2023/12/7(四)台積電2024恐降資本支出?年底前能上萬八?小非農疲軟油價大跌 衰退擔憂?【早晨財經速解讀】

投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 203 年 12 月 7 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早上好 我 是 姚廷浩 每天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 最近 美國 股市 終於開始 有點 走跌 的 現象 了 主要 是 這 一次 小飛農 的 ADP 數據 其 實蠻 符合 經濟 軟著陸 的 預期 我們 也 看到 昨天 10 年期 公債殖 利率 再創 了 三個 月 以來 的 新低 如果 是 從 這 一次 小飛 農因 為 禮拜 五 這個 明天 晚上 才 是 正式 的 非 農數據 雖然過 去 小 非農 跟 非 農之間 感覺 預估 落差 值 也 很大 但 至少 他 的 趨勢 是 值得 大家 來 做 一些 借鏡 的 1 月份 我們 觀察到 在 美國 的 民間 企業 就業 人數 經過 季節 後 的 調整 是 增加 10.3 萬人遠 比 市場 原本 預期 的 13 萬人 還要 來 低 那 美國 企業界 很 明顯 在 1 月份 的 招聘 幅度 是 有所 收縮 的 目前 還在 擴增 的 我們 看到 像是 在 交通 運輸 層面 或者 看到 一些 醫療 保健 像是 教育 業還 在 持續 招募 人手 金融 活動 也 有 適度 的 增長 但是 像是 一些 製 造 業 建 築 業 或者 我們 看到 的 休閒業 其實 都 有 在 陸續 收縮 的 跡象 存在 那 這是 第一 個 對 於 工資通 膨 有望 可以 持續 下行 的 階段 當然 了 這個 下行 到 這個 地步 會不會 就 變通縮 變成 經濟 衰退 還討論 為 時過 早為 什麼 因為 實際 上現 在 的 職位 空缺 數 仍然 遠高 於 17 年 到 19 年 的 水平 以上 只是 說 勞動力 市場 的 確是 有 持續 走弱 的 跡象 那 第二 個導致 通膨能夠 快速 滑落 的 主要 原因 來 自 於 昨天 原油 價格 持續 的 大跌 那前 陣子 原油 價格 的 大跌 來 自 於 原油 的 利多 都 已經 結束 了 嗎? 你 像 從 巫二戰士 的 白熱化 以哈衝 突 的 白熱化 都 顯示 油價 已 經難 以 有 再度 拉動 的 空間 加上 這 一次 中東 OPEC 老實 說 算是 符合 預期 的 这个 持续 减产 但是 呢 我们 都 很 清楚 这个 减产 某种 层面 如果 你 信心 层面 没 办法 做 安抚 的话 会 被 视为 油价 可能 再 跌 的 信号 那 昨天 导致 原油价格 走跌 的 主要 原因 为何 这是 昨天 美国 官方 公布 了 国内 上周 的 汽油 库存 的 数据 大幅 增加 那 也 讓 西德 州 原油 價格 在 昨天 正式 的 跌破 70 美元 每桶 的 價格 我們 從線 型 圖來 看過 去 一個 禮拜 跌 的 很 兇 這個 是連 6 黑下 殺 力度 非常 顯著 已經 完全 跌到 在 今年 5 月 到 6 月份 的 水平 了 那布蘭 特平優 也 是 一樣 昨天 下跌 2.9 美元 重跌 3.8% 每桶 報在 74.3 美元 這個 也 是 在 6 月份 以來 的 最低 點那 其實 不 只 如此 啦 你 像是 汽油 期貨 價格 昨天 重跌 3.8% 熱 燃油 期貨 價格 重跌 2.5% 甚至 昨天 天然 氣價格 也 大跌 了 5.2% 那 怎麼 看 呢 第一 勞動力 市場 在 緩 卻 核心 通膨薪 資通 膨 正在 下滑 第二 原油 價格 正在 重疊 總 CPI 至少 從 大宗 資產來 看 下跌 的 方向 就 已經 確立 的 那 我們 就要 觀察 了 因為 剛好 美國 股市 這波 歪理 也 拉 的 高 我們 從 不管 是 從 RSI 或者 等等 情緒 AI 美銀 的 牛熊 指標 都 看得出 來本輪 本來 股票 市場 的 歪理 就 推 的 特別 高 所以 沒辦法 說 如果 股價到 時候 修正 就 代表 著市場 上 正在 定價 經濟 衰退 很難 說 因為 他 只是 在 過去 1 月份 真的 漲太多 了 甚至 昨天 經濟 學家 很多 人 對 於 葉倫 在 近期 所 採取 的 政策 談話 是 抱持 著 批評 的 我們 看到 葉倫 在 我 就是 前 兩天 了 他 在 記者 會 上 財政部 的 常規 記者 會 上 特別 提到 說 那些 預計 美國 需要 高失業 率來 抑制 通膨的 經濟 學家 正在 說 回 他們 的 話 勞動力 市場 和 消費 的 需求 仍然 是 持續 堅挺 的 那 葉倫為 什麼 這 一次 採取 這樣 的 一個 談話 呢 他 想要 打消 大家 的 一個 預期 就是 大家 現在 看到 原油 價格 在 下跌 勞動力 市場 也 在 降溫 那 我 是不是 現在 這 一些 的後果 是 