2023/3/16(四)台積電ADR挫2.9% 銀行危機連環爆!瑞信暴雷 瑞士央行急救援【早晨財經速解讀】

谢谢 大家 觀眾 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 203 年 3 月 16 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早安 我 是 宣靜 皓 每天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 再 跟 大家 宣傳 一下 我們 倒數 兩天 財經 號角 203 年 第二季 的 聽 演會 就 會 召開 了 那 這 一次 我們 會針 對 當前 行情 來 做 一些 推演 尤其 在 這 一次 銀行 危機 連環 爆 的 情況 底下 我們 到底 要 如何 去 審視 203 年 爆發系 統性 風險 的 機率 同時間 我們 要針 對過 去 一到 兩個 季度 的 資產 操作 來 做 一些 檢討 到底 現在 有 沒 有 必要 來 進行 適度 的 調節 或者 預防風險 的 發生 到底 當前 美國 股市 美國 債市 台北 股市 或者 全球股市 的 基期 位階是 高 還是 低 到底 短期 的 波動 他 會 往 哪裡 走 而 長 期 我們 又 位 在 什麼樣 的 一個 基期 點位 上 提供 給投資 朋友 多 做 一些 參考 了 當然 如果 你 喜歡 我們 的 節目 我們 在 會員系 統當 中 除了 會有 未來 一 整年 的 聽 友會收 聽權 之外 我們 每個 季度 都 會 辦 也 會 有 一些 專題 影片 宏觀 的 報告 以及 我個 人 資產 操作 部位 的 變化 好 那 我們 一開始 先 觀察 昨天 美國 股市 的 恐慌 情緒 如果 是 從 VIX 來 看 昨天 留 了 一根 上 影線 的 確在 昨天 瑞幸 爆發 我們 看到 大股 東 撤資 之 後 的 確對 於 銀行 股 的 恐懼 情緒 大幅 拉高 我們 看到 昨天 指數 一步 碰到 30 以上 但 最後尾盤 是 壓 回到 26 原因 是 瑞士 央行 這 一次 發布 聲明 全力支持 瑞信 提供 瑞信 所 需要 的 任何 流動性 也 就是 說 只要 有人 去 擠 兌 瑞士 央行 直接 發錢 幫瑞 信度 過這段 時期 我們 看到 銀行 股 昨天 像是 第一 共和 銀行 就 快要 倒 的 那間 跌幅 有 兩成 一道 瓊是 一度 跌 了 50 點 但是 尾盤 由 於 瑞士 央行 的 干預 這 一次 我們 看到 沒有 股市 大部分 都 收 復 失徒 了 道 瓊本來 收跌 50 點最後收 跌 大概 有 280 點然後到 尾盤 一根 拉上 來 還收紅 了 0.05% 不過 昨天 我們 看到 有 很多 數據 的 出爐 像是 在 數據 方面 美國 2 月份 的 零售 數據 按 月 下跌 了 0.4% 那麼 在 整體 PPI 的 部分 我們 也 看到 2 月份 PPI 的 年增率 是 4.6% 這也 比 原本 市場 預期 的 5.4% 低 非常 多 而且 如果 我們 把 2 月份 如果 是 以 月份 來 看 的 話 就 月 漲幅僅 下跌 0.1% 所以 本來 市場 預估 也 會 增長 0.3% 所以 基本上 我們 從 PPI 也 就是 生產者 物價 指數 的 傳導鏈 已經 看得出 來 其實 二月份 那一波 的 修正 以及 大宗 資產 的 回跌 其實 已經 看得出 來 通膨率 在 二月份 本來 就 容易 符合 預期 甚至 現在 來 到 三月份 三月份 低 於 預期 或者 符合 預期 的 可能性 就 非常 高 了 因為 資產價格 正在 進行 全面 調回 所以 觀眾 朋友 可以 理解 到 PPI 相對 於 CPI 是 先行 指標 而 原 物料 相對 於 PPI 又 是 先行 指標 通常 是 原 物料 上漲 半成品 跟 著 上 漲 生產者 廠商 自己 的 成本 也 上 漲 最後再過 一到 兩個 季度 轉嫁給 消費者 也 就是 CPI 甚至 CPI 的 傳導鏈 更長 就 如同 我們 跟 投資 朋友 說 的 你 看淡 價菜價 他 都 可能 隨著 月份 來 進行 大幅 調整 但是 如果 是 筆記型 電腦 他 沒 辦法 這個 季度 到 下個 季度 iPhone14 到 下個 季度 就 賣 的 不 一樣 他 可能 要 iPhone15 才能 調漲 今年 所 看到 的 成本 因此 呢 CPI 的 傳導鏈 他 可能 有 一點 滯後性 效果 但是 從 PPI 來 看 未來 幾個 月 的 通 膨 下行 力度 應該 還是 看 得到 的 OK 那 這個 就是 聯準 會 第一 個 他 可以 決定 要 來 到 升息 週期 尾聲 的 主要 原因 或者 一定 不用 升息 到 兩碼 的 主要 原因 那麼 到底 會 升息 一碼 還是 不 降息 還是 不 升息 呢 這個 就要 取決 於 我們 看到 聯準 會 是 如何 看到 現在系 統性 風險 的 隱憂 了 觀眾 朋友 有 