2023/11/6(一)只買美債!看壞經濟?Q3巴菲特堅持不買股 非農驟冷 聯準會升息將結束?【早晨財經速解讀】

拜拜! 粉絲 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 203 年 1 月 6 號禮 拜 一 早上 8 點 31 分 大家 好 我 是羅賓 明天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 一早 我們 先來 觀察美國 股市 上週 是 先 殺後漲 美國 股市 標普 50 指數 如果 是 一禮 拜 五 我們 算 整個 周漲 幅 是 非常 非常 驚人 的 你 回去 看 居然 一周 漲 了 6% 那 其他 的 不管 是 納指 還是 費辦 整體 周漲 幅 都 在 6% 到 7% 所以 你 仔細回 推幾乎 是 今年 以來 最佳 單周 的 收漲 表現 當然 了 前 陣子 殺 的 也 很 重 那 這波 到底 就是 一個 乖離 修正 的 適度 的 我們 講的 這種 空單 的 回補 還是 說 美國 股市 短期 內乖 離 修正 點已 經到 中期 修正 已經 結束 了 呢 今天 來 跟 大家 做 一些 留意 尤其 禮拜 五所 公 佈 的 數據 那 就 很 有趣 了 如果 是 從 單純 從 經濟 數據層 面來 看 不管 是 從 勞動力 市場 還是 從 實體 消費 市場 來 看 其實 都 有 非常 明顯 走路 的 跡象 但 市場 上 反而 以此 來佐證 聯準 會 升息 已經 到 達 盡頭 所產生 的 樂觀 情緒 這就 不是 太 健康 的 狀態 美國 服務業 的 擴張 速度 是 5 個 月 以來 的 最弱 ISM 非 製 造 業 指 數 從 9 月份 的 53.6% 降到 51.8% 原本 市場 的 預期 是 53% 雖然現 在 是 51.8% 還比 50% 的 榮 枯線 來 的 高 但 這也 足以 說明 非 製 造 業 的 服 務 業 目前 其實 有 鬆 動 的 感 覺 同 時 間 失 業 率 也 創 到 兩 年 來 的 新高 雖然僅 到 3.9% 還 算是 充分 就業 但 非 農就業 數據 這一波 也 有 非常 顯著 的 下滑 那 是不是 說明 整個 經濟 的 疲憊 即 將到 來 聯準 會 不 升息 了 大家 反而 因此 而 開心 呢 我們 從 美國 股市 市大 指數 來 做 一些 觀察標 普白 指數 在 上 禮拜 整體 呃 周漲 幅 是 5.8% 道瓊 是 5.07% 納指 綜合 6.1% 羅 素 20 周漲 幅 7.56% 歐亞 股市 漲幅 5.8% 新市場 指數 周漲 幅 5.28% 如果 是 以 今年 各大 指數 來 看 由 於 短期 內 的 強彈 幾乎 全數 指數 都 已經 重新 回到 正成長 區間 標普 今年 漲 了 1 成 5 道瓊 今年 漲 了 4.5% 納指 綜合 漲幅 接近 三 成就 連過 去 最為 疲憊 的 羅 素 20 中小 新股 今年 以來 都 漲幅 有 1.9% 來 到 正 報酬 歐亞 股市 今年 漲幅 8.09% 新鮮 市場 股市 今年 漲幅 2 .% 那 在 整個 標普白 指數 板塊 當中 好不容易 終於翻 正 的 有 兩 大板 塊 一個 是 我們 看到 的 金融股 今年 以來 收漲 0.5% 能源 股 的 部分 在 短期 內 的 彈升 也 漲幅 也 來 到 1.39% 目前 屬 於 四大 相對 比較 疲憊 的 板塊 一個 是 我們 看到 的 一些 必須 消費 類品 或者 像是 我們 看到 的 房 地產類 股醫療 健康 類股 不過 這些類 股本 來 去年 階級 就 推 的 很 高 所以 其實 他 從 上方 滑落 下來 也 沒 有 多遠 我們 反而 可以 留意 的 是 過去 我們 說 其實 每年 的 10 月份 9 月份 通常 是 美國 股市 在 第四季 先 蹲 後 跳 先 蹲 的 關鍵 就是 通常 這一波會 有 比 較 明顯 的 修正 段 我們 拿 來 跟 深 藍色線 跟 淺 藍色線 進行 對 比 1950 年 到 20 年標 普白 指數 各個 月度 的 資產漲 幅表現 其 實蠻 明顯 9 月 10 月 都 會 有 非常 明顯 的 怪力 修正 而 這一波 203 年 的 怪力 修正 是 尤其 顯著 明顯 的 那會 不會 這一波 的 先墩 反而 造成 1 和 12 月份 的 漲幅 有 如此 亮麗表現 首先 1 月 如果 有 適度 的 彈幅 可以 理解 因為 本來 10 月份 就 修正 比較 重 所以 1 月 如果 就算 稍微 反彈 反彈 的 幅度 也 會 相 對 於 過去 幾個 年度 統計 起來 的 來 的 更 為 顯著 但是 不 代表 說 終極 修正 就 一下子 就 結束 了 我們 不 可能 是 一個 季度 左右 的 修正 一個 禮拜 打底 不太可能 通常 啦 因為 這一波 是 第一波 的 修正 開始 顯出 反彈 所以 通常 會 打 第二 隻 或者 第三 隻 腳 我們 要 看 下 一次 的 回測 幅度 如果 下 一次 的 回測 幅度 他 的 低點 比本輪 低點 來 的 高好 那麼 就 有 一點 低底 高 的 上行 