2023/4/7(五)OPEC減產 芬蘭入北約油價噴 通膨復燃 衰退將至？【早晨財經速解讀】

嗯 嗯 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 203 年 4 月 7 號禮 拜 五 早上 8 點半 也 是 東京 時間 早上 9 點半還 在 東京下 禮拜 就 回去 了 不過 我們 看到 美國 股市 這兩天 的 成交量 縮 的 比例 就 特別 高美國 股市 幾乎 是 進入 到 觀望 模式 了 成交量 完全 就針 對 禮拜 五即 將所公 佈 的 非 農就業 數據 來 做表態 過去 雖然 我們 看到 小 ADP 感覺 好像 預測 非 農就業 數據 不會 太好 可是 按照 過去 幾次 的 經驗 小 ATP 常常 預測 錯誤 這年頭 經濟 數據 基本上 做 一個 一到 兩個 季度 的 預估 差值 都 會 算是 蠻 多 的 要不然 如果 大家 都 知道 早就 10 年期 公債殖 利率 早就 在 201 年 就 該 上行 了 就是 沒 有人 意料到 2 年 的 景氣 的 緊縮 力度 但 我們 至少 可以 看得 很 清楚 目前 並 不是 顯著 的 回跌 他 更 像是 市場 的 觀望 來針 對 基本面 來 做 新 一步 的 表態 我們 可以 看到 因為 禮拜 五是 耶穌 聖誕日 休息 一天 所以 非農就業 數據 的 公 佈 他 必須 要 在 下 週一 才能 正式 的 在 美國 股市 來 進行 反應 那 縱 觀過 去 一週 我們 可以 觀察到 道 瓊 的 周漲 幅 還有 0.6% 那標 普周 跌幅 是 下滑 0.1% 這個 是 四周 以來 首次 吞黑, 納指 跌幅 大概 有 1 .%, 所以 美歐 股市 雖然 這 一周 感覺 有 一點 下修, 但是 就是 一個 漲 多 之 後 的 稍微 休息 而已, 並 不是 真實 我們 看到 針對 新 一輪 的 恐慌 情緒 來 做 回跌。 事實 上 我們 從過 去 一周 的 股市 表現 來 做 回 對, 標普孟買 指數表現 是 最亮麗 的, 有 3.5%, 道瓊 是 2.3, 上震 2., 可以 看得出 來 全球股市 當中 基本上 在 過去 都 表現 比較 亮麗 的 還是 主要 集中 在 傳產 金融 概念股 也 就是 過去 被 重殺 被 視為 風險 資產 的 這些 傳產股 突然 避險 資產 的 性質 又 重新 回歸 了 反倒 是 科技股 這一輪 的 回調 就 蠻 顯著 的 那 更 值得 关注 的 反而 是 在世 的 表现 就是 股市 没有 这么 坏 但是 在世 的 避险 单 反而 是 特别 显著 的 我们 看到 呃 现在 整个 债券市场 的 购买量 又 开始 逐步 的 增加 过去 一周 在世 的 表现 长期 信用 债 已经 小州 漲幅 有 3.8% 投資級 公司 債 1.8% 美元 新市場 債有 1.2% 如果 我們 把 股 再 來 做 今年 的 回測 各位 會 發現 203 年 的 YTD 今年 以來 的 報酬 全球股市 漲幅 大概 是 7% 標普白 指數 漲幅 有 6.5% 歐洲 六白 指數 有 7.5% 可是 如果 我們 觀察到 長 期公債 市場 漲幅 是 有 8.7% 今年 的 公債 市場 已經 跑贏 股市 了 那 很 有趣 過去 我們 講說 股債 的 替代 效果 如果 今年 債券漲 那麼 多 那 是不是 代表 著 大家 都 在 避險 今年 已經 發生 恐慌性 事件 了 今年 是 有 發生 可是 股市 也 幾乎 沒跌 我們 看到 剛才 聊到 日经指数 今年 涨 了 5.6% 新 市场 指数 有 3 .% 上众 指数 有 7.2% 台北 股市 是 全球 发达 市场 当中 表现 极为 亮丽 的 今年以来 涨幅 有 1.4% 甚至 比 长期 公债 表现 还要 来得 好 所以 本来 市场 以为 今年 可能 股债 的 替代 效果 会 重新 出现 结果 現在 公債 市場 又 跑贏 股票 市場 而且 是 同步 聯動 所以 今年 的 氣氛 一樣 非常 的 詭譎 一方面 市場 的 公債 的 購買量 正在 反映 即將 到 來 的 降息 預期 但是 股市 並沒有 反映 即將 到 來 的 降息 預期 也 就是 我們 看到 的 景氣 走 皮起 畢竟 他 已經 在 一個 閒 坐 的 上行 過程 那 如果 我們 把 今年 以來 全球 各大資 產表現 極為 亮麗 的 資產 做 一個 表格 來 做 敘述 各位 會發 現表現 最為 亮麗 的 是 比特 幣從 低點 漲幅 今年 以來 漲幅 又 高達 7 成不過 比特 幣過 去 跌幅 算蠻 重 的 也 跌 了 七八成 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 你 10 塊 跌 到 50 塊 跌幅 是 5 成 但是 從 50 塊 漲 回到 10 塊 的 價位 漲幅 要 10% 對 吧 所以 就算 它 漲幅 看似 很大 但 比特 幣其實 距離 高點 還有 一段 距離 那納指 10 目前 從 今年 以來 的 報酬 漲幅 也 超過 兩成 進入 到 牛市 氛圍 黃 金漲 幅 有 10.8% 那 EFA 我們 講的 歐亞 市場 ETF 漲幅 有 9.8% TLT 美國 20 年期 公債 ETF 漲幅 有 8.4% 所以 今年 算是 能夠 有 亮麗績 效表現 的 是 各大資產 都 有 有 搞 比特 幣的 有 搞 科技股 的 搞 黃 金 的 搞 歐亞 市場 的 