2023/10/6(五)買盤不斷 都是誰在接美債?美醫療罷工7萬人 非農決定利率?【早晨財經速解讀】

投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 203 年 10 月 6 號禮 拜 五 早上 8 點 31 分 大家 好 早上好 我 是 宇峻 浩 每天 早上 開辦 公室 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 禮拜 五先 預祝 各位 國慶連假 愉快 其實 我 這個 人 是 蠻 喜 歡節 日 的 主要 就是 讓 股市 有 一個 剎車片 自己 也 能夠 做 一些 反思 我 以前 常 跟 投資 朋友 做 一些 詢問 說 我問 了 很多 老前 輩 我 說 你 說 股市 到底 為 什麼 要 休市 你 像 比特 幣就 沒有 休市 週六週 日 休市 假日 節日 也 要 休市 那 每天 工作 呢 也 就 早上 八點 半 或者 八點 四十五分 期貨盤 一路 到 下午 一點 半一點 四十五分 那頂 多 就是 看個 夜盤 這樣子 不過 夜盤 就 比 較 少人 了 那 你 要 知道 因為現 在 的 股票 市場 基本 已經 電子化 了後面 基本上 都 是 計算期 也 沒 有 必要 一定 要 人 為 去 設定 一個 時間 那 為 什麼 還要 有 修飾 這件 事情 呢 所以 人要 休息 這個 因素 為 什麼 還是 考慮 到 市場 當中 好 你 說 讓 他 像 加密 貨幣 這樣子 比特 幣 這樣子 24 小時 交易 當然 了 答案 是 為 了 讓 市場 變得 更 理性 好 就是 說 我們 造一個 車子 不能 說 這個 車子 能夠 開起 來 就 行 還要 能夠 剎得 住 作為 一種 技術型 的 車發動機 很 重要 但作 為 一個 社會 因素 的 車剎片 就 很 重要 了 你 開盤 幾天 就 休息 一下 其實 某種 程度 就是 讓 市場 能夠 沉 澱 也 讓 我們 作為 周期 投資者 可以 不要 被 短期 每天 市場 情緒 的 波動 所 影響 所以 我個 人 認為 趁 著國慶 連假 大家 思考 一下 隨著 10 年期 國債值 利率 在 短期 內 的 快速 走升 你 對 你 的 資產 衝擊 有 多 大 那麼 是否 改變 了 你 原本 對 於 週期 投資 的 信仰 所以 不管 如何 先 預祝 各位 國慶連假 愉快 雖然 我 的 連假 已經 開始 了 這幾天 我 在 倫敦 很多 人問 我 說 你 覺得 旅遊 改變 對 我 來 說 是 什麼? 有些 人 說 旅遊 是 改變 一下 心情、 放 鬆 一下、 對 人生 的 看法 我 這幾天 有 一種 感覺, 我覺 得 在 旅遊 當中 改變 最 多 的 其實 是 時間 就是 慢慢 的 一種 體會 平時 在 台北 的 時候, 你會 發現 時間 過得 特別 快 但 去 旅行 的 時候, 突然 時間 變慢 了 你 比如 說 我們 規劃 去 哪裡 哪裡 旅行 有 時候 你 會 觀察到 可能 只有 三天 的 時間 一個 禮拜 的 時間 像 我 來倫敦 是 一週 了 但是 我 發現 很 奇怪 就是 來 到 倫敦 之 後 你 可能 好像 過了 一週 那 感覺 好像 過了 一生 一樣 就是 你 看 時間 過得 非常 慢 我 自己 是 有點 這樣 解釋 就 感覺 有點 平行 宇宙 就是 說 人 的 時間 感 他 是 由 內容 所 決定 的 比如 說 你 平時 呢 呃 朝九晚五 的 每天 上班 做 的 是 重 複 性 的 工作 啊 那 這 一周 啊 好 天天 過啊 跟 一天 過沒什麼 兩樣 一下 就 過去 了 所以 你 的 心理 時間 的 感受 就是 一樣 的 可是 你 到 了 一個 新 的 旅遊 的 地方 啊 或者 一個 陌生 的 地方 啊 你 這邊 看 一下 然後那邊 看 一下 啊 到 處 都 是 新 的 然後找 地方 住 去 那個 地區 玩然 後 說 不定 還有艷遇 啊 什麼 的 整個 最 後 拜拜 告別 帶 著 懷念 回去 你 看 整個 內容 就 變多 了 所以 這個 時候 你 會 發現 時間 就過 非常 快 怎麼 天 已經 黑 了 啊 博物 館 還沒有 看 呢 對 不 對 所以 這個 時候 你 就 會 發現 我們 通過 旅行 其實 讓 自己 的 時間 變慢 了 因為 我們 的 壽命 變長 了 所以 旅行 本身 就是 在 實際 延長 我們 的 生命 所以 我覺 得 大家 這個 有 時候 股票 市場 壓力 情緒 比 較 大 最好 還是 要 能夠 在 能 放 鬆 的 時 候 多 放 鬆 一下 OK 好 那 我們 今天 就 回歸本質 雖然 禮拜 四禮 拜 五 這個 剎車變 已經 開始 產生 了 美債殖 利率 似乎 已經 有 開始 做 一些 回檔 不過 回檔 幅度 也 不是 特別 大 了 10 年期 公債殖 利率 也 不過 就 下跌 3 個 基點 來 到 4.71% 我們 真正 關注 的 方向 是 今天 晚上 非農就業 數據 的 實質 數據 就 會 正式 公布 了 昨天 巴克 