2023/10/16(一)2023下半年 金融股可以買了?通膨預期飆高 但升息預期不變?【早晨財經速解讀】

嗯 嗯 早知 别忘了 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 203 年 10 月 16 号 礼拜一 早上 8 点 31 分 大家 好 我 是 许廷浩 每天 早上 开 半天 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那 一早 我们 先 来 观察 美国 礼拜五 主要 是 以 银行 股 拉开 整体 财报 周 的 序幕 但 地缘 政治 的 紧张 还是 使得 油价 有 适度 的 谈升 雖然 股票 市場 在 上 一周 震盪 幅度 沒有 想像中 來 的 大道 瓊周 漲幅 0.8% 標普周 漲幅 0.4% 科技股 賣壓 大一點 納指 跌幅 0.2% 費 半周 跌幅 0.6% 但 至少 我們 從 標普 歪 指數 本輪 的 下 修層面 結構 來 做 觀察 20 日移動 平均 線 看 起來 還是 蠻 有 支撐 的 我們 可以 觀察到 目前 標普白 指數 的 20 日移動 平均 線 我們 在 台北 股市 通常 會 把 它 視為 年線 只 不過 台北 股市 通常 統計 的 比 較 精準 以 240 日美國 都 用 50、 12 那麼 20 日移動 平均 線 這一波 的 支撐 角度 算是 蠻 顯著 的 我們 反而 要 觀察 一下 如果 修正 段 到 這邊 停止 之 後 是不是 至少 要 打 第二 隻 腳 或者 持續 回測 的 空間 存在 事實 上 我們 可以 觀察到 如果 以過 去 一個 月 的 跌幅 來 看 標普 跌幅 大概 跌 了 3% 道瓊 跌 了 2.17% 納指 綜合 跌 了 2.9% 羅 素 20 跌 了 6.5% 也 就是 說 即便 到現 在 為止 美國 股市 的 沙盤 重點 還是 集中 在 中小型 股 的 部分 我們 可以 觀察到 如果 以 今年 以來 年初 以來 的 績效 標普 甚至 都 還收漲 了 14% 相對 能源 穿產比 較 弱 的 道 瓊 漲幅 都 有 3.19% 納指 綜合 漲幅 有 2 成 8 但是 羅 素 20 今年 已經 破底付 報酬 囉 跌 的 是 1.2% 所以 我們 可以 觀察到 我們 才 說 為 什麼 今年 很多 人 投資 股票 居然 賺 不到 錢 你 只要 沒有 買 到 大型 股沒有 全執行 的 部位 基本上 是 非常容易 賠錢 的 如果 是 歐亞 股市 的 部分 甚至 都 比美 國的 中小型 股 還要 表現 的 好 一點 甚至 如果 你 挑錯 類股 今年 以來 的 績效 也 很 有 可能 是 負報酬 今年 我們 可以 觀察到僅 只有 一半 標普白 指數 的 板塊 是屬 於 正 報酬 而 這個 正 報酬 造就 了 納斯達克 綜合 指數 漲幅 是 接近 三成 那 這幾個 板塊 我們 過去 常 跟 投資 朋友 提到 包括 消費性 電子 資訊 科技 類 以及 通訊 服務類 能源 股在 近期 是 開始 收紅 那 其他 的 好像 是 一些 材料 類股 但是 其他 的 你 像 一些 房地 產類 股必須 消費 類品 金融股 表現 整體 來 看 就 不是 特別 好 了 公債 市場 的 下半年 下 殺 段 也 在 持續 增加 不過 我們 可以 觀察到 最近 跌幅 應該 講漲 幅 很 兇 但是 仍然 是屬 於 收跌 情況 的 反而 是 天然 氣也 就是 說 我們 現在 所 觀察到 的 是 原油 價格 的 確在 過去 幾個 月 有 顯著 的 推升 那麼 這幾個 月 我們 就要 觀察 一下 中東 問題 他 會 不會 也 是 的 供 應鏈 衝擊 有 持續 的 拉 抬 作用 但是 天然 氣就 不用 特地 擔心 為 什麼 天然 氣過 去 一個 月 雖然 漲 了 兩成 但 今年年初 以來 跌幅 是 高達 兩成 吧 所以 他會 不會 形成 歐洲 的 再次 停滯性 通膨危機 這個 率 就 不是 特別 高 我們 還是 觀察 一下 原油 的 供 應量 變化 那 當然 了 這個 股票 市場 本來 就是 漲 跌跌 你 很 難用 一件 訊息來 判斷 到底 股市 為 什麼 漲到 現在 但是 你 至少 可以 承認 股價 最終 反映 的 是 貨幣面 的 向 好 很少 有 一 隻 股票 長 期 的 獲利 跟 他 的 股價 是 完全 脫鉤 的 所以 你 在 進行 景氣 循環 的 預測 整體 股市 大盤 中長 期 的 走勢 就是 在 預測 集體 這些 標普白 指數 他 賺 的 錢 的 多寡 而現 在 財報季 已經 打開 了 序幕 禮拜 五所 公 佈 的 銀行 股 金融股 財報 是 非常 非常 之亮麗 的 全數 優 於 預期 我們 已經 跟 豆子 朋友 提過 了 目前 整條 標普白 指數 的 EPS 正在 一個 非常 顯著 的 上行 軌道 也 就是 說 這個 上行 軌道 當中 我們 可能 看到 聯準 會 多 生息 一麻 甚至 預防性 降息 很難 說 我們 也 不 確定 全球 會不會 有 什麼樣 的 供 應鏈 問題 中東 的 石油 危機 以巴 的 衝突 我們 甚至 無法 確定 台海 危機 是不是 過去 未來 兩年 可能 就 非常 平穩 都 很 難 確定 但是 