The Fed signaled more rate hikes ahead, sending Nasdaq and S&P 500 lower as chip and internet stocks fell double digits. Host 秀田浩 argues long-term investors should ignore daily swings and focus on macro cycles instead. AI stocks may pull back as speculation cools.
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我 是 編文歡 迎收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 203 年 9 月 21 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 好 我 是 秀田浩 明天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 再 跟 各位 宣傳 一下 好 明天 晚上 禮拜 五 9 月 2 號 晚上 8 點鐘 就是 我們 財經 號角 第四季 聽遊會 了 每 一個 季度 我們 都 會針 對 當前 行情 來 做 一些 推演 以及 針對 上 一個 季度 的 資產 操作 和 行情 判斷 來 做 檢討 我們 直播 主要 是 分享 市場 動態 但 具體 的 操作 和 我 個 人 的 實質 觀點 會 在 我們 的 會員系 統當 中 以及 聽友會 當中來 進行 分享 當然 昨天 聯準 會 宣布 維持 利率 不變 但是 也 針對 年底 的 利率 預期 開始 進行 顯著 提高 包括 兩 年期 公債殖 利率 和 十年 期公債殖 利率 都 幾乎 是 觸及 了 206 年 以來 的 新高 那 大型 科技股 很明顯 就是 受到 這一波 利率 沉壓 的 主要 對象 納指 昨天 是 收跌 了 1.5% 標普 也 跌 了 1% 但是 我們 回過 頭來 看 我們 作為 每次 在 聽 友會 當中 所 提到 的 標準 的 週期 投資者 會 不會 因為 聯準 會 短期 內 政策 利率 的 變化 或者 說 高個 一碼 低個 一碼 情緒 市場 的 變動 對 於 科技股 的 賣壓 而 影響 到 我們 的 投資 策略 呢 答案 是 不會 的 因為 我們 始終 是 一位 週期 投資者 不用 為 了 判斷 而 判斷 你 依循 週期 就 可以 了 我 最近 才 看到 一個 很 搞笑 的 陸劇 它 是 講那個 戰爭劇 的 講那個 中日 抗戰 以前 中共 不是 說 很多 什麼 地下 組織 嗎 就是 臥底 這樣 子然 後 就 說 在 一個 戰場 上 一個 日本 將軍他 就 受 了 重傷 他 就 送到 偽 政府 汪精衛 的 偽 政府 的 戰地 醫院 戰地 醫院 的 華人的醫 生就 馬 上 給將 軍要 做 手術 不然 就 救 不活 他 了 旁邊 就 有 一個 護士 這個 護士 臉色 就 越來 越 奇怪 突然 之間 這個 護士 就 掏出 一把 刀來然 後 把 醫生給 捅 了 這樣子 那 全場 人 都 很 震 驚 啊 說 你 為 什麼 要 這麼 幹 呢 那護士 呢 就 帶 著淚 水 說 對 不起 醫生 我 是 中共 派來 的 臥底 我 知道 你 平時 對 我 很 好 但是 我 有 我 的 使命 我 不能 讓 你 救活 這個 日本 人 對 不起 所以 我要 插 你 一刀 啊 那 這個 醫生 臨死 之前 他 捂 著 傷口 說 了 什麼 話 他 說 那 你 拿 包 捅將 軍 啊 