2023/3/23(四)鮑爾:今年絕不降息!聯準會續升1碼美股嚇跌 葉倫無意擴大存款保險【早晨財經速解讀】

投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 臺 北時間 203 年 3 月 23 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早安 我 是 羅 賓浩 每天 早上 開辦 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 我們 看到 因為 在 昨天晚上 不 只是 FOMC 會議 的 紀要 公 佈 這次 美國 財政部長 葉倫 在 昨天 也 針對 這 一次 區 域性 銀行 破產 的 危機來 進行 表態 葉倫 已經 保證 說 這 一次 的 FDIC 接下 來 的 護盤 或者 說 接下 來 的 存款 的 保險 並不會 持續 增大 所以 補助 或者 說 救助 到 這邊 就 停 了 除此之外 聯準 會 主席 鮑爾 也 很 明顯 的 表示 今年 是 沒 有 任何 降息 的 機會 的 那 既然 今年 沒有 機會 降息 那麼 市場 原本 對 於 下半年 利率 調降 的 調整 就 必須 重新 反映 在 股市 身上 所以 昨天 我們 看到 美歐 股市 整體 波動度 又 再度 的 加大 道瓊 中場 是 下跌 了 530 點這是 非常 嚴重 應該 算是 在 過去 兩週 以來 算 蠻重 的 跌幅 而且 這種 跌幅 老實 說 跟 銀行 股 的 破產 的 跌幅 其實 是 差不多 的 雖然 道 瓊到 頭來 說 他 整體 擁有 的 銀行 股因 為 30 當 股票 嘛 那 也 就是 那些 大型 銀行 股 所以 道瓊 基本上 他 是 沒 辦法 精準 的 反映 區 域性 銀行 的 變化 的 昨天 道瓊 說 在 32, 0 點那 我們 看到 KBW 銀行 指數 2 檔 成分股 是 全數 回落 兩 年期 的 美債殖 利率 啊 這是 暴跌 到 了 3.9% 我們 看到 其實 昨天 費半 或者 納指 的 整體 賣壓 也 算是 蠻 沉重 的 那麼 如果 我們 看到 聯準 會 的 Fed 這 一次 的 重要 決策 會議 對 於 市場 的 利率 有 重新 的 定價 那 對 於 股市 是否 要產生 新一波 的 下 修 呢 至少 我們 可以 觀察到 到 目前 為止 在 整個 2 年 的 跌幅 老實 說 從 歷史 均值 的 表現 來 做 觀察 跌幅 並 不算 特別 重 我們 可以 觀察到 這張 圖表是 把 過去 10 年 以來 的 美國 股市 的 歷史 跌幅 來 進行 彙 整進 行常態 分 佈 的 統計 我們 可以 觀察到 2 年 的 跌幅 平均 跌幅 大概 在 17% 左右 那 最重 曾經 跌幅 到 兩成 五不過 相 對 於 1974 年、 20 年、 08 年、 1937 年、 1930 年 的 跌幅 跌勢 算是 蠻輕 的 所以 只能 說 2 年 它 是 一個 君子 乖離 的 回測 那 到底 現在 有 沒 有 反映 這種 危機 的 跌幅 呢? 肯定 是 沒 有 但是 2 年 有 沒 有 反映 衰退 的 跌幅? 當然 是 有 一點 的 那 我們 直接 來 看 一下 這 一次 FOMC 會議 紀要 當中 市場 上 最為 關注 的 幾個 重點 第一 個 就是 升息 一碼 的 主要 原因 我們 可以 觀察到 這 一次 鮑爾其實 已 經特別 表態 了 在 這 一次 FOMC 會議 召開 的 前 幾天 也 就是 上個 禮拜 其實 聯準 會 是 考慮 過要 暫時 停止 升息 的 但是 由 於 目前 官員 普遍 的 共識 是 銀行業 健康 而且 聯準 會 已經 提供 一切 必要 的 流動性 了 那麼 這 一次 升息 應該 還是 要 按照 過去 的 步 調來 進行 調升 所以 這次 基準 利率 已經 調升 到 4.75% 到 5% 區間 那 當然 升息 硬碼 是 符合 市場 預測 而 市場 的 悲觀 對 於 股市 的 反應 其實 不是 來 自 於 這個 升息 硬碼 而是 來 自 於 今年 不 降息 這件 事情 我們 直接 從 最新 的 點陣 圖來 做 觀察 各位 就 理解 了 我們 可以 觀察到 基本上 在 整個 203 年 的 票委 投票 因為現 在 是 三月份 了 基本上 基準 利率 我們 講的 終端 利率 在 203 年 又 提高 了 在 上 一次 基本上 有蠻 多 人 都 是 停留 在 4.5 到 5% 這 一次 在 12 個票 位當 中應 該講 18 個票位 當中 只有 一個 人 認為 今年 的 終端 目標 利率 會 在 5% 以下 所以 即便 銀行業 爆發 了 這麼 多 的 危機 銀行業 的 現金 流產生 了 衝擊 但是 18 個 人 當中 只有 一個 人 認為 基準 利率 要 比現 在 來 的 低 所以 這個 是 最大 的 分歧 點那 也 由 於 聯準 會 幾乎 是 共識 一致 的 認為 今年 不會 降息 那 就 導致 在 過去 一段 時間 市場 的 認知 做 了 大幅度 