我們 可以 確定 的 一件 事情 是 它 會 越 戰越 多 至少 在 未來 兩到 三個 季度 它 是 一個 上行 趨勢 好 那 我們 接下 來 就 來 觀察因 為 你 要 知道 人 往往 都 是 遇到 困境 才 想要 靠 投資 偷困 但 大多 數人 走向 投機 之路 都 是 應 該講 遇到 困境 的 時候 才 會 想要 走向 投機 之路 所以 這個 時候 你 要 觀察 一下 每一輪 的 資產 的 轉折點 到底 是 你 重新 在 人生 順遂 之 後 你 想要 放大 自己 的 職業 成就 讓 自己 的 本業 收入 不斷 的 加成 還是 你 只是 想 迎來 一次 轉機 所以 看 的 尺度 很 重要 好 那 我們 接下 來 就 來 觀察 一下 尺度 也 就是 我們 過去 幾個 月 的 推測 到 現在 財報 季 又 打開 了 這 一次 財報 的 表現 有 沒 有 符合 我們 的 預測 我們 可以 觀察 一下 這 一次 所公 佈 三家 的 金融股 財報 首先 看 的 是 摩根 大同 摩根 大通 是 美國 幾乎 是 現在 投行 派 的 代表 了 這 一次 公司 季度 營收 是 4069 億 美元 同比 上升 了 兩成 一高 於 預期 的 396 億 每股 盈餘是 4.3 塊 也 比 市場 預期 的 3.89塊 還要 來 得 高 那 當然 了 營收 大漲 的 主要 歸功 還是屬 於 利息收入 但 他 也 說明 了 這個 利率 調升 他 利息收入 會變 多 但是 正常 我們 講銀行 股並 不是 說 利率 升到 頂 他 就 賺 到 死 的 你 利率 給他 升到 20% 你 覺得會 有人 來 借 錢 嗎 所以 很多 時 候當 利息 上升 所導致 的 借 貸量 上 下滑 反而 容易 傷害 銀行 股 的 體質 但現 在 來 看 好像 衝擊 沒有 想像中 來 的 大 我們 可以 觀察到 這 一次 非 利息收入 同比 也 上 漲 了 12% 也 就是 說 你 不 只是 投行 部門 財富 管理部 門整 體營收 上行 了 12% 你 甚至 連 原本 可能 會 遭受 到 借 貸量 下滑 的 利息收入 也 在 大幅 上升 甚至 它 的 壞帳 準備 金 也 大幅 下降 只有 13.8億 這說明 這些 投行 認為 當前 發生 緊 急性 的 系 統性 流動性 風險 的 可能性 並 不是 特別 高本來 市場 預期 是 至少 要 提倍 23 億 你 只有 提了 一半 才 是 3.8 億好 所以 我們 看 一下 數字 你 看 這個 營收 跟 原本 的 這實際 數據 跟 預期 的 數據 幾乎 是 營收調 整過 的 eps 還有 淨 利息 收利 全部 高 於 預期 我們 再 看 一下 花旗 花旗 也 是 一樣 的 花旗 這次 所公 佈 整体 营收 大概 在 20 初 亿 本来 市场 的 预期 只有 190 亿 EPS 是 1.52 块 市场 的 预期 只有 1.20 块 那么 在 实质 净 利息 的 部分 大概 是 1380 亿左右 原本 市场 的 预期 只有 1350 亿 那 富国 也 是 一样 我们 都 很 清楚 JPMorgan 小摩 他 算是 一个 综合性 的 投行 也 就是 不管 是 他 在 银行 的 部门 他 在 投行 的 部门 资产 关联 的 部门 都 是 广为人知 的 尤其 在 08 年 以后 那 花旗 的 部分 主要 集中 在 消金部 門現 在 看 起來 信用卡 貸款 的 違約率 上行 好像 沒有 完全 衝擊 到 這些 大型 的 消金 投行 那 如果 是 富國 銀行 富國 銀行 在 美國 的 話 他 就是 一個 比 較 本土 銀行 嘛 那 這個 銀行 呢 他 跟 美國 的 商業房 地產 聯動度 比 較 高 但是 一樣 啊 你 觀察 他 不管 是 他 的 實質 營收 數據 20 多 億 也 比 市場 預期 來 的 高 包括 他 的 EPS1.39 塊 也 比 市場 預期 的 1.24塊 還來 的 高 那 包括 他 的 淨 利息 收益 130 億 也 比 市場 預期 的 1280 億來 的 高 好 所以 我們 來 觀察 一下 幾乎 三支 金融股 都 開出 非常 亮麗 的 表現 而 這 三支 金融股 它 所 表述 美國 金融 實質 的 概況 也 不 太 一樣 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 現在 美國 在 資產 累積 上行 速度 最快 的 就是 屬 於 JPMorgan 這 一次 整個 三季度 的 營收 3987 億 上行 速度 如此 之快 我們 要 觀察下 到底 是 哪 幾個 原因 那當然 在 這裡頭 當中 很 明顯 他 就 來 自 於 利息 的 收入 並沒有 受到 市場 上 的 違約 成本 上行 而 衝擊 那 市場 上 最為 直觀 的 預 估值 應該 就是 大部分 受到 利息 或者 說 流動性 風險 的 投行 都 不 在 這些 美國 的 大型 銀行 股當 中 也 就是 說 很多 對 於 美國 的 金融 體系 非常 看壞 的 投資人 他 也 不 否認 這些 投行 可能 在 本季度 下個 季度 下下個 季度 財報 可能 都 不會 太差 因為 在 今年 3 月份 以 後 真正 發生 的 事情 並 不是 大銀行 有 出事 