U.S. 10-year Treasury yields hit 4.68%, a 2023 high, as manufacturing PMI recovers but services PMI falls below 50. Higher rates are pressuring mortgages, auto loans, and credit cards, while Bloomberg research shows recessions don't follow linear patterns. Equities rebounded modestly, but REITs and high-yield bonds lagged.
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好 在 昨天, 雖然 美國 股市 開始 有 適度 的 反彈, 但是 十年 奇功 在殖 利率 仍然 在 衝高當 中 這 一次 早盤 曾 經觸 及 到 4.7%, 最終 是 說 在 4.68%, 這是 207 年 以來 的 新高 不過, 股票 市場 的 反應 卻 似乎 暗示 著 債券殖 利率 的 衝高, 它 意味著 是 經濟 數據 的 向 好 昨天 美 國 製 造 業 BNI 開始 上 完, 不過 還是 低 於 50 的 緊縮 格局 那 我們 來 具體 觀察 一下, 隨著 服務業、 製 造 業 PNI 各自 向上 向 下滑 黃 金 交叉 是否 會顯 現 製 造 業 的 上行 是否 會 帶動 美國 正式 進入 到 景氣 的 上行 階段 呢 今天 來 跟 大家 做 一些 留意 同時間 我們 也 觀察到 很多 人 對 於 十年 期公債殖 利率 的 上行 可說 是 憂心 忡忡 時間 機供 債殖 利率 這一波 的 拉 抬 效果 來 到 4.7% 市場 擔心會 不會 引發 利率 衝擊 所 造成 的 信貸 違約 事實 上 昨天 聯準 會 主席 鮑爾 在 演講 當中 特別 提到 美國 經濟 到 現在 為止 醫療 保健 仍然 存在 著 嚴重 的 勞動力 短缺 包括 一些 教育 服務類 或者 一些 商業 服務類 或者 像是 看到 的 具體 我們 看到 美國 最為 底層 藍 領階級 的 這些 勞動力 市場 都屬 於 極度 缺空 的 情況 而 這種 缺空 的 情況 很 有 可能 會 造成 美國 進入 到 軟著陸 的 區間 那麼 聯準 會 負責 監管 的 副 主席 巴爾 這 一次 也 特別 加入 了 各派 陣營 他 認為 聯準 會 可能 處 於 或者 非常 接近 具有 足夠 限制性 的 利率 水平 那 只要 現在 這個 階段 他 能夠 讓 通 膨 不要 顯著 的 上 彎 基本上 達成 經濟 一個 相對 健康 的 狀態 軟著陸 的 狀態 機率 就 特別 有 能力 提高 了 好 那 我們 就 來 觀察 一下 是 什麼樣 的 數據 導致 昨天 鮑爾 這些 談話 達 到 一定 程度 的 效果 基本上 就是 美國 昨天 所公 佈 的 製 造 業 品牌 我們 可以 觀察到 這 一次 愛 先 製 造 業 指 數 從 8 月份 的 47.6% 上升 到 49% 這個 是 去年 1 月份 以來 的 最高 水平 當然 低 於 50% 還 算是 緊縮 週期 可是 如果 我們 觀察 在 過去 幾個 月 其實 偏愛已 經有 非常 顯著 的 上 萬跡 象 了 從 6 月份 當時 來 到 低點 之後已 經連續 三個 月 四個 月 顯著 的 上行 了 創下 201 年 3 月份 最大 的 應該 講一個 季度 左右 的 漲幅 這說明 我們 雖然 看到 現在 還沒有 完全 的 脫 離 製 造 業 的 緊 縮 一 蠻 但是 最壞 的 時間點 已 經過 去 了 接近 有 一個 季度 相反 的 我們 把 製 造 業 撇 開 來 看 一下 服務業 9 月份 美国 服务业 的 PNI 反而 是 创下 今年 元月份 以来 的 新低 这 一次 MarketPNI 初值 只有 50.2 那 当然 了 你 如果 具体 观察 会 发现 前 几个 月 表现 的 还 不错 而且 50.2 到 现在 为止 还是 高于 50 所以 反而 是 服务业 现在 是 表现 还 不错 从 绝对值 可是 过去 几个 月 来看 的话 服务业 已经 开始 收缩 而 制造业 开始 上线 所以 我们 才 会 观察 到 如果 现在 是 由 制造业 所 开启 的 新一轮 的 生产力 循环 那么 制造业 跟 这个 服务业 的 偏埃 的 交错 黄金交叉 很 有 可能 就是 整条 生产力 通道 的 开启 这个 是 第一个 观察点 也 是 我 始終 認為 十年 期光 在 殖 利率 的 衝高 他 仍然 不是 對 於 風險 資產 是 一個 極大 的 利空 他 只是 短期 內看 起來殖 利率 利率 很 高 好像 對 於 股市 的 配 息率 但 他 可能 恰恰 意涵 著經濟動 能 的 強勁 當然 很多 投行 始終 認為 這種 利率 的 升高 遲 早會 傳導到 信貸 部門 所以 我們 必須 承認 利率 升久 了 總有 一天 還是 會 經濟 衰退 的 只是 說離 那個 經濟 衰退 時間 會 有 多久 按照 過去 的 經驗 利率 保持 在 高位 進入 到 降息 格局 當中 通常 也 是 好 幾個 月 甚至 是 一年 來 做 起跳 的 我們 來 觀察 像是 高盛 特別 提到 的 他 認為 利率 上行 已經 開始 衝擊 到 美國 的 企業 獲利 這 一次 標普白 指數 成分股 的 股本 回報 率 我們 講的 ROE 整體 上行 了 8. 