The Taiwan dollar hits a new yearly low as host 許廷浩 examines whether the 10-year US Treasury yield at 4% marks a peak or a floor. He weighs China's near-deflation, upcoming US inflation data, and the decoupling of stock valuations from bond yields to assess recession risk and market positioning.
Chapters
觀眾 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 203 年 7 月 1 號禮 拜 二 早上 8 點 31 分 大家 早安 我 是 許廷浩 每天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那禮 拜 一美國 股市 開盤 是 漲 跌 或 見 儘 管 我 們 看到 昨天 科技 巨頭 普遍 沒有 太大 的 拉 抬 空間 但 由 於 Meta 旗下 的 Trace 用戶 已 經破 億 了 這 一次 反而 股價 是 順風水 那過 去 元 宇宙 救 不了 臉書 AI 感覺 對 於 臉書題 材 的 拉 抬 效果 也 有限 結果 居然 現在 是 Trade 救 了 臉書 的 股價 有 可能 嗎? 我們 後 續 再 來 從 臉書公 佈 2 季度 的 財報 來 做 一些 追 蹤 至少 我們 可以 觀察到 因為 禮拜 三 和 禮拜 四美國 即 將公 佈 6 月份 的 消費者 物價 指數 CPI 和 生產者 物價 指數 PPI 這些 報告 都 會 讓 本月底 的 聯準 會 FOMC 的 利率政策 入境 以及 未來 衰退 的 風險 來 做 一個 比 較宏觀 的 研判 但 我們 至少 可以 觀察到 在 美國公 佈 之前 中國 已 經公 佈 了 6 月份 的 CPICPI0PPI 仍然 是 負值 換句 話 說 中國 幾乎 已經 確定 在 今年 二季度 進入 到 全面 通縮 那麼 我們 再 來 觀察 一下 這種 通縮 的 環境 如果 財政 央行 的 寬 鬆 力道 都 還在 實施 當中 那麼 是不是 真的 是 進入 長 期通縮 還是 頂 多 是 進入 一個 顯著 的 景氣 下行 週期 上 一次 日本 通縮 一縮 就 縮 了 30 年 那 中國市 場會 不會 重蹈 覆轍 呢 待 會 我們 來 做 一些 追 蹤 和 留意 我們 先 從 本週 大家 最為 關注 的 這幾項 經濟 數據 以外 大家 更為 關注 的 另外 一項 數據 就是 財報面 因為 我們 都 很 清楚 過去 股票 市場 漲 這麼 多 市場 有 一大批 投資人 真正 擔心 的並 不是 說 這些 總經濟 數據 的 好 或 壞 畢竟 總經濟 數據 他 雖然 有 可能 會 有 優 於 預期 或者 低 於 預期 但是 至少 他 有 一個 趨勢性 那 就是 通膨在 下滑 那景氣 的 復 甦 期 可能 即將 到 來 我們 頂 多 就 擔心通 膨 下滑 速度 有 一點慢 所以 呢 連準 會 的 升息 時間 拉長 但 至少 他 從 景氣面 來 看 也 不是 多壞 的 消息 嘛 他 是 可控 的 而 真正 我們 觀察到 過去 基期 已經 拉 的 非常 高 的 現在 必須 要 繳出 非常 亮麗 財報 的 往往 就是 美國 股市 的 財報 我們 這 一次 可以 觀察到 彭博社 針對過 去 346 名受 訪者 來針 對 財報 季表達 一些 想法 那 基本上 過去 一段 時間 我們 都 很 清楚 財報 週一 開始 一定 是 本週 的 銀行 股 優先 打頭陣 那 我們 可以 觀察到 如果 對 於 機構 投資人來 講有 54.7% 老實 說 對 於 接下 來 的 經濟 展望 會不會 傷害 到 銀行 股 的 股票 多數 都 是 抱持 贊同 的 換句 話 說 大家 都 認為 銀行 股 財報 出來 不會 多亮麗 那麼 如果 是 從 散戶 投資人來 看 的 話 反而 認為現 在 整個 公司 的 財報 的 出爐 是 有利於 銀行 股租部 來 到 復 甦 的 所以 第一件 事情 雖然 還沒有 非常 嚴峻 的 趨勢 的 確認 但 至少 可以 觀察到 現在 機構 想 的 跟 散戶 想 的 其實 不 太 一樣 散戶 投資人 認為 接下 來公 佈 的 財報 可以 讓 股價 或者 低 基期 的 股票 能夠 有續 漲 的 空間 但是 對 於 機構 投資人來 看 這 一次 出來 的 經濟 數據 對 於 銀行 股來 看 恐怕 是 更 進 一步 的 傷害 事實 上 