Host 許廷浩 examines whether Country Garden's debt crisis signals systemic risk for global markets, concluding it doesn't. Nvidia rallied 7% as seasonal buying pressure returns to US equities. US debt growth and Fed tightening remain the bigger concern shaping market hedging.
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嗯 粉丝 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 203 年 8 月 15 号 礼拜二 早上 8 点 30 分 大家 好 我 是 许廷浩 每天 早上 开会 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那么 观察 到 在 过去 一两周 美国股市 台北 股市 或者 中国 市场 所 遭受 到 的 利空 看起来 越来越 多 不过 我 还是 套 那句 老话 这 在 利多 市场 当中 在 多头 氛围 当中 所有 讯息 都 是 利多 在 空頭 氛圍 當中 所有 訊息 都 是 利空 我們 可以 觀察到 昨天 美國 股市 其實 回測 到 季線 之後新 的 買盤 效果 反而 開始 出現 所以 本輪 老實 說 更 像是 一個 漲 高 自然 它 有 自然 的 乖離 的 滑落 現象 而 乖離 的 滑落 現象 市場 總會 找 一些 訊息 來 做 解釋 你 看 全球股市 最近 波動 這麼 大 基本上 真正 在 做 回調 的 大部分 都 是 那些 漲高 的 科技股 那些 根本 没涨 的 传 产道 琼 能源 原 物料 老实 说 根本 就 没有 任何 下压 的 压力 你 看辉 达 这 一次 从 高点 跌下来 跌幅 也 大概 有 一成 五 了 昨天 虽然 反弹 了 7% 但 本轮 的 回调 幅度 还是 很大 納指、 費半、 標普 都 是 回撤 到 季線 台北 股市 是 直接 跌穿 了 那 同時 你 可以 觀察到 中國 市場 爆發 債務 問題 可是 中國 市場 難道 是 現 在 的 利空 嗎 他 其實 對 於 房 地產 或者 對 於 整體 房市 的 利空 訊息 已 經維持 很長 一段 時間 了 包括 這 一次 房地產 的 巨頭 碧桂園 或者 中值系 的 理財 商品 有 陸續 違約 的 可能性 我們 其實 在 過去 幾個 季度 都 有 曾經 看到 這樣 的 現象 舉個 例子 來 說 財報 早就 已經 說 話 了 碧桂園 在 7 月份 的 銷售額 是 120.7 億 人民 幣 同比 是 減少 5 成 9 你 可以 觀察到 基本上 他 從 2018 年 開始 美中 貿易 戰開 打 之 後 整體 不管 是 股價 還是 實體 銷售額 就 在 顯著 的 下陷 格局 那 你 說現 在 的 銷售額 只 剩下 5 年前 高峰 的 六分之一 已知 的 利空 還 算不算 利空? 所以 我 更 相信 它 算是 一個 自然 的 慣性 回漲 美國 股市 台北 股市 的 回跌 甚至 跟 中國 市場 沒有 顯著 的 相關 你 頂 多相 關就 金融股 有 一點 不顯 不為 但是 真正 的 回跌 它 是 一個 自然 的 均值 回調 事實 上 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 美國 股市 是 沒 有 五窮六絕 的 五窮六絕 是 專屬 於 台北 股市 的 慣性 因為 有 出 權息 有 報稅 的 問題 美國 股市 最常 發生 的 其實 是 八窮九絕 就 過去 30 年 當中 8 月份 和 9 月份 是 標普布萊指 數表現 最差 的 兩個 月 平均分 別是 下跌 0.2% 和 0.4% 你 說 跌 那麼 少並 不是 這樣 說 的 因為 美國 股市 長 期 是 多頭 所以 只要 有 幾個 月份 長 期 平均 是 下跌 的 那 就 說明 這幾個 月 過去 來 說 真的 跌蠻 重 的 所以 如果 沒有 第三季 的 仙墩 我們 第三第四 季 的 聖誕 旺季 那要 怎麼 跳 呢 所以 老實 說 啦 我們 看到 張圖 表示 在 歷年 來 八月份 的 績 效表現 其實 真的 不是 特別 亮麗 在 美國 股市 這種 顯著 的 多頭 格局 加上 現在 好不容易 開始 有 陸續 投行 開始 轉多 的 跡象 這個 時候 來 進行 一些 回調 反而 