個 百分比 其中 利息 成本 下降 和 槓桿 在 過去 十年 來 大概 佔 了 五分之一 所以 如果 利息 上升 速度 這麼 快 因為 很 清楚 過去 很多 股票 它 真正 賺 錢 的 方式 就是 因為 利息 很 低 所以 你 只要 稍微 有 一點 不錯 的 回 報率 它 就 可以 完全 的 跑贏 利息 這個 時候 股東 的 獲利 自然而然 就 能夠 顯著 的 增長 那現 在 利息 成本上升 這麼 久 你 可以 觀察到 即便 過去 幾個 季度 這些 科技 巨頭 都 做 了 顯著 的 資本 控管 他 把 獲利拉得 很 高 但是 不 代表 利率 衝擊 不會 浮現 而且 我們 可以 觀察到 就 目前 全美 當中 所釋 放 的 經濟 數據 其實 是 有 一點 過度 樂觀 的 經濟 數據 所釋 放 的 要點 比如 說 我們 看到 這張 曲線 綠色區 塊 是屬 於 軟數據 紅色 區塊屬 於 硬 數據 軟 代表 的 就是 這個 數據 是 有利於 美國 經濟 進入 到 軟軸路 的 比如 說 製 造 業 的 好 轉 經 濟 的 高 於 預 期 那 硬 數 據 就是 這個 數據 很 有 可能 會導致 美國 的 經濟 進入 到 硬 著陸 可能 進入 到 深度 衰退 的 格局 那當然 你 把 軟經濟 的 數據 減掉 硬 經濟 的 數據 也 就是 高 於 預期 減掉 低 於 預期 的 數據 這個 時候 底下 所呈現 的 就是 這個 預 期指 數這個 預 期指 數不斷 的 上升 就 代表 著現 在 所公 佈 的 數據 不斷 超乎 市場 的 優 於 預期 那 你 可以 觀察到 這個 現象 其實 歪理 已經 拉 的 算 蠻 高 的 那 这个 现象 能够 维持 多久 市场 上 其实 是 蛮 抱持着 怀疑 的 而且 认为 接下来 的 爆发 端 他 不 可能 或者说 不会 单纯 由 制造业 来 做 爆发 很 有 可能 是 利率 的 冲击 逐渐 影响 到 信贷 部门 之后 由 中小型 银行 来 爆发 比如说 最近 投资界 大佬 知名 的 经济学家 彼得 希夫 他 就 特别 提到 美國 30 年期 的 固定 抵押 貸款 利率 在 房 地產 部分 現在 是 7.5% 左右 很快 本季度 就 會 突破 到 8% 年底 前 很 有 可能 會 突破 到 9% 那麼 就算 現在 買房 的 量 能 是屬 於 顯著量 縮 的 但是 銀行 所 遭受 的 利率 端承壓 會 是 極大無比 的 加上 商用 不動產 的 問題 都 有 可能 導致 美國 從信 貸方來 爆發 相關 的 經濟 問題 所以 我們 今天 呢 就 從 彭博社 最新 所 做 的 專題 來 了解 說 到底 現在 市場 上 啊 始終 有人 持續 顯著 的 看 控美國 經濟 的 真實 原因 為何 那 第一 個 原因 當然 就是 大家 認為 我們 雖然 很多 人 說 提到 軟著 陸軟 著陸 軟著陸 但是 彭博社 發現當 你 提到 軟著陸 的 名詞 頻率 越 高 那 硬 著 陸來 的 可能性 就 越 高 這蠻 有趣 的 比如 說 彭博社 進行 相關 的 統計 在 208 年 的 金融 海嘯 在 20 年 的 新冠 疫情 在 20 年 的 達康 泡沫 之前 我們 看到 的 灰色 區塊 就是 實質 進入 到 美國 的 經濟 衰退 在 進入 經濟 衰退 的 前 一年 到 前 兩年 通常 市場 上會 有 大量 的 投資者 開始 宣揚 軟著陸 的 概念 好 那現 在 的 問題 都 在 這邊 在 這邊 的 確現 在 也 很多 人 在 提到 軟著陸 但是 具體 這個 軟著陸 其實 早就 從 201 年 就 開始 提 了 好 就是 說 在 2021 年 當時 隨著 股票 資產 風險漲 過頭 之後其實 就 已 經有 不少 投資人 認為 接下 來 一定 會 有 比 較 大 的 回調 但是 沒關 係 我們 是 有 機會 軟著陸 的 其實 這一波 的 軟著陸 宣揚 的 時間 遠 高 於 過去 幾年 當時 在 進入 經濟 衰退 之前 的 表現 這是 第一 個 要點 當然 彭博社 特別 提到 他 說 之所以 會 發生 這種 狀況 是 因為 預測 這件 事情 很多 人會 把 衰退 視為 線性 過程 就是 經濟 感覺 不太好 了 感覺 出 了 一點 問題 了 到 最 後 衰退 了 它 是 一種 一步 一步 一步 走向 衰退 的 過程 但是 彭博社 發現 就是 說過 去 的 衰退 大部分 都 不是 這種漸 進式 線性 的 過程 一步 一步 走向 