沒 有 發現 聯準 會 官員 這幾天 你 看 這個 事情 爆 那麼 大 一下 系統性 風險然 後 一下 美國 的 CPI 出來然 後 PPI 現在 也 出來 了 你 看現 在 沒 有 任何 一個 美國 官員 在 談話 為 什麼 觀眾 朋友 下禮 拜 就是 FOMC 啦 聯準 會 進入 尖 末期 啦 對 不 對 所以 這段 時間 他 根本 就 沒 辦法 進行 表態 即便 他 有 很多 話 要 說 好 那 我們 就要 看 一下 這 一次 到底 瑞信 股價 的 波動 他 所 引起 的 主要 原因 跟 我們 過去 所 看到 的 矽谷 銀行 是不是 同樣 的 原理 這 一次 我們 看到 全球 第五 大財團 擁有 超過 5 萬員工 1.62 兆 美元 的 資產 管理 規模 的 百年 投行瑞信 被 傳出 可能 會破產 那 各位 要 知道 1.62 兆 雷曼 當時 倒閉 也 不過 就是 0.8 兆 8 千億 美元 左右 所以 他 的 規模 是 雷曼 的 兩倍 啊 那麼 現在 因為 瑞幸 已 經業 內 已經 傳出 有 裁員 90 人嘛 所以 的 確內部 的 資金輪 調 的 確出現 了 一些 問題 啊 那 到底 瑞幸 這 一次 周三 股價 大跌 的 主要 原因 是 什麼 呢 呃 這其實 大家 看新聞 大概 都 有 看到 啊 主要 是 因為 啊 在 中東 的 一些 啊 廠商 或者 大股 東 他 決定 要 逐步 的 撤資因 爲 銳信過 去 在 幾項 交易 當中 的 確虧損 力道 蠻 多 的 那 也 形成 銳信 本身 在 現金流 上 所產生 的 部分 問題 也 就是 資產未 實現 虧 損極 大無比 那 只要 有 幾對 那 這個 時候 都 可能 會 形成 銳性 短期 內 的 現金流 問題 就是 他 本來 只是 未實現 虧損 那 如果 這個 時候 出現 擠 兌 他 的 未 實現 就要 變成 已 實現 了 因為 股票 我們 這樣 講沒賣 不算 賠對 不 對 沒賣 總有 機會漲 回來 所以 通常 就 叫 未 實現 但是 如果 你 的 存戶 你 的 投資人 正在 撤資 或者 不繼續 注資 了 就 代表 著 他 可能 要 把 現在 放在 銀行裡面 的 這些 錢給 拿出 來 他 一 拿出 來 完蛋 這個 股票 虧損 的 股票 真的 要 虧損 了 因為 你 真的 要 把 它 給賣 掉 好 那 到底 瑞幸 投行過 去 操作 遇到 了 哪些 問題 呢 第一家 主要 有 兩家 這個 公司 哦 第一家 叫做 格林 希爾 GreenSteelCapital 在 前 陣子 宣布 破產 嗎 其 實瑞幸 從 去年 就 一路 燒到 現在 哦 GreenSteel 他 是 做 供 應鏈 金融 起家 的 那供 應鏈 金融 其實並 不 複 雜 主要 就是 上下游 之間 延長 企業 支付 帳款 的 時間 我們 都 很 清楚 企業 有 標準 的 應付 帳款 可能 應收 帳款 時間 也 有 可能 收長 簡單 來講 他 主要 是 針對 中小 企業 但是 我們 看到 在 過去 一段 時間 格倫希爾 他 想要 解決 的 資金 的 問題 資金 的 用途 和 信用 保險 他 就 必須 要 有 大量 的 資金 注入 來 確保 這個 穩 定性 就是 如果 有 企業 短期 內 還不出 來 那瑞幸 帶電 你 這樣 才 可以 保持 一定 的 信譽 那 包含 公開 募集 的 三個 供 應鏈 基金 的 規模 大概 有 一百 億 但是 隨著 疫情 到 來 你 看到 很多 投資人 急 著用 錢 所以 你 看到 在 去年 尤其 是 股市 大崩 的 時候 突然 有 一大批 投資者 開始 撤資 那 從瑞幸 基金 當中 撤 了 十幾億 那麼 這個 時候 很多 的 企業 的 呆帳 又 大幅 的 上升 沒有 控好 最 後 GreenSteel 就 宣布 破產 那麼 瑞幸 的 最大 的 一個 投資 的 創投 相關 公司 就是 GreenSteel 所以 這個 是 瑞幸 虧 損極 大 的 一筆 投資 那 另外 一個 是 阿奇 股市 阿奇 股市 是 玩 對 沖 基金 的 公司 他 的 創辦 人 本身 就 很 喜歡 玩 高 槓桿型 的 衍生品 但是 為 了 加大 籌碼 他 在 過去 一段 時間 跟 瑞幸 銀行 借 錢 從 A 倉位 規模 慢慢 慢慢 擴大 從 10 億 美元 擴大到 1650 億結果 碰上 美中 貿易戰 整體 波動性 大到 已經 完全 超出 停損 上限 也 就 代表 著 他 的 策略 本來 是 想要 進行 短期 內 在 盤 整期 間 大量 推衝 但是 短期 內波動 幅度 過大 你 就 會 不斷 停損 不斷 停損 不斷 停損 最後資產 虧損 完 了 那瑞幸 這門 投資 他 也 虧 了 很多 所以 瑞幸 他 是 如何 走到 懸崖 邊緣 的 他 跟 矽谷 銀行 就 不 一樣 了 瑞幸 是 投資 這些 新穎 的 企業 然後大規 模超 槓桿 的 企業 所 引起 的 資產 減損問題 這跟 矽谷 銀行 不 一樣 矽谷 銀行 持有 的 都 是 美國債 和 MBS 所以 這很衰 持有 避險型 產品 的 美國債 的 公司 銀行 倒 了 那 持有 這個 創新創 投然後高 槓桿 投資 的 瑞 幸現 在 瑞士 央行 干預 了 這說 明 了 這個 就 如同 我們 昨天 跟 投資 朋友 分享 的 這個 巴菲特 不是 講過 一句 話 嗎? 