2023/4/13(四)Fed會議紀要預告衰退 CPI 5%低於預期 升息將結束?金融股還有戲?【早晨財經速解讀】

走 啊 好 這邊 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 203 年 4 月 13 號禮 拜 四 早上 8 點 30 分 大家 早安 我 是 休廷炮 明天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 一早 我們 先來 觀察 昨天 聯總會 不 只 看到 釋出 了 三月份 的 會議 紀要 CPI 三月份 也 公 佈 了 那 往 好 處 想 是 通 膨 下行 的 速度 是 符合 預期 的 甚至 比 預期 來 的 稍微 好 一點 但是 因為 尾盤 這 一次 聯準 會 的 會議 記要 已經 指出 官員們 是 普遍 相信 今年 會 進入 到 輕度 衰退 的 也 就是 軟著陸 今年 在 二季度 到 三季度 應該 是 完全 不 可能 了 在 這種 狀態 底下 我們 會 看到 通 膨 符合 預期 的 當下 開盤 表現 是 不錯 的 牛股 是 市大 指數 是 做 顯著 拉升 但是 尾盤 由 於 這 一次 會議 紀要 的 衰退 緊縱 我們 今天 講過 壞 消息 就是 壞 消息 過去 一年 大家 有 時候 會 把 壞 消息 當成 好消息 因為 經濟 數據 不好 那 代表 通 膨 下行 速度 加快 通 膨 下行 速度 加快 聯準 會 的 緊縮步 調 也 能夠 放慢 對 於 科技股 的 承壓 也 能夠 放緩 但 今年 不一樣 今年 好消息 就是 好消息 壞 消息 就是 壞 消息 道瓊 昨天 翻黑 收跌 了 40 點通 膨 雖然 比 市場 預期 來 的 低 但是 經濟 數據 是 真的 有 顯著 的 下行 跡象 標普 走低 0.4% 主要 還是 針對 科技股 的 賣壓 所以 你 看 利率 提高 對 科技股 也 有 賣 壓經濟 不好 對 科技股 也 有 賣壓 這說 明著 並 不是 說 科技股 對 於 利率 有 具有 高度 敏感性 這 只是 一個 原理 推論 真正 科技股 它 本身 就是 波動 性比 較大 一點 的 大盤 指數 對 吧 所以 我們 可以 觀察到 昨天 美股 是 因為 這些 經濟 上 的 下行 數據 我們 看到 做 了 一些 反應 但是 有 沒 有 進入 到 恐慌 沒有 大家 還是 半信半疑 至少 從 昨天 的 VIX 指數 來 看 根本 沒 有人 因為 聯準 會 的 會議 機要 而 採取 任何 的 避險 動作 我們 可以 觀察到 最近 VIX 指數 從 2 月 中旬 創高以 後 3 月份 開始 回歸 我們 看到 基本上 就 保持 在 189 塊 左右 這 一次 就算 短期 內 的 會議 記要 聯準 會 已 經辭職 今年 應該 會 進入 到 衰退 格局 那市場 上 情緒 還是 沒有 大幅度 的 變動 反而 我們 看到 很多 的 聯準 會 相關 官員 不管 是 戴 笠 還是 李其萌 的 聯準 會 總裁 巴爾 吉他 都 是 持續 釋出 應該 要 繼續 升息 的 訊號 那 我們 就 來 觀察為 什麼 要 繼續 升息 呢 通膨補息 已經 快要 達標 了 嗎 其實 我們 從 這一輪 的 3 月份 CPI 年增率 來 做 觀察 年增率 是 5% 比市場 預期 的 5.2% 還要 低 接近 0.25% 那 前值 是 6% 所以 這 一次 是 直接 CPI 掉 了 1% 但是 如果 我們 把 食品 和 能源 成本 給 扣除 的 核心 CPI 年增率 是 5.6% 也 就是 基本上 目前 在 核心 CPI 的 部分 已經成 為 本輪通 膨 最 重要 的 關鍵 了 也 就是 說 如果 我們 把 這個 核心 CPI 給 扣除 掉 的 話 基本上 所有 的 大宗 資產價格 都 在 一個 顯著 下跌 當中 所以 這個 核心 CPI 具有 高度 黏性 要 怎麼樣 進行 打壓 這是 值得 大家 來 多 做 一些 留意 的 方向 至少 我們 從 能源 資產 看得出 來 這張 圖表 我們 看 得 很 清楚 是 在 過去 一段 時間 各項 資產 各項 權重 對 於 通膨的 影響 那 我們 看 得 很 清楚 其實 服務 或者 我們 講的 這種 核心 通膨的 部分 藍色區 塊 在 去年 年底 以後就 保持 一定 程度 的 僵固 性幾乎 沒有 大幅度 的 變動 就 保持 在 這邊 所以 它 的 黏性 是 非常 強的 其實 聯準 會 的 緊縮 政策 已 經維持 了 一年 但 對 它 的 影響 基本上 沒有 太大 變化 反而 我們 看到 如果 是 綠色區 塊 也 就是 能源 資產 的 部分 能源 資產 目前 已經 進入 到 負增長 也 就是 能源 價格現 在 對 於 通膨是 有 明顯 的 副作用 的 那麼 紅色區 塊 我們 預估 在 今年 5 月份 以 後 也 會 進入 到 負增長 紅色 區塊講 的 是 商品 部門 商品 部門 就是 我們 看到 那些 原 物料 價格原 物料 組成 的 半成品 所生 產出 來 的 產品 的 價格 下跌 我們 可以 把 它 理解 為 3C 產品 或者 電子 零組件 那 很快 大概 在 今年 5 