為 了 要 意志 通 膨 所以 我們 才 看到 聯準 會 為 什麼 要 升息 升得 那麼 猛 因為 是 聯準 會 想要 升息 升到 失業率 大幅 的 推升 以此 來 意志 通膨那麼 葉倫 他 的 態度 很 明顯 他 認為 政府 的 態度 根本 就 不是 想要 藉由 一場 經濟 衰退 來 達 到 抑制 通膨的 效果 基本上 只要 把 供 應鏈 的 問題 給處理 好 因為 這一輪 的 通膨他 不是 來 自 於 景氣 極度 繁榮 最 後 形成 的 大通 膨 這一波 的 大通 膨它 的 主要 來源 來 自 於 新冠 疫情 也 就是 供應 鏈大亂 所 造成 的 通膨現 象 那 你 要 想要 解決 這個 通膨問題 你 最終 就要 從供 應鏈 著手 或者 讓 供 應鏈 能夠 自然 的 緩解 那耶倫 認為 大家 不要 覺得 說 政府 一定 想要 藉由 經濟 衰退 似乎 製 造 一 場 人 為 性 的 經 濟 衰退 來 抑制 通膨他 認為 接下 來 通膨持續 下行 不 一定 要伴 隨著 高 失業率 也 就是 說 按照 他 的 談話 那 就是 聯準 會 或者 對 於 美國 財政部 來 看 他 有 更 多 寬 鬆 的 藉口 為 什麼 因為 他 覺得 我現 在 寬 鬆 不 一定 會 引起 通膨因 為 通膨是 供 應鏈 的 問題 那 的 確我們 看到 在 整個 下半年 公債殖 利率 在 快速 走高 之 後 最近 顯著 回檔 的 跡象 它 主要 是 取決 於 財政部 發債 的 速度 如果 我們 具體 來 做 一些 留意 和 觀察 這張 圖表是 美國 的 公債 和 國庫券 整體 的 發行 幅度 我們 從 203 年 的 一二 季度 來 看起 其實 發行量 差不多 每個 季度 是 60 億 美元 左右 幅度 不是 特別 高 可是 你 觀察到 為 什麼 三季度 當時 10 年期 公債殖 利率 快速 的 飆升 啊 為 什麼 因為 突然 之間 在 整個 三季度 啊 這個 美國 債券 啊 大型 的 發行 速度 啊 哎 不好意思 哦 剛 不是 60 億是 60 億 突然 增加 到 了 一兆在 整個 三季度 左右 所以 如果 增加 幅度 來 的 這麼 快 當然會 導致 債券 價格 的 下跌 引起 公債殖 利率 的 上行 啊 哎 結果現 在 四季度 啊 到 明年 一季度 又 開始 緩下 來 了 略 高 於 今年 一二 季度 但是 至少 發行 的 速度 沒 這麼 快 了 代表 財政部 他 還是 在 控制 整個 債券實 力率 的 變化 以防 市場 對 於 債券 的 拋售過 於 強勁 這是 我們 所 觀察到 的 一個 跡象 我們 看美國 股市 市大 指數 的 變化 道 瓊 下跌 70 點. 19% 下跌 36, 054 點其實 還是 在 高檔 盤旋 標普 下跌 10.39% 縮 7 在點 459 點納指 的 部分 下跌 83 點 0.5% 縮 在 146 點費半 本人 是 最為 疲憊 的 不過 走勢 也 沒 有 特別醜 啦 下跌 26 點 0.7% 縮 在 3645 點其實 廢盤 雖然 是 世大者 當中 最弱 的 可是 中長 期均線 仍然 在 一個 顯著 上 彎 的 格局 這個給 投資 朋友 做 一些 參考 和 留意 事實 上 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 通常 在 通膨觸 頂 之後美國 股市 的 表現 如果 是 以 平均值 來 看 大概 通膨高點 你 一見 到 基本上 股票 市場 他 就 會 連續 走 大概 接近 24 個 月 的 上行 區間 那 如果 出現 之 後 啊 發生 衰退 的 話 那 的 確漲 幅會 稍微 有所 收斂 但是 呢 通常 通膨高點 出現 之 後 啊 所 引起 的 衰退 啊 應該 在 通 膨 下行 的 區間 還沒有 到 2% 的 目標值 就 已 經先 發生 經濟 衰退 了 可是 目前 還沒有 嘛 好 所以 我們 可以 確定 啊 就是 通膨觸 頂 之後美國 股市 的 表現 就是 有 的 漲 的 多 有 的 漲 的 少 那現 在 看 起來 是 漲 的 偏 多 的 那 一方 好 那 有 沒 有 可能 之 後 就 完全 進入 到 通縮 那 你 要 講當然 有 機會 啊 就 說 一個 外部性 衝突 或者 金融系 統性 危機 爆發 那 當然 就是 通膨轉 為 通縮 所以 對 於 股市 的 表現 大概 是 8 比 2 啦 這是 8 成機率 在 通膨觸 頂 之後持續 向上 兩成 是 意外 啊 就 直接 發生 經濟 衰退 了 可是 你 觀察 在 右方 也 就是 聯準 會 最 後 一次 升息 美國 10 年期 公債殖 利率 的 表現 就 很 明顯 了 是 無 一 例外 我們 按照 過去 經驗 不管 是 18 年 06 年 20 年 95 年 89 年 或者 84 年 當聯 準會 明顯 升息 已經 結束然 後 就 他們 沒 有 再 多 升息 了 公債值 利率 無一 例外 是 全部 下行 也 就是 債券 價格 就 必漲 無疑 