Institutional money is flooding into big tech stocks, pushing the S&P 500 to its largest five-day volume since December 2019, while credit card defaults spike among younger borrowers. Corporate earnings from Microsoft, Apple, Amazon, Meta, and Alphabet beat expectations, but weakening consumer cash flow and rising debt costs signal recession may still arrive despite market optimism.
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謝謝 收看 我 是 變幻收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 臺 北時間 203 年 1 月 9 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早安 我 是 雪凌號 每天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 美歐 股市 最近 漲跌 互濺 不過 至少 反彈 到現 在 哦 拉 的 乖力 真的 也 很大 了 啦 所以 是 時候 來 嘗 試的測 第二 隻 或者 第三 隻 腳 至少 就 目前 來 看 根據 高盛 大宗 經濟 交易平台 所統計 的 數據過 去 一周 基本上 大幅 湧入 到 美國 股市 的 其實 散戶 情緒來 看並 沒有 太明顯 的 堆高 反而 市場 上 在 散戶 極度 悲觀 的 情況 底下 有 如此 顯著 的 資金 流入 目前 的 調查 來 看 大多 數是屬 於 我們 看到 的 機構 投資者 在 過去 一周 這是 201 年 12 月份 以來 美國 標普 50 指數 最大 的 5 天 的 買 入量 那 高盛 也 表示 了 這一波 尤其 在 對 沖 基金 也 就是 當時 以 比爾 艾克曼 為 首持續 去 做 空美國 公債 的 這些 科技 巨頭 或者 我們 講的 對 沖 基金 的 巨頭 多頭寸 也 達 到 了 8 個 月 以來 的 最大值 當然 目前 資金 大幅 流入 的 仍然 集中 在 大型 科技 權值 股 我們 如果 把羅素 20 指數 拿 來 跟 納斯達克 10 指數來 進行 比值 對照 幾乎 已經 完全 突破 20 年 的 低 原值 換句 話 說 目前 小盤 股 跟 大盤 股當 中 的 落差 其實 是 極其 明顯 的 那麼 隨著 美國 股市 在 9 月份 10 月份 的 慣性 賣壓 之後現 在 果然 開始 反映 1 月份 到 12 月份 的 適度 拉 抬 但 這 完全 不 代表 美國 股市 今年 一定 要照 過往 的 年份 這樣 走 為 什麼 呢 因為 目前 市場 仍然 非處 於 顯著 的 極度 樂觀 或者 極度 悲觀 的 情緒 尤其 散戶 有 一點 被 搞混 了 不 確定 到底 現在 市場 上 是 怎麼 來 理解 當前 股市 上漲 或者 說 前波 股市 下跌 的 原因 那 我們 過去 跟 投資 朋友 講過 你 根本 不 需要 找 原因 他 都 已 經拉 了 三個 季度 本來 也 應該 要 有 一個 中期 回檔 那 中期 回檔 他 一個 季度 可能 結束 以 後 他 當然會 有 適度 的 反彈 但 最終 他 還是 看 基本面 也 就是 EPS 最終 的 上 行情 況 那 目前 來 看 昨天 美國統 計局 最新 所公 佈 的 月度 物流 經理 指數 我們 講的 LMI 過去 我們 常 講會用 PMI 來 看 一下 市場 對 於 銷庫存 的 實體 具體 情況 但是 在 銷庫存 的 過程 當中 我們 常常 遇到 最大 的 問題 是 沒 辦法 確定 是不是 製 造 業 PMI 經理人 採購 指數 上行 就 代表 著 大家 對 於 未來 銷庫存 的 信心 有 高速 的 激增 有 沒 有 可能 只是 因為 短期 缺乏 某些 原 物料 所以 他 必須 提前 備貨 呢 所以 呢 通常 這項 LMI 指數 他 就是 特別 在 針對 每個 月 的 物流 經理 指數 來 做 觀察 如果 這項 指數 向下 掉 就 代表 著市場 上 的 庫存 是 非常 明顯 的 正在 收縮 那 看 得 很 清楚 其實過 去 幾個 月 美國 的 庫存 其實 都 不斷 在 收縮 當中 一直 到 10 月份 才 開始 有 陸續 擴張 目前 庫存 水平 上升 了 6 點來 到 53.4 升破 了 50 這 一份 龍骨線 也 就是 說現 在 美國 的 庫存 週期 正是 低谷 已經 看到 就要 看 一下 未來 能 不能 做 顯著 的 拉 抬 那 第二件 事情 是 這一波 如果 我們 要 觀察 實體 終端 需求 的 這些 手機商 PC 商他 到底 庫存 狀況 如何 是 特別 重要 的 原因 是 因為 你 說 AI 伺服器 那當然 根本 沒有 庫存 的 問題 大家 都 需要 嘛 可是 