我們 可以 觀察到 假設 這 一次 通 膨 真的 核心 通 膨 僵固 性 非常 高 我們 還是 可以 了解 到 有 42% 的 美國 的 受 訪者 認為 財報界 最大 的 負面 影響 是 金融 環境 進 一步 的 收緊 的 影響 那換句 話 說 大家 其實並 不是 特別 怕 這個 財報 有 多 差勁 大家 怕 的 是 財報 真的 這麼 好 那麼 聯準 會 就要 更 強度 的 進行 緊縮 那 有 36% 的 投資人 認為 有 可能 這種 財報 好 造成 的 金融 減縮 最 後 又 形成 了 經濟 的 下行 那 只有 18% 的 人 認為現 在 可能 會 被迫 要 進行 大規模 的 成本 調高 或者 維持 在 高通 膨 所以 大家 其實 也並 不是 真的 害怕 通 膨 很 高 大家 害怕 的 是 聯準 會 對 待 通膨所 採取 的 措施 對 企業 所產生 的 傷害 事實 上 大家 還是 可以 了解 到 從 整個 美國 股市 財報 季剛 開跑 基本上 大家 都 多數 對 於 銀行 股 還是 抱持 著 半信半疑 頂多 一點 微微 看多 但 多數 機構 投資人 目前 還是 抱持 著比較 懷疑 的 態勢 因為 真正 我們 過去 所觀 到 美國 的 財報 公 佈 時間 大概 會 在 第三 週到 第四 週 左右 才 會 有 大量 的 科技股 的 財報 開始 公告 舉個 例子 來講 我們 可以 觀察到 如果 是 以 7 月 14 號這一週 基本上 公 佈 的 財報 大概 就是 佔 5% 而已 7 月 21 號 大概 佔 了 12% 那 真正 是 7 月 28 也 就是 這個 月底 聯準 會剛 召開 FOMC 會議 的 時候 往往 是 標普白 指數公 佈 財報 最 多 的 時候 所以 那段 時間 才 是 整個 市場 的 情緒面 消息面 大幅度 混亂 的 時機 當然 我們 也 可以 了解 到 從現 在 的 股票 走勢 已經 看得出 來 未來 必須 要 有 顯著 的 基本面 做 支撐 要不然 照理 來 講現 在 從 10 年期 公債殖 利率 的 現象 跟 美國 股市 標普白 指數 的 本益比 其實 是 有 一點 脫 鉤 的 左邊 的 縱軸是 標普白 指數 本益比 右邊 縱軸是 10 年期 公債殖 利率 相對 倒 過來 倒掛 之 後 的 縱軸表現 那 如果 數據 越往 下 反而 代表 的 是 殖 利率 越高 那 你 可以 觀察到 嘛 在 過去 一段 時間 通常 201 年 年末 以來, 磁力 率越 高, 股價 的 下行 力度 就 越大為 什麼 呢? 因為 這隱 含著 市場 把 資金 投入 在 股票 市場 跟 投入 在 銀行端 投入 在 貨幣 市場 銀行 端的 利息 利率 給予 你 的 越來 越 多 所以 造成 股票 資金 的 外流 可是 我們 也 可以 觀察到 了 從 去年 10 月份 以來 標普白 指數 的 每 一筆 跟 10 年期 公債值 利率 幾乎 就 完成 脫鉤 那 為 什麼 會 陸續脫 鉤 呢 那 很 明顯 就是 市場 認為 預估 未來 股票 市場 能夠 給予 你 的 報酬 又 即 將會 遠 的 大 於 十年 期公債殖 利率 給予 你 的 報酬 那 的 確從 今年 以來 的 走勢 股票 市場 是 完全 跑 贏公債 所 拿到 的 配息 的 但 我們 也 要 了解 到並 不是 所有 股票 都 是 如此 過去 我們 跟 投資 朋友 實質 追 蹤 過 我 們 把 標 普 白 指 數 啊 我 們 看到 的 FabFile 就是 把 最 龐大 的 五 隻 股票 去除 跟 這 5 隻 龐大 的 股票 來 進行績 效對照 的 確從 20 年 以來 尤其 是 19 年 到 20 年 當時 有 估值 泡沫 的 疑慮 也 是 有 集中 在 少數 股票 身上 那 如果 我們 把 20 年 到 201 年 比 較 起來 的確 科技股 權值 股 還是 淵跑 於 科技 權值 股 以外 的 股票 但是 如果 我們 觀察到 如果 是 從 2 年 到 23 年 他 其實 這個 轉類點 好不容易 在 今年 5 月份 才 出現 什麼 意思 呢? 