2023/4/18(二)科技股漲過頭?全美投行大喊:快跑 台股劍指萬六 櫃買再創波段高【早晨財經速解讀】

早晨 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 203 年 4 月 18 号 礼拜二 早上 8 点 31 分 大家 早安 我 是 雪亭 号 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 收视 变化 一早 我们 先 来 观察 其实 昨天 应该 算是 所有 的 美国银行 的 财报 当中 都 表明 着 市场 上 应该 讲銀行 的 投資 報告 當中 都 對 於 目前 美股 股市 的 基期 偏高 銀行 本身 自己 的 獲利表現 都還 算是 不錯 包括 前 幾天 我們 所 提到 的 小摩富果 和 花旗 不過現 在 你 可以 觀察到 道 瓊 昨天 收紅 了 接近 100 點市場 上 對 於 本次 有 沒 有利 多 進出 的 感覺 也 不是 特別 顯著 股市 就是 盤 在 這樣 的 位階 那 股市 越是 半信半疑 中成長 你 就 看到 這些 投行 釋放 的 報告 就 越加 的 空頭 這 一次 就 連過 去 是 堅定 的 多頭 的 小摩 摩根 大通 都 在 昨天 發 佈 了 報告 認為 科技股 已經 接近 超買區 間現 在 對 於 美國 股市 機器 來 看 都 有 一點 偏高 的 疑慮 這美國 股市 最多頭 的 投行現 在 居然 對美國 股市 抱持 著 保守 看法 那 我們 來 细看 一下 这份 报告 当中 所 提到 的 几项 内容 首先 我们 从 单一 技术指标 从 乖离 角度 来 做 观察 从 绝对值 来看 科技股 目前 的 涨势 惊心 萎生 原因 是因为 我们 看 RSIRSI 我们 以前 跟 投资 朋友 提 过 相对 强度 指数 他 是 衡量 資產價格 的 過度 買入 或者 賣出 的 情況 那現 在 其實 從 2 年 10 月份 以來 這一波 的 乖離 就 拉 的 非常 高 通常 RSI 是 0 到 10 之間 來 做 震盪 啦 那 只要 高 於 70 等同 於 資產 已經 被 過度 買入 了 低 於 30 那 就是 過度 賣 出 嘛 的確, 你 按照 過去 幾年 的 經驗, 的 確是 有 這種 30 跟 70 之間 的 乖 離關 係, 但 這一波 已經 逼 臨到 70 的 高點, 也 就是 代表 著 整個 美元 股市 短期 的 乖離 是 有 持續 推高 的 疑慮 存在 的。 第二 點是 今年 針對 美債殖 利率 和 科技股 再度 突破 過去 我們 跟 投資 朋友 聊過 基本上 市場 上 對 於 公債殖 利率 對 於 科技股 的 估值 打壓 是 有 一個 前瞻 的 想像 空間 的 但 這一波 非常 有趣 的 情況 就是 美債殖 利率 其實並 沒 有 掉 太 多 但 科技股 是 持續 的 受到 吹捧 那 泡沫 就 不斷 的 放大 當中 今年 以來 標普白 指數 上 漲 幅度 已經 超過 7% 如果 是 把 科技股 以外 的 標普白 指數 你 扣掉 的 話 是 只有 上漲 2% 所以 這波 很 明顯 就是 明顯殖 利率 並沒有 大幅 下滑 的 情況 底下 科技股 的 泡沫 被 吹 得 很大 如果 我們 把 美國 科技 巨頭 FANG 來 做 觀察 今年 以來 的 漲幅 是 高達 兩成 六 這些 美國 股市 的 科技 巨頭 這說 明其 實傳 參股 表現 沒 有 多 好 那麼 中小型 股表現 也 很 差勁 主要 都 是 靠 這些 權值 股 硬是 把 指數 推高 由 於 這幾家 公司 我們 看到 FANG、 臉書 Apple、 Amazon、 Netflix 和 Alphabet 標普拍 指數 的 佔 比 大概 佔 了 1 成 4 左右 所以 基本上 你 把 這些 公司 剔除 掉 之後標 普拍 指數 今年 幾乎 沒漲 所以 基本上 這種 短期 內 的 權值 推高 容易 讓 大家 產生 一些 過度 的 疑慮 那 就是 其實 你 要 撿 便宜 還是 撿 得到 的 你 只是 撿 不到 這些 大型 股 的 權值 股 的 低 基期 好 在 中小型 股 目前 老實 說 還在 低位 震盪 當中 那小摩 正是 因為 看到 當前 標普白 指數 相 對 於 科技股 的 比例 水平 來 到 了 過去 接近 20 年 的 新高 使得 小摩 目前 有 擔憂 目前 已經 不僅 是 針對 第四季 的 復 甦 而是 全面 的 基期 推高 我們 過去 也 跟 投資 朋友 提過 了 如果 是 從 FANG 相對 於 標普白 指數 的 PERatio 目前 相對 於 標普白 指數 它 的 基期 是 足足 高 了 1.5 倍 接近 是 20 年 當時 貨幣寬 鬆 的 水平 了 所以 基本上 我們 還是 回歸源頭 了 就 當時 為 什麼 有 這麼 多 的 投行 基本上 到現 在 