衰退 的 是 突然 衰退 點就 爆發 了 比如说 08 年 的 次贷 海啸 它 是 雷曼 垮 之后 整个 系统性 就 崩盘 在 雷曼 之前 软着陆 都 还是 有 道理 的 但 打抗 泡沫 跌 到 第二年 跌 到 第三年 的 时候 市场 才 意识 到 真正 长 年期 的 大 熊市 真的 来临 了 20 年 当时 是 跌 了 三年 三年 的 大 熊市 所以 衰退 并 不是 一个 百分之百 的 线性 过程 往往 是 需要 一个 引爆 点来 爆发 的 那 再 來 過去 比如 說 失業率 通常 會 被 視為 經濟 狀況 的 良好 比如 說 我們 就 把 失業率 當成 一個 美國 經濟 能夠 脫底 的 主要 原因 聯準 會現 在 的 預測 是 從 23 年 的 3.8% 上行 到 24 年 的 4.1% 但是 彭博社 认为 如果 当前 的 趋势 出现 中断 就是 你 只要 信贷 危机 一 爆发 的话 这种 非线性 的 模型 按照 08 年 和 20 年 的 预估 一下子 你 可以 观察 到 失业率 瞬间 上行 到 10% 都 不是 太大 的 问题 因为 衰退 它 并 不是 线性 的 而是 非线性 的 那 再 来 聯準 會 的 升息 他 帶 來 的 嚴 重影 響過 去 的 市場 角度 來 看 比如 說 以 勞動力 市場 聯準 會 升息 升息 升 了 50 個 基點 暴利 升息 什麼 時候 會 傳導到 失業 率現 在 按照 過去 幾年 的 回測 基本上 要 18 個 月 到 24 個 月 那 我們 升息 是 從 去年 的 3 月份 開始 進入 到 顯著 的 升息 軌道 所以 18 個 月 差不多 要 到 今年年底 到 明年 年初 才能 夠判斷 這個 利率 衝擊 對 於 勞動力 市場 的 影響 所以 我們 只是 還沒 看到 不 代表 不會 發生 這個 是 彭博社 的 看法 那 再 來 是 很多 新 的 衝擊 市場 並沒有 把 它 納入 到 考量 比如 說 雖然 我們 看到 最近 美國 的 關門 危機 倒閉 危機 似乎 延期 了 45 天 但是 很多 的 市場 的 利空 仍然 在 持續 當中 比如 說 最近 美國 汽車 工人 的 罷工 UAW 仍然 在 持續 罷工 當中 上個 禮拜 罷工 已經 擴張 到 2.5 萬名 工人 那現 在 供 應鏈 比 較 長 的 情況 底下 當然 就 一定 會有 停產 的 問題 那現 在 的 問題 就 在 於 美國 的 庫存 如果 以汽車 來 看 的 話 仍然 比 平均 高 了 大概 4 個 月 到 5 個 月 所以 罷工 4 個 月 到 5 個 月 好像 影響 也 不是 特別 大 加上 很多 經濟 學家 認為 過去 通常 罷工 一結束 之後美國 汽車 的 產能 一下子 就 全回 來 了 追產能 的 速度 是 非常 快 的 可是 我們 可以 觀察到 彭博社 進行 了 過去 汽車 工人 罷工 的 回測 發現 在 198 年 當時 通用 汽車 只有 920 名 工人 舉行 了 為期 54 天 的 罷工 但是 他 卻 導致 了後續 通用 汽車 進行 大規模 的 資本准 結就業 人數 減少 了 15 萬人 什么 意思 呢 啊 就是 当时 我们 也 很 清楚 嘛 底特律 刚好 随着 两千年 啊 中国崛起 之后 啊 大量 的 汽车产业 开始 赴 中国 设厂 啊 尤其 是 组装 所以 就業 人數 當時 是 少 了 15 萬人 是 全球化 的 結果現 在 非農 也 不過 就是 189 萬人 你 就業 人數 一下子 在 未來 幾 年少 這麼 多 的 話 衝擊 可能 會 很大 加上 有 很多 其他 的 利空 因此 像是 學生 貸款 的 恢 復 本來 在 過去 一段 時間 拜登 進行 全面 學生 貸款 的 減免 但是 最後被 最高法院 給駁 回 了 4000 億 美元 的 貸款 怎麼 能夠 說 減免 就 減免 了 所以 在 本月份 10 月 1 號開始 你 看查 到 有 數百萬 的 美國人 已經 開始 收到 學生 貸款 的 帳單 那麼 不 代表 他會 造成 大規模 的 違約 畢竟 你 會 申請 學貸 某種 程度 你 的 利率 也 沒 這麼 高 那 你 也 可能 對 自己 的 未來 的 就業 情況 有 一點 信心 所以 市場 比較 擔心 的 是 他 可能 會壓 縮到 美國 四季度 的 消費 再 來 就是 油價大漲 收益率 曲線 的 倒掛 這些 就是 老生 常談會 有 停滯 性通 膨 的 問題 最後是 我們 觀察到 消費者 支出 是不是 即 將耗 盡 這一點 是 值得 觀察 的 因為 我們 都 很 清楚 這個 三季度 的 美國 消費 是 非常 非常 之 暢旺 的 尤其 在 泰勒斯 的 演唱 會 還有 巴比 和 奧本 海默 這些 票房 當中 真的 為 美國 GDP 增加 了 接近 1% 左右 的 拉 抬 效果 所以 你 說 為 什麼 三季度 聯準 會亞 特蘭大聯 準會 的 經濟 GDP 鬧 模型 預估 可能 季 增幅 會 有 4% 到 5% 真的 就是 因為 巴比 和 奧本 海默 還有 泰勒斯 