2023/8/21(一)2023黑天鵝會是美債?AI到底有無泡沫?輝達財報見真章【早晨財經速解讀】

謝謝 收看 投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 203 年 8 月 21 号 礼拜一 早上 8 点 31 分 大家 早安 我 是 许廷浩 每天 早上 开 半天 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 一早 我们 先 来 观察 因为 美国股市 如果 是 以 纳指 来看 的话 已经 连续 四黑 了 也 是 去年 12 个 月 以来 的 最长 的 周跌 记录 事實 上 我們 可以 觀察到 本 波美 歐 股市 本來 乖離 就 拉 的 高 只 不過 呢 當乖 離 回檔 的 時間 越久 就 會 讓 市場 越 害怕 所以 從 情緒層 面來 看 市場 到 目前 為止 老實 說 看 起來 追價 意願 也 不強 尤其 在 台北 股市 持續 的 量 縮狀態 底下 雖然 小台 是 全面 轉舵 但 還是 看得出 來現 在 市場 炒作 的 意願 和 熱情 相 對 於 過去 兩個 月 比 較 起來 是 收斂 許多 我們 可以 觀察整 波美 國 股市 在 過去 一周 的 表現 道 瓊 的 周 跌幅 是 2.1% 標普周 跌幅 是 2.1% 納斯達克 標普 50 指數 的 部分 應該 這樣 講納斯達克 綜合 指數 跌幅 有 2.59% 比 整個 標普 跌幅 稍微 來 的 重 但 事 實上 上周 我們 勘查 到 其實 全球股市 賣壓 最為 沉重 的 反而 比較 意外 的 是屬 於 中小型 股的羅素 20 羅 素 20 過去 的 周 跌幅 是 高達 3.4% 換句 話 說 這些 中小型 股不只 沒漲 而且 跌 還跌 的 比 較 兇 真的 是 足以 說明 市場 在 過去 一段 時間 對 於 中小型 股 的 青睞 真的 是 極低 無 比 那 其實 EFAF1 我們 看到 的 歐亞 股市 的 表現 上周 的 周 跌幅 也 很 重有 3.17% 新市場 股市 跌幅 甚至 有 2.9% 當然 啦 我們 看到 每個 股市 即便 在 過去 一周 有 顯著 的 回調 但是 如果 是 以 大型 股來 看 的 話 整體 表現 還是 亮麗 真的 在 全球 市場 當中 今年 的 漲勢 幾乎 要 完全 收斂 的 應該 就屬 於 全球 新市場 今年 以來 漲幅 才 2.12% 標普到 目前 為止 今年 以來 漲幅 還是 有 15% 道瓊 漲幅 有 5 .% 納斯達克 綜合 指數 有 27% 羅 素 20 漲幅 有 6% 事實 上 如果 我們 細看 標普牌 指數 各 大板 塊 當中過 去 一周 他 就 不是 顯著 的 資金輪動 是 全面 急跌 而且 有趣 的 事情 是 我們 看到 的 資訊 科技 類 反而 跌幅 是 比 較 輕 的 這 代表 的 上周 即便 美国 科技股 在 回档 但 也 不是 党党 全职 股 回档 幅度 都 很大 事实上 我们 从 今年以来 各大 板块 的 报酬 当中 能够 有 显著 正 报酬 亮丽 表现 的 真的 还是 集中 在 消费性 电子 资讯科技 或者 通讯 服务 类 相关 产品 能源 股 开始 有 小涨 了 包括 像是 一些 必须 消费类 股 或者 是 公用 石油 类股 表现 也 不错 但是 如果 我們 可以 觀察到 在 房地 產層面 或者 醫療 健康 等等 老實 說表現 就 相 對 沒 這麼 亮麗 了 那公財 的 話 就 表現 平平 事實 上 今年 跌幅 最重 的 資產 在 全球 來 看 應該 還是屬 於 大宗 資產 的 天然 氣從 年初 以來 跌幅 還是 高達 4 成不過 原油 價格 今年 已經 正 報酬 囉 所以 今年 真的 是 一個 蠻 有趣 的 一年 了 就是 說 你 也 從 這些 資產 的 漲幅 分辨 不出 市場 的 情緒 概況 如果 不 搭配 其他 指標 的 話 你 還會 覺得 今年 是 顯著 的 應該 講多頭 樂觀 年 而且 好像 沒通 膨一樣 這 原料 價格 能源 價格 居然 現在 又 開始 拐頭 上 彎 了 好 那 我们 本周 虽然 看到 标普白 指数 在 本轮 的 回档 幅度 看起来 相对 大 但 其实 从 高点 回档 幅度 也 不过 就是 5.2% 而已 远远 比 在 今年 6 月 7 月 当时 我们 看到 2.7% 幅度 还要 来得 大 但是 也 比 今年 2 月份 到 3 月份 银行 危机 跌幅 高达 9.2% 来得 小 所以 它 是 可以 一个 可 接受 的 均值 回档 我们 真正 要 关注 的 是 礼拜三 很快 輝達 這一波 對 於 AI 貢獻題 材 的 始作俑者 他 的 財報 就要 開出 來 了 現在 市場 是 給予 他 極高 的 評價 所以 我們 反而 要 觀察 一下 這一波 能夠 漲到 現在 就是 輝達開 了 第一 槍現 在 就 看 那 一槍 開出 來 到底 是不是 如此 之亮麗 了 事 實上 我們 可以 觀察到 現在 空軍開始 進行 大幅度 的 標普白 指數 的 做 空情 緒 的 