潮水 退 了 才 知道 誰 沒 穿 褲子 好 但是 呢當 潮水 退 了 第一家 第一 個漏 鳥俠 出現 之後連 總會 和 瑞士 一樣 趕快 就 跑 出來 每個 人 就 開始 發褲子 所以 你 就 不要 當 第一 個 倒 的 那個 就 可以 了 第二 個 大家 就 會 救 了 尤其 你夠 大 大家 就 不敢 讓 你 倒 我們 也 可以 觀察到 如果 是 以 最近 瑞幸 的 CDS 相對 於 其他 你 像是 UBS 瑞銀 或者 是 德意志 銀行 目前 的 信用 違約 掉期 的 上行 幅度 是 非常 之快 的 幾乎 是 瑞銀 的 是 8 倍 德意志 銀行 的 9 倍過 去 我們 講過 CDS 信用 違約 掉期 它 是 意味著 一家 公司 倒債 之 後 可以 拿到 的 補償 金 也 就是 說現 在 如果 瑞幸 倒 了 你 可以 拿到 的 補償 金 的 這個 商品 它 的 交易 價格 大幅 上升 也 就 代表 著 大家 越來 越 相信 它 的 倒 債風險 是 越來 越 高 的 這個 真的 就是 很諷 刺 搞 風險 投資 的 沒 倒 但 投資 美國 公債 的 倒 了 那 我們 也 可以 觀察到 最近 美國 有 4 所大學 包括 哈佛、 耶魯 等等 研究 人員發 佈 了 一篇 學術 報告針 對 目前 美國 銀行業 的 論文 指出 美國 銀行 系統 的 資產 市值 比 帳面 價值 低 了 大概 2 兆 美元 那麼 如果 加上 這些 大量 的 未 投保 的 存款 那 可能 會 損害 美國 銀行 的 系 統性 的 穩 定性 這什麼 意思 呢 簡單 來講 就是 說 我們 看到 這張 圖表 可以 看得 很 清楚 所有 銀行 的 市值 的 計價 的 銀行 資產 平均 大概 下滑 了 10% 也 就是 說 我們 看到 在 過去 一 整年 的 熊市 讓 這群 投行 本身 所擁 有 的 資產有 10% 不見 了 本來 可能 大家 總資產有 一兆現 在 只 剩下 90 億 了 但是 按照 過往 的 歷史 格局 因為 景氣 本來 就 會 有 循 環波動 這個 市場 估值 本來 就 比 較 高 市場 估值 本來 就 會 有 比 較 低 的 時候 但是 這些 我們 講的 市場 逐步 攀高 一直 到 最後一點 如果 是 比 較 晚 買 的 投行 或者 是 比 較 新興 的 投行 他 購買 的 積極 水位 偏高 這個 時候 他 的 成本 價 可能 就 真的 是 一兆 那 如果 這個 時候 有 大量 投資人 開始 撤資 那本來 他 可能 只是 虧 了 10 億 但是 只是 未實現 損益 未來 股市 漲 回來 就 沒事 了 再次 漲 回來 就 沒事 了 但 問題 就 在 於 有些 投資人 如果 不 注資 或者 決定 要 撤資 的 時候 他 的 遺照 本來 未來 可能 還有 很多 下降 空間 的 他 的 遺照 確定 了 就 只能 拿 回 90 億 那個 10 億 就是 具體 虧損 所以 這 就是 我們 看到 當時 矽谷 銀行 爆發 流動性 危機 的 主要 原因 就是 因為 突然 真的 有人 要 把 錢領 回去 完蛋 了 這個 時候 如果 我要 賣 我 就 真的 虧 了 所以 一方面 是 財務體質 可能 會 因為 擠 兌 惡化 那 另外 一方面 他 臨時 調不出 這麼 多 的 現金流 那調 不 出來 沒辦 法發 那 幾對 的 現象 就 會 越演 越烈 所以 你 看到 昨天 瑞士 央行 為 什麼 緊急 宣布 將會 提供 瑞信 所 必要 的 任何 流動性 當然 這個 流動性 他並 不是 說 無償 的 你 要 多少 錢 就給 你 是 說瑞信 如果 急缺 錢 的 話 是 要 多少 我 就給 多少 有人 敢 擠 兌 我 就 給到 你 相信 瑞信 拿手 上 有 一堆 現金 值得 大家 就是 提供 大家 來 做 領取 所以 最終 最終 你 看到 為 什麼 全球 這種 資產 減損 的 情況 在 去年 這麼 明顯 就算 前 幾年 股市 重疊個 一成 兩成 或者 兩成 三成 你 都 很少 看到 全球 的 這些 投行 資產 減損 力度 來 得 這麼 快 為 什麼 因為 大部分 我們 都 很 清楚 全球 並 不是 以 股市 作為 主要 交易 對象 基本上 是 以外 匯市場 和 債券 交易 就 像 台灣 的 銀行 三頁 一樣 台灣 銀行 三頁 這個 有 九成 都 是 持有 債券 而並 不是 持有 股市 股市 是 小朋友 散戶 在 玩 的 真正 的 大型 交易者 持有 的 債券 都 非常 多 所以 我們 才 會 講說 為 什麼 叫 這叫 債務累 積虛 胖經濟 就是 債務 所 堆積 起來 的 經濟 成長 那 為 什麼 債務跌 這麼 多 呢 那 