2023/5/23(二)外銷訂單續衰退 牛市開啟or反彈尾聲?股債賣壓將再現?【早晨財經速解讀】

好好 這邊 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 203 年 5 月 23 號禮 拜 二 早上 8 點 31 分 大家 早上好 我 是 秀廷浩 每天 早上 開盤 先半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 雖然 沒有 股市 稍微 休息 不過 科技股 還是 在 漲 啦 主要 還是 受到 這 一次 美 中 科技 戰 的 升級 之後中 國針 對 美光 的 一些 建立 行為 不過 具體 我們 還是 要 做 一些 追 蹤 因 為 沒 有 具 體 的 細 則 但 納 指 昨天 還是 走高 了 0.5% 而費 拜 也 在 收漲 所以 昨天 更 像是 因為 債務 上限 重啟 談判 之 後 大家 的 觀望 盤不過 反彈 到 現在 美國 股市 和 台北 股市 力度 都 蠻 顯著 的 我們 可以 了解 到 這些 美國 的 重要 科技 權值 股漲 幅 都 是 三成 起跳 所以 你 說 第一 個 有 一個 回調 他 都 很 正常 第二 點 到底 美國 股市 的 反彈現 在 是 接近 尾聲 還是 頂 多 就是 一個 牛市 的 開始 呢 我們 先 從 昨天 起大 投行 的 報告 來 追 蹤 起 好 了 這 一次 也 是 華爾街 著名 的 空頭 摩根 史坦利 的 策略 師 MichaelWilson 他 特別 警告 投資人 不要 被 愚弄 尤其 現在 美國 股市 很多 人 認為 是 新一波 牛市 的 開始 但 他 認為 是 反彈 的 結束 目前 麥可 威爾神 特別 表明 有太多 的 基本面 和 技術 面面 臨著 未來 市場 可能 會 出現 問題 的 首先 從技術 面來 做 一些 觀察 不管 是 從 RSI 或者 從 乖離 角度 而言 他 認為 標普 50 指數 目前 已經來 到 整個 乖離 的 上 緣 也 就是 說現 在 雖然 感覺 好像 已經 突破 了 前波 的 高點 但是 從 乖離 角度 而言 他 已 經來 到 價格 的 極值 這是 第一 點那 市場 上 的 慣性 賣 壓應 該 容易 出現 那 第二 點呢 他 認為 這 一次 的 指數 的 上 漲 是屬 於 銀行 性系 統性 危機 所 爆發 以 後 的 科技 避險單 比如 我們 以 203 年 整體 今年 以來 的 各大 科技 權值 股 的 報酬 來 做 觀察 你 根據 JPMorgan 的 統計 你 去 觀察 那些 AI 或者 雀 的 GDP 相關 類股 比如 說 Microsoft、 Google、 Amazon、 Meta、 輝達 這些 加起 來 大概 佔 整個 標普白 指數 權重 也 才 1 成到 1 成 5 左右 但 卻 貢獻 了 今年 的 漲幅 有 53% 那 另外 一方面 最近 高盛 也 特別 提到 從 1980 年代 美國 股市 像現 在 一樣 有 如此 集中 的 漲勢 大概 有 9 次 的 經驗 那麼 結論 是 什麼 結論 是 標普白漲 標普白 指數 的 漲勢 如果 高 幅度 的 集中 在 這幾支 權值 股 剩下 的 495 支 如果 都 沒漲 的 話 這不 一定 是 一個 崩盤訊號 但是 按照 過去 歷史 的 回 推未來 3 到 6 個 月 的 回報 很 有 可能 會 低 於 歷史 平均值 也 就 代表 著漲 太多 了 啊 就算 現在 是 牛市 也 不能 漲 這麼 多 牛市 應該 是 要 緩漲 格局 不能 有 這麼 顯著 的 資金 的 其 拉 那 另外 一件 事情 是 我們 都 很 清楚 啊 這個 美國作 為 消費性 市場 啊 在 全球 的 庫存 循環 當中 他 是屬 於 落後反應 的 啊 這很好 理解 嗎 你 作為 消費國 那 新興 市場 的 製 造 國 他 的 經 濟 反 應 一定 領先 反應 你 嗎 為 什麼 因為 他 會 預測 你 有 沒 有 這麼 多 的 消費 所以 他會 主動 去 加庫存 或者 去 庫存 那現 在 的 問題 在 於 中國 雖然 看似 在 復 甦 但是 整體 4 月份 的 整體 經濟 數據表 現並 不是 那麼 亮麗 加上 我們 觀察到 整體 上證 指數 其實 在 今年 5 月份 開始 有 一個 比較 顯著 的 下 修 反而 这 一段时间 日本 股市 标普 50 指数 基本上 都 在 持续 冲高 当中 那 值得 观察 的 一件 事情 是 如果 中国 股市 似乎 在 反映 整体 去化 过程 的 进度 不如 预期 的话 那 是否 暗示着 其实 美国 的 消费 也 是 不如 预期 呢 我们 可以 观察 到 今年以来 的确 203 年 今年 涨 最 多 的 都 是 去年 跌 最重 的 比如 說納斯達克 10 指數 的 QQQ 今年 漲幅 高達 2 成 6 但是 我們 可以 觀察到 像是 羅 素 10 羅 素 20 指數 或者 是 能源 板塊 然後說 今年 整體 的 報酬 跟 納指 10 當中 是 產生 比較 嚴峻 的 對照 的 這說明 一件 事情 目前 這些 美國 的 投行 如此 是 看空 有 他 的 理由 但 至於 會不會 因為 他們 持續 看空 而 做 一個 顯著 的 回調 我 認為 就 不 一定 了 這說 明市場 中 很 明顯 就算 漲到 現在 還是 有 一堆 人不願 意去 追逐 股票 我們 以 今年 一季度 來 看標 普白 指數 大概 漲幅 有 接近 8% 那 更 不用 講納指 或費 半 你 就 專門 去 做 指數 持有 持倉 而已 你 可以 觀察到 你 也 是贏 一堆 这样 