2023/10/25(三)華爾街日報:散戶贏大盤!陸股破底危機 國家隊再出手買入ETF【早晨財經速解讀】

走 啊 各位朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 203 年 10 月 25 号 礼拜三 早上 8 点 31 分 大家 早上好 我 是 罗宾 每天 早上 开拍 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 昨天 美国股市 不管 是 微软 还是 阿发贝 在 今天 盘后 都 已经 陆续 公布 了 财报 不过 有 几只 不错 有 几只 比较 差 这 一波 好像 科技股 财报 公布出来 之后 市场 上 即便 很 明显 EPS 是 比 市場 又 有 預期 了 但 總能 找到 一些 利空 點來 解釋 可能 就是 一個 中期 回檔 修正 必須 要 尋找 的 一些 藉口 吧 但 至少 昨天 美國 股市 隨著 美債值 利率 的 回調 稍微 集體 收漲 道 瓊漲 了 20 點標 普收漲 0.7% 也 終止 了 連續 第五 個 交易日 的 走 黑道 瓊其實 是 在 四大 指數 當中 今年 表現 來 的 最弱 的 但 到 目前 為止 還在 20 日移動 平均 性 之上 那 其他 美國 股市 四大 指數 基本上 都 已經 開始 有長 期均線 的 支撐 但是 是不是 還要 做 第二次 第三次 回測 呢 我們 來 觀察 10 年期 公債殖 利率 的 變化 這一波 已經 從 當時 接近 5% 回檔 到 4.8% 當然 昨天 大概 有 510 億 美元 的 兩 年期 公債 拍 賣 結果 反而 市場 的 需求 是 蠻 強勁 的 至少 我們 先 不 講長 債 至少 短債層 面蠻 多人 願意 持有 的 反正 就 短期 鎖定 利率 嘛 那 價格 變動 不是 特別 大 就 穩 的 然後把 這 5% 的 報酬給 拿走 現在 兩 年期 的 美國 兩 年期 公債 利率 在 昨天 還 上升 了 4 個 基點 來 到 5.1% 好 這個 就是 巴菲特 在 那種 你 知道 巴菲特 為 什麼 買 那麼 多 短債 嗎 就是 因為 現金 水位 上升 太 快快 到現 在 的 股市 基期 他 又 覺得 高 所以 他 已經 從 去年 四季度 以來 幾乎 沒 怎麼 買過 股票 的 我們 看到 他 買 的 一些 日本 股市 或者 看到 他 買 的 一些 房地 產類 股 那個 買入 的 幅度 甚至 都 比 他 賣 出 的 幅度 來 的 少 什么 意思 呢? 就是 巴菲特 从 去年 四季度 以来 基本上 是 以 初青 股票 居多 反而 购买 的 股票 数量 并不多 原因 就是 因为 巴菲特 指标 在 过去 两个 季度 快速 堆高 其实 波克夏 累积 现金 水位 上行 的 趋势 从 08 年 以后 就 不断 的 加快 那 怎么办 呢? 这么 多 的 现金 寿险业 廉价 的 现金 拿到 之后 他 发现 无处 可投 最終 買 短期 國債 先鎖利 囉 反正 隨時 可以 把 短期 國債 賣 掉 而且 不會 有資 本利 得 的 損失 到 時候 再 投 回到 股票 市場 這個 是 巴菲特 看起 來 目前 所 採取 的 做法 好 那麼 現在 標普白 指數 當中 大概 是 四分之一 左右 的 財報 已 經公 佈 大概 150 家 左右 那 截至 目前 為止 有 23% 的 標普白 指數公 佈 財報 之 後 7% 以上 是 優 於 市場 預期 的 但是 呢 我們 重點 在 於 這幾 隻 大型 權值 股因 為現 在 小型 股財報 再 好 可能 也 沒 有 太大 作用 了 因為 整個 權值 結構 幾乎 完全 被 這些 科技股 所 捆 綁 在 這樣 的 角度 底下 我們 待 會 就 來 聊 一下 到 到底 微軟 和 阿發貝 目前 所公 佈 的 財報 表現 為何 但 可以 承認 的 一件 事情 是 本來 在 今年 的 股債 替代 效果 蠻 好 的 結果 在 過去 兩個 月 突然 是 急 轉直 下 債券 市場 的 波動 開始 非常 明顯 的 影響 到 股票 市場 的 心理 情緒 我們 可以 觀察到 從 聯準 會 開始 緊縮 週期 以來 美國債 的 恐慌 指數 我們 看到 的 ICE 美英 幕幅 指數 一直 在 上行 那公債 的 恐慌 是 可以 理解 因為 市場 上 是 就 會 懷疑 這個 你 一直 拋售 債券 連準 會 一直 縮表 財政部 又 一直 發債 那 債券 肯定 會 出現 流動性 問題 啊 你 拋 那麼 多 你 以 為 每個 人 都 接 的 了 嗎 所以 move 指數 我們 看到 白色 線 的 上移 是 可以 理解 的 雖然 他 沒 有 來 到 三月份 的 危機 但是 現在 的 債券 價格 這麼 低 也 很 容易 有 市場 的 恐慌 發酵 只 不過 藍色線 也 就是 股票 市場 的 VIX 指數 你 看 在 過去 三個 季度 幾乎 沒有 太大 影響 一直 到 本季度 才 有 比 較 明顯 的 拐頭 上 彎 也 就是 說現 在 是 債券 的 波動 債券 的 恐慌 慢慢 的 傳導 到 股票 市場 身上 OK 那 在 這種 狀態 底下 過往 我們 認為 股債 的 替代 效果 這兩年 真的 是 不 太 不 太 容易 出現 啊 長 期 而言 啊 古 在 這張 圖表是 他 的 相關 係 數在 0 軸 以下 就 代表 是 