U.S. sovereign CDS spreads are spiking amid default risk concerns, while life insurers see opportunity. Markets are waiting for interest rate cuts.
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拜拜! 好 這邊 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 203 年 4 月 25 號禮 拜 二 早上 8 點 37 分 大家 早上好 我 是 秀廷浩 明天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 因為 禮拜 一 重量 級 的 財報 都 還沒有 公 佈 啦 2345 我們 看到 像是 Alphabet 微軟 Amazon 和 Meta 才 會 陸續 公 佈 所以 市場 上 的 觀望 盤 在 昨天 的 台北 股市 和 昨天 的 美國 股市 都 是 相 對 明顯 的 事 實上 昨天 美國 股市 四大 指數 波動率 都 不大 唯一 收紅 的 是 道 瓊 消漲 6 點但 到 目前 為止 標普白 指數 的 50 家 企業 當中 大概 已經公 佈 了 90 家 但是 這 90 家有 70% 以上 都 是 比 市場 預期 還要 來 的 高現 在 Q1 的 獲利 預估 會 下調 4.7% 那 就要 看 一下 第二季 是不是 會持續 加大 並且 在 第三季 開始 進入 到 一個 明顯 的 負數氛 圍事 實上 我們 可以 觀察到 本輪 的 EPS 雖然 有 適度 的 調升 我們 看到 這張 圖表 黑色 線 是 標福白 指數過 去 以來 的 表現 那麼 紅色線 是 我們 看到 的 市場 的 前瞻 EPS 預 估值 也 就是 針對 目前 財報 獲利 的 預測 那 我們 看 得 很 清楚 基本上 過去 由 於 每 一次 EPS 不斷 的 調降 導致 了 股票 市場 是 不斷 的 進行 破底 至少 在 整個 2 年 是 表現 如此 的 那麼 好不容易 我們 看到 在 上 一個 季度 的 EPS 也 就是 一季度 的 時候 我們 在 反映 12 月 或者 說 去年 第四季 財報 的 時候 其實 是 有 適度 的 針對 今年 的 EPS 做 適度 上移 的 這也 是 本輪 反彈 的 一個 很 重要 的 原因 就是 市場 對 於 年底 的 EPS 預期 其實 是 有 改變 的 也 就是 說 未來 如果 沒有 改變 保持 在 這樣 的 氛圍 那 股市 他 可能 就要 保持 的 持續 盤 整區間 好 相反 的 如果 又 比 預期 來 的 差 那 就要 持續 的 下 修 嗎 但 這一波 至少 我們 看到 70% 已經 比 市場 預期 來 的 高 當然 前面 的 股票 其實 沒有 這麼 大 的 權重 對 於 加權 指數 或者 對 於 整體 美國 股市 加權 來 說 事 實上 本周 的 這些 權值 股才 是 導致 今年 標普白 指數 到底 EPS 是 有 顯著 上行 還是 顯著 下行 的 區間 這也會 直接 影響 到 過去 幾個 月 股市 漲 這麼 多 他 其實 就是 在 反映 這次 EPS 必須 要 優 於 預期 了 所以 如果 沒有 優 於 預期 就算 只達 到 均值 的 水平 很 有 可能 也 是 需要 進行 適度 的 補跌 的 事 實上 我們 也 過去 跟 投資 朋友 聊到 了 本輪 最 有趣 的 地方 在 於 雖然 利率 不斷 在 調升 但是 股票 市場 在 過去 兩個 季度 卻 也 是 在 彈升 當中過 去 我們 跟 投資 朋友 分享 過你看 數據 上 這是 標普 50 指數 在 資訊 科技 類股 的 PERatio 本益比 從 大概 在 20 年 最低 點的 18 倍 左右 一路 攤升 到 25 倍 遠 大 於 整個 標普白 指數 的 p ratio 但是 各位 也 看 得 很 清楚 過去 我們 看到 在 美國 股市 的 科技股 的 本益比 之所以 快速 的 下 修事 實上 大家 的 集中 賣壓 就是 在 我們 看到 利率 水平 的 大幅 升高 之上 那為 什麼 現在 利率 還在 升 但是 你 看到 本益比 卻 已經 有所 彈升 了 呢 兩個 原因 嘛 一個 就是 剛才 提到 的 那 eps 要 嘛 就是 顯著 好轉 升息 對 科技股 獲利 沒 影響 而 你 只有 這種 方式 才 可以 繼續 向上 談 那 第二 點呢 是關 於 我們 看到 市場 很 有 可能 在 反映 利率 即將 到 頂 甚至 降息 的 區間 所以 基本上 對 於 美國 股市 在 未來 5 月份 6 月份 的 行情 反而 是 風險性 更加 的 高 的 為 什麼 因為 該 漲 的 都 已 經漲 了 那 總 不 可能 就 這樣 一路 