Fed officials signal rate hikes may be ending, but Nomura bets on a March increase anyway. TSMC dominates advanced chip production amid US-China competition, while German carmakers ship cars with manual seats due to chip shortages. The S&P 500's current correction is modest compared to historical bear markets.
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嗯 嗯 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 203 年 3 月 3 號禮 拜 五 早上 8 點 30 分 大家 早安 我 是 有廷浩 明天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 其 實美歐 股市 剛開盤 的 時候 其實 算是 蠻 低迷 的 這 一半 甚至 一度 進行 大幅 下挫 不過 尾盤 早上 起來 看到 卻 全部 收紅 這 到底 是 什麼 原因 呢 我們 看到 道瓊 昨天 收漲 340 點納 指上揚 0.7% 標普 升幅 有 0.76% 費半 甚至 走高 1% 那為 什麼 昨天 美國 股市 波動 放大 這麼 顯著 呢 主要 是 聯準 會 官員 這次亞 特蘭大 的 聯準 會 總裁 波斯 提克 在 禮拜 四 表示 說 聯準 會 已經 從 利率 一年 前 的 0 提高 到 2 月份 的 4.5 到 4.75 水平 那麼 預估 本輪 的 升息 循環應 該 已經 接近 終點 了 那 也 是 這種 相對 鴿派 的 言論 暗示 升息 循環 即 將來 到 尾聲 引起 了 股票 市場 的 大幅 拉 抬 不過 我們 也 觀察到 與 此 同時 許多 投行 卻 反而 開始 壓住 聯準 會 的 升息 歷程 或者 升息 幅度 在 三月份 有 可能 加強 尤其 過去 兩年 全球 最大 空頭 的 亞洲 投行 野村 則是 認為 三月份 升息 兩碼 的 機率 頗 高 那 我們 到底 要 如何 解釋 當前 整體 市場 的 想像 空間 聯準 會現 在 不是 應該 還要 持續 的 放音 嗎 還是 他 只是 一個 單一 意外 的 發言 呢 我們 至少 從 中長 期 的 角度 來 做 觀察 這張 圖表是 從 1928 年 以來 標普 50 指數 單一 年度 的 最大 跌幅 以及 單一 年度 的 總 報酬 那 看得出 來 在 20 年 的 最大 跌幅 標普 50 指數 是 跌幅 兩成 五 那 最 終僅 跌幅 只有 一成 八 按照 過去 以往 的 經驗 來 看 它並 不是 跌 的 特別 重 所以 並 不是 我們 標準 的 這種 超級 大 空投 頂多 就是 進入 到 熊市 區間 但是 後 續 又 進行 收幅 而 標普當 前 的 水位 是 算是 一個 還蠻 糾結 的 水位 因為 這一輪 他 是 在 今年 的 元月份 到 二月份 首次 突破 了 下降 趨勢線 一度 站上 20 日 和 50 日移動 平均 線 但現 在 呢 又 開始 用 君子 回歸 的 角度 來 進行 回測 所以 到底 這 一次 是 一個 單純 的 假 突破 還是 真的 牛市 即將 歸來 呢 還是 值得 再多花 幾個 禮拜來 觀察 這一波 到底 底底 高 格局 能 不能 達成 可是 如果 你 說 從 203 年現 在 該 不 該 回跌 是 該 的 因為 照理 來 講過 去 以往 的 水準 在 年初 的 整體 漲幅 相 對 於 年末 是 沒 有 這麼 亮麗 的 所以 如果 我們 把 203 年 的 走勢 拿 來 跟 歷年 平均值 來 做 比 較 你 會 發現 其實 漲勢 最高 的 月份 還是 集中 在 10 月 1 月 12 月 了 也 就是 聖誕 假期 這一波 顯著 股價 的 拉 抬 那麼 現在 元月份 大家 的 怪力 這麼 高 是不是 有 一點 均值 回歸 的 跡象 機率 算是 蠻高 的 當然 有些 投行 始終 認為 今年 是屬 於 中長 期大空頭 利率 的 緊縮始 終會 造成 信貸 風險 違約這個 問題 就 很 難 說 了 的 確每 一次 信貸 風險 的 發生 通常 是 發生 在 高利率 很少 低利率 還發 生系 統性 風險 的 因為 低利率 你 都 已 經貨幣 寬 鬆 了 通常 是 緊縮 到 一定 程度 之後後續 爆發 但 今年 到底 有 沒 有 可能 爆發 信貸 違約 從 當前 的 就業 市場 來 看 至少 是 有 一定 支撐 的 不過 如果 我們 把 20 年 的 走勢 拿 來 跟 201 年 以來 的 走勢 進行 對照 你 會 發現 其實 是 有 一點 似曾 相似 的 了 感覺 好像 真正 的 主跌 戰才 要 剛來 臨不過 這 只是 單純 的 從 線型 圖來 做 對照 我們 一樣 跟 投資 朋友 