負相關 嘛 所以 呢 富相關 就 代表 著 股市 漲債市 跌 債市 漲 股市 跌好 那 在 過去 20 年 的 週期 當中 你 會 發現 的 紅色線 還是 居多 也 就是 大部分 時間 其實 是屬 於 富相關 的 但是 這兩年 自 從 20 年 以來 幾乎 都 是 股債 雙殺 股債 雙漲 所以 我們 要 觀察 一下 到底 這一波 飆普拍 指數 你 看 前波 從 3 月份 到 今年 6 月份 是 股市 大漲 債市 重跌 原因 來 自 於 股市 大漲 來 自 於 對 於 經濟 復 甦 或者 對 於 經濟 前景 沒有 這麼 悲觀 反而 對 於 VPS 的 獲利拉 抬 有 一個 更 前瞻 的 預期 那麼 當經濟 越 好 通膨越 難下 來 聯準 會 必須 要 採取 更強 硬 的 緊縮 政策 使得 10 年期 國債 價格 持續 走跌 那現 在 呢 現 在 是 股票 市場 EPS 感覺 開始 做 一個 適度 估值 的 均值 回調 但是 國債 還在 殺 所以 美債 的 波動度 在 過去 幾個 交易日 我們 以 iShare 交易所 所統計 的 10 天波 動率 已經 比 追 蹤 標 普 50 指數 ETF 高 了 15% 也 就是 說現 在 債券 的 波動 比 股市 來 的 大本來 配置 債券 的 用意 是 為 了 要 使得 市場 上 的 資產波動 的 風險 係 數能夠 降低 結果現 在 債券 自己 波動 比 較 大 這個 是 今年 比較 難得 見 到 的 一個 跡象 但是 我覺 得 長 期 而言 它 的 結構 並不會 太大 改變 全球 四大 資金池 股市 債市 房地產 另外 有些 人 說 是 大宗 資產 有些 人 說 是 匯市 很 難 做 一個 統一判斷 如果 你 要 存儲 規模 那 一定 是 會市 因為 貨幣量 很大 嘛 本來 就要 交易 啊 但是 會市 本身 他並 沒有 那種 標準 的 投資 前瞻 價值 至少 在 過去 20 年 大家 是 這樣 認為 的 一直 到 今年 利率 提高 大家 才 覺得 好像 持有 現金達里 歐說 什麼 持有 現金 已經 不是 垃圾 達里 歐 這輩子 最 有名 的 兩句 話 是 現金 是 垃圾 然後現 在 講的 是 現金 不是 垃圾 那過 去 20 年 低利率 然後覺 得 現金 是 垃圾 現在 他 覺得 現金 不是 垃圾 ok 那 不管 如何 股市 債市 房地產 再 加上 一個 大宗 資產 這 四大 資金值 當中 最大 的 兩大資產 而且 是屬 於 具有 顯著長 期 投資 價值 在 過去 20 年 就是 股市 和 債市 所以 呢 我們 必須 了解 到 說 到底 股債 的 替代 效果 會不會 存在 我 認為 他 始終 是 存在 的 除非 你 想要 把 股市 拿來 跟 其他 資產來 做 調配 那 像是 霍華德馬克思 他 的 想法 就 更 極端 一點 了 他 始終 認為 他 自己 是 做 不良 證券 抵押 貸款 的 他 的 看法 很明顯 就是 認為 債市 才 是 未來 的 資金 主流 為 什麼 呢 因為 你 把 利率 可以 收在 這麼 高 的 區間 這個 時候 股票 市場 的 報酬 率 肯定 會 因此 而 下調 的 當然 那 你 既然 讓 他 有 更 多 的 投資浮 現點 就 代表 現在 要 跌 的 夠重 嗎 事實 上現 在 不 只是 美國 公債 當前 的 價格 跌幅 比 那種 美國 投資 等級債 甚至 高 收益 債來 的 重 很多 國債 基本上 跌幅 都 比 想像中 來 的 大 你 看 加拿大 国债 以色列 国债 意大利 国债 英国 国债 整体 的 下跌 幅度 澳洲 国债 都 比 美国 国债 整体 下跌 幅度 还 来得 大 所以 基本上 而言 这些 国债 如果 你 仔细观察 他们 的 央行 们 也 在 今年 进行 大规模 的 债务 发行 好 那 可能 也 跟 选举 有关 可能 也 跟 在 新冠 疫情 之後債務 的 大幅 累積 有關 那麼 最好 解決 債務 的 方式 有 兩種 第一 個 就是 顯著 的 高通 膨 你 藉由 高通 膨 的 增長 把 你 的 債務給 稀釋 掉 原本 我 在 20 年前 欠 各位 20 萬現 在 的 20 萬現 在還 你 250 萬好 了 現在還 你 250 萬 跟 當時 的 20 萬 哪 一個 比 較 貴 當然 是 20 年前 的 20 萬 他 的 購買力 比較 強大 所以 等同 於 通膨把 我 的 債務給 稀釋 了 這是 第一 種 方式 稀釋 債務 的 方式 第二 點是 如果 我過 去 的 債務 還是 累積 速度 過快 短期 內 我 能夠 解決 的 方式 是 什麼 那 只好 借 新债 还 旧债 咯 赶快 发行 新 的 债券 来 还 过去 的 债券 来 去 支付 我 原本 应该 去 进行 的 移转 性 支付 OK 所以 基本上 供给量 在 全球 的 债务 规模 当中 其实 在 203 年 即便 是 高通 膨年 仍然 没有 解 这个 趋缓 的 感觉 啊 基本上 还 在 高速 的 增高 当中 啊 基本上 就 仅次于 20 年 了 OK 但是 呢 我们 也 知道 美元 虽然 在 昨天 有 适度 的 回涨 但 到 目前 為止 大家 比較 觀察 的 重點 是 美元 在 短期 內 的 高點會 不會 隨著 10 年期 公債殖 利率 短期 內 的 高點 開始 有所 回調 我們 可以 觀察其實 美元 指數 已 經有 開始 適度 