甚至 這些 大銀行 還幫忙 收購 聯準 會 在 FDIC 支持 以 後 的 小銀行 所以 目前 是 大銀行 吃 飽 小銀行 全倒 所以 現在 整體 銀行 股 的 財報 不錯 那現 在 問題 來 了 小銀行 倒 之 後 或者 說 小 銀行會 不會 就 沒事 了 呢 那 小銀行 倒會 不會 拖累 到 整個 金融 體系 我們 至少 可以 從 股價層 面來 做 一些 推敲 從小摩 的 股價來 看 這一波 的 確在 禮拜 五拉 了 一根 非常 長 的 上 影線 但是 從 去年 10 月份 以來 股价 的 表现 看起来 还 算是 蛮底 底 高 的 摩根 大通 今年 的 股价 涨幅 大概 是 8.7% 远远 大于 中小型 银行 股 的 KBW 银行 指数 19% 的 跌幅 整体 领先 暴脱 大概 27% 左右 我们 可以 观察 到 你 看 不管 是 美银、 小摩、 富国 还是 花旗 本来 市场 就 预估 它 的 利息收入 本来 就 会 持续增长 因为 这些 投行 相对 来看 是 比较 稳健 的 而 这 一次 所 公布 的 数字 又 比 市场 预期 还要 来得 高好, 那 现在 市场 上 我们 可能 很快 就 会 看到 针对 这些 大型 银行 全资 股 的 回补 为什么 呢? 因为 我们 都 很 清楚 在 美国股市 财报 季有 个 规则 我 記得 是 財報 公 佈 前 的 前 兩 週三週 還是 前 一個 月 都 不能 實施 庫藏股 也 就是 股票 回購 那 我們 都 很 清楚 這些 投行 你 不能 說 他 現金 很多 但是 如果 他現 在 流動性 沒有 什麼 太大 的 問題 你 要 让 他 实施 股票 回购 那 是 非常简单 的 一件 事情 如果 货币 型基金 市场 部门 比较 大 的 投资人 或者 银行 的话 基本上 随时随地 在 现在 财报局 已经 公开 了 你 现在 已经 不 影响 市场 概况 了 很快 就 可以 进行 股票 回购 有没有 可能 出现 这样 的 讯息 导致 股价 进一步 的 推升 你 減少 在外 流通股 數然後持續 股票 回購 那 很 自然 就 推升 股價 了 嘛 OK 所以 利息收入 在 整個 203 年 上行 趨勢 是 持續 增加 的 好 啦 那 我們 要 觀察 一下 為 什麼 這幾支 銀行 好像 對 於 利率 衝擊 沒有 太大 的 影響 而 這個 利率 衝擊 又 不是 只衝擊 小銀行 這大銀行 他 一樣 會 有 壞帳 的 比例 啊 尤其 我們 可以 觀察到 目前 美國 的 信用卡 貸款 違約率 早就 已經 突破 19 年 的 高點 到底 是 因為 加數 不夠 多 或者 說 對 於 這些 總體 的 呆帳 的 金額 不夠 大 還是 說 目前 因為 沒有 傳導 到 完全 的 住宅 貸款 或者 企業 貸款 所 造成 的 衝擊 呢 事 實上 我們 可以 觀察 大部分 維持 目前 整體 金融 體系 的 貸款量 主要 就是 集中 在 房 地產 貸款 和 我們 看到 的 企業 貸款 那麼 美國 的 破產 加速 我們 可以 觀察到 蠻 有趣 的 跡象 最近 我們 看到 古根海姆 投資 公司 所統計 的 美國 今年 申請 破產 的 公司 大概 是 516 家 這個 516 家 我們 看到 是 藍色柱 狀體 就是 從 每年 的 元月份 統計 到 9 月份 的 表現 今年 是 516 家 已經 完全 超越 了 過去 12 年 來 的 表現 了 你 看應 該講 了 僅次 於 20 年 20 年 當時 倒 了 518 家比現 在 多 兩家 但 不 重要 就是 說 我們 把 20 年 剔除 以後幾乎 就是 201 年 歐債 危機 以來 破產 數量 的 最高 水平 當然 破產 的 潮 它並 不是 集中 在 上半年 而 就是 其中 在 今年 第三季 左右 開始 有 非常 顯著 的 上行 趨向 每個 月 大概 是 以 50 加到 60 加 的 速度 快速 的 破產 那 非常 有趣 的 情況 我們 都 很 清楚 現在 美國 股市 在 標普白 指數 板塊 當中 漲幅 最 兇 的 就是 屬 於 消費 性電 子板 塊 結果現 在 破產部門 比例 最大 的 剛好 也 是 消費性 電子 產款 那 第二名 是 醫療 健康 啦 然後有 一些 金融 業啦 有 一些 必需 消費 類品 啦 非常 有趣 的 跡象 反而 股價 跌 很 兇 的 像 房 地產 啦 好 或者 我們 看到 一些 呃 這個 必需 消費 類品 啦 這個 破產潮 沒有 特別 的 顯著 那 我們 要 怎麼 解釋 這個 跡象 呢 一樣 就 跟 美國 的 銀行 股小銀行 死 的 很 慘好 但是 大銀行 都 沒事 小 科技股 死 的 很 慘羅素 20 跌死 人 了 好 但是 呢 大型 科技股 股價 本益比 不斷 的 在 推高 當中 基本上 有 很多 的 科技 公司 他 都 是屬 於 在 美國 算是 殭 屍企業 殭 屍企業 一直 是 在 全球 很 當中 就是 很 神秘 的 力量 存在 就是 你 只要 有 低利率 然 後 你 只要 給他 比 較 寬 鬆 的 環 境 政府 的 某些 補助 啊 他 沒 有 盈利 他 還是 可以 靠 著 借 錢 來 維持長 時間 的 生活 啊 就 呃 我們 不能 講 臺 灣有 很多 啦 就是 說 臺 灣 有些 公司 