為止 不管 看多 的 轉為 空 那 看空 的 轉為 更 空為 什麼 會 有 這樣 的 情況 呢 基本上 就 來 自 於 基期 效果 的 推敲 了 我們 跟 同學 分享 過在 整個 203 年 市場 對 於 標普白 指數 在 年底 的 EPS 預 估值 最樂觀 是 24 塊 那 你 乘 上 一個 中信 每一筆 18 倍 真的 就是 只有 40 點的 目標價 所以 我們 看得出 來 比如 說 以 這張 圖表來 做 了解 高盛 算是 中信 的 投行 他 把 203 年 的 目標價 設定 在 40 點的 可是 現在 標普白 指數 是 漲 超過 410 點這就 形成 當中 的 落差 美國 股市 這些 投行 都 認為 必須 要 做 適度 的 均值 回歸 但是 我 反倒 沒有 這麼 悲觀 就是 說 市場 本來 在 整體 貨幣 寬 鬆 之 後 現 在 雖 然 在 貨 幣 緊 縮 但是 市場 上 的 資金 流絕 對 存量 而言 相對 於 前 幾年 還是 非常 高 所以 你會 發現 市場 上 其 實真 對 泡沫 這件 事情 它 的 忍受 幅度 其實 是 越來 越 高 的 如果 我們 觀察 整個 EPS 其實 它 也 是 在 最差 勁 今年 元月份 二月份 可能 已經 逐步 度過 最慘 的 情況 那 每三到 四年 它 都 會 有 很 正常 的 標普白 指數 EPS 的 下 修 所以 這些 投行 B 基本上 也 沒 有 很 看壞 24 年 25 年 的 表現 大家 都 知道 這 不是 崩盤 大家 都 知道 這 不是 重度 衰退 但是 呢 這些 投行 總要 有 一個 藉口 上車 嘛 啊 在 去年 第四季 啊 一路 保守 到現 在 啊 已經 被 嘎 了 這麼 久 的 一段 時間 啊 美國 股市 科技股 有 這麼 顯著 的 權值 拉 抬 各位 要 知道 這個 機構 投資人 跟 散戶 投資人 最大 的 差別 其實 在 於 資 金量 的 大小 所以 散戶 投資人 他 是 可以 玩 中小型 股 的 甚至 長 報 都 沒 問題 啊 但 機構 投資人 錢 太 多 不能 投 到 中小型 股 以免 市場 上 到 時候 籌碼 全部 被 他 縮掛 而 去 股價 波動 也 會 大幅 加大 所以 這些 科技 巨頭 就 好像 巴菲特 講的 巴菲特 說 如果 我 的 資 金量 像 1980 年代 一樣 少 的 話 他 可以 挑 到 非常 多 的 價值 股 但是 因為 他 現在資 金量 太大 了 他 只能 挑 大型 股 所以 正常 來講 這些 投行 為 什麼 需要 釋出 一些 相對 利空 的 報告 很 有 可能 是 想要 上車 這個 是 最 直觀 的 解釋 要不然 到 目前 為止 其實 已經 差不多 要 去 反映 203 年底 的 復 甦 週期 了 股價要 提前 反映 6 9 個 月度 你 可以 看壞 第四季 的 表現 但是 你 不能 直接 說 他 是 一個 不應 該 上 漲 的 一個 邏輯 他 只是 緩漲 或者 說 呃 對 於 第四季 悲觀 必須 要 均值 回調 而並 不是 單純來 自 於 機器 的 高低 對 吧 啊 畢竟 啊 當市場 進入 到 復 甦 期 沒 有 估值 的 問題 啊 市場 進入 到 復 甦 期 進入 到 擴 張期 他 就是 泡沫 的 堆積 過程 嘛 我們 可以 觀察到 基本上 標普白 指數 目前 的 基期 從 當時 我們 看到 在 整個 208 年 衰墜 中標 普白 指數 的 本益比 接近 快要 近 10 倍 之 後 就 一路 的 推升 推升 到 201 年 中旬 接近 到 20 倍 最近 有 適度 回歸 之後然 後 在 10 月份 的 反彈 又 開始 回 中心 回到 18 倍 所以 18 倍 老實 說 應該 有 一點 算是 標普白 指數 的 中性 本益比 也就是说 这 一次 的 均值 回归 它 不是 史诗 级 崩盘 没有 跌 到 过去 的 14 倍 或者 10 倍 的 水平 而是 适度 的 回到 该 有 的 水平 当中 就是 过去 历史 的 平均水平 当中 再度 的 开启 下一波 的 复苏 期 这个 是 比较显著 的 感觉 了 那 当然 了 如果 我们 从 buyback 也 就 是从 库藏 股 的 实施 也 是 看得出来 目前 库藏 股 的 实施 金额 也 没有 大幅度 的 收缩 我们 可以 观察 到 有趣 的 迹象 过去 你 像是 20 年 新冠 疫情 或者 207 到 208 当时 的 buyback 就是 库藏 股 的 实施 金额 是 大幅 缩窄 的 我们 过去 跟 投资 朋友 提 过 公司 企业 实施 库藏 股有 几个 好处 第一 個 很 直觀 的 就是 給企業 這些 員工 發放 相關 的 股權 那 另外 一件 事情 就是 藉由 過場 股實施 計劃 把 在外 流通股 數給 撤銷 給 註 這個 時 候 對 於 公司 內部 的 股價 拉伸 效果 就 來 的 更 為 強烈 對 於 