2023/10/20(五)聯準會怕了?十年公債殖利率逼近5%!台積電維持資本支出 半導體復甦有譜?【早晨財經速解讀】

走 老师 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 203 年 10 月 20 号 礼拜五 早上 8 点 30 分 大家 早上 我 是 友廷浩 每天 早上 开 半天 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那 一早 我们 先 来 观察 在 昨天 联 总会 主席 鲍尔 发表演说 之后 美國 公債殖 利率 再度 陷入 大幅 波動 10 年期 公債殖 利率 昨天 是 來 到 了 4.9% 直逼 5% 道瓊 中場 收跌 了 250 點標 普白 指數 也 連續 三天 的 下滑 那 只 中錯 1% 那當然 這 一次 比較 有趣 的 試點 是 鮑爾 在 談話 當中 其 實並 沒有 提到 進 一步 高速 緊縮 的 要件 因為 從 FedWatch 來 看 老實 說 並沒有 太 顯著 提升 我們 從現 在 FedWatch 的 市場 利率 預估 圖來 看 11 月份 保持 當前 基準 利率 5.2% 到 5 .% 的 機率 是 9.6% 所以 1 月 大 概率 是 不 升息 就連 12 月 保持 在 當前 基準 利率 點位 的 機率 大概 也 是 7 成 明年 1 月份 大概 是 6 成 明年 3 月份 雖然 是 5 成 6 但是 已經 有 開始 降息 一碼 的 空間 了 我們 至少 可以 確定 的 事情 是 至少 整個 降息 時程 從 原本 的 五六 月份 再 往後延 了 一個 月 現在 預估 降息 概率 已經 從 五六月 延到 七月份 也 就是 說 昨天 所 發表 的 談話 其實 不 代表 著 利率 會 更 進 一步 的 高升 它 更 代表 的 是 利率 可能 會維持 在 這個 時間點 更長 一段 時間 我們 看到 鮑爾 在 經濟 日報 所 發表 的 演說 當中 他 的 數據 表明 說 央行 在 實現 充分 就業 和 物價 穩定 兩大目 標同 時 取得 進展 我 一方面 經濟 在 就業 水平 表現 的 不錯 一方面 物價 至少 從 核心 同棚 層面 仍然 在 下行 只 不 過現 在 的 通膨還 是 比 原本 的 目標值 還要 來 的 高 所以 還是 要 持續 努力 當然 他 會 盡量 不 在 勞動類 市場 降溫 的 狀態 底下 讓 通膨能夠 自然 的 回歸 不過 這個 難度 本來 就 很 高 所以 连 总会 才 说 现在 是 一个 悄版 的 两端 他 也 说 如果 偿债 殖 利率 继续 的 上行 那么 也许 他 也 没有 必要 升息 了 为什么 呢 因为 市场 的 预期 市场 对于 债券 供给 的 大增 所 采取 的 反应 呢 让 连 总会 不必 升息 市场 的 自然 利率 就 上去 了 那 自然 利率 一 上去 实际 通膨就 压低 了 我们 都 很 清楚 實際通 膨 也 就是 明目 通膨減 掉 10 年期 公債值 利率 如果 利率 不斷 的 上行 那麼 你 把 錢 放到 銀行 拿到 的 利息 越來 越 多 本身 就是 一種 抗通 膨 的 表現 OK 好 在 這種 狀態 底下 至少 我們 可以 觀察到 市場並 不是 對 於 聯總會 的 貨幣 政策 有 更 進 一步 升息 的 空間 只是 說 按照 目前 的 情況 可能 會 保持 在 高利率 好 一陣子 但現 在 這種 狀況 也 發生 了 一件 事情 那 就是 過去 我們 看到 的 殖 利率 倒掛 的 現象 即將 結束 那過 去 的 經驗 顯示 我們 可以 觀察到 灰色 區塊 是 過往 的 衰退 時間 那 通常 在殖 利率 倒掛 現象 正式 結束 而且 快速 攀升 的 時候 也 就是 長 端殖 利率 快速 的 灌破 短端殖 利率 顯著 上行 的 時候 通常 也 意涵 著市場 的 衰退期 即將 到 來 那 有些 人 在 好奇 啊 現在 十年 期間 兩 年期 公債殖 利率 率差 已經 開始 有 顯著 的 反轉 是不是 衰退 即 將來 臨 呢 老實 說 很 難 確定 但 至少 從 當前 的 勞動力 市場 狀況 就算 衰退 他 也 不是 蕭條式 的 或者 全面 通縮式 的 衰退 這個 是 我們 可以 著陣 的 方向 因為 勞動力 市場 就是 這麼 的 稀缺 他 就是 這麼 的 緊俏 你 在 沒 有 大規模 失業 的 情況 底下 發生 那種 由 於 數據 及其 高低 所 形成 的 衰退 老實 說 他 不算 真的 衰退 那 另外 一方面 美國勞 工部 昨天 所公 佈 的 初領 申請 失業 救濟 金人數 創到 了 1 月份 以來 的 最低 僅 只有 19.8 萬人 這說 明能夠 回去 工作 的 人 都 已經 回去 工作 了 現在 領失業 救濟 金人數 也 不是 特別 多 當然 了 一方面 他 也 伴 隨著 利率 衝擊 你 像 昨天 我們 都 很 清楚 美國 房價 最近 創下 了 歷史 新高 但是 昨天 美國 9 月 成屋 銷售 的 數據 啊 是 201 年 歐債 危機 以來 的 新低 這說明 利率 衝擊 一方面 在席 捲 整個 信貸 和 房 地產 市場 但是 呢 勞動力 市場 的 強勁 一方面 又佐證 了 你 很 難 進入 到 深度 衰退 這樣 的 一個 預期 就 導致 我 應該 了解 聯準 會 應該 很長 一段 時間 保持 停看 停 了 我們 可以 根據 當前 市場 利率 所導致 的 長 期 利率 預估 圖 當然 這個 越長 期 它 的 失準 性越 高 按照 目前 市場 的 目標 是 可能 會 一直 保持 當前 的 利率 到 明年 大概 三季度 左右 接著 