的 轉變 不過 我們 還是 要 知道 了 你 看 204 年 分歧 點還 是 很大 嘛 雖然 時間 線 很長 啦 可是 204 年 你 看到 票尾 的 中 位數 大概 就 集中 在 4% 左右 了 所以 可以 肯定 的 一件 事情 就是 聯準 會 的 態度 很 堅定 但是 在 24 年 這個 態度 就 差 很多 了 所以 老實 說 到 下半年 有 沒 有 可能 心理 預期 的 轉變 機率還 算是 特別 高 的 我們 可以 觀察到 如果 是 以 人 數來 做 觀察 大概 有 10 個 人 都 認為 是 5% 到 5.2% 也 就是 說 接下 來 5 月 大概 還會 有 升息 一碼 的 空間 而 升 完 之 後 大概 就 會維持 一陣子 維持 到 接近 24 年 才 會 開始 反映 24 年 到 時候 的 票位 所以 如果 我們 把 人數 最 多 的 點陣 圖來 進行 聯 繫 你 會 發 現 今年 大概 是 5 到 5.2 明年 的 中 位數 大概 在 4 到 4.25 等 於 是 是 是 說 今年 到 明年 年底 之間 大概 有 4 碼 的 降息 空間 而 205 年 時間 比 較 長 了 但是 大部分 人 還是 認為 會 帶 大概 在 3% 到 3.25 區間 所以 是 2024 年 還有 降四碼 的 空間 205 年 還有 降四碼 的 空間 好 這個 就是 市場 的 預期 好 了 可是 觀眾 朋友 你 了解 到 了 剛才 聊到 的 是 聯準 會 對 於 接下 來點 陣圖 的 利率 預期 那 市場 的 預期 是 什麼 呢 根本 市場 預期 很 簡單 的 你 看到 市場 的 預期 是 5 月 升到 頂 之 後 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 12 月 整條 利率 曲線 就 開始 往下掉 了 這說 明什麼 事情 呢 這說明 這個 原本 是 市場 的 共識 從 7 月份 就要 開始 調降 半碼 調降 一碼 在 9 月份 再 調降 一碼 1 月份 再 調降 一碼 12 月份 再 調降 一碼 這是 市場 原本 的 預想 哦 那 跟 聯總會 的 預期 差 這麼 多 那 就 暗示 著市場 要 重新 進行 股價 的 調 整好 這也 是 本輪 股市 做 適度 反應 的 主要 原因 那麼 當然 主要 就是 殺 一下 科技股 但現 在 問題 來 了 科技股 在 過去 兩週 他 是 標準 我們 講的 呃 避險 資產為 什麼 因為 銀行 股 爆發 危機 嗎 銀行 股變 風險 資產 科技股 變避險 資產好 那現 在 聯準 會 利率 要 調高 了 而且 調高 在 高位 非常 長 的 一段 時間 哎 那 這個 時候 科技股 又 變成 風險 資產 了 好 所以 你 就 看到 股市 就 開始 採取 全面性 的 打壓 了 那 的确 啦 这次 我们 可以 观察 到 美银 最新 的 报告 统计 203 年 的 新 利率 峰值 大概 会 在 5.4% 但是 204 年 就 会 来到 4.6205 年 则 是 来到 3.4 那 这 比 过去 12 月份 本来 连 总会 自己 预测 的 分別 都 高 了 一碼 兩 和 一碼 的 基點 也 就是 說連 總會 把 整條 點陣 利率 圖其實 都 提高 了 非常 多 那 我們 也 可以 觀察到 為 什麼 連總會 要 這麼 做 第一 連總會 竟然 已 經表態 在 現在 現金流 已 經產生 了 連總會 強大 的 資 助力 之 後 基本上 我 都 已 經給 你 這麼 多 的 現金流 了 你 還擔 心有 什麼 危機 所以 我 當然 就 按照 我 的 步 調持續 的 抗通 膨 第二点, 人 总会 从 1970 年代 就 学到 停滞 性通 膨 对于 长期 经济 伤害性 远远 比 紧缩 过头 来 降息 还要 来 的 大得多 所以 我们 可以 观察 到 这张 图表 是 196 年 到 1982 年 的 两次 通 膨 情形 我们 可以 看得 很 清楚 其实 1970 年 的 停滞 性通 膨 分为 两个 区段 第一 部分 是 1974 年 第一次 石油 危機 第二次 是 1980 年 從 1978 年 以來 的 原油 危機 那現 在 的 走勢 黃 色線 其實 跟 當時 的 通膨蠻 相似 的 你 想想看 如果 現在 只是 由 於 基期 的 效果 開始 下滑 隔 了 2 到 3 年 聯準 會 又 被迫 要 開始 採取 新 一輪 的 利率 緊縮 的 話 那 壓力 就 很大 了 是 不如 一次 把 本輪 的 通膨給 解決 完 所以 連總會 他 要 不要 考慮 停止 升息 其實 就是 在 考慮 長 期 的 通 膨 是否 會 回到 下行 區間 所以 我們 還是 很 清楚 知道 了 人 總會 看 起來 還是 至少 有 一點 獨立性 的 是 吧 就是 他 至少 還是 用長 期 的 遠光來 看待 現在 的 動 作好 所以 這是 升息 步調 今年 不 降息 今年 不 降息 也 代表 的 市場 原本 的 預期 要 調整 那 調整 對 於 哪些 類股 影響 最大 對 於 