2023/10/12(四)台灣出口轉正!Q4復甦歸來?美PPI超乎預期 通膨風險大於衰退風險?【早晨財經速解讀】

快点 這邊 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 203 年 1 月 12 號禮 拜 四 早上 8 點 30 分 大家 早上好 我 是 休廷浩 明天 早上 開辦 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 一早 我們 先來 觀察因 為 昨天 各大聯 準會 的 會議 記要 以及 最近 所 發布 的 談話 都 已經 做到 了 陸續 的 統整 我們 來 了解 聯準 會 目前 所釋 放 的 談話 當中 對 於 未來 升息 可能性 的 預 估值 同時 昨天 美國 股市 是 持續 的 反彈 但 10 年期 公債殖 利率 也 已經 攀 低 到 兩周 以來 的 低點 了 這 一次 10 年期 公債殖 利率 大概 已經 回 復 到 4.5% 左右 碰到 月線 的 位置 那當然 很多 人會 把 它 理解 成因 為 中東 的 問題 中東 的 戰爭 中東 的 戰火導致 市場 避險 情緒 濃烈 所 形成 對 於 經濟 的 不確 定性 我 反倒 會覺 得 不用 把 市場 上 的 所有 訊息 啊 都 硬是 把 中東 危機 來掛 鉤 為 什麼 因為 你 一樣 可以 把 它 理解 成通 膨 再起 的 可能性 只要 原油 一 減產通 膨 上去 他 就要 再 升息 10 年期 公債殖 利率 反而 就 往上走 了 所以 這件 事情 它 一方面 可能 對 經濟 造成 傷害 使得 降息 預期 開始 發酵 或者 升息 預期 開始 減弱 但 一方面 它 也 有 可能 使得 聯準 會 被迫 採取 更 高 強度 的 升息 態勢 事實 上 我們 可以 了解 的 一件 事情 是 過往 我們 根據 美國過 去 70 年 以來 的 風險 事件 衝擊 統計 在 未來 一個 月 以 後 整體 收漲 機率 的 確比 較 低 也 就是 風險 事件 爆發 之 後 外部性 衝擊 讓 美國 股市 收漲 的 機率僅 只有 4 成 2 可是 在 三個 月 以 後 就 來 到 6 成 3 那 12 個 月 以 後 就 完全 取決 於 當前 的 景氣 週期 的 位階 所以 風險 事件 我覺 得 不用 特別 去 關注 對 於 股市 的 方向 我們 真正 要 了解 的 是 獲利層面 到底 有 沒 有 歸來 只要 獲利有 上去 即便 經濟 看似 有 戰亂 有 外部性 的 衝擊 啊 他 股價漲 都 是 合理 的 他 的 獲利 不好 而且 前景 也 不好 那 他 怎麼 漲 啊 即便 總經 環境 再 好看 起來 都 可能 只是 一個 落後指標 都 是 不合理 的 獲利 的 動能 是 影響 股價 能否 顯著 攀升 的 主要 因素 好 那 我們 看到 聯準 會 昨天 9 月份 的 會 議紀 要 就 特別 顯示 了 大多 數聯 準會 的 決策 者 都 認為 再次 升息 基本上 是 適當 的 有些 人 認為 可能 沒有 必要 進 一步 升息 但 到 目前 為止 都 提到 了 對 於 通膨長 期化 是否 會 形成 嚴重 問題 的 擔憂 所以 呢 也 就是 說 市場 如果 讓 聯準 會 選擇 的 話 目前 來 看 是 優先 壓制 通膨再 來 考慮 經濟 衰退 的 問題 這蠻 符合 我們 過去 對 於 行情 的 定調 那 為 什麼 會 這說 呢 因為 能源 價格 的 上 漲 在 過去 兩個 月 已經 很 明顯 對 於 生產者 物價 指數 PPI 有所 帶動 那 我們 真正 觀察 的 是 他 會 不會 影響 到 核心 PPI 的 變化 我們 觀察下 美國勞 工部 昨天 所公 佈 的 9 月份 生產物價 指數 這 一次 增速 是 明顯 超乎 預期 的 來 到 2 .% 那本來 市場 的 預 估值 只有 1.6% 同比 年增率 來 看 的 話 已經 開始 拐頭 上 彎 了 所以 PPI 的 低點 絕對 低點 在 今年 應該 也 已經 看到 了 我們 反而 要 觀察 這一波 上行 趨勢 預估 會維持 到 明年 一季度 那 明年 一季度 會不會 再度 因為 基期 效果 進入 到 下行 區間 那同 時間 我們 也 觀察到 即便 你 把 波動度 比 較 大 的 食品 和 能源 價格給 剔除 之 後 9 月份 的 核心 PPI 年增率 也 有 2.7% 這也 比 市場 預估 的 2.3% 還要 來 的 高 如果 是 以 月 環比來 看 的 話 增長 幅度 就 有點 快 了 過去 月 環比 大概 都 是 0.3% 左右 的 增長 這個 還是 要 區分 一下 同比 稍微 高 稍微 低其實 還好 為 什麼 因為 去年 基期 也 有 高 也 有 低 的 時候 所以 有 時候 去年 基期 某個 月份 比較 低 啊 今年 同比 跳起 來 就 比 較 高 那 你 真正 那種 市場 的 情緒 心理 感受 通常 是 用 月 環比來 看 就 這個 月 的 物價 有 沒 有 比 上 個 月 明顯 跑 得 更 快 一點 這個 時候 大家 的 心理 通膨情緒 傳染 力度 才 會夠 快 嗎 那現 在 來 看 市場 的 預估 本來 只有 0.3 結果 這 一次 月 環比 是 0.5% 所以 反倒 要 觀察 一下 因為 如果 你 仔細 觀察細項 很 明顯 讓 生產者 的 成本 有 顯著 推動 的 主要 是 9 月份 的 最終 能源 價格 增長 了 3 .