月份 以 後 也 會 進入 到 負增長 當中 那 食品 價格過 去 其實 也 有 蠻 顯著 的 僵固 性 那 食品 因為 在 大眾 資產 本身 就 具有 過往 來 講長 期傳導 的 僵固 性簡 單來 講菜 價會 變動 蛋價會 變動 農產品 原 物料 價格會 變動 但是 便 當店 但是 餐飲店 的 價格 是 不會 變動 的 就算 現在 飼料 價格 全面 回跌 你 基本上 也 看不到 雞腿店 雞 腿 便當 或者 賣炸雞 的 會 下 調價格 所以 在 大宗 資產當 中 其實 食品 是 較 具有 僵固 性 的 所以 這次 我們 來 觀察 的 一件 事情 就是 你 如果 說 從 服務 價格 你 要 讓 他 高速 的 向下 這個 難度 很 高 但是 原 物料 的 農產品 價格現 在 正在 大幅 下行 當中 很 有 可能 在 今年 5 月 6 月份 也 會 開始 傳導 回 我們 現在 看到 的 廣泛 的 生產者 的 成本 那 就是 消費者 買單 但是 生產者 至少 他 的 獲利 能夠 提升 這個 是 我們 看到 的 跡象 尤其 美国 目前 3 月份 的 蛋价, 月 减率 是 1 成 1, 却是 美国 目前 的 蛋价 从 高点 以来 已经 下滑 了 接近 5 成, 砍价 砍 了 一半, 这是 1987 年 以来 史上 最大 的 蛋价 跌幅。 事实上, 这种 家庭 食品 价格 的 高速 走跌, 应该 很快 就 传导 到 实体 对于 食物 通膨對 於 僵固 性通 膨 我們 講的 核心 通膨當 中 一些 工資 水平 的 變化 就是 如果 生產者 的 壓力 已經 減輕 很多 他 就 沒 有 需要 立即 我們 講說員工 需要 轉嫁 薪資 或者 說 薪資 需要 調成 的 壓力 這個 是 至少 看到 的 跡象 包括 美國 在 肉類、 家禽 類、 魚雞 蛋類 指數 都 是 具有 顯著 下滑 的 那 這跟 台灣 就 不 一樣 台灣 三月份 的 CPI 這個 食品 價格漲 很 兇 啊 幾乎 都 是 食品 沙拉油 也 漲 麵 粉什麼 都 漲 只有 牙膏 沒漲 嘛 那 很 有趣 喔 那 到底 牙膏 為 什麼 沒漲 我 還在 找 原因 但是 我們 至少 可以 從 各個 相關 數據 都 看得出 來 比如 說 我們 從 聯合國 的 農糧 指數 來 看 目前 已經 在 一個 高 強度 的 下行 格局 當中 我們 以 整個 標普白 指數 所 統計 的 大宗 資產 指數 從 21 年 年底 到現 在 跌幅 大概 有 接近 三成 七當然 了 他 能 不能 成功 的 把 整個 21 年 的 漲 勢給 吞掉 這個 還是 要 多 做 一些 留意 和 觀察 的 那現 在 就是 保持 在 這種 狀態 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 本輪 的 年性 僵固 性本來 就 會 很強 但是 如果 大宗 資產 都 已經 全面 走跌 了 那 通常 具有 年性 僵固 性 的 通膨他 應該 是 會 反映 在 通 膨 身上 那 就是 我們 真實 的 實體 的 生活 成本 所以 這個 是 未來 值得 探討 的 第一 個 方向 就是 未來 僵固 性通 膨 它 會維持 多久 第二 點 就是 如果 我們 把 現 在 的 5% 通 膨 直接 拿來 跟 聯準 會 接近 5% 的 基準 利率 來 進行 比 較 等 於 是 通膨率 在 本輪 已經 正式 的 和 聯 邦基 準 利率 形成 死亡 交叉 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 過去 經驗 顯示 是 當聯 邦基 準 利率 高 於 通膨率 的 時候 聯準 會 其實 就 有 停止 升息 的 理由 了 也 就是 說 5 月 真的 很 有 可能 是 最 後 一次 升息 但 不 代表 會 降息 了 我們 看過 去 幾次 的 經驗 張圖 表示 我們 過去 看到 當聯 總會 宣布 停止 升息 當時 的 基準 利率 跟 CPI 的 對照 你 看到 在 2018 年 的 12 月 19 號當 時聯 邦基 準 利率 是 2.5% 而 CPI 是 2 .% 06 年聯 邦基 準 利率 是 5.3% CPI 是 3.3% 4.2% 那 包括 20 年 95 年 89 年 84 年 81 年 74 年 都 看得出 來 基本上 只有 聯 邦基 準 利率 啊 明顯 的 超過 通膨率 的 時候 才 有 停止 升息 的 空間 存在 好 了 那現 在 基本上 已經 進行 第一波 的 死亡 交叉 了 那 如果 時間 來 到 四月份 來 到 五月份 按照 目前 的 七期 效果 衝鋒率 應該 只會 更 低 那 到 時候 的 基準 利率 如果 真的 升到 5.2% 應該 是 有 機會 達成 停止 升息 的 理由 了 不過 這當然 不 代表 有 降息 的 機會 第一 剛才 提到 這個 核心 通膨還 是 很 高 第二 你 想要 成功 抑制 通 膨 你 就 必須 要 維持 在 高利率 區間 你 讓 基期 效果 發揮 它 的 效果 讓 通膨能夠 持續 的 下行 因為 照理 來講 明年 只要 物價 不再 漲 明年 通 膨 就是 0 了 對 吧 我們 不會 