科技股 啊 所以 會 比 較 顯著 的 沉壓 好 那 第二 點是關 於 QT 量化 緊縮 的 立場 這 一次 我們 看到 美國 矽谷 銀行 爆發 金融 恐慌 之 後 啊 你 看到 很多 人 對 於 金融 體系 穩定 的 信心 正在 快速 流失 我們 過去 也 跟 投資 朋友 提過 了 你 看 聯準 會 的 資產負 債表 在 短短 一周 之內 增加 了 接近 30 億 美元 那 很多 人覺 得 這實質 上 你 已經 不是 量化 緊縮 了 你 早就 已經 開始 量化 寬 鬆 了 當 然 了 這 是 一 種 緊 急 的 預 備 金 聯 準 會 的 資 產 負 債 表 它 主要 是 反映 短期 的 貸款 那 近期 的 資產負 債表 的 擴張 基本上 鮑威爾是 認為 跟 貨幣 政策 沒有關 係 了 好 就 說 我們 的 貨幣 政策 就 跟 股票 市場 一樣 嗎 他 會 有 歷史 慣性 的 短期 波動 牛市 也 會 有 下跌 的 時候 熊市 也 會 有 上 漲 的 時候 啊 沒 有 說 要 一路 縮表當 下 就 只能 直 向下 有 時候 稍微 彈升 一下 再 向下 的 機率 還是 很大 的 聯準 會 目前 是 沒 有 改變 縮表 的 進程 不過 你 想想看 哦 7 天資產負 債表 的 上升 速度 就 超過 去 7 個 月 的 縮表 水平 你 說 這個 不會 讓 人 好奇 嗎 所以 不管 如何 啦 聯準 會 至少 承認 這 一次 的 縮表 他 可能 因為 短期 現金流 的 流動性 他 採取 了 一些 動作 但是 現在 現金流 已經 沒有 問題 接下 來持續 往 縮表資產負 債表 下滑 的 趨勢 仍然 會 存在 那現 在僅 就是 曇花 一現 而已 好 啦 那 也 形成 另外 一大 問題 啦 那 就是 債市 的 流動性 該 怎麼 辦 呢 我們 都 很 清楚 嘛 縮表縮 最 多 的 是 什麼 就是 兩項 資產 一個 是 mbs 不動產 抵押 證券 另外 一個 就是 美國 公債 嗎 好 那 你 縮表 就是 把 市場 上 原本 在 貨幣 寬 鬆 當 年度 啊 收 刮 買 進來 的 這些 美債 因為 當時 你 要 向 市場 做 信用 擔保 嗎 啊 你 有 什麼 垃圾 在 你 有 什麼 不要 的 東西 全部 都給 我 啊 就 開始 是 把 市場 上 所有 的 債券 開始 回收 嗎 好 你 買 了 很多 債券 回來 那 你 也 變相 撒 了 很多 錢 出去 這叫 貨幣 寬 鬆 那 現 在 呢 你 要 縮 表 你 要 把 手上 的 債券給 向 市場 拋售 你 不斷 的 拋售 拋到 市場 接受 不了 或者 市場 沒有 能力 接受 沒有 那麼 多 現金 可以 接受 或者 對 於 公債 價格 沒 那麼 有 信心 的 時候 這個 時候 公債 的 流動性 恐慌性 就會 發酵 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 公債 的 目指數 也 就是 公債 的 恐慌 指數 這項 指數 越 高 就 代表 著 市场 对于 公债 的 流动性 现象 感觉 越 危急 我们 看得 很 清楚 到 目前为止 公债 市场 的 流动性 是 处于 比 20 年 还要 更加 紧缩 的 时刻 几乎 仅次于 雷曼 我们 也 看到 了 过去 几次 公债 殖 利率 大幅 跳升 通常 是 系统性 危机 爆发 的 时候 比如说 20 年 新冠 疫情 08 年 雷曼 危机 还有 197 年 的 亚洲 金融风暴 好 那現 在 公債殖 利率 的 跳升 反而 是 因為 貨幣 緊縮 造成 的 而並 不是 真的 系統性 風險 已經 發生 了 那 在 這種 狀態 底下 聯準 會 又 不 改變 自己 的 縮表 進程 那 也 就 隱含 著聯 準會 要 讓 市場 感受 到 債券 市場 啊 至少 在 一年期 以內 整個 203 年 都 要 讓 你 感到 緊縮 所以 它 就 變成 對 於 債券 投資 的 時間 線 你 要 拉 的 更長 為 什麼 因為 很多 人 說 債券 恐慌 流動性 差長 期 就 會築底 但 年 總 就 說 了 保持 在 這個 高位 曲線 所以 對 於 今年 債市 能 不能 大反彈 機率 就 不 高 了 為 什麼 因為 你 保持 利率 在 高位 那 債券 價格 就 在 低位 長 期震盪 可能 也 不會 破點 因為 升息 快要 到 盡頭 了 但是 你 就 一路 在 底下 盤旋震盪 把 市場 上 的 這些 雜魚給 清除 掉 或者 洗籌碼 所以 在 這種 狀態 底下 對 於 債市 的 投資者 今年 就 會 是 煎熬 的 一年 當然 了 他 還是 一個 中長 期 的 低點 水位 這個 倒 是 跟 利率政策 他 是 呈現 很 明顯 的 反向 關 係 接下 來 是 聯總會針對 矽谷 銀行 倒閉 問題 的 立場 鮑爾 自己 就是 認為 由 於 一系列 銀行 倒閉 事件 可能 會 影響 到 美國 經濟 所以 的 確在 上個 禮拜 鮑爾其 實有 跟 聯總會 的 票委們 討論 過要 不要 停止 升息 但是 大部分 的 票委都 認為 聯邦 存款 