確規模 在 短短 過去 兩周 是 有 顯著 的 放大 不過 我們 也 可以 觀察到 股價 在 顯著 均值 回調 之 後 隨時 都 有 可能 空單 進行 回補 這個 是 過去 在 美國 股市 現在 因為 有 一點 底底 高 格局 這一波 市場 預估 空軍跑 的 速度 可能 會 比過 去 幾次 都 還來 得 快 有 賺 到 就 跑 有 賺 到 就 跑 畢竟 如果 是 從 去年 10 月份 以來 的 結果 來 看 目前 是屬 於 一個 底底 高 的 多頭 結構 所以 在 空頭 趨勢 沒有 完全 確立 之前 不宜 長 期 放空 了 事 實上 我們 可以 觀察到 從 整個 FANG 的 股票 市值 來 做 觀察 你 會 發現 其實 從 本輪 的 高點 突破 了 在 201 年 的 高點 以後現 在 又 開始 進行 新 一輪 的 均值 向下 但是 呢 按照 目前 FANG 的 格局 它 已經 沒有 太大 借鏡 指標 了 因為 目前 美國 股市 還是 以 科技股 大 天王 作為 顯著 拉 抬 的 對 象過 去 我們 所 提到 的 Netflix 甚至 我們 看到 的 臉書 等等 其實 已經 沒有 受到 市場 上 這麼 顯著 的 侵害 了 那 其實 可以 看得出 來 上 禮拜 跌幅 最兇 的 資產 老實 說 也並 不是 股票 資產 真正 跌 的 兇 的 當然 有 在 認資產 但是 真正 跌 的 最 兇 的 應該 還是屬 於 我們 看到 的 比特 幣 比特 幣在 過去 一段 時間 股價 在 18 號月 18 號 那天 這重 疊 接近 5% 那 我們 都 很 清楚 比特 幣其 實過 去 三個 月 以來 的 資金 老實 說 在 成交量 上 已 經有 非常 顯著 的 量 縮 情況 了 上周 是 三個 月 以來 的 最大 跌幅 那麼 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 這個 比特 幣 照理 來 說 它 是 一個 全球 資產 的 風險 領頭 羊 也 就是 我們 按照 過往 的 格局 紅色線 也 就是 比特 幣的 股價 對 到 納斯達克 QQQ 追 蹤 的 相 關 ETF 的 股價 你 會 發現 這個 比特 幣某種 程度 它 是 一個 納值 的 領先 指標 通常 它會 領先 黑色 線 大概 可能 有 一周 到 兩周 左右 但 这 一波 比较 有趣 的 事情 是 去年 十月份 开始 反弹 以后 在 今年 的 三月 四月 银行 危机 以后 比特 币 跟 纳斯达克 指数 的 价格 就 呈现 高速 脱钩 纳斯达克 不断 的 扶摇直上 比特 币 却 难以 突破 前高 那 當時 我們 的 判斷 是 納斯達克 指數 已 經並 不是 風險 資產 的 推高 了 當時 納指 QQQ 也 就是 納斯達克 10 隻 市值 權值 股 的 推高 它 來 自 於 市場 避險 情緒 的 增溫 也 就是 大家 是 怕 到 不敢 買 其他 股票 所以 只敢 買 那些 大型 科技 權值 股 所以 那一波 是 怕 上 來 的 足以 說明 比特 幣為 什麼 沒有 跟上 來 好 那現 在 風險 資產 的 領頭 羊 比特 幣 正在 高速 的 向 下跌 當中 那納斯達克 QQQ 會不會 因此 而 向下 呢? 答案 是 有 可能 會 但是 回調 幅度 可能 不會 比 比特 幣來 的 大 他 涨 那么 高 怎么 回调 幅度 未必 比特 币来 的 大 呢 因为 那一波 的 买盘 很 有 很大 程度 啊 就 说 从 今年年初 到 现在 有 很大 程度 并 不是 风险 资产 的 偏好 买盘 不是 因为 我 赌 你 会 大涨 而 买 反而 是因为 我 买 你 是因为 你够 稳健 你够 大 只 你 在 股灾 所 受到 的 冲击 没有 想象 中来 的 大 所以 这个 值得 大家 观察 的 方向 至少 风险 资产 的 领头羊 已经 表现 出 了 第一波 结构 了 那輝 達 的 股價 呢 其實 你 要 說 有 風險 是 真的 有風險 因為 他現 在 跌 的 不算 重 目前 美國 股市 都 陸續 往 半年 線來 做 靠 攏 但是 我們 看到 輝達 的 股價 在 上 禮拜 漲幅 還有 2.8% 打死 也 要 守 在 極限 今年 以來 的 漲幅 還是 有 198% 漲 了 接近 兩倍 所以 輝達 目前 的 估值 和 股價 還是 保持 的 相當 高 的 預期 從 市場 的 心理 預期 狀態 來 看 那 我們 就要 觀察 了 這個 財報 見 真章 如果 真的 是 利多 那 可能 也 是 利多 金粗 所以 即便 在 公 佈 財報 之 後 股價 有所 回調 我 認為 都 是 相 對 健康 且 正常 的 事 實上 我們 可以 觀察到 目前 標普白 指數 雖然 開始 陸續 回檔 但是 標普白 指數 前 10 大權值 股 的 平均 漲幅 到 目前 為止 仍然 高達 四成 五 左右 那 整個 標普白 指數 今年 漲幅 只有 一成 五 但是 我們 把 這個 10 家 的 股票 納入 之 後 進行 扣除 標普白 指數 剩下 的 490 家 股票 平均 漲幅 才 8% 所以 說明 