【市場觀察】鮑爾堅持不降息!2023年還可以買債券嗎？

投資 朋友 歡迎 收看 市場 觀察 今天 我們 來 跟 投資 朋友 追 蹤 隨 著 聯 準 會 這 一次 會議 紀要 當中 特別 指到 203 年 沒 有 太大 的 機會 降息 這件 事情 對 於 今年 債券 價格 的 影響 和 變化 以及 追 蹤 畢 竟 我 們 過 去 都 很 清楚 債券殖 利率 跟 債券 價格 呈現 高度 反向 關 係 而 債券值 利率 又 跟 基準 利率 呈現 同步 連動 如果 利率 保持 在 高位 震盪 那 是否 也 意味著 今年 債券 價格 反而 會 在 低位 築底 呢? 值得 大家 來 多 做些 留意 其實 我們 從 最新 的 點證 圖來 做 觀察 各位 會 發現 18 名 目前 的 AppleNAC 票位 當中 只有 10 位 預測 終點 利率 是 在 5.1% 基本上 其他人 都 認為 比 5% 水準 還要 來 的 更加 高 事实上 在 18 个票位 当中 只有 一个 人 认为 会 比 5% 基准利率 还要 来 的 低 所以 现在 可以 确定 的 一件 事情 是 5 月份 应该 还会 再 升息 一次 而且 由于 鲍尔 这 一次 的 谈话 已经 特别 提到 23 年 没有 降息 的 机会 这 导致 对于 债券 价格 的 沉压 就 显得 特别 显著 事实上 对于 股票价格 的 沉压 也 是 很大 的 原因 是因为 我们 看到 在 过去 一段时间 市場 在 年底 的 基準 利率 是 用 4.5%來 進行 定價 我們 看到 市場 原本 的 預想 是 5 月份 升 到 最高 點之後隨著 9 月份 和 12 月份 可以 各 降息 硬碼 來 到 4.5% 的 基準 利率 水平 然而 現在 要 重新 用 5% 來定價 科技股 這也 使得 未來 科技股 有 沒 有 重新 反映 這種 升息 的 論調 是 值得 關注 的 當然 這種 預測 和 預想 它 會 慢慢 的 傳導 回 FateWatch 原因 是 到 目前 為止 基本上 也 只有 53% 的 人 認為 在 204 年 才 有 降息 的 機會 但是 有 47% 的 人 認為 今年 還是 有 機會 降息 的 所以 什麼 時 候漸 的 把 這種 預期 反映 在 科技股 的 估值 定價 上 是 值得 大家 來 多 做 一些 留意 的 像 我們 從 同博社 統計 的 圖表來 做 觀察 整個 203 年 認為 第二季 就 會 降息 的 機率 高達 了 6% 203 年 第三季 降息 的 機率 是 14% 第四季 則是 27% 所以 基本上 還是 有 接近 一半 的 人 認為 今年 是 有 機會 降息 的 但是 這是 股票 市場 的 問題 我們 今天 重點 在 討論 債市 畢竟 股票 市場 在 過去 一段 時間 它並 不 一定 會 因為 升息 效果 而產生 嚴重 的 跌幅 反而 持續 升息 它 也 意味著 對 於 銀行系 統性 的 信心 以及 我們 看到 景氣 或者 說 就業 市場 緊縮 現象 的 樂觀 情緒 所以 它 持續 的 往上升 反而 是 一種 割飾 的 代表 原因 是 因為 市場 的 景氣 經濟表 現夠 好 而 真实 的 问题 在于 基准利率 债券 殖 利率 本身 就 跟 债券 价格 直接 呈现 反向 关系 所以 你 不 降息 基本上 是 很 难 期待 债券 价格 有 多 好 的 表现 事实上 我们 过去 也 观察 到 最近 的 债券 美英 幕 指数 看到 在短期内 又 大幅 的 跳升 现象 我们 看到 的 债券 幕 指数 它 其实 衡量 的 是 债券 的 流动性 恐慌 指数 有点 类似 股票市场 的 VIX 那 我們 看到 最近 的 目指數 已經 超過 了 20 年 新冠 疫情 的 水準 直逼 我們 看到 在 208 年 的 雷曼 危機 接近 已經 超過 197 年 的 LTCM 以及 亞洲 金融 風暴 當時 的 流動性 緊縮 的 現象 所以 債券 市場 在 短期 內 的 流動性 出現 了 問題 之後對 於 價格 的 承 壓會 不會 持續 擴大 呢 這是 很 有 機會 的 我們 可以 觀察到 