搞 公債 的 績效 都 算是 不錯 所以 其實 今年 到 目前 為止 不管 是 股債 投資者 績效 都 算是 特別 亮麗而事 實上 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 基本上 股票市场 它会 有 一定 的 扩存 循环 比如说 15 年 的 去化 扩存 循环 经过 之后 走 了 大概 两年 到 三年 的 牛市 18 年 到 19 年 又 开始 进入 新一轮 的 扩存 循环 那 接下来 是 2 年 但 你 要 值得注意 的 一件 事情 是 通常 并 不是 在 股市 下跌 年 的 那个 年份 来 进入 到 扩存 的 调整 年 而 更 像是 股价 会 提前 接近 快要 一年 来 反映 隔年 的 调 扩存 循环 比如 說 2 年 你 看到 2 年 其實 一 整年 美國 股市 EPS 表現 都 不錯 啊 營收 獲利 都 在 創 新高 啊 但是 為 什麼 2 年 的 股市 跌幅 這麼 大 呢 因為 他 在 反映 23 年 的 庫存 調整 循環 那 18 年景 氣有 很糟 嗎 18 年 頂 多 就是 一個 美中 貿易戰 的 外部性 因素 而已 事實 上 真正 的 景氣 走 脾氣 是 在 2019 年 所以 鲍尔 并 没有 选择 在 18 年 降息 他 是 选择 在 19 年 降息 为什么 因为 这个 时候 经济 增长 力度 已经 没有 这么 大 了 那 一样 啊 15 年 好像 是 上阵 中国 股市 的 硬着陆 的 问题 事实上 一直 到 15 年底 到 16 年初 我们 才 看到 整个 中国 的 消化 扩存 的 压力 来 的 最大 好 所以 股票市场 大概 有 三年 到 四年 的 扩存 循环 那 債券 市場 其實 中長 期 它 跟 股市 有點 連動 但 它 還是 會 有 一點 替代 效果 但 值得注意 的 事情 是 你 看到 公債 市場 這一波 早 在 21 年 就 正式 進入 到 比 較 明顯 的 熊市 氛圍 原因 是 因為 公債 市場 它 除了 跟 全球 的 庫存 循環 有 一定 的 連動度 之 外公 債它 會 反映 接下 來 的 政策 利率 導向 所以 21 年 大家 都 很 清楚 你 利率 已經 是 0 了 你 只有 升息 的 方向 利率 0 的 時候 你 沒 有 什麼 降息 的 空間 那現 在 就 不 一樣 現在 市場 上 就 有 反映 這種 利率 升到 這麼 高 的 水位 子彈 一堆 打個 一 兩發 對 不 對 就 稍微 降個 一 兩 把 市場 的 情緒 稍微 給撫平 這個 是 我們 可以 觀察到 的 跡象 至少 我們 可以 看到 前三季 前三個 月 今年 股市 表現 真的 算是 不錯 如果 我們 把 各大 科技股 的 漲幅 來 做 觀察 我們 看 前面 三檔 就 好表現 最為 亮麗 的 是 輝達 股價輝 達 股價 今年 以來 漲幅 高達 9 成 所以 你 可以 了解 到 為 什麼 費城 半導體 指數表現 來 的 如此 之強 勁 臉書美 打漲 幅 有 7 成 6 特斯拉 漲幅 有 6 成 8 所以 其實 你 可以 看得 很 清楚 全美 公司 當中標 普白 指數 基本上 漲幅 都 普遍 算是 亮麗 當然 如果 你 把後面 幾 隻 股票 從 40 家以 後 的 股票 來 做 觀察 就 發現 跌幅 是 慢慢 的 擴大 所以 這說明 一件 事情 權值 股 只要 漲一點 他 就 足以 去 蓋 過标 普白 指数 那边 里头 当中 没 这么 大 的 股票 的 跌幅 了 各位 可以 理解 昨天 我们 提 过 目前 中小型 股 的 表现 其实 没 这么 好 你 看 那个 IWN 刚才 我们 跟 投资 朋友 提到 嘛 IWN 是 最终 美国 中小型 股 的 ETF 今年 涨幅 就 比较 低 了 今年 涨幅 就 大概 就 不到 1% 包括 REITs 涨幅 是 0.7% 而已 大宗 资产 是 下跌 的 所以 各位 還是 可以 了解 到 目前 美國 股市 的 權值 結構 還是 特別 顯著 的 至少 貢獻 了 大部分 的 漲幅 那 如果 我們 觀察到 美國 這 一次 所公 佈 的 ICN 製 造 業 指 數 以及 服務業 擴張 指數 可以 看得出 來 服務業 這 一次 的 下滑 是 蠻 意外 的 你 看到 昨天 我們 本來 預估 嘛 這 一次 是 54. 結果 直接 下滑 到 51.2 那 美国 目前 经济 还 能够 在 一个 显著 扩张 氛围 其实 就是 靠 服务业 来 做 带动 毕竟 制造业 你 怎么 看 它 都 是 一个 下行 格局 嘛 所以 值得 观察 的 一件 事情 是 接下来 的 就业 市场 它 基本上 可能 很大 程度 会 主导 了 市场 的 基本面 那 我 认为 今年 的 讯息 不会 有 什么 好消息 就是 坏消息 坏消息 就是 好消息 的 这种 情况 发生 好消息 就是 好消息 坏消息 就是 坏消息 好消息 之所以 是 坏消息 是因为 过去 一段时间 我们 把 连 总会 的 货币政策 过度 的 去 定调 跟 是 股市 股票市场 的 联动 觉得 啊 如果 市场 消息 很坏 经济 数据 很差 那 就是 连 总会 就 可能 就 会 占款 升息 啊 那 这个 时候 连 总会 可能 鹰派 的 紧缩 力度 就 没 这么 强 当时 怕 的 是 连 总会 現在 是 怕 的 是 庫存 循環 調整 太久 那現 在 來 看 美國 股市 至少 對 於 基本面 還是 有點 