萊是 語出 驚人 他 直接 提出 你 要 解決現 在 的 債券殖 利率 的 高速 上行 問題 只有 一個 方式 讓 美股 重跌 你 讓 美股 重跌 瞬間 市場 對 於 通膨的 預期 完全 消失 殆盡 之 後 利率 水平 就 不會 再 從 高 了 現在 債券殖 利率 的 高速 衝高 就 來 自 於 對通 膨 預期 的 過度 期待 那 就 讓 美國 股市 大 跌跌 到 讓 市場 不 相信 會有 這麼 高 的 通膨就 可以 了 我們 可以 觀察到 美國 股市 目前 所面 臨 的 呃 成敗 時刻 如果 我們 以下 方 的 上升 趨勢線 來 做 一些 回測 和 觀察會 發現 呢 本輪 至少 啊 從 去年 9 月份 以來 至少 到 目前 為止 都還 算是 一個 跌跌 高 格局 那 這一波 已經 些微 的 跌破 了 上升 趨勢線 大概 守 在 420 點的 關卡 也 就是 說 從 技術面 的 角度 來 看 如果 能夠 守穩 這個 420 點他 就 還是 一個 頭高 的 應該 講底 底 高 的 多頭 格局 那 如果 跌破 的 話 那 第一波 的 技術 衝擊 就 會 出現 當然 對 於 周期 投資者 來 看 他 最 後 反映 的 是 整體 獲利 情況 的 變化 只要 美國 股市 的 獲利 水平 仍然 在 上行 10 月 中 開出 的 財報 仍然 優 於 二季度 的 話 那 股市 的 上行 他 也 是 遲 早 的 事情 他 只是 一個 短期 情緒 的 賣壓 第二 個 方向 我們 觀察 的 就屬 於 成交量 因為 技術面 投資者 現在 比較 關注 的 是 雖然 美國 股市 最近 在 回跌 但 那個量 不是 很大 就是 沒有 大到 可以 去 判斷 整體 股票 市場 的 反轉 分析 按照 過往 的 經驗 如果 我們 看到 的 阿姆 氏 這個 armsindex 這個 指標 如果 是 高 於 2.0 的 話 表示 投資人 正在 拋售 股票 低 於 0.5 的 話 就 代表 市場 對 於 股票 的 需求 正在 增加 你 看到 最近 由 於 成交量 能 的 喪失 即便 美國 股市 最近 回調 幅度 尤其 像是 道瓊 很快 但 最近 也 不過 在 0.7 左右 並沒有 特別 離譜 也 沒 有 說 市場 上 全面性 的 拋售 也 沒 有 說 市場 上 全面性 的 進行 接倉 這個 股票 市場 到 目前 的 狀態 就是 有 一點悶 的 這種 感覺 那 另外 一點 是 美國 股市 你 硬 要 去 找 那些 能夠 顯著 放空 的 股票 也 不 多 原因 很 簡單 因為 很多 股票 今年 根本 沒漲 如果 我們 以標 普白 指數 來 看 今年 從 1 月份 以來 漲幅 雖然 高達 10% 但是 有 54% 的 成分股 今年 是屬 於 下跌 的 情況 今年 標普漲 了 一成 以上 結果 有 一半 的 股票 是 收跌 的 你 就 可以 了解 到 這個 大部分 的 估值 都 是 集中 在 少數 科技 權值 股 身上 那 你 要 放空 具有 顯著護 城河 的 科技 權值 股壓力 就 有 一點 大 了 那 另外 一方面 是屬 於 動能 信號 的 部分 如果 以 目前 美國 股市 的 乖離 指標 來 看 當然 有 一點 超賣 的 疑慮 了 好 那 這當然 只是 一種 單純 從 歸離 指標 來 做 觀察 可是 剛才 也 聊 了 因為現 在 交易量 能 已經 失去 了 參考 的 借鏡 指標 加上 美國 股市 目前 在 今年年初 以來 本來 就是 屬 於 畸形 上漲 這種 狀態 底下 也 讓 市場 做 空者 也 不太敢 做通 於 是 就 乾脆 對 賭 未來 景氣會 大好 全面 的 把 資金 做 多 美國 10 年期 公債殖 利率 的 變化 我們 可以 觀察到 10 年期 公債殖 利率 最近 是 直接 往 10% 來 做 靠近 那 如果 是 從 高點 來 看 其實 如果 是 以 TLT 長 天期 國債 來 看 最高 跌幅 其實 已 經來 到 4 成 5 左右 了 那 我們 要 觀察 的 要點 因為 美國 股市 或者 說 美國 債市 的 主跌 段 其 實並 不是 發生 在 今年 如果 我們 以 這 五成 跌幅 來 看 的 話 它 主要 發生 在 20 年 到 21 年 好 那 203 年 的 跌幅 老實 說 它 更 像是 一種 最後衝 刺期 隨著 聯準 會 最 後 利率 的 攀高 聯準 會 畢竟 把 點陣 圖 的 高點 放在 今年 也 就是 按照 聯準 會 自己 的 角度 而言 利率 的 高點 會 在 今年 見 到 那 明年 的 問題 是 在 不 在 於 有 沒 有 可能 會 降息 的 問題 那現 在 看 一下 聯準 會 降息 時間 有限 但是 你 可以 觀察到 整個 23 年 的 跌幅 跟 整個 20 年 和 21 年 比 較 起來 算是 輕 的 也 就是 說 如果 是 從 聯準 會 的 利率 點陣 圖來 看現 在 的 債券 更類 似 於 末 跌 段 那 當然 有些 人 像是 摩根 大通 執行長 戴 蒙 他 認為 會 升到 7% 那當然 就 還有 更 多 