這個 狀態 第一 他 可能 反而 是 有利於 通膨的 就是 我現 在 回去 工作 的 人 我們 剔除 掉 退休 族 之 後 啊 是 能夠 找到 的 人 幾乎 都 全回 來 了 好 那 第二件 事情 呢 雖然 有 這麼 多人全 回來 而且 的 確市場 的 招募 仍然 在 持續 當中 但現 在 招 的 都 是 part time 工 啊 這個 part time 工 你 對 於 薪資 水平 的 貢獻 肯定 不如 全職工 所以 我們 觀察 一下 如果 以 全美 每小時 實行 的 年 增幅 來 看 啊 這一波 還在 下滑 即便 勞動力 市場 極為 強勁 但是 工資 每小時 薪還 在 下滑 下滑 到 4.15% 也 就是 說現 在 整個 美國 的 勞動力 市場 也 開始 越來 越 有 健康 的 狀態 了 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 如果 勞動力 市場 參與率 不斷 的 往上拉 升 的 話 就 說明 穩定 的 擴張 的 就業 市場 他 一方面 他 幫助 經濟 擴張 為 什麼 呢 因為 真的 很多 人 在 工作 嗎 那 你 只要 有 份 工作 就算 工資少 了 一點 你 也 不 至於 會 進入 到 破產 的 問題 那 另外 一方面 就是 說 你 有 了 幫助 經濟 持續 擴張 的 功能 另外 一方面 你 的 时薪 也 在 下滑 你 很 努力 工作 但是 你 赚 的 钱 相对 于 过去 几个 月 的 通 膨 增幅 没 那么 高 了 你 一方面 也 在 协助 来 帮助 你 压制 通胀 那 这样 的 一个 最好 的 剧本 现在 就 在 美国 的 经济 市场 当中 来 上演 所以 到底 会 不会 进入 到 停滞 性通 膨 我 认为 难度 有点 高現 在 整個 美國 的 經濟 狀態 剛好 叫做 恰到 好 處 為 什麼 說 恰到 好 處 呢 我們 都 很 清楚 升息 升久 了 總有 一天 會 進入 到 經濟 衰退 它 來 自 於 一個 利率 的 緊縮 週期 但是 我們 現在 希望 看到 的 事情 是 什麼 呢 不是 說 希望 降息 趕快 來 也 不是 說 希望 持續 的 暴力 升息 而 就是 保持 在 這個 美國 經濟動 能 恰到 好 處 的 行列 維持 更長 一段 的 時間 這個 是 我們 觀察到 的 現象 事實 上 我們 從 最近 INF 最新 所 調整 的 經濟 成長 率 也 看得出 來 目前 美國 的 經濟 成長 率表現 出來 今年 年 增幅 大概 還是 有 2.1% 表現 的 還不錯 那麼 如果 是 以 歐元區 的 部分 大概 是 0.7% 德國 的 部分 今年 應該 會 進入 經濟 衰退 衰退 0.5% 可是 其他 國家 像是 義 大利 英國 日本 中国、 印度、 俄罗斯、 巴西、 南非 等等 今年 预估 都 还是 显著 的 正 成长 204 年 IMF 即便 把 失业率 预估 可能 在 明年 上行 到 4% 但 到 目前为止 对于 明年 的 经济 冲击 似乎 也 不是 特别 大 所以 我们 可以 观察 到 亚特兰大 联 总会 的 GDP NOW 模型 到 目前为止 仍然 保持 在 接近 5% 的 水平 今年 是 一定 看不到 经济衰退 了 那 你 要 保持 在 這個 時間 多久 呢 我們 可以 觀察 這張 圖表 藍色線 是 美國 10 年期 公債殖 利率 的 變化 淺 藍色線 是 聯 邦基 準 利率 水平 的 變化 各位 可以 觀察到 嗎 這 正常 來 講當聯 邦基 準 利率 進入 到 降息 循環 也 就是 經濟動 能 真的 不太 OK 了 必須 要 到 降息 而 股市 的 崩跌端 在 大幅 降息 當中 進行 顯著 崩跌 的 時候 之前 你 就 會 看到 10 年期 公債殖 利率 的 顯著 見 頂 下滑 所以 什麼 時候 十年 期公債殖 利率 啊 啊 一頭 不 回 的 就 開始 顯著 的 往下掉 通常 也 暗示 著經濟動 能 真的 不太 OK 了 那 通常 他 保持 在 高位 繼續 的 盤旋 這段 時間 反而 他 對 於 整個 風險 資產 的 打擊 力度 就 沒 有 這麼 大 了 所以 呢 啊 這個 對 於 市場 的 風險者 來 看 的 話 啊 比如 說 大幅 買進 債券 的 人 而且 是 短期 必須 要 賺 到 債券資 本利 得 價差 的 投資者 他 就是 在 期待 10 年期 公債殖 利率 會有 顯著 大幅 下行 明年 的 經濟 衰退 不可避免 這樣 的 一個 