2023/12/5(二)美債大反攻!金價創高能追?【早晨財經速解讀】

我 是 變幻收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 臺 北時間 203 年 12 月 5 號禮 拜 二 早上 8 點 31 分 大家 好 我 是 雪 挺號 每天 早上 開 半天 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 昨天 美國 十年 期公債殖 利率 再度 上揚 也 抑制 了 市場 的 熱情 半導體 股 在 昨天 是 非常 顯著 的 獲利 了 結不過 本來 漲 高 就 該 回檔 了 這 一次 十年 期公債殖 利率 在 昨天 上升 基點 也 不是 特別 多 大概 六個 基點 來 到 4.29% 前 兩個 月 我們還 看到 即將 挑戰 5% 現在 還在 4.2% 老實 說 啦 呃 這個 乖離 回檔 幅度 差不多 了 如果 你 說 一下子 就 跌破 4% 來 到 3% 那 可能 市場 上 的 新 一輪 的 預 估值 那 就是 經濟 衰退 即將 發生 嘛 所以 適度 的 均值 回饋 是 很 重要 的 其實 我們 從 今年 以來 各大資產 的 績 效來 進行 表述 會 發現 債券 市場 也 沒 有 想像中 摔得 這麼 重 的 確在 今年 三季度 隨著 市場 由 於 財政部 發債 速度 高 於 預期 以後市場 對 於 債券 的 拋售 情緒 的 確有 開始 顯出 爭吻 不過 隨著 1 月份 12 月份 我們 看到 財政部 發行 債務 似乎 放緩 加上 通膨的 下行 區間 以後市場 反而 對 於 利率 的 預期 開始 有所 調降 我們 可以 觀察到 今年 以來 全球 資產價格 股票 市場 今年 以來 漲幅 是 14.7% 不過 扣除 掉 美國 以後漲 幅 就 只 剩下 7.3% 大型 股 跟 小型 股 也 是 天差地远 美国 大型 股 平均 涨幅 是 19% 小型 股 涨幅 才 1 .% 发达 市场 平均 涨幅 16.2% 去除 美国 的 发达 市场 涨幅 仅仅 只有 8.9% 所以 我们 可以 理解 到 很多 人 说 那 印度 的 經濟 成長 中國 的 經濟 成長 南非 的 經濟 成長 明顯 是 遠 高 於 美國 市場 那 為 什麼 南非 股市 中國 股市 的 回報 他 卻 是 遠落 後 於 美國 股市 的 報酬 呢 明明 美國 的 經濟 成長 就 比 較 低 為 什麼 他 的 資本 回饋 比 較 高 首先 的 確我們 講的 後 進國家 他 的 經濟 發展 路線 的 確會 有 更 為 顯著 的 推升 效果 所以 他 的 增速 的 確是 非常 快 的 可是 呢 就 好像 紅海營 收一樣 紅海營 收 可能 來 到 6 兆 但 他 的 實體 淨利 可能 就 幾千億 而已 那有 時候 我們 可以 觀察到 發展 中國家 他 的 體量 的 確總營 收 很 龐大 但 他 賺 的 錢 多 嗎 不 一定 多 大部分 的 錢 還是 被 那些 品牌 商給 賺 走 了 所以 在 這種 狀態 底下 真正 能夠 導致 股價 顯著 上 漲的並 不是 總營 收鴻海 總營收 也 很大 但是 能夠 推動 股價 上 漲 的 是 實質 獲利 也 就是 將 成本 進行 扣除 以 後 的 表現 而 大部分 的 錢 還是 被 美國 企業給 賺 走 了 所以 必須 承認 一個 事實 即便 我們 都 很 清楚 後 進國家 有 更 高 的 增速 條件 但是 這個 增速 條件 它 可能 更 隱含 的 是 總量 經濟 的 推升 但 從 實質 的 獲利 它 的 所得 收入 是不是 能夠 像 過去 我們 看到 的 亞洲 四小龍 一樣 有 顯著 的 增溫 效果 那 就 不 一定 那 今年 以來 你 看到 明顯 是 負報 酬的還 像是 全球 和 美國 的 REITs 今年 是 分別 跌 2.6% 和 跌 1.4% 那 REITs 就 真的 不好 過了 因為 全球 的 商用 不動產 控制率 仍然 是 持續 飆高 全球 現在 整個 商辦 領域 當中表現 最好 的 大概 就是 台灣 了 台灣 的 這種 A 級 商辦 控制率 我們 講那種 10 年期 以內 的 台北市 的 比如 說 信義計 畫區 10 年 以 內 的 這些 辦 公室 大概 控制率 