開始 由 於 經濟 的 走 皮 加上 通膨的 下行 進入 到 降息 循環 而 降息 循環 的 時間 點應 該會 一路 降到 衰退 結束 那 大概 會介 在 25 年 到 26 年 也 就是 說 如果 今年 經濟表現 在 看 起來 不錯 嘛 明年 按照 市場 的 預估 圖 獲利 的 推升 通膨的 下滑 標普白 指數 EPS 持續 的 增長 那 衰退 時間 線 就 直接 延到 25 年 到 26 年 了 也 就是 下一輪 的 景氣 下行 週期 所以 呢 市場 的 預 估值 也 是 在 25 年 到 26 年會 見 到 整個 利率 的 底部 再度 進入 到 上行 區間 那 就要 看 一下 到 時候 的 衰退 幅度 需要 讓 聯準 會 降息 多久 不過 這 前提 都 是 通膨下 的 來 的 情況 底下 只要 通膨下 不來 聯準 會 還是 很 有 可能 保持 在 當前 的 利率 確保通 膨 下行 之 後 即便 發生 經濟 衰退 他 也 要 等 他 為 什麼 因為 他 也 很 清楚 反正 經濟 衰退 又 不會 大規模 失業 情況 發生 那 就 讓 他 衰退 一下 怎麼 了 所以 我們 可以 觀察 一下 現在 整個 美國 的 CPI 從 年增率 來 看 已 經有 開始 見底 上 彎 的 味道 但是 核心 通膨還 在 下行 我們 從 這個 禮拜 聯準 會 所公 佈 的 和平 書 也 就是 聯準 會針 對 全美 經濟 形勢 所 採取 的 報告 提到 通膨的 次數 其實 跟 9 月份 差不多 但 至少 相對 於 去年 10 月份 已經 有 蠻 顯著 的 下行 跡象 何必 說 在 去年 1 月份 大概 提到 了 35 次 的 通膨結果 到 今年年初 已經 提到 20 次現 在 不斷 的 下滑 大概 約 在 15 次 左右 至於 提到 衰退 的 機率 基本上 相對 於 9 月份 也 收斂 很多 上 至 9 月份 聯準 會 和平 書 提到 衰退 的 次數 是 15 次 這 一次 僅 只有 提到 6 次 所以 也 算是 下滑 很多 所以 聯準 會的確 這 一次 的 談話 是 有 提到 他 在 和平 書當 中 所 報告 的 內容 就是 對 於 通膨的 擔憂 正在 下行 對 於 經濟 衰退 的 擔憂 也 在 下行 所以 才 為 什麼 過去 幾個 月 有 開始 對 於 金 髮 女孩 經濟 的 這種 味道 開始 出來 就是 整個 經濟 似乎 陷入 到 那種 不溫 不火 沒 有 說 大好 但是 也 沒 有 說 大壞 感覺 有 一點 往 軟著陸 的 方向 走 的 感覺 那 我 如果 我們 從 當前 市場 利率 來 做 觀察聯 準會 預估 降息 的 時間 線 從 9 月份 跟 10 月份 來 進行 比 較 9 月份 當時 認為 明年 二季度 降息 的 機率 最高 現在 已 經大舉 的 延後到 今年 的 明年 的 三季度 或者 四季度 了 這說 明市場 的 利率 預期 尤其 降息 預期 不斷 在 延後我們 過去 跟 投資 朋友 提過 他 很 有 可能 股市 獲利 EPS 拉伸 多久 它 的 降息 時間 線 就 延 後 多久 我們 在 本輪 從 去年 年底 以來 就是 這個 很 明顯 這個 是 財經 網路 事件 的 大多 頭但 這個 多頭 它 不是 死多頭 不是 類似 於 指數型 投資 的 這種 長 期 看好 股市 的 象 徵 而是 這個 週期 的 輪 替 它 已經 暗示 著景氣 指標 正在 好轉 那麼 你 景氣 指標 不到 好轉 你 的 降息 時間 線 就 會 不斷 的 往後延 一直 延到 你 的 基本面 到 時候 到 明年 我們 就要 開始 預估 一下 明年 下半年 到 205 年 EPS 的 水 準當 EPS 開始 有 鬆 動 的 感 覺 也 就 代表 了 大家 的 降息 時間 不用 再 往後延 了 可是 到 時候 反而 大家 的 升息 預期 可能 會 因此 而 提高 為 什麼 因為 EPS 太亮麗 了 所以 貨幣 政策 不好 預估 但是 我們 至少 可以 確定 的 事情 是 整個 獲利 的 曲線 它 已經 暗示 了 未來 的 方向 所有 这些 经济指标 你 宏观 来看 你 就 会 发现 了 所有 这些 经济指标 看似 造成 的 利率 的 水平 的 上涨 看似 对于 短期 对于 科技股 的 沉压 看似 连 总会 必须 更加 强硬 对于 股市 的 打击 最终 来看 他 都 不是 真的 利空 为什么 这 就 说明 现在 经济 真的 不差 而且 是 那種 恰到 好 處 的 感覺 就是 他 不 讓 你 過樂 你 不會 有 極度 樂觀 的 泡沫 他 也 不 可能 到現 在 很 悲觀 嘛 但是 呢 他 確保 你 對 市場 是 半信半疑 的 這種 傾向 就 讓 股市 一路 從 去年 10 月份 推升 到現 在 所以 唯一 在 本輪 的 利率 拉升 當中 受害 的 其實 是 來 自 於 新 市場 國家 為 什麼 因為 這些 國家 的 貨幣 啊 他 本身 受到 美元 大幅 升值 的 原因 即便 可能 美股 台股 都 在 漲 或者 美國 股市 中國 股市 都 在 上 漲 但是 由 於 匯率 的 沉壓 它 的 漲幅 還是 落後給 整體 美國 股市 的 我 舉個 例子 來 看 你 看 美台 利差 已經 創到 了 21 年 以來 的 最大 10 年期 公債殖 利率 減掉 臺 灣 10 年期 的 公債 利差 高達 3.5% 這麼 高 的 利差 你 把 錢 投到 美國 這些 商業 銀行 體系 當中 足足 跑 贏台灣 的 公債 跑 多 跑 了 3.5 那 到底 誰 願意 去 持有 台灣 十年 級 公債 呢 尤其 台幣 又 在 周邊 好 那 你換 另外 一個 方向 想 你 投資 美國 的 定存 拿到 