% 那 汽油 價格 是 漲 最 兇 的 有 5.4% 9 月份 以來 的 國際油 價漲 幅 是 特別 明顯 的 我們 都 很 清楚 其實 從期 貨價格 油價 從 低點 已 經漲 了 三成 了 現在 汽油 價格 指數 才 漲 了 5.4% 這說 明 他 可能 還是 會 陸續 傳導到 未來 幾個 月 的 實質 汽油 水平 好 那 這 一次 聯準 會 在 發表會 議紀要 當中 其實 就 特別 提到 這一點 了 就 通膨在 短期 內 能源 價格 看 起來 不會 對 核心 CPI 有太大 的 衝擊 但是 不 代表 不會 出現 他 可能 只是 落後反應 你 像 亚特兰 纳联 总会 主席 波斯 迪克 在 这个 礼拜 就 指出 说联 总会 无需 进一步提高 借贷 成本 当前 的 限制 力度 已经 够 联 总会 的 升息 也 没有 非常 显著 对于 市场 多大 的 冲击 这 是 他 的 认为 他 預估 不會 發生 衰退 而且 能夠 壓低 通脹 但是 必須 時關 注通脹 的 危機 為 什麼 這說 你 可以 觀察到 這張 圖表是 美國 10 年期 公債殖 利率 跟 CPI 之間 的關 係 我們 講 10 年期 公債殖 利率 講的 是 全球 的 貨幣 地錨 單位 也 就是 說 我們 通常 在 資產 地價 模型 CAPA 模型 當中會 有 一個 無風險 利率 這個 無風險 利率 就是 美國 的 10 年期 公債值 利率 那前 陣子 曾經 攀高 到 4.8% 也 就是 說 如果 你 投資 一檔 股票 投資 一檔 風險屬 性比 較 高 的 資產 你 如果 你 的 報酬連 4.8% 都 不到 那 你 乾脆 就 買 國債 好 了 而且 就是 持有 到期 4.8% 就 完全 鎖利 了 那 如果 你 是 持有 到期 4.8% 的 話 那 就 說明 了 如果 你 未來 長 年 你 都 認為 你 每年 沒辦 法達 到 4.8% 的 報酬 你 乾脆 就 買 國債 所以 它 是 一個定 錨 單位 而現 在 你 把 國債 的 4.8% 減掉 在 9 月份 8 月份 的 CPI3.7% 得出 來 的 就是 實質 利率 也 就是 你 買 國債 真的 能夠 跑 贏通 膨 讓 你 的 資產 增值 多少 的 利率 美國 目前 是屬 於 正值 的 情況 事實 上 各國 已經 開始 陸續 轉正 了 有些 國家 的 負比 較 多 比如 說 像 土耳其 貨幣 貶值 雖然 適度 的 帶動 了 經濟 增長 但是 CPA 跑 得 更 快 就 等 於 他 的 貨幣 寬 鬆 政策 基本上 沒有 太大 的 效果 那 美国 的 部分 它 已经 转正 就 代表 着 你 把 钱 放到 美国 的 银行 你 把 钱 放在 美国 十年 期 公债 都 能够 跑 运通 膨 换句话说 它 应该 是 能够 持续 的 抑制 通 膨 我们 先 看到 短期 的 通 膨 对联 准 会 来看 可能 只是 因为 基期 效果 所 出现 的 高低 或者 由于 供应链 的 关系 油价 的 增产 减产 所 形成 的 短期 波动 这个 是 联准 会 的 看法 那舊 金山 聯準 會 主席 戴利 他則 是 認為現 在 的 中性 利率 可能 已經 高 於 爆發 疫情 之前 不過 利率 不會 無 條件 的 保持 在 現 在 的 高位 他 說 總有 一天 我們 會 降回去 的 因為 金融 環境 早就 收緊 了 信貸 市場 沒有 想像中 來 得 好 所以 總有 一天 我們 會 降回去 的 那 什麼 時候 降回去 呢? 就是 通膨有 更 為 明顯 往 2% 來 顯著 靠近 的 時機 這個 是 我們 所 觀察到 的 現象 啦 但 紐約 聯準 會 昨天 所 做 做出 的 調查 反而 對 於 信貸 市場 的 看法 是 比 較 惡化 的 因為 紐約 聯準 會公 佈 了 這 一次 美國 消費者 在 短期 通脹 預期值 有 顯著 的 上升 三年 的 通膨預 期中 值 從 8 月份 的 2.8% 升到 9 月份 的 3% 這個 是 一年 以來 的 新高 不過 這個 市場 情緒 本來 就是 高高低低 波動來 波動 去 的 因為 市場 上 在 油價 跌 的 時候 通常 就 覺得 這個 應該 未來 通膨不會 上去 結果 過去 兩個 月 油價漲 那麼 快 他 一下 又 認為 通膨又會 回來 的 這種 狀況 反而 看看 就 好 我們 真正 留意 的 方向 是屬 於 實體 消費者 的 信貸 數據 為 什麼 這說 因為 美國 的 通膨預 期值 雖然 有 顯著 的 調高 但是 這個 調高 的 幅度 至少 長 期來 看 他 還在 下行 所以 通 膨 這件 事情 沒有 一個 明顯 的 趨勢 轉折點 出現 的 時 候還 不用 特別 擔心 但是 信貸 市場 紐約 聯準 會 是 比 較 擔心 的 我們 可以 觀察到 從 8 月份 美國 的 家庭收入 增長 預期 下降 到 2.9% 2021 年 7 月份 以來 的 最低水平 就是 說通 膨 雖然 下滑 的 可是 我們 賺 錢 的 速度 也 開始 往下掉 了 家庭收入 才 2.9% 通膨是 3.7 那 某種 程度 你 賺 到 的 錢 你 還是 不足以 去 抵抗 通 膨 這也 可以 去佐證 為 什麼 可以 觀察到 最近 好像 很多 非農稅 數據表現 極度 亮麗 的 原因 大家 都 跟浩哥 一樣 直播 完馬上 要 去 跑 ubereat 晚上 還要 去 洗 盤子 為 什麼 我 一個 人 共建 三份 非農就業 