【市場觀察】資本公積發股利 2023金融股還有機會？

投資 朋友 歡迎 收看 市場 觀察 隨著 203 年 的 到 來 市場 投資人 最為 關注 的 就是 今年 金融股 的 配發 情況 畢竟 這 一次 金管會 同意 使用 資本 公積 發放 股利 之 後 大家 都 很關 注能 不能 現金 股利 的 發放 能夠 回到 過去 以往 的 水平 畢竟 去年 2 年 獲利 大幅 虧損 之後對 於 整體 金融股 的 傷害 其實 頗 大 那 到底 資本 公積 發放現 金 股利 能夠 把 原本 的 股利 補得 回來 嗎 老實 說 一直 到 目前 為止 都還 算是 升息 週期 理論 上 金融股 受惠 於 利差 擴大 和 台幣 走 扁 應該 會 有 不錯 的 放貸 收入 和經 常性 收益 不過 我們 看到 從 無二戰式 一直 到 過去 幾個 季度 的 景氣 走 皮 一連串 的 系 統性 修正 反而 讓 金融股 到 目前 為止 賣 壓還 算是 蠻 沉重 的 不 只 在 2 年 的 塑形 業 修正 頗 大 包括 本輪 的 反彈 格局 漲幅 也 遠落 後 於 大盤 那麼 壽險業 很 好 理解 因為 全球 的 股債 都 在 通跌 所以 部門會 有 顯著 虧損 那 股市 的 交易量 量縮 其實 也 讓 證券業 部門 受到 顯著 衝擊 防疫 保單 甚至 讓 很多 殘險 逼 臨破產邊 緣僅 在 台北 股市 金融股 當中 只有 以放 貸作 為 主要 營收 來源 的 金融股 能夠 有 實時 的 正 成長 其實 我們 回顧 在 過去 一段 時間 金融股 跟 加權 指數 連動 的 表現 我們 看得出 來 從 本輪 牛市 20 年 3 月份 以來 金融股 其實 大概 有四個 分歧 點 第一 個 分歧 點是 在 20 年 的 6 月 和 9 月 那段 時間 因為 全球 大 降息 利率 水平 快速 調低 所以 這個 時候 銀行 股 的 利差 正在 大幅 縮小 台北 股市 即便 在 反彈 但是 金融股 的 賣壓 卻 十分 的 沉重 那 第二 波是 在 20 年底 到 201 年初 那一波 台北 股市 藉由 台積 電大漲 進行 加權 指數 的 推升 不過 金融股 卻 毫無所動 原因 是 因為 當時 央行 在 年底 祭出 打 草房 政策 限縮 房貸 成數 那 你 限縮 房貸 成數 之 後 很多 銀行 手中 的 錢 就 放 不 出去 帶 不 出去 了 這個 時候 所 受到 的 沉壓 就 顯得 特別 顯著 但是 我們 看到 從 整個 21 年 開始 金融股 幾乎 就是 急起直追 21 年 幾乎 一 整年 台積 電都 保持 在 一個 相對 五六百 塊 的 高位 階沒有 再 創高 但 這段 時間 金融股 的 補漲 力度 就 特別 顯著 了 甚至 一路 漲到 2 年 的 3 月份 可是 很 奇怪 啊 明明 在 2 年 年初 基本上 股市 就 有 一點 見 頂 下 彎 的 跡象 了 照理 來 講受 行業 受到 的 資產 減損 應該 很大 為 什麼 金融 指數 還是 可以 創高 呢 因為 那 一段 的 創高 是 由 銀行 股 的 利差 擴大來 進行 帶動 也 就是 反映 即將 到 來 的 升息 循環 那現 在 是 我們 看到 在 整體 23 年 年初 金融股 雖然 有所 反彈 但是 反彈 力度 卻 似乎 弱 一點 給加權 指數 金融股 其實 中長 期本來 就 有 一點 落後補漲 的 慣性 但是 由 於 金融股 內部 的 營收 部門 來源 其實 非常 多 所以 有壽行 的 有 證券 的 有 放貸 的 都 會 造成 不同 的 走勢 比如 說 如果 我們 以 2 年 的 走勢 來 進行 回測 各位 會發 現表現 最為 亮麗 的 是 台 企銀 2834 的 台 企銀 從 2 年 年初 以來 的 報酬 居然 漲幅 有 4 成 6 其他 有 正 報酬 的 像是 第一 金 或者 兆 豐金 或者 張銀漲 幅 都 是屬 於 正 報酬 並沒有 落入 到 負值 區間 那 跌幅 開始 慢慢 擴大 的 都 是 一些 銀行 類股 像是 兆 豐金 玉山 金 那 