2023/11/2(四)鷹派暫停!聯準會升夠了?銀行業撐得住高利率?【早晨財經速解讀】

嗯 嗯 粉絲 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 203 年 1 月 2 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 好, 我 是 收 聽 浩 明天 早上 開盤 今天 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 昨天 美國聯 準會 週三是 持續 維持 利率 不變 雖然 看出 來 經濟 算是 蠻強 勁 的 但 他 也 不 排除 未來 進 一步 的 升息 我們 待會 來針 對 這 一次 的 FOMC 利率 結束 會議 來 做 一些 觀察 但 至少 昨天 美國 股市 的 反應 算是 不錯 的 道 瓊 說 盤 漲點 有 21 點 科技股 漲勢 也 不 錯標 普牌 指數納 指分別 上揚 了 1.05% 和 1.6% 尤其 在 半導體 股層 面過 去 賣壓 比 較 重 最近 彈幅 也 比 較 大 廢辦 中廠 漲幅 有 2% 超微 這一波 漲 了 9.7% 美光 和 輝達 漲幅 分別 有 3.8% 和 3% 我們 如果 是 從 標普派 指數 拿 來 跟 FOMC 利率 決策 會議 在 過去 三次 的 會議 來 做 對照 的 確當 下表現 的 不錯 可是 後 來 反而 造成 了 股票 市場 的 回跌 當然 了 他 並不 意味著 聯準 會 召開會議 完 之 後 股市 在 過去 三次 來 看 就 因為 這樣子 而 跌 一定 程度 還是 針對 過去 已經 顯著 推高 的 估值 來 進行 修正 至少 美國 股市 在 這次 記者 會 前後波動 幅度 比較 大 而且 在 記者 會 結束 之 後 又 公 佈 了 很多 相關 的 數據 你 像是 10 月份 的 ADP 新增 就業 人口 是 1.3 萬人 比 9 月份 還要 來 的 強勁 美國 的 10 月份 ISM 製 造 業 指 數 反而 降到 了 46.7 所以 反而 是 從 勞動力 市場 和 從 製 造 業 指 數 來 看 是 有 好 有 壞 那 麼 現 在 時 間 已 經 來 到 1 月 的 第二天 了 我們 可以 具體 了解 到 從 今年 以來 的 績效 報酬 標普白 指數 仍然 正 報酬 高達 8.3% 那 我們 就 來 做 十月份 的 推敲 因為 過往 其 實美國 股市 在 第四季 表現 已經 算是 不錯 了 十月份 收跌 的 月 數其實 也 不 多 上 一次 十月份 收跌 是 20 年 10 月份 的 時候 在 上 一次 是 18 年 美中 貿易戰 在 上 一次 是 201 年 在 上 一次 是 09 年 在 上 一次 是 97 年 所以 其實並 不是 每個 10 月份 賣壓 都 會 比 較 重而 只是 說 10 月份 按照 過往 的 格局 當中 他 通常 是 第四季 最後先 蹲 後 跳 的 一個 關鍵 月份 好 那 這一波 10 月份 標普 50 指數 的 跌幅 是 高達 3% 那 按照 過往 的 推估 當 10 月份 下跌 以 後 1 月 或者 未來 接下 來 兩個 月 的 報酬 這個 就 很 明顯 了 收漲 機率 基本上 是 接近 9 成 了 啦 那 只是 說 我們 到底 整體 下壓 之後在 1 月 12 月 是否 有 顯著 的 攙 扶 值得 大家 來 做 一些 發酵 9 月份 的 回調 本來 就是 比較 大 那 10 月份 如果 賣壓 還持續 是否 可以 墊 高 整個 1 月份 的 基期 呢 我們 按照 過往 的 月份 漲幅 來 做 觀察 11 月 的 平均 漲幅 應該 這樣講 平均 收漲 機率 是 68.5% 12 月 是 75% 美國 股市 其實 如果 縱觀 原 月份 到 12 月份 漲幅 最為 亮麗 的 大概 就是 4 月份 1 月份 和 12 月份 反而 雖然 10 月份 算是 第四季 但是 10 月份 的 漲幅 反而 沒有 比 每年 的 5 月份 和 3 月份 來 的 高 所以 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 觀察 我們 先 從 指數 圖來 做 角度 道瓊 上 漲 1 點 0.67% 2 衰 3274 點其實 這一波 上 漲 幅度 要 快 一點 也 是 很 正常 的 他 要 趕快 碰 回到 上方 的 重要 賣 壓區間 大概 在 3750 點 左右 好 你 就算 沒辦 法順勢 的 突破 你 也 要 趕快 進行 回測 來 了解 說 到底 現在 只是 一個 假 跌破 還是 說 長 期 的 賣 壓區 套牢 區已 經出 現標 普白 指數 上 漲 4 點 1.05% 是 在 4237 點標 普 就 蠻 明顯 的 這一波 下方 的 支撐 力道 算是 蠻 顯著 的 那 就要 看 一下 到 時候 第二 波 的 回測 能 不能 順勢 的 守 穩 這個 關鍵 如果 守穩 的 話 