股東 權益 也 是 有 大幅 的 拉伸 那過 去 幾年 其實 很 明顯 從 208 年 以來 這些 美國 股市 標普 指數 的 企業 都 這樣 搞 的 就 一直 實施 庫藏股 就 一直 把 市場 的 股價給 推高 嘛 在外 流通股 數越 少 股價 就 推越 高 那過 去 我們 的 經驗 是 如果 庫藏股 開始 進入 到 極度 縮 像是 07 年 或者 20 年 了 這就 說明 企業 的 現金流 有 問題 了 他 沒 辦法 再 把 現金 拿 去 買 在外 流通 的 股票 然後嘗試 對 高 股價 因為 他 本身 就 已經 沒現 金 了 所以 擴敞 股 就 會 急縮 但是 到 目前 為止 你 看得出 來 企業 第一 進行 了 提前 的 準節 第二 這一波 20 年 的 熊市 擴敞 股實質 金額 有 沒 有 下滑 有 下滑 但 幾乎 下滑 一定 水平 之後就 停滯 住 了 一直 到 去年 第四季 都 保持 在 一個 相對 高位 的 水平 這就 說 明其實 大家 還是 有 錢 企業 的 整體 現金流 情況 並沒有 想像中 還要 來 得 著 如果 我們 從 今年 以來 各大 股市 的 表現 來 做 表述, 你會 發現, 費半 今年 漲幅 有 接近 兩成, 不過 從 去年 低點 已 經談 了 四成, 納指 今年 以來 漲幅 1 成 6, 韓國 COSPI 指數 漲幅 1 成 6, 法國 CAC40 指數 漲幅 1 成 3, 台北 股市 漲幅 1 成 2, 日經 25 指數 漲幅 10%。 上证指数 涨幅 8% 标普 涨幅 8% 道琼 和 新加坡海峡 指数 涨幅 大概 是 2% 左右 所以 看得出来 传产 和 金融 作为 主要 权值 结构 的 像 新加坡 都 金融股 道琼 就 传产 金融 这 一些 基本上 今年 仍然 不是 市场 资金 吹捧 的 方向 那 至於 我們 看到 今年 表現 最為 亮麗 的 大部分 就是 相關 的 半導體 概念股 或者 是 軟體 全資股 或者 是 半導體 周邊 的 製 造 供 應 鏈 比如 說台 韓指數 那 反而 我們 可以 觀察到 這個 法國 的 CAC40 指數 如果 我們 從 20 年 年初 一路 回測 到 現在 法國 股市 因為 今年 創 新高 嘛 法國 股市 是 20 年 以來 表現 最為 亮麗 的 股票 市場 之一 那為 什麼 這說 呢 因為 這個 LV、 愛馬仕 全部 股價創 新高 所以 各位 可以 了解 到 股市 的 畸形 現象會 造就 某種 市場 的 繁榮 新加坡 海峽 指數 漲幅 有 1.2% 所以 金融股 到 目前 為止 對 於 整體 本輪 的 熊市 權值 結構 他 還是 有 非常 顯著 的 防禦 性表現 反而 这个 时候 台北 股市 韩国 股市 纳指 费半 跌幅 就 很 重 了 所以 我们 只能 说 现在 仍然 是 在 一个 熊市 反弹 的 格局 当中 因为 我们 虽然 看到 科技股 涨幅 最为 强烈 但是 科技股 只是 过去 跌 的 凶 的 原因 所以 你 想要 赚取 更 多 的 资本 利 的 空间 本身 就 伴随 着 更 多 的 风险 这 很 好 理解 吗 當時 跌 的 多 的 現 在 就 漲 的 看 起來 很 驚人 好 那剛 才 也 提到 這一波 完全 沒有 跌 的 完全 沒有 進入 到 熊市 格局 的 是 法國 股市 這個 到 來 講法國 內部 的 罷工 情況 和 通 膨 也 是 非常 嚴重 的 但是 由 於 這個 指數 的 畸形 的 解讀 現象 造就 了 股市 畸形 反龍 我們 可以 觀察到 最近 我們 看到 財聯 社公 佈 了 全球 前 10 大 富豪 的 財富 增長 我們 觀察到 法国 的 LouisVuitton 的 CEO 布纳德 阿尔诺 这 一次 净资产 高达 210 亿比 伊隆 马斯克 的 180 亿 还要 高 了 接近 30 亿 那 年内 的 增幅 在 整个 今年以来 是 增加 了 478 亿 法国 LV 创 历史 新高 马 价位 所以 在 这种 状态 底下 其实 美国股市 在 年内 的 反弹 是 其實 還蠻 算蠻 多元 的 啊 現在 就是 這樣 嗎 就 風險 資產 也 在 漲 避險 資產 也 在 漲 啊 就是 下 一波漲 的 是 什麼 你 也 不 知道 但是 就是 大家 都 不 相信 會漲 尤其 是 大部分 的 投行 都 認為 不該 再 漲 了 那 你 就 看 這些 投行 什麼 時 候終 於 認輸 吧 那 可能 就是 本波 反彈 的 終點 了 好 了 那 這個 是屬 於 股市 的 預測 幾乎 所有 投行 一面 錯誤 啊 臺 北 股市 我們 當時 也 跟 投資 朋友 提到 了 你 除了 富邦金 在 去年 第四季 抄底 之外 其他 的 像是 國泰金 啊 國泰金 底下 的 國壽 嗎 開 發金 底下 的 中壽 中信 金 底下 的 臺 灣人壽 還有 星光 金 旗下 的 星光 人壽 啊 全數 對 於 今年 