2023/3/1(三)Fed這輪鷹到底?美股拉不動 2023巴菲特股東信 波克夏現金大增還要跌?【早晨財經速解讀】

嗯 嗯 我 的 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 203 年 3 月 1 号 礼拜三 早上 8 点 31 分 大家 早上 我 是 休庭 号 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 其实 过去 两天 虽然 台北 股市 没有 开市 但 从 美国股市 的 表现 来看 也 算是 一个 震荡 格局 道琼 昨天 收低 了 230 点 但 纳指 仅仅 只有 微贴 0.1% 標普白 指數 收回 0.38, 而費半 甚至 微漲 超過 0.2% 所以 你 看得出 來 這一波 即使 聯準 會 已 經釋 放 了 這麼 多 的 鷹 派訊息 對 於 科技股 的 打壓 力道 好像 就 到 此 為止 其實 我們 從 10 年期 公債殖 利率 的 表現 來 做 觀察 目前 也 大概 在 3.9% 左右 進行 震盪 當然 啦, 長 天期 的 債券殖 利率 它 對 於 短期 政策 變化 的 敏感度 沒有 像 短 天期 比如 說 兩 年期 或者 一年期 或者 三個 月期 的 國庫券 來 的 這麼 劇烈 但 至少 可以 看得出 來 市場 對 於 聯準 會 來 到 升息 尾聲 還是 擁有 一定 程度 的 共識 的 即便 我們 看到 像是 昨天 芝加哥 聯總會 央行 總裁 古魯斯 比 他 特別 提到 說 美國 經濟處 於 一個 非常 怪異 而且 前所未有 的 時刻 聯總會 不應 該 過分 的 依賴 市場 反應來 指導 政策 簡單 來 說 就是 你 管 他 資產 價格漲 到 哪裡 去 或者 跌到 哪裡 去 你 只要 在乎 你 了解 的 就 業率 和 通膨率 之間 的 取 捨 即可 那市場 它 會 自己 調整 對 於 聯準 會 態度 的 變化 所以 我們 來 觀察為 什麼 會 有 提到 現在 美國 的 經濟處 於 前 所 未 見 的 時刻 呢 這個 前 所 未見 並不說 升息 力度 來 得 最 猛 或者 資產 行情 的 泡沫 來 的 吹 的 最大 主要 是 因為 最近 所 出入 的 經濟 數據 有 好 有 壞 讓 人 分不出 現在 的 景氣位 階 我們 來 觀察 在 過去 幾天 美國 股市 在 開始 但 台北 股市 沒有 開始 我們 沒 有 追 蹤 到 的 幾 項 數 據 以及 新聞 首先 是 美國 耐用品 的 訂單 居然 出現 了 32 個 月 以來 的 最大 環比 的 降幅 我們 觀察到 美國 1 月份 的 耐用 訂單 是 273 億相 對 於 2 年 的 12 月份 如果 是 月 增率 的 話 下跌 了 4.5% 那 這個 大概 也 是 20 年 4 月份 以來 的 最大 的 月 跌幅 那 如果 是 以 同比 來 看 的 話則 是 上 漲 了 5.1% 所以 有趣 的 一個 觀察點 就是 目前 的 耐用品 的 訂單 的 確它 有 比 較 顯著 在 每個 月度 的 下滑 趨勢 但是 如果 以中長 期來 看 它 仍然 是 偏 高 的 那 我們 當然 耐用品 的 消費 一定 要 把 通膨給 扣除 才能 夠觀察到 實質 耐用品 的 數據 為何 我們 可以 觀察到 如果 是 從明 目的 耐用品 也 就是 這個 消費長 達 一年 兩年 以上 的 這些 產品 比如 說家電 啦 汽車 啦 這個 位階是 很 高 的 而且 是 創歷史 新高 但 如果 你 觀察淺 藍色線 也 就是 經由通 膨 調整 之 後 的 耐用品 訂單 老實 說 其實 就 已 經比 2019 年 還要 低 非常 多 了 也 就是 說 美國 的 實質 消費 數據 其實 從質 面來 看 的 話 是 非常 差勁 的 但 從 名目 面來 看 其實 都 在 創高 這也 隱含 著 一件 事情 就是 通膨數 據 會 讓 我們 現在 所 觀察到 的 一些 零售 數據 或者 消費 數據 嚴重 的 失真 因為 你 無法 清楚 他 這些 數據 的 飆高 到底 是 因為 需求 持續 旺盛 所帶動 還是 因為 通膨物價 就 很 高 所以 看起 來 數據 就 很 亮眼 這是 第一 個 問題 那 第二 個 問題 是 這是 從 消費面 來 看 是 壞 消息 可是 目前 至少 從 生產端 不管 是 從 企業 的 訂單 角度 還是 從 美國 元月份 的 成屋 銷售 環比 其實 都 有 比 較 顯著 的 增長 所以 難道 是 因為 消費端 跟 生產端 之間 有 一個 落差 所以 消費端 反映 的 比 較 之前 的 數據 而 生產端 反映 的 是 比 較 新 的 數據 嗎 有 沒 有 可能 會 發生 呢 我們 來 觀察 如果 是 從 美國 元月份 的 企業 訂單 這是 5 個 月 以來 的 最高 增幅 那 表明 我們 看到 即使 借貸 成本 現在 很 高 而且 經濟 不確 定性 又 非常 顯著 但是 企業 的 訂單 卻 仍然 在 向上 當然 了 這個 企業 訂單 我們 特別 把 飛機 或者 軍事 硬件 給 扣除 因為 我們 都 很 清楚 這國際 上 有 一些 軍事 相關 概念股 有 非常 顯著 的 訂單 帶動 那 特別 把 這些 扣掉 之 後 我們 可以 觀察到 是 創 了 5 個 月 以來 的 最大 增幅 當然 這個 創 了 5 個 月 以來 的 最大 增幅 有 沒 有 可能 是 因為 通膨的 問題 呢? 