U.S. Treasury yields broke above 4.8% on strong retail sales, yet bond ETFs keep attracting big investors seeking safety. TSMC may cut 2024 capital spending and Nvidia dropped nearly 5%, pressuring tech stocks while bank earnings beat expectations.
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嗯 嗯 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 203 年 10 月 18 号 礼拜三 早上 8 点 31 分 大家 早上好 我 是 许廷浩 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那 现在 有点 雾里看花 很多 人 说到底 现在 的 经济 是 好 还是 不好 十年 青梅 在殖 利率 的 暴冲 到底 是 隐含 着 12 月份 的 升息 预期 再度 提升 还是 没有 再度 提升 仅仅 是 反映 国债 供给量 的 大增 呢 我們 可以 觀察到 在 昨天 美國 9 月份 的 零售 銷售 數據公 佈 出來 之 後 又 是 超乎 預期 9 月份 到現 在 的 實體 消費 還是 如此 強勁 昨天 10 年期 美債殖 利率 直接 不演 了 突破 了 4.8% 那當然 升息 預期 並沒有 因此 而 提升 這說 明美 債殖 利率 大多 反映 的 還是 經濟 保持 在 強勁 的 區間 讓 聯總會 沒 那麼 容易 進入 到 降息 循環 但是 也 不 代表 必須 要 進行 持續性 的 高 強度 的 升息 這個 是 從 市場 從 升息 預期 和 時間 期殖 利率 的 表現 來 做 觀察 的 但是 我們 也 觀察到 了 9 月份 的 零售 銷售 整體 銷售額 月 增有 0.7% 比市場 預期 的 0.3% 還要 來 的 高 就連 你 把 汽車給 扣除 後 的 核心 銷售額 月 增率 都 是 0.6% 也 比 市場 預估 的 0.2% 來 的 高 如果 真的 是 每個 月 月 增率 是 用 0.6 到 0.7% 的 速度 增長 的 話 那通 膨 根本 就 很 難下 來 啊 好 但 一方面 了 我們 也 必須 了解 到 過去 我 一直 跟 投資 朋友 分享 過通 膨 如果 維持 在 3% 以上 啊 達 不到 2% 的 目標 他 不 一定 完全 是 一件 壞 事情 我們 只是 擔心 這個 在 3% 的 通 膨 啊 或者 3% 以上 的 通膨它 是 由 供 給面 通膨所 影響 的 如果 不是 供給 面通 膨 你 的 需求 太好 所 引起 的 物價 上 漲 那 到底 是不是 一件 壞 事情 呢 工資上 漲 你 就 開心物 價上 漲 你 就 難過 好 啦 那 工資上 漲 的 速度 跑 贏物 價上 漲 的 速度 這段 時間 拉 的 越久 照理 來 講市場 上 還是 可以 有 那種 復 甦 的 樂觀 氛圍 的 也 就是 說 真正 我 跟 投資 朋友 分享 過 真正 的 壞 消息 不是 通膨爆表 真正 的 壞 消息 是 由 供 應鏈 問題 是 由 原油 減產 所 引起 的 通膨問題 他 才 是 真正 的 壞 消息 這種 數據 哦 可能 短期 上來 看 啊 那 他 對 於 10 年期 公債殖 利率 可能 拉升 太快 可能 會 抑制 到 科技股 的 漲勢 但是 呢 他 頂 多 就是 一個 短線 上 的 利空 而已 但 從 長 線 上 來 看 的 話 好 數據 就是 好 數據 啊 而且 昨天 我們 可以 觀察到 這一波 華爾街 老師 說 對 於 利潤 持續 發布 相對 利潤 前景 惡化 的 報告 但 從 財報 開到 現在 其實 金融股 銀行 股 的 財報 還是 表現 不錯 那 我們 要 怎麼 理解 說 大部分 華爾街 分析 師其實 都 對 於 三季度 的 財報策 沒 有 多 高 的 期待 但是 他 還是 可以 超乎 預期 呢 他 主要 來 自 於 權值 結構 的 不同 我們 可以 觀察 一下 目前 摩根士丹利 的 麥 可 威爾森 這 一位 是 很 特別 今年 本來 看 空後來 又 轉多現 在 又 看空 不管 如何 最近 他 所發 佈 的 最新 報告 啊 認為 標普白 指數 的 盈利 修正 寬度 指標 這個 指標 呢 他 指 的 是 平級 上 調 和 下調 的 股票 數量 的 對 比 那 如果 這項 指標 正在 大幅 的 下滑 就 說明 大多 數的 分析 師其實 都 在 下調 當前 股票 的 評級 尤其 是 針對 標普白 指數 那 你 可以 觀察到 其實 從 9 月份 開始 市場 的 評級 下調 幅度 就 作為 大眾 也 就是 說 大部分 的 分析 師都 認為 三季度 可能 沒有 想像中 比 我們 預期 當中 還要 來 的 好 可是 你 也 觀察到 到 現在 標普白 指數公 佈 大概 有 十分 之二 吧 就是 五分之一 的 財報 大概 已經公 佈 有 8% 的 業績 都 比 市場 預期 來 的 好 金融股 就是 其中 一個 幾乎 全部 優 於 預期 銀行 股 這邊 公 佈 的 上個 禮拜公 佈 的 小模 復 國 花期 一直 