2023/10/23(一)買美股還是買美債?美Q3 GDP暴衝!【早晨財經速解讀】

好 我 是 变幻 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 203 年 10 月 23 号 礼拜一 早上 8 点 30 分 大家 早安 我 是 鼎浩 明天 早上 开放 间 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 我们 一 早先 从 礼拜五 美国股市 的 周叠幅 变化 来 聊起 上 礼拜 受到 不管 是 中東 衝突 的 問題 還是 美債殖 利率 持續 上行 的 狀態 道瓊 週五 再 跌 了 30 點標 普白 指數 更是 跌破 了 20 日 的 移動 平均 線 所以 現在 到底 長 期 支撐 是否 能夠 展現 效果 本週 我們 觀察到 不 只是 科技股 包括 美國 第三季 的 GDP 都 即 將公 佈 到底 現在 跌破 只是 一個 假 跌破, 還是 真的 有 支撐 效果 開始 湧現 呢? 值得 大家 來 多 做些 留意 我們 可以 觀察到, 至少 從 上 座 來 看道 瓊週 跌幅 是 1.6%, 納指週 跌幅 是 超過 3%, 標普白 指數 週 跌幅 是 2.4% 那好 在 是 禮拜 五當時 是 禮拜 四美貸 十年 期殖 利率 高速 衝高到 5% 以上 之後禮 拜 五 適度 的 回落 到 4.912% 不過 30 年期 固定 抵押 貸款 利率 這 一次 房貸 利率 已經 突破 8% 了 這個 是 20 年 以來 的 最高 水平 所以 我們 先 觀察 因为 十年 积工 在 殖 利率 的 创高 之后 包括 上 礼拜 有 很多 中小型 的 地区 型 银行 公布 相关 业绩 财报 之后 跌幅 都 很 重 你 像是 regionalfinancial 在 公布 业绩 之后 整体 表现 是 十分 疲软 的 跌幅 是 直接 一成 二 你 像是 SPDR 標普地 區性 銀行 我們 講的 KRE 這檔 ETF 則是 中錯 了 3% 包括 在 禮拜 五禮 拜 六 地緣 政治 的 衝突 雖然 哈馬斯有 適度 的 釋放 相關 的 人質 不過 到 目前 為止 整體邊 境地 區還 在 交火 當中 那 我們 就 先 從 支撐 訊 號來 觀察因 為 標普白 指數 這 一次 跌破 了 20 日移動 平均 線 那 照理 來講 支撐 效果 應該 要 快速 的 湧現 那 如果 一路 跌破 下去 的 話 市場 的 情緒 恐怕 會 出現 大幅 反轉 我們 可以 觀察到 如果 以 AII 美銀牛 熊市 場散戶 情緒 來 做 觀察會 發現 其實 在 9 月底 到 10 月 中旬 市場 的 樂觀 情緒 是 越來 越 高 的 從 本來 的 27.8% 一路 上升 到 40% 那麼 在 上 禮拜 隨著 美國 股市 的 比 較 集中 的 跌幅 這 一次 看 多者 已經來 到 34.1% 跟 看 空者 34.6% 開始 旗鼓 相當 所以 要 看 一下 這一波會 不會 有 更 進 一步 怪力 的 回調 如果 我們 以上 行趨 勢線 來 看 這一波 其實 也 算是 跌破 了 那 就 看 這波底 底 高能 不能 在 短期 內 發揮 它 的 效果 所以 這是 從 技術層 面來 做 一些 觀察 的 換句 話 說 420 點對 美國 股市 標普白 指數 來 看 它 算是 一個 蠻 重要 的 支撐 位階而 這個 支撐 位階它 會 影響 到 市場 在 技術型 投資者 的 資金 流向 但是 上禮 拜 也 很 有趣 雖然 股票 市場 你 看 那個 很 明顯 嘛 因為 上 禮拜 收跌 所以 資金有 開始 流出 全球 股票 基金 上禮 拜 大概 流出 了 52 億 美元 所以 從 實質 債券 資金來 看 其 實應 該講 了 股市 資金 51 億他 不是 特別 多 所以 他 的 確有 一種 散戶 在 本輪 反彈 當中 獲利 了 結 的 味道 但是 債券 市場 呢 其實 流入 資金 也 沒 有 想像中 來 的 大 債券 資金才 流入 21 億 美元 而已 所以 上禮 拜 的 股債 的 輪 替 現象 不是 特別 明顯 上 禮拜 市場 有 一種 反而 現金為 王 的 態勢 為 什麼 這說 如果 我們 仔細 觀察 在 過去 一段 時間 今年 3 月份 銀行 危機 流入 速度 就 不斷 加快 的 貨幣 市場 基金 他 的 上行 趨勢 是 非常 驚人 的 幾乎 有 大量 的 不管 是 退休 基金 共同 基金 還是 對 沖 基金 都 選擇 把 大量 資金鎖 利鎖 在 貨幣型 市場 當中 就是 銀行給 你 多少 定存 你 這種 利率 型 產品給 你 多少 利率 你 直接 鎖定 了 就 買入 了 所以 金額 非常 龐大 但是 在 上 禮拜 貨幣 市場 基金 出現 了 有史 以來 這個 是 过去 10 年 以来 最大 的 资金 流出 达到 1089 亿 就 连 市场 上 开始 进入 到 货币 型基金 的 金额 都 开始 显著 减少 1089 亿 这个 是 我们 刚才 聊到 股票 基金 流出 的 接近 20 倍 這麼 龐大資金 流出 是不是 就 隱含 了 市場 的 避險 情緒 在 短期 內 大幅 增加 呢 因為 大家 突然 