2023/3/29(三)各國央行拋售美債 2023迎來「黃金」時代?馬雲回來了 阿里ADR飆升14% 中概股再起飛?【早晨財經速解讀】

走 啊 首先 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 203 年 3 月 29 号 礼拜三 早上 8 点 31 分 大家 早上 我 休停 号 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那 我们 这次 看到 美国国会 即将 针对 银行 倒闭 启动 来 听证会 来 了解 目前 整体 在 立法院 国会 相关 层次 了解 我们 看到 银行业 整体 扩散 的 问题 不過 很 明顯 他 可能 會 通過 一些 銀行 改革 就 好像 過去 的 沃爾克法則 一樣 做 了 一些 改革 之後下 一次 銀行 還是 會 出 事情 不過 至少 從 銀行層 面來 看 好像 就 到 此 為止 了 我們 可以 看到 最近 銀行 股有 非常 顯著 的 彈升 力度 反倒 是 科技股 在 過去 成為 避險 資產 之後開始 做 了 比 較 顯著 的 回跌 其實 如果 我們 以 昨天 美國 股市 表現 來 看並 沒有 特別 好 但是 從銀行 股來 看 普遍 都 在 做 大幅 彈升 當中 包括 這 一次 說 到 恐慌 情緒 而 重挫 的 德意志 銀行 昨天 道瓊 還是 收 了 接近 收黑 40 點標 普 下跌 0.16% 費半納 指 也 是 下跌 0.4 8% 昨天 市場 上 比 較 關注 的 是 中 概股 因為 馬 雲 回來 了 阿里巴巴 ADR 上漲 了 14% 不過 我們 可以 觀察到 事實 上 大家 從本輪 的 恐慌 情緒 來 做 傳導 基本上 對 於 股票 市場 的 總體 避險 單其實 是 不 多 的 包括 從 VIX 指數 來 看 市場 不夠 恐慌 最近 我們 看到 昨天晚上 美國 3 月份 的 消費者 信心 指數 出爐 了 這 一次 的 數值 是 104.2 市場 的 預期 本來 只有 10 這個 還比前 10 我們 看到 2 月份 的 103.4 還要 來 的 高 所以 觀眾 朋友 即使 我們 看到 矽谷 銀行 倒 閉之後過 了 一周 現在 被 併 購 了 但 消費者 的 信心 目前 還是 保持 的 良好 這 反映 著 目前 勞動力 市場 的 持續 強勁 因為 消費者 他 可能 對 於 銀行 不是 自己 家 的 銀行 倒 閉是 無感 的 但 他 對 於 自己 這個 產業 的 工作 的 崗位 多寡 他 是 會 有 非常 明顯 的 感受 度 所以 只要 這個 行業 比如 說 大多 數人 還在 服務業 服務業 還是 勞動力 緊缺 的 情況 底下 大家 的 消費者 信心 就 持續 樂觀 感覺 好像 很 嚴重 實質 上 大家 都 不 恐慌 這個 就是 我們 看到 的 跡象 不過 雖然 大家 不 恐慌 但是 銀行性 的 問題 對 於 真正 的 投資人來 說 他 其實 是 有 適度 的 擔憂 的 這種 擔憂 直接 反映 在 他 跟 聯準 會 的 利率 預期 上 的 脫 鉤 怎麼 說 呢 我們 都 很 清楚 因為 照理 來 講現 在 美國 參議院 和 眾議院 都 要 即 將針 對 矽谷 銀行 和 SignatureBank 來 舉行 相關 的 行政 會現 在 金融 監管 的 負責人 以及 相關 的 委員 基本上 都 透露 下 一步 有 可能 會針 對 銀行業 來 做 改革 調升 資本 失足 率 或者 要 以防 由 於 利率 水平 大幅 提升 對 於 資產 減損 的 問題 但是 這也 隱含 著 對 於 銀行 的 監管 體系會 更加 嚴謹 那 你 現在 緊急 衰退期 你還 拋出 一個 要 監管 銀行 那 不是 給銀行業 壓力 重重 嗎 所以 市場 上 對 於 這種 恐慌 其實 是 反映 在 降息 預期 上 而 不是 反映 在 市場 的 避險彈 身上 什麼 叫做 反映 在 降息 預期 上 我們 看 一下 FeedWatch 基本上 照理 來 說 聯準 會 的 中端 目標 利率 按照 他 的 點陣 圖應該 還有 升息 一碼 的 空間 可是 我們 現在 觀察到 五月份 的 FedWatch 華爾街 目前 的 看法 是 認為 保持 在 當前 4.75% 到 5% 的 基準 利率 大概 是 51% 那 再 升息 一碼 的 機率 老實 說 其實 已經 不是 特別 高 了 也 就是 說 大家 現在 普遍 認為 降息 一碼 或者 維持 在 當前 的 基準 利率 那 如果 我們 用 年底 那 就 更 扯 了 如果 用 年底 終端 市場 預期 利率 來 做 觀察現 在 市場 認為 終端 目標 利率 大概 在 4.25 到 4.5% 就 代表 著 即便 聯準 會 包 了 已 經口 口聲 說 今年 不 降息 不 降息 了 市場 給予 你 的 股市 定價 仍然 是 預估 今年 在 年底 以前 會 有 降息 三碼 到 四碼 的 空間 那 為 什麼 會 這想 呢 除了 剛才 我們 所 提到 的 聽 證會 通過 如果 銀行 改革 對 於 這些 銀行 股 的 持續 的 打擊 之外 啊 因為 照理 來講 啊 這些 銀行 股 都 已 經有 現金流 