跌幅 開始 加大 的 像是 證券業 的 元大金 那 最重 的 都 是屬 於 壽險業者 像是 國 泰富 邦 開發 跌幅 都 是 進入 整個 熊市 當中 高達 兩成 以上 那 這也 很 好 理解 基本上 他 的 走勢 完全 取決 於 基本面 的 增長 或者 衰退 我們 看到 跌 的 比 較 重 的 都 是屬 於 證券 或者 壽險 作為 主要 營收 來源 的 這些 金 控股 比如 說 富邦金 在 整個 2 年 的 金控 獲利 居然 衰退 了 6 成 7 國泰金 衰退 了 7 成 2 元大金作 為 證券龍頭 衰退 了 3 成 8 那 其他 的 像是 開發、 國票、 星光、 跌幅 都 很重 星光 金因 為 持有 新市場 比例 高達 淨值 佔 了 8 成 所以 你 看 它 的 獲利年 減率 高達 9 成多 所以 看得出 來 2022 年 整體 金控 獲利表現 都 不好 甚至 一直 到 元月份 我們 還是 看得出 來 大多 數的 壽險業 衰退 幅度 仍然 非常 高 也 就是 說 即便 我們 看到 第四季 股票 市場 在 做 反彈 但是 因為 這些 壽險業 其中 持有 大量 的 債券 部位 仍然 處 於 低 檔 虧損 的 跡象 富邦金 甚至 在 元月份 年 減率 高達 7 成宗慶金 底下 有 台灣 人壽年 減率 有 6 成 2 國泰金年 減率 8 成 9 元大金 4 成 5 開發 金年 減率 8 成 1 新光 金 甚至 大幅 的 巨額 虧損 當中 所以 基本上 多重 的 利空 直接 影響 到 證券業 和 授權業 的 配息 市場 預估 就算 我們 看到 今年 一季度 開始 反彈 對 於 去年 的 獲利 也 於 事無補 因為 今年 的 配息 是 去年 的 獲利來 進行 分配 那 我們 已經 看 得 很 清楚 去年 周行業 最少 最少 都 是 衰退 5 成 起跳 那麼 也 就 代表 著 每股 盈餘 基本上 會 減半 那麼 總 股息 過去 來 看 你 參加 2 年 配發 21 年 的 獲利 整體 現金 股利 15 家金 控業者 的 總 股息 大概 有 接近 240 億到 250 億 那 今年 最多 最 多 也 就 發個 10 到 120 億 而已 所以 以壽險 作為 主要 營收 來源 的 金 控股 來 說 去年 的 資產 減損 力度 實在 是 太大 了 國泰金 的 金融 資產 大幅 下跌 淨值 都 是 直接 少 了 50 億幾乎 是 腰 斬 也 創 了 10 年 新低 而且 在 過去 一段 時間 很多 投資 機構 他 為 了 分散 風險 他 會 把 保費 投入 到 股市 和 債市 做 平衡 往往 能夠 呈現 穩健 的 報酬 但 去年 很明顯 去年 是 股債 雙殺 為 什麼 因為 即便 景氣 在 下行 格局 聯準 會 還是 為 了 要 抑制 通膨而 呈 現相 對 高 的 基準 利率 一直 到 目前 為止 尤其 債券現 在 作為 保本 型 的 商品 目前 是 壽險業 的 主要 資產 所以 股市 反彈 沒 有用 一定 要 等到 債券 反彈 才 有 可能 有績 效 的 拉 抬 截止 到 去年 12 月 台北 股市 金融 業的 持有 的 股債 部位 大概 在 30 兆 那 債券 部位 有 多少 呢 債券 部位 在 這 30 兆 當中 就 在 了 27 兆 所以 聯準 會還 保持 在 升息 格局 那 就 代表 著債券 價格 仍然 會 承受 承壓 所以 什麼 時候 我們 才 會 看到 壽險業 有 那種 巨幅 的 資產 增值 那 就是 聯準 會 降息 的 時候 我們 才 看到 他 能夠 有 顯著 的 捧 肥 當然現 在 你 看到 壽險業 資產減損 這麼 多 而且 2 年 已 經過 完 了 感覺 配不太出 來 所以 金管會 這個 時候 拍板 金控 如果 今年 想要 動用 資本 攻擊來 進行 現金 股利 發放 只要 董事 會 的 審議 評估 即可 所以 我們 看到 最近 好像 金融股 又 開始 有 一點 發動 了 那 當然 有些 人會 批評 因為 你 用 資本 攻擊 就是 左手 換 右手 就 過去 賺 的 錢 