可以 陸續 的 打 臉 你 看 我們 當時 跟 投資 朋友 提到 多數 投行 從 去年 10 月份 以來 始終 抱持 著 悲觀 的 看法 目前 由空 轉多 認為 美國 經濟 不會 衰退 或者 軟著陸 的 昨天 提到 大型 银行 当中 只有 美银高 盛大 摩和小摩 甚至 美银是 还是 小摩是 8 月份 才 有 空翻多 高盛 是 今年 6 月份 转向 大摩是 他 的 策略 分析师 MichaelWilson7 月份 认错 之后 开始 转多 但是 认为 会 看坏 美国 经济 会 衰退 的 机构 有 巴克莱 彭博 花旗 法巴 德意志 大和富瑞 瑞穗 西敏法 新瑞銀 野村 富國 等等 投行 還是 占 大多 數 所以 你 說 這一輪 回調 他 能夠 一路 跌穿 跌 到底 嗎 難度 有點 高為 什麼 因為 還有 很多 機構 對 於 當前 的 股票 市場 或者 經濟 水平 其實 是 抱持 著 保守 看法 所以 他 更 像是 一個 需要 藉由 利空 所 發酵 的 君子 回調 不過 我們 待會 還是 談 了 到底 中國 市場 的 影響 會 有 多 大不過 呢 中國 市場 按照 过往 的 经验 肯定 短期内 是 影响 不到 美国股市 或 全球股市 的 表现 的 真正 影响 全球股市 的 是 美国 本身 的 系统性 问题 所以 真正 美国 的 系统性 问题 远远 比 中国 市场 来 的 重要 那 我们 可以 先 来 观察 目前 你 像是 顶级 的 经济学家 卢比 尼 或者 對 通信 金 的 傳奇 人物 達里 歐 他 其實 都 提到 了 幾項 對 於 美國 債券 所產生 的 隱憂 那 非常 有趣 的 事情 是 大部分 對 於 美國系 統性 風險 的 擔憂 都 不是 來 自 於 股市 的 高 估值 都 不是 因為 你 股市 漲太多 以後會 泡沫 破滅 都 是 債務 的 累積 速度 過快 對 於 未來 利息 支付 償還 所 造成 的 衝擊 舉個 幾 例子 來 做 觀察 首先 如比 尼特 別 提到 的 是 私人 債務 水平 是 以 非常 驚人 的 速度 正在 增長 當中 如果 是 以上 個 月 的 數據 來 看 基本上 已經 連續 6 個 月 在 創歷史 新高 了 信用卡 的 債務 是 有史 以來 首次 超過 了 1 兆 美元 那 違約率 有 沒 有 回到 19 年 水平 是 沒 有 的 可是 債務 已經 超過 了 這個 也 很 好 理解 啊 畢竟 全球 貨幣 寬 鬆 你 物 價 也 上 漲 了 股 價 也 上 漲 了 那 這 個 時 候 債 務 也 上 漲 了 好像 也 很 正常 吧 好 那 主要 觀察 的 反而 是 美國 的 公共 債務 啦 因為 美國 的 公共 債務 目前 來 看 他 的 確是 有 明顯 的 索利 效果 也 就是 他 是 的 確用 當前 的 基準 利率 讓 財政部 來 進行 國債 發行 所以 財政部 未來 要 繳交 的 利息 是 極高 無 比 的 那 你 說 市場 投資人 你 會 去 7% 買 30 年 期房 貸 的 購房者 你 當然 有 一定 的 心理 準備 你 認為 自己 繳得 起 所以 這個 是 大家 可以 自己 選擇 的 可是 美國 財政部 沒 辦法 選擇 他 就 只能 以當前 的 基準 利率 來 進行 相關 國債 的 發行 壓力 來 的 是 最大 的 再 來 是 看到 預期 付款 的 人數 是 越來 越 多 我們 看到 美國 抵押 貸款 銀 行家 協會 的 數據 顯示 在 商業 地產 的 領域 今年 一季度 超過 30 天 我們 講的 預期 30 天 已經 拖欠 抵押 貸款 的 商業產 的 地主 比例 已經 上升 了 3% 這過 去 我們 一直 提到 就是 的 確我們 說 CNBS 也 就是 商業 不動產 的 違約率 是 真的 有 在 提升 的 跡象 這跟 目前 的 商辦 控制率 快速 提高 是 有關 的 這些 業主 根本 就 收不到 租金 根本 就 沒 有人 來租辦 公室 那麼 當然 他 能夠 繳交 的 利息 這個 時候 就 開始 有產生 了 翻 轉點 所以 這個 市場 老實 說 是 真的 值得 大家 來 多 做些 留意 和 關注 的 這個 聯準 會 明年 是否 會 提前 進入 到 降息 週期 我 相信 跟 商業 不動產 的 情況 有 劇烈 相關 因為 商業 不動產 有 八成 貸款 全部 集中 在 中小型 銀行 那 再 來 是 銀行業者 似乎 也 嗅到 這個 味道 了 我們 可以 觀察到 最近 這些 大銀行 像是 摩根 大通 高盛 第一 資本 等等 正在 大量 的 進行 大型 商業房 地產資 的 拋售 好 那 這 一群 房地產 的 拋售 老實 說 這個 聯準 會 他 接受 的 是 