危機 了 你還 要求 他現 在 做 改革 你 一定 是 等到 未來 牛市 復 甦 之後槓 桿期 加上 去 之 後 再 來 想 辦法 做 改革 第二 點是 我們 都 很 清楚 美國 的 中小型 銀行 整體 在 美國放貸 的 權重 其實 是 比 大型 銀行 還要 來 的 大 這跟 台灣 就 不 太 一樣 台灣 其實 大部分 我們 看到 路上 消經 領域 最大 的 就是 中線 那 如果 你 是 說 房貸 啊 或者 是 相關 企業 貸款 啊 你 像是 國泰 啊 富邦 其實 都 擁有 非常 大 的 權重 台灣 雖然 銀行 很多 但是 大部分 的 貸款 權重 仍然 在 集中 那 兩家金 控龍頭 嘛 就國 泰和 富邦 但是 我們 可以 觀察到 美國 就 不 一樣 美國 的 中小型 銀行 如果 我們 以美國 商業 和 工業 貸款 的 比例 大概 佔 比 有 高達 接近 五成 如果 是 住宅房 地產 的 貸款 高達 是 六成 商業房 地產 我們 講的 商用 不動產 佔 比 居然 接近 八成 消經 的 部分 是 四成 五 我們 講的 信用卡 貸款 所以 中小型 銀行 其實 佔 整體 美國放貸 的 權重 是 非常 高 的 那 這種 狀態 底下 就 使得 市場 認為 雖然 短期 內 我 沒 有 必要 做 大幅 的 避險 單因 為 短期 的 恐慌 情緒 好像 傳導到 這裡 就 停止 了 但 對 於 銀行 未來 有 沒 有 可能 在區 域性 銀行 產生 連環爆 這個 擔憂 是 要 持續 的 所以 市場 的 預期 利率 到現 在 為止 都 還沒有 做 顯著 的 調升事 實上 過去 兩週 的 利率 水平 已經 變動 很大 了 我們 可以 看到 這張 圖表是 兩 年期 國債 收益率 在 過去 兩週 內 的 變動 這個 多數 日子 我們 看到 大概 都 在 20 個 基點 左右 做震盪 結果 前 兩週 一天 波動 的 基點 可以 高達 70 個 基點 所以 市場 上 的 交易 情緒 變動 是 非常 大 的 也 許現 在 大家 認為 不會 降息 大家 認為 會 降息 個 兩碼 到 三碼 再過 兩個 月 到 五月 快要 接近 FOMC 瞬間 又 認為 今年 應該 景氣 不錯 又 會 升息 了 但是 我們 至少 可以 承認 真正 並 不是 說 投資人 不 恐慌 而是 投資人 恐慌 的 標 的 不 太 一樣 投資人 對 於 股票 市場 不 太 恐慌 從 VIX 來 觀察是 這樣子 沒錯 但是 如果 是 從 公債 市場 從 MOOV 指數 公債 的 恐慌 指數來 觀察其實 是 真的 蠻 恐慌 的 我們 可以 觀察到 這張 圖表是 美國 債券 的 MOOV 指數 基本上 目前 的 數字 已經 逼近 到 20 塊 的 關口 了 這個 是 208 年 全球 金融 危機 以來 的 最高 遠超過 當時 我們 看到 在 201 年 的 歐債 危機 以及 2020 年 的 新冠 肺炎 基本上 已經 超過 了 在 197 年 的 LTCM 當時 是 美國長 期資本 管理 公司 破產 所 引發 一系列 風險 進而 引發 我們 看到 當時 的 亞洲 金融 風暴 那現 在 整體 的 公債 的 恐慌 指數 流動性 已經 第一道 接近 要 208 年 的 水位 這 足以 去 彰 顯市場 上 對 於 美國 公債 尤其 現在 又 有 這個 債務 上限 的 問題 性平 的 問題 可能 是 未來 要 關注 的 一個 方向 所以 債券 其實 是 比 較 恐慌 一點 的 但 這個 恐慌 很明 顯有 一個 人 他 可以 完全 打消 這個 恐慌 就是 鮑爾 停止 縮表 暫停 升息 這個 恐慌 的 消息 瞬間 就 煙 消雲散 了 對 吧 因為 這 很 清楚 公債現 在 最大 的 賣壓 就是 來 自 於 聯準 會 好 了 那 你 說 那 美國 目前 有 沒 有 對 於 這種 破產 的 避險單 的 大幅 水位 上升 呢 老實 說 也 是 有 我們 看到 最近 美國 普遍 公司 在 的 cds 目前 還是 有 在 上行 的 趨勢 不過 在 高位 震盪 了 但是 仍然 沒有 突破 在 整個 2 年 10 月份 或者 在 2 年 5 月份 的 高點 這說明 一件 事情 那 就是 基本上 破產 真的 沒有 比 股票 下跌 還要 來 的 嚴重 所以 到現 在 為止 CDS 都 沒 有 超過 去年 10 月份 的 水位 了 我們 真實 可以 觀察到 美國債 在 短期 內 受到 全球 資產 的 拋售 不 只是 投資人 因為 你 不 降息 那 我 那麼 早 買 幹 嘛 那公債 價格 就 受到 承壓 這是 投資人 的 角度 那聯 準會 繼續 縮表繼續 升息 那 對 於 公債 價格 的 壓力 就 更 大 了 那 第三 點現 在 是 問題 是 什麼 其實 第三 點的 問題 是 全球 各大 央行 幾乎 是 以 2014 年 以來 最快 的 速度 進行 美國債 的 減持 其實 最近 各位 也 感受 到 大量 的 外國 央行 在 過去 兩年 所 拋售 的 美國債 基本上 已經創 了 14 年 以來 的 新高 外國現 在 我們 看到 在 上周 如果 是 五大 央行 來 看 非美 央行 我們 看到 光是 一周 就 減少 了 760 億 现在 