之間 全部 都 想要 現金為 王 了 這個 是 值得 大家 留意 的 因為 我們 過去 跟 投資 朋友 聊過 如果 我們 把 每戶 十年 期公債殖 利率 拿來 跟 納指 10 來 進行 對照 我們 看到 右邊 的 縱軸是 把 納指 進行 倒數 倒 過來 之後來 做 觀察 你 會 發現 在 2021 年 以來 基本上 是殖 利率 升 的 越 高 那麼 對 於 股市 的 下壓 效果 其實 就 來 的 越 為 明顯 但是 這一波 你 可以 觀察到 10 年期 公債殖 利率 還在 上行 但是 納指 從 去年 10 月份 以來 它 就 保持 在 一個 相對 比較 多頭 堅挺 的 格局 所以 利率 對 於 股票 市場 傷害 它並 不是 一個 線性 指標 它 完全 取決 於 市場 上 在 短期 內 對 於 資金 的 流向 而 真實 而言 貨幣 政策 或者 是 經濟 政策 對 於 短期 內 股市 他 可能 有 影響 但 長 期 他 還是 得 取決 於 獲利 的 強勁 也 許他 不斷 的 升息 他會 犧牲 掉 這個 股票 資產 的 估值 但是 只要 他 一直 升息 也 隱含 著 經濟 的 強勁 足以 帶動 股市 持續 保持 在 高成 長 所以 最終 我們 還是 要 看 EPS 的 展望 而本週 非常 重要 的 事情 就是 第一 美國 第三季 GDP 的 公 佈 第二 美國 這些 重量 級 的 科技股 的 財寶即 將要 出爐 了 那 我們 先 衡量 一下 美國 股市 到現 在 為止 整體 的 表現 為 二標 普派 指數 在 過去 一個 月 跌 了 4% 過去 一周 跌 了 2.3% 但 今年 以來 整體 報酬 還是 高達 1.45% 道瓊 今年 快要 收跌 了 但 今年 以來 還是 收漲 了 1.67% 納指 綜合 漲幅 有 兩層 市羅素 20 中小型 股 今年 已經 破底 了 今年 以來 跌幅 是 3.4% 歐亞 股市 漲幅 有 3.29% 新市場 跌幅 是 2.16% 那麼 在 標普拍 指數 板塊 當中 接近 已經 超過 6 成 的 板塊 已經 收跌 了 目前 還屬 於 顯著 成長 的 像是 公用 試驗 板塊 消費性 電子 產品 資訊 科技 類 或者 通訊 服務類 能源 股 最近 也 不錯 但是 其他 板塊 表現 就 很 差勁 了 像是 必需 消費類 品房 地產 金融 醫療 都 是 一樣 的 債券 市場 更是如此 在 军 市场 到 目前为止 今年 表现 比较 亮丽 的 仅仅 只有 高 收益 债 也 就是 我们 讲 的 垃圾 债 原油价格 今年 表现 也 不错 但是 主要 是 在 年末 开始 有 显著 的 推升 天然气 价格 就算 最近 涨 了 很多 但 今年以来 还是 收跌 了 接近 3 成 5 黃 金價格 是 在 上 禮拜 市場 的 避險 情緒 快速 堆高 整體 漲幅 大概 8.63% 左右 而已 那 我們 都 很 清楚 整個 第四季 市場 有些 多頭樂 觀者 還是 認為 標普 牌子 說 在 四季度 的 慣性 報酬 會 有 比 較 顯著 的 拉 抬 對象 我們 看到 第四季 如果 以標 普白 指數 從 1985 年 以來 的 平均 報酬 第四季 平均 報酬 是 6.1% 第三季 通常 是 表現 最差 的 尤其 是 9 月份 的 賣 壓僅 只有 2% 那 一二 季度 就 比 較 平穩 我們 是 以 中位 數來 看 所以 如果 第四季 的 中位 數是 二季度 的 两倍 左右 的话 那 市场 当然 有 一定 的 预估 值 只不过 呢 如果 投资 朋友 过去 针对 几十年 的 经验 来 做 回 推会 发现 了 第四季 啊 并 不是 说 稳定 的 都 是 属于 闲住 正 报酬 而是 大涨 的 通常 集中 在 第四季 但是 呢 如果 第四季 没有 大涨 通常 第四季 蛮 容易 大跌 的 你 看到 08 年 金融 海啸 啦 对 不 对 都 都 有 这种 感觉 ok 好 那 不管 如何 反正 現在 大家 最關 注 的 其實 就是 標普白 指數 這些 重要 權值 成分股 的 EPS 的 公告 值 那 我們 可以 觀察到 其實 最近 摩根 大通 大摩小摩 花旗 高盛 都 已 經陸續 調升 了 針對 標普白 指數 的 年底 預估 EPS 應 該講 204 年 的 EPS 因為 今年 已 經大勢 底定 203 年 你 像是 比較 保守 性 的 摩根 史丹利 當時 的 麥 可 威爾神 是 認為 今年 203 年 可能 只能 賺到 接近 20 塊 左右 但現 在 預 估值 大概 是 2 塊 左右 明年 是 賺 到 248 塊後年 是 賺 到 275 塊 那 你 只要 獲利 一年 比 一年 賺 的 多 那 股價 的 持續 上行 或者 說 至少 他 能夠 穩定 在 一個 股东权益 报酬率 稳定 回馈 的 这个 关键 其实 没有 太大 的 问题 吧 啊 所以 我 觉得 了 我们 在 第四季 应该 就 可以 观察 到 标普白 指数 的 EPS 是 有 机会 就 超越 过去 几年 的 表现 创下 历史 新高 的 那 你 赚 的 钱 创下 历史 新高 股价 也 不 一定 要 你 创下 历史 新高 了 毕竟 现在 可能 国泰 收益率 啊 利率 型 产品 和 吸引 人 吗 但是 至少 