數據 亮麗 但 真實 的 原因 是 為 了 抗擊通 膨 這個 是 我們 所 觀察到 具體 的 現象 所以 有 時候 就業 數市 場表現 非常 亮麗 他 不 代表 的 通膨會 持續 的 加起 反而 說 明著 市場 上 有 很多 有 權值 工作 的 人 他 開始 去 尋找 那些 低廉 價 低成本 的 這種 工作 水平 好 那 我們 可以 觀察到 現在 市場 上 紐約 聯準 會 最為 擔心 的 就是 如果 你 的 收入 增長 沒 那麼 快 但 通 膨 也 沒 那麼 快 下 來 那 影響 的 有 沒 有 可能 是 信 貸端 紐約 聯準 會 這次 統計 了 未來 三個 月 無法 支付 最低 債務 的 平均 概率 已經 上行 到 12.5% 這個 是 20 年 5 月份 疫情 封鎖 以來 的 最高值 消費者 對 於 當前 的 未來 信貸 可用性 的 感知 也 在 惡化 當中 換句 話 說 紐約 聯準 會 覺得 我們 現在 對 於 通 膨 不用 過度 擔憂 對 於 經濟 衰退 也 不用 過度 擔憂 但是 我們 要 確保 中小型 銀行 不要 違約 因為 有 很多 消費型 銀行 或者 我們 講的 消經業務 可能 會出 現顯 著呆帳 上行 的 趨勢 存在 那 如果 這個 時候 這些 中小型 銀行 提前 進行 緊縮 的 話 那 很 有 可能 會導致 部分 企業 或者 說 部分 殭 屍企業 所 引起 的 中小型 銀行 的 擠 兌 恐慌 現象 這個 是 聯準 會 比 較 擔心 的 事實 上 你 可以 觀察到 了 聯準 會現 在 處 於 的 尷尬 窘境 就 在 於 我 個 人 認為 這件 事情 是 很 難 立即 發生 在 美國 的 銀行業 是 因為 當時 在 3 月份 大家 應該 還記 得 銀行 危機 的 時候 聯準 會 成立 了 BTFPBankingTreasuryFinancialProgramBTFP 它 的 用意 是 作為 短期 的 流動 性給 銀行 機制 來 救市 好 就是 說 三月份 的 危機 的 爆發 大家 應 該還 清楚 還記 得 是 國債 價格 的 下跌 現在 國債 價格 的 下跌 其實 比 三月份 還要 來 得 重 哦 那 為 什麼 現在 國債 價格 下跌 這麼 多 啊 下跌 比 三月份 還要 來 得 重 啊 這個 金融 國的 資產 啊 在 再 重 分配 或者 說 再 增資 的 壓力 其實 是 更 大 的 那 為 什麼 到 現在 這個 窘境 中小型 銀行 不 爆 呢 3 月份 就 爆 了 現在 明明 就 比 3 月份 來 的 嚴重 主要 來 自 於 我們 都 很 清楚 當時 SVB 的 倒 閉破產 是 長 期國債 利率 的 顯著 飆升導致 了 國債 價格 的 下跌 使得 債券 貶值 那 你 當債券 貶值 的 時候 銀行業 就 面臨 著無法 套現 的 債券 投資 組合 所 形成 的 未 實現 損業 那 你 未 實現 持有 到期 就 賺 回來 了 嘛 問題 在 於 大家 把 錢 給領 回來 了 開始 擠 兌 把 錢輸 回本來 是 未 實現 損益 的 而 未 實現 的 損失現 在 變成 了 已 實現 損失 就 真的 虧 下去 了 所以 當時 成立 的 BTFP 它 的 用意 是 什麼 它 的 用意 就是 他 給予 市場 上 短期 提供 流動性 的 機制 你 的 目的 就是 你 用 貶值 極度 貶值 的 國債 作為 抵押 但是 獲得 10% 面額 的 借款 也 就是 說 即便 你 的 國債 價格 你 看 TLT 從 高點 跌 下 來 跌 了 快 5 成 了 我們 假 設用 中天期 來 看 可能 跌 了 兩成 但是 10 塊 的 東西 10 塊 的 國債 跌 到 了 80 塊 我 可以 把 這 剩下 80 塊 的 國債 丟給 聯準 會 讓 聯準 會給 我 10 塊 這個 就是 BTFP 的 用意 就是 我 可以 用極度 貶值 的 國債 做 10% 面值 的 借款 所以 你 可以 觀察到 最近 BTFP 是不是 借款 量 開始 顯著 飆升 啦 好 啦 那 你 就 可以 理解 到 為 什麼 現在 中小型 銀行 不會 爆發 危機 了 我現 在 80 塊當 1 用 啦 如果 我 手上 全都 是 長 天旗 那 我 就是 60 塊 5當 1 用 這個 就是 美國 銀行業 喔 你 可以 觀察到 非常 有趣 的 現象 喔 就 所有人 都 知道 這個 現代端 好像 有 一點 問題 但是 為 什麼 沒 有人 出事 呢 為 什麼 中小型 銀行 到 現在 為止 國債 價格 跌 那麼 多 沒 有人 出現 流動性 危機 呢 因為 這項 機制 正在 確保聯 準會 一方面 在 縮表 一方面 在 升息 一方面 你 隨時 要 錢 來 跟 我 借用 這樣 的 一個 方式 保護 金融 市場 的 穩 定性 這 就是 金融 上 的 一個 操作 啦 事實 上 你 可以 觀察到 美國 銀行業 如果 他 已經 得到 了 由 於 國債 資產 減損 所 遭受 的 衝擊 那 就 說明 他 一定 不會 賠錢 他 怎麼樣 都 不會 因為 國債 而 賠錢 為 什麼 因為 只要 他 持有 到期 然後他 也 不會 有 短期 集資 的 現象 他 就 一定 不會 賠 那 第二件 事情 是 麥 肯心 最近 所 追 蹤 到 的 是 關 於 美 國 在 整 個 2 年 到 23 年 中旬 由 於 升息 所 獲得 的 顯著 利息 利潤 大概 增加 了 280 億 美元 左右 麥 可行 這 一次 的 