MBS 並 不是 CMBS 所以 到底 聯準 會 不會來 有 一天 除了 接收 市場 上 的 MBS 不動產 抵押 證券 之外 也 把 商業 不動產 抵押 證券給 收回 來 了 這個 是 值得 觀察因 為 你 這樣子 連大銀行 都 在 拋 那 小銀行 肯定 也 不敢 接 了 嘛 對 不 對 那 到底 最後會 誰 把 這群 商業 不動產 抵押 證券給 收走 呢 值得 大家 來 留意 喔 至少 我們 可以 了解 到 市場 的 反應 它 相 對 起來 看 是 非常 清楚 自己 在 做 什麼 的 比如 說 我們 看 全球 IPO 的 數量 在 整個 2 年 23 年 喔 幾乎盪 到 了 十幾年 來 的 低點 啊 沒 有人 要 IPO 沒 有人 要 這個 時候 發債 沒 有人 要 這個 時候 掛牌 原因 為何 市場 都 很 清楚 不想 在 這種 經濟 看 起來 相似 相對 惡劣 的 環境 或者 相對 高利 的 環境 做 任何 相關 產品 的 研發 那 原因 很 簡單 我 就是 避開 這段 高利率 的 時刻 等待 未來 有 利率 下調 的 時刻 再 來 做 決定 所以 我們 從宏觀 的 數據 來 做 觀察會 發現 市場 或者 民間 的 狀況 表現 算是 不錯 唯一 有 一點 問題 的 是 CNBS 商業 不動產 那 商業 不動產遲 早聯 準會 要 處理 的 那 他 處理 的 方式 有 可能 是 降息 也 有 可能 是 直接 把 它 給買 回來 所以 我們 就 看 一下 到 時候 的 情況 但是 這些 是 很多 對 於 市場 極度 看空 的 基金 經理 人 他 所表達 的 看法 所以 大家 都 我 覺得 大家 都 擔心 的 問題 就 可能 不是 問題 了 啦 就 所有人 都 知道 問題 的 所在 那 他 某種 程度 也 不算 是 一個 立即 緊 急性 的 問題 而且 呢 這 大家 的 聚焦 點都 在 在世 哦 那 可能 呃 真正 的 聚焦 點是 從 其他 地方 來報 啊 我們 事實 上 可以 了解 到 啦 美國債 收益率 的 確還 在 衝高當 中 哦 正在 歷史性 的 突破 邊緣 我們 可以 觀察到 不管 是 短 天期 兩 年期 的 國債殖 利率 快要 接近 5% 還是 最近 10 年期 30 年期 國債殖 利率 都 在 不斷 的 衝高當 中不過 真正 留意 的 是 你 可以 觀察到 即便 殖 利率 都 在 衝高 債券 價格 受到 顯著 賣壓 但是 貨幣 型基金 市場 的 總規模 仍然 在 大量 的 湧 進當 中 我們 可以 觀察到 如果 是 以 ICI 貨幣 型基金 市場 的 資產 規模 在 過去 四周 是 周周 創高 每 一周 都 在 創下 歷史 新高 這說明 就算 他 跌 得 很 兇 還是 很多 人 在 接 那麼 現在 市場 上 從 債券 或者 是 從 貨幣 型基金 的 大幅度 資金 流入 看得出 來 市場 正在 針對 未來 股市 有 可能 發生 的 回調 進行 高 強度 的 避險 好像 是 市場 還是 很 害怕 的 這一輪 的 回調 我 也 怕 持續 創 新高 我 也 怕 這個 就是 市場 上現 在 的 氛圍 不管 如何 就是 對 於 未來 的 股票 資產 抱持 著 半信半疑 的 態勢 那 行情 總在 悲觀 中 誕生 在 半信半疑 中成長 在 樂觀 中破滅 這個 就 很 明顯 了 嘛 對 吧 好 所以 我 更 把 它 理解 為 本輪 為 美國 股市 今年 以來 至少 迎來 一次 相對 大 的 回調 但 始終 把 它 當成 回調 來 看待 當然 這 只是 我 的 看法 大家 參考 就 好好 道瓊 上 漲 26 點 直接 上 0.7% 衰 4307 點這個 萬道 5 瓊 就 連季線 都 沒 回去 啊 那 這說 明市場 上 真的 就是 那些 漲高 的 開始 做 回跌 標普上 漲 25 點 0.8% 衰 489 點納指 的 部分 上漲 43 點. 05% 1 衰 1378 點季線 的 第一波 買盤 開始 出現 了 費半上 漲 0 點 2.87% 1 衰 3616 點我們 看 一下 這一波 季線 能 不能 站 得 回來 那 可以 觀察到 就是 說 上 禮拜 的 禮拜 五 的 PPI 的 數據 其實 才 是 禮拜 一 全球股市 下跌 的 原因 我 反倒 認為 碧桂園 或者 中植系 對 於 整體 全球股市 的 影響 幅度 沒有 這麼 大 這從 過去 幾次 從 恆大 的 經驗 都 看得出 來 中國 爆發 比較 嚴重 的 債務 問題 似乎 是 對 於 全球股市 沒有 太大 的 影響 的 那 畢竟 中國 目前 國債 也 以 內債 居多 啦 然後就 欠 的 人 大部分 都 欠國內 的 人民 嘛 對 吧 好 那 第二 