分享 過 通常 這種 股市 陷入 中長 期疲憊 也 就是 20 年 到 208 年 的 原 物料 循環 這段 時間 股市 怎麼 漲 都 漲 不動 好 但是 原 物料 卻 瘋狂 的 上 漲導致 房地 產價格 也 水漲 船 高 那 其實 歷年 來 都 有 這樣 的 週期 這張 圖表 呢 是 從 我們 看到 的 高 股息 殖 利率 概念股 相對 於 科技股 的 比值 如果 是 向 比值 往上走 就 代表 著 進入 原 物料 循環 那 如果 往下走 就 代表 著 科技股 是 跑 贏高 股息 或者 跑 贏穿 倉股 的 也 就是 我們 講的 生產力 循環 那 你 可以 觀察到 1930 年代 到 1945 年 這段 時間 二戰 我們 會 發現 就是 標準 的 原 物料 循環 就是 股市 怎麼 漲 都 漲 不動 李佛謀 就 在 那段 時間 自殺 的 因為 他 發現 怎麼 做股票 都 不會漲 但是 原 物料 價格 卻 是 水漲 船 高 那 從 1945 年 到 196 年 這段 時間 叫做 藍籌股 泡沫 這段 時間 原 物料 都 不漲 但是 呢 我們 當時 所 看到 的 漂亮 50 寶貝 卻 不斷 的 上 漲 科技股 的 帶動 那 1970 年 到 1980 年 中旬 的 這段 時間 也 是 很明 顯由原 物料 循環 所 帶動 兩次 原油 危機 船船 股大漲 那 1980 年代 到 20 年 又 是 標準 的 這個 科技 生產力 循環 20 年 到 208 年 又 是 原 物料 循環 那 08 年 一直 到現 在 來 看 203 年 感覺 是 科技 生產力 循環 的 到頭 但是 究竟 會不會 形成 原 物料 循環 呢? 我 認為 機率 其實 是 不 大 的 原因 很 簡單 我們 始終 沒有 看到 停滯性 通膨所 發生 的 效果 畢竟 聯準 會 的 升息 政策 它 其實 已經 開始 產生 抑制 效果 目前 通膨的 問題 不 在 於 大宗 資產不斷 上 漲 目前 通膨的 問題 在 於 核心 通膨的 傳導 速度 太慢 所以 有 一點 僵固 性 所以 這個 是 我們 看到 的 變化 當然 有些 投行 始終 認為 原 物料 循環 即 將到 來 停滯性 通膨即將 再度 發生 尤其 看到 元月份 的 通 膨 跳升 之 後 很多 針對 2 月份 CPI 的 預測 也 都 開始 出爐 了 最為 顯著 的 首次 針對 其實 沒過 幾天 再過 不到 兩周 聯準 會 的 AppleNC 會議 就要 召開 了 反而 野村 在 这次 会议 召开 之前 明确 的 认为 很 有 可能 联 总会 在 三月份 有 可能 会 升息 两码 为什么 野村 特别 值得注意 因为 野村 是 全球 在 本轮 升息 循环 当中 第一家 很 明确 的 认为 联 总会 有 可能 会 有 一次 的 升息 周期 会 一次 升息 三码 的 投行 那後來 呢 野村 又 不斷 的 進行 聯準 會 升息 步 入境 的 調升 所以 野村 這一波 很 明顯 他 對 於 股市 是 抱持 著 保守 態勢 那 對 於 聯準 會 的 利率政策 則是 抱持 著樂觀 態勢 那 就 變成 了 他 在 做 空美債 上 的 收益 算是 非常 顯著 的 那 這 一次 野村 又 認為 3 月份 不會 如 大家 預期 的 升息 一碼 而是 升息 兩碼 有 幾個 原因 第一 個 就是 目前 聯準 會 不太可能 僅因 為 我們 看到 通膨在 下行 區間 而 馬 上 做出 判斷 他 至少 要 看到 整體 的 目標 基準 利率 達成 終端 目標 利率 值 也 就是 他 要 看到 自己 的 利率 自己 的 基準 利率 低 於 當前 CPI 的 時候 他 才 有 可能 停止 升息 那現 在 CPI 還在 6.5 嘛 那 你 說 2 月份 的 CPI 會 掉 到 5% 嗎 不會 嘛 因為現 在 聯準 會 也 沒升 到 5% 所以 他 還有 必須 要 加緊 做 最 後 一步 的 升息 的 措施 那 你 說 那 升息 就 好 了 那 為 什麼 要 升息 兩碼 升息 那麼 多 呢 因為 呢 他 認為 當前 從 去年 10 月份 到現 在 的 炒作 行情 已經 讓 聯準 會 有 大局 的 空間 可以 進行 調降 進行 調升 所以 聯準 會 看到 過去 已 經漲 了 這麼 多 這個 時候 調升 就算 股市 回跌 他 也 不 害怕 了 漲 這麼 多 台北 股市 都 漲 了 3000 點 所以 在 這種 狀態 底下 聯準 會 有 就業 市場 的 保證 他 又 可以 一起 去 殲滅 當前 的 通膨問題 的 話 當然 他 就 盡 可能 的 去 展現 他 的 態度 了 所以 我們 可以 觀察到 如果 是 從 野村 的 基準 利率 其實 不斷 的 在 調高 當中 甚至 已經 調高到 5 .