預 估值 是 說 你 看 短期 內 利率 調升 這麼 多 那麼 企業 如果 借錢 的 數量 沒有 非常 顯著 的 降低 的 話 那麼 你 的 利息收入 肯定 會越 來 越 高 那事 實上 本來 市場 認為 說 這個 利率 升到 現在 你 看房 地產美國 市場 幾乎 也 是 緊縮 完全 緊縮 雖然 價格 沒跌 可是 也 沒什麼 在 買 房 了 所以 借貸量 應該 是 急速 的 說 到 目前 為止 整個 203 年 的 借 貸量 老實 說表現 的 還不錯 事實 上 我們 可以 觀察到 这个 美国股市 当中 尤其 这些 大型 科技 全职 股 目前 的 借债 仍然 在 持续 加息 当中 尤其 是 那些 投资 及 信用 评级 越高 的 公司 比如说 像是 meta 像是 辉瑞 等等 都 增加 了 50 亿美元 左右 的 净 债务 也就是说 那些 財報 看 起來表 現還 可以 結構 也 比 較 優化 的 公司 現在 還在 借錢 利率 這麼 高還 在 借 錢 那 這樣 借 下去 的後果 就 導致 銀行業 他 不會 遭到 國債 減損 的 壓力 他 收 的 利息 或者 說 由 於 升息 力度 所 造成 的 貸款 緊縮 衝擊 也 沒 這麼 大 這個 時候 你 反而 可以 觀察到 美國 銀行業 的 體制 到 目前 為止 好像 消經 貸款量 消經 的 這個 違約率 都 在 上升 是 為 什麼 就是 沒 有人 想要 爆雷 因為 背後有 一 隻 手 硬是 撐 住 你 不 爆雷 所以 林準 會 真的 從過 去 08 年 的 經驗 20 年 的 經驗 學到 非常 大 的 教訓 他 一方面 知道 抗擊通 膨 的 重要性 對 於 1970 年代 當時 兩次 的 停滯性 通膨他 一方面 也 清楚 知道 不 讓 通 膨 失控 是 一 回事 不 讓 信貸 部門 違約 也 是 一 回事 所以 林準 會現 在 最 不在乎 的 就是 經濟 了 經濟 可以 衰退 經濟 可以 不好 但是 現在 恰恰 的 就是 經濟表現 也 不錯 所以 我們 才 會 說 有 一點類 似金 髮 女孩 經濟 的 感覺 那 投資人 是 這樣 想 的 嗎 投資人 就 不是 這樣 想 的 聯準 會 當然 是 對 於 軟軸股 有 一定 的 預期 感 雖然 他 也 沒 有明 說 但是 明眼人 都 看得出 來 這個 會議 機要 就是 說 前方 我們 看 起來 很 有 機會 能夠 穩定 的 發展 這一類 的 言論 市場 大多 數投資 人 跟 投行 表現 的 差不多 仍然 始終 認為 美國 股市 今年 還有 再 下跌 的 空間 我們 可以 觀察到 這張 圖表是 在 10 月初 彭博社 針對過 去 50 位 基金 經理 人 所 統計 的 標普白 指數 點位 的 變化 有 27% 認為現 在 就是 表現 在 當前 的 點位 差不多 430 點在 這邊 陸續 的 震盪 那 大概 就 一路 到 年底 這樣子 那 有 24% 的 人 認為 大概 還有 5% 到 10% 左右 的 上 漲 空間 4% 的 人 認為 漲幅 可以 超過 10% 但是 你 可以 观察 到 有 37% 的 人 认为 还会 下跌 5% 到 10% 8 的 人 认为 还会 在 跌幅 超过 10% 那 整个 坐壮铁 来看 他 其实 我们 仔细观察 其实 有 一点 右 偏 的 现象 有点 右 偏 那 这个 右 偏 的 现象 他 意涵 的 就是说 多数 人 认为 不会 大跌 但是 再 多 跌 一点点 是 正常 的 那 這個 預 估值 就 蠻 符合 過去 投行 的 想像 空間 了 我們 可以 觀察到 在 過去 一段 時間 投行 的 預 估值 是 針對 標普白 指數 如果 給予 比 較 中性 的 本益比 17 倍 配上 今年 的 EPS24 到 25 塊 大概 390 點就 有 這個 可 就 應 該講 390 點到 450 點之間 它 是 一個 正常 的 估值 為 什麼 呢 因為 你 如果 EPS 沒有 大幅 削減 通常 本益比 大家 也 會給 你 不會 那麼 低 大概 就 17 倍 到 2 倍 所以 最高 是 450 最低 是 390 它 是 一個 正常 的 狀態 但是 如果 是屬 於 軟著陸 也 就是 經濟 的 確有 一點 增長 趨弱 的 狀態 底下 的 話 就 會 跌 到 340 點硬 著陸 就要 給予 你 更 低 的 本益比 15 倍 的 話 就 跌 到 30 點了 那現 在 的 問題 就 在 於 市場 認為 好像 今年 不會 發生 衰退 的確 第三季 GDP 現在 看 起來 應該 會表現 不錯 那 我 就給 你 一個 比 較 低 的 本益比 回到 17 倍 好 了 那現 在 是不是 實體 的 感覺 就是 跟現 在 的 點位 還是 有點 落差 所以 我們 必須 承 認到 目前 為止 市場 對 於 今年 這種 悲觀 的 預期 到 現在 為止 也 沒 有 非常 明顯 的 改變 ok 那 我們 先 看 一下 美國 股市 昨天 表現 道 瓊 上 漲 65 點 0.19% 衰在 3804 點標 普上 漲 是 8 點 0.43% 衰在 4376 點納 指上 漲 96 點 0.71% 衰在 13659 點非 一般 上漲 25 點0.73% 縮 在 357 點都 看得出 來美國 股市 四大 指數 都 有 開始 陸續築底 的 感覺 那 當然 很快 10 月 中旬 到 了 所以 獲利面 就 會 開始 出來 事實 上 你 觀察 整個 二季度 當時 極度 亮麗 的 