答案 也 很 有 可能 因為 我們 剛才 從 耐用品 的 訂單 從 實質 耐用品 來 看 已經 下滑 了 不太可能 在 實質 耐用品 的 訂 單層面 下滑 但是 企業 訂單 也 就是 生產者 的 訂單 在 實質 上 卻 能夠 增長 所以 他 也 是 一個 問題 就是 到底 明目 跟 實質 上 有 沒 有 一些 區別 那 接下 來 我們 來 看 的 是 美國原 月份 的 簽約 貸過 戶 的 成屋 數據 可以 觀察到 從 成屋 銷售 來 看 美國 203 年 1 月份 所 簽訂 的 成屋 銷售 指數 比 上 個 月 增幅 高達 8.1% 來 到 82.5% 這個 是 20 年 6 月份 以來 最大 增幅 所以 有 沒 有 可能 是 因為 原 月份 我們 看到 美國 的 30 年 期房 貸已 經有 比較 顯著 下 彎 的 跡象 從 當時 的 7% 多 下滑 到現 在 6% 多 而 支撐 了 市場 上 願意 去 進行 購房 的 這些 買 房行 為 我們 還是 要 清楚 一件 事情 利率 對 於 購房者 他 有 比 較 顯著 的 影響 但是 不 代表 利率 高一 輩子 就 有 好長 一段 時間 大家 都 不願 意買房 利率 他會 形成 剛性 買房 的 重要 的 觀察指 標現 在 見 頂 了 開始 下滑 可能 他 就 忍不住 开始 要 准备 入手 了 但是 我们 至少 还 可以 承认 就 说 这 只是 一个 单月 的 上行 很 有 可能 只是 跟 1 月份 的 炒作 情绪 有 一些 关系 至少 我们 从 实质 的 美国 当前 实质 销售 从 销售 来看 的话 已经 比 20 年 3 月份 还要 来得 低 这 说明 其实 市场 上 现在 的 买房 意愿 由于 利率 水平 的 冲击 已经 比 疫情 最 严重 的 时候 还要 来得 低 这个 就是 目前 美国 在 利率 冲击 形成 的 帮务 小手 那么 回归 到 美国股市 其实 这 几天 还 很 明显 了 就是 还 在 一个 震荡 格局 没有 一个 非常 显出 的 趋势 我们 可以 观察 到 张 图表 是 标普拜 指数 在 20 日 移动 平均线 以及 50 日 移动 平均线 的 关系 看得出来 如果 是从 多头 氛围 来 做 解释 目前 標普 50 指數 還在 一個 底底 高 格局 而 這一波 應該 是 第三次 比較 大 的 回測 那 如果 能夠 成功 站 穩 那 就 可以 說明 整個 多頭 氛圍 即將 形成 那 如果 上升 趨勢線 再度 跌破 也 就是 底底 高 結構 失敗 的 話 那麼 很 有 可能 就 會 重新 回到 下行 格局 那空頭 格局 當中 其實 這 一次 元月份 的 反彈 已 經破壞 了 這次 格局 但 如果 再度 回到 下行 區間 就 代表 的 它 就是 一個 假 突破 而已 所以 接下 來 幾天 還是 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 觀察 的 至少 我們 從 SPY 也 就是 標普白 指數 相關 ETF 已經 看得出 蠻明顯 的 走勢 也 就是 說現 在 正在 往 下降 趨勢線 進行 突破 那 我們 就 來 觀察 可能 過個 一周 或者 最多 兩 周應 該 就 可以 比較 明顯 的 從 技術 氛圍 了解 現在 當前 市場 的 情緒 狀態 畢竟 雖然 價值 投資者 和 週期 投資者 是 我們 比較 推薦給 各位 來 進行 中長 期 投資架構 的 但是 你 不得 否認 的 一件 事情 是 當前 市場 上 短期 投機者 仍然 是 交易 的 主基調 也 就是 這些 交易 的 系統 單什麼 時候 會 出現 大量 停損 或者 大量 加倉 他 基本上 跟 技術 分析 還是 有 一定 關 係 的 那 我們 來 觀察 到底 現在 市場 的 情緒 狀態 跟 投行 之間 有 沒 有 顯著 的 誤差 呢 我們 可以 來 觀察 最近 大多 數的 投行 都 是 以 悲觀論 調來 出現 但 這 一次 的 悲觀論 調感覺 總有 一點 落 後 一步 就是 好像 投行 所聲明 的 這些 訊息並 沒有 大幅 影響 到 市場 的 變化 甚至 連這些 投行 本身 在 進行 股票 出清 的 動作 也 不是 特別 顯著 比如 說 我們 看到 花旗 最近 出爐 了 針對 歐美 股市 的 報告 認為 市場 情緒 即 將要 更加 悲觀 主要 來 自 於 我們 看到 在 過去 一段 時間 本 舖 的 乖離 已 經拉得 很長 那現 在 有 做 一個 顯著 回調 挑戰 前波 低點 的 機率 是 很 