U.S. loan volumes dropped sharply in April 2023, while nonfarm payrolls cooled. The question: does inflation follow? Taiwan's recession may already be over, according to this morning's financial analysis.
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觀眾 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 臺 北時間 203 年 4 月 10 號禮 拜 一 早上 8 點 30 分 大家 早上好 我 是 休廷浩 明天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 我們 看到 在 最近 近期 因為 禮拜 五 沒 有 股市 沒有 開盤 但 這一波 從 三月份 以來經 歷過 這麼 多 的 利空 經歷過 這麼 多 的 聯準 會 的 緊縮 政策 又 伴 隨著 銀行 部分 性 的 系 統性 危機 但 到 目前 為止 沒有 股市 不管 是 股市 債市 商品 資產 或者 各項 資產 目前 多數 都 是 以 收漲 居多 那 我們 到底 要 如何 來判斷 當前 的 方向 畢竟 現在 要 從 各大資產 推論 出 一個 統一 的 信號 是 非常 難 的 加上 最近 美國 10 年期 公債殖 利率 和 三個 月期 的 倒掛 情形 是 越加 越 嚴重 市場 感覺 就是 朝 衰退 的 方向 走 但是 在 這段 時間 不管 是 風險 資產 還是 避險 資產 卻 似乎 全部 都 在 向上 那要 如何 來 觀察 呢? 畢竟 我們 從 標普白 指數 月 漲幅 來 看 也 是 過去 幾個 月 以來 表現 幅度 來 的 最為 亮麗 的 從 三月份 來 看 至少 是 如此 我們 如果 觀察 不管 是 標普白 指數 還是 市場 的 投資 等級 在 或者 光是 美國 公債 甚至 是 黃 金高 收益 在 在 整個 三月份 是 全數 收漲 的 情況 當然 股票 部位 是 表現 最為 強烈 的 那 你 如果 說 股市 漲債市 跌 或者 說 債市 漲 股市 跌 你還 看得出 市場 是否 有 在 反應 即 將到 來 的 衰退 而 進行 的 避險現 在 避險 資產 也 在 漲 風險 資產 也 在 漲 那 是 怎麼 回事 呢 我們 回顧 從 今年 以來 的 各大資產績 效歐洲 股市 漲幅 大概 1 .% 黃 金價格 漲幅 有 一成 一 那 如果 是 歐亞 股市 漲幅 有 9.1% 全球股市 漲幅 有 7.6% 日本 股市 漲幅 7.2% 美國 股市 漲幅 有 7% 就連 你 是 64 股債 投資者 今年 以來 的 報酬 也 有 6.2% 那 其他 的 不管 是 美國 公債 還是 亞洲 剔除 掉 日本 之 後 的 整體 市場 指數 或者 新市場 指數 投資 等級 債新 市場 債務 等等 除了 大宗 資產 目前 在 今年 以來 還是 一個 下跌 段 之外 幾乎 全數 資產 都 是屬 於 收漲 的 狀態 而且 大宗 資產 最近 由 於 原油 價格 的 走高 感覺 彈幅 或者 新一波 的 短期 拉 抬 又 開啟 了 所以 到現 在 為止 我們 看到 股債 在 整個 2 年 是 同步 雙殺 的 但是 在 整個 23 年 卻 似乎 是 同步 收高 那 市場 上 的 避險 情緒 到底 有 沒 有 發酵 這個 就 值得 觀察 了 我們 至少 可以 了解 到 如果 說 股債 都 在 漲 那 大家 更 偏好 去 持有 什麼樣 的 資產 呢 如果 從 短期 資金 的 流向 我們 待 會 追 蹤 雖 然 美 股 是 最近 還 保持 在 高位 可是 中小型 股其實 已經 摔成 一片 了 大部分 都 是 針對 權值 股 的 拉 抬 反而 是 針對 債市 的 抄底 行為 至少 是 整體 投資 市場 的 共識 那 為 什麼 這個 時間 點市場 流入 到 債券 資金 的 規模 相 對 於 股票 資金 的 規模 高並 不是 因為 完全 的 看壞 接下 來 即 將到 來 的 經濟 衰退 大家 都 認為 這是 頂 多 就是 輕度 經濟 衰退 而已 更大 的 原因 在 於 因為 債券 市場 目前 當前 的 基期 比 股票 市場 從 中長 期 基期 比較 來 看 低太多 了 嘛 然後因 為 利率 水平 的 高位 如果 我們 以 從 成熟 市場 的 股市 的 股息 收 利率 啊殖 利率 來 做 觀察會 發現 目前 如果 我們 以 標普 50 指數 當中 啊 表現 相 對 比 較 成熟 的 這些 市場 的 股息 平均 大概 已經 3.5% 了 那過 去 其 實長 一段 時間 是 在 3.5% 以下 那現 在 美國 的 公司 在 最差 的 收益率 都 在 