大家 你 知道 臺 灣 最 有名 的 公關 公司 嗎 啊 這 就是 可能 一個 案子 哦 從 品牌 方包 到 假設 包成 網紅 或者 藝人 哦 他 中間 可以 轉 五六 個 公關 公司 啊 就 一直 轉 一直 轉啊 這有 點類 似 僵 屍工 就是 你 只要 當中 賺 得到 部分 的 利差 比如 說 你 股票 報酬 在 過去 幾年 標普白 指數 每年 大概 是 以 10% 左右 的 速度 在 增長 對 不 對 我 就給 你 賺 9%、876殭 屍 公司 就 有 這樣 的 一個 感覺 隨著 利息 大幅 的 升高 之後資金 的 流動性 開始 收縮 我們 看到 就 促進 了 殭 屍企業 的 死亡 所以 導致 了 大量 的 殭 屍企業 開始 破產到 201 年 有 7% 的 殭 屍企業 破產到 20 年 上行 到 1% 今年 預估 可能 會 上行 到 接近 兩成 ok 那 在 這種 狀態 底下 我們 就 很 清楚 啊 小型 的 契金銀行 的 確開始 有 破產潮 只 不過 破產 加速 創高 不 代表 破產 比例 創高好 觀眾 朋友 這是 一個 呃 我們 看到 的 比例 比值 和 實質 金額 的 區別 好 這個 就 我們 講的 比如 說 這個 世界 上 雖然 我們 觀察到 債務 規模 不斷 的 創高 但是 你會 發現 到 美國 的 債務 規模 跟 他 GDP 的 比值 跟 日本 比起 來 還是 小 的 多 也 就是 說現 在 的 破產 加速 是 很多 但是 破產 比例 沒 這麼 大 因為 全球 的 公司 本來 就 越來 越 多 了 這是 第一件 事情 那 第二件 事情 大企業 到底 有 沒 有 任何 由 於 利息 高升 所產生 的 違約 風險 目前 來 看 是 完全 見 不到 的 或者 說 傳導 速度 非常 慢 我們 舉個 例子 來 看 紅色線 是 我們 觀察到 這些 企業 在 支付 利息支出 佔 自己 的 實質 獲利 的 比例 那麼 黑色 線 是 聯 邦基 準 利率 那 我們 看 得 很 清楚 每 一次 聯 邦基 準 利率 大幅 升高 之 後 每隔 幾個 季度 紅色線 就 開始 飆高 了 也 就是 企業 大 企業 的 利息 就 開始 飆高 了 可是 這部 很 有趣 你 看 联邦 基准利率 调 到 现在 5% 以上 了 现在 大家 支付 利息 占 获利 的 比例 还 在 下滑 这 说明 什么 事情? 大 企业 早 在 去年 年底 到 今年年初 就 做 了 非常 显著 的 资本 准结 而且 早就 在 20 年 到 21 年 把 自己 的 公司 在 利息 能夠 鎖利 都 已經 完全 給鎖定 了 這個 就是 我們 所 觀察到 的 實質跡 象 所以 你 可以 觀察到 美國 的 銀行 股 就是 這樣 的 一個 狀態 我們 觀察 kbw 銀行 指數 目前 還在 破底 邊緣 你 看 他 的 12 個 月 的 eps 前瞻 指標 還在 下行 可是 摩根 大通 早 在 上 個 季度 就 已經 創下 歷史 新高 了 這個 是 第一 個 角度 第一 個 角度 是 好 了 你 說 企業 的 違約潮 好像 是 加速 的 違約潮 但是 比例 沒有 特別 離譜 那 房市 房市 現在 30 年 期房 貸是 接近 8% 的 確我們 可以 觀察到 目前 美國 30 年 期房 貸 利率 水平 大概 在 7.6 到 7.8% 左右 可是 我們 具體 往 下 看 下方 是 我們 看到 的 美國 NBA 的 房貸 申請量 卻 持續 在 破底 當中 這說 明什麼 事情 就是 說 即便 房貸 利率 接近 8% 房價 甚至 要創 新高 了 最近 房價 美國 房價 台灣 房價 都 創下 新高 這 真的 很離 譜 那 但是 呢 他 完全 不 代表 是 有人 把 它 買 起來 的 為 什麼 呢 美國 的 房租 現在 完全 取決 於 庫 存量 極低 的 情況 底下 所以 很多 這個 賣 房子 他 直接 賣不掉 直接 加價 賣 把 房價 成交量 給推高 他量 縮上 漲 因為 你 看 得 很 清楚 嗎 根本 沒人 在 買 房 啊 那 沒人 在 買 房 他 有 好 處 有 壞 處 啊 壞 處 就是 房市 某種 程度 他 還是 沉寂 的 還是 緊縮 的 好 處 是 他 房市 交易量 這麼 低 你 幾乎 可以 確定 根本 沒 有人 要 在 這麼 高 的 利率 買 房過 去 幾個 季度 都 是 那 在 這種 情況 底下 沒 有人 被鎖 在 7%、 8 的 利率 他 要 怎麼 倒債 我 買 的 都 是 3%、 4 時候 的 固定 利率 所以 你 可以 理解 到 美國 因為 大部分 採取 的 是 固定 利率 到現 在 為止 90% 的 人 他 的 利率 水平 都 還在 5% 以下 他 并 没有 锁 在 我们 现在 想象 中 的 6% 到 7% 的 水准 了 违约 风险 没有 想象 中来 的 大 房贷 违约 率 一样 没有 显著 的 上行 我们 现在 看到 就是 一个 启动 的 状态 而 真实 市场 上 比较 关注 的 也 是 富国银行 大家 不要 担心 他 财报 的 主要 来自 于 商用 房地产 的 部分 我们 都 很 清楚 富国银行 他 最 主要 的 商业 地款 的 他 应该 是 美国 了 在 大型 本土 银行 当中 最大 贷款 量 