Jerome Powell signals more rate hikes may be needed despite slowing inflation, while Taiwan's January exports dropped 20% and Boeing cuts 2,000 jobs. China's post-COVID reopening boosts service confidence, but weak consumer demand persists despite monetary easing.
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嗯 嗯 投资 变幻 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 203 年 2 月 8 号 礼拜三 早上 8 点 31 分 大家 早上好 我 是 收听 号 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 史事 变化 那 尽管 升息 压力 可能 比 预期 来 的 大 我们 看到 苗 股市 昨天 还是 持续 缩高 尤其 这 一次 在 科技股 尤其 是 费城 半导体 指数 的 拉 抬 是 特别 显著 的 標普漲 了 1.3% 索爾 410 點的 大關 納指 上揚 1.9% 那道瓊 就算 昨天 能源 股 都 還是 有 顯著 的 拉 抬 上 漲 了 265 點那費 半 甚至 是 上 漲 了 3% 尤其 這 一次 我們 看到 軟體 股 由 於 ChetGPT 開始 爆發 之 後 我們 看到 很多 科技 的 巨頭 的 人工智慧 也 大戰 開啟 了 你 像 百度 昨天 大漲 了 15% 百度 也 要 推出 自己 的 AI 機器 人 了 好 那 美股 是 昨天 這麼強 可是 問題 是 我們 最近 才 提到 昨天晚上 是 包爾 在 華盛頓 經濟 俱樂部 的 發表談話 那過 去 我們 一直 提到 說 包爾 不太可能 在 這個 時間 點有 任何 鴿派 的 轉向 因為 資產價格 已經 炒作 這麼 多 如果 真的 如市場 的 意 那麼 接下 來通 膨 就 很 難 進行 壓制 了 所以 我們 看到 這 一次 聯準 會 主席 鮑爾 他 在 俱樂部 的 談話 當中 特別 提到 美國 通膨減 緩 的 過程 已經 開始 但是 目前 對 抗通 膨 的 路 還有 很長 一段 距離 那 他 的 意思 就是 說現 在 由 於 通膨充 滿著 未知 數 加上 勞動力 市場 非常 非常 意外 的 尋常 之 強勁 他 特別 提到 的 超乎 尋常之強 所以 鮑爾 這次 特別 提到 有 可能 升息 不止一次 也 就是 說現 在 至少 就是 一定 是 升到 五月份 了 不會 說 什麼 三月份 提前 結束 但是 即使 包爾釋 放 這種 持續 升息 甚至 有 可能 調升點 陣 利率 圖 的 談話 仍然 對 於 股市 來 看 沒 有 太大 打擊 反而 是 再次 比較 有 顯著 的 衝擊 昨天 你 看 十年 期公債殖 利率 這 一次 很明顯 已經 跳 回到 3.67% 了 你 知道 十年 期公債殖 利率 在 23 年初 其實 這一波 有 蠻 顯著 的 下行 區間 那 這 一次 已經 做 了 大幅 的 彈升 但是 股票 市場 仍然 是 以利 多來 進行 解讀 那 為 什麼 股票 市場 會用 利多 來 解讀 呢 鮑爾 不是 說 還會 再 升息 嗎 而且 離通 膨 下行 之路 還有 很長 一段 時間 一個 最 直觀 原因 是 因為 鮑爾 昨天 提到 勞動力 市場 的 緊縮 程度 超乎 尋常之強 所以 市場 把 這句 話 很 明顯 解讀 為 今年 軟著陸 的 機會 就 會 大增 因為 勞動力 市場 太強 勁 了 勞動力 市場 這麼 強勁 只要 沒有 大規模 裁員 EPS 下滑 那 就是 一個 基期 下滑 而已 你 沒 有 大規模 裁員 就 不會 有 大規模 失業 那 沒 有 大規模 失業 大家 該花 的 還是 會花 所以 基本上 我們 看到 消費 是否 會急動 其實 就 取決 於 有 沒 有 大規模 失業 的 現象 如果 鮑爾 自己 都 口口聲 說 這 一次 勞動力 市場 是 超乎 意外 的 強勁 超乎 聯準 會 意外 的 強勁 這個 時候 反倒 是 今年 的 經濟 或者 衰退 面上 可能 會有 顯著 的 支撐 我們 一直 跟 投資 朋友 分享 全球 的 冲击 从 21 年 的 供应链 冲击 到 利率 冲击 到通 膨 冲击 一直 到 现在 是 衰退 冲击 所以 衰退 我们 在乎 的 并 不是 说通 膨 的 优先 程度 而 来自 于 到底 会 衰退 到 什么 程度 没 衰退 这么 重 啊 通 膨 下行 慢 一点点 啊 反正 按照 机器 效果 总有一天 他 也 会 下滑 的 市場 是 用 這種 角度 來 進行 解讀 的 所以 再 說明 一件 事情 這個 市場 多頭 氛圍 所有 消息 都 是 利多 空頭 氛圍 所有 消息 都 是 利空 但是 我們 至少 可以 承認 一件 事情 那 就是 聯 邦基 