那 基本上 就 奠定 了 在 中期 內 一直 到 明年 一季度 4120 點到 4150 點這一波 的 買盤 力道 就 可能 成為 中長 期 的 底 部位 階 那 其 實納 指和費 半 都 有 一樣 的 感覺 就是 在 年線 左右 有 顯著 的 支撐 效果 納指 上 漲 210點. 64% 刷 1306 點費 半上 漲 75 點 2.3% 刷 3290 點那 昨天 台積電 ADR 上漲 1.73% 應該 有望 帶動 台北 股市 本日 的 系統 但 更 值得 留意 的 是 高通 高通 我們 都 很 清楚 他 是 手機 晶片 算是 全球 幾大龍頭 昨天 說漲 1.74% 公 佈 的 財報 不管 是 Q3 的 營收 或者 說 本季 的 展望 到 第四季 基本上 都 比 市場 預期 還要 來 的 好 那 等同 於 說明 因為 高通 主要 供貨 的 就是 安卓系統 的 智慧型 手機 嗎 那 就 說 明現 在 應該 手機 的 庫 存絕 對 地點 也 應該 已 經過 去 了 高通 的 財策 基本上 奠定 了 終端 需求 的 全面 回歸 這個 就 跟 台積 電在 上 一次 法說 會 所 提到 的 要點 就是 蠻類 似的 但是 我們 還是 要 很 清楚 知道 了 基本面 跟 短期 情緒面 他 沒 辦法 百分之百 連動 我們 只是 說現 在 美國 股市 第一 修正 幅度 他 已經 有類 中期 回調 的 基本 條件 時間夠 了 就是 你 已 經拉 了 一個 季度 的 回調 了 那 第二 點從 乖離 指標 來 看 他 拉 的 幅度 其實 已 經蠻 接近 去年 10 月份 的 乖離 低點 水位 了 那 加上 美國 總統 大選 在 期 這 很少 啦 就 除非 是 外部性 因素 要不然 很少 會 在 美國 總統 大選前 幾個 月 發生 重量 級 的 股災 的 我們 按照 美國 總統 過去 4 年 的 任期 來 進行 回 推 你 會 發現 我們 一直 把 過去 20 年來 進行 回測 大概 美國 總統 的 第三年 第二 應 該講 如果 是 從 中期 選舉 以 後 的 第二年 第三年 也 就是 總統 大選前 一年 到 總統 大選年 美國 股市 整體 的 漲幅 基本上 表現 幅度 都 不會 太差 在 這種 狀態 底下 我們 就要 留意 可能 到現 在 為止 第一 財政 政策 隨時 都 有 可能 再度 的 挹注 好 那 臺 北 股市 有 他 特殊 的 背景 就是 臺 北 股市 現在 國安 基金 又 沒護盤 也 沒 有限 空令 稍微 跌 凶 一點 搞不好 這兩個 在 選前 突然 就 全部 出來 了 前 幾次 就 這樣 前 幾次 大家 應該 還記 得 老人 說 關接 金台 北 股市 也 沒 有 跌 到 十年 線 莫名其妙 就 進場 了 莫名其妙 就 賺 錢 了 莫名其妙 就 成 這 一次 國安 基金 是 成功 退場 包括 它 的 限空令、 禁空令 都 是 非常 有效 的 整個 拖住 了 台北 股市 的 底部 外資 一直 賣 但是 不准 你 做 空 在 這種 狀態 底下 大家 就 可以 了解 到 每台 股市 都 有 這種 政策 角度 的 變化 它 還有 很多 籌碼 最終 我們 要 觀察 到底 這次 FedFOMC 利率 決策 會議 所 發表 的 談話 為何 首先 是 鷹 派 暫停 這個 詞 我們 過去 跟 投資 朋友 提到 很 多次 了 鷹 派 是 針對 抗擊通 膨 的 決心 暫停 是 針對 當前 利率 水平 所 採取 的 態度 也 就是 我要 抗通 膨 但是 由 於 現在 利率 的 效果 還沒有 完全 呈 現到 貨幣 的 緊縮 所以 我 再 讓 他 等等 鮑爾 這次 稱聯 準會 還沒有 針對 12 月 12 號到 12 月 13 號的 利率 決策 來 做 任何 的 決定 或者 預估 所以 這一波 的 暫停 只是 想要 等待 利率 保持 在 高位 可能 對 於 市場 所 形成 的 緊縮 效果 為何 所以 我們 很 清楚 聯準 會 其實 9 月份 已經 暫停 升息 了 11 月 也 暫停 升息 也 就是 說 聯準 會 距離 上次 7 月份 升息 一碼 已 經連續 兩次 利率 保持 在 高位 了 他 的 確是 有 聯準 會 升息 週期 來 到 絕對 尾聲 的 感覺 所以 從 你 看 去年 5 月 6 月 7 月 9 月 1 月 連續 升 了 三次 的 連續 升 了 四次 的 三碼 高 強度 的 升息 到現 在 基本上 基本上 也 定調 了 聯準 會 是 有 可能 再 多 升息 但是 基本上 已經 透露 出 升息 週期 的 尾聲 但是 第二 點 就是 關於 整體 的 利率 預測 圖 鮑爾 這次 是 特別 強調 說 聯準 會 目前 完全 沒有 考慮 任何 的 降息 區間 只有 當通 膨 得到 控制 以後才 會 進行 考慮 鮑爾 具體 的 談話 是 這樣 他 說 委員會現 在 不會 去 考慮 降息 我們 不 考慮 降息 是 因為 他 離 我們 的 政策 目標 在 通 膨 的 部分 是 在 太遠 了 遠 到 根本 沒有 必要 