高 的 尤其 花旗 這次 特別 提到 最近 兩週 我們 看到 類現 金型 的 ETF 最近 吸進 了 接近 數十億 美元 那 這個 吸進 的 ETF 叫做 SHV 它 是 規模 有 230 億 美元 的 短期 美國債 而且 不到 一年 了 我們 可以 把 它 簡稱 為 國庫券 簡單 來 講因 為 長 期國債 他 有 比 較 顯著 的 利率 定價 我們 可以 把 它 當成 一個 債權 但 短期 國債 其實 等同 於 現金 那 我們 可以 觀察到 這檔 ETF 基本上 已經來 到 20 年 3 月份 最 嚴重 的 疫情 以來 的 最大 單週 流入 規模 所以 過去 兩週 這檔 ETF 突然 有 大量 的 資金 開始 湧入 那 我們 推測 很 有 可能 就是 這些 投行 或者 壽險 或者 大戶 進行 現金 的 避險 那 當然 他們 進行 現金 避險 不會 純粹 持有 現金 但 看得出 來 這些 人寧願 持有 短期 國庫券 也 不願意 持有 目前 的 股票 倉位 這個 是 值得 觀察 的 一個 方向 市長 的 避險 單是 真的 增多 不少 那 你 說 購買 債券 有 沒 有 可能 往中長 期 的 債券 方向 來 做 移動 呢 目前 層面 花旗 的 看法 是 認為 目前 股債 好像 還沒有 很 明顯 的 這種 替代 關 係 過去 我們 講說 股市 漲債市 跌 債市 漲 股市 跌 那 不 代表 股市 長 期漲 債市 要長 期跌 只是 說 短期 內 他 會 有 一點 吃 驚輪動 的 現象 那 我們 可以 觀察到 最近 MOOV 指數 也 就是 債券 的 VIX 指數 跟 標普白 指數 老實 說 相關 性實 在 太 高 了 我們 先 看 左邊 縱軸 左邊 縱軸是 MOOV 指數 的 倒掛 從 小到 大 開始 排列 那右邊 就是 標普白 指數 你 可以 觀察當 MOOV 指數 相 對 比 較 恐慌 也 就是 債券 市場 賣壓 很重 的 時候 股市 通常 就 會 跌 而當 MOOV 指數 開始 變得 低 也 就是 數據 沒 這麼 高然 後 市場 開始 對 債市 沒 那麼 恐慌 的 時候 標普白 指數 就 會 漲 所以 現在 提出 一個 問題 就是 你 說 今年 要 股債 能夠 他 的 替代 效果 能夠 出現 到 現在 為止 也 沒 有 出現 了 現在 就是 債券 恐慌 的 時候 大家 還是 會 賣 股票 啊 債券 跌 的 時候 大家 也 賣 股票 啊 所以 在 這種 狀態 底下 的 話 就 會 形成 你 購買現 在 購買長 天期 或者 中天期 的 國債 好像 對 於 你 避險 沒有 太大 的 幫助 所以 這個 是 比 較 大 的 問題 所以 很多 投行 目前 也 不 認為 你 應該 進行 債券型 的 避險 了 你 應該 就 持有 現金 等待 著 股市 或者 債市 持續 的 乖離 回調 當然 我們 從 美銀 的 報告 當中 這種 情緒 早就 已經 反映 了然 後 很 有 可能 也 是 因為 這種 情緒 很 早就 反映 了 導致 了 現在 股市 也 跌 不下 來 比如 說 我們 看到 美銀 最新 經理人 這個 報告 當中 特別 提到 說 你 願意 持有 這個 你 願意 增加 權益 部位 的 機率 大概 有 幾 也 就是 你 願意 多 買 股票 市場 的 現在 降到 35 了 去年 10 月份 大概 還有 70% 左右 現在 只有 3 成 5 的 人 願意 還要 繼續 購買 股票 那當 他題 目當 中 詢問 你 願 不願意 增加 債券 的 存續 時間 也 是 從 去年 的 6 月份 7 月份 的 50% 下滑 到 3 成 左右 比 股市 更 低 所以 現在 如果 是 從 市場 的 情緒 角度 來 看 的 話 其實 大家 都 有 這種 保守 心態 不 只是 投行 就 連散戶 大家 也 很 觀望 那 很 有 可能 是 因為 大家 都 在 等 大家 都 在 等 你 想要 等 他 跌 他 就 不會 跌 了 嗎 這個 就是 市場 的 中長 期慣性 當然 這些 投行 大部分 的 這種 本益比 的 預估 才 是 我們 看到 為 什麼 投行 不願意 當前 持續 加倉 的 主因 那 就是 來 自 於 EPS 變化 我們 可以 來 觀察到 張 圖表是 我們 看到 大摩 以及 小摩針 對 當前 標普白 指數 EPS 的 預估 我們 看 得 很 清楚 嗎 從 22 年 當時 在 6 月份 水準 本來 預估 23 年 的 EPS 是 能夠 達 到 238 塊 的 後 來 在 8 月份 9 月份 下調 到 236 塊 那 在 去年 10 月 1 月 也 就是 下殺 破底 的 那 一個 月份 我們 看到 從 236 塊 一路下 調到 28 塊 標普白 指數 EPS 那現 在 到 2 月份 又 繼續 下調 一波來 到 2 塊 所以 我們 先 確定 一件 事情 就是 這個 結構面 在 EPS 的 下調 是 沒 有 改變 的 沒 有 出 現過 就是 說 本輪 的 熊市 以來 還沒有 出 現過 投行 把 標普 