的 演唱 會 按照 季真福 的 角度 三季度 推高 這麼 多 第四季 一下 就 掉 下 來 了 而且 我們 可以 觀察到 因為 美國 的 超額 儲蓄 在 今年 年 中 已 經用 盡 所以 信用卡 的 違約率 如果 我們 仔細 觀察 藍色線 早就 已經 高 於 2019 年 以前 的 水平 那汽車 貸款 違約率 也 是 那 汽車 貸款 的 違約 它 來 自 於 過去 二手 車價格 水漲 船 高 之 後 很多 新車 無法 出產 當時 是 供 應鏈 的 瓶 頸 所以 造成 大量 的 民眾 尤其 是 年 輕人 進行 車貸 相關 的 申辦 所以 導致 了 現在 新車 特斯拉 這麼 便宜 那 乾脆 就 違約 算了 這個 車貸 是 有 它 的 特殊 原因 的 但是 信用卡 貸款 的 衝高 它 其實 也 暗示 著市場 上 在 今年 中旬 其實 已 經有 消費 用心 的 感覺 尤其 最近 市場 上 在 聚焦 的 一點 是 我們 雖然 說 美國 的 消費 到 現在 為止 沒有 衰退 到 哪裡 去 可是 根據 最近 彭 博士 最新 所統計 的 全球 市場 的 在 本輪 疫情 之 後 的 財富 變化僅 只有 20% 人 的 財富 增長 了 股市 漲 了 這麼 多 資產漲 了 這麼 多 結果 只有 20% 人 的 實質 購買力 增長 的 那 是不是 說明 你 可能 信用卡 贷款 的 微率 的 上升 它 是 有 道理 的 就是 真正 的 有钱人 他 可能 根本 不 受到 升息 的 影响 但是 中产 和 中下阶层 他 受到 利率 的 冲击 可能 效果 就 特别 显著 了 这个 是 值得 大家 关注 的 问题 尤其 我们 昨天 跟 投资 朋友 关注 現在 市場 上 最大 擔憂 的 美英 所統計 的 兩個 問題 一個 是 通膨的 債息 另外 一個 就是 商用 不動產 的 變化 我們 可以 觀察到 目前 為止 商用 不動產 市場 上 預估 是否 會持續 的 滑落 大多 數人 認為 4% 的 機率 會 一路 下滑 到 明年 中旬 左右 那 是否 認為 接下 來 有 反彈 的 機會 65% 都 認為 不太有 可能 好 所以 我們 看到 了 很多 對 於 市場 上宏觀 數據 的 衝擊 那 我 個 人 的 想法 我會 認為 其實 我們 所處 於 的 機器 本來 就 不算 太好 對 吧 本來 至少 也 偏愛就 在 50 以下 緊縮 格局 偏愛低 檔 出口 也 低 檔景氣 指標 景氣 對測 信號 等 都 是 低漲 所以 現在問 的 問題 是 會 不會 更 壞 但是 不會 改變 當前 低 基期 的 角色 現在 更 像是 以盤 帶底 做 一輪 新 的 產業 的 輪 替 你 看現 在 美國 經濟 就 這樣 的 服务业 过去 在 疫情 解封 之后 冲高 对 吧 制造业 在 疫情 解封 之后 产能 过 剩下 行 现在 刚好 即将 完成 新一轮 的 交替 制造业 开始 上行 了 服务 也 开始 下行 了 所以 产业 本来 就是 这 样子 不断 的 轮替 我 举个 例子 大家 会 观察 到 呃 你 像 我 辦 公室 在 南京 東路 東區 其實 這幾年 店面 的 控制率 是 有 非常 顯著 的 攀升 跡象 你 看 東區 這幾年 控制率 已經 飆到 接近 7% 過去 大概 控制率 就 2% 而已 那 你 說 東區 的 餐廳 為 什麼 倒 了 這麼 多 大家 吃 的 東西 還是 變多 了 呢? 那 就是 UberEats 取代 了 很多 餐廳 嘛 它 就是 一種 新 的 就業 的 輪 替餐 飲業 不會 消失 但是 你 是 完全 靠 店面 來維持 你 的 餐 飲 的 話 就 有 可能 會 受到 衝擊 所以 每个 世代 的 冲击 或者说 整个 产业 的 迭代 AI 也 是 它 就是 不断 的 将 进行 轮替 你 可以 发现 这个 轮替 当中 它会 有 大 周期 和 小 周期 大 周期 衡量 的 是 整个 景气 周期 的 概念 就 景气 总会 有 好 和 坏 的 时候 你 只要 判断 相对 好 或 相对 坏 就 可以 了 进行 相关 资金 的 补 减至 于 小 周期 你 当然 可以 靠 周期 指标 比如说 乖离 你 也 可以 用 自己 的 子 骨 逻辑 去 判断 说 现在 可能 哪個 產業會 好 哪個 產業會 壞 不過 這個 風險 就 太高 所以 不如 就 尊重 景氣 週期 進行 相關 佈 建 就 可以 了 世代 週期 就是 這麼 快 的 我 昨天 才 看到 一支 影片 是 久美 最近 出 的 一支 觀察長 影片 被 短 影片 取代 的 一些 解析 就 造成 現在 有 很多 youtuber 不是 都 充滿 著 流量 焦慮 嗎 就 現 在 人 他 說 youtube 現在 人 越來 越 青睞 去 看 那個 shirt 或者 我們 看到 抖音 為 什麼 因為 娛樂 的 效果 取得 的 更 為 快速 上癮性 也 越 高 所以 呢 你 說 是 YouTube 的 示威 嗎 不是 只是 大家 從 原本 的 長 影片 傾向 去 看 短 影片 但是 你 