要 跌破 這條 上升 趨勢線 的 感覺 了 美元 指數 這一波 其實 上行 的 趨勢 蠻 符合 技術線 型 的 底底 高 非常 漂亮 的 多頭 格局 可是 我們 過去 跟 投資 朋友 聊過 我們 把 DXY 也 就是 美元 指數 拿 來 跟 NSCI 全球 股票 市場 來 進行 對 照會 發現 按照 過去 兩年 的 表 現當 美元 指數 在 短期 內見 高 下滑 以 後 反而 容易 形成 股票 市場 的 低 檔 比如 說 去年 10 月份 股市 的 絕對 低點 看到 了 當時 的 美元 指數 也 絕對 高點 也 因此 而 看到 了當 美元 一路下 貶 之 後 啊 全球股市 就 開始 顯著 的 推升 這也 跟 西市 全球 新興 市場 的 賣壓 是 有關 的 那 在 203 年 今年 的 6 月份 當 全球股市 見 高點 開始 顯著 的 進行 怪力 修正 這一時候 美元 指數 反而 開始 有 顯著 的 向 上去 見 所以 如果 這一波 我們 又 重新 看到 美元 指數 隨著 10 年期 公債殖 利率 見 頂 下滑 是不是 代表 著本輪 的 中期 調整 中期 回調 能夠 適度 的 修正 當然 短期 內 我們 還是 必須 觀察市場 情緒 的 變化 股市 的 行情 到底 是 如何 產生 的 當時哥 斯特 蘭尼 講過 股市 的 股票行情 等 於 貨幣 加上 心理 預期 貨幣 對 於 股票 市場 就 像是 汽油 對 於 引擎 如果 市場 沒有 剩餘 的 錢 就 沒 有人 買 股票行情 也 不會 上 漲 那麼 按照 目前 的 邏輯 雖然 聯準 會 在 縮表 但是 第一 不是 所有 央行 都 在 縮表有 很多 央行 正在 撒錢 比如 說 這兩年 你 雖然 看到 美元 看起 來 是 越來 越少 了 可是 人民 幣越 來 越 多 了 日元 也 越來 越 多 了 因為 這兩大 央行 都 在 撒 錢 所以 以 總貨幣量 來 看 不 一定 是 減少 的 第二 點是 就算 就 目前 為止 聯準 會 看 起來 在 縮表 但 聯準 會 因為 已 經針 對 美國 目前 銀行 體系 採取 了 一切 必要 的 流動性 提供 也 就是 說 照理 來講 按照 目前 的 格局 M2 基本上 從 實質 變化量 來 看 它 是 沒 有 減少 的 大家 並沒有 因此 而 減收 多少 但是 大家 不買房 不 做 太 多 利率 型 的 借款 這是 真的 所以 這是 貨幣 對 於 股票 市場 它 可能 有 傷害 但是 傷害 沒 那麼 大 那 第二 點 就是 心理 預期 了 就是 說 沒 有 貨幣 的 話 股市 不會 有 變化 但是 我們 還是 必須 考量 到 大眾 心理 預期 投資人 對 於 市場 的 預期 是 負面 的 就 沒 有人 買 股票 是 正面 的 股市 就 很 容易 進行 拉 抬 那麼 貨幣 和 心理 預期 都 呈現 正面 的 時候 股市 就 容易 進入 到 大漲 比如 說 在 20 年末 貨幣灑 出來 了 心理 預期 覺得 新冠 疫情 最慘 也 就 這樣 了 這個 時候 預期 開始 顯著 的 拉升 這個 就是 屬於主升 段 那現 在 呢 就是 屬 於 貨幣 這個 層面 呢 看 起來 是屬 於 中性 的 就 他 雖然 在 縮表 但 沒收 多少 錢 心理 預期 他 反映 的 是 針對 當前 財報 有 沒 有 符合 過去 幾個 季度 的 預期 那待會 我們 用 從 微軟 和 google 的 財報 來 做 一些 追 蹤 但 我 們 可以 觀察 至少 市場 針對 當前 的 利率 預期 其 實並 沒有 想像中 來 的 這麼 悲觀 大家 也 觀察到 了 你 最近 不管 是 比爾 艾克曼 還是 這個 在 王剛 拉克 都 提到 說 對 於 未來 經濟 前景 的 堪憂 而 這個 經濟 前景 的 堪憂 恰恰 就是 針對 這些 美債 空頭 部位 的 回報 所以 我 一直 跟 投資 朋友 分享 過 真的 那種 極度 看壞 美債 的 投資人 他 通常 是 極度 看好 未來 經濟 發展 經濟 前景 在 未來 幾個 季度 的 投資人 你 不 可能 一邊 看好 現在 看壞 美國 的 股市 一邊 又 看壞 債市 因為 他 的 替代 效果 你 就要 期待 他 的 股債 雙殺 或者 股債 雙漲 這個 難度 有點 高 因為 股債 大部分 是屬 於 比 較 有 顯著 的 這種 替代 關 係 的 那現 在 你 又 認為 股市 即將 大好 然 後 股市 即 將大壞 債市 也 即 將大壞 那 有點 難度 嘛 所以 呢 市場 上 的 確在 短期 內針 對現 在 利率 的 回調 他 對 於 股市 有點 衝擊 是 正常 因為 認 你 經濟表現 可能 沒 這麼 好 了 嘛 我們 可以 觀察 30 年期 現在 房貸 利率 高盛 的 預 估值 是 現 在 來 到 接近 8% 的 極端值 之後會 開始 陸續 的 回調 並且 伴 隨著 在 今年 房市 價格 的 下跌 開始 在 明年 進入 到 房貸 利率 的 下滑 階段 當然 高盛 的 理由 第一 個 是 目前 房市 交易量 是 極低 無 比 目前 美國 房市 交易量 大概 僅次 於 08 年 的 表現 很 明顯 08 年 當時 是 股災 是 金融 海嘯 今年 也 不算 股災 今年 也 沒 有 金融 海嘯 今年 沒 有人 買房 這說明 高利率 對 於 房市 的 衝擊 等同 於 金融 海嘯 不過 高盛 也 提到 