% 以上 了 那 這比聯 總會 自己 在 過去 一段 時間 所 出爐 的 點陣圖 還要 更加 顯著 我們 可以 觀察到 在 過去 一段 時間 23 年 24 年連 總會 的 基準 利率 是 不斷 的 在 緩步 調升 但是 到 5% 以後就 暫時 停止 了 所以 現在 最大 的 問題 就 在 於 那 我們 就 大概 預估 最晚 如果 照 野村 的 預估 最差 勁應 該 就 升到 5.5% 那 如果 未來 下行 他會 是 什麼 時候 呢 因為 畢竟 我們 按照 24 年 的 預估 24 年 的 基準 利率 預估 是 3.76% 所以 你 知道 投行 對 於 聯準 會 的 降息 空間 有 多 大 了 但是 聯準 會 還沒有 透露 這樣 的 一個 看法 所以 我們 只能 說現 在 利率 的 定價 其實 差不多 了 頂 多 就是 一碼 兩 的 誤判 空間 這對 於 股市 的 波動 就 不會 太大現 在 大家 真正 關注 的 是 過去 我 原本 預估 你 會 降息 的 預期 被 打消 了 那 股市 要 回跌 多少 才能 符合 中長 期 的 利率 水平 呢 還是 我 始終 認為 你 會 有 回頭 的 機會 在 或者 是 經濟 的 強勢 可以 掩蓋 掉 我 對 於 你 利率 的 高定價 呢 至少 我們 從 目前 的 標普白 指數 EPS 層面 來 看 203 年 預估 衰退 幅度 大概 是 1X1 左右 這個 比 20 年 的 衰退 幅度 小 很多 但是 也 可以 看得出 來 大概 已經 達 到 了 過去 在 景氣庫 存循環 衰退 中期 當中 的 基準值 了 所以 今年 EPS 是 必然 走皮 的 那麼 到底 他 的 強勁會 取決 於 什麼 呢 很 有 可能 就是 在 年底 第四季 的 復 甦 以及 勞動力 市場 不會 拖累 到 整個 經濟 的 表現 那 當然 很多 市場 投資人 到 目前 為止 的 報告 當中 各位 也 感覺 到 了 其實 不 只是 野村 啦 你 說 小摩大摩 甚至 是 高盛 美银 花旗 都 对于 目前 美国股市 不是 特别 看好 但是 有趣 的 事情 是 东升 西降 的 感觉 来 了 就 大多数 投行 都 针对 中国 股市 进行 评级 调 高 所以 这个 时间 点 针对 中国 股市 的 观察 也 特别 重要 了 那 我 个人 认为 他 这样 的 看法 是 有 一群 周期 的 但是 一旦 看好 中国 股市 对于 美国股市 他 就 不会 是 看长 熊 就 不会 是 系统性 崩盘 因为 目前 针对 中国 股市 的 看好 其实 就是 认为 中国 在 全球 的 经济 地位 当中 它 属于 领先 指标 通常 是 中国 先行 复苏 之后 才 会 慢慢 的 传导 到 消费 端 这 也 很 好 理解 你 就 把 它 想象 成 中国 大部分 都 是 生产者 美国 欧洲 大部分 都 是 消费者 那 如果 生产者 愿意 多 生产 生产者 的 经理人 采购 指数 半成品 变 好 好转 了 那 這個 時候 他 就 會 生產比 較 多 也 就是 未來 的 需求 他 預估 會 復 蘇嘛 所以 我們 可以 觀察到 最近 像是 匯豐 或者 是 高 盛大 摩小摩 都 針對 中國 股市 進行 評級 調升 那 如果 我們 從現 在 亞洲 的 資金流 其實 這兩天 有 蠻 明顯 的 變化 港股 是 過去 是 因為 漲太多 了 所以 稍微 回檔 可是 這兩天 你 也 看到 中國 平安 數據 出爐 之 後 啊 有 非常 顯著 的 拉伸 現象 這次 中國 2 月份 官方 的 出爐 的 製 造 業 經 營 人 採 購 指 數 升 到 52.6 所以 中國 目前 已經 正式 進入 到 擴張 週期 了 服務業 也 在 大幅 的 攀升 當中 這很好 理解 了 本來 在 疫情 的 角度 底下 去年 3 月 4 月 5 月 是 中國 經濟 極度 差勁 的 時機 去年 差不多 這個 時間 很快 上海 交鋒成 了 所以 按照 基期 效果 在 4 月 5 月 6 月 的 彈升 速度 會 更 為 顯著 這也 是 在 過去 一個 季度 以來 港股 有 顯著 彈升 的 主要 原因 那 GDP 的 預期 當前 全球 投行 也 正在 調升 當中 只 不過 我們 如果 從 上證 指數 來 看 差不多 就是 盤 在 320 到 30 點的 位節 稍微 有 一點 告一段落 但是 市場 上 的 這種 我們 講的 南向 資金 或者 北向 資金 不管 是 針對 港股 還是 入股 的 資金 仍然 不斷 在 拉大 那當然 了 港股 目前 的 漲幅 算是 比較 亮麗 一點點 那 同時 我們 也 看到 中國 的 房地 產銷售 有 一點 見底 的 跡象 了 至少 有 一點 相 對 於 20 年 當時 疫情 的 情況 好 一點 那 為 什麼 現在 中國 大陸針 對 房市 已經 開始 陸續 進 行 鬆 綁 包括 我們 過去 所 提到 的 進行 財政補 貼限賣 令然 後 我們 也 看到 進行 一系列 針對 私募 基金 可以 進 行房 地產 債券 股權 的 購買 一系列 的 鬆 綁 開 放 都 看得出 來 這 一次 中國要 針對 房市 進行 重新 的 加 槓桿 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 了 中國 從 15 年 以來 就 已 經產能 過剩 那 也 不是 中國 本身 技術 卡關 的 問題 純粹 就是 15 年 以 後 全球 的 需求 沒 這麼 多 了 那 你 全球 需求 沒 那麼 多 你 生產 的 產品還 這麼 多 對 於 你 