是 不到 7% 那 如果 是 B 級 C 級 的 比 較 老 一點 的 就是 20 年 以上 的 基本上 你 像是 南京 東路 一整 條 很多 都 老辦 公室 這個 控制率 是 不到 5% 所以 台灣 的 商辦 控制率 因為 10 年 以 後 就 沒 有 再 大幅 興建 了 所以 老實 說 條件 是 不錯 的 可是 像 美國 美國 平均 來 看 是 17% 上海 的 部分 明年 會飆 到 2 成 6 歐元區 目前 也 在 挑戰 10% 這個 都 值得 大家 來 做 一些 關注 至於 債券 市場 本來 在 三季度 跌幅 很 兇現 在 整體 跌幅 都 開始 有所 收斂 不 只是 全球 主權債 跌幅 已經 收到 跌幅 1.6% 那 你 像是 美國債 的 部分 跌幅 稍微 重一點 尤其 是 長 天期 國債 跌幅 2.5% 但 像是 頭等債 或者 高 收益 債的 部分 都 已經 回到 正成長 了 那 我們 可以 觀察 從 市場 上 資金 的 流向 還是 可以 看得出 來 資金 雖然 在 過去 一個 季度 把 股票 市場 給有 顯著 的 推升 但是 大量 的 資金 仍然 湧入 到 貨幣型 市場 當中 那 為 什麼 大量 的 資金會 湧入 到 貨幣型 市場 呢 即便 10 年期 公債值 的 利率 有 似乎 些微 的 下滑 但是 呢當 你 上升 的 時候 你 肯定 會覺 得 啊 這個 利率 條件 這麼 優 渥 我 肯定 直接 投入 當 利率 下滑 的 時候 你 會 擔心 哎會 不會 以 後 就 再 見 不到 這麼 高 的 利率 啊 會 引發 資金 流入 速度 加快 所以 在 過去 一個 月度 市場 上 流入 到 貨幣型 經濟 的 金額 並沒有 因此 而 減少 我們 看到 整個 19 年 到 23 年 如果 從 實體 資金 流向 來 看 的 話 反而 股票 資產 的 資金 流入 還 不如 這些 貨幣 型基金 市場 的 規模 所以 不管 怎麼 說 了 我們 必須 先 了解 雖然 債券 的 漲幅 在 今年 跟 股票 市場 是 相差 蠻遠 的 你 看 這個 費半漲 幅 都 是 4 成 5 成 起跳 那 債券 市場 能夠 掙 報酬 就 可以 偷笑 了 但是 這不 代表 債券 市場 的 資金 流入 比 股票 市場 來 的 少 所以 這個 是 很 有趣 你 像 TLT 一檔 ETF 跌幅 五成 了 成交量 還在 爆量 這 很少 遇到 你 一檔 股票 跌幅 五成 通常 就 直接 量縮 了 但 我們 可以 觀察到 你 像 昨天 先鋒 總債券 市場 的 ETFBND 這檔 ETF 是 很多 我們 講的 指數型 投資者 在 進行 股債 配置 當中 一個 重要 的 ETF 持倉 這 一次 的 規模 已經 正式 突破 了 10 億 美元 今年 以來 BND 是 吸納 了 大概 有 156 億 美元 的 資金 那 這個 是 20 多年 來 推出 債券 ETF 美國 首次 有 債券型 的 基金 規模 直接 突破 10 億 美元 因為 投行 正常 來講 他 也 不會 去 買 直接 買 ETF 因為 投行 資金 未納量夠 大 通常 都 直接 去 買 直債 就 直接 把 美國 政府 標售 的 債券給 買 走 數據 顯示 本 週三其實 140 萬資金 的 流入 現在 已 經來 到 了 史 上 最大 規模 的 債券型 ETF 那 這個 里程碑 他 結合 了 兩大 趨勢 第一 個 是 有 大量 的 機構 商 那 不 只是 在 針對實 在 進行 購買 包括 在 進行 ETF 或者 是 相 對 海外 的 投行 非美 投行 也 在 針對 這些 ETF 來 進行 購買 那 第二件 事情 就是 最高 的 收益率 使得 固定 收益 更 具有 價值 這檔 ETF 目前 平均 收益率 大概 也 是 接近 5% 以上 那麼 第二 點 就是 成本 相對 低 因為 債券 ETF 他 有 節稅 的 效果 所以 相對 來 看 他 不斷 的 從 其他 的 共同 基金 當中 去 奪取 市場 的 份額 同樣 是 債券型 的 基金 一個 是 ETF 一個 是 主動式 操作 其實 大家 都 是 完全 反映 利率 的 變化 你 的 手續費 比 較 便宜 所以 受到 市場 上 不斷 的 資金 湧入 當然 整個 1 月份 的 股票 市場 表現 還是 亮麗 的 但 