的 跌幅 來 做 觀察 但是 你 也 觀察到 最近 債券 市場 的 接盤者 其 實意 願蠻 高 的 我們 都 很 清楚 到現 在 為止 全球 最大 的 美債 拋售者 很 明顯 就是 聯準 會 聯準 會 從 20 年 當時 開始 縮表 以後整 體針 對 美債 的 持有 量 是 下降 了 1.3 兆 美元 其實 除此之外 海外 投資者 很多 都 是屬 於 減持 的 狀態 總持 債量 從 20 年 以來 減少 了 120 億好 那 我們 來 觀察 一下 家庭 包括 對 沖 基金 他 正在 進行 我們 觀察到 美國 公債 適度 的 資金 的 佈 建 地方 政府 從 整個 去年 第 4 季到 今年 二季度 反而 動作並 不是 特別 大聯 準會 是 拋售 程度 來 的 最高 的 銀行 也 在 拋售養 老金、 貨幣型 市場 基金 的 部分 則是 在 今年 二季度 開始 顯著 的 接倉 所以 我們 基本上 可以 觀察到 到 目前 為止 基本上 在 美國 市場 當中接 倉意 願來 的 最高 的 很 明顯 就是 貨幣 市場 基金 貨幣 市場 基金 相對 於 償債 市場 來 看 的 話 第一 個 他 是屬 於 保證 利率 然 後 很多 就是 儲蓄險 或者 是 比 較 穩 定型 的 基金 他 給予 你 鎖定 的 利率 當然 他 就 不 可能 如債券 市場 來 的 這麼 高 因為 他 要 犧牲 一些 自己 資產波動 的 風險 所以 你 可以 觀察到 現在 在 全美 美債 投資者 各地 部門來 看 聯準 會 在 拋售 債券 銀行 也 在 適度 的 拋售 債券 家庭 包括 對 沖 基金 正在 接養 老金 也 在 接貨幣 型 市場 基金 也 在 接 海外 市場 有 部分 的 央行 也 在 進行 債券 的 持有 另外 一個 具有 比較 顯著 短期 債券 拋售 的 主要 來 自 於 全球 的 各地 央行 所 進行 的 匯率 沖 銷 昨天 我們 提到 中國 從 今年 4 月份 以來 已經 出售 了 超過 40 億 美元 的 美國國債 10 年前 是 中國 持有 美國債 的 巔峰 如今 如果 從 高點 往 下 看中 國已經 拋售 了 接近 50 億 美元 的 美國債 中國為 什麼 要 大舉 的 拋售 美國債 很 明顯 你 硬 要 講他 拋售 這麼 多 是 為 了 去 美元 化 就 不 太 合理 了 去 美元 化 一定 要伴 隨著 人民 幣國際化 的 上行 但 目前 人民 幣 使用量 的 水平 基本上 非常 疲憊並 沒有 非常 顯著 的 拉 抬 所以 很明顯 這一波 來 自 於 在 中國 被迫 要 採取 降息 寬 鬆 政策 的 情況 底下 他 沒 辦法 一定 要 阻止 人民 幣走 扁 那 只好 進行 美元 資產 的 拋售 換取 美元 回來 購買 人民 幣 所以 我們 可以 觀察到 基本上 在 美國 市場 當中 美債 需求 的 主要 增量 主要 來 自 於 養 老金 和 對 沖 基金 在 歷史 上 美國養 老金 在 201 年 二季度 曾經 持有 可 交易 美債 的 27.1% 現在 才 14% 所以 基本上 我們 必須 承認 一件 事情 是 說 很多 人 說 美債 他 是 一波 當然 這 可能 是 大家 的 看法 也 不 一定 很多 人會 認為 說 美債 是 新一波 的 顯著 的 韭菜 套牢 量 他 主要 讓 全球 市場 的 散戶 來 進行 接倉 但 其實 散戶 在 債券 市場 當中 跟 美國 股市 一樣 都 是 小 蝦 米 不足 一提 的 只有 你 在 台北 股市 交易 久 你 才 會 覺得 台北 股市 好像 真的 是 有點 散戶式 的 感覺 短期 的 題材 就 足以 影響 整個 市場 短期 的 波動 可是 在 美國 股市 全部都是 機構 式 他 拋出 的 美債 也 是 機構 商來 接 那 目前 來 看 美債 最大 的 需求者 就是 屬於養 老 基金 和 對 沖 基金 所以 我們 要 觀察 一下 這一波養 老 基金 如果 接收 了 這麼 大 的 美債 的 持倉 那 當然 你 持有 到期 的 話 那 就 鎖定 利率 了 嘛 好 所以 我們 要 觀察 一下 養 老金 到 目前 為止 投資 這些 債券 的 相 對 保守 性 的 態勢 他 會維持 多久 那 第二 點就來 自 於 對 沖 基金 對 沖 基金 很 有 可能 對 於 當前 的 市場 想像 空間 有 非常 多 的 投資人 他 是 極度 看壞 明年 美國 經濟 的 表現 所以 他 一定 對 賭 明年 會緊 急 降息 所以 對 於 經濟 衰退 的 交易者 來 看 的 話 他 佈 局美債 就是 一個 至少 當前 一個 確定 的 方向 那事 實上 我們 可以 觀察到 了 你 說現 在 到底 市場 是 對 於 債券 的 買盤 意願 接到 非常 樂意 嗎 其實 我們 可以 觀察到 大部分 願意 進行 債券 的 中長 期 配置 的 投資人 都 是屬 於 價值 型 或者 我們 看到 的 周期 型 投資者 你 說 短期 內來 接 債券然 後 想要 極力 的 去 這個 呃 等待 明年 有 一個 