不 期待 它 跌 明年 不漲 物價 就是 這個 物價 通膨率 就是 0 相反 的 一旦 0 總會 真的 在 今年 真的 符合 大家 預期 的 很 意外 的 升息 那隱含 的 就是 股市 可能 會 受到 可能 是 銀行性 的 危機 或者 各種 不同 的 外部性 利空 因子 那經濟 反而 快速 會 進入 通縮 那通 膨 的 問題 更是 迎刃而解 了 只 不過 我 反倒 不 希望 這樣 的 發生 導致 對 於 資產波動 影響 反而 太大本門 才 反彈 多久 兩個 季度 三個 季度 反彈 幅度 如果 是 從 權值 股來 看 的 話 標普白 指數 也 不是 特別 大 對 吧 所以 保持 在 高利率 的 期間 大家 就 會 看到 不斷 的 利空 的 釋出 大家 就會 不斷 的 懷疑 而 股市 就 在 懷疑 當中 陸續 的 成長 好 了 那 很 有趣 的 一個 情況 本來 市場 預估 昨天 如果 是 5% 以下 5.1% 以下 的 通膨標 普 Y 指數 應該 是 有 顯著 的 反應 但是 很 不幸 的 因為 尾盤 聯準 會 的 會議 紀要 已經 直指 這 一次 的 衰退 跡象 所以 雖然 大多 數的 投行 他 的 預期 都 比 實質 通膨數 據 來 的 高 那 照理 來 講應 該 是 要 開心 一下 的 但是 開心 沒 多久 馬 上 被 聯準 會 的 會議 機要 給打 臉 了 但 至少 我們 可以 承認 的 一件 事情 就是 現在 市場 不斷 是 針對 債市 還是 股市 的 避險 情緒 仍然 保持 低檔 股市 我們 剛才 提過 了 我們 觀察 CPOE 的 VIX 指數 目前 還在 低 檔震盪 沒人 想要 針對 股市 來 做 大幅度 避險 大家 頂多 就是 觀望 不 買 就是 懷疑 一下 債市 的 部分 也 從 過去 三月 中旬 的 恐慌 情緒 有 比 較 顯著 的 回落 那 這一波 債市 的 回落 基本上 它 是 在 反映 聯總會 即將 停止 升息 那 就要 觀察聯 總會 到 時候 在 五月 初 的 會 議紀 要 了 那 先 跟 同學們 分享 因為 五月份 他 是 五月 初 FOMC 就要 召開 了 所以 他 是 來 不及 公 佈 非 農來 不及 公 佈 就業 數據 來 不及 公 佈 職位 空缺 數也來 不及 公 佈 4 月份 的 通膨數 據 的 那 我們 假 設連 總 也 可能 提前 拿 得到 但是 我們 市場 是 無法 預估 連總會 是 怎麼 針對 這些 數據 來 做 決策 的 簡單 來講 就是 空窗 期來 了 你 看不到 任何 數據 至少 我們 從 表面 上 是 看不到 任何 數據 影響 到 連總會 在 5 月初 的 操作 的 那事 實上 真實 的 數據 這次 會議 紀要 當中 在 3 月份 就 已 經特別 提到 的 其實 就是 銀行系 的 流動性 的 危機 那 當然 這些 官員 普遍 不 認為 銀行性 的 流動性 危機會 形成 重度 衰退 但是 這種 緊縮 的 現象會 讓 市場 上 明顯 對 於 存款 的 恐慌 情緒 或者 對 於 整體 投資 的 投機 的 行為 產生 一定 程度 保守 情緒 所以 你會 觀察到 最近 的 存款 規模 也 有 非常 顯著 的 下滑 那 很多 市场 上 的 投资 型 保单 其实 也 在 赎回 转而 变成 储蓄型 保单 我们 可以 观察 到 在 近期 彭博社 的 统计 包括 摩根 大通 小摩 富国银行 美国银行 的 存款 余额 从前 一年 大概 大跌 了 5210 亿 这个 是 10 年来 最大 跌幅 你 说 哎 不 对 呀 那現 在 不是 定存 利率 變高 了 嗎 怎麼 會 存款 的 速度 下行 這麼 快 基準 利率 不是 一直 在 提升 嗎 因為 市場 上 的 資金 都 跑 去 貨幣 型基金 了 你 這個 貨幣 型基金 的 利率 水平 一定 比 定存 還要 來 的 高 所以 這種 下行 的 軌道 反而 是 超出 聯準 會 意料之外 的 聯準 會 原本 想 說 就是 那應 該 就是 市場 的 資金 啊 不管 是 股市 債市 都 會 回流 那應 該 大部分 是 回流 到 存款 體型 因為 大家 就 存著 錢 嗎 來 做 保守 投資 啊 現在 大量 的 資金 都 在 往 貨幣 型基金 來 做 前進 尤其 中小型 銀行 的 存款 都 不見 了 啊 要 嘛 就 往 大銀行 要 嘛 就是 投資 貨幣 型基金 為 什麼 因為 你 投資 貨幣 型基金 啊 至少 那些 是 大頭性 但是 你 投資 中小型 銀行 你 穩的領 定存 那個 風險性 反而 更 高 對 吧 中小型 銀行 普遍 都 有 流動性 的 問題 接下 來會 不會 有 進 一步 的 傳導 這不確定 畢竟 FDIC 已經 做主 導了 包括 我們 看到 聯準 會 在 短期 內 的 貼線 窗口 也 是 來 的 过去 史上 最高 在 这种 状态 底下 高利率 的 氛围 第一 是 消费 紧缩 第二 是 银行 本身 有没有 可能 会 有 持续 现金 的 压力 这个 是 值得 连 总会 来 多 做 一些 留意 和 观察 的 这 也 是 在 会议纪要 当中 他 表明 比较 保守 的 原因 当然 就算 他 这么 保守 他 当时 3 月份 还是 升息 