很 明顯 吧 還是 回歸到 聯總會史 上 最高 強度 的 升息 軌跡 我們 看到 很 清楚 這張 圖表紅色線 是 本輪 升息 力度 的 軌跡 我們 看到 縱軸是 利率 水平 橫軸是 月份 我們 在 不到 一年 的 時間 升息 力度 就 已 經高達 4.5% 遠大 於 15 年 到 18 年 04 年 到 06 年 9 年 到 20 年 94 年 到 95 年 的 升息 循環 所以 這波 升息 力度 來 的 最強 單一 年度 的 債券 跌幅 來 的 就 最大 我們 最近 看到 如果 是 以 債券 恐慌 指數 的 move 指數 來 做 觀察 已經 正式 突破 20 年 高點 了 這 代表 著債券 似乎 有 一點 引發現 金市場 流動性 的 問題 不過 如果 我們 看 股市 股市 就 還好 我們 不管 是 從 CBOE 的 VIX 指數 就 股市 的 恐慌 指數 還是 從 歐洲 恐慌 指數 來 看 目前 基期 相對 於 去年 10 月份 看起 來 或 9 月份 看起 來 都 還算 偏低 所以 現在 股市 可不 恐慌 現在 股市 其實 沒什麼 人 在 恐慌 就算 從 避險 但 你 也 看 不太出 來 再 是 恐 不 恐慌 再次 是 有 一點 恐慌 所以 接下 來要 隨時 觀察連 總會 不管 是 對 於 縮表 的 動作 的 聲明 還是 對 於 本輪 升息 未來 軌跡 的 預估 這次 升息 一碼 不會 有 太大 問題 啦 因為 這個 本來 就是 市場 共識 嘛 那 問題 就是 他 要 不要 把 未來 五月份 六月份 的 升息 軌跡給 交代 清楚 同時 聯準 會 肯定 也 會針 對 這 一次 系統性 風險來 談話 嗎 不 太 不太可能 完全 忽略 吧 這麼 大 的 事情 OK 那 另外 一個 就是 對 於 縮表 的 進程 啦 我們 都 很 清楚 聯準 會 的 縮表 進程 仍然 在 持續 當中 那 整條 軌跡 哦 似乎 會 一路 延續 到 24 年 到 25 年 那 到底 會不會 持續 的 來 做 縮表 呢 值得 大家 來 多 做些 留意 其實 這 一次 我們 看到 昨天 橋水 創始 人達里 歐 也 發 了 推特 他 認為 這 一次 矽谷 銀行 的 泡沫 破滅 只是 一個 開端 而已 達里 歐始 終是 用 一個 長 週期 的 角度 來 做 觀察 他 認為 在 不同 的 短期 債務 週期 出現 的 泡沫 是 不 一樣 的 他 說 你 絕對 不會 看到 08 年 再次 重演 但是 你 看不到 08 年 重演 不 代表 泡沫 不會 破滅 只是 他 確定 未來 幾次 的 泡沫 一定 不是 房地產 開始 的 一定 不是 房利美 開始 的 啊 一定 是 其他 的 泡沫 所以 這 叫做 泡沫 的 本質 是 不會變 的 但是 泡沫 永遠 還會 再 發生 啊 這個 各位 懂 我 意思 嗎 好 就 說 市場 每 一輪 的 週期 現象 啊 啊 系 統性 風險 不會 再 發生 網路 股不會 再 泡沫 破滅 了 08 年 的 金融 海嘯 不會 再 發生 了 但是 有 可能 是 其他 原因 所 引起 的 資產崩跌 這個 是 他 中長 期 認為 有 可能 會 發生 的 方向 但是 在 這種 狀態 底下 我們 也 可以 觀察到 你 到底 現在屬 於 泡沫 的 尾半端 還是屬 於 一個 中長 期 泡沫 破滅 的 過程 這就 很 難 說 你 看達里 歐 你 看 他 最近 所出 爐 的 新數 達里 歐是 標準 的 看好 入股 中長 期 發展 看壞 美國 股市 中長 期 發展 為 什麼 因為 他 週期 他 不管 是 從 債務 中期 還是 國際 週期 政治 週期 他 都 認為 美國 這麼 強盛 他 就 認為 未來 一定 會 下行 美國 中國 可能 被 壓制 那麼 久 了 他 認為 上行 的 機率 就 比 較 高 他 認為 這 就是 一個 在 政治 週期 的 現象 在 那 我们 也 可以 观察 到 如果 把 95 年 到 9 年 跟 20 年 到 204 年 其实 长 周期 我们 还是 看到 没有 股市 不 代表 着 过去 40 年 它 都 是 一个 强势 的 牛市 惯性 你 可以 观察 到 95 年 到 9 年 那 一阵子 的 泡沫 时期 你 看 纳指 10 指数 涨幅 接近 817 个 percent 但是 如果 是 從 20 年 到 204 年納指 的 跌幅 是 高達 5 成 4 幾乎 是 砍 半 了 接近 有 4 年 的 時間 所以 未來 的 日子 到底 怎麼 走 很 難 說 但是 你 不變 的 一件 事情 就是 從過 去 以往 的 格局 當中 股市 中長 期 突破 新高 往 右上角 前進 的 機率 是 很 高 的 那 只是 看 你 用 什麼樣 的 週期 來 看待 現在 的 變化 你 到底 說現 在 的 市場 的 週期 泡沫 是不是 已經集 的 差不多 了 的 確我 跟 投資 朋友 分享 過這個 我們 看到 在 去年 一 整年 了 他 幾乎 就是 以 這種 沙菇 紙沙 泡沫 數為 主 