的 我们 讲 的 这种 资产 操盘 人 或者 机构 操盘手 啊 比如说 我们 以 今年 一季度 来看 今年 一季度 你 看 黑石 集团 啊 今年 一季度 反而 是 负 报酬 啊 3.9 7% 啊 再 来讲 今年 一季度 我 应该 是 大家 都 是 正 报酬 唯一 区别 在于 有没有 战胜 大盘 而已 啊 因为 整个 市场 是 走 一个 显著 的 多头 氛围 吗 那麼 MichaelBurry 在 一季度 的 報酬 也 是負 1.36% 那 他 在 一季度 是 很 果斷 的 開始 轉倉 了 就是 說 本來 是 在 去年 第四季 極度 看 空後來 轉為 多頭 橋水 的 達里 歐 我們 看到 整體 一季度 報酬 有 0.63% 那 其他 像是 摩根 大通 或者 摩根 史坦利 那表現 就 不錯 為 什麼 因為 這些 就屬 於 大 投行 那大 投行 的 部分 他 基本上 就是 完全 依循 著 整個 市場 的 資金 流向 啊 這市場 好 的 話 或者 說 整體 股市 績效 好 的 話 因為 他 是 大 倉位 嘛 本來 就 會 依循 著 整個 大盤 的 方向 啊 那 老實 說 巴菲特 在 今年 一季度 的 表現 是 不錯 的 那 也 得益 於 他 是 標準 的 左側 投資者 啊 所以 他 右側 根本 就 不會 買 股票 那右側 只有 賣 股票 的 問題 啊 左側 右側 根本 就 不會 大買 股票 的 這個 狀態 所以 導致 巴菲特 在 今年 一季度 收益 還是 有 9.73% 不過 如果 你 把 現金 水位 加進 去 他 的 表現 可能 就 沒 有 這麼 亮麗 了 這個 大家 都 理解 了 巴菲特 的 波 克西 亞在 近 幾年 的 股價 推升 有 很大 程度 其實 都 是 來 自 於 實時 庫藏股 和 回購 計劃 那貝萊 的 部分 今年 一季度 收益 也 不錯 超越 大盤 了 有 1.79% 那 其他 像是 先鋒 集團 或者 我們 看到 高盛 匯豐表現 都還 算是 不錯 老五 環球 基金 整體 一季度 報酬 甚至 來 到 18% 所以 美國 股市 目前 還是 呈 現一個 很 顯著 的 多空 分歧 的 情況 那 我們 就 從 美銀 的 全球 投資 基金 經理 人 的 報告 來 觀察現 在 我們 觀察 就 不是 散戶 的 情緒 你 在 台北 股市 你 可以 看散戶 在 美國 股市 基本上 沒有 什麼 看 散戶 的 必要 因為 美國 股市 是 全球 重要 交易者 的 權值 股市 美國 股市 沒有 什麼 狙擊 散戶 的 問題 散戶 比重 太小 美國 股市 都 是 機構 交易者 那 我們 看 一下 美營 在 5 月份 的 經紀 人 報告 你 可以 了解 到 首先 是 針對 科技股 的 交易 到 目前 為止 仍然 偏空 居多 就是 大部分 的 投行 你 雖然 看到 可能 大摩小摩 感覺 好像 他 第一季 報酬 不錯 但 這純粹 是屬 於 被 動 的 資金 流入 的 跡象 就是 因為 很多 人買 他 的 投資產品 逼 的 他 必須 要 去 買 股票 那 他 就 賺 錢 了 嗎 但是 如果 是屬 於 市場 針對 這些 科技股 的 看 多 或者 看空 報告 而言 來 做 觀察 的 話 5 月份 老實 說 市場 是 蠻 悲觀 的 這個 悲觀 情緒 比 去年 整個 2 年 都 還悲觀 這個 是 這個 第一件 事情 那當然 我們 看到 很明顯 在 科技股 的 悲觀 層面 由 於 對 於 銀行 股 更加 的 悲觀 這導致 你 把 銀行 減去 科技股 又 是 負值 所以 現在 的 看法 是 什麼 就是 銀行 股太慘 了 所以 我 必須 要 挪 部分 的 資金去 科技股 來 進行 避險 這個 是 我們 可以 觀察到 的 一個 跡象 但是 如果 是 從 市場 情緒 中指 標來 看前 幾天 我們 也 觀察到 了 整個 標普 50 指數 的 淨持 倉空單 還在 歷史 高位 所以 到 目前 為止 還是 沒有 大幅 對 於 科技股 開始 產生 明顯 追加 意願 的 情況 再 來 是 針對 經濟 展望 的 部分 我們 也 可以 觀察到 到 目前 為止 本來 認為 硬 著陸 的 機率 正在 大幅度 的 遞 緩現 在 軟著陸 的 機會 已經 重新 上升 到 6 成 左右 了 那 我 跟 投資 朋友 分享 過什麼 時候 大家 把 硬 著陸 的 想法 完全 的 消除 認為 今年 不但 不會 降息 而且 還有 可能 需要 意外 升息 的 時候 這個 時候 整體 市場 的 樂觀 氛圍 就 會 回來 了 因為 你 想想看 很諷 刺 我們 的 做法 在 過去 的 庫存 循環 當中 一直 都 認為 由 於 特殊 的 勞動力 的 結構 現象 導致 了 基本上 在 今年 你 是 看不到 深度 衰退 的 那 照理 來講 依照 我們 的 觀念 不会 深度 衰退 消费 就 不会 衰退 到 哪里 去 不会 衰退 到 哪里 去 那么 通膨就 不 可能 那么 快 下来 那么 到底 市场 一直 认为 年底 要 降息 降息 是 在 讲 什么 呢 对 不 对 啊 所以 如果 他们 意识 到 现在 软着陆 是 有 机会 的 不會 進入 到 深度 衰退 通 膨 可能 下不來當 他們 的 基準 利率 從 4.5% 慢慢 移到 5.2% 的 話 那 就 有 這個 機率 了 那 市場 有 沒 有 這個 改觀 的 想法 正在 發酵 其實 是 有 一點 的 我們 觀察美銀 的 這份 報告 當中 你 認為 基金 經理人 市場 認為 有 可能 在 什麼樣 的 時間點 開始 採取 第一波 的 降息 循環 在 23 年 的 第四季度 老實 說 當時 在 4 月份 的 比例 算是 蠻高 的 但是 