從 20 年 3 月份 本輪 牛市 開啟 一直 到現 在 的 熊市 貂 圖牌 指數 至少 到 目前 為止 相 對 於 20 年 3 月份 都 還有 45% 的 漲幅 但是 我們 看到 TLT 也 就是 追 蹤 美 國 20 年期 公債 的 ETF 反而 跌幅 是 高達 三成 所以 如此 巨額 的 跌幅 在 歷史 上 老實 說 是 很 難見 到 的 比如 說 我們 看到 這張 圖表 左邊 是 債券 每 一年 的 年 跌幅 進行 常態 分 佈 的 統計 右边 是 标普白 指数 在 2 年 的 年 跌幅 进行 常态 分布 的 统计 我们 可以 观察 到 2 年 虽然 股票市场 的 跌幅 算是 蛮重 的 但是 也 没有 比 20 年 08 年 1937 年 还要 来 的 重 它 并 不是 一个 极端 的 重大 跌幅 而 我们 看到 2 年 债券市场 的 跌幅 反而 是 史 上来 的 最大 的 从来 没有 单一 年度 的 跌幅 像 2 年 来 的 这么 重 所以 2 年 几乎 是 30 年来史 上 债券市场 价格 跌幅 的 最为 严重 的 就算 你 採取 64 股債 投資者 的 配置 我們 也 可以 觀察到 基本上 在 過去 一段 時間 2 年 即便 股票 市場 的 跌幅 相對 債券 市場 來 的 輕 但是 整體 跌幅 即使 你 是 股債 投資者 在 2 年 的 受損 仍然 是 非常 重 的 好 了 那 现在 的 问题 来 了 到底 今年 债券 价格 能 不能 有 机会 进 到 绝对 低点 我 先 讲 我 的 结论 我 认为 今年 上半年 见到 绝对 低点 的 可能性 就 已经 很 高 了 而 下半年 反而 要 依照 市场 的 预期 来 进行 债券 价格 的 变动 所以 很 有 可能 是 一个 逐步 打底 的 过程 这个 打底 他 不 可能 是 V 如果 是 V 那 就 隐含 着 经济危机 已经 爆发 了 而 更 像是 一個 Nike 勾勾 型 債券 價格 的 緩步 墊 高 怎麼 說 呢 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 聯準 會 在 政策 轉向 或者 說 升息 週期 結束 之後對 於 股債 價格 都 會 有 非常 顯著 的 影響 比如 說 這張 圖表 我們 看到 左邊 這一側 是 10 年期 公債殖 利率 在 聯準 會 最 後 一次 升息 之 後 的 變化並 沒 有 要 降息 只是 說 它 最後宣 佈 升息 我們 大概 預估 在 5 月份 那右邊 是 標普白 指數 在 聯準 會 宣 佈 最 後 一次 升息 之 後 的 變化 我們 可以 看得 很 清楚 如果 是 以公債 來 做 觀察 基本上 像是 1984 年 89 年、 95 年、 06 年、 18 年 和 20 年 基本上 當聯 準會 宣布 最 後 一次 升息 之後債 券殖 利率 都 在 一個 高速 的 下行 格局 這就 代表 著債券 價格 也 會 開始築底 開始 進行 上 彎 所以 可以 確定 的 一件 事情 是 只要 聯準 會 升息 結束 債券 價格 就 有 機會 開始 上彈 你 說 可是 他 還沒 降息 為 什麼 會 上彈 呢 因為 市場 的 債券殖 利率 他會 提前 反映 到 時候 204 年 的 降息 預期 剛才 我們 從 圖表上 其實 是 有 看到 的 2024 年 聯準 會 的 票委 投票 是 認為 有 降三碼 到 四碼 的 空間 的 所以 如果 按照 這個 推論 市場 在 下半年 它 就 可以 逐步 反映 204 年 到 時候 的 反彈 行情 了 或者 說 債券 價格 的 牛市 行情 但是 股票 市場 就 不 一定 會 完全 因為 聯準 會 的 轉向 而 看到 有 明顯 的 牛市 氛圍 雖然 我們 看到 像是 在 1984 年、 89 年、 95 年、 06 年 和 18 年 的 確在 聯準 會 宣 佈 最 後 一次 升息 之 後 股票 市場 仍然 有 一個 持續 攀升 的 格局 但是 各位 如果 看 20 年 當時 的 走勢 就 不 一樣 20 年 反而 在 聯準 會 宣 佈 