格局 啊 再度 回到 一個 相對 多頭 氛圍 不過 呢 如果 下 一次 的 修正 又 比 這一波 的 低點 還要 來 的 低 那 整個 下行 趨勢 其實 沒有 太大 的 改變 好 所以 我們 先 把 它 當成 一種 空單 回補 的 第一波 的 回補 啊 第一波 的 這種 制度 的 反彈 還是 要 看 一下 第二 波 和 第三 波當然 這 只是 從 技術面 思考 基本面 目前 是 沒 有 太大 問題 的 我們 從 全球 各大 指數 在 過去 一周 的 漲幅 來 做 觀察微 軟周 漲幅 6.97% 蘋果 周漲 幅 5.01% 輝達 周漲 幅 1% Google5.6% Amazon8.5% 特斯拉 漲幅 有 6% 波克夏漲 幅 6.0% 不過 呢 即便如此 大部分 的 漲幅 還是 集中 在 科技 權值 股 這沒辦 法現 在 整個 市場 上 板塊 當中 最 賺 錢 的 真的 就是 權值 股 我們 如果 是 從 整個 納斯達克 綜合 指數來 看現 在 站上 20 日移動 平均 線 我們 姑且 把 它當 成年 線站 上年 線 的 加速 僅 只有 兩成 五 左右 這說 明市場 上 老實 說 多數 從 技術面 角度 來 看 還是 相對 比較 疲憊 了 除了 這些 大型 科技 權值 股 但是 是否 有 改變 市場 對 於 未來 EPS 的 前瞻 預 估值 其實 也 並沒有 這 一次 三季度 財報 的 確沒有 想像中 那種 高 於 預期 的 表現 但是 問題 在 於 市場 早就 在 二季度 就 把 EPS 的 調升 幅度 有所 拉高 我們 舉個 例子 來 說 我們 看到 淺 藍色線 是 標普開 指數 的 變化 深藍色線 是 未來 12 個 月 的 前瞻 EPS 也 就是 市場 投行 所 給予 的 預 估值 即便 本輪 股價 開始 有所 回調 但 EPS 的 緩步 上行 區間 是 沒 有 改變 的 預估 在 今年年底 到 明年 年初 將會 創下 歷史性 高 也 就是 賺 的 錢會 創下 歷史性 高 那麼 股價 當然 他 就是 隨繞 著 基本面 上上下下 就 好像 狗 與 主人 理論 一樣 有 時候 EPS 可能 他 就是 一個 環步 的 推 升空 間 但 股價 也 會 漲過 多然 後 進行 適度 的 均值 回調 那 有 時候 股價會 漲太遠 那 這個 是不是 把 它 拉 回來 所以 我們 不能 說 乖離 修正 就此 結束 而是 說 他現 在 至少 開始 回歸 均值 了 我們 從 整體 所 預估 的 EPS 增長 率 今年 三季度 看起 來表現 算是 不錯 就是 說 我們 從 美國現 在 公 佈 的 六大 科技股 財報 當中 稍微 表現 真的 比較 差 的 是 特斯拉 沒有 符合 這麼 高 預期 的 算是 蘋果 其他 像是 Meta、 Amazon、 Google、 微軟 其實 從質 財報面 都 比 市場 預期 來 的 好 預估 在 整個 三季度 EPS 年 增幅 大概 會 回到 3.7% 四季度 環不 推升 明年 就 一 整年 進入 到 擴張 格局 也 就是 說 整個 EPS 上行 的 區間 是 沒 有 改變 的 那 市場 上 為 什麼 還是 會 認為 說現 在 經濟 可能 沒 那麼 好 了 禮拜 五 疲弱 的 經濟 數據 反而 成為 了 股票 市場 帶動 的 角色 呢 原因 在 於 我們 現在講 的 這個 景氣 疲憊 已 經並 不是 集中 在 獲利面 的 疲憊 而是 集中 在 消費面 的 疲憊 也 就是 實質 美國 的 GDP 水平 很 有 可能 我們 會 發現 有 時候 獲利 已經 上行 但是 消費 傳導 的 速度 比較 慢現 在 消費 的 衰退 可能 才 剛開始 那 我們 就 來 觀察因 為 聯準 會 這 一次 又 成為 了 美國 股市 的 轉折點 三大 股指 應該 只花 了 半週 應該 不到 一週 吧 上 禮拜 一 股市 也 不是 特別 好 台北 股市 上禮 拜 自 從 FOMC 召開會議 之 後 不到 半週 的 時間 就 已經 把 過去 兩週 的 跌幅 居然 全部 給收斂 了 所以 非常 有趣 的 情況 那 到底 是 什麼樣 的 原因 呢 當然 就是 隨著 經濟 數據 的 疲憊 加上 聯準 會 這種 明顯 英宗 代歌 的 論調 就是 你 嘴巴 這樣講 可是 你 也 沒 說 你 要 多 升息 你 照來講 你 真的 覺得現 在 經濟夠 好 你 就 直接 升息 了 嗎 你 也 不 升息 這種 英宗 代歌 的 說法 基本上 跟禮 拜 五 的 數據 其實 是 相互 彌配 的 也 就是 經濟 數據 的 確在 降 溫通 膨 的 風險 也 在 降溫 市場 呢 短期 內 又 把 市場 的 擔憂 從 原本 的 通膨風險 又轉 回去 了 衰退 所以 市場 總是 變來 去 的 好 那 是 什麼樣 的 數據 引導 了 市場 的 情緒 變化 呢 我們 觀察到 是 10 月份 美國 新增 非農就業 數據 已 經明顯 反映 出罷 工潮 所導致 的 就 業放緩 10 月份 的 非 農就業 數據 是 新增 15 萬人然 後 這個 比 市場 預期 的 18 萬人 還要 來 得 低 那 實際值 和 預期 