所以 這為 什麼 有些 投行 這麼 偏好 債券 就是 因為 股市 估不準 誰 知道 會不會 通膨變 通縮 經濟 就 崩 了 但是 債券 如果 政策 利率 到 高點 無 一 例外 他 債券 就 必漲 無 一 這個 是給 投資 朋友 做 的 一些 觀察 和 留意 好 那 我們 把 焦點 拉 回到 台北 股市 層面 今天 呢 我們 除了 從美國 的 宏觀 經濟來 了解 說 市場 上 的 情緒 概況 為何 之外 我們 要 了解 現在 投行 你 看 之前 我們 介紹 美國 投行 大部分 對 於 明年 的 目標價 都 有 適度 的 提高 嗎 可是 也 不是 提高 的 很 離譜 大概 就 比現 在 多個 三四百 點 而已 好 但 我們 要 了解 一下 那現 在 台灣 券商 大部分 的 針對 明年 年底 的 目標價 也 陸續 出爐 了 到底 現在 的 展望 為何 呢 為 什麼 因為 發現 很 有趣 的 跡象 就是 有 很多 投行 和 機構 商都 陸續 上 調 了 台北 股市 的 目標價 但是 卻 下調 了 台 積電 的 評級 和 展望 這個 是 怎麼 回事 呢 我們 先 看 台北 股市 在 昨天 的 現象 台股 在 昨天 其實 這幾天 應該 振幅 都 不算 特別 大 了 昨天 說 在 17360 點 仍然 在 高檔 持續 盤旋 當中 我們 要 留意 的 事情 是 因為 這一波 台幣 升值 幅度 是 比 較強 最近 開始 做 一些 均值 回檔 從 本來 的 接近 31.2 最近 已經 回到 31.5 左右 了 那 台北 股市 在 昨天 因為 算是 勉強 跌破 十日 線 但是 因為 成交量 還是 有 有 2958 億 昨天 最終 上 漲 32 點 反而 是 台 積電 跟 台股 的 走勢 差不多 都 維持 在 高位 下方 的 量 價圖 來 看 買盤 力度 還是 有 顯著 的 支撐 的 那 台北 股市 現在 取決 於 幾個 層面 第一 個 就 總統 大選 了 因為 在 不過 不到 兩個 月 就是 台灣 的 總統 大選 了 你 真的 很難 期待 在 總統 大選 之前 股票 市場 會 跌 到 什麼 地步 那 我們 按照 過去 的 經驗 來 做 觀察 總統 大選 完 之 後 你 會 發現 也 不是 說 之後就確 定性 了 所以 市場 的 利空 就 一一 的 淡化 我們 按照 過去 的 經驗過 去 的 7 次 總統 大選當 中 大概 就 4 比 3 也 就是 4 次 在 總統 大選 之 後 的 3 個 月 是 收漲 的 4 個 月 是 收漲 的 3 個 月 是 收跌 的 這蠻 符合 過去 的 牛市 慣性 所以 沒什麼 太大 的 參考 意義 所以 針對 台北 股市 的 借鏡 最好 還是 直接 針對 景氣 指標 來 做 判斷 我們 看 一下 景氣 領先 指標國 發會 的 進行 統計來 做 觀察 你 會 發現 其實 在 近期 整個 下方 仍然 在 持續築 底當 中信 號燈 的 部分 的確 最近 分數 從 絕對 低點 開始 陸續 的 上 彎 但是 距離 那個 復 甦 期 仍然 是 應 該講 的 擴張 週期 還是 有 一長 段 距離 所以 呢 我們 頂 多 說 台北 股市 現在 算是 漲 從 衰退期 進入 到 復 甦 期 或者 說 衰退期 的 打底 階段 絕對 不會 說現 在 是 擴張 週期 所以 第一件 事情 所有人 的 定價 都 認為 台北 股市 現在 的 點位 應該 不是 完全 繁榮階級 的 繁榮階段 的 點位 現在 大多 的 點位 把 它 視為 股價 是不是 提前 反映 204 年 的 復 甦 期 那 另外 一個 就 季節性 效應 了 我們 看 台北 股市 在 過去 12 月份 的 收漲 機率 是 來 的 最高 的 有 78% 的 機率 收漲 這是 一年 12 個 月 當中 幅度 來 的 最高 的 平均 漲幅 是 3.9% 那麼 按照 主計處 的 預 估值 因為 23 年 和 24 年 的 GDP 分別 增長 幅度 是 1% 和 1.7% 也 就是 目前 學界 的 普遍 共識 是 明年 的 經濟 是 一定 比 今年 好 的 那 今年 老實 說 其實 也 不太算 衰退 你 只能 說 今年 上半年 去年 第四季 到 今年 一季度 GDP 表現 不是 特別 好 但是 今年 下半年 你 是 很 明顯 感覺 到 出口 在 陸續 復 甦 的 感覺 所以 如果 明年 經濟 比 今年 好 那 我們 可以 預估 就是 如果 股价 是 反映 未来 6 到 9 个 月 那 明年 年初 的 股价 应该 是 会 比 今年 还要 来 的 高 的 这 是 一个 很 简单 的 一个 预测 词 那 有些 人 说 不 对 啊 可是 你 观察 在 204 年 的 GDP 的 预估 值 第四季 虽然 台湾 很 亮丽 但是 第四季 3.6% 的 单季 的 增幅 是因为 去年 第四季 表现 太 差劲 了 你 看 明年 一二三四 季度 大概 就是 1.6 到 1.9% 的 增幅 首先 不會 因為 增幅 緩一點 股價 就 一定 