从 股价 层面 他 就 有所 支撑 了 好 那現 在 重點 是 什麼 重點 是 標普 的 EPS 量力 不 代表 美國 股市 的 美國 經濟會極 度量 力 這要 有區別 因為 美國 GDP 的 經濟 成長 他 有 60% 是 來 自 於 消費 領域 跟 投資 和 庫存 變動 沒有 太大 相關 投資 和 庫存 變動 大概 是 佔 三成 左右 而已 也 就是 說 很 有 可能 我們 會 觀察到 你 的 公司 賺 的 錢 極度 亮麗 但是 經濟 卻 沒 多 好 的 情況 或者 經濟 非常 好 但是 公司 賺 的 錢 不 多 的 情況 那麼 公司 基本上 股價 反映 更 多 的 是 公司 的 獲利而並 不是 單純民間 的 消費 因為 股價 它 直接 反映 的 是 公司 賺 不 賺 錢 所以 這是 必須 要 有所 區分 的 那 像是 EPS 沒 問題 的 消費 沒 問題 消費 的 問題 應該 是 在 今年 四季度 的 積極 效果 而 不是 在 三季度 我們 都 很 清楚 剛才 提到 本周 就會公 佈 美國 三季度 的 GDP 那 這 一次 市場 的 預期 如果 是 從季 增率 來 看 預估 從 2.1% 上行 到 4.3%這個 會 是 過去 兩年 來 增速 最快 的 季度 你 會 說 很 亮麗 你 看 這 一次 彭博社 針對 74 名經濟 學家 的 最新 的 閱讀 調查 顯示 預估 三季度 的 GDP 我們 先 看 年化 好 了 年化 預估 是 成長 3.5% 這個 也 是 過去 兩年 來 最快 到現 在 為止 美國 都 已 經濟 已經 墊 高 多久 了 去年 雖然 是 熊市 但是 去年 經濟 非常 亮麗 因為 去年 還是 一個 擴張 週期 去年 的 股市 是 在 反映 今年 的 景氣 下行 結果 今年 一二 季度 下行 完 之 後 三季度 又 開始 拐頭 上 彎 顯著 的 上攻 了 那 當然 啦 如果 我們 是 從季 增率 來 看表現 更 亮麗 預估 能夠 來 到 4% 以上 甚至 你 像是 巴克 萊 他 直接 認為 有 可能 會達 到 5% 以上 的 標準 那 高盛 如果 是 從 年增率 來 看 的 話 今年 的 三季度 應該 是 表現 最為 亮麗 的 季度 那過 去 我們 提過 今年 三季度 有 特別 特殊 消費 現象 正在 發生 包括 泰勒斯 的 演唱 會碧昂斯 的 演唱 會 还有 奥本海默 和 芭比 的 票房 所 带动 美国 周边 内需 产业 在 三季度 有 非常 显著 的 消费 提振好 那么 因为 四季度 按照 季度 的 连贯 效果 他 因为 少 了 演唱会 少 了 这 两部 重量级 电影 所以 呢 预估 很 有 可能 四季度 的 季 政府 他 就 会 来到 本輪 景氣 下行 最為 差勁 的 時刻 那 就要 看 一下 明年 一二 季度 到 時候 復 甦 的 進程 了 所以 我們 都 很 清楚 其實 大概 過去 兩個 月 當中 我們 從 10 月 9 月 跟 8 月 市場 認為 會 軟著陸 硬 著陸 或者 不著陸 的 機率 市場 上 其實 還是 蠻 嚴重 分歧 的 還是 有 非常 多 投資人 認為 會 有 硬 著陸 的 風險 但是 軟著陸 從 實體 機率 來 看 仍然 是屬 於 大 概率 的 現象 因此 这 段时间 点 我们 就 值得注意 到底 是 什么样 的 变音 会 拖累 四季度 的 表现 所以 我们 先说 一下 三季度 不管怎么 看 你 都 会 觉得 有点 量力 的 离谱 本周 就 会 公布 不管 是 年 增 还是 季增 年 增 就是 3.5 嘛 季增 就是 4% 起跳 嘛 不管 怎麼樣 都 很 亮麗 真正 的 決戰點 是 在 四季度 預估 景氣 最為 應該 講經濟 最為 疲憊 但是 那時候 經濟 的 疲憊剛 好 可以 被 EPS 的 帶動 雖然 只有 三成 但是 硬是 可以 把 你 拉 下來 一下 所以 我們 要 觀察 一下 那現 在 的 問題 如果 實體 經濟 根本 就 不會 進入 到 嚴重 衰退 的 話 那 最終 他 就是 取決 於 那 你 利率 的 衝擊會 不會 讓 金融系 統出現 問題 因為 金融系 統所 出現 的 衰退 跟 消費 走 皮 所 出現 的 衰退 又 不 太 一樣 通常 金融系 統是 突然 一爆 哇 那 瞬間 大規模 失業 所以 呢 什麼樣 的 狀態 可以 保持 當前 的 金融 穩定 我們 可以 從禮 拜 五聯 準會 這 一次 所 發布 的 金融 穩定 報告 來 做 一些 觀察 我們 可以 觀察到 在 四分之三 聯準 會 的 受 訪者 當中 他針 對 幾項問題 來 做 觀察會 發現 目前 有 顯著 上行 風險 的 趨勢 的 事件 主要 集中 在 這幾項 第一 項是 我們 觀察到 的 持續性 的 高通 膨和聯 準會 的 緊縮 政策 從 5 月份 當時 調查 的 56% 上行 到 10 月份 的 72% 聯準 會過 去 已經 提過 由 於 這個 原因 導致現 在 即便 聯準 會 最 為 鷹 派 的 官員 都 認為 目前 有 保持 在 高利率 觀望 的 必要性 而並 不是 進入 到 高 強度 升息 這也導致 1 月 的 升息 機率 幾乎 是 零 那 第二 點是關 於 商用 不動產 的 部分 這個 是 聯準 