臺 北 股市 第一季 看空為 什麼 去年 第四季 全部 都 在 賣 股票 啊 全部 都 在 賣 股票 我們 不講 債市 我們 就講 股市 啊 在 第四季 大量出 脫 股票 持有 富邦 人壽 去年 第四季 超低 啊 所以 啊 呃 這個 市場 上 我們 講說 這種 82 定律 有 82 法則 這個 不管 是 在 少數 少數 的 散戶 還是 壽險 巨頭 都 一樣 其 實壽險 就是 我們 的 代表 了 為 什麼 因為 我們 買 美元 保單 就是 委 託 這些 壽險 幫 我們 去 操盤 吧 對 吧 所以 應該 講買 保單 或者 買 儲蓄險 買 投資型 保單 都 是 在 委 託 這些 壽險業者 在 這種 狀態 底下 你 就 可以 觀察到 市場 上 的 主流 民意 和 主流 投研 報告 他 其實 就是 整個 大盤 的 市場 情緒 那現 在 這些 報告 當中 又 開始針 對 美元 來 做 最新 一輪 的 預測 我們 過去 跟 同學 提到 現在 大部分 的 投行 是 針對 這些 企業 的 獲利 看壞 針對 美國 股市 看空 所以 也 有 更 多 的 降息 期待 現在 市場 上 投行 普遍 還是 預估 今年 在 年底 以前 有 兩碼 到 三碼 的 降息 空間 了 那 這就 直接 影響 到 對 於 美元 的 利率 的 預測 水平 了 我們 可以 觀察到 最近 美銀 除了 對 於 美國 股市 持續 看空 之外 他 這 一次 所出 的 報告 當中 也 特別 表明 強勢 美元 已經成 為 過去 勢 他 預估 美元 在 今年 可能 會 下跌 兩成 並且 看好 黃 金 石油 歐元 以及 新興 市場 的 未來 那 我們 可以 觀察到 過去 的 跡象 的確 這一波 也 有 一點 見 頂 的 機會 在 過去 我們 跟 投資 朋友 聊過 其實 美元 週期 它 有 擴張 週期 和 收縮 週期 比如 說 我們 看到 這張 美元 指數 往上走 是 美元 強勢 往下走 是 美元 弱勢 你 會 發現 每 一波 的 美元 的 弱勢 通常 是 貨幣 寬 鬆 的 開 始 起始 發酵 比如 說 像是 208 年 之後當 時貨幣寬 鬆 之 後 大概 整體 美元 走皮 就 一路 走到 2015 年 那麼 在 整個 20 年 的 確有 一段 時間 走 皮 但是 由 於 利率 緊縮 在 21 年 又 快速 的 上行 你 像是 20 年 像是 1985 年 那 你 會 發現 每 一次 美元 週期 的 轉折 我們 不想 向下 掉 了 就 說 每 一次 美元 指數 向 上升 比如 說 1980 年 當時 發生 什麼 事情 呢 拉丁美洲 債務 危機 哦 197 年 美元 又 開始 做 高 強度 的 升值 發生 什麼 事情 呢 呃 這個 亞洲 金融 風暴 嗎 好 那 這個 09 年 10 年 當時 俄羅斯 啊 土耳其 啊 又 陸續 的 爆發 相 對 的 貨幣 危機 所以 每 一次 美元 的 收縮 都 造就 新興 市場 非常 痛苦 啊 因為 美元 購買力 強大 嗎 那過 去 呃 廉價 美元 把 這些 新 市場 所 推起 的 泡沫 瞬間 破滅 啊 所以 新市場 都 很 痛苦 啊 所以 你 才 看到 為 什麼 20 年 人家 通膨都 還沒來 巴西 央行 南美洲 央行 升息 升 的 多 快 啊 就是 害怕 再 重演 一次 災難 好 那現 在 呢 這個 趨勢 要 反轉 了 也 就 代表 著新興 市場 是否 會 因為 美元 的 左扁 重新 獲得 市場 上 的 青睞 我們 可以 觀察到 最近 不管 是 JPMorgan 還是 大摩美 銀瑞銀 德意志 銀行 或者 高盛 普遍 都 把 本輪 的 升息 週期 利率 設定 在 5% 到 5.25% 所以 如果 以市場 的 普遍 預期 來 看 聯準 會 在 5 月 升息 一碼 就 會 達標 了 但是 其他 的 你 像是 花旗 或者 巴克 萊 或者 其他 投行 有些 部分 是 認為 還是 有 再 升息 一碼 到 兩碼 的 空間 在 這個 就要 值得 大家 來 多 做 一些 留意 會不會 產生 變數 了 那 我 個 人 認為 是 5 月 升息 完一碼 之 後 他 就 會 保持 在 高利率 做 觀望 那 我 个人 认为 经济衰退 是 不足以 影响 到联 总会 的 货币政策 转向 的 高利率 本来 就 会 伴随 着 经济衰退 这 不是 一个 很 自然 的 尝试 吗 但是 差别 就 在于 高利率 所 引起 的 经济衰退 联 总会 永远 有 办法 救得 起来 利率 降低 就 就 起來 了 嘛 這很簡單 只要 讓 市場 上 的 投資 操作 情緒 回歸 但是 通 膨 如果 因為 提早 降息 而 再起 那聯 準會 陷入 一個 相對 麻煩 的 窘境 整個 痛苦 時間 會拉長 很多 所以 他 更 有 可能 的 做法 是 經濟 衰退 他 可以 忍受 經濟 衰退 三個 月 五個 月 十個 月 一年 他 都 可以 忍受 他 