2023/10/26(四)德儀財報失望 費半崩跌4% 美PMI復甦!美債還要跌多久?【早晨財經速解讀】

投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 203 年 10 月 26 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早安 我 是 雪婷 明朝 開賣 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 一早 我們 先來 觀察 昨天 美國 股市 啊 受到 了 比 較 顯著 的 下跌 情況 當然 這跟 當前 美債殖 利率 適度 回升 有關 不過 呢 主要 還是 來 自 於 昨天 德州 遺棄 整體 財策 嚴重 失利 所以 現在 勘查 那台 積電 的 展望 不錯 德州 儀器 的 裁測 反而 不太好 愛斯摩爾 的 裁測 也 沒 有 多 大 的 展望 上游 端 跟 中游 端的 製 造端 它 的 脫節 我們 到底 要 如何 來 做 解釋 昨天 晶片 股市 暴跌 費半崩 跌 了 接近 有 4% 那 像是 前天 因為 Alphabet 本身 在 雲端業務 的 營收 也 遜 於 預期 導致 了 短期 內市場 的 拋售潮 再現 恐慌 指數 VIX 有 大幅 攀升 的 跡象 當然 啦 這個 攀升 幅度 跟 三月份 比較 起來 是 小 的 多 了 事 實上 今年 三月份 當時 恐慌 指數 因為 銀行 危機 的 上移 也 沒 有 超越 到 在 整個 2 年 熊市 當中 的 表現 現在 VIX 指數 大概 從 低 一點 的 14 塊 漲 到 20 塊 左右 那 3 月份 當時 的 高點 是 漲 到 30 以上 通常 我們 會 把 30 視為 一個 極度 恐慌 警訊 的 訊號 所以 很 有 可能 現在 只是 由 於 短信 上 的 消息 使得 市場 股票 市場 的 波動 開始 加大 但 你 硬 要 說 市場 有 多 恐慌 也 沒 有 但 也 肯定 不到 樂觀 道 瓊 昨天 收回 了 100 點標 普衰 跌 1.43%20點 這 一次 算是 破掉 了 創 了 5 個 月 以來 的 新低 納指 收跌 2.43% 10 年期 公債殖 利率 昨天 反而 是 適度 上行 到 4.95% 那 就 代表 著市場 仍然 對 於 當前 的 通 膨 預期 認為 還是 沒 那麼 容易 下滑 當然 他 的 升級 預期 也 沒 有 因此 而 提高 了 昨天 另外 一個 不確 定性 是 美國 共和 黨 保守派 的 路易斯安那州 的 眾議員 強生 啊 不是 那個 英國 之前 那個 首相 強生 了 他 以 20 票 對 209 票 當選 了 美國 第 56 任 的 眾議院 議長 取代 了 麥卡錫好 那 美國會 其 實空 窗期 這一波 大概 有三週 左右 啊 當然 拜登 啊 現在 祝賀 強生 當選議 長 啊 趕快 就要 開始 來 協商 了 為 什麼 當時 其實 在 呃 9 月份 国会 或者说 我们 讲 的 政府 关门 的 问题 收到 麦卡锡 的 签署 延后 一个月 再 讨论 本月份 到 1 月初 就要 立即 针对 政府 关门 的 议题 来 进行 协商 尤其 拜登 政府 现在 正在 参议院 盟友 当中 敦促 针对 以色列 乌克兰 以及 台湾 提供 数十亿美元 的 军事援助 法案 共和党 目前 的 态度 是 对于 乌克兰 的 援助 应该 要 适度 的 进行 资金 递减 所以 我们 要 观察 一下 接下 來 兩黨 的 協商會 不會 持續 有 更 新一波 的 不 確定 開始 發酵 至少 從美國 股市 的 層面 看得出 來 大家 已經 有點 恐慌 了 我們 過去 從 今年 以來 不斷 追 蹤 全球 各大 指數 的 表現 那 最近 跌 比 較 重 的 當然 還是 集中 在 整個 大中華 市場 尤其 是 上 證恆生 或者 恆生國 企指 數泰國 曼谷 指數 跌幅 都 比 較 重 今年 跌 最重 的 在 重要 市場 當中 反而 是 泰國 今年年初 以來 跌幅 有 16% 恆生 指數 跌幅 是 3% 上證 指數 跌幅 4% 總體 新興 市場 亞洲 指數 跌幅 大概 是 4% 左右 到 3% 那 台北 股市 今年 漲幅 老實 說還 算是 在 全球股市 當中算 名列前茅 今年 以來 漲幅 大概 還有 14% 僅次 於 日經 的 19% 納指 的 24% 和 費半 的 31% 不過 呢 最近 回調 幅度 很大 也 是 集中 在 美國 股市 的 科技股 原因 很 簡單 因為 呢 就是 刚好 科技股 的 财报 在 本周 开始 陆续 公告 稍微 不如 预期 过去 给 你 推高 的 估值 你 看 Google 这么 大型 的 圈子 股 今年 涨幅 多少 5 成 随随便便 一个 没 那么 好 的 消息 就 把 你 股价 给 拖下来 了 我們 先 看 