5.8% 左右 所以 你 購買 美國 隨便 一家 優良 的 公司 的 債權 你 拿到 的 配息 都 比 成熟 市場 的 股息 殖 利率 多 了 接近 是 兩倍 以上 那當然 了 股票 市場 他 不 至於 不 只 給予 你 這個殖 利率 的 報酬 他 還給予 股價 的 增值 但是 從 當前 的 水位 來 看 你 就 可以 理解 到 為 什麼 市場 上 目前 傾向 將資金 流入 到 債券 市場 而 並非 股票 市場 因為 短期 內債券 市場 是 有 顯著 推高 的 跡象 在 所以 不管 如何 我們 可以 觀察到 今年 真的 是 比特 幣黃金 美國 科技股 美國債 投資 等級 債可 轉債 高 收益 債特別 股 全部 都 在 漲 那 這種 表現 就 值得 大家 來 多 做些 留意 那感覺 很 明顯 了 就是 說 近期 漲 的 股市 是 漲 的 有 點虛 的 因為 大部分 的 股票 都 沒漲 就 拉 那 幾支 全資股 所以 看起 來 是 一片 的 反龍 所以 這個 時候 我們 就要 回過 頭來 看 那 到底 避險 的 流向 有 沒 有 在 增加 呢 債券 是 肯定 有 的 債券 自 從 美國 10 年期 公債殖 利率 當時 接近 到 4% 以後整 體市場 的 這種 避險 單其實 就 很快 進來 的 不過 我們 過去 也 跟 投資 朋友 聊過 其 實黃金 在 近期 的 漲勢 算是 十分 亮麗 的 我們 以過 去 表現 來 做 觀察黃金 在 最近 價格終 於 又 再次 突破 了 20 美元 的 大關 那 其 實過 去 一段 時間 曾經 在 兩個 月 以前 2 月 3 月份 走入 一個 相對 比較 疲憊 的 趨勢現 在 又 重新 的 進行 拉 抬 那麼 黃 金過 去 我們 跟 投資 朋友 提過 他 跟 三 大方向 產生 高度 的 連動 第一 大方向 是 聯準 會 的 政策 利率 也 就是 聯準 會 政策 利率 如果 實質 利率 如果 轉為 正值 的 話 對 於 黃 金價格 的 相 對 的 承壓 效果 就 會 來 的 特別 顯著 那 這個 時候 黃 金 的 絕對 低點 就 有 可能 出現 那 相反 的 如果 未來 通膨在 一起 實質 利率 轉為 負值 也 就是 市場 開始 反應 即 將到 來 的 降息 預期 或者 我們 講的 反映 這種 經濟 衰退 的 避險 預期 的 時候 黃 金價格 就 容易 水漲 船高 我們 可以 觀察到 在 過去 幾次 現貨黃金 在 各大 衰退期 或者 恐慌 期所產生 的 變化 你 會 發現 黃 金 的 避險 效果 普遍 來 講是 不錯 的 如果 我們 以 91 事件 來 看 當時 黃 金現 貨價格 短期 內飆 漲 了 5% 標普則 是 緊急 下跌 如果 是屬 於 像是 新冠 疫情 或者 全球 207 年 金融 海嘯 90 年 的 海灣 戰爭 黃 金 在 短期 內 它 是 有 它 的 避險 效果 存在 的 而 中期 內 它 會 反映 聯準 會 的 政策 利率 所以 如果 黃 金現 在 在 高速 的 上 漲 其實 你 可以 看得出 來 投資人 正在 進行 大幅度 的 避險 這個 避險 是 避什麼 呢 幣聯 準會 的 升息 政策 可能 會 突然 停止 要不然 他 沒 有 突然 停止 黃 金幹 嘛 大漲 你 就是 預估 這個 利率政策 即將 反轉 所以 有 可能 是 市場 即將 反映 一到 兩個 季度 以 後 的 聯準 會 的 降息 循環 但是 到底 會不會 降息 這件 事情 很難 說 一旦 降息 那 就 代表 股票 資產 短期 內 一定 有過 高 的 疑慮 存在 更 何況 最近 我們 可以 觀察到 從 21 年 以來 黃 金 跟 過去 我們 講的 利率 水平 的 脫 鉤 情形 其實蠻 顯著 的 過去 我們 講說 黃 金 就 抗通 膨嘛 所以 你 只要 降息 就 會 有 通膨而 降息 會 有通 膨 那 黃 金價格 必定 上漲 可是 你 可以 觀察到 在 過去 一段 時間 呃 美債殖 利率 跟 黃 金 呢 本來 是 呈現 高度 反向 相關 的 你 可以 觀察到 基本上 只要 10 年期 公債殖 利率 我們 把 它 視為 倒掛 現象 就是 10 年期 公債殖 利率 越低 那 我們 可以 看到 黃 金價格 漲勢 就 來 的 越 猛 10 年期 公債殖 利率 越高 黃 金價格 就 會 受到 沉壓 好 那現 在 有趣 的 一件 事情 就是 本來 美債殖 利率 跟 黃 金是 呈現 高度 反向 關 係 煤在殖 利率 上揚 美元 變值 前 隱含 著 美元 的 購買力 變強 那黃金 就 會 變低 嗎? 你 以前 1 美元 可以 換 0 應 該講 盎 1 司 5 要 150 美元 那現 在 美元 變強 了 嗎? 