討論 這件 事情 我們 應該 討論 是 怎麼 把 通膨壓 下去 而 不是 討論 什麼 時候 應該 要 降息 的 區間 從 這件 事情 你 也 理解 我們 對 於 經濟 展望 的 強勁 好 就是 經濟 沒有 差到 我們 要 考慮 任何 降息 的 預估 了 我們 現在 就 想要 怎麼 控制 通膨那 這跟 市場 當前 的 利率 預估 圖 就 有點 脫節 我們 都 很 清楚 從 去年 開始 吧 就 認為 今年 下半年 三季度 可能 會 開始 降息 然 後 一路 到 第四季 一路 到 明年 一季度 現在 已經 拖累 拖 到 明年 二到 三季度 了 也 就是 市場 的 降息 不斷 的 延後那 也 說明 了 經濟 的 預期 一直 比市場 想像中 來 的 強勁 大多 數認 為 會 衰退 的 人 他 一直 在 延 後 自己 的 預期 所以 現在 如果 我們 從 當前 的 利率 預估 圖 大概 是 在 明年 五到 六月份 左右 開始 有 降息 一碼 到 兩碼 的 空間 接著 在 下半年 正式 進入 到 降息 循環 年底 終端 目標 利率 市場 的 預 估值 是 在 4.5% 也 就是 說 市場 是 認為 明年 大 概率 會 有 降息 三碼 到 四碼 的 空間 那 鮑爾是 建議 大家 不要 想 這麼 多 通膨下 來 了 再 來 進行 利率 的 預估 調整 即可 也 就是 說 從 這樣 的 角度 而言 我們 就要 回測 一下 回測 什麼 回測 到底 在 聯準 會 保持 在 高利率 這段 時間 風險 之 慘避險 之慘 的 績效 為何 那 你 會 發現 當聯 準會 只要 沒有 透露 出 任何 預防性 降息 的 打算 基本上 就是 整條 行情 的 持續 那聯 準會 通常 多久 以 後 升息 見頂 我們 假設 12 月 就 意外 就 多 升息 升息 見 頂 到 下 一輪 開始 進入 到 預防性 降息 循環 這個 時間 線會 多久 就是 聯準 會 保持 在 高利率 多久 呢 按照 過去 歷史 經驗 的 回測 大概 平均 來 看 是 8 個 月 以 2019 年 差不多 就是 8 個 月 結束 掉 當時 的 升息 循環然 後 就是 保持 在 高位 06 年 到 07 年維持 蠻久 的 當時 的 房 地產 炒作 太過 旺盛 一路 維持 了 大概 16 個 月 的 行情 2000 年 到 01 年 大概 也 是 維持 了 8 個 月 97 年 到 98 年 大概 維持 了 18 個 月 所以 如果 以過 去 4 次 的 經驗 來 看 就是 8 個 月 起跳 他會 保持 在 這麼 高 的 利率 8 個 月 起跳 那 不 代表 他 保持 利率 在 高位 債券 就要 瘋狂 下跌 了 只能 說 他 保持 在 這個 高位 他 基本上 就 奠定 了 整個 風險 資產 的 股票 氛圍 那麼 聯準 會 最新 的 聲明 已經 提到 了 美國 在 三季度 的 經濟 成長 是 強勁 的 速度 非常 強勁 而且 穩健 的 速度 在 增長 當中 這 一次 季增率 是 4.9% 是 201 年 世紀度 以來 的 最大 增幅 所以 聯準 會 這 一次 認為 經濟 的 形勢 幾乎 不用 擔心 任何 衰退 的 風險 這跟 市場 就 有點 脫節 了 我們 看到 前陣子 不管 是 小摩 CEO 還是 安聯 首席 主席 ARKK 的 創始 人 都 提到 聯準 會 有 可能 嚴重 誤判 當前 的 經濟 形勢 這其實 也 有 道理 啦 因為 聯準 會 看 的 是 過去 的 數據 來 判斷 經濟 好不好 那 這些 投資人 他 都 是 看 未來 經濟 好不好 嗎 所以 當然 有 一點 落差 聯準 會 還是 很 有 可能 會 轉變 不過 至少 從 他 的 態度 看得出 來 他 短期 內 沒 有 辦法 改變 他 的 緊縮 政策 的 談話 因為 這次 他 特別 提到 了 鮑爾說 少數 幾個 月 的 良好 數據 只是 一個 開始 他講 的 是 通 膨 的 良好 數據 通膨在 下限 不過 聯準 會 不 相信 現在會 很快 的 達 到 當前 的 通膨目標 讓 通膨持續 下滑 到 2% 還有 很長 一段路 要 走 而 要 抑制 這個 通 膨 我 必須 要 看到 一個 顯著 的 數字 降溫 那 就是 勞動類 市場 可惜 的 是 昨天 所公 佈 的 勞動類 市場 還是 十分 強勁 我們 看美國 9 月份 的 職位 空缺 數是 960 萬人 比 市場 預估 的 940 萬人 還要 來 得 高 960 萬人 市場 預估 是 940 萬人 高 了 接近 有 20 萬美國 失業 人口 幾乎 沒有 任何 的 上行 仍然 保持 在 60 萬人 左右 也 就是 說 到 目前 為止 美國 的 職位 空缺 數相 對 於 失業 人口 仍然 是 保持 在 1.5 倍 一個 人 有 1.5 份 工作 可以 來 做 選擇 那 這種 強勁 的 勞動力 市場 他 不見 得 說 一定 會 引起 薪資 水平 的 大幅 增長 因為 很多 人 他 做 的 工作 或者 說現 在 開出 來 的 工作 他 是 以 