一码 对 吧 尤其 我们 可以 看到 最近 美国 的 信用卡 贷款 利率 已经 上行 到 20.9% 了 相 對 於 我們 看到 在 20 年 當時 還在 14.56% 又 彈升 了 不少 相對 於 2016 年 幾乎 是 彈升 了 一倍 在 種跡 象 底下 這種 消費 緊縮 第一 個 要 觀察 的 要點 是 信用卡 的 違約量 是否 有 顯著 提升 信用卡 的 違約量 是否 會進 一步 影響 到 相 對 權重 比 較 大 的 房貸 市場 第二 點是關 於 信用卡 如果 利率 水平 來 的 這麼 高 那 是否 隱含 的 市場 上 應該 是 完全 消費 激動 的 事 實上 我們 看得出 來美國 的 3 月 ISN 製 造 業 指 數 意外 下滑 到 46.3 這是 連續 5 個 月 的 萎縮 了 你 看 得 很 清楚 感覺 因為 美國 這 一次 ISN 是 持續 高 強度 的 下滑 跟 台北 股市 不一樣 台北 股市 你 看 2 月份 還彈 升 嘛 所以 很明 顯現 在 美國 的 ISM 製 造 業 指 數 它 就是 在 追 尋中國 和 台灣 市場 在 過去 的 發展 路線 簡單 來 講新興 市場 本來 就是 一個 領先 指標 所以 新興 市場 的 庫存 週期 它 會 直接 影響 到 發達 市場 兩到 三個 季度 以 後 的 變化 那 當然 了 全球 每股 盈餘 今年 預估 會 下滑 10% 到 15% 所以 按照 這種 速度 我們 看到 呃連 股票 市場 有 沒 有 必要 再 做 進 一步 的 修正 這個 是 值得 觀察 的 因為 很多 人 說現 在 是 在 反映 第四季 到 明年 年初 的 反彈 但是 從 最近 我們 看到 Treeinsight 進行 NFIB 小型 企業 展望 他問 這些 小型 企業者 說現 在 適不 適合 進行 持續 的 擴增 這項 指標 並沒有 因為 股票 市場 的 好 轉現 在 在 彈升 當中 反而 在 破底 哦 這 代表 著 中小型 股 中小型 企業 其實 還是 持續 悲觀 的 這跟 我們 現在 所 看到 的 股票 市場 的 指數 權重 就 有 顯著 相關 了 我們 都 投資 朋友 分享 今年 標普白 指數 當中前 15 名 的 股票 公司 漲幅 大概 貢獻 了 90% 以上 中小型 股 你 發現 是 跌 的 這就 說明 中小型 股其實 很慘 就是 整體 企業 獲利 的 預期 財策 表現 也 不佳 實體 獲利表現 也 沒 有 多 好 企業 主老 闆 信心 也 普遍 下滑 反而 現在 是 靠 這些 權值 股 硬是 把 指數 撐 在 高位 這說 明買 ETF 受到 的 影響 真的 沒有 這麼 大 那 我們 也 可以 觀察到 最近 OPEC 的 減產 基本上 也 沒 有 能力 去 提升 原油 價格 那 說明 一件 事情 啊 這說明 我們 過去 從 歷史 上 看 原油 價格會 在 衰退期 上漲 並且 會 在 衰退期 間 上 漲並 在 衰退期 間 下跌 的 情況 基本上 他 在 證實 的 一件 事情 就是 如果 OPEC 減產 它 還沒有 上 漲 就 說明 目前 還 不是 一個 預估 的 景氣 復 甦 期 目前 還在 經濟 衰退期 所以 它 怎麼 減產 這個 油價 都 還在 跌 這說 明市場 對 於 原油 的 預估 的 需求量 是 不斷 的 下滑 當中 的 那 包括 最近 我們 也 看到 了 美國 的 房價 各地 都 在 出現 顯著 的 下跌 當中 我們 看到 美國 的 部分 主要 靠 一些 中南部 的 退休 城市 硬是 把 價格撐 在 高位 但是 你 像是 英國 的 部分 紐西蘭 或者 是 瑞士 等等 澳洲 等等 基本上 都 出現 非常 險峻 的 房價 下滑 的 一個 跡象 在 所以 在 這種 狀態 底下 基本上 所有 數據 至少 我們 從 昨天 美銀 的 報告 看得出 來 美銀現 在 只有 一個 看法 就是 所有 數據 當中 只有 勞動力 市場 強勁 其他 數據 都 不 強勁 所以 這個 是 值得 大家 來 多 做些 留意 的 就是 聯準 會 不會 因為 一個 勞動力 市場 他 就 堅持 要 維持 自己 的 高 利率政策 至少 美銀 認為 下半年 降息 的 空間 還是 很大 的 我們 可以 觀察到 當前 標普白 指數 美銀為 什麼 認為 會 有 更 多 下行 空間 是 因為 192 年 以來 標普白 指數 從 峰值 到 低點 的 下跌 情況 有 三分之二 都 發生 在 美國 的 經濟 衰退 區間 在 過去 十次 的 經濟 衰退 當中 有 八次 的 標普白 指數 跌幅 超過 兩成 那 我們 這次 跌幅 有 沒 有 超過 兩成 在 2 年 答案 是 有 的 但是 過去 的 經驗 顯示 股市 跌跌 跌跌 跌要 跌 到 經濟 衰退 發生 不能 經濟 衰退 還沒 發生 熊市 就 結束 了 那現 在 經濟 衰退 發生 了 嗎 第一季度 還沒 發生 那 預估 要 二季度 到 三季度 才 會 發生 所以 他 跌跌 跌跌 到 什麼 時候 跌 到 二季度 到 三季度 這個 是 美銀 的 利潤 當然 他 只是 從過 去 數據 來 進行 一些 回測 事實 上 不管 是 這些 大 投行 還是 聯準 會 