一下 世大指 說 的 表現 道 瓊 下跌 105 點. 32% 在 305 點標 普 下跌 60 點 1.43% 說 在 4186 點標 普是 直接 打 回到 年線 了 創 了 5 個 月 以來 的 新低 所以 你 有 沒 有 發現 啊 不管 是 在 多頭 市場 啊 還是 我們 看到 美國 股市 長 期市場 當中 那種 緩牛 急 熊 的 現象還 算是 蠻明顯 的 就是 一個 季度 的 回調 就 把 過去 兩個 季度 的 漲幅 快要 給 全部 吃掉 了 納指 的 部分 下跌 318 點 2.4% 衰 128 點納指 就 離年線 還有 一段 距離 但是 也 彰顯 了 為 什麼 我們 是 標準 的 左側 交易者 因為 這種 跌法 跌 這麼 快 你 真的 就 只有 能夠 在 左側 的 時候 才能 夠有 比較 堅定 的 信仰 你 在 右側 的 時候 去 追高 怎麼 追 最後都 是 痛 你 現在 低階 至少 可以 依循 著乖 離 和 租期 來 進行 判斷 廢辦 的 部分 真跌 最 兇 主要 是 得宜 的 猜測 得宜 這次 爆跌 了 130 廢辦 跌 了 138 點4 .% 在 3205 點那 當然 本輪 受到 比較 明顯 成壓 的 其中 一個 還是屬 於 台積 電台 建尊 ADR 大跌 了 4.36% 日 月光 ADR 大跌 了 3.7% 那其實 昨天 美國 股市 在 五大 科技股 當中 有 四大 都屬 於 嚴 重重 跌 阿 發貝跌 了 9.51% Meta 跌 了 4.17% 蘋果 跌 了 1.35% Amazon 跌 了 5.8% 昨天 唯一 上漲 的 是 微軟 微軟 這次 開出 來 財報 真的 不錯 真的 是 有 受到 AI 的 推波助 瀾 的 效果 上漲 3.07% 好 但 費半 就 真的 慘了 高通 跌 了 4% 惠 大跌 了 4.3% 美光 跌 了 2.3% 硬 財跌 了 3.5% AMD 跌 了 5 .% 德州 儀器 昨天 財報 開出 來 直接 重跌 3.49% 那德儀 作為 半導體 上游 的 重要 提供商 第四季 的 營收預 料到 39. 億到 42.7 億 美元 之間 這遠 低 於 市場 預估 平均值 的 404.9 億 美元 也 就是 說 這 一次 第四季 猜測 是 嚴重 低估 嚴重 被 這個 市場 所 低估 EPS 的 部分 也 是 EPS 得益 這 一次 預估 是 1.35 到 1.57 塊 也 低 於 市場 的 1.76 塊 其實 得益 從過 去 兩個 季度 來 看表現 不是 特別 亮麗 這個 股價 是 頻 的 破底 所以 這個 股性 可能 由 於 已經 進入 到 一個 顯著 的 空頭 格局 你 看 他 所有 均線 幾乎 都 是屬 於 空頭 排列 但是 你 又 不能 因為 他 的 技術線 型 所以 說 他 跌下去 是 正常 的 因為 德州 儀器 在 半導體 行業 的 風向標 地位 還是 非常 重要 的 德州 儀器 在 半導體 行業 中 有 非常 廣泛 的 客戶 構成 以前 張忠謀 就 在 德州 儀器 工作 这 也 使得 泽州 仪器 的 业绩 指标 是 衡量 很多 经济 需求 的 一项 指标 那 之前 艾森 摩尔 的 展望 已经 没有 很 好 了 泽州 仪器 又 不好 那台 积电 到底 在 好 什么 呢 这个 是 市场 上 最为 担心 的 是不是 台积 电 对于 本身 在 3 纳米 制程 上 认为 报价 提高 仍然 会 有 稳定 的 需求 那 如果 总需求 是 正在 下滑 的话 那 即使 你 可能 适度 毛利率 下压 报价 提高 但 可能 是 没有 市场 上 显著 的 需求 的 那 我们 就 来 观察 下 到手 的 表现 那 google 也 是 一样 google 昨天 我们 提 过 整体 营收 其实 是 实现 两位 数字 的 增长 了 但是 就 因为 云端 业务 营收 不如 预期 股价 就 给 他 稀里哗啦 就 跌下来 了 事 實上 如果 我們 觀察 google 的 財報 在 營收 層面 是 非常 亮麗 的 它 的 絕對 低點 是 在 20 年 的 第四季 而且 就算 第四季 它 還是 正成長 它 只是 增長 幅度 最 緩慢 的 時刻 也 就是 googlealphabet 這一波 是 達 到 10% 的 軟著陸 他 幾乎 沒有 任何 虧 損馬上 營收 又 再度 進入 到 上行 區間 所以 我們 認為 雲端業務 的 營收 不如 預期 他 可能 更 像是 一個 股價漲 高 之 後 的 怪力 回調 你 看 Google 今年 從 元月份 以來 漲幅 已經 高達 5 成現 在 稍微 回到 半年 線來 一個 跳空 適度 的 乖離 修正 感覺 是 可以 理解 的 那 我們 就要 觀察下 到 時候 的 跡象 了 不過 我們 從 最近 Alphabet 和 微軟 的 財報 都 看得出 來 從營 收成 長 率 從 年 增長 率 