時薪 計價 或者 說 他 的 平均 薪資 沒 這麼 高 但 至少 可以 承認 就是 勞動力 市場 是 緊縮 這種 的 現象 你 就 沒 辦法 看到 那種 由 於 大規模 失業 所 引起 的 通縮 形象 最後時 的 通 膨 下行 速度 加快 更 何況 前天 大家 應該 有 觀察到 新聞 當時 因為 新聞 已 經過 了 我們 就 沒 有 多 做 解讀 主要 是 這 一次 罷工 協議終 於 談成 了 在 美國 UAW 的 罷工層面 這次 通用 汽車 和 美國 汽車 工人 協會 UAW 在 本 週二達成 了 一項 暫停 協議 就是 結束 了 工會 大概 有 接近 一個 半月 左右 的 罷 工行 動 底特律 三大車 企的 功能 都 已經 創下 歷史 紀錄 的 加薪 比如 說 以 資深 工人 來 看 平均 薪資漲 幅 是 三成 三 最低 漲幅 是 三成 如果 是 一些 零部件 的 低薪 工人 薪資 水平 真的 是 很 低 很 低 的 那種 漲薪 幅度 大概 是 八成 九左右 沒錯 就是 八成 九 這麼 高 那麼 全面性 的 車企 成本 的 調高 最終 迎來 的 就是 股價 的 大跌 因為 這些 汽車 產業 它 本身 在 成本 水平 大幅 上升 以後幾乎 對 於 那種 一體化 鑄造 的 電動 車產業 它 的 整體 報酬 率 就 會拉得 更開 了 我們 可以 觀察 在 過去 幾年 不管 是 福特 還是 通用 汽車 相 對 於 特斯拉 整體 績效 的 差距 有 多 大 所以 這些 訊息 它 都 隱含 著美國 的 勞動力 成本 其實 還是 在 上行 當中 這個 是 一個 蠻 大 的 壓力值 不過 如果 真的 是 因為 勞動力 很 強勁 所以 需求 型通 膨 很 強勁 所以 通膨下 不太來 我 覺得 也 不是 一件 大壞 事 了 對 不 對 好 他 保持 在 高利率 嗎 那 市場 經濟表現 就 強勁 嗎 好 那麼 通膨是 高 了 一點 好 那 又 不是 供應 鏈 引起 的 我 消費強 我 多 買 一點 不行 嗎 這種 通 膨 真的 是 壞 的 嗎 那 就 不 一定 啊 好 那 最後觀察 的 是 常在殖 利率 的 攀升 去 包 了 有 特別 提到 了 這 一次 聯準 會 之所以 沒有 必要 採取 更進 一步 的 升息 是 因為 他 還沒升 市場 就 自己 把 利率 給 拉上去 了 那 當然 是 美國 財政部 的 發債 所 引起 的 利率 水平 上揚 不過 呢 他 也 觀察到 10 年期 公財池 利率 雖然 這 一次 短暫 的 升破 5% 但是 整體 來 看殖 利率 倒掛 的 現象 仍然 存在 只是 倒掛 幅度 稍微 有 一點 收斂 那現 在 就 有 市場 兩種 角度 來 解釋 第一 種是 如果 到 時 候殖 利率 完全 不倒掛 了 這個 橋曲線 快速 的 上行 通常 也 隱含 著 經濟 衰退 的 開始 這也 說 明著 這個 長 債殖 利率 大幅 上升 短期 內 你 就 可以 了解 到 這個 倒掛 的 現象 結束 之 後 衰退 就 無法 避免 了 好 但是 呢 就 目前 的 情況 你 就 保持 在 這個 位階時間 越久 其實 他 可以 累積 的 股市 的 牛市 行情 或者 拉 抬 行情 也 可以 累積 的 很 久 你 看 當時 07 年 到 08 年 應該 講從 05 年 開始 整體殖 利率 倒掛 現象 就 已經 開始 要 逐步 出現 了 但是 他 還是 維持 了 接近 一到 兩年 的 股市行情 的 拉 抬 好 那 最后 就是 整体 物价 的 变化 了 我们 都 很 清楚 在 整个 美国 物价 从 201 年 一季度 以后 就 大幅 的 攀升 那连 总会 虽然 现在 他 的 当前 基准利率 是 远远 高于 他 所 观察 的 PCE 或者 核心 PCE 物价指数 但 就 目前 来看 尤其 在 住房 类 或者 一些 必要 的 非 耐久 财在 YOY 層 面表 現還 是 十分 亮麗 的 比如 說 以 整個 8 月份 9 月份 來 看 大概 在 服務類 或者 住房 類整體 PCE 年增率 都 大概 還在 4% 到 7% 左右 其實 壓力還 算是 蠻 顯著 的 這種 狀態 使得 聯準 會 決定 反正 經濟表現 還不錯 那 我 就 盡 可能 的 雖然 我現 在 基準 率 已 經高 於 通膨了 我 就 盡 可能 的 進行 顯著 的 壓制 這個 是 值得 大家 來 多 多一些 思考 的 範圍 簡 而言 之鷹 派 暫停 從 這個 詞 你 就 知道 其實蠻 不錯 的 只有 經濟夠 好 才 敢 鷹 對 不 對 但是 他 暫停 了 那 就是 說明 他 一定 有 某些 顧忌 第一 個 顧忌 就是 你 利率 這幾個 月 升太快 了 我 都 還沒 升息 你 自己 10 年期 公債 就 升上 來 了 可以 暫緩 了 那 第二 點當然 就是 高利率 總是 有 一點 副作用 的 這個 副作用 可能 不會 直接 影響 到 我們 的 就 業系統 但是 很多 銀行 端的 利率 系統 還是 會 遭受 到 衝擊 的 所以 我們 來 聊 一下 