企業 來講 就是 負擔 所以 當時 除了 推行 一帶 一路 把 內部 的 產能 能夠 外銷 之外 更大 的 用意 是 要 進行 GDP 的 持續 拉 抬 那 怎麼 拉 抬 呢 朝 房朝 土地 房市 的 增值 它 可以 反映 到 不管 是 賣 房者 或者 是 仲介 或者 相關建 材料 這些 全體 GDP 的 增長 那 最 後 就 會 形成 槓桿 的 持續 加成 所以 炒房 炒 得 越 兇 GDP 增長 就 越來 越 快速 那 你 看到 過去 兩年 中共 針對 不管 是 房地 產三條 紅線 還是 一系列 房地產 監管 措施 的 確它 的 去 槓桿 效果 產生 的 不錯 但 問題 在 於 目前 房市 太 低迷 了 導致 整個 內部 是屬 於 高度 通收 的 情況 所以 必須 要 開始 進行 重新 的 開放 那 當然 了 重新 的 開放 另外 一個 問題 就是 那 槓桿 又 起來 了 嗎 我們 可以 觀察到 目前 中國大陸 有 超過 一半 省份 的 地方 債務 超過 120% 的 預警線 這個 預警線 是 中共 內部 所 設定 的 地方 政府 的 債務 的 幣值 所以 很快 沒有 意外 的 話 可能 很快 就 會 正式 進行 內部 法規 的 修改 因為現 在 很 明顯 政策 就是 要 拉 抬房 地產 預警線 你 抵觸 到 我 的 底線 我 就 往 後 退一步 所以 這個 是 值得 大家 來 多 做 一些 觀察 的 因為 你 要 知道 全球 都 在 做 顯著 升息 週 期中 國 地方 政府 或者 企業 其實 也 發行 蠻 多美元 債的 所以 你 就算 人民 幣 可以 用 硬 的 來還 但是 你 欠 人家 的 美元 你 還是 要 用 美元 來還 人民 幣又貶值 貶 那麼 兇 所以 我們 可以 看到 不管 是還 本金 額還 是 複 習金額 在 21 年 2 年 都 在 不斷 飆高當 中 那 包括 中國 政府 過去 所 推行 的 專項 債其實 幅度 也 不斷 在 提高 當中 那 這未來 都 會 形成 一些 隱憂 但是 現在 不得不 先救 經濟 再 說 所以 觀眾 朋友 一定 要 了解 我們 講說 中國 的 政策 他 其實 也 不能 說 一定 會有 恆久性 那 不是 說 14 了 就是 未來 5 年 到 10 年 都 是 這個 狀況 其實 隨時 都 會 改 的 那 随时 一改 你 就 会 发现 这个 市场 上 的 资金 波动 就 会 特别 显著 你 看到 突然 之间 在 一年 前 本来 陆续 停损 的 这些 大 投行们 针对 中国 股市 停损 大 投行们 现在 瞬间 都 回来 抄底 了 真 有趣 好 8 点 46 分看 一下 美国股市 市大 指数 表现 道琼 上涨 341 点 1.05% 在 3, 0 点標 普上 漲 29.076% 衰 3981 點納 指上 漲 83.07% 衰 1462 點費 半上 漲 28.096% 衰 2984 點你說 這一波 算不算 回測 我 覺得算 哦 那 就要 看 一下 這個 回測 能 不能 守穩 了 啊 現 在 有 蠻 明顯 的 感覺 就是 以盤 帶 跌 以盤 帶 跌 那來 看 哦 因為 你 看現 在 所有 投行 都 看衰 每 一股 然後結果 呢 只有 這個 結果 之後現 在 對 於 台北 股市 投資者 來 看 也 是 只有 台北 股市 現在 是 完全 的 看 空美股 但是 台北 股市 的 內資 或者 壽險業 或者 投信 反而 是 看 多台 股 的 所以 目前 全球 的 籌碼 面其實 是 有 一點 混亂 的 你 就 可以 了解 到 過去 我們 常 跟 投資 朋友 分享 的 市場 共識 一致 的 時候 股市 不是 大漲 就是 大跌 市場 共識 不 一致 的 時候 就 盤 到 有 一方 的 趨勢 開始 出現 OK 所以 我們 今天 還是 稍微 梳理 一下 整個 美國 股市 和 中國 股市 的 概況 那 也 順 便 跟 投資 朋友 宣傳 其實 我們 在 整個 資產 投資 部位 當中 你 可能 在 本波 的 股市 拉伸 的 慣例 當中會 覺得 特別 無聊 你 不要 標準 浩哥 週期 投資者 無聊 是 正常 的 科 斯托 蘭尼說 過買 股票 的 時候 要 有 想像力 賣 股票 的 時候 要 有 理性 和 現實 那 中間 呢 中間 要 學會 睡覺 而且 睡覺 的 時間 是 最長 的 所以 左側 交易者 在 股市 反彈 當中 你 就 看 著 自己 的 資產績 效 慢慢 的 推升 就 好 了 不要 手癢 忍不住 覺得現 在 不 買 以後會 不會 買 不到 了 這個 金錢會 被 揮 霍光 你 要 了解 清楚 金錢 有 一天 大局 的 財富 離開 你 我 的 觀察 大部分 都 不是 因為 消費 而是 因為 投資 就 時間 被 浪費 掉並 不是 因為 玩樂 是 做 了 大量 自以 為 正確 但 實際上 毫無價值 的 事情 這是 格雷厄姆 說 的 格雷厄姆 就是 巴菲特 老師 他 說 你 想想看 這個 你 對 於 那些 有 錢 人來講 他 其 實東 花花 西 花花 每天 循環 作樂 那些 錢 也 花 不光 的 但 那些 真正 的 有 錢 人 他們 是 怎麼 陷入 到 破產邊 緣 的 