飆破到 前 高 飆幅 拍 指數 大概 已經 把 過去 一半 的 跌幅 都 已經 進行 收斂 了 所以 基本上 未來 要 讓 這些 科技股 能夠 有 持續 發酵 的 空間 要 嘛 就是 數據 遠優 於 當時 預期 財報 預期 那 第二 點 就是 那 你 真的 要 降息 嗎 但 問題 是 如果 是 降息 個 一碼 兩 預防性 降息 那還 可以 稍微 像 2019 年 一樣 有 一點 寬 鬆 的 效果 在 但是 如果 是 大 降息 一次 降個 1% 2 肯定 股市 就 得 崩 更 何況 目前 聯準 會 遠 沒 有 達 到 立即 降息 的 條件 對 吧 最近 所公 佈 的 經濟 數據 其實 比 想像中 還要 好 很多 大家 真正 擔心 的 是 領先 數據 了 我們 可以 觀察到 其實 就算 到 目前 為止 市場 認為 經濟 進入 衰退 的 機率 仍然 高達 四成 到 五成 左右 而 我們 剛才 有 提到 那 你 經濟要 衰退 可是 財報 開出 來現 在 75% 很明顯 都 比 市場 預期 還要 來 的 高 那 在 這種 狀態 底下 市場 就 有 一個 預估 的 氛圍 慢慢 的 把 這種 經濟 衰退 的 擔憂 又 開始 往後延 了 畢竟 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 這張 圖 表示 標普 50 指數 EPS 的 預估 年增率 的 變化 那 我們 看 得 很 清楚 從 YOY 來 看 今年 一季度 應該 就是 標普 50 指數 最為 差勁 的 時刻 觀眾 朋友 你 要 理解 就現 在 這個 點位 或者 說現 在 標普白 指數 第一季 的 表現 如果 已經 是 最差 的 時刻 那 你 其實 是 很 難 想像 未來 的 點位 會 比現 在 的 點位 還要 來 的 低 更 多 對 吧? 因為 203 年 的 一季度 的 EPS 喔 預估 最大 的 下行 力度 會來 到 7% 第二季 還是 衰退 啦 但是 頂多 就 衰退 1 2% 第三第四 季就會 開始 進入 到 高速 增長 的 區間 了 那 你 說 為 什麼 23 世紀 跳升 幅度 這麼 快 哪 有 衰退期 這麼 快 復 甦 的 因為 早 從 去年 二季度 三季度 四季度 開始 就 已 經有 EPS 增長 力度 趨緩 的 現象 了 我們 之所以 看到 去年 2 年 怎麼 二季度 三季度 財報 這麼 亮麗 是 因為 去年 能源 股表現 太好了 其實 去年 在 中旬 左右 科技股 就 有 一點 下行 的 跡象 在 了 所以 如果 我們 把 能源 股進行 剔除 你會 發現 其實 從 去年 二季度 以來 這些 科技股 的 EPS 收益 其實 就 已經 開始 有 陸續 下滑 的 跡象 那 今年 三 四季度 由 於 積極 效果 它 彈升 的 速度 就 會 來 的 非常 快 所以 這是 一個 觀察點 那 我們 可以 觀察 的 方向 並 不是 說用 最頂 這個 半導體 最 上游 的 這些 IC 設計 上游 來 做 判斷 我們 應該 是 以 最為 差勁 就 目前 庫存 壓力 極大無比 的 這些 廠 商來 做 觀察因 為 如果 連這些 廠商 他 的 報價 都 開始 止跌 了 那 是否 意味著 有 開始 上彈 的 機會事 實上 最近 我們 也 可以 觀察到 不管 是 面板 還是 DRAM 最近 至少 有紙 碟 我們 不求 大 反彈 但 至少 都 有紙 碟 的 跡象 而且 隨著 我們 看到 各大廠 開始 進行 減產計畫 你 看 這 一次 最大 規模 減產 的 計畫 是 三星 這也導致 美光 開始 有 非常 顯著 的 股價 拉升 因為 競爭 對 手 也 開始 減產 了 那 我們 看到 三星 美 光 海力士 陸續 減產 的 情況 底下 基本上 整個 DRAM 的 反 轉點 似乎 已經 開始 出現 了 那 他 的 預 估值 是 最慢 最慢 是 第二季 到 第三季 落底 供需 比 就 有 可能 逐季 好轉 所以 在 這種 狀態 底下 很 有 可能 經濟 最為 差勁 至少 從 我們 看到 這些 企業 的 獲利 最差 勁 的 季度 可能 已經過 了 因為現 在 是 第二季 了 嘛 好 那麼 但是 不 代表 經濟 數據 的 差勁 已 經過 了 因為 美國 我們 之前 跟 同事 們 分享 過美國 是 內 需 消費 市場 哦 就是 說 內 需 消費 市場 他 會 延遲 這些 企業 財報 1 到 2 個 季度 這些 企業 財報 已經 賺 不了 多少 錢 了 因為 它 生產 的 已 經少 了 隔 1 到 2 個 季度 它 是 要 反映 未來 的 需求 真實 消費 也 變少 所以 美國 最差 的 經濟 時間 是 23 季度 但 美國 企業 最差 的 時間 應該 就是 現在 公 佈 1 季度 財報 的 時候 事實 上 我們 可以 觀察到 這一波 的 反彈 似乎 早就 在 暗示 著 今年 23 季度 的 反 轉點 即將 出現 我們 