一直 到 今年 5 月份 我們 看到 其實 整個 市場 的 預期 有 大幅度 的 轉變 開始 有 越來 越多人 壓住 是 明年 一季度 才 有 降息 的 機會 在 這什麼 意思 就是 現在 市場 上 就 不肯 認錯 就是 大家 都 認為 本來 今年 要 降息 好像 真的 不會降 明年 一季度 再降 好 了 他並 不是 把 這個 降息 的 預期給 打消 他 把 降息 的 事情 給延後了 這個 是 市場 所 觀察到 的 氛圍 和 狀態 所以 我們 還是 可以 了解 到 市場 之所以 認為 始終 有 降息 的 空間 就 來 自 於 我們 可以 觀察到 基金 經理 人始終 認為 不會 有 更 強勁 的 經濟表現 我們 可以 觀察到 從 整個 4 月份 到 5 月份 這條 趨勢線 再度 的 向下 代表 有 越來 越少 的 人 認為 經濟會 有 強勁 的 表現 標普白 指數 的 整體 增率 在 過去 幾個 季度 也 稍微 有所 放慢 所以 我們 可以 了解 到 整個 市場 的 偏空 氛圍 如果 沒有 大幅 轉變 的 話 那 真的 沒有 什麼 好 怕 的 其實 今年 整個 23 年 預估 標普白 指數 EPS 最大 的 下滑 力度 大概 也 就 10% 而已 相對 於 20 年 衰退 14% 08 年 衰退 45% 老實 說 衰退 幅度 並 不是 很大 尤其 過去 兩年 的 基期 推得 很 高 一直 到 目前 為止 標普白 指數 的 營業 淨利潤 仍然 保持 在 1.8% 所以 我們 其 實過 了 這段 時間 即便 市場 的 情緒 跟 我 的 想法 還是 差蠻 多 的 但是 我 仍然 認為 從 標普白 指數 的 EPS 年增率 來 看 最差 勁 的 季度 已經過 去 了 二季度 你 從季 減率 來 看 可能 會持續 再 增加 了 好 就 說 可能 是 有 這個 二季度 表現 因為 是 淡季 嘛 本來 就 不如 一季度 啊 可是 從 年增率 表現 來 看 的 話 二季度 就 有 可能 收斂 有 一點 像 最近 臺 灣公 佈 的 外銷 訂單 4 月份 還是 衰退 18% 但是 衰退 幅度 至少 比 3 月份 還要 來 得 輕 所以 股價會 提前 這個 基本面 大概 6 到 9 個 月 提前 反應 所以 呃 如果 這個 一季度 真的 是 基本面 的 絕對 低點 的 話 那 你 往前 推 6 到 9 個 月 是不是 早 在 去年 第 4 季 左右 基本上 你 就 已經 看到 絕對 的 低點 了 呢 好 所以 呃 這個 就是 未來 的 想像 空間 了 但是 由 於 二季度 是 淡季 所以 市場 的 利空 照理 來 講不會 因此 而 消失 你 要 一直 到 第三季度 啊 好像 沒 這麼 差 的 時候 才 會 有 那種 疑慮 當然 這些 美國 股市 大 投行 之所以 如此 看空 還是 有 他 的 緣 由 除了 剛才 我們 所 提到 的 對 於 市場 外移 的 預估 過高 之外 最大 的 問題 就 在 於 股市 的 急 漲導致 提前 達到 他們 原本 在 年底 的 目標價 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 今年 EPS 到現 在 也 沒 有 上 調 多少 今年 預估 EPS 高盛 還是 預估 在 24 塊 你 把 24 塊 乘以 18 倍 本益比 是 4198 點這些 標普白 指數 的 這些 基金 經理人 老實 說 啦 對 於 今年 23 年 的 目標價 也 不過 就 40 點 而已 啊 預估 就 17 到 18 倍 的 本益比 結果 你 現在現 在 5 月份 已經 達 到 了 整個 年底 的 目標價 那 我 是不是 覺得 你 還是 有 均值 回調 的 機會 存在 呢 這個 現在 美國 的 機構 就 跟 去年 的 壽險 一樣 就 跟 去年 壽險 每個 人 都 認為 台北 股市 會先 蹲 後 跳 就 今年 以來 根本 沒有 蹲 好 了 那 這些 機構 投資人 很 明顯 就 認為 未來 不 一定 崩盤 但是 一定 要 再 回檔 因為 最近 漲 過頭 了 那 我們 就 看 回檔 多少 吧 道 瓊 指數 我們 看到 昨天 下跌 140 點. 2% 是 在 33286 點標 普上 漲 0.65點 2% 是 在 4192 點納 指上 漲 62 點 0.5% 是 在 1270 點又創 高 了 又 創高 了 費半上 漲 1.5點 036% 收在 3215 點其實 昨天 美國 股市 雖然 傳產 稍微 休息 一下 但費半 還是 持續 走高 這次 AMD 上漲 了 2.06% 不過 美光 因為 中國 的 禁令 下滑 了 2.85% 台積電 ADR 小跌 0.93% 值得 觀察 的 要點 是 我們 看到 經濟 的 衰退 目前 即將 二季度 到 三季度 即 將要 發酵 有 可能 是 輕度 衰退 有 可能 是 軟著陸 但是 應該 不是 重度 衰退 但是 我們 看到 由 於 這個 衰退 的 現象 即將 在 苗 穀 市 發酵 我們 看到 在 整體 專業 投資人 當中針 對 新興 市場 的 避險 情緒 開始 有 陸續 激增 的 現象 我們 觀察到 彭博社 針對 234 名 基金 經理 人 分析 師和 交易 員 的 調查 當中 61% 的 人 说 他们 预期 在 未来 12 个 月 增加 对于 新兴 市场 的 水位 但是 原因 源自 于 他们 认为 会 降息 吗 会 降息 美国 经济 是 不好 吗 不好 但是 亚洲 提前 反应 复苏 吗 所以 这个 时候 先 优先 进行 新兴 市场 的 布局 那 当然 了 你 回到 台北 股市 近期 是 有 一點 這種 味道 我們 看 