你 捅 我 幹 嘛 呢 所以 你 仔細 反思 一下 我們 在 投資 路上 其實 這種 傻事 就 幹過 不少 同樣 是 為 了 達 到 一個 目的 就是 讓 自己 資產能夠 穩定 的 增值 但 卻 繞 了 一個 毫無 必要 的 彎路 所以 我們 才 跟 投資 朋友 分享 說 最好 不要 讓 短線 上 的 消息 影響 到 你 整體 投資 決策 的 方向 短線 上 的 消息 只是 在 在 的 佐證 這個 基期 點位 我 有 沒 有 判斷 錯誤 而已 那當然 這個 判斷 就 不是 屬 於 我們 在 對 於 短期 事件 的 判斷 周期 投資 周邊 網友 也 提到 了 周期 投資 也 要 判斷 判斷 高 還是 低 嗎 但是 這個 高低 它 是 有 標準 的 景氣 指標 來 幫助 你 判斷 的 就 比如 說現 在 現 在 沒 有人 認為現 在 是 景氣 擴張 繁榮 格局 吧 現 在 頂 多 我們 把 它 稱 為 復 甦 期 那 甚至 有些 人 認為 衰退期 才 剛要 來 好 但是 現在 絕對 不是 繁榮 週期 所以 從 整個 景氣 未接 你 就 很 清楚 的 判斷 那 我們 說 不要 判斷 是 不要 去 判斷 短期 聯準 會 的 放映 對 於 股市 利率政策 的 變化 所以 我們 常 跟 投資 朋友 分享 我們 投資 就 做 三件 事情 第一 靠 實質 的 事 實來 佐證 我們 過去 的 推論 是否 正確 第二 讓 數據 按照 我們 過去 的 推論 來 讓 他 自己 的 運行 最後是 讓 策略 自己 能夠 依循 我們 過去 所 設定 好 的 條件 自己 能夠 自動 的 獲利 所以 靠事 實證 明靠 數據 來 說 話 最後讓 策略 自由 的 運行 我 覺得 這句 話 蠻 有意思 的 好 那 我們 來 觀察 一下 昨天 聯準 會 到底 做 了 什麼 事情 導致 了 昨天 科技股 全面 走平事 實上 我們 都 很 清楚 9 月份 不 升息 我們 看 不管 是 美國 各大 投行 老實 說 在 9 月份 已經 有 9 .% 的 市場 預估 都 是 不會 升息 都 是 暫停 升息 的確 這一波 聯準 會 所公 佈 的 最新 會議 結果 的 確把聯 邦基 準 利率 目標 區間 保持 在 5.25 到 5 .% 一如 市場 預期 但是 如果 我們 實質 觀察 昨天 的 10 年期 公債值 利率 居然 還在 持續 衝高 當中 這就 說明 我們 觀察要 點其實 是 年底 的 政策 利率 是否 有 顯著 的 提高 那 我們 一一 來 看 首先 第一 個 重點 是 這 一次 的 利率 檢測 圖 很 明顯 更加 鷹 派 了 我們 先 把 上 一次 拿出 來 看好 了 上 一次 我們 看 得 很 清楚 在 當時 6 月份 所釋 出 的 FOMC 的 利率 點陣圖 預估 多 數票 為 投票 的 基準 利率 大概 是 在 5. 到 5.7% 左右 也 就是 說 大概 頂多 比現 在 多個 半碼 左右 啦 就是 說 其實 5. 也 差不多 達到 市場 的 條件 但 這一波 其實 已 經蠻 明顯 的 對 於 明年 的 預期 才 是 真正 的 變化 當時 我們 針對 204 年 的 預期 是 市場 預估 明年 的 基準 利率 中位數 大概 在 4.5% 但 這一波 已經 有 蠻 明顯 的 上行 了 上行 到 接近 5% 這 代表 其實 明年 整體 降息 時間 線 要 嘛 就 延後要 嘛 就是 僅 只有 降幅 一碼 到 兩碼 的 空間 而 不 像是 過去 市場 所 認為 的 會 降到 一個 百分 點 所以 值得 觀察 一下 因為 204 年底 的 聯 邦基 準 利率 6 月份 是 預估 4.5 現在 已 經來 到 5.1 比 6 月 時 的 