獲利 財報 美國 股市 標普 的 本益比 早就 拉下 來 了 這次 標普 本益比 我們 講說 是 未來 12 個 月 前瞻 的 平均 本益比 本來 在 19 到 20 倍 左右 這 一次 已經 幾乎 是 回到 17 倍 的 水平 了 你 說 股價 這兩個 月 也 沒漲 多少 了 都 在 回調 那 為 什麼 本益比 還會 下來 照理 來講 這個 應該 這樣 講股 價回調 幅度 也 沒 有 多 大 但 為 什麼 本益比 下滑 幅度 都 是 一倍 兩倍 的 速度 開始 往下掉 原因 很 簡單 嘛 那 獲利 也 在 往 上 跑 所以 你 可以 觀察到 市場 上 的 這個 預期 的 落差 他 基本上 就 決定 了 你 對 於 當前 預期 的 想像 就是 你 本益比 給他 稍微 高一 點點 你 就 會 認為 說現 在 可能 就是 是 一個 蠻屬 於 高 估值 的 情況 你 本益比 給他 低 一點 你 會 突然 覺得 覺得 這 好像 現在 的 價位 也 蠻 合理 的 所以 事實 上 股價 的 高低 它 完全 取決 於 市場 對 於 前瞻 利率 或者 說 對 於 前瞻 的 EPS 預 估值 的 變化 那 我們 過去 已經 追 蹤 過 好 幾 次 對 於 EPS 的 預 估值 了 那 EPS 的 上行 趨勢 就 擺 在 那邊 也 就是 說 只要 股價 不漲 它 就是 越來 越 便宜 只要 股價 不漲 隨著 財報 一季 一季 的 開出 來 它 就是 越來 越 便宜 但是 市場 由 於 對 於 未來 EPS 預測值 的 不同 它 就 會導致 當前 看 起來 貴 或者 便宜 這 完全 取決 於 心理 情緒 感受 這兩天 不是 回 臺 灣因 為倫敦 15 實在 是 太 恐怖 然 後 這兩天 回 臺 灣之 後 我 就 大 吃 特吃 就 這兩天 去 一家 比較 很算 平價 的 酒樓 就是 那種 餐餐 廳 那種 大圓桌 吃 飯 隔壁 桌 我 就 看到 有 一個 媽獨 自帶 著 一個 小寶那種 嬰兒 可能 可能 就 一 兩歲 吧 然後在 吃 飯 了 那 我 是 後 到 的 那 我 的 菜 呢 其實 已經 上 了 兩三樣 了 他 的 菜 都 還沒 上後來 他 就 催促 那個 服務生 嘛 他 就 常點 了 一個 烤 鴨 還是 烤 鴿子 忘記 了 反正 就是 等 了 20 分鐘 都 還沒有 上菜 又過 了 10 分鐘 還沒 上然 後 他 就 催促 了 大概 三四次 連我 都 開始 懷疑 他 可能 那個 單子 漏掉 了 沒 有 沒 有 其他 他 的 單子 沒有 做到 他 單子 然後路過 的 服務生 其實 也 有理 他 也 有 說 啊 我 看 一下 但 就是 說 啊 知道 了 啊 就 快 了 再 看看 這樣子 那 當然 就 會 讓 人家 覺得 在 敷衍 然後我 就 看 那個 媽越 來 越 煩躁 最後他 就 催 一次 說 再 不 上菜 我 就 走 了 說 完 這句 話 沒 有人 理他 然後後來 他 的 烤 鴨 好像 真的 上 了 但 他人 已經 走 了 當然 也 沒 有 買 單 但是 你會 發現 就是 說 這個 如果 是 我, 因為 我 那天 等 烤 鴨 我 也 等 了 一陣子 可是 為 什麼 我 好像 就 比 較 寬容 呢 後 來 我 想一想 也 有 可能 是 因為 台灣 東西 真的 比較 好吃 一點 相 對 於 倫敦 所以 我 等 得 起 就是 說 有些 人 就是 你 會 用 你 自己 的 預期 來 衡量 這個 餐廳 比如 說 像 我 出門 吃 飯 經常會 根據 餐廳 的 人均 消費來 調整 預期 比如 說 餐廳 看 起來 越 便宜 這個 人生 吃 飯 大概 是 台灣 要 貴 三倍 四倍 起跳 餐廳 越 便宜 我 就 越 寬容 所以 每個 人會 對 於 不管 吃 的 東西 對 於 EPS 的 預期值 調整 預期值 都 不 太 一樣 像 我 就 忍 了 很 久 我 好像 也 等 蠻 久 的 但是 我 就 可以 接受 不過 我 可以 理解 我媽 抱 著 小孩子 今天 已經 很 累 了 今天 就 想 吃 一口 香噴 的 烤 鴨 但是 沒 吃 上 對 不 對 太難 受 了 啊 太難 受 okok 為 什麼 講到 這個 好 我 只 想 跟 同學們 分享 一下 啊 這個 股價 這種 東西 哦 他 本來 就是 隨著 市場 心理 情緒 波動 你 不要 因為 一個 週 兩 股價 情緒 的 漲 跌跌 你 就 搞 得 很 緊張 一樣 前陣子 不 知道 大家 在 緊張 什麼 他 就是 對 於 市場 心理 情緒 的 不同 你 只要 確定 一件 事情 未來 賺 的 錢會 不會 比現 在 多現 在 的 賺 的 錢 是不是 相對 低點 用 這樣 的 一個 判斷 來 判斷 高低 基期 就 可以 了 判斷 相對 不要 判斷 絕對 好 那 我們 可以 觀察到 了 當然 到 目前 為止 很多 人始 終對 於 美國 股市 抱持 著 不 信任 是 因為 他 的 股票 沒漲 這也 可以 理解 雖然 美國 股市 今年 以來 漲 很多 但是 很多 人 的 股票 是 沒漲 的 我 舉個 例子 來 說 你 看到 如果 是 以納斯達克 綜合 指數 來 看 今年 漲幅 還是 有 接近 三成 可是 如果 我們 觀察羅素 10 指數羅素 10 是羅素 30 指數 當中 市值 最大 的 10 支 股票 的 股票 市場 指數 那 他 大概 的 平均 市值 中位數 大概 是 150 億 左右 你 可以 觀察到 今年 漲幅 