不能 忍受 的 是 通 膨 再起 所以 唯一 他 停止 降息 的 可能性 只有 一個 那 就是 在 下半年 了 那 就是 金融系 統爆發 危機 除非 有信 貸風險 要不然 經濟 衰退 它 是 一個 自然 可以 接受 的 現象 這個 是 我們 觀察 的 要點 所以 對 於 美元 來講 它 的 貶值 速度 會不會 如美銀所 預估 來 的 這麼 快 精靈要 把 它 跌 掉 兩成 呢 我 認為 就 不 一定 了 為 什麼 因為 從 市場 上 的 角度 來 做 觀察 如果 現在 對 於 美元 做空 測並 不是 特別 多 的 話 那 他 的 說 法還 可能 值得一提 但是 問題 在 什麼 问题 在 我们 看到 最近 我们 看到 美国 统计局 针对 对冲 基金 目前 压住 美元 蓬勃 近三年 来 持续 最长 时间 的 下跌 趋势 的 做 空 的 期权 你 会 发现 到 大部分 都 已经 大量 转空 了 尤其 在 今年 3 月份 我们 看到 这 很 明显 这 就是 世界 各国 货币 針對 美元 來 進行 做空 的 比例 你會 觀察到 很 像是 CFTC 這次 公 佈 的 數據 上 週 所有 的 槓桿 基金 對 於 主要 貨幣 對 美元 的 匯率 都 進行 了 淨 做空 這個 是 20 年 1 月份 以來 的 首次 發酵 就是 過去 兩年 以來 你 沒 有 看到 這麼 多 人 做 空 美元 過觀眾 朋友 要 了解 到 大家 都 在 做 空 美元 那 一方面 就是 你 要 嘛 就 大家 都 賺 錢 嘛 可是 市場 上 很少 出現 大家 都 賺 錢 的 狀態 嘛 但是 呢 大家 都 被 軋空 這很常 發生 對 不 對? 這個 美國 股市 可以 漲到 現在 跟 12 月 和 1 月份 當時 的 空單 回補 有 劇烈 的 相關 嘛 所以 各位 可以 觀察到 有趣 的 跡象 全市 場大 投行 都 在 看 空美股 那 全市 場的 期權 交易者 全部 都 在 看空 美元 那當然 了 他針 對 美元 的 下跌 趨勢 還是 有 一定 的 道理 的 第一 個 是 美國 預算 赤字 的 飆升過 去 12 個 月 美國 的 財政 赤字 是 1.8 兆 美元 佔 GDP 的 6.5% 這個 是 過去 歷史 新高 當然 跟 日本央行 比起 來 跟 日本 的 財政 預算 當中 比起 來算少 了 但是 對 於 美國 本身 來 講是 高 的 第二 個 是 美國 債務 上限 最 後 到期日 要來 了 到 目前 為止 民主 黨 跟 共和 黨 還是 沒 有共識 不過 我 認為 這是 政治 問題 第三 點是 美國 銀行業 意味著 美元 的 避風港 地位 的 下滑 為 什麼 因為 美國 銀行業 3 月份 出事 這就 說明 你 把 錢 存在 美元 存在 美國 的 銀行 本身 不 一定 具有 安全性 美元 的 避險 資產 就 有 可能 會 受到 影響 另外 的 像是 去 美元 化 的 到 來 各國 在 進行 美國債 的 減持 這個 都 是 我們 看得出 來 的 跡象 但是 我們 真實 可以 觀察到 對 於 美元 中長 期 利率 水準 的 變化 它 其實 不 取決 於 這些 外部性 因素 它 取決 於 什麼 它 取決 於 市場 上 政策 利率 的 轉向過 去 我們 講過 只要 利率 調降 美元 就 不值 錢 了 這個 是 很 直觀 的 解讀 以前 你 存在 美元 存在 美國 的 商業 銀行 你 可以 拿到 5% 的 利息 未來 如果 降到 4% 降到 3% 你 只能 拿到 3% 或者 4% 的 利息 這個 時候 美元 相對 於 之前 就 沒 這麼 值 錢 美元 就會 貶值 這個 是 很 好 的 理解 方式 所以 這些 投行 或者 說 市場 上 的 主基 調針 對 美元 的 做 空 他 其實 就 在 對 賭 下半年 聯準 會 降息 的 機率 之所以 對 於 美元 這麼 坎坷 就是 在 對 賭美國 聯準 會 受不了 下半年 必定 要 降息 那 就是 在 對 賭 銀行業 可能 會 爆發 危機 但是 有些 人 是 因為 經濟 衰退 所以 年 總會 要 降息 這個 就 不 一定 了 經濟 衰退 本來 就是 高利率 的 產物 第二 點 就是 衰退 的 逼近 我們 當然 可以 觀察到 當前 美國 的 信貸 緊縮進 一步 的 對 於 勞動力 市場 有 壓 制作 用 但是 就 目前 為止 來 看 這個 現代 緊縮 是不是 因為 傳導 速度 比較 慢 而 不是 對 於 勞動 市場 沒有 影響 這個 是 一個 分歧 點市場 上 很多 經濟 學家 認為現 在 勞動力 市場 情況 其實 比 想像中 還來 得 差勁 很多 包括 最近 美國 在 勞動力 市場 上 的 大部分 的 非 農就業 貢獻 其實 是屬 於 公家 部門 好 那 你 公家 部門 就 不免 讓 人家 懷疑 那 是不是 因為 總統 大選 之前 拜登 一定 要維持 某種 程度 的 就業 