2023/11/20(一)標普科技指數創新高 衰退仍在路上?美債已經漲過頭了嗎?【早晨財經速解讀】

謝謝 收看 各位朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 203 年 1 月 20 号 礼拜一 早上 8 点 30 分 大家 好 我 是 许廷浩 每天 早上 开 半天 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 趋势 变化 美国股市 在 周五 是 近乎 持平 了 但 也 就 代表 着 标普 摆 指数 仍然 高 在 450 点 之上 上 礼拜 所 公布 的 一些 像是 福士 类品 的 GAP 或者 像是 折扣 的 零售店 RothStores 目標 百貨、 TOKI 百貨、 加 德堡、 沃爾瑪 等等 財報 是 有 好 有 壞 但 至少 從 實質層 面來 看 零售 股在 本季度 的 財報 不算 太差 它則 是 對 於 第四季 到 明年 一季度 的 財策 各有 不 一其實 我們 從 零售 股財報 拿 來 跟 標普白 指數績 效來 進行 對 比會 發現 零售 股前 幾個 月 的 表現 不是 特別 好 標普白 指數 在 今年 元月份 翻正以 後 即便 三月份 曾經 因為 銀行 危機 似乎 稍微 有點 回檔 但 也 沒 有 到 今年 收黑 了 今年 整個 標普白 指數 任何 的 回檔 都 保持 在 一個 明顯 正績 效區間 所以 到 目前 為止 今年 整體績 效漲 幅 大概 還有 1 成 8 左右 反倒 是 我們 觀察到 的 零售 股 今年 9 月份 進入 到 負報 酬 之 後 一直 到 1 月 中旬 左右 才 開始 脫離 負報 酬現 在 整體 拉 抬 幅度 也 不過 今年 以來 漲幅 高達 4% 而已 所以 必須 承認 零售 股 的 基期 本來 就 比 較 低 左右 反倒 是 從 標普白 指數 在 1 月份 因為 去年 1 到 12 月份 谷底 經過 之後現 在 的 反彈 幅度 還是 高達 450 點 以上 而且 本輪 的 底底 低 我們 看到 的 下行 格局 已經 開始 逐步 被 破壞 漲幅 高達 1 成 7 左右 10 年期 公債殖 利率 在 上周 周 跌幅 是 19 個 基點 保持 大概 在 4 .% 左右 那 雖然 整個 股市 看起 來 就是 你 說 要 那種 極度 亮麗 的 創高 也 沒 有 那種 氛圍 感覺 更 像是 過去 適度 修正 之 後 的 反彈 但是 呢 你 硬 要 說現 在 股市 非常 疲憊 中小型 企業 完全 沒救 他 也 沒 有 對 於 指數 有 太大 的 傷害 事實 上 我們 如果 從 科技 指數 標普 科技 指數 來 做 觀察 和 留意 你會 發現 早 在 上 禮拜 就 已經 創下 歷史 新高 價了 這 主要 就是 由 幾大 科技 權值 股所 推動 的 效果 所以 如果 我們 以 今年 整體績 效來 做 觀察表現 最亮麗 的 當然 還是 費半費 半 目前 今年 以來 漲幅 高達 41.8% 再來 是 追 蹤 納 斯 達 克 指 數 的 應 該 講 QQQ 的 納斯達克 綜合 指數 漲幅 高達 三成 一 左右 日經 25 指數 漲幅 高達 2 成 4 台北 股市 今年 漲幅 蠻 亮麗 的 已 經高達 1 成 9 快要 進入 牛市 囉 標普白 指數 今年 漲幅 1 成 5 不過 在 禮拜 五開始 有所 顯著 推高現 在 漲幅 接近 1 成 7 左右 其他 像是 一些 拉丁美洲 指數 德國 法蘭克福 DAC 指數 韓國 COSPI 指數 今年 也 是屬 於 正 報酬 今年 少数 复 报酬 的 还是 其中 在 中国 市场 当中 不管 是 上阵 指数 香港 恒生指数 恒生 中国 企业 指数 那 今年 曼谷 指数 表现 也 不是 特别 好 那 原因 还是 来自 于 我们 都 很 清楚 中国 内需 到 目前为止 还是 受到 一些 叠加 力 松绑 的 效果 使得 价格 有所 回调 那 如果 我們 觀察 今年 以來 資金 流入 最多 的 仍然 並 不是 股票 市場 還是屬 於 貨幣 型基金 市場 在 上個 禮拜 又 創下 了 歷史 新高 也 就 說明 即便 市場 上 對 於 未來 的 獲利 預期 有 開始 復 甦 的 這個 可能性 但 到 目前 為止 真正 如果 你 有 大批 資金 的 人 你 還是 會 選擇 把 現金 完全 鎖利 在 這些 貨幣 行經 市場 當中 有 5% 的 利率 不拿白 不 拿 嗎 OK 不過 呢 我們 也 觀察到 在 禮拜 五所 公 佈 的 數據 有些 反映 經濟 成長 可能 下滑 有些 卻 又 反映 的 經濟 有 可能 會持續 的 脫底 我們 從 上 禮拜 所公 佈 的 失業 究竟 金人 數連 8 週 上行, 的確, 好像 勞動 人士 場有 一 點 鬆 動 的 空 間 然 後 呢, 包括 美國 10 月份 的 零售 銷售 數據 也 出現 了 7 個 月 以來 的 首次 下滑 顯示 第四季 初, 目前 的 需求 有 顯著 的 放緩 可是 呢, 你 說 利率 衝擊 有 很大 嗎? 