才 2.76% 啊 不好意思 啊 零點 負零點 76% 今年 收跌 啊 那 如果 你 觀察標 普 40 指數 標普 40 指數 它 是 追 蹤 標 普 中型 股 大概 平均 中位 市值 大概 是 38 億 左右 今年 漲幅 才 2% 如果 你 觀察標 普 60 指數 標普 60 指數 就是 屬 於 小型 股 了 大概 市值 只有 8 億 左右 而已 你 可以 觀察到 今年 收跌 1% 今年 這種 美國 股市 都 已經 進入 到 牛市 氛圍 中 大型 股 中型 股 和 小型 股 居然 都 是屬 於 如此 差勁 的 報酬 所以 各位 就 可以 理解 到 我們 現在 所 看到 的 真 實美國 股市 的 概況 了 那 這些 人 呢 之所以 不樂觀 也 是 有 原因 的 他 根本 就 沒 買 權值 股 嗎 那 不 像 我們 我們 是 被 動選股 啊 主動擇 時 啊 所以 呢 把 選股 的 邏輯 啊 都 拋給 了 權值 嗎 你 大 你 就 上 對 不 對 但是 呢 我們 自己 使用 自己 擇時 的 方式 來判斷 景氣 的 高低 基期 這個 就是 週期 投資 的 好 處 啊 我 也 不 預設 到底 是 大型 股會漲 還是 小型 股會漲 我 只 對 賭 整個 生產力 循環 當中 啊 科技 一定 會 帶動 股價創 新高 並 不是 喜事 糖果 也 不是 可口 可樂 在 這種 條件 的 前提 之下 購買 這些 權值 股 藉由 景氣 的 高低 獲利 的 高低 來判斷 基期 來 進行 補減 好 那 接下 來 就要 聊回 台北 股市 了 為 什麼 呢 因為 台北 股市 我們 都 很 清楚 它 的 基本面 財報面 某種 程度 是 一定 落 後 於 美國 股市 的 美國 股市 的 財報 低點 在 去年 第四季 已經 看到 了 今年 一二 季度 開始 收斂 今年 三季度 進入 到 全面 的 增長 當中 好 这个 是 我 的 预估 值 到时候 再 过 一周 吧 我们 大概 就 可以 了解 到 美国 财报 的 公布 情况 了 那 台北 股市 呢 台股 昨天 大涨 了 15 点输 在 1672 点 的确 啊 表现 的 不错 但 我们 真正 要 观察 的 是 现在 整个 加权指数 和 贵 买 指数 老实 说 不 太 同调 哦 你 看贵 买 昨天 跌 多少 跌 了 0.9% 呢 啊 跌 了 1.96 点 呢 他 跟 加圈 指數 反而 比較 不 一樣 為 什麼 因為 昨天 內資 受不了 了 跑 了 當外 資賣 到 極致 之 後 所以 有 很多 在 廉價前 佈 局 的 投資人 開始針 對 AI 股 全面 進行 拋售 因為 偽 創跌 了 9% 你 像是 廣達 跌 了 6% 音樂達 技嘉 都 跌 半根 齊宏 微影 等等 跌幅 大概 2 3% 所以 短期 內因 為 台北 股市 散戶 市情 緒 的 動盪 很大 但是 台北 股市 最終 會 反映 什麼 反映 台北 股市 的 這些 公司 他 賺 的 錢 有 沒 有 越來 越 多 我們 可以 來 觀察 一下 財政部 最近 所公 佈 台灣 9 月份 的 進 出口 統計 在 清 貧拉貨 和 低 基期 的 效應 底下 單月 出口值 是 38.1 億 美元 年增率 3.4% 我們 看 一下 零軸轉 正 了 遲來 的 正義正義遲 早會 到 來 雖然 他 有 可能 會晚 到 好 但 9 月份 終於開始 轉正 了 當然 如果 我們 具體 來 觀察 在 整個 出殼 當中 其 實表現 也 不錯 38 億 很多 人 說 你 那個 是 機器 效果 機器 效果 搞不好 去年 9 月份 很差 去年 9 月份 的 確沒有 多 好 但是 如果 你 以 38 億來 看 他 已經 打到 去年 10 月份 以來 賺 最 多 錢 的 我們 只 看絕 對 金額 就 出口 金額 基本上 也 是 過去 幾乎 是 1 個 月 以來 最好 的 出口 表現 了 那 很多 人 說 出口 不 代表 賣 的 掉 他 不 賣 的 掉 他 幹 嘛 出口 呢 所以 的 確我們 要 來 觀察 一下 其實 從 今年 7 月、 8 月、 9 月份 開始 這個 出口 金額 就 顯著 的 上行 雖然 你 看到 從 年增率 來 看 還是 負值 在 當時 7、 8 月 可是 我們 都 很 清楚 這兩年 台灣 本來 就 賺 很多 你 那 10 塊 變到 只 賺 98 塊 少 賺 2 塊 錢 還是 賺 很多 所以 我 反而 要 觀察 一下 隨著 台灣 因為 出口 佔 整體 GDP 比重 快要 達到 6 成 所以 出口 跟 美國 經濟 不 一樣 美國 經濟 有 60% 是 靠 內 需台灣 GDP 有 60% 靠 出口 所以 如果 出口 真的 在 下半年 有 如此 亮麗 的 表現 有 一個 恆定 的 趨勢 那 就 說 明的確 今年 三到 四季度 GDP 就會 進入 到 全面 的 高峰期 所以 今年 一季度 我們 看到 GDP 是 3.1% 可是 二三 四季度 就 把 它 給拉上 來 了 那 整個 203 年 的 GDP 的 預 估值 大概 預估 在 1.46% 左右 那 明年 的 部分 呢 也 是 因為 基期 效果 了 啊 就 說 因為 去年 而 今年 1 月份 基期 比較 低 嘛 所以 明年 1 月 明年 一季度 基期 也 比 較 高 大概 5.32% 左右 的 年 增幅 那 二三 四季度 當然 就 會 有 顯著 的 下滑 所以 真正 台灣 距離 下 一波 的 景氣 衰退期 你 如果 預估 你 一定 