保險 公司 FDIC 都 已經 採取 了 很 果斷 的 行動現 在 也 沒 有 另外 一家 銀行 有 爆發現 金流 的 問題 這就 說 明現 在 銀行業 的 健康 銀行業 的 系統 其實 算是 蠻 健康 而且 具有 韌性 的 所以 鮑爾 認為 這次 信貸 風險 的 可能 發生 可能性 不大不過 市場並 不是 這樣 想 的 我們 可以 觀察到 直到 昨天 美銀所公 佈 的 3 月份 的 經理 人情 緒 指數 我們 可以 觀察到 在 2 月份 跟 3 月份 的 比 較 圖來 做 觀察 你 會 發現 市場 擔憂系 統性 風險 發生 的 可能性 對 於 股市 的 衝擊 是 遠 大 於 目前 通膨的 問題 好 那 就 有趣 囉 鮑爾 的 看法 很 簡單 嘛 銀行 沒 問題 抗通 膨之路 必須 要 持續 那 市場 呢 市場 認為 通 膨 不用 管 這麼 多 了 你 會 不會 爆發系 統性 風險 才 是 最 重要 的 這個 就是 我們 看到 最為 顯著 的 跡象 當然 啦 每 一次 信貸 危機 如果 爆發 的 話 最終 也 是 由 政府 承擔 嘛 資產價格 依舊 上 漲 所以 我 倒 覺得 銀行業 可能 真實 情緒 也 沒 那麼 悲觀 這就 跟 過去 博南 客講 的 一樣 就 每 一次 出事 的 時候 都 是 政府 單 政府 單 就是 用納稅 人 的 錢 單納稅 人 的 錢 最後用 來 補助 這些 放火 的 銀行 所以 人家 說 有 一個 笑 話 有 一個 投行 的 菜 鳥 就 問前 輩 說 什麼 是 投行 那 前輩 就 拿 了 一些 爛 水果 問他 說 你 打算 怎麼 把 這些 水果 給賣 出去 那菜 鳥 想 了 老半天 說 我會用 市價 打折 賣 掉 啊 那 這位 前輩搖頭 他 就 拿 起 一把 水果刀 把爛 水果 去皮 切塊 弄 一個 漂亮 的 水果 拼盤 說 你 就 這樣子 賣然 後 再 用 10 倍 的 價格 繼續 賣 啊 所以 什麼 叫做 資產價格 的 持續 翻倍 啊 就是 你會 發現 全球 的 債務 垃圾 債高 收益 債越 來 越 多 但是 這些 高 收益 債的 價格 是 越來 越貴 的 為 什麼 由 於 貨幣 寬 鬆 的 效果 所以 品質 一樣 爛破產 的 企業 始終 存在 破產 的 企業 發行 的 債券 也 始終 存在 但是 呢 他 的 價格 卻 越來 越貴 那 誰 讓 他 越來 越貴 的 聯準 會 讓 他 越來 越貴 的 好 啦 那 聯準 會 到底 為 什麼 有 底氣 說 銀行業 不會 爆發 危機 那 今年 也 不用 擔心 我 升息 之路 對 於 科技股 的 撐 牙 就是 來 自 於 對 於 就業 市場 的 宏觀 預測 這次 鮑威爾特別 提到 聯準 會 的 經濟 預測 當中 認為 今年 整體 個 人 消費 支出 物價 指數 聯準 會 最 在乎 的 PCE 是 3 .% 比 去年 12 月份 預估 的 3.1% 還要 來 的 高 所以 由 於 通膨的 預期 比 市場 預期 來 的 高 所以 他 認為 有 必要 加緊 保持 在 一個 高位 的 區間 進行 利率 打擊 失業率 的 估值 下調 到 4.5 本來 預估 今年 會 上限 到 4.6 預估 今年 會 下限 到 4.5 就 代表 著就業 市場 比 市場 當中 想像 的 還要 好 的 非常 多 加上 美國 各州 現在 正在 研擬 調高 最低 薪資 甚至 紐約州 正在 考慮 將實質 薪資 最低 薪資 跟 實質 通膨率 做 完全 掛鉤 過去 我們 講說 工資 往往 有 補漲 落後性 嗎 就 工資 不是 不上 漲 但 通常 是 通膨已經 大幅 的 影響 到 實體 啊 工資應 該 講通 膨 大幅 影響 到 實體 的 民眾 消費 之 後 啊 那 美國 啊 大部分 的 工資 bargain 談判 啊 都 是 工會 跟 這個 勞方 跟 資方來 做 一些 協調 嗎 所以 當物 價上 漲 之 後 啊 這個 工會 很快 就 會 要求 資方來 這個 要求 漲薪 但是 這段 時間 他 有 一個 時間 落差 那 你 像 紐約州 他 的 法案 就是 希望 能夠 完全 跟 同棚 率 進行掛 鉤 所以 如果 全美 的 基本 薪資 再度 上調 對 於 通膨打擊 影響 就 會 非常 大 所以 最好 的 方式 就 讓 大家 失業 或者 說 失業率 能 有所 提升 的 狀態 底下 就 能夠 適度 的 壓 低通 膨 這也 是 保 我 始終 認為 這次 他 特別 提到 經濟 的 衰退 基本上 不能 用單 一一 個 季度 來 做 判斷 但是 今年 呈現 經濟 軟著陸 的 可能性 還是 非常 高 的 而且 也 沒 有 必要 停止 升息 正由 於 經濟 有 機會 軟著陸 更 應該 呈現 在 一舉 攻滅 通膨所 形成 的 隱憂過 去 我們 跟 投資 朋友 提過 你 看到 聯準 會 每 一次 停止 升息 好像 跟 通膨其實 沒有 什麼 太大 的 相關 我們 把 白色 點來 做 一些 觀察 你 會發 現當 年度 不管 是 歐洲 央行 ECB 停止 升息 格局 或者 聯準 會 停止 升息 都 是 信貸 