2023/10/5(四)股債雙殺!房貸利率直衝8% 利率升這麼快 市場遲早出事?【早晨財經速解讀】

嗯 嗯 投资 变化 人 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 203 年 10 月 5 号 礼拜四 早上 8 点 31 分 大家 早上好 我 是 许廷浩 每天 早上 开 半天 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 听说 今年 除了 北北基 其他 都 放假 所以 要 看 一下 今天 台北 股市 会量 缩多 明显 不过 至少 昨天 美国股市 是 有 进入 到 适度 的 反弹 10 年期 美债殖 利率 又 进入 适度 的 怀弱 到 4.76% 我们 值得 观察 的 要点 是 这 一波 其实 1 月 到时候 我们 观察 到 美国政府 是否 会 继续 关门 或者说 进入 到 关门 议题 的 可能性 也 在 陆续 提升 当中 自从 麦卡锡 成为 了 美国众议院 历史 上 第一位 被 罢免 下台 的 众议院 议长 之后 你 也 感觉得到 共和党 最近 尤其 是 比较 强硬派 的 抬头 可能 会 让 联邦 接共在 1 月份 跟 拜登 政府 的 谈判 来得 更加 困难 所以 你 可以 觀察到 最近 雖然 是 10 年期 公債殖 利率 在 飆升 但 股票 市場 也 在 回落 它 也 是 反映 市場 的 某種 不確 定性 我們 可以 從 幾支 我們 看到 的 情緒 指標 來 觀察 基本上 如果 從 股票 市場 來 看 從 貪婪 指數 目前 已經 滑落 到 20 以下 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 這個 CNN 的 貪婪 指數 它 是 一個 衡量 市場 情緒 的 動量 指標 它 不能 夠去 直接 判斷 股市 的 高低 基期 但 它 可以 判斷 中期 市場 情緒 的 高低 通常 每年 大概 會 有 一次 到 兩次 情緒 的 顯著 滑落 跟 乖離 指標 是 有 一點 像 的 我們 可以 觀察到 以下 方來 看 是 從 整個 2 年 年底 到現 在 為止 CNN 貪婪 指數 的 變化 通常 在 25 以下 是 極度 貪婪 在 75 以上 是 極度 應 該講 20 以下 是 極度 恐懼 75 以上 是 極度 貪婪 那 各位 可以 觀察到 其實 在 今年 4 月 到 6 月 這段 時間 情緒 是 不斷 向上 堆移 的 大概 在 今年 6 月份 左右 市場 的 情緒 正式 進入 到 相 對 貪婪 的 階段 但是 我們 看到 這一波 股票 市場 的 回檔 也 讓 市場 對 於 當前 股票 的 情緒 落到 相對 悲觀 的 位階上 一次 如此 悲觀 其實 是 銀行 危機 的 時候 在 上 一次 的 時候 基本上 就是 去年 10 月份 最後一波 的 下 殺 了 不過 必須 承認 的 事情 是並 不是 所有 的 情緒 指標 都 進入 到 極度 恐慌 比如 說 以 VIX 來 看 這波 VIX 老實 說 上行 的 力度 甚至 不如 3 月份 的 一半 但是 如果 我們 從 債券 市場 的 恐慌 指數 move 指數 來 做 觀察 這一波 就 很 恐慌 了 所以 我們 可以 觀察到 在 過去 幾個 週 股票 市場 和 債券 市場 的 情緒 是 以 債券 市場 的 恐慌 情緒 作為 主導 而 股票 市場 是 一直 到 這幾個 禮拜 股價 開始 有 顯著 回調 之後市場 的 恐慌 情緒 才 慢慢 的 出現 那 各位 可以 觀察到 如果 我們 把 標普 小型 的 60 指數 減掉 標普 50 指數 你 會 發現 其實 早就 已經 進入 到 一個 相對 疲憊 格局 那 通常 我們 以小盤 股 或者 是 以 小型 股來 做 觀察 他 對 於 市場 的 風險 屬性 是 有 一定 的 指標性 的 所以 我們 才 會 說 其實 從 今年 3 月份 以來 你 也 不能 說 市場 是 一路 樂觀 上 來 的 為 什麼 呢 因為 就是 除了 那 幾 隻 大型 科技 權值 股 以外 其他 小 股票、 中 股票 或者 非 那 7 支全 職股 的 大 股票 基本上 都 沒 有 上 漲 所以 我們 頂 多 把 它 解釋 為 避險性 的 買 盤 把 這些 科技股 拉 抬 到 現在 本來 市場 上 把 那些 銀行 股視 為 在 整個 標普白 指數 當中 相對 比較 防禦 穩健性 的 資產 但是 在 3 月份 銀行 危機 爆發 之後市場 上 的 大量 資金 就 從 我們 看到 的 銀行 股開始 轉移 到 科技股 把 這些 大型 科技 權值 股視 為 最 為 保本 最為 防禦性 的 資產 所以 本來 是 風險 資產 的 科技 權值 股 在 短期 內 就 變成 了 避險 資產 那本來 是 避險 資產 的 或者 說 在 股市 當中 被 視為 避險 防禦性 資產 的 銀行 類股 在 短期 內 就 被 視為 了 風險 