到 昨天 公 佈 的 高盛 美銀 全數 優 於 預期 OK 所以 到現 在 為止 那 是不是 說明 真正 慘的 是 在 科技 業呢 因為 科技 業 目前 還沒有 公 佈 嘛 而且 是 一路 公 佈 到 10 月底 1 月 到 時候 的 輝達 財報 好 那 我們 要 觀察 一下 事實 上市 場 普遍 的 預期 哦 三季度 整個 標普白 指數 的 EPS 很 有 可能 還是 負值 但是 至少 科技股 的 低點 應該 是 已經 完全 度過 之所以 三季度 可能 EPS 還是 處 於 負值 他 主要 還是 受到 一些 傳產 能源 股 的 拖累 那 我們 過去 跟 投資 朋友 分享 過為 什麼 如果 從 當前 EPS 角度 加上 股價 的 反應 它 更類 似 於 最後空頭 的 發表段 也 就是 說 你 可能 再過 這 一季 財報 你 就 很 難 去 硬 要 講空頭 了 第一 個 是 今年 第四季 標普排 指數 EPS 市場 的 預估 就是 進入 到 全面 增長 那 你 就 沒 有 負面 的 財報 你 就 沒 有 負面 的 月 營收 季營 收作 為 你 未來 看空 的 標準 這是 第一件 事情 那 第二件 事情 是 你 針對 標普白 指數 當前 的 本益比 對照 股價 再 對 照現 在 市場 平均 的 前瞻 EPS 來 做 預估 你 看現 在 市場 的 本來 在 今年年初 最為 悲觀 應 該講 最為 中性 的 EPS 大概 是 24 塊 好 那 你 用 24 塊 去 乘以 18 倍 20 倍 本益比 的 確會 覺得 哎 40 點的 確有 一點 貴 可是 如果 你 觀察 從 當前 的 EPS 水平 來 做 觀察 前瞻 前瞻 EPS 從 最新 在 三季度 這些 投行 在 預估 12 個 月 的 EPS 是 235 塊 你 把 235 塊 去 乘以 一個 中性 本益比 18 倍 答案 是 多少 4230 點也 就是 說 他 就 連給 你 一個 穩定 的 中立性 的 就 差不多 該 這樣 的 本益比 他 也 大概 是 420 點到 430 點那 如果 你 以 235 塊 去 乘 上 20 倍 本益比 的 話 就是 470 點了 如果 你給 他 高一 點的 樂觀 的 本益比 就 市場 如果 有情 緒累 堆 的 話 2 倍 的 本益比 235 塊 乘 上 2 倍 本益比 就是 50 點了 所以 也 就是 說 我們 現在 所 觀察到 的 是 市場 沒有 多樂 觀然 後 EPS 又 在 不斷 的 向上 就算 向上 的 幅度 有 時候 高一 點有 時候 低 一點會 隨著 市場 預期 的 落差 嗎 但是 他 仍然 去 說 明說 整個 標普拍 指數 當前 的 點位 我們 不能 說 一定 沒有 一定 是屬 於 極低 基期 因為 你 硬 要 從 百年 尺度 來 看 他 肯定 不是 那種 超級 地 的 機器 因為 他 今年 不是 股災 年 嗎 但是 他絕 對 不是 泡沫 他絕 對 不是 泡沫 你 硬 要 說 泡沫 你 也 頂 多 是 推到 那 幾次 科技 圈子 股 身上 好 那 在 這種 狀態 底下 很多 人 就 會 質疑 啊 搞不好 現在 本益比 的 下滑 只是 股價 的 回調 加上 短期 獲利 的 上揚 最 後 消費 不好 一樣 把 你 EPS 給 拖下去 過度 樂觀 了 那現 在 問題 就 在 於 我們 剛才 提到 嘛 昨天 所公 佈 的 零售 銷售 數據 這 一次 公 佈 出來 其實 還是 比 市場 預期 表現 來 的 亮麗 非常 多 我們 從 本月份 的 零售 銷售額 成長 了 0.7% 遠比 市場 預期 的 0.3% 還要 來 的 高 那 當然 零售 銷售 有 一個 問題 就是 零售 銷售 是 沒 有 進行 通貨膨脹 調整 的 所以 他 是屬 於 明目 上 的 數字 那 如果 我們 把 上 週公 佈 的 CPI 美國 消費者 物價 指數 9 月份 的 通脹 率 上 漲 0.4%來 進行 就 上 漲 幅度 來 進行 納入 的 話 目前 整個 9 月份 啊 零售 銷售 大概 是 增長 0.4% 啊 大概 月 增率 啦 月 增率 的 增長 0.4% 那 總銷售額 大概 是 增長 3.8% 就是 年 增 的 部分 啊 所以 我們 可以 觀察到 就算 你 把 通 膨 算入 啊 現在 這些 零售商 啊 他 賣 的 價格 上 漲 的 幅度 還是 跑贏 你 通膨當然 他 不是 一整 個 週期 過去 三年 都 跑 贏通 膨 他 就是 這幾個 月 一直 在 跑 贏通 膨 但 他 也 足以 說明 了 消費 之 強勁 這也 跟 我們 過去 所 提到 的 就業 數據 的 強勁 有關 而且 在 整個 銷售 領域 當中屬 於 雜項 零售店 的 增幅 最大 成長 3% 網路 銷售額 還有 成長 1 .