基料 就是 利率 這麼 高 了 所以 那些 漲過 高 的 科技 國他 的 吸引力 就 消失 了 所以 漲高 的 就 得 跌管 你好 股票 壞 股票 漲高 的 就 得 跌 那 今年 呢 今年 更 像是 殺 盈利 也 就是 針對 你 當前 的 基本面 情況 來 給予 你 適度 的 評價 那 其實 各位 也 看到 了 去年 大家 去 泡沫 擠 泡沫 其實 已經 擠 的 蠻 多 的 我們 可以 觀察到 在 全球 各大 股市 市場 的 本益比 PAratio 綠色線 是 最新 的 PAratio 那麼 藍色 是 15 年 的 平均值 各位 可以 觀察到 雖然現 在 沒 有 到 極端 便宜 了 但是 如果 是 以 最新 的 本益比 來 做 觀察 你 像是 歐洲亞 太 地區 新興 市場 地區 或者 我們 看到 中國 香港 印度 印度 經濟 比 較 高 印尼 日本 或者 我們 看到 台灣 基期 都 是 一個 相對 中長 期 15 年來 以來 的 平均 低 基期 水位 那 基期 比較 高 的 有 哪 一些 呢 你 像 泰國 基期 比較 高好 印度 基期 也 比 較 高好 那標 普白 指數現 在 剛好 就是 符合 過去 15 年 的 平均 標準值 大概 167 倍 嗎 所以 各位 可以 從 這種 基期 狀態 來 了解 本國 股市 目前 位階 的 高 和 低 那 當然 了 一向 打理 我 就 認為現 在 就是 一個 泡沫 的 擠 兌體 嘛 就 一直 在 擠 你 以 為 擠夠 了 告訴 你 還沒 擠夠 為 什麼 因為 我們 可以 觀察到 哦 科技股 雖然 本輪 雄士 當中 已經 去化 不少 泡沫 但是 大型 股 的 積極 還是 很 高 的 哦 那 我們 都 很 清楚 嗎 啊 沒 有 股市 呃 很多 指數 它 都 是 以 權值 股作 為 主要 篩選 對象 甚至 特別 剔除 中小型 股 所以 你 就 看到 它 的 基期 水位 還是 偏高 各位 可以 觀察到 當前 前 10 名 的 巨型 科技股 的 市值 像是 蘋果 微軟 AlphabetAmazonTeslaMetaNVIDIAVisaMr. card 和 博通 即便 現在 去 估值 已經 跌 了 不少 但是 相對 於 20 年 當時 的 科技 泡沫 而言 還是 非常 高 的 所以 這個 就是 我們 觀察到 的 跡象 好 啦 那 不管 這麼 多 大家 其實現 在 更 關注 的 就是 你 看到 事情 已經 發生 了 那 聯準 會 在 接下 來 的 FOMC 會議 怎麼 做 呢 我們 先 觀察大摩 的 看法 大摩 認為 到 目前 為止 其實 還是 沒有 太多 那種 大幅 降息 的 空間 大摩始 終對 於 苗 穀 是 有點 保守 但 這個 保守 不來 自 於 好像 那種 以前 也 曾 認為 那種 系統性 崩盤 大摩始 終認 為 是 因為 今年 是 一個 景氣 走 P 期 股市 表現 不應 該 這麼 亮麗 但是 股市 基期 已經 推高 了 是 價位 漲太高 所以 必須 有點 回跌 但是 不見 得 需要 進行 降息 這樣 的 一個 問題 簡單來 講大摩 的 提出 的 論點 有 三個 第一 個 是 目前 金融 環境 還是 相 對 寬 鬆 的 我 們 可以 觀察到 目前 美國聯 總會 隔夜 反向 付買 回 交易量 也 就是 我們 講的 隔夜 逆 回購 目前 還在 一個 高位 震盪 那 這個 隔夜 逆 回購 他 其實 就是 隱含 目前 銀行 現金流 的 問題 什麼 意思 呢 簡單 來講 就是 當商業 銀行 手上 有 一堆 現金 但是 無處 可 投 他 也 不 看好 股市 也 不 看好 債市 的 時候 這個 時候 他 就 會 把 手上 的 錢 投 回到 聯總會 商業 銀行 當中為 什麼 聯總會 有 基準 利率 你 可以 領個 這個 4% 你 可以 領個 5% 左右 看 你 是 投資 兩 年期 還是 十年 期公債 所以 隔夜 付買 回 就是 有 多少 銀行 把 現在 手上 的 現金 丟 回到 商業 銀行 丟 回到 聯準 會 當中 如果 現在 丟回 的 錢還 這麼 多 就 代表 著其 實現 在 大家 手上 錢 還是 蠻 多 的 就是 矽谷 銀行 他 可能 有 短期 現金流 的 問題 可是 那些 大 投行 手上 現金多 到 不 知道 要 擺 哪裡 去 所以 聯準 會現 在 還是 有 縮表 的 可能性 而且 這些 手上 的 投行 因為 他 還不斷 的 往 聯準 會來 進行 輸送 說明 他們 基本上 流動性 是 不會 有 太大 的 問題 的 這個 是 第一 個 要點 第二 個 要 點大摩 認為 目前 美國 的 消費者 在 消費 水平 上 以及 企業 對 於 利率 的 敏感度 相對 來 看 對 於 整體 股市 的 衝擊 沒 這麼 大 首先 是 目前 的 消費 層面 我們 雖然 看到 在 成屋 銷售 層面 已經 大幅 衰退 了 貿易 差額 開始 由 見 頂 下 彎 那 我們 看到 在 總體 消費 層面 也 開始 走入 疲憊 可是 各位 看到 