反轉 的 時間點 呢 大部分 還是 以 直接 以 呃 做 多 這應 該 講做 空美國 公債殖 利率 居多 事實 上 我們 從 cftc 啊 非 商業 的 美債期 貨進 多頭寸 來 看 的 話 都 已經 創到 歷史 的 低位 了 這說 明現 在 市場並 不是 那種 一窩 蜂 的 去 對 讀 整個 債券 的 翻 轉點 更 多 的 事項 像是 中長 期 配置 者 正在 進行 中長 期 利率 的 鎖定 和 完善 好 那 這 直接 影響 的 就是 美元 市場 變化 因為 美元 在 這幾天 其實 飆升 幅度 非常 快 日元 兌 美元 即 在 本 周二 已經 跌破 了 150 元 那 市場 來 揣測 到底 美元 指數 本輪 的 走升 是否 會 引起 到 聯準 會 的 干 預為 什麼 呢 因為 最近 我們 都 很 了解 到 聯準 會 他 是 希望 能夠 在 通膨和 利率 的 上行 區間 能夠 達成 一定 的 水平 他 不 排除 經濟 衰退 但 他 不能 接受 由 金融 部門 信貸 危機 所 引發 的 經濟 衰退 我 可以 接受 2015 年 201 年 2018 年 的 自然 的 擴 增景氣 循環 但是 我 不能 接受 08 年 的 金融 海嘯 再 重演 因為 他 要 花 很久很久 的 時間 才能 夠收 復 當時 所 面臨 的 經濟 狀況 所以 在 這種 狀態 我們 可以 用 一個 比 較宏觀 週期 的 邏輯 來 做 觀察 這個 宏觀 週期 的 邏輯 就是 到底 就 目前 聯準 會 而言 他 認為 想像 的 緊縮 週期 的 路徑 為何 我們 按照 過去 的 經驗 這張 圖 表示 過去 幾次 升息 週期 宣布 停止 之後公債殖 利率 的 表現 包括 06 年 18 年 20 年 95 年 當聯 準會 宣布 停止 升息 我們 沒 辦法 很 具體 的 判斷 時間 說 今年 1、 2 月 是否 還會 升息 但是 我們 至少 可以 從 聯準 會 的 點證圖 看得出 來 聯準 會 是 相信 今年 會 看到 利率 的 高點 明年 要 看 一下 降息 的 幅度 有 多 大 但是 有 可能 不 降息 有 可能 只有 預防性 降息 你 可以 觀察到 06 年 18 年 20 年 和 95 年 的 經驗 當聯 準會 停止 申請 以後公債殖 利率 無一 例外 全部 向下 現在 的 問題 在 於 到底 現在 9 月份 是不是 最 後 一次 申請 如果 不是 的 話 我們 就要 晚兩個 月 才 會 看到 公債殖 利率 的 下行 那 如果 后来 市场 上 已经 提前 意识 到 原来 1、 2 月 可能 不 升息 了 为什么 因为 美国股市 一直 往 下跌 跌 到 大家 相信 可能 经济衰退 的 风险 又 在 上升 的 时候 这个 时候 公债 殖 利率 反而 有 可能 会 见到 高点 所以 基本上 按照 联 总会 自己 所 释出 的 点 证图 公债 殖 利率 目前 應該 是屬 於 顯著 的 陌生 段 也 就是 公債 價格 的 跌幅 它 是屬 於 末階段 我們 是 按照 聯準 會 的 點陣 圖來 看 當然 有些 人 不 認同 說 經濟 好 的 不得了 聯準 會 必須 持續 進行 量化 緊縮 這個 就 留給 投資 朋友 做 一些 思考 了 就 說 我們 不管 如何 對 於 美債殖 利率 的 動態 它 都 取決 於 聯準 會 的 做法 而 聯準 會 的 做法 它 就 取決 於 當前 經濟 的 情況 如果 你 不覺 得 明年 經濟會 大好 那 就 完全 沒有 任何 升息 的 機會 如果 你 認為 明年 經濟會 大好 那麼 你 也 要 觀察 一下 聯總會 能 不能 接受 利率 水平 在 這麼 高 的 程度 對 於 信貸 部門 的 衝擊過 去 我們 已經 追 蹤 過 在 各 大 銀 行 部 門 違 約 率 的 上限 了 所以 大家 認為 會 是 哪 一種 情況 會 明年 經濟 持續 大好 持續 的 進行 高 強度 升息 所以 應該 做 多 股市 做空 再試 還是 明年 可能 達到 聯準 會 要求 的 一種 平衡 那 就是 股市 可以 緩步 的 墊 高 但是 利率 升息 也 升到 頂 了 通 膨 預期 慢慢 的 消失 這個 時候 股市 緩漲 再 均 低點 見 到 的 可能性 也 越 高 那 最後一種 呢 就是 明年 經濟 大壞 經濟 衰退 這個 時候 就是 債券 價格 由 於 降息 循環 開始 有 顯著 的 大漲 股票 市場 進入 顯著 的 崩跌段 OK 那 我 個 人 認為 了 你 要 觀察 一下 因為 市場 上 最近 美債殖 利率 的 狂飆 很多 人會 把 它 理解 成對 於 經濟 數據 的 大好 這是 沒錯 但是 你 往 後 再 看 一步 會 發現 市場 對 於 利率 衝擊 所達成 的 效果 也 有 非常 投行 是 非常 的 不 看好 未來 經濟表現 的 巴克 萊 就是 其中 一個 巴克 萊認 為 很快 联 总会 就 不会 有 这种 释放 鹰派 谈话 而 使得 市场 的 利率 水平 高速 攀升 的 迹象 我们 具体 观察 巴克莱 最近 出 了 