% 年 成長 有 9.2% 汽車 零組件 和 經銷 商是 成長 1% 食品 服務 和 飲 酒場 所 成長 0.9% 那當然 有 少數 類別 是 下跌 的 不過 這沒 辦法 這個 就是 電子 產品 特有 的 特性 電子 電器 和服 裝類品 在 過去 一個 月 是 下跌 0.8% 不過 本來 一族類 和 電子 零組件 就 特別 容易 進入 到 通縮 格局 但 也 幾乎 佐證 了 三季度 很快 到 時候 GDP 就 被 公 佈 出來 了 這 一次 亞特蘭大聯 準會 GDPGDP 鬧 模型 所公 佈 的 年 化成 長 率 大概 是 5.1% 好 所以 會 非常 亮麗 三季度 會 是 非常 亮麗 的 表現 那 我們 要 觀察 的 幾個 要件 就是 美国 有 70% 的 GDP 都 是 属于 消费 支出 而 消费 支出 突然 的 放缓 很 有 可能 会 让 美国 进入 到 经济衰退 可是 我们 观察 到 有趣 的 现象 就是 零售 销售 是 卖 的 不错 但是 为什么 零售 销售 ETF 跌 那么 重 呢 我們 舉個 例子 來 看 像是 Lululemon 做 瑜伽 褲 的 今年 以來 報酬 漲 了 接近 三成 左右 可是 如果 你 觀察標 普 50 指數 的 零售 產業 指數 今年 以來 居然 是 負報酬 那要 怎麼樣 理解 這樣 的 一個 趨勢 呢? 我個 人 認為 它 其實 更類 似 於 市場 對 於 行情 題材 的 害怕 而 不 代表 說 市場 知道 這些 零售商 財報 多 差 零售商 其實 在 本輪 的 擴層 循環 當中 他 所 遭受 到 的 衝擊 是 遠 低 於 納指 或是 費城 半導體 為 什麼 呢 因為 從 20 年 以來 這些 零售商 他 本來 就 沒 好過 它 根本 就 不 可能 像 台積 電一樣 會 有 提前 備貨量 極大無比 龐大 的 庫存 服飾業 根本 就 不太可能 會 遇到 這樣 的 一個 問題 它 服飾業 從 好 幾年 以前 就 已經 飽 和 到 現 在 了 所以 這是 第一 個 要件 就是 市場 上 的 資金 它 本來 就 很 難 移交 到 這些 我們 看到 的 零售 周邊 服裝 ETF 那 第二件 事情 是 今年 的 行情 始終 是 怕 上 來 的 你 因為 怕 到 現在 所以 大部分 的 股票 你 都 不敢 投資 尤其 是 中小型 股票 都 不敢 投 那 錢 當然 就 一路 灌 到 那些 科技 全職 股 具有 護城河 的 而且 他 還裁員 他現 在 的 現金 流表現 還不錯 嘛 所以 在 這種 狀態 底下 反而 是 值得 大家 留意 的 方向 當然 了 你 像是 MichaelWilson 這次 就 特別 提到 了 他 對 於 本市 或者 說 在 整個 三季度 所公 佈 的 數據 始終 抱持 的 遲疑 其中 一個 原因 是 因為 很 有 可能 三季度 的 消費 就是 提前 透支 因為 美國 的 超額 儲蓄 在 今年 二季度 底 左右 已經 正式 花完 那當 你 的 超額 儲蓄 花完 也 就是 拜登 政府 川普 政府 所發 送 的 支票 你 已經 花掉 的 時候 你 的 消費行 為 短期 內不會 改變 你 會 選擇 他 的 信用卡 來 透支 未來 那 在 過一到 兩個 季度 當你 的 信用卡 循環 率例 已經 使 你 人格 破產 的 時候 消費 就 會 正式 進入 到 緊縮 而 我們 可以 觀察到 最近 信用卡 的 總 支出 量 其實 從 10 月份 的 第一周 到現 在 已經 下滑 了 11.9% 這個 降幅 已經 超過 20 年 4 月份 疫情 最嚴 重的負 10% 也 就是 說 9 月份 10 月份 其實 已 經有 開始 信用卡 總 支出 大幅 下滑 的 跡象 那並 不是 說 大家 不消 費了 按照 這個 數據 應該 是 有 龐大 的 人口 正在 違約 所以 他 被 凍結 了 卡 被 凍 住 了 現 在 沒 辦法 繼續 消費 那 這樣 的 消費 的 凍 結導致 了 總 支出 的 下降 所以 我們 還是 要 觀察 一下 就是 到底 信用卡 部門 是不是 影響 到 整體 消費 市場 不過 我 想 跟 同志 們 分享 的 是 信用卡 貸款 相 對 於 全球 契金 貸款 相 對 於 房 地產 貸款 相 對 於 商用 不動產 貸款 比例 太小 了 比例 太小 了 它 基本上 影響 不夠 大為 什麼 這說 呢 你 觀察 一下 這 一次 有 哪 一家 金融股 哪 一家 美國 的 銀行 股 在 公 佈 財報 的 時候 有 特別 提高 自己 的 呆 帳準 備金 呢 完全 沒有 因為 信用卡 的 比例 違約率 雖然 在 上升 但是 從 比例 上來 看太少 了 但是 是 真的 很多 人 是 因為 這樣子 人格 破產 的 他 就是 一個 底層 的 悲劇 但是 對 於 這些 大銀行 來 看 的 話 手上 三月份 銀行 危機 以 後 手上 現金 流還 很多 我們 可以 觀察 一下 昨天 極大銀行 股 的 財報 美銀上 個 季度 的 獲利 是 顯著 超標 這 一次 三季度 的 獲利 每股 盈餘 90 美分 高 於 市場 預期 的 82 美分 總營收 253. 億 美元 也 高 於 預期 的 251 億當然 目前 推升 美銀持續 有 顯著 獲利 帶動 的 來 自 於 利率 上行 和 貸款 成長 也 就是 說 美銀 遇到 一樣 的 問題 原本 以為 利率 上行 這麼 快 根本 就 沒人來 跟 我 借 房貸 沒人來 跟 我 貸款 結果 他 的 淨 利息收入 還是 增長 了 4% 來 到 140 億比 市場 預期 的 3 億還 要 來 的 高 當然 美銀 在 本輪 在 疫情 當中 其實 就 已經 大量 的 購買 低收益 的 長 期證券 而 這些 長 期證券 隨著 利率 上升 其實 已經 失去 了 價值 但是 這 使得 美國 銀行 對 於 近期 10 年期 供債值 利率 的 飆升來 的 更加 敏感 隨著 我們 觀察到 摩根 大通 在 短期 內 進行 一些 資本 操作 加上 利息 上 的 龐大 收益 進行長 期索利 之 後 你 可以 觀察到 本輪 的 獲利 指標 其 