我們 看到 在 10 月份 的 新屋 開工量 是 17.2 萬, 3 又 比 市場 預期 來 的 高 10 月份 的 建築許 可 甚至 增加 到 148.7 萬 也 比 市場 預期 來 的 高 而且 是 去年 5 月份 以來 的 新高 所以 現在 整個 市場 上 的 消息 有 多 有空 純粹 看 你 怎麼 解讀 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 在 多頭 氛圍 所有 信息 都 利多 在 空頭 氛圍 所有 訊息 都 利空 單純 看 你 怎麼 解讀 而已 所以 最終 能夠 解讀 當前 股市 能 不能 長 期 向上 的 就是 財報 開出 來 真的 賺 的 比 上 一個 季度 還要 來 的 多 真的 賺 的 比 去年同期 還要 來 的 多 所以 本周 最 重要 的 訊息 其實 就是 那過 去 我 給予 你 這麼 高 的 估值 標普 科技 指數 已經 創下 歷史 新高 那 肯定 不是 這 些小 企業 帶動 的 肯定 也 不是 零售 股帶動 的 肯定 不是 金融股 或者 傳產股 所 帶動 的 那 是 誰 呢 就是 科技股 現在 前 六大 科技股 已經 陸續 相關 公 佈 財報 其中 一支 表現 真的 比較 差 的 是 特斯拉 但是 特斯拉 他 也 不算 是 美國 那種 極其 龐大 的 科技 權值 股 真正 對 於 市場 有撼動力 的 基本上 剩下 最 後 一支 那 就是 輝達 的 財報 在 1 月 21 號也 就是 明天 會 正式 公 佈 第三季 財報 當然 過去 因為 樂觀 的 獲利和強 而 有力 的 指導 今年 人工智慧 股票 的 股價 平均 就 上 漲 了 240% 那 大家 不要 關注 了 是 輝達 給予 你 這麼 高 股價 的 估值 本一筆 甚至 預估 營收 是 要 成長 170% 達到 160 億 美元 每股 盈餘是 3.4 美元 市場 的 預 估值 如果 按照 這樣 來 推估 的 話 每股 盈餘是 高達 475% 所以 我 是 給予 你 非常 非常 高 的 評價 而且 財報 發 佈 之際 我們 都 很 清楚 輝達才剛 推出 訓練 AI 模式 的 H20 處理 單元 而且 宣 佈 中國 客戶 會 提供 一系列 符合 美國 政府 出口 的 相關 晶片 也 就是 輝達 是 打算 要 把 中國市 場給 吃 下 來 的 那 他 會 刻意 去 規避 這樣 的 一個 禁令 出口 相對 比 較 刺激 的 相關 的 處理 單元 處理 晶片 給中國 市場 當中 所以 值得 大家 來 多 做些 留意 哦 我們 從輝 達 的 股價來 看 因為 上 禮拜 如果 是 以 收盤價 的 話 其實 已經 創下 歷史 新高 了 而 我們 看到 右方 看到 市場 的 價量 圖 市場 的 買盤 力道 區其實 主要 是 集中 在 460 塊 到 420 塊 之間 曾 經有 兩個 雙峰 啊 那 這兩個 雙峰 就是 市場 的 主要 成交 值 所以 呢 股價 一旦 回測 應該 都 會 受到 蠻 顯著 的 支撐 那 向上 呢 向上 完全 沒有 任何 賣壓 了 因為 他現 在 是 挑戰 歷史 新高 價 所以 投資 朋友 可以 理解 到 說 即便 這 一次 財報 公 佈 出來 沒有 想像中 的 亮麗 他 仍然 有 回測 的 空間 而 這個 回測 的 空間 只要 守 在 420 6 那應 該 就是 一個 中期 市場 的 買盤 效果 那當然 我們 必須 清楚 知道 AI 股並 不是 所有 AI 股 都 在 漲 有 很多 標普派 指數 相關 的 中小型 科技股 也 提到 了 很多 AI 的 展望 但是 主要 還是 集中 在 幾 隻 大型 科技 圈子 股當 中 我們 以本輪 財報 來 做 觀察 你 看 201 年 當時 提到 AI 在 財報 當中 的 訊息 大概 就 20 次 而已 二季度 到 三季度 分別 衝高到 60 次到 70 次 左右 所以 所有 的 股票 都 說 自己 跟 AI 有 相關 當然長 期 這種極 端的 拉 抬 可能 不是 一件 好 事情 但是 至少 我們 現在 看到 的 好事 是 什麼 堆 股票 說 自己 跟 AI 有關 但 他 根本 沒漲 多少 台北 股市 就是 集中 在 那 幾 隻 伺服器 其實 誰 都 知道 他 就是 一個 組裝 代工 而已 他 也 沒 有 跟 AI 有 多 大 的 聯 繫 所以 行情 說 破 就 破 但 他 有 沒 有 形成 極端 繁榮 像 前 幾年 元 宇宙 那樣 所有 公司 都 說 自己 是 元 宇宙 目前 來 看 泡沫 幅度 還推得 不夠 大 我們 可以 肯定 的 是 AI 目前 