真正 終端 需求 跟 台廠 供應 鏈息息 相關 的 這些 手機供 應商 比如 說 像是 高通 像是 蘋果 目前 整體 三到 四季度 的 庫 存縮 轉天數 也 在 非常 顯著 的 下滑 當中 雖然 他 完全 沒有 回到 2019 年 的 水平 但 至少 他 的 這個 庫存 的 高點 已經 逐步 的 見 到 那 包括 美國 的 貿易 逆差 也 非常 的 顯著 我們 可以 觀察到 就 目前 來 看 美國 其實 整體 的 進口 金額 並沒有 看 起來 好像 因為 三到 四季度 可能 消費 即 將退 卻 而 開始 收縮 目前 美國 整體 的 貿易 逆差 的 擴 大幅度 還是 比 預期 還要 來 的 大然 後 就 說 明美國 需求 還是 很大 因為 美國 本身 就是 一個 進口 大國 所以 出口 雖然 在 飆升 可是 進口 來 的 更 多 這 足以 說明 整個 經濟 的 谷底 體質 其實 也 基本上 看到 加上 昨天 格羅方德 最新 所公 佈 的 財報 基本上 迎來 晶片 過剩 的 狀態 可能 已經 迎來 盡頭 這 一次 革新 是 特別 提到 全球 晶片 行業過 剩 的 情況 正在 緩解 公司 第四季度 的 利潤 預期 比 原本 分析 師所 預期 的 還要 來 得 亮麗 這 一次 格魯方德 在 今年 三季度 的 淨 收入 是 下滑 了 1% 來 到 18.5 億 美元 但是 基本 符合 預期 加上 他 又 是 成熟 製 程 同 時 間 調 整 後 的 每股 盈餘是 5 美分 也 超過 了 49 美分 的 預期 所以 在 這種 狀態 底下 格魯方德 特別 提到 了 包括 像是 汽車 啦 工業 的 物聯網 像是 航空航天 尤其 我們 都 很 清楚 格魯方德 跟 美國的國 防部 一直 都 有 非常 明顯針 對 晶片 的 合作 那 這 一次 在 本次 財報 當中 其實 他 特別 有 提到 在 上 個 月 其實 他 早就 已經 獲得 美國 政府 350 萬 美元 的 資金好 那用 於 半導體 相關 設備 的 建造 尤其 針對 航天航空 和 國防 領域 好 不過 呢 他 也 做 成熟 製 程 的 嘛 好 所以 基本上 要 看 一下 台積 電什麼 時候 公 佈 到底 拿到 多少 錢 呢 英特 爾 也 說 拿到 了 格羅方德 也 說 拿到 了 基本上 每系 的 半導體 廠 商都 已經 拿到 了 資金 這台 積電 還是 沒 拿到 至少 沒有 公告 拿到 多少 錢 值得 大家 來 多 多些 關注 好 了 從 這些 狀況 看得出 來 基本上 能夠 拖動 美國 股市 股價 持續 創高 的 它 始終 都 是 基本面 也 就是 庫存 狀況 的 好轉 那 我們 就 具體 來 觀察 一下 最近 除了 輝達 以外 基本上 美國 股市 五間 的 科技 巨頭 財報 已 經公 佈 了 那 到底 公 佈 之 後 我們 不論 這公 佈 之 後 有些 股價 跌 有些 股價漲 我們 就 只 看 原本 市場 對 這些 財報 的 預期 跟 財報 公 佈 之 後 到底 具體 有 沒 有 明顯 的 高 於 這些 預期 就 好 不要 看 股價 因為 股價 他 可以 受到 市場 情緒面 的 反應 好 我們 具體 來 看 非常 明顯 的 變化 是 所有 財報 除了 五大 科技 巨頭 我們 這邊 沒有 特別 包含 特斯拉 啦 因為 他 算 第六 大 或者 第七 大 五大 科技 巨頭 不管 是 從 EPS 美股 盈餘 還是 從營 收來 看 幾乎 是 全數 超乎 預期 的 微軟 的 EPS 比市場 高 了 12.6% 預估 的 高 了 12.6% 蘋果 高 了 4.7% Amazon 你 看 它 的 股價 反應 這麼 多 就 可以 理解 了 它 EPS 比市場 預期 超出 幅度 高達 4 成 1 臉書 Meta 高達 2 成 2Alphabet 高達 7.1% 那營收 增長 幅度 來 的 最為 顯著 的 是 微軟 微軟 的 營收 增長 幅度 來 到 3.6% 那 蘋果 的 部分 就 比 較 弱 一點 0.2% Amazon1 .% Meta1.9% Alphabet1.6% 所以 你 可以 觀察到 股價 有 時候 反應 好 有 時候 反應 差 你 像 Alphabet 市場 就 專門 挑 他 的 雲端 部門 收入 不 符合 預期 來 予以 降評 或者 說 予以 進行 資金 的 流出 但是 你會 發現 基本上 不管 是 EPS 還是 營收 都 比 市場 預期 還要 來 的 好 尤其 我們 都 很 清楚 知道 整體 美國 科技 國 這 5 支 科技 權值 股 大概 把 整個 美國 股市 可能 接近 標普開 支數 一半 以上 的 漲幅 都 給奪 去 了 在 這種 狀態 底下 你 就 可以 了解 到 其 實美國 不管 是 從 軟體業 還是 從 目前 的 製 造 業 的 擴 增 情 況 真的 有 開始 陸續 好轉 的 現象 那 我們 當然 啊 你 有些 投資人會 故意 忽略 這些 訊息 啊 就 說 啊 因為 聯準 會 利率 很 高 啊 所以 資金會 回落 再次 股市 必跌 無疑 好 這是 一種 總經 上 的 預判 但是 你 沒 辦法 做 一個 時間 尺度 的 分析 的 話 就 容易 去 誤判 啊 或者 說 這個 時候 你 去 做 空壓力 就 會 極大無比 為 什麼 呢 因為 誰 