之 差 主要 這 一次 從美國 統計 局所 公 佈 的 數據 是 因為 有 部分 製 造 業 的 罷 工 活 動 所 拖累 所以 10 月 的 數據 不 一定 完全 準確 你 說 非 農為 什麼 這樣問 你 說 如果 大家 都 在 罷工 那 不是 說 市場 很 緊縮 嗎 不是 市場 很 需要 勞工 嗎 不是 這樣 看非 農統計 的 是 就 業崗位 你 罷工 那 你 就 業崗 位數 一定 會 掉 嗎 因為 很多 人 沒 在 工作 他 統計 是 有 多少 人 在 工作 所以 很 有 可能 10 月份 是 一個 短期 的 極端 現象 非 農就業 數據 下滑 因為 很多 人 在 罷工 很多 人 沒 有 去 工作 可是 呢 這一波 主計處 他 也 把 9 月份 的 非農 新增 的 初值 3.6 萬人下 調到 29.7 萬人 也 就是 說 不好意思 過去 我們 統計 的 數據 有 一點 錯誤 發現 好像 沒 這麼 多 人 在 工作 也 正是 因為 過去 幾個 月 顯著 的 非 農就業 數據 的 調降 導致 了 市場 意識 到 好像 就業 一直 沒有 想像中 還要 來 得 這麼 亮麗 這個 是 市場 上 真實 比較 擔憂 是否 有所 鬆 動 的 感 覺 我 們 根 據 美 國 統 計 局 的 報 告 本月 製 造 業 的 就 業 人 數 是 下滑 了 3.5 萬人 那 這個 很 明顯 市場 的 預估 只是 因為 全美 之前 在 罷工 的 時候 UAW 美國 汽車 聯合 工人 協會罷 工人 數是 3. 萬人 所以 現 在 製 造 業 下降 了 3.5 萬人 幾乎 完全 就是 反映 過去 一個 月 罷工 的 影響 但是 由 於 罷工 已經 結束 所以 市場 預估 1 月 的 非農 可能 就 開始 見底 開始 回歸 那 另外 一方面 我們 也 很 清楚 知道 現在 整個 美國 在 製 造 業 領 域 的 現 象 其 實 有 非常 明顯 下滑 的 跡象 但是 其他 領域 真的 沒有 表現 想像中 來 的 這麼 差 就是 整個 10 月 的 非農 真的 是 被 製 造 業 給 拖累 的 比如 說 我們 以 服務業 新增 的 就業 人數 來 做 觀察是 高達 1 萬人 教育 和 保健 服務 新增 人數 也 保持 在 高位 大概 是 8.9 萬人 休閒 酒店 業專 服務業 的 新增 就業 也 比 較 多 尤其 這 一次 在 財政 政策 的 持續 寬 鬆 底下 非常 有趣 的 情況 政府 新增 就業 人數 居然 增加 了 5.1 萬人 這你 就 很 清楚 了 這個 為 什麼 現在 1 月 中旬 了 你 說 為 什麼 拜登 打死 不願 意在 財政 預算商 做 任何 的 讓 步 第一 個 這是 民主 黨能夠 讓 經濟 能夠 持續 刺激 的 關鍵 民主 黨 他 最 為 追求 的 經濟 刺激 效果 就是 撒錢 嘛 那 不管 是 貨幣 政策 上 的 補貼 還是屬 於 財政 政策 上 的 補貼 或者 一些 移轉性 支付 但 共和 黨 不 一樣 共和 黨 是 追求 市場 的 效率 化然 後 他 反而 全部 推給 市場 所以 錢 對 於 民主 黨 這件 事情 來 說 非常 重要 現在 美國 居然 非同 區的 人數 你 看現 在 有 才 十幾萬人 居然 有 5 萬人 都 是 拜登 政府 在 明 顯針 對 這些 公用 服務類 別 的 政府 新增 就業 狀態 底下 做 拉 抬 的 當然 了 我們 如果 是 從現 在 非 全職 的 工作 原因 的 比例 大部分 非農就業 數據 還是 受到 一些 由 於 身兼 多職 的 影響 所以 即便 非農就業 數據 看 起來 表現 可能 1 月 會 反彈 也 不 代表 1 月通 膨 就要 起來 這是 兩 回事 為 什麼 我們 仔細 觀察 藍色區 塊 和 紅色區 塊 藍色區 塊 是 這些 非 農就業 數據 當中 自願 去 從 事 彈性 工作 的 人口 那麼 紅色區 塊 是 出 於 經濟 的 原因 從事 彈性 工作 的 人口 基本上 你會 發現 好像 自願 從 事 彈性 工作 的 人口 感覺 還是 比 較 多 一點 但是 市場 上 認為 這種統計 數據 其實 分不出 來 到底 是 因為 經濟 數據 原因 還是 自願 因為 不管 為何 工作 本身 就 是非 自願性 的 事情 所以 即便 很多 人會 認為 說現 在 的 市場 上 由 於 大部分 人現 在 工作 的 人 都 是 自願 的 還不 一定 是 經濟 原因 所以 很 有 可能 勞動 的 市場 還是 非常 之緊 俏 大家 都 想 工作 這個 時候 其實 反而 我 認為 不用 這樣 的 角度 想為 什麼 呢 因為 大家 的 調查 原因 一定 會 說 沒 有 我 就 想 多 做 一份 工作 我 想要 體驗 這個 社會 的 多樣 性 但是 如果 你 仔細 觀察現 在 的 非 農就業 新增 崗位 全職 工還 在 下 調全 職工 仍然 正在 被 插圓 反而 我們 看到 的 泡 泰工 從 今年 3 月份 到 10 月份 還在 非常 顯著 的 增長 過程 當中 所以 我們 必須 非常 了解 到現 在 從 事 多份 工作 的 人數 在 整個 