來 看 是 tobe 也 就是 說 目前 並 不是 終端 需求 來 帶動 AI 的 拉 抬 我們 要 看 的 是 AI 能 不能 持續 的 有 顯著 的 擴張 格局 而 終端 市場 反而 要區 分開 來 看 我們 如果 是 從 目前 全球 AI 伺服器 的 出貨量 20 年 跟 203 年 整體 其 實拉 抬 幅度 還 不到 接近 一倍 但是 203 年 到 204 年 接近 如果 是 從 年增率 來 看 的 話 大概 就是 一倍 起跳 了 到 205 年 翻 的 可能 就是 接近 兩倍 左右 所以 值得 大家 來 做些 觀察 和 留意 就是 說 從 2B 來 看 可能 我們 會 發生 在 終端 需求 沒有 非常 顯著 回歸 的 狀態 底下 反而 AI 伺服器 還賣 的 特別 好 這有 網友 提到 OpenAI 的 共同 創辦 人 SamAltman 被 解雇 的 事情 我 是 不 認為 說 因為 一個 人 的 解雇 就 讓 科技 圈 對 於 AI 的 發展 開始 抱持 質疑 始終 還是 感覺 是 有點 辦 公室 政治 的 問題 但 我 必須 承認 一件 事 你 想想看 如果 OpenAI 是 成功 的 那 SenAltman 被 炒 魷魚 之 後 照理 來講 就 可以 用 OpenAI 去 接替 他 的 工作 而且 會 做 得 更好 對 不 對 但 如果 OpenAI 無法 接替 他 的 工作 那 就 說明 OpenAI 也 沒 有 想像中 這麼 成功 那 就 炒 掉 SenAltman 就 好像 是 正常 的 不能 這樣 講啦 但 你 可以 瞭解 到 說 這其實 科技 圈 哪 任何 圈子 都 會 有 這樣 的 一個 問題 OK 所以 我們 先 說 這個 AI 伺服器 從 2 年 以來 它 就是 一個 顯著 的 上行 過程 也 就是 它 有 非常 明顯 逃避 的 需求 正在 快速 的 推升 可是 圖 C 的 終端 需求 商我們 看到 的 像是 筆電 桌機 智慧型 手機 或者 傳統 伺服器 基本上 今年 和 去年 都 是 顯著 衰退 的 跡象 我們 要 看 的 是 204 年 到底 終端 需求 會不會 回來 好現 在 我們 看 PC 的 部分 PC 在 2 年 衰退 幅度 是 高達 1 成 7 今年 衰退 幅度 1 成 4 明年 預估 有 6% 左右 的 增長 筆電 去年 衰退 1 成 9 今年 衰退 1 成 5 今年 預估 有 6% 的 增長 那 你 像是 智慧型 手機 的 部分 衰退 幅度 雖然 沒有 想像 像 PC 或者 筆電來 的 這麼 大 但 今年 也 衰退 了 8% 而且 由 於 今年 衰退 的 少 明年 成長 就 會 比 較 緩預 估僅 只有 4% 左右 而已 所以 不管 如何 我們 最終 還是 要 看 AI 肯定 它 是 一個 帶動 的 零頭 羊 但是 最終 所有 電子 零組件 的 復 甦 它 還是 取決 於 終端 需求 上 我們 如果 以美國 股市 七大 科技 圈子 股來 做 觀察 在 整個 納指 當中 大概 整體 漲幅 是 高達 了 接近 10% 在 今年 1 月份 到現 在 至少 漲 了 10% 一舉 把 8 月份 所有 跌幅 完全 收斂 了 所以 如果 我們 只 看標 NRX10 的 這些 大型 科技 權值 股現 在 的 修正 已經 結束 了 今年 的 修正 大概 是 今年 6 月 到 7 月 左右 當時 見 高點 以 後 就 開始 一路 的 向下 修正 修正 了 接近 一個 季度 當時 我們 看到 這個 月 線連 3K 連 4K 不過 就 目前 的 點位 來 看 我們 就 撇 開標 普撇開 小 新股 納指 10 的 部分 目前 已經 完全 收 復 本輪 的 跌幅 也 就是 中期 修正 如果 從 大型 科技股 來 看 已經 完全 結束 了 那 當然 短期 怪力 也 拉 的 比 較 高 就 因為 最近 漲幅 比較 特別 顯著 短期 內有點 推太高 了 會 有 適度 的 回測 也 是 正常 的 那現 在 整個 市場 的 預期 在 不管 是 我們 看到 Q3 的 財報 還是 從 很多 基金 經理 人 在 13F 的 操作 當中 其實 你 都 會 發現 說 市場 開始 提到 對 於 軟軸率 的 預期 正在 提升 但是 也 不宜 提到 太多 軟軸率 為 什麼 這說 呢 因為 你 想想看 什麼 時候 會 發生 經濟 衰退 就是 當市場 認為 軟豬 了 發現 軟豬 好像 不成 了 那 就 變成 經濟 衰退 所以 市場 就 目前 的 氛圍 來 看 最好 還是 藉由 部分 科技股 的 帶動來 抵消 認為 根本 就 不 著陸 的 情況 他 反而 更 有利於 股票 市場 半信半疑 中 的 推升 要不然 按照 目前 的 角度 而言 因為 標普白 指數 EPS 整體 上行 軌道 已經 完全 打開 了 明年 就是 整個 這些 公司 的 獲利期 