了 但是 現在 的 問題 在 於 我們 居然 觀察到 美國 的 房市 交易量 在 收縮 的 情況 底下 房價 創下 的 歷史性 高 這說明 高盛 認為 目前 美國 的 房價 漲勢 是 十分 虛的 那 我們 就 來 觀察 到手 的 要件 因為 我過 去 跟 投資 朋友 提過 第一 個 就是 利率 高 不 代表 房市 要 崩 它 頂 多 就是 讓 你 房市 的 銷售 緊縮 很長 一段 時間 因為 它 不 代表 一定 會 有人 違約 比如 說 我們 可以 來 留意 目前 在 各 大部 門的 抵押 貸款 的 利率 水平 當中 你 仔細 觀察 你 會 發現 多數 人現 在 持有 房貸 利率 水平 大概 都 集中 在 左偏 的 位置 也 就是 2.75% 到 3% 每個 人買房 因為 美國 採取 固定 利率 都 是 2.75% 到 3% 你 的 房貸 利率 早就 鎖定 在 那邊 了 那 你 有 沒 有人 在 6% 以上 買房 的? 有 但是 數量 並沒有 想像中 來 得 多 所以 在 這種 狀態 底下 第一 房市 不太可能 出現 全面 違約 第二 點 高盛 其實 也 提到 了 目前 美國成 屋庫 存是 極低 無 比 的 所以 現在 高盛 預估 的 應該 是 公寓 價格 可能 有 回調 的 空間 但是 如果 是 我們 講的 house 不是 apartmenthouse 的 部分 那種 大房子 在 美國 郊區 一棟 一棟 的 是 不會 有 任何 下跌 空間 的 因為 成 屋後存 太低 了 比 08 年 07 年 06 年 05 年 都 還要 來 的 低 所以 house 是 沒 問題 但是 apartment 因為 供 給量 稍微 比較 多 一點 下跌 的 空間 壓力 就 比 較 大 了 好 那 我們 就 來 觀察 這個 對 於 利率 的 衝擊 對 於 經濟 的 預期 大概 到 第四季 可能 到 明年 一季度 公 佈 次 季度 的 GDP 才 會 有 真正 那種 消費 上 的 衰退 和 衝擊現 在 短期 內當然 還是 看 這些 科技股 的 財報 本週 我們 叫做 七 姐妹 七 姐妹 就是 微軟 的 GoogleMetaAmazon 還有 其他 幾支 至少 是 這 4 支會 提前 先公 佈 當前 的 財報 我們 過去 跟 投資 朋友 聊過 剛才 聊到 那 7 支 姐妹 蘋果、 微軟、 Meta、 Amazon、 Alphabet、 輝達 和 特斯拉 這 7 支 今年 公司 的 市值 總增長 是 4 兆 美元 大概 是 NSCI 當中 30 家 大中型 企業 的 整體 指數 如果 沒有 這 7 家 公司 的 貢獻 今年 全球股市 是 下跌 的 所以 這 7 支 基本上 就 完全 奠定 了 現在 我們 觀察到 的 標普 50 指數 的 所有 漲幅會 不會 一切 化成灰 燼 因為 這些 企業 佔 比 是 十分 龐大 加上 美國 企業 在 全球股市 的 佔 比 是 61% 如果 從 權值 結構 來 看好 那 我們 先來 聊 這 7 支 股票 到 目前 為止 的 漲幅 為何 蘋果 的 部分 今年 以來 整體 漲幅 是 高達 3 成 2 微軟 的 部分 今年 漲幅 3 成 5 那 第三名 並 不是 美容 公司 但是 是 全球 市值 第三名 的 公司 是 沙烏地 阿美 漲幅 有 13.5% 能源 概念股 阿發貝 的 部分 Google 今年 表現 很 亮麗漲 幅 又 5 成 3 但是 剛才 盤 後 大跌 了 原因 是 因為 雲端 業務營 收 不 符合 預期 不過 EPS 至少 還是 好轉 了 Amazon 的 部分 今年 漲幅 4 成 8 那來 看 真的 猛 的 真的 猛 的 是 輝達 今年 漲 了 189% 就算 過去 一段 時間 有 回調 他 也 漲 很多 最扯 是 臉書 Meta 這樣 一個 以 受到 資本准 結而 進行 獲利 拉升 的 公司 今年 漲幅 都 有 15% 所以 你 看前 7 大權值 股 他 的 表現 有 多 亮麗好 那 波克俠 的 部分 今年 A股 的 部分 漲幅 有 8.36% 表現還 可以 但是 你 也 觀察到 了 這個 金融股 川產股 這個 漲幅 跟 科技股 是 沒 辦法 比 較 的 特斯拉 今年 漲幅 79% 好 那 其他 像是 里萊漲 幅 57% 那麼 聯合 健康 今年 跌幅 0.68% 他 是 少數 在 幾大權值 股當 中收 跌 的 醫療 板塊 今年 不是 很 好 Visa 的 部分 今年 有 10% OK 所以 我們 很 清楚 的 理解 到 標普 白起 書 這個 19.8% 今年 以來 的 年化 報酬 是 這些 科技股 來 貢獻 的 如果 以標 普等權 指數 漲幅 只有 8% 標普 小型 股 的 話 漲幅 就 只有 1.32% 所以 如果 我們 把羅素 20 的 醫療 健康 指數 拿 來 跟 標普白 指數 對照 你 會 發現 這兩年 基其 實不斷 下滑 幾乎 回到 08 年 的 低點 那 如果 是 把 大型 科技股 拿來 跟 那些 IPO 那種 還沒有 正式 營利 的 科技股 的 估值 來 做 比 較 它 基本上 早就 已經 創下 歷史 新高 了 如果 我們 以 目前 美國 股市 已經 站上 20 日移動 平均 線 我們 暫且 可以 把 它當 成年 線 了 就 站 上年 線 的 這些 股票 加速 僅 只有 40% 大部分 股票 今天 不是 很 