我們 要 先 說 實質 上 流入 到 債券 的 資金 比 較 多 但是 股票 市場 在 成交量 可能 稍微 沉積 底下 換手量 一下 就 把 它給 炒作 上來 的 1 月份 的 股票 價格 其 實表現 也 非常 極端 你 看 這 一次 1 月份 整體 標普派 指數 當月 是 大漲 了 8.9% 如果 你 仔細 觀察 這個 是 1980 年代 第二 大 的 1 月份 的 漲幅 從 具體 觀察 整個 1 月份 你 就 可以 了解 到 12 月份 其實 從 乖 離層 面應 該 要 有 適度 的 修正 回檔 為 什麼 我們 觀察 在 1 月 到底 美國 股市 標普白 指數 跌 了 幾天 9 號跌 了 一天 21 號跌 了 一天 27 號跌 了 一天 29 號跌 了 一天 所以 你 可以 觀察到 總共 13 號也 跌 了 一天 13 號是 小跌 整個 2023 年 的 1 月份 居然 才 5 天 下跌 而且 跌幅 都 不是 特別 大 所以 你 可以 了解 到 這種 乖離層 面明顯 的 推高勢 必 在 12 月份 應該 要 有 一個 適度 的 均值 回答 他 不 一定 要 重點 但是 有 一個 適度 的 回答 是 比 較 重要 的 那 另外 一方面 投資人 對 於 風險 資產 的 偏好 情緒 也 在 不斷 推高 你 看 最近 在 整個 1 月份 比特 幣曾 經有 5 波顯 著 的 推升 力多 都 是 推高 之後然 後 立即 回檔 然後盤整 之 後 再度 的 推高 那現 在 進入 到 一波 新 的 盤整 格局 值得 大家 來 多 做些 留意 這個 是 股票 資產 的 變化 不過 市場 都 很 清楚 本輪 真正 的 焦點 是 來 自 於 利率 變動 也 就是 市場 如果 是 真 實要 反應 本輪 的 聯準 會 談話 所 形成 的 資產 變動 仍然 是 以 債券 為 主為 什麼 因為 債券漲 很 明顯 就是 因為 利率 下滑 公債值 下滑 那麼 股票 漲 他 不 一定 是 經濟 向 好 所以 股票 漲 很 有 可能 只是 因為 利率 下滑 了 那麼 我 原本 以為 利率 上行 對 於 科技股 的 估值 打壓 這個 時候 就 鬆 綁 了 本 來 債 券 的 利率 越高 那 股票 就 越來 越 沒 吸引力 了 那現 在 的 問題 是 現在 利率 下滑 了 所以 呢 債券 沒 那麼 有 相 對 於 從 利率 層面 對 於 股票 沒有 這麼 具有 顯著 的 吸引力 了 本來 可能 是 10 年期 公債值 利率 5% 的 水準 那 你 看台 灣的 金融股 是 有 4% 那 金融股 就 沒 有 吸引力 了 他 的 估值 就 會 修正 那現 在 呢 5% 下滑 到 4.8 下滑 到 4.5 下滑 到 4.2 這個 時候 呢 利率 就 沒 那麼 吸引 人 了 那 股票 我 就給 你 多 一點 的 上 漲 空間 了 比 較 類似 於 這樣 的 輪動 啦 所以 我們 不管 怎麼 說 了 從 整個 2023 年 12 月份 來 往回 推其實 從 64 股債 投資者 的 表現 今年 來 看還 算是 一個 不錯 的 亮麗 的 表現 如果 是 以 64 股債 投資者 今年 以來 的 平均 績效 大概 在 7.3% 左右 這個 就是 股債 配置 的 用意 我們 看 一下 美國 股市 市大指 數表現 道 瓊 下跌 41 點 0 .% 所以 36204 點其 實道瓊 還在 一個 創高 格局 這一波 乖離 也 不 像 科技股 回調 這麼 大標 普 下跌 2 點 0.5% 4 所以 4569 點納指 的 部分 下跌 10.84% 9 所點 以 1485 點非 一般 下跌 4 點 1.2% 所以 369 點怎麼 看 都 是 有 一點 乖離 拉高 要 回調 的 感覺 吧 所以 你 就 讓 他 有 適度 的 回調 再 說 那 美國 經濟現 在 還是 很 撲 朔 迷離 了 就是 沒 有人 敢肯定 明年 一定 是 軟著陸 或者 深度 衰退 甚至 輕度 衰退 也 不 一定 但是 呢 最近 彭博社 所 追 蹤 美 國 商 務 部 在 上 禮 拜 三 所 公 佈 的 一 項 內 部 報 告 顯 示 美 國 在 整 體 第三季 的 企業 稅後利潤 同比 增長 是 1 .