拿 來 今年 配而 不是 你 實質 的 每 一年 穩定 的 獲利來 進行 配罰 但是 老實 說 啦 過去 電信 股本 來 年 年 都 是 這樣 幹 的 你 稍微 在 大家 市場 悲觀 的 時候 藉由 資本 攻擊來 進行 發放 也 勉強 過得 去 只是 你 不要 每年 都 這樣 幹 你 像 電信 股 比如 說 我們 以前 看 的 中華電 你 看到 他 從 14 年 15 年 以 後 隨著 4G 和 5G 的 競標 每年 的 EPS 都 在 下行 可是 我們 再 看黃色 區塊 也 就是 現金 股利 其實 每年 都 是 發 4.5 塊 左右 穩定 的 發放 哦 所以 中華電 就是 標準 的 把 過去 幾年 賺 的 資本 供給 補 在 現金 股利 身上 那 這樣 的 好 處 就是 你 至少 可以 讓 長 年期 的 現金 股利 殖 利率表 現 的 不錯 但是 如果 每年 你 都 是 提撥 老本 來 發放 股利 那麼 中長 期 他勢 必要 反映 基本面 的 走 皮 所以 基本上 勉強 這樣 子過 是 OK 的 那現 在 會動用 相對 資本 攻擊來 進行現 金鼓 勵拉 抬 的 最 直觀 的 應該 就是 國泰金 因為 國泰金 去年 才 到 淨值 紅線 被迫 增值 那 我們 也 可以 觀察到 當前 像是 兆 豐元大 中信 金 都 有 可 分配 的 盈餘 所以 應該 我們 可以 看到 資本 攻擊 發放現 金鼓 勵不會 有 太大 的 變化 不過 我們 也 觀察到 在 第四季 美股 淨值 其實 在 壽險業 也 有 比 較 顯著 的 回升 但是 這個 回升 剛才 我們 提到 並 不是 因為 債券 資產 價格大漲 而 回升 債券 資產 其實 沒 有 漲 多少 它 是 因為 在 第四季 進行 資產重 分配 你 資產重 分配 就 把 淨值給 進行 財務上 的 拉升 了 所以 看起 來 好像 就 比 較 顯著 的 提升 實質 上 壽險業 的 資產 減損 仍然 非常 大 所以 在 這種 狀態 底下 我 反倒 會覺 得 基本上 就算 動用 資本 公積 它 能夠 配 的 金額 也 有限 因為 不 知道 這一波 的 債券 市場 還會 遭受 承壓 多久 總 不能 一次 就 把 過去 幾年 的 資本 攻擊 一次 給發 完 吧 那 我 反倒 會覺 得 因為 他 去年 才 增持 也 不太可能 今年 就 把 增資 拿到 的 現金 又 發 出去 所以 最為 直觀 的 方式 很 有 可能 壽險業 今年 會 藉由 配發 股票 股率 的 方式 來 擴增 他 的 殖 利率 這個 是 比 較 有 機會 的 那 其實 我們 也 看到 了 為 什麼 說現 在 為止 就算 是 壽險業 在 第四季 的 狀態 也 不是 特別 好 呢 因為 第四季 不 只是 債券 資產 沒 有 上 漲 多少 就連 他 所 持有 的 股票 部位 都 因為 自己 操作 策略 的 失誤 而 導致 了 他 浪費 了 第四季 的 操作 績效 怎麼 說 呢 我們 可以 觀察 五大 金控 在 去年 第四季 台北 股市 的 投資 策略 基本上 除了 富邦金 之外 國泰、 星光、 中信 開發 這些 塑形 公司 都 在 進行 大幅度 持股 的 出頭 國泰金國壽 是 目前 持股 水位 最高 的 壽險業季 變動釋 出 了 3.7% 的 股票 部位 那 看 他 加碼 的 股票 都 是 廣達、 華碩大聯大、 鴻海、 聯強 中鋼、 南亞 你 基本上 還以 為 他 是 087 的 持股 但是 是 他 減碼 的 股票 有 科技股 像是 台積 電聯 發科 日月 廣 或者 是 漲 高 的 這些 銀行 股兆 豐永豐 第一 這說明 一件 事情 國泰金 的 佈 局 因為 壽險業 他 的 基本上 還是 持有 最低 持股 限制 所以 他 買 的 股票 都 是 買 那些 防禦型 跌 不動 的 而 賣 的 股票 都 是 那些 隨著景氣 回 復 到 牛市 當中 能夠 有 量力 績效 的 這就 說明 了 國泰金 在 第四季 仍然 十分 看壞 台北 股市 認為 台股 仍然 有持續 回測 的 機會 在 所以 他們 