也 可以 堅持 自己 的 想法 堅持 自己 的 策略 你 一樣 能夠 取得 自己 的 分眾 比如 說 看 我們 影片 的 投資 朋友 很多 人 可能 是 平時 在 上班 或者 說 在 上班 途中 或者 已經 退休 了 每天 早上 他 就是 一種 儀式 感 那 他 可能 也 沒 有 那麼 要求 專精 的 一定 要 好好 坐在 電腦 面前 這樣子 看作 筆記 可能 就是 邊做 事情 邊做 早餐 邊 上班 途中 邊開車 的 時候 來 做 收 聽 所以 我覺 得長 影片 也 不是 衰退 而是 分眾 了 原本 短 影片 的 人現 在 有 了 新 的 選擇 他 就 走 了 但是 像 我們 節 目的 話 還是 有 很多 長 影片 的 觀眾 尤其 你會 發現 能夠 那麼 早起 來 看 我們 每天 早上 直播 的 趕 上班 都 來 不及 了 大家 都 還能夠 播出 半小時 來 看 直播 這說明 大家 願意 早起 還願意 吸收 這麼 硬 的 數據 我 相信 不管 是 退休 族 還是 年 輕人收 聽 我們 節目 一定 都 對 生活 很 有 收 穫 未來 一定 很 有 機會 成功 的 這郭德綱 講過 他 說 千古 以來 要 飯 都 沒 有 要 早飯 的 他 要是 能 早起 他 就 不 至於 要 飯 他 不 至於 大家 這個 不但 早起 而且 還 早起 看半個 小時 的 嚴肅 的 財經 的 政經 的 節目 所以 這個 是 很 厲害 的 一件 事 我 講什麼 我講 的 就是 我們 現在 所 看到 的 整個 美國景氣 的 概況 它 更 像是 經歷 新 一輪 的 產業 週期 的 輪 替 而 這個 產業 週期 的 輪 替 如果 你 覺得 短期 內 看不懂 你 把 長 週期 打開 到底 現在 是 景氣 相 對 好 還是 景氣 相 對 壞 我 覺得 很多 數據 都 看得出 來 股價 你 先 撇開 你 就 看景 氣現 在 是 偏好 還是 偏壞 你 就 知道 該 進行 大資金 的 不見 還是 小資金 的 不見 了 好 那 我們 來 觀察 一下 美國 股市 在 昨天 的 反彈 效果 道瓊 上 漲 而 下跌 去 4 點 0.2% 衰 34 點不過 三大 指數 都 上 漲 了 標普上 漲 0.34點 1% 衰 4288 點納 指上 漲 8 點 0.67% 縮 在 1307 點費 班上 漲 14 點0.2% 縮 在 348 點美國 股市 在 9 月份 的 下滑 之後都 開始 進行 了 適度 的 反彈 的 確我們 必須 承認 按照 美國 股市 過去 歷史 季度 的 慣性當 年度 的 跌幅 你 要 跌個 10% 5 都 很 容易 的 我們 講的 是 總漲 幅來 看 的 話 今年 以來 標普白 指數 的 漲幅 仍然 有 12% 算是 符合 過去 歷年 平均 的 表現 我們 可以 觀察到 在 整個 三季度 來 看 的 話 當然 表現 最為 亮麗 的 是屬 於 大宗 資產 就 原油 三季度 有 做到 原油 的 的 確表現 都 不錯 但是 原油 的 上 漲 真的 是 你 能夠 預測 的 嗎 如果 現在 是 一個 顯著 的 通 膨 上行 循環供 應鏈 的 瓶 頸 你 當然 可以 很 好 的 去 推測 未來 一定 會 有 很多 的 貨物 由 於 供 應鏈 的 問題 造成 短期 需求 大 於 供給 的 情況 造成 大眾 資產 的 價格 上揚 可是 這一波 的 大宗 資產上 揚是屬 於 供 應鏈 又 突然 出 了 問題 嗎 其 實並 不是 它 就是 中東 的 減產 那 也 算供 應鏈 但 問題 是 這種 事情 它 不是 一個 長 週期 尺度 你 很 難 預估 它 對 於 能源 資產 的 推升 效果 會 有 多久 這也 有 可能 是 聯準 會 不太願 意針 對 中東 減產 這件 事情 來 做 太多表態 的 原因 第二 項資產 顯著 上升 就是 美元 美元 第三季 上漲 了 1.3% 表現 也 不錯 至於 其他 資產 幾乎 就是 全數 收跌 了 事 實上 我們 具體 來 看 各項 資產 的 表現 今年 全球股市 平均 漲幅 還有 1 成 8 如果 去 除掉 美國 股市 的 話 漲幅 有 1 成 7 左右 大型 股美國 在 整體 漲幅 有 1 成 9 小型 股 只有 8.1% 所以 大型 跟 小型 股中間 的 差 還蠻 多 的 那 如果 是 以 新 市場 來 看 的 話 漲幅 只有 8 .