台北 股市 上周 大漲 了 4% 之 後 昨天 稍微 漲勢 收斂 不過 還是 小漲 了 5.97點 04% 是 在 1680 點但 值得 觀察 的 要點 首先 就是 整體 的 融資餘額 也 不過 就 回到 今年 大概 2 月份 3 月份 的 水準 而已 這個 拉 抬 幅度 也 不 說 特別 顯著 對 吧 就是 應該 講了 應 該講 融券 餘額 回到 2 月份 到 3 月份 的 水位 但融 資餘額 回到 去年 10 月份 的 水位 但是 不管 如何 你 從 融資 和 融券 餘額 的 整體 增幅 來 看 即便 市場現 在 多空 分期 但是 整體 那種 高 強度 的 去 做 多 或者 做空 的 追價 或者 跌價 意願 都 不是 特別 強烈 這個 是 加權 指數 特有 的 現象 因為 真實 而言 在 過去 一個 季度 市場 的 聚焦 都 不再 加權 沒 有人 持有 這些 權之骨 沒 有人 在 這段 時間 想要 持有 台積 電過 去 一個 季度 大家 都 在 玩櫃 滿 都 在 玩 中小型 股票 所以 這一波 上車 的 人並 不是 特別 多 那 值得 觀察 的 要點 是 小台 在 昨天 的 空單 是 有些 微收斂 的 雖然 還是 抱持 著 偏空 格局 但 這一波 是不是 大家 的 追加 意願 開始 要 回歸 了 值得 觀察 的 要點 我們 先 觀察 一下 整體 昨天 公 佈 的 一些 經濟 數據組織 處公 佈 了 4 月份 的 失業率 3.5% 這個 是 23 年 以來 的 同期 新低 台灣 庫存 問題 很 嚴重 失業率 創 新低 這個 是 很 有趣 的 現象 當然 大部分 還是 集中 在 20 到 24 歲 的 摩擦性 失業 也 就是 刚 大学 的 毕业 人口 了 但 我们 可以 了解 到 一个 现象 就是 全球 都 面临 到 这种 结构性 问题 就是 我们 都 很 清楚 这 一次 的 服务业 大 爆发 加上 全球 的 劳动就业 人口 改革 之后 不会 有人 失业 的 台湾 作为 新 市场 国 作为 一个 非常 重要 依赖 库存 循环 的 经济体 失業率 也 可以 這麼 低 啊 失業 這說 明中國 市場 的 這個 失業率 高 的 問題 這很有 可能 真的 不是 因為 這個 全球 的 庫 存產能 的 問題 真的 就是 過去 兩年 的 這個 可能 疫情 控管 的 問題 導致 市場 的 這種 招募 意願 不落 要不然 全球 除了 中國 市場 啊 所有 的 發達 市場 或者 新興 市場 老實 說 目前 都 是 極度 缺工 的 台灣 市場 也 是 一樣 昨天 的 外銷 訂單 也 一樣 很慘 但 勞動力 市場 一樣 強勁 我們 看到 這 一次 4 月份 的 外銷訂 單年 減率 是 8.1% 金額 來 到 42 億 的 確在 各大 象限 當中 全部 走皮 資訊 通信 年增率 衰退 10% 電子 產品 衰退 兩成 三光 學 器材 衰退 三成 六 基本 金屬 衰退 30% 其他 也 都 一樣 我們 可以 觀察到 其實 今年 以來 整體 不管 是 全球 PC 還是 NB 或者 智慧型 手機 整體 都 是 一個 在 23 年 中長 期 的 低點 水位 也 就 代表 今年 就是 一個 主動 必須 要 去 銷庫存 的 年份 當然 在 全球 筆電 的 走勢 圖來 做 觀察 23 年 預估 就是 本波 的 低點 了 事 實上 我們 從 台灣 的 製 造 業 偏 愛 新 訂 單 跟 客 戶 存 貨 你 會 發 現 有 點 詭 譎 的 現 象 就 照理 來講 如果 整個 市場 真的 有明 顯好轉 的 跡象 應該 是 訂單 向上 走 客戶 存貨 向下 走 所以 先訂 單減 掉 客戶 存貨會 向上 那現 在 問題 點在 於 什麼 現在 問題 點在 於 這個 客戶 的 存貨 真的 下降 就是 庫存 最高 真的 已經過 了 但是 訂單 也 沒 有 增加 多少 訂單 這 一次 在 今年 172 大幅 拉升 之後現 在 又 拐頭 下 彎 了 所以 這個 是 壓力 稍微 比較 大 的 地方 但 我們 至少 可以 承認 就是 最壞 的 情況 已 經過 了 未來 是 別個子 的 復 甦 了 我們 從 2 月 3 月 4 月台 灣各產業 的 客戶 存貨來 做 觀察 你 像是 電子 光學 啊 這個 從 2 月 的 48 到現 在 42 那 你 從 基礎 原 物料 或者 食品 啊 交通 啊 等等 啊 都 看得出 來 其實 除了 交通 稍微 比較 這個 庫存 問題 比較 嚴重 之外 啊 大部分 大部分 產業 就是 庫存 都 比 一個 月 比 一個 月 還要 來 的 好 啊 所以 我們 都 很 清楚 其實 全球 的 整體 產能 週期 啊 他 最終 還是 取決 於 庫存 循環 了 這 以前 我們 跟 投資 朋友 分享 過一個 故事 嗎 一個 挖煤 的 礦工 失業 在家 冬天 好 冷女 兒問 他 說 天氣 這麼 冷為 什麼 我們 不 燒點 煤炭 來 取暖? 礦工 說 爸爸 失業 了 沒 有 錢 買 煤炭 女兒 又問 你 為 什麼 會 失業? 