資產 這個 是 蠻 有趣 的 情況 而且 我們 可以 觀察到 近期 股票 市場 你 要 說 恐慌 是 遠 沒 有 比 債券 市場 恐慌 的 一個 主要 原因 是 因為 好消息 和 壞 消息 同時 在 釋放 就 一方面 有 一些 好消息 在 暗示 你 製 造 業 正在 復 甦 但 另外 一方面 又 告訴 你 其實 沒 有 復 甦 的 這麼 有力 甚至 你 看到 前天 的 職位 空缺 數表現 出來 十分 亮麗 昨天 公 佈 的 小 ADP 小非農 這次 出來 數據表 反而 沒有 多 好 出現 經濟 數據嚴 這種 重脫 鉤 的 情況 也 讓 市場 對 於 股票 市場 的 懷疑 情緒 在 近期 開始 推高 我 舉個 例子 來 說 我們 都 很 清楚 最近 製 造 業 在 復 甦 美 國 的 企 業 獲 利 正在 好 轉當 中 可是 在 整個 8 月份 當中 我們 看 了 純 製 造 業 的 工 廠 訂 單 的 增 長 非常 弔 詭 的 情況 舉個 例子 來 說 我們 具體 觀察 在 8 月份 的 美國 工廠 訂單 的 確在 短期 內 是 有 進入 到 適度 的 反彈 而且 彈幅 其 實蠻 亮麗 的 大概 如果 是 以 月 增幅 來 看 的 話 是 0.5% 那 如果 是 以 年 增幅 來 同比 年 增幅 的 話 也 有 0.5% 尤其 在 核心 工廠 訂單 的 部分 這 一次 月 增幅 是 1.4% 過去 市場 的 預 估值 大概 就 0.2 所以 是 翻 了 7 倍 比 市場 預期 多 了 7 倍 那 這種 高速 的 核心 工廠 訂單 的 增加 是 怎麼 回事 呢 其實 你 會 觀察 非常 有趣 的 跡 象是 如果 你 把 國防訂 單進行 剔除 的 話 整體 工廠 的 訂單 可能 大概 就是 0.8% 左右 的 月度 在 增長 但是 你 如果 加上 國防訂 單 你 會 發現 增長 幅度 就 很快 了 為 什麼 因為 如果 國防訂 單 我們 特別 把 它 拉 出來 看 的 話 增長 了 1.6% 這說 8 明什麼 事情 這說明 這一波 共和 黨極力 的 想要 去 卡 拜登 的 預 算是 有 原因 的 因為 美國 的 經濟 有 很大 一部分 尤其 在 工廠 產出 的 部分 是 由 國防訂 單來 貢獻 的 這一波 對 於 烏克蘭 的 軍援 讓 美國 在 國防訂 單上 有 顯著 的 拉伸 直接 把 整個 8 月份 的 美 國 製 造 業 訂 單 給 拉上去 了 這 就是 主要 原因 那 你 說 這是 一個 好 的 數據 還是 一個 壞 的 數據 呢 有 好 有 壞 吧 畢竟 如果 在 1 月份 到 時候 新任 的 眾議院 議長 跟 拜登 如果 談判 稍微 有點 摩擦 或者 無法 順利達 成協議 的 話 那 可能 所 造成 的 衝擊會 越來 越 大 但 至少 現在 來 看 短期 內 是 拜登 佔 上 風 了 美國 財政部 是 持續 的 舉債 當中 最近 的 美國債 已經 完全 超過 了 3 兆 美元 而且 你 可以 觀察到 這不 知道 是不是 因為現 在 剛過 中 醫院 的 預算 上限 所以 現在 發債 速度 非常 之快 短期 內 的 發債 當然 是 把 市場 的 流動性 進行 紓 回 因為 財政部 要 發行國 債要 向 市場 上 籌措 資金 可是 所有 發行 的 債務 它 都 是 為 了 在 204 年 的 財政 預算 上 得以 進行 展現 得以 進行 支出 以此 來 拉 抬 順遷 那麼 這種 通 膨 或者 說 對 於 基礎 建設 所 形成 的 通膨情緒 他 會 不會 提前 反映 到 股票 市場 或者 提前 反映 到 大宗 資產 所 引起 的 通 膨 身上 值得 大家 來 關注 那壞 消息 也 有 你 看 昨天 9 月份 的 adp 新增 人數 才 8.9 萬人遠 遠 低 於 市場 預期 的 15 萬人 也 不及 修正 前值 的 18 萬人 也 就是 說 這一波 adp 的 快速 滑落 他 到底 是不是 意味著 市場 的 薪資通 膨情緒 正在 滑落 呢 這個 是 值得 大家 來 關注 的 其實 勞動 的 市場 好 或 壞 我 跟 從 這邊 我 分享 過 差不多 就 那樣 就是 因為 整個 就業 形態 的 改變 服務業 的 缺工 現象 他 就是 那樣 你 不管 非農 短期 內衝 高衝 低 他 大概 就是 那樣 我們 真的 觀察 的 是 市場 這種 不管 是 罷工 的 情緒 還是 勞動力 市場 的 長 期 趨勢 變化會 不會 使得 薪資通 膨放緩 的 速度 可能 會 因此 受到 影響 那 我們 可以 觀察到 了 基本上 過去 半年 來美國 人換 工作 的 頻率 其實 有 蠻 明顯 的 遞 減跡 象 就 說 雖然 勞動類 市場 還是 比較 緊俏 的 但是 至少 沒有 那種 完全 是 勞方 勞方 職場 當道 的 情況 過去 半年 美國 人換 工作 的 加薪 幅度 其實 已經 有 非常 顯著 的 降低 了 也 是 這一波 核心 通膨能夠 顯著 放緩 的 主要 