美國 市場 當中 大概 來 到 850 萬人 一個 月 內 增加 了 39.6 萬人 好 那 我們 不 可能 去 說 啊 這麼 多 人 突然 去 做 這麼 多份 工作 是 為 了 要 體會 社會 的 多樣 性 很 明顯 他 做 的 工作 也 是 趴太工 那 就 明顯 說明 既然 大部分 是 趴太工 第一 對 於 通膨的 影響 就 沒 這麼 大 了 啊 這個 趴 太 工整 體的 薪資 水平 他 基本上 相對 於 全職工 包括 也 缺乏 了 一些 老保 老退 所以 受到 的 影響 對 於 通膨的 影響 沒 這麼 大 那 第二件 事情 很明顯 大家 是 因為 經濟 衰退 的 來 臨 或者 對 於 市場 極度 的 不 看好 對 於 高通 膨 底下 被迫 非自願性 的 進行 更 多 的 從 事 工作 這個 是 比 較 顯著 的 狀態 所以 你 看 10 月份 其實 非同 表現 數據還 不算 太 差 但是 薪資 水平 還在 滑落 我們 以美國 每個 小時 的 時薪 增速 同比 下滑 到 4.1% 前值 還有 4.3 所以 很明顯 從 年增率 來 看 不斷 的 正在 下滑 當中 所以 非農 這一波 很 明顯 了 可能 1 月 還會 有 彈生 的 空間 但是 基本上 時薪 角度 而言 通 膨 尤其 是 工資 所 引發 的 通 膨 正在 顯著 的 下滑 段 尤其 在 勞動餐 飲率 的 部分 這一波 基本上 年 輕人 能夠 回來 工作 都 已經 回來 了 我們 從 25 歲 到 54 歲 的 勞動餐 飲率 幾乎 已經 完全 回到 2019 年 以前 的 水平 那比 較 差 的 就是 5 歲 以上 的 退休 人口 真的 就是 就此 而 改變 了 所以 美國 目前 的 勞動 緊縮 現象 基本上 就 完全 取決 於 退休 後 人潮 了 那 當然 有 一些 就業 上 的 變革 但是 如果 是 從 年 輕 人口 來 看 能 工作 都 已經 工作 了 失業率 的 部分 稍微 上升 0.1% 來 到 3.9% 不過還 算是 歷史 的 相 對 低 原期 所以 不用 過度 的 擔心 簡 而言 之 這次 非 農機會 數據 稍微 差 了 一點 但是 也 沒 有 多 差 而 這個 稍微 差一點 的 數據 反而 可以 為 通膨有 非常 顯著 的 降 溫段 這是 一個 非常 好 的 現象 如果 連工資 通膨都 有明 顯 鬆 動 的 感 覺 基本上 對 於 未來 看 大家 的 焦點 反而 是 升息 週期 什麼 時候 結束 了 這個 就是 禮拜 五美國 股市 非常 顯著 有所 上彈 的 主要 原因 當然 隨著 工資通 膨開始 有所 疲憊 市場 就 會 把 它 聯 想到 哇 那 整個 市場 的 消費 情緒 是否 也 能夠 開始 有所 退 卻 我們 從 美國禮 拜 五所 公 佈 的 10 月份 ISM 非 製 造 業 指 數 降到 5 個 月 以來 的 新低 這 一次 服務業 偏 愛 大概 在 50.6 了 的確 符合 預期 50.7 差不多 不過 呢 因為 你 看到 他 已 經連續 三個 月 在 下 彎 了 所以 感覺 隨時 都 有 可能 破到 50 以下 也 就 代表 著過 去 由 美國 服務業 所 推升 的 偏愛增長 現在 正式 的 由 製 造 業 所 取代 過去 是 製 造 業 弱 服 務 業 強 那 現 在 製 造 業 正在 復 甦 而 服務業 開始 有所 疲憊 所以 我們 要 觀察 一下 如果 服務業 的 偏 愛 正在 滑落 製 造 業 偏 愛 正在 上行 那 製 造 業 生 產 的 貨 要 給 誰 呢 所以 這個 是 未來 值得 思考 的 空間 但是 也 說 明著 整個 獲利面 即便 在 復 甦 但是 消費 的 疲憊 面現 在 才 剛開始 那 按照 高盛 所 進行 的 預估 大概 經濟 最為 疲憊 的 季度 就是 今年 4 到 明年 1 季度 左右 所以 衰退 的 關鍵 基本上 就 在 未來 兩個 季度 應該 就 會 看到 它 是 從 簡單 的 季 增幅 角度 4 季度 弱 基本上 還是 來 自 於 3 季度 太強 所以 真正 最為 疲憊 的 季度 應該 是 明年 一季度 左右 那 我們 到 時候 就 來 觀察 實質 GDP 的 表現 不過 剛才 也 提到 了 這個 就業 市場 他 真的 沒有 壞 到 哪裡 去 所以 基本上 有 很大 的 可能性 由 於 大家 還是 能夠 找到 工作 只是 工作 的 時薪 通膨開始 變緩 在 這種 狀態 底下 就 變成 了 大家 會 熬過 一段 時間 感覺 購買力 又 開始 有所 收縮 但是 由 於 勞動力 市場 極度 的 緊俏 最 後 拖住 了 整個 經濟 淚卵 著陸 或者 輕度 衰退 的 現象 最為 明顯 的 做法 是 什麼 呢 就是 巴菲特 的 做法 了 在 面 對 這種 狀態 我們 觀察波克夏 在 本 週六所公 佈 的 第三季 財報 這 一次 財報 顯示 第三季 的 營收 是 932 億 美元 高 於 預期 的 891 億 的 確比 市場 預期 還要 來 的 好 不過 呢 如果 我們 具體 觀察 巴菲特 在 整個 三季度 的 資產 水位 其實 是 產生 