預測 少 了 兩次 也 就是 說 市場 的 利率 預期 正在 提高 那 這件 事情 不是 一件 壞事連 總會 認為 明年 都 不會 有 那種 明顯 甚至 連預 防性 降息 的 空間 都 沒 有 特別 大 的 情況 底下 是不是 奠定 了 現在 經濟 數據 至少 就 聯準 會 自己 的 角度看 起來 真的 還蠻 不錯 的 好 到 我 幾乎 不 考慮 任何 降息 的 機會 ok 這個 是 第一 個 要點 那 這某種 程度 其實 對 於 股市 有 顯著 的 中長 期 的 拉 抬 作用 短期 內 可能 科技股 估值 很 高 嗎 那 你 利率 提高 10 年期 公債 的 誘因 當然會 出現 那 對 於 科技股 的 賣壓 就 會 湧現 嗎 可是 你 看長 期來 看 他 不 降息 不 就是 意味著 他 也 不 相信 經濟會 差到 哪裡 去 嗎 所以 這件 事情 對 於 長 期 股市 不見 得 是 一個 相 對 大 的 衝擊 那 第二件 事情 呢 是 204 年 的 降幅 降息 的 縮減 的 預期 的 原因 是 什麼 呢 聯準 會 總要 解釋 吧 為 什麼 你 本來 認為 會降 這麼 多現 在 認為 降 的 比 較 少 了 那 鮑威爾 其實 已經 在 記者 會 特別 表明 了 總體 而言 更強 勁 的 經濟 活動 意味著 我們 必須 在 利率 方面 採用 更 多 措施 這 就是 這 一次 會議 當中 想要 特別 跟 大眾 說明 的 也 就是 我們 調高 了 整體 203 年 到 204 年 的 經濟 成長 預期 換句 話 說 其實 昨天 OECD 剛好 也 公 佈 相關 的 經濟 數據 雖然 明年 的 GDP 增速 預估 會 稍微 下調 到 2.7% 但是 下調 到 2.7% 從 同比 層面並 不是 明年 景氣會 不好 因為 今年 調高 了 他 把 今年 203 年 的 全球 經濟 增長 率 上 調到 3% 那 你 今年 調高 按照 積極 效果 明年 就 掉 下 來 了 嘛 好 所以 觀眾 朋友 今年 的 GDP 跑贏 明年 喔 如果 按照 OECD 的 預估 喔 明年 再來 兩步數 很多 人 沒 辦法 理解 啊 明年 的 經濟 成長 率會 比 今年 來 的 弱 那 明年 不 就是 即將 要 走入 衰退 嗎 不能 這樣講 喔 我們 叫做 增速 還在 增加 但是 增速 趨緩 不 代表 不 增長 啊 本來 加薪 給你 10% 現在給 你 加薪 5% 你 的 薪資 其實 還在 增長 那 為 什麼 短期 內 你 會 觀察到 明年 經濟 走平 了 因為 下半年 今年 下半年 這種 由 虧 轉盈 整個 景氣 拐點 所 造成 經濟 的 推動 效果 有 非常 顯著 的 提高 我們 事實 上 可以 觀察到 在 各國 GDP 的 增長 當中 當然 最為 亮麗 的 預估 還是屬 於 中國 市場 和 印度 市場 了 其他 像是 中東 市場、 土耳其 等等 表現 也 不錯 如果 是 以 東亞 經濟體、 韓國 台灣來 看 的 話 大概 是 介在 1.5% 到 2% 美國 的 部分 大概 是 1.6% 甚至 我們 可以 觀察到 在 全球 發達 經濟體 當中 應該 就 只有 德國 在 今年 可能 進入 經濟 衰退 另外 兩個 就是 俄羅斯 和 阿根廷 不過 這兩個 對 於 全球 經濟 的 影響 不是 特別 大換句 話 說 我們 可以 了解 到 當前 的 經濟 角度 而言 其實 如果 是 從 實質 GDP 來 看 的 話 今年 是 肯定 不 衰退 那 按照 OECD 的 角度 而言 明年 也 不 衰退 那 再 看 一下 聯準 會 自己 的 預期 而言 聯準 會 已經 提到 了 他 認為 本輪 達成 軟著陸 的 機率 正在 顯著 提升 所以 