基本上 絕對 低點 都 已 經度過 Alphabet 在 去年 第四期 營收 增長 最低 大概 就是 1% 沒有 更 低 的 就 說明 它 是 標準 的 軟輸入 那麼 在 微軟 的 部分 最低 是 大概 2% 現在 營收 增長 幅度 來 到 12.8% 稍微 比 GoogleAlphabet 稍微 高一 點 但是 你 都 看得出 來 至少 從 整個 長 期 趨勢 來 看 沒 有 太大 的 衝擊 我們 反而 要 觀察 的 是 整個 半導體 到底 就 目前 為止 為 什麼 會 形成 如此 嚴重 的 財報 脫鉤 當然 有些 人 認為現 在 這個 行情 可能 會持續 向上 的 原因 不 一定 是 根據 我們 的 獲利 EPS 的 判斷 前陣子 我 看到 有 很多 網友 在 轉發 這個 短文 他 講說 汪峰 四次 離婚 每 一次 都 離 在 股市 的 低點 比如 說 奇丹 是 這個 離婚 在 203 年然 後 206 年 他 又 離 一次 婚 2013 年 他 又 離 一次 婚然 後 張子 英離婚 嘛 剛好 就是 股市 開始 起漲 本輪 嘛 就 去年 嘛 十月份 一離婚 啊 這 股市 開始 漲到 現在 這樣子 啊 那 張子 張子 怡 呢 這個 每 一次 結婚 啊 每 一次 結婚 啊 就是 通常 股價 就 開始 上行 他 第一次 分手 到 結婚 通常 都 是 股票 市場 表現 不錯 的 時間 所以 現在 他 和 汪峰 離 了然 後 張子怡 照理 來講 就是 他會 帶動 股市 向上 那麼 汪峰 的 離婚 確保 了 股市 的 低點 所以 呢 現在 這個 時間 點剛 恰巧 啊 這個 可以 幫助 股市 能夠 成功 築底 我 最近 聽到 這篇 短文 到 處 都 在 傳 啊 好 雖然 呢 啊 這個 當然 很 有趣 然 後 大家 應該 還記 得 嗎 以前 我們 曾 經導 讀過 一本 書 它 是 講波克夏 的 它 裡面 就 統計 一個 實證 結果 它 講說 安海 社威 每 一次 被 提名 奧斯卡獎 的 時候 波克夏 當年 股價 必漲 10% 以上 所以 只要 一 被 提名 應該 立即 買入 波克夏 而且 當 年度 一定 爭報 酬 為 什麼 因為 安海 社威 波克夏 的 全名 叫做 波克夏海瑟威 兩個 名字 有 一點 像 他 是 這樣子 推導 出來 的 但是 我 必須 跟 同學 分享 我們 投資 當中 必須 要 有 一個 嚴謹 的 因果 分析 大家 學過 統計學 寫 過論文 都 知道 教授 最常問 你 的 一件 事情 就是 有 相關性 是不是 代表 就 一定 有 因果 關 係 相關性 跟 因果 關 係 來 這樣子 做 推導 本身 是 沒 有意 義的 我們 在 投資行 為 的 偏誤 上 主要 分為 兩類 一種 是 認知 偏誤 這種 偏誤 就是 你 從 概念 上 理解 就 錯 了 就 即便 你 最 後 投資 對 了 賺 到 錢 了 你 對 於 未來 投資 路上 也 是 很大 的 隱憂 比如 說 在 牛市 當中 大家 覺得 怎麼 賺 錢 這好 賺 你 到底 是 因為 你 的 選股 能力 夠強 所以 你 在 牛市 當中 賺 錢 還是 因為現 在 是 牛市 所以 你 剛好 買 什麼 股票 都 賺 錢 我們 租期 投資者 已經 認清 這個 事實 我們 賺 的 是 整個 景氣 是 趨勢 的 錢 我們 賺 的 不是 自己 選股 能力 的 錢 你 要 賺 你 選股 能力 的 錢 你 在 熊市 你 選股 看看 你 還能夠 明顯 的 跑 贏大盤 甚至 是 政績 小 這才 叫 真正 的 這個 投資達 人 嘛 對 不 對 所以 呢 你 如果 僅用 機率 用 經驗 法則 用 簡單 的 相關 性來 推導 你 的 投資 決策 那 你 很 有 可能 很 有 可能 會有 嚴重 的 錯誤 那 另外 一種 錯誤 叫做 情感 偏誤 啦 就 比如 說 這種 錯 就 比 這種 認知 偏誤 還要 離譜 就 說明 你 買 某項 商品 不是 因為 進行 回測 或者 某種 客觀 科學 的 回測 而 去 買入 而是 憑 感覺 憑 手感 來 做 投資 那 這樣 危險 的 可能性 就 來 得 更 高 以前 我 舉過 一個 例子 蘇格蘭 北部 他 有 一個 群島 這個 群島 上 的 原住民 就 認為 人 身上 的 那個 獅子 就是 獅子 跟 人 的 健康 是 密切 相關 的 人 生病 就是 因為 身上 的 那個 獅子 太少 那 聽 著 感覺 有點 無厘頭 但 他們 的 經驗 是 這樣 得 來 的 就是 說 當地 人 身上 只要 獅子 一少 就 容易 發燒 所以 呢 他們 致 發燒 的 方式 就是 往 病人 的 頭上 放 一堆 那個 獅子 然後獅子 回來 了 健康 也 就 回來 了 但是 這是 什麼 原因 呢 很 簡單 啊 獅子 是 因為 病人 的 體溫 升高 才 跑掉 的 不是 因為 他 跑掉 了 才 導致 人家 體溫 