看到 今年 以來 在 整個 標普白 指數 當中 其實 整體 漲幅 在 科技股 還是 拉 抬 速度 來 的 最 為 猛烈 的 事 實上 我們 過去 在 升息 循環 當中 你 會 發現 科技股 反而 表現 是 來 的 最為 亮麗 的 那 很 有趣 到 來講 升息 應該 對 科技股 有所 打壓 但 事 實上 就是 科技股 他 其實 就是 比較 波動 比 較 大 的 大盤 而已 整體 在 過去 升息 循環 當中 漲幅 高達 兩成 再 來 像是 房地產 一成 二 能源 一成 一醫療 健康 保險 9.7 反而 我們 看到 在 必須 消費 類品 或者 是 消費性 電子 產品 的 衝擊 力度 在 升級 區間 就 比 較 大 了 至少 我們 可以 觀察到 在 最近 如果 是 以 整體 全球 的 相關 數據 你 可以 觀察到 領先 指標 已 經有 開始 慢慢 收斂 的 跡象 在 了 雖然 目前 數據 沒有 一個 明顯 的 反彈 跡象 但是 大家 都 覺得 差不多 在 這個 時間點 領先 指標 應該 有 陸續 上 彎 的 問題 其實 各位 如果 觀察台灣 的 各項 領先 經濟 數據 不管 是 台灣 的 領先 指標 還是 我們 看到 台灣 的 未 完成 訂單 減掉 庫存 基本上 都 有 開始 見底 上 彎 的 跡象 在 可是 你 說 美國 沒 有 啊 這很好 理解 嘛 就 說 台灣 韓國 中國大陸 本來 就是 新興 市場 國家 這些 新興 市場 經濟體 它 就 會 領先 所有 的 發達 市場 經濟體 啊 先 拐頭 上 彎 嘛 我 自己 作為 生產者 這市場 上 最 為 敏感 的 不是 消費者 消費者 往往 是 後 知後覺 的 市場 最為 敏感 的 是 生產者 生產者 會 依據 當下 的 經濟 情況 來 決定 要 擴產 或者 減產而現 在 領先 指標 都 在 上 彎 這就 代表 著其 實現 在 這些 東亞 經濟體 已經 開始 有 陸續 增加 庫存 準備 針對 今年 第三季 第四季 的 發貨 現象 了 我們 如果 從美國 的 經濟 衰退 指標 來 看 張儲 表示 LEI 我們 過去 跟 投資 朋友 分享 過他 是 美國針 對 不同 的 細項 分 佈 包括 股價 非國防 的 資本 貨物訂 單來 做 一個 前瞻 指標 那 的 確在 過去 6 個 月 他 這項 指標 仍然 在 一個 向下 格局 當中 但是 現在 來 看 這一波 很 有 可能 在 4 月份 有 開始築底 的 跡象 在 了 那 美國本 來 就 會 落 後 於 經濟 市場 的 經濟體 所以 現在 就是 經濟 數據 大壞 但是 所有人 都 知道 經濟 數據 落 後 於 財報 而 財報 又 落 後 於 股價 這 就是 一整 條的線 性關 係 那 你 說 可是 最近 美國 的 CDS 尤其 是 主權債 的 CDS 最近 上行 速度 又 非常 之 快速 我們 可以 觀察到 這張 圖 表示 美國 最近 這個 主權 CDS 的 上行 速度 這個 上行 速度 的 幅度 已經遠 超過 在 過去 幾輪 遇到 市場 性風險 所 遭受 的 衝擊 你 看到 一年期 的 主權 CDS 飆升 了 15 個 基點 來 到 106 個 基點 這個 是 208 年 以來 的 最高 水平 甚至 比 201 年 當時 美國主權 信用 債因 為 當時 也 是 國會 關門 遭到 下調 的 危機 時刻 還要 來 的 更加 危急 那 你 說 這種 CDS 的 持續 上升 就 會導致 標普 公司 被迫 要 把 美國 的 主權 信用 債從 AAA 等級 開始 進行 下調 所以 你 一直 下調 一直 下調 那 對 於 整個 中國 對 於 整個 美國 市場 來 看 他 就是 一個 債券 信用 的 下行 那 對 於 整個 美國 政府 是 很傷 的 但是 你會 感覺 到 很 有趣 的 跡象 啊 如果 你 觀察到 現在 市場 上 的 整體 VIX 波動率 跟 CDS 來 做 比 較 你 會 發現 為 什麼 美國 的 主權 CDS 上行 這麼 快 市場 VIX 下行 這麼 快 呢 就 好像 一邊 是 大家 很 擔心 完蛋 美國 政府 要 垮台 了 一邊 大家 又 大家 又 很 開心 啊 現在 股市 沒有 什麼 必要 擔心 的 啊 所以 現在 就是 一個 我 一直 跟 同學 分享 啊 這過 去 兩個 禮拜 市場 上 真的 就是 半信半疑 的 跡象 了 當然 這個 CDS 很 有 可能 只是 曇花 一現 為 什麼 因為 這一 波美 國的 債務問 題並 不是 我們 講的 債務 突然 要 完全 泡沫 破滅 而 還是 美國 債務 上限 的 問題 過去 我們 已經 跟 投資 朋友 聊過 因為 美國會 本來 在 例行 會議 當中 都 會 決定 是否 要 調高 債務 上限 因為 美國 財政部過 去 的 債務 上限 他 是 用 絕對 金額 來定 正常 來講 你 應該 是 佔 GDP 的 多少 比例 嗎 好 那 美國 一直 沒有 改 這條 法律 所以 