要 下跌 反倒 是 因為 今年 是 由 衰退 進入 到 復 甦 今年 的 那個 基期 的 增溫 本來 就 特別 顯著 我們 看 今年 一到 四季度 這個 單季 GDP 的 預 估值 是 從 本來 0 到 1.4 到 2.3 到現 在 是 3.6% 左右 的 增幅 所以 在 這種 狀態 底下 我個 人 認為 明年 我們 頂 多 說 你 可以 把 它 視為 一個 緩牛 但是 你 絕對 不會 說 所以 就 行情 就 這樣 結束 了 當然 這 只是 我 的 看法 我們 也 要 了解 說現 在 針對 整個 外資 的 回補 進程 似乎 不太 符合 我們 的 判斷 如果 台灣 經濟 這麼 真的 這麼 好 那 外資 早就 做 大批 回補 了 嗎 首先 呢 台灣 經濟 好 跟 外資 的 回補 其實 也 沒 有 必然 關 係 我 以前 跟 投資 朋友 聊過 了 這個 20 年外 資賣 了 50 億 21 年外 資賣 了 480 億 2 年外 資賣 了 1.2 兆 203 年 啊 這個 到 今年 為止 啊 這個 就 小 買 了 啊 大概 就 買 幾千億 這樣子 但是 幅度 其實 也 不 大 了 因為 三季度 就 已 經賣光 了 20 年 到 2 年 台灣 經濟 好不好 去年 其實 經濟 很 好 去年 的 股價 是 反映 今年 的 經濟 但是 去年 本身 經濟 是 不錯 的 為 什麼 台灣 經濟 那麼 好 的 三年 你 看 那麼 多 人 在 買 房房 價超 多 高科技 也 佔 多少 錢年 終花 了 多少 為 什麼 外資 還在 賣 呢 這說 明外 資針 對 整個 大中華 市場 的 資金輪動 它 很大 程度 是 取決 於 台美 利差 就是 美國 利差 相對 於 臺 灣 利差 差太遠 了 啊 臺 灣殖 利率 485% 我 幹嘛領 這個息 呢 我 去 乾脆 投資公債 就 好 了 嘛 所以 從 股價 估值 的 角度 而言 呢 市場 沒有 那麼 期待 臺 北 股市 啊 但是 不 代表 臺 北 股市 推 不 上去 啊 所以 我們 可以 觀察 在 整個 20 年 臺 北 股市 的 股票 型基金 規模 是 增加 了 1.3 兆 外資 一年 賣 了 1.2 兆 有 什麼關 係 啊 我們 臺 灣人 啊 對 不 對 就 有 1.3 兆 可以 買 了 那 如果 是 從 債券 新 基金 也 增加 了 470 億 左右 你 說 怎麼 這多 錢 首先 你 可以 了解 到 雖然 整個 20 年 到 2 年國際 資金連續 三年 賣超 台北 股市 但是 我們 都 很 清楚 整個 壽險業 到 目前 為止 的 整體 保費營 收其實 還在 增長 他 只是 因為 債券 減損 才 報表現 不好 而已 台灣 保險 公司 每年 來 自 於 台灣民眾 所 繳交 的 保費 大概 是 3 兆 到 4 兆 台幣 左右 20 年 以後極度 下滑 有 一個 原因 是 因為 當時 的 防疫 保單 受到 比較 大 的 衝擊 但是 現在 購買 我們 看到 的 這些 儲蓄險 或者 投資時 保單 的 這些 金額 其實 還在 穩步 的 攀升 當中 很多 高利率 的 理財 商品 比如 說 高含 了 一些 高 股息 的 ETF 美債 ETF 海外 債 等等 所以 基本上 還是 要 承認 臺 灣人 真的 很 有 錢 這一波 臺 北 股市 如果 最終 上 了 萬八 很 有 可能 真的 也 不是 靠外 資多大 的 回補 就 這樣 莫名其妙 奇妙 就 拉上去 了 為 什麼 20 年外 資賣 了 480 億 台北 股市 還 不惜 一樣 佔 上 萬五 201 年外 資賣 了 480 億 台北 股市 佔 上 萬八 你 新年 外資 只要 不賣 就 好 了 不賣 我們 自己 就 買 上去 了 所以 具體 觀察台灣 本身 家庭 目前 銀行 的 存款 是 高達 48 兆 佔 了 GDP 的 203% 也 就是 整個 台灣 的 超額 儲蓄 在 這幾年 突然 火力 全開 了 就 認為 沒關 係 我們 就 這樣 子花 下去 這個 是給 投資 朋友 的 一些 想法 和 建議 總 而言 之 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 整個 台北 股市 單季 獲利 的 年增率 在 第四季 整條 獲利 通道 已經 正式 打開 了 第三季 美國 股市 科技股 轉好 但是 台北 股市 看不到 因為 訂 單要 延後一個 季度 才 會 拿到 第四季 預估 單季 獲利 年增率 會高達 250 明年 整條 通道 就 打開 了 這個 是給 大家 的 一些 想法 所以 先 肯定 一件 事情 明年 賺 的 一定 比 今年 多好 那 我們 就要 看 一下 那 法人 和 這些 機構 商 他 普遍 的 預 估值 為何 呢 我們 具體 來 留意 在 整個 法人 圈 看待 204 年 台北 股市 的 表現 大摩 這 一次 給予 台北 股市 的 指數 目標價 基本 情境 是 17500 點其實 就 跟現 在 點位 差不多 明年 年底 那樂觀 的 情境 