都 是 在 根據過 去 的 經驗 來 做 解讀 而且 投資人 和 監管 官員 他 往往 有 一個 盲點 就 老 是 專注 於 打 上 一場 戰爭 比如 說 以 利率 風險 為例 近年 來 根本 不 在 這些 監管 當局 的 掃 描雷達 當中 以至 於 聯準 會 連壓力 測試 聯準 會 去年 其實針 對 大摩小摩 這些 大 投行 已經 進行 壓力 測試 他 並沒有 把 利率 走 高考 量 在 內 所以 你 才 會 看到 為 什麼 這 一次 鮑爾說 我 也 不 知道 為 什麼 會 這樣子 因為 他 在 進行 壓力 測試 的 時候 沒有 想到 會有 這種 利率 的 問題 為 什麼 因為 08 年 以 後 根本 沒 有人 相信 利率 會維持 到 這麼 高 的 水平 08 年 以 後 大家 只會 覺得 利率 還會 多 低 這麼 低會 不會 讓 資產價格 有過 高 的 疑慮 沒 有人 想到 利率 要 升到 這麼 高 的 水平 來 抑制 通 膨 所以 這就 發現 投資人 和 監管 官員 他們 都 是 關注 於 上 一輪 的 危機 但 事 實上 真實 的 邏輯 就是 危機會 不斷 的 發生 但是 每次 發生 危機 的 那個 事件 它 是 不會重 複 的 網路 泡沫 它會 泡沫 破滅 但是 不會 再有 一波 網路 股 泡沫 破滅 它 有 可能 是 元 宇宙 有 可能 是 電動車 但是 絕對 不會 是 網路 股 對 吧 好 我們 先 回來 看 一下 標普白 指數 道瓊 指數 四大 指數 在 美 股市 在 過去 一段 時間 的 表現 刀雄 下跌 38.01% 輸在 3, 64 點那 標普 部分 其實納 指 跌幅 都 不大 我們 先 看費 半費半 跌幅 是 1.83% 輸在 3052 點這一波 下 殺 比 較 大 一點 像是 美光 跌 了 2.53% 輝達 跌 了 2.48% AMD 跌 了 1.8% 硬 財跌 了 2.7% 台積電 ADR 昨天 也 下跌 了 2.6% 事實 上 我們 從 美國 股市 本波 的 下 殺 來 做 解讀 老實 說 跌幅 兩成 七 最大 跌幅 也 不是 特別 重 那事實 上現 在 4 月份 越來 越 靠近 當時 在 3 月份 升息 的 點位 了 所以 接下 來 值得 觀察 的 一件 事情 就是 到底 有 沒 有 可能 如 美英 所 預估 的 必須 要 跌跌 跌跌 到 經濟 衰退 的 那 當下 呢 至少 我們 從 風險 資產來 看看 不出 來 嘛 我們 可以 觀察到 最近 大家 其實 討論過 比 較 高 的 今年 表現 最為 亮麗 的 資產 就是 比特 幣 比特 幣我們 從 過去 幾年 的 股票 市場 漲幅 看得出 來 你 像 10 年 他 漲 了 90% 1 年漲 了 1473% 2 年漲 了 186% 3 年漲 了 507% 然 後 4 年 的 牛市 走入 這個 一年 的 熊市 跌幅 5 成 8 但是 各位 要 知道 5 成 8 看起 來 好像 比例 不 大 但是 五成 八 就是 把 過去 漲 的 有 一半 給 吞掉 了 嘛 對 吧 然後結果 15 年 到 17 年 又 漲 了 一波 的 牛市 18 年 又 一路 的 回檔 19 年 到 21 年 又 是 比特 幣 牛市 2 年 是 比特 幣的 回檔 那現 在 23 年 是不是 確保 了 至少 接下 來 兩年 到 三年 會 有 比特 幣的 牛市 區間 呢 好 這個 是 我們 從 風險 資產 的 偏好 看起 來 好像 市場 情緒 有 慢慢 回歸 的 感覺 當然 還是 半信半疑 中成長 了 不過 到底 現在 不管 是 針對 美國 股市 我 還是 覺得 說現 在 的 怪力 回調 也 不過 就是 第一步 你 真正 要 等到 怪力 回調 他 必須 要 有 一個 更 大 的 利空 而 這一 波利 空才 剛開始 而已 對 吧 就是 說 我們 不 期待 他 能夠 完全 的 回到 前低 但是 股票 市場 你 也 總要 在 回調 的 時候 再 來 做 低成本 價的 攤 低會 是 比 較 划算 的 不過 當然 還是 要 專業 注本業 網友 提到 還是 要 專注 本業 沒錯 累積 本金 累積 本金 以前 有個 故事 他 說 有 個 農民給 地主 打工 地主 就 說 我們 每個 月給 你 一擔 米 農民說 我 有 個 想法 你 第一天 給我 一顆 第二天 給我 兩顆 第三天 給我三顆 第四天 給我 四 顆後面 就 每天 就 這樣子 一路 加上 去 對 不 對 那 地主 想 說 這農民 是不是 傻 了 要 這麼 少 就 答應 了 對 不 對 結果 農民 堅持 7 天終 於 餓 死 了 本來 是 想要 看 那個 負力 效果 的 結 果因 為 每天 只有 一顆 兩 這樣 7 天 就 餓 死 了 所以 很多 人 怎麼樣 很多 人 等 不到 大家 都 知道 負力 效果 的 威力 但是 我們 每天 處 於 水深 火熱當 中 所以 這個 還是 累積 本業 還是 很 重要 的 OK 好 那 我們 今天 聊 完聯 準會 的 大概 大致 率 的 走向 還是 要 聊 一下 日本央行 的 變化 因為 這 一次 我們 看到 日本 散戶 投資者 是 大幅 的 削減 對 於 日圓 的 空頭寸 押注 央行 