每 一次 碰到 這個 上限 的 絕對值 他 就 被迫 啊 要 經過 國會 同意 把 公債 的 規模 越舉 越 高 嗎 讓 財政部 啊 可以 有 擴大新 債來 還舊 啊 的 機會 在 哦 那 債務 上限 其實過 去 哦 在 美國 1960 年 以來 已經 調升 了 78 次 了 所以 你會 發現 每 一輪 都 調高 所以 它 其實 算是 一個 假議題 而 市場 上 短期 內 的 CDS 的 衝高 很 有 可能 是 從 政治 面來 做 著手 什麼 意思 呢 就是 這些 美國 的 投資 機構 它 不 希望 看到 因為 美國 的 債務 因為 這些 美國 投資 機構 持有 很多 美國 公債 它 不 希望 因為 看到 這個 民主 黨 和 共和 黨 兩個 人 就 在 那邊 拖導致 自己 的 債務 評級 被 下調 所以 他 就要 給這些 我們 看到 的 美國 政客 一點 壓力 逼迫 他 趕快 處理 這個 問題 所以 你 看到 CDS 短期 內 就 有 跳升 的 跡象 了 事 實上 我們 從 美銀 最近 的 統計市 場問 這些 投資 經營 人 說 你 認不認 為 美國 的 債務 天花板 會 在 9 月份 有所 調高有 80% 的 人 都 認為 會 再 調高 啊 這個 就是 過去 以往 的 做法 嗎 就是 市場 只要 碰到 了 一定 的 瓶 頸 他 就 會 找 自己 的 辦法 持續 的 拉升 這個 就是 我們 觀察到 的 跡象 啊 所以 主權債 的 cds 的 短期 推高 他 更 像是 一個 市場 操作 因為 正常 來講 啊 美國 有 債務 上限 的 問題 你 會 很 緊張 嗎 不會 多 緊張 嗎 所以 他 更 像是 一種 我 覺得 啊 在政治上 的 博弈 啊 這個 是 至少 我們 看得出 來 啊 但是 如果 說 從 其他 的 數據 也 是 從 好像 我們 剛才 講到 cds 信用 違約 掉期 嗎 正常 來講 CDS 上行 速度 越快 就 代表 著 我 要 花越 多 錢 買 那個 美國 公債 違約 拿到 的 補償 金 對 吧 所以 CDS 炒高會 讓 人家 覺得 說 美國 公債 即將 違約 所以 大家 都 要 搶 拿 那個 補償 金 所以 在種 狀態 底下 我們 才 看到 這種 市場 上 的 情緒 渲染 效果 事實 上 如果 我們 觀察到 真實 大家 比較 在乎 的 反而 是 市場 違約率 的 問題 而 不是 美國 政府 公債 是否 違約 的 問題 為 什麼 因為 我們 最近 可以 看到 最近 高 收益 債和 投資 等級債 的 信用 利差 是 不斷 在 持續 擴大當 中 的 我們 都 很 清楚 如果 高 收益 債跟 投資 等級債 的 信用 利差 不斷 擴大 就 代表 著高 收益 債的 拋售 情形 遠比 投資 等級債 還要 來 得 重 這 往往 意味著 市場 認為 很 有 可能 會 有 很大 一批 企業 即將 進入 到 違約潮 所以 率先 進行 這些 高 收益 債的 拋售 這是 第一 點 第二 點是 美國 的 信用卡 銷售額 是 不斷 在 下滑 當中 我們 可以 看得 很 清楚 最近 美國 美銀所公 佈 的 三月份 的 信用卡 銷售額 整體 下行 入 地度 幾乎 是 元月份 的 三分之一 了 很快 我們 也 觀察到 最近 信用卡 貸款 的 違約量 也 在 上升 很 有趣 你 消費 變少 怎麼 會 信用卡 違約量 在 上升 呢 正常 來講 哦 本來 一個 國家 如果 消費 的 越 多 啊 那個 信用卡 違約 的 這個 上行 速度 也 會 越 高 嗎 這很好 理解 嗎 人 越 多 的 地方 本來 就 越 多 人 違約 嗎 那現 在 的 問題 就 在 於 信用卡 消費量 變少 了 大家 已經 不 刷卡 可能 是 沒 錢 了 但是 信用卡 的 違約量 還在 上升 當中 這個 是 市場 上 比 較 擔心 的 一個 方向 只是 大家 來 多 做 一些 留意 和 觀察事 實上 從 美國 整個 利空 的 區間 來 做 表述 會 發現 其實 市場 上 的 利空 始終 都 存在 只是 大家 市場 上會 不斷 的 找 尋下 一個 利空 來 發酵 你 看前 陣子 是 銀行 的 問題 再 來 是 經濟 衰退 的 問題 再 來 是 財報 的 問題 然後剛 才 提到 的 是 美國 債務 上限 的 問題 那現 在 市場 上 有 沒 有 新 的 利空 持續 發酵 呢 有 這個 就是 目前 美國 內部 包括 瑞利 板 在 討論 的 議題 是關 於 創投 泡沫 破滅 的 問題 為 什麼 這說 因為 美國 的 經濟 如果 各位 從 3 月份 思考 到現 在 你 會 發現 美國 的 經濟 它 不是 銀行 縮表 的 問題 也 不是 什麼 商業房 地產過 去 我們 提到 控制率 很 高 的 問題 是 創投 泡沫 破滅 的 問題 為 什麼 這說 呢 那 從 3 月份 的 矽谷 銀行 的 爆發 你 會 發現 他們 的 問題 來源 都 相同 不管 是 矽谷 銀行 