相关 报告 和 德意志 的 观点 刚刚 好 都 是 针对 美国 银行业 所 产生 的 危机 来 进行 表态 我們 看到 本季度 十年 期公債殖 利率 大概 已經 上升 了 70 個 基點 那 在 整個 美國 二季度 當中 美國 銀行業 所 持有 的 債券 證券 或者 我們 講的 MBS 拉國債 整體 規模 大概 是 5.43 兆 美元 如果 10 年期 美債殖 利率 的 關鍵 利率 長 期 是 3.5% 不變 的 話 那麼 這些 證券 在 本季度 光是 資本 減損 就 已經 損失 了 140 億 美元 的 價值 損失 金額 是 遠 比 今年 3 月份 的 銀行業 危機 還要 來 得 大換句 話 說 如果 3 月份 的 恐慌 情緒 再 爆 一次 的 話 在 現在 這個 月份 爆他 恐慌 情緒 爆 的 幅度 會遠 比 3 月份 所 形成 的 資 本市 場的 衝擊 還要 來 的 大 那麼 對 於 中小型 銀行 的 倒 閉潮 也 會 比 3 月份 來 的 嚴重 所以 照來 講現 在 就 差 一個 市場 的 恐慌 情緒 的 擠 兌 現象 了 市場 一擠 兌瞬間 市場 的 這種 恐慌 情緒 他 就 容易 形成 金融 市場 的 重大 衝擊 聯準 會 他 是 希望 你 可以 經濟 走 皮 或者 讓 你 的 通 膨 預期 能夠 消失 但 他 肯定 不 希望 看到 銀行業 自己 又 爆發 於 自己 的 現象 那 又 逼 得 我 本來 的 縮表 進程 又 被 打亂 了 所以 最好 就是 讓 市場 的 情緒 不要 過度 樂觀 也 不要 過度 悲觀 大家 半信半疑 是 最好 的 那 如果 是 半信半疑 那 最後影響 股票 市場 的 本質 會 是 什麼 呢 當然 就是 很快 再過 兩個 禮拜 我們 就 看到 的 美國 股市 的 財報 季 了 這 一次 我們 如果 是 從 第四季 來 看標 普伯 指數 的 EPS 預估 相 對 在 今年 四季度 左右 會 有 非常 顯著 的 反彈 那 三季度 的 部分 由 於 我們 觀察到 在 能源 股 的 拖累 底下 也 有 可能 收正 也 有 可能 收負 但是 至少 絕對 低點 已經 在 二季度 能夠 見 到 了 那 有 很多 人 說 在 這個 時間 點市場 對 於 衰退 的 預期 開始 有所 分歧 但是 其實 就 目前 的 情况 来看 的话 认为 会 立即 衰退 的 投资人 仍然 属于 少数 现在 市场 上 相对 于 过去 几个 季度 衰退 预期 其实 还是 在 减弱 当中 的 这 也 是 美国 十年 期 公债 能够 显著 攀升 的 原因 那 当然 这个 衰退 预期 的 减弱 跟 带 我们 离到 聊到 的 劳动力 市场 有关 也 跟 当前 我们 所 聊到 的 EPS 美国股市 的 获利 情况 是 有关 的 我们 具体 来看 比如说 以 华尔街 来看 按照 聯準 會 的 觀點 聯準 會 是 不 認為 會 進入 到 經濟 衰退 的 如果 是 從殖 利率 曲線 倒掛 的 情況 來 看 目前 衰退 的 情形 大概 是 61% 經濟 學家 普遍 有 48% 認為會 進入 到 經濟 衰退 那 一般 投資人 認為 有 70% 左右 的 機率 會 進入 到 經濟 衰退 高盛 是 認為 15% 美銀 認為 35% 到 40% 那 普遍 多數 的 CEO 認為 84% 的 機率 會 進入 到 衰退 可是 如果 你 把 它 拿 來 跟 各項 我们 讲 的 劳动力 市场 或者 跟 经济 的 滑落 来 做 对照 会 发现 市场 这 几个 月 对于 经济衰退 的 预期 其实 正在 减弱 当中 的 原因 为何 我们 可以 观察 到 因为 今天 晚上 非农业 数据 就 会 出来 了 真的 就 可以 见 真章 了 可是 昨天 所 公布 的 美国 初领 申请 失业 救 金金 的 人数 还是 保持 在 历史 地位 凸显出 美国 劳动力 市场 的 持续 强劲 這 一次 美國 突領 申請 失業 救濟 金人數 是 增加 20 人達 到 20.7 萬人 但是 跟 市場 預期 的 21 萬人 還是 有 一段 距離 所以 我們 只能 說現 在 整個 美國 的 勞動力 市場 狀態 其 實並 沒有 想像中 來 得 這麼 差然 後 就是 說過 去 我們 都 很 清楚 你 看 9 月份 服務業 的 訂單 其實 有 適度 的 滑落 從 當時 的 54 下滑 到 53.6 很多 人 說 服務業 開始 滑落 了 製 造 業 開 始 上行 了 那 跟 勞動力 市場 比較 有關 的 是屬 於 服務業 所以 服務業 不好 勞動力 市場 應該 就 沒 多 好 了 勞動力 市場 的確 近期 已經 沒 有 像 過去 幾個 季度 來 得 這麼 亮麗 可是 也 沒 有 絕對 到 壞 的 程度 我們 可以 觀察 在 整個 美國 企業 三季度 所 宣布 的 裁員人數 幾乎 是 創下 了 一年 以來 的 新低 三季度 的 裁員 總人數 大概 是 14 萬 60 人 左右 相對 於 二季度 大概 下滑 了 2% 美國 甚至 在 9 月份 多數 企業 是 宣布 了 增加 