升高 的 那 很多 原住民 不 懂 這個 道理 他 想要 在 這當 中 去 找 尋一種 因果 關 係 沒 有 他 只是 一個 相關性 啊 所以 啊 你 看 呃 我 運動 這麼 多年 了 少數 這個 運動 能夠 堅持 下來 的 有 大概 有 兩個 一個 就是 跑步 然後一個 是 游泳 哦 那長 期 的 游泳 經驗 告訴 我 啊 就 人家 人家 常常 講我 說 啊 以前 小編 常常 跟 我 講說 你 看 那個 他 因為 我 在 運動 他 說 我 覺得 你 去 那個 跑步 啊 或者 說 健身 沒有 太大 的 作用 你 看 那個 游泳 運動員 那 身材 多好 啊 我 覺得 你 運動 比 較 他 建議 我 去 游泳 對 但是 呢 游泳 大家 如果 像 我 是 以前 是 長 期 游泳 的 長 期 游泳 的 人 都 知道 游泳 是 不太可能 會有 減肥 作用 的 第二 游泳 身材 也 不會 有 明顯 的 改變 人家 為 什麼 游泳 運動員 可以 身材 那麼 好 那些 人家 身材 好 所以 才 游 的 快 容易 出成績 所以 當了 專業 的 運動員 好 那 我們 并 不会 因为 游泳 身材 就 变好 啊 这 是 一个 简单 的 因果 的 推论 啊 简而言之 我们 导出 了 很多 的 因果 推论 但是 其实 至始 至终 只有 一件 事情 会 反映 市场 的 周期 变化 啊 第一个 是 市场 情绪 但 它 是 影响 短 中期 的 长期 就 看 他们 的 eps 長 期 就 看 他們 的 獲利 只要 他們 的 獲利 還在 上行 任何 股價 的 回調 他 只是 一種 情緒 上 的 轉變 而已 ok 那當然 了 也 不是 說 每 一次 科技 全資 股表現 都 這麼 好 你 像 重要 的 幾支 科技股 五大 天王 表現 不錯 好 但是 呢 特斯拉 表現 就 不是 特別 好 了 我們 可以 觀察到 這一波 特斯拉 公 佈 財報 之 後 啊 股价 仍然 是 跌跌 不休 了 尤其 中国 电动车 目前 汽车 的 销量 在 全球 的 平均 在 203 年 已经 是 去年 的 两倍 了 尤其 现在 在 大陆 市场 当中 受到 比较 明显 冲击 的 特斯拉 现在 压力 是 比较 大 一点 的 所以 当然 并 不是 所有 财报 都 不错 但是 至少 前面 几只 表现 是 还 可以 的 比如说 脸书 脸书 刚刚 公布 财报 了 好 就 在 两个 小时 之前 臉書 這次 公 佈 整體 營收 增幅 超過 了 分析 師的 平均 預期 在 第三季 營收 是 342 億遠 比 市場 預期 的 35 億還 要 來 的 高 那 股價 盤後現 在 是 上 漲 的 情況 了 那 Meta 當然 從 去年 開始 就 進行 廣告業務 困境 當中 進行 恢 復 不過 這個 就 很 兩極 像 今年 他 股價漲 那麼 多 我 始終 是 覺得 漲 的 有 點虛 因為 Meta 在 年初 進行 大規模 資本 准結 不 只 在 元 宇宙 的 投入 步調 放緩 資本 支出 開始 遞減 他 也 是 在 五大 科技股 當中 裁員 比例 人數 來 的 最高 裁 了 很多 人 所以 你 裁員人 數越 多 當然 EPS 就 比 較 容易 坐入 到 上行 區間 要不然 你 在 台灣用 臉書 你 覺得 真的 有 那種 系統 優化 的 感覺 嗎 沒 有 你 只 感覺 詐騙 越來 越 多 這 可能 是 我 自己 的 主觀 想法 我 自己 預測個 股 也 不太準 你 像 我 這麼 看壞 他 結果 他 今年 漲 了 10 多個 對 不 對 但 當然 他 是 因為 去年 殺太雄 這是 一 簡單 的 機器 效果 OK 好 那 基本上 我們 不能 只 看單 一一 兩家個 股來 判斷 說 美國 的 景氣 要 復 甦 了 你 始終 還是 要 看 總體 經濟 指標 來 做 判定 那 我們 先 觀察 昨天 美國 10 月份 標普 綜合 的 P I 初值 已經公 佈 了 這次 美國 10 月份 的 企業 活動 是 有 非常 明顯 的 加速 包括 工廠 需求 的 反彈 和服 務業 的 通膨放緩 這 一次 週二所公 佈 的 數據當 中 製 造 業 偏 埃 有 非常 顯著 上行 的 去向 我們 先 看 總 偏埃 總 偏埃 的 部分 已經 上行 到 三個 月 的 高點 來 到 50 億 也 就是 進入 到 50 以上 的 擴張 週期 那當 月 工廠 新訂 單 也 從 4 月份 以來 首次 成長 服務業 的 業務 活動 也 有 適度 的 改善 那 製 造 業 的 情 況 雖 然 看 起 來 現 在 公 佈 的 那些 半導體 上流 端的 財報 不是 特別 好 但是 連續 五個 月 的 萎縮 之 後 製 造 業 偏 埃 回到 50 了 製 造 業 竟然 回到 50 了 那 就 說 明現 在 製 造 業 開 始 進 入 到 復 甦 格局 那麼 服務業則 是 升到 