是 19750 點好 那剛 才 聊到 嘛 大摩 的 基本 情境 170 點是 預估 獲利 年增率 增加 4% 樂觀 的 情境 是 認為 獲利 年增率 增加 10% 那 按照 剛才 的 預估 整個 第四季 獲利年 增要 來 到 10% 其實 不難 為 什麼 因為 今年 前三季 都 衰退 所以 今年 季期 其實 已 經拉低 很多 了 那 明年 整條 通道 完全 打開 的 話 或者 說 今年 第四季 你訂 單來 的 速度 稍微 慢一點 第四季 不要 跑 太快 明年 的 那個 單季 獲利 年增率 第四季 就 會 跑 得 更 高 那 在 這種 狀態 底下 我覺 得 是 非常容易 達標 的 那 你 看 其他 像是 元富 的 部分 是 認為 有 機會 挑戰 180 點富邦 的 range 就 很大 了 從 150 到 1860 點那麼 凱基 的 部分 認為 2 萬點 群益 的 部分 認為 150 點到 1850 點那麼 其他 的 像是 野村 高盛 目前 還沒有 具體 的 目標價 但是 都 看好 相對 半導體 AI 伺服器 等等 相關 的 產業 OK 好 首先 我 先講 一件 事情 就是 我 的 利潤 很 簡單 哦 台北 股市 在 170 點景氣 信號 燈 還是 藍燈 那 有 一天 他 到 紅燈 啊 204 年 是 其 實不難 達 到 紅燈 在 下半年 是 有 機會 達 到 的 嘛 按照 整個 景氣庫 存三到 四年 的 一個 週期 哦 如果 在 204 年 是 有 機會 看到 紅燈 的 你 覺得 台北 股市 會 在 多少 呢 啊 之前 嘛 80 點景氣 信號 燈 是 藍燈 對 不 對 到 180 啊 就終 於 變紅燈 了 嘛 對 不 對 啊 那現 在 17000 點是 藍燈紅 要是 多少 按照 過去 是 翻倍 我 當然 不會講 這麼 直觀 所以 要 340 點這個 就 有 點講 的 太離 譜 了 畢竟 有點 及其 效果 的 推動 因素 但 我 想 跟 投資 朋友 分享 的 事情 任何 投行 的 目標價 我們 當做 參考 就 好 我們 唯一 判斷 的 依準 是 什麼 就是 獲利 的 上行 區間 有 沒 有 改變 獲利 的 上行 區間 沒有 改變 你 就 死 抱 著 他 就 死 抱 著 他 我 舉個 例子 來 說 其實 每年 你 像是 金 周刊 他 都 會 做 一系列 一些 經濟 學家 投資 專家針 對 明年 行情 的 共識 我 來 跟 投資 朋友 分享 我們 看 一下 過去 幾年 大家 原本 對 於當 年度 的 行情 預測 為何 首先 我們 觀察 在 203 年 年初 也 就是 今年年初 大家 認為 今年 的 股價點 會表現 在 多少 你 可以 觀察到 大多 數人 203 年 的 全球 經濟 的 展望 當時 是 20 年 年底 統計 今年 的 整體 展望 大多 數人 認為 都 是 今年 景氣會 比 2 年 來 的 差 結果 沒有 今年 如果 你 看 美國 的 GDP 一二 三季度 都 是 正 成長 三季度 還飆 到 5.2 所以 你 覺得 今年 經濟 從 美國 經濟來 看 因為 美國 等同 於 全球 經濟 有 比 20 年 來 差 嗎 沒 有 第二 點是 針對 台北 股市 我們 不要 看高點 我們 就 看 平均 指數 因為現 在 已經 12 月 了 大家 認為 平均 指數 是 多少 大多 數人 認為 今年 收盤 的 頂會 大概 在 140 點到 149 點之間 這個 是 市場 的 主流 跟 目前 的 range 差 了 接近 有 20 點到 30 點 左右 再 看 一個 更 扯 的 在 去年 年底 大家 認為 聯準 會 在 203 年會 升息 多少 次 大多 數人 都 認為 大概 會 升息 兩次 左右 升息 目標 大概 是 5% 到 5.2 這個 有點 接近 因為 差 了 1 碼 左右 大家 認為 你 會 認為 203 年 聯準 會 不會 降息 有 超過 一半 的 投資人 認為 是 會 的 所以 我 想 跟 投資 朋友 分享 的 第一件 事情 就是 我們 講的 這些 投行 之前 看過 美國 投行 的 目標 價現 在 來 看 一下 台灣 這些 投資 專家 的 這些 想法 並 不是 單純 的 錯 是 極端 離譜 的 錯 當然 本身 做 這項 統計 數據 的 你 像 金 周刊 做 這個 是 沒 有 問題 的 為 什麼 因為 他 可以 讓 我們 了解 市場 的 情緒 為何 讓 我們 了解 說 這個 大多 數人 他 是 如何 來 看待 現在 的 資產 行情 的 變化 的 所以 這個 數據 是 很 有意 義的 這說明 大部分 人想 的 跟 實際 的 行情 會 有 很大 的 落差 好 我們 看 完 203 年 發現 大家 全錯 以 後 我們 來 看 一下 20 年 這項 調查 是 在 20 年 年初 的 時候 的 預判 當時 台北 股市 是 站上 萬八 大家 就 在 預估 那 我們 站上 萬八之後在 20 年 年底 的 表現 為何 結果 大多 數人 對 於 20 年 年底 的 