的 利息 居然 能夠 跑贏 056 給予 你 的 配息力 那 你 要 怎麼 讓 外資 說服 他 去 買 台灣 的 這些 高 股息 概念股 呢 這個 是 第二 個 壓力值 哦 那 當然 了 他 不是 只限 於 台股 哦 整個 全球 新市場 都 是 哦 我們 看中 美 利差 中 美 利差 呃 過往 來 看 大概 在 2015 年 以前 基本上 中国 的 十年 期 公债 殖 利率 还是 显著 的 跑 赢 美国 的 为什么 呢 那 很 好 理解 吗 一个 后进 国家 我 有 更 多 的 开发 空间 更大 的 成长 空间 那 我 发行 的 国债 的 利率 给予 你 的 报酬 是不是 要 高于 发达 市场 當然 是 嘛 投資 中國 感覺 他 成長 的 速度 比較 快 他 的 回報 率會 比 較 高 但現 在 也 是 啊 中美 利差 已經 進入 到 負值 就是 你 投資 美國 的 公債 你 跑 的 利率 水平 還跑 贏中國 市場 的 利率 水平 呢 那 你 一個 又 保本 報酬 又 高 的 投資 商品 你 當然 是 選擇 他 嘛 所以 這個 就 造成 全球 的 資金顯 著 的 回流 所以 在 這種 狀態 底下 短期 我 認為 對 於 股市 的 利空 他 其實 不是 利空 啊 所有 的 數據 都 在 佐證 美國 的 經濟 比 想像中 還要 來 的 強勁 但 他 又 不 讓 你 強勁 到 市場 全面 樂觀 就是 這種 感覺 好 那 既然如此 那 最後其實 股市 的 表現 他 就 最 後 就 回歸 於 基本面 了 嘛 當然 我們 必須 承 認美國 股市 的 基本面 它 也 是屬 於 兩極 的 情況 現在 看 似的 好 其實 就是 那幾支 科技 全資股 的 財報 極度 亮麗 所 拖 起 的 拉 抬 中小型 股 的 財報 就是 就 如剛 才 聊到 還是 受到 很多 利率 衝擊 所以 一樣 是 小型 股全 死 大型 股吃 飽 這個 跟 美國 銀行 一樣 小銀行 全倒 大銀行 支表 我們 可以 觀察 一下 新 一季度 財報 季到 目前 為止 大概 有 15% 的 標普白 指數 公司 已經公 佈 財報 了 其中 有 7 成 以上 公司 的 業績 都 是 比 市場 預期 還要 來 的 好 我們 可以 觀察到 標普白 指數 雖然 最近 在 走跌 而且 從 今年 三季度 以後就 開始 做 顯著 回調 可是 我們 觀察紅色線 也 就是 EPS 的 前瞻 預 估值 仍然 在 上行 我們 正常 來講 股價 它 會 領先 EPS 提前 反應 所以 如果 標普白 指數 走跌 就算 EPS 本季度 表現 不亮麗 適度 的 回跌 都 是 可 接受 的 因為 EPS 落後反應 但 如果 EPS 接下 來 兩周 科技股 財報 開出 來 還在 往 上衝 那麼 現在 就是 嚴重 超跌 因為 它 沒 有 改不應 該 改變 整個 EPS 的 上行 軌道 EPS 上行 軌道 沒變 股價 的 任何 的 下調 他 都 只是 一個 乖裡 的 修正 那 如果 最 後 EPS 還 真的 未來 兩周 科技股 財報 開 的 不好 那 也 不 代表 他 有 嚴重 超跌 因為 因為 股價 已 經先 跌 了 嘛 OK 所以 我覺 得 這是 第一 個 觀察 的 方向 第二 個 觀察 方向 是 如果 是 從 基期 層面 來 看現 在 其實 EPS 上行 的 幅度 已經 足以 導致 美國 股市 其實 變得 有 吸引力 了 我們 可以 觀察到 標普白 指數 目前 預期 的 本益比 大概 是 18.7 倍 相 對 於 今年 7 月份 的 20 倍 其實 已經 有 非常 顯著 下滑 標普白 指數 等權 指數 甚至 更 便宜 標普白 指數 等權 指數 就是 把 那個 50 家 公司 每 一家 公司 都 是 1% 這個 時候 就 淡化 了 那種 權值 股 過度 的 市值 權重 過大 的 風險 那 你 可以 觀察到 現在 的 本益比 才 15 倍 啊 他 甚至 比 10 年 的 平均 本益比 還要 來 的 低 也 就是 說 我們 不要 講 小型 股 很 便宜 了 我們 把 超級 大型 股 剔除 掉 以 後 的 剩下 的 那些 大型 股 啊 其實 都 非常 的 便宜 那 如果 從 VIX 來 觀察 也 是 一樣 當前 雖然 股市 在 回跌 但是 VIX 恐慌 指數 並沒有 非常 顯著 的 上行 這說 明市場 上 其實 也 沒 有 太針 對 這些 財報 來 做 過多 的 避險 心態 我們 只能 承認 市場 就是 覺得悶 的 感覺 有 一點 經濟 環境 不是 特別 好 所以 昨天 我們 才 提到 小摩 最近 所統計 的 報告 大多 數人 認為 標普白 指數 今年 大概 還有 下跌 20 點到 30 點的 空間 好 那 我們 就 看 一下 到 時候 會 不會 符合 市場 的 自由 意志 了 道 瓊 下跌 250 點. 7% 在 3, 41 點標 普 下跌 36 點 0.85% 在 4, 278 點看 起來 有點 打 第二 隻 腳 的 感覺 不過 昨天 台積電 ADR 大漲 了 3.69% 其實 財報 也 沒 有 說 多 亮麗 但 問題 在 於 資本 支出 沒調 降 大家 都 喊 說 資本 支出 要 調降 啦 204 年 205 年 的 展望 不好 結果 看 起來 势头 还 不错 势头 还 不错 好 但 其他 科技股 表现 就 没 这么 好 了 非半 昨天 其实 大多数 成分股 都 是 零跌 的 颗 零跌 了 6.2% 硬裁 跌 了 4.9% 美光 跌 了 2.3% 博通 跌 了 2.1% 尤其 昨天 科技股 電動車 概念股 特斯拉 重挫 9.3% 那當然 了 跟 我們 昨天 所 聊到 的 電動車 巨頭 這 一次 不管 是 三季度 