的 商业地产 银行 而 商業 地產 目前 是 全球 非常 關注 的 一個 重點 不過 你 看富國 他 的 營收 一樣 同比 上漲 了 6.5% 盈利 也 高達 1.48% 比 預期 的 1.24% 還要 來 的 高 也 就是 說 他 不是 說 什麼 營收 上 漲然 後 獲利 下滑 他 就是 營收 獲利 全部 優 於 預期 那 為 什麼 現在 富國 也 認為 說 商業房 地產 的 確他 可能 要 到 明年 中旬 左右 才 有 可能 完全 見底 才能 夠 看到 整個 景氣 曙光 浮現 之後對 於 商用 房地產 的 提升 但是 他 仍然 不認 為 有 立即 的 系 統性 風險 的 存在 我們 可以 觀察到 這 一次 富國 在 財報 當中 沒有 提供 細分 但 他 有 提到 一件 事情 就是 本季度 的 商業 地產 壞帳 增加 了 140 萬 不良 資產 增加 了 12 億 但是 商業房 地產 主要 集中 在 辦 公室 其他 部門 衝擊 力度 沒有 這麼 大 我們 具體 來 看 這張 圖表 其實 商用 房地產 的 這個 範疇 很廣 啦 我們 講的 那種 零售商 啦 就是 便利商店 他 也 算是 商用 房地產 啦 在 美國統 計來 看然 後 其他 的 像是 物流 中心 啦 工廠 啦 或者 是 集合 式 住宅 他們 都 算是 商用 房地產 比如 說 這個 商用 和 這個 住宅 合一 的 住宅 也 是 喔 那 你 可以 觀察到 目前 少數 在 持續 高度 創高 的 大概 也 就 只有 辦 公室 的 部分 其他 的 像是 零售商 或者 是 物流 中心 啊 工廠 啊 他 並沒有 想像中 如此 高 的 商辦 控制率 啊 所以 現在 就是 搞 白領 的 收不到 租 啊 那種 工廠 的 現在 還是 收不到 租 的 然後現 在 狀況 就是 這樣子 啊 所以 到底 有 沒 有 想像中 來 的 嚴重 我們 再 多 做 一些 觀察 但是 從 這些 數據 我們 得出 幾個 結論 啊 第一 個 就是 通常 你 在 升息 週期 和 停止 升息 的 當下 經濟 基本上 沒什麼 事情 啊 通常 都 是 開始 降息 的 時候 或者 我連 準會 很 明顯 他 在 預示 暗示 你 說 我 可能 很快 就要 降息 的 時候 這個 時候 才 是 壞帳 的 大幅 提升 所以 在 升息 和 暫停 升息 當中 通常 經濟 不會 有 什麼 大 問題 這是 一個 時間 線的關 係 了 好 那 第二 點 就是 說 升息 和 暫停 升息 當中 有些 指標 可能 看起 來 還不錯 但是 他 不 代表 以後不會 出事 這也 必須 大家 要 認知 我們 現在 就 剛好 處 於 整個 週期 的 上行 格局 總有 一天 他 降息 週期 還是 會 下滑 的 總有 一天 我們 還是 會 迎來 經濟 衰退 只是 看 那個 尺度 和 時間 線 多 近 他 可能 會 受到 聯準 會 的 拉近 或 推遠 但 至少 我們 現在 整條 上行 的 生產力 通道 還是 取決 於 整個 我們 觀察到 的 獲利 水平 那 第三 點 就是 說 整個 壞帳 的 相關 指標 的確 可能 某些 指標 有 開始 惡化 的 跡象 存在 但是 通常 你 要 擔心 這個 指標 的 惡化 程度 對 於 金融 體系 的 影響 或者 對 於 心理 預期 的 影響 要 從 聯準 會 即 將釋 放 降息 訊號 開始 才 需要 擔心 比如 說 這 很多 人到 現在 為止 還是 很 擔心 債券 減省 問題 但 有 沒 有 發現 目前 美國 的 銀行 股台灣 的 銀行 股 明明 現在 的 債券 價格 就 比 3 月份 還來 得 低 明明 現在 台灣 的 金融股 資產重 分配 的 壓力 比 去年 來 的 大 但是 幾乎 沒 受到 影響 這 就是 受惠 於 我們 上個 禮拜 所 提到 的 BTFP 制度 讓 銀行 把 債券 在 聯準 會 進行 抵押 獲得 10% 的 面額 的 準備 金 的 補償 所以 你 可以 觀察到 現在 整個 btfpbtfp 對 整體 貸款量 哦 大概 現在 大概 10 億 左右 哦 那 很快 了 就是 如果 這禮 拜殖 利率 又 往 上 跑 一點 那 這個 借 貸量 肯定 就會 持續 增加 那 這種 借 貸量 的 增加 它 就 導致 市場 上 不 可能 因為 債券 減損 讓 投行 大量 的 拋售 手上 的 債券 那 就 不 可能 再 發生 三月份 擠 兌 的 現象 為 什麼 呢 你 拋 多少 連總會 就給 我 多少 錢 那 我 不是 就是 完全 不用 害怕 了 嗎 你 不用 擔心 我 掉 不出 錢 來 你 只要 擔心 我 違約率 上升 的 問題 而現 在 違約率 上升 的 問題 看 起來 沒有 想像中 來 的 嚴重 這個 是 我們 觀察到 現象 可是 你 說 禮拜 五 財報 這麼 好 那 為 什麼 股價 跌 了 呢 禮拜 五 的 股價 跌 哦 他 如果 是 從訊息 面來 看 股價 跌 的 那 一根 跟 我們 觀察到 的 密西根 消費者 信心 指數 是 有 比 較 大的關 係 的 啊 我們 可以 觀察到 這 一次 密西根 大學 因為 每個 月 他 都 會公 佈 相關 的 通膨數 據 嘛 那導致 了 這 一次 第一 個 是 通 膨 預期 上行 第二 個 是 我們 