來源 那 也 說 明著 美國 就業 市場 他現 在 是 往 穩定 的 方向 走 也 不是 說 急縮 了 那 值得 觀察 的 要點 是 這一波 市場 上 的 真正 聚焦 點其實 是 來 自 於 債券 市場 的 變化 最長 期限 這 一次 30 年期 國債殖 利率 已經 突破 了 5% 德國 10 年期 國債殖 利率 也 攀升 到 3% 當然 美德 兩國 的 利差 不斷 的 擴大 底下 這說明 大量 的 資金 仍然 是 從 歐元區 回流 到 美國 本土 更 不用 講我們 看到 的 新興 市場 或者 亞洲 市場 了 尤其 各位 可以 觀察到 這一波 隨著 債券殖 利率 的 快速 飆升 市場 對 於 債券 的 分歧 現象 其實 也 在 各個 機構 上 開始 出現 我 舉個 例子 來 說 最近 瑞銀是 非常 大膽 的 預測 美國 10 年期 供債 明年 的 總報 酬會 高達 接近 兩成績 效在 204 年會 遠 的 勝過 美股 理由 是 204 年 美國 經濟 的 衰退 聯準 會 即將 啟動 高 強度 降息 循環 目前 10 年期 公債殖 利率 是 4.8% 創了 207 年 金融 海嘯以 來 的 最高 那麼 在 經濟 衰退 的 情況 底下 他 預估 明年 會緊 急 降息 到 3.5% 那當然 我們 都 很 清楚 投資 美國 公債 的 報酬 它 主要 來 自 於 兩個 部分 就是 兩個 因素 會 使得 美國 公債 價格大漲 首先 就是 美國 衰退 就 代表 著聯 準會 必須 緊急 進入 到 降息 循環 企業 獲利 即將 萎縮 所以 會 有 大量 的 資金 從 股票 市場 開始 撤離 因此 把 資金 轉入 到 相 對 利率 型產品 或者 我們 看到 相對 保本 型 的 債券 市場 另外 一點 是 說 股市 跟 債市 的 替代 效果 是 一點 另外 一點 是 明年 的 緊急 降息 幅度 會 有 多 大 至少 按照 瑞銀 的 預估 是 市場 完全 沒 有人 去 聚焦 到底 利率 衝擊會 形成 美國 經濟 多 大 的 衰退 幅度 這個 市場 上 是 沒 有人 在 探討 的 市場 上 好像 都 在 探討 對 於 短期 內通 膨 再度 隱憂 的 風險 所以 他 認為 明年 投資 美債 已經 不 只是 賺取 單純 的 收益率 而是 短期 內債券 價差 的 擴大 所以 我們 必須 先 了解 一件 事情 就是 說 到底 現在 在 聊 整個 利率 風險 債券 的 問題 當中 你 投資 債券 的 目的 到底 是 什麼 當然 有些 人 是 為 了 要 短期 鎖利 那 當然 短天期 國債 它 是 一個 非常 好 的 方式 就是 你 先 盡量 把 價格給 穩定 穩定 好 之 後 就 把 利率 鎖定 在 那邊 或者 直接 以貨幣 型基金 作為 主要 保本 的 對象 但是 這個 時間點會 開始 陸續 去 購買 中天期 或者 長 天期 債券 的 投資者 第一 種是 進行 資產 的 再 平衡 啊 就是 有 一個 資產跌 很 兇 嘛 那 你 必須 做 一些 平衡 那 另外 一種 啊 就是 很明 顯像 這些 投行 啊 是 某 某些 空頭 的 投行 是 極度 看壞 明年 的 經濟 與 其表現 的 所以 這個 時候 就要 理解 了 你 這個 時間點 呢 到底 買 債券 你 是 很 看壞 經濟 所以 這個 時候 你 的 股票 資產 是不是 已經 開始 停止 進行 加長 還是 你 只是 進行 一個 明顯 的 再 平衡 然 後 就是 說 我 也 不 確定 股市 明年 是不是 一定 崩盤 但是 現在 債券 跌 得 多 是 我 適合 進行 再 平衡 的 時機 這個 要 搞清楚 那 如果 你 一方面 又 極度 的 看好 美國 經濟 你 又 想要 在 短期 內 賺取 債券 價格 的 資 本利 得 那 就 有點 衝突 了 因為 你 想要 他 緊急 降息 但是 你 又 相信 股市 會大漲 那 就 有 一點 奇怪 了 所以 這個 是 大家 值得 觀察 的 方向 值得 留意 的 角度 是 利率 的 反轉 其實 也 不 代表 著馬上 衰退 剛才 看到 網友 留言 就 說 到底 這種 利率 衝擊 多久 會 出現 我們 過去 跟 投資 朋友 說過 一定 會 出現 只是 它 時間 尺度 長 遠 的 問題 利率 升久 了 美國 經濟 是 遲早 進入 衰退 的 我們 只是 在 聊 從現 在 這個 接近 到 利率 水位 的 末端 一直 到 降息 的 那一刻 它 的 時間 會維持 多久 按照 過往 的 格局 升息 升完 通常 不會 緊急 降息 而是 大概 會維持 接近 8 個 月 甚至 到 一年 的 時間 以上 而 這段 時間 恰好 是 美國 股市 相對 多頭樂觀 的 確定 好 那 當然 也 有 例外 比如 說 20 年 那 一次 在 升息 升到 盡頭 之後其實 降息 入境 就 直接 展開 了 我們 可以 觀察 一下 如果 以美國 的 領先 指標 來 做 一些 觀察 和 留意 會 發現 基本上 美國 的 長 短 利差 的確 通常 