點 事情 是 我們 可以 觀察到 真正 大家 擔憂 的 是 PPI 如果 再 增高 那 企業 就 會 尋求 將越 來 越 高 的 批發 價格 的 壓力 我們 講的 半成品 的 壓力 把 它 轉嫁給 消費者 嘛 以維持 當前 的 利潤率 那麼 消費者 如果 接下 來 再 迎來 一波 通膨會 不會 像 過去 幾個 月 一樣 照單 全收 呢 因為 像 美國 消費 不錯 所以 說 明過 去 幾個 月 是 真的 日子 苦 了 一點 照單 全收 但是 再漲 一波 呢 再 來 一次 連續 幾個 月 的 通 膨 效果 來 做 拉伸 呢 能够 撑得住 吗 这个 是 市场 上 真正 担忧 导致 股票 资产 回跌 的 原因 我们 过去 已经 跟 投资者 提过 了 呃 过去 呃 左边 呢 是 标普 50 指数 的 席勒 pratio 了 啊 讲 的 就是 他 的 积极 的 高低 那 这 横轴 呢 是 美国 的 核心 cpi 哦 那 可以 看得出来 哦 就是 說過 去 來講 菲利普 曲線 他 是 一個 相對負 斜率 的 曲線 也 就是 如果 你 的 股市 估值 越高 通常 隱含 著 市場 上 的 核心 通膨沒有 這麼 高 大家 的 利潤率 沒 有 做 顯著 的 壓縮 那 通常 如果 你 的 核心 通膨已 經高到 有點 離譜 了 這個 時候 市場 對 於 股票 資產 他 可能 就 會 保持 著純 銀 的 角度 為 什麼? 因為 這個 時候 利率 也 上 來 了 嘛 那 我 把 錢 放在 美國債 或者 放在 美國 的 定存 那 拿到 的 配息 如果 比 你 存 金融股 還多 那 我 幹 嘛 投資 股票 呢? 所以 PERatio 本益比 就 會 下滑 那現 在 的 尷尬 點在 哪裡? 尷尬 點在 於 目前 整個 標普白 指數 的 PERatio 搭配 目前 美國 的 核心 CPI 處 於 一個 菲利普 曲線 的 通道 之上 他 完全 右 傾 了 往 右上角 來 移動 也 就是 現在 是 同時 處 於 高 本益比 而且 是屬 於 相 對 高通 膨 的 情況 就是 這 一次 的 走勢 就 比 較 極端 一點 所以 市場 上 有 兩種 角度 第一 種是 你 讓 本益比 下來 那 本益比 下來 有 兩種 方式 一種 是 股價給 他 跌 下來 第二 種 就是 你 經濟夠 強夠 強我 就 允許 你 有 這麼 高 的 通膨率 那 你 本益比 就拉下 來 了 也 是 一樣 那 第二 種 就是 通膨要 壓 下去 那要 嘛 就 連準 會 再 升息 要 嘛 呢 你 就 讓 時間 發揮 它 的 效果 所以 你 可以 看得出 來現 在 全球 針對 連準 會 的 做法 它 更 像是 什麼 第一 他 相信 獲利 追 的 上 來 經濟夠 好 所以 本益比 會 下滑 同時 他 也 認為 就算 我 升息 現在 對 於 通膨沒有 太大 的 抑制作用 反正 明年 後 年 按照 同比 效果 積極 效果 總有 一天 通膨也會 下去 的 嘛 我 就 用 這樣 的 一個 方式 讓 他 慢慢 的 往 左下角 來 移動 這個 是 聯準 會 目前 所 採取 的 做法 所以 我們 就要 來 觀察 到底 PERatio 有 沒 有 可能 具有 顯著 下調 的 機會 存在 了 事 實上 如果 我們 以 整體 美國 在 幾 隻 全 肢骨 的 p ratio 你 看 蘋果現 在 是 30 倍 雖然 他 不算 低 但是 至少 跟 整個 20 年 年末 的 水平 比較 起來 他 也 不算 高 的 特別 離譜 算是 一個 正常 的 水位 所以 如果 這次 iPhone15 真的 賣 的 好 的 話 那麼 很 有 可能 每個 蘋果 的 本益比 就 能夠 有 下 修 的 機會 存在 但 也 有點 難度 了 因為 畢竟 台積電 自己 都 已經 把 自己 的 財策 有所 下調 了 那 蘋果 是 台 積電 最大 客戶 嗎 所以 要 看 一下 本益比 下滑 的 幅度 哦 那 最 扯 的 是 輝達 了 所以 我們 才 說 8 月 中旬 下禮 拜 吧 的 輝達 的 財報 就 特別 重要 了 因為 輝達 目前 的 呃 PSB 是 高達 接近 50 倍 PERatio 更 不用 講了 所以 他 的 基期 是 極高 無 比 的 我們 到 時候 就 來 觀察 一下 後 續 這些 資產價格 到底 是 顯著 的 回調 是否 搭配 著 獲利上 顯著 的 拉升 這個 就是 未來 我們 要 觀察 整個 30 季度 的 表現 我個 人 認為 股價 肯定 是 有 一點 漲 過頭 股價 是 有點 怪力 拉高 但是 他 跌 不 代表 是 重跌 他 跌 代表 的 是 一種 均值 回調 這個 就是 在 本益比 拉升 過程 