這些 科技 權值 股 你 要給 他 一點 大 的 回調 市場 老實 說 我 個 人 認為 都 是 可以 稍微 接受 的 那 我 跟 投資 朋友 分享 過了 我們 作為 周期 投資者 漲 了 當然 要 開心 看著 自己 的 損益 在 互利 拉 抬 效果 是 持續 的 增溫 當然 可以 開心慶祝 一下 但是 當股價 有所 回調 的 時候 也 該 開心 你終 於 有 低 基期 值得 不見 的 時刻 所以 我們 就 看 一下 這一波 怪力 到底 回調 幅度 會 有 多 大 了 首先 我們 可以 感覺 到 的 是 市場 的確 這種 買盤 追價意 願還 不是 特別 顯著 但是 市場 對 於 經濟 的 前瞻 樂觀 的 想像 其實 慢慢 在 轉變 我們 過去 有 跟 投資 朋友 分享 過兩種 很 有 可能 市場 會 迎來 一個 相對 大乖 離 的 時刻 一是 對 於 經濟 形勢 的 全面 看好 第二 是 對 於 股價 激起 水位 認為 偏低 的 預期 那 你 要 對 於 經濟 全面 的 看好 它 通常 會隱 含著 降息 預期 大幅 的 延 後 大家 很明 顯嘛 今年年初 大家 以為 會 第三季 降息 到 二季度 銀行業 爆發 危機 的 時候 大家 認為 第四季 就 會 降息 那 一直 到現 在 第三季 大家 認為 明年 一季度 才 會 降息 我 認為 還有 可能 會延 後 一路 延後到 明年 中旬 左右 而且 就算 降息 他 也 是屬 於 預防性 降息 當市場 意識 到 這件 事情 的 時候 應該 就要 開始 偏向 樂觀 了 那 第二 種是 可是 股價 已 經漲 上去 了 股價漲 上去 市場 很 難 大幅 樂觀 起來 那 只有 一個 方式 就是 讓 本益比 PEratio 下滑 要 怎麼 讓 本益比 下滑 呢 那 就要 讓 獲利 增長 或者 股價 回調 那現 在 兩 方面 是 同步 在 進行 的 我們 的 獲利面 在 第三季 科技股 是 扶搖直 上 但是 呢 你 要 等到 第四季 財報 才 會公 佈 嗎 它 是 一個 變量 指標 股價 的 變動永遠 領先 於 PERatio 的 變動 嘛 OK 所以 獲利 可能 要 到 第四季 你 才 會 感覺 到 第三季 怎麼 增長 這麼 多 但是 股價 的 回調 加上 獲利 的 上升 在 整個 三 四季度 它 就 有 可能 形成 新一輪 的 資金 轉變 所以 今年 下半年 來 一個 比 較 大 的 回檔 還是 有 可能 發生 的 但是 至少 就 目前 為止 市場 沒 有樂觀 到 那種 程度 我們 可以 肯定 的 事情 是 市場 至少 對 於 經濟 的 預期 沒 那麼 悲觀 為 什麼 因為 聯準 會亞 特蘭大聯 準會 都 已經 開始 呼籲 了 第三季 GDP 季 增幅 要 高達 5% 那 你 就 真的 就算 他 有誤 差值 他 也 不會 多 差 了 誤差 只有 2% 他 都 有 3% 的 經濟 成長 對 吧 好 那 我們 先來 觀察 一下 其實 7 月份 和 8 月份 尤其 在 財報 公 佈 之後美國 經濟 學家 的 預測數 啊 真的 是 大幅 打臉 大幅 的 轉變 好 這個 我們 很 早就 已經 跟 投資 朋友 分享 過我們 對 於 今年 行情 的 看法 了 慢慢 的 往 我們 的 方向 來 實現 但是 一旦 我們 的 預想 我們 的 設想 全部 實現 之 後 不是 一件 好事 那 就 說 明市場 已經 完全 瞭解 當前 的 經濟 情況 股市 反而 有 可能 會 進入 到 過熱 的 階段 那 我們 可以 觀察到 整個 7 月份 當時針 對 203 年 三季度 的 整體 預測值 如果 從 年 增幅 大概 才 0.5% 而已 8 月份 已經來 到 1.8% 甚至 從季 增幅 已經來 到 接近 5% 左右 了 那 其 實後續 的 經濟 增長 都 在 不斷 的 提前 拉 抬 當中 7 月份 本來 的 市場 預估 降息 路徑 是 大概 在 明年 的 2 月 3 月 左右 開始 進入 到 降息 氛圍 但是 8 月份 就 完全 延後到 一季度 以後了 所以 市場 的 降息 預期 的 確也 在 延後當 中 那麼 最為 明顯 支撐 住 目前 市場 轉向 的 第一 個 原因 是 我們 過去 不斷 提到 的 8 月初 公 佈 的 非 農作業 數據 顯示 美國 7 月份 的 失業 率僅 只有 3.5% 還比前 一個 月 的 3.6% 來 得 低 這個 仍然 是 全球 歷史 最低水平 那為 什麼 會 這低 呢 因為 勞動 參與率 還是 沒 上升 來 到 62 .% 這個 仍然 是 20 年 3 月份 以來 的 最高 水平 也 就是 說現 在 已經 確定 了 能 工作 都 已 經能 工作 了 能夠 找到 人 都 已經 找到 人 了 現在 美國 就是 這麼 缺工 那 這麼 缺工 就 代表 著 不 可能 會有 大規模 失業 不 可能 會有 大規模 失業 就 導致 了 消費 狀態 不至于 进入 到 全面 紧缩 那 第二件 事情 就是 市场 上 好像 越来越 不 把 通膨极 高 这件 事情 当成 一个 极大 的 隐忧 为什么 呢 因为 我们 都 很 清楚 即便 最近 大宗 资产 蠢蠢欲动 可是 我们 从 美国 的 平均 时薪 角度 来看 平均 涨幅 大概 还是 有 4 .