大概 降到 2.86 兆 现在 不 只是 我们 看到 什么 人行 或者 俄罗斯 央行 去 美元 化 的 问题 连 日本央行 现在 都 在 大幅度 的 抛售 美国 公债 当然 抛售 美国 公债 为首 的 一定 是 俄罗斯 俄罗斯 从 15 年 以来 克里米亚 危机 之后 就 不断 的 去 加强 它 的 去 美元 化 由于 这 一次 在 前 两年 我们 看到 欧美 日 的 金融 制裁 俄羅斯 在 出口 的 結算當 中本來 美元 和 歐元 的 計價加 起來 大概 是 9 成 左右 現在 已經 降到 5 成 了 很 明顯 我們 看到 他 把 整體 的 交易 結算 貨幣 盡量 往 人民 幣和 盧布來 進行 計價 不過 還是 有 很大 的 比例 俄羅斯要 進口 的 貨物並 不是 完全 來 自 於 中國 或者 印度 很 有 可能 還是 需要 歐系 國家 所以 基本上 我們 可以 看到 俄羅斯 竟然 以此 為首 他 就 造就 了 全球 各大 央行 為 了 要 穩匯 也 相 對 應 的 減持 本身 的 美國債 中國 人行 他 就 不 一定 有 完全 去 美元 化 的 問題 我們 當然 知道 中國 中美 競爭 的 決心 很 明顯 但是 因為 中國 畢 竟現 在 還是 全球 前 幾大 的 美元 儲備國 基本上 中國 人民 幣的定 錨 仍然 取決 於 美元 人民 幣到 目前 為 止還 是不是 全球 主要 流通 貨幣 原因 很 簡單 因為 中國 實現 資本 管制 你 不太可能 你 說 我 要 管制 人民 幣的 流入 流出 一方面 又 要 大家 都 使用 人民 幣 你 美元 要 霸權 有 一個 先決 條件 美元 隨便 你 啊 就 說 隨便 流通 你 想要 拿走 就 拿走 啊 只要 你 想 交易 都 可以 那 人民 幣到 目前 還是 管制 的 所以 到 目前 為止 人民 幣雖然 看 起來 好像 人行 正在 拋售 美債 但是 現在 普遍 的 共識 是 因為 人民 幣 想要 文匯 我 想要 穩住 我 的 貨幣 所以 我 才 要 拋售 足夠 多 的 美國 公債 啊 拋售 足夠 多 的 美元 來 買 自己 家 的 貨幣 以 保持 當前 的 匯率 水位 所以 這個 是 主要 的 方向 啊 但是 至少 我們 就 目前 層面 來 看 市場 上 的 確有 新 的 一股 去 美元 化 的 風潮 正在 發酵 這對 於 美國 公債 的 壓力 就 更 大 了 去 美元 化 跟 去 美債化 是 同一 個 議題 啊 為 什麼 那 就 好像 台灣 的 外匯 儲備 你 說 台灣 外匯 儲備 哇 好 幾千億 啊 那 都 是 美元 嗎 是 美元 計價 但是 我們 持有 的並 不是 現鈔 美元 而且 我們 持有 的 美元 也 不是 存在 中央 銀行 我們 是 存在 美國 的 銀行 體系 當中 那 除了 那個 美元 到底 是 什麼 呢 當然 就是 美國長 天期 國債 啊 因為 外匯 儲備 也 不是 很常動 用 嗎 他 就是 為 了 以防 台幣 啊 出現 某種 系統性 風險 那 到 時候 我 就要 大量 的 拋售 美債 換取 美元 再 把 美元 大量 的 拋售 拿 來 買 台幣 以此 來 穩匯 嗎 所以 到現 在 的 狀態 就是 美債 跟 美元 基本上 一路 掛鉤 的 情況 底下 大家 拋售 美債 那 就 必須 找 一個 新 的 定 錨 的 價值 貨幣 那 是 歐元 嗎 當然 也 不是 嘛 現在 全球 啊 最為 顯著 正在 進行 高 強度定 錨 的 其實 是 黃 金 我們 看到 這張 圖表是 黃 金 的 全球 央行 購買量 基本上 他 已 經創 了 1967 年 以來 的 新高 其實 黃 金 在 過去 幾 年老 實說 他 受到 市場 上 的 吹捧 力度 不管 他 的 多頭 結構 還是 空頭 結構 走 的 都 有點 畸形 但是 你 至少 可以 承認 黃 金其 實開 採量 並沒有 在 過去 幾年 有 大幅 推升 跡象 所以 如果 你 要 找 一個定 錨 貨幣 找 一個定 錨 的 價值 最好 還是 挑 選黃金 包括 現在 中國 人行 俄羅斯 央行 都 在 拋售 美債 來 購買 黃 金作 為 本國 貨幣 的 重新 定錨 2 年 我們 看到 在 去年 第四季 光一個 季度 黃 金 的 購買量 就是 40 噸 所以 去年 已經 是 史 上 買 最 多 黃 金 的 一年 了 那 如果 用 這個 速度 到 23 年 到 24 年 還在 買 那 金價 就 一定 會高 幅度 的 上 漲 這是 第一件 事情 那 第二件 事情 黃 金價格現 在 正往 過去 20 年 到 21 年 的 高點 這個 頭部來 進行 突破 現在 一度 碰到 20 塊 那現 在 稍微 有點 回檔 回到 1970 塊 左右 但是 如果 連這個 頭部 都 完全 突破 那 是否 隱含 著 市場 的 不管 是 期貨 交易者 或者 技術 交易者 將會 開啟 新一波 的 牛市 拉 抬 這個 是 值得 觀察 的 事实上 很多 人会 说 这个 黄金 他 到底 联动 的 是 什么 当然 黄金 最为 联动 的 是 实质 利率 嘛 可是 我们 可以 观察 到 很多 人会 说 呃 如果 是 跟 实质 利率 挂钩 通常 呢 连 总会 停止 升息 之后 我们 第一个 会 