停止 升息 之後股價 卻 是 持續 的 向下 直 直落 原因 為何 因為 他 馬 上 要 降息 了 因為 我們 看到 系統性 風險 已經 發生 了 市場 的 恐慌 逼得 聯準 會 要 緊急 降息 所以 我們 可以 確定 的 一件 事情 是 當聯 準會 停止 升息 之 後 基本上 債券 低點 就 應該 會絕對 見 到 了 但是 如果 是 聯準 會 停止 升息 之 後 股市 有 沒 有 可能 就 因此 不會 發生系 統性 風險 這件 事情 就 很 難 說 他 還要 看 一下 有 沒 有 外部性 的 原因 比如 說 巫 鱷 戰事 等 衝突 好 了 那 聯準 會 到底 什麼 時候 會 停止 升息 一定 是 五月 嗎 其實 也 不 一定 只是 市場現 在 是 這樣 預期 的 而 真 實過 去 以往 我們 的 水平 聯準 會 什麼 時候 停止 升息 他 往往 按照 當前 的 趨勢 他 是 依據 通膨率 來 做 決定 的 你 說 蛤 如果 他 升息 要 升到 通膨率 回到 2% 的 水準 才 來 停止 升息 那得 多久 通常 聯準 會 也 不會 等到 2% 我們 按照 過去 的 經驗 通常 聯準 會 停止 升息 的 時候 都 是 我們 看到 當時 的 聯 邦基 準 利率 已經 很 明顯 超過 CPI 消費者 物價 指數 的 時候 我們 看到 下方 的 圖表是 在 過去 幾輪 的 升息 循環當 中聯 準會 什麼 時候 停止 升息 通常 都 已經 非常 明顯 基準 利率 高 於 CPI 比如 說 1974 年 81 年 84 年 當時 的 基準 利率 都 遠 高 於 CPI 好 那現 在 呢 現在 美國 的 CPI 大概 保持 在 6% 的 水準 而 美國 當前 的 聯 邦基 準 利率 已經 到 達 5% 了 所以 基本上 只 剩下 1% 左右 的 距 離當 他 達 到 之 後 我 預估 大概 也 在 5 月份 到 6 月份 就 可以 暫時 停止 升息 所以 我們 可以 確定 的 一件 事情 是 今年 不 一定 降息 但 今年 停止 升息 在 年 中 中旬 的 中 機率 算是 非常 高 的 所以 在 這種 狀態 底下 我 反而 認為 對 於 債券 價格 的 絕對 低點 在 上半年 是 非常 有 機會 看到 的 事 實上 我們 過去 也 跟 投資 朋友 進行過 回測 到底 要 提前 多久 反應 了 因為 如果 市場 預估 他 即將 停止 升息 債券 價格 就 會 提前 反映 他 的 低點 水位 我們 按照 過去 的 回測 經驗 各位 可以 看右側 圖表 过去 我们 看到 联 总会 的 升息 见 顶 跟 10 年期 工在殖 利率 见 顶 的 时间差 大概 是 41 天到 89 天 都 有 平均 领先 天数 则 是 38 天 什么 意思 呢 也 就是 当联 总会 宣布 停止 升息 或者 最后 一次 升息 之前 的 38 天 通常 10 年期 公債殖 利率 的 絕對 高點 就 會 出現 這個 時候 公債 價格 的 絕對 低點 也 會 跟 著 出現 所以 如果 我們 按照 時間 線來 進行 回測 的 話 5 月份 假使 是 聯總會 最 後 一次 升息 往前 推 38 天其 實離 目前 建倉 的 時間 線 算是 蠻近 的 所以 我會 認為 說 如果 是 以 債券 市場 想要 做 一個 中長 期 投資 的 話 從現 在 開始 就 可以 開始 高度 的 關注 債券 價格 的 低點 的 攤平 畢竟 你 不 可能 一天 把 它 投完 一定 是 根據 一到 兩個 季度 平均 慢慢 的 把 資金 成本 進行 投入 和 漸長 那 當然 了 我們 過去 也 經過 一些 回測 各位 會 發現 如果 你 是 在 最 後 一次 升息 和 首次 降息 當中 的 落差 來 進行 回測 就是 你 也 不管 什麼 之前 要 提前 進行 預判 你 就 等 聯準 會 已經 宣布 好 我 不 升息 了 一直 到 下 一次 降息 之前 我們 看到 市場 不管 是 投資 等級 戰還 是 全球 高 收益 債的 報酬 其實 是 比 想像中 還來 得 高 非常 多 的 所以 這是 從 債券 