在 經濟 衰退 前 的 18 個 月 甚至 到 24 個 月 之前 就 會 有所 出現 只 不過 在 這 18 到 24 個 月 當中 股市 不 一定 是 直接 向下 的 他 可能 是 持續 在 沖 高當 中 你 真正 確定 到 目前 為止 全球 資金 不斷 流入 而且 規模 顯著 放大 的 應該 是屬 於 貨幣 型基金 貨幣 型基金 目前 的 資歷率 也 是 接近 了 5% 那 這種 貨幣 型基金 它 的 保 本性 質 甚至 比長 天期 公債 還來 得 更 高 因為 價格 就 不會 跌 了 它 就 直接 鎖利 了 這個 是 值得 大家 來 觀察 的 方向 我們 現在 至少 可以 觀察到 在 整個 三季度 以來 除了 大宗 資產 雲 又 在 上 漲 之外 另外 一個 上 漲 的 就是 美元 短期 內 你 會 發現 的 過去 幾個 月 大家 還有 那種 去 美元 化 的 聲浪到 目前 為止 美元 對 於 全球 國際 貨幣 支付 體系 的 比重 正在 高速 上揚 當中 完全 超越 了 過去 10 年 的 表現 反而 是 歐元 的 下滑 力度 正在 快速 加大 當中 那 也 很 好 理解 這個 美元 升 那麼 兇 那 歐元 就 不值 錢 了 甚至 我們 觀察到 如果 以中國 所 持有 美國 的 呃 我們 看到 美國 他 主要 是 持有 短天期 國債 居多 了 好 就 說 中國 的 外匯 儲備 美國債 的 拋售 部分 呢 的確 最近 的 拋售 力度 又 開始 持續 加大 那 這個 拋售 當然並 不是 為 了 要 讓 人民 幣國際化 或者 去 美元 化 的 結果 中國 它 還是 需要 有 龐大 的 外 匯體 系來 保住 人民 幣的 匯率 所以 最好 的 方式 就是 拋售 美債 來 穩定 人民 幣那 你 拋售 美債 換取 美元 來 買 人民 幣不過 就 恰恰 印證 了 美債 至少 這個 時間點 它 還是 一個 顯著 的 定 錨 資產 所以 不管 如何 今年 美元 資產 仍然 是績 效相 對 亮麗 的 表現 好 那 我們 就 來 聊 一下 那 到底 瑞銀所釋 出 的 這種 看法 是 有 沒 有 道理 的 呢 他 認為 利率 衝擊並 不是 沒有 出現 這是 延後出現 明年 即將 進入 經濟 衰退 所以 現在 買 債券 是 值得 的 所以 我們 要 再 說 一次 買 債券 兩種 邏輯 尤其 是 長 天期 短天期 你 有 自己 的 配息 的 規劃 那 OK 買長 天期 的 只有 兩種 邏輯 一個 是 進行 資產債 平衡 就是 你 不 確定 未來 中長 期 的 週期 方向 為何 但是 你 至少 可以 針對 當前 的 週期 來 採取 相 對 應 的 動作 那 另外 一方面 是 你 就是 看壞 明年 經濟表現 你 相信 經濟 衰退 即將 來臨 各項 指標 都 讓 你 覺得 經濟 衰退 不可避免 而 經濟 衰退 必然 意涵 著通 膨 完全 消失 通縮 即將 開始 了 這個 時候 連總統 就 被迫 要 進入 到 降息 巡漢 了 事實 上瑞銀 的 看法 從 房貸 利率 端來 爆發 或者 商業 銀行 他 認為 都 有 機會 我們 看到 最近 美國 的 房貸 利率 端 已經 從 當時 的 7.41% 30 年期 的 固定 房貸 利率 最近 已經 飆到 了 7.8% 直接 往 8% 來 做 邁進 了 瑞銀 總裁 這次 特別 提到 的 事情 是 過往 的 經驗 是 利率 的 上行 最終 是 以 信貸 事件 的 爆發來 終結 或者 是 以 自然 的 景氣 走 皮 讓 聯總會 被迫 進入 到 降息 循環 比如 說 2018 年 或者 我們 看到 的 2015 年 上升股 災 201 年 的 歐債 危機 都 是 伴 隨著 相 對 應 的 10 年期 公債殖 利率 的 快速 衝高 而 我們 觀察到 近期 10 年期 公債殖 利率 的 上行 幅度 基本上 就 已 經僅次 於 1980 年 而 198 年 就是 經濟 衰退 所以 如此 高強度 的 利率 它 衰退 的 時間 提前 速度 應該 也 會 跟 著拉快 才 對 而且 我們 可以 觀察到 基本上 瑞銀 的 看法 是 這樣 他 說 認為 甚至 不用 等到 聯準 會 宣布 降息 10 年期 公債值 的 利率 很快 就 會 反映 當前 的 經濟 數據 開始 高速 的 向下 比如 說 我們 以 2018 年 來 做 觀察 或者 以 06 年 20 年 94 年 我們 觀察到 的 綠色區 塊 是 美國 10 年期 公債殖 利率 也 就是 資產定 錨 曲線 你 可以 發現 他 跟 藍色線 也 就是 聯 邦基 準目標 利率 池來 做 對照 你 會 發現 通常 聯準 會 還沒有 宣布 降息 的 時候 公債殖 利率 先往 下噴 了 就 先 往下掉 了 因為 到 某個 關頭 市場 就 已經 完全 意識 到 聯準 會 的 降息 已經 不可避免 了 這個 時候 公債殖 利率 會 有 非常 顯著 的 滑落 段 而且 是 非常 快速 的 大概 在 隔 一到 