50 指數 在 年底 的 EPS 給上 調過 這是 第一件 事情 就 大家 一直 都 是 悲觀 更 悲觀 再 悲觀 沒有樂 觀過 那 第二件 事情 呢 是關 於 PERatio 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 這個 本益比 它 不是 固定 的 本益比 會 隨著 市場 的 情緒 以及 EPS 的 下滑 形成 代為 失雙期 也 就是 當 EPS 越來 越 低 的 時候 市場 願 意給 當前 股票 市場 的 本益比 給他 的 基期 也 會 跟 著 越來 越 低 所以 你 看到 從 21 年 最高 的 27 倍 一路 的 下滑 下滑 下滑 到現 在 大概 在 17 到 18 倍 左右 那 我們 就 做 一個 宏觀 的 預估 嘛 你 用 18 倍 去 乘以 23 塊 那 差不多 也 就是 380 到 40 點 所以 當前 為 什麼 我們 說 這些 投行 始終 對 於 股市 比較 保守 因為 最好 就 這樣 了 你給 他 最好 的 本益比 你 也給 他現 在 當前 最樂觀 的 EPS 不要 再 下調 的 EPS 乘起 來 就 差不多 是 40 點 左右 所以 這個 是 我們 看到 這些 投行 相 對 比 較 保守 的 主因 那當然 如果 我們 從 野村 的 報告 看 得 更 為 顯著 野村 認為 目前 應該 急 著要 把 債券 以及 股票 部位 全數 除清 因為 利率 上升 正在 引發 市場 的 重新 估價 其實 看得出 來 這 一次 野村 作為 全球 從 20 年 以來 始終 如 一 的 看 空投 行 其他 本身 在 避險單 的 買入 行為 是 非常 多 的 這 一次 他 也 特別 提到 說 當前 唯一 能夠 產生 顯著 避險 效果 的 商品 應該 是屬 於 VIX 並 不是 屬於國債 也並 不是 屬 於 股票 市場 過去 我們 也 跟 投資 朋友 提過 這個 VIX 深水 炸彈 投資法 在 熊市 當中 只要 市場 有樂觀 的 時候 這個 情緒性 的 產品 是 蠻 好 用 的 也 簡單 來講 VIX 它 的 波動 性屬 於 這種 長 期 打底 然 後 可能 一兩天 或者 兩 三天 突然 飆高 之 後 又 回歸 均值 所以 我們 才 講說 深水 炸彈 投資法 就是 你 在 市場 平均 價格極 低 無 比 的 時候 小規模 的 小注 的 不斷 慢慢 的 下注 下注 下注 下到 有 一天 突然 系統性 風險 發生 或者 大幅 恐慌 發生 之 後 VIX 上漲 出 清掉 之後再 回歸平靜 在 小 規模 小規模 的 像 深水 炸彈 一樣 OK 好 了 那 另外 一個 美營 的 看法 很明顯 了 美營 其實 是 這 一次 最早 認為 呃 反 呃 歸 零應 該 要 進行 回調 反彈 即將 解鎖 的 我們 看到 美營 這 一次 看到 說 對 於 美國 當前 的 衰退 情緒 仍然 抱持 著比較 相信 的 態勢 而 這 一次 我們 可以 觀察到 由于 财政支出 美国联邦 赤字 大概 高 了 GDP 的 6.1% 美国 的 财政赤字 占 了 GDP 的 6.1% 20 年 当时 的 扩张 高峰 也就是说 虽然 当时 泡沫 也 很 高 但是 美国 的 财政 是 有 盈余 的 207 年 扩张 高峰 的 赤字 大概 占 GDP 的 1% 最近 一次 是 2.5% 所以 可以 观察 到 第一 美国 财政 情形 是 有 显著 恶化 的 迹象 在 第二点 由 於 縮表 以及 利率 調升行 為 是 當前 進行式 所以 對 於 美國 接下 來國債 的 利息 成本 必須 要 有 更 高 的 預估 至少 新 發行 的 國債 他 未來 要 付出 的 利息 是 很 高 的 所以 第一 個 態勢 是 目前 聯準 會 的 升息 態勢 以及 聯準 會 的 緊縮 格局 對 於 市場 的 重新 定價會 開始 重新 發酵 市場 至少 從 10 年期 國債殖 利率 仍然 不太 相信 聯準 會 保持 高利率 這麼 長 一段 時間 那 第二 點是 美國債 老實 說 從聯 邦政府 的 角度 未來 其實 有 蠻 多 降息 的 壓力 而 這個 降息 的 壓力 一方面 是 因為 利息 太高 對 美國 債務 太沉重 那 第二 點是 很 有 可能 這 一次 的 衰退 預期 會 重新 的 復 燃因 為現 在 美銀 的 看法 是 現在 大家 就 不 相信 會 衰退 嘛 所以 只要 有 一點 有 可能 會 衰退 甚至 必須 要 被迫 重新 回到 景氣 下行 格局 他 都 會 引起 股市 的 重新 定價 簡單 來講 這些 投行 大部分 的 看法 都 是 那 市場 太 開心 了 啊 太 開心 了 這麼 開心 一難過 或者 說 一 沒 那麼 開心 你 們 就 完 了 所以 可以 觀察到 了 現 在 的 確市場 對 於 聯準 會 的 聯 邦基 準 利率 它 其實 是 有 適度 的 調整 但是 仍然 沒有 達 到 原本 聯總會 對 於 當前 的 在 今年 一 整年 的 利率 