投資 朋友 們 要 了解 到 喔 從 20 年 的 10 月份 以來 一開始 其 實美國 股市 的 漲 勢並 不是 全部 集中 在 這幾 隻 少數 的 權值 股 身上 一開始 是 整個 標普白 指數 都 有 顯著 的 推動 和 反彈 真正 的 估值 脫開 估值 的 拉伸 其實 是 在 今年 5 月份 的 時候 我們 看到 FifthFile 還 好不容易 把 白色 線給 嚴峻 的 灌破 所以 換句 話 說 真正 的 那種 短期 內 的 資金 灌入 其實 是 在 今年 5 月份 6 月份 才 開始 發生 的 現象 它 不是 一個 什麼 已 經長 達 好 幾個 季度 的 泡沫 它 是 由 於 這一輪 AI 財報 公 佈 之後所 引起 的 大幅度 的 資金 流入 所以 我們 可以 觀察到 不管 是 把 前 5 名 的 股票 相對 於 標普 50 指數 的 比值 或者 前 7 名 跟 標普 50 指數 的 比值 都 看得出 來 目前 的 確七大 成分股 的 泡沫 他 是 在 最近 的 兩個 月 有 高速 的 提升 那換句 話 說 大部分 的 股票 老實 說表現 仍然 沒有 這麼 的 亮麗 所以 現在 散戶 跟 機構 最大 的 區別 在 於 機構 認為 這些 低 基期 那些 傳產 金融 能源 股 這些 股票 沒漲 的 他 未來 也 不會漲 而且 科技股 可能 會 有所 回調 這個 是 多數 投行 的 看法 除了 高盛 一家 例外 高盛 就 认为 就 直冲 450 点 了 但是 散户 投资人 目前 普遍 所 抱持 的 想法 是 这些 科技股 可能 会 回调 但 回调 他 的 积极 还是 高反轮 那些 低 积极 的 金融 产 概念股 谁 的 景气 的 复苏 总有一天 也 会 上扬 所以 機構 跟 散貨 投資人 至少 在 美國 股市 市場 還是 有 一點 脫 鉤 的 情況 那 當然 按照 週期 角度 那 就是 漲 的 高 的 要 回跌 那 沒漲 的 要 上行 但是 每支 股票 每個 產業 都 有 自己 的 慣性 在 生產力 週期 上 管低 基期 的 股票 怎麼 談 他 都 很 難 談臨 科技股 中長 期能夠 帶給 你 的 資 本利 得 所以 我 反倒 大家 知道 我 自己 的 投資 策略 很 簡單 嗎 在 生產力 週期 我 是 不 投資原 物料 股 或者 能源 股 的 完全 就是 針對 科技型 的 ETF 基金 來 做 建倉 那什麼 時候 建倉 呢 等 他 低 基期 的 時候 進展 所以 你 看 的 完全 就是 這些 科技股 ETF 的 基期 週期 變化 啊 所以 我們 把 整個 數據 做 一個 宏觀 的 梳理 之 後 大家 才 可以 了解 到 啊 為 什麼 那麼 多 人 急切 的 想要 去 佈 局 這些 低 基期 股票 因 爲 即便 美國 股市 納指、 費半漲 幅 都 已 經試 成飆 普拜 指數 進入 牛市 一堆 人 沒 有 參 與 到 這波 行情 那 即便 有 參 與 這波 行情 他 也 不 一定 能夠 賺 到 價差 因 爲 他 可能 恰恰 參與 的 是 那些 KBW 銀行 指數 的 行情 結果 根本 沒漲 這個 是 我們 看到 整個 宏觀 的 現象 所以 我們 才 在 論語 當中 看到 孔子 把 人 從 高到 低分 為 四種 第一 種 叫做 生而知之 者 天生 就 了解 這個 世界 萬物 的 道理 的 次 一級 的 叫做 學而 知之者 學 了 之 後 就 懂 的 第三 級 是 困而學 之 就 生活 中 遇到 了 困難 你 財務 狀況 發現 了 問題 發現 自己 的 財務無法 發揮 它 的 富力 效果 才 開始 臨時 抱 佛腳 現學 現用 最 糟糕 叫做 什麼 叫做 困而 不學 遇到 困難 就 擺爛 所以 我們 就是 這樣 一步 一步 的 從 一開始 大家 對 於 財務本 來 就 有 一點 擺爛覺 得 錢 不 多 要 有 什麼 理財 的 規劃 開始 賺 到 一定 本業 收入 困而學 之 開始 要 去 了解 因為 你 要 開始 學會 讓 自己 的 富力 增長 到 學而 知之者 到學 而 知後懂 那 當然 我們 一輩子 無法 達 到 深而知 之 天生 就 懂 很困 難 但是 我們 就 對 這個 世界 抱持 著 某種 好奇心 用 這種 宏觀 的 數據 和 資料 來佐證 我們 的 投資 方向 是 對 的 還是 錯 的 好 了 那 不管 如何 我們 可以 觀察到 整個 美國 股市 的 概況 從 基本面 而言 第三季 照理 來 講應 該 要 有 不錯 量力 的 表現 就算 沒有 不錯 量力 的 表現 它 的 拐點 也 應該 要 有 適度 的 出 現事 實上 我們 從 標普白 指數 如果 是 從 年增率 的 EPS 來 做 觀察 如果 是 從 總 EPS 其實 二季度 是 最為 差勁 的 就是 說 年增率 應該 是 有 一個 非常 明顯 的 下行 階段 可是 我們 仔細 看 一下 左下角 的 EPS 年增率 預估 圖 如果 你 看 灰色 區塊 灰色 區塊 是 把 能源 股給 扣除 的 話 那 基本上 二季度 的 表現 應該 會 比 一季度 好 所以 投資 朋友 這個 是 要 關注 了 有时候 你 看 整个 总体 跟 看 个体 而言 他 就是 会 有 这样 的 脱钩 就是 标普白 指数 我们 都 很 清楚 啊 从 总体而言 他 一定 会 被 能源 股给 拖累 能源 股 由于 云 油价格 能源价格 的 走 皮 啊 他 肯定 有 非常 显著 的 營業 