% 所以 美国 我们 都 很 清楚 美国 有 很多 泡菜 公嘛 好 那种 大 卖场 的 他 的 工資 水平 成長 幅度 是 4 .% 目前 通膨才 3.2% 就算 是 核心 通 膨 大概 也 跟 時薪 年增率 已經 打平 了 換句 話 說 如果 我們 從 絕對定 義來 看 目前 美國 的 工資 水平 他 的 薪資 增長 幅度 是 跑 贏通 膨 的 那 你 就算 通膨性 再 高一 點有 什麼關 係 反正 我 工資 跑贏 你 所以 我 跟 投資 朋友 一直 分享 市場 真正 討厭 的並 不是 通膨市場 討厭 的 是 自己 的 薪資 跑 不贏 通膨在 經濟 向 好 的 經濟體 本來 就 會 有 工資 和 同步 持續 上行 的 循環 那 我們 現在 真正 的 癥 結點 在 於 亞特蘭大聯 總會 預估 的 季 增幅 是 5.7% 但 聖 路易斯 認為 的 實體季 增幅 大概 才 0.5% 而已 所以 我們 反而 要 觀察 一下 兩大聯 總會 目前 對 於 第三季 的 GDP 有點 脫鉤 不過 去 是 亞特蘭大比 較準 一點 啦 所以 我們 會 把 5% 當成 一個 比 較 重要 的 參考 借鏡 方向 我們 先來 觀察好 了 市場 是不是 真的 有 顯著 的 經濟 預期 的 轉變 剛才 我們 看 的 是 實體 的 絕對值 我們 可以 觀察到 美銀 最新 所統計 的 基金 經理人 市場 的 預 估值 可以 觀察到 認為 會 進入 到 全球 衰退 的 比例 8 月份 應 該講 7 月份 跟 6 月份 比較 起來 已經 有 蠻 明顯 的 收斂 了 不管 是 認為 今年 第四季 會 衰退 還是 認為 明年 一季度 會 衰退 都 在 大幅 收斂 了 那 反而 認為 未來 18 個 月 不會 進入 衰退 的 比例 正在 快速 增溫 當中 那 另外 一方面 68% 的 受 訪者 認為 全球 經濟 很 有 可能 會 進入 到 軟著陸 21% 的 人 認為 一定 會 硬 著陸 那 這個 比例 也 越來 越 明顯 了 那 硬 要 說 如果 有 信貸 市場 或者 系統性 風險 的 發酵 多數 人 也 逐漸 把 過去 我們 所 提到 的 利空 開始 檯 面化 所以 呢 既然 已經 檯 面化 真正 的 利空 就 可能 真的 不會 發酵 就是 商用 不動產 的 部分 很 有 可能 真的 不會成 為系 統性 風險 的 問題 我們 看到 8 月份 和 7 月份 的 比 較 起來 市場 上 其實 最為 擔心 的 很 明顯 還是屬 於 商用 不動產 和 美國 銀行 的 問題 但是 呢 剛才 我們 也 提到 嘛 市場 其實 已經 認為 不 衰退 它 是 強迫 詢問 你 如果 會 發生 的 話 你 會 認為 從 哪個 地方 來 爆發 那現 在 市場 上 竟然 已經 把 商用 不動產視 為 頭號 的 目標 那 商用 不動產成 為 真正 系統性 風險 的 主因 難度 就 有 一點 高 了 市场 上 现在 真正 把 整体 利空 从 过去 我们 所 提到 的 银行 危机 到 商用 不动产 到 过去 两天 中国 的 房市 最近 又 重新 聚焦 到 美国 的 超额 持续 为什么 会 有 这样 的 一个 状态 事实上 我们 都 很 清楚 美国 在川普 时期 就 曾经 在 疫情 期间 进行 大规模 的 财政支出 直接 发 支票 那 這波 支票 是 美國超 而 除去 的 重要 的 推升 方向 也 就是 我們 看到 本輪 美國 的 通 膨 你 硬 要 說 把 它 歸 結個 聯總會 其實 是 有點 偏 頗 的 為 什麼 呢 因為 208 年 也 建立 了 大規模 的 海量 貨幣 寬 鬆 但是 09 年 和 10 年 即便 全球 貨幣 寬 鬆 的 堆砌 效果 仍然 沒有 形成 顯著 的 通膨效 應 那現 在 為 什麼 我們 看到 卻 有 顯著通 膨 呢 市場 預估 很 有 可能 就是 那 一波發 的 錢 財政 的 支出 真的 讓 美國 的 消費力 有所 提升 因此 形成 僵固 性通 膨 所以 呢 印錢 沒事 印錢 頂 多 把 房價 股價 炒 高 啊 真正 的 商用 或者 我們 看到 的 食品 價格 能源 價格 不會 因此 而 上 漲 但是 你 發錢 每個 人 都 多 了 幾千塊 美金 可以 花 那 很快 的 就 會 形成 顯著 的 通 膨 效果 但是 呢 我們 也 很 清楚 這一波 我們 看到 的 發放現 金財政 政策 的 支出 它 也 是 形成 美國 超額 儲蓄 持續 頑固 使得 美國 無法 進入 到 經濟 衰退 的 一個 重大 原因 我們 可以 根據 摩根 大通 最新 的 報告 顯示 超額 儲蓄 在 過去 一段 時間 201 年 8 月份 的 高峰 有 接近 2.1 兆 就是 美國 憑 空多 了 2.1 兆 美元 可以 花到 現在 為止 今年 6 月份 已經 是 910 億 了 也 就 代表 著 今年 第二季 其實 已經 花完 了 所以 他 有 兩種 解讀 