2023/11/22(三)輝達財報大好 股價卻重跌?聯準會再放鷹:不放棄升息!【早晨財經速解讀】

好 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 203 年 1 月 2 號禮 拜 三 早上 8 點 31 分 大家 好, 我 是 舒廷浩 明天 早上 開拍前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 昨天 有 兩件 大事 值得 大家 來 留意 第一 是 聯準 會 這 一次 最新 的 會議 記要 傳出 相當鷹 派 的 訊息 不過 這個 鷹 派 的 訊息 似乎 沒有 造成 市場 上 任何 利率 預期 的 變動 甚至 連 10 年期 公債殖 利率 的 變動 幅度 都 不是 特別 大 所以 到底 現在 是 Fed 已經 放音 無效 市場 上 已經 完全 對讀 你 在 明年 的 降息 預期 還是 說 就 目前 的 經濟 形勢 來 看 整體 獲利 財報 的 大好 已經 拖住 了 現在 不管 你 升息 多少 次 或者 說 聯準 會 不管 怎麼 放音 都 是 佐證 整體 股票 市場 的 新興 繁榮 呢 那 第二件 事情 我們 會 關注 的 是 昨天 輝達 應該 講在 今天 凌晨 公 佈 了 三季度 財報 以及 接下 來 第四季 到 明年 一 整年 的 展望 這 一次 在 財報 當中 其實 所 公告 的 數據表現 算是 蠻亮麗 的 但是 由 於 中國 市場 預估 可能 會 受到 出口 禁令 的 影響 在 財測 部分 不如 預期 這個 時候 股價 反而 在 盤後重 疊 了 1% 以上 所以 我們 要 先來 了解 到底 輝達 本季度 的 財報 好 或 壞會 不會 由 於 中國 市場 的 拖累 還是 說終 端的 需求 是 不變 的 中國 吃 不到 那有 沒有 可能 那 就是 由 其他 廠商給 吃 下去 這個 市場 再 來 進行 組裝 之後運進 中國 呢 我們 到 時候 來 跟 投資 朋友 做些 留意 首先 大家 比較 關注 的 FOMC 利率 決策 會議 的 部分 基本上 對 於 升息 預期 沒有 太大 影響 我們 如果 觀察 在 12 月 13 號的 FOMC 利率 決策 會議 的 預期值 97.5% 仍然 認為 會 保持 在 當前 的 基準 利率 不變現 在 的 時間 已經 不到 三週 了 所以 基本上 已經定 調 包括 明年 元月份 有 96.5% 的 機率 甚至 到 明年 三月份 降息 預期 就 已經 開始 接近 三成 了 也 就是 說 即便 鮑爾 這 一次 在 FOMC 利率 決策 會議 當中 的 紀要 當中 特別 提到 說 認為 其實 還有 再 多 升息 的 可能性 不會 說 升息 週期 就 這樣 結束 掉 即便 已經釋 出 這樣 的 訊息 短期 來 看 好像 對 於 利率 預期 沒有 太大 的 轉變 反而 股票 市場 正 由 於 在 過去 一段 時間 乖離 修正 完畢 加上 財報 釋出 符合 預期 以 後 我們 看到 SPY 的 部分 即 將要 挑戰 回前 高 了 這一波 其實 曾 經有 三波險 做 的 跳空 行情 要 一路 這樣子 開高 上去 所以 適度 的 進行 回調 我 認為 還是 很 重要 的 畢竟 我們 從 斜率 來 看 或者 從 乖離 指標 目前 已經來 到 了 相 對 的 極端值 所以 如果 一次 突破 的 話 那 當然 就 會 有點 害怕 最好 是 嘗試 讓 乖離 下滑 以盤代 碟 再 進行 新 一步 的 上攻 會 比 較 正常 一點 那 另外 一方面 由 於 這一波 剛好 逼 臨到 下降 趨勢線 也 就是 說 從 原本 在 20 年 當時 的 最高 點 一路 這樣子 下行 以 後 這 大家 留意 因為 整個 標普白 指數 就 目前 來 看 上方 的 賣 壓區 其實 不是 特別 重嘗試 的 做 一些 回測 在 下方 的 買 盤區 我 覺得 比 較 值得 大家 留意 那輝 達 的 股價 就 不 一樣 了 他 是 一整 條顯 著 的 上行 軌道 所以 這 一次 財報 我 認為 第三季 表現還 算是 不錯 那 第四季 中國 市場 我 認為 是 有 辦法 能夠 有所 規避 的 值得 大家 來 多 做 一些 留意 我們 待會來 一一 做 追 蹤 首先 大家 比較 關心 的 是屬 於 現在 美國 股市 及其 推 的 這麼 高 那 就 說明 接下 來 這些 像是 輝達 或者 我們 看到 的 微軟 臉書 metaamazon 等等 應該 要 有 非常 顯著 的 獲利 增長 要不然 本益比 一直 維持 這麼 高 你 維持 個 一年 兩年 三年 大家 就 會 害怕 了 所以 我們 待 會 就 來 了解 說 到底 輝達 本次 所公 佈 的 財報 獲利層 面有 沒有 顯著 的 推升 我們 以 美國七大 巨頭 來 看 蘋果 當前 的 本益比 是 30.9 倍 微軟 是 35.7 倍 Alphabet 是 24.9 