利益 大幅 的 滑落 但是 從 科技 業的 角度 而言 如果 我們 把 能源 股 去除 的 話 應該 就 會 有 顯著 的 上行 所以 投資 朋友 你 投資標 普白 指數 跟 你 投資道 瓊 跟 你 投資費 半 跟 你 投資納 指 他 就是 不一樣 的 邏輯 因為 各自 反映 股票 的 財報 不同 這個 是 我們 要 特別 來 做 一些 留意 的 那 不管 如何 啦 二季度 应该 是 标普白 指数 最坏 的 时机 三季度 应该 就 会 有 显著 的 拉伸 效果 那 换句话说 在 三季度 的 猜测 大家 应该 要 看到 不错 的 表现 如果 没有 看到 那 股票 就 有 一点 涨 过头 的 疑虑 那 如果 是从 纯粹 科技股 在 表现 的话 那 就 不止 要 有 衰退 往 復 甦 而是 要 大好 為 什麼 呢 因為 去年 第四季 其實 就 已經 是 科技股 獲利表現 同比 年增率 最差 的 時間 了 今年 一二 季度 造投行 的 預 估值 都 必須 有 顯著 的 攀升 效果 事實 上 我們 從 EPS 的 修正 比例 現在 預估 拉 抬 幅度 最快 的 應該 是屬 於 通訊 服務類 股 再 來 像是 公用 事業 或者 信息 科技 類必須 消費 類品 等等 應該 都 會 有 顯著 的 拉升 那 我們 到 時候 就 來 觀察 一下 整體 財報 的 變化事 實上 EPS 衰退 到現 在 真的 是 美國 股市 兩樣 錢 就 能源 股 金融 股市 的確 受到 的 壓力 成壓 是 非常 大 的 但是 科技股 普遍 表現 不錯 可是 也 不是 說 所有 科技股 表現 的 不錯 其實 還是 很多 中小型 的 科技股 表現 還是 很 差勁 根本 就 沒 有 任何 的 拉 抬 空間 那 當然 就是 跟 AI 題材 有 相關 的 所以 一季度 我們 觀察到 當時 在 美國 股市 標普白 指數 當中 有 提到 AI 的 比例 50 家有 10 家 都 提到 了 好 那 如果 持續 的 提到 拉升 的 話 那 可能 是 一個 題材 但 我們 也 要 關心 有 沒 有 估值 泡沫 的 疑慮 我們 都 很 清楚 上 一個 泡沫 如果 最近 最近 的 了 也 不是 一個 大 泡沫 的 話 就 一個 虛幻 的 題材 泡沫 很明 顯是 加密 貨幣 或者 元 宇宙 概念 好 那 先 說 這有 泡沫 的 東西 不 代表 未來 不是 趨勢 這 19 年 網路 也 是 泡沫 但是 網路 仍然 是 趨勢 所以 元 宇宙 可能 很大 概率 還是 趨勢 只 不過 我們 辨別 泡沫 並 不是 說 它 能 不能 在 短期 內成 為 實質 的 科技 生產力 我們 看 的 是 它 的 股價 跟 生產力 的 發展 當中 的 脫 鉤 如果 他 的 股價 推 的 很 高 但是 沒有 獲利 跟上 來 的 話 沒 有 元 宇宙 部門 的 收益 啊 那 壓力 就 會 很大 那為 什麼 我們 說 AI 到 目前 為止 還沒有 那種 典型 的 泡沫 徵兆 呢 第一 因為 真的 現在 中小型 股 自己 提到 自己 有 AI 能力 的 其實 不 多 那 就算 台廠 很多 伺服器 都 說 跟 AI 有關 那 我們 心裡 也 知道 那個 是屬 於 硬體 部門 的 ODM 廠 他 還是 跟 景氣掛 鉤 的 嘛 那 真正 跟 AI 具有 顯著 股價 反應 的 其實 就是 輝達 那 我們 就 來 觀察 如果 這一波 的 二季度 因為 他 當時 把 二季度 財策 獲利 提高 50% 如果 輝達 調高 了 財策 這 一次 財報 的 確也 亮麗 他 就是 漲 真的 AI 題材 就是 完整 的 因為 有 獲利面 跟上 吧 如果 二季度 表現 也 沒多 好然 後 大家 都 預估 台廠 因為 台廠 那麼 多 伺服器 股價漲 多 高 那 就 有 泡沫 疑慮 的 存在 那 股價 就 有 必須 被迫 的 回調 這個 是 我們 至少 可以 觀察到 的 現象 了 那 換句 話 說 整個 203 年 其實 從 年初 以來 基本上 EPS 還是 一個 下行 格局 但是 二季度 就 會 看到 絕對 低點 那 如果 把 能源 股 去除 去年 第四季 20 年 的 第四季 就是 財報 最為 差勁 的 時機 這個 是 我們 可以 觀察到 的 方向 好 了 那現 在 的 問題 從 全球 總經面 來 看 就是 投資人 的 心理 預期 的 落差 就 照理 來 講現 在 是 一個 衰退 週期 到 復 甦 週期 所以 這段 時間 老實 說 不應 該 急 著 升息 你 應該 等到 擴張 週期 再 來 繼續 升息 但是 由 於 過去 供 應鏈 所 引起 的 通膨危機 讓 聯準 會始 終到 現在 還在 一個 升息 循環 那現 在 最大 的 一個 問題 就 在 於 即便 我們 都 很 清楚 