想到 的 哦 那 债券 要涨 对 吧 好 因为 利率 到 高点 了 那 债券 的 价格 也 到 低点 了 嘛 但是 事實 上 第一 飆漲 的 資產 按照 過去 聯準 會 停止 升息 之 後 你 會 發現 表現 最亮麗 的 反而 是 黃 金價格 當然 了 黃 金 沒 有 配息 所以 你 可能 計算 債券 你 還要 把 配息給 加進 去 但 我們 可以 觀察到 為 什麼 我 說 黃 金其實 在 過去 停止 升息 之 後 的 飆漲 速度 是 非常 之顯 著 的 你 看現 在 所有人 都 認為 5 月 就 不會 再 升息 了 那降 不 降息 聯準 會 跟 市場 有 預期 上 的 脫 鉤 但是 如果 我們 觀察 在 過去 一段 時間 當聯 總會 停止 升息 之後對 於 黃 金價格 的 拉 抬 效果 有多大 我們 可以 觀察到 如果 是 以 2018 年 為例 2018 年 當時 聯總會 Bauer 決定 停止 升息 黃 金 直接 飆漲 了 153% 206 年次 貸風暴 之前 聯總會 停止 升息 那黃金 當時 也 飆漲 了 27% 0 年 網路 泡沫 之前 聯準 會 停止 升息 黃 金價格 上 漲 170% 所以 黃 金 不 只是 跟 實質 利率 呈現 高度 反向 相關 它 也 跟 市場 的 衰退 情緒 保持 高度 正相關 好 就是 說 你 看到 了 過去 聯準 會 停止 升息 通常 就是 大危 機要 爆發 了 嘛 對 吧 那大 危機 要 爆發 他 停止 升息 之後黃 金價格 就 會 受到 實質 利率 轉負 以及 我們 看到 這種 衰退期 發生 所 引起 的 黃 金避險 單 效果 所以 大家 可以 觀察 一下 如果 真的 是 5 月份 升息 週期 就 停止 的 話 那 黃 金會 不會 再有 一波 顯著 的 彈升 呢? 事實 上 我們 跟 投資 朋友 分享 過 通常 當殖 利率 曲線 倒 掛之後金股 比黃金 跟 股票 的 比例 通常 也 會 因此 而 上揚 因為 黃 金作 為 避險 資產 和 抗通 膨資產 在 衰退期 跑 贏標 普白 指數 的 機率 算是 蠻高 的 現在 最大 的 問題 就是 你 是 有 可能 停止 升息 但是 你 也 沒 那麼 容易 降息 嘛 按照 聯準 會 的 態度 那 與 此 同時 呢 衰退期 來 了 嗎 你 像 台灣 台灣 衰退期 過了 投資 朋友 知道 嗎 你 按照 央行 的 李堅 是 會議 台灣 衰退期 好像 29 號了 嗎 再過 兩天 衰退期 就 結束 了 因為 臺 灣預估 一季度 是 負增長 二季度 就 回到 正成長 這個 是 值得 大家 來 多 多一些 留意 和 關注 的 好 了 那 不管 如何 了 我們 看到 在 整個 標普拍 指數 或者 說 從 最近 美國 股市 的 表現 都 看得出 來 股債 幾乎 是 兩樣 錢 的 你 看 他 為 什麼 那麼 多 的 受刑 業到 目前 為止 1 月份 2 月份 甚至 現在 來 到 3 月份 明明 股票 就 已 經漲 半天 了 但是 台灣 的 壽險業 每個 月 的 獲利 還是 沒有 這麼 樂觀 的 原因 很 簡單 因為 這些 壽險業 他 持有 的 是 債券 居多 不是 股票 居多 你 股市 漲到 天 對 他 的 資產 總報 酬率 是 沒 有 太大 影響 的 國營 大概 有 30 兆 有 27 兆 都 是 持有 債券 所以 只有 債券漲 他 才 有 真正 獲利上 的 推升 這個 是 值得 關注 的 那 另外 一件 事情 就是 雖然 我們 剛講 到 說 衰退 局對 於 黃 金價格 有 推升 效果 但 問題 是 不 只是 台灣 美國 的 衰退期 也 即 將度過 了 我們 跟 投資 朋友 分享 過美國 的 衰退期 大概 在 二到 三季度 才 會 開始 出現 的 我們 講技術性 衰退 那 可以 觀察到 目前 如果 是 以 富蘭克林 的 統計現 在 在 第二季 預估 整體 標普派 指數 的 獲利 年增率 大概 會 在 衰退 2.3% 可是 第三季 就 會 來 到 正值 那 GDP 可能 稍微 延 後 可是 如果 我們 是 從 實質 的 獲 利率 來 做 觀察 的 話 一季度 和 二季度 應該 就是 最慘 的 那 股價會 提前 反映 6 到 9 個 月 嘛 對 不 對 所以 可能 很 有 可能 未來 美國 股市 基本上 科技股 有 回測 都 不會 破千低 喔 所以 在 這種 狀態 底下 很多 人 他 觀察 的 是 現 在 的 衰退 但是 有 更 多 人 喔 尤其 是 我們 作為 周期 投資者 觀察 的 是 第三季 到 第四季 的 基期 表現 以及 獲利 的 增長 力度 喔 這個 股價 它 永遠 都 是 提前 反應 的 所以 有些 人 他 會 關注 於 現在現 在 是 衰退 現在 景氣 不好 現在通 膨 很 高 但 你 如果 要 做 中長 期 投資 你 眼光 你 就 必須 要 放 的 稍微 遠一點 你 不用 放到 什麼 十年 以 後 你 多放個 兩 季度 到 三個 季度 你 就 可以 了解 到 為 什麼 股市 在 漲 為 什麼 債市 受到 的 成壓 如此 之大 的 所以 很多 人 看到 衰退 看到 是 利空 看到 的 是 縮表 我們 看到 的 是 周期 已經 改變 我們 正在 