倍 Amazon 就 高 了 有 67.8 倍輝 達 是 幾倍 輝達 如果 是 從 前 陣子 前瞻 本益比 大概 已經來 到 14 倍 不過 最近 回到 大概 接近 50 倍 左右 臉書 Meta 大概 21 倍 左右 特斯拉 本益比 是 75 倍 所以 你 說 為 什麼 市場 上針 對輝 達 和 特斯拉 的 質疑 特別 高一 個 75 倍 一個 14 倍 當然會 有點 害怕 只不過 呢 我們 先 了解 首先 本益比 的 快速 推高 在 短期 內 肯定 是 受到 股價 的 推升 因素 而並 不是 說 獲利 的 極小化 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 本益比 要 推高 不 一定 是 估值 泡沫 很 有 可能 是 因為 經濟 衰退 的 發生 當經濟 衰退 發生 時 很多 企業 的 EPS 甚至 已經 進入 到 負值 你 賺 的 錢 都 已經 是 沒 有 了 都 已經 是 虧 錢 的 那 本益比 當然 比 較 高 啊 因為 本益比 是 Pratio 股價 除以 獲利 那 你 獲利 今年 完全 沒 賺 錢 這個 時候 看 起來 就 估值 很 高 但 其 實並 不是 估值 很 高 的 問題 是 今年 沒 賺 錢 的 問題 我們 從 整個 輝達 在 20 年 以及 203 年 的 總 報酬 來 看 20 年輝 達 是 曾經 砍 半 跌幅 是 高達 5 成 今年 漲幅 是 高達 245% 微軟 去年 跌幅 高達 2 成 8 今年 漲幅 高達 5 成 9 蘋果 的 部分 去年 跌幅 2 成 6 今年 漲幅 有 4 成 8 那 最 扯 的 是 臉書 這個 有 投資 朋友 說 這個 浩哥 對 於 臉書 的 預測 完全 錯誤 啊 去年 跌 了 6 成 4 我 說 這個 跌 這個 是 應該 的 他 的 廣告 收入 真的 減少 很多 結果 今年 漲 了 183% 好 這說明 我們 真的 不太 適合 進行個 股 預測 啊 到 處 都 是 詐 騙 的 這種 社交 平台 還 可以 漲 這麼 多 騙 誰 啊 騙 RX 的 這說明 我們 做個 股 預測 不是 特別準 所以 最好 還是 進行個 股風險 的 全面 分散 以 基金 或者 ETF 的 方式 來 對 讀 整個 科技股 的 未來 這才 特別 重要 納指 10 的 部分 去年 跌幅 3X3 今年 漲幅 4X7 標普 50 去年 跌幅 1X8 今年 漲幅 2XGoogle 去年 跌幅 3 成 9 今年 漲幅 5 成 4Amazon 去年 跌幅 5 成 今年 漲幅 7 成 4Netflix 去年 跌幅 5 成 今年 漲幅 6 成 1 特斯拉 去年 跌幅 6 成 5 今年 漲幅 9 成 1 所以 總是 要 了解 一件 事情 這個 你 10 塊 跌 到 50 塊 跌幅 5 成 你 要 漲 回來 你 要 創 身高 一定 要 漲幅 超過 10% 為 什麼 10 塊 跌 到 50 塊 跌幅 是 5 成 但 50 塊 漲 回 10 塊 漲幅 是 100% 所以 基本上 去年 只要 是 跌幅 超過 5 成 的 他 的 漲幅 沒有 超過 10% 根本 就 還沒有 突破 前高 所以 不要 覺得 說 今年 漲幅 很 亮麗 那 就是 充滿 著 泡沫 沒有 除了 輝達 以外 大部分 科技 國都 還沒有 創始 高 除了 輝達 和 微軟 以外 大部分 都 沒 有 所以 在 這種 狀態 底下 我們 要 了解 的 第一 個 方向 是 203 年 跟 1983 年 的 處境 是不是 有點 類似? 為 什麼 有點 類似 呢? 主要 從 基本面 和 通膨面 來 做 推導 你 看 1983 年 的 前 兩波 的 低點, 分別 在 1978 年 和 1980 年 1978 年 的 低點 但 來 自 於 伊朗 革命 所 造成 的 石油 危機 所以 引起 停滯 性通 膨 再度 的 發酵 全球 開始 採取 石油 禁運供 節鏈 的 衰退 開始 產生 1980 年代 沃爾克 決定 採取 高 強度 的 升息 以此 來 抑制 經濟 所以 的 確在 1980 年代 當時 曾 經有 一波 股市 的 反彈 但 隨著 高 強度 的 升息 以 後 我們 看到 從 198 年 就 一路 跌到 1983 年 經濟 衰退 正式 展開 但是 呢 高 強度 的 升息 加上 供應 鏈 的 緩解 以 後 1983 年 以 後 就 展開 了 超級 大牛市 從此 之後美國 股市 人稱 TheGreatModeration 大平 穩時代 就是 这 段时间 啊 不 只是 我们 看到 供应链 的 瓶颈 再也 没有 发酵 了 史 上 最 伟大 的 总统 雷根 诞生 了 190 年 苏联 垮台 了 美国 的 强大 在 这 20 年 啊 股市 天天 上行 而 不能 天天 上行 的 年 年 创高 那 203 年 的 处境 有没有 点 像 呢 我们 观察 到 你 像是 18 年 的 美洲 贸易战 啊 到 20 年 新冠 疫情 造成 股价 的 喷飞 的确 但是 在 21 年 到 2 年 由 於 高通 膨 的 形成 形成 了 市場 上 對 於 獲利 預期 的 全面 下滑 2 年 的 確也 進入 了 一波 熊市 那 這波 唯一 的 差別 是 什麼 就是 當時 的 升息 是 有 升到 進入 衰退 這一波 的 升息 雖然 從 2 年 就 已經 開始 展開 但是 到現 在 為止 經濟 也 完全 沒有 衰退 的 跡象 到底 23 年會 不會 複 製 83 年 的 路徑 呢? 