礦工 說 因為 我們 挖 的 煤太多 了 現在庫 存太滿 了 賣 不 出去 這 就是 經濟學 很 典型 的 庫存 循環 的 故事 很多 人會 覺得 說 經濟 不好 是 因為 消費 不好 其實 消費 大概 已經 固定 了 你 過去 幾年 消費 有 大幅度 改變 你 沒 辦法 有 那種 驚人 的 增幅 消費 增長 除了 搬出 財政 支出 凱 因斯 那 一套 所以 真正 影響 到 整個 庫存 循環 是 供給 的關 係 你 生產 的 貨太多 經濟 就 不好 你 生產 的 貨適 中 或者 偏少 經濟 就 不 錯物價 就 容易 上漲 進行 拉 抬 這 就是 我們 看到 的 庫存 循環 才 是 影響 股票 市場 週期 的 主要 現象 那庫 存循環 它 分為 主動 去 庫存 被 動去 庫存 主動 加庫存 和 被 動加 庫存 那過 去 一 整年 我們 從 呃 原 月份 一路 跌到 現在 就是 在 反映 現在 的 主動 去 庫 存階段 那麼 現在 市場 預估 在 今年 三季度 到 四季度 會 進入 到 被 動去 庫 存階段 其 實現 在 已 經有 這種 感覺 就是 主動 去 庫存 是 新訂 單 和 客戶 的 存貨 同時 向下 掉 那 被 動區 庫存 是 新訂 單 已經 開始 有點 上升 了 但是 客戶 存貨 有點 慢慢 的 往下掉 或者 持平 就是 大家 的 信心 開始 要 歸來 的 感覺 我 舉個 例子 你 看 最近 不是 要 發紀念品 嗎 請 我們 小 編幫 我 去 拿 我 的 紀念品 最近 你 看 這個 聯電 不是 發了 他 的 喀波 碗 嗎 我 特別 拿 拿 拿 來 看 了 一下 其實 真的 還蠻 好看 的 還蠻 好看 而且 他 材質 我 覺得 跟 去年 開發 新 的 故宮 碗 有 一點 像 喀 波喀波 這樣子 但是 你 就 了解 到 你 看 去年 那個 開發 新 的 故宮 碗 可以 在 公園 用 今年 這個 碗終 於 可以 拿來 好 好吃 飯 了 對 不 對 今年 股市 表現 比 較 好 嘛 那 不 只是 靈電 的 喀波 丸 喔 你 看到 這個 永豐金 他 出 的 盤子 你 看 誰 拿 了 當潘納 對 吧 有 沒 有 見 盤子 也 不錯 啊 你 說 為 什麼 這幾年 呢 這紀念品 感覺 好像 越來 越 好 了 那 很 明顯 嗎 就是 全球 現在 的 庫存 水位 啊 有夠 高 的 就是 企業 都 在 去 庫存 啊 那 我 我 舉個 例子 我 還特別 去 看 了 一下 因為 你 看 這些 廠商 我剛 看 了 一下 大部分 都 中國 廠商 啊 所以 其實 我們 現在 在 做 的 事情 是 幫 中國 消庫存 啊 但是 你 可以 了解 到 說 全球 其實 庫存 這麼 高 你 就 可能 每年 的 紀念品 感覺 這兩年 越來 越 好 反而 過去 幾年 經濟表現 不錯 的 時候 紀念品 也 沒 這麼 好過 對 不 對 都 是 很 普通 的 我 舉個 例子 比如 說 以台 玻來 看台 玻當然 他 雖然 是 做 玻璃 陶瓷 相關 但是 他 當然 不是 生產 這些 基礎 的 加工品 但是 你 可以 從 他 的 營運周 轉天數 看得出 來 他 在 20 年 第四季 營運周 轉天數 才 107 天現 在 是 164 天 如果 是 從 存貨 走 轉天數 20 年 第 4 季是 7 天現 在 是 126 天幾乎 快要 翻 了 一倍 所以 你 可以 了解 到 當企業 有 囤太多 的 貨太多 的 垃圾 的 時候 他 就要 見價 銷售 所以 每年 的 紀念品 都 有 這個 現象 你 會 發現 能夠 發紀念品 絕對 不是 那個 稀有 的 東西 就算 這家 公司 很 有 錢發 了 很多 現 金鼓 勵 他 都 是 要 找 那個 有 沒 有 大家 庫存 很 嚴重 的 需要 見價 銷售 的 甚至 免費 大放送 因為 囤貨 本身 就是 一種 成本 我 沒 有 說 這是 垃圾 這還 是 可以 用 至少 是 盤 子 製 造 盤 子 去年 中信 金 還發 了 一個 電環儀 就是 拿來電 脖子 的 那個 就 真的 我 沒 有 說 他 垃圾 那個 就 真的 沒有 什麼 太大 的 用 處 那個 我 用過 一次 就 沒 有 再 用 了 故供 完 至少 還 可以 拿來 吃 飯 對 不 對 所以 觀眾 朋友 這 就是 庫存 循環 的 現象 我們 剛才 把 美國 的 庫存 循環 跟 台北 股市 的 庫存 循環來 做 一些 了解 基本上 台北 股市 庫存 循環 已 經過 了 就 最差 時間點 已 經過 了 美國 的 話 一季度 剛過 那現 在 要 看 的 是 二 三季度 的 消費 整個 循環 有 沒 有 把 整條 低谷 給走過 去 所以 台灣 經濟 衰退 已經 結束 美國 經濟 衰退 剛要 到 但是 這個 經濟 衰退 很 有 可能 只是 輕度 衰退 這個 是 對 於 股票 市場 跟 庫存 循環 的 連動 再 來 我們 要 聊什麼 我們 要 聊 的 是 這些 投資人 對 於 股市 這麼 悲觀 造就 了 股市 還有 可能 在 懷疑 中 成長 的 原因 那 對 於 債市 呢 就 不 太 一樣 了 我們 看到 如果 是 從 美銀 的 基因 經理人 報告 來 做 觀察現 在 市場 上 願意 去 持有 債券 的 比例 已經 有 非常 顯著 的 拉 抬 效果 了 尤其 在 今年 5 月份 幾乎 回到 了 209 年 5 月份 的 表現 當時 去 極力 做 多 債券 的 投資者 其實 真的 算因 為 大 降息 了 的 確賺 的 是 盆滿 缽 但是 對 於 債券 市場 其實 這些 投行 也 提出 了 一些 隱憂 第一件 事情 是 債務 上限 現在 問題 還在 談 我們 離 6 月 1 號時間 線 越來 越近 兩檔 的 分歧 也 越來 越大 這次 跟 以往 不同 的 情況 第一 個點 是 市場 針對 CDS 的 利差 已經 完全 超過 了 08 年 1 年 和 13 年 的 高點 第二 點美國 銀行業 的 風險 目前 仍然 在 蔓延 所以 這個 CDS 未來 有 沒 有 可能 形成 金融 業的 部分 風暴 這個 是 值得 觀察 的 因為 你 要 賠出 這麼 多 的 違約金 這個 是 另外 一點 那 另外 一點 是 美國 債務 壓力 更 高美國 政府 債務 佔 GDP 的 比重 已經來 