5 萬個 季節性 的 職業 工作 同比 增長 了 54% 所以 如果 我們 從 離 職率 應該 講說 開除 率來 看 觀察 的 話 整個 2 年 以後還 是 保持 在 一個 中長 期 的 下行 水位 跟過 去 十幾年 比較 起來 還是 偏低 的 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 現在 我們 看 的 就業 市場 的 確有點 分歧 因為 你 看 ADP 的 部分 在 前天 我們 追 蹤 美 國 9 月份 的 ADP 就業 新增 人數 是 創下 了 201 年 以來 的 新低 但是 ADP 很常會 預估 錯誤 這個 很 好 理解 最近 幾個 季度 美國 的 非 農就業 數據 其實 跟 原本 ADP 所 預測值 往往 有 很大 的 落差 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 每個 月 的 就業 報告 分為 兩種 形式 來 調查 第一 種 就是 企業 調查 就是 我們 看到 的 非 農就業、 薪資 增長 打 電話給 企業 跟 他 要 相關 的 報告 了解 每家 企業 到底 現在 你 就 業崗位 是否 有所增加 現在 就 有 點誤 差值 就是 很多 企業 大家 都 習慣 在網 路上 丟一個 職位 然後不斷 的 面試 人 不斷 的 尋找 人才 但 其實 他 也 沒 有 什麼 多大要 裝模 的 意願 另外 一種 是 家庭 調查 家庭 調查 是 我們 平時 看到 的 失業率 勞動 參與率 兩者 都 有 可能 會 出現 一些 誤 差值 企業 調查 最大 的 問題 在 於 現 在 的 資訊 流通 太 方便 了 你 們 要 沒 辦法 搞清楚 到底 企業 他 是 真的 要 招募 一個 新 的 工作 崗位 還是 他 只是 喜歡 去 面試 很多 人 金融 業最 喜歡 這樣 幹 我 大學 畢業 的 時候 當年 其實 金融 業的 環境 沒有 特別 好 但是 到 處 都 在 招 MA 為 什麼? 因為 要 吸收 新鮮 的 乾 嘛 MA 最好 的 就是 第一 起薪 高 而且 有 外派 的 機會 但是 工作 時量 特別 大 他 必須 要 找到 那種 非常 能夠 接受 抗壓 性比 較 高 的 年 輕人 所以 很常到 大學 直接 招一個 MA 這樣子 但是 你會 發現 他 招 了 很多 開 了 很多 這樣 的 詞區 實質 上 他 錄取 的 人數 沒有 想像中 的 多 那 第二 點 家庭 調查 因為 他 主要 是 調查 失業率 和 勞動 參與率 但 因為 家庭 調查 之後美國 目前 的 調查 方式 還是屬 於 家電 的 電訪 抽樣 所以 你 打電話 你 要 美國統 計局 有 上班 時間 早上 9 點到 下午 5 點你 打電話 在 白天 的 時間 打到 家裡面 接著 電話 的 人 對 不 對 照理 來講 他 是 沒 在 上班 的 人才 會接 你 電話 所以 這個 失業率 是不是 也 有 統計 上 的 誤差 值得 觀察 但 我們 至少 可以 承認 其實 上個 月 的 非 農就業 數據 雖然 表現 的 不錯 但是 他 是屬 於 還是屬 於 特殊 的 勞工 現象 比如 說 我們 看到 整個 8 月份 當時 我們 看到 的 fulltime 和 parttime 工整 體增長 的 幅度 其實 是 差 非常 多 的 8 月份 的 非 農表現 不錯 但是 主要 都 是 由 臨時 工來 做 貢獻 的 而 臨時工 的 貢獻 他 基本上 足以 說 明非 農就業 數據 的 增長 很 有 可能 只是 因為 市場 上 有 很多 人 因為 通膨高漲 他 被迫 要 去 兼 第二份 第三份 工作 去 做 了 很多 泡菜 工 反而 全職 工在 下滑 當中 所以 這個 是非 農有 可能 產生 的誤 差值 反正 今天 晚上 就 能夠 見 真章 了 今天 晚上 數據 太 好 沒 帶殖 利率 可能 就 有 最後一波 的 衝刺期 可能 會持續 發酵 那 如果 今天 晚上 這個 費用 就 根本 就 沒 有 想象 中來 得 這麼 好 那 對 於 通膨的 預期 可能 就 能夠 因此 而 打氣 但是 你 說 勞動力 市場 到 現在 為止 到底 是不是 有 巨大 的 衝擊 我個 人 認為 老實 說 這幾個 月 的 水平 其實 都 差不多 我們 可以 觀察到 自 從 美國 汽車 工人 協會 開始 罷工 之後從 這個 禮拜 四開始 數以 萬計 的 醫護 人員 也 開始 展開 了 罷工 这 是 美国 近代史 上 最 大规模 的 医疗 人员 罢工 情况 根据 媒体 的 报道 到 目前为止 美国 最大 的 私营 医疗机构 凯撒 医疗 集团 的 工会 联盟 大概 有 7.5 万人 的 医护人员 开始 罢工 好 那么 如果 加上 这 7.5 万人 的话 今年 全美 大概 有 36 万人 已经 进入 到 罢工 的 行列 大部分 都 是 集中 在 西岸 的 部分 也就是说 目前 美国 西岸 的 服务业 薪资 上涨幅度 非常 高 那 要 來 觀察 一下 因為 每 