當中 市場 習慣 在 半信半疑 中成長 的 疑慮 只要 大家 還是 有 這種 想法 的 話 我 就 沒 有 特別 擔心 只有 市場 全面 樂觀 的 時候 我 才 會 有點 擔心 是不是 有 真的 激起 過度 推高 的 疑慮 好 那 我們 可以 觀察到 昨天 市場 上 好像 比較 聚焦 的 是 碧桂園 雖然 我 覺得 影響 其實 對 於 全球 市場 影響 沒有 這麼 大 但 至少 可以 觀察到 碧桂園 同時 爆發 它 的 債務 利息 無法 支出 的 問題 那 同時 中國 規模 最大 的 民營 資產 公司 中殖 企極 下 的 中龍 也 因為 投資房 地產 的 實力 當然 兩者 沒有 直接 關 係 哦 他並 不是 直接 投資幣 會員 就 不會剛 好 是 那 兩 隻 債券 的 債主 所以 導致 他 投資 勢力 他 只是 一個 間 接 的 投資關 係 目前 整體 的 理財 商品 涉及 至少 人民 幣 350 億元 另外 有 消息 宣稱 說 目前 至少 有 三家 上市公司 因為 有轉 投資 所以 有 財雷 的 情況 先 首先 講碧桂園 的 銷售額 本身 在 整個 201 年 以來 就 在 做 顯著 的 下滑 格局 當中 我們 真正 關注 的 是 其 實碧桂園 看 起來 更 像是 短期 流動性 的 問題 因為 這 一次 原本 應該 在 8 月 7 號所 支付 的 境外 美元 債的 利息 沒有 能力 支付 你 說 因為 美元 升值 了 嘛 最近 又 開始 走 深 了 所以 人民 幣你現 在 7.26 啊 貶值 壓力 這麼 大 那 當然 還不起 美元 啊 這是 題 外話 重點 是 才 兩支 規模 其實 才 5 億 美元 這個 規模 跟 他 的 總資產 跟 總債務 比較 起來 其實 比 較 是 非常 小 的 而且 利息 實體 利息 是 多少 是 105 萬 和 120 萬 總 的 加起 來 也 不過 就 250 萬 而已 所以 250 萬 美元 都 擠 不 出來 這 肯定 短期 內 不是 什麼 資不 抵債 的 問題 這是 流動性 問題 掉 不出 這麼 多 的 陷阱 這個 是 市場 恐慌 或者 說 我們 觀察到 具體實 的 原因 那 另外 另外 一家 宗殖系 宗殖系 的 問題 就 在 於 他 本身 長 期 投資 這些 房 地產品 受到 的 衝擊 就 已經 很大 了 所以 這 一次 只不過 是 把 它 原本 的 訊息給 爆出 來 而已 我們 事實 上 從宏觀 的 訊息 來 做 觀察 幾個 月 前 我們 就 跟 投資 朋友 觀察中國 整體 房地產 開發 的 外資 的 利用 額 基本上 已經 不到 201 年 的 1% 也 就是 現在 市場 上 是 沒 有 任何 資金 流入 到 房市 當中 的 那 如果 我們 以 FDI 就 直接 從 外國 直接 投資來 做 觀察 的 話 基本上 從 整個 2 年 當時 恆大 爆發 危機 之後資 金量 就 在 做 顯著 的 收縮 當中 所以 中國 目前 的 第一 呃 房市 有 沒 有 泡沫 已經 去 估值 去 很 久 了 啦 現在 只是 把 當時 最大 的 利空 慢慢 的 釋出 來 哦 那 我過 去 跟 投資 朋友 分享 過我 對 於 中國 房市 的 看法 他長 期當然 是 一個 政治性 或者 長 期經濟 結構 的 問題 哦 但是 他 肯定 是 沒 有 短期 那種 泡沫 破滅 急速 崩潰 的 壓力 哦 你 看 這 一次 泡沫 是 怎麼 破 的 它並 不是 一個 自然 漲到 一定 程度 之後沒 有人 願意 接盤 而 破滅 它 是 因為 中共 進 行房 市監管 而 強制 的 戳破 泡沫 這 叫做 去 槓桿 而且 我們 可以 觀察到 它 是 藉由 戳破 房市 泡沫 穩住 財政 或者 說 進行民間 適度 寬 鬆 或者 我們 講說 避免 進 一步 的 系 統性 風險 你 看 最近 爛尾樓 引發 的 停 貸潮 最受 受到 影響 最大 的 其實 是 銀行業 所以 照理 來 講應 該 是 從 銀行系 統端 直接 大幅度 的 爆發 但是 由 於 中國 政府 從 去年 以來 就 已 經積極 的 介入 停貸 風波 所以 各位 可以 發現 你 發現 中國現 在 沒 有爛 尾樓 怎麼 會 發生 這種 事? 不是 到 處 都 是 嗎? 