信心 的 但是 如果 就業 市場 開 始 鬆 動 就 會 影 響 到 實 質 獲 利 的 變 化 那 我 們 先 觀 察 美 國 股市 昨天 的 表現 道 瓊小漲 2.57點 01% 是 在 3485 點道瓊 這一波 反彈還 算是 蠻強 勁 的 標普上 漲 14 點0.36% 縮 在 4105 點納 指上 漲 91 點0.76% 縮 在 12087 點費 城半導體 指數 下跌 14 點 0.6% 縮 在 3071 點這一波 還是 本波表現 來 的 最為 強勁 的 啦 而 這一波 的 回檔 它 也 頂 多 回到 季線 左右 那市場 上現 在 越來 越 多 人 在 關注 接下 來 這些 經濟 數據會 如何 影響 到 聯準 會 的 中端 目標 利率 水平 因為 五月份 的 變數 是 真的 蠻大 的 但是 還是 要 跟 投資 朋友 分享 美國 股市 跟 全球 景氣 的 連動度 當中 的 時間 落差 怎麼 這說 呢 就是 說 我們 都 很 清楚 標普白 指數 是 美國 股市 最大 全值 的 50 家 企業 但是 這 50 家 企業 他 的 上行 或者 下行 很大 程度 應該 是 取決 於 自己 的 基本面 嗎 也 就是 說 獲利 的 表現 甚至 不是 營收 那麼 他 的 獲利 的 表現 是否 跟 美國 經濟 完全 掛鉤 呢 這不 一定 為 什麼 因為 美國 的 GDP 有 高達 三成 四成 甚至 接近 一半 都 是屬 於 內 需 消費 那 這些 公司 他 的 銷售 對 象並 不是 百分之百 都 是 美國人 我們 講說 標普白 指數 當中 有 五成 以上 的 營收 來源 都 不是 來 自 於 美國內 都 是 賺 海外 的 錢 所以 我們 都 很 清楚 嘛 中國、 台灣 或者 日本、 韓國 美國景氣 它 擁有 時間 差 一定 是 新興 市場 先 復 甦 才 會 慢慢 地成 了 為 發達 市場 那現 在 的 問題 就 來 了 我們 如果 從景氣 的 角度 來 看 GDP 進入 到 近 衰退 格局 是 今年 二季度 到 三季度 的 時間 也 就是 今年 美國內 需 消費 最為 疲憊 大概 是 二季度 到 三季度 可是 如果 我們 觀察以 高盛 做 的 模型 和 預估現 在 標普 VIP 指數 EPS 當中 年增率 表現 最為 差勁 的 應該 就是 現在 應該 就是 現在 那 第二季 衰退 幅度 會到 6% 但是 到 第三季 就 會 回到 正值 了 那現 在 7% 應該 就是 標普白 指數 當中 今年 最差 的 一個 季度 可能 已經過 了 所以 觀眾 朋友 因為 標普白 指數 有 接近 一半 的 營收並 不是 來 自 於 美國內 所以 它 沒 辦法 很 準確 地 代表 美國 的 經濟 當中 有 一定 的 時間 落差 這個 是 我們 後 續 要 跟 投資 朋友 梳理 的 我們 不能 用 這些 企業 的 獲利 直接 來 斷定 美國現 在 的 經濟表現 因為 這些 企業 的 獲利來 自 於 海外 而 美國 的 經濟表現 來 自 於 內部 的 消費 的 邏輯 標普派 指數 所以 基本上 它 有 一半 的 營收 因為 不是 來 自 於 美國內 所以 它 不 可能 或者 說 它 不 完全 代表 美國 經濟 這個 是 要 注意 的 這就 好像 最近 我 看到 我 看到 石本 明夫 寫 的 一篇 文章 然 後 加上 這幾天 我 在 日本 就是 在 超商裡面 超市 裡面 很 常看到 一個 拉 麵 我 看 一下 圖片 叫做 台灣 拉 麵 那 這個 很 有趣 因為 我 稍微 嚐了 一下 味道 這 味道 一點 都 不 台灣後來 呢 我 才 看到 失敗名 副 的 文章 才 知道 他 說 日本 現在 因為 有 一位 這個 老人 嘛 這個 老人 本來 是 出生 在 日本 但是 他 的 父親 是 台 中 的 大甲人 那麼 他 曾經 20 多歲 來 到 台灣 旅遊 吃 到 台灣 的 台南 蛋仔 麵 覺得 很 好吃 回到 日本 之 後, 他 就 結合 技藝, 做成 了 日本 拉 麵。 其實 台灣 的 經典 麵 叫做 陽春 麵 嘛, 就 清湯 嘛, 但 這一點 都 不清, 但 這 不是 重要。 重要 的 一件 事情 就是, 這個 台灣 拉 麵 在 日本 是 非常 非常 的 紅的, 像是 豐田 啊, 或者 很多 公司 的 廠區 啊。 都 很 流行 吃 這樣 的 拉 麵 主要 在 名古屋 附近 流行 尤其 是 1980 年代 末期 日本 全國 曾 經有 一段 時間 很 流行 吃 辣椒 聽 說 吃 辣椒 可以 減肥 所以 各地 都 在 流行 這 一碗 台灣 拉 麵 後 來 台灣 拉 麵 又 傳回 台灣 了 但是 名字 改為 叫 名古屋 拉 麵 因為 台灣 人 完全 不 相信 這是 台灣 拉 麵 所以 日本 常常 有 這種 菜系 很 像 什麼 廣東 麵 就是 用 鵪鶉 蛋 啊 用 肉末 青菜 啊 澆 在 面上 啊 然後說 這個 是 中國 北方 的 做法 嗎 啊 那 這是 觀眾 朋友 你 把 青菜 肉末 澆 在 面上 廣東 人 哪 有 這樣 吃 麵 的 對 不 對 這個 就是 很明顯 那種 可能 有山東 山西 的 我 不 確定 了 就 比 較 明顯 北方 的 口味 這種 做法 就是 你 看 日本 很多 中華 料理 都 會 有 這種 感覺 台灣 也 很 明顯 台灣 像 那個 蒙古 烤肉 蒙古 烤肉 你 知道 蒙古 是 沒 有 烤肉 的 嗎 福州 没有 福州 面是 台湾 才 有 都 