% 而 此前 兩個 季 都 是 下滑 了 6% 那現 在 的 問題 就 在 於 不 包括 聯準 會 在 內 企業 的 利潤 在 整個 三季度 來 看 實質 增長 了 我們 就 看 就是 從 名目 上來 看 是 增長 了 6.7% 而 第二季度 是 實質 增長 1.6% 左右 什麼 意思 呢 就是 美國 經濟 當中 我們 即便 都 很 清楚 這個 消費感 覺會 出事 利率 保持 那麼 久 銀行 端 不 知道 承受 不 承受 的 住 這個 房貸 市場現 在 房東 都 賺 不到 錢為 什麼 因為 根本 沒有 成交量 價格 不 跌 照理 講你價格 下跌 還 有利於 房市 為 什麼 因為 價格 下跌 就 有 成交量 了 總 有人 會來 接價格 還在 創高美國 住宅 價格 9 月份 創下 歷史 新高 然 後 又 沒 有 成交量 負擔 指數 創下 新低 那要 怎麼 過活 這個 是 市場 上 之所以 會 引發 這種 經濟 衰退 的 隱憂 可是 有 一項 指標 他 就 幾乎 佐證 了 衰退 很難 發生 一個 是 勞動力 市場 我們 過去 提過 另外 一個 就是 企業 的 獲利 那剛 才 聊到 嘛 第三季 的 企業 獲利 規模 已經 完全 的 打開 了 打開 的 幅度 幾乎 就 暗示 著企業 本身 是 不 太 相信 經濟 衰退 會 對 於 他 的 獲利有 國大 的 影響 要不然 現在 就 應該 持續 採取 資本准 結嘛 OK 所以 我們 可以 觀察到 一個 尚未 陷入 衰退 的 經濟 體制 在 利潤 復 甦 期 往往 不會 陷入 衰退 那麼 彭博社 最新 的 調查 就 顯示 因為 企業 認為 這跟 就業 有關 我現 在 的 獲利 正在 拉伸 我 的 獲利 正在 拉伸 那 我 有 什麼 理由 裁員 呢 我 的 盈利 正在 上行 我 五大 科技股 賺 的 錢 相 對 於 去年同期 還要 來 的 多 那 我 為 什麼現 在 要 進行 大規模 的 資本 准結 呢 我 不是 應該 趁現 在 其他 中小型 企業 不好 他 倒 著 倒 那 我 不是 應該 趁 機加 起馬力 把 我 的 這個 就業 人數 再度 的 擴增 獲得 更 多 的 領先 嗎 這是 我們 可以 觀察到 的 所以 我 才 說 禮拜 五 的 非 農就業 數據 為 什麼 這 重要 那 你 說 不 對 啊 那 我們 到底 在 討論 什麼 衰退 如果 企業 的 利潤率 表現 那麼 好 因為 美國 的 企業 利潤 也 就是 我們 講的 庫存 變動 大概 只 佔 了 美國 GDP 的 三成 左右 而 美國 有 70% 的 GDP 是 來 自 於 消費 所以 你講 衰退 其實講 的 是 消費 衰退 所以 消費 衰退 有 沒 有 可能 跟 獲利 擴張 同時 存在 呢 按照 過去 的 歷史 經驗 彭博社 的 調查 顯示 是 有 可能 會 同時 存在 的 而且 不 一定 是 消費 最後把 獲利給 往下拉 很 有 可能 是 獲利 它 作為 消費 的 領先 指標 所以 我 還是 抱持 過去 的 想法 沒有 太大 的 改變 即便 市場 上 好像 最近 每個 人 都 認為 利率 要 下滑 了 債券 價格要 起漲 了 衰退 要 發生 了 幾乎 都 是 清一色 的 這樣 的 邏輯 我 還是 認為 衰退 的 機率 就算 有 可能 它 還是 類似 於 輕度 衰退 我們 可以 觀察 整個 203 年 的 GDP 成長 率 年增率 大概 還是 有 2 .% 左右 其 實表現 也 不算 太 差 所以 你 說 204 年 一二 季度 表現 差 一點 又 怎麼樣 了 你 21 年 2 年 23 年 已經 都 沒 衰退 了 你 等 於 已經 接近 走 完一個 庫存 循環 了 對 不 對 那 你 可能 在 2 年 就 提前 把 那種 呃 估值 本益比 回調 的 修正 把 它給 修正 完 了 那 有 沒 有 機會 未來 藉由 獲利來 進行 顯著 的 拉升 這個 是 值得 觀察 的 那 另外 一個 就是 拜登 政府 在 明年 的 預算 財政 讓 我 很 難 相信 明年 會 有 多 大 的 消費 緊縮 為 什麼 呢 我們 都 很 清楚 拜登 在 20 年 當時 批准 了 1.7 兆 美元 的 消 減通 膨 法案 這個 法案 的 名義上 是 為 了 要 降低 通膨和 減少 赤字 但是 呢 現在 回過 頭來 看 根本 對 於 通膨和 赤字 沒有 任何 影響 為 什麼 