會 到 目前 相對 比較 擔心 的 從 52% 上升 到 72% 我們 過去 跟 投資 朋友 聊過 美國 商用 房地產 的 銷售量 目前 是屬 於 高度 急縮 的 狀態 這個 商用 不動產 的 急縮 狀態 它 不是 集中 在 零售 業 或者 是 物流 中心 工廠 它 就是 集中 在 商辦 而已 那過 去 來 看 因為 商用 不動產 租金 回報 率 在 美國 是 蠻 高 的 臺 灣商辦 不 高 臺 灣商辦 就 兩 三 趴 你 看到 在 這個 南京 東路 信義計 畫區 這些 商辦 其實 租金 收益率 都 不 高為 什麼 因為 臺 灣的 房地產 增值 主要 不是 靠 租金 來 的 而是 靠 價格 的 調整 那美國 的 租金 收益率 蠻高 的 因為 美國 租金 在 過去 一段 時間 商辦 的 價格 比較 穩定 租金 收益率 大概 是 7.5% 好 那現 在 問題 來 了 美國 的 30 年 期房 貸 利率 是 8% 他 的 租金 是 7.5% 這就導致 目前 的 商辦 交易量 幾乎 是 高度 急縮 那 包括 目前 的 銷售量 也 是 急縮 了 所以 在 這種 狀態 底下 商用 不動產 由 於 這種 租金 又 收不到 因為 沒 有人 進辦 公室 然後現 在 利率 水平 又 比 我 租金 收益率 還要 來 的 高 那 你 要 能夠 讓 他 增值 只能 讓 他 漲價 了 嗎 但是 你 覺得現 在 漲 的 動 嗎 一個 沒 有人 住 的 辦 公室 你 要 讓 他 漲價 難度 有點 高 這個 是 聯準 會 關注 的 第二 方向 反而 我們 觀察到 的 對 於 銀行 的 金融性 系統 的 壓力 反而 是 持平 的 都 保持 在 56% 這說 明聯 準會 已經 意識 到 這 一次 的 BTFT 機制 提供 穩定 流動性 之後小銀行 幾乎 可能 也 受到 影響 不是 特別 大 反正 你 缺錢 隨時 把 你 的 公債 進行 抵押 來 跟 我 拿 錢 這過 去 我們 提過 了 另外 一个 是 属于 市场 的 流动性 和 恐慌 问题 40% 上行 到 56% 这个 就 还好 变动 幅度 翻 最 多 的 翻 了 接近 4 倍 的 是 什么 非常 有趣 连 总会 官员 普遍 担心 中国 的 经济 以及 台海 問題 這個 就 蠻 有趣 的 因為 前 一段 時間 其實 當時 中國房 地產 市場 已 經連環 爆 了 但 到 目前 為止 聯準 會 反而 更加 關注 的 是 中國 經濟 從 12% 上升 到 4% 這個 是 比例 變動來 的 最大 的 值得 大家 來 多 做些 留意 總 而言 之 這有 很多 人 認為 是 現 在 是 復 甦 期 即將 開始 那 有些 人 認為現 在 是 景氣 擴張 中期 走向 末生 段 那 要 看 一下 什麼 時候 開始 降息 那事 實上 你 可以 觀察到 如果 不 升息 的 話 應該 講不 升息 的 話 不 代表 一定 會 降息 但是 通常 整個 景氣 的 下行 段會 從 下 一次 的 降息 循環 開始 那 你 可能 降息 循環 的 第一次 第二次 預防性 降息 有 拉 抬 的 作用 但是 最終 他 逃避 不了 景氣 下行 的 區間 所以 很多 人 說現 在 很 有 可能 是 整個 景氣 循環 的 末 半端 經濟 衰退 遲 早會來 那什麼 時候 開始 正式 的 進入 衰退 當聯 準會 宣布 降息 的 那一刻 所以 很多 現在還 留在 市場 上 的 多頭 他 反而 是 以 陌生 段 的 角度 來 做 多 股市 不過 這就 留個 投資 朋友 多 做 一些 觀察 了 因為 EPS 是 剛見 低點 嘛 有些 人 認為現 在 景氣 剛見 高點 那 就 看 一下 大家 的 自己 的 想法 了 ok 好 那 當然 了 如果 我們 是 從 整個 股票 市場 層面 來 做 觀察 今年 以來 的 資產績 效差 很多 嗎 剛才 我們 跟 投資 朋友 提到 我們 從 最表現 最亮麗 的 從 203 年 以來 最為 亮麗 的 標普 50 啊 寶貝 這個 我們 講的 這個 漂亮 50 寶貝 整體 漲幅 是 24% 那 如果 是 標普 10 的 話 漲幅 18% 標普 50 漲幅 12% 但是 如果 你 把 標普等權 指數 就是 把 標普 每 一家 公司 都 涉獵 涉獵 為 5% 的 話 那麼 跌幅 就是 1.4% 了 那 小型 股標 普 小型 股 跌幅 就是 3.5% 了 所以 首先 我們 要 觀察 的 是 在 美國 科技 龍頭 當中 本周 我們 看到 的 幾大 巨頭 第一 個 是 微軟 第二 個 是 Amazon 第三 個 是 Alphabet 第四 個 是 Meta 因為 微軟 股價 在 今年 7 月份 曾經 創下 歷史性 高 當時 是 來 自 於 AI 和 OpenAI 的 效果 營收 年增率 8% 達到 562 億當時 竄 下 單季 紀錄 所以 如果 這 一次 營收 EPS 還在 創高 那麼 這 一次 股價 的 回落 反而 就 讓 它 有 價值 投資浮 現點 的 機會 了 那 Amazon 在 最新 預期 的 新一季 營收 預估 是 145 億 美元 年增率 1% 如果 是 這種 角度 的 話 那麼 整個 亞馬遜 的 絕對 低點 就 已經 完全 度過 了 那 