來 解釋 第三季度 的 經濟 量力 表現 第一 種是 美國人 快要 花完 了 那 最後一個 季度 GDP 量力 增長 之 後 很快 可能 在 第四季 到 明年 第一季 就 會 快速 滑落 那 第二 點呢 就是 這一波 的 財政 的 支出 效果 它 的 乘數 效果 遠高乎 預期 你 可能 只 傻 了 10 億然 後 但是 呢 你 得到 的 效果 呢 是 50 億 6 然後就 好像 發消 費券 一樣 我 可能 花 的 錢 遠 比 你 當時給 我 的 錢 還要 來 得 多 這個 是 市場 上 值得 觀察 的 方向 畢竟 按照 目前 美國 整體 超額 儲蓄 在 過去 6 個 月 到 12 個 月 的 消耗 的 速度 現在 早就 該 花完 了 你 花完 你 第三季 GDP 還這麼 亮麗 所以 我個 人 是 並沒有 把 超額 儲蓄 當成 一個 太 重要 的 具體 指標 我們 只能 描述 的 一件 事情 是 現在 零售 巨頭 所 擔心 的 方向 跟 我們 看到 亞特蘭大聯 準會給 出 的 GDP 鬧 的 模型 脫鉤 的 情形 太顯 著 這個 反而 是 觀察 的 超額 儲蓄 他 的 傳 遞延 效果 和 傳遞 效果 可能 沒有 想象 中時間 來 的 這麼 短 他 可能 花完 也好 一陣子 才 意識 到 自己 已經 花完 人 的 消費 習慣 沒 辦法 快速 改變 的 我們 真正 可以 觀察 的 是 零售 巨頭 這一波 所公 佈 的 財報 當中 其實 對 於 前景 沒有 想象 中來 的 好 這一波 我們 可以 觀察到 你 像是 Amazon 或者 加 德堡 沃爾瑪 Target 百貨 等等 其實 整體 來 看 不管 是 在 本季度 的 營收 還是 今年 上半年 一 整年 的 營收利潤 和 營收 都 比 市場 預期 來 的 好 那營 收好 可以 理解 因為 通膨轉價 但是 利潤 也 比 市場 預期 來 的 高 所以 照理 來 講是 沒有 太大 問題 的 只 不過 這些 零售 高管 輪 對 於 下半年 尤其 是 對 於 大件 商品 和 非 必需 消費品 的 興趣 認為 很 有 可能 市場 開始 有所 退 卻 而且 這些 零售 高管們 也 說 利率 持續 在 維持 高位 還有 學生償 還貸款 可能 會產生 新 的 變數 因為 過去 被 最高法院 判決 拜登 的 學生 貸款 的 減免 法案 是 有所 失效 的 有 可能 都 在 下半年 減弱 這些 消費者 的 信心 所以 現在 零售 業的 狀態 就是 本季 財報 大好 下半年 展望 下調 這個 展望 下調 也 跟 這些 零售商 所關 注到 的 信用卡 的 微率 是 有關 的 我們 可以 觀察到 美國 在 整體 7 月份 的 信用卡 的 拖欠 率 已 經達 到 疫情 前 的 高峰 了 我們 看到 尤其 是 SeekingAlpha 他 所 追 蹤 的 8 家美國 重量 級 銀行 的 平均 拖欠 率 大概 上行 了 14 個 基點 现在 平均 的 拖欠 率 是 2.67% 每 10 个人 有 2.67 个人 是 属于 部分 拖欠 超过 2019 年 2.64 的 水平 所以 现在 的 问题 就 在于 信贷 的 质量 其实 跟前 两年 没有 太大 的 改变 也 就是 能 还 的 钱 还是 能 还 不能 还 的 钱 还是 不能 还 只不过 现在 担心 的 要点 是 当 你 不能 还 以后 以前 信用卡 的 违约 率率 循环 率率 可能 就是 13% 14% 現在 是 兩成 三 所以 這有 沒有 可能 直接 拖垮 一個 人 進入 到 視頻 形成 全面性 的 消費 緊縮 這個 是 市場 上 比 較 擔憂 的 我 反倒 會覺 得 說 市場 真正 的 衝擊 不是 來 自 於 沒錢花 了 所以 呢 壓力 很大 而是 你 的 信貸 沒有 持續 在 擴張 了 就是 你 借 了 錢 正常 來講 啊 你 可能 要 咬牙 你 也 還的 完 但現 在 利率 突然 升高 你 可能 還不 完好 所以 這個 是 我們 後 續 也 會 跟 投資 朋友 來 追 蹤 的 一些 方向 啊 反正 從 這些 指標 來 看 哦 這個 市場 很 明顯 吧 有 多 有空 你 搞不清楚 到底 什么样 的 讯息 是 真的 但是 你 至少 可以 承认 目前 来看 美国股市 有 一个 均值 回调 是 可以 接受 的 真正 大家 会 害怕 的 其实 还是 美国 国债 的 问题 就 跟 我们 礼拜五 所 提到 的 一样 我们 可以 观察 到 美国 长期 的 国债 在 上 礼拜 是 遭到 大幅度 的 做 空 使得 全球 的 波动 率 开始 进行 显著 的 放大 那當然 30 年期 的 國債 收益率 這次 直接 飆到 4 .