繁榮事 實上 的 私人 部門 的 勞動力 市場 已經 進入 到 漸冷 卻 的 跡象 在 了 這個 也 是 一個 未來 的 觀察現 象 就是 說 如果 未來 勞動力 市場 也 沒 這麼 好 了 那 你 聯準 會 是不是 要 讓 步 呢 因為 聯準 會 的 中心 原則 取得 失業率 和 通膨之間 的 平衡 那 再 來 就是 EPS 的 下行 速度 在 一季度 是否 完全 見底 這是 一個 跡象 那 最 後 我們 可以 觀察到 這個 美元 資產 對 於 大宗 商品 的 價格 就 產生 了 新 一輪 的 定價 既然 大家 認為 美元 會 貶 美元 會跌 那麼 市場 對 於 大宗 資產 的 想像 空間 又 再度 燃起 了 雖然 我個 人 是 極度 不 看好 今年 的 大宗 資產 我們 如果 是 我們 的 財經號 角會員系統 都 很 知道 就 包括 我們 過去 幾次 的 聽 友會 从 去年 年底 开始 就 一路 着 针对 大宗 资产 也 尝试 着 做 空 也 尝试 着 看坏 但是 是 几乎 是 一面倒 的 看空 大宗 资产 的 下跌 行情 的 那 现在 的确 是 有 一点 反弹 的 效果 但 你 说 下半年 会 不会 再度 燃起 呢 我 认为 不会 除非 连 总会 居然 降息 了 只有 降息 他 才 会 燃起 OK 好 那 我 个人 是 认为 不太可能 降息 的 了 那 我們 可以 觀察到 整個 大宗 資產 水平 的 變化 首先 我們 從 最近 密西根 大學 所公 佈 的 通 膨 預期 角度 你會 發現 在 三月份 其實 是 有 非常 顯著 的 上 彎 那 這個 重點 就 來 了 這個 上 彎 市場 對 於 通膨的 預期 有所 提升 是 因為 聯準 會 降息 所以 通膨會 變高 還是 因為 第四季 要 復 甦 所以 通膨要 變高 我們 只能 看到 統計詞 但是 我們 沒 辦法 看到 確切 的 原因 所以 這是 一個 非常 大 的 分析 點事 實上 我們 從 最近 的 CRP 指數 來 做 觀察 你 要 說 反彈 也 不算 像 只能 說 跌 深 之 後 稍微 開始 做 一些 阻底 過去 我們 也 跟 投資 朋友 提過 你 說 到底 有 沒 有 停滯性 風險 的 疑慮 我 認為 從長 期市 來 看 幾乎 是 看不到 了 過去 我們 常 跟 投資 朋友 分享 這張 圖表 藍色線 是 布蘭特 原油 的 價格 紅色線 是 銅價 的 變化 你 可以 觀察到 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 銅油 比 基本上 暗示 了 市場 上 是否 會 發生 停滯 性通 膨 的 風險 基本上 你 看到 最近 銅價談 很多 原油 價格 從 2 年 以來 還是 一個 下行 區間 那 你 說現 在 是不是 同棚 在 一起 啊 因為 銅價 真的 漲 很多 啊 貴金屬 漲 很多 啊 銅價 其實 跟 電動車 還是 有 比 較 顯著的關 係 啦 我們 講銅價 叫做 銅 博士 嘛 所以 銅價 其實 是 真的 能夠 反映 實體 經濟 的 表現 但是 原油 價格 就 不 一定 啊 因為 原油 價格 它 反映 更 多 的 是 市場 上 的 供需 關 係 啊 你 opec 減產 增產 都 會 影響 到 原油 價格 的 變化 所以 原油 價格大漲 而且 大漲 的 幅度 超過 銅價 上 漲 的 幅度 這個 時候 的 確就 有 停滯性 風險 的 疑慮 但是 如果 銅價 在 上行 油價 還在 一個 下行 區間 那 就 說 明市場 上 其 實針 對 大宗 資產 的 做 多 它 是 針對 電動車 他 是 針對 基礎 建設 但是 原油 價格 還在 一個 下行 階段 就 代表 著景 氣並 不是 我們 講到 的 市場 上 的 這種 停滯 性通 膨 的 現象 發酵 所以 同油 比 的 上升 暗示 著 基本上 下半年 通 膨 再起 的 機率 不是 特別 高 了 我們 頂 多 也 看到 美國 的 汽油 價格 他 頂 多 就 不 跌 但是 沒有 大漲 的 疑慮 存在 我們 可以 觀察到 在 整個 20 年 當時 美國 汽油 價格 每 加 侖 是 衝 到 了 5 美元 那現 在 大概 就 在 3.6 塊 左右 上下 做震盪 而已 所以 按照 基期 效果 那 只有 在 今年 我們 講的 1 月 到 12 月 如果 他還 保持 在 3.6 塊 原油 價格 才 會 有通 膨 作用 啦 就是 說 從 年增率 來 看 要不然 因為 去年 的 3 月份 到 10 月份 這個 汽油 價格 都 是 在 3.5 塊 以上 的 所以 你 只要 保持 在 現 在 的 價位 通 膨 就是 副作用 這個 就 我們 講通 膨 很 有趣 的 比例 關 係 就是 說 你 只要 原油 價格 保持 在 今年 的 位階它 就是 負增長 你 也 不用 再 跌 了 就 保持 在 這樣 的 位階 就 可以 了 