% 如果 是 以 美國 的 REITs 今年 持續 有 跌價 的 效果 跌幅 有 5.3%這種狀態 導致 了 市場 上 對 於 商用 不動產 仍然 有 極大 的 不 信任 那 接下 來 跌幅 第二 大資產 就屬 於 美國債 平均 跌幅 大概 是 4.6% 其實 固定 收益 證券 這一個 季度 表現 都 不是 特別 亮麗 的 可是 現在 就是 很明顯 的 三季度 股市 做 了 一些 回調 但 至少 他 還在 多頭 氛圍 這個 股債 的 替代 效果 在 今年 我 認為還 算是 蠻明顯 的 我們 今天 講的 其實 就是 從 市場 上 股市 或者说 资本 市场 对于 我们 现在 所 公布 的 数据 所 进行 的 反应 我 更加 的 认为 说 市场 上 第一 看空 的 声浪 始终 没有 消失 而 这种 看空 的 声浪 没有 消失 我们 至少 可以 承认 目前 并 不是 处于 极端 泡沫 极端 泡沫 是 不会 有人 特别 去 看空 的 或者说 看空 的 声浪 不会 这么 大 第二点 是 目前 殖 利率 水平 的 上行 他 到底 反映 的 是 利率 即將 持續 的 高升 最後導致 了 信貸 風險 而 使得 股市 下跌 還是 說現 在 反映 的 反而 更 像是 短期 情緒 的 干擾 而 真實 反映 的 其實 是 經濟 數據 的 向 好 導致 聯準 會 必須 維持 在 高利率 更長 的 時間 我 覺得 大家 把 格局 拉 寬 之 後 你 會 發現 他 就是 一個 很 自然 的 升息 格局 當中 我們 所 觀察到 的 風險 資產多頭 的 確立 這當然 只是 我 的 想法 提問 投資 朋友 但是 我覺 得系 統化 的 思維是 非常 重要 的 我們 盡量 看 一個 單一 的 經濟 數據 不要 說 偏埃壞 所以 股市 就要 跌 偏埃好 股市 就要 漲 或者 股市 好 所以 未來 偏埃會 跟 著 好並 不是 用 這種 單一 的 指標 而是 你 把 不同 的 經濟 數據 進行 分門 別類 之後看 多 和 看空 的 理由 為何 你 就 會 發現 始終 它 是 一個 週期 的 概念 系統化 思維是 非常 重要 的 我 最近 因為 倫敦 不是 在 火車 罷工然 後 我 來倫敦 有 幾天 那麼 因為 火車 罷工 它 是 有 一天 沒 一天 的 你 很 容易 找 不到 火車現 在 是 狀況 是 這樣子 有些 地方 我 就 被迫 要 叫 計程車 不 叫 還好 一叫 發現 我 開 的 好 快 就 說 很 像 倫敦 的 計程車 他 開 的 當然 不 像 叫 GrabaCab 他 跟 台灣 Taxi 不太一樣 就是 說 臺 灣汽車 其實 在 市區 沒 辦法 多 快 各位 知道 嗎 當然 三寶也 很多 但是 大部分 快 的 是 比 較 多 的 是 機車 所以 汽車 正常 在 通勤 時間 是 沒 辦法 飆 的 跟 機車 一樣 快 的 但倫敦 沒機車 哇倫敦 的 計程車 真的 是 東 鑽西 鑽 而且 紅綠燈 第一 個 又 少 第二 個 就是 行人 不看 紅綠燈 所以 車子 常常 可能 突然 急煞 這樣子 但 那個 技術 是 真的 不錯 我後來 才 知道 原來 倫敦 它 有 世界 上 最 複 雜發達 市場 的 街道 而且 街道 是 完全 沒有 規律 的 你 跟 著 GPS 走 很 有 可能 都 會 迷路 倫敦計 程車 司機 他 必須 要 考 被 世界 市 認為 最難 的 資格 考試 他 會 他 的 考試 方法 是 這樣子 就是 給你 特定 的 時間給 你 一個 非常 狹小 偏僻 的 位置 然 後 第三 點在 指定 的 時間 內 到 達 好 這跟 臺 灣那種 考駕照 完全 不一樣 對 不 對 他們 的 路考 就是 開過 一座 橋這樣 子 差不多 好 那 曾 經有 一道 考題 他 就 讓 倫敦 的 計程 車司 機再 考官 到 一尊 拿 著 乳酪 的 老鼠 雕像 前面 這個 雕像 大概 只有 一 英尺 高 而且 周圍 都 是 那種 高建築物 所以 倫敦計 程車 司機 你 看到 現在 收入 不錯 因為 很多 人 都 被迫 要 拼命 的 練 習考 這個 價然 後 他們 的 駕駛品 質 就算 他們 開 的 真的 很快 你 發現 其實 三寶還 是 比 較 少 的 然後亂 開 的 還是 比 較 少 了然 後 後 來 我 看到 一篇 研究 文章 他 說 心理 學家 就 取針 對 這些 取得 駕照 的 倫敦 的 計程車 司機 做 了 一個 腦部 掃描 發現 了 一個 非常 有意思 的 現象 就是 那些 沿著 一定 路線 開車 的 公車 司機 和 普通人 相比 倫敦 的 計程車 司機 你 会 发现 他 的 海马 体 后部 通常 会 比 一般 人大 的 多 不是 海绵体 是 海马 体 原来 科学家 认为 成人 的 大脑 其实 早就 已经 固定 了 是 没 办法 改变 的 现在 他们 从 伦敦 司机 当中 发现 原来 人们 的 大脑 即使 你 已经 到 四五十岁 还是 可以 不断 在 成长 的 锻炼 可以 让 你 的 大脑 产生 改变 如果 你 刻意 的 去 练习 的话 你 的 大脑 就 有 无限 的 适应能力 所以 我 想 跟 同學 有 分享 所以 大家 不要 覺得 說 我們 20 歲34這種 腦袋 就 已經 固化 了 就要 聽別 人 說 我們 投資該 怎麼 做 就 怎麼 做 其實 還是 有 很多 素材 讓 我們 自己 一步 一步 的 活化 自己 的 腦細胞 好系 統化 思維是 很 重要 的 OK 好 1.56 分 最後幾分鐘 我們 來 聊 一下 中國 市場 問題 中國 當然 1 長 假 已經 不 開盤 了 但是 非常 有趣 的 情況 是 最近 市場 不斷 的 傳出 相關 的 聲浪 是 對 於 中國 十一 長 