% 飆到 201 年 以前 的 水平 如果 我們 把 通膨來 算入 的 話 其 實美國 的 30 年期 實質 利率 已經來 到 2% 以上 了 就 代表 著 你 投資 美國 30 年期 的 國債 目前 是 跑 贏通 膨多 2% 這個 是 國債 在 過去 幾年 當中少 見 的 跡象 就 很少 有國債 能夠 給予 你 這麼 顯著 的 抗通 膨 效果 那現 在 市場 上 擔心 的 第一 個 要點 就是 國債 是不是 遭受 到 全球 央行 狙擊 為 什麼 這一波 貶值 力度 下壓 力度 來 的 這麼 大 第一件 事情 是 全球 即便 正在 去 美元 化 或者 為 了 要 穩住 內部 的 匯率 而 進行 美國債 的 拋售 基本上 他 也 只是 針對 短期 國債 對 於 長 天期 的 影響並 不是 特別 大 這個 很 好 理解 嗎 好 就 說 外國 銀行 所 持有 的 美國債 嗎 因為 他 很大 程度 是 把 它 當成 現金 等 於 是 外匯 儲備 所以 大概 有 一半 以上 都屬 於 可能 5 年期 以內 的 短 天期 國債 或者 國庫券 他 的 目的 是 隨時 要 變賣 這些 國債 來 換取 干 預匯率 的 一個 操作 那現 在 的 問題 就 在 於 其實 我們 可以 觀察到 在 過去 一段 時間 其實 短期 國債 的 壓力 老實 說 沒 有 想像中 來 的 大 畢竟 巴菲特 還在 減市場 真正 比較 擔憂 的 是 長 天期 國債 目前 所 遭受 的 成壓 那 我們 過去 跟 投資 朋友 已經 提過 了 我們 先 從 兩種 角度 來 看 第一 個 是 國債 利率 如果 不斷 在 衝高國 債價格 在 下壓 或者 國債 利率 在 上方 一直 盤旋 一直 下不來 國債 賣壓 很重 的 時候 會 不會 影響 到 我 的 股市 資產 我 的 股價會 不會 因為 國債現 在 在 跌 或者 利率 在 升高 所以 會 下跌 呢 基本上 可能性 不大 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 如果 你 把 蓝色 线 也 就是 美国 的 联邦 基准利率 那来 跟 我们 看到 的 美国 10 年期 公债 殖 利率 来 做 对比 通常 了 如果 美国 公债 真的 最 顶点 已经 见到 然后 开始 下滑 的话 没多久 他 可能 也 要 降息 了 所以 美国 国债 在 上方 盘旋 一阵子 的话 反而 有利于 联 总会 的 基准利率 保持 在 高位 那 只要 聯準 會 利率 保持 在 高位 就 說 明經濟 的 足夠 強勁 嘛 這個 時候 股市 就 不 至於 崩到 哪裡 去 所以 目前 的 公債 的 下壓 或者 我們 看到 公債 利率 水位 的 持續 高位 盤旋 他 某種 程度 是 奠定 了 股票 多頭 的 慣性 並沒有 因此 而 結束 這是 第一件 事情 債券 跌 了 一點 債券過 得 不是 很 好 但 他 把 股市 給保護 好 了 那 第二件 事情 呢 是 我們 看到 其實 最近 不管 是 兩 年期 跟 十年 期還 是 三個 月期 跟 十年 期公債殖 利率 仍然 呈 現過 去 50 年來 最強 的 倒掛 現象 那 市場 一直 有 把 它 視為 一個 顯著 的 衰退 信號 那 我 個 人 認為 啊 如果 你 硬 要 把 它 講成 是 衰退 訊號 的 話 其實 啊 他 更 像是 聯準 會 的 高 強度 的 貨幣 緊縮 所 形成 的 強制性 的 殖 利率 倒掛 啊 他並 不是 因為 或者 我們 這樣講 啊 即便 他 是 殖 利率 倒掛 也 不 代表 經濟會 立即 衰退 過去 短則 三個 月 長 則 可以 來 到 三年 這就 好像 我 跟 你 講說 台北 股市 有 一天 從 低點彈 起來 漲 了 50% 以 後 很 容易 迎來 股災 啊 這 不是 廢話 嗎 股價漲 高本來 就 會 下跌 啊 股價漲 的 台北 股市 有 一天 漲到 5 萬點 之 後 很 有 可能 會 遇到 20% 的 股災 這 不是 很 正常 嗎 啊 對 不 對 就是 漲高 他 是 下跌 的 優先 條件殖 利率 倒掛 是 經濟 衰退 的 優先 條件 啊 這個 很 好 理解 啊 那 一樣 哦 債券 利率 啊 明顯 的 下滑 他 是 經濟 衰退 或者 即將 寬 鬆 或者 股市 不好 的 提前 指標 我們 現在 正在 要 關注 的 事情 是 聯準 會 他 是 用 多 短 的 尺度 來 看待 目前 即將 達成 的 通膨意識 力度 雖然 最近 大宗 資產 在 談 但是 整個 通膨的 下行 軌道 還是 很 確認 的 聯準 會 很 清楚 目前 經濟 的 形勢 比 想像中 來 的 好 他 到底 是 要 一舉 殲滅 通膨還 是 說 他 要 讓 市場 的 利率 部門 尤其 是 銀行端 喘口氣 呢 我們 從 1970 年代 的 經驗 就 可以 理解 了 如果 你 把 1974 年 到 1982 年 拿 來 跟 當前 2014 年 以來 的 通膨率 來 做 對 比本輪 的 通膨其實 跟 第一波 的 通 膨 1974 年 中東 石油 危機 其實 有點 像 了 目前 已經 在 顯著 的 下行 格局 可是 我們 要 很 清楚 我們 說 1970 年 叫做 停滯性 通膨年 不是 說 他 一直 保持 在 高通 膨是 他 迎來 兩次 的 高通 膨 而且 呢 好不容易 讓 市場 認為 通膨要 消失 的 時候 突然 之間 啊 再過 了 3 4 年 以 後 又 再度 的 堆起 所以 聯準 會 哦 如果 看 的 尺度 夠長 他 