你 用 10 美元 就 可以 換到 一樣 的 事 了 所以 照理 來 講美 債值 利率 在 過去 一段 時間 的 上 揚應 該 會 對 於 美元 價格 或者 我們 講的 黃 金價格 有 非常 顯著 的 成壓 但 這一波 黃 金幾乎 沒什麼 跌 又 開始 回到 堅挺 的 走勢 所以 到底 是 黃 金 和 美元 已經 脫鉤 還是 黃 金 已經 不是 我們 過去 所視 為 標準 的 避險 資產 了 呢 畢竟 過去 一段 時間 有 一段 論述 是 認為 比特 幣在 短期 內 取代 了 黃 金 的 避險 效果 是 吧 ok 那 不管 如何 市場 我 感覺 的 面向 更 偏好 於 整個 股票 市場 盤到 這樣 的 積極 水位 有點 過高 大家 有點 怕 所以 真實 正在 大幅度 資金 流入 的 市場 資金 主要 屬 於 黃 金資產 和 我們 看到 的 債券 資產 市場 正在 積極 的 進行 避險 那 也 就 說明 一件 事情 市場 還在 半信半疑 市場 還在 懷疑 當中現 在 不是 全面 的 樂觀 當然 也 不是 全面 的 悲觀 但是 還在 懷疑 中 成長 的 一段 時間 那事 實上 整個 懷疑 中 成長 一段 時間 了 他 能 他 基本上 未來 反映 的 就是 整體 景氣庫 存循環 的 好 轉現 象 也 就是 我們 看到 四大 指數 當中 最為 領先 反映 的 費城 半導體 指數事 實上 隨著 全球 半導體 週期 的 見 底 回升 我們 看到 在 一季度 末到 二 季度初 可能 整體 庫存 最壞 的 傾向 就 會 開始度過 那 我們 可以 觀察到 過去 一段 時間 我們 跟 投資 朋友 聊過 美國 的 半導體 銷售額 平均 會 落後整 體費 城半導體 指數 大概 有三到 六個 月 的 時間 那 我們 都 很 清楚 嘛 現在 半導體 銷售額 還在 下滑 可是 你 看到 不管 是 大陸現 在 的 科創 50 指數 還是 費城 半導體 指數 彈幅 都 已經 接近 有三個 月 左右 一個 季度 到 兩個 季度 了 那 也 就 說明 一件 事情 也 就是 說 照理 來 講現 在 就 差不多 要 反映 半導體 銷售額 的 好 轉現 象 了 因為 從 去年 十月份 美國 是 就 見 底 嗎 費城 半導體 指數 見底 開始 談到 現在 已 經談 了 兩個 季度 了 那 股市 你 說 領先 基本面 你 說 領先個 6 到 9 個 月 應該 是 差不多 預估 股市 不 可能 領先 基本面 領先個 一年 兩年 吧 那 就 太久 了 所以 如果 按照 過去 歷史 慣性 回 推現 在 差不多 是 要 基本面 開始 見底 而 進入 好轉 的 時刻 應該 在 第二季 就要 發生 了 所以 第二季 的 基本面 就是 檢視 在 過去 一段 時間 股市 是 漲過 高 還是 漲 合理 的 一段 論述 事實 上 我們 可以 觀察到 就算 現在 經濟 成長 率 你 看到 發達 市場 有點 走 皮 那 都 是 一個 傳導 效果 因為 最先 經濟 復 甦 的 肯定 不是 發達 市場 而是 我們 看到 的 東亞 新興 市場 經濟體 包括 其實 臺 灣在 近期 雖然 偏埃 感覺 又 開始 重新 下 彎 了 但是 至少 感覺 最低 點已 經度過 了 待 會 我們 會 聊 一下 中央 銀行 這 一次 所 預估 的 經濟 成長 率 中央 銀行 是 判定 經濟 衰退 臺 灣已 經度過 已經 結束 了 第二季 就 開始 回到 正成長 區間 了 那 美國 不 一樣 那事 實上 就算 美國 這次 的 經濟 進入 到 輕度 衰退 會不會 進入 到 20 年 那種 顯著 的 下行 格局 這都 是 不 一定 的 原因 是 我們 可以 看到 現在 如果 我們 以 G7 各大 經濟體 的 GDP 的 成長 力度 來 做 觀察僅 只有 英國 目前 還沒有 回到 20 年 以前 的 水準 你 包括 美國、 日本、 德國、 法國、 加拿大、 義 大利 全部都是 比 20 年初 水平 還要 來 得 高 所以 他 本來 就 有 均值 回歸 修正 的 可能性 存在 所以 在 這種 狀態 底下 我們 就 可以 了解 了 目前 股市 的 回檔 其實 各位 看得 很 清楚 你 看 美國 股市 從 今年 元月份 以來 其實 資金 是 不斷 的 撤出 的 但是 權值 股 卻 受到 機構 的 顯著 拉 抬 效果 使得 指數還 保持 在 高位 但 中小型 股市 摔成 一片 所以 目前 就 變成 全球 都 在 做 一個 避險 而 這個 避險 它 是 在 懷疑 二 三季度 美國 到底 有 沒 有 能力 進入 到 一個 類似 軟著陸 或者 輕度 衰退 的 區間 好 那 軟著陸 和 輕度 衰退 它 就 取決 於 那 到底 就業 市場 的 情況 為何 了 嗎 上 禮拜 我們 聊 了 一下 小 adb 的 情況 這 一次 非農就業 數據公 佈 出來 就業 人數 是 增加 了 23.6 萬人 失業率 還是 保持 在 3.5% 那 雖然 你 是 從 絕對值 來 看相 對 於 1 月份 2 月份 那感覺 是 減少 蠻 多 的 你 看 1 月份 當時 非 農還 沖 到 40 萬人 以上 那現 在 身上 23.6 萬人 但是 還是 比 預期 還要 來 的 好 就 說明 