要 預估 一個 時間 線 的 話 205 年 才 會 發生 明年 不會 進入 經濟 衰退 好 按照 目前 互利 的 上行 趨勢 明年 頂多 就是 成長 由 於 年增率 積極 效果 開始 趨緩 好 但是 呢 明年 不會 進入 經濟 衰退 而事實 上現 在 就 處 於 整個 GDP 的 顯著拉風 拉拉 升值 那 當然並 不是 所有 出口 名單 都 特別 亮眼 你 看 這 一次 9 月份 的 出口值 38 億當 中 其實 只有 一項 與 去年 同季 的 比 較 有 非常 亮麗 的 表現 那 就是 我們 觀察到 的 資通 與 視 聽產品 這 一次 去 相 對 於 去年 同 季度 三季度 來 看 增長 了 52% 9 月份 的 話 是 增長 了 59% 所以 可以 觀察到 AI 真的 部分 把 台灣 的 出口 先給 帶 上去 了 這一波 你 看到 已經 連續 三個 月 資通和視 聽產品 的 表現 是 極度 亮麗 的 現在 我們 必須 承 認台灣 出口 它 分為 兩個 要件 一個 就 電子 零組件 我們 講機體 電路 PCBA 二極體 電池電 容器 等等 那資 通視 聽產品 他講 的 是 電腦 的 零 組件 交換器 啦 路由器 啦 儲存 裝置 這一類 的 所以 在 這樣 的 一個 角度 底下 的 確我們 認為 整個 臺 灣的 經濟 基本上 在 今年 三到 四季度 會有 不錯 亮麗 的 表現 啊 同比 的 話 在 明年 一季度 嘛 那 真正 的 衰退期 或者 下一輪 的 景氣 循環 一年 以 後 一年 以後好 在 按照 目前 當前 的 預估 當然 了 這個 信貸 市場 爆發 或者 外部性 衝擊 比如 說 中東 又 爆發 一次 戰爭 那 不 在 我們 的 預估 之列 但是 如果 是 按照 目前 的 景氣 循環 就 這樣 走 的 話 好 那 聯準 會 也 沒 有 太大 的 動作 那 基本上 就是 你 可以 觀察到 整條 復 甦 期 正在 到 來 好 那麼 明年 應該 有 機會 進入 到 擴張 週期 好 那 明年 會不會 見 到 繁榮 週期 那 就 看 一下 明年 年底 到 時候 的 表現 了 這就 沒 辦法 做 那麼 長 尺度 的 分析 但是 你 至少 可以 判斷 好現 在 的 基期 已經 從過 去 的 極低 到 現在 偏低 明年 應該 就 會 進入 到 高級期 明年 本益比 應該 就 會 非常 顯著 的 上升 市場 的 樂觀 情緒 應該 就 不會 像 今年 這麼 悲觀 了 今年 是 從 年初 悲觀 到 現在 國家 就 長 到 現在 我們 看 一下 網友 的 幾個 提 問浩哥 剪頭 毛 了 好 短 對倫敦 都 沒 有 剪毛 不能 太長 但 也 不能 全部 剃光 不然 會喪失 保護 作用 我 說頭 髮 對 要不然 對 OK 感謝浩哥 和 小編 的 知識 分享 每天 聽 了 兩年 了 讓 我們 越來 越 好 謝 支持 其實 我 一直 跟 投資 朋友 分享 說 我們 某種 程度 都 是 雙方 利益 的 交換 一步 一步 的 成長 到現 在 這 世界 上 沒 有 單純 的 好 朋友 了 就算 是 好 朋友 他 也 是 一種 情感 利益 的 共鳴 交換 我 最近 才 在 飛機 上 讀 了 一本 書 所以 我 看 很多 電子 書 都 在 做 影片 然後導讀 的 我 覺得 蠻 有趣 我 就 買 了 一本 電子 書 回家 看 這樣子 叫做 狼道 好 不 知道 大家 有 沒 有 看過 他講 了 就 一個 事情 是 講狗 是 怎麼 進入 到 人類 世界 的 好 那 本書裡面 就 提到 說 狗 呢 它 主要 是 來 自 於 中亞 的 灰狼 就 灰狼 和現 在 所有 狗 的 那些 呃 粒線體 啊 DNA 啊 差異 只有 0 .% 這樣子 科学家 发现 大概 在 13 万年前 就 有 一部分 的 灰狼 体内 产生 了 基因突变 这个 基因突变 它 产生 两个 后果 第一个 就是 灰狼 的 整个 颅骨 变小 了 脸颊 变宽 第二点 是 在 性格 上 它 变得 更加 温馴 而且 喜欢 社交 而且 胆子 还 变小 了 我们 都 知道 狗 有 一个 特别 的 地方 就是 它 的 意图 分享 这 让 它 非常适合 擔任 家養 的 動物 你 知道 狼 在 打獵 的 時候 通常 都 會 有 非常 明確 細 緻 有 偵 查 的 有 埋伏 的 有 負責 突擊 的 這些 複 雜的 意圖 它 可以 通過 嚎叫 然後準確 的 傳達給 狼頭 或者 各個 成員 那 這個 狗 呢 為 什麼 就 會變 成人 類的 好 幫手 呢 他 有 一個 比 較 主流 的 觀點 就是 這狗 跟 狼 的 最大 的 區別 在 於 就是 人類 之所以 跟 這些 狗 熟悉 起來 是 因為 有 一次 人類 在 打獵 的 時候 他 可以 人類 也 是 互相 幫忙 嘛 要 去 補 這野馬 補鹿 啊 那 本能 性 的 對 於 這個 貓科動物 和 犬科 動物 的 警戒 性 更強 那 狗 一來 這些 動物聞 到 氣味 就 跑 了 相反 的 他 對 於 人 的 警惕性 就 比 較 弱 所以 通常 都 是 人類 吃 到 肉 但是 人 吃 到 肉 以 後 我 發現 有 一些 身體 比 較 弱 的 狼 他 在 狼群 地位 比較 低 打 完仗 之 後 那些 狼分 不到 肉 吃 怎麼 辦 他 就 厚 著 臉皮 跑 來 洞穴 人類 發現 一般 多 幾塊 肉 不吃 也 沒 有 冰箱 浪費 就給 他 吃 一點 某種 程度 他 就 變成 了 