準 利率 如果 是 以個 人 消費 支出 PCE 的 通膨率 來 做 觀察 的 話 基本上 已經 陸續 要 形成 死亡 交叉 了 也 就是 說 目前 聯 邦基 準 利率 會 比個 人 消費 支出 的 通膨率 還要 來 得 高 預估 在 2 月份 到 3 月份 就 有 可能 達成 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 了當 這兩項 指標 稍微 交叉 的 時候 就 說明 你 把 錢 放在 聯 邦基 準 利率 就 放在 聯總會 當中 拿到 的 利息 它 是 可以 逐步 的 達 到 抗通 膨 的 效果 的 另外 一方面 我們 看到 在 PCE 的 商品 部門 和服 務部門 當中 其实 也 陆续 要 在 今年 一季度 形成 交叉 了 也 就是 我们 过去 看到 商品 部门 其实 在 去年 年 中 中旬 以后 啊 就 有 非常明显 见 顶 下滑 的 迹象 然后 就是 我们 现在 用 的 一些 3C 设备 啊 电子 消费性 产品 啊 其实 价格 已经 完全 见 顶 了 我们 好像 面板 冒价 啊 或者 低任 或者 各式各样 的 啊 电子产品 的 报价 其实 都 在 下滑 但是 服務型 的 產品 其實 不斷 在 上 漲 當中過 去 我們 也 提到 服務業 仍然 很 缺空現 在 形成 死亡 交叉 之 後 我們 就要 看 服務業 的 通膨率 什麼 時候 也 會 有 高速 下滑 的 跡象 在 至少 我們 如果 是 用宏觀 的 格局 來 觀察 全球 當前 的 通 膨 力度 我們 就 可以 觀察到 比較 顯著 的 跡象 那 就是 全 呃 這張 圖 表示 全球 當中 已 發達 市場 的 通膨率 的 變化 那 看 得 很 清楚 其實 你 看 像是 呃 美國 加拿大 美國 加拿大 歐洲 德國 法國 都 開始 有 陸續 通膨見 頂 的 跡象 在 呃 最紅 的 那 一塊 就是 通 膨 最高 的 時候 那麼 有 沒 有 一些 國家 目前 還在 一個 高通 膨區間 呢 有 哦 比如 說 我們 看到 的 好像 是 瑞士 啊 英國 啊 目前 通膨還 是 有 一些 風險 存在 的 那麼 你 像是 日本 南韓 呢 呃 韓國 上 是 有 一點 下滑 但是 日本 的 部分 呢 啊 這 一次 通膨的 效果 才 剛開始 湧現 所以 你 就是 說 可以 理解 到 其實 央行 的 貨幣 政策 的 傳導 效果 其實 比 想像中 還要 稍微 慢一點 那 如果 我們 把 焦點拉到 開發 中國家 呢 這就 很 明顯 了 官 朋友 美元 升值 所 造成 的 開發 中國家 的 通膨率 現在 才 開始 正式 的 展開 所以 官 朋友 已 發達 市場 可能 會 優先 停止 升息 循環 但是 開發 中國家 可能 整條 升息 循環線 它 會 落後整 個 發達 市場 所以 可能 會 一路 升升 升升 到 今年 中旬 甚至 到 下半年 我們 觀察到 阿根廷 的 通膨率 你 看梅西 拿 了 世界 冠軍現 在 是 94% 這個 如此 高 的 通膨它 一定 會 有 伴 隨著 利率 的 大幅 升高 好 那 其他 的 你 像是 墨西哥 好像 是 南非 其實 目前 通膨也 是 非常 嚴重 的 那 像是 非洲 的 奈 及 利亞 或者 土耳其 土耳其 看似 有 一點 見 頂 下 萬 的 跡象 但是 由 於 現在 土耳其 內部 也 有 地震 對 於 供 應鏈 也 可能 會產生 新一波 的 衝擊 所以 未來 能源 股會 不會 由 於 土耳其 港口 的 受損 也 會 有 一些 新 的 變數 出現 好 那 不管 如何 現在 全球 的 通膨都 開始 有 一些 逐步 見 頂 下 彎 的 跡象 在 那 新興市 場會 稍微 落後給 發達 市場 那現 在 就 來 觀察 了 因為 這一陣子 我們 看到 通膨有 一點 就 起 復 燃 的 跡象 在 來 自 於 股票 市場 的 炒作 你 股市 炒作 的 很 兇 難免 就 會 有 部分 資金 流入 到 原 物料 資產 就 你 炒 能源 股 你 找 傳產股 很 難不順 便 帶動 油價 或者 大宗 資產價格 但是 近期 美國 股市 在 一個 高位 盤旋 之後其實 也 看 的 蠻 明顯 的 你 像是 銅價 這一波 的 拉 抬 是 特別 顯著 的 從 去年 8 月份 一路 漲到 現在 其實 漲幅 算是 蠻明顯 的 幾乎 是 大宗 資產當 中漲 幅僅次 於 木材 價格 的 但 最近 也 有 一點 見 頂 下滑 的 跡象 在 天然 氣更 不用 說 了 天然气 就算 未来 能够 反弹 多少 它 都 是 一个 跌多 的 空单 回补 系统性 的 反弹 因为 天然气 价格 你 看 从 10 块钱 一路 跌到 2.47 块 这个 跌幅 是 高达 八成 所以 目前 停滞 性通 膨 的 风险 已经 开始 慢慢 的 淡化 但是 大家 更为 关注 的 是 衰退 上 的 几率 那 衰退 上 的 機率 它 就 取決 於 不管 是 失業率 中長 期 的 低點 還是 說 從 美國 十年 期 和 兩 年期 公債殖 利率 的 倒掛 現象 那 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 