非常 巨額 的 帳面 虧損 我們 看 整個 三季度 波克夏 的 資產 配置 看得出 來 一件 事情 就是 巴菲特 持續 青睞 美國 的 短債 投資 而且 非常 明顯 的 減緩 對 於 股票 的 投資 如果 我們 從 三季度 的 現金 流量表 就 可以 看得出 來 巴菲特 的 投資 股票 大概 只花 了 91 億 美元 但 他 賣 了 多少 股票 他 賣 了 327 億 也 就是 說 從 整個 淨 流出 來 看 巴菲特 幾乎 整個 三季度 都 在 賣 股票 哎 這 非常 有趣 哦 觀眾 朋友 三季度 股票 在 跌 哦 也 就是 說過 去 巴菲特 作為 標準 的 左側 投資者 是 股價 一跌 他 就 有 開始 佈 建 的 必要 或者 他 至少 不賣 了 嘛 但 這一波 三季度 股票 在 回調 他 只 買 短債 不 買 股票 這 非常 有趣 的 情況 這是 第一件 事情 那 第二件 事情 是 整体 我们 看到 巴菲特 针对 短期 资产 尤其 是 针对 短期 国债 的 购买量 反而 是 非常 庞大 的 是 百亿 起跳 我们 看到 巴菲特 所 持有 最大 的 权重 是 苹果 在 三季度 大概 下跌 了 1.7% 这个 是 波克夏 非常明显 资产 减损 的 主要 原因 他 目前 前 几大 科技股 還是 集中 在 蘋果 美國 運通 美國 銀行 可口 可樂 和 雪 佛龍 OK 好 那 如果 我們 對 照過 去 幾個 季度 的 賣潮 波克薩 其實 從 去年 四季度 當美國 股市 開始 反彈 之 後 他 就 一路 賣到 現在 哦 也 就是 說 今年 第三季 開始 回 推 他 已 經賣 了 四個 季度 了 如果 從針 對 美國債 的 投資來 做 觀察 已 經躍升 到 1785 億 美元 20 年 他 大概 是 1390 億 左右 所以 今年 他 大概 買 了 又 接近 400 億 尤其 在 他 的 現金 儲備量 在 本季度 增加 了 10 億 美元 創歷史 記錄 1572 億好 那 我們 要 了解 你 看 波克夏 至少 是 全球 第七 還是 第八 大權值 股 結果 目前 他 所 持有 的 現金 水位 居然 跟 全球 最大 的 權值 股 蘋果 是 快要 一樣 的 現金 水位 好 那 我們 就要 先 理解 第一件 事情 第一 為 什麼 波克夏要 持有 這麼 多 的 現金 第二 為 什麼 波克夏 正在 大量 的 出脫 股票 而 進行 短期 公債 的 買入 那 最為 明顯 的 就是 波克夏 巴菲特 最喜 歡用 的 巴菲特 指標 嗎 巴菲特 指標 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 他 是 美國 總 市值 跟 GDP 的 比持 我們 從 總 市值 來 看 美國 的 總 市值 股票 市值 大概 是 4.3 兆 美元 好 這個 是 過去 來 看 非常 顯著 驚人 的 表現 那 GDP 其實 每年 也 有 非常 穩定 的 增長 大概 在 27.6 兆 美元 左右 所以 如果 我們 把 這兩個 數據 進行 相除 目前 巴菲特 指標 在 203 年 的 10 月底 是 160% 那 很 明顯 嘛 巴菲特 以前 跟 投資 朋友 分享 過 通常 當這項 指標 來 到 125% 以上 就 有 一點 過熱 的 指標 150% 以上 就 幾乎 全是 泡沫 所以 非常 有趣 的 情況 是 波克夏 其實 在 20 年 的 熊市 是 有 開始 接 股票 的 當時 其實 基期 算高 只 不過 呢 很 有 可能 是 因為 波克夏 巴菲特 他 意識 到 自己 的 指標 可能 有 一點 過度 或者 說 過度 拘泥 於 自己 的 原則 所以 他 可能 有放 寬 自己 的 投資 標準 比如 說 當時 呢 當美國 股市 開始 有所 回調 也 就是 脫離 整個 巴菲特 指標 接近 一個 標準 差 的 時候 巴菲特 就 已經 開始 進行 進場 了 那 這項 指標現 在 由 於 持續 的 攀升 效果 底下 導致 了 巴菲特 目前 不太願 意針 對 股票 資產來 進行 任何 的 投入 那當然 其中 一個 最大 的 bug 是 什麼 就是 巴菲特 指標 他 基本上 只顧 考慮 的 是 股票 市場 的 價值 但 他 不 考慮 股票 相對 於 債券 等 另類 投資 的 價值 什麼 意思 呢? 巴菲特 指標 就是 他 只 看 一個 股票 的 市值 跟 GDP 的 比值 但 有 時候 貨幣 寬 鬆 他 本 來 所 堆起 的 估值 的 泡沫 大家 能夠 接受 的 寬度 本來 就 越來 越 高 的 但 他 沒 有 考慮 到 說 這個 時候 你 去 投資 債券 啊 你 跟 股票 市場 的 報酬 他 能夠 會 有 多 大 的 表現 所以 我們 必須 承認 哦 巴菲特 現在 所 採取 的 動作 啊 基本上 佐證 一件 事情 那 就是 他 雖然 不 確定 未來 一定 會 發生 經濟 衰退 但 他 認為 股票 價格 有 更 多 均值 回調 的 可能性 尤其 在 這種 利率 身上 好 就是 現在 光是 投資 短債 你 就 有 5% 左右 的 利率 水平 可以 進行 鎖定 那 股票 市場 來 看 