好 可是 你會 發現 為 什麼 我 的 資產不斷 在 增值 那 就是 你 買 到 ETF 大型 科技 權值 股 了 OK 所以 你會 發現 非常 有趣 的 一 項跡 象是 華爾街 日報 最近 做 了 一份 統計 他 在 調查 2014 年 以來 這些 個 人 投資者 最 喜愛的 股票 的 投資 組合到 現在 為止 整體 的 上 漲 幅度 有 多少 然後他 再 拿 來 跟 標普派 指數來 進行 對 戰來 了解 說 散戶 原本 他 的 預期 是 散戶 會 輸給 大盤 多少 因为 我们 过去 跟 投资 朋友 提 过 那个 猴子 基金 理论 嘛 然后 这 一个 猴子 跟 一个 精英 经理 在 那边 吃 肥表 就 发现 他們 買 的 股票 結果 猴子 還跑贏 了 基金 經理 嘛 這的確 大部分 的 主動 型基金 長 期 而言 他 都 跑 輸給 大盤 但 這一波 非常 有趣 就是 你 仔細 想想 啊 你 最 這幾年 最 喜歡 的 股票 最後有 沒 有 都 跑 贏大盤 呢 而 這華爾街 呢 是 把 過去 個 人 投資者 啊 進行長 期 追 蹤 說 他 們 9 年前 就 已經 開始 買 的 這些 股票 他 不是 現在 調查 的 9 年前 就 已經 買 的 這些 股票 啊 到 現在 為止 他 的 資產 組合 有 沒 有 幾百標 普外 指數 啊 答案 是 有 的 個 人 投資者 的 股票 投資 組合 上 漲 150% 標普白 指數 的 總報 酬率 是 140% 個 人 投資者 居然 跑贏 了 大盤 那 你 可以 觀察 一下 到底 這些 個 人 投資者 他 最 喜歡 的 股票 有 哪 一些 那 你 看標 普白 指數 當中 蘋果 的 整體 權重 大概 佔 了 7% 但是 大部分 的 投資者 當中 他 的 權重 特別 高 的 都 是 集中 在 蘋果 大概 有 20% 左右 的 區間 特斯拉 占標 普派 指數 在 過去 幾年 的 權重 大概 是 3% 左右 但是 個 人 投資者 增加 到 了 14% 輝達 Amazon 或者 我們 看到 的 AMDMicrosoft 都 看得出 來 市場 上個 人 投資者 大部分 所 佈 局 的 方向 就是 蘋果 特斯拉 輝達 Amazon 還有 AMD 這些 投資人 在 2014 年 以來 最 喜歡 的 股票 現在 而言 反而 超越 了 標普派 指數 這是 一個 比較 獨特 的 現象 所以 這個 也 不 代表 什麼 事情 因為 你 可以 觀察到 如果 是 以 股票 投資人來 做 觀察 他 喜愛的 對象 通常 你 在 ETF 大幅 之間 流入 的 時候 都 是 行情 好 的 時候 反而 是 行情 不好 的 時候 他 購買 這些 他 喜歡 股票 的 數量 會 因此 而 減少 所以 不 代表 大家 都 賺 錢 只是 說 大家 的 投資 組合 這幾年 是 看 對 的 所以 你 仔細 想一想 我們 作為 周期 投資者 大家 也 知道 浩哥 本身 所 持有 的 資產 規模 大部分 是屬 於 ETF 和 基金 居多 那麼 我們 持有 的 也 很 清楚 嘛 都 是屬 於 科技型 相關 ETF 不 一定 跑 得贏 這些 個 人 投資者 對 不 對 但是 呢 我們 做擇 時 投資 我們 這邊 看到 的 是 它 是屬 於 定期 定額 最終 所 採取 的 報酬 但是 擇時 投資 的 目的 就是 我 就是 要 買 在 你 不 買 這些 科技 類股 的 時候 當然 了 我們 盡量 把 個 股風險給 剔除 只 買 權值 股 但 至少 這是 一個 是 大家 所 思考 的 空間 這幾年 由 於 資訊 的 流通 我始 終認 為 沒 有 說 什麼 散戶 跟 機構 式 散戶 跟 主力 有 那種 對 沖 那 只有 台北 股市 才 會 有 這種 狀態 美國 股市 根本 就 沒 有 什麼 坑 殺 散戶 的 問題 我講 的 是 大型 股票 為 什麼 呢 因為 從 總體 資金 規模 來 看 美國 股市 是 機構 在 跟 機構 之間 對 沖 基金 在 跟 資產 管理 基金 一個 做 多 美債 一個 做 空美債 都 是 这样 的 啊 不用 把 自己 想 的 这么 伟大 我们 真实 要 做 的 事情 就是 导出 自己 的 投资 思维 啊 不要 一说 什么 散户 一定 输给 机构 机构 一定 输给 大盘 啊 没有 这样 的 一个 逻辑 啊 大家 都 是 在 股票市场 上 生活 的 人 对 吧 ok 所以 我 觉得 了 我们 这个 时候 把 资产 角度 拉 一个 比较 长 周期 的 思考 點來 做 觀察其實 很多 時候 你 都 會 慢慢 理解 到 啊 他 其實 就是 一個 自然 的 景氣 週期 的 現象 那 我 做 什麼 呢 啊 股票 市場 三大 原則 買 什麼 買 多少 何時 買 什麼 取決 於 你 對 於 個 人 風險 的 態度 像 我 不太願意 把 我 個 人 風險 綁 在 一家 公司 太久 你 說現 在 我 喜歡 蘋果 我 喜歡 微軟 我 喜歡 特斯拉 十年 前 大概 有 一半 以上 的 公司 都 不是 前 十大 市值 的 公司 在 190 年 當時 我 跟 投資 朋友 分享 過 史丹佛大 學做 了 一份 調查 統計 調查 說 最能夠 高瞻遠 矚永續 長 存 的 企業 當時 挑出 來 的 都 是 SonyAlisonNokia 西門子 不用 到 現在過 10 年 全部 跑 出給 標普開 始數 