的 營收 獲利 不及 預期 而且 毛利率 還在 掉然 後 Cybertruck 量產 之 後 大概 還要 一年 才能 夠有 顯著 的 獲利 昨天 股價 就 直接 打 回前 低 了 那 看 一下 這波能 不能 守住 前低 那 一 隻 腳到 時候 再 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 和 留意 那當然 了 聯準 會現 在 所公 佈 的 調查 當中 顯示 當前 的 消費 數據 強勁 是不是 奠定 著 我們 剛才 所 聊到 的 台積 電在 今年 四季度 有 開始 復 甦 的 可能性 呢 我們 稍微 來聊 一下 台積 電在 聊台 積電 之前 先來 聊 一下 聯準 會 最新 所公 佈 的 實質 消費 調查 在 疫情 袭击 后 的 几年 里联 总会 的 调查 显示 美国 家庭 的 财富 其实 已经 出现 了 有史 记录 以来 最为 显著 的 增长 那 当然 不管 是 富裕 家庭 还是 贫困家庭 都 有 显著 拉升 这次 联 总会 是 公布 三年 一度 的 消费者 财务状况 调查 19 年 到 整个 2 年 经过 通胀 调整 之后 的 美国 净资产 中位数 是 增加 了 37% 这个 是 198 年 开始 此项 调查 以来 的 最大 增幅 所以 联 总会 这份 调查 几乎 已经 彰显 了 即便 在 今年 四季度 可能 消费 力度 不如 去年 或者 前年 但是 今年 四季度 还是 不 容易 进入 到 显著 的 消费 紧缩 即便 信用卡 违约 率 已经 上行 了 我们 可以 观察 到 有趣 的 迹象 是 它 是 分 各项 部门 也 就是 族群 来 看到 显著 增长 如果 是 以 增长幅度 来看 的话 我们 讲 幅度 黑人 家庭 的 净资产 的 中位数 增幅 最大 19 年 到 2 年 他们 的 增长幅度 大概 是 60% 不过 你 要 了解 到 贫富差距 的 這個 狀況 仍然 存在 黑人 家庭 的 淨 資產中 位數 是 4.9 萬 美元 還是 低 於 你 看 白人 白人 是 28.5 萬 黑人 是 白人 家庭 的 七分 之一 西班牙 裔 家庭 的 淨 資產中 位數 是 6.1 萬 美元 所以 老實 說 脫 鉤 是 蠻 明顯 的 他 其實 沒 有 寫 到 亞裔 不過 他 在 今年 的 调查 中有 单独 去 测量 没有 纳入 图表 亚裔 的 家庭 净资产 中位数 啊 比 白人 还 高高 了 一倍 啊 53.6 万好 白 人才 28.5 万 哦 这个 在 美国 的 亚裔 净资产 真的 非常 多 啊 不过 呢 这份 报告 出来 之后 啊 在 美国 的 radio 版 啊 就是 台湾 的 ptt 版 的 这 样子 啊 呃 受到 了 非常 多 的 批评 每個 人 都 說 自己 拖累 了 平均 所以 到底 實質 情況 是不是 有統 計誤 差 的 可能性 所以 他 雖然 他 已 經該 採中 位數 了 而 不是 用 平均 數 但是 你 還是 感覺 到 現在 全球 央行 機構 主計處 所公 佈 的 數據 跟民眾 的 感受 能力 其實 是 越 差越 遠 的 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 如果 你 是 以純 平均值 來 看 你 就 可以 了解 到 這種 名目 差距 的 跡象 有 多 大 我們 看美國 的 名目 薪資 這幾個 月 的 確在 創 新高 可是 你 如果 把 通 膨 算入 得出 實質 薪資 早就 已經 接近 到 百年 新低 了 1968 年 我 如果 看實質 薪資 的 話 大概 是 12. 美元 09 年 海量 貨幣 寬 鬆 之 後 下滑 到 9. 美元 現在 只 剩下 7.25 美元 也 就是 我們 的 實質 購買力 其實 是 在 大幅 減弱 的 每天 你 工作 拼命 創造 財富 的 速度 現在 是 遠 趕不上 信貸 和 金融 資產 擴張 的 速度 所以 勞動力 增量 相對 於 資本 增量 而言 佔 比 就 越來 越 低 了 現在 就是 一個 公司 要 能夠 賺 錢 他 要 想 辦法 讓 自己 的 資本 富力 效果 增大 而 不是 想 辦法 讓 人家 多 努力 工作 因 爲 你 努力 工作 所產生 的 價值 是 越來 越 低 的 而且 大通 膨時代 我們 過去 跟 投資 朋友 聊過 最 受害 的 其實 是 中產因 爲 資產階級 它 持有 大量 的 股票 它 能夠 跑 贏通 膨中 下階級 本來 就 不多通 膨 也 侵蝕 不了 多少 資產 反倒 中產 的 購買力 高速 萎縮 活得 最 辛苦 這是 很多 人 以前 的 想法 但是 中產 你 就算 萎縮 活得 辛苦, 你 至少 還有 一個 體面 的 生活 最受 傷害 的 窮人, 如果 以醫療 通膨來 看 1980 年 以來 總通 膨 增長 幅度 大概 是 146% 0 年來 物價 大概 翻 了 1.46 倍, 平均 而言 同段 時間 醫療 保健 的 服務 是 增加 了 4 倍 醫院 的 住院 費用 翻 了 7.2 倍 所以 這個 底層 他 是 完全 沒有 任何 醫療 的 可能性 的 所以 你 才 會 觀察到 即便 台灣 這幾年 經濟 是 非常 非常 好 股票 市場 直直 漲 但是 你 有 沒 有感 覺 那種 市場 上 那種 躺平 的 那種 意願 越來 越 高 我講 故事 我 以前 在 研究所 我們 不是 每個 學區 都 會導具 嗎 那導具 在 還沒有 找到 指導 教授 以前 通常 是 隨機 分排 那 等到 你 找到 指導 教授 以 後 啊 你 的 導師 就 會 變成 指導 教授 然後那 幾 那 幾天 因為 我們 幾個 同學 呃 論文 畢業 了 嗎 教授 就 導具 啊 請 