定價 其實 可以 觀察到 市場 之所以 沒 那麼 擔心 是 有 幾個 原因 的 啦 第一 個 就是 屬於通 膨 的 見 頂 下 彎 那現 在 最大 的 問題 就是 通 膨 就算 從 9% 變 876 那個 物價 水準 是 回不去 了 這個 叫 通 膨 的 一 過性 就 10 塊 漲 到 10 塊 通膨率 是 10% 就算 今年 通膨是 0 他 也 會 在 10 塊 也 不會 回到 10 塊 我們 可以 觀察到 如果 我們 從 20 年 的 元月份 一路 到 203 年 的 元月份 來 觀察 各項 資產 價格通 膨 的 情形 你 看到 食物 價格 大概 漲幅 有 兩成 肉類 價格 漲幅 有 兩成 三 那 在 家用 的 食物 是 兩成 四淡價 漲幅 最 兇淡價 漲幅 有 9 成 4 兩年 漲 了 90% 所以 美國 跟 台灣 一樣 都 是 有 禽流感 的 問題 加上 烏鵝衝 突所導致 的 糧食 價格大漲 所以 台灣 有 沒 有 缺蛋 這個 問題 很 難 說 但是 台灣蛋 價該 不該 反應 這 一定 要 反應 的 因為 全球 蛋價 漲幅 是 高達 九成 四新車 價格 漲幅 有 兩成 一 天然 氣價格 最高 漲幅 曾經 接近 到 七成 但現 在 因為 有 做 比 較 顯著 的 均值 回歸 目前 從 20 年 高點 來 看 漲幅 大概 是 30% 左右 那其實 最近 看到 美國 的 通 膨 最大 壞 消息 就是 二手 車又開始 漲價 了 那 二手 車漲價 就 很 尷尬 二手 車它 是 衡量 供應 鏈通 膨 最好 的 衡量 指標 因為 二手 車它 反映 的 是 市場 缺乏 車用 晶片 所 形成 的 價格 漲幅 那 如果 二手 車又開 始漲 那 是不是 代表 供應 鏈瓶 頸 又 開始 發酵 呢 我 個 人 認為 說 很 有 可能 只是 元月 當時 的 消費 情緒 大幅 高漲 之後所 推起 的 單一 月度 的 上 漲 所以 我 認為 在 2 月份 3 月份 通膨應 該 又 會 重新 回到 下降 格局 因為 炒作 情形 又 開始 下滑 了 畢竟 我們 看到 從 元月份 底到 2 月初 那一波 其實 市場 對 於 大宗 資產 的 炒作 情緒 就 已經 開始 降溫 了 我們 可以 來 觀察 這張 圖 表示 美 银针 对 全球 的 需求 型通 膨 以及 供给 型 通膨所 产生 的 观察 可以 观察 到 通膨分 两种 需求 型 就是 你 需求 很 旺盛 所以 物价 要 上涨 供给 型 通膨是 供给 变少 了 所以 物价 必须 要 上涨 那 黄色 区块 是 模糊 的 就是 不 确定 它 是 属于 供给 型 还是 需求 型 那 可以 看得出来 从 20 年 到 203 年 这 一波 其实 供给 型 的 通 膨 不断 在 减弱 当中 也 就 代表 着 就算 我们 看到 二手车 价格 好像 感觉 供应链 又 出现 了 一些 瓶颈 但 它 仍然 在 一个 显著 的 缩小 格局 而 现在 对于 整体 通 膨 比较 大 伤害 它 是 属于 需求 型通 膨 也 就是 核心 通膨的 部分 還在 持續 的 墊 高 那 很 有 可能 只是 因為 它 傳導 的 速度 比較 來 的 慢 那 另外 一點 這個 需求 性通 膨 到底 有 沒 有 在 增長 很 難 說 因為 剛才 我們 跟 投資 朋友 提到 如果 現在 從 很多 的 實質 數據 就 把 明 目的 通膨給 扣掉 的 話 其實 需求 並 不如 大家 想像中 還要 來 的 劇烈 所以 我 仍然 持著過 去 幾個 月 的 想法 現在 是 不 可能 發生 停滯 性通 膨 的 那 你 只要 能夠 熬 得 過本輪 的 景氣 下行 格局 它 就是 一個 標準 的 擴層 循環 壓力 就 不會來 的 這麼 大 了然 後 這個 當然 只是 我 的 觀察好 那 我們 先 看 一下 標普白 指數 以及 美元 股市 市大指 數表現 道 瓊 昨天 下跌 23.07% 衰在 3265 點標 普白 指數 下跌 12 點 下跌 0.3% 衰在 3970 點納指 下跌 1 點 0 .% 衰 11455 點费半 上涨 7.18 点 0.2% 收在 2958 点 其实 费半 昨天 算是 还 蛮 活泼 的 这 一波 其实 也 保持 在 高位 区间 从 上 礼拜 我们 看到 辉达 的 财报 公布 之后 费半 就 一直 保持 在 一个 相对 三大 指数 四大 指数 当中 比较 乐观 的 氛围 那當然 晶片 股當前 的 反彈 表現 來 的 最為 強勁 到底 他 是 一個 短期 的 乖離 拉高 還是 說 下半年 就要 復 甦 還是 說 其實 晶片 股 已經 最高峰 已經過 了 我 個 人 認為 啦 他 比 較 類似 於 中長 期長 底 的 跡象 而 難以 回到 我們 過去 對 於 晶片 股 的 這種 劇烈 拉 抬 即便 市場 上 感覺 你 看 全球 都 在 半導體 本土化 半導體 本土化 我們 很 直觀 的 想像 空間 他 會 造成 半導體 股 的 持續 上 漲 原因 很 簡單 嘛 半導體 