風險系 統性 風險 發生 的 時候 所以 你 停止 升息 那 往往 就 隱含 著 股市 要 崩盤 了 嘛 那 更 不能 停止 升息 啊 所以 你 可以 放緩 步調 但是 千萬 不能 夠 停止 升息 轉 降息 我們 看到 過去 不管 是 COVID 19 還是 我們 看到 的 這個 歐元區 的 經濟 危機 這個 歐債 危機 07 年 雷曼 風暴 20 年 打抗 泡沫 97 年亞洲 金融 發 佈 報 都 一樣 都 是 由 於 我們 看到 利率 升到 盡頭 之後轉 降息 結 果市 場就 泡沫 破滅 了 所以 這個 是 大家 值得 多 觀察 的 一個 方向 值得 大家 來 多 做 一些 留意 了 那 不管 如何 了 現在 股市 頂多 就是 一些 均值 回饋 真正 嚴重 的 是 債市 債市 雖然 10 年期 公債殖 利率 還在 一個 過去 水位 來 做 震盪 但是 公債 的 恐慌 指數 是 真的 算蠻 高 的 這 真的 已經 完全 突破 了 20 年 的 恐慌 水準 了 那 就 看 一下 會不會 比 208 年 還要 來 的 更 恐慌 所以 今年 的 恐慌 很 有趣 今年 恐慌 不是 因為 股市 崩盤 恐慌 今年 的 恐慌 是 來 自 於 聯準 會 的 緊縮 力度 太強 導致 市場 對 於 供債 價格 的 流動 性產 生存 疑好 了 那 我們 也 可以 觀察到 現在 另外 一項 值 的 聯準 會 為 什麼 這 一次 採取 一個 顯著 持續 升值 的 態勢 其實 跟 當前 的 美國 房市 也 有 相關 我們 看到 美國 30 年級 的 房貸 利率 目前 已經 降到 了 5 週 的 低點 來 到 6.48% 過去 前 兩週 由 於 聯準 會 不斷 放映 還有 適度 的 彈升 但是 如果 是 從 購房 申請 指數 來 看相 對 於 2 月份 上行 了 2 .% 這就 說明 一件 事情 雖然 美國 的 房市 已經處 於 急 凍 甚至 我們 看到 美國 平均 的 銷售額 已 經來 到 負增長 但是 現在 感覺 2 月份 到 3 月份 有 一些 見底 好轉 的 跡象 就是 申請量 是 比 2 月份 還要 來 的 好 的 那 就要 值得 大家 來 多 多一些 留意 和 關注 了 會 不會 一整 條傳導 鏈 就 傳導 回市場 的 消費 情緒 進而 使得 通 膨 再度 的 上升 這個 事實 大家 來 多 做 一些 留意 和 關注 的 當然 如果 你 把 焦點 移到 歐洲 去 那 也 是 一樣 的 問題 最近 我們 看到 不管 是 英國 央行 等等 也 會 陸續 的 發表 對 於 升息 進程 的 談話 那 包括 今天 應該 是 今天 吧 今天 臺 灣 央行 的 理監 事會議 也 會 做 一些 表態 那 其 實蠻 尷尬 的 你 看 以前 央行 這個 人家 升息 兩碼 升息 三碼 臺 灣 央行 綽號 半碼 升息 半碼 那 這 一次 升息 一碼 那 臺 灣 央行 要 要 升息 幾碼 呢 會 不會 不 升息 有 可能 房貸 都 開始 做 一些 補助 了 所以 肯定 是 不 希望 影響 到 臺 灣 房市 市場 的 也 可以 理解 臺 灣 房市 跟 不管 是 政治 的 穩 定性 或者 說 跟 資產價格 的 連動度 牽 扯 的 利益 人太多 了 你 買 了 房 就 不 希望 房子 跌 我們 可以 觀察到 在 整個 歐洲 部門 也 是 一樣 我們 看到 這 一次 歐洲 在 瑞幸 應該 講瑞銀 併 購瑞幸 之後其 實瑞銀 也 適度 的 被 瑞 幸給 拖累 但是 由 於 這 一次 AT1 債券 的 全面 剪輯 之後其實 對 於 市場 的 衝擊 算是 蠻大 的 你 像是 國泰金國 泰金 本身 也 持有 很多 瑞幸 的 AT1 但現 在 你 因為 這個 at1 呢 他 本來 是 一個 可 轉載 了 就 應急 可 轉載 就是 如果 你 真的 還不出 我 錢 了 那 我 可以 立即 把 我 的 債券 轉換 為 股票 那 如果 我 急需 現金流 就 把 股票 賣 掉 嗎 拿 回 一些 現金 雖然 不 多 但 至少 可以 換嗎 那現 在 的 問題 就 在 於 at1 對 於 瑞士 央行 他 是 完全 檢計 嗎 他 就 不 希望 別人來 拿 了 那 這對 於 呃 這個 其他 投行 來講 那 就是 完全 的 純 對 他 來講 就 完全 的 是 這種 信用 風險 嗎 就 交易 對手 根本 就 不 履約 啊 那 我 當時 買 這個 產品 是 為 什麼 呢 但是 這個 是 瑞士 央行 介入 的 事情 啊 不過 我們 看到 歐洲 央行 近期 的 股價表現 啊 其 實並 沒有 想像中 還來 得 快 我們 看到 歐洲 stock60 銀行 指數 的 eps 哦 最近 是 有 一點 修正 但是 股價 跌幅 很明顯 跌幅 算是 蠻重 的 哦 那 到底 有 沒 有 過度 反應 的 跡象 在 這個 是 值得 大家 來 多 做 第一份 留意 的 那 第二 點是 剛才 我們 提到 的 AT1 債券 目前 的 債券殖 利率 正在 高速 水位 的 上升 那 上升 根本 沒差 嗎 因為 你 已 