歷史 不會 重演, 但 它 的 規律 是 一致 的 簡講, 1983 單年 來 之所以 能夠 顯著 的 獲利 帶動 就是 因為 通膨的 風險 消失 了, 而 獲利 的 上行 區間 沒有 改變 那 獲利 上行 區間 是 沒 有 改變 的 通膨的 風險 是不是 正在 消失 呢 我 個 人 認為 是 的 大家 去 看 一下 油價 就 知道 了 嘛 供 應鏈 的 瓶 頸 加上 這 一次 你 看 美國 感恩 節油價 大宗 資產 全面 的 下跌 我覺 得 整個 方向 已經 算是 蠻 顯著 了 不過 當然 有人 不 同意 我們 的 看法 那 不 同意 可以 但 你 不 同意 不要 跟 我 對 坐 要不然 現在 很 慘對 不 對 大家 可以 多 做 一些 思考 和 留意 短期 內 怪力 當然 有點 拉高 可是 我們 現在 真的 處 於 極端 泡沫 嗎? 我 怎麼 想 都 不覺 得現 在 是 景氣 過熱 你 覺得現 在 景氣 很 好 嗎? 沒有, 現在 頂 多 就是 谷底 剛過 好, 那 我們 可以 觀察到 在 昨天 輝達 的 財報 當中 大家 比較 留意 的 幾個 方向 這 一次 人工智能 AI 的 重要 推手 輝達 在 公 佈 三季度 的 財報 以及 四季度 財測 當中 其 實表現 算是 不錯 的 以 整個 三季度 來 看營 收是 18.2 億 同比 增長 206%這個 遠 比 市場 預期 的 增長 170% 來 得 高 市場 原本 的 營收 預期 只有 160 億 所以 他 不 只是 已經 達標 了 而且 是 比高 預期 還要 來 得 更 高 那 包括 前一個 季度 二季度 的 營收 同比 他 也 是 10% 起跳 的 所以 在 連續 三個 季度 基本上 同比 年 增都 是 10 2% 起跳 的 那 其他 像是 EPS 美股 盈餘 的 部分 那 就 更 扯 了 同比 增長 幅度 593% 他 今年 賺 的 實質 獲 利比 去年 多 了 5.9 倍 這市場 的 預期 頂 多 也 就 4.7 倍 而已 預估 賺 到 3.6 塊 所以 又 比 預期 高 了 接近 20% 毛利率 的 部分 原本 市場 的 預期 你 能夠 達 到 7 成 2 就 很 不錯 了 這 一次 毛利率 高達 7 成 5 所以 我們 必須 承認 一件 事情 那 就是 輝達 你 看現 在 毛利率 7 成 5 你 能夠 期待 他 每 一個 季度 都給 你 這麼 亮麗 的 表現 嗎 不太可能 嗎 總有 一天 啊 這個 不管 是 超微 等等 相關 啊 半導體 IC 設計 上 有 總有 一天 他 也 會 有 技術 才能 的 提升 嗎 所以 不 可能 保持 毛利率 高 這麼 久 就 好像 台積 電台 積電 不 可能 毛利率 永遠 都 是 啊 5 成 6 成 以上 他 只要 去 研發 新 的 節點 毛利率 一定 會 因此 而 下滑 所以 首先 呢 這 一次 的 數據 雖然 很 亮麗 但 也 不 可能 一輩子 這麼 亮麗 啊 好 但 至少 可以 承認 這 一次 的 數據 是 所有 數據 都 超乎 預期 所以 我們 講 本季度 財報 未來 的 財策 不 一定 尤其 在 三季度 數據 中心 的 部分 這 一次 營收 是 145 億 同比 增長 279% 環 比增 長 38% 也 遠 比 市場 預期 還要 來 的 高 尤其 現在 整體 品牌 商針 對 GPU 的 需求 又 非常 強勁 他 主要 針對 那些 大型 消費類 的 互聯網 公司 我們 講的 不管 是 AmazonGoogle 相關 服務 周邊 或者 臉書 meta 等等 尤其 在 整個 四季 座 的 裁測 層面 其 實表現 也 不算 太差 只 不過 這 一次 是 CFO 財務長 特別 提到 債刷 銷售 有 可能 會 大幅 下降 在 本季度 的 財測 當中輝 達 的 預估 是 第四季 的 營業 收率 大概 是 20 億 美元 那 可能 會 有 2% 左右 的誤 差值 也 就是 大概 是 196 億到 204 億正負 2% 先講 正負 2% 要 說 清楚 等同 於 4% 的 range 所以 以 20 億 美元 來 進行 計算輝 達 三季度 的 營收 同比 已經 增長 231 億了 連續 三個 季度 翻倍 所以 如果 第四季 再 翻倍 的 話 那麼 它 的 毛利率 應該 就 會 來 到 接近 76% 了 所以 現在 市場 對 於 第四季 的 展望 也 很 高 只 不過 這 一次 輝達 的 首席 