另外 一個 是 AlphabetAlphabet 是 這 一次 看空 美債 看 多 股市 標準 这个 比尔 艾克曼 的 标准 的 头号 这个 买入 对象 他 当时 认为 Google 几乎 在 本轮 的 AI 行情 当中 没有 受到 太 显著 的 效果 但是 Google 其实 底下 有 非常 多 AI 相关 领域 的 产品 那 有没有 可能 带动 相关 的 业绩 他 认为 是 有 机会 的 那 这 一次 YouTube 营收 也 增加 到 7 亿美元 谷歌 搜寻 引起 来到 432 亿美元 EPS 预估 1.4 块 一样 整个 景气 低点 已经 度过 那 最后 就是 MetaMeta 这 一次 预估 财报 也 会 非常 亮丽 那 亮丽 的 原因 不 一定 是因为 这个 营收 有 多 明显 量力 的 表現 很 有 可能 是 獲利 上行 速度 過快 因 爲 它 大裁員 成本 沒 了 那 EPS 增加 幅度 就 很快 了 這次 預估 EPS 是 3.7 塊 年增率 預估 128% 給它 翻 一倍 爲 什麼 翻 一倍? 沒 成本 了 沒 成本 獲利 就 上 來 了 所以 這 到底 能夠 維持 多久? 我們 來 觀察 至少 就 目前 爲 止 我們 以標 普白 指數 7 大權值 股 的 平均 漲幅 還在 保持 4 成 5 左右 那 至於 標普 50 指數 應 該講 不好意思 標普 50 指數 7 支權值 股 的 本益比 大概 還在 45 倍 左右 標普 50 指數 的 493 支 股票 去 除掉 這幾支 科技 權值 股 之 後 你 發現 這 大概 在 16 倍 17 倍 左右 這個 大概 就是 現在 的 貢獻 不過 老實 說 真的 現在 賺 錢 的 就是 這 一些 科技 權值 股 你 可以 觀察到 在 標普 50 指數 第三季 的 獲利 成長 率 當中 這 5 只 最大 體量 的 公司 居然 成長 幅度 3X4 比 去年 受到 金融 業重 創 的 金融股 3X1 還要 來 的 更加 表現 亮麗 而且 你會 觀察到 有 一半 的 板塊 其實 今年 的 EPS 都 是屬 於 收底 的 情況 所以 反正 這個 禮拜 大家 就 來 觀察 一下 吧 微軟、 Amazon、 Alphabet 和 Meta 等 開 完 之 後 如果 表現 不錯 那 最 後 就 看 一下 硬體 股 蘋果 在 下 下禮 拜 到 時候 的 表現 因為 蘋果 7 月份 以來 的 股價 就 比 較 疲軟 當時 是 受到 不管 是 中國 傳出 有 蘋果 禁令 的 問題 或者 是 華為 的 重新 重重 啟市場 的 態勢 都 影響 到 了 蘋果 當時 的 股價 那 加上 這一波 iPhone15 在 中國 市場 的 銷售量 其 實並 沒 有 比 iPhone14 來 的 好 但 他 也 不是 蘋果 的 錯 因為 今年 好像 大部分 手機 除了 華為 以外 都 比 去年 銷售 來 的 差 這個 是 一個 市場 飽 和 的 現象 那 我們 就 到 時候 來 做 一些 觀察 和 留意 OK 好 那 另外 一個 就是 臺 灣北 股市 在 上 禮拜 其實 也 有 跌 但 跌幅 其實 真的 沒有 特別 大上 禮拜 外資 又 賣 了 493 億投信 反而 連 12 買然 後 這個 ETF 的 買盤 還是 比較 明顯 一點 的 上 禮拜 臺 北 股市 是 跌 了 341 點周線 連三紅 所以 應該 講周線 連三紅 的 態勢 在 上 禮拜 才 終結 所以 等 於 是 他 已經 先談 了 那 上 禮拜 又給 他 殺 一下 這樣子 那 我們 可以 觀察到 了 如果 是 以 9 月份 最近 所公 佈 的 預估 外銷 訂單 啊 年 減率 是 15.6% 其實 跟 8 月份 差不多 可是 這還 是 積極 效果 我們 講過 這 一次 總外 銷金額 是 514 億 啊 拿 來 跟 去年 的 9 月份 比 那 當然 看 起來 比 較 低 一點 嗎 去年 9 月份 的 外銷 金額 是 60 億 啊 但是 你 看 去年 的 10 月 到 1 月 12 月 是不是 整體 金額 就 在 下滑 所以 你 只要 賺 的 錢 沒 減少 已經 是 一路 延續 到 10 月 1 月 12 月 這個 年增率 很快 就會 變正 這個 是 簡單 的 機器 效果 所以 有 時候 我們 看 這個 年 增 也 不是 很 有 很 準確 的 那種 感受 效果 我們 真正 要 看 的 是 總金額 你 從 總金額 來 看 9 月份 賺 的 錢 已經 是 過去 9 個 月 以來 最好 的 表現 了 是 一個 月 賺 的 比 一個 月 來 得 多 好 那 我們 就 觀察 一下 10 月 1 月 12 月 如果 能夠 保持 在 當前 的 水平 那麼 明年 從外 銷訂 單來 看應 該 是 一 整年 都 是屬 於 正 成長 的 當然 這是 歐 美的 需求 穩定 的 情況 來 做 觀察 OK 那 最 後 就是 本週 我們 看到 各大 央行 都 會公 佈 相關 利率 決策 會議 這次 主要 是 來 自 於 俄國 央行 歐洲 央行 還有 加拿大 央行 市場 預估 歐洲 央行 在 本週 的 利率 水平 應該 是 不會 改變 的 至於 是不是 已經 完全 結束 這就 不 一定 