還是 現在 你 看 那個 商業 不動產 不是 控制率 也 很 高 嗎 讓 大家 擔心 REITs 會受 不到 助進 因為 基本上 你會 發現 他們 都 是 真正 的 問題 都 不是 在 於 資產端 因為 他們 擁有 的 資產 老實 說表現 不差 你 持有 美國 的 商辦 表現 會 差 嗎 你 持有 美國債 矽谷 銀行會 多 差 嗎 其實 資產端 是 沒 有 問題 的 真正 的 問題 你 看到 嗎 這張 圖表是 FDIC 擔保 機構 的 風險 資本 失足 率 其實 都 很 高 這說 明資產端 大家 是 沒 問題 的 真正 的 問題 其實 在 於 儲戶 存戶 的 問題 也 就是 一般 的 散戶 也 就是 我們 看到 創投 泡沫 由 於 這 一次 三月份 大量 的 资本外逃 你 就 会 看到 美国 一系列 的 矽谷 相关 中小型 的 创投 银行 资金 都 在 大量 赎回 当中 而 这个 大量 赎回 的 原因 其实 背后 是因为 这些 矽谷 银行 或者说 这些 商业性 的 创业 性 的 投行 他 找 不到 那种 机构 去 投资 各位 可以 了解 吗 2 年 升息 以后 IPO 的 加速 就 已经 少 很多 了 所以 这些 創投 的 銀行 他 手上 有 大量 的 頭寸 資金 不 知道 要 投 誰 因為 沒有 企業 可以 投 所以 他 去 買 什麼 他 去 買 美國債 所以 基本上 這個 資不 抵債 的 現象 在 整個 創投圈 他 其實 是 來 的 特別 顯著 的 那 我們 過去 跟 投資 朋友 常常 留意 的 美國 商用 不動產 的 部分 也 是 他 從頭 到 尾 也 是 由 於 整個 資產 端的 部分 市場 上 那些 本來 在 美國 商業 辦公大樓 工作 的 人 由 於 疫情 的關 係 大量 的 離開 所以 一切 的 導火線 都 是 因為 疫情 改變 了 整個 就業 結構 的 變化 逼迫 著聯 總會 的 緊縮 行為 最後引導 一系列 我們 所 看到 的 跡象 比如 說 我們 以美國 目前 辦公大樓 的 整體 勞動力 增長 基本上 有 三分之一 都 已 經陸續 進入 到 負增長 區間 了 就 代表 著人 是 不斷 的 離開 當中 的 所以 你 可以 觀察到 其實 全球 現在 的 危機 走 到 現在導 火線 肯定 是 因為 疫情 而 疫情 衍生 了 相關 的 聯總會 的 貨幣 政策 操作 然 後 最後導致 了 很多 當時 由 於 寬 鬆 期 間 擴 張 的 企 業 現 在 變 成 了 僵 屍 企 業 要 不 斷 靠 美 國 的 FDIC 來輸血 這個 才 是 中長 期 的 問題 所以 你 說 會 不會 從過 去 的 問題 來 爆發 很 有 可能 會 重新 的 爆發 什麼 意思 呢 就是 他 解決 了 現在 現金流 的 問題 他 投資 的 資產 也 沒什麼 大 問題 但 問題 就 在 於 這種 恐慌 情緒 讓 大量 的 美國 創投 的 做 商業 不動產 的 這些 銀行 的 放 貸者 沒 有人 願意 把 錢 放到 這些 銀行 當中 那 就 會 使得 這些 銀行 他 一邊領 FDIC 的 錢 那 他 不 知道 什麼 時候 才 可以 停止 領因 為 他 不 知道 這些 錢 什麼 時候 回來 而 FDIC 又 不能 放任 他 倒 這個 就是 我們 當前 所 看到 的 跡象 這就蠻 有趣 的 啦 所以 整個 利空 的 氛圍 你 會 發現 在 整個 空頭 年 或者 我們 講到 的 市場 上 的 利空 交閘 的 一年 因為 今年 上半年 是 衰退期 下半年 應該 會 進入 到 復 甦 期 就 這段 時間 整個 年份 市場 上 他 就 會 持續 的 保持 這種 懷疑 的 氛圍 一直 讓 你 懷疑 到 有 一天 股市 漲到 你 有點 不 太 相信 了 你 才 會 打消 這種 懷疑 所以 這種 氛圍 始終 存在 其實 這種 氛圍 是 非常 好 的 這種 氛圍 才 會導致 股票 市場 在 半信半疑 中成長 的 區間 好 我們 看 一下 美國 股市 市大 指數 的 表現 道 瓊 上 漲 6.02% 衰 3875 點標 普上 漲 3.5點 09% 收在 4137 點其 實量 能 還在 縮 所以 這一波 權值 股本 周財 報公 佈 出來 要 看 一下 量 能會 不會 放大 如果 權值 股財 報公 佈 出來量 能 也 没 放大 啊 那 说明 大家 都 不想 玩 了 是 吧 那 只 下跌 35 点 0.29% 所以 12, 037 点 非班 下跌 13 点 0.46% 才 3, 07 点 非班 这波 还 在 跌 啊 啊 这个 已经 把 越线 基线 都 给 跌破 了 那 我们 就 看 一下 因为 下方 离 半年线 和 年线 就 有 一段距离 了 对 吧 那 昨天 台积 电 AD 又 跌 了 0.86% 美光 跌 了 2.65% 英特尔 跌 了 2.1% 事实上 其实 美国股市 来到 这样 的 区间 了 追 多者 他 也 会 等 来到 半年线 