實表 現並 不是 特別 差 所以 我們 要 觀察 一下 如果 現在 利率 端 真的 還沒對 這些 大型 銀行 形成 危機 那 是不是 說明 利率 還升 的 不夠 啊 這 一次 不 只是 那種 超級 大型 銀行 中型 銀行 你 像是 美濃銀行 昨天 的 獲利 和 營收 其實 都 比 市場 預期 還要 來 的 高 所以 市場 第一 個 要件 會 比 較 觀察 的 反而 是 房貸 市場 因為 信用卡 市場 是 真的 違約率 很 高 但是 他 體量 不是 特別 大房 貸市場 它 體量 雖然 也 沒 有 像 企業 貸款 如此 對 於 全球 的 局勢 影響 之 劇烈 而且 房地產 貸款 通常 比較 穩定 一點 但是 利率 高升 應該 也 會 是 有 影響 的 反而 非常 有趣 的 情況 這也 是 美銀 這一波 反而 資產持續 在 房 地產 增值 的 主要 原因 那 就是 來 自 於 房 地產 的 持續 上行 最近 大家 應該 有 發現 美國房 地產 出現 一個 有趣 的 現象 那 就是 買氣 很弱 但是 房價 持續 上 漲 的 詭譎 局面 就 一方面 美國 30 年 期房 貸 利率 已經 飆升 到 8% 但是 最近 所公 佈 7 月份 的 美國房 價好 美國 這個 喜樂 房價 指數 通常 都 是 公 佈 前三個 月 的 表現 創下 今年 應該 講創 下 有史 以來 的 歷史 新高 就 正常 來講 你 利率 越高 你 的 購房 成本 也 越 高 你 應該 能夠 使 市場 降低 需求 來 抑制 買房 那 為 什麼 今年 美國 房價 是 不降反升 呢 你 可以 觀察到 從 標普習 的 全美 房價 指數 7 月份 的 全國 房價 綜合 指數 創下 歷史 新高 他 比 6 月份 環比上 漲 0.6% 比 去年 7 月份 同比 上漲 1% 那 你 從 2 年 3 月份 其實 當時 升息 開始 之後美國 房價 的 確有 開始 回落 回落 回落 大概 一直 回落 到 去年 年底 從 今年 元月份 就 開始 一路上 漲 把 過去 的 跌幅 一一 收 復 這次 美國 房價 大概 最大 跌幅 平均 跌幅 就 5% 而已 現在 在 7 月份 已經 突破 新高 創下 歷史 新高 價 所以 各位 可以 觀察到 現在 不 只是 台灣 房價 莫名其妙 的 在 量 縮 格局 下 創下 歷史 新高 美國 房價 居然 也 創下 歷史 新高 了 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 美國 30 年 期房 貸 接近 8% 但是 MBA 房貸 申請量 創下 歷史 新低 沒有量 到底 誰 在 買 沒 有量 到底 誰 在 買 所以 美國 房價 目前 的 上 漲 一定 不是 需求 推動 因為 根本 沒 有人 在 申請 貸款 他 是屬 於 量 縮 上 漲 但是 量縮 上 漲 是不是 說明 可能 房價 最後還 是 會 走跌 呢 那 也 不 一定 我們 觀察美國 的 成屋 庫存 目前 僅 剩下 10 萬棟 你 看 這個 過去 20 年 的 水平 比較 起來 當時 06 年 07 年 是 多少 啊 是 40 萬棟 啊 現在 只有 四分之一 啊 就 美國 的 房子 少 的 可憐 啊 第二件 事情 是 美國 的 庫存 月 數也僅 只有 三個 月 這個 相 對 於 過去 207 年 當時 是 接近 15 個 月 那 平均 下來 是 五分之一 就是 大概 一間 房子 你掛 在 那邊 三個 月 就 可以 賣掉 所以 現在 看得出 來 這種 狀態讓 賣方 就算 沒 有人 買房 成交量 急縮 他 也 不太願 意輕易 的 售出 房屋 因為 潛 在 的 買方 還是 很多 其實 大家 都 很 清楚 我們 只是 在 等 利率 下滑 的 時候 要 準備 買 而已 有些 人會 好奇 8% 的 利率 這些 房東 承受 得 住 嗎? 我們 還是 必須 要 這樣講 你 看 美國 目前 的 房貸 的 違約率 已經 低 到 2% 以下 了 每個 季度 還在 創下 歷史 新低 為 什麼 跟 信用卡 貸款 完全 不一樣 因為 信用卡 貸款 他講 的 是 那種 短期 貸款 是 循環 利率 而且 通常 是 浮動 的 但是 房貸 利率 在 美國 是屬 於 固定 利率 所以 很多 人 雖然 觀察到 現在 房貸 利率 6% 7 接近 8% 但是 在 過去 幾年 大部分 買房 的 人 其實 都 是 不到 5% 的 利率 在 買 房 的 目前 美國 大概 只有 不到 兩成 的 購房者 是 在 6% 以上 利率 買房 而且 由 於 美國購 房者 多數 採用 固定 利率 你 通常 還款 或者 購房 當下 就 會 有 比 較 謹慎 的 還款 能力 所以 在 這種 狀態 底下 就 導致 了 美國 房貸 市場 幾乎 毫無 受到 影響 這個 是 壓力 比 較 大 的 當然 我們 必須 還是 要 用宏觀 的 思維來 看待 因為 不 可能 永遠 脫節 總有 一天 會 回歸 均值 只 說 呢 他 那個 回歸 均值 呢 可能 恰恰好 伴 隨著 聯準 會 預防性 降息 的 出現 所以 什麼 時候 美國 房市 啊 他 的 上 漲 啊 是 真的 有 道理 的 而 不像現 在 有 點虛 的 上 漲 啊 他 就 取決 於 量 能 而 這個量 能 所有人 都 很 清楚 他 取決 於 聯準 會 的 利率 變化 啊 對 利率 對 於 房價 也 不限 從 這個 例子 你 看得出 來 利率 