罷工 一天 對 於 美國 整體 醫療 部門 的 衝擊 是 巨大 無比 的 那來 觀察 一下 拜登 是否 會 採取 相關 的 表態 那 第二 點 就是 目前 正在 執行 的 美國 汽車 工人 大罷工 目前 已經 造成 了 40 億 美元 的 經濟 損失 這個 幅度 不是 特別 大 但是 對 於 股價 的 衝擊 就 很大 了 最近 通用 汽車 所 遭受 到 的 衝擊 相 對 來 的 高 那么 再 来 就是 影视 行业 的 罢工 潮 最近 好莱坞 的 编剧 已经 和 美国 编剧 协会 达成 共识 有 显著 的 薪资 调整 但是 临时 远言 还 在 罢工 所以 我们 要 先 观察 一下 首先 如果 是从 最近 通用汽车 所 采取 的 措施 已經針 對 各大 貸款 充值 了 60 億 美元 的 壽星 額度 主要 原因 來 自 於 為 了 防範 這 一次 汽車 大 罷工 可能 維持 好 幾個 月 通用 汽車會 害怕 有 可能 會產生 本身 內部 公司 的 信用 風險 衝擊 所以 提前 先備 好 更 多 的 信用 額度 以防 有 流動性 風險 的 情況 開始 發酵 可是 我們 也 提到 了 我們 看到 GM 或者 福特 在 近期 的 美國 汽車 整體庫 存量 仍然 比 均值 來 的 高 所以 他 還有 很多 時間 可以 耗 了 事 實上 整個 罷工 情況 來 看 推升 二手 車價格 在 最近 幅度 其實 沒有 想像中 來 的 高 這說 明美國 基本上 買車 量還 不是 特別 多 那 市場 尤其 是 勞動力 市場 極度 緊俏 的 狀況 底下 罷工 情況 應該 會 預估 來 得 更 久 但是 8 月份 的 薪資 環比 其實 還在 顯著 放緩 所以 9 月份 如果 薪資 環比 沒有 顯著 衝高 的 話 那 就 說明 好像 罷工 對 於 通膨的 影響 短期 內 的 拉 抬 效果 沒有 來 得 這麼 高 所以 我們 可以 了解 到 這一波 的 確工會 的 罷工 是 有 他 的 道理 的 因為 如果 我們 從 疫情 以來 做 觀察非 工會 的 工資 增長 幅度 甚至 比工會 增長 幅度 來 的 高 所以 工會 在 這段 時間 才 會 採取 相關 的 作為 那 通用 汽車 各位 可以 觀察到 最近 股價 是 頻破底 如果 我們 把 它 觀察拿來 跟 特斯拉 股價 比較 起來 你 看 特斯拉 股價 最近 表現 的 真的 是 非常 非常 不錯 這個 你 把 2014 年 特斯拉 的 股價績 效圖 拿 來 跟 通用 汽車 再 拿 來 跟 福特 來 進行 對 比 就 看得出 中間 的 落差 會 有 多 大 了 好 那現 在 有趣 的 事情 就是 特斯拉 這次 Cybertruck 預 定量 已經 突破 了 20 萬 但是 這一波 Q3 的 整體 交車量 甚至 比 預期 來 得 差 這又是 什麼 原因 呢 最近 電動 車大廠 特斯拉 在 全美 大罷工 的 情況 底下 的 確有 受到 適度 的 訂單 效果 市場 的 預期 在 整體 3 季末 到 4 季初 的 銷售量 也 開始 有所 衝高 可是 總交車量 在 Q3 只有 43 萬輛 低 於 2 季度 的 46 萬輛 這又是 什麼 原因 呢? 目前 特斯拉 的 聲明 當中 說 今年 交付 180 萬輛 的 總 交付 量 的 目標 是 沒 有 改變 的 換句 話 說 這 一次 三季度 是 因為 在 部分 工廠 停工 或者 說 部分 工廠 的 輪 替 情況 底下 所 造成 的 交車量 的 下滑 交車量 下滑 就 目前 的 角度 來 看並 不 代表 特斯拉 認為 三季度 四季度 銷量 相 對 比 較 差 所以 生產 進度 稍微 比較 緩慢 的 原因 而 主要 來 自 於 內部 的 一些 我們 講說 零件 或者 工廠 之間 的 一些 輪調 所 形成 的 影響 所以 如果 他 的 總 目標 沒 有 變 的 話 我 覺得 就 沒 有 什麼 特別 必要 做 擔心 的 方向 這個 是 值得 大家 來 觀察 的 角度 好 我們 最後幾分鐘 先來 看 一下 沒有 股市 的 資產表現 道 瓊 的 部分 昨天 下跌 9. 點, 03% 所以 在 319 點納指 的 部分 下跌 16 點, 0.2% 所以 在 1329 點標 普 下跌 5 點, 0.13% 所以 在 4258 點費半 下跌 17 點, 0.52% 所以 在 3406 點其實 各位 也 可以 觀察到 最近 量 能 真的 縮 的 蠻 明顯 的 這個 價格來 看 其實 真的 沒有 什麼 太大 的 借鏡 指標 只能 說 最近 市場 的 波動度 做空 的 也 有 點怕 因為 沒有量 他 不 確定現 在 的 價格 是否 有太大 的 借鏡 空間 那 做 多者 又 認為現 在 整個 利率 的 估值 壓力 來 了 這麼 大 不敢 貿然 做 多 那 乾脆 你 就 看好 經濟 但是 不 做 多 股市 那 就 做 多 美國 公債殖 利率 那 就 当前 的 一个 情况 了 好 那 9.02 分 我们 先 来看 一下 投资 朋友 的 几个 提问 来 跟 大家 做 一些 