即 將要 調整 政策 這個 過去 我們 都 會 猜 啊 會 不會 直天 河南 上任 之 後 啊 有 一個 貨幣 政策 的 轉向 啊 但是 頂多 就是 猜 不敢 真實 的 動作 為 什麼 因為 你 說 日本 已經 幾 十年 的 貨幣 寬 鬆 政策 會 在 短 時間 內 有 大幅 改變 的 跡象 嗎 感覺 不太可能 但是 有 沒 有 可能 發生 轉捩點 呢 至少 從 目前 針對 日 圓空頭寸 明顯 的 減少 看得出 來 日本 投資者 是 有 一點 蠢蠢 欲動 的 尤其 我們 也 可以 觀察到 而 日本 現在 企業 是 大幅 的 在 2 年 到 23 年 短期 債的 籌措 現金 的 數量 開始 大幅 攀升 那為 什麼 現在 這個 時 機點 忽然 大量 爆發 的 申請 企業債 呢 那 你 現在 景氣 又 不好 你現 在 發現 那麼 多 債券 幹 嘛 可能 在 對 賭貨幣寬 鬆 即 將 走向 終結 因為 低利率 時代要 結束 了 日本 的 低利率 時代 結束 了 未來 是 高利率 我要 發行 債務 我 要 發行 不用 還錢 不用 還 利息 的 債務要 馬 上 趁現 在 所以 這個 是 我們 接下 來要 觀察 的 一個 跡象 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 日本 目前 壓力 是 來 自 於 各 方面 的 不管 是屬 於 內部 這種 貨幣緊縮應該講寬 鬆 政策 對 於 內部 通縮 拉 抬 效果 失敗 對 於 外部 而言 由 於 輸入性 通膨是 不斷 的 滅入 那 加上 國民 所得 從換算 美元 來 看 是 進入 極度 縮 的 我們 可以 來 觀察 如果 以 OECD 各國表現 來 做 觀察 基本上 日本 在 過去 幾年 是 不斷 的 下行 當中 是 遠 低 於 OECD 的 水平 的 那 日本 GDP 我們 講的 換算 美元 人均 GDP 在 去年 被 台灣 超越 今年 預估將 被 韓國 超越 所以 各位 也 可以 觀察到 啊 從 最近 幾年 來 看 日本 人越 來 越 多 人 願意 去 進行 海外 定居 那 你 說 這麼 多人 進行 海外 定居 它 的 意義在 哪裡 呢 你 看 日本 環境 這麼 好 還有 免治馬桶 啊 這個 人 又 很 和善 日本 人 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 嗎 史 上 最 不 喜歡 出國 的 日 這個 國家 就是 日本 人 日本 人 都 覺得 國外 這個 交通 比較 亂 一點 對 不 對 啊 這個 民情 不像 日本 這麼 好 但是 這幾年 我們 就 看到 有 越來 越 多 的 日本 人去 選擇 移居 海外 他 其實 就是 在 反映 這種 貨幣 政策 到 極限 之後對 於 市場 無 法拉 抬 的 作用 但是 我們 過去 還是 很 清楚 了 日本 的 本輪 泡沫 破滅 呢 從 過去 以來 其實 都 是 美國 在 背 後 一手 的 霸權 操作 的 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 你 看 日經 新聞網 最近 做 了 很多 的 專題 都 是 針對 日本 半導體 應該 怎麼 崛起 要 怎麼 在 熊本 廠 跟 台積 電進行 新 一步 的 合作 為 什麼 因為 他 把 過去 失落 的 30 年 40 年給 拉 回來 大家 都 很 清楚 好像 覺得 1980 年 那個 時候 是 日本 支持 俄國 把 房 地產 泡沫 大幅 最高 但是 真正 把 日本 經濟拉向 崩潰 邊緣 的 一個 是 當然 是 85 年 1985 年 當時 的 廣場 協議 日圓 的 升值 另外 一個 其實 是 1986 年 日本 的 半導體 日 美半導體 協議 我們 都 很 清楚 在 當時 日本 半導體 在 1980 年代 曾經 一度 達到 世界 權重 的 50% 以上 當時 由 於 美國 壓力 非常 沉重 美國 又 打 貿易戰 的 壓力 跟川 普一樣 他 當然 知道 這個 打貿易戰 這 一些 高污染 或者 高 耗水 高耗電 的 半導 體產業 是 不 可能 回美國 的 但是 我 至少 可以 在 政策 面 方向 政治 層 面上 做 一些 打壓 我 把 它 轉移 去 台 韓對 吧 所以 當時 我們 看到 日本 曾經 在 198 年 大概 整體 半導體 尤其 是 第一任 第一任 現在 全部都是 三星 和 SK 海力士 當時 的 整體 全球 市值 權重 是 高達 五成 以上 198 年 的 日本 就是 203 年 的 台積 電當時 日本 就是 這麼強 但是 由 於 日 美半導體 協議 1970 年 以 後 日本 在 大力 的 受到 美國 的 關稅 課徵當 時 我 記得 關稅 課徵是 百分之百 然後他 又 要求 日本 要 開放 市場 讓 外國 企業 能夠 擁有 20% 的 市 佔率 當時 南韓 的 李健熙 就 趁 心而入 南 韓當時 三星 的 DRAM 的 關稅 大概 是 0.74% 日本 是 10% 所以 你 可以 觀察得 很 清楚 其實 背後層面 都 是 由 這 隻 背後無形 的 手來 操作 的 其實 台灣現 在 也 