價格 的 角度 來 做 第一波 思考 不過 到底 要 不要 購買 債券 市場 呢 基本上 很多 人會用 衰退期 或者 用 復 甦 期來 做 觀察 畢竟 真正 債券 價格 的 大幅 上漲 啊 尤其 是 美國 公債 他 往往 暗示 的 事情 是 我們 看到 市場性 的 恐慌 消息 開始 發酵 這個 時候 股債 之間 的 替代 效果 就 開始 產生 那 有 很多 人 說 其實 未來 發生 衰退 的 風險 可能性 也 很 高 可以 因此 來購 買 公債 嗎 其實 也 是 可以 的 不過 就要 特別 鎖定 在 美國 公債 的 部分 因為 美國 公債 相 對 於 它 的 保 本性 質避險 單 的 性質 算是 比較 高 的 為 什麼 有人 始終 會 認為 它 有 衰退 風險 的 可能性 發生 呢 其實 主要 還是 從 我們 看到 的 時間 差來 做 推論 過去 我們 看到 藍色線 是 通膨率 的 水準 那麼 棕色 線 是 我們 看到 美國 失業率 水平 的 變化 通常 我們 可以 看到 當 CPI 已經 連續 兩年 的 大幅 上漲 之 後 這 一段 時間 通常 失業率 並沒有 大幅 的 變動 一直 到 通膨已 經明 顯見 頂 之 後 我們 才 看到 失業率 的 大幅 推升 所以 他 其實 暗示 著 一件 事情 就是 由 通膨所 引起 的 衰退 它 的 時間 線 可能 比 我們 想像中 還要 來 的 更加 延 後 所以 很 有 可能 是 等到 通膨已 經下 來 了 我們 才 發現 經濟 已經 不好 了 所以 這個 時候 可能 會 進入 到 衰退 那 我們 就 開始 進行 回測 假設 我們 以過 去 美國 4 次 的 經濟 衰退 來針 對 再 試來 進行 回測 各位 會 發現 美國 20 年期 以上 的 公債 整體 報酬 表現 是 最為 亮麗 的 過去 不管 是 90 年 到 91 年 還是 01 年 到 01 年底 07 年 到 09 年 或者 是 20 年 3 月份 的 新冠 疫情 20 年期 公債 的 報酬 是 9% 10 20 年期 的 中長 期公債 就是 8% 反而 這個 時候 如果 是 投資 高等 高 評級債 或者 是 投資 等級債 的 避險 效果 就 沒 有 這麼 好 了 其實 債市 每年 都 會 做 一些 輪動 每年 都 會 有 當下 主流 的 債券 價格 的 拉 抬 效果 所以 我 倒 會 認為 我們 可以 用 債券 ETF 或者 用 債券 基金 的 方式 來 進行 購買 即可 所以 簡單 而言 基本上 我們 對 於 股票 市場 的 預期 今年 如果 是 呈 現一個 輕度 衰退 或者 說 衰退期 甚至 不會來 到 的 話 那麼 股票 市場 當然 有 一個 上限 的 空間 在 不過 股票 市場 它始 終會 被 這種 外部性 因素 所干擾 很 難確 保它 是不是 一定 百分之百 絕對 低點 的 發生 但是 債券 的 絕對 低點 它 完全 就 取決 於 政策 利率 是不是 來 到 頂點 只要 你 相信 今年 能夠 升息 結束 那 就 代表 著 今年 一定 會 發現 債券 價格絕 對 低點 的 時刻 好 了 剛才 我們 聊到 是 用 一個 比 較 多方 正向 的 角度 來 探討 債券 價格 的 未來 的 前瞻性 簡單 來講 就是 就算 他 停止 升息 他 沒 降息 債券 價格 他 也 會盤 在 這樣 的 一個 位置 他 還是 中長 期 的 低點 只是 你 不 確定 因為 他 什麼 時候 降息 所以 你 不 確定 他 的 牛市 何時 歸來 但是 長 期 投資 就是 撿 便宜 他足夠 便宜 就 買入 那 至於 什麼 時候 價格 回歸 就 看到 時候 的 政策 利率 的 變動 了 那 有些 人會 擔心 說 那 有 沒 有 一些 對 於 美國 公債 負面 的 影響 也 是 值得 我們 擔憂 的 當然 市場 上現 在 特別 關注 的 其實 是 美國 債務 上限 的 問題 這也 對 於 美債 的 評級 有 非常 大 的 疑問 畢竟 我們 看到 美國 的 債務 上限 是 美國會 為 了 防止 財政部 無 限度 的 舉債 而 設立 的 