市場 已經 開始 有 那種 慢慢 追價 的 心態 從 6 月 中旬 開始 出現 但是 從 很多 總經 的 數據 我們 始終 看得出 來 對 於 市場 的 避險 情緒 感覺 起來 仍然 沒有 那種 大幅 退 卻 的 跡象 存在 我 舉個 例子 第一件 事情 是 從 美元 來 看 我們 觀察 美元 走勢 的 變化事 實上 美元 走勢 從 今年 以來 雖然 沒有 陸續 的 大幅 破底 但是 還是 走 在 一個 相對 疲憊 的 區間 我們 來 觀察美國 商品 期貨 交易所 委員會 CFTC 這是 我們 過去 觀察小標 普 的 指標現 在 針對 美元 的 淨 空頭 的 頭寸 大概 是 2 萬份 左右 一周 前 是 多少? 是 5196 份 突然 增加 了 4 倍 美元 今年 是 下跌 1.6% 可是 我們 可以 觀察到 有趣 的 跡象 那 就是 市場 上現 在 針對 美元 的 做 空情 緒 又 開始 慢慢 的 出現 了 那 我們 過去 都 跟 投資 朋友 提過 這個 美元 通常 現在 市場 上 的 做 空情 緒 大概 有分 為 兩種 因為 美元 他 有 一個 我們 過去 分享 過 美元 微笑 理論 就是 美元 如果 要 走 深有 兩種 模板 第一 種是 聯準 會 高 強度 升息 通常 隱含 著 當下 的 經濟 形勢 過好 或者 通膨過 高 的 時機 所以 他 要 升息 美元 升息 那 就 值 錢 了 另外 一種 往往 是極 端的 想法 就是 美國 經濟 極壞 爆發 全球 恐慌性 危機 金融 危機 即將 發酵 了 網路 泡沫 破滅 這個 時候 市場 資金會 從 全球 資金 全部 撤離 全部 灌 回到 美元 為 什麼 因為 美元 不會 倒 美元 相對 來 看 它 是 一個 保本 型 的 避險 貨幣 所以 經濟極 好 和 經濟 極壞 的 時候 美元 都 會 上 漲 那 什麼 時候 會 走跌 呢? 就是 預估 你 會 預防性 降息 的 時候 或者 經濟會 走入 一個 下行 區間 但 這個 下行 也 不是 那種 崩 潰式 的 災難 就是 慢慢 的 走 皮 那麼 聯準 會 可能 會 採取 相 對 寬 鬆 的 政策 資金 開始 從 美元 開始 回流 到 海外 市場 所以 現在 做空 美元 的 頭寸 又 開始 慢慢 的 增加 那 可以 看出 一個 例子 就是 市場 好像 不太 相信 會有 那個 爆發性 的 恐慌 性情 緒 那 市場 也 不 太 相信 聯準 會 升息 還能夠 升 多久 所以 這一波 美元 的 看空 趨勢 再度 形成 是 值得 大家 來 多 做些 留意 的 這個 是 市場 第一 個 要點 美元 先聊 到 這邊 我們 先 看 一下 美國 股市 待會來 聊美債 事實 上 從 美國 股市 的 表現 道 瓊 上 漲 209點. 6% 是 在 3, 94 點其實 還是 一個 相對 多頭 氛圍 格局 標普白 指數 上 漲 10 點.24% 縮 在 409 點那 一樣 在 高位 盤選 所以 老實 說 這個 標普白 指數 你 想要 讓 他 有 顯著 的 下壓 其實 range 很 寬 了 對 吧 就是 你 讓 他 跌個 5% 都 是 可以 接受 的 好 因為 他 離 季線 半年 線年線 都 太遠 了 甚至 這一 波拉 回到 年線 給個 支撐 也 不 為過 吧 納指 的 部分 上漲 24 點, 0.18% 收在 13682 點費 半 的 部分 上漲 73 點, 2.06% 收在 3651 點費 半 的 部分 就 一直 保持 在 高 乖離 之上 事實 上 昨天 我們 可以 觀察到 科技股 普遍 表現 沒 有 說 特別 亮麗亞馬遜 跌 了 2% 蘋果 跌 了 1% 阿巴 貝跌 了 2.5% 微軟 跌 了 1.6% 但是 Meta 昨天 上漲 了 1.23% 硬是 把 股價給 拉上去 了 那 昨天 反而 我們 觀察到 費半 成份股 有 一些 股票 漲勢 不錯 像 美光漲 了 3% 德州 儀器 漲 了 3 .% 不過 最近 台積電 ADR 是 小跌 了 0.46% 這個 是 我們 可以 觀察到 沒有 股市 就 照理 來 講現 在 怪力 就要 拉 一下 拉 一下 拉不下 來 拉不下 來 這說 明市場 的 情緒 跟 我們 看 的 一樣 很 亂 的 很 亂 的 你 搞不清楚 現在 有 沒 有 一個 明顯 的 怪力 回調 你 也 看不到 市場 那種 極度 的 興奮 極度 的 追加 你 也 看不到 市場 像 過去 幾個 月 如此 的 看空 但 市場 上 就是 怎麼 會 這樣 呢 現 在 該 怎麼 辦 呢 我 是 應該 等 他 回頭 來 接 還是 要 趕快 上車 呢 對 不 對 感謝 有 老師 不用 叫 我 老師 不用 叫 我 老師 對 但是 呢 這個 每天 能夠 在 這邊 跟 大家 傳道 授業 結貨覺 