財務官 CFO 提到 四季度 因為 在 中國 和 其他 受美國 政府 10 月份 新 出口 禁令 的 地區輝 達 的 銷售量 預估 會 顯著 的 下滑 只不過 市場 也 意識 到 說 可能 二季度 到 三季度 的 顯著 好轉 尤其 不管 是 在 香港 的 進口 層面 還是 在 東南亞 各地 的 進口者 有 顯著 的 上行 很 有 可能 中國 目前 正在 進行 產能 替代 我們 很 清楚 華為 當年 被 台 積電 剔出 客戶 名單 之前 台積 電曾 經有 一波 非常 顯著 的 陸系 的 訂 單潮 當時 在 針對 先 進 製 品 製 成 的 下 訂 單 就是 趕在 禁令 以前 趕快 下 所以 二 三季度 的 好 很 有 可能 是 中國 市場 的 提前 下單 那 四季度 禁令 已 經產生 了 當然會 受到 一些 影響 只 不過 由 於 中國 禁令 的 影響 還是 影響 到 如此 高 估值 對 於 輝達 的 評價盤 後 反而 是 重疊 了 接近 1% 不過 因為 輝達 股價 這幾天 一直 在 創高 也 算是 一個 適度 回檔 而已 我們 做 一個 統整 就是 說 他 的確 高成 長 可是 他 本益比 也 很 高 啊 你 像 輝達現 在 當前 本益比 大概 是 50 倍 左右 50 倍 算是 很 高 哎 他 能夠 永遠 保持 在 50 倍 嗎 好 就 說 估值 不行 嗎 你 一定 要 獲利 追上 來然 後 再給 他 更 高 的 估值 嗎 那 如果 我們 以 整個 204 財年 來 做 觀察 基本上 204 財年 等同 於 203 年 了 只 不過 他們 美國 股市 習慣 這樣 用 我們 看到 的 204 財年 就是 今年 一 整年 的 EPS 水平 我們 按照 海通 的 預估 今年 原本 市場 的 預估 是 賺 8.3 塊 最新 預 估值 因為 三季度 已經 出來 了 預估 是 賺 到 9.48 塊 所以 50 塊 的 股價 9.48 塊 的 EPS 你 換算 本益比 差不多 真的 就是 50 幾倍 是 蠻 高 的 沒錯 可是 我們 觀察 一下 205 年 市場 的 展望 現在針 對 205 年 市場 的 最新 預估 EPS 的 預 估值 大概 是 2.1 塊 左右 所以 如果 你 用 前瞻 本益比 50 塊 去除 以 2 那瞬間 本益比 只 剩下 20 幾倍 了 20 幾倍 那 就 跟 比 蘋果 還要 來 的 低 了 啊 你 覺得輝 達 的 成長 會 比 蘋果 來 的 低 嗎 好 所以 投資 朋友 要 了解 到 哦 目前 對 於 輝達 的 高 本益比 哦 他 完全 是 針對 明年 的 eps 的 前瞻 展望 的 預 估值 好 所以 哦 現在 市場 的 預期 真的 非常 非常 高 哦 是 今年 連續 幾個 季度 都 在 翻倍 明年 還要 再 翻倍 這個 就是 市場 對 於 AI 的 展望 那 他 到底 能 不能 具有 顯著 的 營收 貢獻 呢? 答案 是 非常 有 機會 的 我們 看到 輝達 整體 營收 的 預 估值 和 實際值 每年 是 接近 一 翻倍 的 速度 在 高速 增長 當中 尤其 我們 可以 特別 了解 到 在 整個 GPU 市場 幾乎 輝達 的 市 佔率 已經 高達 接近 八成 了 現在 如果 是 完全 以 GPU 來 看 的 話 幾乎 是 碾壓 AMD 啦 那現 在 又 業績 真的 太好了 雖然 漲 很多 但是 只要 業績 展望 持續 在 支撐 的 話 他 股價 就 不 容易 回跌 你 要 到 一直 到 明年 確定 他 真的 賺 這麼 多 或者 說 賺 的 沒 有 想像中 這麼 多 股價 才 有 顯著 的 回跌 可能性 那當然 最近 AMD 超微 的 股價 也 正在 由 谷底 快速 大升 主要 是 最近 所 出台 的 NI300 晶片 整體 商機 有 很 有 可能 會持續 的 拉 起來 而且 你 像是 過去 一段 時間 Intel 比較 是 主攻 在 CPU 這個 領域 現在 大幅 落後但 intel 最近 也 推出 了 很多 AI 相關 產品 所以 我覺 得 在 未來 整體 AI 應用 上 可能 變化會 更 多 很多 人 都 認為僅 只有 2B 也 是 針對 這些 大型 科技 巨頭 的 訂單 但 我 認為 其 實應 用到 實體 層面 至少 intel 目前 正在 做 相關 的 研發 之 後 不管 是 有 AI 的 筆電 AI 手機 都 有 可能 會 因此 而 發生 所以 我們 如果 是 以輝 達作 為 領頭 羊來 做 觀察 的 話 我們 根據 摩根斯坦利 的 報告 整體 半導 體業 的 庫存 天數 由 於 AI 領域 的 好轉 他 提前 讓 庫 存縮 轉天數 DOI 快速 下滑 我們 看 整個 三季度 已經 掉 到 13 天 了 在 去年 四季度 還高達 138 到 148 天 左右 所以 最近 回檔 幅度 已經 很 高 了 所以 現在 整個 半導 體產業 的 概況 是 怎麼樣 就是 他 的 庫存 沒 有 低 到 