面臨 一樣 的 情況 但是 我們 可以 看得出 來 當時 的 一個 政策 的 轉捩點 就 迎來史 上 最大 經濟 的 變革 所以 這個 就是 背後我們 看到 真實 的 方向 最近 我 在 電視台 看到 一部 老電影 但 應該 看過 叫 黑金 就是 那個 梁家 輝 和 李立群 劉德華 主演 的 內部 而且 很 好 就 找 一群 香港 人演 臺 灣片 的 內部 啊 裡面 不是 有 一個 很 經典 的 一幕 嗎 就 說 國民黨 吧 上面 要 選一個 立法 委員 那 李立群 呢 他 就是 演那個 大 老 闆 啊 或者 位高權 重 的 官員然 後 他 就 問那個 梁朝 偉和 另外 一個 路人甲 忘記 他 叫 什麼 名字 他 說 你 說 看 我 為 什麼 要 選 你 們 呢 那個 路人甲 呢 就 一副 表 忠心 啊 當做 那個 哈巴狗 的 形象 啊 我忠 於 黨 啊 我 愛 您 啊 對 不 對 那 李立群 就 笑笑 說 啊 我 謝 你 啊 那 梁家 輝 他 就 說 你 選 我 這個 地方 就 穩 了 選 他 我們 派系 就 丟了 這個 地方 當時 李立群 就 表示 認同 很多 人當時 我 看 也 沒 看 懂 能夠 做到 大 領導 面前 都 是 有 能力 的 為 什麼 兩個 人 對 於 利 這個 人 的 感覺 會 差 這麼 多 呢 因為 利益 集團 看重 的 是 什麼 看重 的 是 誰 的 不是 說 誰 的 能力 更好 或者 是 誰 更 優秀 他 看 的 是 你 能 不能 為 我 這個 集團 帶來 利益 能 不能 參與 好 利益 分配 能 不能 了解 自己 所站 的 位置 更 直白 的 一點 你 的 直屬 上司 會 在乎 你 的 那 一點 優秀 成績 一點 陰頭 小利 嗎 他 在乎 的 是 自己 更大 的 利益 啊 這個 就是 我們 可以 觀察到 啊 這個 政治 對 於 經濟 影響 的關 係 所以 我們 雖然節 目常聊 是 聊資產 價格 的 變化 那 我們 都 很 清楚 背後有 一 隻 無形 的 手 嗎 啊 這 就是 聊聊 啊 這剛 才 有 投資 朋友 在 詢問 嗎 好 啦 那 我們 繼續 往 下 看吧 台北 股市 在 昨天 的 表現 狀況 又 為何 呢 其 實台 股 在 最近 電子 很 明顯 有 休兵 的 情況 最近 都 漲 一些 中小型 的 有 時候 漲軍工 有 時候 航運 扮演 要角 有 時候 重電 因為 4 月 要 漲電 了 我們 可以 觀察到 台北 股市 其實 這幾天 成交量 也 不是 特別 高 昨天 稍微 放到 了 289 位 但 漲點 也 就 19 點 而已 說 在 15932 點 昨天 漲 上去 今天 又拉下 來 了 至少 昨天 是 10 個 月 受 盤行 高 了 好 但 就 開心個 一 兩天 至少 從 台幣 層面 大概 連三扁 收 在 30.5 塊 接下 來 就要 看 一下 外資 在 今天 的 動作會 不會 有 大量 資金 的 匯出 今天 肯定 是 指數 賣壓 比 較 重 但 最 重要 的 是 看外 資有 沒有 選擇 把 台幣 進行 大幅度 的 贖 回外資 的 部分 雖然 已 經連買 4 天 但是 買超 幅度 相對 於 去年 年底 已經縮 小 很多 了 小 臺 的 部分 則是 持續 保持 在 偏空氛 圍融 資餘額 稍微 突破 了 去年 的 高點 但是 這來 自 於 因為 龍 捲 現在 大家 在 回補 那 回補 你 說融 資餘額 這個 時候 順勢 增長 很 正常 反而 我們 可以 關注 到 是 今年 14 家 的 金控 Q1 獲利 已經 出來 了 78 億 但 年 減率 還是 高達 四成 期不過 我們 可以 觀察到 各 項類 股當 中 的 獲利表現 還是 不 太 一樣 比如 說 你 像是 富邦 金國泰金 它 由 於 還是 以壽險 作為 主要 元素 來源 壓力 還是 很大 我們 可以 觀察到 富邦金 從 去年 的 三月份 以來 單月 年 增利 就 在 一個 下行 區間 尤其 在 去年 10 月 1 月 那 一波 的 債券 價格 大跌 我們 看到 對 於 壽險業 的 影響 是 如此 巨大 的 那 一直 到 今年 3 月份 是 富邦金 整體 單月 年增率 還是 7X3 所以 這麼 高 強度 的 下行 區間 這說 明明 年 配息 可能 也 不太好 過你看 今年 一季度 衰退 7X3 衰退 8X2 又 衰退 7X3 那 你 說 明年 配息 能夠 多亮麗 呢 那 去年 的 部分 主要 是 年末 比較 慘一點 所以 富邦金 這 一次 我們 可以 觀察到 因為 他 去年 沒有 進行 這個 我們 看到 增資 的 行為 所以 他 壓力 沒 這麼 大 但是 你 也 很 難 期待 他發 的 現金 股利 會 有 多 高 了 那國泰金 的 部分 哦 獲利 q1 才 68 億 啊 年 減率 是 八成 啊 這國泰金 從 去年 原 月份 就 每個 月 都 虧 損到 現在 啊 啊 這 去年 是慘 不忍 睹 啊 富邦金 至少 還有 單個 月份 年增率 表現 還不錯 的 對 吧 啊 所以 壽險業 呃 形成 壓力 就 這麼 大 可是 如果 我們 觀察 像是 這種 升息 概念股 我們 講的 銀行 概念股 像 兆 豐金 第一 金相 對 起來 都 