或者 年线 对 吧 啊 那么 要 做 空子 最好 的 时间 线 应该 已经 过 了 了 啊 就 说 因为 现在 整个 第一个 空头 就是 應 該講 空投 持倉 規模現 在 是 很大 的 所以 這個 時候 加空 你 就 沒 辦法 讓 市場 上 在 極度 樂觀 的 時候 加空 因為 市場 上現 在 也 不是 處 於 極度 樂觀 只是 VIX 的 避險 單比 較少 一點 而已 所以 現在 應該 這樣 講了 就 說 已 經有 資金 投入 部位 的 人 他 也 沒 有 想要 追高 了 那 想要 放空 的 人 他 認為現 在 不是 一個 絕佳 的 放空 點 所以 現在 股市 第一 在 量 縮 第二 市場 上 仍然 處 於 這 半信半疑 的 態度 但 有 很多 投資人 他 可能 就是 賭 這口氣 了 可能 有些 部分 各國 你 看前 陣子 的 臺 北 股市 櫃滿 被 套牢 就 想要 賭 一下 或者 說 呢 這個 空單 已經 被 軋 很 久 了 想要 繼續 賭 這讓 我 想到 我 最近 看到 一本 書 他講 那個 普林斯 頓大學裡面 的 一個 經濟 學家 叫 阿維應 該 是 阿維納許 吧 不 知道 是不是 應該 不是 那個 納許 評論 的 納許 他裡面 就給 普林斯 頓 的 大學 的 學生 做 了 一個 實驗 他 就 拿出 20 美元 說 哪 一個 學生 股漲 時間 長 我 就 把 這 20 美元 給誰結果 你 看 怎麼樣 這個 股漲 持續 了 4 個 半小時 这个 数字 蛮 惊人 的 你 想想看 一个 人要 连续 鼓涨 4 个 半小时 那 是 什么 感受 所以 他 无非 就 两个 原因 第一个 就是 他 目标 已经 完全 偏移 了 你 花 4 个 半小时 不 可能 就 为了 那 20 块 应该 就 赌气 前面 是 沉没 沉稳 所以 第二点 就是 由于 沉没 沉稳 的 关系 导致 他 被 存量 绑架 了 你 看 前面 已经 鼓 一个 小时 的 涨 了 现在 停下来 不 就 白鼓 了 所以 只好 继续 所以 你 看 其實 投資 市場 就 有 這種 感覺 就是 有些 人現 在 不管 是 做 空者 做 多者 你會 發現 就算 在 這種 點位 都 有 很多 人 被 套牢 做空 和 做 多 都 是 一樣 所以 這個 時候 由 於 沉 沒 成本 的關 係 讓 他 無法 離開 市場 這個 就是 市場 壓力 最大 的 所以 我覺 得到 頭來 還是 週期 投資 好 是 吧 你 永遠 選擇 在 市場 基期 低 的 方向 來 做 投入 在 市場 基期 高 的 時候 再 來 考慮 進 行市 場的 調節 你 看到 每一波 的 回檔 其實 都 有 相 對 應 的 指標 來 暗示 你 本波來 到 一個 回檔 區點 所以 你 可以 很 精準 的 在 啊 去年 的 10 月 中旬 在 今年年初 在 今年 的 3 月 啊 甚至 是 像 像 現在 怪力 開始 回調 都 有 機會來 做 一個 中長 期不見 你 把 每 一波 的 低點 連起 來 它 就 會 是 你 整條 週期 投資 的 資本線 所以 提供 給投資 朋友 多 做 一些 留意 和 參考 啦 用 週期 投資 唯一 的 問題 就是 你 要 讓 時間 發揮 它 的 負力 效果 但是 呢 有些 人 等 不了 那麼 久 他 就 不 適用 於 週期 投資 但是 其他 投資 也 不 一定 是 用 你 對 吧 ok 好 8 點 5 分 我們 就 花 一點 時間 來 跟 投資 朋友 看 一下 台北 股市 表現 總 而言 之歡 迎 大家 加入 我們 週期 投資 的 行列 我們 在 我們 的 財經號 角會員系 統當 中 除了 每個 季度 都 有 聽 有會 我會 好好 的 分析 我們 的 資產 的 分 佈 在 操作 部位 的 變化 有 沒 有 需要 檢討 的 地方 當然 了 我們 都 是 以 整個 大盤 或者 ETF 作為 主要 權值 的 操作 對象 當然裡頭 也 會 有 一些 專題 影片 宏觀 專業 報告 和 我 個 人 資產 操作 的 部位 的 日子 我們 先 看 一下 在 整個 台北 股市 的 變化 外資 昨天 其實 已 經連 6 賣 了 雖然 過去 幾天 的 賣壓 不是 算特別 大 但 就是 連續 6 天 的 賣 超 使得 市場 上感 覺量 縮氛 圍 更 明顯 了 昨天 小漲 了 23 點但 成交 值縮 到 170 億了 台美 股市 都 在 量 縮當 中 那 至於 台幣 的 部分 大概 就是 30.4 到 30.6 左右 已经 盘整 了 接近 快要 两个 季度 的 时间 了 这个 时间 你 看到 最近 台北 外匯 市場 從 交 交易 指 也 在 量 縮當 中 所以 不 只是 股市 冷 卻 的 問題 匯市 也 冷 卻 大家 都 不想 動 了 外資 也 沒 有 把 資金 匯出 我們 看到 臺 灣 3 月份 的 工業 生產 指數 這 一次 是 創下 了 09 年 5 月份 以來 的 最大 降幅 製 造 業 