目前 美國 企業 破產潮 對 於 整體 美國 銀行 信貸 所 造成 的 衝突 OK 對 我們 今天 小編 回來 了 大家 有 發現 我們 小編 今天 回來 了 看 起來 吃 得 不錯 你 看 起來 氣色 蠻 好 的 他 去 哪裡 玩 你 們 可以 問他 這幾天 他 不 在 搞 得浩哥 心煩 意亂 那 好多 事情 要 處理 都 不 知道 聯絡 誰 之前 我 還在 想 以前 我們 導讀 馬 斯克傳 不是 有 一個 他 跟 他 助理 的 故事 就是 他 助理 跟 他 提 想要 加薪 馬 斯克 說 要 不 你 先放 一個 月 的 假 我 也 想想看 說 大概 幫 你 加薪 多少 結果 助理 真的 去 放 了 一個 月 的 假 結果 一回 來 發現 自己 被 fire 因為馬斯克 說 因為 我 發現 好像 沒有 你 我 的 工作 也 沒 有 受到 太大 的 影響 所以 你 被 fire 這樣子 那現 在 想起 來 怎麼 可能 一個 CEO 什麼 事情 都 會 做 那 有 很多 很細節 技術性 的 事情 其實 是 很 難 做成 的 所以 這 故事 我 是 覺得 有點 扯 他 一定 是 直接 招 了 一個 更 漂亮 的 女秘 書 對 不 對 但是 印證 了 一件 事情 人 總 是 在 失去 後 才 會 想起 那個 人 的 好 對 不 對 不管 是 在 工作 上 在 感情 上 都 是 這樣 我們 總 是 在 失去 一個 人 之後才 知道 那個 人 對 自己 有 多 重要 所以 從 明天 開始換 我 去 度假 我們 讓 小 編來 直播 讓 小編 想起 我 的 好 大家 說 好不好 歡迎 他 回來 歡迎 他 回來 大家 如果 很喜 歡小編 我們 的 圖表 還有 很多 的 資料 資訊 都 是 小編 一同 協助 的 歡迎 大家 可以 參加 請 小編 喝咖啡 專案 本 頻道 所有 的 YT 廣告 收入 和 請 小編 喝咖啡 專案 都 是 歸小編 的 零用金 所有 當然 各位 有 更 多 的 興趣 可以 參加 我們 財經 號角 還有 會員系 統裡頭 除了 有 一些 宏觀 的 財經 資訊 我 的 資產個 人 部位 的 操作 以外 還會 有 一些 專題 影片 宏觀 專業 報告 提供 投資 朋友 我們 繼續 往下 接剛 才 聊到 破產潮 的 問題 啊 那 為 什麼 聯準 會 不 暴力 升息 呢 你 GDP4.9 啊 那 肯定 是 有 一點 副作用 我們 具體 來 了解 就 目前 來 看 失業 率僅 只有 3.8% 的 美國 經濟 目前 的 破產數 據 到底 有 多 顯著 其實 今年 以來 我們 觀察 整個 美國 的 企業 破產 加速 幾乎 已經 完全 突破 了 20 年 的 高點 往 201 年 當時 的 歐債 危機來 邁進 大概 是 516 家 也 就是 僅在 今年 一年 破產 加速 相對 於 去年 大概 就 增長 了 61% 其中 是 小型 企業 的 情況 更 慘為 什麼 我們 如果 仔細 了解 小型 部企業 目前 的 現金 儲備 的 部位 其實 比例 比 大型 企業少 的 非常 多 所以 對 於 利率 的 上行 還要 來 的 更 危險 住 當然 在 整個 小 企業 的 信貸 條件 目前 也 處 於 一個 相對 比較 危險 的 境地 因為 目前 信貸 條件講 的 是 企業 獲得 貸款 的 難易 程度 通常 在 這種 形勢 很 不好 的 時候 反而 是 小 企業 更 需要 去 借 錢 的 時候 但是 銀行業 由 於 在 前 陣子 的 大幅 瘦身 你 看 銀行業 前陣子 三月份 銀行 危機 以 後 每個 都 怕得要命 不敢 亂放貸 所以 寧願 去 買 美債 也 不願意 給予 創新 企業 太多 的 貸款 額度 這導致 目前 小企業 的 信貸 狀況 幾乎 正處 於 衰退 開始 的 水平 目前 整體 小型 企業 的 惡化 程度 大概 就 僅次 於 201 年 當時 的 歐債 危機 這個 也 是 一樣 的 狀態 尤其 小企業 目前 利潤 下滑 幅度 和 勞動力 市場 的 狀態 勞動力 市場 成本 在 提高 然後小 企業 的 利潤 又 在 下滑 使得 市場 上針 對 這些 金融 或者 說 這些 銀行 體系 可能 遭受 到 的 衝擊產生 比 較 大 的 疑慮 不過 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 了 現在 真的 在 美國 的 狀態 真的 就是 大銀行 吃 飽 小銀行 全倒 或者 說 大 企業 吃 飽 小 企業 全倒 美國 的 這些 大型 銀 行前 陣子 所公 佈 的 財報 反而 是 非常 亮麗 的 為 什麼 呢 因為 他 根本 就 不願意 去 貸款給 這些 較 小 的 中小型 企業 我們 具體 觀察 在 美國 的 主要 銀行 的 壞帳 準備 金放還 比重 當中 幾乎 在 今年 三季度 跟過 去 前 兩個 季度 一模 一樣 根本 就 沒 有 因為 高利率 而 顯著 的 上行 反而 倒 是 因為 刷卡 量 變少 了 所以 比較 受到 市場 上 