50.9 所以 這是 蠻 有趣 的 過去 我們 講說 是 服務業 支撐 住 了 美國 的 經濟 消費 支撐 住 但是 製 造 業 很 差 廢 辦 去年 都 在 跌現 在 是 製 造 業 開 始 回 溫 服 務 業 由 於 勞 動 力 市 場 的 改善目前 也 還在 一個 顯著 50 以上 所以 現在 是 製 造 業 和服 務業 偏愛都 在 50 以上 現在 都 算是 擴張 格局 如果 從 整個 市場 的 角度 來 做 觀察 你 會 發現 呃 短期内 很 有 可能 是 反映 这种 利多 进出 啊 就是 我以 过去 几个 月 几个 季度 已经 把 那种 好 的 财报 啊 提前 先 进行 反映 了 那 现在 就是 看 一下 符不 符合 预期 那 事实上 台湾 9 月份 的 工业生产 指数 啊 还是 年 减 的 但是 他会 延后 到 第四季 才 会 反映 吗 但是 年 减 幅度 在 9 月份 也 缩小 了 很多 C 線年減 幅度 是 6.72% 但 至少 至少 它 已經 是 從 4 月份 以來 每個 月 持續 的 攀升 那 預估 在 第四季 應該 就 會 回落 到 正值 區間 我們 從 聯準 會針 對 美國 經濟 展望 在 最新 一次 的 FOMC 來 做 觀察 你 看 9 月份 當時針 對 GDP 的 預 估值 從 1% 上行 到 2.1% 04 年 的 GDP 也 從 原本 的 1 .% 上行 到 1.5% 也 就是 美國 經濟 基本上 在 204 年 205 年 趨緩 的 可能性 是 比 較 高 的 今年 表現 還是 十分 強勁 那 明年 的 疲憊 很 有 可能 也 是 今年 的 強勁 所 帶動 的 因為 今年 基期 推太高 了 嘛 好 那 我們 就要 觀察 那 到 目前 為止 美國 經濟 和 股市 面臨 的 風險 到底 是 什麼 什麼樣 的 狀態 可以 保持 這樣 的 區間 久 一點 呢 第一 個 就是 通脹 的 抬頭 去年 6 月份 CPI 來 到 9% 的 峰值 之後通 膨 就 朝 著聯 準會 2% 的 長 期 目標 取得 了 進展 但 價格 上 漲 尤其 現在 中東 問題 仍然 存在 任何 通膨預期 都 有 可能 導致 前天 我們 聊到 的 期限 溢價 上行 就是 市場 的 預期 上行 市場 的 預期 上行 就 提前 囤貨 你 一 囤貨 那 緊縮 政策 就 有 完 沒 完現 在 是 油價 每 上 漲 10% 對 於 日本 英國 歐元區 加拿大 和 美國 上行 幅度 都 不 太 一樣 目前 來 看 上行 衝起 來 的 最大 的 主要 集中 在 東亞 市場 當中 因為 東亞 市場 它 畢 竟是 新興市 場 製 造 國 你 包括 馬 來 西亞泰國 部分 就是 每上 漲油價 每 上 漲 10 美元 對 於 CPI 的 拉 抬 幅度 大概 是 1.2 到 1.4% 那 如果 是 以 韓國 印尼 印度 台灣 大概 是 0.4% 到 0.6% 那油價 從 當時 就 六七十 塊 一路 漲到 現在 已 經漲 了 三四十 塊 了 那麼 按照 這個 角度 而言 對 於 第四季 的 通 膨 只有 重新 上行 的 空間 存在 所以 基本上 我們 會 觀察到 在 第四季 美國 的 消費 可能 還有 支撐 但是 第四季 和 台灣 的 第四季 通膨應 該 都 會 重新 回落 到 上行 區間 好 那 就要 觀察 一下 那 你 要 上線 多久 你 是不是 要 靠 明年 的 季期 角度 讓 他 下滑 那 第二 點呢 是 10 年期 公債殖 利率 哦 他 某種 程度 還是 對 於 股票 市場 有 顯著 的 前置 作用 經濟 好 歸 好 但是 呢 債券 又 吸引 人 所以 導致 還是 會 有 適度 的 資金 從 股市 外流 到 呃 我們 觀察 的 債券 市場 當中 那 這個 問題 哦 我們 就要 用 比 較 長 遠 的 尺度 來 觀察因 為 哦 呃 只要 EPS 不要 進入 到 負值 區間 你 就 必須 有 期待 它殖 利率 不太可能 有 短期 內 大幅 下滑 的 空間 所以 這個 是 一個 必然 的 條件 只要 EPS 開出 不錯 亮麗 的 成績 我 覺得 就是 OK 的 我們 從現 在 高盛 所 預估 標普白 指數 在 三季度 企業 獲利 的 變動預 估值 預估 大概 是 衰退 0.2% 有 可能 收正 也 有 可能 收負 但是 至少 比 前面 幾個 季度 都 好轉 非常 多 主要 還是 由 醫療 健康 原 物料 和 能源 股所 拖累 我們 可以 觀察到 在 整個 203 年 三季度 表現 預估 通訊 服務類 的 EPS 會 增長 三成 二 消費 耐久 才 成長 兩成 一 公用 事業 成長 一成 二 那 就 連比 較弱 一點 的 不動產 都 預估 會 成長 2.3 民生 消費 是 0.9 少數 三大收 碟 的 板塊 就是 醫療 健康 原 物料 和 能源 所以 整個 標普白 指數 是 被 能源 股 的 EPS 所 拖累 那 拖累 的 原因 並 不是 他 賺 太少 因為 去年 他 賺 太 多 所以 積極 效果 而言 今年 看起 來 就 賺 的 比 較 少 但 其實 他 還是 賺 很多 OK 那 這就導致 了 美債值 美債 價格 到底 還要 跌 多久 那 就 取決 於 到底 經濟 的 狀態 還能夠 強勁 多久 嗎 我們 都 很 清楚 現在 美國 公債殖 利率 還在 高檔 的 震盪 主要 歸結 於 幾個 原因 第一 個 原因 就是 上半年 的 美國 經濟 真的 比市場 預期 好 太多聯 準會 本來 預估 今年 GDP 只有 成長 1 .