往未來 復 甦 之路 來 慢慢 前進 至少 這我 的 觀察 大家 不 同意 可以 有 不同 的 想法 在 以前 有個 笑 話 嗎 他 說 有 一個 裸男 叫 了 一輛 計程 車然 後 開車 的 女司機 就 一邊 看然 後 就 一邊 一直 看後照 鏡 一直 盯 著 他 看 那 裸男 就 大 罵 道 說 你 怎樣 你 是 沒 有 見過 男人 是不是 你 沒 有 見過 男人 裸體 是不是 啊 那 女司機 也 很 生氣 啊 他 就 說 我 我 就 看 你 從 哪裡 掏出 錢來付 我 車資 對 不 對 所以 每個 人 在乎 的 不同 啊 你 以 為 他 變態 啊 其實 他 眼裡 只有 錢 你 可能 看到 的 只有 股價 的 變動 可是 我 看到 的 是 我們 如何 在 長 週期 當中 選擇 到 便宜 價好 那 除了 剛才 我們 看到 的 訊息 之外 有些 人 投資 朋友 很 擔心 啊 就 說 哎 不 對 啊 最近 我 又 看到 迪士尼 好 發布 了 相 關訊息 迪士尼 公 佈 了 上 個 月 的 計劃 消減 成本 計劃 預估 會 削減 5 億 喔 那 這 一次 很明 顯要 裁員 而且 裁員 的 人數 不少 喔 裁 了 大概 70 人 啊 那 有些 人 說浩哥 啊 你 這個 怕 了 吧 你 看連 迪士尼 這種類 服務業 都 裁 了 70 人 那 怎麼 可能 就業 市場 還有 多亮麗 的 我 告訴 各位 3 月份 的 就業 市場 數據 還是 很 亮麗為 什麼 因為 迪士尼 目前 裁員人數 大部分 是 集中 在 行政部 門 尤其 是 我們 看到 的 espn 就 體育 網路 的 媒體 以及 相關 的 disneyplus 相關 這些 串流 媒體 影視 的 預算 所以 目前 迪士尼 正在 削減 成本 的 不是 把 那個 在 迪士尼 公園 裡面 的 工作 人員裝 米老鼠 的 把 它 開除 是 開除 那些 做 影視 媒體 的 做 行政部 門的 這些 人 做 辦 公室 的 居多 事實 上 我們 可以 觀察到 迪士尼 Plus 在 過去 一段 時間 雖然 砸 了 大量 的 資本 支出 但 目前 為止 還是 遠 落後給 Netflix 和 Amazon 的 PrintMedia 我們 可以 看得 很 清楚 就 目前 的 狀態 來 看 如果 是 以 全球 市 占 Netflix 大概 占 比 有 两成 那 亚马逊 大概 占 两成 一 迪士尼 plus 大概 一成 五 所以 接下来 可以 值得 观察 的 一个 要件 就是 我们 都 很 清楚 迪士尼 目前 整体 营收 当中 我们 看到 在 旗下 的 业务 版图 有线电视 网 大概 占有 四成 二 左右 那 D2C 大概 两成 四 内容 授权 以及 其他 业务 大概 占 一成 一 包括 他 的 这个 电影 主题乐园 其实 只 占 17% 所以 基本上 迪士尼 plus 目前 的 確他 整體 營收 上行 速度 算是 非常 快 但 問題 就 在 於 他 的 營收 結構過 於 多元 導致 了 他 的 資本 支出 往往 被 那些 營收 部門 不大 的 部門給 拖累 營收 比例 不大 的 部門給 拖累 這就 形成 比較 僵持 的 問題 所以 的 確啦 很多 財源 的 消息 但 我 敢 跟 各位 保證 3 月份 的 就是 這個 非 農就業 數據 還是 會 遠 高 於 職位 空缺 數為 什麼 那個 比例 太難 削減 了 美國 最 空缺 數是 10 萬人 失業 人口 也 才 50 萬人 你 要 那 50 萬人 可累 積到 70 萬 8 那種 裁員 那個 是 要 大規模 的 集體性 的 裁員才 會 發生 的 你 才 個 幾千人 根本 就 不足以 影響 這種 廣大 的 職位 空缺 的 情況 美國 就是 缺工 就是 缺工 OK 那事 實上 我們 可以 觀察到 美國 缺工 缺到 什麼 程度 呢? 缺到 連商 辦現 在 都 有 非常 明顯 的 退出 潮現 在 全美 各地 都 發現 有 大量 的 控制率 的 一個 現象 基本上 除了 一些 公司 尤其 是 軟體業 的 裁員 現象 還有 衰退 僵局 之外 科技 業對 於 這種 我們 講的 這種 中心 而是 上 cdb 這種 商業 中心 的 空間 的 需求 正在 高速 的 縮小當 中 我們 可以 觀察到 如果 從 圖表來 看 這張 圖表是 全美 目前 的 呃員工 的 成長 速度 你 可以 觀察到 基本上 已經 有 局部 地心 已經 開始 做 顯著 的 下滑 那 如果 我們 從 全美 的 辦 公室 的 控制率 大概 從 12.5% 現在 已 經上 揚到 是 8 .