預 估值 那麼 對 於 顯著 多頭樂 觀者 他則 是 認為 10 年期 公債殖 利率 可能 會持續 的 攀高 但是 呢 通常 認為 經濟會 進入 到 極度 樂觀 的 投資人 也 會 認為 經濟 衰退 的 提前 應該 也 會 提前 到 來 本來 可能 是 205 年 可能 提前 到 204 年 為 什麼 呢 因為極 端的 利率 水平 它 引來 的 是 利率 風險 的 產生 那 最好 的 狀態 就是 這樣 10 年期 公債值 利率 就 在 高位 給你弄 一長 段 時間然 後 隨著長 債值 利率 開始 顯著 的 拉升 現在 倒掛 的 現象 正在 消除 各位 可以 了解 嗎 如果 10 年期 公債值 利率 再多個 0.30. 4% 好 那 很快 的 你 就 看不到 值率 率 早掛 了 因為 這個 時候 常 在 值率 率 又 高 於 短 暫 的 那 你 說 這樣 算 經濟 衰退 風險 的 訊號 嗎 啊 這就 不 一定 除非 就 一路 這樣 往上升 那 就是 衰退 嗎 好 但現 在 來 看感 覺還 好好 那 最 後 呢 就是 獲利值 就是 如果 一切 停滯 性通 膨 的 風險 不是 特別 大 的 衝擊 哦 就 業市 場表 現還 很 穩定 的 尾巴 衝突 他 沒 有 使得 中東 外溢 的 效果 的 話 那 最終 10 月份 的 行情 他 看 什麼 呢 那 就是 看 財報 我們 可以 觀察到 現在 整個 第三季 的 財報 預 估值 我們 去 除掉 能源 股以 後 預估 標普白 指數 科技股 的 部分 EPS 同比 年 增幅 大概 在 6% 也 就是 說 我們 會 觀察到 只要 現在 股市 不漲 就 保持 在 當前 的 點位 現在 的 本益比 下滑 幅度 會 非常 快事 實上 我們 可以 觀察到 整個 203 年 當時 在 5 月份 6 月份 的 AI 行情 的 確標 普白 指數 的 本益比 最高 曾经 冲高到 20.5 倍 左右 但 最近 不断 的 下滑 下滑 到 17.8 倍 可是 你 说 标普有 跌 得 很 重 吗 其实 还好 还好 而且 现在 是 跌 到 了 过去 10 年 的 平均水平 了 这 说明 什么 事情 呢 获利 不断 的 拉伸 的 效果 只要 股价 不涨 也 不 跌盤 在 這個 位階 那 本益比 的 下 修 就 會 說 明著 股價 突然 就 變 便宜 了 股價 沒動 哦 沒 有 跌 多少 哦 但是 突然 之間 就 變 便宜 了 為 什麼 呢 因為 獲利 正在 顯著 的 上行 好 我們 觀察 一下 美國 股市 市大 指數 的 表現 道 瓊 上 漲 34.0% 1 衰落 33739 點標 普上 漲 2.05% 衰在 4358 點納指 部分 上漲 78.05% 衰在 13562 點費半 部分 上漲 4.129% 衰在 3521 點從 整個 美國 股市 來 看 開始 做到 新一波 的 買盤 支撐 不過 呢 從 當前 美國 股市 的 估值 當然 很多 投行 始終 抱持 著比較 悲觀 的 角色 我們 可以 觀察 一下 最近 彭博社 也 收集 了 對 於 股票 市場 當前 以來 的 牛市 氛圍 為 什麼 很多 人 說 這一波 是 有 記錄 上 漲 最弱 的 牛市 我們 可以 觀察到 第一 個 是 本益比 現在 的 水平 仍然 並 不是 處 於 極端 低 的 水平 他 只是 從過 去 幾個 月度 的 高 開始 下滑 到 沒 那麼 高 這是 第一件 事情 但是 不 代表 股價會 修正 到 剛好 這個 是 很多 同行 的 看法 因為現 在 17.8 倍 大概 是 過去 10 年 的 本益比 均值 那 就 有 一個 問題 那 股市 到底 每次 都 跌 是 跌 到 恰到好处 还是 每次 都 超跌 那 现在 肯定 看起来 不是 超跌 那 超跌 的 可能性 也 可能 在 增加 那 第二件 事情 是 以 目前 的 交易量 来 衡量 很多 投行 认为 根本 没有 太 多 技术 面 的 参考 指标 因为 量 太 低 了 我們 可以 觀察 這張 圖表 衡量 的 是 戴維斯 指標 它 衡量 的 是 成交量 的 需求 和 供 應量 之間 的 差異 通常 這一個 差異 它 會 閃現 買入 指標 那 你 可以 觀察到 到 目前 為止 全球 不 只是 台北 股市 整個 美國 股市 一樣 是 交易量 急縮 的 狀態 这个 急缩 状态 照理 来讲 应该 是 美国股市 不断 的 下跌 进入 到 长熊 以后 容易 出现 到 那种 对于 股票市场 异性 阑珊 的 讯号 但是 现在 