看到 消費者 的 信心 指數 下降 那 我們 先來 觀察 一下 美國 股市 整體 的 動態 為何 因為 如果 是 從 實質資 金量 來 看 目前 不管 是 股市 的 推升 還是 貨幣 型基金 市場 的 推升 都 還在 增加 這說明 一件 事情 那 就是 我們 之前 跟 各位 聊到 的 聯準 會 的 資產負 債表 從 當時 的 大概 8.9 兆 說 到 現在 大概 剩下 8 兆 所以 他 把 一兆 的 債券給 收回 去 吧 應該 不是 這樣 講一兆 的 美元 給 收回 去 丟出 了 一兆 的 債券 出來 所以 他 其實 把 市場 上 的 流動性 做 了 很大 的 收縮 但是 因為 在 過去 一個 季度 美國 財政部 才 剛發行 完一兆 美元 那 很快 这种 心理 预期 的 支出 效应 就 会 反映 在 货币 层数 上 所以 呢 某种程度 来看 啊 今年 一 整年 整个 美国政府 体系 他 是 没有 收钱 回去 的 所以 第一个 事情 是 钱 还 很多 好 那 第二件 事情 呢 是 钱 还 很多 他 一方面 呢 就是 很多 人 在 提前 索利 啊 把 钱 灌到 我们 看到 的 货币 行 经济 市场 当中 另外 一部分 他 又 把 錢 投入 到 股票 市場 身上 比如 說 比爾艾 科曼 他 就是 一個 很 標準 的 激進型 投資者 就是 說 他 在 投資當 中 他 不願意 去 賺 取 說 為 了 鎖定 利率 所 得到 的 固定 報酬 他現 在 就是 投資 一些 他 認為 可以 穿越 牛神 的 股票 比如 說 他 認為 前陣子 google 跌 很 兇 嗎 好 因為 被 openai 搶 了 風頭 好 那 他 就 買 進 了 很多 google 的 股票 那 他 就是 很 標準 的 在 短期 上 非常 顯著 的 看好 美國 股市 部分 科技股 在 未來 幾個 季度 的 表現 但是 非常 看壞 債券 市場 他 就是 屬 於 這種 很 明顯 對 於 股債 有 一個 非常 顯著 看法 的 投資人 那 有些 人 呢 他 選擇 的 是 股市 債市 同步 進行 資產 的 分配 那 這種 角度 底下 我們 就 必須 要 觀察到 到底 市場 上會 怎麼 理解 當前 股票 市場 的 上 漲 情況 那 其實 從 過去 幾個 季度 的 上 漲 情況 你 看得出 來 密歇根 大學 所公 佈 在 10 月份 的 短期 通膨預期 已 經衝 高到 了 5 個 月 以來 的 新高 那 有趣 的 事情 是 消費者 信心 指數 反而 在 下滑 就是 我 認為 未來 通膨會 越 高 但是 我 認為 我 未來 花 的 錢會 變少 這個 就是 很 標準 的 經濟 在 通縮 但是 物價 在 通 膨 的 看法 但是 這項 指標 我 認為 並沒有 太大 的 借鏡 意義 原因 很 簡單 因為 通常 原油 價格漲 它 當月 就 會 有 一點通 膨 預期 原油 價格 跌當 月 就 會 有 一點通 膨 下滑 的 預期 所以 我 反而 會覺 得 大家 參考 就 好 我們 反而 可以 觀察到 實體 而言 美國 大部分 的 商品 通脹 和 核心 通 膨 真的 沒有 想像中 來 的 嚴重 我們 就 假設 油價 這件 事情 真的 就是 讓 大家 由 基期 效果 去 決定 好 了 因為 那種 供 應供 給鏈 的 問題 真的 沒辦法 做 太 多 的 分析 了 那 就是 他 要 增產 多少 減產 多少 沒辦 法去 預測 但是 至少 在 核心 通 膨 部分 仍然 在 下行 那 第二件 事情 就是 商品 通脹 部分 降溫 幅度 來 的 更 大 我們 可以 觀察到 美国 人 在 日常 消费 当中 目前 有 非常 显著 暴跌 迹象 的 主要 是 集中 在 女装 到 男装 和 铜 鞋 整体 服装 价格 的 全面 下跌 跌幅 大概 如果 是 一部分 跌幅 来看 的话 很多 都 是 以 10% 2 的 左右 的 速度 在 下跌 有 78% 的 美国 人 认为 目前 衣着 类别 的 下跌 幅度 非常 之 大好 那 我们 就 来 观察 一下 了 就是说 这种 状态 底下 會不會 隨著 10 月 1 月 12 月 聯準 會釋 放新 的 談話 而 改變 了 因為 大家 可以 觀察到 嘛 我們 都 很 清楚 這 一次 PPI 和 CPI 都 有 上行 的 空間 了 但是 市場 的 升息 預期 並沒有 因此 而 提升 那市場 的 升息 預期 沒有 因此 而 提升 沒在殖 利率 上行 呢 他 應該 反映 的 就是 美國 公債 的 供給 大幅 增加 導致 債券 價格 下跌 殖 利率 上行 所以 呢 還是 很 有 可能 就是 整個 升息 週期 可能 已經 看到 最 後 一次 了 或者 還 剩下 最 後 一次 這個 就 不好 預估 但 也 就 那 一次 整個 美國 的 金融股 聊完 了 我們 拉 回來 聊 一下 台灣 的 金融股 變化 台灣 在 最近 所公 佈 的 整個 9 月份 獲利 14 家金控 當中 前三季 是 賺 了 395 億 美元 那 一共 有 一半 7 家 已經 賺贏 了 去年 一 整年 的 表現 我們 當然 很 清楚 去年 這些 金 控股 整體 賺 的 不好 大部分 是 受到 壽險 股 的 拖累 其實 去年 銀行 股表現 不算 太差 那 去年 是 因為 