經不還 了 所以 殖 利率 上行 對 於 債券 價格 的 打壓 根本 已經 沒有 太大 幫助 了 我們 真正 值得 觀察 的 是 歐洲 STARK60 指數 的 PEratio 已經來 到 了 歷史 過去 均值 的 低點 了 我們 看到 歐洲 stock60 指數 的 本益比 在 過去 如果 來 到 6 倍 到 8 倍 往往 是 爆發系 統性 風險 或者 當前區 域性 銀行 抽停 的 時候 比如 說 上 一次 來 到 6 到 8 倍 大概 是 在 20 年 的 時候 在 上 一次 是 201 年 歐債 危機 在 上 一次 就是 很明顯 雷曼 兄弟 爆發 的 時候 所以 到底 欧洲 银行 股 现在 是不是 一个 值得 借尽 或者 进入 的 时机 这个 是 值得 大家 来 多 做些 留意 和 观察 的 至少 就 目前为止 市场 的 这种 买盘 效应 对于 欧洲 的 系统性 买 盘算 是 蛮 强烈 的 亚洲 股市 也 很 明显 然后 亚洲 股市 尤其 是 入股 的 金融股 最近 买盘 效果 也 特别 显著 好 我们 先看 一下 美国股市 市大 指数 表现 道琼 下跌 530 点 1.63% 是 在 32, 0 点 我們 看到 這一波 原本 是 感覺 要 嘗試 的 一波 主體 不過 這一波 又 殺 下來 但是 呢 這也 不 代表 什麼 了 道 瓊本來 過去 的 積極 水位 就 差不多 保持 在 這樣 的 區間 啊 三萬點 三萬 兩千點 左右 上下 標普 下跌 65 點 1 .% 收在 396 點了 其實 就算 這 一天 的 回跌 也 不 代表 什麼 你 看中 長 期均線 仍然 有 顯著 支撐 納指 部分 下跌 19.6% 縮 在 169 點那 我們 可以 看到 納指 其實 目前 表現還 算是 蠻強 勁 的 最明顯 的 是 廢板 你 看費半 昨天 還創 高 欸 他 在 盤 中 還創 高 因為 留 了 一條 上 影線 嘛 費半 昨天 最終 下跌 25 點 0.81% 所以 3091 點 所以 你 按照 費半 的 走勢 喔 這一波 科技股 尤其 是 晶片 股 的 支撐 力度 算是 特別 顯著 的 喔 那 在 這種 狀態 你 就 可以 了解 到 我們 過去 為 什麼 在 我 的 資產 部位 或者 說 我 個 人 更 偏好 於 科技股 的 中長 期 推升 力道 就是 來 自 於 硬體 的 需求 和 軟體 的 創新 他 始終 是 推動 指數 而 創高 的 原因 所以 基本上 你 如果 以本輪 熊市 而言 費半和納 指 跌幅 還是 最重 的 但是 如果 你 是 以 彈幅 而言 絕對 低點 彈幅 彈幅 反而 是 最 有 亮麗 的 所以 各位 就 可以 理解 到 其實 科技股 你 也 不能 說 他 就 跟 大盤 相對 風險 比 較 高 他 其实 就是 贝塔 值 比较 大 的 大盘 而已 哦 中长期 你 想要 有 充分 的 资本 利 的 空间 科技股 才 是 一个 中长期 可以 追寻 的 力道 了 然后 跟 同学 讲过 很 多次 啊 你 不 可能 让 道 琼 有 一天 的 啊 整体 涨幅 能够 超越 科技股 的 太难 了 因为 推动 指数 创高 的 就是 科技股 而言 啊 所以 跟 对 人 啊 跟 对 人 你 就 知道 呃 每个 人 的 操作 方式 其实 就 不 太 一样 哦 ok 好 那 我們 可以 觀察到 剛才 講到 這個 費城 半導體 指數 的 指數 推升 其實 跟 近期 我們 看到 不管 是 輝達 最近 所公 佈 的 產品 發布會 或者 宣 佈 跟 台 積電 和 埃斯 摩爾 合作 推進 兩奈米 的 工藝 技術 其實 都 是 值得 大家 來 多 做些 留意 的 尤其 最近 AI 很紅 那 這個 AI 的 需求 大家 已經漸 感受 到 融入 到 我們 的 生活 當中 了 尤其 這次 在 我們 的 3 月 2 號就前 兩天 的 GTC 大會 上輝 達 是 直接 宣布 和 台積 電愛斯摩爾 和 新思 科技 三 大半 導體 巨頭 來 合作 那 接下 來輝 達 在 加速 運算 的 晶片 當中 光刻 機當 中會 跟 這三 大半 導 體 製 造 商 做 顯 著 的 合作 那 我們 都 很 清楚 輝達 在 過去 一段 時間 呃 我們 講的 遊戲 營收 一直 是 主要 業務營 收來源 可是 各位 觀察到 在 21 年 以 後 啊 資料 中心 的 高效能 運算 就 在 急速 擴增 當中 啊 那 一方面 玩遊戲 的 人 啊 已經 逐步 飽 和 了 那 另外 一方面 其實 高效 運算 的 市場 的 契機 不斷 在 擴大當 中 尤其 是 AI 領域 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 深層 是 AI 的 規模 幾乎 是 成長 的 接近 大概 有 10 倍 到 20 倍 相 對 於 21 年 到 30 年 比 較 起來 那年 化成 長 率 每年 是 以 34% 左右 的 速度 在 增長 而且 輝達 財報 也 非常 亮麗 我們 可以 觀察到 現在 整個 23 年 是 全球 景氣 