OK 這是 我們 觀察到 的 跡象 所以 這一波 你 看到 OPEC 都 已經 減產 了 但 原油 價格 也 頂 多 做 一個 短期 的 拉 抬 不是 一个 显著 的 全面性 的 拉伸 效果 所以 基本上 未来 针对 大宗 资产 我 就 认为 在 下半年 有没有 可能 出现 这种 大幅度 的 转变 它 其实 取决于 地缘 政治 的 问题 而 不是 我们 讲 的 下半年 因为 年 总会 可能 降息 或者 采取 什么 宽松 政策 而 最后 迫使 大宗 资产 全面性 的 上涨 我 认为 几率 偏低 了 最 有 可能 的 还是 属于 大宗 资产 在 地缘 政治 上 的 问题 不管 是 在 4 月 中旬 我们 传 出来 乌克兰 可能 会 有 最近 有 比较显著 的 军事 动作 大 反攻 之类 的 或者 美 中 之间 针对 部分 贵金属 或者 稀土 之间 的 这个 比例 我们 都 很 清楚 全球 的 稀土 有 70% 都 是 由 中国 供应 的 中國到 目前 為止 其實 從 來 沒 有針 對 稀土 來 進行 任何 的 制裁 這就 好像 台灣 不 可能 制裁 中國大陸 的 半導體 是 一樣 的 應該 台灣 不 可能 停止 進口 停止 出口 給中 國大陸 的 半導體 是 一樣 的 為 什麼 因為 他 要 供應 全球 所以 你 会 发现 台湾 各大 农产品 都 会 被 制裁 台湾 不敢 制裁 回去 因为 你 出口 到 中国 大陆 之后 它 输往 的 是 全世界 这个 就是 会 伤害 到 自己 出口 的 对 吧 全世界 紧急 不好 全世界 无法 获得 这些 订单 台湾 的 半导体 一样 会 很惨 它 没 办法 直接 转价 没 办法 直接 输出 这个 就是 最大 的 问题 最后 的 PC 组装 还是 要 在 中国 大陆 ok 好 那 這是 我們 大概 所 看到 的 現象 和 表述 基本上 美股 股市 在 昨天 一整天 的 表現 老實 說 了 就是 頻震盪 了 大家 還是 不 相信 比如 說 昨天 道 前 我們 看到 上漲 10 點了 但是 一樣 是 量 縮 啊 市場 上量 能 一樣 很 疲憊 啊 那標 普白 指數 一樣 是 量 縮 啊 那納 指費辦 都 是 一樣 啊 雖然 在 一個 走 多 氛圍 啊 但是 市場 上 很 明顯 不 只是 投行 啊 大多 數散戶 也 不太願 意去 追價 對 吧 這個 是 蠻 有趣 的 變化 了 基本上 這 好像 過去 我們 都 很 清楚 有些 事情 往往 很 賺 錢 但是 往往 因為 參與者 多 價格 就 會 變貴 有些 事情 看起 來 不 賺 錢 但是 因為 參與者 少 其 實真 實來講 你 的 單一 獲利 就 很 高前 幾天 不是 去 東京 嗎 然後叫 計程車 嗎 那 叫 計程車 當時 我 就 問那個 計程車 司機 嗎 就 開過 去 的 路上 我 說 哎 你 是 空駛 回來 啊 就是 載到 桃園 機場然 後 就 直接 開回來 還是 說 你 在 機場 會 在 排隊 接個 客人 呢 那 司機 就 斬 釘 截鐵 的 跟 我 說 當然 是 直接 開回 來 啊 機場 排隊 接 客人 都 要 等 三四 個小時 等 不起 啊 誰 都 知道 機場 來 回其實 賺 的 這樣子 比 較 多 啊 那 很多 人 都 去 排隊 嗎 結果 這個 隊 就 變得 很長 所以 誰 排 誰 這樣子 排下去 時間 可以 拉 到 非常 長 的 時間 所以 這個 有 一句 話 誰 都 知道 的 那個 地方 錢 就 被 賺光 所以 在 商業 市場 當中 誰 都 知道 的 機會 往往 不 一定 能夠 賺 太 多 的 錢 儘 管 這 件 事情 看起 來 本身 高 單價 但是 因為 參與者 太多 所以 價格 太貴要 嘛 就 獲取 成本 太高 就 跟 航空 業一樣 你 不要 看 航空 業 高端 服務業 航空 業 很多 航空公司 都 是 長 年 虧損 的 你 不要 看華航 和 長 榮航過 去 10 年 大概 有 4 年 到 5 年 是 虧損 的 狀態 而且 動不動 就 罷工 所以 航空 業 本身 就是 一種 長 期銷價 競爭 的 服務型 行業 好 8 點 59 分時間 不夠 了 我們 還沒 聊到 台股 我們 稍微 看 一下 台北 股市 跟 大家 一起 看盤 基本上 本週 我們 會 持續 關注 的 今天 本來 要 聊 一些 財報 的 像 昨天 像是 高盛 美银 或者 网飞 相关 财报 都 在 陆续 今天 都 会 陆续 公布 当中 那么 我们 后续 会来 跟 针对 这些 财报 来 做 一些 推演 第一个 就是 针对 这些 金融股 有些 财报 开 出来 没 这么 亮眼 另外 一点 就是 直接 针对 这些 重要 的 软体 或者 硬体 股来 做 分析 包括 网飞 最近 在 订阅 人数 上 看似 是 有 一点 见 顶 的 迹象 在 了 尤其 全球 的 訂 閱經濟 在 203 年 年初 其實 有 蠻 顯著 