好吃 的 然後也會 找 其他 教授 來 哦 那 很 明顯 那個 用意 就是 因為現 在 那個 學校 都 很 缺 博士生 啊 我 就 看 能 不能 留 一群 人下 來 這樣子 啊然 後 呢 裡面 就 有 一個 老師 有個 教授 就 說 啊 你 們 年 輕人 啊 啊 不要 那麼 這個 對 未來 絕望 啊 你 們 要 努力 你們 要 支持 起來 啊 然後他 就舉 了 一些 例子 嗎 他 說 你 看 啊 我 年 輕 的 時候 我 也 很 苦 啊 那個 時候 啊 有 一天 中午 啊 連吃飯 的 錢 都 沒 有 我 去 就是 翻 我 的 口袋 找出 15 塊 啊終 於 去 吃 了 一頓 飯然 後 講著 講著 嘛 反正 就是 要 要 向 大家 塑造 他 的 那個 辛苦 的 歷程 然後講 著 講著 我們 就 學生 嘛 啊 叫 啊 諾 有所思 啊 感覺 要 被 他 說 懂 了 啊 我們 要 參 與 努力 啊 我們 要 競爭 我們 不要 躺平 了 這樣子 啊然 後 呢 那個 年 輕人 目光 閃動 啊 大家 都 看 著 老師 這樣子 啊 然後老師 就 突然 就 悠悠的 說 嗨 你 看 啊 我 這麼 辛苦 了 辛苦 也 不 一定 成功 了 啊 辛苦 也 不 一定 會 多 有 成就 你 看 我 到 現 在 呃 其實 就是 拿 一個 大學 的 學歷 而已 嗎 啊 對 教授 的 學歷 而已 嗎 那 其實 工作 了 這麼 多年 了 我 也 不過 就 在 學校 附近 大安 區買 了 兩 套房 而已 嗎 他 其實 也 沒 混 的 什麼然 後 全部 的 學生 好像 那個 本來 那個 眼中 目光如炬 的 眼光 突然 就 熄滅 了 為 什麼 會 熄滅 呢 就是 你 想想看 哪一個 房子 我 在 一個 台北市 中心 哦 哎 不能 算是 中間 南邊 嘛 等 於 一個 人十幾年 二十 幾年 的 收入 啊 那 不知 不覺 十幾年 二十年 幾年 兩 套房 就是 三十年 四十年 那一個 人 工作 也 三十年 四十年 好 所以 哦 那 一下子 他 一 這樣講 哦 全部 人 都 絕望 了 所以 為 什麼 會 有 那種 躺平 的 徵兆 啊 就是 年轻人 往 那边 一看 我 正 准备 在 起跑点 努力 我 正 准备 发力 我 准备 跑 结果 前面 一个 人 他 已经 告诉 你 说 这个 游戏规则 已经 改变 了 就是 这个 游戏规则 导致 说 不管 我 怎么 努力 我 都 没 办法 在 这套 游戏规则 下 跟 你 玩 的 时候 那 躺平 就 很 自然 了 所以 你 可以 了解 到 这 就 当前 的 现况 我们 看 一下 数据 根本 就 可以 理解 了 这 很多 人 说 这个 贫富差距 那种 显著 的 落差 是 在 08 年 后 产生 其实 08 年 以前 就 产生 了 08 年 只是 加速 这个 症状 制 我们 看到 1970 年代 在 当时 全球 货币 脱离 金本位 之前 全球 的 资产 价格 啊 薪资 啊 GDP 啊 他 都 属于 稳定增长 啊 就是说 你 的 购买力 是 随着 股票市场 随着 资本 市场 稳定 上行 的 但是 你 看到 在 1970 年代 以后 随着 美元 和 黄金 脱钩 布雷顿 森林 体系 瓦解 之后 美元 的 霸权 就 因此 笼罩 了 全球 从此以后 你 就 观察 到 了 我们 每天 辛勤工作 对应 的 奖励 汉词 产出 他 就 远远 赶不上 很多 泡沫化 的 数据 比如说 从此以后 我们 的 薪资 就 已经 赶不上 GDP 了 赶不上 房价 了 各位 想一想 標普白 指數 每年 是 以 10% 的 速度 在 增長 的 就是 大盤 而已 我們 還不講 單一 股票 每年 是 以 10% 的 速度 在 上 漲 的 你 的 薪資 每年 可以 以 10% 的 速度 上漲 而且 是 穩定 上 漲 每 10 年 的 速度 上漲 等 於 7 年 翻 一倍 7 月 法則 7 年 就要 翻 一倍 再過 7 年 你 是 翻 一倍 的 資金 再 翻 一倍 比如 說 你 在 20 歲 開始 工作 27 歲 比如 說 你 一開始 年薪 50 萬 27 歲 就要 年薪 百萬 了 那 等到 你 34 歲 年薪 就要 20 萬 了 等到 你 41 歲 的 時候 這個 時候 年薪 就要 40 萬 了 要 不斷 這樣 的 負力 加成 才能 夠勉強 跟上 標普白 指數 所以 你 才 可以 了解 到 這個 1970 年代 為 什麼 會 發生 這樣 的 事情 在 1970 年 是 金本位 布雷 頓 森林 體系 其實 也 不算 金本位 了 就是 美國人 持有 一定 比例 的 黃 金 按照 黃 金 的 比例 的 增加 來 增加 自己 貨幣 的 發行量 但是 在 1970 年代 因為 越 戰升級 加上 美國 財政 赤字 大幅 擴增 的 原因 金本位 脫鉤 了 不 小心 硬太多 了 硬太多 了 脫 鉤 之 後 短期 內 對 於 美元 當然 有系 統性 的 沉壓 只 不過 在 1980 年代 隨著 蘇聯 垮 臺 以及 我們 觀察到 的 使用 美元 體制 以 後 美元 再度 成為 全球 的 霸權 所以 全球 現在 的 央行 之所以 你 的 貨幣值 錢並 不是 因為 你 持有 多少 黃 金 而是 因為 你 持有 多少 美元 當 美元 霸權 籠罩 全球 以 後 你 就 發現 美元 資產 它 的 上行 趨勢 一定 會 超越 所有人 的 工作 的 辛苦 的 產出 所以 我們 節 目的 目的 在 於 什麼 就是 想 跟 投資 朋友 分享 我們 一定 要 注意 到 這個 趨勢 啊 也 許我們 的 本金 還不夠 但是 至少 這個 趨勢 他 是 確定 的 在 未來 幾 百年 都 不會 有 顯著 的 改變 那 就是 啊 資本 上行 