像是 19 年 以前 80 幾天 的 水平 然 後 這個 倉庫 裡面 的 貨相 對 於 前 幾年 還是 蠻 多 的 但是 相對 於 高點 這個 跌幅 也 算是 蠻重 的 所以 值得 大家 來 做 一些 觀察 也 就是 過去 一段 時間 很多 不管 是 低 RAM 廠 面板 廠 他針 對 一些 主動 去 庫存 的 行為 正在 發生 最近 就是 很明 顯有 奇 單削 庫存 的 跡象 正在 顯著 的 發酵 所以 只要 輝達 財報 他 沒 有 任何 反轉 的 跡象 財測 也 沒 有 任何 反轉 的 跡象 這個 趨勢 就 很 難 進行 改變 了 我們 就 仔細 觀察 那個 紅線 也 就是 輝達 目前 的 存貨周 轉天數 你 看 他 在 20 年 跌 得 重 不 重跌 得 也 很重 跌幅 有 三成 左右 可是 你 看 本來 由 擴充 周轉 天數 20 多天 一下 就 掉 到 了 現在 剩下 70 天 了 他 是 砍 半 再 砍 半幾乎 所以 我們 必須 承認 很 多半 導體商 的 確並 沒 有 像 輝達銷 庫存 的 速度 來 的 這麼 快 可是 隨著 AI 伺服器 的 實質 發展 輝達 又 是 這麼 重要 的 權值 股 那麼 他 的 客戶 大部分 又 是 來 自 於 科技股 五大 巨頭 這就 顯示 其實 整體 市場 上 的 拉 抬 效果 還 算是 蠻明顯 的 我們 一整 個 GPU 佔 AI 伺服器 成本 的 大宗 表現 來 做 觀察 你 會 發現 到 目前 爲 止 爲 什麼 說輝 達 可以 把 整個 市場給 吃 下 來 因 爲 在 整個 AI 伺服器 層面 幾乎 全數 要 靠 GPU 而 傳統 伺服器 你 看到 CPU 等等 相關 領域 還是 需要 比較 重要 部門 的 營收 來源 也 就是 說 各自 通用 伺服器 和 AI 伺服器 它 本身 所 需要 輝達 的 比重 是 完全 不同 的 ok 那 最 終表現 是 什麼 最 終表現 就是 反正 就是 這 一次 7 大巨頭 全部 開出 來 了 七大 巨頭 我們 看到 的 現在 只有 一家 表現 不如 預期 就是 特斯拉 其他 像是 蘋果 微軟 GoogleAmazon 臉書 還有輝 達 全數 超乎 市場 預期 好 那 財報 結束 了 財報季 完全 結束 了 那 結果 是 什麼 呢 我們 看到 是 標普 50 指數 的 獲利 年增率 在 今年 三季度 持續 增長 到 5% 左右 四季度 可能 會 受到 一些 淡忘 記的 影響 主要 是 受到 同比 年 增幅 的 影響 適度 的 回修 但是 在 整個 204 年 整條 通道 就 完全 打開 了 好 所以 再 肯定 一件 事情 我們 已經 做 了 很 久 的 預判 了 明年 賺 的 EPS 明年 這些 科技股 的 獲利 一定 比 今年 多 那 至於 明年 的 股價要 不要 比 今年 高 大家 就 自己 自行 判斷 了 但是 股價 有 可能 提前 反應 也 有 可能 明年 反應後年 的 表現 但 至少 我們 可以 承認 我們 在 過去 幾個 季度 的 預判 他 是 成立 的 好 那 我們 看 一下 美國 股市 的 變化 道瓊 工業 指數 下跌 62 點 0.18% 收在 35, 08 點標 普 下跌 9 點 0.2% 出來 4538 點都長 得 有點 兇 真的 應該 回調 了 再 不 回調 真的 有點 怕 納指 下跌 84 點 0.59% 到 149 點非 半 下跌 73 點 1.92% 收在 372 點 OK 那 是 我們 剛才 所 聊到 的 是 整個 美國 股市 大環境 的 變化 那 很快 的 隨著輝 達 財報 的 大好 他 的 資本 支出 肯定 也 不會 因此 而 減少同 時間 呢 也 確保 了 這美國 股市 五大 科技 巨頭 的 訂 單量 也 沒 有 因此 而 減少 那 很快 的 既然 三季度 他 的 獲利 已經 完全 進入 到 正時 那 就 說明 四季度 台北 股市 的 訂 單將 全面 接受 這個 接受 不 一定 是 全部 是 終端 需求 了 當然 要 有 部分 主要 由 AI 來 進行 貢獻 但 至少 可以 承認 的 事情 是 第四季 沒有 意外 的 話 台北 股市 的 獲利年 增幅 就 也 即將 進入 到 擴張 格局 台股 昨天 是 大漲 了 206 點電 競船 應 該講 昨天 是 整個 系統 單 所以 是 什麼 股票 都 在 漲 當然 AI 族群 更是 受到 匯達 股價 的 創高 而 脫穎 而 出 最終 上 漲 1.2% 收到 1746 點 成交 值有 放大 到 379 億像 昨天 英業 達漲 了 4% 為 創光 寶科業 漲 了 2.8% 你 像是 板卡 你 像 華擎 啦 技嘉 啦 這就 直接 受 半根 漲停 或者 直接 漲 停板 的 對 吧 好 那 如果 我們 以 今年 股市 來 看 你 發現 台北 股市 真的 算是 不錯 台股 今年 以來 漲幅 高達 兩成 一 進入 牛市 了 投資 朋友 今年 進入 牛市 了 日經 漲幅 