到 120% 那 尤其 這次 利率 上行 之 後 如果 你 債務 上限 又過 了 那 你 又 要 重新 發行 債務 對 於 美國 政府 的 債務 利息 壓力 也 是 非常 大 的 加上 兩黨 又 在 分化 當中 所以 值得 观察 第 2 个 要点 就是 种种 不同 的 因素 欺骗 现在 机构 投资人 开始 对于 债券 有 一个 明显 的 共识 因为 他们 认为 会 降息 嘛 但是 这 段时间 美债殖 利率 反而 有 一个 显著 的 上扬 区间 了 我们 看到 随着 10 年级 公债 殖 利率 从前 波 的 3.4% 这 一次 上扬 到 3.7% 直接 就 对 债券市场 产生 了 新一波 的 沉压 那 我 聊聊 我 的 看法 老實 說 我 本來 就 認為 今年 沒有 太大 的 降息 空間 這個 是 我 跟 市場 最明顯 的 分歧 沒 有空 間 的 原因 是 因為 我 認為 今年 的 經濟 市場 尤其 是 勞動力 市場 的 結構 足以 把 整體 股票 市場 穩在 一個 區間 所以 股市 是 沒 有 什麼 太大回 調空間 的 反而 要 擔心 的 是 債市 債市 的 回調 空間 會 比 想像中 可能 現在 市場 認為 的 降息 派來 的 大 是 因為 沒 那麼 容易 就 輕易 的 降息 所以 這段 時間 我們 該 抱持 的 思維是 對 於 債券 有 一個 中長 期 的 佈 建思維 你 不能 期待 一觸 可及 不能 可能 期待 說現 在 買 年底 給他 賺 了 資本 利差 馬 上 跑 我們 應該 對 於 債券 市場 要 有 一個 中長 期 的 持有 準備 這個 才 是 對 於 債券 市場 比 較 健康 的 為 什麼 就是 說現 在 是 整個 利率 的 頂點 所以 你 在 這個 時間點 佈 建是 有利於 你 未來 配息 的 穩定 營收 以及 股債 之間 的 替代 效果 的 所以 你 要 買 的 話 最好 就是 這個 時間點來 進行 佈 建因 為 利率 點已經 看到 但是 你 要 期待 他 立即 緊急 降息 而 對 於 債券 資產價格 的 報酬 拉升 這個 時間 性 我 認為 大家 就要 放 的 遠 一點 了 所以 投資 就 這樣 你 越 有 耐心 你 就 越 有 可能 在 整個 市場 上長 期 的 持有 長 期 的 存活 下去 我們 以過 去 的 歷史 經驗 來 做 觀察 如果 聯準 會 再 宣布 政策 轉向 我們 假設 就 第三季 他 也 不 宣布 了 一直 等到 第四季 整個 通膨確 定下 行之後他 才 宣布 轉向 我們 看到 過去 的 經驗 是 十年 期公債殖 利率 無一 例外 在 過去 的 升息 循環 結束 之 後 全部 下行 是 說明 的 他 真的 宣 佈 轉向 之後債券 價格 必漲 無疑 但是 股票 市場 就 不 一定 啊 股票 市場 宣 佈 呃 聯準 會 偵測 轉向 之 後 啊 20 年 那 一次 就 真的 要 緊急 向息 了 就 崩盤 了 啊 所以 股票 市場 他始 終充 滿著 變數 的 原因 在 這邊 尤其 現在 基期 又 推高 了 可能 會有 一個 相 對 大 的 回調 所以 對 於 股票 市場 而言 大家 反而 要 观察 的 是 整体 劳动力 市场 有没有 出现 结构性 的 变化 那 对于 债券市场 你 只要 预估 整个 债券市场 利率 的 顶点 已经 见到 基本上 就 没什么 好 担心 的 我们 以 历史 经验 来 做 观察 连 总会 在 宣布 最后 一致 升息 之后 再次 的 表现 我们 可以 观察 它 不管 是 任何 债务 美国 公共 债 投资 等级 债 甚至 是非 投資 等級債 在 未來 三個 月 六個 月 後 一年 的 表現 老實 說 都 算是 不錯 我們 進行 一個 具體 的 回 推 比如 說 以 非 投資 等級 債當然 因為 它 波動 比 較 大 了 所以 它殖 利率 會衝 的 比 較 高 那 美國 公債 其他 殖 利率 沒 這麼 高 但 老實 說 它 的 波動 幅度 也 蠻 大 的 尤其 在 衰退期 發生 的 時候 所以 如果 我們 做 一個 總結 而言 你 想要 在 風險 和 在 收益 當中 取得 平衡 的 話 公債 的 報酬 可能 它 的 配 息率 不 符合 你 的 預期 這個 是 事實 如果 你 真的 要長 期 持有 的 話 但 如果 你 說 這個 是 要 去 投資高 收益 宅 垃圾 在 或者 比較 危險 的 新 市場 在 風險 也 很 高 那 如果 是 想要 同時 兼備 的 話 投資 等級債 他 是 一個 從 回測 上 不錯 的 例子 比如 說 從 過去 的 97 年 到 98 年 20 年 到 01 年 06 年 到 07 年 首次 降息 這一波 的 投資 等級債 的 報酬 普遍 表現 不錯 這個 是 一個 大家 可以 觀察 的 方向 所以 總歸 而言 我們 現在 對 於 債券 市場 的 想像 空間 主要 分為 幾點 第一 個 就是 有 一群 人 他 就是 期待 著要 緊急 降息 賺 取資 本利 得 的 空間 但 第一件 事情 是 這件 事情 不 一定 在 今年 等 的 到 但 如果 你 是 真的 有 這個 強烈 的 需求 啊 那 是 以資 本利 得 為 家 的 話 最好 就是 直接 以美國長 天期 政府 公債 作為 主要 的 佈 局 方向 我 舉個 例子 啊 比如 說 臺 灣有 很多 在 運行 的 ETF 嗎 比如 說國泰 20 年 美債 啊 0687 比 他 就屬 於 真的 衰退 來 了 真的 就 會 漲 但 如果 你 是 想要 波動 性比 較 小 的 有些 人 真的 是 現 在 佈 局 債券還 真的 就 沒 有 想 一定 要 對 賭 