債務 天花板 基本上 它 整體 的 債務 規模 的 水準 上限 是 31 兆 目前 已經觸 及 到 了 但是 按照 過去 以往 的 推論 基本上 每 一次 都 是 共和 黨 和 民主 黨內 部會 進行 協商 進行 債務 上限 的 調整 美國 債務 上限 很 有趣 他 是 用 一個 絕對 數字 而並 不是 以 GDP 的 比例 來 做 判斷 像 日本 是 30% 你 一個 國家要 不吃不喝 三年 才能 夠把國 債給 還完 但 美國 其實 也 沒 這麼 高 問題 是 他 是 用 絕對值 所以 這種 政治 上 的 問題 我 反倒 不認 為 會 形成 美國 未來 極大 龐大 的 壓力 當然 有些 人 認為 美國 債務 目前 佔 GDP 的 水準 也 很 高 你 看來 到 10% 的 確我們 看到 美國 債務現 在 佔 的 比例 大概 是 98% 這個 是 1940 年 二次 大戰 以來 這麼 高 那 你 說現 在 保持 這麼 高 的 水位 會不會 有 泡沫 的 疑慮 呢 日本 是 30% 嘛 對 吧 所以 美國 10% 我個 人 是 認為 還好 啦 就是 說 很多 人會 對 於 美債 或者 美元 的 崩 潰論 的 想像 但是 到 目前 為止 是 沒 有 發生 的 反而 大家 比較 關注 的 是 如果 全球 都 在 去 美元 化 包括 我們 最近 看到 在 最近 幾年 俄羅斯 或者 中國 人行 都 在 進行 大量 美國 公債 的 拋售 這會 不會 形成 未來 的 遲疑 未來 的 問題 呢 我 個 人 認為 也 還好 啦 反而 是 在 中國 大量 拋售 美國債 的 同時 很大 程度 可能 是 為 了 要 進行 人民 幣的 輪 迴 畢竟 美國 公債 是 全球 最 保本 最 大批 的 外匯 存底 你 拋售 這些 美國 債券 你 才能 夠回 來 買 自己 的 人民 幣這也 是 很 好 理解 的 基本上 我們 從 中長 期來 看 1970 年代 初期 美元 體系 佔 全球 的 外匯 儲備 大概 85% 後 來 我們 看到 布雷 頓 森林 體系 瓦解 之後各國 就 回歸 金本位 了 開始 拋售 美元 以及 美債 美元 的 份額 當時 下滑 到 接近 20 年 的 新低 大概 是 45% 不過 45% 也 就是 最低 了 後 來 又 上升 到 59.8%當時 4 美國 是 如何 收 復 霸權 的? 其實 就是 因為 190 年代 的 蘇聯 解體 所以 美國 你 就 會 發現 他 永遠 需要 一個 對 手來 確保 美元 和 美債 的 外匯 存底 的 永久 霸權 除了 他 不能 濫發 貨幣 之外 他 也 必須 確保 其他 國家 的 貨幣 不 像 他 這麼 值 錢 所以 到 目前 這個 格局 為止 美元 已經 美債 的 獨霸 地位 到 目前 為止 都 還沒有 產生 大幅度 的 轉變 在 這種 狀態 底下 的 確它 可能 有 一些 長 期 的 隱憂 但是 至少 從 中 短期 而言 債券 仍然 有 它 的 保值 性而 這個 保值 性 它 又 出現 了 30 年 以來 的 史 上 最大 的 跌幅 那麼 什麼 時候 是 低點 的 位階 那 就是 政策 利率 反轉 的 時候 而 政策 利率 什麼 時候 反轉 呢 今年 5 月份 就 有 很大 的 機率 會 發生 所以 在 這邊 提供 我 對 於 債市 的 一些 想法 和 借鏡 聯準 會 今年 的 不 降息 政策 它 可能 會 讓 債券 市場 的 牛市 更晚 歸來 但 往 好 處 想 如果 你 是 進行 股債 配置 者 它 往往 也 意涵 著 第一 經濟 承受 得 住 目前 的 緊縮 力度 所以 股票 市場 在 半信半疑 中成長 的 機率 還是 很 高 的 那 第二 點 即便 它 不 降息 殖 利率 都 有 可能 會 提前 反映 它 在 204 年 的 降息 所以 下半年 債券 價格 還是 可以 多 做 一些 期待 的 提供 給投資 朋友 多 做 一些 參考 和 借鏡 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 下 一期 市場 觀察 再 相見 拜拜