呢 因為 他 的 名字 叫做 消減 通膨但 他 削 減通 膨 的 方式 是 發 1.7 兆 美元 到 市場 的 基礎 建設 你 發錢來 抗通 膨 那 怎麼 可能 所以 我們 可以 觀察到 拜登 政府 很 有 可能 是 本輪 消費 難以 進入 到 緊縮 的 重要 關鍵 加上 明年 又 是 總統 大選 那麼 財政 的 支出 應該 是 沒 有 道理 在 這個 時間點 有所 減少 的 OK 那 如果 他 撒 的 錢 不會 減少 但是 油價 大宗 資產 又 的 確在 下跌 那 他 所 形成 的 跡 象是 什麼 就是 實體 消費 可能 不會 完全 通縮 但是 部分 商品 會 進入 到 通縮 環節 怎麼 說 呢 我們 具體 觀察 在 美國 最近 已經 顯著 進入 到 通縮化 的 這些 產品 當中 我們 可以 觀察到 在 美國 商務部 上 禮拜 四所 公 佈 的 PCE 物價 指數 當中 目前 美國 耐用品 的 價格 已 經連續 5 個 月 顯著 的 下滑 2 .% 同時 10 月份 的 耐用品 價格 也 相 對 於 去年 9 月份 觸及 的 峰值 下滑 了 2.6% 而 這些 類別 當中 主要 集中 在 幾個 部門 有 顯著 的 通縮 情況 開始 右手 發酵 第一 個 呢 就屬 於 我們 講到 的 電器類 啦 那 第二 個 是屬 於 家具 類 第三 個 是 二手 車價格 那 這些 耐用品 呢 出現 全面性 的 價格 跌價 平均 跌價 大概 在 2 .% 左右 所以 在 這種 狀態 底下 反而 使得 市場 上 啊 第一 購買 意願 沒 這麼強 哎 你 說 不是 跌價 了 購買意 願會 變強 嗎 那個 通常 是 所謂 黑五 或者 CyberMonday 可能 有 一批 比較 明顯 的 買量 但是 通常 通縮化 的 產品 這 代表 沒什麼 人 想要 買 各位 可以 理解 嗎 通縮 它 是 一個 事 後 的 結果論 因為 它 通縮 了 這說 明 它 的 買氣 真的 不好 現在針 對 耐用品 的 買氣 真的 不是 特別 好 但是 针对 各项 服务 类品 的 买入 老实 说 在 显著 的 上行 过程 当中 尤其 这次 打车 当中 你 不要 以为 说 永远都是 一些 杂货 类 服饰 类 或者 一些 汽车 我 当中 销售量 最好 其实 在 本波 当中 销售 增长幅度 来 的 最大 的 是 属于 服务 类 服務類 喔 其實 很 簡單 啦 他 就是 跟 公司 部門掛 鉤 不管 是 餐廳 的 服務 啦 導遊 的 服務 旅遊 的 服務 啦 所以 什麼 意思 啊 就 說 美國現 在 的 消費 習性 呢 自 從 原本 在 過去 兩年 的 3C 消費 電子 產品 啊 轉而 轉向 了 一些 服務類 別 的 物價 推升 那 服務類 別 的 物價 推升 呢 也 跟 供給 的減 少有 關啦 第一 個 是 服務生 減少 嘛 我們 都 說 全美 現在 跟 臺 灣一樣 啊 服務生 都 大 缺工 你 很 難 相信 哦 這個 經濟 衰退 的 情況 底下 大 缺工 通常 經濟 衰退 都 是 到 處 都 失業 人口 嗎 沒 有人 需要 招募 嗎 那現 在 美國 在 大 缺工 臺 灣也 在 大 缺工 那 第二件 事情 就是 啊 在 整個 疫情 期間 我們 看 得 非常 清楚 市場 上 有 非常 明顯 那種 針對 呃 利率 變化 或者 說 由 於 市場 就業 改革 在 新冠 疫情 以 後 我們 所 觀察到 的 那種 餐廳 倒閉 的 現象 開始 有所 發酵 這個 是 值得 大家 來 多 做些 留意 的 OKOK 而且 有人 說 我 的 畫面 當掉 了 真的 是 這樣子 嗎 那 沒關 係 聲音 還在 就 好好看 一下 我 看看 看 一下 我 的 聲音 是不是 我 的 畫面 當掉 了 好 有趣 喔 就 卡 在 這個 畫面 沒關 係 大家 收聽 我 的 聲音 應該 也 是 OK 的 可能 今天 這個 風水 不好 是 這樣子 嗎 其實 我 已 經換 了 一台 電腦 了 本來 這兩天 直播 還蠻 順 的 結果現 在 這個 臉 又 當掉 了 好 待 會 要 研究 一下 我要 研究 一下 OK 這畫面 不錯 不錯 再 拉 回來 不錯 OK 啦 好 了 那 刚才 提到 由于 服务 部门 目前 餐厅 的 持续 关闭 我们 看到 到 现在 为止 我们 具体 观察 