因為 中國 政府 已經 進行 強制 介入 因為 他 知道 爛尾樓 如果 最後沒有 蓋 完 可能 會 變成 金融 風險 你爛 完頂 多 是 庫存 的 問題 到 時候 再 想 怎麼 賣 掉 所以 政府 現在 是 已經 幾乎 是 完全 進行爛 尾樓 的 承接 和 強制 的 介入 如果 建成 之後他 還是 能夠 為 人 提供 來 效用 如果 人们 也 愿意 来 买 它 虽然 可能 不会 用 这么 贵 的 价格 来 买 它 但是 至少 还是 可以 解决 之类 的 所以 最终 的 目标 就是 烂尾楼 现在 已经 大部分 完工 了 业主 也 拿到 房子 银行 又 可以 发放 房贷 了 好 但 问题 就 在于 现在 大部分 人 不 愿意 用 这么 贵 的 价格 来 购买 这 一些 房贷 这个 是 最大 的 升 节点 因為 中國 目前 部分 地區 是 採取 非常 明顯 的 限價令 所以 你 願 不願意 適度 的 讓 房價 的 下跌 來 讓 很多 華人願 意去 買房 這個 時候 穩住 整體 銀行 這個 是 值得 大家 來 觀察 的 因為 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 中國本 輪 的 去 槓桿 他 希望 去 但是 他 要 維持 經濟 成長 他 又 必須 要 吹 所以 他 必須 達成 中間 的 平衡 我 舉個 例子 來 說 我們 說 中國過 去 幾年 的 經濟 是 如何 維持 的 其實 本身 就是 加 槓桿 這張 圖表是 中國 對斯雲飛 金融 部門 的 信貸 它 的 整體 GDP 比例 就是 說 整體 的 信貸 佔 GDP 比例 是 220% 就是 2. 年 不吃不喝 可以 把 房贷 给 还 就是 把 总 信贷 给 还 完 那 这 比 市场 发达 市场 的 158 还 来得 高 我们 看到 的 是 红色 线 那 你 看到 从 2013 到 2014 年 他 整体 的 杠杆 就 不断 的 加成 原因 为何 因为 13 年 到 14 年 中国 发生 产能 过剩 的 疑虑 所以 他 被迫 要 开始 推行 一带 一路 把 产能 进行 大幅度 的 外销 那 你 要 如何 在 產能過 剩 的 情況 底下 維持 住 過去 5% 6 的 經濟 成長 呢 那 就要 透支 未來 的 財富 你 把 槓桿給 吹 起來 鼓勵 大家 炒房 房市 炒起 來 周邊 的 建築 內 需 也 能夠 以此 水漲 船 高 所以 在 這種 狀態 底下 他 的 槓桿 就 拉 的 很 高 那 中共 早 在 201 年 到 20 年 就 已 經意識 到 這個 問題 了 所以 趕緊 進行 了 三條 紅線 的 設立 啊 以防 房地產 公司 自己 的 槓桿 效果 放 的 過高 以防 可能 會出 現系 統性 的 風險 好 那現 在 如果 是 他 主動 戳破 的還 算是 一個 系統性 風險 嗎 他 不算 他 更 像是 現在 是 你 戳破 之 後 你 要 承受 的 一些 後 果 那 債務風險 最後會 怎麼 解決 呢 其實 從 去年 的 例子 就 已經 看得出 來 了 真正 一開始 我們 看到 真正 大規 模報 的 第一 個 是 恆大恆大報 完 你 會 發現 第二 波報 的 是屬 於 地方 政府 的 一些 專項債 或者 地方 債開始 有 陸續 違約 的 情況 可是 從 去年 年底 就 看得出 來 中國 官方 是 怎麼 做 的 你 看 整個 中國 20 年 大概 有 超過 140 多筆 的 企業 和 地方 政府 的 債務 其實 違約 其 實金額 比現 在 大多 了 去年 年底 是 50 億 大部分 都 是 房 地產 企業 理論 上 來 講說 203 年 完蛋 了連 地方 政府 都 還不出 來 但是 你 像 當時 貴州 遵義的 稻橋 建設 集團 他 是 宣布 怎麼樣 對 外 156 億 人民 幣債務 延展 20 年 就是 變相賴帳 我 不是 不還 你 我 是 先還 你 利息 但是 本金 20 年 以後再還 你 這樣 的 一個 做法 你會 發現 大部分 人 反而 是 接受 的 為 什麼 因為 大家 都 知道 你現 在 短期 內 真的 還不出 來 對 銀行 來 說 我 就 不用 列換帳 你 只是 債務延 後 不是 不還 我 所以 不算 待帳 對 不 對 地方 政府 來 說 我 就 不用 宣布 破產 了 因為 我 還是 可以 持續 保留 融資 的 能力 也 可以 讓 地方 政府 持續 運作 對 人民 銀行 更好 未 爆彈 至少 不會 在 我 這一屆 政府 或者 我 這一 任官 員當 中 爆發 自己 可以 安全 下莊 對 於 股票 投資人來 看 好像 也 沒 那麼 差 去年 年底 以來 至少 整個 上證 股市 啊 他 還是 一個 耐克 狗狗 型 的 上 漲 角度 啊 對 於 股票 投資人 來講 也 不 差為 什麼 呢 你 本來 要 爆發 金融 危機 的 嗎 直接 順延 20 年 對 不 對 啊 所以 哦 你 可以 觀察到 啊 真正 現在 在 中國 市場 當中 由 於 這些 債務 問題 而 遭受 衝擊 的 人 啊 你 會 發現 基本上 沒 有人 只有 一個 人 就是 債券人 持有 