是 台湾人 发明 的 四川 也 没有 什么 川味 红烧 牛肉面 那 都 是 台湾 餐饮业 发明 的 你 看 那个 蒙古 烤肉 根本 就 蒙古 炒肉 嘛 他 就 在 那边 炒 而已 哦 那 为什么 讲 这个 好 就 说 呃 我们 看到 台湾 拉面 不是 来自 于 台湾 的 標普白 指數 的 營收 有 很大 一部分 都 不是 來 自 於 美國內 這個 是 我們 後 續 要 來 做 一些 區分 的 只是 稍微 想到 跟 大家 聊好 那 企業現 在 真正 最大 的 壓力 是 什麼 呢 也 就是 未來 的 復 甦 進程 最壞 的 時間點 大部分 都 認為 正在 度過 但是 未來 的 復 甦 角度 這些 是 企業 不 確定 的 我們 可以 觀察到 最近 CNBC 針對 全美 這些 標普白 指數 當中 的 供應 鏈來 進行 調查 大約 有 三分之一 百分之三十六 的 受 訪者 表示 他們 預估 今年 的 庫 存在 下半年 就 會 恢 復 到 正常 水平 那麼 同樣 有 三分之一 的 受 訪者 認為庫 存過 剩會 延續 到 204 年 那 有 兩成 一 的 受 訪者 認為 會 在 204 年 上半年 恢 復 正常 有 15% 預估 會 在 204 年 下半年 才 會 恢 復 正常 所以 基本上 庫存 的 管理 的 不確 定性 還是 特別 高 我們 可以 基本上 可以 定調 了 最慘 最慘 就是 到 明年 上半年 恢 復 庫存 循環 那 最快 最快 大概 是 今年 下半年 所以 整個 股票 的 時間 線 它 應該 就 會 在 今年 上半年 或者 第三季 左右 它會 反應 完整 條庫 存循環 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 基本上 股價 對 於 庫存 循環 的 反應 大概 會 提前 6 到 9 個 月 左右 來 進行 反應 目前 市場 上 最大 的 壓力 主要 還是屬 於 庫存 我們 講的 倉庫 壓力 大概 有 48% 那麼 其他 你 像是 租金 或者 勞動力 在 內 的 其他 成本 大概 是 佔 了 40% 所以 我們 講說 為 什麼 庫存 成本 的 壓力 這麼 大生 產 這麼 多貨 不是 擺 在 那邊 就 好 了 嗎 第一 個 最大 的 問題 就是 你 要 找 倉庫 擺 沒 有 倉庫 要付 租金 那 這些 租金 會 拖垮 你 的 公司 的 營運費 用 那 第二 點呢 這個 很多 公司 的 產品 它 都 具有 過濟 效果 比如 說 新年 iPhone14 賣 不 掉 的 庫存 明年 iPhone15 推出 之 後 iPhone14 的 跌價 壓力 就 會 來 所以 你 賣 不 掉 你 就 會 跌 價賣 那 這個 時候 可能 對 於 公司 的 獲利 衝擊 就 會 來 得 更加 顯著 那 另外 一點 是關 於 消費者 是否 願意 能夠 承擔 更 多 的 通膨通 膨 成本 的 問題 就是 說 我們 都 很 清楚 在 過去 一年 原 物料 價格 大幅 拉 抬 之 後 很多 半成品 它 是 具有 僵固 性 的 不會 因為 與 油價 天然 氣價格 回跌 它 就 跟 著 回跌 但事實 上現 在 願 不願意 把 這些 通膨轉 嫁給 這個 消費者 的 話 那 接近 有 4% 的 受 訪者 認為 他們 至少 會 把 一半 或者 更 多 的 成本 轉嫁給 消費者 寧願 轉嫁 也 不能 讓 自己 虧錢 吧 這很好 理解 但 問題 就 在 於 市場 上針 對 這些 統計 也 認為 應該 會 有 70% 以上 的 消費者 會 因為 通貨 成本 的 上 漲 而 減少 購買量 所以 這個 是 壓力 最大 的 加上 我們 最近 也 看到 原油 價格 幾乎 是 失心 瘋 啊 我們 看到 5 月份 的 西德 州 原油 價格 每桶 已經 跑 到 80.7 塊 了 過去 一周 的 周漲 幅 漲幅 有 6.7% 布蘭特 原油 漲幅 也 特別 顯著漲 到 84 塊 了 雖然 我們 看到 目前 原油 價格 還在 一個 熊市 格局 當中 但 問題 是 目前 的 漲勢 由 於 過快 事實 上 讓 市場 擔憂 通膨有 沒有 可能 再度 興起 的 隱憂 包括 我們 最近 從標 普白 指數 的 能源 板塊 當中過 去 一周 漲幅 有 4.9% 這個 是 20 年 10 月份 以來 的 最大 漲幅 能源 板塊 已經 有 接近 快要 兩個 季度 沒有 這麼 高 強度 的 漲幅 了 如果 一系列 的 拉上去 會不會 再度 引發 大宗 資產 所 引發 的 通膨衝擊 加上 最近 地緣 政治 很 不 穩定 我們 看到 最近 芬蘭 正式 的 加入 了 北約 北約 成員國 也 正式 的 歡迎 芬蘭來 加入 到 北約 系統 當中 那麼 對 於 俄羅斯來 看 雖然 沒有 什麼 具體 的 動作 和 表態 我們 都 很 清楚 4 月 中旬 預估 是 烏克蘭 的 大阪 宮 那麼 這次 大阪 宮會 不會 影響 到 全球 更進 一步 的 地緣性 的 衝突 這個 是 值得 觀察 的 任何 的 地緣性 的 衝突 都 有 可能 對 於 大中 資產生 新一波 的 衝擊 加上 我們 都 很 清楚 目前 遭受 這些 能源 衝擊 最為 劇烈 的 都 是屬 於 我們 講東歐 或者 西歐 國家 歐元區 的 衝擊來 最為 顯著 我們 看以 英國為 例英國 光是 能源 的 通膨漲 幅 就 高達 4 成 8 了 這個 就是 標準 的 真正 的 通 膨 很 像 