在 整个 美国 的 时薪 增长 当中 仍然 比 实体 物价指数 增幅 来 的 高 目前 美国 每 小时 时薪 整体 年 增幅 大概 在 4% 左右 那麼 如果 是 以 消費者 物價 指數 目前 因為 通膨率 大概 在 3% 左右 所以 在 這種 狀態 底下 美國 還是 有 顯著 的 就業 薪資 的 推升 通膨其實 不 可怕 啦 我們 真正 可怕 的 其實 是 我們 過去 所 聊到 的 物價 通膨薪 資不漲 所以 在 這種 狀態 底下 我覺 得 反而 就 沒 有 特別 對 於 經濟 上 有 過多 的 打擊 ok 好 了 但是 市場 上 還是 針對 債券 市場 啊 有 一個 比較 悲觀 的 想像 空間 應該 講對 經濟 有 一個 悲觀 的 想像 空間 也 是 對 於 債券 市場 有 更 進 一步 的 拉 抬 的 想像 空間 我們 具體 觀察 如果 是 以 市場 的 利率 預期 來 看 因為 整個 205 年 下降 通道 應該 就 會 完全 展開 那 目前 不管 是 在 1 月 和 12 月份 的 定價 都 有 非常 大 的 改變 我們 看到 的 虛線 是 聯準 會 原本 的 市場 預估 圖 就是 大概 會 慢慢 的 降息 降息 在 205 年 以前 大概 降息 就 降個 兩碼 左右 差不多 但是 你 可以 觀察到 在 1 月份 當時 的 預 估值 是 在 205 年 以前 降息 幅度 可能 就 會 來 到 4 碼 左右 現在 來 到 12 月 1 號市場 的 降息 幅度 開始 認為 在 205 年 以前 很 有 可能 降息 幅度 會高達 接近 5 碼 6 以上 所以 第一 個 就是 市場 的 降息 預期 正在 快速 的 增溫 我們 的 確觀察到 在 整個 全球 債券 市場 的 表現 當中 在 1 月份 的確 增值 幅度 非常 快資金 流入量 也 非常 大 那麼 在 全球 債券 市場 創下 了 208 年 以來 12 月份 最好 的 表現 當然 跟 美國債 目前 的 發行量 是 有關 的 我們 昨天 才 提過 因為 彭博 目前 債券 指數 的 變化 在 昨天 應該 講說 整個 1 月份 是 創下 了 1985 年 以來 最為 亮麗 的 表現 那 我們 現在 真正 要 觀察 的 要果 是 債券 市場 上行 速度 來 的 這麼 快 他 到底 是 因為 市場 真的 要 降息 了 還是 短期 內 由 於 國債 速度 發行 緩慢 所 造成 的 影響 呢 那 我 個 人 認為 想法 很 簡單 啦 主要 還是 來 自 於 我 每次 看到 我 這張 照片 就 好好笑 因為現 在 真的 畫面 不會動 好 沒事 這時 候現 在 整個 債券 市場 的 變化 我 覺得 更加 反映 的 是 1 月份 以後美國 財政部 發行 國債 的 速度 稍微 有所 減緩 這個 是 我 所 觀察到 的 跡象 所以 我覺 得 大家 也 不要 期待 債券 價格 就 這樣 一路 漲 上去 為 什麼 呢 因為 昨天 黃 金價格 就 漲 過頭 跌 回來 了 首先 黃 金價格 我們 可以 觀察到 一度 突破 210 美元 但是 呢 在 2 月份 交約 交割 的 紐約 黃 金期 貨價格 在 昨天晚上 跌 回來 了 跌 了 2.3% 跌到 204 塊 哦 這說 明 沖 的 真的 有 一點 太快 了 這不 可能 就 突然 就 緊急 降息 開始 有所 產生 對 不 對 ok 呃 對 有人 問說 今天 小編 怎麼 沒 有 來 我們 今天 小編 請 假 了 什麼 原因 啊 人家 想 請 就 請 對 不 對 我 我當 打工 的 時候 我 也 最 討厭 為 什麼 老 闆 一定 要 問是 什麼 原因 請 假想 請 就 請 對 不 對 啊 不要 問 原因 不要 問 原因 啊 我們 今天 小編 請 假 啊 在家 休息 吧 我 猜 ok 不要 亂 猜 不要 亂 猜 好 那 我們 可以 觀察到 了 最近 不 只是 黃 金價格 創下 了 歷史 新高 銅價 的 表現 其實 也 算是 不錯 銅價 這 一次 大概 在 80 美元 左右 上下 作震盪 不過 我 覺得 比 較 值得 大家 留意 的 一個 方向 是 銅價 的 部分 最近 上漲 的 幅度 拿来 跟 金价 来 做 对比 其实 有 一点 牵强 因为 金价 某种程度 是 一个 避险 资产 它 反映 的 是 