經濟要 大幅 衰退 他 是 想要 有 穩定 相 對 高 的 配息 加上 未來 有 一點 降息 的 空間 這個 時候 他 就是 以 TripleB 或者 以 投資 等級 債作 為 適度 的 佈 局 方向 比如 說 0725B 國泰 投資 等級債 或者 什麼 全球 投資 等級債 這一類 型 的 你 就 挑選 PPB 以上 的 這個 波動 即可 所以 如果 我們 把 20 年期 公債 的 累積 報酬 跟 投資 等級債 的 指數 累積 報酬 你 會 發現 這一個 波動 很大 一個 波動 很小 但是 波動 小 的 那個殖 利率 反而 還表現 不錯 只是 大家 多 做 一些 留意 和 觀察 了 我們 舉個 例子 好 了 比如 說 以 台灣 而言 最近 大家 應該 有感 覺到 整個 受益人 數在 債券 市場 的 大規模 上升 那其實 債券型 ETF 我 投資 跟 投資 朋友 分享 過他 沒有 不好 為 什麼 沒有 不好 因為 你 投資 海外 ETF 你 當然 有 30% 的 扣稅 當然 你 要 看 一下 各式 海外 券商 投資國 內 債券型 ETF 最大 的 癥 結點 就是 大家 害怕 流動性 不好 因為 沒什麼 人 在 買 他 的 感覺 流動 性比 股市 差多 如果 是 大規模 資金 佈 建 怎麼 辦事 實上 我 跟 投資 朋友 分享 過這些 債券型 ETF 最大 持有者 都 不是 散戶 都 是 這些 壽險 公司 我們 都 很 清楚 臺 灣的 收銀 公司 投資 海外 資產有 比例 上限 就 被迫 配合 著國內 的 投信 發行 海外 的 ETF 臺 灣其實 投資 市場 沒有 那麼 大 臺 灣投信 發行 這些 海外 的 ETF 之 後 就 由 這些 受 信義來 進行 買進 所以 官 朋友 你 與 其 你 去 買 保單 我 真的 還建議 因 爲 你 買 保單 這些 保單 他 大概 也 是 去 買 債券型 ETF 壽險業 大部分 都 是 出 有 債券 你 不如 直接 去 買 債券型 ETF 來 做 觀察 所以 我們 都 值得 大家 來 多 做些 留意 第一 個 當然 是 選擇 規模 比 較 大 的 第二 個 就 選擇 受益人 數比 較 多 比 較 好 討論 的 那 選擇 尤其 是 你 要 觀察 一下 指數 的 名稱 就是 說 有些 指數 他 會 含 整個 中國 的 新 市場 在 或者 南美洲 那 你 就要 看 一下 指數名 稱來 確定 他 的 中長 期 的 發想 空間 我 舉個 例子 就是 說 市場 上現 在 討論 最 多 就 折 一價 的 問題 大家 應該 也 觀察到 了 你 像 那個 最近 我 記得 是 元 大 吧 元 大 的 美債 ETF 它 的 溢價 幅度 是 高達 接近 2% 這個 是 很 離譜 的 溢價 幅度 這 代表 著 你 的 配息 本來 有 4% 真的 就 只 剩下 2% 了 那 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 如果 你 要 進行 ETF 投資有 幾點 是 特別 要 注意 的 第一 點 就是 直接 折溢價 就是 溢價 幅度 太高 的 非常 不 適合購 買 原因 是 因為 它 會 直接 侵蝕 到 你 的 中長 期 的 負利 效果 我們 過去 跟 大家 提到 說 如果 溢價 幅度 是 2% 等 於 你 買 到 的 價格 比 ETF 的 淨值 還要 貴 了 2% 這是 一個 非常 大 的 風險 所以 你 2% 對 於 殖 利率 來 看 是 一個 非常 大 的 傷害 如果 我們 來 進行 對照 比如 說 台灣現 在 這幾大 的 ETF 當中 有 一些 其 實溢價 幅度 已經 高達 1% 以上 如果 我以 昨天 來 看 你 像 0725B 國泰 投資 公司 債它 最 多 的 是 彭博 10 年期 以上 的 TripleB 美元 息 的 收息 的 公司 債折 抑价 老 说 幅度 在 0.5% 以内 算是 正常 的 一个 迹象 所以 我们 讲 说 投资 ETF 最 在乎 的 就是 三件 事情 一个 是 你 购买 这个 ETF 它 最终 的 指数 到底 是 什么 第二点 是 它 的 内扣 费用 不要 太高 那 其实 台湾 做 在 运行 的 ETF 老实 说 内扣 费用 都 不算 特别 离谱 了 你 看 刚才 提到 那个 725b 他 的 經濟費 大概 0.23 吧 其實 幅度 沒有 特別 高 了 而且 TripleB 等級債 哦 大家 比較 觀察 的 事情 是 哦 那殖 利率 至少 要 4.5% 以上 啊 如果 4.5% 以下 的 在 現 在 的 TripleP 等級 等級 這個 投資 等級債 哦 其 實表現 算 不是 特別 亮麗 的 啊 剛才 的 話 基本上 都 有 達 到 所以 提供 給投資 朋友 多 做 一些 參考 了 那 內 購費用 也 要 特別 注意 一下 債券型 ETF 比較 沒有 這個 問題 但是 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 你 像 臺 灣因 為 有 一些 投資 海外 的 ETF 他 內 購費用 收 的 比 較 高 比如 說 075 統一 FANG 肩牙 五股 他 跟 原 指數 當中 你 就 看到 有 一點 內 購費用 所 形成 的 我們 講到 績效 報酬 你 看 FANG 在 19 年 9 月份 以來 的 報酬 大概 是 178% 但是 075 是 157 啊 這個 中間 落差 了 21 個 percent 算是 不小 的 幅度 投資 一檔 ETF 結果 跟 原 指數 這個 差 了 非常 多 那 我們 再 舉個 例子 債券型 