% 現在 是 翻 了 一倍 預估 會 成長 到 2.1% 那 包括 對 於 失業 預期 的 下調 都 會 讓 市場 上 有 更 高 的 利率 預期 那 第二 點是 通 膨 雖然 在 下行 但是 下半年 的 中東 的 問題 導致 了 通膨有 再度 上行 的 區間 這讓 市場 的 通 膨 預期 開始 所 提升 那 第三 點是 聯準 會 的 鷹 派 信號 聯準 會現 在 雖然 他 並沒有 採取 更 多 升息 的 談話 他 認為現 在 的 殖 利率 上行 已經 足以 去 讓 市場 相信 有 更 多 的 緊縮通 膨 的 效果 但是 呢 聯準 會 當前 優先 控制 通膨還 是 首要 的 方向 為 什麼 因為 他 已經 透露 了 經濟 非常 強勁 應該 是 優先 處理通 膨 那 第四 點 就是 美債 的 大量 供給 財政部 正在 發展 這個 是 短期 內殖 利率 攀升 的 主要 原因 好 那 最後一點 呢 是 美國 的 國際 評級 被 下 調不過 這個 衝擊 就 還好 為 什麼 因為 很多 人 佈 局美債 不是 因為 它 是 AAA 是 因為 它 是 美債 OK 所以 這個 是 五大 目前 催生 債券殖 利率 在 高位 的 主要 原因 不過 呢 你 看到 在 近期 的 確對 沖 基金 有蠻 明顯 的 平倉 效果 那 至於 投行 的 部分 投行 都 在 買 美債 投行 沒 有人 在 看壞 美債 的 包括 美銀大摩 高盛 這一波 都 是 接收 美債 的 主要 的 接盤者 摩根士丹利 表示 新興期 美債殖 利率 達到 5% 他 認為 目前 對 於 很多 資產 管理 客戶 來 看 已經 是 一個 學家 的 入場點 普遍 資產 管理 客戶 尤其 是 保守 型 的 可以 接受 這樣 的 殖 利率 報酬 那 高盛 的 預 估值 則是 認為 明年 經濟 沒有 想像中 那麼 好 應該 是 有 降息 兩碼 到 三碼 的 空間 明年 的 十年 期公債殖 利率 可能 會 下滑 4.2% 到 4.3% 那 美英 的 策略 師 MichaelHernant 他 就 特別 表示 明年 會 衰退 所以 明年 沒債 就 會 漲 那 是 很 好 的 一個 判斷 包括 Eckermann 這 一次 開始 進行 債券 的 回補 之 後 大家 也 認為 短期 內 的 頂部 可能 已經 到頭 了 但是 我們 都 很 清楚 現在 對 於 整個 全球 市場 來 看 美國 經濟 好 歸 好 但 第一 個 是 中國 市場 不好 第二 個 是 全球 市場 就算 經濟 真的 因為 你 的 需求 好 我 的 出口 開始 帶動 了 不 代表 我 的 股價會 漲 不 代表 台 股會漲 不 代表 韓股 會 漲 不 代表 日 股會漲 日本 現在 面臨 最大 的 兩難 是 什麼 我們 花 幾分 鐘來 討論 一下 日本央行 過去 一直 是 保債 契會 就是 保住 債券殖 利率 放弃 所有 的 汇率 就 日元 全部 留给 财务 省去 干预 在 美银 看来 10 年期 日本 国债 收益率 达到 2% 很 有 可能 就 会 影响 到 日本 公共 债务 的 可持续性 大家 想 看 很多 人 说 中国 的 GDP 总 债务 占 GDP 已经 来到 10% 以上 甚至 比 美国 还要 来得 高风险 是 极大 的 日本 是 30% 为什么 从来 没有 人 担心 日本政府 会 倒 债 的 问题 原因 很 簡單 因為 日本 長 期 的 低利率 已經 讓 他 跟 廉價 貨幣 跟 美元 的 避險 單進 行掛 鉤 有 大量 的 投資人 是 借 日元 買 美元 而且 借 日元 買美債 借 日元 買 美元 它 是 一個 低利率 的 象 徵那 加上 日本 本身 它 的 購買力 它 的 經濟 的 實力 還是 始終 保持 在 全球 第二 大經濟體 的 地位 現在 是 但 很快 被德國 超越 了 這種 狀況 導致 了 日圓 或者 日本政府 他 就 有 更 多取 在 的 空間 好 那現 在 問題 來 了 日圓 啊 扁 到 150 了 這次 壓力 是 非常 非常 大 的 日圓 在 昨天 是 完全 的 扁 破 了 150 的 關卡 所以 到底 日本央行 現在 要 不要 干預 呢 壓力 有 一點 大 第一 個 問題 是 來 自 於 日本 內部 的 輸入 性通 膨 仍然 在 提高 現在 包括 美國 歐洲 各 大地 區實質 工資 都 已經 轉正 就 代表 著 目前 在 美國 工資 的 薪資漲 幅 是 超越 美國 的 通膨率 3% 多 左右 的 水準 但 日本 到現 在 他 貨幣 貶值 幅度 很大 高點 貶下 貶 了 三成 所以 他 的 等 於 是 輸入性 通膨是 極高 無 比 的 但 到 目前 為止 他 實質 的 薪資 仍然 沒有 轉正 所以 日本 工資 有 沒 有 上 漲? 