深黑色 線 也 就是 目前 美國 的 餐 飲 消費 正在 持續 的 高度 上 彎 當中 所以 目前 美國 的 內 需 還是 有 某些 產業 有 持續 增額 當中 當然 有 沒 有 可能 只是 通膨的 漲價 這就 不 一定 但 另外 一點 如果 是 從 企業 的 盈餘 成長 現在 利率 都 兩 年期 殖 利率 都 快要 碰到 5% 了 但是 我們 看到 美國 的 企業 獲 利率 預估 在 203 年 也 就是 我們 看到 的 藍色 區塊現 在 預估 美國 還是 有 5% 的 成長 率亞 太 地區 有 4% 去年 美國 第四季 EPS 就 陷入 負增長 了 結 果市 場 仍然 給予 203 年 有 5% 的 增長 力度 說明 至少 從美國 股市 層面 來 看 那 就算 今年 利率 這麼 高 好像 對 他 的 獲利 沒有 太大 影響 為 什麼 因為 這些 科技 巨頭 都 把 獲利轉 嫁給 消費者 了 啊 所以 痛苦 的 是 消費者 不是 企業 那 你 賺 錢並 不是 因為 消費者 賺 錢 啊 是 因為 獲利 賺 錢 你 就 跟 著 賺 錢 對 吧 那 我們 可以 觀察到 如果 是 以 五大 科技 巨頭 未來 營收 的 預估 整理 值 我們 看到 蘋果 amazonmicrosoftalphabet 和 meta 比 較慘 的 是 meta 你 看 meta 這個 已 經連續 三個 季度 四個 季度 嗯 每個 月 的 營收 都 負增長 了 但是 蘋果 的 部分 蘋果 第四季 負增長 5 .% 可是 預估 今年 二季度 就 會 回到 正成長 區間 甚至 在 今年 第四季 由 於 景氣 的 復 甦 加上 第四季 通常 是 iPhone15 我們 今年 要 推出 iPhone15iPhone15 銷售 的 旺季 預估 增長 力度 都 會 大幅 加強 那亞馬遜 更 厲害 亞馬遜 雖然 股價 沒什麼 在 動 了 可是 亞馬遜 到 現在 為止 沒有 一個 月份 是 負增長 了 亞馬遜 到 現在 沒有 衰退 過微 軟 也 是 微軟現 在 GPT 也 很紅 阿發貝 在 去年 第四季度 增長 只有 2% 但是 已經 預估 是 最低 的 增速 所以 光平 你 還是 看得出 來 如果 我們 以 20 年 以來 G7 的 工資 變化 基本上 你 只有 看到 日本 低 於 20 年 水平 就 只有 日本 人現 在過 的 生活 比 20 年 的 水準 還要 來 得 差 但是 增長 最高 的 是 美國 和 20 年 比起 來僅 是 翻倍 所以 現在 就算 有 一點 工資 水平 的 均值 回歸 它 都 是 一個 很 正常 的 跡象 在 加上 目前 美國 勞動力 市場 依舊 是 十分 緊張 的 我們 可以 觀察到 現在 職位 空缺 數相 對 於 失業 人口 仍然 保持 在 1.9 倍 一個 失業者 他 有 1.9 份 工作 可以 選擇 這個 就是 我們 看到 的 變化 所以 在 這種 狀態 底下 大摩 認為 是 沒 有 太 多 降息 的 空間 的 那 到底 現在 聯總會 面臨 的 選擇 是 什麼 呢 第一 個 呢 你 可以 減少 或者 說 提前 停止 QT 嘛 好 減少 呃 這個 縮減購債應 該講 停止 縮表 或者 減少 呢 每個 月 允許 到期 不再 續作 的 債券 數量 以 確保 目前 的 準備 均 可以 穩定 嘛 你 可以 停嘛 但是 你 不要 說 你 這個 接下 來 不會 再升 或者 不會 再 縮表 你 就 停 啊 看 一個 月 啊 等到 股市 好感 覺又彈 起來 那 你 再 馬 上 往 再 繼續 的 往 下壓 嘛 第二点 就是 停止 加息 但是 继续 缩表 就是说 迫使 货币基金 延长 其 持有 的 加钱 的 平均 期限 也就是说 到 现在 为止 因为 市场 流动性 还是 泛滥 的 但是 因为 市场 大家 比较 关注 的 是 升息 你 就 先 停停 它 就 可以 安抚 市场 了 但是 你 也 说 一个 但书 未来 5 月份 还是 有 可能 持续 回到 升息 轨道 的 用 這種 方式 讓 市場 這種 恐慌 情緒 可以 暫時 的 釋緩 其實 也 看得出 來 你 看到 最近 一個 禮拜 聯準 會 官員 布雷 納德過 去 的 布拉德 或者 沃勒 戴利現 在 都 沒 有 談話 為 什麼 因為 是 殲滅期 到底 這些 聯準 會員 怎麼 想 的 真的 很難 說 真的 很難 知道 但 不得 否認 一件 事情 就是 每年 都 會 有 利空 我們 可以 觀察到 其 實過 去 這張 圖表 我們 跟 投資 朋友 提過 你 看 20 年 大家 最大 的 利空 是 什麼 是 通膨是 聯準 會 的 鷹 派 政策 20 年 的 利空 是 新冠 肺炎 然后 到 20 年 美国 总统大选 大家 觉得 完蛋 美国 政治 要 垮台 了 国会 山庄 暴动 18 年 19 年 美洲 贸易战 大家 也 觉得 是 一个 利空 18 年 我们 看到 联 总会 人行 和 欧洲央行 的 货币政策 转向 17 年 的 英国 