因為 投資 所以 觀眾 朋友 投資 這個 問題 遠 比 你 消費 還要 來 得 多 這是 特別 重要 的 好不好 尤其 做 父母 的 也 要 做好 榜樣 有 很多 父母 對 小孩 的 花費 可能 斤斤 計較 自己 投資 也 是 追高 殺 低 所以 我 之前 跟 投資 朋友 分享 孩子 不會成 為 你 希望 的 樣子 他 會 成為 你 的 樣子 過去 我 曾經 跟 投資 朋友 分享 就是 說 我們 孩子 出生 的 時候 父母 在 孩子 身上 會 看到 很多 的 可能性 所以 很多 父母 會給 孩子 買 這個 那個 然後覺 得 他 未來 可以 功成名就 成為 大學 教授 成為 醫師成 為律師 但 你 要 知道 這種 過高 的 想像 和 期待 對 孩子 不 公平 因為 我們 就 沒 有 那樣 的 優點 你 憑 什麼 要求 孩子 事事 要 完美 所以 就 認清事實 而言 這個 世界 上 9% 的 人 就是 普通人 大部分 人 都 不會 富甲天下 也 不會 成為 社會 名人 也 不會 被 寫入 史書 我們 這 一代人 如此 下一代 人 也 差不多 那 你 現在 最大 的 煩惱 就是 你 下一代 人 你 的 孩子 最大 的 煩惱 你 的 煩惱 是 什麼 那 缺錢 嘛 對 不 對 那 投資 嘛 為 什麼 要 被套 對 不 對 就 大家 都 想 這個 問題 所以 你 最大 的 煩惱 就是 你 小孩 最大 的 煩惱 所以 你 小孩 最大 的 煩惱 就是 你現 在 應該 要 處理 的 問題 那 就是 如何 讓 他 好好 的 在 投資 這條 路上 可以 恆久遠 這個 是 特別 重要 的 所以 歡迎 各位 可以 參加 我們 3 月 18 號禮 拜 六 晚上 8 點鐘 所 舉辦 的 財經 號角 第二季 的 聽 友會 每 一季 的 聽 友會 我們 都 會針 對 下 一季 的 資產 行情 來 做 一些 推演 也 會針 對 我們 過去 幾個 季度 的 投入 步調 或者 操作 績效來 做 一些 回顧同 時間 我們 也 會針 對 未來 一到 兩個 季度 的 總經 環境 來 做 一些 推演 讓 大家 心裡 有 一個 底本 輪 的 週期 循環 我們 到 什麼樣 的 位階 那 大家 預估 什麼 時候 可以 進入 到 復 甦 或者 擴張 格局 其實 我們 從 半 聽 友會 到 現在 因為 每個 季度 都 連續 沒有 中斷過 那 有 长期 参加 我们 听 有 会 投资 朋友 都 知道 本轮 的 周期 循环 预估 的 算是 蛮准 的 其实 一直 以来 都 是 算是 蛮准 的 为什么 因为 你 把 周期 放远 一点点 错 的 几率 就 比较 低 那 你 把 周期 放到 一个 季度 两个 季度 来 猜 他 的 行情 那 就 很 有 可能 会错 所以 周期 投資 邏輯 就是 你 要 掌握 歷史 的 慣性 邏輯 那 就算 他 時間 來 的 短 一點 來 的 長 一點 只要 積極 對 了 就 達 到 你 的 指標 就 達 到 你 投入 的 目標 了 積極過 高 了 就 達 到 你 適度 調節 的 目標 了 所以 以前 我們 跟 同學們 分享 你 看 最 人家 最喜歡 做 什麼 景氣 信號 燈 投資 反正 也 是 OK 啊 这 就 标准 的 蓝灯 买 股票 红灯 数 钞票 吗 他 就是 标准 的 周期 的 我 自己 但是 有 很多 的 指标 可以 帮助 我们 在 进行 周期 层面 来 进行 判断 啊 这个 特别 重要 好 吧 提供 给 投资 朋友 好 那 我们 今天 啊 礼拜五 要 导读 一 本书 今天 我们 导读 的 这 本书 啊 最近 很紅 的 很多 人 都 在 推薦 叫做 晶片 戰爭 那 晶片 戰爭 這本書 他 的 作者 是 克里斯 米勒 目前 在 塔夫 茲大學 教授 國際史 他 也 是 同時 是 紐約 時 報華爾街 日報 外交 事務會 的 外交政策 這些 專欄 作家 那其實 他 在 這本書 當中 提到 了 非常 多關 於 在 晶片 上 在 美中爭 霸當 中 尤其 是 台灣 的 未來 以及 過去 歷史 的 背景 我覺 得 這本書 如果 是 今年 來 看 的 話 應該 是 我 今年 看到 最好 的 書 那 我 也 很 有 大 概率 的 相信 很 有 可能 這本書會 是 連續 幾個 月 應該 會 是 成品 或者 博克萊 的 暢銷 排行榜 第一名 然後也 沒有 意外 的 話 因為 這本書 我們 過去 跟 投資 朋友 分享 過這個 我們 看 外文 書像 我 平時 也 不 太 看 外文 書 的 為 什麼 因為 雖然 看得懂 但 看 的 時間 花 太久 所以 還是 看 中文 書 居多 過去 我們 看 外文 書 最大 的 問題 就是 什麼 翻譯 的 不好 或者 翻譯 的 人 不是 本科 的 所以 你 根本 就 不 知道 他 在 翻什麼 以前 很 常有 這種 書 嘛 那 什麼 快思慢 想 啊 怎麼 看 就 不 對 這本書 翻 的 真 好 啊 所以 我 這本書 我 更 喜歡 的 是 他 的 義子 啊然 後 叫做 洪慧芳然 後 他 是 臺 灣大學 國際系 畢業 啊 美國 伊利 諾大學 的 NBA 那 以前 呢 他 任職 於 花旗 現在 是 專職 