的 擴張 週期 那現 在 在 整個 經濟 衰退 的 前夕 如果 大家 完全 都 是 往 衰退 多少 或者 軟著陸 的 方向 來 做 預期 的 話 當然 有 可能 定價 錯誤 但是 至少 我們 可以 承認 整個 市場 上 的 概況 就 會 太 一致 那 就 不利 於 股票 市場 有 那種 驚人 的 推升 如果 市場 都 已經 有共識 了 會 衰退 不會 衰退 多深 那 可能 就 提前 定價 了 最好 大家 認為 都 會 深度 衰退 認為 衰退 不可避免 再優 於 股用 這樣 的 一個 氛圍 來 思考 股票 市場 股市 才 有 持續 的 推升 力度 當然 我們 都 很 清楚 了 就 目前 高盛 和 各大 投行 目前 的 市場 預 估值 還是 有 非常 顯著 的 脫 鉤 高盛 認為 明年 衰退 的 機率 基本上 已經 降到 兩成 以下 了 多數 投行 仍然 認為 大概 接 在 六成 左右 那 到底 衰退 會不會 發生 呢 我們 還是 要 清晰 定義 一下 因為 一般 我們 講 衰退 有 兩種 定義啦 一種 就是 標準 的 技術性 衰退 連續 兩個 季度 的 GDP 呈 現負 增長 基本上 就算 衰退 了 不過 呢 這 今年 一定 是 不 發生 嘛 因為 今年 三季度 GDP 高達 4.9% 四季度 下滑 他 也 沒 辦法 說 衰退 只能 看 明年 一季度 但是 這種 定義 方式 有點 太過 籠統 為 什麼 因為 只要 前 兩個 季度 積極 推高 那後面 兩個 季度 稍微 掉 下 來 那 就算 衰退 了 其實 不算 所以 真正 通常 我們 定義 衰退 的 會 從 美國 的 NBER 來 由 官方 來 宣 佈 那 他 會 有 幾個 指標 來 做 觀察 你 像是 零售 數據 工業 生產數 據 或者 一些 就業 數據 或者 像是 實質 所得 啦 而且 去 除掉 移轉性 支付 或者 我們 看到 的 一些 零售商 的 實質 產出 等等 哦 那 從 這些 數據 來 看 哦 呃 如果 我們 從 18 年 到 19 年 來 對 照現 在 在 過去 3 個 月 前 的 表現 其實 目前 狀態 下算蠻 健康 的 哈 你 看 18 年 到 19 年 其實 也 不算 衰退 哦 可是 現在 的 數據 大部分 來 看 啊 就 目前 NBER 所統計 的 相關 衰退 的 指標 都 比 18 年 到 19 年 還要 表現 的 亮麗 所以 當然 指標 有 一點失 真的 空間 存在 是 因為 很多 小型 股 可能 從 數據 上 來 看 他 已 經算 衰退 了 可是 大型 股權值 太大 了 他 硬是 把 小銀行 全倒 小企业 全倒 的 情况 底下 把 它 拖成 了 一家 大 企业 独 大 扩张 周期 就 把 所有 经济 全部 给 拉上来 了 好 这个 是 我 面临 到 最 有趣 的 迹象 哦 ok 好 不管 如何 了 我们 可以 观察 到 现在 美国 到底 距离 衰退 有多远 它 就 取决于 到底 消费 还 能够 支撑 多久 吗 那 我 过去 已经 跟头 这边 有 推升 推 的 这个 呃 推論過 了 就 說 你 說 目前 的 消費 真的 有到 那種 極度 緊縮 的 現象 嗎 我 是 不 太 相信 我 是 不 太 相信 我們 待 會 是 從 其他 數據 來 探討 我 覺得還 可以 再 抵 一陣子 我們 從 高盛 最近 會 看 比 較 多 高盛 的 報告 為 什麼 因為 比 較 符合 我們 的 論調 高盛 現在 變成 看 多者 少數 投行 當中 可能 是 20 家 投行 當中 唯一 看多 的 我們 可以 觀察美國 目前 在 實質 可 支配 所得 支出 的 成長 率 到 整個 203 年 到 204 年 為止 都 還在 顯著 的 增長 過程 當中 那 一部分 當然 很 悲觀 是 因為 大規模 人口 在 新冠 疫情 之 後 死亡 所以 美國 在 中年 族群 有 大量 的 繼承 財產 的 上行 所以 目前 美國 的 超額 儲蓄 雖然 有 開始 陸續 遞緩 的 現象 但 不 意味著 消費者 的 支出 會 全面 的 下滑 2022 年 美國 的 實質 可 支配 支出 當時 甚至 是 下滑 6% 那 是 為 什麼 通 膨 上行 太快 了 可是 今年 通膨已經 下行 很多 了 原油 價格 都 已經 完全 跌破 年線 了 這說明 大家 的 可 支配 所得 實質 薪資 其實 又 在 顯著 的 上行 當中 這個 是 我們 所 觀察到 的 跡象 提供 給投資 朋友 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 第一 現在 大部分 的 投行 普遍 不 看好 目前 股票 市場 的 持續 推動 行情 那 第二 點就連 13F 的 報告 也 看得出 來 他們 不是 口頭 上 的 不 看好 大多 數是 真的 在 進行 資產 股票 的 出脫 我們 如果 以 這 