他 就要 給他 更 嚴格 的 風險 一籌 也 就是 你 要 更 便宜 我 才 來 進行 買入 要不然 現在 股價 也 開始 回調 了 左側 你 不 一定 一定 要 買 股票 但 你 不應 該 賣 這麼 多 吧 好 所以 我們 看 得 非常 清楚 整個 波克夏 在 當前 所 採取 的 氛圍 為何 ok 所以 其實 你 要 知道 哦 8 倍 的 同一 道 策略 啊 這不見 得 一定 適用 在 各位 身上 這個 就是 呃 他 不會 看 單一 指標 的 主要 原因 了 那 你 說 可是 波克夏 這幾年 股價表現 還是 不錯 啊 那 還是 要 有所 區別 你 看 他 的 現金 水位 啊 上升 速度 這麼 快 你 就 會 知道 說 基本上 他 不太可能 是 靠 自己 的 投資績 效撐 起 這幾年 的 投資 水位 或者 投資 的 績 效為 什麼 因為 他 現金 水位 上升 比例 太快 了 整個 現金 水位 的 上升幅度 都 已經 創下 歷史 新高 了 而且 他 的 投資 部位 並沒有 因此 而 增高 反而 是 波克夏 在 近 幾年 所 獲得 的 顯著 資本 回饋 已經 有 接近 一半 基本上 都 是屬 於 利息收入 和 這個 我們 看到 的 股利收入 哦 也 就是 他 大部分 都 是 領配息 穩定 的 進行 資產 的 回報 尤其 現在 波克夏 能夠 股價 持續 推升 的 原因 呢 是 因為 他 在 整個 203 年 呢 因為 沒有 資金 可 投 的 情況 底下 開始 進行 大規模 的 股票 回購 啊 不過 下 之前 跟 投資 朋友 分享 過嗎 這 8 倍 是 他 自己 的 習慣 嗎當 股票 市場 基期 過高 的 時候 啊 他 也 有 充裕 的 流動性 和 現金 呢 那 他 會 選擇 進行 股票 的 回購 啊 來 獲取 更 多 自身 波克夏 的 股權 那 其實 從 波克夏 跟 標普白 指數 的 股價來 進行 對 比 從 整個 203 年 來 看 他 基本上 已經 算是 比較 長 時間 落後了 除了 少數 在 今年 5 月 6 月份 波克夏表現 不錯 以外 基本上 很大 程度 都 是 由 內部 的 回購 所 推動 的 所以 我們 以前 跟 投資 朋友 分享 過其實 波克夏 目前 的 如果 你 單純 看 他 的 投資 組合 的 規模 他 的 投資 組合 拿 來 跟 標普拿來 跟納 指拿來 跟 費半來 做 對 比 他 肯定 是 無法 超越 的 所以 真正 波克夏 的 投資應 該 更類 似 於 防疫 性 投資 也 就是 當 股票 市場 顯著 回調 的 時候 希望 波克夏 的 股價 漲幅 能夠 順勢 的 超越 大盤 這個 是 蠻 符合 市場 上 的 這種 當前 的 想像 空間 我 以前 跟 投資 朋友 分享 過這個 有 一位 投資人 嘛 他 以前 看 8 年前 開始 模仿 巴菲特 每天 吃漢堡 喝 5 瓶 可樂 結果 呢 發現 投資 虧損 之外 還得 了 糖尿病 這為 什麼 會 這樣 呢 就 從 巴菲特 和 他 媽來 看 他們 家本來 都 長 壽 所以 人生 呢 你 如果 老是 想 著 去 複 製 別 人 的 人生 那 不 一定 能夠 成功 1970 年代 不是 沒有 價值 投資者 只 不過 了 50 年 只 剩下 巴菲特 跳 的 股票 漲到 現在 所以 基本上 每個 成功人士 難免 都 會 有 一點 倖 存者 偏差 不過 下 這幾年 的 績效 其實 已經 完全 趨近 一大 盤然後現 金 水位 這兩年 上升幅度 又 這麼 快 他 最 後 就 沒 辦法 了 只好 實施 庫藏 技巧性 的 抬升 股價 好 所以 這個 是 一代 偉人 的 故事 當然 他 整個 投資 生涯 當中表現 是 非常 亮麗 的 他 的 出道期 年均 漲幅 是 2 巅峰期 整體 資產績 效 年均 漲幅 是 4 成 2 那 但是 從 20 年 以 後 就 幾乎 完全 趨近 於 大盤 年均 報酬 大概 9% 當然 這也 跟 資產 規模 有關 他 的 資產 規模 這麼 大 他 最後難免 就 一定 會 趨近 於 大盤 的 所以 同 一套 策略 不 一定 是 用 在 你 身上 了 我 這個給 投資 朋友 的 一些 顯示 這也 是 為 什麼 不過 一下 我 都 建議 大家 你 最好 就 被 動選股 但是 我們 周期 投資者 主動則 是 我們 盡量 把 各國 的 風險 予以 剔除 把 焦點 聚焦 在 景氣 的 高低 基期 前 幾年 我 記得 有 一部 電影 叫做 這閨蜜 嗎 誠 意涵 眼 的 那 幾年 就 大家 流行 一個 詞 叫做 什麼 閨蜜養 老什麼 叫 閨蜜養 老 他講 的 就是 單身 的 女人 可能 老 了 之後然 後 可能 沒有 男朋友 沒有 老公 那 就 住在一起 互相 照顧 這樣子 結果 發現 還不錯 很多 現在 美國 的 女性 都 是 這種 閨蜜養 老 的 做法 一起 學 瑜伽 課 一起 賞花 一起 出遊 其 實還 可能 可以 延長 自己 的 壽命 活得 更 開心 那個 時候 我們 就 在 聊 說 為 什麼 沒有 兄弟 養老 這個 詞後來 仔細想 了 一想 幾個 哥們 湊 在 一起 真的 不太 有利於 長 壽 比如 