其實 對 賭 的 是 在 206 年 207 年 不要 再 形成 另外 一類 的 通 膨 啊 那麼 如果 你 放 的 尺度 比较 短 一点 那 他 的 目标 其实 已经 达成 了 我 个人 认为 连 总会 其实 他 的 想法 也 没放 那么 长 了 因为 1970 年代 有 当时 的 特别 的 背景 因素 当时 我们 都 很 清楚 是 来自 于 供应链 的 瓶颈 所 造成 的 冲击 所以 除非 再 发生 一次 硬气 除非 再 打 一次 仗 要不然 压力 应该 没 这么 大 OK 好 了 那 上 礼拜 这个 大宗 資產 也 沒漲 多少 天然 氣在 下跌 然 後 股市 也 在 回調 債市 也 在 回調 那 所以 意思 是 現在 現金 水位 全球 在 增高 嗎 其實 現金 水位 增高 的 幅度 也 沒 有 想像中 來 的 大 上周 我們 可以 肯定 的 事情 是 全球 資金 不斷 進行 大幅度 流入 的 就是 美國 貨幣 市場 的 基金 資產 創下 了 歷史 新高 这 一次 利率 已经 冲 到 接近 5% 以上 了 美国 大概 在 上 个 礼拜 有 40 亿美元 资金 流入 到 美国 货币 型 的 基金 市场 当中 走 资产 现在 是 5.7 兆 比前 一周 的 5.3 兆 又 多 了 40 亿 我们 可以 观察 到 了 这 一波 很 明显 市场 的 资金 不断 的 流入 很 明显 是 在 进行 新 的 利率 锁定 我们 都 很 清楚 人像 台湾 就 不 一定 人像 台湾 有 很多 給予 你 的 儲蓄險 利率 他 可能 還要 扣掉 一些 實質 費用 或者 經理費 保管 費那 可能 扣下 來 又 少 了 0.5% 少 了 1% 左右 但是 美國 的 話 如果 我們 看到 美國 的 商業 銀行 基準 利率 就是 真實 的 進行 顯著 提高 好 所以 大家 可以 觀察 一下 就是 說 隨著 市場 上 大量 的 資金流 到 到 貨幣 型基金 市場 為 什麼 過去 一段 時間 你 還看 得到 股市 再世 波動度 或者 股價 推高有 時候 還是 很大 的 那 很 明顯 嘛 這 一次 砸 的 錢 真的 很多 我們 不能 只 把 這種 貨幣寬 鬆 所 形成 的 金融 資產 的 推高來 納入 還必須 把 財政 支出 實體 發放 的 錢 納入 我們 的 考量 範圍 所以 錢 真的 市場 上 某種 程度 看起 來 還是 是 有點 腐爛 的 收 的 錢 仍然 不是 特別 多 好 所以 很 有 可能 我們 在 明年 即便 在 中旬 看到 聯準 會 有 預防性 降息 的 機會 存在 我大 概率 认为 明年 应该 一 整年 还是 缩表 的 了 钱 真的 太多 了 你 一定 要 想 办法 给 收回 来 但是 只要 维持 这种 态势 基本上 连 整会 等同于 在 向 市场 挂 保证 你 放心 经济 不错 资金 真的 很 腐烂 我收 一点 回来 这种 心态 他 就 会 持续 的 传递 但是 本周 我们 都 很 清楚 了 影響 到 全球股市 波動 最大 的 還是屬 於 禮拜 三即 將公 佈 的 輝達禮 拜 四 凌晨 我們 才 會 看到 實體 的 公 佈 財報 市場 預期 展望 輝達 今年 即將 賣出 50 萬個 高階 h10 的 GPU 價值 會 數百億 美元 同時間 我們 也 觀察到 最近 不管 是 美銀高 盛大 摩 等等 投行 都 陸續 的 調高輝 達 的 目標價 從 60 塊 左右 普遍 上行 到 80 元 那 有 一些 最高 的 調整 到 10 那個 就 有點 扯 了 目前 華爾街 對 於 平均 的 目標 預測值 大概 是 60 塊 左右 慢慢 的 往上提 那 我們 值得 觀察 的 要點 是 一年一度 的 傑克森 霍爾 全球 央行 年會 又 即 將到 來 了 聯總會 主席 鮑威爾 也 即 將會 在 25 號進行 全球 央行 利率 決議 的 談話 那麼 市場 預估 9 月份 應該 是 不會 升息 了 但是 市場 是 有 預估 1 月 是 有 變數 的 了 所以 我們 可以 觀察到 如果 鮑爾 真的 認為 目前 美國 的 經濟夠 強勁 的 話現 在 差不多 就要 放音 了 因為 PPI 最近 有 一點 這個 波動 的 感覺 所以 最好 的 方式 還是 針對 全球 應該 就 這 一次 就 不止 不 不 不 太 不 太 好像 上 一次 一样 上 一次 是 很 明显 的 这个 阴中 带鸽 就是 他 对于 未来 的 前景 我们 讲 的 就是 meetingbymeeting 根据 每 一次 的 会议 再 慢慢 决定 结果 被 市场 解读 成 那 就是 现在 好像 通膨进 进程 不错 经济 也 比 想象 中来 的 好 这 一次 的话 照理 讲要 放音 一下 了 你 看 这个 行情 漲到 現在 第一 個 從 積極層 面怪 力推 高 很多 大宗 資產 又 有所 變數 所以 釋放 一點 鷹 派 談話 其實 我 認為 比 較 有利於 資產價格 的 持續 推動 那 如果 他 就 一路 割 上去 那通 膨 就 真的 會有 一點 失控 的 感覺 了 希望 聯儲會 不會 再犯 這樣 的 