的 速度 一定 會 超越 你 努力 工作 賺 錢 的 速度 那 你 認知 到 這個 體系 你 就 理解 到 投資 的 重要性 對 啊 對 不如 送禮 好 對 沒錯 所以 你 才 會 發現 這個 奮鬥 的 方向 就 不 一樣 了 你 看 那個 我 以前 看 了 一本 那個 曾國藩 傳記 他 說 曾 國藩 為 官 清廉 嗎 他 去 京城 當官 處 有人 刁難 他後來 他 就 研究 送禮 70% 的 收入 他 都 拿 來 送 禮到 處 送 人 當然 他 的 日記 都 是 寫 給別 人 看 的 他 不會 說 自己 送 多少 禮 但是 他 有 很多 的 數據 資料 都 顯示 他 是 晚清 的 送 禮達人 反正 就是 一個 人 如果 奮鬥累 了 找 不到 出路 你 就 研究 送禮 因為 奮鬥 幾年還 不如 送 一瓶 好酒 我們 要 講台 積電 的 台積 電好 來 聊 一下 台積 電法 說 台 積電 這 一次 三季度 財報 雙率 均 比 市場 預期 來 的 好 毛利率 54.3% 稅後純益 210 億 激增 率 16.1% 年 减率 当然 还是 很 显著 24.9% 美股 存益 8.10 块 也 比 市场 预期 来 的 好 如果 是 以 前三季 来看 的话 税后 存益 年 减率 是 16.8% 还 算是 符合 市场 预期 只不过 市场 都 很 清楚 这一波 大家 比较 聚焦 的 反而 是 台积 电 3 奈米 的 出货 已经 开始 有 显著 拉升 这次 大概 占 了 总 销售额 的 6% 5 奈米 由 上个季度 的 30% 扩 增至 37% 也就是说 台积 电 即便 现在 还是 全球 最大 的 成熟 制存 产能 商 但是 有 70% 以上 的 營收 都 是 來 自 於 7 奈米 以上 製 程 了 所以 我們 可以 觀察到 只要 隨著 資本 支出 能夠 確保 他 在 先 進 製 程 上 的 領 先 未 來 就 不 會 有 太 大 環 境 的 變 動 那 另外 一方面 是 這一波 反而 有點 此 消彼長 過去 高階 高效能 運算 的 營收 占 比 是 不斷 提升 的 這 一次 雖然 還有 42% 但是 相對 於 前 幾個 季度 已經 開始 有所 下緩 了 台積 電魏 哲家 其實 也 特別 提到 了 智慧型 手機 在 今年 四季度 對 於 台 積電 的 營收 應該 有 比 較 顯著 的 拉 抬 效果 AI 雖然 有 幫助 但是 AI 在 實體 台積 電營收 比例 還是 沒有 特別 大 所以 我們 要 觀察 一下 因為 iPhone15 這 一次 在 中國 銷售 的 目標值 老實 說 並沒有 想像中 來 的 好 我們 反倒 是 關注 一下 到底 全球 市場 當中 對 於 i15 的 實體 銷量 因為 第一波 如果 帶貨潮 沒有 超越 i14 的 表現 那 我們 幾乎 可以 佐證 i15 應該 賣 不過 i14 了 好 這個 是 第一 個 觀察 要點 那 第二 個 觀察要 點是 第四季 第四季 的 復 甦 行情 現在 台積電 預估 第四季 的 營收 大概 是 18 億到 196 億 美元 隱含 著 整個 203 年 的 營收 年 減率 可能 會 小 於 10% 前三季 大概 還是 衰退 1 成 6 那 就 說明 第四季 是 大好 按照 這個 預 估值 因為 你 如果 四季 都 衝到 18 億然 後 從 本來 年減 16% 加上 第四季 變 成年 減 10% 以內 的 話 那 就 代表 第四季 應該 業績 會 非常 亮麗 那 當然 其中 最能夠 拖拉 就拉住 這個 台積 電股價 的 來 自 於 資本 支出 維持 在 320 億 美元 不變 那 我們 可以 觀察到 比 較 有趣 的 現象 了 就是 說 按照 現在 毛利率 的 角度 因為 整個 三季度 毛利率 突然 飆升 了 這個 很大 程度 是 因為 台幣 走 扁 速度 太快 了 但是 台積 電現 在 給出 的 毛利率 在 四季度 表現 不是 很亮麗 是 51% 那要 怎麼樣 來 分析 說 四季度 你 財報 會 變好 可是 四季度 你 的 毛利率 會變 差 呢 好 那麼 市場 普遍 的 預 估值 就是 可能 台積 電在 本身 內部 的 計算 當中 不 認為 四季度 台幣 的 貶值 力度 還會 太顯 著 的 拉大 可能 四季度 台幣 有 走 深 的 可能性 所以 在 預估 圖上 毛利率 反而 有 適度 的 下滑 但是 至少 我們 從 美股 盈餘來 做 觀察 整個 今年 二到 三季度 大概 就是 整個 相對 美股 盈餘 的 平台 區 通常 每年 的 三 四季度 帶貨潮 最明顯 所以 三 四季度 通常 應該 就是 本輪 整個 景氣 循環 的 低點 那麼 隨著 明年 EPS 突破 40 塊 不是 太大 的 問題 這個 時候 如果 以 前瞻 本益比 來 看 它 就 變 很 低 了 台 積電 目前 本益比 大概 只有 僅在 15 倍 左右 相對 於 20 年 年末 當時 衝高到 25 倍 已經 下滑 非常 多 了 我們 當然 不是 說 以 後 還會 衝高到 20 倍 30 倍 只是 說 從 當前 本益比 水平 來 看 只要 他 的 股價 不漲 他 只會 越來 越 便宜 為 什麼 因為 美股 盈餘 上行 的 速度 一直 在 加大 當中 那 我們 反而 要 觀察因 為 這一波 台積電 的 資本 支出 沒有 太顯 著 的 下調 那國外 廠區 的 建置 會不會 受到 影響 就 值得 留意 了 事 實上 我們 可以 觀察到 台積電 這 一次 針對 美國 Arizona 即便 前陣子 傳出 很多 不好 的 消息 就是 進度 緩慢 的 訊息 但是 還是 認為 在 205 年 上半年 量產 的 進度 不會 有 顯著 改變 那 