壽險 類別 也 是 因為 債券 的 減損 導致 必須 進行 資產 重估 那 去年 因為 獲利太差 今年 幾乎 沒發 配息 對 吧 OK 那 我們 可以 觀察到 目前 如果 是 從 9 月份 獲利 一覽來 做 觀察累積 獲利有 沒有 已經 超越 去年 的 表現 呢 其實 很多 都 是 你 像是 國泰 中信 兆 豐元大 第一 永豐華南 玉山 台新國票 都 基本上 在 前三季 都 已經 開始 有 非常 顯著 的 增長 傾向 那 9 月份 的 獲利 也 有 非常 顯著 的 拉 抬 效果 那 你 說 可是 債券 減損 不是 還在 嗎 第一 個 是 因為 很多 壽險業 已經 進行 了 資產 重估 他 直接 就 把 淨值給 拉上去 了 那 第二件 事情 是 在 去年 防疫 保單 的 理賠 已經 把 去年 基期 壓 很 低 了 就 去年 已經 把 你 很多 產險 公司 的 獲利 水平 壓太低 今年 一下 就 跳 上 來 了 所以 大多 數金控 上半年 是 衰退 但是 下半年 由 於 風險 資產 的 上 漲 加上 資產 重估 已經 開始 有 顯著 的 拉升 好 那 我們 要 觀察 的 幾個 要點 第一 個 是 整個 五大 壽險業 在 整個 二季度 台北 股市 所 持有 的 變化 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 整個 壽險業 從 去年 第四季 到 今年 一季度 都 是 比 較 保守 看待 行情 變化 的 但是 在 今年 二季度 的 時候 就 已經 從 原本 的 保守 性 投資 轉向 有 一點動 能性 或者 是 至少 是 比 較 看好 整體 大盤 的 表現 了 國泰金 在 整個 二季度 加碼 的 股票 是 聯發 科和緯 創富邦 金加碼 的 是 台積 電聯 發科聯 永和 鴻海 新光 金 集中 在 鴻 海遠 傳聯電 中信 金 集中 在 台 積電 上海 上銀中 鋼聯電開 發金 集中 在 聯電鴻海聯 發科 富邦金 第一 金看 起來 差不多 不過 至少 就是 針對 整個 大盤 來 做 投資 他 的 整體 投資步 調 已經 跟 去年 第四季 到 今年 一季度 差 很多 了 去年 第四季 到 今年 一季度 這些 這個 五大 壽險 他 買 的 都 自家 股票 他 買 的 國泰金 啊 富邦金 都 買 一些 金融股 啊 傳產股 啊 或者 一些 電信 股 啊 都 是 防禦性 建廠 但 至少 來 看 起來 整個 二季度 你 可以 了解 到 為 什麼 外資 一直 賣 台北 股市 跌 不下 來 了 就是 這些 人 在 買 五大 壽險 開始 很 明顯 的 進行 股票 部位 的 增持 那 當然 了 股票 部位 的 增持 不 代表 今年 他 的 獲利會 因此 而 大好 今年 看起 來 他 穩定 壽險業 很大 程度 是 因為 資產 從 沽 之後所拉起 的 為 什麼 因為 我們 都 很 清楚 壽險業 的 整體 投資 規模 債券 比例 是 高達 6 成到 7 成 股市 賺 再 多 都 不足以 去 抵銷 他 實質 在 債券 上 的 未 實現 的 虧損 OK 所以 我們 可以 觀察到 整個 主要 壽險業 來 看 整個 9 月份 獲利年 減率 還是 高達 7% 月 減率 有 12% 那 一方面 是 匯兌 利益 的 減少 那 另外 一個 就是 債券 的 跌幅 雖然 沒 有 比 股市 漲幅 還要 來 的 誇張 可是 債券 部位 太大 了 所以 其實 還是 表現 不是 特別 好 所以 我覺 得 就是 大家 對 於 壽險業 的 期待 真的 就 只有 來 到 降息 循環 的 時候 才能 夠 完全 的 發酵 但是 通常 這段 時間 市場 針對 那些 以壽險 作為 主要 營收 來源 的 金 控股 也 會 十分 的 唾棄 那 才 有 價值 投資 的 空間 對 不 對 你 都 存股 了 那 你 會 想要 再 高價 存股 嗎 OK 那銀行 的 9 月份 的 稅後存益 也 很 奇怪 銀行 的 部分 9 月份 的 稅後月 減是 17% 2023 年 三季度 的 獲利 轉為 衰退 7.6% 所以 投資 朋友 很 有趣 在 美國升 到現 在 賺 的 利息 越來 越 多台 灣的 銀行 也 沒 有 升 多少 息 結果 台灣人 已經 不 借 錢 了 這蠻 有趣 的 跡象 所以 現在 是 壽險 是 表面 上資產 重估 的 好 但 實際 上 沒 多 好 因為 債券 沒多好 銀行 是 根本 沒人要 借 錢 那 證券 呢? 證券 也 不好 我們 可以 觀察到 在 整個 台北 股市 成交量 大家 很 清楚 嗎? 