基本上 倒掛 不 代表 會 衰退 其實 真正 的 衰退 它 是 呃 反而 在 直立 率倒掛 的 時候 你 會 觀察到 過去 幾次 嘛 就是 藍色 這個 黑色 線 啊 在 0 軸 以下 啊 就 直立 率倒掛 就是 短天期 的 公債 直立 率比長 天期 的 公債 直立 率 利率 水平 還要 來 的 高 的 時候 你 看到 基本上 大部分 時間 失業率 都 是 很 低 的 失業率 是 藍色線 所以 直立 率倒掛 往往 伴 隨著 低 失業率 哦 而 真正 的 衰退 是殖 利率 曲線 大幅 的 飆升 的 時候 也 就是 降息 的 時候 所以 我們 可以 觀察到 如果 現在 聯準 會 降息 的 機率 又 低然 後 勞動力 市場 又 緊縮 那 到底 會不會 有 這種 衰退 的 現象 這就 不 一定 當然 按照 週期 現象 這個 只要 殖 利率 倒掛 總有 一天 會 衰退 可是 我 可以 說 是 三個 月 後 我 也 可以 說 是 三年 後 就 好像 股市 總有 一天 台北 股市 終有 一天 會破 兩萬 他 什麼 時候 我 不 知道 有 可能 是 兩個 月 有 可能 是 兩年 有 可能 是 20 年 好 所以 最後我們 拉 回到 股市 面 各位 就 可以 理解 其實 中長 期 而言 美國 股市 他 還是 有 一定 的 結構 上行 的 支撐 那本輪 的 下 修其實 仍然 沒有 破壞 這條 中長 期 的 上升 趨勢線 我們 可以 觀察到 這張 圖表是 從 20 日移動 平均 線 一路 來 做 觀察 你 會 發現 在 20 年 到 20 年 那 一波 它 其實 整條 上升 趨勢線 結構 面開始 出現 了 改變 那 是 因為 20 年 到 208 年 是 標準 的 原 物料 循環 就是 這段 時間 市場 上 的 投機 行情 和 心態 重新 聚焦 到 原 物料 資產當 中 所以 這段 時間 原油 大宗 資產漲 的 特別 兇 那段 時間 最好 炒作 的 資產 是 什麼 就是 房市 因為 房市 會 反映 大宗 資產 所 形成 的 房價 上 漲 那麼 208 年 以 後 我 再度 回到 科技 率循環 所以 這段 時間 房價 的 上 漲 他 就 不如 股市 上漲 的 還要 來 的 多 好 當然 了 你 說 新 市場 就 不 一樣 但是 已 發達 市場 當中 基本上 你 像是 1980 到 20 年 這 20 年 就是 一個 標準 的 生產力 循環 直漲 股票 大宗 資產 沒漲 08 年 以 後 我們 預估 20 年 好 一路 到 208 年 大概 也 是屬 於 標準 的 生產力 循環 所以 如果 大宗 資產 他 並沒有 重返 牛市 那 基本上 就 代表 著資金 就 這 一套 好 就算 緊縮 到 一定 程度 聯準 會 始終 也 會 放 寬 那麼 就 由 科技 力來 持續 帶動 股市 的 向上 当然 这 是从 中长期 的 角度 思考 短期内 各位 还是 要 理解 到 目前 情绪 的 持续 的 飙升 过去 一年 了 我们 可以 观察 的 很 清楚 这张 图表 是 美营 AII 的 散户 投资人 心理 情绪 指数 的确 过去 在 整个 2 年 了 几乎 是 美国股市 从 18 年 以來 最長 時間 恐懼 的 一年 甚至 他 的 恐懼 時間 長 度 都 比 18 年 的 庫存 循環 或者 是 比 15 年 的 庫存 循環 還要 恐懼 的 多 那 的 確悲觀 了 一 整年 了 那現 在 是 好不容易 回到 0 週 以上 可是 按照 乖離 角度 現在 市場 逐步 的 要 進入 到 極度 樂觀 的 跡象 在 觀眾 朋友 畢竟 要 理解 這一波 的 反彈 時間 是 本輪 熊市 以來 時間 的 最長 的 這一波 反彈 反彈 多久 了 10 月 就 開始 談 了 嗎 到 1 月 到 12 月 到 1 月 到 2 月 觀眾 朋友 已經 反彈 快要 兩個 季度 了 所以 這一波 的 反彈 趨勢 老實 說 時間 線 是 拉 的 蠻長 的 但是 時間 拉 的 長 不 代表 散戶 全面 回歸 只是 說 短期 內 情緒 有 一點 樂觀 你 像 以台 股來 看台 股融 資餘額 到 現在 還是 弱弱 的 小台 小台 不多 不空 也 沒 有 大波 這種 要 追加 意願 的 感覺 所以 小台 沒 追 散戶 沒 進場 外資 買 的 貨最後要 拋給 誰 難道 就 左手 拋給 右手 這樣 玩完 就 沒事 了 嗎 好 所以 這個 短期 情緒 到 樂觀 中長 期 他 還是 會 沿著 一定 程度 的 趨勢 向上 走 至少 我們 可以 從 ETF 的 角度 來 做 觀察 雖然 在 2 年 美國 的 ETF 的 資金 流入 有 稍微 降低 但是 還是 遠 高 於 20 年 的 水平 這就 說 明其 實現 在 全球 從 我們 講的 主動 型基金 往 被動 型基金 來 進行 輸送 的 機率還 算是 蠻高 的 那 加上 現在 在 整個 資金流 層面 目前 屬 於 一個 非常 顯著 的 中期 反彈 格局 那麼 我們 講說 中期 反彈 能 不能 成為 牛市 他 就 取決 於 本輪 的 下 修能 不能 有 支撐 了 所以 