的 關注 但 基本上 也 跟前 幾個 季度 表現 的 差不多 這 基本上 也 可以 佐證 在 整個 三季度 表現還 算是 不錯 那 為 什麼 會 這樣 呢 明明 這 些小 企業 他 的 利息 佔 總 獲利 的 比例 不斷 在 提升 可是 我們 看 總 獲利 我們 講的 是 利息 成本 佔 總 獲利 的 比例 在 過去 幾個 季度 卻 是 不斷 在 下滑 當中 的 什麼 意思 呢 就是 我們 剛才 聊 的 是 聊 的 是 破產 加速 破產 加速 創高 不 代表 全美 的 銀行 信貸 或者 說 企業 貸款 的 違約率 正在 上行 為 什麼 因為現 在 的 體量 跟 以前 不一樣 了 權值 股 佔 的 體量 太大 了 我們 看破 產潮 絕對 不能 看 有 多少 加速 破產 我們 要 看 的 是 多少 金額 目前 是屬 於 呆帳 或者 違約 的 情況 而 由 於 目前 科技股 在 前 陣子 大幅 瘦身 以後它 的 權值 結構 又 大導 致現 在 只要 大企業 不 倒 從 整個 體系來 看 小 企業 可能 全 死光 他 都 不足以 影響系 統性 風險 當然 我講 的 有 點過 了 我 是 說 小 企業 倒 的 加速 多一點 他 都 不 一定 會 引起 整體 利息支出 佔 全美 利息支出 比例 的 上升 為 什麼 因為 從 數據 來 看 真的 在 過去 幾個 季度 還在 下滑 當中 那 這跟 小型 股 或者 說 小型 企業 的 數據 對照 起來 就 有 一點 諷刺 了 所以 這是 第一 個 要點 就是 信貸 的 衝突 正在 湧現 那麼 聯準 會現 在 之所以 不敢 再貿然 升息 他 不 可能 或者 說 從現 在 的 銀行 股 的 數據 來 看 他 看 起來 不是 擔心 這些 大型 銀行會 受不了 這些 大型 銀行 很 聰明 的 08 年 以 後 就 學到 這些 教訓 不是 說學到 不 做 槓桿 的 教訓 而是 選擇 在 经济 没 这么 好 的 时候 不 愿意 去 放宽 给 太多高 杠杆 或者 小型 的 创新型 企业 这些 大 银行 已经 知道 该 怎么 面对 这种 经济 恶化 的 状态 所以 呢 联 总会 不 贸然 升起 的 原因 很 有 可能 并 不是 针对 银行 端 所 爆发 的 系统性 风险 他 很 有 可能 擔心 的 這些 這 些小 企業 到底 能 不能 承受 得 住 這些 明顯 的 利息 高升 那 最終 可能 導致 的 結果 就是 那 就 小 企業 全 死光 嘛 那大 企業 就 開始 把 剩餘 的 市場給 填滿 好 這是 美國 金融股 的 部分 再來 聊 一下 臺 灣 金融股 臺 灣 金融股 其實 在 本季度 啊 三季度 的 金 控淨值 叫 203 年 的 二季度 大概 激增 率有 1.2% 也 就是 說 即便 三季度 全球 行情表 現 不好 但是 呢 基本上 台灣 整體 的 壽險業 因為 台灣 基本上 前 兩大國 泰富 邦 就 撐 起 整個 金融 指數 的 變化 了 嗎 可是 我們 具體 觀察 主要 之所以 淨值 還在 穩定 的 攀升 或者 說 整體績 效表現 不 錯國 泰和 富邦 目前 在 Q3 的 股票 投資 部位 的 變動 是 不 太 一樣 的 舉個 例子 來 看 在 富邦金 的 部分 是 針對 台積 電聯 台灣 大 中信 金聯 發科聯 詠 廣達 富邦 煤鴻 海瑞 裕 進行 全面 調節 也 就是 在 整個 三季度 富邦 人壽 正在 進行 大量 台北 股市 部位 的 拋售 那麼 他 賣 的 幅度 跟 國泰金 買 的 幅度 就 差不多 了 國泰金國 泰人數 反而 是 針對 台積 電廣達 中華電 等等 大型 權值 股 進行 全面性 的 買入 在 這種 狀態 部位 底下 你 就 看得出 來 兩大壽險 體系 在 三季度 的 操作 幾乎 是 完全 對準 因為 買 的 金額 跟 賣 的 金額 也 差不多 那 股票 部位 其實 也 差不多 好 這出 於 說明 整個 三季度 台北 股市 之所以 在 高位 盤整 其中 一個 重要 的 因此 就是 受省业 目前 属于 严重 对 坐 状态 尤其 国寿 和 富邦 人寿 好 那么 如果 按照 目前 角度 而言 因为 大家 很多 人会 担心 载菌 减损 的 问题 那 过去 我们 提过 了 去年 应该 讲 今年 三月份 美国 由于 采取 btfp 机制 以后 啊 载菌 减损 就 从来不 是 问题 了 就是 他 不 可能 形成 级 对 因为 所有 的 債券 的 減損 都 可以 直接 拿到 聯準 會 進行 抵押 換取 充裕 的 流動性 所以 美國 銀行現 在 是 不會 有 債券 減損 所 爆發 的 擠 兌 現象 那 台灣 呢 台灣 在 去年 AC 資產重 評估 之 後 基本上 目前 的 債券 虧損 也 不 列入 到 實質 的 未 實現 虧損 當中 了 所以 我 就 已經 假設 你 完全 持有 到期 了 所以 台灣 金融股 按照 目前 的 狀態 如果 我們 按照 過往 的 現金配 發率 按照 目前 你 像是 國售 富邦 人壽 在 今年 的 獲利 情況 