台灣 這種 3% 通 膨 大家 可能 無感 那 告訴 你 說 能源 價格漲 了 4 成 8 你 就 會 非常 顯著 的 影響 那 我們 都 很 清楚 可是 供應 鏈 的 壓力 已經 不 復 存在 了 通膨為 什麼 還是 這麼 高 就 說明 這一輪 的 通膨它 的 粘性 真的 是 很 高 而且 這個 粘性 它 已經 大量 的 傳導到 服務部門 了 我們 講說 我們 平時 用 的 油用 的 糧 食用 的 蔬菜 菜市 場的 漏價 啊 他 可能 都 會 每週 都 會 做 顯著 的 波動 好事 實上 真的 是 功過 於 求 的 時候 那 當然 價格 就 很 容易 下來 那什麼 叫做 傳導 到 年薪 通 膨 呢 就是 傳導到 服務費用 比如 說員工 的 薪資 比如 說學費 比如 說購 買 一項 服務 商業 服務 所 必須 要委 託 的 案件 費用 那 我們 可以 觀察到 這種 年限 通膨已經 大幅 的 傳導到 美國 各 大商 業市場 當中 我們 以學費 為例 如果 各位 從 圖表上 可以 看得 很 清楚 這張 圖表 黑色 线 是 整体 通膨率 过去 30 年 以来 蓝色 线 是 我们 看到 在 全美 大学 的 学费 的 费用 涨幅 是 30% 过去 195 年 以来 通 膨 大概 翻 一倍 但是 学费 是 涨 了 三倍 这种 叫做 高强度 的 年性 传导 就是 你 很 难 期待 有 什么 理由 让 美国 的 学费 能够 下滑 这个 下 一次 压力 相对 比较 大 的 值得 大家 来 多 多些 留意 和 关注 有 网友 问说 今天 有没有 抽数 今天 就 两个 交 交易日 应该 就 不 抽数 了 对 不 对 好 今天 没 抽数 啊 东京 抽 什么 书 啊 抽 写真集 吗 是 吧 好 是 呃 下個 禮拜 再 抽出 啊 因為 這個 禮拜 只有 兩個 交易 所以 我們 就 加緊 時間 啊 把 該 解讀 的 新聞 啊 來 做 一個 梳理 啊 其實 我 在 跟 投資 朋友 梳理 的 同時 哦 也 會 幫助 我 自己 的 腦子 了解 說 哎 我 對 於 這個 財經 世界 的 理解 情況 為 何有 時候 不 說 還不 知道 哎 對 我 就 這樣 想 的 那 當然 了 不 只是 由于 这个 我们 讲 的 无二 冲突 在 4 月份 有 可能 产生 极大 的 变数 加上 欧佩克 最近 又 减产 对于 原油价格 有 做 大幅 拉 抬 的 作用 包括 因为 现在 台湾 两位 领导人 一个 在 中国 一个 在 美国 对于 两岸 的 风险 干擾度 也 特別 高 最近 馬 克宏是 比 較 好 了 馬 克宏 呃 今天 和 昨天 嗎 昨天 和 今天 嗎 跟 中國 領導 人習 近平會 談 嗎 好 那麼 也 呼籲 中方 不要 支持 俄羅斯來 入侵 烏克蘭 那 種訊息 底下 你 看到 我 因為 我 最近 平常 会 这 几天 会 浏览 一下 日经 新闻 就 了解 一下 日本 的 形势 动态 最近 日本 在 炒 一个 议题 就是 日本 感觉 尤其 是 这些 主要 的 社论 都 认为 在 做 新能源 车 的 方向 产生 了 重大 误判 过去 跟 投资 朋友 提过 吗 日本 的 新能源 车 它 主要 还是 以氢 能源 作为 原本 的 主导 方向 但金 能源 后来 发现 美国 中国 都 不 愿意 开放 这样 的 市场 最后 就 导致 了 我们 看到 有 一点 类型 式 贸易战 所 导致 日本 的 电动车 或者 日本 的 油电 混合 车 无法 打出 日本 以外 的 市场 除了 台湾 市场 以外 包括 日经 新闻 最近 做 了 很多 主题 我们 看到 中国 在 研发 离 电池 之后 电池 领域 的 领先 我们 可以 观察 到 纯 电动车 当中 有效 的 专利 数 中国 市场 有 大幅 的 拉伸 效果 所以 這種 情況 我們 看到 日本、 美國、 韓法國 在 全球 的 專利數 基本上 是 遠落 後 於 中國 市場 中國 大概 佔 了 有 50% 以上 那麼 日本 現在 比較 尷尬 的 一點 就是 它 的 優勢 在 氫 能源 車 但是 美中 不 採用 而 同時間 中國 的 優勢 又 持續 地 擴大 對 於 日方 的 壓力 來 得 就 更 為 顯著 那 更 何況 我們 可以 觀察到 日本 就算 想要 扶植 氫 能源 車 如果 無法 打開 市場 壓力 也 是 重重的 所以 這種 政治 地緣 或者 貿易 形式 的 我們 講的 這種 貿易戰、 科技 戰會 不會 形成 更大 的 壓力 是 值得 觀察 的 我 想起 以前 一個 故事 以前 各位 還 知道 190 年代 美日 貿易戰 的 時候 半導體 日本 輸 了 各大 科技 電子 零組件 或者 各大 我們 講的 這種 科技 產業 都 日本 算是 半輸 了 就是 大量 的 技術 都 重新 被 美方 主導移 轉到 韓國 和 台灣 所以 美日 貿易戰 基本上 美國 是 大 贏然 後 加上 日本 經濟 泡沫 破滅 這很明顯 但是 有 一件 事情 日本 是 沒輸 的 就是 車市 1980、 1990 到 20 年 日本 車市 依舊 非常 強勁 我們 回顧 一下 190 年代 初期 當時 老布 希要 進行 連任 感受 到 非常 大 的 壓力 所以 他 當時 為 了 要 施壓 日本 的 車市 他 就 率領 了 美國 的 三大 汽車 公司 的 執行長 一起 去 訪問 日本 要求 日本 開放美國 汽車 與 零件 進口 基本上 日本 以前 跟 台灣 一樣 都 是屬 