都 知道 利率 高 他 某種 程度 是 在 進行 緊縮 貨幣 政策 的 效果 但是 你 就 按 一個 標準 的 實證 結果 來 回測 過往 在 升息 格局 當中 股市 大多 數時間 都 是 上 漲 的 那 升息 升久 了 總有 一天 信貸 也 會 緊縮 也 會 衰退 嗎 那 你 不能 說 因為 升息 所以 就要 衰退 啊 這是 不同 的 邏輯然 後 你 總 不能 說 啊 股市 現在 漲 了 20 點了 所以 未來 一定 會 大跌 那 不是 廢話 嗎 漲 高會 下跌 本來 就是 一個 正常 的 均值 回歸 現象 我們 看 的 是 一個 中期 始作 的 變化 是 現 在 的 基本面 以及 未來 幾個 季度 的 基本面 有 沒 有利於 股市 持續 在 一個 多頭 氛圍 OK 好 那 不管 如何 這 一次 第三季 其實 優 於 市場 預期 的 情況 反而 有利於 EPS 提前 正式 進入 到 上行 區間 整個 203 年 第三季 我們 按照 不管 是 高盛 還是 小摩 的 預估 整體 標普牌 指數 EPS 應該 已經 完全 回到 正值 區間 第四季 會 稍微 疲憊 一點 但是 還是 保持 在 正值 成長 在 明年 一二 季度 開始 全面 的 拉升 那當然 這 很大 程度 是 由 這幾支 科技 權之國 所 貢獻 的 在 201 年 我們 看到 現在 全球 的 前 幾大 科技 權之骨 大概 只 占 前 两大 的 科技 全职 国 大概 只 占 了 7 .% 然后 当时 市值 最大 的 两只 国票 一个 是 埃克森 美孚 另外 一只 是 沃尔玛 大概 占 了 全球 百分之 应该 讲 整个 标普白 指数 当中 7 .% 左右 的 市值 权重 但是 現在 全球 的 前 兩大權 值股 蘋果 和 微軟 這兩 隻 加起 來 就 14 .% 了 這個 是 史 上 最高 的 比例 他 足以 說明 這兩年 基本上 隨著 科技 產業 的 迭代 權值 股 的 泡沫 的 不能 講 泡沫 了 市值 的 膨脹 幅度 是 遠 超乎 市場 原本 的 預期 的 那 當然 這也 受惠 於 網路 的 這個 盛行 你 看 amazon 過去 來 講沃爾瑪 一直 來 看 都 是 全球 非常 龐大營 收 的 體量 這個 amazon 即將 在 今年 完全 超越 沃爾瑪好 一個 線 上 電商 的 平 臺 我們 不是 講 市值 我們 講 就是 說 他 實體 賺 到 的 營收 收入 即將 要 超越 整個 沃爾瑪 ok 好 那 為 什麼 明明 我們 看到 的 庫存 數據 或者 我們 看到 的 財報 數據表現 很 不錯 但 有 時候 股價 是 以 下跌 反應 有 時候 股價 卻 是 以上 漲 反應 呢 因為 市場 上 啊 始終 還是 擔憂 那個 衰退 的 風險 而 那個 衰退 的 風險 跟 獲利 一點關 係 都 沒 有 大家 擔心 的並 不是 企業 的 財報 不好 大家 擔心 的 是 消費 的 不好 所以 我們 才 必須 要 去 區分 到底 是 因為 消費要 落 後 於 獲利 的 衰退 來 反應前 幾個 季度 獲利 在 衰退 所以 現在 消費要 衰退 還是 說 消費 衰退 最後導致 獲利 又 再度 衰退 按照 過往 的 經驗 通常 獲利 是 跑 在 前頭 的 所以 如果 獲利持 穩 了 通常 衰退 消費 也 不會 多 大 但是 市場 上 主要 還是 把 這個 擔憂 聚焦 在 這邊 我們 從聯 邦基 準 利率 的 市場 FedWatch 預估 圖來 做 觀察 你 會 發現 目前 市場 的 預 估值 中性 利率 大概 保持 在 5.3% 到 5.36% 預估 大概 在 明年 4 月份 到 5 月份 開始 有 降息 一碼 的 空間 並且 在 204 年底 預估 降息 幅度 來 到 4.3% 也 就是 市場 認為 在 明年 年底 以前 整體 聯準 會 應該 有 降息 三碼 到 四碼 左右 的 空間 我們 從 高盛 的 預估 圖 也 是 一樣 高盛 目前 的 看法 是 在 203 年 左右 今年 很 有 可能 就 會 有 十年 期公債殖 利率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率率 率 但是 呢 高盛 認為 由 於 目前 的 經濟 狀況 表現 尚可 而且 很 有 可能 明年 一 整年 都 是 擴張 格局 所以 可能 204 年 一直 都 是 保持 大概 在 4.3 左右 所以 呢 市場 的 預估 他 就 有點 落差 一個 是 直接 對 賭聯 準會 有 可能 會 降息 一個 是 10 年期 公債殖 利率 先 下去 那聯 準會 要 不要 降 可以 到 時候 再 來 做 決定 但是 市場 先給 你 一個 降息 的 評價 讓 債券 市場 可以 喘口氣 好 那 為 什麼 市場 突然 之間 本來 是 擔憂 不行 人 總會 要 高 強度 升息 現在 突然 變成 降息 了 第一 個 是 消費 的 退 卻 的 確在 發生 那 我們 就 分幾個 原因 來 看 最 主要 的 原因 大家 想一想 人 總會 為 什麼 要 升息 為 什麼 他 要 升息 是 因為 經濟 太 好 要 升息 嗎 其實 經濟 沒有 想像中 好到 那麼 離譜 因為 小盤 股小 新股 都 不好 嘛 那 他 為 什麼 要 升息 呢 一開始 升息 的 主要 原因 