兩個 月度 以後聯 準會 的 降息 循環 才 會 因此 而 發酵 所以 這件 事情 讓 市場 上 尤其 瑞銀 這一波 的 空頭 投資者 始終 認為 美國 在 明年 的 經濟 衰退 必然 伴 隨著 債券 價格 的 投資 最近 大家 也 看 觀察到 了 雖然 美國 的 房市 是 有 比 較 明顯 房價 趨緩 的 現象 但是 還是 量 縮 的 尤其 現在 房貸 利率 接近 8% 了 根本 就 沒人 買房 啊 只是 說 撐 在 高位 哦 那 你 像是 瑞典 瑞典 過去 最 著名 的 就是 百年 房貸 嘛 好 他 一個 房貸 他 可以 給你弄個 10 最多 啦 還款 期限 可以 來 到 105 年 好 這個 是 當地 銀行 推出 的 世紀 房貸 了 好 就 說 很多 的 房貸 他 是 可以 允許 你 知道 你 的 兒 孫輩 再 把 它 還完 就 可以 了 好 就 說 貸款 期限 不 只是 單純 押注 在 你 身上 哦 那 即便 那種 長 天期 的 因為 房貸 時間 線 越長 房貸 成數 越 高 房貸 利率 越低 通常 會 使得 房價 有 更 高 的 漲幅 你 可以 觀察到 長 期以 來 瑞典 的 房價 是 一個 顯著 的 上限 格局 可是 在 過去 一年 從 高點 到現 在 跌 了 也 跌 多少 了 隨著 利率 的 高升 瑞典 房價 跌幅 已經 跌 到 1 成 7 了 好 那 我們 都 很 清楚 因為 瑞典 房市 有 部分 利率 是 採用 浮動 利率 所以 價格 的 衝擊來 的 更 大美國 是 固定 利率 所以 利率 升到 現在 過去 買房 的 人 是 不受 影響 的 那 台湾 就 有 影响 所以 台湾 升息 升 的 比较慢 这个 可能 也 是 主要 原因 台湾 大多数 人 是 采取 浮动 利率 所以 有 一天 台湾 浮动 利率 变成 5% 对 不 对 那 房市 一定 崩 的 嘛 OK 所以 这个 是 我们 可以 观察 到 的 一个 现象 了 那 不管 如何 我们 可以 观察 到 基本上 现在 会 去 大规模 投资 美债 而且 短期内 要求 他 有 资本 利 的 表现 的 就是 看壞 美國 的 明年 經濟 我們 可以 觀察到 未來 一年 美國 失業率 的 升高 幅度 來 對 應 債券 的 表現 通常 失業率 在 短期 內 升幅 超過 1% 的 時候 美國 公債 大概 有 10.2% 的 報酬 升幅 超過 5% 的 時候 美國 公債會 有 12.4% 的 報酬 為 什麼 因為 衰退 產生 資金 開始 做 顯著 的 回流 所以 事實 是 什麼 事實 都 是 我們 可以 觀察到 到 時候 我們 才 是 蓋 棺論定 了 那 我 個 人 進行 債券 的 資產 配置 過去 跟 已經 跟 投資 朋友 分享 過了 現在 進行 債券 尤其 是 長 天期 的 配置 我 的 想法 都 是 以 再 平衡 的 角度 為 什麼 要 再 平衡 的 角度 因為 你 股市 激起 長 天期 開始 顯著 推高 之 後 你 一定 要 想 辦法 讓 自己 的 資產 波動度 能夠 降低 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 這個 新手 你 會 非常 注重 你 的 相 對 報酬 一檔 股票 沒有 賺個 4 成 5 成 那 不 叫 賺 為 什麼 因為 本金 不大 你 本金 不大 你 賺 個 5% 配型 你 能夠 賺 什麼 但是 老手 當你有 一定 資產 規模 之後從 10 萬到 20 萬到 10 萬到 2000 萬虧個 5% 都 痛得 要命 所以 老手 追求 的 是 絕對 報酬 你 開始 就是 追求 整個 資產 的 穩定度 的 這個 時候 就 可以 適度 的 納入 到 債券 資產 的 配置 所以 不管 明年 到底 是不是 會 進入 到 顯著 的 衰退 事實 是 什麼 事實 就是 我們 都 是 事後論定 的 不如 直接 針對 當下 的 週期 來 判斷 你 資金步 進 的 大小 這個 就是 我們 一直 衡量 週期 投資 的 概念 我們 沒 辦法 判定 說 明年 景氣 必然 大好 或者 必然 大壞 我們 可以 來判 斷現 在 景氣 是 相 對 高一 點還 是 低 一點 我們 可以 來判 斷現 在 的 利率 水平 是 相 對 高 於 均值 還是 低 於 均值 這個 是 值得 觀察 的 所以 不用 管事 實事實 都 是 事後論定 的 我 最近 才 看 了 一本 小說 我 不 知道 是 真的假 的 他 講說 那個 民國 初年 的 軍閥 大戰 之前 閻錫山 他 想要 自己 跑 路 要 打仗 了 但是 又 不能 讓 下屬 看出 來 於 是 他 就 把 自己 最愛的 女人 留在 城裡 面別 人 就 會 講說 女人 還在 這裡 他 肯定 會 回來 的 不然 為 什麼 不帶 他 一起 走 了 但是 後 來 還是 被 人家 察覺 到 不 對 勁 了 為 什麼 因為 他 帶 走 他 的 廚師 了 好 那 閻錫山 的 這個 人 他 是 酷 愛 麵 食 的 