我們 要 觀察 一下 歐洲 央行 是不是 跟 美國 一樣 有 聽 看 聽 的 味道 因為 基本上 全球 利率 水平 的 變化 它 取決 於 短期 內資金 大幅 回流 美元 系統 的 成壓 那 這也 是 全球 央行 是否 要 進入 持續 升息 的 關鍵 畢竟 當聯 準會 升息 之 後 美元 越來 越值 錢 相 對 的 歐元 日元 台幣 就是 越來 越 不值 錢 那麼 台灣 央行 不一樣 台灣 央行 認為 目前 國內並 沒有 顯著通 膨 的 風險且 不 需要 升息 而且 升息 又 對 於 房 貸族 壓力 極大 OK 那 這是 一種 邏輯 但是 另外 一種 邏輯 是 本國 貨幣 的 暴跌 反而 會 顯著 造成 資金 的 外流 我們 可以 觀察到 就 目前 為止 如果 我們 把 股市 跟 債市 來 做 一些 比較 20 年 是 股債 雙殺 不管 是 股市 還是 債市 都屬 於 嚴重 收跌 的 情況 這在 歷史 均值 比較 難見 到 203 年 是屬 於 股市 上漲 債市 微幅 走跌 的 情況 所以 现在 整个 十年 期 公债 殖 利率 徒步 到 5% 之后 我们 可以 观察 到 大部分 的 实质 利率 都 已经 陆续 的 转正 所以 你 必须 承认 他 的 货币政策 是 有 起到 第一波 效果 的 那 第二点 呢 是 债券 其实 最近 已经 连迭 三年 了 2021 年 10 年期 公債 跌 了 4% 20 年 是 主跌 段 跌 了 17% 203 年 今年 跌幅 比 201 年 稍微 重一點 大概 跌幅 5% 左右 那 你 可以 觀察到 其實 在 整個 美國 公債 持續 發行 的 狀態 底下 才 是 造成 這一波殖 利率 水平 持續 上行 的 主要 原因 鮑爾 在 禮拜 四 的 演講 其實 就 提到 這一點 了 而 他 认为 说 如果 我 还 没 升息 啊 你们 就 因为 反应 公债 的 供给 大增 而 选择 去 做 多 公债 殖 利率 的话 那么 基本上 他 的 条件 就 提前 达到 就是 我 还 不用说 我 都 还 不用 升息 市场 的 自然 利率 的 走 深 他 就 能够 成功 的 去 抑制 通 膨 这个 是 鲍尔 目前 明显 透露 1 月 暂停 升息 的 主要 原因 好 那 这 是 第一个 要点 那 第二 個 要點 就是 那供給 量大增 之 後 很 明顯 就是 供給量 增加 的 速度 比不上 需求方 接盤 的 速度 那現 在 市場 上 可以 觀察到 高盛 統計 了 美國 在 20 年 到 203 年 的 買家 當中 很明 顯針 對國 債著 增值 的 比例 第一波 增持 幅度 最大 的 是 美國家戶 美國 散戶 73% 再來 是 海外 投資人 應該 就講 的 是 不管 是 海外 機構 還是 海外 央行 28% 退休 基金 17% 那聯 準會 和 共同 基金 都 在 拋售 債券 OK 可是 呢 這是 從 他 的 真實 比例 來 看 但是 如果 你 從 實際 持有者 來 看 美國 的 散戶 的 實質 擁有者 其實 比例 就 沒 這麼 大 了 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 美國 這些 普遍 的 散户 所 拥有 的 国债 金额 占 总 比例 大概 就 9% 而已 被动型 基金 2% 主动型 基金 10% 大部分 都 是 集中 在 退休 基金 和 海外投资 人 退休 基金 14% 海外投资 人有 30% 联 总会 有 18% 金融机构 7% 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 本來 聯總會 或者 說 美國 霸權 就是 這樣 形成 的 財政部 負責 發債 聯總會 在 經濟 極差 的 時候 負責 把 大部分 的 債券 進行 縮廣 所以 最後我們 看到 大部分 的 債券 其實 最後都 是 當然 有 一部分 是 國外 的 央行 接走 那 有 一部分 是 退休 基金 接 走 但是 大部分 如果 是 以 單一 央行 來 看 買 最 多 美國 公債 的 恰恰 就是 美國 的 央行 所以 最 後 就是 左手 換 右手 這個 是 最 後 的 終局 所有人 都 理解 的 為 什麼 呢 因為 終有 一天 你 必須 要 有 一個 穩定 的 買 盤 把 這些 國債給 收回 去 那 也 終有 一天 這些 昂貴 的 高利率 他會 影響 到 財政部 的 還債 能力 最後他 就 必須 要 讓 利率 調降 以後有 機會 讓 我 發行 新 的 低利率 的 債就 借新債 還舊 這種 狀態 等 於 是 蠻 有趣 的 情況 啦 這也 就是 很 很 美式 風格 嗎 啊 就是 本來 所有 的 貨幣 的 基礎 就是 發行 自己 的 債務 把 自己 的 債務買 走 那 創造 流動性 嗎 我 前 陣子 才 看到 一條 新聞 啊 啊 在 前 幾個 月 嗎 大家 應該 還記 得 那個 201 年 的 時候 不是 ladygaga 他 的 那個 狗 嗎 好像 是 法鬥 吧 他 的 狗 被 人 綁 架然 後 甚至 他 的 6 狗 的 工作 人員還 被 那個 綁 匪 開槍 射傷 當時 他 就 在 推特上 表示 願意 出價 50 萬 大概 是 160 萬 