利率 预期 的 变化 而 铜价 我们 叫做 铜 博士 它 反映 的 其实 就是 制造业 的 复苏 程度 因为 铜价 最近 好不容易 站上 了 所有 均线 让 市场 开始 怀疑 是不是 整个 复苏 的 氛围 真的 有 机会 能够 实现 这个 是 值得 大家 来 多 做 一些 观察 的 因为 海外 金属 需求 现在 来看 应该 主要 是 由 中国 来 拉动 那 不太可能 中國 經濟 不好 然後同 價漲 或者 呢 中國 經濟 大好 然後同 價還 保持 在 低位 很難 所以 呢 市場現 在 的 預 估值 就是 首先 我們 要 判斷 的 是 整個 歐美 市場 的 需求 端 是否 能夠 撐 得 住 如果 整個 歐美 市場 的 需求 端撐 得 住 的 話 那麼 黃 金應 該 講銅價 的 部分 他 應該 就 會 有 顯著 的 支撐 而 這個 支撐 就 看中 國什麼 時候 開始針 對 全球 的 銅進行 顯著 的 進口 那 我們 都 很 清楚 啊 因為 你 包括 現在 的 綠色 經濟 啊 可 再生能源 電動車 或者 電網 相關 的 投資 都 是 銅價 能夠 持續 支撐 的 關鍵 因素 在 這種 狀態 底下 我 反而 會 認為 說 銅價 的 上行 他 是 一個 必然 的 跡象 他 遲 早要 上行 啊 因為 緊急 復 甦 總會來 啊 那 如果 呢 真的 消費 疲軟 一點 他 頂 多 也 就是 在 下方 震盪 比 較長 一段 時間 但是 這段 時間 針對 大宗 資產 的 部件 邏輯 就 會 差 的 非常 多 因為 如果 你 是 針對 黃 金來 進行 資金 的 部件 那麼 某種 程度 就是 在 對 賭 衰退 你針 對 銅價 的 部件 某種 程度 就是 在 對 賭景氣 的 復 蘇 我們 可以 觀察到 在 金價 的 層面 另外 一個 是屬 於 地緣 政治 面 的 因素 從 整個 23 年 Q3 的 水平 目前 全球 對 於 黃 金 的 需求量 仍然 在 持續 創高當 中現 在 主要 的 購買者 看 起來 還是屬 於 俄羅斯 央行 這說 明 很 明顯 全球 還是 有 部分 去 美元 化系統 的 這種 要求 存在 所以 美元 當然 他 被 市場 所 拋售 可是 這也 不過 就是 一兩家 央行 所 採取 的 行為 那 真 實會 影響 到 的 我 個 人 認為 還是 美元 本身 在 升息 降息 週期 循環 的 角度 國際面 的 去 美元 化 反而 對 於 美元 影響 沒有 這麼 大 但是 你 至少 可以 承認 因為 去 美元 化 存在 所以 對 於 黃 金 的 需求 是 存在 的 提供 給投資 朋友 OK 那 我們 拉 回來 聊 了 剛才 有 跟 投資 朋友 聊到 說 目前 整個 債券 市場 的 變化 因為 在 全球 債券 市場 當中剛 才 聊到 是 208 年 以來 表現 最為 亮麗 的 一個 月度 但是 對 於 已 經連續 虧損 三年 的 債券 投資者 來 說 債券 市場 的 這輪 反彈 無疑 是 非常 驚艷 的 所以 我們 必須 承認 在 本輪 的 債券 市場 當中 雖然 購買量 很大 但是 拋售量 也 非常 劇烈 怎麼 說 呢 我們 可以 觀察到 高盛 最新 所統計 的 債券 的 換手量 正在 創下 08 年 以來 的 新高 這說 明有 大量 持有 債券 的 投資人 正在 進行 高 強度 的 拋售 這個 拋售 原因 很 簡單 你 下跌 當然 沒什麼 好 拋售 的 嘛 就 被套 走 你 現在終 於 反彈 了 那 當然 能 拋 就 拋 所以 現在 的 市場 的 最新 概況 的 預估 是 因為 債券 的 拋售現 在 在 全球 層面 一個 是 聯準 會 一個 是 美國 的 財政部 那 都 在 進行 債券 的 拋售 但是 這個 債券 的 拋售 它 是屬 於 公家 機關 的 拋售 我們 看 的 是 市場 的 接盤 意願 海外 投行 層面 日本央行 還是 有 在 部分 的 接收 美債 而 機構面 正在 進行 高 強度 的 接收 大概 在 今年 10 月份 開始 從 10 月份 開始 散戶 的 停損 力道 就 開始 有所 出現 也 就是 說 在 過去 兩年 的 散戶 投資者終 於 在 今年 進行 大規模 停損 了 而現 在 就是 投行 來 接收 這些 債券 所以 我們 做 一個 總結 啦 今天 主要 是 跟 投資 