得 這個 也 是 很 有 成就 的 還是 很 有 成就 的 對 我 回想 我 這幾年 其實 一直 在 學習 遇到 的 好 老師 也 是 無數 那 真正 能夠 讓 我產生 巨大 改變 的 你 會 發現 都 不是 那些 灌輸 龐大 知識 道理 的 人 而是 怎麼樣 的 呢 而是 痴迷 幹 自己 在 幹 的 事情 的 人 那種 人 我 認為 是 才 有 那種 真的 有 老師 的 風範 我 舉個 例子 我忘記 蔡 潘龍 好像 退休 就 我 大學 的 時候 遇到 一位 老先生 很 老 很 老 他 在 清大是 教個 體經濟 的 蔡 潘龍 教授 他 老實 說 他 講課 沒有給 我 留下 什麼 太大 的 印象 而且 他 有 個 習慣 因為 我們 大學 的 麥克風 跟 一般 大學 不 一樣 都 是 尤其 科管院 都 非常 小 一支 非常 小 一支 有些 老 教授 因為 很重 或者 說 平時 拿 麥克風 的 習慣 就 不是 拿 在 嘴巴 旁邊 他 都 拿 在 肚子 身上 他 肚子 身上 就 每次 拿 在 肚子 大家 都 聽 得 很 吃力 你 知道 嗎 老先生 講話 又 小聲 所以 大家 都 往前 坐 他 往前 坐並 不是 因為 他 上 課多 有趣 是 因為 他 都 聽 不 太 清楚 每個 人 都 往前 坐 這樣子 但是 你 会 发现 他 在 解 个体 经济学 题目 的 时候 呈现 出来 的 是 有 那种 痴迷 的 状态 我 记忆犹新 你 后来 会 回想 不是 说 那些 知识 而是 他 神态 才 是 真正 带 我们 入门 的 东西 所以 你 看 任何 一个 领域 一大堆 的 技能 历史 工具 所 组成 的 但是 只有 一个 活生生 的 人才 能够 把 很多 细碎 的 零件 拼接 出一種 生活 方式 一種 精神 享受 一種 魅力 對 不 對 但是 你 看到 他 你 就 會 尊敬 他 即便 你 完全 聽 不 懂 所以 我們 直播 也 是 這樣子 我 知道 很多 投資 朋友 可能 是 剛入門 財經 領域 你 也 聽 不 懂 我 在 講什麼 但是 你 看到 我 每天 很 私密 的 很 興奮 的 在講 這些 事情 所以 這個 就是 能夠 把 知識 傳達 給別 人 的 快樂好 8 點 54 分 我們 剛才 聊 完 了 美國 股市 聊完 了 美元 接下 來 要 來 聊 一下 美債 這個 市場 一直 在問 最近 10 年期 公債殖 利率 已經 正式 的 突破 了 4% 的 高點 了 那麼 尤其 這 一次 勞動力 數據 又 這麼 強勁連 總會 大 概率 這個 月 月底 升息 的 機率還 算是 特別 高 的 那現 在 的 問題 就 在 於 現 在 的 4% 如果 是 從 技術線 型 來 看 的 話 因為 去年 的 高點 其實 是 在 大概 4.5% 左右 了 那 換句 話 說 今年 的 4% 已經 突破 了 從 去年 9 月份 到 今年 3 月份 衝高 的 下降 趨勢線 那換句 話 說 它 是 一個 突破口 啊 如果 從技術 角度 而言 那殖 利率 可能 會有 持續 挑戰前 高 或者 說 新高 的 可能性 那現 在 的 問題 就 來 了 10 年期 收益率 殖 利率 破 了 4% 現在 是 一個頭 還是 一個 尾 呢 還是 他 已 經來 到 棋子 呢 這個 從宏觀 格局 和 技術 格局 表現 就 不 太 一樣 了 我們 首先 了解 的 第一件 事情 是 股債 的 關聯性 其實 是 有 一點 轉變 的 跡象 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 你 看 在 整個 2 年老 實說 是 股債 雙殺 的 一個 情況 但是 在 203 年 反而 是 呈現 股債 雙漲 的 這說明 首先 從美債 的 角度 而言 這兩年 的 走勢 是 有 一點 脫 鉤 的 情況 過去 股債 至少 是 達成 一定 程度 的 負相關 如果 股市 漲得 很 兇 的 話 那 債市 就 至少 要 有 一點 承壓 嗎 因為 什麼 因為 大量 的 債券 資金 投入 到 股市 嗎 因為 股市 能夠 給予 你 的 報酬 更 高 那景氣 在 下行 週期 聯準 會 進行 預防性 降息 的 時候 往往 也 意味著 經濟表現 沒 那麼 好 那 股市 可能 表現 會 比 較 疲憊 然後有 部分 的 資金 重新 移 回到 債券 市場 嗎 那 為 什麼 過去 兩年 我們 看到 股債 居然 同漲 同跌 呢 原因 就 在 於 我們 可以 觀察到 過去 一段 時間 明明 景氣 在 一個 下行 格局 但是 聯準 會並 沒有 因此 而 採取 降息 措施 讓 債券 資產有 一個 拉 抬 空間 反而 同步 進行 高 強度 升息 而且 你 仔細 一想 恰恰 是 因為 高 強度 的 升息 導致 本輪 的 基本面 