表現 都 認為 應該 不會 漲太多 但是 应该 会 继续 冲高 吧 预估 在 180 点到 190 点 左右 哦 那 低档 的 部分 大概 也 是 170 点有 保 了 好 但是 呢 你 可以 观察 到 非常 有趣 的 迹象 是 什么 好 就 说 他 认为 低档 的 时机 第三季 是 对 了 但是 根据 行情 的 落差 差太多 了 没有 人 想得到 20 年会 跌 到 120 点 呢 所以 各位 可以 理解 这个 整个 20 年 大家 的 行情 预估 其实 呃 在 当时 的 一季度 還是 去年 年初 的 預判 啊 好 跟 年底 的 預判 你 也 感覺 到 好像 落差 有 一點 大 對 不 對 啊 但是 180 點9 嗎 哎 怎麼 到 1 萬 2 了 沒 有人 有 提出 會到 1 萬 2 這樣 的 一個 想法 甚至 都 不 在 選項 當中 哦 好 那 我們 再 往回 推來 看 一下 201 年 大家 應該 還記 得 201 年 吧 好 這個 是 證券業史 上 行情 最好 的 時機 呀 好看 我們 該 觀察 一下 當時 臺 北 股市 從 150 點 一路 持續 的 向 上攻 堅攻 到 180 點啊當 時針 對 臺 北 股市 的 行情 的 預測值 是 多少 呢 我們 看 一下 當時 主要 普遍 的 預測值 這個 是 201 年 的 投資 展望 多數 人 都 認為 漲 到 150 點到 160 點 就是 高檔 了 那 相 對 中間 水位 的 部分 大概 就是 130 點到 150 點之間 好 所以 各位 可以 觀察到 有趣 的 跡象 就是 我們 現在 所 觀察到 的 數據 真的 就 不是 什麼 哪家 投行 比 較值 哪家 投行 比 較 差 就是 市場 的 主流 共識 往往 跟 我們 的 投資 預期 會 有 比 較 大顯 著 的 落差 再 舉個 例子 來 說 我們 現在 標普 白雪 大概 是 說 在 450 點到 460 點 左右 這一張 圖表是 203 年 年初 就是 一年 年初 大家 针对 今年年底 的 目标价 我们 看到 不管 是 德意志 认为 会涨 到 450 点 这 应该 已经 是 最高 的 了 好 那 其他 的 像是 杰皮摩格 认为 涨到 420 点 今年年底 再 像是 富国 420 点 RBC 认为 410 点美 银瑞幸 大概 认为 在 40 点 左右 花旗 40 点 高盛 汇丰 大摩 都 认为 在 40 点 UBS 认为 在 390 点 的 巴克莱 甚至 认为 会 跌 到 370 点 现在 多少 现在 450 点 以上 这 10 间 投行 只有 一间 投行 的 目标价 是 重 的 其他 是 全部 失策 好 那 我们 来看 一下 最近 针对 标普白 指数 的 目标值 大家 终于 调高 了 可是 调 高 幅度 你 觉得 有 很多 吗 好 大概 就是 借 在 470 到 510 点 左右 感觉 是 一触 可及 的 所以 我 觉得 我覺 得 好 我 自己 想法 啦 我 覺得 很 有 可能 明年 的 那個 點位 會 遠 超乎 這些 投行 原本 的 市場 預期 好 就是 會長 得 比 他們 多 啦 ok 好 啊 這是 我 的 我 的 我 的 想法 而已 啊 但是 行情 不能 預測 啊 為 什麼 啊 我們 做 投資 哦 不能 靠 判斷 要 靠 週期 會 賺 到 多少 錢 我們 靠 市場 來 做 推動 啊 但是 呢 我們 決定 要 調節 或者 我們 決定 要 增持 自己 的 部位 完全 就 取決 於 市場 的 獲利 情況 這個 獲利 的 增額 是 影響 股價 的 最終 因子 好 那 我們 接下 來拉回 來 聊剛 才 聊到 整個 大盤 市場 的 看法 不太一樣 但 最近 大摩半導體 的 分析 師 詹家 鴻 特別 提到 因為 折舊 的 速度 加快 台積 電在 204 年 第一季 的 毛利率 很 有 可能 會 跌破 50% 的 大關 連帶 推估 全年 毛利率 52% 可能 會 不及 台積電 原本 在 過去 兩年 所 設定 長 期維持 毛利率 在 53% 以上 的 目標價 於 是 我們 看到 大摩 這 一次 針對 台積電 的 目標價 評級從 178 元 小幅 下修 到 68 元 其 實價格 還是 高 了 但 等同 於 認為 價格 可能 沒辦 法如 我們 過去 漲 的 這麼 多 了 當然 他現 在 的 投資 評級 並沒有 直接 的 進行 調降 只是 把 目標 價給 調降 而已 他 認為現 在 的 投資 評級 還是 保持 在 優 於 大盤 的 主要 原因 第一 個 是 生存 式 的 AI 還是 有利於 台積電 的 長 期成長 引擎 第二 點是 半導 體產業 的 循環 其實 在 復 甦 了 極端 可能 會持續 的 湧現 那 第三 點 就是 相對 於 intel 目前 的 是 8a 因為 三星 目前 整體 的 良率 應該 是 完全 拉不起 來 因為 他 是 採取 完全 不同 的 製 程 跟 台 積 電 在 5 年 內 沒 有 太 多 拉近 的 空間 而 intel 的 是 