ETF 老實 說 就 貼 合蠻 接近 的 剛才 我們 提到 0725B 拿來 跟 MPPP 也 就是 我們 講的 穆迪 的 TripleB 投資 等級 債券 公司 的 ETF 你 拿 來 跟 海外 來 做 一些 比較 因為 海外 通常 整體 內 購費用 來 的 更加 公允 你 來 做 一些 對 照會 發現 就 差不多 所以 內購 費用 也 是 要 注意 的 一個 點折 一價 也 是 要 注意 的 一點 最 終原 指數 也 要 特別 注意 至於 到底 該 怎麼 來 進行 債券 的 ETF 佈 建 如果 你 說 要 有 一個 中長 期 的 思維 最好 還是 針對 的 乖 離來 做 一些 佈 建會 比較 恰當 也 就是 每 一次 ETF 有 一個 適當 的 回憶 的 時候 這個 時候 就 可以 來 做 一些 佈 建 你 可以 從 KDGA 你 可以 從 乖離 你 可以 從 不同 的 指標 來 做 判定 帮助 你 找到 相对 波段 的 低点 当然 你 也 可以 直接 用 分批 买进 的 把 在 降息 之前 把 整条 资产 链 给 布局 完 这个 是 提供 给 投资 朋友 多 做 一些 思考 和 留意 的 总归 而言 了 整个 债券市场 当中 我 始终认为 是 风水 轮流 展 的 了 我们 从小 模 的 报告 得知 啊 其实 每年 涨幅 最为 亮丽 的 债券 表现 都 不是 特別 顯著 比如 說 2 年 2 年 股債 雙殺 表現 最好 是 現金 21 年 是 美國 的 非 投資 等級 債表現 最為 亮麗 20 年 是 美國 的 投資 等級債 2017 年 是 當地 新 市場 的 市場 債券 再 來 2016 年 是非 投資 等級債 15 年 又 變成 亞洲 非 投資 等級債 所以 每年 的 債券 都 會 風水輪流 轉有 時候 防禦性 的 強有 時候 進攻 性的強 但是 不變 的 一件 事情 是 你 要 了解 到 每個 公債 的 屬性 如果 是 真的 要 賺 取資 本利 得 整個 對 賭 一定 會 降息 空間 的 那 是屬 於 公債 市場 尤其 是 美國 公債 比較 適合 但是 你 想要 來 對 賭 一個 未來 有 降息 空間 但 我 不 急 著 出現 這個 時候 又 想要 進行 穩定 領息 的 話 那 TripleP 等級 的 投資 等級債 反而 是 大家 可以 想像 的 一些 空間 提供 給投資 朋友 多 做 一些 參考 和 留意 OK9.05 分 我們 先 看 一下 台北 股市 的 表現 來 跟 大家 做 一些 追 蹤 OK 其實 台股 這幾天 雖然 覺得漲 很多 但 我 覺得 身邊 的 投資 朋友 我問 一下 投資 朋友 好不好 有人 現在 開始 介入 股票 了 嗎 因為 我 覺得 這個 市場 追價 情緒 也 不是 多強 對 吧 台北 股市 下跌 37 點預 估量 能 289 億是 真的 相對 於 前 兩周 有 放大 了 說 在 164 點那 我 總覺 得 這一波 行情 比較 沒有 那種 那種 fu 就是 那種 大家 急 的 要 追 的 這種 感覺 ok 這個終 於 3.7 把 故宮 的 花 鳥 碗 最 讚 了 OK 你 想 再領 一次 嗎? 開發金 今年 是 發什麼? 是 發 那個 環保杯 嗎? 還是 什麼? 紀念品 就是 垃圾 這你 的 想法 呢? 對 你 要 永豐金 的 盤 我們 抽盤子 沒有 抽盤子 沒有 抽盤子 敲 碗 的 概念 沒錯 很 容易 碎電 脖子 讓 你 下 錯單 藍燈 買 股票 紅燈數 鈔票 沒有 意外 的 話 本 週公 佈 的 緊急 信號 燈 還是 藍燈 但 我 對 賭應 該 不會 再 更 差 了 我 對 賭 了 因為 外銷訂 單其實 整體 衰退 幅度 已經 開始 有所 收斂 的 感覺 日本 的 紀念品 都 很 好 是 這樣子 嗎 改天 來 開箱 一下 因為 我 沒 有 直接 購買過 日本 股票 過 OK 比儲蓄 先好 了 沒錯 了 好 了 其實 我們 今天 呢 主要 是 梳理 一下 這個現 在 全球 投資人 對 於 股市 和 債市 的 想法 其實 差蠻 多 的 但是 永遠 大家 要 記得 一個 邏輯 哦 啊 那 就是 啊 紀念品 發比 較 多 的 擴層 區塊 很重 擴層 問題 很 嚴重 不是 這樣 講了 就是 整個 股票 市場 當中 啊 你 會 發現 到 真的 就是 一定 是 懷疑 中 成長 啊 你 真的 回過頭 了 我 覺得 不用 再 再 等 幾個 月 嗎 其實 我們 做 一個 中長 期 的 預估 都 算是 蠻 準確 的 再過 幾個 月 我們 等到 第三季 第四季 回頭 看 啊 你 放 那個 追加 意願 真的 會 回來 啊 啊 這個 台北 股市 進入 到 牛市 之 後 不太可能 追加 意願 不 回來 啊 現在 還在 那邊 糾結 啊 大家 還在 現在終 於 開始 沒 有 漲 那麼 多 了 啊 現在 開始 有點 乖離 滑落 現在 是不是 要 不見 那 大家 在 想 啊 大家 在 想 啊 我們 再 等 一 兩個 季度 啊 看 一下 大家 市場 的 反應 即可 啊 反正 我們 始終 還是 待 在 市場 當中 嘛 對 吧 980 分感謝 各位 今天 的 參 與 如果 有 更 多 的 想法 和 建議 歡迎 各位 可以 在 我們 的 直播 平 臺 底下 留言 或者 留下 你 對 本節 目的 一些 想法 感謝 各位 的 參 與 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快 記得 訂閱 我們 頻道 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 拜拜