一次 13F 已經公 佈 持倉 的 投行 或者 基金 來 做 觀察 你 像是 撲克夏 的 部分 蘋果 他 是 維持 超過 一半 的 持倉 但是 他 促進 了 動勢 暴雪 通用 汽車 的 概念股 而且 現金 水位 又 創下 歷史 新高 那橋 水 的 部分 前 幾大磁商 是 集中 在 一些 非循環 的 消費性 概念股 網飛輝 達 等等 已經 開始 有 陸續 增持 的 感覺 所以 呢 也 就 代表 著橋 水過 往 那種 很 明顯 那種 傳產股 或者 說 防禦性 概念股 的 部件 正在 轉折 當中 啊 那 你 像是 michaelberry 啊 底下 基金 的 持股 那 就 因為 他現 在 完全 是 呃 看 空半導體 的 etfput 嘛 不過 呢 他 有 可能 我個 人 認為 他 很 有 可能 早 在 10 月份 美國 股市 開始 出現 轉折點 之 後 就 可能 開始 平倉 了 要不然 如果 嘎到 現在 還放著 那 痛死 人 了 對 不 對 OK 所以 我們 可以 觀察到 現在 整個 美國 股市 投行 不管 是 在 13F 的 操作 還是 投行現 在 所釋 出 的 觀點 普遍 來 看 都 不是 那麼 看好 目前 股票 市場 有 持續 所 推升 的 動力 這個 是 我們 觀察到 的 現象 那 另外 一點 我們 會 留意 的 就是 說 為 什麼 市場 上 的 消費動 能 如此 在 今年 10 月 1 月份 開始 增強 包括 1 月份 的 FOMC 在 明天 也 會 陸續 公 佈 那 從 聯準 會 的 官員 談話 我們 就 可以 了解 到 具體 的 跡象 了 可 支配 所得 的 上行 其實 它 就 來 自 於 通 膨 的 下滑 我們 的 購買力 強不強 它 取決 於 兩大 因子 一個 是 我們 的 經濟 實力 是不是 真的 有 因此 而 變好 我們 賺 的 錢 有 沒 有 越來 越 多 那現 在 美國 的 市場 概況 是 這樣 的 就是 大多 數企業 沒 有 越 賺 越 多 但是 少數 那 幾家 權值 過大 的 原因 導致 看 起來 越 賺 越 多 所以 大企業 主 賺 的 真的 非常 多 那 第二 點是 你 的 可 支配 所得 看起 來 也 實質 上 有 沒 有 增加 取決 於 通膨有 沒有 下滑 你 是不是 能夠 買 更 多 的 東西 目前 因為 美國 時期 你 已經 完全 翻正 跟 台灣 不 一樣 這種 狀態 底下 可 支配 所得 可能 就 會 因此 而 上行 加上 我們 都 很 清楚 就 目前 美國 如果 把 通 膨 扣除 掉 食品 和 能源 之 後 的 核心 通膨僅僅 在 4% 左右 而已 仍然 比當前 的 聯 邦基 準 利率 5 .% 還要 來 的 低 所以 它 的 確是 有 達 到 升息 相對 高位 的 條件 那麼 對 於 這種 角度 它 就 等同 於 市場 對 於 通膨的 壓力 開始 有所 趨緩 那通 膨 的 壓力 開始 有所 趨緩 是不是 對 於 債券殖 利率 必須 要 維持 在 高檔 的 壓力 也 開始 有所 趨緩 呢 舉個 例子 來 說 我們 可以 觀察到 最近 非營利 機構 的 美國 農場 協會 它 最近 出 了 一份 報告 因 爲 很快 感恩 節 就要 來 了 應該 不是 講 感恩 節要 來 就是 感恩 節在過 今年 第 4 季 正式 實施 那麼 隨著通 膨 的 放 緩現 在 進行 統計會 發現 大多 數的 傳統 感恩 節的 晚餐 食材 都 比 去年 還要 來 的 便宜 我們 以 今年 一頓 那種 10 人份 的 感恩 節的 火雞 大餐 平均 成本 大概 是 61.7 美元 左右 比 去年 的 64.05 美元 還 便宜 了 4.5% 那 目前 以美國 市場 來 看 很大 程度 主要 歸功 於 火雞 價格 與 去年 相比 下滑 了 5.6% 那 今年 美國 在 食品 價格 跌幅 比較 重 的 有 兩者 了 一個 是 鮮 奶油 今年 跌幅 高達 2 成 2 蔓越莓 的 跌幅 高達 1 成 8 這個 如果 在 美國 的 投資者 可以 幫 我 留意 一下 這個 數據 是否 屬實 有些 那種 終端餐 飲 我們 看到 的 那些 需要 人工成本 的 當然會 比 較 高 但是 如果 是 從 純食 材來 看應 該 會 有 顯著 的 降 溫跡 象 這 一次 你 可以 了解 到 了 去年 火雞 價格 或者 蛋價 大家 應該 感覺 到 有 非常 顯著 的 推升 效果 是 因為 去年 年底 就 已經 開始 爆發前 流感 了 所以 當時 不 只是 火雞 價格 暴漲 連淡價 也 在 暴漲 當中 一路 漲到 今年年初 所以 全球 今年年初 淡價 都 開始 高速 的 上 漲 那現 在 感恩 節 大餐 還是 比 2019 年 成本 高出 了 兩成 五 左右 但是 至少 比 去年 還要 來 的 便宜 而 比 去年 來 的 便宜 但 某種 程度 而言 它 就 