% 了 也 就是 說現 在 美國 大概 每 10 個 辦公 座位 就 有 兩個 辦公 座位 是屬 於 空缺 的 一個 情況 那 這對 於 CBD 地區 的 這些 租金 收益 就 會產生 比較 劇烈 的 影響 尤其 我們 可以 看到 你 像是 休士頓 休士頓 他 是 高達 三成 左右 那 就是 說明 到 目前 為止 每 10 個 辦公 座位 有 3 個 是 空缺 的 情況 如果 我們 具體 來 觀察 這些 比較 嚴重 的 辦 公室 的 空缺 率 的 地區 你 像是 曼哈頓 大概 是 1 成 6 左右 那 你 像是 布魯克林 大概 是 8 個 波士 頓比較 這個 擁擠 一點 波士 頓是 9% 那 你 像是 新澤 西州 17 個 費城 的 部分 大概 有 14% 那 如果 我們 看 一下 西岸 的 部分 舊 金山 空缺 率 是 高達 接近 兩成灣區 是 1x7 聖地牙哥 大概 1x3 洛杉磯 14% 那 如果 是 西雅圖 的 部分 大概 是 8% 丹佛 17% 波特 蘭 14% 鳳凰城 大概 17% 那 基本上 在 中部 地區 也 是 一樣 你 看到 像是 芝加哥 也 是 或者 說 南部 地區 南部 地區 控制率 就 比 較 少 一點 南部 地區 是 這一波 退休 族 的 主要 移入 對象 所以 不管 是 從 商辦 來 看 還是 從 實體 居住 率 看 起來 都 有 比 較 明顯 人口 擁擠 的 現象 像 邁阿密 目前 控制率 是 在 各 大地 區 城市 當中 最低 的僅 只有 12% 所以 這種 商用 不動產 的 租金 收益率 的 下滑 他 可能 也 會 有 一些 間接 的 傳導 效果 但是 值得 說明 的 一件 事情 就是 現在 就業 市場 真的 就是 兩極化 的 現象 啊 科技 業 每天 好像 都 在 裁員 但是 你 發現 怎麼 裁 那個 就業 人口 永遠 都 是 保持 十分 強勁 的 勞動力 市場 就是 這麼 緊俏個 是 我們 觀察到 的 現象 好 我們 最後看 一下 沒有 股市 師大 指數 的 表現 稻穹 下跌 37.012% 刷 3294 点 标普 下跌 6.2 点 0.16% 刷 3971 点 纳指 下跌 52.04% 刷 176 点配 半 下跌 26.085% 收在 3971 点 看 配半 就 知道 了 你 就算 要 他 乖 笛 回调 都 有 很长 一段距离 所以 这一波 就算 有 做 显著 回策 都 是 值得 大家 稍微 多 做 一些 留意 而且 可以 有 更 多 的 耐心 的 那 一樣 嘛 最近 有 很多 我們 的 投資 朋友 一直 在詢 問現 在 是不是 該 做 一些 獲利 了 結 或者 做 一些 調節 啊 就 跟 同學 分享 過了 現在 還是 衰退期 頂多 就是 從 衰退期 慢慢 進入 到 復 甦 期 的 階段 但是 市場 上 就 會 有 這種 感覺 就是 通常 你 獲利 之 後 你 就 會 急 著 想要 把 它 進行 收益率 上 的 調節 通常 你 損失 你 就 想 抄底 這散戶 心態 我剛 玩 股票 就 這樣 賺 了 錢 就 想 趕快 賣 所以 你永遠 賺 不了 大錢 但是 賠 了 錢 你 通常 會 賠 很多 為 什麼 因為 你 賠 了 錢 就 想要 拗單 就 想要 繼續 抄底 這個 就是 市場 上 的 情緒 變動 之前 我們 跟 投資 朋友 舉過 一個 例子 叫做 美國行 為 學家 阿莫斯 和 丹尼 爾 所在 一九八 一九八 零 年代 所 設計 的 一項 實驗 這呢 叫做 亞洲 疾病 問題 那 他們 給受 試者 做 了 一個 很 簡單 的 情境 假設 就 說 目前 亞洲 正在流行 一種 罕見 的 疾病 那將會 奪 走 美國 有 60 人 的 性命 那美國 政府 現在 提出 兩種 方案 抵抗 疾病 那 問受 試者 會 選擇 哪種 那 先 看 情境 1 我們 來 看圖 表情 境 1 就是 如果 我 提出 了 A 方案 的 話 執行 之 後 就 會 有 20 人能夠 獲救 那麼 如果 是 執行 B 方案 的 話 那 60 人當 中會 有 三分之一 的 機率 獲救 三分之二 的 人 他 是 無法 獲救會 死亡 的 如果 是 親近 的 話 投資 朋友 也 可以 思考 一下 你會 選擇 20 人生 還這個 方案 還是 選擇 60 人當 中 有 三分之一 的 機會 生還 三分之二 的 機會 死亡 大家 可以 想 一下 接著 研究 員 又 做 了 一個 實驗 他問 如果 方案 A 執行 之後確定 40 人會 死亡 方案 B 執行 之 後 60 人會 有 三分之一 的 機會 無人 死亡 三分之二 的 人 確定 死亡 那 你 會 選擇 哪 一個 呢 OK 那 基本上 情境 一 和 情境 二 大家 想一想 你會 發現 根本就是 同一 個 問題 根本就是 同一 個 方案 兩百 人生 還 就是 四百人 死亡 嘛 對 不 對 那 六百人 會 有 三分之一 的 機會生 完 就 等 於 是 有 三分之二 的 人會 死亡 嘛 所以 你 可以 觀察到 其實 方案 A 他 只是 用 不同 的 描述 方式 在 情境 1 和 情境 2 當中 那 有趣 的 一點 是 什麼 有趣 的 一點 是 我們 可以 觀察到 選擇 方案 就是 在 情境 1 當中 選擇 方案 A 的 受 試者 當中 有 7 乘 2 會選擇 0 人生 還 只有 2 乘 8 會選擇 方案 B 就是 60 人 的 會 有 三分之一 的 機會 生還 但是 在 情境 惡當 中 反而 有 78% 的 人 他 都 選擇 60 人當 中 有 三分之一 的 機會 無人 死亡 只有 2% 的 人 選擇 40 人會 死亡 這個 問題 它 說 明什麼 事情 這個 問題 它 說明 的 一件 事情 就是 當人們 在 面臨 獲救 或者 面臨 收益 要 生還 這件 事情 的 時候 他面 對 收益 的 時候 就 會 想要 規避 風險 