義子 啊 所以 啊 經過 投行 的 現 在 來 翻譯 所以 我 才 覺得 這本書 怎麼 寫 這好 原來 是 翻譯 翻得 很 好好 了 晶片 戰爭 這本書 很 明顯 他 就是 來 聊 在 晶片 從 20 年 帶 貨潮 以來 美中爭 霸後續 所 引發 的 一些 效應 有個 故事 是 這樣 的 最近 的 德國 之 聲裡面 的 報導 他 說現 在 有 一位 德國 的 高級 轎車 買 主驚覺 的 發現 在 德國現 在 有 很多 的 車款 的 座椅 居然 不是 電動 的 他 就 跟 自己 的 同好 分享 以前 這個 我們 看到 不是 現在 電動車 大部分 的 這個 座椅 都 是 電動 的 嗎 怎麼 會 變成 手動 了 呢 原因 很 簡單 因為 20 年 以來 全球 都 在 缺車 用 晶片 那麼 如果 你 要 等 所有 車用 晶片 到 達 的 話 那麼 有 很多 車都 無法 組裝 成功 所以 你 會 看到 在 德國 有 很多 的 新 車款 21 年 2 年 的 新 車款 居然 沒有 電動 的 這個 電動 座椅 這個 是 第一 個 問題 所以 我們 就 可以 了解 到 從德國 之聲 這件 問題 為 什麼 會 衍生 到 全球 都 在 吸引 台積 電來 進行 設廠 我們 包括 看到 美國亞利 桑那州 目前 正在 針對 先進 邏輯 晶片 這 一次 美國 的 設廠 雖然 佔 台積 電產能 是 不到 3% 但 問題 是 對 於 美國 尤其 是 格羅方 德後續 的 軍用 晶片 的 製 程 有 極 大 幫 助 我 們 都 很 清楚 格羅方德 目前 僅 只有 做 成熟 製 程 那 麼 德 國 的 車 用 晶片 德勒斯 登 目前 也 在 跟 台積 電商議 當中 看什麼 時候 可以 到 歐洲 來 進行 設廠 那 目的 就是 要 幫助 德國車 用 晶片 本土化 中國 的 南京 廠 目前 的 產能 比例 是 不斷 在 縮小當 中 因為 他 一直 沒有 擴產 目前 每個 月 大概 4 萬片 左右 台灣現 在 還是 全球 最先 進 製 程 的 不管 是量 產還 是 封 裝 製 造 地 日本 的 部分 也 是 針對 車用 晶片 所以 這本書 其 實花 了 非常 多 的 時間 來 跟 大家 敘述 台積電 目前 的 晶片 佈 局 以及 各國 的 需求 為何 尤其 這本書 當中 特別 提到 的 有趣 的 是 半導體 的 歷史 他 說 半 張周 某 在 半導體 的 歷史 地位 太 重要 了 過去 我們 一直 跟 投資 朋友 分享 過你 看台 灣是 首先 推出 我們 講的 半導 體代 工商 業 模式 的 就 專門 只 進行 半導體 代工 其他 品牌 不 做 那個 時候 就 在 吵 到底 最先 提出 的 是 聯電 的 曹星成 還是 台積電 的 張 周謀 這本書給 了 答案 他 找到 答案 的 方式 是 1976 年 的 時候 他 從 德州 儀器 當時 的 資料 庫 的 內部 文件 看到 了 發現 這本書 的 作者 Miller 看到 德州 一期 內部 的 文件 上面 寫 說 台 積電 的 張忠謀 首次 提出 了 半導體 專業 代工 模式 這個 也 是 當時 美國廠 商開始 知道 台灣 有 這項 服務 我們 也 可以 觀察到 其 實過 去 的 簡報 就 長 這樣 就是 拿 一片 紙然 後 對 照上去 就 可以 做 投影 以前 的 簡報 都 是 用 手 寫 的 當時 在 這個 民國 74 年 張忠謀 首次 開始 推出 一系列 的 超大型 機體電 路 製 造 那 後 續 我 們 也 可以 觀察到 在 整體 台積電 的 發展 當中 其實 遇到 非常 多 的 問題 當時 我們 可以 觀察到 其實 在 全球 的 半導 體 製 程 當 中 最先 領先 的 是屬 於 這個 日本 市場然 後 就 說 在 1990 年代 以來 半導 體 製 程 主要 集中 在 日本 再來 是屬 於 美國 有 適度 的 回歸 因為 美日 貿易 戰後續 在 2014 年 以來 都 是 由 三星 進行 主導 一直 到 15 年 16 年 以後台 積電才 慢慢 的 超越 所以 首先 要 了解 的 一件 事情 是 按照 整個 半導體 的 週期 表現 台積電 不 代表 是 會 做 恆久性 的 領先 因為 半導體 的 週期 邏輯 它 的 彎道 超車 的 速度 算是 蠻快 的 只要 大家 擁有 先 進 製 程 相 關 的 技 術 即使 目前 還沒有 極高良率 都 還是 有 可能 未來 有 超車 的 跡象 在 要不然 當時 台積電 就 不會 這麼 快 的 超過 三星 了 但 最大 的 問題 在 於 全球 目前 的 半導體 邏輯 已經 不是 集中 在 成熟 製 程 晶片 上 原因 是 因為 成熟 製 程 很快 在 205 年 就 會 進入 到 鴻 海市 場過 去 我們 跟 投資 朋友 提過現 在 全球 的 先 進 製 程 晶片 當中產能 台灣 大概 佔 七成 八 205 年 預估 就 會 下滑 到 六成 九 韓國 從 兩成 一 下滑 到 一成 八 那 美國 呢 是 少數 從 0 大幅 增長 到 12% 不過 不用 特別 擔心 因為 大部分 美國 的 先 進 製 程 產 能 主要 還是 