高達 兩成 八 韓國 COSPI 指數 漲幅 一成 七 左右 今年 表現 比 較 差 的 主要 是 港股 的 部分 那 印度 股市 去年 漲太多 今年 稍微 休息 一下 所以 今年 亞洲 市場 當中 日本 股市 和 台北 股市 都 已經 完全 進入 到 一個 牛市 氛圍 這是 第一件 事情 第二件 事情 是 你 覺得 這些 訂 單現 在 美國 第三季 開 的 這麼 好 他 的 訂 單不會 下來 台灣 嗎 一定 會 的 加上 這兩年 昨天 我們 提到 由 於 美中 貿易戰 等等 相關 地緣 政治 的 原因 最近 在 整個 東協訂 單 的 比例 有 非常 顯著 的 上行 跡象 也 相反 的 說明 我們 看到 整體 訂單 佔 比 台灣 出口 到 美國 的 部分 佔 比 已 經來 到 三成 二 左右 已經 在 短期 內 超越 了 東協 和 中國 市場 所以 我們 可以 觀察到 中國 的 內 需 的 確是 一個 大 問題 但 他 沒 辦法 改變 整個 地緣 政治 的 跡象 我們 以雙 十一 來 看 你 看 今年 上半年 京東 大概 賺 了 734 億 美元 去年 20 年 一 整年 是 1502 億 所以 你 即便 上半年 跟 下半年 賺 的 跟 上半年 一樣 也 頂 多 是 140 億 所以 今年 市場 的 預估 是 不管 是 京東 阿里 等等 這些 電商 巨頭 他 所 賺 到 的 總業務營 收 基本上 是 很 難 完全 的 超越 去年 的 這是 第一件 事情 那 第二件 事情 是 台灣 所有 的 伺服器 廠 就 目前 來 看 接收 訂單 的 可能性 遠大 於 陸系 這些 組裝廠 能夠 接收 的 可能性 這 主要 來 自 於 地緣 政治 的 供 應鏈 的 分配 就是 你 要 確保 你 所有 的 供 應鏈 在 製 程 最 後 組 裝 之前 基本上 都 不能 夠 流入 到 中國 市場 當中 所以 台廠 本身 在 過去 一段 時間 的確 受到 很多 庫存 調整 然後有 CSP 資本 支出 預算 遭到 AI 伺服器 排擠 的 問題 但 就 目前 來 看 第一 點 大概 也 已經 完全 度過 了 我們 具體 看 整個 203 年 伺服器 的 需求 在 全球 來 看 其實 是 年減 的 為 什麼 你 說 AI 伺服器 這麼 好 今年 伺服器 是 年減 的 因為 AI 伺服器 佔 比 沒 那麼 高 但是 你 伺服器 佔 比 通用 伺服器 佔 比 還是 高 的 但是 隨著 AI 伺服器 的 拉 抬現 在 整體 伺服器 的 均價 正在 顯著 的 上 彎 我們 以現 在 如果 是 以 AI 伺服器 傳統定 價來 看 的 話 203 年 大概 是 11534 塊 明年 大概 就是 184 塊這種 顯著 的 上行 最大 受惠者 當然 就是 台積電 了 如果 是 以 ODM 廠來 進行 比 較 的 話 你 會 觀察到 你 像是 鴻 海廣達 偽 創音 樂達漢 微影 整體 伺服器 佔 總應 收 的 比重 比较 高 的 是 主要 集中 在 广达 伪创 音乐 达 占 比 都 接近 是 五成 左右 但是 如果 你 是 光以 AI 伺服器 占 比 的 营 收来 做 观察 的话 其实 并 没有 想象 中来 的 高 广达 才 8% 而已 伪创 是 18% 音乐 达 是 12% 唯影 是 13% 所以 說明 什麼 事情 啊 就是 我們 當然 知道 他 對 於 台北 股市 肯定 會 有 更 多額 外 的 這個 拉伸 力道 但是 你 真的 要 讓 台北 股市 全面 進入 到 擴張 格局 還是 不能 只靠 AI 最後還 是 要 看 終端 需求 全面性 不管 是 通用 伺服器 還是 從 筆電拉 PC 端的 組裝 啊 全面 的 復 甦 來 做 帶動 這個 機率 比 較 有 機會 ok 那 我們 就 來 觀察 了 如果 是 從 當前 實質 需求 來 做 表述 全球 的 筆電出 貨量 以 目前 角度 來 做 觀察 你 會 發現 大概 在 呃 2022 年 是 2 億台 左右 到 203 年 左右 基本上 已經 下滑 接近 1 成 5 了 那 204 年現 在 的 狀態 就是 他 不會 像 20 年 21 年 2 年表 現 這麼 亮麗 但是 就是 比 203 年 好 一點 而已 所以 必須 承認 一件 事情 即便 我們 都 很 清楚 這些 ODM 廠 這一波 是 整個 AI 行情 拉 抬 的 阻力 但是 如果 未来 真的 由于 AI 所 引发 进一步 的 均价 成本 的 一个 带动 报价 带动 大 概率 也 是 台积 电 能够 夺走 大部分 的 获利 情况 这些 ODM 厂 就算 是 趋势 他 也 没 办法 在 那么 多 了 为什么 因为 真正 而言 能够 带动 他们 的 营收 向上 拉 抬 的 还是 属于 终端 需求 的 部分 这个 投资 朋友 多 多一些 参考 和 留意 了 OK 好 那 最后 最后 我们 来聊 一下 整个 企业 目前 釋出 財報 後 的 概況 因為 自 從 