所以 如果 一個 是 生 還一個 是 死亡 不管 如何 你 都 會 選擇 哎 那個 生還 的 那個 但是 如果 你 在 已 經面 臨 的 死亡 就是 哎 你 是 情景 啊 我 告訴 你 會 有 多少 人死 的 話 那 我 就 會 更加 偏向 於 冒險 為 什麼 因為 我 想 抄底 嗎 我 想 再 對 賭 一把 嗎 所以 這種 狀態 哦 他 就 形成 我們 在 投資學 上 哦 在 面臨 收益 和 面臨 風險 當中 所 選擇 的 不同 的 抉擇當 大家 賺 到 錢 的 時候 你 想 辦法 的 就是 要 規避 風險 你 想 趕快 獲利 了 結 所以 你永遠 賺 不了 大錢當 你 面 對 虧損 的 時候 你 永遠 都 會 傾向 冒險 那 再 賭 一下 嗎 再 賭 一下 嗎 所以 你永遠 都 會 大 賠 這個 就是 我們 在 投資 市場 的 狀態 那現 在 美國 股市 感覺 好像 費城 半導體 指數 或者 科技股 的 歸 零 稍微 有點 拉高 大家 好像 受不了 了 感覺 想要 做些 調節 但 真實 而言 你會 不會 落入 到 這種 在 收益 狀態 底下 所面 臨 的 風險 規避 呢 啊 就是 你 賺 了 錢 這個 時候 你 想要 風險 規避 你 把 它 賣 掉 你 就 錯失 了 未來 進入 到 復 甦 期資本價 格拉 抬 的 空間 啊 所以 這是 非常 重要 的 值得 大家 來 多 做些 留意 和 關注 好 那 我們 最後來 看 一下 在 整個 入股 的 發展 啦 其實 從 入股 聊 我們 可以 從 比亞迪來 做 聊起 啊 為 什麼 這說 因為 比亞迪 昨天 公 佈 了 整體 20 年 的 業績 報告 哦 那 老實 說 從 過去 一段 時間 比亞迪 的 銷量 增長 速度 是 全球 來 的 最快 的 比亞迪 銷量 已經 正式 超越 特斯拉 了 嗎 但是 問題 在 於 比亞迪 雖然 我們 看到 在 整個 23 年 的 呃 營收 增重 比增 長 了 4 成 那麼 淨利潤 成長 了 八成 但 到 目前 為止 比亞迪 在 今年 元月份 到 二月份 的 銷量 是 奇 慘無比 的 為 什麼? 因為 特斯拉 開始 進行 大 降價 了 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 特斯拉 的 毛利率 平均 保持 在 兩成 五 左右 BRD 保持 在 1 成 8 那 如果 特斯拉 突然 降價 了 兩成 三成 那麼 照理 來講 我們 按照 品牌 效應 的 歸 屬感 大家 可能 還是 選擇 特斯拉 居多 這就導致 了 陸系 品牌 電動車 在 今年 元月份 到 二月份 慘 不忍 睹 其實 我們 可以 觀察 一下 相關 的 數據 中國 在 元月份 到 二月份 的 汽車 銷量 幾乎 是 衰退 了 一成 三 在 這一 衰退 一成 三當 中 特斯拉 的 銷量 卻 反而 在 市 佔 比 是 不減 反增 的 這個 是 值得 觀察 的 要 點過 去 我們 也 跟 投資 朋友 提過 其實 全球 目前 電動車 的 主要 銷售量 地區 是 集中 在 中國市 場並 不是 說 歐美 他們 沒有 電動車 是 因為 歐 美的 電動裝 的 設置 還不夠 多 所以 他 還沒 辦法 完全 打開 這個 市場 他 會 稍微 慢一點點 中國現 在 佔 全球 電動車 光是 一個 國家 他 就 已經 佔 了 全球 的 57% 了 美國 的 部分 大概 只 佔 一成 左右 歐元區 大概 佔 接近 兩成 左右 事實 上 我們 可以 觀察到 比亞迪 在 元月份 仍然 是 全球 電動車 銷量 最高 的 OEM 我們 講的 相關 有點 混合 車 但是 如果 是 以 電動 車款 你 會 發現 仍然 是 特斯拉 的 ModelY 這說明 一件 事情 那 就是 目前 整體 特斯拉 仍然 處 於 這種 不利 多銷 的 狀態 但是 特斯 應該 講比亞迪屬 於 不利 多銷 的 狀態 特斯拉 雖然 在 短期 內 改變 了 價格 的 調整 但 毛利率 仍然 比比 亞迪 還要 來 的 高 所以 未來 幾個 月 的 中國 電動車 市場 是 值得 大家 來 多 多一些 關注 的 包括 我們 看到 中國 目前 內部 的 國內 的 新車 已經 開始 有 一點 庫存 狀況 開始 發酵 了 我們 看到 中國 新車 的 庫存 水位 已經 比過 去 的 榮 枯線 水準 還要 來 的 高 了 美國內 的 新車 反而 存貨 是 低 於 一個 月 這說 明現 在 中 美電動車 市場 感覺 有 一點 反轉 的 跡象 過去 是 中國大陸 電動車 賣 得 好現 在 是 美國 開始 有 一點 慢慢 發酵 復 甦 的 跡象 在 了 事 實上 我們 還是 可以 觀察到 昨天 入股 的 表現 還是 不錯 雖然 電動車 沒 有 太 大明 顯 的 相關 但是 昨天 阿里 8 大漲 了 14% 我們 看到 昨天 阿里 ADR 上漲 14% 每股 收在 9 塊 要 重返 百元 不過 也 可以 觀察到 了 這 一次 到底 馬 雲 而 回到 阿里巴巴 之後把 旗下 的 事業 分為 6 個 主要 集團 那 陸續 來 進行 上市 到底 是 受到 誰 的 指示 呢 為 什麼 這個 時間 點要 回國 進行 分拆 呢 這個 