了 所以 就算 我現 在 買 的 是 蘋果 買 的 是 特斯拉 當然 也 要 有 心理 預備 很 有 可能 過了 10 年 他 不會 是 全球 最大 市值 的 前 幾支 股票 為 什麼 科技 就是 個產業 輪 替 所以 買什麼 的 問題 交給 ETF 交給 基金 來 抉擇 買 多少 取決 於 你 的 資產 規劃 比例 的 問題 何時 買 這個 是 我們 週期 投資能 夠 製 成 的 關 鍵 那 你 要 確 保 自己 能夠 何時 買 週期 時間 就要 能夠 有所 拉長 尺度 發拉 的 越長 看 的 越 清楚 我前 陣子 才 跟 投資 朋友 分享 過一個 故事 好像 是 我們 的 會員 朋友 那個 時候 我 看到 一篇 文章 他 說 為 什麼 美國人 黑人 患心臟病 的 機率 是 比 白人 還要 高出 50% 這個 是 醫學 上常見 的 現象 那 有 很多 人 說 因為 那個 黑人 醫療 條件 品質 比 較 差 可能 底層 社會 比 較 不 健康 但是 後 來 發現 都 不是 他 是 從 生理 上來 看 就是 如此 就 一個 吃 的 差不多 同樣 富裕 的 家庭 他 一樣 黑人 患心臟病 的 機率 還是 比 白人 還要 高 50% 我們 都 很 清楚 真實 原因 是 因為 黑人 他 曾 經有 一段 時間 是 比 較 悲慘 的 從 非洲 被 運到 美國當 奴隸來 販售 因為 路途 很遙遠 如果 身體 不好 的 話 很 有 可能 會 死 在 路上 這對 於 很多 販奴 的 商人 他 是 沒 辦法 損失 的 黑奴 對 他們 來 講是 一個 財產 他 必須 要 保持 他 的 健康 所以 他們 就 檢測 出 一個 讓 黑人 黑奴 可以 健康 的 方法 說 起來 有點 噁 心 了 那 就是 那個 黑奴 的 商人 他會用 舌頭 去 舔 那個 黑奴 的 臉 這樣 舔 一下 這樣 那 為 什麼 呢 因為 他 嘗 一下 就 可以 了解 說 這個 黑人 的 臉夠 不夠 鹹 那 有 什麼 作用 呢 就 舔 起來 比 較 鹹 的 黑奴 對 鹽 的 敏感度 過高 他 在 販賣 的 路上 就 不 容易 脫水 死亡 所以 呢 被 販賣 到 南美洲 的 這些 黑奴 啊 都 是 對 鹽 高度 敏感 的 人 對 於 鹽 敏感 不 容易 脫水 但是 呢 比 較 容易 得 心臟病 所以 對言 敏感 是 會 遺傳 的 所以 在 美國 的 黑人 比 白人 更 容易 得到 心臟病 好 所以 這個 就是 最 後 基因 時間 維度 拉 出來 之 後 的 表現 了 所以 通過 這個 問題 我們 就 可以 理解 到 所有 的 投資 問題 所有 的 歷史 問題 真的 就要 把 時間 拉得 更長 遠用 一個 比 較 長 的 時間 跨度 來 看待 問題 我們 才能 夠看 得 更加 透徹 好 我們 看 一下 美國 股市 市大 指數 的 表現 道 瓊 上 漲 204點. 6% 是 在 314 點的 第二 波 第二 隻 腳 已經 出現 了 就 看 一下 能夠 打 的 多 深標 普還 指數 上 漲 30 點. 7% 衰 427 點標 普上 納斯達克上 漲 12 點 0.93% 衰 139 點非般 上 漲 45 點 1.38% 衰 34 點我們 先 看 Alphabet 的 財報 Google 母公司 Alphabet 這次 公 佈 的 上 季度 營收 年增率 有 1% 這個 是 睽 違 一年 多以 來 首次 回到 正成長 因為 不是 正成長 雙位 數正 成長 但 雲端 事業 這 一次 不如 預期 剛才 股價盤 後 直接 重疊 6% 營收 的 部分 原本 是 預期 759 億 這一波 數據 出來 是 76 億 年增率 1% EPS 的 預 估值 本來 預估 是 1.45塊 這次 出來 是 1.5 塊 年增率 也 有 46% 所以 你 光 從 財務數 字 來 看 其實 Google 這 一次 公 佈 的 財報 很 亮麗 我 覺得 很 亮麗 但是 在 几大 品牌 当中 你 看 Google 搜寻 引擎 的 业务 年增率 1% YouTube 就算 现在 是 后 疫情 时代 年增率 也 12% 也 高于 预期 Googlecloud 目前 年增率 2% 总 TAC 我们 讲 的 总流量 的 获取 成本 年增率 有 7% 所以 阿巴 貝到 這個 季度 的 財報 位置 表現 是 非常 不錯 的 只 不過 他 在 雲端業務 的 部分 老實 說 成長 幅度 雖然 高 但是 因為 這個 部門 在 今年 明 月份 人數 蠻 多 的 全球 大概 有 6% 的 Google 員工 被 裁員 了 大家 在 各 大部 門都 有 看到 相關 的 新聞 所以 雖然 省掉 了 部分 的 成本 費用 但是 市場 會 觀察 云端 部门 现在 跟 亚马逊 的 竞争 是 如火如荼 的 发展 而 现在 大部分 的 市 占率 是 被 亚马逊 给 拿 下来 的 那 如果 Google 本身 在 云端 业务 的 营收 或者说 他 由于 成本 的 准结会 不会 丧失 未来 竞争 的 力道 所以 股价 稍微 下跌 了 一点 不过 我们 来 观察 一下 了 因为 我 不 认为 有 这么 惨 因为 每一項 數據 都 優 於 預期 所以 像 股價 回跌 不 需要 理由 的 短期 的 股價 波動 真的 沒辦 法來 做 觀察微 軟 的 部分 一季度 的 營收 這 一次 是 56 億淨利潤 