有 比 較 明顯 的 增長 力度 比如 說兆豐金 的 部分 今年 2 月份 3 月份 單元 年增率 都 回到 正 增長 的 區間 那 第一 金 的 部分 第一季 相對 於 去年同期 是 增長 了 三成 四 所以 官股 表現 是 不錯 的 那 當然 了 這些 壽險業 或者 我們 講的 銀行 股 或者 證券股 有些 慘 有些 好 但是 沒有 一檔 比 星光 金 還慘 的 了 為 什麼 這說 因為 星光 金 他 是 唯一 一家 在 Q1 虧損 的 的 金 控股 單月 淨損 31.6 億 那 這個 不用 我 多 說 了 我們 可以 觀察到 星光 金在 各大金 控當 中 所 持有 的 新興 市場 債券 的 部位 比例 是 來 的 最大 的 這個 相 對 他 本身 的 總資產 所以 債券 價格 的 跌幅 我們 可以 觀察到 股市 漲壽險業 獲利表現 不 一定 好資產 損益 也 不 一定 好 其他 權益 不 一定 好好 但是 股債 市漲 債市 跌 對 於 壽行業 的 影響 就 非常 大 了 因為 壽行業 持有 的 資產有 八成 都 是 債券 只有 兩成 是 股市 所以 台北 股市 漲到 兩萬點 對 於 壽行業 的 拉 抬 效果 都 不是 特別 顯著 啦 只有 聯準 會 政策 轉向 的 時候 這些 壽行業 的 預期 效果 才 會 出來 那 當然 了 你 會 說 那 你 說 那 到底 現在 金融股 到底 是 應該 什麼樣 的 方向 呢 我 反倒 會覺 得 既然 市場 上 即 將要 反映 聯準 會 的 停止 升息 就 代表 著壽險業 至少 越來 越 接近 他 在 資產 減損 的 絕對 低點 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 假設 好 了 假設 下 一輪 的 降息 潮來襲 一開始 先上 漲 的 肯定 是 壽險 股 而 不是 銀行 股 反倒 是 銀行 股會 有 顯著 的 回跌 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 這張 圖 表示 從 20 年 3 月份 當時 新冠 疫情 以來 的 金融股 和 加權 指數 的 走勢 變化 藍色線 是 金融股 紅色線 是 加權 指數 我們 可以 觀察到 在 20 年 當時 6 月 到 9 月 12 月 到 3 月 金融股 壓力 都 重重 那賣壓 都 集中 在 哪裡 都 集中 在 銀行 股為 什麼 因為 低利率 嘛 低利率 對 於 銀行 的 放貸 效果 衝擊 都 非常 大 那 12 月 當時 又 做 什麼 打 草房 政策 限縮 房貸 成數 銀行 股 就 更 痛苦 啦 但是 你 看到 在 整個 21 年 到 2 年 基本上 金融 指數 大幅 拉 抬台 積電 在 高位 盤旋 金融股 大幅 拉 抬 這 一段 就是 由壽險業 所 帶動 的 一直 到 2 年 升息 的 氛圍 開始 出現 之 後 我們 才 看到 銀行 股 在 去年 的 表現 看 起來 股價 才 不錯 所以 基本上 金融股 它 的 漲勢 還是 有分 三段 論慣性 先漲 壽險業 資產價格 水漲 船高 之後證券業 手續費 也 會 跟 著水漲 船高 最後才 是 我們 看到 的 銀行 股而現 在 是 什麼 升息 週期 即 將來 到 尾 聲壽險 已經 跌 了 一大 戶 了 那 證券業 證券業 也 跌 了 很大 一段 那現 在 反而 是 銀行 股 是不是 即將 要 反映 未來 降息 可能 受到 的 資產 減損 或者 我們 講的 利率 收縮 呢 這個 是 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 觀察 的 早上 9 點 04 分 我們 看到 臺 北 股市 才 小跌 28 點是 在 15904 點那 今天 量 能 大概 也 在 20 初以還 可以 那 接下 來 就 來 觀察現 在 重要 的 訊息 已 經釋 放 了 基本上 大家 比較 關注 的 今天 可能 就是 國安 基金 的 立會 了 應該 不會 退場 預估 明年 元月份 以後再 退場 的 等 選完 再 說 看 得 清楚 是 這樣子 當然現 在 如果 是 按照 原理 來 看 的 話 他 有 10 個 理由 可以 退場 但 只有 一個 理由 不 退場 就是 明年 的 選舉 對 吧 ok 那當然 了 到底 是不是 如此 我們 就 看 一下 今天 的 立會 立會 怎麼樣 了 那禮 拜 五 的 部分 反而 我們 要 更 為 關注 的 是 銀行 股 的 財報 要 出來 了 包括 小摩富國 花旗 等等 到底 這些 銀行 股 本身 在 進行 內部 壓力 測試 的 表現 為何 我 相信 這 一次 財報 和 財測 都 會 陸續 來 做 一些 公告 我們 就 看 一下 明天 有 可能 公 佈 的 財報 表現 了 早上 9 點 05 分 如果 想 讓 我們 節目 盡快 的 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 幫 你 辦 早晨 財經速 解圖 再 詳解 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利