說 抽煙 你 發給 我 我 發給 你 很 容易 抽多 而且 不 抽 你 也 一直 聞 人家 的 二手 煙幾個 人 喝酒 一喝 就 很 容易 喝大 對 不 對 以前 這種 男長 官 邀約 來 聊聊天 什麼 的 跟 這種 女長 官 出版社 很多 女 編輯 約 的 地方 就 不同 男長 官約 的 地方 我 都 覺得 自己 壽命 大概 又 減少 了 一 兩年 所以 你會 發現 為 什麼 沒有 兄弟 養老 因為 這個 男人 要長 壽 就 熱鬧 逼 來 湊 男生 跟 男生 在 一起 養老 基本上 壽命 基本上 是 一定 減短 的 啦 同性 戀裡 外異 性戀 跟 異性 戀 在 一起 死 的 比 較 快 同性 戀 跟 同性 戀在 一起 那 是 天經 地義嘛 所以 什麼 意思 就是 同 一套 對 於 閨蜜養 老 對 於 女性 的 這種 長 期 生活 的 策略 他 不 一定 就 適用 在 男性 身上 有 時候 可能 會 恰得 其反 這個 就是 波克夏 目前 在 本輪 財報 當中 你 非常 理解 到 他 就是 基本上 已經 很長 期 沒 有 參 與 到 整個 市場 的 發展 了 當然 有 可能 他 最後是 對 的 這些 股市 一崩盤 他 有 可能 就是 對 的 了 當然 他現 在 最大 的 權值 股 持有 的 股票 也 是 蘋果 所以 也 不 一定 完全 對 但 至少 我們 可以 承認 一件 事情 那 就是 現在 從 波克夏 財報 來 看 他 的 股價 的 確表現 亮麗 但是 所有人 都 知道 他 已經 持有 現金 水位 的 上行 速度 太快 太久 了 這個 是 我們 觀察到 的 現象 當然 他 還是 有 一些 值得 大家 參考 的 要件 以前 我們 跟 投資 朋友 提過 波克夏 古神 巴菲特 他 最 崇拜 的 運動員 叫做 泰德 是 美國史 上 最佳 的 擊球員 當時 波克夏 的 巴菲特 他 還是 執行長 的 時候 他 就 講過 說 棒球 員分 為 兩類 一個 是 什麼 都 打 每 一次 擊球 都 全力以赴 另外 一個 是 只 打 高 概率 的 球 而 他 喜歡 泰德 就是 因為 他 基本上 都 只 打 甜蜜 區的球 只要 那個 投球 投 的 稍微 不好 或者 說 角度 稍微 有點 偏 他 看不上 的 球 即便 他 被 三振 他 也 可以 完全 的 忽略 他 只 打能夠 打到 的 球 那 巴菲特 就是 把 這種 投資 策略 開始 形成 自己 的 投資 哲學 只 投資 高價值 的 公司 那 他 就 會 形成 兩種 要件 一種 是 高價值 低 股價 就 必 投無疑 嘛 那 第二 種是 比較 難關 的 就是 高價值 高 股價 跟 低 價值 低 股價 一個 是 機器 比 較 低 一個 機器 比 較 高 可是 一個 是 高價值 一個 是 低 價值 那 該 怎麼 投 呢 當時 巴菲特 的 回答 是 那 我寧願 投資 高價格 的 高價格 的 高價值 公司 我 也 不願意 投資極 其 低 低 價格 的 低 價值 公司 所以 呢 波克夏 其實 在 20 年 還是 有 回補 一些 股票 他 的 現 金存 位還 是 有 稍微 下滑 一點點 但是 我们 都 看得出来 基本上 他 还 在 寻求 更进一步 股价 回调 的 机会 喜欢 打麻将 人 知道 吗 一场 牌 打 下来 扶 多次 小牌 的 人 他 往往 不如 胡 一次 大牌 人 的 赢 的 钱 还要 来得 多 所以 人 的 时间 精力 和 智商 其实 都 差不多 的 真正 的 高手 之所以 能够 比 普通人 做 得 更好 最大 的 秘诀 就是 在于 专注 或者说 一种 價值 定位 而且 敢 於 捨 棄的 能力 在 任何 一個 行業 當中 那些 能夠 做到 最好 的 人 往往 不是 做 的 最 多 的 而是 做 的 次數 最少 但是 價值 卻 很 高 的 那些 人 我們 做 週期 投資 大部分 時間 都 在 等待 一年 出手 的 那個 次數 也 不過 就是 乖離 回調 的 兩 三次 目的 是 在 這邊 好 要 嘛 就 一次 抓準 要 嘛 那 就 不要 再 參 與 好 所以 我們 還是 要 跟 大家 宣傳 一下 大家 如果 有興趣 的 話 可以 參加 我們 財經 號角 的 會員系統 那 其實 每年 的雙 1 我們 都 會 有會員 的 折扣 活動 小編 也 幫 大家 爭取 了 在 1 月 1 號 以前 相關 的 折 價券 以及 一些 價格 上 的 折扣 數量 有限 那歡 迎 投資 朋友 可以 在 我們 財經 號角 的 會員網 站 連訂閱 的 商品 來來 做 購買裡頭 除了 有 一些 宏觀 專業 報告 以外 也 會 有 一些 專題 影片 投資 系列 的 小白 課程 以及 我個 人 的 投資 組合 的 變化 提供 給投資 朋友 希望 大家 可以 學習 到 不同 的 相關 週期 投資 的 思維 網友 問說 為 什麼 播客 下 都 是 禮拜六公 佈 財報 我 也 覺得 很 有趣 就是 大部分 財報 我 看到 了 你 像 蘋果 就是 有 很多 禮拜 四 嗎 台積 電都禮 拜 四 大概 都 集中 在 禮拜 四禮 拜 五 居多 但是 波克夏 你 會 發現 從 此 