朋友 分享 說 最近 債券 價格 黃 金價格 都 有 非常 顯著 亮麗 的 資產價格 的 表現 但是 並不 代表 說現 在 行情 上 的 推演 就 足夠 去 說 明馬上 就要 降息 了 一樣 很 簡單現 在 整個 市場 的 概況 他 只是 反映 利率 到 頂 之 後 的 適度 的 均值 回調 而已 所以 我覺 得 整個 12 月份 的 行情 呢 有 一點 不管 是 債券 價格 或者 過度 推高 的 股票 價格 有 一點 適度 的 回檔 是 比 較 重要 的 你 不 一定 要 跌 但是 你 至少 把 乖 離給 拉 回來 我 覺得 這個 才 是 一個 比 較 健康 的 狀態 有利於 整體 多頭 氛圍 的 持續 推升 好 那 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 OK 散 混 停損 那 就 代表 現在 是 買入 的 時機 嗎 這就 不 一定 因為 債券 市場 是 國際 市場 它 不 像是 台北 股市 那種 小台 多空 比 這麼 簡單 來 做 比 較 OK 比特 幣大飆 漲 但 最近 又 有點 回調 了 對 不 對 美債 利率 倒掛 不會 一直 下去 目前 市場 利率 也 差不多 該 提前 反映 降息 後 的 利率 了 可是 市場 的 預估 降息 時間 大概 還有 接近 兩到 三個 季度 左右 而且 是 普遍 市場 的 預 估值 好像 也並 不是 說 一定 是屬 於 顯著 的 降息 循環 大多 數人 認為 明年 是 降息 個 兩碼 到 三碼 或者 三碼 到 四碼 的 預防性 降息 空間 雖然 這樣子 算不算 預防性 都 很 難 確定 啊 可是 如果 他 也 沒 有 說 要 一路 把 它給 降到 接近 0 利率 那 好像 也 不是 真的 我們 講的 海量 貨幣 寬 鬆 okok 這個 就是 看未來 的 趨勢 再 來決 定然 後 會 不會 為 時 於 晚 呢 ok 對 大家 都 很 讚 剛 才 一度 連聲音 都 沒 有 卡住 的 畫面 我 也 覺得 卡 在 這個 畫面 是 還蠻 搞笑 的 小 編是 學生妹 嗎 當然 是 啊 當然 是 啊 我們 小 編還 在 攻讀 碩士 呢 對 說 碩士 18 歲 不能 讀碩士 嗎 對 他 18 歲 啊 對 18 歲 是 不能 讀碩士 是不是 對 他 這個 從 小天 資聰穎 啊 這個 好 銅價 正在 盤頭 肩底 的 右肩 底 可能 要 再 等等 這個 是 從 技術 面來 看 的 確從 期貨 角度 可以 做 觀察 但是 他 最終 還是 會 反映 整體 景氣 的 問題 OK 那輝 達 目前 的 價格 出脫 這個 就 有點 難 敘述 因為 我們 都 很 清楚 最近 不管 是 臉書 的 祖克柏 還是 輝達 的 高 管們 其實 都 在 針對 內部 股價 的 出脫 或者 說 內部 持股 的 出脫 那 他 會 形成 一個 問題 就是 對 於 市場 的 信心 會覺 得會 不會 內部 投資人 可能 有 優先 臨場 的 要件 比如 說輝 達 這 一次 的 高層 和 董事 從 上 個 月 所 提交 的 文件 顯示 這 一次 是 直接 拋售 了 37 萬股 拋售 金額 大概 是 1.8 兆 那 如果 是 以 全數 拋售 來 看 這個 應該 是 最近 輝達 6 年 以來 高管 最大 單月 的 拋售 金額 然後臉 書 母公司 的 執行長 祖克柏 今年 1 月份 開始 他 每個 交易日 大概 都 是 賣 280 股 最近 已經 賣 了 60 萬股 了 變現 也 超過 1.8 億 美元 所以 你 看 昨天 輝達 和 臉書 最近 股價 都 開始 有點 回檔 了 輝達 最近 回檔 幅度 比較 大 了 回檔 幅度 已經 高達 10% 其實 壓力 算蠻 大 的 那 有 什麼關 係 呢 最近 股價漲 那麼 多 稍微 回檔 一下 對 不 對 讓 大家 怕怕 怕 也好 ok 好 我們 看台 幣 股市 下跌 76 點算 1734 點了 OK 提供 投資 朋友 多 做 一些 參考 和 留意 啦 今天 量 能 就 預估 真的 不是 特別 大 提供 投資 朋友 多 做 一些 參考 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經 初 解讀 再 講解 祝 各位 投資 朋友 看門