是 為 了 抑制 通膨好 那現 在 問題 來 了 我們 如果 觀察 近期 的 原油 價格 變化 你 看 前天 前天 原油 價格 是 重挫 了 4% 不管 是 美國 西德 州 原油 還是 布蘭特 原油 啊 都 創下 了 三個 多月 以來 的 新低 甚至 目前 已經 完全 跌破 了 20 日移動 平均 線 所以 這個 中東 戰事 還在 打 但是 呢 石油 價格 已 經有 開始 非常 顯著 回調 那 當然 這個 回調 你 可以 把 它 歸咎 於 因為 他 沒 有 持續 的 減產 或者 說 呢 因為 全球 的 需求 比 想像中 來 的 弱 或者 是 全球 現在 相對 體量 大 的 原油 進口國 中國 市場 的 內 需 消費 感覺 稍微 疲憊 那 這種 狀態 不管 是 什麼 原因 反正 現在 原油 價格 都 跌 回來 了 本來 對 於 1 月 12 月 會 有 那種 緊急 通膨必須 要 立即 升息 的 擔憂現 在 開始 有 非常 顯著 的 回檔 已經 回到 今年 5 月份 6 月份 的 水平 的 時候 第一 聯準 會 的 通膨壓力 沒 這麼 大 所以 市場 的 第一 個 想法 是 那 你 隨時 都 可以 降息 囉 那 第二件 事情 是 財政部 所 採取 的 壓力 我們 都 很 清楚 現在 美國 財政部 從 今年 五月份 債務 上限 通過 之後是 如火如荼 的 快速 的 發債 為 什麼 呢 再 不發 呢 以後到 時候 共和 黨 又 來 杯葛 了 趕快 能發 就 發盡量 能夠 採取 更 大 的 預算 支出 那美國債 的 年化 利息 目前 按照 支出 的 預 估值 已經 超過 了 一兆 美元 這個 相當 於 20 年 美國 財年 預算 當中 的 15.9% 美國 的 國防 支出 甚至 都 沒 有 到 一兆 美元 也 就是 目前 美國 政府 他 需要 付美國債 的 利息 的 支出 居然 比整 個 美 軍 全球 最大 的 國防軍隊 他 所 支付 的 軍費 還要 來 得 多 你 就 可以 了解 這個 整體 債務 的 體量 會 有 多 大 那 如果 你 繼續 的 這樣子 發債 上去 那 又 付 那麼 高 的 利息 財政部 的 壓力 是 會 很大 的 那 最好 的 方式 是 什麼 呢 那 就是 降息 嗎 利率 不要 這麼 高 OK 這是 第二件 事情 關於 財政部 所 給予 的 壓力 所以 第一 個 觀察要 點是 原油 價格 下跌 了 你 沒 有 那麼 緊急 升息 的 壓力 了 第二 點 利息 很高 財政部 發的債 又 很多 那 第三 點呢 是 目前 美國 的 消費 衰退 的 跡象 的 確是 有 逐步 升溫 的 感覺 雖然 他 沒 有 完全 的 擴散 因為 就業 市場 表現 還不錯 嘛 但是 至少 信用卡 的 餘額 仍然 有 明顯 的 預期 率 快速 攀升 的 跡象 我們 可以 具體 觀察美國 目前 在 第三季度 的 家庭 信用卡 消費 數據 已經 出來 了 這次 主要 是 集中 在 遷 徙 一代 以及 背 負學生 貸款 和 汽車 貸款 的 消費者 正在 面臨 的 明顯 拖欠 還款 的 局面 紐約 聯準 會 在 本 週二所公 佈 的 報告 當中 它 主要 是 顯示 說 家庭 債務 在 上 個 季度 是 增加 了 280 億 美元 總債務來 到 17.3 兆 美元 這項 數據 也 發現 了 尤其 在 信用卡 的 餘額 它 的 整體 負債 餘額 從 原本 480 億 短短的 一年 內衝 高到 1.08 兆 這個 是 延續 第 8 個 季度 同比 增長 這個 上行 速度 非常 非常 之快 突然 之間 在 整個 三季度 信用卡 的 刷卡 量 大 爆發 而且 預期 率 也 快速 增長 這說明 第一件 事情 第三季 真的 很多 人 在 消費 第二件 事情, 真的 很多 人 沒 有 現金 可以 消費, 必須 要 用 信用卡 消費 當然 歸咎 於 泰勒斯、 碧昂斯 的 演唱 會美國 經濟 未來 衰退 的 元凶 很 有 可能 就是 泰勒斯 你 看 人家 願意 為 了 他 坐 飛機 跟 著 他 去 巡 迴 演唱 會然後當 地 的 旅館 租金 價格 又 很 高然 後 收編 的 美是 什麼 都 用 刷卡 解決 所以 現在 我們 可以 觀察到 如果 正在 快速 上升 的 第一 個 當然 是 在 今年 中旬 左右 由 於 最高法院 已經駁 回 了 拜登 政府 針對 學生 貸款 的 補助 全部 取消 以後學生 貸款 的 債務 的 違約 現象 開始 第一波 白色 線 快速 的 攀升 那 第二 波 快速 攀升 的 很 明顯 是 看到 的 車帶 問題 為 什麼 車帶 上行 速度 也 這麼 快過 去 我們 跟 投資 朋友 提過 你 看 特斯拉 一直 在 降價 那 201 年 和 20 年 當時 由 於 全球 半導 體供 應鏈 緊縮 缺口 當時 有 很多 的 新車 根本 就 沒 辦法 賣 嘛 因為 根本 沒有 車身 晶片 那 很多年 輕人要 買車 就 去 買 二手 車那 二手 車價格 就 炒 得 非常 高 啊 結果現 在 發現 啊 特斯拉 的 新車 居然 比 特斯拉 的 二手 車 便宜 我 當然 就 直接 違約 了 我 根本 就 不付 了 我 直接 去 買 新車 就 好 了 這個 是 汽車 貸款 顯著 上行 的 原因 當然 信用卡 貸款 雖然 它 的 增幅 