以來 有 有 股 就是 至此 以來 好像 都 是 禮拜六才 公 佈 的 啊 我 忘 記是 什麼 原因 了 啊 但是 呃 聽 說 了 就是 波克夏 的 影響力 太大 如果 呢 你 在 禮拜 四公 佈 的 話 可能 會給 市場 上 太大 的 衝擊 所以 就 等 禮拜 六 讓 大家 禮拜 天有 一天 可以 這個 米平 自己 的 情緒然 後 呢 禮拜 一 的 時候 再 好好 來 看待 一下 市場 OK 好 了 那剛 才 有 提到 嘛 說 那 為 什麼 股神 巴菲特 買進 這麼 多 的 美國 短期 公債 呢 第一件 事情 他 竟然 大量 的 資金 在 針對 短期 公債 來 進行 佈 建 那 就 說明 目前 巴菲特 第一 對 於 股票 市場 他 是 有 一點 感冒 的 但是 第二件 事情 他 是不是 隱含 著 巴菲特 非常 看快 經濟 衰退 呢 按照 目前 他 的 投資 邏輯 巴菲特 其實 早就 講過 他 是 不針 對 總體 經濟 行情 來 做 任何 的 預測 的 也 就是 說 他 針對 美國 短期 的 公債 是 因為 他 現金 太 多多 到 不 知道 放 哪裡 乾脆 先鎖利 反正 到 時候 可以 及時 變現 嘛 索利 之 後 我 不 確定 經濟 是否 會 衰退 但是 至少 我 先 讓 錢 不要 再 貶值 下去 了 通膨還 是 很 高 了 從 波克夏 在 今年 三 季末 所 持有 的 1264 億 的 美元 短期 公債 明顯 高 於 去年 的 930 億 就 看得出 來 他 這些 現金 水位 太多 了 所以 我 不 認為 說 他 因為現 在 持有 很多 短債 所以 他 說明 他 看壞 他 真的 看壞 就 持有 長 債就 好 了 這是 說明 一件 事情 他 錢 太 多 了 錢 太 多 了 所以 投資 朋友 要 了解 我們 作為 週期 投資者 最大 的 敵人 有 兩者 第一 就是 市場 沒有 週期 的 時候 那 就 完 了 你 完全 不 知道 該 怎麼 不見 不過 至少 市場 總會 有 貪婪 和 恐慌 的 時候 第二 點是 他 自己 現金 水位 上升 太快 因 爲 我們 既然 選擇 是 週期 投資 就 代表 在 折 10 我們 就 不 像是 指數性 投資者 就 一步 一步 的 把 錢永遠 均 攤到 市場 當中 我們 所 做 的 選擇 是 挑選 一個 對 的 時機 在 股市 景氣位 階 基期 低 的 時候 進行 大量 資金 的 佈 建 可是 如果 景氣 一路上 行 之 後 你 的 現金 水位 越來 越 多 那 是 一種 風險 最 後 可能 因 爲 你 的 現金 水位 持有 過多 反而 跑 輸給 全部 allin 的 那些 投資人 所以 在 這種 狀態 底下 反而 要 依循 乖離 的 回 調來 進行 自己 現金 水位 部位 比例 的 降低 這個 是 十分 重要 的 也 是 我們 在 貨源 資產 部位 當中 不斷 來 跟 投資 朋友 做 一些 提到 的 ok 好 我們 看 一下 台北 股市 點位 的 調查 白骨 現在 上 漲 128 點是 在 16, 3 點也 莫名其妙 那本來 上 週 還破 萬六 的 現 在 吃 到 突然 漲到 16, 0 點了 預估 成交量 呢 大概 是 290 億市場 感覺 情緒 有 一點 回歸 啊 okok 現金多 到 不 知道 放 哪裡 的 擔憂 對 這個 不會 下 就 現在 就是 這樣子 啊 okok 這個 股票 回購 不用 管賣 出去 能夠 賺 多少 就是 你 的 對 ok 打 投球 打 投手 的 失控 好球 對 基本上 就是 他 只 打 好球 OK 男生 都 太 懶 了 對 啊 男生 怎麼 怎麼 可能 一起 生活 啊 男 上加 男 啊 難以 理解 啊 謝謝 okok 啊 對 這 就是 給投資 朋友 的 一些 想法 了 其實 我們 每個 禮拜 一有 都 會針 對 當前 的 行情 做 一個 總數序 數性 的 這個 敘述 了 應該 講說 因為 市場訊息 太多禮 拜六禮 拜 天訊息 比 較 多 所以 禮拜 一 我們 只能 做 一個 宏觀 的 敘述 啊 但是 具體 的 分析 我們 會分 在 2345 來 跟 投資 朋友 做 一些 報告 啊 那 本周 我們 當然 最 關注 的 有 幾支 財報 了 你 像是 今天 晚上 恩智浦 相關 財報 會 出爐 明天 有 像是 UberUnderArmour 等等 相關 財報 當然現 在 市場 上 所有 的 聚焦 點都 在 1 月 中旬 揮 打 的 財報 了 這一波 的 AI 推手 到底 公 佈 出來 的 表現 為 何到 時候 再 來 跟 投資 朋友 追 蹤 但 至少 現在 整體 市場 短期 的 反彈 局勢 已經 開始 出現 我們 要 觀察 的 要件 是 市場 到底 把 本人 的 反彈 歸咎 於 哪些 理由 如果 是 因為 經濟 數據 好 持續 的 反彈 那 一切 都 可以 理解 但是 如果 是 因為 經濟 數據 差聯 準會 不 升息 了 要 反彈 那 這種 反彈 就 有 一點虛 了 感謝 各位 投資 朋友 的 參 與 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快