於 採取 這種 進口 保護 就是 我 保護 本國 的 但是 我要 外銷 到 你 們 國家 但是 因為 美國 美日 貿易 戰美國加 在 日本 上 的 壓力 實在 太大 日本 就 不得不 退 接受 美國 汽車 的 進口 故事 就 結束 了 還沒有 日本 當時 你 會 發現 像 我 在 路上 走路 你 看 日本 停車位 真的 非常 小 非常 非常 小 你 可能 都 不算 好 聽 的 你 只能 買 或者 你 只要 一 camera 應該 就 不好 聽 因為 就 連停 車位 的 走 道 都 非常 窄 就是 因為 190 年代 日本 追加 了 一個 規定 就是 買新車 的 人要 同時 登記 停車位 表面 上 這 很 合理 但是 妙 就 妙 在 這裡 哦 就 日本 製 造 的 汽 車 是 小 車 所以 停車位 都 很小 格美 國 製 造 的 是 大 車 他 需要 比較 大格 的 停車位 那 一般 消費者 呢 在 日本 當然 還是 買 日本 車啊然 後 美國車 雖然 已經 開發 進口 開放 進口 了 但是 沒有 位置 停嘛 所以 美國車 在 日本 就 變成 了 迎賓車 所以 最後的 結果 就是 日本 有 開放美國 汽車 進口 但是 美國 汽車 在 日本 賣 的 不好 但是 日本 的 小車 在 美國 就 賣 的 算是 不錯 日本 的 做法 這個 叫 什麼 叫做 非關稅 的 貿易 障礙 他 不是 給你課 關稅 也 不是 禁止 你 進口 而是 從 進口 到 消費者 之間 的 通路 環節 來 引入 一些 限制 或者 規則 這個 就是 貿易 交涉 的 真正 的 本事 其實 在 這種 狀態 底下 你 看到 現在 日本 想要 把 自己 的 氫 能源 技術 氫 能源 車來 出口 到 美中 各地 你 發現 他們 根本 不 採用 這樣 的 技術 要 以 其人 之道 還其人 之身 那 就是 我們 觀察到 的 實質 現象 這個 是屬 於 地緣 政治 面 我們 所 看到 的 國際 概況 但 最終 還是 要 觀察非 農就業 數據 出來 之 後 到底 聯準 會 怎麼 做 我們 最近 可以 觀察到 基本上 聯準 會 是不是 有 必要 把 通膨目標 利率 開始 有所 調整 這個 是 市場 上 不斷 在 提到 的 事情 包括 最近 桑莫斯 或者 我們 看到 各大 的 美國 經濟 學家 都 在 呼籲連 準位 應該 要 適度 的 調升 通膨目 標值 為 什麼 一定 要 讓 通 膨 回到 2% 呢? 3% 不行 嗎? 4% 不行 嗎? 我們 過去 都 可以 接受 他 每年 有 穩定 的 通膨為 什麼 不能 把 這個 通膨的 目標值 稍微 能夠 有所提高 呢? 這個 是 第一件 事情 但 我 認為 短期 內有點 難 形成 啦 我們 只能 觀察非 農就業 數據 的 情況 但 非 農太好 或者 太壞 也 不是太好 的 事情 我們 至少 可以 承認 到 目前 為止 你 看到 紐西蘭 央行 最近 又 升息 了 兩碼 我們 可以 觀察到 基準 利率 在 發達 市場 當中表現 最為 亮麗 的 就是 紐西蘭 了 紐西蘭 目前 的 基準 利率 大概 在 5.2% 那 如果 我們 觀察到 美國 是 5% 加拿大 是 4.5% 英國 是 4.25% 歐元區 是 3% 不過 加息 幅度 也 算是 蠻大 的 基本上 全球 央行 除了 日本 中國 俄羅斯 和 土耳其 還在 一個 寬 鬆 格局 全球 仍然 在 緊縮 格局 當中 而且 最 快速 進入 到 貨幣 緊縮 格局 的 是屬 於 美國 M2 的 貨幣供 給量 美國 已經 進入 到 負增長 而 就是 美國 的 貨幣量 是 真的 越來 越少 了 大量 的 回存 到 銀行 體系 那 歐元 和 日本 呢 即將 形成 死亡 交叉 預估 在 今年 下半年 也 會 進入 到 負增長 當中 也 正 由 於 美國 是 率先 發達 市場 進入 到 明顯 的 貨幣 緊縮 格局 那 我們 也 可以 觀察到 市場 的 降息 的 預期 就 越來 越 大 了 所以 這 一次 的 非 農就業 數據 特別 重要 就是 到底 市場 的 這種 利率 預期 會 不會 有所 改變 聯準 會 今年 已經講 了 就是 你 在 204 年 元月份 以前 他 就 會 保持 在 5% 以上 的 目標 利率 5 月份 甚至 還有 可能 再 升起 1 碼 但是 你 看到 市場 的 預估 從 3 月 6 月 7 月 幾乎 是 每個 季度 都 是 以 1 碼 的 速度 來 調降 預估 今年 是 會 有 調降 4 碼 的 空間 那 這跟聯 準會的誤 差值 就 有 非常 大 的 分歧 嘛 他 就 你 認為 會 降勢 嘛 那 聯準 會 連降 都 不會降 那會 不會 差距 太 多 所以 基本上 如果 現在 市場 是 用 3.8% 的 基準 利率 來定 調 科技股 的 話 那 如果 他 真的 沒降 那 是不是 就 隱含 著 你 必須 要 用 更 高 的 利率 來 這個 定價 科技股 最後就會 引起 科技股 的 回跌 这个 是 值得 大家 来 多 做 一些 留意 和 观察 的 好 那 这 大概 是 美国股市 的 整体 概况 我们 今天 主要 是 稍微 梳理 因为 这 礼拜 交易日 稍微 有点 短 了 主要 还是 看 一下 台北 股市 啊 因为 台北 股市 最近 有 非常 多 的 重要 新闻 来 做 解读 啊 基本上 台北 股市 昨天 啊 虽然 稍微 有点 慢压 但 因为 昨天 美国股市 成交量 不是 特别 大 