脱欧 16 年川普 当选 15 年 中国 硬着陆 14 年 15 年 克里米亚 危机 那个 时候 也 在 打仗 那 13 年 美國 的 財政 懸崖 1 年 12 年 的 歐債 危機 所以 你 看到 不同 的 背景 時空 底下 你會 發現 其實 都 是 有 利空 的 但是 你 如何 運用 那個 利空 來 做 一個 中長 期 的 佈 建 這個 就是 你 能夠 投資 的 原因 當然 了 你 要 有 一個 長 期 尺度 才 會贏 你 用 短期 尺度 他 就是 在 特定 時空 特定 環境 特定 背景 情況 底下 那去 預測 難度 就 很 高 嗎 為 什麼 這說 因為 你 不 知道 今年 的 那個 具體 的 利空 的 引爆 點是 什麼 嗎 這 好像 我 記得 有 一年 巴西 奧運 嘛 他 不是 講 40 米 金牌 然後那個 40 米 金牌 在 巴西 的 街頭 因為 巴西 有 很多 貧民窟 嘛 然 後 包包 被 搶 走 了 那 這個 他 就 開始 追 那個 小偷 追 追 追 追 追 追 追 發現 搶 不到 40 米 金牌 然後接 不到 那個 小偷 他 說 為 什麼 因為 小偷 跑 了 20 公尺 小偷 跑 20 公尺 跑 很快 對 不 對 特定 時空 特定 環境 和 特定 背景 情況 它 會 造就 一個 明星 但是 這個 時空 背景 一變 你 就 不 一定 能夠 成功 所以 尺度 還是 要 拉 的 長 一點 你 每天 這個 盯 短線 的 人 他 就 會 遇到 這樣 的 一個 困擾 這 另外 一個 例子 我 昨天 看 了 一篇 文章 他 說 為 什麼 母雞 能夠 天天 下蛋 對 一個 好 的 蛋機 一年 能夠 下 大概 有 30 顆蛋 你 想想看 母雞 下蛋 它 是 為 了 要 繁殖 後 代下 完蛋 之 後 自然 狀況 底下 它 應該 要 孵蛋 你 天天 下蛋 你 哪 有 時間 孵蛋 觀眾 朋友 有 沒 有 想過 一 隻 蛋 雞 每天 都 在 下蛋 它 都 不用 孵 的 嗎 不用 孵蛋 不會 死 掉 嗎 其實 原因 很 簡單 母雞 為 什麼 天天 下蛋 他 是 為 了 要 湊 上 一窩蛋 比如 說 10 個 左右 然 後 一起 來 孵比 較 好 孵 比如 說 這個 叫 爆窩 爆窩 但 他 每下 一個 人家 就 拿走 一個 他 就 以 為 一直 沒有 湊滿 10 個 只好 天天 努力 然 後 最後在 高營養 的 飼料 加上 人工 燈光 的 效果 底下 他 的 下蛋 就永無 止境 了 所以 你 看 每天 盯 著 那個 小 目標 努力 每天 盯 短線 的 人 就 會 遇到 這樣 的 問題 對 不 對 ok 啦 好 了 这个 就是 我们 现在 所 观察 到 的 迹象 我们 先看 一下 美国股市 市大 指数 变化 呃 道 琼 工业 指数 下跌 280.7% 到 31874 点标 普白 指数 下跌 27.0% 在 3891 点 纳指 上 等 5.90% 在 143 点 非班 下跌 32.109% 在 297 点 甚至 美 股市 昨天 蘋果 科技股 大 天王 還是 走高 的 Meta 我們 看到 上漲 1.92% 蘋果 上 漲 0.26% 阿發 貝上 漲 2.8% 微軟 上 漲 1.78% Amazon 上漲 1.39% 所以 你 可以 觀察到 昨天 其實 權值 股 的 買盤 力度 還是 呈現 在 的 尤其 在 瑞士 央行 宣布 消息 之 後 但是 費城本 老體個 股表現 就 不是 特別 好 了 我們 可以 觀察到 昨天 台積電 ADR 是 大跌 了 2.9% 聯定 ADR 也 下跌 了 1.3% 所以 針對 亞洲 股市 有 比 較 顯著 的 調節 可能 是 一些 預備 單作 為 一個 緊急 的 避險 好 那 我們 看 一下 台北 股市 的 變化來 跟 大家 多 做 一些 留意 和 追 蹤 ok 台股 的 部分 昨天 漲幅 回吐 本來 漲 很多 後 來 最 後 消漲 21 點 看得出 來 外資 在 日間 就 已經 做 一些 提款 了 三 大法 輪 合金 賣超 91 億外 資其實 這一波 賣壓 也 不是 特別 大 但 就 很明 顯賣 三天 買 一天 更諷 刺 的 就是 小台現 在 好像 真的 要 進入 到 做 多 格局 了 所以 台北 股市 就 看 一下 這一波 修正 段會 有 多長 了 當然 了 現 在 也 不是 那種 小台 全面 看多 就是 稍微 比前 幾個 月 樂觀 很多 看得出 來 吧 觀眾 朋友 從 圖表上 看得出 來 吧 現在 小台 沒 那麼 悲觀 了 那 台幣 的 部分 收在 30.5 啦 所以 外資並 沒有 進行 大量 撤資 或 匯出 但是 呢 觀望 盤 是 比 較 顯著 一點 的 昨天 台灣 1 月份 的 實質經 常性 薪資 也 出來 了 年 减率 高达 0.72% 这个 是 6 年来 最大 减幅 所以 观众 朋友 还是 可以 观察 到 明目 星 之 台湾 每年 都 在 调涨 他 每年 几乎 每年 的 时薪 和 每年 的 基本 薪资 都 在 调涨 