的 新 台幣 安全 的 贖 回 他 的 狗 之 後 就 有 一個 女子 帶著 他 的 狗 到 警局 來 領賞 但是 被 警察 發現 這個來 領賞 的 女子 跟 綁 匪 其實 是 同夥 最後遭 逮捕 然後在 20 年 因為 這件 事情 被 遭 判刑 不過 是 緩刑 兩年 那 負責 綁 狗 的 共犯 被判 4 年 這樣子 那 當然 了 因為 LadyGaga 當時 是 有 承諾 說 要 支付 獎金 但 問題 就 在 於 這個 他 是 先 綁 走 他 的 狗 然後才 到 警察局 還他 的 狗 所以 LadyGaga 就 沒 有付 這個 獎金後來 在 綁 匪 出獄 之 後 他 就 把 LadyGaga 告上 法院 今年 開 法庭 今年 開 法庭 真的 很 扯 控告 他合約 不 履行 詐 欺 背信 失實陳述 這樣子 沒有 得到 自己 賞金應 該 有 的 補償 所以 他覺 得 精神痛苦 失去 人生 的 意義 要求 LadyGaga 支付 精神 賠償 那洛杉磯 法院 在 今年 我 記得 是 上半年 的 時候 宣布 LadyGaga 不 需要 支付 該 獎金 所以 這 真的 很美國 這就 跟 那種 歹徒 闖空門 之後然 後 指控 屋主 家裡 太亂 自己 跌倒 受傷 要求 傷害 賠償 是 一樣 的 那 聯準 會 在 搞 什麼? 聯準 會 就 在 搞 這 一套 每一個 人 都 清楚 他 終有 一天 會 把 這些 價值 極低 的 國債 重新 的 進行 收購 那 就是 他 當時 到 時候 降息 進行 預防性 降息 或者 降息 循環 的 時候 這個 才 是 真實 的 邏輯 也 就是 說 大部分 的 債券 其實 仍然 不是 在 這 些小 散戶 的 手上 大部分 的 債券 都 在 全球 央行 的 手上 和 美國 的 退休 基金 手上 這個 是 至少 實質 我們 觀察到 的 方向 那有 很多 投資人 到 目前 為止 針對 國債 是 處 於 相 對 極度 看空 那 通常 隱含 著 他 對 於 明年 經濟 極度 向 好像 比爾 艾克曼 就 認為 股票 市場 在 短期 內 沒 有 太大 的 問題 現在 應該 要 去 佈 局 那些 急劇 成長 的 股票 像是 Google 然後比爾 艾克曼 的 邏輯 而且 應該 同時 去 做 空債券 因為 經濟表現 極度 亮眼 債券 是 沒 有 任何 利率 調降 的 機會 在 的 但是 這 一次 債王 鋼 拉克 他 就 不 這麼 認為 鋼 拉克 其實 已經 看好 債券 很 久 了 因為 他 是 債王 但是 他 看好 的 原因 他 恰恰 是 意味著 他 認為現 在 應該 要不是 說 短期 很多 人買 短期 國債 可以 理解 他 就 真的 要 屬利 他 也 不 期待 任何 的 波動性 他 是 直接 是 希望 大家 大局 的 去 購入 長 期國債 以便 在 經濟 衰退 的 時候 進行 短期 交易 那換句 話 說 如果 你現 在 這段 時間 你 只是 用 原本 的 國債 配置 64 倍 的 話 到 時候 隨著 經濟 衰退 發生 股票 市場 的 跌幅 會 讓 你 的 資產 大幅 縮水 即便 你 手上 預留 現金 你 可能 都 會 受損 十分 嚴重 所以 不顧 在 這段 時間 內 大局 的 去 做 多國債 大局 的 去 佈 局 你 至少 持有 到期 都 不會 虧 的 這些 長 期國債 你 現在 已經 確保 你 有 5% 的 利率 水平 了 你 已 經鎖 住 了 好 那 如果 未來 發生 什麼 事情 你 頂 多 就 一直 持有 到期 嗎 你 持有 之 後 等到 明年 經濟 衰退 發生 的 時候 國債 價格大漲 的 時候 你 就 有 充沛 的 資 本利 得 讓 這筆 錢 能夠 去 布局 那些 嚴重 超跌 的 股票 它 的 邏輯 很 簡單 債券 我們 不能 說 嚴重 超跌 但是 這個 利率 水平 你長 期鎖利 你 是 可以 接受 的 所以 你 買 沒 有 問題 而 你 買 了 之 後 你 對 賭 經濟 衰退 明年 經濟 衰退 發生 的 時候 會 有 非常 多 這個 股票 的 估值 會 被 嚴重 的 超跌 那 這個 時候 來 進行 債券 的 出脫 進行 股票 的 購入 這個 是剛 拉克 認為 他 的 訊號 那剛 拉克 他 的 衰退 預測 他 來 自 於 領先 指標 了 的確 目前 美國 領先 指標 並沒有 顯著 好轉 的 跡象 加上 他 認為 始終 利率 問題 一定 會 影響 到 金融 為 企業 降息 是 遲 早 的 事情 那么 如果 这 一段时间 你 能够 用 一个 比较 保 本性 的 投资 投资 这些 美债 锁定 利润 的话 那么 他 就 可能 迎来 在 衰退 期间 大局 的 资本 利得 的 表现 这个 是 他 的 想法 了 那 当然 他 的 想法 有 他 背后 数据 的 支撑 比如说 我们 观察 到 美国 目前 信用卡 市场 的 违约 率 大概 在 9.51% 已经 完全 超过 了 2019 年 当时 的 表现 那 另外 一点 就算 是 大 银行 来看 美国 10 家大 银行 的 违约 率 也 上行 到 2.63% 也 超过 了 19 年 以前 的 水平 所以 钢 拉克 说法 其实 是 有点 道理 的 他 认为 这种 消费 现象 你 觉得 违约 率用 