對 於 房價 他 不見 得 是 關鍵 的 決斷性 因素 啊 你 包括 持有 成本 也 是 啊 你 像 呃 有些 國家 利率 升到 5% 像 美國現 在 30 年 期房 貸 利率 8% 房價會 不會 下去 不會 那 你 像 台灣 台灣 不用 升到 5% 台灣升 到 3% 4 應該 就 崩 了 因為 台灣 大部分 採用 的 是 浮動 利率 你 的 貸款 金額 是 直接 翻倍 對 不 對 那 有些 經濟 體質 差 的 不用 到 5% 房價 就 下去 了 經濟 體質 好 的 利率 高達 5% 看起 來 還是 很 堅挺 他 也 跟 整體 的 房屋 庫存 是 有關 係 的 所以 我 想 跟 投資人 分享 的 是 我們 不管 對 於 房市 股市 債市 都 不要 反射性 的 相信 不要 說 有 三個 人 這樣講 你 就 相信 了 你 做 一個 宏觀 的 思維 你 會 發現 其實 很多 事情 都 有 反證 的 你 藉由 這些 反證 你 會 發現 很多 事情 沒辦 法靠 判斷 決定 的 你 只能靠 週期 就是 他 一定 有 相 對 貴 和 相 對 便宜 的 指標 來 幫助 你 進行 判定 了 那 你 就 判斷 相 對 就 好 不要 判斷 絕對 不要 賭 那個 轉折點 了 我 前 陣子 才 看 了 一個 故事 他 說 03 年 當時 美國 在 打 伊拉克 之前 小布希 就 聽 了 三個 情報 機關 包括 CIADIADIA 是 國防 情報 局然 後 CIA 是 中央 情報局 還有 英國 的 情 報局 那 這三個 的 彙 報三個 機構 都 說 薩達姆 在 非洲 正在 購 買 製 造 核武器 用 的 鈾 的 原料 就是 相關 的 這些 大型 殺 傷性 武器 美國 不能容忍 情報 就 成為 了 戰爭 的 藉口 之一 後 來 事 實證明 伊拉克 的 核武器 早就 已經 在 10 年前 美國開 打 之前 就 已 經停 了 薩達姆 根本 就 沒 有 買 這些 鈾 原料 這樣 的 一個 狀態 他們 就 很 好奇 說 為 什麼 會 有 這樣 的 一個 問題 為 什麼 三個 情報 機構 都 指出 這樣 的 一個 問題 但是 後 來 發現 根本 就 沒 這個 問題 了 後 來 發現 原來 他們 的 消息 來源 是 同一 個 人 有 一個 義 大利 的 間諜 他 就 編造 了 這個 消息 同時 提供 了給 三家 三家 網上 匯報 的 時候 為 了 要 保護線 人 他 都 沒 有 透露 自己 的 消息 來源 小布希 就 收到 了 三條 他 認為 是 獨立 的 消息 那 由 於 這三條 獨立 的 來源 都 說明 同一 個訊息 他們 就 覺得 這個 訊息 非常 可靠 結果 就 真的 去 打 了 這什麼 意思 就是 我們 會 發現 其實 我們 平時 傳遞 的 重要 消息 都 會給 明確 來源會 告訴 你 哪個 權威 但 你 回過 頭來 看 可能 就是 同一 個 投行 同一 個 機構 所發 佈 的 那 最好 的 方式 並 不是 說 完全 就 信 我們 所 說 的 或者 說 我們 在 早晨 財經數 學都給 各位 所解讀 的 而是 說 你 就 盡量 用 週期 的 概念 來 思考 說 一件 事情 發生 了 有 沒 有 它 的 反例 升息 導致 科技股 走跌 那 升息 期間 股市 是不是 大部分 是 走跌 的 呢 如果 不是 那 是 什麼 原因 呢 這個 時候 你 就 會 有 週期 的 概念 了 好 我們 剛看 完美 銀和紐 約 梅隆 的 財報 接下 來 看 一下 高盛 高盛 在 三季度 的 營收 和 獲利 也 比 市場 預期 來 的 高 其中 一個 原因 就是 來 自 於 在 債券 交易 的 業務表現 非常 強勁 高盛 在 三季度 的 營收 是 18.2 億 美元 高 於 分析 師所 預期 的 1 億 每股 營收 是 5.47 塊 也 比 市場 預期 的 5.3 塊 還要 來 的 高 當然 高盛 在 本次 由 於 大宗 資產上 的 誤判 在 過去 幾個 季度 當中的確 受到 了 非常 多市場 上 的 批 評然 後 因為 高盛 是 極度 看好 大宗 資產 但是 當他 決定 收手 的 時候 剛好 大宗 資產 又 重新 在 下半年 上漲 了 高盛 是 認為 今年 上半年 大宗 資產會 有 非常 亮麗 的 表現 結果 今年 是 上半年 大宗 資產 不好 下半年 才 開始 好 他 一 停損 就 開始 好 了 不過 至少 高盛 在 本輪 的 債券 市場 的 操作 當中 除了 做 一些 風險 對 沖 以外 他 也 進行 了 大量 的 資金 佈 建 反而 在 債券 的 交易 業務當 中 第一 個 是 有 很多 的 委 託 商 他 的 財富 管理部 門 第二 個 是 本身 他 在 債券 上 也 有 做 一些 避險 所以 短期 內 也 賺 取到 了 債券 價格 的 波動表現 當然 他 不是 債券 的 大空頭 只是 說 他 在 短期 內 做 了 一些 債券 的 加差 的 套利 導致 目前 整體 獲利來 看表現 是 不錯 的 那 我們 也 很 清楚 其實 到 目前 為止 美國 的 機構 商 尤其 是 貨幣 基金 市場 部門 這些 財富 管理部 門針 對 美國 公債 或者 對 於 全球 債券 市場 的 購買量 老實 說 是 並沒有 因此 而 停止 的 尤其 我們 都 很 清楚 當購 買 債券 已 經不會 變成 三月份 的 銀行 流動性 危機 以 後 這個 市場 對 於 債券 的 