集中 在 台 積電 和 三星 所以 大部分 的 營收會 匯回 台灣 那 就要 看 一下 到 時候 的 轉嫁 效果 能 不能 轉嫁 回 消費者 身上 了 那 另外 一個 是 全球 的 總晶圓 代工 產能 你 會 發現 台灣 從 4 成 7 下降 到 4 成 3 韓國 從 1% 下滑 到 1 成 2 唯一 進行 大幅度 增長 其實 是 中國 市場 從 24% 上行 到 20 幾 那過 去 我們 也 跟 投資 朋友 提過 你 看中 興 和 上海 華麗 在 21 年 每個 月 的 月 產能 大概 就是 2.5 到 3 萬片 加總起 來 中國大陸 一個 月 頂 多 也 就 生產 6 萬片 台積 電一個 月 就 可以 生產 是 8 萬片 啊 聯電 一個 月 也 可以 生產 6 萬片 完全 敵過 整個 中國廠 可是 到 204 年 按照 目前 成熟 製 程 的 擴 展 情 況 中 芯 加上 上海 華麗到 時候 每個 月 可以 生產 14 萬片 它 就 會 僅次 於 台積 電而遠 超過 聯電格羅方德 和 三星 所以 成熟 製 程 的 跌 價 壓 力 很快 在 205 年 就 會 開始 發酵 那 我們 可以 理解 了 就是 說 難免 中國大陸 遲 早會 切入 到 成熟 製 程 而且 進入 到 鴻 海市 場 但是 從 整個 依循 邏輯 來 看 你 會 發現 全球 的 專利 技術 仍然 集中 在 歐美日廠 商當 中 所以 當時 我們 才 會 跟 投資 朋友 分享 過這個 半導 體產業 要 不要 起來 它 其實 跟 國家 本身 它 的 本身 的 發展力 它 有關 係 但並 不是 主要 關 係 真正 的 關心 是 來 自 於 哪些 國家 得到 了 歐美之間 的 授權 所以 過去 我們 常 跟 同學 分享 說 半導體 要 不要 起來 的 三個 因素 第一 個 是 風水 第二 個 是 八字 第三 個 是 運氣 以 韓國來 說 當時 半導 體產業 是 怎麼 起來 的 1980 年代 三星 第一代 創辦 人林秉哲 他 說 要 搞 半導體 韓國 政府 說 很 難 所以 他 就 到 處 去 收購 美國 的 專利 公司 加上 當時 韓裔 韓籍 的 美國 科學家 韓籍 的 韓裔 的 美國 科學家 剛好 就 成 了 張忠謀 也 是 一樣 張忠謀本 來 在 德州 遺棄 台積 電本來 要 做 記憶體 的 結果 超 新城 想到 超 新城 拿給 經濟部 一 拍 半導體 感覺 不錯 加上 我們 當時 也 知道 張忠謀 自己 在 專訪 有 特別 提過 張忠謀 是 怎麼 回來 台灣 的 張忠謀 不是 為 了 要 創業 回來 台灣 張忠謀 在 德州 儀器 的 時候 因為 內部 的 鬥爭 被 鬥倒 了 當時 我 覺得 他 是 41 歲 他 是 全球 半導體 集團 的 德儀 的 總經理 在 德州 儀器 當中 他 是 收入 排行 第三名 的 但是 在 他 41 到 52 歲 這段 時間 公司 面臨 大幅度 改革 犧牲 了 半導體 事業 他 也 因為 內部 的 鬥爭 被迫 離開 所以 他 是 被迫 離開 被迫 離職 的 後 來 才 回到 台灣 所以 就是 這 一段 因緣 巧合 之下 造就 了 台灣 和 韓國 半導體 的 拉伸 但是 這背 後 都 有 一 隻 無形 的 手 這 就是 技術 台灣 最 需要 的 是 技術 為 什麼 技術會 從 日本 轉移 到 台 韓因 為 美日 在 打 貿易戰 日本 的 貨物 不斷 的 傾銷 到 美國 由 於 政治 壓力 所以 你 就 看到 最先 進 的 製 程 他 也 不 會 回到 美國 畢竟 成本 還是 高 就 移到 了 台海 這個 就是 我們 現在 所 看到 的 半導 體長 期經濟 合作 所 建立 的 國際 秩序 所以 經濟 戰爭 這本書 其實 也 提到 了 他 認為 戰爭 基本上 這個 中長 期 的 勝負 早就 已經 確立 的 因為 中長 期 的 勝負 它 是 取決 於 國際間 所 持有 的 專利數 而 不是 取決 於 內部 對 於 半導體 政策 的 補助 力度 你 補助 再 多 專利數 仍然 在 歐美 手中 你 成長 的 力度 還是 差 很多 那 這 一次 我們 看到 為 什麼 叫做 戰爭 呢? 因為 美國 對 於 中國 的 管制 它 主要 是 用 各式 各樣 的 intellectualist 來 做 相 對 應 的 操作 也 就是 說 它 的 法源 依據 其實 是 針對 實體 的 清單 那 每 一項 違反者 都 可能 會 10 萬 美元 以上 的 罰款 或者 20 年 以下 的 有期徒刑 所以 大企業 100 万 其实 也 还好 但是 对于 20 年 的 图形 很多 大 企业 是 碰 不得 的 所以 中国 企业 它 有 很大 程度 是 受限于 目前 的 法源 依据 完全 无法 或者说 完全 不敢 去触 碰 这个 是 中国 企业 所 遇到 的 最大 问题 包括 现在 美国 正在 针对 半导体 进行 大规模 补助 包括 民主 國家 和 極權 國家 的 補貼 其實 也 大不相同 這本 書裡頭 都 有 提到 過 非常 多相 關的 產業 所以 我們 可以 理解 因為 本書 的 作者 始終 是 美國人 所以 他 