才 會 覺得 哎 今年 203 年 台北 股市 會先 蹲 後 跳 嗎 大家 都 認為 這個 蹲 可以 比過 去 的 低點 還要 來 的 更加 便宜 所以 在 第四季 新光 金 中信 金開 發新 都 在 採取 一樣 的 態勢 進行 防禦性 資產 的 小幅 購買 大幅 出脫 這種 台積 電聯電 隨著 加權 指數 回到 牛市 能夠 有 顯著 衝高 的 這些 個 股 那 反倒 是 富邦金 你 看到 他 在 第四季 台北 股市 已經 見底 反彈 了 他 仍然 在 持續 加碼 激增 率有 6.2% 而且 他 超底 的 就 直接 是 針對 加權 指數來 進行 做 多購 買 像是 台積 電聯晶 圓電 那 反而 進行 大聯大台 達 電鴻海然 後 這些 股票 的 調節 所以 看得出 來 其 實富邦金 去年 也 沒 增資 他 也 沒 有 踩 到 淨值 紅線 而且 他 的 操作 策略 至少 從過 去 一 兩個 季度 來 看 算是 表現 非常 亮麗 的 所以 值得 大家 來 稍微 留意 一下 今年 壽險業 可能 除了 富邦 金能夠 配發 不錯 的 現金 股利 表現 其他 可能 表現 都 不會 有 多 好 當然 了 因為 壽險業 仍然 持有 很多 的 資產 所以 財報面 仍然 不會 太 好看 就算 富邦金 股票 成功 抄底 我們 看到 在 1 月份 年 減率 稅後存益 年 減了 7 成 3 至少 擺脫 了 連續 4 個 月 的 虧損 情況 那 殘險 的 部分 已經 快要 把 它 認列 完 了 因為 防疫 保單 快要 賠完 了 國泰金 也 差不多 國泰金 的 1 月份 稅後存 欲 年 減率 8 成 9 美股 稅後存 欲 剩下 0.1 塊 不過 他 也 擺脫 了 連續 兩個 月 的 虧損 陰霾 開發 金單 月 獲利有 年減 8 成 星光 金 甚至 在 原 月份 的 獲利年 減有 281% 大幅 虧損 他 基本上 是 在 元月份 的 財報 當中 唯一 虧損 的 金控 原因 是 因為 他 手上 持有 大規模 的 新興 市場 債券 而 這些 新 市場 債券 隨著 利率 水平 再度 回到 一個 上行 軌道 受到 的 價格 沉壓 就 特別 顯著 了 這個 是 我們 觀察到 的 跡象 我們 過去 跟 投資 朋友 分享 過像 這種 很 明顯 在 進行 利空 衝擊 相 對 比 較 容易 看到 有錯 殺 的 機會 在 為 什麼 因為 今年 這些 壽險業 老實 說 現金 股率 一定 配發 的 不好 那當 他 公 佈 配息 之 後 肯定 會 有 一股 失望 性賣壓 開始 出 現會 有 一些 存股 主決定 要 退場 改去 存 那些 銀行 股 或者 那些 現金 股率 比 較 高 的 金融股 那 這個 時候 就 有 比 較 顯著 的 下 殺 段 情緒 的 波動 就 可以 有 可能 會 加大 比如 說 我們 以 富邦金 的 本 禁品 合流 圖來 觀察其 實過 去 來 看 他 大概 是 0.5 倍 到 2 倍 左右 做震盪 那 這一波 的 下 修 的 確他 曾經 回到 1. 倍 下方 但是 這一波 反彈 又 開始 嘗試 的 進行 拉高 感覺 中長 期 他 機器 有 一點 被 推高 的 跡象 如果 持續 的 有 這種 悲觀 情緒 對 於 壽險業 開始 進行 新 一輪 的 打壓 他 的 反彈 力度 又 比 較 弱 的 話 還是 有 機會 可以 來 做 介入 的 那 其實 有 不同 的 方式 來針 對 這些 金融股 來 做 存股 比如 說 以 周乖 離 的 角度 來 觀察周 乖離 他 是 用 周線 來 做 觀察 每年 大概 會有 兩次 到 三次 的 佈 局機會 幫助 你 攤在當 年度 的 低點 雖然 你 沒 辦法 改變 中長 期 的 成本 價 但是 每年 的 最 便宜 的 價位 基本上 你 都 可以 盡量 的 摸 到 這個 就是 用 周乖 離 和 本鏡 比相 對 回 推之後所 得到 的 績 效剛 才 有 提到 證券股 的 問題 像是 元大 金元 大金單 月 的 獲利 今年 元月份 仍然 減幅 有 4 成 5 但是 國票 金元 月份 已經來 