股市 还 在 一个 显著 的 拉伸 格局 然后 适度 的 中期 怪力 修整 结果 却 没有 非常明显 的 成交量 的 回归 那 是不是 说明 着 这 一波 的 买盘 是 有点 弱 呢 但 我 反倒 会 认为 这种 指标 恰好 印证 了 半信半疑 中 持续 成长 的 态势 根本 就 沒人 想 買 股票 不 只是 台北 股市 美國 股市 也 是 當然 第四 個 原因 這個 是 市場 上 普遍 認知 到 的 那 就是 現在 全球 的 股市 其實 也 只有 大型 股在 漲 剩下 的 小型 股幾乎 沒有 顯著 的 上 漲區間 我們 過去 跟 投資 朋友 推動 追 蹤 過 標 普 白 指 數 7 支 科技 全主股 的 平均 漲幅 是 4 成到 5 成 左右 剩下 的 493 支 股票 表現 漲幅 才 5% 所以 到底 是不是 真的 牛市 的 歸來 很多 人 是 不 這麼 認為 的 但 我 也 覺得 那 恰好 印證 那 不是 大多 數 股票 沒有 什麼 太多 泡沫 估值 的 疑慮 嗎 ok 好 反正 數據 是 一套 然 後 但是 觀點 呢 就 看 自己 各位 來 做些 解讀 了 我們 做 直播 也 只 不過 是 把 自己 的 觀點 跟 大家 來 分享 啊 數據 大家 看 都 是 客觀 的 啦 但是 呢 你 怎麼 解讀 就是 主觀 的 現象 台北 股市 上漲 185 點量 能 也 不 高 啊 哎呀 量 能 高量 能 高 啊 今天 因為 呃過 了 幾天 連假 啊 今天 量 能會 稍微 高一 點 很 正常 但是 今天 量 能 也 沒 有 什麼 太大 的 指標 了 我們 看 的 是 從 過去 幾個 月度 的 量 能 是否 在 這兩個 月 有 顯著 的 攀升 跡象 要不然 台北 股市 其實 已 沉寂 蠻久 了 對 不 對 從 20 年 到 21 年 到 2 年 到 203 年 今年 那種 交易量 甚至 還 不如 2 年剛 開始 下跌 的 那 一段 對 不 對 好 台北 股市 上漲 175 點收 在 169 點 ok 那 成交 值 今天 預估 大概 會 攀升 到 380 億 左右 那 我們 就 來 觀察 一下 了 是不是 中期 回調 已經 正式 結束 10 月份 的 行情 重新 展開 至少 你會 發現 有 一定 的 部位 永遠待 在 資 本市 場當 中 是 穩 沒錯 的 為 什麼? 因為 你 有 10 種 角度 來 衡量 目前 的 股市 該漲 還是 該 跌 但 股市 最終 的 路徑 它 顯示 你 長 期參 與 其中 適度 的 挑起 資金 這個 時候 你 至少 做到 了 風險 和 報酬 兩邊 兼顧 的 情況 底下 了 好 呃 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 ok 對 不 對 開工 喝咖啡 了 歡迎 大家 請 小 編多 喝咖啡 尾巴 衝突 一天 就 反應 完 了 吧 ok 對 啊 今天 是 倫敦計 程車 5 點了 啊 對剛 回來 還在 調時 差 我 這 一天到晚 在 調時 差 ok 好感 謝 各位 今天 參與 了 我們 今天 主要 是 稍微 梳理 一下 國際 市場 的 概況 啊 但 因 為訊息 很多 所以 我們 大概 在 禮拜 四禮 拜 五持續 來 為 各位 所 追 蹤 一下 不管 是 中國 市場 在 1 連假 這段 時間 需求面 的 表現 有 沒 有 做 顯著 的 帶動 他 衡量 的 是 市場 內 需 的 回歸 那 包括 在 整個 歐洲 市場 當中 以及 美國 市場 當中 都 同時 面臨 到 的 短期 內 到底 要 如何 解釋持 利率 是否 會持續 上行 的 狀態 經濟 數據 好 歸 好 但是 什麼樣 的 情況 會持 利率 攀升 速度 如此 之快 市場 的 升息 預期 卻 在 下滑 稍後再 來 跟 投資 朋友 多 做些 留言 和解 釋 10 月 1 號 早上 9 點 03 分回來 台灣 了 要 開始 認真 對 待 我們 的 行情 一直 都 很 認真 只 不過 前陣子 股市 是 有 點悶 那 我們 就要 看 一下 今天 量 能 稍微 放大 以後市場 的 買盤 意願 是否 會 顯著 的 回歸 至少 焦點 在外 資嘛 然後外 資把過 去 450 億 的 買 超 今年 全賣光 了 那 是不是 說 明現 在 又 有 重新 進場 的 理由 呢 感謝 各位 的 參 與 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看 完順利 操盤 愉快