假 的 機票 價格 的 大跌 效果 你 可以 觀察到 我們 觀察到 的 是 新華社 所 做 的 報導 十一 長 假期 間 有 非常 多 的 航線 機票 價格 是屬 於 大跳水 的 狀態 那 是不是 說 明著 現在 有 明顯 的 運力過 剩 沒 有人 要 出去玩 那 是不是 說 明著 市場 消費 情緒 的 退 卻 我們 可以 觀察到 從 上海 出發 到 各地 的 熱門 航線 再 出 發到 深圳 的 部分 劫錢 當時 的 預定 均 價是 653 元 人民 幣現 在 搜尋的 最低 價值 530 從 上海 到 廣州 是 793 現在 只 剩下 519 從 上海 到 北京 是 52 塊現 在 是 40087 块 所以 你 可以 观察 到 这种 全面 机票价格 的 大跳水 市长 担心 中国 的 消费力 到 现在 有没有 好 你 看 8 月 9 月份 的 数据 是不是 转好 了 现在 看起来 是 这样 为什么 没有 人 出去玩 所以 這個 是 值得 大家 觀察 的 要點 我們 會 持續 來 跟 追 蹤 在 1 連假 當中 中國 市場 內部 的 消費 情況 包括 中國 官方 製 造 業 的 平安 在 9 月份 所公 佈 的 數字 是 50.2 所以 如果 我們 從 純數據 來 看 這 一次 製 造 業 平安 竟然 已經 上升 到 50.2 那 就 說 明中國 經濟 已經 進入 到 擴張 格局 了 是不是 也 說明 了 整個 景氣 的 底部 已經 看到 至少 我們 可以 觀察到 內 需 疲憊算 疲憊 但是 至少 它 的 平安 跟 美國 是 連動 的 我們 過去 是 跟 投資員 講過 你 基本上 中國 經濟 太 就算 夠糟 你 也 不 可能 看到 長 年期 中國 出口 下滑 然後美國 的 進口 上升 不 可能 發生 這種 跡象 即便 美國 他 達成 了 很多 的 進口 替代 從 墨西哥 從 越南 來 進口 但是 半成品 還是 要 從 中國 市場 來 進行 輸出 怎麼 說 我 舉個 例子 來 說 我們 過去 的確 提到 在 整個 美國 的 進口名 單當 中 你 看到 在 最近 幾年 如果 我们 具体 观察 在 中国 占 各地 区域 或者 我们 讲 说 应该 这样 讲 整个 中国 在 美国进口 份额 的 比重 我们 看到 蓝色 线 是 中国 市场 大概 在 2018 年 的 时候 来到 顶峰 大概 占 了 美国进口 比例 的 2% 现在 下滑 到 剩下 多少 剩下 14% 这些 进口 份额 的 下滑 是 由谁来 取代 很 明显 我们 具体 观察 像是 加拿大 的 部分 像是 越南 的 部分 像是 墨西哥 的 部分 都 有 非常 显著 的 增长 尤其 是 墨西哥 所以 我们 可以 观察 到 墨西哥 取代 了 中国 对于 美国 非常明显 的 出口 的 份额 可是 我们 具体 往下 看 中国 在 墨西哥 越南 的 进口 份额 反而 在 回升 觀眾 朋友 你會 發現 有趣 的 跡象 這張 圖表 就是 從 19 年 到 23 年 的 元月份 到 6 月份 中國 出口 到 這些 國家 的 比例 你 可以 觀察到 像是 越南 墨西哥 都 在 非常 明顯 的 攀升 這說 明什麼 事情 其實 我們 只是 達成 新人 的 轉口 貿易 而已 原本 中國 的 貨物現 在 無法 很 順利 的 出口 到 美國 市場 了 怎麼 辦 那 中國 就 把 貨物 賣給 墨西哥 賣給 越南 然後再 從 墨西哥 和 越南 重新 的 運到 美國 市場 所以 我們 跟 同學 分享 過中國 經濟 再 慘它 的 出口 跟 全球 一定 是 連動 的 那現 在 至少 我們 看到 製 造 業 的 平安 是 的 確有 好轉 的 感覺 所以 出口 我個 人 認為 它 最後會 隨著 全球 在 今年 四季度 出口 產業 的 復 甦 始終 中國 的 經濟 肯定 會 有所 帶動 的 現在 真正 的 問題 在 於 居民 的 消費 是否 有 顯著 的 不足 我們 可以 觀察到 彭博社 到 目前 為止 對 於 出口 在 中國 市場 是 有 一定 奠定 的 信心 的 但 對 於 實質 內 需 的 消費 反而 要 再 多 做 觀察有 40% 的 投資人 認為 目前 中國 市場 最大 的 經濟 風險 仍然 是屬 於 房 地產 問題 20% 是屬 於 地緣 政治 風險 13% 是屬 於 資本 的 外流 13% 是屬 於 內部 的 通縮跡 象 7% 是屬 於 人民 幣有 沒 有人 對 於 中國 出口 保持 持續 悲觀 的 其 實數量 不是 特別 多 大部分 人 不 認為 中國 出口 會到 快 到 哪裡 去 尤其 在 全球 的 復 甦 格局 當中 那現 在 整個 中國 的 內 需狀況 又 為 何其 實 今年 的 數據 看 起來 表現 比 較 差 還是 有 原因 的 我們 按照 積極 效果 而言 21 年 2 年 23 年 跟 20 年 比 較 起來現 在 的 表現 就是 其實 不太如 201 年 當時 的 表現 所以 中國 的 內 需始終 沒有 回到 當時 在 21 年 就是 說 