還是 有人 這個 應該 講非 農就業 的 崗位 還是 在 增加 而且 失業率 也 沒 升高 失業率 還是 保持 在 3.5 左右 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 如果 以美國 的 2 月份 持位 空缺 數來 看 這 一次 空缺 數雖然 降到 了 2012021 年 5 月份 以來 的 最低水平 但 問題 在 於 現在 還有 90 萬份 職位 空缺 數等 著別 人來 做 失業 人數 是 593 萬 所以 按照 目前 的 職位 空缺 數 除以 失業 人口 還是 有 1.67 倍 代表 現在 美國 的 失業者 大概 有 1.67 份 工作 是 可以 選擇 來 做 的 我們 也 可以 觀察到 現在 的 就業 市場 他 沒 有 像 過去 以往 這麼 強勁 但 也 沒 有 到 壞 的 地步 所以 接下 來 就 來 觀察 到底 各行 各業 的 薪資 水平 什麼 時候 會 跟 整體 的 通膨率 形成 死亡 交叉 那 就 說明 的 大家 的 購買 力終 於 回到 正值 了 你 薪資 上升 的 速度 終於 又 重新 超過 通膨了 這個 時候 緊縮 政策 啊 就 有 可能 會 有 來 到 到頭 的 一個 跡象 在 好 了 那 目前 到底 各行 各業 的 薪資上 漲 情況 有 沒 有 大 於 通 膨 的 呢 其實 還是 有 啊 雖然 大部分 都 已 經低 於 通膨了 也 就是 我們 看到 的 休閒 娛樂業 休閒 娛樂業 目前 整體 我們 看到 每小時 薪漲 幅 還在 20% 左右 啊 而 我們 看到 整體 核心 通膨所 傳導 的 啊 這種 薪資通 膨 啊 大概 在 12% 到 15% 之間 但是 你 看到 其他 的 像是 科技 業 金融 業 製 造 業 運 輸 零售 業薪資 增長 水平 已經 全部 落 回給 通膨率 了 這就 說明 了 一件 事情 那 就是 你 只要 讓 休閒 娛樂業 開始 景氣 也 不好 了 這個 時候 大量 的 服務業 他 就 會 進入 到 顯著 的 收縮 格局 而通 膨 的 抑制 效果 就 有 可能 會真實 的 產生 所以 現在 就 來 觀察 了 就是 這個 1.67 倍 的 工作 下行 速度 能夠 有 多 快 那 至少 3 月份 第一波 的 拐點 已經 開始 出現 了 那 我們 過去 跟 投資 朋友 提供 這個 結構 性 的 現象會 讓 本輪 的 通 膨 年度 會 比 想像中 還要 來 得 長 遠 一點 所以 我 不 認為 說 今年 達到 年底 達到 2% 的 目標 就算 衰退 都 不 一定 達 得到 因為 就業 結構 實在 是 太 惡化 了 首先 是 移民 人口 的 問題 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 從川普 上任 以後整 體美國 的 政策 緊縮 跟 邊境 的 管制 就 不斷 的 加強 加上 疫情 期間 大部分 的 簽證 都 是 停發 的 那 疫情 兩年 你 也 看到 合法 的 移民 短短 少 了 幾百萬人 美國 的 缺工 就 有 如此 之 龐大 加上 非法 移民 短缺 也 接近 有 20 萬人 所以 招工 不 容易 已經 有 1 年 到 2 年 的 趨勢 今年 一年 是 無法 完全 解決 的 除非 採取 大規模 開放 那 另外 一點 是 因為 產業 蕭條 和 紓 困 方案 而 提前退休 的 人口 是 非常 多 的 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 你 看 美國房 價現 在 各地 都 開始 進入 到 見 頂 下滑 的 跡象 不管 是 東岸 曼哈頓 還是 西岸 洛杉磯 或者 灣區 但是 你 看 佛羅里 達 漲幅 還有 兩成 太多人 退休 了 這麼 多 人 退休 美國 的 移民 又 大幅 的 減少 就 讓 美國 的 整體 就業 結構 產生 最為 高 強度 的 變化 那 當然 你 看到 科技 業 一直 在 裁員 但 問題 現在 最 缺工 的 還是 我們 剛才 所 提到 的 餐 飲 零售 服務類 別 或者 休閒 娛樂業 這個 就是 我們 觀察到 的 跡象 所以 接下 來 整體 時薪 的 漲幅 已經 開始 有 縮 小 的 跡象 在 包括 我們 過去 跟 投資 朋友 提到 說 目前 美國 的 服務 業 製 造 業 聘 哀 應 該 講 服 務 業 聘 哀 從 在 過 去 2 月份 的 5 現在 下滑 到 51.2 雖然 還在 擴張 格局 但 至少 下滑 了 至少 下滑 了 那 如果 什麼 時候 貫破 50 進入 到 緊縮 格局 也 就 意味著 整體 美國 的 服務業 所 造就 的 通膨他 的 最差 的 一段 時間 應該 也 是 度過 了 而且 還是 要 藉 上 恐懼 的 一件 事情 是 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 雖然現 在 