股 本土化 就 代表 著 全球 的 晶片 價格 肯定 生產 成本 會 以此 提高 那 最 後 依照 市場 效應 呃 你 這些 上 漲 的 成本 始終 要 轉嫁給 消費者 嗎 啊 那麼 你 就 會 轉嫁 到 營收層 面營 收轉 嫁 到 獲利層面 最終 其實 全球 的 晶片 會持續 漲價 所以 對 於 股價拉 抬應 該 是 特別 顯著 的 但 為 什麼 我們 說 這 一次 我 還是 認為 比 較屬 於 Nike 勾勾 型 復 甦 你 要 V 型 復 甦 就 一定 要 大 衰退 才 會 有 貨幣 寬 鬆 政策 開始 出爐 因為 你 可以 觀察到 你 看 蘋果 最近 對 於 203 年 本身 在 財車 或 展望 上多數 投行 也 沒 有 那麼 樂觀 我們 觀察到 最近 全球 在 2 年 的 全球 智慧型 手機 銷量 已經 正式 出爐 了 我們 可以 觀察到 其實 除了 蘋果 在 2 年 相 對 於 21 年 還有 大概 1% 的 增幅 之外 iPhone14 賣 的 不錯 其他 幾乎 都 在 大幅 衰退 當中 你 看 三星 衰退 了 6% 小米 衰退 兩成 OPPO 衰退 兩成 二 vivo 衰退 兩成 二 所以 其實 這麼 顯著 的 全球 手機 晶片 的 飽 和 基本上 已經 說明 了 你 看台 積電 最大 的 客戶 就是 蘋果 本身 在 203 年 給予 的 營收 帶動 可能 會持續 下降 所以 你 今年 唯一 能夠 期待 的 是 輝達 AMD 或者 像是 intel 在 特殊 的 高階運算 或者 繪圖 晶片 當中能 不能 持續 的 貢獻 獲利 但是 你 也 看到 了 那 這些 巨頭 資本 支出 都 在 縮小當 中 所以 是 一個 大 問題 最後幾分鐘 我們 花點 時間 來 聊 一下 巴菲特 這 一次 最短 的 股東性 我們 來 了解 這 一次 對 於 全美 最 富有 的 投資人 巴菲特 當前 在 股東性 所 透露 的 一些 訊息 首先 我們 可以 觀察到 其實 巴菲特 這次 說 很少 這張 圖表是 巴菲特 過去 4 年 以來 的 股東性 的 自述 那 最近 一次 只有 45 個 字 相 對 於 前 幾次 我們 看到 其實 從 2016 年 以 後 他 股東性 就 越來 越短 了 所以 你 可以 理解 嗎? 價值 投資 聊到 最 後 就是 君子 回歸然 後 價值 以及 價格的關 係 所以 你 看 他講 的 字數 是 越來 越少 了 那 第二 點是 他 提到 錯誤 這個 名詞 的 比例 在 203 年持續 的 飆 高 那 當然 他 不是 承認 自己 錯誤 而是 說 各式 各樣 的 錯誤 都 有 可能 在 股票 市場 當中 所以 大家 對 於 股票 市場 必須 抱持 著 更 謹慎 的 角色 好 那 首先 我們 可以 觀察到 股東線 當中 其實 特別 提到 說 我 投資 時間 已經 超過 80 年 了 巴菲特 說 的 他 說 超過 這個 國家 歷史 的 三分之一 那麼 他 在 奧馬哈 這 一次 經營 波克夏長 達 58 年 以來 他 認為 美國 的 經濟始 終會 持續 的 強勁 而 這也 是 他 能夠 在 過去 一段 時間 能夠 有 股票 市場 持續 增長 的 動力 當然 聊到 關於成 長 股 以及 價值 股區別 的 時候 他 其實 也 特別 提到 了 他 說 他 的 財富 是屬 於 穩健式 增長 的 也 就是 當 大家 資產 大幅 減損 的 時候 才能 夠 看到 不可 下 的 真正 的 價值 在 哪裡 我們 可以 觀察到 這張 圖表是 美國 股市 應 該講 全球 的 價值 股 減掉 全球 成長 股 的 報酬 率 你 可以 看到 從 205 年 以來 大部分 時間 價值 股 都 是 輸給 成長 股 的 也 就是 巴菲特 持股 都 是 輸給 大盤 的 但是 通常 他 都 是 在 單一 年份 也 就是 股票 市場 大幅 泡沫 破滅 的 時候 比如 說 208 年 比如 說 20 年 比如 說 203 年 的 時候 20 年 203 年 的 時候 能夠 大幅 的 超越 大盤 這個 就是 他 財富 真正 增長 的 主因 所以 他 追求 的 是 一個 財富 的 穩健 增長 而並 不是 絕對 的 快速 的 報酬 那 如果 我們 觀察 全年 營業 利率 的 表現 來 做 觀察 老師 說 這 一次 營業 利率 層面 波克夏年 減率 是 8% 但是 在 建立 層面 年 減率 是 5 成 4 所以 你 不得 否認 的 一件 事情 是 就算 感覺 好像 波克夏 的 他 的 所 持有 的 成分股 感覺 比較 抗低 但 他 最大 成分股 是 蘋果 是 蘋果 跌 多少 他 的 年 減率 就是 跌 多少 所以 他 年 減率 還是 高達 5 成 4 啊 這還 是 比 較 大 的 這個 股票 市場 的 衝擊 再 來 是屬 於 現金 水位 的 變化 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 了 第四季 波克夏賣 股賣 了 163 