有, UNIQLO 調漲員 工薪 資 但是 薪資 調漲 再 多 仍然 跟不上 由 於 日元 貶值 所 帶 來 的 通 膨 效果 我們 可以 觀察到 目前 日本 整體 通膨趨 勢 大概 在 8 月份、 9 月份 保持 在 4% 左右 日本 目前 內部 的 通膨是 比美 國台灣 韓國 都 還來 得 高 的 那 預估 按照 0.4% 的 月 增率 有 持續 的 上行 也 就是 日本 的 貨幣 政策 寬 鬆 力道 不變 的 話 很快 在 204 年 就 會 來 到 4.8% 的 高峰 所以 這 第一 個 問題 就是 日本央行 你 已 經達標 了 你 都 已經 結束 過去 十幾年 的 通縮 情況 了 你 是不是 應該 要 適度 的 開始 進行 寬 鬆 政策 的 逐步 退場 或者 至少 放緩 本身 寬 鬆 的 步 調 那 第二 點是 日本 經濟 到 目前 為止 雖然 看 起來 從 名目 是 名目 數據 上 十分 亮麗 但 實質 數據 上 所有人 都 知道 自己 的 購買力 在 減弱 我們 看 190 年代 當時 的 日本 經濟 是 全球 奇 蹟 人均 GDP 是 高達 4.5 萬 美元 我們 看紅色線 它 足足 比 黑色 線米 國米國 就是 美國 比美 國高 了 1.5 萬 自此 之 後 人均 GDP 在 泡沫 破滅 之 後 高速 的 下滑 20 年 是 被 新加坡 超越 進入 到 二流 的 發達國家 跟 歐洲 平起平坐 20 年 以 後 日本 人均 GDP 陸續 被 台灣 和 韓國 超越 成為 東亞 的 二流 國家 所以 台灣 是 20 年 開始 是 亞洲 四小蟲 因為 當時 被 韓國 超越 但是 在 20 年半導 體拉貨潮 之 後 目前 反而 是 領先 日韓 的 那 也 不是 說 短期 內 大家 真的 所得 有 多 大 提升 就是 至少 台幣 的 蝙蝠 跟 日本 比起 來小多 了 這種 狀態 就 導致 了 日本 你 看 在 190 年 是 當時 的 高峰 結果 到現 在 弱 得 跟 像 我們 台韓 差不多 只有 昨天 才 跟 大家 聊 你 看 那 比小新 當中 他 的 老爸 廣志 他 是 在 190 年 在 日本 的 奇遇 縣 春日 部市 買房 的 那 你 仔細去 觀察 從 高點 到現 在 他 跌 了 大概 跌 了 4 成 左右 的 地價 而且 他 當時 選擇 是 32 年 房貸 6% 利率 不 知道 他 選擇 固定 還是 浮動 所以 你 可以 了解 到 為 什麼 廣志永遠 都 一副 壓力 山大 的 愁眉 苦臉 的 樣子 但是 至少 他 去年 还 完 了 190 年 他 买 32 年 去年 他 刚好 还 完 了 OK 但是 还 完 之后 他 所 导致 的 是 什么 任何 购买力 都 已经 不值钱 了 最近 日本 全球 第二 大 经济体 的 地位 即将 被 德国 所 取代 我们 观察 到 由于 最近 日元 对 美元 和 欧元 的 汇率 持续 的 下跌 德国 经济 预估 在 203 年 正式 取代 日本 经济体 成为 不好意思 刚才 讲 的 是 中国 地 就是 亚洲 第二 他 是 全球 第三 現在 全球 經濟體 是 美國 中國 日本 現在 成為 了 第三 大 的 經濟體 應該這樣 講德國 經濟 在 203 年 取代 日本 我們 可以 觀察到 在 國際 貨幣 基金 當中 預測 德國 今年 的 民意 國內 生產 的 GDP 大概 是 4.3 萬 日本 的 話 是 4.23 萬 美元 所以 德國 也 是 才 人均 上 也 已經 顯著 的 超越 了 那 當然 了 這 主要 原因 還是 來 自 於 貨幣 貶值 這個 是 沒 辦法 日本 在 過去 一段 時間 所 採取 的 效果 那 你 說 他 沒 有 採取 到 一些 正面 的 作用 嗎 當然 有 比如 說現 在 日本 的 觀光 人潮 幾乎 已經 完全 收 復 當時 19 年 以前 的 水平 了 203 年 大概 在 整個 三季度 一個 月 大概 是 有 230 萬人 左右 外國人 去 造訪 日本 這個 大概 已經 完全 回 復 到 2019 年 疫情 前 的 水準 了 台灣 不 一樣 台灣現 在外 國觀光 客來 台灣 旅遊 的 大概 只收 復 三分之一 19 年 都 達 不到 日本 是 已經 完全 百分之百 收 復 