的 牛市 結構 提前 結束 所以 就是 剛好 出現 了 景氣 在 下行 但是 連準 會 在 升息 的 環節 造成 了 股債 居然 雙殺 這個 在 過去 30 年 來 看 是 比 較 少見 的 因為 很少 是 景氣 已經 走 皮 了 連準 會 還在 進入 高 強度 升息 那麼 今年 呢 今年 就 非常 有趣 了 今年 其實 升息 進程 還在 持續 所以 首先 債券殖 利率 走高 它 本來 就是 一個 大 概率 的 跡象 本來殖 利率 就 該 走高 本來 債券 就 應該 受 成壓 因為 升息 還沒 結束 但 問題 在 於 股市 已經 提前 反映 了 未來 的 基本面 復 甦 所以 這就導致 股票 市場 和 債券 市場 的 結構 面產生 了 嚴峻 的 分歧 所以 換句 話 說 我們 對 於 債券 的 預期 老實 說 跟 股票 市場 的 預期 在 短 時間 內 就 不能 期待 他 一定 要 有 顯著 的 期待 效果 只能 拉長 格局 來 看 而 從 中長 期 格局 來 看待 現在 的 債券 那 頂 多 也 就是 7 月 9 月 再 多 升息 一碼 兩碼 所以 你會 觀察到 這一波 即便 殖 利率 10 年期 公債殖 利率 突破 4% 但是 10 年期 公債 價格 仍然 在 一個 相對 低位 震盪 那換句 話 說 即便 再 跌 債券 市場 很 有 可能 他 頂 多 就是 一個 末 跌 段 最後因 為 債券 市場 本來 總 跌幅 就 不 可能 像 股票 市場 一樣 大 如果 是 以 債券 市場 的 末 跌 段 來 看 頂 多 大概 就是 5% 7 左右 的 區間 了 他 就是 要 嘛 就 趕 最後一波 要 嘛 就 市場 也 知道 你 大概 也 升到 這樣子 了 就 嘗試 著 進行 中長 期築底 所以 對 於 債券 的 價格 角度 而言 他 就 變成 了 我們 現在 是 埋 在 低 基期 但是 我們 不 期待 他 未來 短期 內會 有 多 大 的 資 本利 的 表現 反而 股票 市場現 在 剛好 迎來 復 甦 期 你 股票 市場 也 很 難 期待 會 有 多 差 的 表現 所以 接下 來 很 有趣 的 情況 就是 再 一句 你 也 知道 是 低點 股票 市場 呢 雖然現 在 不是 絕對 低點 但是 你 也 大概 知道 應該 會 比 未來 的 擴張 格局 現在 相對 而言 還是 比 較 便宜 的 所以 這個 時候 就是 我們 面臨 到 股債 同步 面臨 相對 中長 期低 基期 的 水位 這個 是 蠻 有趣 的 一個 現象 正常 來 講過 去 股市 如果 是 高 基期 債券 通常 是 低 基期 股市 如果 是 低 基期 那 債券 短期 內 肯定 有 一點 推高 這個 是 我們 所 觀察到 的 變化 當然 了 過去 我們 觀察到 的 美國 債務 的 問題 到 目前 為止 仍然 有國際系 統性 的 蔓延 我們 會 觀察到 今年 上半年 你 像是 針對 美國債 的 持有 的 國家 像是 中國 英國 比利 時 日本 瑞士 愛爾蘭沙 烏地 阿拉伯 韓國 荷蘭 澳大利 亞 西班牙 菲律賓 以色列 伊拉克 等等 的 這些 國家 在 今年 上半年 老實 說 對 於 國債 市場 的 賣 壓力 都 是 來 的 最 為 沉重 的 日本 是 先 賣後買 了 一點 回來 那 日本 人買 債券 那 一部分 是 因為 日本 內部 的 投資 環境 其實 是 有 一點 貶值 壓力 存在 的 就是 很多 人 的 確買 日股 他 賺 到 不錯 的 資產 但是 對 於 國際 投資人來 講他 可能 價差 全部 都 賠掉 了 會 差 全部 賠掉 了 因為 日幣 在 貶值 但是 呢 對 於 日本 投資人來 看 就 有 一大批 投資人 願意 去 購買 一些 美元 保單 或者 美元 的 利率 性產品 所以 造成 後 續 對 於 美國債 的 買盤 意願 再度 回歸 那麼 中國 就 不 一樣 了 中國 本身 所面 臨 的 處境 他 就 有 點類 通收 的 環境 導致 了 中國 在 過去 一段 時間 仍然 進行 美國 債務 進行 高 強度 的 拋售 那 一部分 當然 是 去 美元 化 的 問題 但是 最 主要 的 可能性 應該 還是 來 自 於 人民 幣的 走 比 人民币 汇率 贬值 这一波 压力 是 非常 庞大 的 导致 人民币 尤其 是 中国 人行 被迫 要 进行 美国 公债 的 抛售 为什么 你 抛售 美债 才 能够 换 美元 你 换 了 美元 才 能够 回来 买 人民币 你 抛售 美债 不 就 恰恰 意味着 美债 值钱 你 才 要 抛售 它 来 稳住 自己 内部 的 汇率 吗 这个 是 我们 观察 到 的 迹象 那當然 了 中國 人行 這一波 的 寬 鬆 力道 恐怕 也 不會 停止 換句 話 說 我們 應該 可以 