意味著 市場 的 購買力 正在 增強 所以 我們 要 讓 未來 市場 的 可 支配 所得 上行 經濟 推升 是 一種 角度 哦 但是 按照 目前 通膨的 下滑 力度 哦 你 的 薪資 還是 保持 在 高成 長 因為現 在 美國 還是 各地 有 罷工 的 現象 嘛 那 就 可以 維持 住 目前 的 可 支配 所得 那麼 消費 衰退 就 沒 有 想象 中 這麼 容易 發生 了 那導致 的 後 果 是 什麼 呢 就是 就 目前 來 看 美債 是否 要持續 維持 在 殖 利率 如此 高位 的 區間 就 值得 來 留意 了 因為 我們 可以 觀察到 前 幾個 月 美國債 遭到 那種 瘋狂 的 拋售 來 自 於 10 年期 公債殖 利率 隨著 財政部 大型 發債 之後所 遭受 的 衝擊 可是 我們 也 觀察到 了 美國債 從 1 月 開始 今年 漲幅 大概 21 月 開始 漲幅 高達 2.6% 也 結束 了 連續 6 個 月 的 下跌 勢頭 基本上 把 今年 以來 的 跌幅 給抹平 了 所以 投資 朋友 這個 美債 價格 在 短 時間 內 你 看到 這種 急漲 今年 你 買 的 就 基本上 已經 全數 正 報酬 囉 按照 現在 的 角度 嘛 就 你 幾乎 要 把 今年 的 跌幅 全部 給收斂 了 嘛 所以 今年 你 超底 的 快要 正 報酬 囉 那 美債 到底 就 目前 為止 哦 他 是 跌 過頭 還是 漲 過頭 呢 他 就 完全 取決 於 市場 針對 終端 利率 的 目標 預期 以及 財政部 的 發債 速度 那 我 個 人 認為 雖然 10 年期 公債殖 利率 現在 開始 顯著 的 回調 你 看 已經 碰到 4 .% 都 已經 跌破 季線 了 但 不 代表 他 就 會 這樣子 一路 顯著 的 向下 為 什麼 呢 因為 我們 都 很 清楚 市場 現在針 對 利率 尤其 是 10 年期 公債殖 利率 在 過去 的 短期 衝高 他 有 沒 有 伴 隨著 升息 預期 的 提高 其實 是 沒 有 的 你 看 10 月份 當時 債券 價格 跌 這麼 兇 債券殖 利率 衝 高速度 來 的 這麼 快 他並 不是 因為 市場 每個 人 都 在 說 經濟 太好了 所以 要 緊急 升息 其實並 不是 這個 言論 導致 10 年期 公債殖 利率 的 上行 當時 10 年期 公債殖 利率 的 上行 是 因為 財政部 發債 速度 明顯 供過 於 求 速度 太快 了 沒 有人 接債券 價格 下跌 殖 利率 高漲 這個 是 最終 呈 現的後果 但 按照 這種 角度 而言 即便 我們 認為 升息 可能性 沒 這麼 高 也 不 代表 10 年期 公債殖 利率 預期 就 一路 的 向下 為 什麼 因為 財政部會 介入 啊 財政部會 發現 哦 這個 市場 上 好像 沒 那麼 恐慌 了 那 就 多 發一點 多 發一點 時間 區供 貸持續 率 又 上去 了 那 我 就 發少 一點 發少 一點 這個 是 最 有 可能 在 未來 的 跡象 尤其 在 未來 一到 兩個 季度 為 什麼 因為 未來 一到 兩個 季度 啊 正是 獲 利市 場預期 顯著 拉 抬 的 空間 但是 當市場 每個 人 把 焦點 都 計較 在 債券 市場 反而 股票 市場 我 相信 可能 會 在 短期 內有 更加 亮麗 的 表現 雖然 短期 內有點 推高 了 但 肯定 整波 行情 還沒有 完全 的 結束 提問 投資 朋友 多 做 一些 留意 和 觀察 很多 人會 說 可能 通膨會 有 再起 的 可能性 我個 人 想法 是 說現 在 針對通 膨 再起 的 可能性 當然 是 有 主要 分析 有 幾個 論點 但 這幾個 論點 都 不足以 讓 通膨的 趨勢 改變 他 頂 多 就是 啊 不 可能 一兩個 月 又 點火 成功 油價 又 等 點火 成功 又 上行 一下 但是 下行 的 趨勢 是 不會 改變 的 目前 認為 通膨會 再起 的 主要 幾個 原因 大概 有三點 第一 個 首當 其衝 的 是 持續 的 巨額 財政 赤字 正在 推動 企業 利潤 簡單 來講 就是 經濟 太好 經濟 好 到 通膨會 前速 上行 的 確我們 看到 從 疫情 以來 企業 利潤 是 現在 企業 定價 的 主要 驅動 因素 其次 我們 觀察到 商品 通膨有 沒有 可能 再次 加速 如果 可支 被鎖 的 真的 如 我們 剛才 所 聊到 的 大家 消費 的 情況 沒有 太大 改善 沒有 進入 到 通縮 消費 的 話 那麼 很 有 可能 最後由 於 服務 通脹 會 使得 通膨的 僵固 性 再度 的 產生 第三 點是 中國 經濟現 在 很 差 正 由 於 週期 層面 的 差 他 就 很 難 更 差 邏輯 是 這樣 他 已 經到 谷底 了 他 就 這麼 慘了 他 未來 好 的 機率 也 一定 也 可能 比現 在 好 的 多 嗎 因為 什麼 因為現 在 中國 是 出口 不好 內 