速度 不 像是 學生 貸款 或者 汽車 貸款 這麼 高 但 它 也 基本上 是 突破 了 2019 年 以前 的 高點 在 這種 狀態 底下 大家 知道 美國 的 信用卡 循環 利率 目前 是 2% 這個 是 非常 高 的 循環 利率 等同 於 你 一 違約 如果 在 未來 三個 月 到 六個 月 沒 有 順利 的 還款 幾乎 等同 於 人格 破產 你 等 於 未來 的 消費力 就 會 受到 明顯 的 這個 抑制 你 未來 要 申請 新一波 的 信貸 房貸 等等 都 會 因為 信用 評級 被 調降 而 無法 申請 尤其 我們 都 很 清楚 美國 的 信用卡 貸款 就 目前 來 看 當然 還是 主要 集中 在 你 像是 X 世代 或者 我們 看到 的 80 後 90 後 居多 那 18 到 29 歲 這種 明顯 的 衝高 基本上 都 快要 接近 08 年 的 高點 了 那 你 像是 40 到 49 歲 60 到 69 歲 或者 70 歲的確 目前 整體 信用卡 違約率 真的 還 算是 偏低 所以 真的 蠻 符合 美銀 在 上個 禮拜 所 出爐 的 報告 所以 爲 什麼 他現 在 這種 狀態 他 也 不敢 直接 去 对 组做 空 美国股市 他 也 不敢 是 大举 的 去 做 多 美国股市 因为 呢 这个 美国股市 是 一方面 年轻人 正在 违约 但是 老年人 的 消费 情况 感觉 又 不错 所以 最终 他 导出 的 投资 策略 就是 做 多 老头子 做空 小伙子 做 多 那些 老年人 喜歡 去 旅遊 的 地方 不管 是 郵輪 概念股 啦 高級 酒店 等等 做空 快時 尚年 輕人 喜歡 的 這些 零售 品牌 這個 是 他 的 策略 做 多大頭 做 空小頭 那 這種 狀態 隨著 第三季 美國 信用卡 的 持續 攀升 我覺 得 是 值得 大家 來 留意 的 因為 聯準 會 不 升息 我 相信 有 很大 原因 就是 由 於 利率 衝擊 不是 沒 出現 而是 他 大幅度 的 反映 在 這些 年 輕人 身上 那當然 了 他 要 完全 的 湧現 還有 一段 時間 為 什麼 呢 因為 稍微 有 一點 投資 sense 的 人 不管 是 我們 看到 企業 發行 的 公司 在 還是 中年 族群 要 買 房子 等等 基本上 鎖定 的 利率 都 沒 這麼 高 所以 他 很 有 可能 直接 影響 的 因為 信用卡 的 話 就是 很明 顯是 浮動 利率 嘛 那 信用卡 那年 輕人 可能 比較 沒有 太明顯 的 消費 概念 他 就 刷下去 了 好 的 確現 在 受到 比較 大 的 衝擊 可是 真正 的 資產階級 我們 可以 觀察到 整個 全美 的 信貸 利率 水平 基本上 在 過去 三年 之間 主要 還是 集中 在 2.75% 到 3% 左右 的 利率 水平 你 看到 在 整體 房貸 部分 超過 6% 的 房貸 幾乎 沒 有人 去 申請 這說明 大家 其實蠻 聰明 的 絕對 不願意 被套 在 這麼 高 的 利率 水位 所以 這個 是 市場 上 開始 有 一股 聲浪 第一通 膨 原油 價格 在 下跌 那 第二 點剛 才 聊到 的 信用 打 貸款 違約率 正在 攀高 那 第三 點財政 支出 的 利息支出 壓力 其實 是 蠻 龐大 的 這三點 讓 市場 的 降息 預期 再度 的 發酵 最近 德意志 銀行 他 就是 應該 算是 他 應該 是 屢敗戰 了 德意志 銀行 大家 應該 還記 得 是 幾乎 在 整個 歐系 投行 當中 最空 的 投行 大概 形同 於 20 年 的 大摩 就是 德意志 銀行 是 在 整個 歐洲 市場 當中 極度 看壞 全球股市 的 表現 他 在 過去 幾個 季度 當中 已經 有 6 次壓 住 聯準 會 即將 轉割 為 什麼 要 轉割 因為 經濟 衰退 不可避免 股市 崩盤 不可避免 聯準 會 不 只是 轉割 而且 是 正式 進入 到 降息 循環 這個 就是 空頭面 的 看法 所以 通常 在 這個 時間 點極度 看壞 美國 經濟 的 人 通常 都 在 大量 的 進行 債券 資產 的 佈 建 德意志 銀行 他 就 買 了 很多 的 債券 為 什麼 他 正在 對 賭 經濟會 立即 發生 衰退 他 認為 在 204 年 大概 會 有 4 碼 左右 的 降息 空間 跟 市場 原本 預期 的 差不多 但是 聯準 會 目前 的 預 估值 大概 明年 就是 降息 兩碼 左右 的 空間 所以 這跟 市場 的 預期 還有 德意志 銀行 的 預期 其實 有 蠻 顯著 的 落差 德意志 銀行 其 實過 去 幾次 很常 失敗 的 原因 我們 來 分析 一下 第一次 提示 什麼 時候 呢 是 20 年 9 月 到 10 月初 當時 跨國 資產 遭到 炮售 以 英國作 為 動盪 的 中心 股市 在 當時 見 到 最低 點 德意志 銀行 就 預測 聯準 會 很快 就要 釋放鴿 派訊號 因為 股市 已經 跌 了 一 整年 了 啦 跌幅 在 歐洲 股市 也 跌 得 很 慘當時 他 就 做 這個 預測 結果 連準 會 繼續 升 20 年 當時 7 月份 全球 經濟 衰退 的 擔憂 和 美國 通膨數 據 低 於 預期 以 後 啊 他 也 認為 可能 連總會 有 立即 轉個 的 必要性 的 也 沒 有 20 年 的 5 月份 全球 增長 風險 發現 