了解 到 在 歸來 一段 時間 基本上 而 中國 人行 拋售 美債 的 趨勢 是 很 難 有 大幅度 減緩 的 跡象 因為 人民 幣 真的 太弱 了 他 只能 拋事 實上 我們 把 美國 一年期 公債殖 利率 拿來 跟 中國 一年期 公債殖 利率 你 就 可以 了解 這種 資金 外流 的 現象會 多 明顯 了 目前 你 可以 觀察到 如果 是 從 美國 一年期 的 話 那 基本上 已經來 到 4% 左右 了 那麼 如果 是 以 中國 一年期 的 話 大概 在 2% 到 3% 那換句 話 說 如果 你 是 把 美國 的 公債 跟 中國 的 公債 來 進行 對 比 你 會 發現 你 拿 美國 公債 拿到 的 配息 是 遠 高 於 中國 市場 的 那 如果 你 投資後進 國家 的 殖 利率 或者 說國債 給予 你 的 報酬 比 投資 發達國家 還要 來 得 低 那 誰 要 投資後進 國家 呢 因為 後 進國家 你 的 基期 比較 低 所以 你 要給 我 更 多 的 報酬 你 既然 是 垃圾 債你 就要 給我 垃圾 債該 有 的 高殖 利率 你 既然 是 後 進國家 就要 給我後進 國家 該 有 的 殖 利率 結果現 在 人家 最發達 的 市場 拿到 的 殖 利率 還比 你 高 所以 這個 是 資金 外流 的 主要 原因 事实上 中国 现在 最 极大 的 问题 是 内部 的 CPI 和 PPI 变化 我们 可以 观察 到 中国 CPI6 月份 是 0PPI 是 5% 也 就是 生产 面是 全链 通缩 那么 消费 面是 进入 到 刚 通缩 的 格局 那換句 話 說 整個 6 月份 的 中國 經濟 形勢 是 非常 離譜 的 差勁 的 幾乎 是 市場 上 毫無 任何 的 消費 意願 那 我們 還是 要 再 來 觀察 一下 其他 數據 今天 因為 時間 有限 了 最後看 一下 台北 股市 台北 股市 昨天 收盤 下跌 1 點不過 值得 觀察 的 是 匯價 了 因為 匯價 昨天 又 扁 破 新低 了 好扁 到 31.85 那換句 話 說 這個 一波 也 不 只是 入股 所產生 的 賣壓 了 外資 正在 針對 亞洲 股市 進行 全面 的 紓 回 ok 好 那 看 一下 台北 股市 今天 表現 了 台北 股市 今天 大漲 180 點 今天 量 能 稍微 有點 放大 了 接近 到 380 億 9 了 但是 說 另外 一 隻 又 進行系 統單 的 調節 那 看得出 來 了 呃 我 覺得 大 概率 還是 贖 回 可能性 比較 高 可能 要 一直 贖 回到 今年 8 月 9 月 整個 聯總會 升息 概況 大勢 底定 以後才 會 有 新一波 的 回流 要不然 那 很 明顯 吧 現在針 對 整個 亞洲系 統單 的 回流 他 就是 在 以防 聯準 會針 對 接下 來 幾個 禮拜 的 數據 採取過 於 鷹 派 的 看法 使得 市場 資金到 時候 大幅 回流 那 他 就 提前 進行 佈 建好 台北 股市 現在 上 漲 170 點量 能 一樣 好 大概 380 -9 億 今天 收到 16, 824 點我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 ok 的確 不要 叫 老師 要 叫 彭余晏 沒錯 沒錯 叫 余 晏 就 好 了 我 不會 相信 的 我 不會 相信 的 OK 這個 但 我們 兩個 額頭 都 買 我 對 美債 沒興趣 美債滯 銷求 中國 幫忙 那 不 一定 啊 中國 才 要 拋售 美債求 美國人 幫忙 人民 幣點 很 兇 啊 OKOKOK 啊 啊 大家 都 跟 小 編問 好 是 吧 全世界 最 危險 的 就是 因為 美元 因為 他 有 印超級 不 對 正 由 於 最 安全 的 是 美元 所以 他 怎麼 印 大家 都 瘋狂 的 持有 對 吧 這個 是 一個 常議題 了 當然 了 對 於 美元 崩潰 論始終 都 有 想法 可是 我們 也 要 知道 羅 馬 不是 一天 造成 的 他 也 不是 一天 毀滅 的 對 吧 所以 也許 你 看 得到 或者 說 也許 美元 中有 崩潰 的 一天 還不 一定 在 你 這 一代 看 得到 所以 我們 投資 還是 要 認知 到 人 的 投資 都 是 有 尺度 的 為 什麼凱 因斯 說 以 後 怎麼 辦以 後 就 再 說 為 什麼 因為現 在 就 已 經夠 困難 了 以 後 的 問題 就 交給 以 後 的 人來 決定 904 分感謝 各位 今天 參與 如果 喜歡 我們 節目 就 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經數 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 超快