錯誤 好 那 最 後 就是 8 月份 中國 的 LPR 了 我們 都 很 清楚 上禮 拜 中國 人行 緊急 宣布 中期 借貸 便利 NLF 的 利率 調降 15 個 基點 從 2.65% 下滑 到 2.5% 等同 於 降準 降息 了 OK 那現 在 市場 預估 了 8 月份 有 沒 有 可能 因為 他 會 立會 持續 公 佈 LPR 利率 有 沒 有 可能 持續 進行 利率 和 降準 的 調降 那 值得 觀察 了 因為 目前 中國 房市 的 確爆發 了 明顯 的 債務 危機 好 那 我們 再 來 觀察 一下 台北 股市 最後的 表現 台 股上 禮拜 下跌 219 點 收到 1648 點在 半年 線 算是 守穩 了 不過 呢 如果 你 從 台幣 來 看 這個 貶值 幅度 還是 蠻 大 的 雖然 各位 如果 仔細 看會 發現 幾乎 每天 都 有 收上 影線 就 代表 著 目前 央行 正在 極力 的 滾 燴 上 禮拜 台幣 收 在 31.94 但是 仍然 感覺 32 塊 的 關卡 這個 跌破 已經 不是 重點 了 你 不要 跌破 去年 10 月份 1 月份 的 低點 就 可以 了 真正 觀察 你 看外 資外 資其實 賣壓 幅度 不是 特別 大 他 大概 在 過去 兩周 就是 進行 每天 適度 的 10 多 億 的 賣 單調 節周 雖然 賣 了 671 億 但是 相對 於 5 月份 他 的 那種 到貨 的 程度 也 沒 有 想象 中來 的 大 真正 值得 觀察 的 是 小台 雖然現 在 台北 股市 在 量 縮 但是 小台 接盤 意願 很強 這 代表 投機性 散戶 目前 是 進行 大規模 幅度 的 抄底 那 我們 就 來 觀察 了 因為 按照 過往 的 經驗 小台 是 真的 蠻準 的 就 真的 是 他 一 看 多 台北 股市 跌幅 就 有 完 沒 完 他 一看 空瞬間 的 反彈 就 回歸 了 所以 我們 可以 來 觀察 一下 這一波 因為 小 臺 的 多單 增速 有 一點 快 那 值得 觀察 一下 後 續 的 變化 那外 資上 禮拜和頭 先上 禮拜 的 買 賣 超其實 你 會 發現 了 這個量 一縮 這個 基本上 對 於 AI 題材 的 炒作 就 開始 有所 退 卻 了 你 看 上周 成交量 最大 買盤 和 賣盤 都 是屬 於 金融 傳產股 居多 投信 也 差不多 這說 明市場 上 稍微 有 一點 站 歇 很 明顯 大家 都 在 看 到底 那個 把 這波 AI 泡沫 給吹起 來 的 那 一位 輝達 到底 本周 的 表現 為何 呢 到底 是不是 有 很多 的 訂單 開始 下 到 台北 股市 呢 事實 上 你 要 說 AI 股 最為 連動 的 應該 是 台積 電才 對 怎麼 會 輪 到 伺服器 廠 呢 所以 台積 電在 上 一期 發說 主動 的 把 財策 进行 显著 下滑 那么 这一波 AI 的 订单 AI 的 订单 辉达 的 订单 对 台积 电有 多少 的 加成 效果 呢 还是 说 就算 再 多 啊 他 也 比 不过 iphone15 销量 的 下滑 所以 大家 来 多多 去 留意 台北 股市 上涨 81 点 今天 成交量 还是 很 低 啊 啊 这 30 亿左右 而已 真的 最近 量 能 都 洗 不 太 起来 啊 说 在 16472 点 呢 ok 臥幣息 金市場 是 什麼 他 就 儲蓄險 保單 美元 定存 對 不 對 okok 這個 感謝 嘉軒 的 這個 感謝 這算 捐贈 嗎 趕快 去 贊助 對 不 對 不過 我們 的 頻道 都 是 小編 的 口袋 我們 跟 投資人 分享 過 大家 任何 打賞 或者 請小編 喝咖啡 專案 都 是 我們 給小編 的 一些 鼓勵 好 我們 一起 讓 他 咖啡 中毒 現在 更 像是 那種 由 於 利率 水位 大幅度 攀升 之 後 这个 资金 回流 到 美元 很 正常 的 对 不 对 就是 他们 央行 也 没有 什么 太 明显 升息 的 打算 那 利率 美国 又 不断 在 提升 你 把 钱 换成 美元 它 本身 就是 一种 增值 效果 那 谁 愿意 持有 新 市场 货币 呢 所以 这才 是 我们 看到 过去 一周 新 市场 股市 慢压 比较 重 的 主要 原因 好 9207 分 我們 今天 是 主要 稍微 梳理 一下 全球股市 的 概況 來 跟 投資 朋友 觀察 在 過去 一周 大家 最為 關注 的 幾大資產 的 變化 那 接下 來 幾天 我們 會 一一 來聊 一下 不管 是 中國 的 房 地產 危機 還是 我們 看到 整個 歐元區 所 開出 的 經濟 數據 其實 是 十分 惡化 的 不管 是 德國 荷蘭法國 等等 的 經濟體 目前 都 在 衰退 邊緣 荷蘭 甚至 已經 進入 經濟 衰退 了 那 同時 與 此 同時 23 號他 又 會 牽連到 全球 尤其 是 科技 硬體 股 對 於 本波 上 漲 的 題材 到底 AI 是 真 泡沫 還是 真景氣 到 時候 我們 來 跟 投資 朋友 多 做些 留意 和 關注 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