有 機會 我們 來 探討 因為現 在 時間 有限 了 但 我們 至少 可以 承認 的 一件 事情 是 各位 可以 觀察到 過去 一個 月 的 中概 股表現 老實 說 在 遊戲業 的 漲幅 是 最為 顯著 的 尤其 在 遊戲業 和 廣告業 的 拉 抬 效果 你 像是 騰訊 像是 百度 事實 上 我們 可以 觀察到 從 201 年 7 月份 以來 的 中 概股 的 主要 表現 一直 到現 在 大部分 都 已 經陸續 收高 回到 一個 復 甦 氛圍 也 就是 自從 我們 看到 在 整體 遊戲 監管 的 利空 開始 發酵 完之後都 有 開始 陸續 復 甦 的 表現 存在 所以 值得 觀察 了 就是 未來 中國會 不會針 對 這些 科技 巨頭 進行 全面性 的監 管 鬆 綁 過 去 不准 打遊 戲然 後 醫美產業 也 不能 整形 教育 不能 補習 會 不會 有陸 續 鬆 綁 的 態 勢 這 個 說 政策 其實 說 變 就 變 了 對 於 資 本市 場的 影響 也 很大 我們 最後看 一下 台北 股市 台幣 昨天 說 在 30. 不過 外資 昨天 因為 就 基本上 沒什麼 動 所以 可能 還是 要 多 觀察 幾天 了 那 外資 通常 就 這樣 嘛 就 買 幾天 休息 幾天 了 那 有趣 的 是 小台 昨天 稍微 轉多單 一下 是 撐 不住 了 嗎 是 因為 接下 來 就要 放廉價 了 所以 暫時 先 不 玩 了 嗎 這個 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 關注 好 我們 先 看 一下 台北 股市 開盤 的 點位 上 漲 94 點 收到 1579 點 今天 量 能 一樣 不大 大概 保持 在 20 億 左右 甚至 不到 20 億 第一 盤 爆比 較 小 這個 缺工 缺料 不要 不要 的 沒 錯賽 局理論 沒錯 所以 通 膨 才能 稀釋 過去 的 債務 所以 通膨是 故意 持續 的 這也 是 一種 邏輯 對 吧 OK 這些 年 中國 做 了 很多 生 鏽 的 黃 金 其 實 以 人行 目前 的 利率 對 比聯 準會 基準 利率 根本 也 不 存在 於 美國 那種 利率 倒掛 的 情況 卻 大量 拋售 美債 穩 拿 套利 不相 我 認為 還是 穩匯 居多 還是 以文匯 居多 你 當然 了 你 不能 用 利率 水平 來 斷定 一個 國家 的 貨幣 價值 對 不 對 人家 AT1 債券給 你 7% 利息 結果 還是 一樣 全部 註 銷 所以 不管 是 債券 還是 我們 看到 新興 市場 的 國家 利率 水平 本來 就 高台 灣是 意外 了 台灣 是 少數 新 市場 經濟體 結果 利率 低到 離譜 的 這也 是 造就 房價 高漲 的 主要 原因 但是 大部分 的 新 市場 經濟體 通常 利率 水平 比較 高為 什麼 你 要 吸引 他國來 投資 所以 本來 我 就給 你 比 較 多 的 利率 水平 當然 我國家 破產 或者 國家 發生 信用 違約 風險 的 危機 也 比 較 高 大家 不要 覺得 說 國家 怎麼 可能 破產 你 看 97 年 金融 風暴 1982 年 拉丁美洲 債務 危機 這些 都 是 新 市場 國家 當時 保持 著 高利率 水平 之 後 引起 市場 上 美元 的 大幅度 吹捧 結果 一夕 之間 由 於 美元 的 升值 瞬間 泡沫 破滅 這些 發展 中國家 沒有 幾個 站 得 起來 的 對 吧 你 不要 覺得 說 好像 一般 的國 家什 麼 東南亞 這些 經濟體 他 都 能夠 像 這個 亞洲 四小龍 這樣 很 順勢 的 就 越過 中等 收入 陷阱 了 當時 這些 我們 講的 半導體 新 市場 國能夠 順勢 的 越過 中等 收入 陷阱 了 那 跟 背 後 那 隻 手 有關 那 隻 手 想要 讓 半導體 在 日本 的 技術 留到 韓國 和 台灣 那 為 什麼 他 從 日本 留到 韓國 和 台灣 為 什麼 不 好好 給 日本 人 做 呢 1980 年 美日 貿易戰 大家 應該 還記 得 所以 這背 後 都 有 一 隻 無形 的 走 誰 抵觸 到 這 隻 老大 的 利益 誰 就 走 著 瞧 對 吧 那 你 說 東南亞 越南 印尼 泰國 等國 他 有 那麼 容易 越過 中等 收入 陷阱 嗎 其實 不 太 容易 哦 所以 他 又 要 保持 這麼 高 的 利率 那 他 要 用 賺 什麼 錢 來 複 取 這麼 高 的 利率 呢 所以 它 是 一個 長 期經濟 發展 的 問題 這個 有 機會 我們 可以 做 探討 早上 7 點 06 分感謝 各位 今天 參與 我們 今天 稍微 梳理 一下 在 國際 股市 當中 市場 上 在 短期 內 的 情緒 變動 也 稍微 聊 一下 市場 上 對 於 呃 入股 最近 的 新 的 聚焦 點我們 後 續 再 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 留意 和 關注 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 找成 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快