需 也 不好 那 按照 目前 標普白 指數 的 獲利 全球 需求 未來 一段 時間 肯定 會 復 甦 那 中國遲 早會輪 到 他 的 出口 訂單 上行 所以 中國現 在 的 狀態 應該 是 在 周期 當中 的 底 部位 階 按照 這種 角度 而言 中國 如果 有 一天 他 對 於 原油 或者 原 物料 的 需求 再度 回歸 很 有 可能 會 形成 進 一步 的 顯著 拉 抬 這個 是 市場 上 的 幾要 幾個 論點 就是 第一 拜登 會撒錢 企業 利潤會 增加 商品 通脹 會 迅速 中國 是 一個 極大 變數 那 我 個 人 認為 這當然 都 是 幾個 變數 了 但 它 不足以 影響 到 整個 氛圍 所以 我覺 得 我們 投資 最後還 是 要面 對 就是 在 整個 週期 投資當 中 你 要 實質 具體 的 面 對 當前 我們 所 看到 的 績 效為 什麼 呢 因為 有 很多 人 還是 不 相信 股票 市場 為 什麼 值得 這麼 高 的 估值 為 什麼 能夠 漲到 現在 很多 人 對 於 債券 價格 完全 無法 理解 說 為 什麼 債券 價格會 跌 到 如此 深 的 位階它 就 來 自 於 過去 兩年 對 於 通 膨 的 抑制 效果 所產生 的 副作用 其實 很多 事情 它 都 是 有 一個 週期 的 解釋 理由 只是 短期 內 我們 解釋 不通 那 一定 要面 對現 在 的 事實 不管 你 是 進行 做 多 做 空 都 要面 對 你 的 績 效來 看清楚 說 你 的 投資 策略 到底 是 對 的 還是 錯 的 這個 尺度 一放長 你 如果 這個 投資 策略 你 相信 5 年 10 年 仍然 可以 使用 那大 概率 是 對 的 就 說明 你 尺度 放 的 夠長 如果 你 的 投資 策略 今年 已經錯 了 你 未來 一年 兩年 你 也 不 相信 這是 對 的 還是 錯 的 那 壓力 就 會 很大 了 所以 面對 自己 正視 自己 面對 的 績效 我 認為 是 解決 自己 在 投資 面目 上 的 唯一 辦法 最近 我 才 看 了 一個 PTT 的 貼 文是 前 幾年 大家 的 貼文 他 在 講說 那個 時候 好像 是 演 一部 電視劇 他裡面 就是 開 了 很多 腦洞然 後 跟 大家 討論 說 就是 當年 三國 時期 的 漢獻帝 有 沒 有 可能 有 翻盤 的 機會 就 裡面 有人 說 什麼 漢獻帝 其實 是 假冒 的 真的 早就 已經掛 了然 後 那個 電視劇 不 就 找 一個 假冒 的 郎中 去 演 他 之類 的 然後劇 中裡面 忘記 是 哪一部 劇了 反正 就是 皇后 配合 那個 假 的 漢獻帝 啊 和 那個 曹操 啊 和 國家 開始 過手 這樣子 然後類 似的 腦洞 的 還有 很多 嗎 那 PTT 裡面 就 有人 討論 說 有 可能 漢獻帝 逃走 了 後 來 他 改名 諸葛亮號 臥龍 這樣子 然後幫 劉備 打 曹操 去 反正 就是 有 很多 那種 呃 展開 的 思路 了 啊 就 說 哎 有 沒 有 可能 漢獻帝 當年 可能 是 做 了 什麼樣 的 一個 事情 或者 說 他 當年 可能 轉換 了 什麼樣 的 一個 角色 那當然 這個 腦洞 很 有趣 啦 可是 從頭 到 尾 他們 都 沒 有 抓 到 那個 漢獻帝 的 核心 就是 三國 演義他 描述 裡面 的 事情 是不是 真有 實事 無論 有 或 有 有 或者 沒有 它 都 有 一個 核心 問題 這個 核心 問題 就是 在 三國 時期 的 老百姓 其實 根本 就 不 關心 什麼 漢獻帝 或者 曹孟德 諸葛亮 等等 大家 關心 的 都 是 自己 能 不能 吃 飽飯 誰 能夠 結束 亂世 誰 能夠 讓 我 活下去 所以 你 可以 了解 的 說 如果 漢獻帝 在位 的 時候 真的 有作 為 的 話 基本上 就 不 至於 到 這種 需要 開腦 洞 的 境界 所以 如果 當時 漢獻帝 能夠 直接 找到 問題 的 核心 能夠 面對 問題 他還 需要 等到 曹操 嗎? 所以 有 時候 我們 做 投資 做 任何 事情 都 一樣 就是 你 一定 要 去 思考 那個 最 中心 的 問題 就 為 什麼 我們 現在 變成 這樣 的 一個 邏輯 你 不用 從 短期 內 找出 答案 但是 至少 我們 從 週期 投資 的 邏輯 你 會 發現 在 有 如此 亮麗 的 績效 那 是 非常 正常 的 事情 不是 因為 我 是 死 多頭 總有 一天 我們 也 會 變死 空頭 啦 等到 景氣 信號 燈紅 的 時候 但是 呢 當你問 所有 問題 你 都 很 清楚 那個 癥 結點 在 於 哪裡 我們 週期 投資 的 癥 結點 就是 我們 就是 埋 在 你 悲觀 的 時候 這個 就是 我們 能夠 獲利 自然 能夠 呈現 的 主要 關鍵 好 那 有 一天 市場 終究 還是 會 回到 樂觀 那個 時候 我們 可能 會 做 一些 調解 但是 