感 覺 好像 生產 重挫 但 一樣 他 是 一個 落後指標 我們 事實 上 從 很多 領先 指標 來 看過 去 我們 跟 投資 朋友 接近 的 方向 都 在 暗示 著台灣 的 經濟 最差 時間點 已經 提前 美國 已 經過 了 台灣 美國 是 二 三季度 經濟 最差 一季度 財報 最差 台灣 台灣 是 財報 一二 季度 很差 但是 台灣 的 一季度 的 經濟 已經 回到 正值 區間 了 這就 說 明有 部分 的 電子 零組件 的確 真的 很慘 但是 由 於 台 積電 他 始終 把 整個 GDP 拱 在 高位 所以 就 變成 一個 人 的 武林 硬是 把 GDP 在 一季度 開始 最低 點就會 出現 二季度 台灣 預估 就 會 回到 上行 區間 這個 速度 其實 非常 快 的 我們 看到 外資 的 買 賣 超層面 這幾天 其實 就是 很沉 悶小台 的 部分 感覺 有 一點 看 多 但是 也 不是 完全 看多 所以 股市 就 盤 在 這樣 的 一個 區間 值得 觀察 的 是 你 看到 台灣 昨天 所公 佈 的 3 月份 失業率 有 3.56% 一樣 保持 在 中長 期 的 區間 失業 人數 是 42. 萬人 所以 可以 承認 的 一件 事情 是 全球 真的 會 迎來 一場 可能 是 衰退 或者 景氣 走 皮 但是 會 迎來 一場 根本 就 沒什麼 人 失業 的 景氣 走 皮 你 看現 在 台灣 在 今年 3 月份 的 失業 人口 數比 去年 8 月份 還少 這個 很 讓 人 意外 現在 的 景氣 狀況 一定 比 去年 差 吧 但 失業 人口 數並 沒有 因此 而 上升 這一樣 是 勞動力 人口 稀缺 的 問題 第一 真的 有 很多 人 因為 疫情 死亡 了 第二 全球 的 大規模 的 退休 潮 第三 服務業 的 大幅 缺工 由 於 過去 疫情 獲得 就業 改革 不過 如果 你 觀察 了 以 教育 程度 的 失業 別來 做 檢視 各位 會 發現 目前 在 全 台湾 当中 失业率 最高 的 仍然 属于 大学 大学 的 失业率 是 来到 4.97 很 明显 高于 军职 研究所 大概 是 2.8 专科 是 2.61 高级 中等学校 高中 和 高职 是 3.26 国中 反而 是 最低 的 国中 的 失业率 很 低 2.43 那 也 很 可能 是 統計誤 差 就是 大學生 本來 就 比 較 多 所以 相對 比例 來 看 可能 失業率 就 稍微 比較 高一 點當然 年 輕 人口 失業率 還是 最為 顯著 的 20 歲 到 24 歲 的 失業率 大概 是 有 接近 一成 當然 這 包含 著 摩擦性 失業 和 結構 性 失業 大陸 的 部分 你 看 是 兩成 所以 台灣 目前 的 就業 情況 至少 優 於 大陸 非常 多 這個 是 我們 可以 觀察到 的 跡象 那 我們 可以 觀察到 整體 勞動 參與率 其實 從 整個 20 年 下 彎 之 後 復 甦 力度 也 是 非常 之 緩慢 的 這個 是 值得 觀察 的 要點 其實 所有 指標 都 暗示 著 一件 事 就是 我們 當然 一定 會 迎來 一個 走 皮旗 但是 這個 走 皮旗 不會 特別 嚴重會 有 這種 感覺 但 市場 不是 這麼 想 的 市場 大部分 都 認為 很 嚴重 怎麼 還不跌 那 我們 看 一下 今天 比較 關注 的 是關 於 壽險業 的 問題 因為 整個 壽險業 市場 上 開始 有 一些 回補單 效果 開始 出現 甚至 市場 有 很多 的 看 多 報告 開始 出爐 到底 這些 看 多 報告 有 沒 有理 呢 它 基本上 還是 取決 於 聯準 會 的 升息 政策 的 步 調來 看事 實上 我們 從 3 月份 14 家 的 金 控業 的 獲利 你 會 發現 有 好 有 壞 你 像是 華南金 年增率 第一季 還有 3 成 5 但是 富邦開 發國泰年 減率 是 高達 接近 7 成 以上 所以 這個 完全 就是 兩樣 琴 那 其他 的 很 像是 玉山 金 年增率 三成 九元大金 這個量 還在 說 大概 衰退 6.4% 但是 你 看兆豐 金台 新金 基本上 都 在 一個 顯著 的 增值 區間 然後又長 這個 年增率 有 七成 八 或者 說 136% 年增率 有 如此 顯著 亮麗 的 表現 大部分 都 是 集中 在 以 銀行 作為 主要 營收 來源 的 金 控股 壽險業 今年 一季度 還是 很慘 可是 你 說 可是 壽險業 你 看 去年 不是 股市 一路 漲到 現在 嗎 那 為 什麼 漲 了 這麼 多漲 了 30 點壽險業 一點 好轉 的 跡象 都 沒 有 呢 你 就算 尿 衰退 也 不 應該 衰退 這麼 多 吧 因為 壽險業 過去 我們 一直 跟 投資 朋友 提過 有 八成 是 持有 美國 公債 或者 說 美國 相關 投資 等級債 那 由 於 大量 的 海外 資產 第一 個 可能 有 匯損 的 問題 第二 個 就是 這些 海外 的 債券 資產 沒 降息 根本 