8a 在 台 積電 2 奈米 的 製 程 技 術 上 目前 台積 電還 是 高度 領先 的 那 最 後 就是 因為 海外 正在 擴張 是 有效 的 舒緩 部分 的 地緣 政治 的 疑慮 那 我們 可以 觀察到 的確 如果 是 以 台灣 投審會 最近 所公 佈 的 對 外 投資而現 在 資金 幅度 是 在 203 年 有 非常 顯著 的 上行 跡象 所以 第一件 事情 我們 看到 最近 傳出訊息 說 很 有 可能 台積 電在 未來 會 有 資本 支出 縮水 的 現象 明年 的 資本 支出 可能 會 下降 到 280 億到 30 億 美元 那 就 比 今年 少 了 那 市場 就 很 擔心 那 是不是 就 代表 著台 積電 的 展望 開始 變得 悲觀 了 首先 因為 他 決定 要 到 亞利 桑那 設廠 他 決定 要 到 熊本 設廠 他 決定 要 到 德國廠 來 進行 佈 建都 是 這兩年 才 發生 的 事情 本來 就 會 提列 比 較 多 的 資本 支出 的 規劃 在 今年 就 開始 提列 了 嘛 所以 除非 明年 他 又 有 廠區 要 建 要不然 明年 的 資本 支出 本來 就 不用 像 要 建設 廠區 來 的 這麼 多 這是 第一件 事情 就 資本 支出 縮水 這件 事情 沒有 想像中 來 的 嚴重 你 只要 看 他 有 沒 有 領先 於 英特 爾 和 三星 就 好 了 那 目前 來 看 還是 持續 領先 的 那 第二件 事情 是 大家 比較 擔心 的 就是 你 看台 灣投資 人會 最近 公 佈 的 對 外 投資 幾乎 有 搞不好 7 成都 是 台 積電 貢獻 的 為 什麼 廠區 移到 亞利 桑那 了 會 不會 形成 對 於 台灣 本身 產業 的 打擊 首先 因為 整體 產能 是連 5% 都 不到 所以 壓力 不是 特別 大 你 唯一 要 擔心 的 就是 毛利率 或者 說 股東 權益 的 壓制 因為 美國廠 的 成本 是 比 較 高 可是 剛才 也 提過 了 就是 說 我們 按照 台積電 的 製 程 領 先 它 大 可以 無條件 的 把 所有 的 這些 成本 轉嫁 到 報價 身上 好 這看 起來 很 明顯 嗎 你 覺得 台積 電會 因為 Arizona 而主動 降低 自己 的 獲利 嗎 不太可能 他 肯定 就是 直接 轉價 我 認為 這個 就 沒 有 太大 的 問題 我們 從 具體 EPS 來 做 觀察 目前 普遍 的 預 估值 203 年 今年 的 EPS 大概 是 31.29 塊 比 去年 少 這個 是 很 正常 因為 今年 前三季 台積 電表現 都 不太好 去年 是 39 塊 但 明年 的 部分 我們 就要 觀察 了 因為現 在 市場 的 普遍 預 估值 是 明年 我們 最 重要 的 目標 是 EPS 能 不能 超越 20 年 的 表現 如果 能夠 超越 的 話 那麼 股價 就 很 容易 突破 歷史 新高 了 那 不能 超越 的 話 也 不 代表 不會 突破 歷史 新高 因為 明年 可能 會 反映 更後年 的 行情 但是 呢 至少 我們 要 了解 說 整個 20 年 是 整個 景 氣 製 造 業 的 庫 存 的 最 為 亮 麗 的 一年 所以 呢 你 要 下 一次 的 庫存 循環能 不能 順勢 的 超越 你 可能 要 到 205 年 206 年 等到 下一波 的 庫存 循環 的 顯著 的 高峰期 再來 進行 挑戰 這也 可以 所以 基本上 我們 就 看 明年 的 復 甦 角度 為何 從 台 積電 毛利率 的 部分 因為現 在 3 奈 米 製 程 產 能 仍然 在 持續 開出 當中 所以 還是 要 看 一下 下滑 幅度 能 不能 成功 的 在 明年 一季度 左右 築底 最 後 就是 蘋果 了 因為 不管 怎麼 說 就算 是 深層式 AI 對 於 台 積電 的 營收 是 有 顯著 的 貢獻 的 但是 對 於 台積 電來 看 目前 最大 營收 還是 來 自 於 手機 晶片 手機 賣 的 好 他 才 有 更 多 的 錢 可以 拿來 進行 技術 研發現 在 市場 的 普遍 預 估值 是 明年 的 手機 出貨量 大概 在 1 億只 左右 會 比 今年 的 1.5 億只 來 的 高一 點 大概 謝 多多 表 多多 大概 這個 2000 萬台 而已 但是 至少 從 增長 幅度 來 做 觀察 204 年 賣 的 手機 應該 是 會 比 203 年 多 的 今年 手機 其實 賣 的 真的 沒有 很 好 尤其 在 iPhone 領域 的 部分 剛好 華為 又 推出 新機 那 如果 以 203 年 的 全球 市佔率 來 看 目前 全球 市 佔 都 是 20% 的 是 Samsung 和 蘋果 那 小米 其實 在 過去 幾年市 佔率 的 提升 速度 蠻快 的 所以 我們 要 先 觀察 幾個 要點 因為 華自 從 201 年 以 後 這個 出新 機 的 頻率 就 在 高速 的 收縮 目前 還沒有 一個 確切 的 數據 統計 出來 所以 我們 最終 就是 看 整個 在 今年 