整個 9 月份 喔 月 減率 19% 來 到 378 億 每天 平均 成交量 喔 好 那 券商 比如 說 以元大證 啦 或者 是 以 像 國票 啦 這些 以 券商 作為 主要 營收 來源 的 這些 證券 概念股 喔 那 受到 的 成壓 也 比 較 大 一點 了 好 所以 喔 這個現 在 全球 的 金融股 体质 又 不 太 一样 就是 你 就 看 得 很 清楚 那个 老大 他 的 所有 股票 或者说 他 的 大型 的 科技 股票 表现 都 非常 不错 甚至 连 银行 股 都 转好 的 迹象 但 台北 股市 它 有 可能 是 利差 的 关系 也 有 可能 是 汇水 的 关系 反正 步调 就是 比较慢 一点 了 9 月 03 分 我們 最後再 來 跟 投資 朋友 統 整一下 我們 本 週會 關注 的 幾項 消息 第一 個 就是 聯準 會 官員 在 禮拜 四所 發表 的 新 一版 的 經濟 和平 書 他 會 根據 目前 美國 經濟 的 展望 來 做 一些 追 蹤 第二件 事情 是 財報 持續 開跑 本週 財報 有 很多 家銀行 股 的 部分 高盛 會持續 公 佈 美銀、 摩根士丹利 持續 公 佈 三季度 業績 另外 一方面 美国 电动车 龙头 特斯拉 也 会 在 本周 公布 最新 一 季财报 因为 三季度 的 交车量 很 低 嘛 但是 上次 特斯拉 讲 说 全年 交车量 不变 那 就是 代表 第四季 要 补 回来 那 包括 美国 的 川流 媒体 Netflix 半导体 的 设备 商爱 斯莫尔 等等 的 那 最 重要 的 当然 就是 礼拜 台積電 的 法 說 會 好 那 我們 到 時候 明天 來 跟 投資 朋友 敘述 一下 台積電 本次 的 展望 內容 有 哪 一些 哦 哎 他 可以 把 他 的 財策 跳 下調 他 也 可以 把 他 的 財策 上 調 嗎 反正 都 估未來 幾個 季度 的 事情 了 有 沒 有 上 調 的 機會 哦 那 第三 點 就是 中國 9 月份 的 經濟 數據 哦 將在 本週 一二 陸續 的 公 佈 包括 三季度 的 國內 生產 毛額 好 那 市場 預估 中國 上半年 的 GDP 年增率 大概 是 5 .% 二季度 GDP 年增率 大概 6.3% 但是 因為 去年 下半年 開始 解封 所以 會不會 在 第四季 有 開始 陸續 的 下滑 最後是 美國 消費 的 部分 美國 在 禮拜 四即 將公 佈 9 月份 的 零售 銷售 市場 預估 很 有 可能 這次 會 下滑 原因 很 簡單 因為 整體 9 月份 按照 月 增率 的 積極 效果 7、 8 月份 是 因為 泰勒斯 和 碧 昂斯 的 演唱 會 形成 美國 的 極端 消費 美國 第三季 的 那個 GDP 有 從 高到 接近 5% 亞特蘭大 的 預 估值 為 什麼 就是 有 特殊 消費 現象 的 產生 OK 好 啦 但是 我們 要 很 清楚 知道 啊 啊 本周 的 財報 不是 影響 整個 大盤 的 關鍵 啊 因為 真正 的 那些 科技 大型 權值 股 啊 在 10 月 23 號那 一周 好 那 就是 下 一周 嘛 下禮 拜 才 是 完全 見 真章 的 時 機到 時候 再 來 跟 投資 朋友 做 一些 探討 和 留意 好 我們 看 台北 股市 啊 台北 股市 收到 禮拜 五 的 一些 賣 壓系 統帶 影響現 在 127 點 今天 成交量 能 也 不是 多 大好 240 億 左右 收在 1658 點我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 OK 對 啊 所以 金融 業 就是 這樣 的 美國 金融 業 就是 有 這個 特性 因為 大到 不能 倒台 灣的 話 就 真的 有 時候 會 並來 去 不過 台灣 其實 也 算大到 不能 倒 了 對 不 對 這本來 就是 對 所以 所以 很多 人喜歡 金融股 就 這個 原因 應該 當年 金融 危機 發生 之後柏南克 不是 很快 就 做出 了 救助 銀行 的 決定 很多 人 說 華爾街 這麼 黑心 搞 了 這麼 多 衍生 性產品 搞 得 全球 面臨 破產風險 結果 你 要 拿 納稅 人 的 錢 救 這些 這個 有 錢 的 銀 行家 那布蘭克 當然 解釋 他 說 啊 這個 就 好像 鄰居 不 負責任 在 床上 抽煙 那 把 床 單點 著 之 後 啊 整個 房子 都 燒掉 了 嗎 這個 時候 你 不理 他 他 把 整個 街區 都 燒掉 美國 的 木頭 房子 嗎 所以 要 不要 檢討 他 那 是 以 後 的 事情 現在 我們 應該 把 火給滅 了 OK 那當時 他 是 得到 了 白宮 和 國會 的 默許 嗎 但是 後 來 貧富 差距 的 惡化 全球 債務 推高 很多 的 監管 並沒有 因此 而產生 大部分 真正 受惠 的 還是屬 於 資產階級 所以 回過 頭來 看 財政部 和 聯準 會 當年 並沒有 救火 他 只是 去 搶 奪 那些 還沒有 著火 的 房子 把 房主 趕出 門外 把 房子 送給 縱火犯 所以 政府 不是 消防 員 是 共犯 就 因為 他 大到 不能 倒 所以 投资 朋友 有时候 意识 到 这件 事情 打 不过 就 加入 它 这 就是 整个 资本 市场 的 真实 怪况 9207 分 我们 今天 是 主要 稍微 梳理 一下 因为 本周 会 有 很多 重点 讯息 希望 大家 可以 有 步调 的 来 接收 和 吸收 如果 大家 时间 有 也 可以 主动 去 吸收 不同 的 资讯 来源 有 任何 的 问题 欢迎 大家 也 可以 在 聊天室 来 留言 来 做 一些 讨论 如果 我 有 看到 的话 觉得 大家 非常 有趣 的 提问 我 可能 在 隔天 直播 也 跟 大家 来 做 一些 追踪 感谢 各位 的 参与 如果 喜欢 我们 节目 记得 帮 我们 订阅 按赞加 分享 我们 就 明天 早上 8 点半 早晨 财经 速写 度 再 相见 祝 各位 投资 朋友 看盘 顺利 操盘 愉快