第一波 疫情 之後當 時 有 明顯 受到 內部 疫情 控管 之 後 的 經濟 走 深 這種 狀態 現象 其實 還沒有 非常 明顯 的 收 復 所以 我們 後 續 再 來 跟 投資 朋友 追 蹤 整 個 中 國 市 場 的 變 化 會 不 會 由 內 需 轉 好 的 跡 象 至少 從 出口 層面 的 轉好 我 不 認為 說 什麼 大家 認為 這數 據 是 假 的 不太可能 出現 美 國 製 造 業 偏 愛 向上 中 國 製 造 業 PMI 高速 向下 的 現象 好 最 後 我們 看 一下 台北 股市 台北 股市 在 昨天 也 公 佈 了 相關 PMI 和 NAI 這 一次 是 由 中金 院所 公 佈 的 PMI 台 灣 製 造 業 金融 產國 指數 9 月份 回升 到 48.2 雖然 還在 50 以下 但 至少 在 向上 跟 美國 的 經濟 是 有 一定 聯動 的 台灣 的 服務業 就 沒 那麼 好過 了 台湾 的 服务业 我们 看到 NNI 就 开始 从 原本 的 54.3 下滑 到 53 了 所以 基本上 台湾 的 经济 就是 这样 的 我们 可以 观察 到 台湾 的 偏爱 制造业 部分 在 整个 201 年 灰色 线 当时 他们 的 偏爱 是 表现 最为 亮丽 的 一度 冲高到 63 但是 在 2 年 以后 反而 是 库存 压力 来 的 最大 的 过去 产 最 多 的 货 现在 就 最 多 的 货 卖不掉 所以 本来 我们 看到 台湾 偏爱 稍微 比较 差一点 也 不能 完全 归咎于 执政党 因為 21 年 真的 表現 的 非常 亮麗 那 臺 灣的 PNI 和 NNI 我們 也 觀察到 新 一輪 的 週期 輪 替 正在 改 變 製 造 業 正在 復 甦 服務業 正在 顯著 的 收斂 和 下行 好 台北 股市 開盤 下跌 22 點 今天 量 能 稍微 有點 放大 310 億 左右 感覺 新一波 的 換手 盤 正在 出現 說 1653 點好 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 美元 又 漲 了 這個 美元 漲 沒 辦法 要 抑制 石油 對 吧 老司 機是 不 需要 GPS 的 最震 驚 的 開車 頻道 就是 我們 非常 震驚 的 演算法 趕走 不少 新 的 老 的 創 作者 其實 我們 直播 到現 在 形式 也 沒什麼 改變 就 30 分鐘 把 國際 新聞 稍微 理一理 然後給 大家 一些 我 的 觀點 差不多 這樣子 然後有 時候 開點車 所以 有 時候 你 會 發現 到 演算法 他 可能 會帶 走 一些 人 但是 他會 留下 一些 人 那些 長 期 支持 我們 的 投資 朋友 非常 感謝 各位 的 參 與 尤其 大家 給予 我們 小編 和 給予 挺 好 我 小弟 本人 的 一些 支持 我 都 非常 感動 希望 大家 不能 講聽 天報 復 了 我們 節 目的 片頭 對 不 對 叫做 什麼 我 想 和 你 一起 慢慢 變富 我们 这样 一集 一集 一集 一集 的 发现 直播 也 不能 随便 锁 留言 对 不 对 而且 我 觉得 财经 市场 的 好处 就 在 这边 如果 我们 是 一个 政治 节目 当然 你 只要 讲 的 有 道理 吸引 到 一部分 的 客群 都 可以 做 得 不错 财经 节目 就 这 样子 認可 我們 講出 的 觀點 都 有 一個 最終 的 目的 就是 讓 自己 的 資產 增值 當然 這個 增值 的 尺度 不同 有些 人 是 三天 要 增值 有些 人 是 三年 要 增值 好 那 我個 人會 認為 說 呃 你 要 讓 自己 的 資產能夠 顯著 的 增值 那 最 後 一件 事情 呢 就是 要 了解 說 我們 這邊 所講 的 內容能 不能 得以 驗證 你 會 發現 我們 直播 已經 有 4 年 的 時間 了 就是 這樣子 一輪 又 一輪 的 庫存 週期 循環 不斷 的 去 驗證 好現 在 又 迎來 新 一輪 週期 循環 的 拐點 了 大家 就 拭目以待 觀察 一下 未來 幾個 季度 的 表現 講對 了 大家 給我 鼓鼓掌 講錯 了 我給 大家 道歉 不過 到 目前 為止 我們 從長 尺度 來 看 還沒有 錯過 我 也好 奇景 氣循 環要 錯 什麼樣 才 叫 錯 就是 有 一天 沒有 景氣循 環景氣 就 平 了 再也 不會 有 市場 情緒 恐懼 和 市場 貪婪 的 時刻 這個 時候 週期 投資者 他 的 作用 做法 就 完全 沒 有用 錯 了 可是 只要 市場 的 情緒 還在 我 认为 周期 投资 始终 就 会 有 作用 始终 就 会 有 它 发挥 的 效果 我们 跟 投资人 有 分享 过 人类 物质文明 到 现在 你 会 发现 不断 的 进行 迭代 更新 每 一代人 从 物质 层面 都 过 得 比 上 一代人 来得 更好 但是 人类 的 精神文明 到 现在 为止 从来 没有 改变 即使 我们 发生 了 这么 多次 的 经济衰退 你 也 很 清楚 未來 一定 還會 有 泡沫 破裂 的 那一刻