下行 格局 你 看台 積電 毛利率 產能 利用率 其實 在 23 年 都 受到 非常 明顯 的 擴增 衝擊 可是 你 在 整個 2 年 到 23 年輝 達 的 財報 不管 是 既 營收 年增率 毛利率 都 在 非常 顯著 的 上行 過程 當中 完全 不 受到 庫存 景氣 循環 的 影響 你 說輝 達 有 沒 有 庫存 壓力 當然 有 一點 但是 具體 上行 的 速度 仍然 在 加快 當中 所以 這 一次 我 看 黃 文星 講了 一段 話 我 覺得 特別 好 他 說 我們 現在 該 做 的 事情 是 要 減少 運算 如果 我們 總 是 去 增加 算力 那 你 就要 用 10 倍 的 算力 就要 有 10 倍 的 耗電 成本 也 會 增加 10 倍 那 是 不可 持續 的 因為 我們 的 能源 是 跟不上 現在 的 科技 發展 的 所以 為 什麼 我們 要 花 30 年 時間 來 去 發展 加速 運算現 在 我們 有 了 第二 個 引擎 叫做 人工智能 那透過 AI 我們 就 可以 透過 仿真 的 方式 把 計算量 給縮 小 所以 就 說明 你 耗 的 能源 不變 但是 因為 你 的 計算量 縮 小 了 反應 更 快 了 你 反而 可以 創造 更 多 的 世界 他 舉個 例子 我覺 得 特別 好 就 比如 說 你 丟出 一顆 球 那 小狗 小狗 都 能夠 非常 精準 的 預測 球會 飛到 哪裡然 後 就 空中 去 接住 那顆 球 你 當然 知道 小狗 他 完全 不 懂 什麼 牛頓 物理 學他 也 不 懂 萬 有 引力 但是 簡單 來 說 小狗 可以 運用 自己 的 技能 直接 預測 物理 現象 要 跳 到 什麼樣 的 位置 接住 這個 球 而 不是 直接 去 計算 我們 過去 對 於 電腦 的 想像 空間 都 是 去 計算 就是 這個 球到 哪個 位置 然後就 可以 抓 到 但是 這個 計算 當中 是 非常 耗 能源 的 那 AI 做什麼 事情 呢 AI 呢 把 很多 已經 呃 這種 形式化 的 物理 啊 熱力學 啊 流體 熱力學 啊 他 把 計算量給 減少 了 為 什麼 呢 因為 AI 你 可以 把 它 當做 是 一個 人 可以 把 它 當成 是 一個 狗 所以 他 可能 只要 用萬分 之一 或者 10 萬分 之一 這種 直 覺性 的 反彈 直 覺性 的 這種 操作 你 就 可以 節省 非常 多 的 電力 那 節省 下來 的 電力 和 運算 能力 不 只 對 環境 好 還會騰 出 更 多 的 空間 讓 更 多 嶄 新 的 發展 得以 成真 這個 就是 現在輝 達 在 做 的 事情 所以 AI 是 什麼 AI 就是 訓練 有素 的 狗 觀眾 朋友 可以 懂 我 意思 所以 現在輝 達 就是 專門 在 處理 這 方面 的 業務 我們 也 看到 最近 在 未來 的 前景 財報 當中 給予 的 本益比 評價 也 是 非常 高 的 好 8 點 59 分時間 不夠 了 我們 馬 上 拉 回來 聊 一下 台北 股市 的 表現 這個 台北 股市 三大 法人 昨天 買 了 276 億其實 昨天 台積電 ADR 也 沒 有 跌 算是 亞股 當中蠻 強勁 的 外資 也 狂 買 了 261 各位 也 感覺 到 了 這一波 亞洲 股市 由 於 銀行業 所 爆發 危機 的 賣壓 效果 其實 不是 特別 顯著 為 什麼 因 爲 美國 有區 域性 銀行 的 危機 歐洲 有瑞信 的 危機亞洲 有 危機 嗎? 觀眾 朋友 亞洲 沒事亞洲 沒事 所以 系統 單 都 回流 到 亞洲 所以 你 看亞股 這一波 蠻 強勁 的 不管 是 入股 韓股 日股 還是 台北 股市 這一波 乖離 一直 在 高位 進行 震盪 你 看到 昨天 加權 指數 上 漲 247 點 再度 站 回到 月均 線 之上 收在 全場 最高 15760 點 虽然 昨天 费办 有 一些 卖押 单 但 台积 电 ADR 的 卖 押 没有 想象 中 特别 重 台币 昨天 收在 30.5 块 那么 接下来 就要 看 一下 联 总会 的 利率 决策 会 不会 导致 美元 的 系统 回流 对于 台币 的 沉压 那 就算 有点 沉压 也 是 可以 理解 的 了 不过 更 重要 的 是 那 如果 今天下午 中央银行 的 旅 监事 会议 也 有 相对 应 的 动作 也 有 可能 影响 到 台币 的 走势 但 我 覺得 動作 可能 不是 特別 大 大家 看 一下 央行 今天 會不會 升息 可能 不會 可能 不會 台灣 央行 的 部分 其實 景氣 的 趨緩 已經 很 明顯 了 加上 各位 也 很 感受 到 最近 台灣 輸入 性通 膨 很 嚴重 對 吧 OK 所以 到底 要 不要 升 升息 來 抑制 通 膨 這個 是 值得 觀察 的 南韓 至少 就 目前 為止 南 韓現 在 根據南 韓當局 的 升息 激烈 來 看 有 可能 會 停止 升息 所以 我們 的 鄰國 南韓 目前 如果 停止 升息 的 狀況 底下 有 沒 有 可能 其實 透露 著半導體 庫存 對 於 經濟 的 傷害 性持續 的 增加 對 於 