明年 的 殖 利率 就會 開始 回到 正值 為 什麼 因為 今年 根本 沒 配息 明年 的 預 估值 你 像是 富邦金 的 預估 現金殖 利率 大概 在 4.5% 國貸 金 的 部分 大概 在 4.35% 那 明年 大概 平均 現金 股利 殖 利率 大概 是 借債 3% 到 4.5% 不 等 5% 就 有 一點 偏高 了 所以 有 很多 投資 朋友 最近 在 詢問 我 說 如果 這個 時 機點 我們 把 焦點 不 只是 放在 一些 防禦性 的 金融股 身上 而是 直接 放在 現在 金融股 尤其 是 壽險業 持有 最多 的 債券 身上 我們 就 假設 我 也 是 持有 到期 我們 先假 設不去 賺取 任何 的 資 本利 的 就是 持有 到期 每年 能夠 領取 的 現金 股利 長 期來 看能 不能 跑贏 金融股 本身 答案 一定 是 可以 的 為 什麼 因為 這些 金融股 他 持有 最多 的 就是 債券 那 他 持有 這麼 多 的 債券然 後 他 又 要給 你 一定 程度 的 保單 利率 假設 要給 你 3% 的 保單 利率 那 他 就 一定 要 賺 的 錢 超過 3% 那要 怎麼樣 超過 3% 呢 就 代表 他 目前 所買 的 債券 資產 他 的 配 息率 至少 要 跑贏 3% 如此 以來 他 長 期 持有 到期 才能 夠賺 取當 中 的 利差 所以 我覺 得 大家 可以 觀察 一下 在 整個 債券 市場 當中 的 變化 我們 以 最近 大家 比較 關注 的 金融 債為例 金融 債就 跟 我們 講的 投資 等級 在 就 不 太 一樣 啊 他 完全 就是 針對 這些 金融 企業 啊 所產生 的 息差 那 平均 的 顏值 率 大概 在 6.7% 啊 如果 是 以 全球 的 債券 比例 變化來 看 的 話 尤其 在 這幾年 大家 所 持有 的 偏好 的 當然 第一 個 一定 是屬 於 投資型 等級 在 那 第二名 其實 就是 屬 於 金融 產業 在 了 那 一直 到 第三名 第四名 才 陸續 開始 像是 一些 呃長 天期 的 美債 或者 投資級 公司 債新興市 場債 等等 ok 那 這是 第一件 事情 那 第二件 事情 是 大家 有 沒 有 觀察到 我們 過去 像是 當時 的 很多 的 美系 分析 師都 有針 對 台積 電所 持有 的 公司 因為 台積電 這幾年 其實 持有 的 公司 債 非常 多 但是 你 仔細去 觀察 他 所 持有 的 公司 債幾乎 無 一 例外 都 是屬 於 金融 債你 像是 這張 圖表 就是 台積電 他 在 半年 報所 公所 揭示 的 公司 在 當中 啊 前 九大 都 是 金融 債你 像是 美銀大摩小摩 高盛 富國 花旗 三菱 三景 住友 啊 匯豐 等等 啊 所以 各位 可以 理解 啊 這個 台積電 本身 自己 也 在 做 一個 算是 算是 投資 了 算是 投資 啊 那 這 一些 債券 的 利息 幅度 啊 的確 比例 算是 比較 高 的 那 我們 要 很 清楚 知道 啊 如果 我們 以過 去 201 年 6 月份 底 一直 到 今年 9 月底 為止 長 天期 的 金融 債的 收益率 相對 來 看 的 確表現 算是 不錯 大概 平均 而言 是 在 6.32% 左右 如果 是 美元 公司 在 大概 在 6.04% 美國 公債 大概 是 4.85 全球 的 平均 債券殖 利率 大概 在 3.51% 左右 所以 如果 有 6.32 的 報酬 如果 你 是 真的 是 打算 就 真的 是 領息 的 話 那 就 很 明顯 了 他 的 確是 能夠 跑贏 金融股 的 台灣 的 金融股 大概 平均 現金 股利 殖 利率 長 年 來 看 大概 有 在 4% 到 4.5% 左右 那麼 如果 目前 投資級 金融 債的 部分 保持 大概 在 6.7% 其實過 去 15 年 也 蠻 高 大概 在 5% 這是 一個 大家 可以 值得 觀察 的 要點 所以 基本上 很多 的 配息 族群 有些 人會 選擇 單一 金融股 那 有些 人會 選擇 股票 的 月 月 配 的 ETF 季配息 的 ETF 那 有些 人 呢 其實 也 會 可以 選擇 金融 債的 月 月 配 的 ETF 或者 季季配 啦 這看 你 自己 的 想法 那當然 了 債券 ETF 跟 股票 ETF 最大 的 區別 第一 個 是 因為 他 票面 利率 嗎 所以 他 的 配息 的 穩定 程度 是 比 較 高 的 相 對 於 股票 股票 真的 會 因為 當前 的 市場 的 概況 股價 的 高低 配息 的 大小 之間 影響 那 第二 個 就是 二代 健保 他 是 免繳 的 第三 點是 有 670 萬 的 免稅額 好 那 交易 的 部分 證交稅 那 就是 免徵免 徵好 所以 我覺 得 大家 可以 參考 一下 了 好 比如 說 大家 如果 去 看 ETF 的 話 一定 要 先去 瞭解 說 比如 說 一檔 ETF 他 本身 的 成分 在 有 哪 一些 你 像是 我 隨便 舉個 例子 093 這個 是 最近 掛牌 的 金融 債 ETF 你 要 