一種 共生 的關 係 最 後 這些 侵略性 比較 低 一點 的 狼 他 就 開始 在 自己 家 附近 開始 住 下來然 後 就 跟 著人類 一起 打理 反正 就是 這樣子 演化 了 十幾年 之後養 著養 著 有些 狼 當然 就是 後 來 有些 狗 當然 狼性 大 發幫 主人 咬 傷然 後 又 回到 狼群 去 但是 留下 來 的 最 後 你 會 發現 因為 人類 不斷 的 餵 食 他 那個 體量 也 不斷 的 增大 最終 你 會 發現 狗 作為 人類 最好 的 朋友 其實 都 是 雙方 互相 利益 的 交換 狗 他 付出 了 一點 自己 馴化 的 能力 人類 給出 了 自己 的 一點 肉 分享 給他 所以 他們 是 這樣子 交到 朋友 的 所以 反正 這本書 的 有 一個 結論 就 是不是 人類 選擇 了 狗狗 在 當年 一樣 選擇 了 人類 對 不是 我 選擇 了 小 編小編 當時 也 選擇 了 我 所以 我們 今天 直播 一路 到現 在 對 不 對 我 不是 說小編 是 狗 我 是 說 大多 數的 協作 環境 本來 就是 雙方 利益 的 交換 大家 來 聽 我們 直播 某種 程度 是 希望 拿走 一些 東西 那 我 就 希望 有 流量 嘛 網紅嘛 對 不 對 OK 這是 一種 雙方 利益 的 交換 就 希望 大家 能夠 在 我們 的 協作 環境 當中 都 能夠 學習 到 各式 各樣 的 知識 當然 我們 是 客觀 的 數據 但 都 是 主觀 的 觀點 你 有 不 認同 的 當然 都 會 歡迎 各位 可以 理性 討論 OK 我 也 不是 說 我 是 狗 好 的 就算 了 為 什麼舉 這個 例子 好像 有點 怪 沒事 好 最終 最終 我們 看 一下 整個 亞洲 市場 的 變化 為 什麼 這樣 講因 為 亞洲 新 市場 你 雖然 看到 台北 股市 最近 開始 上 漲 但 也 就 這兩天 而已 事實 上 整個 亞洲 新 市場 你 觀察 實體 的 總體 資金 流出 速度 早 在 今年 八九月份 流出 速度 就 在 加快 所以 台币 在 过去 两个 月 的 显著 暴贬 它 就 来自 于 外资 进行 全面 亚洲 系统 单 的 赎回 我们 观察 到 全球 的 新 市场 指数 相对 于标 普白 指数 几乎 也 创下 了 201 年 以来 的 新低 当时 整个 新 市场 指数 相对 于标 普白 指数 大概 是 0.9 倍 左右 现在 一路 下滑 到 零点 二倍 了 那 其中 一个 主要 原因 来自 于 过去 大幅 调升 对于 大中华 市场 尤其 是 中国 市场 的 权重 但是 中国 市场 指数 表现 相对 没 这么 亮丽 导致 市场 上 对于 中国 市场 的 抛售 情形 开始 显著 的 因為 時間 因素 沒辦 法來 做 更 多 的 探討 但是 我們 至少 可以 觀察到 在 最近 兩 三年 之間 本來 一直 持續 看 多 中國 的 投資家 其 實到 目前 為止 都 在 大幅 減少 在 中國 公司股票 上 的 持倉 很 明显 在 过去 最为 看好 中国 市场 的 是 达里 欧嘛 但是 达里 欧 的 桥水 现在 旗下 基金 在 今年 二季度 啊 已经 减少 了 三分之一 中国 公司股票 的 持长 那 另外 一个 呢 呃 我们 看到 的 是 呃 喜马拉雅 资本 啊 那 喜馬拉雅 資本 基本上 現在 預估 是 在 去年 就 已經 把 大部分 的 錢 都給 套利 了 那 更 不用 講 巴菲特 也 針對 比亞迪 做 了 非常 顯著 的 資金 的 釋出 你 可以 觀察到 同樣 是 新興 市場 但是 中國 股市 跟 印度 股市 在 201 年 以來 的 表現 是 截然不同 的 MACI 中國 ETF 從 201 年 年初 到現 在 跌幅 是 4 成 1 印度 股市 漲 了 3 成 3 中間 兩個 明明 都 是 很 明顯 的 新 市場 經濟體 績效 居然 差 了 7 成 而且 兩國 也 沒 有 非常 明顯 在 經濟 體質 上 新 市場 當中體 質動 能 的 不同 但是 你 可以 觀察到 這個 績效 差異 是 蠻 多 的 OK 這個 有 機會 我們 再聊 一下 中國 市場 的 表現 我們 今天 就 稍微 帶 一下 大家 比較 關注 的 幾個 數據 第一 個 就是 通膨風險 基本上 是 大過 於 經濟 風險 的 第二件 事情 是 出口 開始 好轉 出口 的 好轉 只要 股價 不漲 他 的 基期 就會 越來 越 低 那 第三 點整 個 出口 的 好轉 他 也 不 可能 一輩子 就 一路 向上 他 一樣 會 迎來 下 一輪 的 景氣 循環 週期 過去 我們 的 庫存 循環 是 3 到 4 年 但是 這兩年 你 會 發現 這個 尺度 越來 越短 有 時候 會 縮到 2 到 3 年 甚至 1 到 2 年 早 一點 把 它 跑 完 也 有 可能 發生 所以 我們 現在 要 觀察 的 方向 就是 那 最 後 這一波 的 擴張 週期 它 会 是 在 联 总会 高强度 紧缩 的 状态 底下 完成 的 吗 还是 说 这 一波 扩张 周期 它 走 的 多久 它 取决于 联 总会 的 预防性 降息 给 你 维持 多久 好 给 你 降个 硬码 降个 半码 有没有 用 这样 的 一个 方式 好 了 感谢 各位 今天 的 参与 如果 想 我们 节目 记得 帮 我们 订阅 按赞加 分享 我们 就 明天 早上 8 点半 早晨 财经 数 解读 再 相见 祝 各位 投资 朋友 开盘 顺利