失業率 還是 保持 在 3.5% 但是 通常 失業率 它並 不是 一個 領先 指標 而是 一個 同時 指標 是 通常 經濟 衰退 的 當下 失業率 才 會 開始 上升 而 不是 說 失業率 上升 之後後續 我們 進入 到 經濟 衰退 原因 是 因為 本來 在 就業 市場 當中 它 的 僵固 性 就 比 較 高 你 本來 要 把 一個 人裁 掉 就 真的 要景氣 真的 很 不好 你 才 可以 把 它 裁 股市 跌 很多 你 把 它 裁掉 那 是 不合理 的 嘛 那 也 會 有法 規上 的 疑慮 這個 是 我們 可以 觀察到 的 跡象 至少 從 中小型 企業 來 看 願意 進行 更 多 招募 的 比例 已經 從 201 年底 的 32% 下滑 到 15% 那 已經 進入 到 20 年 當時 的 下行 格局 當中 這個 是 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 觀察 的 其實 這一波 真的 是 美國 整體 就 就業 結構 算是 真的 是 非常 顯著 的 應該 是 百年 以來 的 變化 我們 可以 觀察到 現在 以 全美 各地 的 人口 數其實 你 看到 橘色 部分 都 是 就業 人口 極度 稀缺 的 州 和 郡 所以 可以 看得 很 清楚 那 就是 美國 目前 在 各地 都 有 傳出 這種 缺工 的 現象 而 這種 缺工 現象 它 會長 期 的 影響 到 美國 的 薪資 水平 高強度 的 黏著度 包括 最近 我們 也 觀察到 美國 的 各地 的 平均 壽命 都 有 大幅度 衰退 的 跡象 在 那 當然 這個 衰退 最為 明顯 的 你 看到 如果 是 平均 壽命 來 的 最低 的 就是 紅色區 塊 大概 是 6.8 歲 美國 最高 的 均 大概 是 86.8 歲 跟 最低 的 菌 大概 6.8 岁差 了 整整 20 岁 所以 你 会 观察 到 大部分 这种 短命 周 就是 寿命 非常 短 的 大部分 都 共和党 州 的 票 仓 那 说明 什么 事情 不 打 疫苗 真的 死亡率 是 比较 高 的 真的 是 如果 是从 美国 当前 的 寿命 减少 力度 来看 至少 是 观察 到 如此 的 现象 好 了 美国 人 目前 到底 最 担心 什么 我们 可以 观察 到 最近 美国 盖洛普 民调 現在 所針 對 美國 各 大地 區關 於 通膨和經濟 狀況 的 統計 可以 觀察到 現在 市場 上 對 於 通膨的 擔憂 是 61% 對 於 經濟 的 擔憂 是 60% 相對 於 去年 的 調查 都 增高 了 2% 那 更 何況 現在 有趣 的 一件 事情 是 現在 通膨已 經見 頂 下滑 啦 但是 對 於 通膨的 擔憂 程度 仍然 在 持續 提高 當中事 實上 你 從 蓋洛 普民調 可以 觀察出 來 啦 如果 按照 積極 效果 190 年代 到 20 年 曾 經有 一段 接近 10 年 的 時間 市場 是 認為 對 於 未來 一段 時間 保持 的 相 對 有 信心 的 但是 我們 可以 觀察到 從 20 年 以後市場 對 於 應 該講 投資人 或者 說 一般 民眾 對 於 整體 經濟 感到 信心 的 力度 就 幾乎 是 降到 了 低點 今年 又 降到 了 2015 年 以來 的 低點 那 就 說明 一件 事情 你 可不可以 觀察到 真正 的 交匯點 20 年 的 網路 泡沫 市場終 於 悲觀 但是 股市 卻 開啟 了 長 達 20 年 的 牛市 即便 08 年 你 也 看到 沒有 完全 破 20 年 的 低點 所以 市場 越 悲觀 股市 漲越 多 也 是 這段 時間 市場 的 投機 感覺 一般 人收斂 許多 但是 有 錢 人 的 投機行 為 增加 非常 多 所以 現在 資產 在 過去 20 年 的 炒作 底下 都 在 富人 身上 所以 觀眾 朋友 可以 理解 為 什麼 我們 說 了解 市場 的 情緒 了解 市場 的 週期 這麼 重要 因為 這 就是 人性 你永遠 要 在 市場 上 對 於 未來長 期經濟長 期 悲觀 的 時候 你 再 來 長 期 的 做股票 那市場 如果 全面 的 樂觀 比如 說 像 190 年代 到 20 年 這段 時間 市場 是 不斷 的 爆發 出樂觀 的 情緒 那 這樣 的 話 你 可能 就要 小心 一點 了 所以 現在 呢 大家 還是 悲觀 的 多數 人 都 感到 對 於 未來 的 經濟 開始 有 破滅 爆發 恐慌 的 這種 想像 空間 當然 這是 每 一代人 的 遐想 的 空間 我 舉個 例子 比如 說 像 我 父母 這一輩 普遍 經歷 了 經濟 的 繁榮 到 經濟 的 下行 區間 所以 他們 會 有 一種 感覺 就 認為 經濟 真的 是 不好 了 我 記得 從 我 出生 以來 我 父母 沒有 講過 經濟 好 的 這 就是 一種 感受 力度 因為 他 會 覺得 自己 年 輕 的 時候 經濟 可能 也 不 比 較 台灣 經濟 可能 當時 受到 不管 是 