有 一點 蠻明 顯以 美國 為 上 的 主觀 成分 在 的 我 覺得 我們 大 可以 忽略 到 他 在 本書當 中針 對 美國 和 中國 晶片 戰爭 的 責任 因為 這本書 很 明顯 他 認為 晶片 產業 從 競爭 變成 戰爭 中國 要負 很大 的 責任 為 什麼 他負 很大 的 責任 呢 你 不是 是 你 制裁 他 又 不是 他 制裁 你 因為 中國 說 10 年 內 要 把 晶片 自 製 率 從 15% 上升 到 70% 他頭 上 戴著 一頂 大國 崛起 的 樣子 他 說 如果 中國 延續 著過 去 幾 十年 的 韜 光養 晦 政策 美國 不 必然 會 做 這麼 大規 模動作 因為 畢竟 人均收入 還是 偏低 嘛 但 到 目前 為止 他 認為 中國 要負 很大 的 責任 因為 你秀出 了 那個 大國 崛起 的 感覺 但 這不 重要 我覺 得 自己 有點 政治 上 的 博弈 或者 主觀 的 觀點 真正 問題 是 台 積電 的 難題 這也 是 本書 的 最 後 一章 我覺 得 寫 最好 所以 大家 可以 從後面 往回 讀 我 覺得 不錯 這個 好 書 是 這樣 你 翻到 任何 一個 章節 都 看 得 下去 這本書 最後一個 章節 他 講台灣 的 難題 也 就是 台積 電難題 就是 作為 公司 的 客戶 大家 都 希望 晶片 能夠 供應 安全 所以 希望 台積電 最好 來 我家 旁邊 設老共 至少 不會 打過 來 對 不 對 但是 就 台 積電 而言 大部分 的 工程 師 管理 文化 系統 整合 的 優勢 都 在 台灣 你 看到 很多 現在 台灣 工程 師到 美國 根本 就 沒辦 法管 或者 管不動 美國人 高階 智商 現在 也 在 台灣 所以 台積 電遷 徙 到 外國 市場 它 其實 是 用地 緣 政治 來 取代 經營 效率 所以 在外 國市場 就 會 讓 台灣 的 本土 廠商 慢慢 的 失去 我們 以前 講的 叫做 戲盾 的 角色 也 減少 民主 盟國 的 掛心 反而 讓 台灣 更 危險 所以 台灣 的 難題 是 什麼 就是 你 要 找到 一個 掛心 和 放心 當中 的 平衡 你 一方面 要 讓 民主 國家 能夠 有 足夠 的 信心 去 保衛 台灣 有 足夠 的 必要 要 保護 保衛 台灣 但 一方面 要 提供 民主 國家 一些 訂單 不 至於 完全 放棄 掉 所以 這個 拿捏 有 佈 局 就是 為 什麼 台積 電在 全球 招募 總經 專家 的 原因 對 不 對 所以 總經 很 重要 9.04 分 今天 我們 就 跟 各位 推薦 這本書 晶片 戰爭 一樣 天下 很大 方 抽出 兩位 名額 送給 投資 朋友 大家 如果 有興趣 在 我們 直播 結束 之 後 可以 在 底下 留言 当然 了 冷 不住 的话 直接 去 买 过来 看 就 可以 了 或者 拉 到 成品 这个 可以 稍微 翻 一下 喜欢 的话 就 买 回家 这个 用 几百块 买 到 一个 人 终其一生 的 思想 我 觉得 是 特别 划算 的 一件 事情 好 时间 不够 了 我们 稍微 看 一下 台北 股市 台股 昨天 说 在 1598 点三大 法人 合金 卖超 25 亿投信 还 算是 小买 了 但 台币 的 部分 目前 還在 30.6 塊 左右 做震盪 啊 所以 外資有 一點 是 測非測 的 感覺 好像 感覺 隨時 要 撤離 啊 不過 如果 你 看 小 臺 散戶 多 工比 啊 就 別 了 吧 啊 這市場 上 很 明顯 這個 大多 數的 散戶 對 於 當前 臺 幣 股市 仍然 十分 不 看好 所以 我們 看到 臺 幣 股市 就 存在 這樣 的 高位 就 看 一下 什麼 時候 小 臺 才 會 認命 吧 不 過亞洲 股市 大家 還是 要 小心 啊 除了 大中華 地區 以外 啊 其實 其他 新興 市場 地區 尤其 是 东南亚 股市 最近 的 卖压 已经 开始 慢慢 的 涌现 而且 短期内 好像 有 一点 跌破 20 日 移动 平均线 的 感觉 所以 值得 大家 来 多 多一些 留意 了 那 就是 到底 这次 中国 的 复苏 会 不会 带动 整体 大中华 地区 的 反弹 還是 說僅 就是 曇花 一現 尤其 今天 我們 聊到 的 聯準 會 官員 的 放歌 同時間 又 看到 野村 大舉 鴨馬 三月 會 升起 兩馬現 在 市場 消息 很亂 對 不 對 但是 市場 越亂 彈整 的 機率 就 越 高 只有 市場 共識 完全一致 的 時候 才 會 有 大漲 大跌 也許 這種 狀況 才 可以 趁機 把 利空 給釋 出嘗試 的 進行 徹底 我們 看 台北 股市 上漲 95 點預 估量 能 250 億收 在 15692 點 好像 股市 每天 就 這樣 就是 散戶 你 只要 看空 我 就 盤 在 這樣 的 位階盤 到 你 受不了 對 吧 早上 9 點 06 分 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 先 預祝 各位 週末 愉快 那 我們 就 禮拜 一 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看 完順利 操盤 愉快