億波克夏 的 現金 水位 也 在 第四季 又 開始 快速 飆高 了 截至 到 去年底 現在 持有 現金 是 1286 億比 去年 第三季 的 109 億還 要 來 得 高 這說明 一件 事情 就是 他 賣 掉 台積 電之後的確 很 有 可能 是 為 了 他 要 換取 更 多 的 現金 因為 他 認為 有 更 多 的 下 殺斷 那麼 伯克夏 當前 的 投資 策略 非常 明顯 認為 股市 還得 崩跌 要不然 你 看 他 從 208 年 以 後 他 的 現金 水位 的 上升 速度 快要 比標 普白 指數 來 得 快 的 當然 你 說 全球 貨幣 寬 鬆 你 可以 接受 他 有 更 高 的 現金 水位 但是 當前 的 現金 水位 其實 他 的 投入 幅度 相對 於 超級 行為 他 是 完全 沒有 參 與 到 20 年 3 月份 這一波 瞎 殺 的 行情 他 是 在 2 年 年底 才 開始 有 比 較 顯著 的 進場 而且 投入 的 資金 水位 也僅 只有 1% 所以 這個 是 一個 最大 的 問題 那 另外 一點 其實 波克夏 雖然 特別 提到 也 是 巴菲特 特別 關注 的 他 雖然 在 第四季 花 了 26 億 美元 買回 自家 股票 但 他 認為 這是 一個 最好 的 做法 原因 是 因為 當前 股價 很多 的 股票 價值 價格 還是 過高 所以 他 被迫 要購 買 自家 的 股票 那 就 形成 一個 非常 嚴重 的 誤判 了 我們 都 很 清楚 過去 以來 實施 過長 股 是 對 於 自家 股價 拉 抬 最好 的 選擇 那麼 全美 其實標 普牌 指數 庫藏股 的 規模 在 今年 元月份 都 在 大幅 飆 增當 中 所以 這是 一個 最大 的 疑慮 就是 我們 沒辦 法分 清楚 到底 當前 的 股價 推升 真的 是 因為 標準 的 情緒 的 反彈 還是 因為 這些 大 股東 都 在 實施 庫藏 股要 拉 抬 自家 的 股票 好 出清 股票 有 沒 有 可能 是 這個 原因 這個 是 非常 大 的 問題 所以 我們 過去 才 會 跟 投資 朋友 分享 你 不能 用 波克夏 的 績 效拿來 跟 比如 說 這些 投行 或者 說 各項 基金 的 實質績 效來 做 對 比 因為 人家 基金 沒辦法 做 庫藏股 人家 基金 沒辦 法用 回過 的 方式 把 股價 把 自己 基金 的 淨值 拉 抬 但是 波克夏 你 看 他 在 過去 幾年 以來 實施 的 庫藏 股金 額有 多 大 所以 這個 是 最大 的 疑慮 就是 波克夏 的 股價 你 如果 拿來 直接 用 跟 基金 來 進行 對照 的 話 他 難免 是 有 一點 摻水 的 成分 存在 的 雖然 我們 看 得 很 清楚 比如 說用 特斯拉 的 股價 市值 跟 波克夏來 做 對 比 從 201 年 以來 你 會 看到 他 非常 的 堅挺 穩固 但 這個 堅挺 和 穩固 當中 其實 是 有 蠻 多 的 回購 成分 當中 所 形成 的 摻水 成分 那 如果 把 波克夏 從 2013 年 到 203 年 的 績 效來 進行 這個 推演 大概 波克夏 漲幅 應該 講他 的 实质 绩效 大概 领先 大盘 大概 有 三成 到 四成 左右 啊 不过 也 看 得 很 清楚 了 你 看 呃 有 很多 的 年份 比如说 从 呃 20 年 以来 到 20 年 那 一波 其实 标普白 指数 的 拉 抬 效果 来 的 更加 显著 所以 基本上 了 我们 可以 把 扑克 价 可以 理解 为 啊 他 是 苹果 对于 股价 影响 程度 最大 的 一家 公司 有 三成 9 那 其他 家 公司 呃 都 是 身為 巨大 股東 像是 美國 運通 美國 銀行 水佛龍 西方 石油 可口 可樂 惠普 穆迪 和 派拉蒙 所以 到底 現在 這種 狀態 算不算 一個 標準 的 價值 股 組合 這就 不 一定 了然 後 因為 蘋果現 在 佔 了 他 整體 權重 也 接近 4 成 我們 只能 抱持 著一個 對 於 波克下 比較 謹慎 太謹慎 的 態勢 來 看淡 畢竟 未來 牛市 的 回歸 波克夏拉 抬能夠 有 多 顯著 這就 很 難 說 了 我們 總結 而言 啊 其實 我 看 這 一次 的 股東性 其實 沒什麼 fu 但是 看得出 來 波克夏始 終認 為 也 就是 始終 堅持 過去 的 投資 策略 從 他 的 現金 水位 的 飆 高 就 可以 看得出 來 第四季 的 拐頭 上 彎 已經 很 明顯 了解 到 波克夏 認為 當前 的 股價 啊 跟 其他 投行 一樣 認為 積極 太高 了 認為 積極 太高 了 那 究竟 他會 對 還是 錯 那 我們 就後續 再 來 做 一些 觀察 和 留意 了 畢竟 我們 不 只是 看到 在 過去 十幾年 來 股價 不斷 的 推高 股價 忍受 的 泡沫 幅度 也 在 推高 觀眾 朋友 要 了解 股價 推高 你 只要 淨值 或者 價值 跟 著 推高 那 基期 是 不變 的 所以 你 不用 過度 擔心 但是 現在 問題 就是 過去 十幾年 來 是 