的 大 反轉 的 跡象 因為 各 大串 聯媒體 都 在 加入 當中 那 另外 的 很 像是 明天 包括 摩根 士坦利 愛斯摩爾 特斯拉 等等 這些 硬體 相關 概念股 我們 也 會 來 跟 投資 朋友 分享 尤其 最 重要 的 是 禮拜 四 的 台積 電法 說 直接 就 影響 到 了 接下 來 台北 股市 的 市場 的 外資 的 回補 意願 好 我們 看 一下 台北 股市 的 表現 台股 昨天 翻紅見 指萬六 了 這個 就 熟 在 1590 點了 不過 呃 最近 櫃買 是 真的 蠻強 的 然後櫃 買 創新創 波段 新高 了 啊 加權 的 部分 就是 看外 資能 不能 願意 回補 你 看 外資 昨天 也 是 異性 攬 三賣 了 9.2 億有 買 跟 沒 買 一樣 有 賣 跟 沒賣 也 一樣 投信 轉買超 2.64 億小台 的 部分 就 一樣 大家 的 心情 就是 偏 悲觀 居多 台幣 收 在 30.4 塊 外資 也 沒 走 就 停 在 這邊 看 值得 觀察 的 是 最近 我們 看到 主計 處公 佈 的 2 月 總薪 資的經 常性 薪資 這個 是 過去 10 年 以來 減幅 來 的 最大 了 年 減率 有 0.34%這個 說明 就算 現在 通膨已 經有 一點 全球 退 卻 的 跡象 在 了 臺 灣的 薪資 水平 仍然 是屬 於 負增長 的 區間 年增率 目前 實質 增幅 是負 0.34 就 代表 的 市場 上 的 購買力 其實 還在 減弱 當中 那 這個 是 值得 大家 觀察 的 跡象 就是 說 我們 都 很 清楚 了 這個 全球 的 通膨水準 它 有 傳導 效果 你 看 今年 一季度 美國 大宗 資產 農產品 超市 價格 幾乎 是 全面 下跌 跌幅 很大 但價 他們 是 跌 一半 跌 5 成 但 台灣 的 話 一季度 目前 這種 農產品 或者 這種 食品 類的 通膨還 是 非常 的 強烈 的 到底 是 因為 傳導 效果 比較 慢 還是 台灣 本身 就 有 一點 投機 或者 炒作 的 成分 在 這個 是 值得 大家 來 觀察 要點 要不然 按照 美國 的 這種 我們 講的 食品 價格 的 跌幅 照理 来讲 台湾 跌幅 会 很快 就 会 传导 到 台湾 的 超市 当中 但 目前 看起来 是 没有 发生 对 吧 OK 所以 到底 是 人为 炒作 还是 传导 时间 的 问题 有 可能 美国 是 农产品 大国 所以 他 对于 这种 农产品 的 大宗 资产 的 价格 传导 来 的 更为 显著 台湾 的话 因为 输入 性 可能 要 隔 1 到 2 个 月 多 台北 股市 下跌 是 8 点 说 1594 点好 那 今天 亮能 哎 说 的 更 小 了 好像 更 小 大概 203 亿 啊 相对 前 几天 不要 说 小 了 但 呃 最近 大家 比较 活泼 的 在 跪 买 吗 对 不 对 这个 已经 没什么 人 在 关注 全职 股 了 吗 大家 都 冲到 中小型 股 了 但 这 也 是 好事 只有 大盘 弱 中小型 股才 会 活泼 市场 的 投机 情绪 散户 才 会 回归 对 吧 ok 那 就 看 一下 啊 到时候 如果 由 外资 开始 进行 全职 股 的 拉动 市場 上 的 情緒 能 不能 從 中小型 股 重新 回到 大盤 重新 回到 權值 股當 中 那 反倒 這個 時候 才 是 對 於 台北 股市 啊 反而 要 小心 的 時候 那 這段 時間 外資 就 沒 有 什麼 呃 太大 的 這個 壓力 或者 問題 了 對 吧 好 早上 903 分感謝 各位 今天 的 參 與 哦 ok 当然 是 炒作 啊 对 对 对 这个 网友 刚 踩油门 就 到 目的 存 台币 就 更惨 了 最近 是 反弹 啊 那 大家 都 说 是 反弹 了 那 还是 反弹 吗 ok 好 了 我们 今天 其实 就 稍微 梳理 一下 整体 国际 股市 在 炒 财报面 所 公布 的 概况 啊 就 是从 最近 大家 所 看到 的 新闻 讯息 和 看到 这些 投行 报告 当中 你 都 会 发现 很 畸形 的 现象 就是 贵买 一直 在 涨 啊 没什么 人 在 看 多 这 就是 市场 上 情绪 的 变化 所以 永远 我们 要 尊重 周期 投资 的 原因 就 在 这边 因为 周期 投资 它 并 不是 要 去 追求 单一 个股 的 中长期 的 价值 空间 要 挑选 到 长期 获利 的 个股 难度 是 非常 高 的 但是 你 可以 依据 人性 的 变化 依据 情绪 的 大小 来 针对 整个 大盘 來 選擇 是否 要 做 一個 更 多 的 建倉 或者 成本 下 的 攤 低 提供 的 投資 朋友 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半點 半 早晨 財經 碩解圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快