同比 增長 27% 一樣 這些 科技股 的 絕對 低點 已 經度過 三季度 的 財報 比 二季度 好 二季度 財報 比 一季度 好 一季度 的 財報 比 去年 四季度 的 絕對 低點 來 的 亮麗低 季度 營收 而 第一 財年 的 營收 是 56 億比 去年同期 的 501 億 大概 增加 了 13% 左右 那 如果 你 不 記錄 匯率 波動 的 影響力 同比 增長 反而 是 12% 稍微 低一點 但 至少 從美股 盈餘 的 角度 來 看 2.9 塊 也 比 去年同期 的 2.35 塊 增長 了 27% 微軟 這一波 所公 佈 的 財報 也 非常 亮麗 OK 所以 我們 必須 這樣 承認 了 就是 說 市場 有 它 的 解讀 層面 但是 很 有 可能 只是 一個 中期 回調 的 藉口 不管 如何 現在 我們 所 觀察到 的 美國 股市 科技股 至少 從 趨勢 來 看 本季度 沒有 太大 的 意外 今年 三季度 還是 賺 的 比 二季度 多 二季度 還是 賺 的 比 一季度 多 那 可能 市場 過去 有 一個 過度 估值 的 要求 條件 你 看 嗯 Google 漲 了 5 成 那 可能 給你比 較 高 的 要求 適度 的 回跌 但是 這個 上行 趨勢 應該 是 不會 改變 的 為 什麼 因為 獲利 的 確還 在 增長 當中 OK 給 大家 的 一些 思考 點好 早上 9 點鐘 我們 最後來 聊 一下 整個 入股 的 變化 昨天 A股 市場 在 全球股市 稍微 盤整 的 階段 當中 再 創 今年 新低 了 這一波滬指 殺 的 很重 入股 破底 了 破底 了 那麼 很 明顯 的 有 幾個 原因 第一 個 是 在 過去 一段 時間 大陸 突然 緊急 增加 尤其 是 央行 主動 進行 ETF 市場 的 操作 購買現 在 大陸 央行 其實 跟 人民 央行 跟 日本央行 有點 像 居然 已經 跳下去 去 買 證券 了 開始 買 ETF 了 第二 點是 昨天 陸媒 不是 披露 中國 官方 對 於 鴻 海集團 旗下 的 富士康 開始 查稅 其實 工業 復 聯已 經跌 了 很多 天 了 現 在 的 確中國 政局 就是 有 這樣 的 一個 風險 存在 我們 也 不宜 多 說 什麼 只能 說現 在 整個 市場 的 行情 對 於 中國 市場 的 資本 外逃 量 能 是 比 較 顯著 一點 的 那 我們 當然 很 清楚 這個 政治 面 他 的 干擾 是 一 回事 但是 實質面 的 干擾 還是 來 自 於 中美 利差 的 擴大 這跟台 美 利差 擴大 引起 的 台 股資金 外流 是 有關 的 現在 美國 整體 十年 期公債殖 利率 大概 接近 已經 4.8 到 5% 以上 了 那麼 中國 的 整體 國債 收益率 大概 一直 保持 在 接近 2% 到 3% 左右 的 水平 所以 你 把 美國 10 年期 公債 減掉 中國 10 年期 公債 中間 的 套 利空 間 就 會 存在 了 如果 你 是 一個 中國 投資人 你 的 資金 又 能夠 自由 移動 的 話 那 你 會 做 什麼 事情 呢 假設 匯率 短期 內 沒 有 太大 變動 你 肯定 是 把 人民 幣拿去 大量 的 去 購買 美債 以此 來 賺取 中間 的 利差 為 什麼 因為 你 投資後進 國家 照理 來講 你 是 期待 他 有 更 多 的 殖 利率 報酬 結果現 在 後 進國家殖 利率 報酬 比 發達 市場 的 美國 還來 的 低 所以 這個 是 很 自然 的 資金 移轉 的 現象 那 第二 點市場 上 的 真實 的 利空 是 因為 從 本週 開始 中國 人行 已經 開始 大量 的 買入 交易 型 開放式 的 指數 ETF 那 包括 像是 工商 銀行 農業 銀行 中國 銀行 建設 銀行 的 A股 股份 在 未來 6 個 月 都 會 持續 的 增值 所以 基本上 並 不是 說 人行 主動購 買 了 所以 人行 只是 在 惡極 市場 當中 持有 這些 大型 國企銀行 的 股票 他會 開始 藉由 不同 的 不管 是 基金 的 方式 還是 藉由 國有 銀行 的 方式 交叉 持股 的 方式 主動 開始 救場 他 把 你 不要 的 ETF 全部 買 走 了 所以 不 一定 就 一路 跌下去 按照 他 這麼 大 力度 的 改革 其實 15 年 的 時候 中央 匯金 公司 就 曾經 入市 救償過 當時 大概 花 了 20 億元 增持 了 這幾 隻 重量 級 的 權值 股 当时 也 大量 的 买入 一些 ETF 所以 他 基本上 算是 大陆 的 国家队 开始 释放 出 买房 的 讯号 当然 刚 释出 的 时候 市场 很 恐慌 但是 如果 真的 买 下去 会 不会 大家 发现 好像 真的 有人 接 就 没 这么 恐慌 了 值得 來 觀察 這是 第一 個 要點 第二 個 要點 中國 的 痛 中國現 在 經濟 的 三 駕馬車 出口 投資 消費 其實 都 在 收縮 當中 出口 的 部分 要 看 今年 下半年 的 復 甦 的 進程 因為 你 看台 韓 基本上 出口 都 已經 開始 好轉 了 所以 中國 的 出口 好轉 在 下半年 是 一個 大 概率 只不過 由 於 聯準 會 的 持續 加息 使得 全球 外貿 萎縮 之 後 加上 對 於 中國 的 一些 制裁 就是 他 的 復 甦 力度 可能 也 不 像 15 年 到 16 年 那麼 快 了 因為 有 