半導體 帶 貨潮 等等 感覺 有 一有 一波 非常 亮麗 的 空間 但是 這 一代人 的 想法 他 就 影響 到 下一代 導致 台灣 可能 有 10 年 到 20 年 的 時間 股民 是 相 對 比 較 保守 的 而 恰恰 是 這段 保守 的 時間 造就 了 股市 中長 期 的 繁榮 我 最近 才 看到 一本 書 它 裡面 聊到 1840 年 鴉片 戰爭 的 時候 當時 就 非常 有趣 的 一個 情況 就是 清朝 末年 最 後 一批 漢人 他們 面 對 的 是 從 1840 年 就是 一樣 的 情況 但 他們 讀 了 一輩子 的 四書五經 靠 著 這個 安身立命 但是 卻 沒 有 趕緊 的 改變 科舉 制度 照理 來 講難 道 他 1840 年 我們 不管 是 從 鴉片 戰爭 到 英法 聯軍到 1895 年 或者 我們 看到 190 年 不管 是 甲午 戰爭 還是 八國 聯軍為 什麼 一直 要 到 60 年 以 後 清朝 人才 開始 取消 科舉 呢 他裡頭 寫 到 一個 我 非常 值得 審視 的 一個 段落 他 說 因為 60 年 差不多 是 一代 到 兩代人 的 時間 就 一個 小孩 他 是 沒 有 權利去 取消 科舉 制度 的 只有 那些 功成名就 位高權 重 的 人才 有 權利 取消 而 他們 自己 是 科舉 上 來 的 你 要 讓 1840 年 當時 的 宰相 取消 科舉 是 不 可能 的 因為 他們 一輩子 只經 歷過 科舉 每天 都 讀四書 五經 他們 的 兒子 30 年 以 後 也 不會 取消 科學 因為 他們 也 是 掌權 的 人 但是 如果 是 從 1850 年 1860 年 這 一代人 慢慢 的 開始 體悟 到 清朝 的 落寞 之 後 他們 經歷過 一代 到 兩代人 就 會 正式 取消 了 所以 美國現 在 也 是 一樣 他們 正在 經歷 一代人 對 於 經濟長 期看 換長 期 感受 到 貧富 不均 的 一個跡 象戰 但 這段 時間 反而 是 資產價值 漲勢 來 的 最 猛 的 所以 要 趁 市場 還沒有 對 中長 期樂觀 的 時候 加緊 的 對 於 股票 市場 長 期 的 看好 這是 我長 期 的 論調 了 這個 大家 都 知道 我 是 長 期樂觀 主義者 但 这个 长期 乐观主义 则 会 针对 市场 的 机器 来 进行 资金 的 调节 这是 特别 重要 的 好 了 那 不管 如何 我们 可以 观察 到 就 目前为止 市场 上 最为 担忧 的 还是 我们 刚才 所 提到 就是 其实 股市 的 资金 已经 有 一点 在 测 了 而 債券 以及 貨幣息息 金 的 規模 卻 是 不斷 的 流入 我們 從 3 月份 下旬 的 情況 就 看 得 很 清楚 了 各位 可以 觀察到 這張 圖表是 聯準 會 每 週五 都 會公 佈 的 美國 商業 銀行 資產負 債表 那 在 銀行業 爆雷 之 後 你 看到 這張 表格 當中 所 提到 的 銀行 的 存款 貸款 數據 基本上 已經 有 驟降 的 趨勢 基本上 在 3 月 29 號前 兩週 就 美國 整體 銀行 的 貸款 規模 幾乎 是 下降 了 1053億 這個 是 1973 年 以來 統計 以來 最大 規模 的 存款 以及 貸款 的 下降 那 就 說明 一件 事情 現在 大量 的 美國人 正在 減少 貸款 以及 減少 存款 那 這批 多出 來 的 錢 他 放去 哪裡 呢 全部 投到 我們 看到 ICI 整體 貨幣 市場 基金 當中 在 3 月份 以後貨幣 市場 的 資金 開始 有 大幅 的 湧現 那 這是 一件 好 事情 這說 明聯 總會 的 貨幣 政策 達到 它 的 一個 適度 的 效果 雖然 它 並沒有 流入 到 存款 但是 流入 到 貨幣 型基金 那 這些 貨幣 型基金 最後吃 的 還是 聯總會 的 基準 利率 所以 在 這種 狀態 底下 我們 觀察到 一方面 聯總會 的 緊縮 政策 它 的 達成 效果 是 越來 越 好 了 但 另外 一方面 我們 也 可以 觀察到 現在 在 整體 小型 和 大型 銀行 的 存款 外流 幅度 其實 都 來 得 特別 顯著 那會 不會 引起 接下 來 更 新一波 的 恐慌 情緒 這個 是 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 觀察 的 畢 竟僅 說 是 的確 有利於 通膨達成 但 錢 一直 流 一直 流 這些 中小型 銀行 就算 現金流 FDIC 幫 你 保證 了 那 未來 他 要 用 什麼樣 的 藉口 讓 大家 從 貨幣型 經濟 的 錢 重新 回流 到 銀行 體系 呢 這就 很 難 說 對 不 對 所以 這個 是 一個 長 期 的 問題 那 也 是 我們 會 關注 銀行業 的 方向 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 在 美國 當中 資產 不足 250 億 的 中小型 銀行 大約 