肯定 不會 再 進行 大規模 的 資金 減倉 了 好 最后 几分钟 我们 看到 台北 股市 表现 台股 在 上周 是 大涨 了 526 点 周线 连三红 了 尤其 外资 啊 在 过去 一周 啊 敲 了 接近 120 亿 啊 这个 是 206 年 以来 的 最 多 啊 台北 股市 其实 其实 也 即将 要 挑战 7 月份 8 月份 的 高点 了 莫名其妙 也 就 这样 拉 到 现在 了 好 当然 啊 这波 最好 还是 有点 回撤 会 比较 健康 一点点 我们 从 整个 外资 的 买卖 潮 的确 最近 的 买盘 效果 很多 可是 呢 如果 你 从 今年 累積 的 買 賣 超 好不容易 才 要 重新 回到 正值 你 看 外資 今年 買超 最 多 曾 經來 到 450 億結果 從 今年 9 月底 開始 就 一路 的 開始 進入 到 累積 買 超 最高 幅度 曾 經賣 超到 150 億 最近 好不容易 才 進行 回補 所以 你 想想看 外資 今年 幾乎 沒有動 就 累積 買 賣 超 今年 根本 就 沒 有 真的 買 多少 台北 股市 還漲 到 了 現 在 这 说明 什么 事情 台湾人 真的 很 有钱 啊 你 以为 是 外资 买 上来 的 没有 是 我们 买 上来 的 是 授权 买 上来 的 是 台商 买 上来 的 啊 这个 就是 具体 台北 股市 的 迹象 所以 不用 靠 外资 啊 台北 股市 自己 有 自己 走出 自己 的 一条 路 啊 好 台北 股市 下跌 27 点 今天 量 能 预估 有 30 亿量 能 开始 放大 说 在 178 点 了 啊 这个 万七 莫名其妙 就 站 在 这边 了 那 就 看 一下 會盤 多久 了 就 明天 的 輝達 財報 大概 就 可以 佐證 本輪 的 AI 到底 是 泡沫 還是 具有 顯著 的 支撐 我們 今天 禮拜 一 主要 是 跟 投資 朋友 稍微 梳理 一下 大家 比較 關注 的 幾個 要點 第二 就是 美國 股市 的 概況 的 確還 是 長 得 有點 極端 但 指數 就是 這樣子 你 還能 拿 他 怎麼 辦美債 的 部分 從 目前 10 年期 公債殖 利率 的 下滑 是 美債 的 推升 關鍵 但 有 沒 有 漲 過頭 短期 內 肯定 是 有 了 為 什麼 因為 10 年期 公債殖 利率 你 不能 期待 它 一路 向下 一路 向下 最終 導致 的 就是 獲利 指標 完全 崩潰 國稅 就 崩 了 所以 最好 還是 要 有點 攤身 使得 債券 價格 開始 有所 回調 進行長 期 的 築底 會 比 較 健康 再來 就是 我們 觀察到 美國 不管 從 實質 的 消費面 來 看 還是 從 情緒 面來 看 其實 都 有利於 本波 的 多頭 氛圍 持續 的 推升 短期 當然 推 的 有點 高 但是 長 期 的 多頭 結構 是 不會 因此 而 改變 的 最 後 就是 台北 股市 了 不用 靠外 資靠 我們 就 可以 了 對 吧台 灣有 錢 人 真 低調 中國會 不會 是 南美 模式 的 爆雷 不會 很 難 如果 是 要 從 債務 危機 或者 從 資本 流向 來 做 爆發 的 話 難度 有點 高 第一 個 中國 債務 大部分 是 內債 這 真的 比較 難 處理 就是 你 也 沒 辦法 造成 美國 債權 有 大規模 的 損失 那 第二 點中國 到 目前 為止 還是 採取 資本 管制 你 根本 就 沒 有 那種 資金 大幅 流入 流出 的 可能性 他 管制 你 中國 你 看 從 1980 年代 改革 開 放到 現在 為 什麼 從 來 沒 有 爆發過 金融 危機 你 唯一 爆發 的 金融 危機 的 是 香港 在 97 年 的 狙擊戰 那 是 因為 香港 是 資本 自由 开放 的 嘛 啊 中国 采取 资本 管制 你 很 难 短期内 去 大幅 的 去 狙击 人民币 这个 压力 是 比较 大 一点 的 ok 哟 这个 的确 了 啊 对 对 对 房價 沒 成交量 價格 目前 是虛 的 要 看 就 看 房價 的 租金 報酬 率 比 較準 對 我們 禮拜 六 做 了 一些 專題 大家 有興趣 可以 去 看 一下 ok10 年前 的 上 震 跟現 在 的 上 震 有 差 嗎? 中國 沒有 周期 他 股市 沒有 周期 啊 好 但 你 你 去 看 他 房價 嗎? 對 不 對? 有 沒 有 周期? 周期 可大 了 ok 好 啦 感謝 各位 今天 的 台灣 的 蛋 價降 了 結果 還是 一樣 一顆 15 塊 淡價 是 真的 降 很多 淡價降 很多 如果 你 是 從 那個 最近 工會 所釋 出 的 淡價現 在 擴存 爆表 了 嘛 爆表 了 啊 所以 這個 週期 就是 這樣子 了 只有 零之分 感謝 各位 的 參 與 如果 喜歡 我們 節目 就 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 擦 半一塊