四季度 到 明年 一季度 i15 的 表現 或者 呢 如果 市場 的 重點 其實 已經 不是 放在 i15 而是 明年 i16 的 備貨潮 那 到 時候 我們 再 來 做 新 一步 的 留意 簡單 來講 就 短期 還是 要 靠手 機了 台積電 的 財寶長 期 的 話 才能 靠 AI 為 什麼 因為 AI 目前 營收 占 比 比例 仍然 是 相 對 比 較 低 的 好 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 跟 大家 一起 看 一下 開盤 今天 的 表現 追美股 股市 下跌 臺 北 股市 今天 下跌 也 不大 8 點然後刷 17352 點這量 能 感覺 好像 就 縮 的 比 較 明顯 一點 的 現在 預估 才 20 億 而已 ok 資本 支出 都 提列 完 了 短空 長 度 我 也 這麼 想 的 對 啊 難道 明年 還要 再 設廠 嗎 有 這麼 多廠 要 設 的 嗎 對 不 對 ok 折舊 完 設備 就 變印 鈔 了 結論 就是 專家 都 是 資訊 的 搬 運工 其 實本來 大家 對 於 行情 的 看法 就 不同 但 我 始終 認為 我們 必須 要 有 一個 心中 的 投資 邏輯然 後 就是 短期 的 虧損 我們 是 可以 接受 的 因為 長 期 我們 依循 著什麼樣 的 指標 有 這種 觀念 可以 撐 的 比 較 久 一點 如果 金融 市場 這麼 好 猜 大家 都 是 巴菲特 了 對 不 對 可是 你 依循 巴菲特 的 巴菲特 指標 你 也 可能 很久 都 沒 買 股票 了 對 不 對 ok 對 對 對 提供 給投資 朋友 了 對 習受 台積 嘎 爆 空投 季配息 明年 大增 能 買 保險 的 都 是 大 公司 大 公司 拿到 賠償 不會 到後面 大家 都 降息 反而 美國 沒降 這樣 就 好笑 了 這 不太可能 那 不太可能 這原 總會 還是 一個 零頭 一樣 只有 03 分感謝 各位 今天 參與 我們 今天 主要 是 稍微 梳理 大家 的 一些 想法 最近 很多 投資 朋友 我 貼 了 一些 新聞 貼 了 一些 專家 的 看法 當然 大家 都 可以 參考 每個 人 的 描述 每個 人 的 觀點 背後都 有 他 的 論述 邏輯 存在 只不過 我們 必須 要 找到 那種 判斷 錯 了 沒關 係 比如 說 我們 在 直播 我們 常常 會講 行情 什麼 判斷 錯 了 又 怎樣 我們 投資 是 一循 週期 又 不是 一循 判斷 我們 判斷 新聞 世界 判斷 錯 了 又 沒關 係 因 爲 我們 永遠 選擇 在 低 基期 低 怪力 的 時候 進行 資產 的 佈 建 藉由 絕對 的 指標 來 判斷 而 不是 藉由 單純 我 覺得現 在 市場 貴 還是 便宜 這是 很 重要 的 一件 事情 好 對 小編 提醒 我 我們 要 提醒 投資 朋友 我們 接下 來 是 對 12 月份 了 大家 應該 還記 得 我們 每 一個 季度 都 會 舉辦 一場 聽友會 來 跟 大家 追 蹤 下 一 個 季度 的 行情 變化 所以 本週 我們 要 來 宣 佈 一下下 一次 聽友會 的 時間 我 看 一下 這是 幾月 幾號 有點 忘記 了 下 一次 時間 是 12 月 2 號應 該 是 禮拜 五應 該 是 下 下 週 的 禮拜 五會來 舉辦 這個 線 上 的 聽 友會 再 來 跟 投資 朋友 重新 追 蹤 一下 行情 變化 這 如果 是 我們 的 會員 朋友 當然 就 直接 呃 說 看 就 可以 因為 有 一 整年 的 所有 資產 部位 啦 專題 影片 或者 宏觀 專業 報告 的 收 聽 權限然 後 包括 聽友會 也 是 哦 所以 就 不用 再 參加 了 如果 大家 有興趣 的 話 我們 的 新 朋友 歡迎 也 可以 來 我們 的 聽 友會來 跟 我們 做 一些 交流 來 觀察 一下 未來 一個 季度 的 行情 推演 每一個 季度 我們 都 會針 對 上 一個 季度 的 行情 來 做 一些 思考 以及 檢討有 沒有 這個 行情 判斷 錯 的 地方 以及 我們 資產 部件 的 一個 變化 有 沒 有 太大 的 一個 改變 那 與 此 同時 我們 也 會針 對過 去 大家 比較 關注 的 幾個 事件 來 做 一些 行情 的 推演 和 追 蹤 當 然 了 為 什 麼 要 一 個 季度 舉辦 一次 因為 要 修正 看法 這不 可能 每一個 看法 都 完全 正確 但是 投資 的 邏輯 一定 要貫 徹始終 所以 會 在 我們 的 聽 友會 當中來 跟 投資 朋友 做 一些 報告 如果 大家 有興趣 歡迎 大家 可以 參加 我們 12 月 2 號 晚上 8 點鐘 到 9 點半到 時候 的 聽 友會線 上 聽 友會針 對 明年 一季度 的 行情 來 做 一些 變化 好 9 點 05 分感謝 各位 今天 的 參 與 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看 完 旋律