債券 的 投資人 他 是 犧牲 小 我 完成 大 我 所以 各位 可以 觀察到 現在 三條 紅線 踩 到 的 企業 還是 非常 多 大部分 的 房 企都 在 嘗試 的 努力 去 槓桿 所以 整個 房市 的 問題 它 就 會 變成 拉比 較長 的 一段 時間 但是 你會 發現 有 很多 技術性 的 方式 可以 把 這個 債務 問題 往後延 那 他 為 什麼 可以 往後延 因為 大部分 是 內債 跟 日本 国债 一样 啊 就是 如果 你 发行 的 债务 大部分 是 属于 内在 啊 如果 美元 在 比例 没 这么 高 的话 那 你 欠 的 其实 是 中国 人民 好 那 你 欠 中国 投资人 啊 那 那 等于 没有 欠 嘛 对 不 对 你 就 看到 这种 情况 ok 好 就 我们 真正 关注 的 其实 并 不是 房市 本身 的 系统性 风险 啊 它 是 一个 长 周期 的 问题 真正 短期 的 問題 是 亞洲 市場 的 全面 走皮 跟 人民 幣的 下 貶 是 有 顯著關 係 的 我們 可以 觀察到 人民 幣 目前 貶值 壓力 是 極大無比 的 所以 市場 預估 在 未來 幾個 月度 市場 可能 會針 對 美國 公債 對 於 中國 人行 拋售 美國 公債 有 更 多 的 預期 為 什麼 快要 貶破 新低 了 我們 可以 觀察到 人民 幣 目前 已經 貶到 7.26 塊 了 這個 是 在 亞洲 市場 的 表現 今年 已經 跌幅 5% 人民 幣已 經貶 很長 一段 時間 了 重點 是 如果 你 貶 了 這麼 多 你 出口 有所 拉 抬 那就算了 你 貶 了 這麼 多 結果 出口 仍然 下滑 幅度 是 接近 兩成 在 7 月份 的 表現 這個 是 20 年 2 月份 以來 的 最大 跌幅 所以 目前 人民 幣的 走 貶 對 於 出口 拉 抬 作用 並 不是 特別 顯著 純粹 在 經濟 增長 率 的 持續 增高 它 是 一種 積極 效果 大家 應該 還記 得 去年 從 3 月 到 6 月 當時 是 採取 高 強度 封城 所以 中國 GDP 從 同比 的 表現 來 看 今年 表現 就 相 對 比 較 亮麗 大概 就 4.5% 到 6.3% 但是 第三季 就要 看 一下 能 不能 持續 的 推高 不過 我們 至少 可以 從 這些 數據 觀察 的 出來 中國 真正 的 問題 其實 已經 在 整體 內 需市場 上 的 疲憊 了然 後 就 說 人民 幣持續 的 往 下變 那麼 我 的 出口 又 不振 那 就 代表 着 我 还是 不能 结束 人民 央行 的 宽松 政策 那 我 要 怎么 确保 我 宽松 政策 持续 执行 来 救 经济 但是 人民币 又 不能 再 贬 那 就 真的 就 只能 抛售 美债 了 用 货币 冲销 的 方式 抛售 美债 换 美元 再 拿 这些 美元 来 买 自家 的 人民币 用 这种 方式 来 轮回 了 所以 未来 几个 月 抛售 债券 的 强度 只会 越来越 高 那 我们 具体 来看 其实 在 中国 商品房 的 销售 当中 本来 在 前 几个 季度 的确 有 开始 复苏 的 感觉 但是 近期 两个 月 又 开始 有 一点 拐头 下 弯 了 这 说明 他 更 像是 一个 下放 的 主体 期再 陷入 一次 经济衰退 的 几率 不是 不高 了 但是 他 就是 在 复苏 期 会 维持 比较 长 的 一段时间 这 主要 是 由 内需 所 拖累 的 事实上 你 可以 观察 到 中国 16 到 24 岁 的 调查 的 失业率 还 在 创高 在 7 月份 还 在 创高 这 一次 已经 飙到 接近 2% 了 前 几个 月 是 刚 突破 20 现在 持续 的 冲高 当中 每 10 个 年轻人 大概 有 2. 个 年轻人 是 属于 失业 的 情况 那么 值得 观察 因为 中国 现在 毕业 季還 在 打開 當中 就是 說 有些 人 他 可能 延後一個 月 延後兩個 月 畢業 因為 中國 男生 現在 沒有 當兵 的 問題 他 大學 就 把 軍訓 課給 修 完 了 所以 這個 壓力 會 來 的 越來 越大過 去 兩年 你 看 20 年 當時 有 一大批 的 人口 選擇 去 念 碩士念 博士 現在 也 陸續 要 畢業 這個 是 比 較 大 的 壓力 最 後 基本上 可以 了解 到 了 整個 中國 市場 當中 我們 可以 觀察到 事實 上 中國 股市 到現 在 他 基本上 沒有 太明顯 的 反映 這種 在 債務 違約 上 的 問題 他 更 像是 一個 長 期 的 政策 式 就是 反映 國家 政策 所表現 的 各自 板塊 的 變化 我 舉個 例子 你 看 208 年 的 時候 當時 的 上陣 從 60 點跌 到 30 點 