很多 產能 被 移交 到 印度 和 越南 去 了 所以 出口 的 壓力 會 增加 那 投資 方面 的 部分 我們 講的 是 固定 資產 投資 就講 的 房 地產 投資 這一波 老實 說 他 能夠 使出 的 政策 都 已經 使 了 除非 除非 你 就 把 利率 直接 降到 0 了 但是 難度 不是 難度 其實 有 一點 高 了 房 地產長 期 下跌 的 一個 訊號 就是 年 輕人 對 於 買 房 的 概念 已 經產生 了 改變 你 主動 去 看 很多 中國 小散戶 在 他們 的 一些 股票 板討論 的 訊息 都 會 發現 一個 現象 我們 這個 現象 不是 說 我 只 看存 留下 來 的 留言 而是 說 很多 人 的 現 象是 對 於 買 房 的 觀念 真的 已 經產生 了 根本 的 改變 他 已經 接受 了 租房 也 是 可以 過 一生 的 概念 我 以前 問過 我 一些 在 清代 有 一些 日本 的 交換 同學 雖然 溝通 有 一點 問題 但是 呢 他們 基本上 都 有 說 到 說 租房 結婚 沒有 什麼 大不了 的 在 日本 是 一個 蠻理 所 當然 的 一件 事情 所以 有 時候 是 整個 心理 市場 情緒 的 轉變 那麼 如果 只是 這種 心理 市場 情緒 的 轉變 它 可能 會 造成 房地產 的 疲憊 他 不 代表 的 他 不會 把 手上 拿到 的 錢 拿 去 進行 消費 日本 雖然 可能 經歷 了 30 年 的 蕭條 但 只是 總體 來 看 他 當時 的 泡沫 吹 的 大 了 日本 到 目前 為止 還是 全球 第二 大 的 經濟體 對 吧 啊 這經濟 也 量 能 也 沒 有 差到 哪裡 去 ok 所以 我 就 我 舉個 例子 大家 還記 得 那個 蠟筆 小心 嗎 蠟筆 小心 不是 有 一幕 那個 是 因為 蠟筆 小心 我 就是 190 年代 的 動畫 嗎 那個 時候 日本 的 房價 泡沫 不是 來 到 最高 點嗎然 後 呢 廣志 吧 對 廣志當 年 就 在 190 年 開始 背 了 房貸 他 是 在 日本 祈玉縣 的 春日 布市 嘛 1987 年 到 190 年 春日 布市 的 地價 我 看 了 一下 翻 了 接近 有 3 倍 左右 但是 190 年 以 後 日本 泡沫 經濟 就 開始 破滅 嘛 春日 布市 的 地價 從 190 年 的 最高峰 就 開始 大跌 一直 到 201 年 啊 大概 跌 了 4 成 30 年 來 跌 了 4 成然 後 我 仔細 看 了 一下 190 年 就是 廣志買 那棟 房 的 時候 他們 是 一戶 建嘛 日本 的 房貸 利率 是 6% 我們 不 確定 他 是不是 浮動 了 假設 他 是 固定 的 你 就 可以 理解 為 什麼 那個 廣志 一副 都 是 那個 壓力 三大 愁眉 苦臉 的 表情 利率 6% 房價 跌 了 4 成還 在 郊區 每天 還要 通勤 OK 所以 這個 如果 觀念 轉變 了 我們 就 看 一下 消費會 不會 因此 而釋 放 了 所以 最後一點 就是 關於 消費現 在 市場 上 尤其 是 社會 零售 品 的 消費 它 不能 說 復 甦 很快 但 至少 有 開始築底 的 感覺 我們 最 後 就 觀察到 時候 的 方向 事實 上 如果 大家 從 當前 通膨率 來 做 觀察會 發現 整個 中國 的 通 膨 角度 其實 已經 至少 從 生產者 物價 指數 已經 開始 有 陸續 的 收斂 當時 生產 的 物價 指數 本來 是 通縮 到 接近 6% 現在 通縮 幅度 稍微 收斂 來 到 2.5% 那 我們 就 觀察 今年 下半年 有 沒 有 可能 因為 出口 的 轉好 有 更 多 的 外匯 收入 以此 來 拉 抬 中國 的 消費 市場 當然 這個 消費 市場 很 有 可能 就 不是 重新 從房 地產 市場 來拉起 房 地產現 在 最大 的 問題 其實 是 債務 問題 而 不是 說 市場 期待 它 一定 會 有 比 較 龐大 的 購買量 債務 問題 只有 中國 政府 過去 的 解決 方式 很明顯 那 就 直接 展期 去年 貴州 綜藝 的 稻橋 建設 156 億 的 人民 幣 直接 宣後延 後 20 年 只還 利息 20 年 以後再還 本金 這是 變 相賴帳 但是 過去 我們 提過 這對 銀行 來 講銀行 也 只能 接受 要不然 那 就是 壞帳 了 對 地方 政府 來講 也 不用 破產 可以 持續 保持 融資 的 能力 所以 現在 真正 大家 面臨 債務 的 問題 方式 就是 那 就 延後還 就 將裝作 看 不見 唯一 受害 的 就是 那些 債權 人 ok 好 了 908 分 我們 今天 主要 是 稍微 梳理 一下 市場 的 概況 這個 全球 的 經濟 和 EPS 的 方向 其實 是 有 開始 陸續 開出 比 較 好 的 表現 那 股價 他 的 回調 跟 情緒面 有關 可是 中國 市場 就 真的 比較 特別 到 目前 為止 第一 他 的 出口 拉 抬 效果 不是 特別 顯著 第二 到 目前 為止 他 在 房市 上 的 鬆 綁 好像 沒有 起到 太大 的 作用 整體 房市 交易量 還是 收縮 的 908 分 我們 後 續 再 跟 投資 朋友 做 一些 仔細 的 追 蹤 感 謝 各位 今天 參與 如果 喜歡 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