然後就 北方 人 嘛 那 這個 廚師 呢 有 拿 火 拿手 絕活 在 閻錫山 的 眼裡面 呢 女人 沒 了 可以 再 找 好 但是 這個 廚師 沒 了 最 喜歡 吃 的 那 碗 麵 可能 就 吃 不到 了 好 那 我 我 我 那 時候 看到 那個 文章 哦 第一 個 想法 是 哇 靠 這人還 真的 是 一個 吃貨 但是 你 又 多 了 一層 思考 有 沒 有 可能 他 跟 厨师 其实 才 是 一对 就是 碍于 世俗 眼光 他 没 办法 出轨 那个 年代 只能 让 对方 以 厨师 的 身份 待 在 自己 的 身边 对 不 对 到 了 半夜 可能 轻轻 的 咳嗽 对 厨师 说 下面 给 我 吃 我 說 下面 調 下面 調給 我 吃 所以 就 有些 事情 你會 發現 都 是 事後來 蓋 棺論念 甚至 事 後 你 也 沒 辦法 搞清楚 到底 當時 發生 了 什麼 事情 我 舉個 例子 總有 一天 會 有 年 輕 投資者 來問 我們 說浩哥 為 什麼 當年 發生 新冠 疫情 死 了 這麼 多人 經濟大 封鎖 但 當年 的 股價 20 年 卻 創下 歷史 新高 你 從 當下 都 很 難 解釋 因為 貨幣 政策 的 作用 照理 來講 它 應該 是 像 08 年 一樣 穩住 情緒 而 不是 讓 股價 噴出 而且 還 一路 噴到 201 年 但 事 後 我們 就是 可以 找到 一套 方法 來 解釋 當年 有 特殊 的 環境 帶動 了 半導體 的 循環 生產力 邏輯 而且 甚至 包含 了 AI 生存 式 的 發展 等等 你 可以 找到 一個 理論 來 解釋 但 最終 你 會 發現 只有 周期 這套 解釋 方式 是 不變 的 有 高 就 會 有 低 再 進有 跌升 的 時候 它 必定 會 有 漲 高 的 時候 那 是 什麼 原因 什麼 時間點 你 不用 管 你 只要 看 周期 的 概念 是不是 你 適合 進行 資金 佈 建 的 方向 好 我們 最後來 看 一下 台北 股市 來聊 一下 最近 權值 股 的 表現 一路 到 ETF 的 變化 台北 股市 昨天 外資 又 砍 了 259 億已經 完全 進入 到 賣 超區間 了 我們 觀察到 台北 股市 10 大權值 股當 中 我們 這樣子 比 較 不 適當 但是 如果 你 硬是 把 台北 股市 的 殖 利率 拿來 跟 10 年期 公債殖 利率 來 進行 一些 對 比 你 會 發現 這種 資本 的 回流 到 美元 系統 是 一件 正常 不過 的 事情 我們 以 台灣前 十大 權值 股來 做 觀察現 在 在 204 年 預估 EPS 能夠 顯著 衝高 而且 股息 殖 利率 還能夠 打敗 10 年期 公債殖 利率 的 你 會 發現 基本上 沒有 幾檔 中華電 都 不能 擊敗鴻海 也 不 一定 能夠 擊敗 因為鴻海殖 利率 現在 5.1% 唯一 能夠 今年 擊敗 整個 美國 10 年期 公債殖 利率 的 如果 我們 以殖 利率 和 配 息率 來 做 比 較 的 話 只有 第三 大 的 權值 股聯 發科聯 發科 在 今年 的 殖 利率 水平 是 9.74% 但是 手機 晶片 的 庫存 到底 調整 完 沒 有 這也 很 難 說 所以 我們 反而 要 觀察 一下 聯發科 你 像是 在 24 年 的 EPS 大概 估計 是 50 塊 到 5 塊 左右 今年 是 43 塊 大概 明年 會 成長 兩成 左右 加上 明年 基本 股利 基本上 是 34 塊 起跳 通常 他 每隔 4 年會 有 16 塊 的 特別 股利 所以 明年 如果 來換算 的 話殖 利率 不會 差 就算 明年 他 股價 沒跌 他殖 利率 大概 都還 可以 保持 在 6% 以上 所以 在 全台灣 前 10 大權值 股當 中殖 利率表 現 最亮麗 的 應該 就是 聯發科 那台 積電 的 部分 就算 他 股價 保持 穩定 明年 配息 多 一點 12 塊 3 殖 利率 也 就是 2% 3 一定 無法 超過 所以 投資台 積電 一定 是 期待 更 多 的 資 本利 得 的 顯著表現 那 其他 你 像是 廣達 的 部分 廣達 今年 EPS 大概 是 8.75 塊 明年 衝到 1.5 塊 可是 如果 是 從 美股 盈餘 的 成長 率 以及 我們 看到 美股 現金 股利 來 看 差不多 就是 6 塊 7 塊 8 塊 按照 現在 的 股價來 做 推算 明年 殖 利率 要 超過 4% 都 有 一點 難 對 不 對 OK 所以 我們 可以 觀察到 基本上 大多 數的 高殖 利率 股在 過往 的 時間 要 嘛 就是 因為 AI 伺服器 股 的 題材 被 推高 了 要 嘛 就是 完全 跑 不 贏美國 10 年期 公債殖 利率表 現要 嘛 就是 過去 很 穩定 的 中華電台 達電 這種 防禦性 類股 他 也 沒 有 太 多 的 增長 空間 差不多 就是 這樣子 穩定 的 表現 所以 才 會導致 大量 的 資金 開始 從 美元 系統 開始 進行 紓 回 所以 這段 時間 反而 大家 會 把 資金 開始 