吗 你 看到 成交 值 只是 把 过去 几天 稍微 补 回来 而已 昨天 下跌 57 点收 在 1580 点三大 法轮 合计 卖超 56 亿 昨天 反而 是 外资 和 投信 都 站 在 卖 超 第一个 观察 的 要点 是 下礼拜 国安 基金 第一季 的 例行 会议 就 会 召开 了 现在 台北 股市 是 接近 万六 所以 国安 基金 已经 互盘 了 从 去年 7 月 开始 进场 已经 互盘 了 175 个 交易日 现在 卖現 在 賣國安 基金 是 賺 錢 的 我 稍微 對 了 一下 價格國安 基金 應該 是 賺 錢 的 所以 現在 賣 你 就 可以 保持 過去 的 聲譽 保持 到 正明顯 的 正績 效那現 在 不賣 未來 股市 回跌 有 一天 你 是 在 股價 相對 低位 退場 的 話 那 壓力 就 更 大 而且 你 的 那個 宣示 息 的 效應 就 沒 了 所以 這個 是 值得 觀察 的 第二 個 要點 那 第二 個 要點 是 台灣 的 景氣 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 曾經 進入 在 上 個 月 我們 講到 二月份 曾經 進入 到 極端 繁榮 格局 那個 時候 我 就 跟 投資 朋友 分享 你 不要 用 一個 月度 的 表現 來 判斷 台灣 經濟 的 情況 因為 什麼 這 一次 三月份 台 灣 製 造 業 技能 採購 指數 偏 矮 中斷 了 過去 一個 月 的 擴張 從 51 又 掉 回到 47 我 當時 就 覺得 那麼 奇怪 怎麼 可能 從 203 年 的 元月份 40. 突然 衝到 51.4 這也 衝太快 了 所以 基本上 現在 我們 只能 說 還在 一個 懷疑 中 半信半疑 中 緩步 成長 的 一個 態勢 我 覺得 反而 是 2 月份 有 可能 是 因為 積極 效果 因 爲 是 前年 的 應 該講 去年 的 過年 主要 集中 在 一月份 那 二月份 我們 現在 可以 觀察到 應 該講 就是 說 因 爲 過年 的 效果 是 分別 分散 在 元月份 和 二月份 所以 有 時候 是 一月份 過年 有 時候 是 二月份 過年 這就 形成 在 1、 2 月 本身 PMI 的 預測值 就 容易 形成 大幅度 的 落差 這個 是 第一 要點 事實 上 我們 從 標普白 指數 統計 的 東亞 市場 經濟體 台灣 也 在 3 月份 開始 有 一些 適度 的 下滑 事實 上 各位 可以 觀察到 淺 綠色線 是 台灣 的 平安 過去 從 21 年 以來 台灣 的 庫存 基本上 應該 這樣 講美中 貿易戰 以及 半導體 的 帶 貨潮 表現 是 來 得 最為 亮麗 的 那 當然 隨著 時間 來 到 2 年庫 存壓力 也 是 來 得 最為 劇烈 的 那 目前 在 全球 東亞 市場 當中表現 最為 亮麗 的 反而 是 東南亞 市場 像是 泰國 市場 菲律賓 市場 印尼 市場 包括 原 物料 出口值 的 拉 抬 都 對 於 這些 經濟體 有 比 較 明顯 的 提振 作用 所以 基本上 還是 要 看 一下 接下 來 這條 曲線 它 能夠 半信半疑 中 慢慢 的 成長 到 什麼 地步 但是 如果 你 看台 灣的 MNI 也 就 是非 製 造 業 金融 採購 指數 我們 講的 服務業 還在 擴張 格局 平安 來 到 53.2 了 這就 說明 目前 台灣 內 需 還是 拖動 經濟 的 非常 重要 的 助力 雖然 台灣 是 出口 經濟體 但是 內 需 是 有 非常 大規模 的 就業 從者 的 所以 台灣 目前 就業 情況 表 現還 算是 OK 反倒 是 南韓 就 不 一定 了 我們 看到 南韓 在 2 月份 的 晶片 的 減產 幅度 是 金融 危機 以來 的 最大 這個 很 難 含庫存 爆表 了 爆表 了 我們 看到 當地 的 晶片 產量 相 對 於 去年同期 下滑 了 4 成比 1 月份 下滑 了 3.9% 庫存 增加 了 3.5% 包括 南韓 本身 的 我們 講到 OECD 所 預測 的 出口值 都 在 一個 顯著 的 負增長 區間 這個 就是 非常 大 的 壓力 我們 過去 都 很 清楚 南韓 在 過去 選擇 衝良率 還是 衝技術 上 把 有限 的 資本 投入 到 衝技術 他 要 追求 3 奈米 2 奈米 更新 技術 的 推演 但是 良率 並沒有 跟 著拉上 來 那 你 可以 花 更 多 的 钱 把 良率 提升 但是 你 是 选择 是 把 技术 冲好 但是 你 一次 把 它 冲上去 之后 啊 良率 不 高 的 情况 底下 反而 在 库存 压力 的 时间 点 呢 啊 你 你 你 库存 你 如果 是 我们 讲讲 吗 景气 在 一个 走 皮鞋 我 身为 客户 我 当然 是 下单 给 那些 有 好 良率 的 然后 价格 又 便宜 的 吗 你 現在 價格 便宜 但良率 不 高 那 我 就 不願意 了 所以 這個 就是 我們 觀察到 南 韓在 過去 一段 時間 尤其 是 三星 選擇 進行 技術 提升 所隱含 的 劣勢 這就 好像 以前 我 跟 一個 日本 投資 朋友 聊 就是 在 高階車 的 很 像是 日本 的 lexus 或者 oc 我們 講的 這種雙 b 的 高階車 的 領域 當中 日本 生產 一輛 汽車 的 時間 是 16.8 個小時 那 平均 一輛車 大概 有 34 個 毛病 就 有 一些 小 零件 可能 會有 問題 那 歐洲 你 像是 寶馬 BMW 他們 造一輛車 的 時間 是 57 個小時 而 每 一輛 車有 78. 