現在點 一下 就 馬 上 拉上去 反而 不是太好 的 事情 因為 你還 看不到 下方 的 支撐點 到底 在 哪裡 好 那 我們 先 看 一下 美國 股市 市大指 數表現 道 瓊上 漲點 0.78% 2 在 634156 點標 普上 漲 52 點 1.9% 在 4164 點納 指上 漲 26 點 1.9% 所以 123 點非 半漲 幅 最大 94.312% 在 3124 點好 那 怪力 其實 都 拉 的 非常 高 了 所以 目前 還沒有 任何 我們 看到 第一波 買盤 真是 呃 真真 釋出 的 感覺 那麼 科技股 大 天王 當中 大家 可以 特別 留意 的 反而 是 微軟 微軟 這邊 漲 很多 費半 也 是 費半 你 看 AMD 漲 了 2.6% 輝達漲 了 5% 德州 儀器 漲 了 1.3% 那麼 昨天 台積電 ADR 上漲 了 2.96% 所以 對 於 台北 股市 今天 應該 會 有 非常 顯著 的 系統 單 的 回補 所以 我 還是 覺得 你 硬 要 說 鮑爾 這次 談話 他 转哥 了 吗 他 哪 有 转哥 他 从头到尾 都 是 在 声明 连 总会 的 政策 态度 是 不会 改变 的 所以 还是 一样 牛市 的 时候 市场 上 都 是 利多 熊市 市场 上 都 是 利空 一个 行为 本身 没有 对错 对错 往往 只 取决于 我们 现在 怎么 想 最近 我读 到 一 本书 是 以前 诺贝尔经济学奖 得主 贝克 写 的 书 他 說 他 年 輕 的 時候 幹過 一件 事情 就是 有 一個 場景 他 開車 要 去 參加 一個 特別 重要 的 會議 你 知道 美國人 平常 喜歡 開車 但是 因為 大家 都 開車 停車場 就 很大 你 就要 停 非常 非常 遠 那 這個 但是 他 要 趕 這個 會議 所以 呢 前面 就 有 一個 殘障 車位 啊 其實 是 空著 的 那 如果 停上去 的 話 可能 就要 繳 20 塊 美元 的 罰款 啊 好 那麼 他 就 在 書裡面 問讀 者 說 那 如果 我 就 這麼 停 了 啊 到底 是 做 的 對 還是 不 對 呢 因為 真的 很 趕 啊 如果 我 這個 會議 錯過 的 話 這個 演講 錯過 的 話 那 有 20 人 就 在 這邊 等 我 停車 時間 線 拉 很長 喔 對 不 對 那 其實 喔 他 在 裡面 特別 提到 說 對 不 對 喔 取決 於 當下 怎麼 想 如果 我 想 的 事情 是 啊 管 他 什麼 這個 殘障 人士 呢 解決 我現 在 要 的 問題 那 我 的 做法 就是 錯 的 因為 你 就 這個 不管 別人 了 嘛 而 如果 我 知道 這是 錯 的 我會 承受 內心 的 負罪 感 但是 如果 換一種 心情 就是 反正 這個 地方 現在 沒有 殘障 人士 停車 那 我 就 短 停 一段 時間 或者 是 請 人家 幫 我 移車 那 我 還能夠 為 市政府 貢獻 20 塊 的 罰款 那麼 來 這個 幫助 幫助 殘障 人士 這樣子 啊 那 多 好 的 事情 呢 所以 這個 諾貝爾獎 得主 貝克爾 他 在 裡面 就 特別 提到 說 就是 你 如果 這麼 想 的 話 好像 也 沒 有 什麼 不 對 就是 一個 行為 的 對 錯 往往 取決 於 你 現在 怎麼 想 當然 了 法律 層面 這當然 是 錯 的 但是 有 時候 我們 在 做 一件 事情 的 時候 其實 他 到底 是 對 還是 錯 是 取決 於 你 你 用 什麼 角度 去 想 這件 事情 就 跟現 在 的 股票 市場 一樣 你 說現 在 的 漲幅 不覺 得 有 一點 就算 是 反應 即 將到 來 的 復 甦 不覺 得 有 一點 漲 過頭 了 嗎 對 不 對 有 這種 感覺 但是 市場 上 他 就是 用 自己 的 自己 的 角度 去 解讀 到底 包爾 他 所 呈現 的 是 牛市 氛圍 還是 熊市 氛圍 所以 我們 才 講說 投資 你 不要 依循 判斷 投資 你 要 依循 週期 你 每天 都 在 判斷 他講 的 對 還是 錯 你 每天 都 在 講他 判斷 他講 的 話 會 對 於 股票 市場 是 利多 拉彈 還是 利空 下壓 這件 事情 沒 太大意 義為 什麼 因為 你 對 了 9 次 最 後 一次 你 肯定 也 是 放大 你 的 槓桿 倍數 擴大 你 的 本金 投入 嗎 最 後 一次 輸還 是 一樣 會 財富 消失 殆盡 所以 我們 才 講說 賭徒 困境 基本上 你 只要 踏進 了 賭場 你 基本上 最 後 一定 是 賠錢 出場 因為贏 了 你 會 想要 繼續 賺 但是 输 了 你 有 一个 极限 那 就是 零嘛 你 输完 就 没 了 就 一定 得 离开 赌场 好 这个 就是 我们 看到 的 迹象 在 好 那 刚才 我们 提到 说 微软 的 股价 昨天 走升 了 4.2 个 percent 美股 收 在 267 块 哦 这 一波 阿发贝 也 上涨 4.6% 美股 输 在 107 块 甚至 连 百度 都 上涨 了 12 个 percent 美股 来到 160 块 啊 那 最为 直观 的 其实 就是 确 的 GPT 人工智慧 引起 的 话题 啊 这次 我们 看到 Google 