發放 了 50% 的 美國 的 工商 貸款 60% 的 住宅 貸款 以及 80% 的 商用 不動產 貸款 以及 45% 的 消費 貸款 所以 美國 中小型 銀行 佔 整體 美國 銀行 的 權重 算是 蠻大 的 那現 在 這些 中小型 銀行 存款 不斷 的 外流 甚至 連 大型 銀行 都 有 開始 外流 的 現象 那 這 些小 銀行 到底 最後要 用 什麼 方式 把 錢給 收回 來 呢 這個 是 值得 大家 來 多 多一些 留意 和 關注 的 那 最 後 最 後 啦 基本上 可以 觀察到 聯準 會 的 資產負 債表 的 確在 過去 一段 時間 曾 經有 比較 顯著 的 上行 區間 主要 是 因為 增加 流動 性現 在 又 重新 回到 下行 區間 就 代表 著聯 準會 在 短期 內 受到 一點 干擾 之後現 在 又 重新 回到 緊縮 格局 當中 整體 市場 他 就 會 有 更 多 這種 懷疑 的 現象 我們 最後看 一下 台北 股市 的 表現 台北 股市 上禮 拜 就 兩個 交易日 而且 成交量 小 的 離譜 小幅 單週 下跌 31 點當然 上 週比 較 有 地緣 政治 的 因素 你 看共軍是 連續 三天 還台 軍演 兩岸 局勢 雖然 沒 有 多 增溫 但是 至少 就 大家 市場 的 避險單 也 不是 蠻明顯 的 那 尤其 第二季 現在 到 了 那 應該 本週 嘛 因為 4 月 中 快要 到 了 所以 本週 開始 你 看到 第一季 的 季報 就要 出爐 了 那 就要 先來 觀察 一下 基本面 對 於 個 股 的 影響 表現 了 那 第二 點是 台北 股市 儘 管 你 現 在 看到 好像 在 1570 點到 1590 點之間 形成 卸行 這種 區間 盤 整區間 但是 成交量 沒有 跟上 來 成交量 很 低 所以 整体 市场 的 避险 情绪 在短期内 是 有 可能 增加 的 至少 好处 是 外资 没有 大幅 出逃 的 迹象 现在 台币 还收 在 30.4 块 左右 你 看到 外资 在 过去 两天 一天 小卖 一天 小买 基本上 没什么 事情 本周 比较 关注 的 反而 是 礼拜四 国安 基金 的 例行 会议 因为 这 一次 我们 看到 同 时间 首季 的 財報 啊 我們 講的 這個 首季 季報 要 公 佈 了 那 市場 大部分 都 預期 應該 會 比 想像中 還要 好 的 多 因為 市場 本來 在 進行 財報 預估 的 時候 都 是 保守 居多 美國 股市 也 是 一樣 的 那麼 國安 基金 這 一次 的 例會 召開 之 後 啊 有 沒 有 可能 選擇 在 這段 時間 來 進行 獲利 出場 呢 這應 該講 可能 他 獲利 都 已經 大部分 獲利 了 現在 肯定 不買 股票 了 可能 漲上 萬五 之 後 就 沒 有 買過 股票 了 那現 在 的 問題 就是 要 不要 宣 佈 退場 宣 佈 退場 他 就 有 更 多 的 重新 再 進場 的 空間 和 護盤 的 力度 那事 實上 從 當前 的 點位 也 比 去年 7 月份 當時 的 水位 相對 來 看 算是 蠻高 的 了 因為 國安 基金 當時 都 是 在 一個 左側 下跌 段來 進行 顯著 的 拉 抬 措施 嗎 你 常常 看到 當時 在 尾盤 的 時候 突然 就 爆大 了然 後 就關 基金 拉 的 嗎 那現 在 這段 時間 有 沒 有 可能 過來 金晶 趁現 在 台北 股市 表現還 不算 太差 的 時候 適度 退場 這是 值得 大家 來 多 做些 留意 的 另外 一個 對 於 台北 股市 經濟 你 看到 不管 是 央行 主計處 各大統 計機 構針 對 台灣 經濟 或者 台北 股市 相對樂觀 的 情緒 有 一個 重要 原因 好像 按照 主計處 和 中央 銀行 的 統計 台灣 真的 很 有 可能 經濟 衰退 已經 結束 了 我們 可以 觀察到 如果 是 從 203 年 主計處 所公 佈 的 經濟 成長 率 23 年 第一季 大概 衰退 幅度 是 1 成 2 這個 衰退 幅度 是 蠻 大 的 因為 2 年 當時 基期 很 高 可是 我們 看到 隨著 第二季 第三季 的 到 來 經濟 成長 率 就 會 回到 2% 以上 第四季 開始 全面 進入 到 高 強度 復 甦 格局 整體 經濟 成長 率 預估 會 來 到 4.5 全年 預估 是 2.1 也 就 代表 著台灣 如果 按照 基期 效果 而言 的 話 因為 一季度 已經 是 最差 所以 本來 應該 就 在 去年 第四季 就要 看到 絕對 低點 了 而 二三 四季 他 就 會 進入 到 懷疑 中持續 成長 的 區間 所以 這個 是 現在 我們 看到 不管 是 台灣 各大 研究 機構 的 普遍 共識 就是 的確 按照 積極 效果 最差 最差 應該 就是 到 上 個 月 為止 了 那 我們 就 來 觀察 一下 台北 股市 他 是 反應 過頭 還是 反應 的 差不多 呢 畢竟 如果 我們 從 最近 三星 所公 佈 的 Q1 財報 來 做 觀察是 