但是 每年 的 实质 经常性 薪资 已经 从 去年 一路 衰退 到 现在 就 说明 大家 的 薪资 被 大幅 的 被 通膨给 侵蚀 掉 了 那 目前 以主計處 所公 佈 的 元月份 薪資以 金融 業的 服務 年薪 最高 大概 是 50 萬 9746 塊 那麼 運輸 航運業 大概 是 28 萬銀行業 28 萬然後電 信業 這個 25 萬 那 內 需 服務業 大概 是 5 萬 所以 基本上 我們 可以 看到 應該 的 不好意思 剛才講 的 是 這個經 常性 薪資 加上 年終 獎資 在 年 終獎 金 在 元月份 的 表現 所以 這個 足以 說 明現 在 市場 上 的 脫節 還是 很大 的 現在 整個經 常性 薪資 的 持續 明目 標高 底下 其實 回過 頭來 看 算是 蠻諷 刺 的 不過 這也 沒辦 法通 膨 問題 就是 很 嚴重 那 我們 如果 觀察台 積電 的 部分 昨天 Trendforce 齊邦 出爐 了 去年 第四季 前 十大 晶圓 代工 產值 的 金額 是 35 億季 前率 已經 高達 4.7% 了 所以 去年 半導 體產業 營收 開始 顯著 下滑 台積 電季 減率 只有 1% 所以 比 整個 市場 表現 來 的 好 但 市 占率 增長 了 2.4% 再度 拉大 了 和 三星 的 距離 目前 台積 電在 第四季 的 市 占率 高達 5 成 8 從 第三季 的 5 成 6 又 多 上升 了 2% 所以 觀眾 朋友 可以 看得出 來現 在 在 整個晶 圓 製 造 體 系 當 中 這 台 積 電 市值 幾乎 6 成 啊 那 三星 只有 台積電 的 四分之一 啊 佔 比 大概 一成 五 左右 啊 所以 目前 台積 電幾乎 是 完全 獨霸 的 跡象 在 其實 如果 你 以 第四季 表現 來 做 觀察 了 二三 線 的 廠商 已經 幾乎 是 崩 了 啊 雖然 股價 有 談 但 很 有 可能 只是 反映 第四季 的 復 甦 但 基本面 是 很快 的 我們 可以 觀察到 聯電現 在 預估 第一季 的 晶圓 的 出貨量 季 減率 大概 會 1 成 7 到 1 成 9 毛利率 從本來 的 5 成現 在 下滑 到 3 成 4 了 那格羅方德 我們 看到 營收 預估 下滑 一成 五 毛利率 比聯電 還低 下滑 到 兩成 七 那 更 不用 講中興 和 華虹 了 這種 陸系 半導體 廠商 那 最 擅長 的 消價 競爭 的 毛利率 已經 下滑 到 兩成 了 那力 積電營 收 下滑 一成 五產能 利用率 又 下滑 了 10% 所以 我們 可以 觀察到 到 現在 整體 晶圓代 工整 體跌價 壓力 这个 复苏 期 可能 不太不太 特别 好过 好 我们 先看 一下 台北 股市 的 表现 来 跟 大家 多 做些 留意 和 追踪 ok 好 这个 啊 台股 现在 开盘 啊 下跌 106 点 说 在 15208 点 因为 量 能 稍微 放大 一下 大概 250 亿左右 ok 啊 279 点 279 点 啊 淡淡的 哀伤 啊 没错 ok 今天 吃 蛋 了 吗 小 編說 他 昨天 吃 大餐 所以 今天 沒辦法 再 吃 蛋 了 之前 一堆 人 炒債 他們 怎麼 不 說 炒債 的 理由 是 可以 理解 的 因為 炒債 就 在 對 賭聯 準會 申請 是否 結束 現在 你 看到 這些 銀行 的 資產 減損 是 過去 一 整年 的 跌幅 所 造成 的 但是 他 也 就 說 明債券 其實 跌幅 已經 很大 了 那 如果 真的 就 如 某些 空頭 總 司令 的 看法 真的 認為 聯準 會 有 降息 的 機率 那 債券 價格 就 準備 要 大漲 了 對 吧 債券殖 利率 跟 公債 價格 呈現 高度 反向 關 係 所以 如果 真的 崩 了 不管 是 股市 崩 恐慌 情緒 發酵 債券 最後由 於 降息 的關 係 價格 也 會 水漲 船高 這是 可以 預估 的 一個 方向感 謝 各位 今天 參與 我們 今天 就 稍微 梳理 一下 國際 股市 的 概況 也 歡迎 投資 朋友 如果 有 對 我們 財經 直播 有 更 多 的 興趣 也 可以 參加 我們 禮拜六舉 辦 的 財經 號角 203 年 聽 有 會 如果 有 更 多 的 想法 也 歡迎 可以 提前 在 email 告訴 我們 在 禮拜 六 你 可能 有 一些 詢問 的 問題 我們 可以 提早 準備 一些 相關 的 資料 來 跟 大家 做 一些 闡述 或者 大家 如果 有 更 多 的 興趣 和 想法 也 可以 參考 我們 的 財經號 角會員系統 這個 匯率 系統 除了 有 未來 一 整年 的 聽 友會 的 收 聽 權限 之外 也 會 有 一些 宏觀 報告、 專題 影片 以及 我個 人 資產 操作 部位 的 變化 提醒 各位 投資 朋友 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 詳解 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快