重新 佈 建到 預估 如果 明年 不是 經濟 衰退 明年 是 一個 穩定 的 經濟 軟著陸 格局 的 話 那 這個 時候 如果 按照 景氣 對策 信號 等 是不是 進行 低 基期 部件 的 實際 呢 這 就是 一種 週期 的 概念 嗎 那 你 可以 觀察到 如果 是 要 進行 景氣 週期 的 投資 市場 的 資金 部件 就會 開始 往 市值 型 全值 型 的 ETF 來 進行 集中 那 各位 可以 觀察到 現在 全 台北 股市 前 10 大人 氣 ETF 排行榜 當中 啊 受益人 數 一直 到 最近 都 還在 激增 這說 明內資 的 買 盤過 去 4 年來 即便 外資 已 經連賣 4 年 了 仍然 沒有 停歇 內資 仍然 在 接 這個 內資有 分為 受限 有分 為 ETF 買盤 也 有 分為 國內 的 主力 都 在 接 那 有趣 的 方向 是 各位 有 沒 有 發現 啊 你 在 全台灣 前 10 大人 氣的 ETF 當中 啊 你 已經 找 不到 年 配息 了 你 已經 找 不到 年 配鞋 了 過去 有 年 配鞋 都 改成 半年 配 或者 改成 季配 了 好 那 如果 以 市值 型 ETF 的 情況 你 可以 觀察到 基本上 只 剩下 0624 永豐 台灣家 群是屬 於 年 配息 那 其他 的 都 已 經改 採取 半年 配 或者 是 月 配息 的 方向 來 做 前進 的 你 像 最近 092 國泰台灣 領袖 50 近 一次 的 年 化配 息率 已經 衝高到 7.0% 這個 配 息率 表現 也 不錯 所以 我們 要 觀察 一下 在 市值 型 ETF 當中 它 的 配息 跟 股價 是否 有 穩定 增長 的 條件 這個 是 值得 大家 來 關注 的 为什么 这么 说 因为 这 两年 的确 有 非常 多 的 ETF 都 开始 陆续 的 挂牌 而 你 会 发现 通常 我们 在 挂牌 当中 非常 值得 大家 要 留意 的 方向 是 有没有 收益 凭 准金 机制 因为 过去 很 常会 发生 那种 因为 缺乏 收益 凭 准金 机制 造成 增多 缩少 的 情况 所以 你 我 举个 例子 我们 来 解释一下 说到底 什么样 的 情况 如果 一个 相对 比较 这 两年 比较 新型 的 ETF 缺乏 收益 凭 准机 可能 稍受 的 冲击 举个 例子 来说 通常 比如说 每年 的 七八 月份 ETF 的 规模 假设 你 是 10 亿然 後 你 可能 在 9 月份 的 時候 ETF 的 規模 增長 到 50 億 你 突然 之間 增加 了 40 億 的 規模 這個 時候 因為 你 七八 月 股息 已經領 完 了 這檔 ETF 他 沒 辦法 只能 拿到 這麼 多 的 配息 如果 把 配息 平均分配 的 話 這個 時候 每個 人 的 現金 股息 殖 利率 從本來 的 5% 只 剩下 1% 了 這個 就是 ETF 由 於 受到 短期 內 规模 快速 增大 所 造成 的 结果 可是 如果 我们 有 了 ETF 的 收益 凭 准金 机制 之后 他 能够 做 的 事情 是 什么 某种程度 他 是 左手 换 右手 先 把 你 付出 的 本金 拿来 配给 你 但是 他 至少 可以 保证 ETF 现金 股息 殖 利率 的 稳定性 现在 金管会 要求 的 是 什么 就是 你 必须 把 整套 机制 给 说 清楚 10 亿 的 如果 短期内 增加 到 50 亿 但是 你 的 ETF 的 吸收 无法 短期内 来 进行 资金 的 涌入 的话 那么 这个 时候 就要 势必 要 有 一定 程度 的 收益 凭准 比如说 你 拨出 20 亿来 那 总 的 加 出来 可 分配 的 收益 可能 就 从 5 亿 来到 25 亿 这个 时候 殖 利率 就 能够 保持稳定 那 等到 到时候 你 拿到 配息 之后 再 把 资金 给 拉回来 所以 这个 方向 是 值得 大家 来 多 做些 留意 的 我 个人 会 觉得 在 这个 时间 点 呢 大家 投资 相关 的 etf 啊 第一个 就是 关注 etf 本身 呃 配息 的 稳定性 啊 就 如果 大家 对于 配息 有 要求 的话 那 第二点 就是 市值 型 etf 啊 配息 是 其次 最 重要 的 第一个 是 刚才 提到 的 啊 如果 是 新型 的 etf 是否 有 收益 凭准 金 啊 比如说 刚才 我们 看 观察 到 的 呃 幾支 市值 型 ETF 當中 在 幾支 當中 有些 老牌 的 不 一定 需要 但是 新型 的 像 92 它 就 有 明顯 的 收益 平成 金機制 這個 是 比 較 重要 一點 的 第二 點 就是 關於績 效表現 的 部分 就是 說 你 至少 如果 你 投資 的 市值 型 ETF 他 可能 有 持股 上限 的 權重 比如 說 92 來 看 他 最大 持股 上限 權重 是 三成 你 不能 超過 三成 那 你 不能 超過 三成 這個 時候 你 就要 進行 比 較 了 不能 超過 三成 是否 還能夠 顯著 的 跑 贏大盤 如果 不能 超過 三成 然 後 