很 差 的 非常 離譜 的 這 直接 導致 韓國 的 整體 半導體 出口 啊 有 大幅度 收縮 的 跡象 在 我們 看到 三星 這 一次 在 上周 整體 財報 公 佈 之 後 也 順勢 宣 佈 即 將要 削減 低潤產量 這是 209 年 金融 危機 以來 的 最低 利潤 我們 也 可以 觀察到 三星 的 電子 營業 利潤 驟降 了 95% 利潤 是 驟降 95% 幾乎 沒 賺 錢 銷售額 也 減少 到 63 兆 韓元 幾乎 要 進入 到 負增長 區間 我們 也 可以 觀察到 整體 Samsung 三星 的 整體 營收 年增率 大概 是負 20% 左右 是 大幅 的 走 皮 雖然 三星 股價並 沒有 大幅度 的 反應 因為 可能 前 一年 一直 在 反應 但是 至少 從 韓國 三星 的 晶片 出口 目前 已經 衰退 幅度 來 到 四成 一 了 這種 狀態 你 很 難 想像 台灣 經濟會 有 多 好 除非 台灣 的 經濟 他 有 內部 的 股市 權重 啊 這個 要 怎麼 說 呢 就是 啊 因為 我們 都 很 清楚 嗎 三星 目前 在 先 進 製 程 的 全球 市佔率 啊 整體 佔 比 幅度 是 不到 兩成 的 但是 台積 電已 經來 到 5 成 以上 了 那 我們 假設 先 進 製 程 報 價 完全 沒跌 而且 受惠 於 本輪 的 AI 或者 加密 貨幣 啊 仍然 在 一個 相對 高區間 的 出貨潮 那 就 變成 了 很 有 可能 就 變成 其實 大家 半導 體產業 的 不好 但是 少數 那 幾家 獨大 的 比如 說 台積 電讓 整個 台灣 的 經濟 成長 率 提前 進入 到 復 甦 格局 所以 它 是 一種 畸形 繁榮 就是 因為 那 一支 最強 的 剛好 在 台北 股市 所以 造就 台北 股市 沒 這麼 難 看 但是 如果 你 是 以 廣大 的 電子業 來 看 從 南韓 就 看得出 來 其實 目前 整體 半導 體產業 還是 蠻 顯著 的 緊縮 週期 的 這個 是 未來 值得 大家 來 多 做 一些 留意 的 方向 尤其 過去 我們 也 提到 了 之所以 你 看到 第一任 直接 減產 就是 因為 第一任 報價到 目前 為止 還在 一個 顯著 的 下行 區間 預估 至少 要 到 今年 第四季 才 有 可能 有 大幅 反彈 的 跡象 而且 反彈 也 不 一定 可以 回到 過去 幾年 的 報價 所以 我們 如果 來 觀察 你 像是 Samsung 或者 是 海力士 在 整個 23 年 的 月 產片 大概 是 59 萬片 和 34 萬片 那 其他 很 像 美光 的 話 是 28 萬片 南亞科 是 5 萬 4 千片 所以 按照 目前 整體 23 年 的 產能 規模 是 肯定 小 於 2 年 的 所以 今年 這 一些 我們 講的 韓國 的 半導體 尤其 是 地刃 廠商 衰退 幅度 他 也 是 一個 很 正常 的 細節 那 明年 能 不能不 但 復 甦 而且 超越 2 年 的 表現 就是 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 發展 的 方向 了 好 我們 先 看 一下 台北 股市 當前 開盤 的 點位 因為 禮拜 五美國 股市 沒開盤 所以 今天 可能 量 能 幅度 還 不是 特別 高 我們 剛才 看到 台北 股市 上漲 54 點預 估量 呢 今天 也 很 低 大概 180 億 左右 是 在 158 點好 我們 看 一下 三星 的 失敗 就是 台積電 的 快樂 沒錯 沒錯 這個 要 怎麼 溫水 煮 青蛙 有 可能 有 可能 不 知道 美國 是不是 跟 台灣 一樣 年 輕人 都 去 跑 外 送 了 美國 是 真的 有 很 明顯 的 就業 結構 性 的 問題 了 去 美容 化和弱 勢 美元 對 於 美國 的 影響 已經 開始 顯現 了 這 一次 葉倫要 增加 16 兆 美元 的 國債 計劃 在 弱勢 美元 的 格局 下 保证 会 进一步 吹高 黄金 的 价格 这 也 是 值得 观察 的 了 不过 我 觉得 去 美元 化 没 那么 严重 反倒 是 市场 对于 黄金 的 这种 畸形 的 购买量 看得出来 很 明显 是 受到 俄罗斯 和 中国 人民 央行 的 购买量 导致 的 影响 的 结果 那 是 中央银行 的 买盘 效果 但是 黄金 想要 短期 内标 告 一定 要 降息 一定 要 有 实质 利率 转为 负值 的 时候 那 黄金价格 如果 是 全面性 的 喷出 那 就是 大 降息 所以 基本上 如果 黃 金價格 有 開始 進入 到 一個 更 高 強度 的 主升段 的 繁榮期 往往 隱含 著 股票 市場 應該 會 有 一 波比 較 顯著 的 崩跌段 這個 是 一個 比 較 從 避險性 角度 的 思維來 做 一些 思考 的 早上 9 點 03 分感謝 各位 今天 參與 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利