個 毛病 但 為 什麼 歐洲 公司 造一間 造一輛 車要 比 日本公司 長 這麼 多 時間 而且 毛病 還比 日本 多出 特別 多 因為 我們 都 很 清楚 你 像是 豐田 他 的 汽車 生產 流水 線上 一個 工人 他 都 有 所有 權利 可以 叫停 整個 流水 線 讓 所有 工人 把 他 讓 他 把 問題 解決 了 當場 知道 有 這個 毛病 之後當場 改進 而且 給 所有人 教訓 這就 很大 程度 避免 了後續類 似的 錯誤 但 歐洲 BMW 沒有 這個 做法 BMW 它 是 一輛 工程 一輛 汽車 把 所有 工程 全部 走 完之後它 會 有 一個 專門 的 部門來 檢查 這輛 汽車 有 沒 有 毛病 再 去 解決 這個車 的 問題 所以 只是 幾輛車 的 話 可以 這麼 做 但是 如果 是 幾十萬輛車 這麼 做 的 弊端 就 特別 大 所以 你 就 變成 了 德國人 他造 了 一輛 好 的 汽車 解決 這個 毛病 的 問題 的 時間 比 日本 人 新造 一輛 汽車 時間 還要 來 得 長 所以 這個 就是 我們 可以 觀察到 在 過去 一段 時間 南 韓所 遇到 的 問題 就是 他 選擇 了 先 把 技術衝 到底 但後續 的 良率 是 沒 有 跟上 的 這就 形成 他 非常 嚴重 的 庫存 壓力 好 了 那 最 後 我們 看 一下 台幣 的 變化 台幣 到 目前 為止 還守 在 30.5 左右 基本上 已經 盤旋 了 好 一段 時間 了 那事 實上 我們 可以 觀察到 最近 新市場 的 利率 水平 已經落 後 了 整個 歐美 市場 我們 講的 美國 基準 利率 大概 已經 有 2% 到 3% 的 區間 了 所以 這對 於 新 市場 貨幣 的 賣壓 還是 有 可能 會持續 湧現 的 基本上 在 過去 一段 時間 只要 美國 在 升值 格局 對 於 新 市場 的 貨幣 賣壓 就 會 特別 大 那 美元 在 降息 格局 通常 也 隱含 在 崩盤 所以 通常 是 降息 格局 過了 一到 兩個 季度 之後才 會 有 顯著 的 上 彎事 實上 我們 可以 看到 外資 在 過去 幾個 交易日 的 買盤 效果 大概 就 保持 在 150 點 左右 沒有 再度 推升 的 效果 那麼 台北 股市 因為現 在 融券 要 回補 了 所以 融券 餘額 下滑 很 正常 但融 資餘額 上行 的 速度 是 蠻慢 的 而且 最近 又 開始 由 買 轉賣 所以 小台 到 目前 為止 我們 看到 還是 一個 相對 比較 偏空 的 格局 那 就 代表 著市場 上 尤其 是 台北 股市 目前 還是 大多 市場 或 不 看好 當前 股市 的 未來 方向 我覺 得 這就 形成 了 台北 股市 就 有 可能 盤 在 這樣 的 位階好 一段 時間 就是 市場 到 目前 為止 還是 半信半疑 沒有 股市 也 在 半信半疑 而且 這個 半信半疑 是 科技股 先 拉高 之 後 的 半信半疑 台北 股市 股市 都 沒什麼 漲 但是 我 就是 懷疑 你 我 覺得 你 一定 會 跌 反而 就 盤 在 這樣 的 位階 所以 台北 股市 的 結構面 目前 我 認為 至少 從 整個 內 資層面 還是 偏空 居多 你 偏空 外資 就 不 想到 貨了 以防 自己 價格 殺 的 太低 我們 看 加權 指數 上 漲 4 點 今天 成交量 能 更 低 了 1800 億是 在 158 點我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 來 跟 大家 做 一些 交流 日本 人 很 要求 規格 一開始 就 降低 不良率 了 我們 公司 完全 不敢 接 日本 的 單 沒錯 這個 就是 民族性 所致 美國 汽車 在 日本 銷售 不佳 還有 一個 因素 就 汽車 銷售 銷售 通路 打不開 這是 一個 很 重要 的 這個 問題 你 像 三星 在 前 幾年 在 臺 灣其 實賣 的 不錯 就是 三星 通路商 一堆 你會 發現 你 去 電信 公司 他 不會 主動 跟 你 推 iPhone 他會 先 優先 推推 薦 你 這個 note 或者 三星 相關 galaxy 相關 的 手機 ok 好 啦 我們 今天 稍微 聊一 聊到 寫真 群眾 馬 上 比 寫 沒 有 沒 有 抽 說 今天 沒 抽 說 這禮 拜 就 兩個 交易日 而已 我們 今天 這兩天 就 主要 稍微 梳理 一下 整個 東京 的 概況 不是 全球 市場 的 概況 ok 自己 玩太開心 了 我們 稍微 梳理 一下 全球 市場 的 概況 之後下 禮拜 再 來針 對 單一 的 專題 來 跟 投資 朋友 來 做 一些 分享 和 借鏡 其實 台北 股市 基本上 过 了 这 几天 有过 跟 没过 一样 很 无聊 对 不 对 但是 就 这样 事实上 国际 股市 当中 大部分 时间 都 是 在 等待 的 所以 我们 就是 等待 等待 做 对 一次 就 可以 享受 好几个 月 的 行情 了 对 吧 好 早上 呃 不好意思 现在 是 10 点 嘛 好 的 台北 时间 是 9 点 07 分 感谢 各位 参与 如果 喜欢 我们 节目 记得 帮 我们 订阅 按赞加 分享 我们 就 下 礼拜一 早上 8 点半 啊 台北 时间 8 点半 早晨 财经 速写 度 再 相见 记得 订阅 我们 频道 按赞加 分享 哦 我们 就 下礼拜 一再 相见 了 拜拜