關注 他 也 沒 有 這個 就是 他 也 認為 會 轉個 結果 連總會 也 沒 有 20 年 俄羅斯 攻打 烏克蘭 那個 時候 德意志 銀行 大膽 的 預判 OK 戰爭 爆發 了 這個 時候 聯準 會 必須 要 開始 撒 錢 了 結果 也 沒 有 好 所以 呢 所有 他過 去 接近 有 6 次 左右 的 轉割 的 預測 全部 失敗 好 那 這 一次 第 7 次會 不會 成功 呢 好 就 值得 大家 來 多 做 一些 思考 和 留意 了 OK 所以 各位 可以 理解 了 基本上 看壞 經濟 跟 看好 經濟 的 人 他 在 整體 操作 資產 的 跡象 其實 不 太 一樣 他 當然 可以 進行 資產 的 再 平衡 但是 你 可以 發現 就是 市場 上 從 去年 以來 某種 程度 市場 就是 非常 明顯 多空 分歧 的 一直 到現 在 都 還是 有 那種 半信半疑 懷疑 中 成長 的 感覺 你 能 說現 在 市場 上 的 主流 思想 是 什麼 呢 啊 是 經濟 完蛋 了 嗎 還是 經濟會 大好 呢 沒 有 市場 上 到 現在 還是 明顯 的 拉 鋸 戰並 沒 有 像 那種 201 年 的 全面 樂觀 或者 是 20 年 3 月份 的 全面 悲觀 好 我們 看美 股市 市大 指數 的 表現 美股 道 瓊 下跌 40 點. 12% 衰 34, 12 點標 普白 指數 上 漲 4. 點 01% 衰 4, 382 點納 指上 漲 10 點. 8% 衰 13, 650 點飛盤 上 漲 1.2點 03% 衰 3, 472 點沒有 股市 昨天 比較 沉寂 一點 但是 我們 過去 跟 投資 朋友 聊過 他 其實 就是 一個 很 自然 的 均值 回歸 的 現象 你 看 我們 從 現行 圖 去年 10 月份 整個 費城 半導體 指數 在 10 月 中旬 見底 以 後 他 就 開始 談 了 一個 季度 兩個 季度 三個 季度 一路 談到 今年 的 6 月 7 月 結果 在 今年 8 月 9 月 開始 進行 一個 適度 的 均值 回調 那 你 說 硬 要 找 一個 理由 那 7 月 8 月 發生 什麼 事情 呢 這財報 預估 會 不好 嗎 還是 對 於 美國 10 年期 公債殖 利率 也 大幅 上行 的 擔憂 那殖 利率 不斷 的 上行 不 就是 經濟 向 好 的 一個 保證 嗎 所以 我 更 認認 為 它 其實 是 一種 均值 回歸 我們 以 綠色線 來 看 是 美國 股市 的 年線 本來 不管 在 多頭 市場 還是 在 空頭 市場 漲久 了 都 會 回歸 年線 跌久 了 也 會 反彈 到 年 線區間 所以 漲多 了 有 一個 自然 的 均值 回歸 是 一個 正常 的 跡象 不用 硬要 找 理由 去 解讀 中國 有 一句 俗語 叫 虎父 無 犬子 強將 手下 無弱 兵 但 現實 生活 不 完全 是 這樣子 啊 你 看虎父 有 時候 也 會 生出 犬子 強將 底下 有 時候 也 會 有 弱兵 那 說 老祖宗 的 話 說 錯 了 還是 我們 這個 世界 退步 了 呢 基本上 他 就是 一個 標準 的 統計學 的 回歸 謬誤 的 現象 就是 他 告訴 我們 說 虎父 一樣 有 厲害 的 鬍 子 這 是 一 個 偏 離 正常 的 小 概率 事件 啊 什麼 叫做 回歸 謬誤 啊 他 就是 一個 簡單 的 君子 回歸 就 好像 以前 有 一個 統計 說 高中 成績 和 大學 成績 存在 非常 明顯 的 相關性 高中 成績 好 的 人 上 大學 成績 也 會 不錯 但是 正常 你會 發現 成績 非常 好 的 人 他 要 成績 稍微 差一點 的 可能性 是 比 較 高 的 就 好像 你 考 了 全班 第一名 這次 考 了 全班 第二名 考了 第三名 有 時候 家長 就 會 很 緊張 怎麼 會 這樣 怎麼 會 這樣 但是 你會 發現 因為 他 已經 是 第一名 了 他 本來 在 增長 的 空間 就 有限 了 他 已經 是 一個 棘子 相反 的 你 是 全班 最 後 一名 基本上 你 要 進步 的 空間 就 真的 很多 他 就是 一個 非常 簡單 的 君子 回歸 又 比如 像是 病人 得到 絕症 以 後 很多 方式 可能 已經 沒辦 法用 了 那 只好 採取 安慰 療法給 病人 心理 的 暗示 讓 他 相信 病情 能夠 好 轉結果 病情 真的 好轉 了 那 我們 就 相信 這種 安慰 療法 可以 讓 病人 起死回生 但事 實上 它 有 時候 是 一個 回歸效 應 我 不 知道 大家 有 沒 有 觀察過 這個 癌症 的 病人 你 像 這幾年 我們 家 其實 有 很多 親人 都 是 有 這種 癌症 基因 就是 會 受到 一些 衝擊 這樣子 其實 病情 在 極致 惡化 之後有 時候 會 突然 的 回歸 均值 水平 回歸 就 突然 就 有點 觸底 反彈 的 感覺 其實 不管 是 在 人生 的 很多 事情 感情 的 很多 事情 身體 的 很多 事情 你會 發現 他 其實 就是 一種 標準 的 均值 回歸 現象 很多 運動員 他 會 把 怎麼樣 我 不 知道 聽 誰 說 的 是 誰 是 哈登 說 的 還是 誰 他 說 有些 運動員 是 非常 害怕 自己 登上 雜誌 封面 的 他 會 覺得 這是 一種 不祥 的 徵兆為 什麼 因為 通常 上過 封面 以 後 