大概 花 了 一個 季度 的 時間 那現 在 現 在 是 大概 是 310 點 2 左右 所以 你會發 現過 了 20 年 啊 差不多 對過 了 20 年現 在 點位 居然 跟 20 年 以前 差不多 啊 這個 也 很 神奇 啊 居然 有 一國 的 股票 市場 長 期來 看 是 完全 沒有 任何 上漲 的 這說 明 他 完全 就是 一個 政策 是 好 所以 的 確了 這個 在 臺 北 股市 做長 期 投資 做 指數型 投資 跟 在 美國 股市 做 指數型 投資 跟 在 上證 股市 做 指數型 投資 那 真的 是 差蠻 多 的 對 吧 好 9 點鐘 我們 最後看 一下 臺 北 股市 即可 臺 北 股市 在 昨天 的確 跌幅 稍微 大 了 一點 207 但是 量 在 說量 能 沒 有 很大 3214 億其 實量 不大 老實 說 這個 跌點 比 較 大 也 沒 有 太大 的 參考 意義事 實上 臺 北 股市 今年 漲幅 還蠻 亮麗 的 所以 有 一個 比 較 大 的 回調 好像 可以 理解 你 看 臺 北 股市 今年 漲幅 大概 17% 日本 股市 漲幅 當然 很 亮麗 日本 股市 今年 是 貨幣 寬 鬆 的 效果 漲 了 兩成 4 但是 台北 股市 基本上 漲幅 是 僅次 於 日本 股市 的 韓國 綜合 指數 COSPI 指數 漲幅 才 1 成 5 上震漲 3% 新加坡 股市 漲 1% 深圳 跌幅 1% 香港股市 跌幅 3.5% 所以 台北 股市 比 其他 新鮮市 場表現 都 還要 來 得 亮麗 值得 觀察 的 是 昨天 小台 老實 說 在 持續 下跌 的 情況 底下 多 單持續 的 湧入 所以 我們 要 看 一下 這一波 雖然 可能 今天 因為 這邊 沒有 股市 大彈 嘛 今天 可能 會 適度 的 反彈 我們 反而 要 觀察 一下 因為 小台 這個 多單 的 趨向 是 有 一點 確立 的 而且 這幾年 你 會 發現 小台 轉多 轉空 的 速度 是 越來 越 快 了 那 我們 就 來 觀察 一下 這一波 多單 他 可以 維持 多久 那 台北 股市 就 有 更 多 回調 的 機會 存在 那 值得 觀察 的 是 外 資的確 真的 對 於 台幣 股市 也 沒 有 太 多 的 建倉 的 想像 空間 雖然 你 看 昨天 他 賣 的 也 不 多 對 吧 昨天 是 散戶 人才 人然 後 大家 開始 要 跑 了 對 不 對 就是 主力 或者 壽險業 正在 進行 一些 適度 的 資金輪調 但是 外資 的 態度 我們 基本上 從 外幣 從 台幣 就 看得出 來 這 一次 真的 是 在測 32 塊 了 所以 扁破 之 後 他 肯定 會 有 新一波 的 系統 單調節 可是 你 只要 放長 遠來 看什麼 時候 台幣會 走升 他 跟 短期 內外資 的 操作 沒有 太劇烈 的 相關 這個 只是 一種 短期 內外 資才 有 採取 的 變化 真正 台幣 的 升值 和 貶值 趨勢 他 最終 還是 取決 於 聯準 會 什麼 時候 結束 他 的 升息 循環 一旦 結束 台幣 必升 無疑 這個 是 我們 可以 觀察到 的 要件 所以 對 於 台幣長 趨勢 和 短 趨勢 而言 大家 還是 要 有 一個 比 較 清楚 的 理解 好 我們 先 看 一下 整個 台北 股市 的 表現 台北 股市 今天 上漲 124 點算 1658 點 今天 成交量 還是 不 高 哦 突然 人去 樓空 了 啊 對 不 對 漲 到 現在 怎麼 漲 不動 就 就 離開 了 是 吧 ok 你 基本上 就 外資 短期 內 沒 有 做 太太 大 的 資金 變動 嗎 現 在 都 等 於 是 內資 自己 在 玩 ok 好 我們 看 一下 啊 買 了 五十 張偽 創爽 了 啊 是 這樣子 嗎 啊 這個 對 啊 ok 啊 ok 好 了 对 没错 了 这个 每个 人 对于 行情 的 看法 都 不 太 一样 了 好像 你 有些 人像 我 是 用 周期 的 概念 来 理解 说 整个 市场 的 变化 但是 呢 呃 你 如果 是 用 一个月 的 表现 来 看待 台北 股市 哦 你 看 的 就 跟 用 一年 看 的 不 一样 又 跟 三到 四年 库存 循环 的 角度 看起来 也 不 太 一样 好 所以 這個 就 看 你 怎麼 看待 當前 股市 的 尺度 了 3 分鐘 可以 很長 3 年 可以 很 短 對 不 對 好 就 您 3 分感謝 各位 見 參 與 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明早 上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 諸葛 投資 朋友