就 漲 不了 所以 股市 漲到 萬二 股市 漲到 這個 2 萬點 了 對 於 這些 壽險業 的 幫助 都 不是 特別 大 我們 事實 上 可以 觀察 如果 以 各分 項線 來 做 表述 會 發現 只要 是 壽險業 我們 就 把 各金 控部門 的 壽險 部門來 做 觀察 你 會 發現 幾乎 完全 年 減率 都 是 7 成 8 成 以上 的 可是 我們 把 焦點 移到 銀行業 幾乎 清一色 在 年增率 上 都 是屬 於 雙位 數字 增長 的 證券業 的 部分 就 有 好 有 壞 他 就 看 本身 的 業務 能力 的 有些 你 看 比 較 大型 金控 的 像是 元大 他 就 還是 受到 整個 市場量 縮 的 影響 所以 手續費 收入 還在 遞減 但 有些 已經 開始 有 轉為 正值 的 你 比如 說 像是 富邦 證國 泰證凱 西證 所以 現在 的 問題 就是 在 於 到底 什麼 時候 壽險業 能夠 有所 好轉 因為 壽險業 的 好轉 就 代表 整體 金融 指數 的 好 轉整體 金融 指數 大概 國 泰和 富邦 就 佔 了 權重 有 接近 5 成 以上 了 那 我們 也 可以 觀察到 整個 壽險業 的 呃 國外 的 投資 變化 佔 整體 比重 是 高達 7 成 哦 所以 現在 大量 大家 的 成本 都 是 以 美元 計價 那現 在 問題 來 了 就是 說 呃 未來 如果 台幣 回到 升值 區間 那 就 說 假設 未來 聯準 會 了 真的 有 降息 機會 了 或者 反映 這種 降息 然後債券 先漲 了 但是 另外 一個 問題 是 什麼 另外 一個 問題 是 如果 到 時候 美國 公債 可能 價格 已經 回升 美債殖 利率 已經 下滑 但是 这个 时候 美元 的 贬值 幅度 如果 太快 它 会 让 台币 升值 力度 大幅 加大 这个 时候 我们 刚才 跟 投资 朋友 提到 你 看 台湾 受 行业 的 海外投资 比重 是 高达 7 成 这 就 说明会 有 大量 的 会损 问题 会 出现 为什么 因為 你 新 台幣 太值 錢 了 你 持有 這麼 多 的 美元 換回 來 就 變得 不值 錢 了 對 吧 因為 新 台幣 太大 了 你 如果 新台幣 很弱 你換 回來 的 新 台幣 就 更 多 那 問題 就 在 於 由 於 你 看到 台灣 相 對 於 日本 韓國 基本上 對 於 海外 投資 比例 是 接近 3 倍 到 4 倍 以上 這就導致 了 台灣 基本上 壽險業 的 定 調波動 幅度 它 完全 取決 於 聯準 會 的 看法 聯準 會 稍微 一個 動作 再 升息 一碼 他 的 資產 減損 就 更 恐怖 了然 後 降息 他會 有 匯率 匯率 的 問題 所以 這個 你 就 看到 最近 為 什麼 對 於 壽險業 的 多空 報告 都 存在 的 原因 就是 因為 台灣 壽險業 海外 投資 比例 太高 完全 沒有 分散 效果 你 就 完全 取決 於 海外 鮑爾所 說 的 話 所以 這個 是 壓力 來 的 最大 的 這個 是 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 看法 做些 變化 的 事 實上 我們 可以 觀察到 了 過去 幾輪 的 升息 收息 停止 之 後 你 會 發現 不管 是 我們 看到 的 壽險業 的 表現 還是 我們 看到 在 銀行 股 金融 指數 的 表現 你 會 發現 基本上 是 有 好 有 壞 有 時候 是 跑 贏大盤 有 時候 跑 輸給 大盤 尤其 在 壽行業 的 部分 僅 只有 在 206 年 在 升息 停止 之後是 跑 進大盤 了 其他 表現 反而 沒有 這麼 亮麗 這說明 一件 事 就是 說 就算 升息 結束 也 不 代表 這些 壽行業 因為 債券 價格大漲 他 就 能夠 有 明顯 的 獲利拉 抬 我們 以前 的 利潤 是 你 只要 不 升息 或者 轉為 降息 債券 就 會 漲 債券 持有者 就會 開心 但 問題 就 在 於 台灣 他 不 一樣 他 除了 有 這個 債券 減損 的 問題 之外 他 還有 匯損 的 問題 那 這個 匯損 就 逼迫 他授 權現 在 要 花大筆 的 匯率 成本 來 進行 避險 你 要 嘛 提前 避險 你 要 嘛 就 來 賭 看看 到底 台幣會 升值 速度 多快 所以 這個 是 未來 大家 可以 觀察 的 一個 指標 提供 的 投資 朋友 好 台北 股市 目前 下跌 16 點算 1560 點 今天 量 能 很 低 又 很 低 170 億還 是 很 低 大家 都 在 等 今天 晚上 的 財報 對 吧 那 我們 就 到 時候 來 跟 投資 朋友 做 一些 追 蹤 了 感 謝 各位 今天 的 參 與 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 投資 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利