交流 OK 对 对 对 啊 距 距离 产生 美 啊 对 这个 小时候 大家 不是 读过 那个 朱 朱光潜 先生 的 这么 谈美 对 不 对 啊 这 是 其实 脫離 現實 用途 的 才 叫 美 真正 產生 美的 並 不是 物理 上 的 距離 而是 和 你 實用 上 的 距離 就是 很多 城裡 人 看到 了 有山有水 覺得 地方 很美 那 是 因為 他們 不 靠山 和 水 吃 飯 如果 你 是 在 當地 鄉 下 的 農戶 看到 同樣 的 景色 想到 的 可能 是 你 要 翻 山越 嶺 的 勞累 跟 著 的 辛苦 這個 時候 美感 就 沒 有 了 所以 你 說 為 什麼 很多 華人 的 拍子 很喜 歡用 英文字母 當符號 我們 都 覺得 這 好像 是 崇洋媚外 但 我 來倫敦 我 看到 很多 人 刺青 都 刺 一些 很 奇怪 的 成語 在 脖子 上 都 是 中文 對 不 對 所以 這個 就是 距離 產生 美越 遠 的 地方 看起 來 越 美 對 不 對 這 就是 這樣子 我 就 有 大學 打工 換宿 到 臺 東 的 多良 去 打工 換宿 一個 月 第一 個 禮拜覺 得 好 美的 地方 第二 個禮 拜 真的 覺得 上 廁所好 不 方便 然 後 每天 要 那個 那個 是 做 套 那個 琵琶 袋然後要 做果 醬 什麼 的 第二 個禮 拜 就 受不了 了 第二 個禮 拜 就 受不了 了 所以 我來 這邊 才 一週 我 還覺 得 這邊 蠻 美的 然後再過 兩週 就 不 一 定然 後 這邊 食物 真的 是 很 恐怖 啊 很 恐怖 好 對 對 對 這個 散戶 也 可以 購買 美債 的 散戶 購買 美債 通常 是 以 美債 ETF 的 方式 通常 沒辦 法購 買 實債 不過 有 機會 我們 來 做 一些 探討 到底 債券 ETF 跟 債券 實債 的 落差 差別 在 哪裡 這個 大家 要 想 一下 美國 公債 如果 虧損 幅度 高達 10% 跟 股票 市場 虧損 幅度 高達 10% 他 是不是 同一 種感覺 還是 你 能夠 完全 把 兩者 績效 直接 來 做 對 比 有 機會 我們 來 做 一些 探討有 機會 我們 來 做 一些 探討 這個 美元 定存 美元 定存 如果 你 是屬 於 利率 型產品 的 話 現在 這個 利率 沒有 很 不好 對 吧 ok 基本上 你 要 觀察 一下 你 短期 資金 的 用途 因為 你 的 資金 用途 真的 就是 想要 短期 鎖利 那 當然 就是 直接 往 短期 國債 或者 貨幣 型基金 直接 鎖利 就 好 了 現在 任何 一家 美元 定存 好國外 市場 的 話 其實 幅度 都 不會 太差 了 表現 都 不錯 ok 英国 研究 真是 棒 时间 感由 内容 所 决定 哈利波 特 吗 对 对 对 这个 但 绝大多数 人 只 在意 两天 的 变化 OK 按照 SPB 的 危机 处理 方式 连 总会 可以 不用 降级 的 方式 来 做 流动性 宽松 那 是不是 就 不会 有 这种 危机 的 按照 三月份 的 逻辑 是 这 样子 你 就 FDIC 直接 提供 紧急 的 流动性 你 出事 就 给 你 无条件 的 资金 好 但是 呢 這錢 又 不是 免費 送給 他 的 當他 短期 內度過 危機 之 後 他 還是 要 把 長 期 跟 聯準 會 借 的 錢 給還 回去 緊急備 用 資金 所以 長 期 債券 所 形成 的 資產 減准 如果 你 真的 不是 持有 到期 的 話 這些 銀行業 其實 是 非常 非常 痛苦 的 所以 你 看 一下 今年 會不會 又 看到 台灣 的 金融 業又 被迫 要 增資 了 還是 資產重 分類 就算 了 這個 也 有 可能 是 發生 的 方向 这个. 对 对 对 好 OK 中國 持有 的 美債 是 到期 就 還好 如果 是 沒 到期 就 拋售 那現 在 不 就是 因為 沒 到期 就 拋售 嗎 拋售 那麼 快 怎麼 可能 是 因為 到期 對 不 對 到期 然 後 慢慢 就 不購 買 了 不太可能 是 因為 這樣子 了 好 了 結果 你 6 分 我們 今天 主要 是 稍微 跟 投資 朋友 梳理 一下 這 很多 人 一直 很 好奇 說 到底 誰 在 買 債券 其實 債券 散戶 當然 在 買 這個 是 從 過去 幾個 月 的 交易量 來 做 觀察 但是 真正 市場 上 大幅度 資金 的 建倉 我們 要 考慮 的 一定 是 機構 上 到底 是 誰 在 大幅度 的 承接 這些 美國 公債 那 承接 了 這些 美國 公債 他 到底 承接 的 目的 是 什麼 到底 是 為 了 經濟 衰退 的 發生 即將 對 賭聯 準會 的 緊急 降息 循環到 來 還是 他 就是 做 一些 中長 期 的 利率 鎖定 呢 所以 大家 來 多些 觀察 和 留意 9 月 06 分感謝 各位 的 參 與 如果 喜歡 我們 節目 就 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 下禮 拜 三 早晨 財經速 解讀 再 相見 預祝 各位 國慶連假 愉快 拜拜