这种 速度 上升 美国 经济 一点 事情 都 没有 吗 而且 利率 的 传导 效果 通常 不是 什么 一到 两个 季度 他 传导 效果 都 是 半年 到 三年 起跳 的 现在 只不过 反映 去年 刚 开始 升息 的 状态 你 一直 保持 在 這個 高位 你 以 為 信用卡 的 違約率 不會 再 升高 嗎 而且 他 也 提到 了 目前 中小型 銀行 的 資金 其實 是 非常 稀缺 的 我們 可以 觀察到 藍色線 是 目前 美國 整體 中小型 銀行 或者 大型 銀行 整體 的 存款 量 都 在 顯著 的 下行 那 這種 下行 速度 基本上 是 非常容易 引起 流動性 問題 的 即便 聯準 會 提供 了 穩定 的 流動性 機制 但是 如果 大家 一起 抱 怎麼 辦 呢 最后 一点 呢 是 大家 他 也 观察 到 了 吗 我们 都 很 清楚 其实 目前 美国 的 裁员 潮 在 科技 业 已经 来到 尾声 但是 在 银行业 其实 是 越来越 恐怖 的 我们 可以 观察 从 最近 CNBC 所 做 的 统计 美国 未来 5 家 最大 银行 目前 正在 大概 裁员 在 本本 季度 了 这 三季度 啊 大概 裁员 才 了 2 万人 呢 你 包括 像是 JPMorgan 其實 摩根 是 比 較 少數 呃員 工人 數 正在 增長 的 那 是 因為 今年 3 月份 他 當時 併 購 了 第一 共和 銀行 嘛 在 聯總會 半推半就 的 情況 底下 他 併 購而會 人數 增長 5.1% 但是 你 像是 美銀美銀 已 經裁 了 1.9% 左右 的 比例 摩根士丹利 裁員裁 的 比例 是 2.1% 富國 裁員 比例 是 4.78 高盛 裁員 比例 是 5.4% 那 總 的 加起 來 大概 是 有 2 萬人 左右 他 说 如果 美国 的 银行业 真的 说 没有 受到 利率 冲击 那 这些 银行 干嘛 急 着 先 裁员 这些 银行 急 着 裁员 不 就是 股东 已经 指示 说 未来 你 的 利率 一定 会 收缩 你 的 利润 一定 会 收缩 所以 你 先 把 你 的 成本 给 降下来 所以 在 种种 状态 底下 现在 市场 上 就 处于 相关 比较严重 分歧 的 情况 了 这个 就 值得 大家 来 关注 的 他 同时 也 聊到 按照 這種 態勢 連準 會 可能 在 未來 還有 多 升息 的 空間 但是 那個 升息 的 空間 很 有 可能 只是 不得已 所 採取 的 行為 比如 說 為 了 要 降低 油價 雖然 油價 最近 你 看 希德 州 大概 在 87 塊 90 左右 做震盪 可是 我們 也 觀察到 了 中東 的 問題 到 目前 為止 還是 沒有 解決 而且 很 弔 詭 的 事情 是 白宮 在 禮拜 五 宣布 要 以 79 美元 每桶 的 价格 来 补练 SPR 战略 拥有 储备 现在 西德 州 和 布兰特 原油 都 在 87 块 到 90 块 左右 你 看 他 的 战略 拥有 储备 已经 回到 1980 年 的 最低点 了 他 的 战略 原油 储备 现在 开始 回补 是 有 必要 可是 现在 白宫 所 公布 的 要 用 79 块 美元 来 收购 战略 原油 储备 去 哪里 买 呢 去 哪里 买 呢 所以 战略 原油 储备 是 一定 要 回补 的 但是 去 哪里 买 呢 好 在 这种 状态 底下 各位 就 可以 理解 到 那 可能 只能靠 美元 的 升值 或者 利率 的 调升 来 进行 这些 大宗 资产 的 打压 了 OK 所以 在 众多 大宗 资产 当中 你 看到 很 有趣 的 事情 是 即便 美元 在 升值 美在 磁力 在 升值 最后 大家 只有 两件 事情 在 做 第一 是 现金 为 王 第二 就是 买 黄金 作弊 嫌怕 打仗 了 我们 看到 黄金价格 在 礼拜五 又 收涨 了 0.7% 这一 波拉 抬 效果 很 显著 我们 看 他 从 低点 大概 是 本轮 是 1820 块 每盎司 一路 冲高到 接近 20 块 最近 回涨 到 1975 块 所以 值得 大家 來 關注 這個 就是 市場 的 態勢 啦 所以 你會 發現 情緒 短期 內 就是 來 去 去 變動 但是 霍華 登馬克思 說過 的 週期 的 第一 大規律 就是 他 一定 是 不 走 直線 的 必 走 曲線 前途 是 光明 的 道路 是 曲折 的 任何 事件 的 发展 都 不会 是 一条 直线 而是 一条 起伏 的 曲线 市场 周期 大涨 之后 必有 大跌 大跌 之后 必有 大涨 股市 如海 永远都是 朝朝起 又 朝落 但是 投资人 呢 只 看到 股市 波动 却 没有 想到 到底 股市 中长期 能够 推升 的 效果 是 谁 呢 当然 就是 获利 表现 所以 我 觉得 趋势 就 在 那边 我们 也 跟 投资 朋友 灌输 这样 的 观念 很久 了 就 期待 大家 能 不能不 被 这种 短期 的 情绪 所 影响 但是 我们 至少 把 他 其中 的 逻辑 给 解释 清楚 台北 股市 开盘 下跌 96 点 坚持 到 16342 点 收到 部分 礼拜五 系统 单 的 卖压 今天 量 能 好 低 210 亿 那 大家 就是 跌 了 就 不 看漲 了 也 不敢 追 那 我們 就 看 這段 時間 能夠 多磨 人 吧