這禮 拜 一 推出 了 AI 聊天 機器 人 Bud 迎戰 之後微 軟 也 公 佈 了 甚至 百度 也 推出 文 心意 言 的 AI 服務 預計 在 3 月份 即將 完成 內部 測試 然後公開 發表 所以 現在 全球 突然 AI 人工智慧 相關 概念 產品 開始 陸續 推出 了 其實 如果 我們 最後回 歸到 這些 需要 高階運算 的 硬體 商來 看 的 話 我們 最近 看到 不管 是 恩智浦 德州 儀器 還是 相關 半導 體產業 目前 庫存 周轉 天數 其實 都 還在 創高 當中 所以 頂多 就是 一個 短期 的 話題 甚至 我們 看到 科技 業的 裁員 現象 仍然 在 持續 當中 昨天 是 波音 宣布 裁員 這次裁 20 人 直接 把 全球 15% 的 員 工給 裁掉 了 如果 我們 把 科技 業的 當前 水平 來 做 觀察 科技 業其實 在 今年 1 月份 大概 已經裁 了 8 萬人 那麼 按照 過去 1 月 12 月 的 裁員 今年 大概 整輪 下行 週期 以來 科技 業 大概 也 就 裁個 20 萬 3 人應 該 差不多 就是 這樣 的 人口 但是 我們 過去 跟 投資 朋友 提到 說 目前 勞動力 市場 的 狀況 指數 仍然 是 呈現 高度 緊縮 的 這張 圖表是 美國 勞動力 市場 狀況 指數 它 是 堪薩斯聯 準會 所 編制 的 24 個 勞動力 市場 的 合體 指數 包括 U3U6 或者 勞動 參與率 簡單 來講 如果 它 是 正詞 就 代表 勞動力 市場 是 緊縮 的 如果 是 負詞 就 代表 勞動力 市場 其實 是 過度 寬 鬆 的 就 代表 著 想要 找 工作 的 人 其實 非常 多現 在 來 看 勞動力 市場 是 格外 意外 的 繁榮 甚至 比 19 年 當時 網路 科技 泡沫 前 還要 更加 的 繁榮 那 就 來 自 於 勞動力 市場 緊縮 的 稀缺 所以 基本上 到 目前 為止 你 看到 更 多 的 財源 消息 都 不足以 撼動 勞力 市場 的 狀態 所以 勞動力 市場當 中服 務業 它 都 是 以數 百萬人來 進行 統計 的 好 但是 科技 業呢 都 是 數十萬 的 所以 你 才 會 看到 明明 訊息 放 的 很大 但是 目前 勞動力 市場 連聯 準會 都 親自承認 市場 有 意外 的 強勁 現象 哦 這個 是 我們 看到 的 一些 狀態 好 那 聊 完美 國 股市 這個 是 我們 要 進入 到 新 市場 的 氛圍 因為 這一波 我們 看到 啊 內部 中國 感覺 在 港股 層 面上 的 拉 抬 它 是 真的 有蠻 顯著 的 資金 開始 流入 可是 這一波 資金 的 流入 到底 對 於 中國 經濟 的 發展 它 有 沒 有 實體 的 基本面 來 做 支撐 呢 我們 先 從 新興 市場 來 做 聊起 其實 各位 看 的 蠻 清楚 的 最近 不管 是 高盛 還是 美銀 都 陸續 發表 對 於 新興 市場 可能 有 上 漲 的 空間 在 原因 來 自 於 新興 市場 賣壓 已經 高達快 兩年 了 你 看 台北 股市 被 賣 幾年 了 台北 股市 從 20 年 一路 賣到 現在 你 不要 覺得 只有 台北 股市 被 這樣 賣 喔 陸股 從 21 年 開始 甚至 是 韓股 甚至 是 東南亞 股市 其實 在 過去 一段 時間 招數 的 賣壓 都 是 特別 顯著 的 你 像是 越南 股市 它漲 多少 就 跌 多少 回去 越南 過去 一段 時間 採取 了 房 地產 的 相關 監管 政策 引起 資金 的 大 外逃 那麼 全面 進行系 統性 贖 回 那麼 我們 把 焦點 移到 中國 股市 層面 因為 如果 是 從 陸股 的 角度 來 做 觀察 入股 如果 是 從 恆生 指數 來 做 第一 個 角度 思考 的 話 港股 目前 漲幅 最高 是 來 到 5 成市 最近 跟 美國 股市 一樣 開始 做系 統性 的 回歸 可是 如果 我們 從 歪理 來 看 其實 港股 的 年線 已經 快要 開始 走平 我們 過去 跟 投資 朋友 講過 如果 年線 在 下行 區間 其實 你 說 他 有 什麼 支撐 效果 很難 說 可是 目前 港股 的 年線 已經 開始 要 走平 了 180 度 了 這個 時候 年限 的 支撐 效果 可能 就會 開始 湧現 包括 如果 我們 從 今年 元月份 中國 的 零售 銷售 或者 食品 類服 飾類 都 有 非常 顯著 的 增長 尤其 我們 觀察到 203 年春節 電影 票房 現在 達 到 67. 