匯達公 佈 以 後 我們 才能 說 第三季 財報 完全 落幕 因為 卡 的 這 一支 這 一支 剛好 又 是 本波 行情 的 重要 推手 現在 財報 公告 出來 了 嗎 不錯 嘛 就是 第四季 有 一點 中國 的 隱憂 但是 基本上 也 不是 什麼 大 問題 如果 以統 計來 做 觀察 整個 標普 50 指數 最近 所 流行 的 經濟用 語提 息率 的 部分 你會 發現 到 非常 有趣 的 跡象 标普白 指数 成分股 在 公司 的 财报 电话会议 上 目前 停到 recession 也 就是 衰退 的 公式 几乎 一 整年 都 在 下降 第三季 大概 徘徊 在 1% 左右 虽然 这个 是 13 年 到 19 年 13 年 到 19 年 差不多 也 是 1% 但是 远远 低于 20 年 和 20 年 当时 是 42% 到 46% 的 峰值 也就是说 在 过去 两年 尤其 是 20 年 的 3 月 和 20 年 的 熊市 接近 有 5 成 的 公司 都 在 他 的 財報 當中 提到 說 面臨 衰退 可能 採取 的 動作現 在 在 整個 三季度 當中 在 財報 字眼 當中 提到 recession 衰退 的 比值 只 剩下 一成 一 50 間 公司 只有 50 間 提到 衰退 的 問題 企業主 通常 是 很 敏感 的 正常 來講 你 會 發現 他 跟 通 膨 也 是 一定 連動 的 提到 衰退 越 多 通常 也 提到 通膨越 顯著 也 就是 說 從 企業 端 來 看 好像 這兩年 從 來 沒 有 擔心 需求 端的 問題 他 只是 擔心 通膨太高會 影響 到 自己 的 獲利 所以 我 認為 我會 衰退 為 什麼 因為 他 會 侵蝕 掉 我 的 獲利 成本 現在 即便 需求 好像 有 適度 的 走 皮 但是 只要 成本 下滑 的夠 快通 膨 不要 再 上行 了 市場現 在 看 起來 企業 主層面 沒有 想像中 這麼 悲觀 真正 悲觀 的 都 是 投資人 覺得現 在 估值 好 高 這些 股價 這麼 高 怎麼 追 我們 如果 以標 普白 指數 本益比 來 做 觀察 根據 高盛 的 預 估值 按照 這種 角度 整個 204 年 股價 持續 的 攀升 但是 隨著 獲利 的 轉好 明年 可能 平均 本益比 在 18 倍 那 你 說 明年 不是 股價會 繼續 上 漲 隨著 EPS 創高 嗎 是 啊 但是 呢 EPS 只要 跑 的 速度 夠快 他 基本上 就 可以 保持 在 18 倍 左右 的 中性 水平 甚至 你 以標 普等權 指數 就是 每家 公司 都 是 1% 來 看 的 話 也 會 保持 大概 在 14 倍 的 平均 的 本益比 左右 這說明 我們 有 時候 做 本益比 的 判斷 難免 會 有點 時間 差 你 可能 覺得 短期 內 估值 有 一點 推高好 這個 很 正常 因為 EPS 美國 股市 是 一季 公 佈 一次 他 不 像 台北 股市 是 公 佈 月 營收 所以 你 每天 就 在 那 邊算 大概 這個 季度 可以 賺 多少 錢美國 股市 是 一季 公 佈 一次 所以 呢 通常 是 估值 推高 了 本益比 那個 EPS 還沒有 變嘛 所以 本益比 看起 來 很 高 但是 他 一公 佈 財報 本益比 又 下滑 了 這個 時 候給 他 新 的 估值 新 的 股價 的 推升 再 把 它 拉高 所以 這個 就是 美國 股市 的 概況 其中 有 投資 朋友 多 多一些 留意 和 觀察好 最 後 我們 聊 一下 在 聯準 會 昨天 會議 紀要 公 佈 當中 的 幾條訊息 其實 昨天 聯準 會 的 會議 紀要 當中 你 要 說 陰 也 算 陰 你 要 說 沒 這麼 陰 也 沒 這麼 陰為 什麼 呢 這次 在 貨幣 政策 當中 決策 者 認為 利率 將在 一段 時間 內 保持 持續 的 限制性 是否 進 一步 加息 必須 要 謹 慎行 事不過 聯準 會 目前 多數委員 保留 進 一步 加息 的 可能性 的 確在 上 一次 的 利率 決策 會議 當中聯 準會 本來 就 宣布 利率 決策 不變 保持 在 5.2% 到 5 .% 的 水平 會議 記要 當前 的 顯示 是 說 我們 之所以 現在 不 升息 是 我 對 於 通 膨 的 下行 保持 耐心 我們 希望 能夠 更 謹慎 的 行事 來 根據 未來 的 經濟 數據來 進行 判斷 當然 過去 聯準 會 也 意識 到 市場 可能 會質 疑聯 準會過 多 的 去 聚焦 在 過往 發生 的 數據 所以 聯準 會 也 會針 對 未來 的 形勢 來 進 一步 的 分析 不 採取 過度 的 動作來 進行 干預 我們 從現 在 的 實質 利率 拿來 跟 明目 利率 當中來 進行 對 比 當中 大概 還有 接近 1% 左右 的 gap 那 從 實質 利率 目前 的 翻正 基本上 也 就 顯著 的 說明 目前 聯準 會 的 緊縮 效果 仍然 存在 只要 他 保持 在 當前 的 基準 利率 本身 就是 在 抗通 膨 了 為 什麼 因為現 在 的 利率 水平 是 比 通膨率 還要 來 的 高 的 時間 維持 的 越久通 膨 就 遲 早會 下行 所以 這樣 的 一個 狀況 導致 了 市場 雖然 知道 聯準 會 的 態度 給予 大家 比較 謹慎 的 看法 但是 針對 明年 元月份 的 利率 預期 幾乎 已經 10% 認為 不會 再 升息 了 這個 是 市場 的 概況 這種 狀態 它 也 導致 著美國 債持續 的 上行 隨著 美國債 價格 由 於 利率 水平 的 下滑 持續 衝高 幾乎 已 經抹平 了 203 年 高達 3 .