自己 在 比賽 中 的 表現 就 會 一落千丈 然後從 此 就 沒人 關注 了 他們 沒 有意 識到 正是 因為 前 幾次 的 超常 發揮 才能 夠讓 他們 有 機會 登上 封面 而 之前 的 表現 本來 就 不是 他們 的 平均 水準 是 因為 某 機場 他 打得 特別 好 登上 封面 之後他 現在 下降 回來 這才 是 他 正常 該 有 的 表現 所以 有 時候 我們 必須 理解 這個 股票 市場 和 人生 很多 事情 都 是 君子 回歸 沒有 什麼 理由 的 你 不要 硬要 找 一個 理由 來 做 解釋 OK 好 那 我們 繼續 往 下 看 最近 大家 比較 關注 的 另外 一項 訊息 是 model3 和 modelY 最近 在 中國 市場 當中 宣 佈 即將 進行 價格 調漲 這個 讓 市場 上 開始 有點 蠢蠢 欲動 我們 剛才 聊 了 很多 的 庫 存訊息 大家 所有 的 眼睛 就 盯 著 特斯拉 好 你 過去 降價降 了 那麼 多市 占率 也 有 適度 的 提升 現在 毛利率 也 降 了 EPS 也 不如 預期 營收 也 不如 預期 交涉 量 也 不如 預期 那現 在 要 怎麼 做 呢 OK 現在 特斯拉 即將 在 1 月 大幅 的 調 高中 國的 modelY 和 model3 的 調價 OK 那 問題 來 了 過去 調降 是 因為 他 覺得 景氣 不好 調降現 在 開始 調高 但是 他 認為 景氣會 好 而 調高 還是 他 是 為 了 穩定 目前 股東 的 情緒 而 調高 呢 這個 值得 大家 來 多 做 一些 關注 和 留意 這也 是 一種 我們 看到 庫存 狀況 可能 好轉 的 訊號 但是 不管 如何 因為 剛好現 在 10 月 30 號美國 三大 汽車 巨頭 跟 UAW 達成 協議 之後罷工 已經 完全 暫時告 了 一段落 那麼 市場 即便 認為 特斯拉 可能 未來 的 電動車 的 交貨量 不會 有 太 顯著 驚人 的 爆發 但是 大家 也 不覺 得 這些 傳統 車廠 會 有 多 好 的 表現 因為 自 從 罷工 結束 以 後 我們 都 很 清楚 這三大 汽車 巨頭 都 有 非常 顯著 成本 的 侵蝕 那 預估 可能 會 傷害 6% 到 10% 的 這種 營業 利率 率罷 工時 段 所 造成 的 這個 供 應鏈 的 斷 鏈 也 會 讓 本身 你 像是 福特 啦 通用 啦 在 今年 下半年 到 明年 上半年 的 財策 都 有 非常 顯著 的 調降 那現 在 市場 的 預 估值 達成 的 協議 推高 的 成本 通用 汽車 大概 推高 了 72 亿美元 左右 的 成本 福特 是 62 亿 斯特兰 提示 是 64 亿 这个 幅度 其实 都 不小 8 公顷 的 营业 利率 通用 是 7.54 新 合约 很 有 可能 直接 降到 2.78% 了 福特 原本 是 6.7 现在 加到 2.98% 现在 我们 观察 到 整体 受到冲击 最大 的 这三大 汽车产业 是 没错 但是 受惠 最多 的 第一波 一定 是 特斯拉 因为 特斯拉 根本 没 加入 工会 第二 波 就是 丰田 丰田 最近 所 公布 的 财报 是 非常 非常 之 亮丽 你 像是 丰田 在 公布 财报 的 当下 直接 宣布 整体 调涨 这个 薪资 幅度 高 达 接近 一 成 丰田 是 大局 的 调涨 那 當然 跟 日本 內部 的 通 膨 也 有關 可是 從 這件 事情 你 看得出 來 目前 整個 美國 的 汽車 產業 仍然 是 有 如火如荼 的 轉型 的 效果 這些 傳統 汽車 在 這麼 高 的 成本 支出 底下 我覺 得 未來 的 壓力 是 非常 非常 龐大 的 我們 如果 具體 觀察 在 20 年 以前 你 像是 Toyota 跟 福斯 在 前 幾年 的 銷售 在 整個 歐洲 市場 中國 市場 其實 都 差不多 但是 在 20 年 以 後 就 大幅 的 拉開 它 就是 一種 第一 個 是 豐田 是 它 是 受惠 於 日元 貶值 所產生 的 效果 而 特斯拉 它 是 完全 是 取決 於 新 的 生態 式 和 組裝 的 方式 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 這些 傳統 汽車 產業 最大 的 對 手並 不是 特斯拉 而是 新 的 生態 系 和 組裝 方式 你 看 特斯拉 他 拒絕 加入 UAW 所以 他 根本 沒有 罷工 的 問題 第二 點汽車 最 重要 的 是 內 燃機 它 是 由 美國 的 原廠 工人 製 造 而 電 動 車 最 昂 貴 的 是 電 池 主要 是 由 中國 的 寧德 時代來 供應 所以 一旦 電動車 的 趨勢 形成 美國 的 工人 就 會 失去 了 自主 生產 引擎 的 優勢 所以 工會 才 要 以 選票 來 推動 執政黨 來 幫 他 制定 於 有利於 勞 方可 是 有利於 勞方 不利 於 資方 不利 於 資方 就 不利 於 股東 那 最 後 你 的 企業 發展 肯定 也 不如 想像中 還要 來 的 好 所以 这个 就是 我们 所 观察 到 的 现象 整个 传统 汽车 它 对 的 并 不是 一辆 电动车 而是 整个 特斯拉 的 体系 不管 是 它 的 软体 更新 还是 它 的 车用 晶片 自驾 系统 好 这个 是 大家 要 了解 