你 也 跑 不 贏大盤 那 你 乾脆 就 直接 完全 就是 市值 心導 向 為 主 就 好 了 那 你 可以 觀察到 如果 他 能够 适度 的 跑 赢 大盘 的话 基本上 你 就 可以 达到 价差 可能 在 未来 波动 度 的 原因 可以 赚 到 相对 亮丽 的 表现 有 受益 凭准 基金 制配息 又 稳定 的话 如果 你 喜欢 配息 频率 高 一点 自己 决定 了 你 就 可以 观察 到 不错 的 表现 了 那 最 重要 的 我 個 人 認為 了 投資 臺 北 股市 的 ETF 最 重要 的 是屬 於 經理費 保管 費的 部分 也 就是 內購 費用 你 像 92 它 的 經理費 大概 是 0.2% 半年 配 3 月 到 3 月 和 10 月 除息 的 部分 這次 10 月 19 我 記得 是 10 月 19 除息 大概 是 0.57塊 當然 他 有 收益 平准 金機制 所以 大概 還有 幾個 交易 的 時間 跟 投資 朋友 做做 一些 參考 那 我 覺得 值得 大家 關注 的 方向 是 這幾天 你 會 發現 市場 的 ETF 的 方向 已經 開始 從過 去 的 防禦型 導向 又 重新 回落 到 市值 型 為 什麼 因為 過去 很多 高 股息 的 ETF 因為 一些 AI 題材 這股 價太亮麗 了 亮麗到 在 高 股息 ETF 變成 AIETF 之後市場 上 就 已經 開始 有點 擔憂 這個 反而 是 我 覺得 大家 要 多 思考 留意 的 方向 第一 就是 現在 投資市 執行 或者 全執行 的 ETF 你 一定 是 期待 未來 的 景氣 波動度 加大 之 後 你 能夠 賺取 超越 大盤 績效 的 表現 那 如果 大家 是 極力 的 想要 去 鎖定 在 我們 觀察到 的 高 股息 ETF 的 話 那 我 個 人 認為 你 就要 必須 要 更 高 的 標準 因為 這兩年 所以 在 今年 獲利 的 賬號 你 會 發現 台北 股市 平均 現金 股利 殖 利率 已經 衝高到 4.5%這個 當然 還是 輸給 10 年期 公債殖 利率 但是 如果 你 投資 的 高 股息 ETF 達 不到 4.5% 的 殖 利率 那其實 你 會 發現 那還 不如 直接 就 投資市 進行 ETF 因為 台北 股市 這幾年 的 配 息率 已經 有 開始 更 為 顯著 的 提升 加上 最近 我們 看到 下半年 獲利持續 轉好 的 狀態 底下 OK 好 我們 先 看 一下 台北 股市 的 表現 聽 說 今天 會 很量 縮 因為 除了 台北 沒有 沒有 自行 商 交易 也 是 這樣子 嗎 我 不 確定 今天 不 知道 會量 縮多 明顯 OKok 好 臺 北 股市 上漲 105 點量 能 也 不小 啊 這 230億 4 刷 1639 點啊 ok 對 ok 對平準 經濟制 就 一定 要 這樣子 尤其 是 新型 態 的 那 沒 辦法 啊 這為 了 要 穩定 你 要 避免 升多 做 什麼 你 不 希望 看到 那種 哇 那 市值 ETF 大家 都 在 買 結果 你 發現 你 的 配 息率 你 的 殖 利率 結果 才 0.1% 對 不 對 所以 憑準 金機制 他並 不是 不 可以 好 但是 呢 必須 要 把 整套 邏輯 和 機制 向 股民 給說 清楚 啊 這個給 投資 朋友 多 做些 留意 啊 ok 哦 好 對 所以 可以 理解 为 买 美 在 看坏 美国股市 吗 可以 这样 理解 这是 一种 理解 买 的 人 就 两种 逻辑 第一 看 坏 美国股市 第二 认为 资产 有 再 平衡 的 机会 他 不 一定 是 当先 看坏 他 认为 现在 这个 时间 点 是 一个 周期 投资 的 逻辑 对 难言之隐 面有难色 对 因為 最近 在 調時 差 所以 很常會 在 網絡 上 看到 不錯 的 文章 就 一直 看看 所以 有 看到 喜歡 的 就 分享 給投資 朋友 了 我 發現 今天 看 直播 的 人 其實 不算 少為 什麼 會 這樣 呢 不是 大家 今天 放假 嗎 對 不 對 我 想到 了 是 因為 他 放假 才 有空 可以 看 我們 直播 太感動 了 這個 有 投資 朋友 的 詢問 我 觀察 一下 來 回答 一下 大家 的 問題 今天 大胖 送 是 這樣 嗎 股債 雙殺 是 在 短期 內 發生 的 但是 今年 股債 還是 有 顯著 的 替代 效果 所以 我 不 認為 今年 是 完全 的 股債 雙殺 今年 股市 沒 那麼 恐慌 沒 那麼 恐慌 看 VIX 就 知道 了 今天 恐慌 的 是 在 債市 所以 它 的 替代 效果 開始 發生 的 時候 我 認為 反而 是 有 持續 投資 的 契機 存在 的 因為 周期 的 情緒 正在 改變 好 早上 9 點 06 分感謝 各位 的 參 與 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半點 半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快