% 的 跌幅 我們 講的 是 平均 美債 就是 說 整體 美國 公債 的 平均 加總值 的 確現 在 隨著 通膨放緩 市場 開始 有 預期 在 明年 有 預防性 降息 的 可能性 但是 如果 經濟 真的 如市場 想像中 這麼 好 他 也 不宜 過度 進行 降息 所以 現在 市場 上 真正 的 關注點 已 經並 不是 這些 科技股 的 財報 會 不會 在 明年 壞到 讓 聯準 會 宣 佈 進入 到 預防性 降息 循環現 在 市場 上 根本 就 不 擔心 明年 這些 科技股 的 獲利 一定 很亮麗 市場 只是 擔心 那些 小銀行 小 企業 已經 死 一片 了 所以 聯準 會 如果 要 宣 佈 預防性 降息 肯定 不是 大環境 不好 他 肯定 是 想 救 這幾 家小 銀行 救 這幾 家小 企業 確保 中小型 企業 能夠 活得 下去 讓 市場 的 壓力 能夠 有所 趨緩 這個 是 我們 現在 所 觀察到 的 跡象 總 而言 之言 而 總之現 在 整體 市場 的 概況 短短的 兩周 內 當時 台北 股市 一度 跌破 萬六 以後現 在 短期 內市場 情緒 也 沒 多 好 了 但是 看起 來 的 所有 的 利空 在 多頭 氛圍 當中 瞬間 都 變成 了 利多 這 反而 是 周期 投資者 要 小心 的 但是 我們 從 最近 的 財報 來 做 觀察 心中 的 大石 頭總算 可以 放下 了 獲利有 改變 嗎? 上行 的 趨勢 還是 沒有 改變 未來 的 財策 預期 也 沒 有 太大 轉變 我們 看 台北 股市 純粹 在 美國 股市 系統 但是 沉壓 下跌 10 點 今天 量 能 放大 到 290 也 不 錯算 1739 點就 看 一下 這一波 能 不能 做 一個 適度 的 乖離 回調 了 乖離 回調 完之後因 為 短期 內 也 沒 有 財報 了 那 就是 做夢期 了 就 看 一下 不管 是 投信 還是 外資 在 年底 的 作帳 行情 其實 差不多 現在 因為 通常 圣诞节 一 放假 就 结束 了 所以 差不多 现在 就要 开始 做 了 我们 就 看 一下 今年 收 最高 会多高 能够 挑战 回万八看 一下 投资 朋友 的 几个 提问 回答 盘后 反对 的 具体 原因 是 什么 中国 市场 预估 在 四季度 禁令 以后 可能 会 有 显著 的 销售 下滑 贵买 还是 涨 内资 要 自救 了 我们 內資 很強 啊 我 最近 才 看到 那個 中 石戶 嘛 呃 大家 知道 中石戶 在 臺 北 股市 是 你 的 在 股票 市場 的 資 市值 總 共有 60 萬 以上 哦 臺 北 股市 有 我 記得 有 35 萬人 哦 哎 這個 台灣 股民 也 才 10 多萬 對 不 對 有 30 幾萬人 那 等 於 是 每 10 個 人 就 有 3 個 人 到 4 個 人 那 就是 隨便 便 在 股票 市場 就 放個 60 萬 以上 的 資產 這是 中 實戶 我們 家還 不是 超級 富豪 就 中 實戶 主力 所以 台灣 人 很 有 錢 鬥不過 他們 的 就是 給你買 上 來 外資 怎麼 賣 你 看 台北 股市 這幾年 有 跌 多少 嗎 他 都 已 經連賣 4 年 了 OK 回答 第四季 很難 看 我 覺得 不要 這麼 悲觀 對 不 對 第四季 是 受到 中國 市場 的 十足 拖累 但是 你 看 明年 的 EPS 一 整年 帶貨潮 我 覺得還 算是 蠻明顯 的 半信半疑 中成長 了 我 覺得 是 這樣 現在 市場 很樂觀 一點 都 沒 有樂觀 的 感覺 那 你 說現 在 悲觀 肯定 也 不 悲觀 了 那 就 半信半疑 囉 本來 就是 對 自己 負責 OK 看看 美國 的 庫存 美國 的 運輸 價格現 在 還在 軋 空現 在 沒 有 在 軋空 了 因為 空單 都 平 倉現 在 要 推 真的 只有 量 能 在 推 了 因為 你 現在 沒有 軋空 力度 幾乎 全面 停損 所以 基本上 股市 要 繼續 上 漲 只能靠 量 能 要不然 就是 讓 乖離 適度 的 回調 這會 比 較 健康 一點 早上 9 點 07 分感謝 各位 今天 參與 我們 今天 早上 主要 是 稍微 梳理 一下 輝達 的 財寶和聯 準會 的 FOMC 利率 決策 會議 紀要 提問 投資 朋友 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 開盤 順利