的 几项 有时候 我们 在 衡量 一项 产业 的 发展 的 时候 必须 要 了解 它 真正 的 敌人 是 谁 前 阵子 我 跟 大家 推荐 苹果 举止 经济学 里面 就 有举 这样 的 一个 例子 他 就 用 经济学 的 视角 来 了解 说 100 年前 當時 芝加哥 的 妓女 是 可以 算 的 盆滿 缽 的 但 他現 在 去 統計 芝加哥 的 妓女 在 實質 購買力 層面 遠 低 於 10 年前 的 妓女 那為 什麼 會 發生 這樣 的 一個 現象 呢 他 根據 統計 他 在 芝加哥 當時 在 10 年前 也 就是 大概 在 1930 年 左右 妓院 大概 有 10 多家 最高 檔 的 一家 俱樂 部裡面 妓女 的 年收入 是 高達 43 萬 美元 這個 收入 放在 現在 都 很 高 更 何況 是 10 年前 你 換算物價 的 話 你 就 會 發現 他們 賺 的 到底 有 多少 了 那 為 什麼 妓女 最 後 很 明顯 你 在 10 年前 的 妓女 賺 的 多 是 因為 妓女 供 不 應求 那 你 現在 這個 狀態 為 什麼 反而 收入 開始 有所 減少 他 在 書裡面 就 寫 了 這樣 的 一個 他 的 觀察 他 就 發現 說 很 明显 是因为 市场 的 性观念 开始 开放 了 好 在 10 年前 的 男生 他 可能 想要 交个 女朋友 娶 到 老婆 可能 中间 啊 所 经历 的 流程 时间 又 很长 好 那 很多 男性 呢 90% 的 男性 的 第一次 都 是 在 呃 性 工作 的 当中 获得 取得 的 所以 当时 是 非常 流行 这件 事情 的 但是 随着 性关系 性观念 开始 越来越 开放 以后 啊 你 就 发现 了 妓女 的 收入 越来越少 所以 很多 人会 理解 说 是不是 現在 淨宇 更 多 了 BloomHub 到 處 都 是 所以 不能 講他 們 是 媒體 創 作者 是不是 現在 淨宇 越來 越 多 了 所以 現在 淨宇 的 收入 越來 越少 答案 並 不是 如此 的 現在 淨宇 的 人口 數從業 人數 其實 是 比 10 年前 還要 來 得 少 的 這 主要 是 來 自 於 就 業型態 的 改變 但是 為 什麼 現在 收入 越來 越少 是 因為性 觀念 的 開發 也 就是 我們 性工作者 他 最大 的 敵人 其實 是 整個 時代 的 觀念 就 好像 臺 灣 你 看 東區 這幾年 很多 餐廳 都 倒 了 那 很多 人會怪 因為 西區 發展 起來 了 大家 都 去 西門 町 逛街 了 不然 東區 了並 不是 東區 餐廳 最大 的 敵人並 不是 西區 是 foodpanda 是 ubereat 不 需要 去 你 的 餐厅 里面 吃饭 了 好 所以 有时候 我们 用 这样 的 一个 思考 角度 来 做 一个 更 透彻 的 理解 我 觉得 较为 适当 那 当然 想要 理解 更 多 我们 财经 的 讯息 我们 刚好 本周 有 财经 号角 会员 双 1 活动 年 订阅 制 里头 有 除了 未来 一 整年 听 有 会 的 收听 权 以外 也 会 有 一些 财经 专业 的 宏观 报告 一些 专题 影片 财经 基础 小白 的 系列 课程 以及 我 个人 资产 操作 部位 日子 的 变化 好 这个 折扣 时间 有限 啊 好 就 在 双 1 本周 而已 啊 听 我 投资 朋友 多 做些 参考 和 留言 好 我们 马上 来看 一下 台北 股市 当前 开盘 的 水平 台股 下跌 28 点刷 1672 点 今天 量 能 感觉 稍微 又 缩 了 一点点 哈 265 亿 ok 对 对 对 对 对 现在 明远 也 很多 网红 对 对 对 对 他 其实 是 一种 观念 了 ok 只有 天鵝 跟 犀牛 沒有 狼 所以 經濟 活動 累積 的 總 和 等 於 臺 灣房 地產 是 高利 貸在 美國 信用 不好 連 租房子 都 很 難 所以 你 可以 了解 這 真的 是 犧牲 小 我 完成 大 我 這兩年 都 是 這樣 小銀行 犧牲 小 我 完成 大銀行 的 大 我 小 企業羅素 20 跌到 這樣 犧牲 小 我 完成 納指 10 的 大 我 這個 美國 的 信用卡 違約率 年 輕人 犧牲 小 我 完成 老年人 賺 的 盆滿 缽 的 大 我 對 吧 這幾年 都 是 發生 這樣 的 一個 現象 所以 你會 發現 產業 的 輪 替 越來 越 顯著 但是 各位 也 要 知道 并 不会 因为 这 样子 所以 永远 在 全球 市值 前十名 的 股票 就是 那 几只 他 的 迭代 速度 还是 非常 快 的 我们 都 必须 清楚 理解 现在 在 全球 前 市值 前 十大 的 这些 企业 当中 前 十年 有 一半 都 不 在 前 十年 当时 股票 市值 权重 比较 大 的 當然 下 不 敵 阿美 一定 是 一個 XM 美孚、 沃爾瑪 以前 的 IBM 西門子 等等 其實 都 是 市值 相對 大權 重 的 股票 但是 如今 產業 週期 的 輪 替 所以 給投資 朋友 做 一些 省思 我們 做 投資 還是 要 依循 週期 不要 依循 判斷 為 什麼? 因為 判斷 出錯 一次 就 完 了 但 週期 你 只要 尺度 放遠 一點 不會 出錯 的 因為 人類 不管 經歷 多少 次 的 泡沫 破滅 他 還是 會 有 貪婪 的 時間 還是 會 有 週期