購買 的 情緒 相 對 於 三月份 反而 就 沒 有 這麼 恐慌 了 現在 明明 債券 價格 比 三月份 還要 來 得 低 但是 這些 機構 商 反而 買得 更加 樂意 這就來 自 於 過去 我們 講的 聯準 會 提供 穩定 流動性 機制 之 後 他 可以 把 無數 的 債券 進行 在 聯準 會 資產 的 抵押 最 後 拿到 現金 所以 這就導致 你 債券 就算 未實現 損益過 多 對 他們 來講 只要 持久 到期 根本 不是 太大 問題 因為現 在 不會 有 流動性 問題 了 因為 只要 我 缺流動性 聯準 會 就 會 無 條件 的 提供 我們 可以 觀察到 目前 整體 美國 彭博所 統計 的 整體 銀行 的 金融 狀況 指標 你 看到 最近 不是 很 嚴重 嗎 就是 市場 上 的 恐慌 情緒 在 發酵 但是 金融 指標 到 目前 為止 仍然 是 極度 健康 的 流動性 到 目前 為止 仍然 表現 相當 不錯 那 我們 可以 觀察到 以 全球 各大 債券 市場 當中現 在 正在 進行 持續 債券 拋售 的 很 明顯 就是 我們 觀察到 的 聯準 會 聯準 會 不斷 在 進行 拋售 那 另外 一部分 商業 銀行 也 在 進行 適度 的 債券 資產 的 拋售 可是 其他 部門 基本上 都 在 進行 接收 尤其 在 共同 基金 的 部分 今年 大概 購買量 是 2750 億 美元 的 美國債 的 淨 發行量 這個 是 20 年 接近 14 倍 這些 機構 商買 的 債券 提量 是 去年 的 14 倍 所以 買 的 量 非常 大 包括 養 老金 和 保險 公司 也 購買 了 大概 150 億 美元 這個 是 2017 年 以來 的 最 多 那 尤其 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 在 整個 海外 市場 當中現 在 全球 所 持有 的 美國債 大概 9% 是 一般 投資人 所 持有 的 就是 被 我們 這些 散戶 或者 是 一般 投資人 小散戶 所 持有 大概 9% 被動 型基金 它 配置 了 大概 2% 左右 的 債券 主動 型基金 大概 佔 了 10% 那美國 的 退休 基金 佔 了 14% 所以 美國 目前 的 退休 基金 大舉 的 收過 這些 美國債 就 代表 著 他們 的 未來 的 目標 收益率 基本上 會越 來 越 接近 於 現在 實質 的 債券殖 利率 報酬 海外 投資人 的 部分 其實講 的 就是 包括 這些 央行 們 大概 持有 全球 的 30% 這個 變動 幅度 很難 除了 中国 人行 他 的 为了 被迫 稳 人民币 抛售 美债 之外 全球 基本上 没有 太 多 抛售 美债 的 可能性 为什么 你 一 抛 那 短期 上 来看 可以 稳会 长期 来看 你 的 货币 就 缺乏 定谋 了 吗 台幣值 錢現 在 不是 因為 台灣 存有 很多 黃 金台 幣值 錢 是 因為 台灣 有 足夠 的 外匯 儲備現 在 全球 的 貨幣 地 毛 仍然 是 以 美元 為主 所以 這 30% 幾乎 是 很 難 變動 的 金融 機構 大概 只有 7% 全球 的 保險 公司 大概 佔 有 2% 聯準 會 手上 持有 18% 的 美國債 很 有趣 他 本身 就是 一個 相對 大的債 主持 有美國 財政部 的 國債 美國 政府 自己 持有 6% 政府 資助型 的 企業 大概 1% 一般 型 的 企業 大概 也 只有 一 的 美債 所以 到底 誰 能夠 撼動 整個 美債 的 表現 很 明顯 那 就是 聯準 會 的 縮表 進度 和 海外 的 美債 持有者 這個 是 我們 觀察到 的 方向 當然 了 到底 持有 這些 美債 或者 說 財政部 最近 發行 速度 這麼 快 基本上 明年 某種 程度 來 看 他 短期 內現 在 是 在 收縮 流動性 但是 財政部 發債 的 目的 跟 聯準 會 把 債券 市場 進行 拋售 的 目的 不太一樣 財政部 發債 是 把 債券給 你 把 錢 收回 來聯 準會 這個 縮表 的 目的 也 是 把 債券給 你 把 錢給 收回 來 但是 財政部 把 錢 收回 來 之 後 他 要 花 嗎 他 的 目的 是 要 花 嗎 他 的 目的 不是 收回 來 嗎 所以 基本上 這些 錢當 他 持續 收回 就是 明年 的 財政 預算 呢 持續 開始 發酵 以 後 啊 目前 財政部 等 於 憑 空 製 造 了 龐 大 的 國 債 這 也 是 美 債 殖 利率 高速 上行 的 原因 好 不過 呢 啊 對 錢 就是 這樣 啊 網友 說 的 這聯 準會 美國 財政部 本來 就是 搞 這 一套 嘛 這 就是 也 不能 講是 全球 財富 的 收割 啊 大家 樂意 嘛 誰 叫 你 自己 要 那 你 不要 持有 美在 啊 對 不 對 經濟 學家佛 洛伊 明 他 以前 就 講過 一句 話嘛講 這個 私有 產權 的 重要 現在 說 人 在 做 自己 的 錢 做 自己 的 事 就是 能 做 自己 的 錢 做 自己 的 事情 的 時候 是 最 有效率 的 用別 人 的 錢 做 自己 的 事情 的 時候 是 最浪費 的 用 自己 的 錢 做別 人 的 事情 的 時候 是 最節 約 的 用別 人 的 錢 做別 人 的 事情 是 最浪費 而且 沒 有效率 的 那 你 可以 了解 到 大部分 的 公家 機關 都 是 拿 別人 的 錢 來 做別 人 的 事情 所以 你會 