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 基本上 很多 人 還是 不 清楚 台積電 3 奈米 或者 是 2 奈米 在 台灣 的 產線 和 美國亞利 桑那 的 產能 的 分別 就是 它 的 比例 還是 極地 無 比 的 真正 影響 到 台積 電在 亞利 桑那 的 是 資本 支出 對 於 毛利率 或者 對 於 成本 拉 抬 所 形成 的 侵蝕 它 本身 並沒有 任何 產能 上 的 疑慮 比如 說過 多產能 來 自 於 海外 成本 那產能 都 太少 那本來 那邊 不生產 都行 只是 說 資本 支出 太 高高 到現 在 大家 必須 要 注意 到 台 積電 公司 在 比例 呃 我們 講的 負債權 一比 哦 這幾年 上行 速度 這麼 快 那 你 是不是 打水漂 這個 是 大家 比較 在乎 的 一點 那 臺 灣的 本土 資 源本 來 就 有限 了 本來 也 不 可能 無 限度 的 支撐 台積 電無 止境 的 擴充 本土 產 所以 分散 到 海外 各地 區來 設廠 它 主要 就是 箝制 對手 Intel 和 三星 的 擴張 勢力 所以 我們 基本上 會 把 它 視為 一種 如果 台積 電到 美國 設廠 可以 阻止 Intel 或者 三星 在 未來 不管 是 在 政治 利益 上 或者 在 本土 上 它 的 擴張 勢力 它 符合 台積電 和 台灣 的 利益 當然 了 這個 成本 是 很多 就是 的 那 另外 一點 就是 熊本 廠 熊本 廠 目前 建置 的 速度 甚至 比 Arizona 來 得 快 這說 明日 本人 遠 比美 國人 還要 來 得 更 有效率 目前 熊本 廠 最先 進 的 6 奈米 尤其 是 特殊 製 程 的 生 產 線 正在 如火如荼 的 展開 當中 當然 如果 是 從 實質 產出 來 做 觀察因 為 半導體 他 一直 都 是 一個 高 耗水 高耗電 高污染 高 成本 而且 他屬 於 低 就業 的 產業 那現 在 日本 的 IDM 模式 有 沒 有 機會 跟 台積 電來 做 一個 新 的 組合 看 起來 是 蠻 明顯 的 因為 這一波 如果 我們 觀察 整個 九州 地區 各大廠 都 已經 開始 全面 進駐 到 熊本 當中 日本 在 1970 年代 是 憑 著 IDM 模式 從 半導體 材料 設備 到 中油 的 設 計 製 造 一直 到 封裝 全部 完成 自己 的 一條 龍 但是 最後被 全球 給打 趴 當然 一個 原因 是 因為 美日 半導體 協議 這個 是屬 於 貿易戰 但 他 維持 效果 也 不 可能 維持 到 40 年 那麼 久 他 一定 有 根本 的 原因 這個 根本 的 原因 就是 因為 日本 最喜歡 做 自己 一條 龍 從頭 到 尾 但是 在 全球化 格局 當中 尤其 是 在 改革 開放 之 後 你 會 發現 全球 水平 化 的 這種 組合 的 生產 方式 才 是 主流 這導致 日本 的 IDM 模式 就 開始 瓦解 了 所以 日本 現在 是 重新 的 想要 打造 回 IDM 模式 形成 日本 自己 一套 的 半導 體供 應鏈 好 這個 是 未來 我們 值得 觀察 的 方向 但 因為 時間 因素 了 不能 聊太多 好 那 另外 一個 就是 德州 這個 德國廠 了 德國廠 的 部分 現在 是 預估 204 年 才 開始動 工不過 所有人 都 知道 德國廠 的 投資金額 這是 台積電 所有 投資金額 當中 比例 最低 的 而且 台積 電德國 因為 總 投資金額 大概 只有 108 億 其中 有 70 億是 德國 政府 出資 所以 台積 電幾乎 沒 投什麼 錢 而且 在 股權 方面 他 的 出資 台積 電出 資只 出 3 成 但是 持有 的 股權 是 6 成 所以 等 於 是 佔 了 德國 政府 的 便宜 啦 但 我們 也 很 清楚 啦 按照 特斯拉 當時 在 柏林 廠 的 建置 這環 評卡 了 有 四五年 之久 啦 台 積電 雖然 表定 204 年 開始 動工 但 到底 什麼 時候 會 建好會 不會 只是 一種 政治 利益 的 交換 我們 到 時候 再 跟 投資 朋友 做 一些 說明 總 而言 之 因而 總之台 積電 這 一次 的 法 說 他 基本上 整個 三季度 的 財策 表現 不錯 但是 其實 對 於 四季度 整體 毛利率 是 有 下滑 的 疑慮 的 只 不過 按照 目前 衛哲家 的 說 明針 對 下半年 不管 是 消費性 電子 產品 還是 PC 的 部分 基本上 都 會 有 顯著 帶動 的 空間 換句 話 說 就 如 我們 過去 分享 的 台积 电 的 不管 是从 实体 eps 的 低点 还是 从 产能 利用率 的 低点 已经 完全 度过 那 接下来 他 能 不能 好转 了 那 就 看 苹果 财报 了 对 不 对 他 最大 客户 看起来 吗 他 现在 也 不 认为 ai 对 他 的 营收 贡献 有 多 大 也就是说 下半年 到 明年 上半年 这种 带货潮 那 就是 看 苹果 的 脸色 了 那 我们 就 稍晚 来 跟 投资 朋友 追踪 一下 苹果 到时候 财报 公布 之后 的 表现 了 9 點 05 分 今天 時間 不太夠 了 我們 今天 最後導讀 一本 書其實 每個 禮拜 五 我們 都 會 推薦 一本 書送給 投資 朋友 形塑 市場 的 巨人 這本書 出版 很久 了 他 的 作者 是 肯恩 費雪 肯恩 費雪 我們 過去 跟 投資 朋友 聊過 他 曾經 創立 自己 的 費雪 投資 公司 然後也 是 全球 非常 重要 的 財經 作家 以前 華爾街 的 華爾茲 投資 最 重要 的 三個 問題 等等 都 是 他 寫 的 他 写 过 非常 庞大 数量 庞大 的 惊人 