大家 不但 能夠 接受 股價 越來 越貴 也 可以 接受 這個 泡沫 也 就是 股價 相 對 於 價值 而言 的 幅度 拉 的 越來 越 多 這個 是 大家 能夠 更加 接受 的 但 8 倍 是 沒 辦法 接受 不然 現金 水位 就 不會 又 開始 上升 了 好 了 那本 週其 實訊息 很多 我們 一樣 會 來 跟 投資 朋友 關注 一些 財報 比如 說博通 惠普 戴爾 或者 目標 百貨美系 百貨 百思 買 等等 那 包括 一些 電動車 的 汽車 比如 說 FiskerVivian 或者 蔚來 汽車 我們 後 續 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 留言 和 關注 最後看 一下 台股 了 台股 大家 應該 還記 得 嗎 上 週 台北 股市 就是 保持 在 150 點 左右 做震盪 上 週其實 都 漲點 不大 了 24 點 而已 那現 在 進入 到 3 月份 行情 從 技術面 角度 來 看大盤 是 的 確有 一點頭 肩底 的 味道 開始 形成 相對 於 其他 我們 看到 的 比如 說 這個 美國 訓練 機公債殖 利率表 現來 看 的 話 至少 股市 還 算是 蠻 堅挺 的 嗎 那僅限 還有 很多 波 所以 就算 回測 也 不用 過度 擔心 這 很 正常 的 跡象 那 外資 而言 因為 過去 幾週 已 經有 一點 慢慢 疲憊 的 現象 所以 你 看到 加權 不漲 過去 一段 時間 都 是 在 漲 跪 買 但是 散戶 呢 很 明顯 嘛 觀眾 朋友 看得 很 清楚 小台 散戶 多 工比 哦 幾乎 就是 全面 看空 了 所以 你 也 不用 期待 短期 內有 那種 系統性 崩跌 的 發生現 在 市場 上 散戶 都 在 看空 你 覺得 他 會 跌 多 深 呢 這個 是 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 觀察 的 那 當然 了 這個 因為 過去 兩天過 去 兩個 交易日 我們 看到 台幣 其實 蝙蝠 有 稍微 放大 很多 大概 30.6 左右 蝙蝠 30.6 了 那 雖然 都 留 了 上 影線 不過 那 一波 上 影線 應該 不是 外資 自己 的 回歸應 該 是 央行 有 稍微 出手 做 一些 穩會動作 所以 要 值得 觀察 一件 事情 是 如果 你 觀察到 最近 新興 市場 貨幣 指數 的關 係 其實 有 蠻 顯著 的 回 調跡 象 不管 是 日本 股市 韓國 股市 系統 單 的 賣壓 都 開始 做 比 較 顯著 的 回檔 尤其 我們 可以 觀察到 2 月份 亞洲 貨幣 的 表現 是 比 其他 新興 市場 貨幣 還要 來 的 低 的 這說明 一件 事情 那 就是 目前 外資 好像 嘗試 的 針對 亞洲 股市 做 一些 比較 新系 統單 的 調節並 不是 全面性 的 賣 出 但是 他 做 了 非常 顯著 的 調節 來 適應 全球 的 新 的 增長 的 格局 所以 可能 短期 內 還是 會 看到 外資小賣 小賣 這種 態勢 我們 看 台北 股市 下跌 93 點 今天 亮能 稍微 放大 一點系 統單 的 回歸 30 億在 15, 4 點我們 看 投資 朋友 的 幾個 提問 我 今天 沒開車 今天 這個 好不容易 這個 假期 回歸 稍微 要 適應 一下 震驚 的 感覺 我們 是 一個 震 驚 的 財經 節目 對 不 對 OK 好 啦 這個 倒掛 的 極致 沒錯 高雄 房子 還在 改 不能 停嘛 對 吧 我 看 是 1 月份 股票 漲太多 很多 消費者 就 放 開手 消費 了然 後 數據 就 變成 這樣 還沒有 從 實質 數據 來 看 大家 只是 因 爲 物價貴 看 起來 消費 很多 其實 還是 買 的 很 痛苦 的 啦 對 不 對 ok 這個 道 瓊布林 通道 打開 指數 沿著 下軌 下跌 NACD 破零走 感覺 要 破 支撐 了 還沒有 啊 乖離 回調 好 吧 乖離 回調 ok 好 啦 感謝 各位 今天 的 參 與 啊 我們 今天 稍微 就是 把 這幾天 大家 沒有 觀察到 的 經濟 數據 做 一些 追 蹤 了 因 爲 本周 只 開盤 3 天嘛 而且 你 看 那 不 只 臺 股 啊 美股 也爛 的 就 躺 在 那邊 對 不 對 好 所以 心情 可以 放松 一点 我们 可以 来 观察 一下 后续 应该 三月 中旬 通 膨 数据 就 会 出来 了 嘛 就 来看 一下 二月份 的 消费 数据 到底 为何 了 到底 一月份 这种 那种 极端 人家 零售 数据 创了 两年 来 新 高通 膨飙 高 然后 刚才 看到 的 耐久 品 数据 都 出现 大幅 波动 到底 他 只是 一個 元月份 的 曇 花 一現 還是 說 新 的 趨勢 又 要 展開 了 呢 我們 後 續 再 跟 投資 朋友 多 做 一些 追 蹤 和 留意 如果 投資 朋友 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快