億沒有 比 201 年 好 但是 至少 比 去年 來 的 好 這是 第一 個 走出 疫情 層面 目前 我們 看到 其實 大陸 已經 宣布 開放 旅行 團到 各地 旅游 嘛 那 这 一次 各地 旅游 老实 说 这个 阳性 比例 已经 开始 大幅 下降 了 甚至 有 很多 班机 目前 已经 没有 阳性 比例 啊 这 说明 在 中国 内部 其实 疫情 的 传染 速度 非常 非常 之快 啊 远远 比 欧美 以及 南韩 台湾 传染 的 速度 还 来得快 那 现在 第一个 复苏 的 行业 就是 我们 所 看到 的 呃 服務業 的 信心 大幅 的 好轉 啊 的 確啦現 在 非 製 造 業 的 金 人 採 購 指 數 啊 跳升 程度 已經要 逼 臨到 20 年 的 新高 了 但是 製 造 業 的 金 人 採 購 指 數 老 實 說 由 於 這 一次 消庫存 的 壓力 比較 大其實 復 甦 程度 算是 蠻 緩慢 的 觀眾 朋友 要 知道 啊 這個 中國 還沒有 解封 之前 還沒有 大規模 開放 之前 全球 的 庫存 壓力 其實 已經 很大 了 那 中國 一開 放 啊 現在 這個 崗位 的 復 工率 這麼 高 那 很 容易 就 會 讓 產能 的 壓力 來 的 各位 寫住 那 當然現 在 中國 主要 分幾個 方向 來 發展 經濟 的 重新 回溫 第一 個 當然 就是 科教 新國 啦 也 就是 在 先進 知識 上 先進 呃 這個 技術 上 的 持續 的 窘境 的 突破 我們 觀察到 呃 中國 目前 當然 了 你 要 說 資金 啊 炒作 最為 熱情 的 還是屬 於 電動車 相關 概念股 我們 昨天 其实 前两天 跟 投资 朋友 提到 比亚迪 在 去年 前三季 在 全球 OEM 厂 就是 单纯 的 就是 我们 讲 的 电动车 纯 电动车 的 销量 已经 拿下 全球 销量 第一 了 第二名 是 特斯拉 再來 才 是 其他 的 歐系 品牌 比如 說 福斯 或者 BMW 所以 基本上 全球 的 電動車 競爭 很 明顯 它 是屬 於 美中 兩國 的 競爭 可是 觀眾 朋友 如果 你 去 看 右邊 這張 圖表 全球 最 暢銷 的 電動 車款 的 話 兩類 是 ModelY 和 Model3 是 排名 第一 甚至 比亞迪 是 從 第 4 名開始 起跳 的 這說明 一件 事情 第一 比亞迪 的 平均 毛利率 大概 在 一成 八 但是 特斯拉 平均 在 兩成 五 以上 所以 基本上 總銷售量 第一 不 代表 總銷售額 第一 特斯拉 仍然 是 全球 不管 是 估值 還是 銷售額 最高 的 電動 車廠 那 第二 點你會 看到 比亞迪 其實 跟 過去 很多年 三星 的 游擊 策略 很 有 很 像 那 就是 三星 當年 也 是 全球 智慧型 手機 銷量 最大 的 品牌 商 那 但是 當時 他 並沒有 一款 手機 是 爆款 不 像是 這個 iPhone5iPhone6iPhone7 一樣 能夠 單一 一支 銷量 來 的 這麼 高 所以 現在 的 比亞迪 就 有 一點 像 當年 的 三星 就是 他出 的 品牌 車輛 很多 好 那麼 購買 意願 大家 很強 那 最 後 就 變成 了 總量 來 看 是 intels 的 那 特斯拉 的 ModelY 和 Model3 它 就 有點 類似 蘋果 的 策略 就是 這個 車種 比 較 少 但是 平均 車款 的 銷售量 會 比 較 高 當然 它 也 造就 了 特斯拉 目前 的 總 估值 幾乎 仍然 是 所有 車廠 的 加 總 可是 我們 過去 也 跟 投資 朋友 提到 了 目前 比亞迪 的 確它 在 中國 市場 高達 三成 一 的 市 占 可是 我們 看到 像是 在 歐洲 電動車 的 市 佔 和 美國 電動 車市 佔 基本上 陸系 品牌 大幅 進 軍 的 可能性 還是 蠻 低 的 你 看 美國 電動 車市 佔 特斯拉 已經 佔 了 7 成 了 歐洲 的 部分 有 兩成 是 福斯 有 一成 五 是 斯特 蘭 提斯 那 有 一成 一是 賓士 9% 是 賓士 所以 在 這種 狀態 底下 中國 電動車 其實 BRD 又 如此 明顯 的 銷售 成績 是 來 自 於 中國 電動裝 的 滲透率 特別 高 你 滲透率 越 高 你 就 越 容易 推行 電動車 所以 市佔率 大 不 代表 著 在 各地 的 銷售 電動車 的 銷售量 有 多 高 它 還是 取決 於 內部 的 電動裝 的 設置 但是 可以 承認 的 一件 事情 是 目前 中國大陸 是 極力 的 去 推行 電動車 相關 技術 你 限制 我 的 晶片 那 就 看 一下 我 未來 能 不能 限制 你 的 電池 過去 這張 圖表 我們 跟 投資 朋友 提過現 在 全球 在 電池 專利 技術 上 電動 車池 有 三成 是 寧德 時代 一成 二 是 比亞迪有 一成 是 LG7% 是 海力士 10% 是 日本 的 Panasonic 所以 基本上 全球 的 電池供 應鏈 都 集中 在 東亞體 系當 中 那 未來 我們 就要 來 觀察因 為 中國 企業 在 車載電 池上 幾乎 是 佔 了 壓倒性 的 優勢 這跟 我們 過去 看到 的 5G 或者 AI 技術 就 不 一樣 了 你 看 5G 和 AI 專利數 中國 都 是 第一 但是 你 看 都 是 其他 國家 的 產業 鏈 最先 發展 但是 中国 在 电动车 电池 基础 上 是 真的 具有 压倒性 的 优势 那 加上 最近 离价 捏 价 估价 其实 都 还 在 一个 相对 高位 区间 震荡 的 趋势 所以 这 更为 显著 电动车 关键 成本 的 降低 你 如果 电动车 没 办法 用 快速 的 成本 壓低 的 話 那麼 最終 人家 不利 多消 仍然 可以 達到 它 的 效果 的 因為 你 看 特斯拉 最近 降價潮 的 確對 於 中國 市場 的 