的 财经 书籍 这 本书 他 比较 特别 我们 以前 好像 跟 投资人 分享 过 了 形塑 市场 的 巨人 他 是 透过 10 篇 现代 金融 名人 的 小 传记 把 它 联系 起来 来 告诉 你 这些 金融家 他 是 如何 一步 一步 的 走 到 现在 裡面 不管 是羅斯 柴爾德 家族 還是 李佛摩 巴菲特 等等 幾乎 每 一個 金融家 他 都 寫 到 因為 寫 了 10 位 你 像羅斯 柴爾德 家族 他們 現在 是 傳到 第 6 代還 第 7 代從 18 世紀 他 開始 就 跟 各國 政府 來 打交道 然後裡面 就 寫 了 非常 多 比如 說 拿 破崙 戰爭 當中 這個 是羅斯 柴爾德 發家 的 儀式 英國 的 交易 市場 因為 非常 低迷 很多 人 都 不 知道 拿破崙 戰爭 到底 最後戰爭 的 結果 大家 都 只能 等待 後 來 拿 破崙 其實 早就 在 華鐵 盧敗北 了 但是 因為 有羅斯 柴爾 的 家族 的 情 報網 所以 倫敦 的 三兒子 內森 他 比 英國 政府 還要 更 早 獲得 這樣 的 消息 於 是 他 就 逆勢 操作 讓 所有人 以為 拿 破崙會 贏然後英國 即將 慘敗 當市場 高速 恐慌 全部 都 在 抛售 英国 债券 的 时候 这个 时候 债券 价格 崩盘 这个 时候 他 大量 买进 反正 他 里面 聊 了 很多 这样 的 金融 的 故事 我 觉得 聊起来 蛮 有趣 的 不 一定 对于 投资 有 非常 重要 的 借镜 作用 但是 我 觉得 从 这些 行 数 市场 的 巨人 的 肩膀 上 你 可以 看得 更 清楚 整个 投资 市场运作 的 逻辑 包括 李佛木 他 有 提过 李佛木 以前 跟 投资 朋友 聊过 李佛摩 從 小 就 很 貧困 他 的 父親 是 以務 農為 主 李佛摩 從 學校 以來 就 很 認真然 後 從 一開始 去 當那個 擦 黑板 的 小弟 對 於 數字 過目 不 忘學習 各種 數據 之後當 時 在 1893 年 李佛摩 他 就是 以 放空 出名 成為 華爾街 大空頭 大概 就是 190 年 的 麥 可貝瑞 非常 厲害 為 什麼 呢 因為 李佛摩 出生 的 時代 大概 是 在 190 年 到 1930 年 左右 他 經歷 了 一次 世界 大戰 二次 世界 大戰 所以 李佛摩為 什麼 被 稱 爲 史 上 最 爲 顯著 的 動能 交易者 因 爲 他 所 處于 的 投資 生涯 當中要 麽 就是 大 打仗 要 麽 就 發 生悲 劇要 麽 就 發生情 流感 了 就是 他 所 處于 的 那個 環境 都 是 屬于 戰亂 的 環境 所以 他 的 投資思維 從 來 都 是 短線 他 從 來 不 做長 線 投資 比如 說 在 一次 世界 大戰 爆發 的 時候 李佛摩慘 賠 他積 欠 了 10 萬然 後 在 197 年 當時 他 選擇 大舉 的 放空 股票 果然 由 於 華爾街 當時 受到 一次 世界 大戰 的 影響 當年 股價 重跌 包括 在 192 年 的 時候 當時 在 經濟大 恐慌 之前 李佛摩 就 佔 盡先 機大舉 的 放空 所有 股票 後 來 大崩盤 時間 這個 是 他 的 成名 之戰 累積 賺取 超過 1 億 美元 當時 美國 一年 稅收 是 42 億他 自己 賺 了 1 億 那 當然 你 要 知道 李佛末 的 下場 最後是 很慘 的 因為 在 1934 年 他 當時 又 破產 了 因 爲 行情 已經 開始 有所 穩定 結果 他 破產 之 後 我 記得 他 是 第 4 次 破產然 後 患上 了 憂鬱症 他 的 兒子 就 建議 他 寫 書 所以 就 出版 了 那本 最 著名 的 股票 作手 回憶錄 李佛 某傳記 這樣子 但 當時 書 賣 的 不好 最後他 是 在 1934 年 在 二次 世界 大戰 剛開 打 的 時候 他 留下 遺書給 自己 的 第三任 妻子 然後在 洗手 間 舉槍 致敬 所以 觀眾 朋友 沒錢 的 時候 你 會 被 生活 折磨 有 錢 之 後 你 會 被 空虛 折磨 你 看 像 李佛摩 這麼 厲害 的 人 你 看 還是 繞 到 這樣 的 下場 所以 我們 作为 平凡人 还是 好好 的 做 周期 投资 就 好 少 去 那边 搞 得 自己 心烦意乱 你 看 他 有 数次 财富 自由 的 机会 但是 无 限制 的 自由 往往 实际上 就是 混乱 有些 人 你 发现 有钱 之后 反而 更 容易 得 胃病 为什么 因为 天天 三 增含 胃 天天 不 上班 睡懒觉 反而 会 导致 作息 混乱 这个 状态 极其 差 你 像 我們 這種 穩定 的 直播 我們 做 一個 死 上班族 穩定 的 工作 其實 也 是 不錯 的 大家 不要 去 過度 羨慕 那些 有 錢 人 他們 的 生活 對 好像 在 安慰 自己 但 不管 如此 這本書 當中 其 實聊 了 很多 的 人生 醒悟 我 一直 都 認為 你 像 我 最 喜歡 的 書籍 其實 都 是屬 於 歷史 書籍 從 這些 歷史 書籍 當中 你 才 可以 了解 到 這 一代 一代人 他 是 如何 走到 現在 的 不是 每個 人 都 值得 我們 借鏡 但是 至少 每个 人 失败 的 那些 理由 其实 是 差不多 的 这 本书 有 很多 最后 下场 不好 的 投资人 你 学习 一下 他们 是 为什么 会到 这样 的 状态 尽量避免 自己 犯错 少 犯错 人生 就是 胜利 啊 对 不 对 人生 最大 的 福报 就是 虚精 一场 这 就是 虚精 一场 ok 好 感谢 各位 今天 的 参与 了 一样 啊 这 本书 方舟 文化 出版 必属 精品 我们 会 抽出 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