了解 他 時代 的 企業 到底 有 哪 一些 像是 美銀小摩富國 高盛 花旗 如果 都 是 你 沒 聽過 的 債券 名稱 或者 說 債券 的 企業 那 就要 小心 一點點 那 當然 了 至於 他 是 既配 或 越配 你 也 要 稍微 有所 了解 尤其 是 新 掛牌 的 ETF 評準 金機制 是 非常 重要 的 就 目前 來 看 以防 有 那種 升多 走少 受益人 數 大幅 激增 的 現象 當然 了 金融 在 最後取 決 的 其實 還是屬 於 經濟 的 好 壞 比如 說 如果 以台灣 的 金融 債為例 或者 是 以 美國 的 金融 債為例 它 基本上 就是 整體 經濟 形勢 體質 的 象 徵我以 台灣 為例 其實 台灣 整體 的 金 控業 表現 幅度 還 算是 不錯 以 台灣 的 貸款 負擔 率 跟 住宅 貸款 的 違約率 來 做 觀察 你 會 發現 這兩年 真的 是 非常 有趣 的 現象 就是 台灣 其實 也 算是 在 進入 升息 格局 當中 但是 台灣 購置 住宅 貸款 的 違約率 卻 不斷 的 下滑 那 這說 明什麼 事情 這說明 大家 的 負擔 的 確越 來 越重 可是 呢 台灣 就是 沒人 違約 大家 就是 死 也 要 交 利息 就是 死 也 要 把 這個 房子 給 保住 了 這個 就是 我們 觀察到 的 跡象 那 包括 整個 壽險業 就 整個 台灣 的 環境 來 看 昨天 也 提到 了 其 實資產 仍然 在 持續 增長 當中 昨天 主計處 也 公 佈 了 台灣 在 三季度 的 GDP 激增 率 年增率 大概 是 2.3% 這個 比 8 月份 預測 稍微 少 了 0.2% 但是 至少 還在 上行 對 不 對 按照 目前 的 角度 而言 整個 三季度 到 四季度 預估 四季度 左右 應該 可以 來 到 4% 以上 左右 的 年 增幅 那 我們 看 一下 到 時候 整體 經濟 復 甦 的 表現 當然 了 昨天 所公 佈 的 偏愛表現 就 沒 有 這麼 亮麗 台灣 偏 愛 製 造 業 大概 在 47.1連續8 個 月 緊縮 但是 至少 也 在 上 彎 了 就是 最低 點已過 就 看 復 甦 的 進程 我們 仔細 勘察 綠色線 也 就是 台灣 在 過去 今年 以來 的 偏愛表現 幾乎 是 整個 東亞市 場表現 來 的 最差 的 遠落 後 於 印尼 越南 泰國 南韓 日本 和 印度 那為 什麼 台灣 今年 的 PMI 製 造 業 這 麼 差 勁 呢 那 就是 去年 堆 的 太 高嘛庫 存過 於 嚴重 以後導致 台灣要 消耗 庫存 所耗 費的 精力 遠比 想像中 時間 還要 來 得 更長 給投資 朋友 多 做 一些 觀察 和 要件 啦 基本上 我們 觀察 整個 聯準 會 所釋 放 的 訊號 基本上 已 經佐證 了 目前 整體 經濟 形勢 的 保證 好 那麼 你 到底 是 要 害怕 利率 高升 對 於 估值 的 打壓 還是 要 害怕 這個 經濟 太 好 對 於 估值 的 打壓 呢 這個給 大家 做 一些 思考 了 那 我 始終 相信 股票 始終 反映 的 是 獲利 模式 始終 反映 的 是 這家 公司 賺 不 賺 錢 貨幣 政策 的 環境 變化 有 時候 降息 嗎 股票 會漲 有 時候 升息 股票 也 繼續 漲 但是 不管 如何 他 最終 反映 的 是 公司 賺 不 賺 錢 好 所以 從 本季度 的 財報 大家 應該 看得出 來 還是 比上 季度 來 的 好 嗎 ok 好 那 我們 來 觀察 一下 投資 朋友 的 呃 這個 幾提 問小編 直播 大家 都 支持 是不是 小編 說 那 要 多 收錢 对 对 对 对 美国 车厂 都 不 自动化 实在 是 不 太 懂 啊 那 美国 因为 美国 车厂 本身 汽车 功能 协会 UAW 我们 讲 说 其实 电动车 跟 内燃机 系统 最大 的 区别 在于 你 做 一个 引擎 它 的确 是 需要 蛮多 美国 的 工人 进行 相关 的 组装 但 電動車 最大 的 成本 應該 就 電池 成本 吧 那 幾乎 是 完全 由寧德 時代 或者 Panasonic 東亞供 應鏈 所 組裝 或者 供應 所以 等 於 是 這個 電動車 的 確他 整體 所 需要 的 人力 成本 的 確是 比 較 低 的 加上 特斯拉 又 是 一體化 鑄造 那 就是 一體化 鑄造 他 的 這種 模式 當然 相 對 於 內 燃機 的 組裝 他 所 要求 的 人力 一定 是 比 較 低 的 okok 好 對 股債 雙殺 第二次 真的 很難 得 這年頭 真的 是 很多 資產定 義都 陸續 失效 這有 機會 我們 來 談 一下 好 了 我們 可以 做 一集 來 談 啊 這年頭 為 什麼 過去 我們 視為 美元 跟 金價 的 反向 關 係 已 經脫 鉤 股債 之間 的 替代 效果 也 完全 脫鉤 我們 到底 要 怎麼 理解 這年頭 的 資產 到底 是 單一 年份 的 特殊 現象 還是 說長 期來 看 我們 對 於 資 本市 場的 理解 已經 完全 改觀 了 呢 祝 各位 投资 朋友 看盘 顺利