發現 到 即便 他 做 了 很多 公共 財政 預算 的 支出 他 好像 結論 只有 通膨對 於 你 的 實質 生活 水平 沒有 太大 的 空間 那還 不如 不要 花 對 不 對 OK 好 那 不管 如何 啦 就是 我們 至少 可以 觀察到 檔 ETF 比如 說 以 TLT 來 看 TLT 從 高點 這樣 跌幅 跌 了 大概 有 4 成多 接近 5 成當然 今年 並 不是 債券 的 主跌段 真正 債券 主跌 段 是 在 去年 看得 很 清楚 但是 你 可以 觀察到 這檔 ETF 很少 有 一 隻 股票 或者 一項 資產 跌幅 跌到 5 成之後它 的 購買量 還在 攀升 今年 以來 TLT 它 所 吸引 的 資金 是 176 億這個 絕對 不是 散戶 買 起來 的 它 一定 是屬 於 機構 型 買盤 直接 把 它 進行 承接 的 這說明 全球 的 機構 商都 在 這個 大量 的 接盤 這些 債券 市場 OK 所以 這個 是 第一件 事情 就是 我們 目前 並沒有 說 什麼 特別 就是 機構 商 拋給 散戶 這種 現象 全球 的 機構 商都 在 結好 當然 不 代表 他 短期 內 一定 會 賺 錢 短期 內 一定 會 發生 基金 衰退 但是 至少 可以 觀察出 來 這是 一個 全球 在 針對 這種 利率 水平 上升 之 後 啊 所 採取 的 態勢 那 第二件 事情 呢 是 即便 跌到 現在 你 也 很少 看到 一項 資產跌 這麼 重結 果量 能 還在 拉 抬 的 這是 一個 反而 比較 特別 的 現象 那 第三件 事情 就是 美銀 這 一次 所 發布 的 報告 美銀到 目前 為止 佈 局 債券 最大 的 目的 還是 在 對 賭 明年 的 經濟 衰退 但 我 認為 就 不 一定 要 這麼 做 當然 有些 人選擇 在 這段 時間 對 賭 股債 看好 股市 然後做 空債券 我 的 做 空債券 回 復 股票 你 像 比爾 艾克曼 他 就是 做空 債券 然後買 股票 但是 事情 沒有 絕對 的 你 還是 很 有 可能 會 同時 買進 這兩項 資產 很多 時候 我們並 不是 一件 事情 不 可靠 另外 一件 事情 就 可靠 不是 說選 了 股票 債券 就 沒 有意 義選 了 債券 股票 就 沒 有意 義真實 決定 你 的 抉擇 的 其實 是 你 的 機會 成本 而 最好 的 做法 事情 是當 你 放棄 哪 一個 機會 成本 高 你 就 做 那個 選擇 如果 你 不 投資 股票 那 你 是不是 因為 你 投資 股票 可能 機會 成本 比較 來 的 低 好 那 你 投資 債券 你 認為 你 放棄 的 比 較 多 所以 你 要 選擇 債券 比 較 好 其實 這跟 婚姻 啊 戀愛都 是 一樣 的 我們 過去 跟 投資 朋友 舉過 這個 例子 嗎 就是 婚姻 是 人生 當中 非常 重要 的 投資 啊 但 有些 女孩子 嗎 啊 这个 经常 会 犯傻 两个 男生 啊 一个 有 很 有钱 啊 高富帅 一个 没什么 钱 哀愁 穷 但 他们 都 对 我 很 好 我 该 选择 哪 一个 很多 女生 最后 选择 了 哀愁 穷 为什么 因为 他们 会 下意识 觉得 高富帅 就 资源 都 很 花心 吗 那 哀愁 穷 的 男生 呢 他 并 不会 比 高富帅 更加 呃 稳定 啊 更加 優質 但是 其實 矮 醜窮 的 男生 真實來 看 他們 只是 缺乏 避判 的 籌碼 你 以 為 他 矮 醜窮 是 因為 不 花心 他 只是 因為 矮 醜窮 所以 暫時 沒有 能力 花心 沒有 資源 窮人 和 你 在 一起 並 不是 說 他 多 愛 你 很 有 可能 只是 因為 他 沒得選 很多 人以 為 矮 醜窮 的 男人 找 了 漂亮 的 老婆 就 不會 出軌 現實 不是 這樣 是 他 暫時 沒有 能力 出軌 所以 答案 是 什麼 答案 當然 是 要 選擇 高富帥 選擇 那個 最好 的 男生 因為 有 錢 的 男生 他 可以 選擇 的 對象 很多 但 他 依然 選擇 了 你 那 說明 他 還蠻 喜歡 你 的 那 沒 錢 的 男生 未必 不爭心 但是 他 面臨 的 選擇 很少 他 根本 就 不 需要 為 你 放棄 太多 反正 他 就 跟 你 差不多 匹配 所以 很多 事情 真的 不是 一件 事情 不 可靠 另外 一件 事情 就 可靠 高富帥 感覺 好像 資源 多 有點 花心 所以 矮醜 窮 就 好 不是 這樣 子來 選擇 的 債券 市場 股票 市場 也 是 一樣 真實 影響 你 股債 進行 配置 的 還是 取決 於 你 的 機會 成本 對 我 剛才講 的 是 女孩子, 男孩子 是 不 一樣 的 男孩子 在 抉擇 層面 不 一樣 一個 很漂亮, 一個 不 漂亮 他 不 一樣 了, 以前 有個 故事 嘛 他 講說 男生 要 找 這個 女孩子 結婚 相親然 後 做 了 一個 測驗 三個 女孩子 第一 個 女孩子 是 從頭 到 腳 重新 打扮 打扮 得 非常 漂亮 為 了 要 這個給 男生 好 的 印象 男生 非常 感動 第二 個 女孩子 是給 她 很多 禮物 有 高爾夫 球桿 她 覺得 她 好 愛我 男生 也 很 感動 第三 個 是 女生 親自幫 男 生理 財幫 他 賺 了 好 幾 十倍 的 錢 男生 也 很 感動後來 她 選擇 哪 一個? 她 選擇 了 身材 最好 的 那個 說 明什麼? 