接下 來 一整 條亞洲 新 市場 經濟體 的 升息 道路 也 由此 終結 南韓 基本上 上次 2 月 23 號已 經是 按兵 不動 了 所以 這 一次 可能 按兵 不動 的 機率 更 高 甚至 有 可能 適度 預防性 降息 都 是 有 機會 的 因為 南韓 目前 的 出口 衰退 程度 遠比 台灣來 的 更加 差勁 我們 都 很 清楚 這 第一任 報價 變動 幅度 這麼 大 所以 你 看 三星 很 有趣 三星 大概 他 有 做 面板 有 做 電視 有 做 第一任 各種 產業 他 都 做 但 問題 在 於 光是 半導體 營收 他 就 佔 了 二分之一 但是 總銷售額 半導體 只 佔 了 三分之一 這就 說明 其他 產品 的 跌價 壓力 是 很大 的 只有 半導體 先 進 製 程 還 撐 在 那 樣 的 水位 更 何況 他 是 良率 不好 的 先 進 製 程 那 我 們 可以 觀察到 外資 基本上 過去 就是 賣 三天 買 一天 所以 現在 買 了 一天 那 就 讓 他 賣 三天 按照 過往 的 趨勢 小台 的 部分 則是 持續 保持 在 一個 相對 偏空 的 氛圍 所以 你 說 指數 要 這個 時間點 大跌 機率 也 不是 特別 高 啦 只能 說現 在 市場 上 就是 盤 在 這樣 的 區間 外資 呢 他 也 沒 有 什麼 拉 抬 的 空間 系統 單 不 有利於 外資拉 抬 那小台 呢 他 也 不是 很 想要 接貨 這就導致 股市 就 盤 在 這樣 的 區間 好 了 9.02 分 我们 本来 要 聊 一下 呃 昨天 国泰 金法 说 的 不过 啊 这个 时间 有限 我们 就 下次 再聊 先看 一下 投资 朋友 有没有 一些 提问 来 跟 大家 多 做 一些 交流 啊 我们 先看 一下 台北 股市 开盘 下跌 71 点 见谅 能 稍微 也 不 大 了 大概 20 出 亿 啊 收 在 14586 点 我们 看 一下 大家 的 一些 提问 啊 ok 房地产 是 经济 火车头 啊 啊 这 谁 跟 你 讲 的 啊 okok 啊 這個 沒錯 在 臺 灣是 啦 輝達 是 訓狗師 啊 對 沒錯 非輝 達 是 訓狗師 以後大學 應該 要 開 AI 專業 課會用 AI 取代 超多 職業 啊 這個 基本上 你 只要 能夠 有 自己 的 產出 能力 的 話 AI 只是 幫助 你 有 一個 更 有效 的 產出 啊 他 不會 取代 你 工作 了 這個 以前 呢 很 常有 人會 說凱 因斯 呢 當時 在 1930 年代 他 認為 隨著 經濟 的 發展 市場 的 生產力 不斷 提升 到 10 年 以 後 就是 203 年 全球 人類 就 沒 有 工作 可以 做 了 因為 生產力 生產 速度 太快 了 從 跟 工業 革命 開始 就 不斷 的 取代 人類 的 工作 後 來 到 了 20 加 203 年 只 剩下 7 年 大家 工作 還是 很 辛苦 還是 每天 朝九晚五 的 說明 AI 他 不會 取代 人力 AI 是 取代 那些 可以 解放 人類 去 做 其他 工作 的 機會 這個 是 明顯 的 趨勢 何能 對 核廢料 都 可以 重 複 利用 你 說 漲 電價 的 問題 漲 電價 那 沒 辦法 全球 電價 都 在 漲 對 不 對 台灣 一定 無碼 那無碼 嗎 那 就 看看 高失業 高通 膨 6 月 才 是 真正 的 縮表 開始 外資 得到 聯準 會 變相 QT 拿到 錢來 投資 股市 債券 還是 可以 分批 買 的 持續 加油 這個 至 清 說 我 太太 在 多倫多 溫哥華 這個 上海 投機房 地產 卻 自以 為 長 期 投資 全以 為 全世界 的 錢 都 會 變成 自己 的 多倫多 不是 呃 房價 有 非常 明顯 的 下跌 嗎 澳洲 啊 紐西蘭 啊 最近 不管 是 外國人 的 打 草房 政策 啊 其 實舊 金山 灣區 我 記得 也 跌 了 7% 多 對 吧 OK 但 台灣 房價 是 不會 跌 的 對 吧 看得出 來 好 9.04 分 我們 再 來 觀察 一下 明天 我們 就 來 追 蹤 一下 今天 央行 的 理監 事會議 其實 不 只是 聯準 會 了 很多 央行 在 昨天晚上 到 今天 都 在 陸續 的 召開 央行 的 利率 決策 會議 只是 我們 因為 時間 有限 只好 先 把 聚焦 點 放在 聯準 會 身上 那 明天 就是 做 一個 統整 把 全球 央行 的 動作 來 做 觀察 那會 不會 引發 全球 新一波 的 系統 單 的 變動 畢竟 每 一次 的 升息 就 代表 著 某個 國家 的 貨幣 變得 更值 錢 利率 調升 就 代表 投資 這個 國家 的 定存 利息 也 拉升 了 所以 哪些 國家 因為 沒 升息 它 可能 就 會 引起 新一波 的 系統 單賣壓 這個 是 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 觀察 了 早上 9 點 05 分 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看板 順利 操盤 愉快