市 占 開始 有所 拉 抬 但是 當 特斯拉 降價 的 那 一刻起 就 說 明其實 最終 大家 還是 要 進行 成本 的 控管 成本 越低 的 越 容易 拿下 整體市 占 包括 最近 我們 剛才 聊到 的 AI 也 是 我們 剛才 聊到 不是 說 百度 或者 是 中國騰 訊 或者 平安 保險 目前 專利數 也 是 非常 高 的 你 看 GPT 他花 不到 兩個 月 就 達 到 全球 接近 一億人 的 用戶 使用量 但是 如果 你 觀察 讓 圖表是 全球 的 AI 專利 你 看到 這個 騰訊 百度 或者 是 中國 平安 保險 基本上 他 擁有 的 專利數 幾乎 是 微軟 和 阿發貝 的 接近 兩倍 到 三倍 所以 從過 去 的 經驗 來 看 你 就 可以 理解 就是 不管 是 5G 中國 的 專利數 也 是 第一 AI 也 是 第一 但是 專利數 越 多 也 不 代表 他 能夠 首先 推出 顛覆 傳統 搜索 的 商業 模式 所以 這個 是 值得 觀察 的 那 就是 中國要 如何 去 突破 这个 僵局 值得 大家 来 多 做些 留意 至少 我 觉得 这个 层面 是 属于 中长期 的 战略 方向 短期 而言 现在 最为 关注 的 还是 中国 内部 消费 紧缩 的 问题 这张 图表 我们 看得 很 清楚 官员 要 先 理解 一件 事情 那 就是 中国 目前 的 货币政策 是 宽松 政策 还 在 撒 钱 还 在 进行 中期 借贷 便利 而且 同时 进行 利率 调降 存款 准备金 的 下滑 可是 官员 我们 看到 中国 的 定期存款 年增率 正在 高 幅度 的 走高 當中 這一波 的 你 可以 理解 一個 國家 正在 進行 大規模 的 降息 以及 貨幣 寬 鬆 政策 不太有 可能 會 有 定期存款 大幅 激增 的 現象 在 可是 中國 這一波 你 看到 2 年 之 後 利率 降息 降 的 越 多 大家 越通 縮越 不願意 進行 消費 這個 是 中國 內部 最為 直觀 的 問題 同時間 大家 都 在 存錢 尤其 資產價格 尤其 中國大陸 擁有 海外 資產 投資者 目前 資產價格 也 在 非常 傳高 當中 中國大陸 我們 看到 從 15 年 以來 的 基尼 係 數都 在 飛升 基尼 係 數越 高 就 代表 著 貧富 差距 越大 所以 這個 也 是 貧富 差距 內部 的 問題 加上 過去 我們 一直 提到 的確 這 一次 中國 的 城鎮 失業率 年 輕 人口 失業率 已經 從 當時 的 兩成 二 下滑 到 一成 八 了 可是 觀眾 朋友 你 要 理解 一成 八 還是 接近 兩 成就 是 說 中國 目前 在城镇 的 失业率 每 5 个人 就 有 一个 人 是 属于 失业 的 情况 刚才 又 提到 销 库存 制造业 经理人 采购 指数 又 无法 大幅度 的 好转 那 就 说明 一件 事情 目前 这 一批 工人 是 没有 地方 可以 去 的 因为 全球 都 在 销 库存 销 库存 他 就 没 办法 招募 这么 多人 最后 一件 事情 是 中国 经济 能够 成长 的 关键 其实 并 不是 来自 于 短期内 并 不是 来自 于 制造业 或者 我们 刚才 讲到 的 专利 数 或者 中长期 科技 力道 的 展现 中國 從 15 年 當時 產能過 剩之後支 撐 入股 和 支撐 中國 經濟 能夠 有 5% 6 的 成長 率 是 來 自 於 房 地產 但是 我們 過去 也 跟 投資 朋友 提到 了 目前 因為 大量 的 財富 是 積壓 在 房 地產當 中 而 我 沒 有 提到 中國 從 15 年 以 後 這張 圖表是 過去 我們 提到 的 中國 私營 非金融 部門 的 信貸 佔 GDP 的 比例 15 年 他 就 已經 超越 了 發達 市場 了 大概 在 20% 左右 他 比 巴西 比俄羅斯 印度 南韓 都 要 來 的 高 而且 也 比 那些 歐美體系 的 發達 經濟體 還要 來 的 高 所以 這麼 高 的 槓桿 你 槓桿 是 透支 未來 的 經濟 成就 經濟 成果 所以 吹起 的 泡沫 他 提前 透支 了 財富 但是 你 要 有 經濟 實力 來 做 支撐 15 年 為 什麼 明明 已經產 能過 剩 了 中國 的 槓桿 率還 可以 不斷 的 提升 經濟還 可以 不斷 的 成長 那 就是 賣地 炒作 房地 產房 價上 漲 本身 對 於 經濟 GDP 就 會 有所 貢獻 所以 觀眾 朋友 可以 觀察到 中國 的 宏觀 槓桿率 不管 是 居民 部門 中央局 在 部門 還是 地方 政府 部門 都 在 大幅度 的 拉 抬 當中 可是 剛才 也 提到 了 現 在 到 2 年 2 年 我們 看到 房企 的 佔 比 已 經高達 了 6 成 那 這 一群 很明顯 在 23 年 24 年 都 會 逐步 的 利息 到期 那 到底 要 如何 把 這批 利息 給繳 出 我們 看到 貴州 遵義的 稻橋 建設 集團 在 上個 禮拜 宣布 把 對 外 債務 的 156 億 人民 幣 直接 延展 20 年 所以 這種 等 於 是 變 相賴帳 對 銀行 好 了 因為 銀行 你現 在 說 我現 在 是 延期 不是 不繳 所以 銀行 不會 