說明 為 什麼 欠債 跑 路 的 大部分 都 是 男生 女孩子 可能 頂多 就是 判斷 錯誤、 解矮 丑 穷 比较 专情 男生 是 根本 没什么 脑袋 所以 大家 要 理财 交给 太太 理财 就 好 了 至少 会多想 一点点 多想 一点点 我 讲 了 这个 原因 是 什么 就 想 跟 投资 朋友 分享 这 股债 的 配置 没有 绝对 的 虽然 股债 长时间 是 属于 负相关 但是 你 会 发现 长时间 股债 也 是 上涨 的 它 只是 一种 替代 关系 而 不是 百分之百 的 护 股互 補關 係 也 就是 說 如果 股市 跟 債市 長 期負 相關 那 股市 長 期創 歷史 新高 那 債券 不 就 長 期創 歷史 新低 了 嗎 但是 債券長 期來 看 他 還是 持續 向上 的 純粹 取決 於 你 的 資產 配置 邏輯 OK 好 9 點 04 分 了 好 我們 看 一下 美孟 股市 的 表現 美孟 股市 昨天 道瓊 上 漲 13 點 0.4% 收在 3, 97 點標 普 下跌 0.43點1% 雖然 437 點納指 下跌 34 點 0.25% 收 13, 533 點廢半 下跌 27.08%這34 點 OK 那 昨天 影響 到 廢半下 壓 幅度 比較 大 的 主要 原因 來 自 於 美國 商務部長 雷蒙多 表示 新 的 措施 很 有 可能 會彌補 去年 1 月份 所 發布 的 法規 漏洞 他 的 目的 是 要 更 為 顯著 的 禁止 中國 企業 能夠 成功 的 進口 到 一些 繪圖 晶片 或者 先 進 製 程 相 關 製 備 造 商 設 備 好 那 直接 導致 就 昨天 回答 股價 就 直接 跌下 來 了 嗎 不过 与此同时 你 看到 这 几天 美国商务部 工具 公布 局 工业 安全局 也 公布 了 针对 三星 和 海力士 的 一般 授权 也 就是 目前 三星 和 海力士 不 需要 获得 额外 的 许可 就 可以 向 中国 工厂 提供 设备 所以 看起来 就是 技術 好 的 不行 出口 啊 技術還 可以 的 普普普篇 的 那 在 中國 市場 就 沒關 係 了 OK 啦 反正 這些 訊息 啊 短期 內影響 到 了 費城 半導體 的 變化 但是 政治 面 的 消息 啊 他 不足以 改變 整個 緊急 框架 我們 真正 要 觀察 的 反而 是 呃 明天 就是 台積電 的 法 說 會 了 那 這 一次 已經 傳出 相關 的 聲浪 啊 說 台 積電 很 有 可能 會下 調資本 支出 啊 那 我 個 人 認為 啊 下 調資本 支出 是 不好 的 訊息 很多 現在 的 分析 師會 認為 你 今年 財報 表現 沒 這麼 亮麗下 調多 一點 是 好 的 為 什麼 你 把 資本 支出 調降 成本 就 下調 了 成本 一下 調 你 的 獲利 就 提升 了 假 設營 收不變 獲利 提升 之後股 東 的 回饋 就 高 了 這個 時候 大家 就 等 於 是 股東 的 回饋 越 高 股價 就 有 更 多 推 升空 間 但 他 是屬 於 一種 短多長 空 了 為 什麼 你 把 資本 支出 延後那 不 就 說明 你 對 於 整個 204 年 205 年 的 展望 預期 就 開始 減弱 了 嗎 你 可以 觀察到 這 一次 市場 傳出 是 原本 接近 是 360 億 啊 320 億到 360 億 美元 的 資本 支出 現在 高盛 是 傳出 有 可能 會 下滑 到 280 億到 30 億等 於 是 直接 打 回到 201 年 的 水平 了 如果 他 的 資本 支出 比 2 年 還要 來 的 慢 那 是不是 說明 整個 台積 電在 整個 24 年 到 25 年 的 佈 局 很 有 可能 會 有 非常 顯著 的 量 產時間 的 遞延 因為 最近 我們 觀察到 其實 英特 爾 3 奈米外 包延後之後美國 新廠 4 奈米 的 量 產時間 也 開始 有所 延後那 這個 是 大家 值得 觀察 的 幾個 方向 了 所以 第 4 季 的 季營收 增長 10% 這是 一個 歷史 季度 慣性 4 季度 通常 表現 都 不錯 毛利率 大概 保持 在 53% 左右 那 我們 反而 要 觀察 的 真的 就是 資本 支出 的 方向 那 另外 有 一些 財報 結構 的 問題 我們 後 續會來 跟 投資 朋友 多 多些 觀察 和 留意 比如 說 台積 電其實 在 短期 內 的 整體 負債 對 股東 權益 比例 從 1% 大概 增加 到現 在 三成 了 也 就是 說 台積 電其實 有 大量 的 資金 其實 是 在 購買 相關 債券 的 而且 這個 債券 還不 只是 我們 觀察到 的 這個 內部 債券 還有 很多 是屬 於 海外 投資貸 或者 一些 美國 公債 的 部分 那 他 投资 这么 多 美国 公债 要 干嘛 呢 变成 资产 管理 公司 的 吗 好 这个 都 是 后续 我们 会 跟 投资 朋友 观察 的 方向 那 因为 今天 时间 有限 我们 就 稍微 提 几个 点 给 投资 朋友 好 9.08 分 感谢 各位 今天 的 参与 我们 看 一下 今天 台北 股市 开盘 表现 下跌 53 点刷 1658 点 今天 量 能 一样 也 不是 特别 大 了 好 今天 20 亿左右 有点 成齐 了 哈 那 就 等 明天 嘛 大家 等 明天 那 我们 就 明天 再说 吧 所以 08 分 感谢 各位 参与 如果 喜欢 我们 节目 就 帮 我们 订阅 按赞加 分享 我们 就 明天 早上 8 点半 早晨 财经 速写 度 再 相见 祝 各位 投资 朋友 看 完 顺利 操作 愉快