到 正值 了 這就 說明 台北 股市 的 證券 交易量 已經 有 慢慢 回歸 的 感覺 只 不過 我們 看到 元大金 其實 從 前年 的 7 月份 開始 從 單月 年增率 就 在 不斷 走 皮 當中 這也 很 好 理解 天亮 是 在 201 年 發生 的 當時 成交量 一路 攻到 50 億 6 當然 就 一路 下行 不過 基本上 你 對 台北 股市 大概 未來 也 就是 有 10 到 20 億 左右 的 穩定 成交量 所以 隨著 基期 效應 終有 一天 他 也 會 回歸 均值 這個 是 值得 大家 來 多 做些 留意 和 觀察 的 最 後 我 認為 大家 不急 著 碰 尤其 是 有 機會 進行 回跌 和 補跌 的 就是 屬 於 銀行 類股 你 看到 銀行類 股現 在 的 財報 從 週期 角度 來 看 它 是 最為 亮麗 的 像是 玉山 金在 元月份 的 獲利 就 高達 6 成 3 第一 金元 月份 的 獲利 高達 3 成 7 那 都 看得出 來 這 一些 銀行 作為 主要 營收 來源 的 金 控股 基本上 都 有 非常 顯著 的 基本面 支撐 力道 但是 股價 也 漲 多 所以 他 的 現金 股利 殖 利率 就 不會 像 壽險業 或者 證券業 來 的 這麼 亮麗 但 為 什麼 我會 覺得 這個 時 機點 就算 他 基本面 好 仍然 不該 介入 呢? 因为 金融股 它 投资 逻辑 其实 也 是 使用 周期 的 概念 也 就是 在 市场 上 有 明显 利多 空间 的 时候 停一停 看一看 但是 有 利空 彻底 空间 的 时候 才 是 成本价 摊低 的 时机 为什么 这么 说 因为 我们 都 很 清楚 虽然 现在 还 在 升息 周期 但是 距离 升息 的 周期 尾声 是 越来越 接近 了 到底 什么 时候 降息 很难说 如果 看 坏 经济 甚至 很快 就 会 降息 我们 可以 观察 到 这张 图表 是 针对 几间 银行 股在 未来 几年 我们 所 看到 的 利差 收益 看得 很 清楚 其实 2 年 到 23 年 的 利差 收益 就 已经 来到 极致 24 年 市场 预估 利率 调降 的 几率 是 非常 高 的 所以 如果 一个 长 周期 来 做 表现 的话 银行 股 很 有 可能 已经 来到 一个 中长期 的 高点 所以 最后 我们 做 一个 总结 了 到底 升息 環境 是 一定 有利於 金融股 嗎 其實 不 一定 因為 升息 擴大是 有利於 銀行 但是 升息 它會 影響 資產價格 使得 資產價格 在 短期 內 受到 變動 甚至 由 於 現 在 的 高通 膨它 必須 要 被迫 走跌 所以 資金 行情 最後還 是 由 基本面 來 進行 帶動 那 就 說明 一件 事情 那 就是 一開始 在 擴張 週期 貨幣 寬 鬆 的 時 候 漲 的 是 壽 險 接下 來 因為 成交量 開始 高 增漲 的 是 證券 但 最後為 了 要 抑制 景氣 所以 必須 進行 適度 的 升息 來 讓 銀行 股有 表現 的 空間 那 隨之而來 的 一旦 景氣 走 皮 先 跌 了 壽險 也 先 跌 了 證券 最 後 也 不會 有人 去 借 錢 所以 就 必須 要 預備 進行 利率 的 調降 最後跌 的 也 就是 銀行 股銀行 股當 中 就是 有 這樣 的 週期 的 輪 替 現象 那下 一個 回到 牛市 氛圍 的 反而 就 有 可能 是 過去 有 挫殺 或者 跌深 的 這些 壽險 股 或者 證券類 股 提供 給投資 朋友 多 做 一些 參考 了 那 我們 今天 市場 觀察到 這邊 如果 喜歡 我們 節目 也 可以 參考 我們 每天 早上 8 點半 的 早晨 財經速 解讀 開盤 前 半小時 我們 會 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 時事 的 變化 如果 投資 朋友 有 更 多 的 興趣 歡迎 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 下 一次 市場 觀察 再 相見 拜拜