直接 提列 壞帳 對 地方 政府 來 說 也 不用 宣布 破產繼續 保持 融資 的 實力 所以 現在 對 於 中國 的 房地 產部門 就 處 於 一個 非常 尷尬 的 窘境 因為 大家 都 知道 房住 不 炒 大家 都 知道 房租 不 炒 願意 持續 投資 房市 的 人 一定 就會 減少 那麼 房價 的 上 漲 他 就 不足以 去 支撐 我現 在 要繳 的 即將 到期 的 利息 而 我 這批 利息 很多 集團現 在 宣布 要 延期 20 年 那 就 說明 把 這個 泡沫 再度 的 延後好 所以 基本上 我們 跟 過去 跟 投資 朋友 講過 中國 想要 經濟 回到 正軌 就是 要 把 槓桿率 給拉起 來 但是 槓桿率 給拉起 來 你 就 必須 取消 房住 不 炒 的 政策 簡單 來講 我個 人 認為 中國 短期 內資金要 有 持續 的 流入 效果 那 就 必須 讓 整體 房市 的 炒作 熱情 再度 的 興起 不太可能 你 一邊 要 壓制 房市 的 增長 力度 一邊 你 又 要 讓 他 可以 順利 的 把 房市 給賣 出去 好 所以 這個 是 一點 非常 重要 的 ok 好本來 在講 人口 的 問題 但 時間 不太夠 就 03 分 了 我們 最 後 稍微 瞄 一下 台股 好 台股 昨天 啊 嫌少 1540 點那 今天 應該 會 有系 統單 的 買盤 力道 而外 資在 過去 兩天 稍微 休息 一下 了 現在 應該 又 回到 多頭 氛圍 不過 我們 看小台 小台 這一波 就是 又 多 又 空 了 所以 融資餘額 也 在 減小台 也 沒 有 明顯 的 趨向 在 那 這一波 就要 看 一下 外資要 軋 到 小台 或者 軋到 散戶 受不了 進場 的 時候 才 是 本波 確定 多頭 的 終結 那 台幣 的 部分 至少 昨天 稍微 收平回 30 塊 了 雖然 今天 回升 到 29 的 機率 算是 蠻高 的 但是 至少 從 目前 層面 來 看 外資 還是 比較 願意 進行 資金上 的 停泊 的 那 昨天 1 月份 的 出口 訂單 出爐 了 315 億 美元 連續 5 黑 了 那 電子 零組件 甚至 是 年減 二成 所以 基本面 還在 不斷 的 衝擊 當中 其實 我們 從 外銷訂 單來 做 觀察 了 本輪 的 外銷 訂單 的 年 減率 已經 逼 臨到 20 年 的 水位 了 快要 碰到 20 年 的 下行 格局 所以 基本上 不好意思 是 08 年 的 下行 格局 以及 20 年 下行 格局 那現 在 就 來 觀察 這一波 到底 台北 股市 已經 反映 多少 我 倒 是 蠻樂觀 在 第四季 的 復 甦 表現 因為 觀眾 朋友 你 看 第四季 全球 的 經濟 成長 率 還在 增長 啊 哎 就 台灣 台灣 已經 進入 負增長 了 所以 算是 半 衰退 對 吧 好 我們 看 台北 股市 上漲 164 點縮 到 156 點然 後 今天 量 能 老實 說 看 起來 呃 也 不是 特別 大 了 就是 外資系 統單 回歸 大概 240 億 左右 那 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 ok 呃 ok 取消 也 不會 吵 了 是 吧 哦 是 這樣子 嗎 啊 這很難 說 了 這個 華人 的 這個 思維 對 吧 歷史 回測 升息 之後上 漲 機率 10% 3 月 就 剛好 要 滿 12 個 月 了 哦 所以 很 尷尬 哦 很 尷尬 啊 這要 來 賭 一下 因為 大概 現在 還有 我 記得 一 兩百點 的 空間 吧 去年 標普白 指數 3 月 大概 多少 4302 啊 現在 差不多 啊 差不多 快要 快要 達到 他 的 上 漲 機率 10% 了 ok 这个 茅台 已经 开始 促销 了 可见 中国 是 这 样子 吗 是 这 样子 吗 OK 所以 比亚迪 财报 要 看 仔细 叫 补助 扣扣 掉 补助 是 亏损 的 这 其实 大家 都 一样 这个 中国 大陆 所 推行 的 企业 当中 补助款 是 一个 非常 重要 的 营收 来源 对 吧 那 目前 至少 这个 补助 方向 还 没有 停 但是 半导体 有 部分 已经 停 了 所以 值得 大家 来 多 做些 留意 至少 他 的 市 占 是 有所 呈现 的 但是 能 不能 顺势 的 扩增 这个 就要 看 一下 到时候 特斯拉 的 降价 效果 会 不会 产生 中国 市场 的 冲击 了 早上 9.05 分 感谢 各位 进行 参与 我们 今天 就 稍微 梳理 一下 在 整个 中国 市场 和 大家 比较关心 的 鲍尔所 释出 的 谈话 我 始终认为 我们 做 投资 要 判断 不要 进行 判断 要 因循 周期 那 到底 現在 的 週期 到 什麼樣 的 位階 就 歡迎 各位 可以 來 到 我們 的 資產會員 部位 以及 我們 的 會員 的 當中 的 不管 是 專題 影片 還是 宏觀 專業 報告 來 多 做 一些 細節 探討 感謝 各位 今天 參與 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 在 江建祝 各位 投資 朋友 看 完順利 操盤 愉快