了 為 什麼 收 復 幅度 這麼 快 日本 前陣子 福島 還在 排放 核廢水為 什麼 中國 的 旅客 在 這 一次 11 連假 當中 人數 暴增 這麼 多 暴增 了 8.6 萬人 這個 就 很明 顯來 自 於 匯率 的 走 扁 扁 到 受不了 了 扁 到 受不了 了 現 在 在 日本 旅客 當中 排行 前 幾名 第一名 就是 南韓 因為 鄰國 最近 在 中國 市場 第三名 就是 台灣 第四名 是 香港 第五名 是 美國 那 基本上 這些 國家 相 對 於 日元 匯率 都 有 非常 明顯 走 深 的 味道 這個 就是 當前 我們 所 面臨 的 情況 所以 最終 日本 到底 現在 要 不要 改變過 去 的 殖 利率 曲線 的 控制 就 值得 大家 來 多 做 一些 留意 了 至少 很多 投行 都 針對 日元 開始 做 新一波 的 狙擊 你 像 摩根 大通 他 是 直接 壓住 日元 的 貶值點 已 經來 到 極值 即將 進入 到 正 利率 區間負 利率 時代 可能 會 完全 的 結束 至少 日圓 開始 見 到 絕對 低點 開始 走勝 的 意味 可能性 是 蠻 高 的 有些 人 是 在 這樣 進行賢作 的 對 賭 了 那 如果 我們 以 統計 調查 來 看 什麼 時候 他 會 把 這條負 利率 期限 政策 結束 基本上 有 51% 的 投資人 認為 大概 在 明年 上半年 左右 就 可能 採取 23% 的 投資人 認為 12 月份 應該 就 會 停止 掉 本輪 的 高 強度 的 寬 鬆 計 劃 有 8% 就 認為 最快 就是 在 最近 兩周 的 日本央行 內地 決策 會議 就 會 實施 只有 19% 認為 是 204 年 下半年 以 後 所以 我們 就 觀察 一下 到 時候 的 變化 了 事 實上 我們 都 很 清楚 美國 在 推出 了 量化 寬 鬆 政策 以後歐盟 當時 也 推出 了 相關 類似 政策 但是 其實 寬 鬆 政策 的 始作俑者 或者 說 先烈 應該 就屬 於 日本 日本 當時 推出 類似 政策 最標準 的 是 安倍 經濟學 其實 如果 你 仔細 觀察 很多 資料 會 發現 安倍 在 他 的 三支 箭 就 安倍 經濟學 他 其實 是 得到 在 日本 企業界 高度 的 認可 的 日本 的 實業界 和 投資界 都 認為 這個 政策 是 非常 好 的 日本 版 的 量化 寬 鬆 政策 他 需要 蒸發 貨幣 但 蒸 發之後貨幣 要 用 來 買 日本 銀行 自己 的 銀行 債券 那 這樣 的 日本 銀行 的 債券 價格 就 會 上 漲然 後 大量 的 蒸 發貨幣 然後持續 這樣子 做 一個 輪 替 那 這樣子 的 話 就 可以 把 比 較 高 的 債券 價格 拿 去 交易 然後債券 價格 可以 賣給 投資 在 越南 或者 泰國 等 國家 的 日本 企業 作為 蒸 發貨幣 的 抵押 所以 他 是 自己 賣給 自己 然 後 日本央行 自己 跳下去 買 ETF 買 股票 用 這樣 的 一個 方式 確保 整體 估值 能夠 不斷 的 膨脹 那 市場 又 對 日本 人有 信心 覺得 他 會 還債 嗎 所以 就 導致 了 他 的 寬 鬆 政策 都 一起 到 顯著 的 作用 但是 現在 問題 就 來 了 很多 人會問 那 中國 央行 現在 跟 日本央行 在 過去 20 年前 做 的 事情 是 一模 一樣 的 包括 自己 跳下去 买 ETF 大规模 财政 计划 大规模 货币政策 有没有 能够 达到 它 的 作用 两者 因为 经济 发达 的 条件 不同 所以 给予 你 的 风险系数 也 不 太 一样 这个 有 机会 我们 再 来 谈谈 好 了 早上 9 点 03 分 所以 美国股市 很惨 看 一下 台北 股市 这些 重叠 231 点 最近 预估 量 能 稍微 放大 但 好像 也 没有 多大 大概 在 30 左右 说 1632 点 160 会 不会 破 了 万六 不破 都 没关系 因为 你 尊重 基期 尊重 周期 你 就 看得出来 本轮 它 更 像是 一种 长期 中期 回档 的 回调 不过 了 我们 当然 没 办法 去 预估 有没有 外部性 系统 风险 哪个 地方 又 打仗 了 当然 没 办法 预估 但 至少 从 这 一次 所开布 的 财报 当中 其实 大多数 还是 比 市场 预期 还 算是 符合 预期 至少 上行 趋势 没有 太大 的 改变 那 我们 就 来 观察 这一波 市场 的 情绪 传染 会 有 多久 搞不好 又 因为 美国 的 关门 问题 使得 股市 有 重挫 的 机会 在 但是 呢 大多数 的 消息 在短期内 都 是 利空 在 长期 来看 它 只是 一个 帮助 你 进行 资金 布建 的 一个 时间 点 而已 天文 投资 朋友 好 9 点 04 分 感谢 各位 的 参与 我们 就 明天 早上 8 点半 早晨 财经 速写 图 再 相见 诸葛 同学