聯準 會 這次 所釋 出 的 談話 其 實蠻 符合 我們 過去 幾週 跟 大家 提到 的 他 比 較 在乎 的 是 通膨聯 準會 這一波 其實 已經 沒 有 太 提到 對 於 經濟 或者 金融系 統性 風險 的 擔憂 他 提到 的 是 對 於 通 膨 拉高 之後對 於 前瞻 利率 預期 所產生 的 擔憂 我們 可以 觀察到 以 核心 個 人 消費 支出 的 PCE 物價 指數 衡量 的 203 年 的 預期 通膨率 的確 最近 在 下行 但是 由于 8 月 9 月份 的 数据 出来 之后 应该 很快 就 会 引导 上行 轨道 所以 鲍尔 这次 也 特别 提到 了 联准 会 对于 当前 的 经济 认为 从 原本 的 稳健 来到 从 原本 的 温和 来到 稳健 所以 对于 整体 经济 所 造成 的 托底 效果 它 是 有 信心 的 我們 真 實要 觀察 的 是 需要 在 通膨層面 看到 更 多 的 進展 為 什麼 這說 首先 這 一次 PCE 它並 沒有 非常 顯著 的 下調 而是 維持 在 高 檔位 階震盪 加上 我們 都 很 清楚 8 月份 這一波 物價 指數 出來 之 後 普遍 都 對 於 通膨有 再 拉 抬 的 作用 8 月份 的 生產者 物價 指數 上 漲 了 0.7% 這個 是 20 年 6 月份 以來 最大 的 月度 漲幅 服務業 價格 指數 也 上 漲 了 0.2% 包括 整體 通膨數 據 的 問題 第一 是 汽油 價格 在 漲 第二 是 美國 的 罷工 正在 產生 第三 是 當前 美國 的 財政 支出 有 極大 的 不確 定性 不 知道 拜登 會不會 採取 更進 一步 的 財政 寬 鬆 這 幾 個 因素 都 導致 了 聯準 會 幾乎 沒有 辦法 有 任何 降息 預期 或者 降息 寬 鬆 談 話 的 空 間 存在 為 什麼 因為 這三個 問題 甚至 都 不是 他 升息 能夠 解決 的 你 升息 可以 影響 到 總統 要 不要 減產 嗎 不行 你 升息 可以 影響 到 汽車 供貨要 不要 罷工 嗎 也 不行 你 升息 可以 影響 到 拜登 願不願 意在 204 年 不 採取 大規模 的 寬 鬆 政策 來 拉 抬 選情 嗎 也 無法 所以 我們 基本上 要 觀察 一下 油價 飆升 當然 是 暫時 現象 但是 到底 這個 或 暫時 現象 他 會 拉 抬 多久 因為 目前 的 觀察是 你 油價 在 第四季 一定 要 下跌 才能 夠把 通膨給 拉下去 保持 在 原位 都 不足以 讓 通膨有 下滑 的 空間 存在 那 我們 可以 觀察到 很多 人 說 那現 在 的 通 膨 如果 還是 有 需求 的 空間 能 不能 以 打擊 需求 作為 主要 方向 這當然 是 市場 曾經 聚焦 的 一個 要點 就 說 好 了 那 可能 供應鏈 還是 有 供 應鏈 的 問題 那 我 就 趕快 把 需求 給打 下去 但是 聯準 會 這一波 也 提到 了 他 更 偏好 與 相 對 高利率 的 區間 來 抑制 通膨而並 不是 無條件 的 採取 暴力 升息 當然 他 應該 還是 注意 到 整體 信貸 風險 能 不能 承受 接下 來 又 連續 的 高 強度 升息 事實 上 我們 可以 觀察到 從 整個 油價 所產生 的 通 膨 效果 而言 其實 到 目前 為止 供應 鏈通 膨 基本上 已經 幾乎 消耗 殆盡 大部分 的 通 膨 仍然 是屬 於 需求 型 通膨來 進行 帶動 的 換句 話 說 這一波 其實 需求 型 通膨在 前 幾個 月 已 經拉 抬 效果 沒有 那麼 強烈 了 之所以 七八 月 的 通膨上 彎 都 跟 油價 比 較 有 顯著的關 係 所以 如果 這 一次 的 工會 事件 汽車 公會 的 罷工 事件 能夠 完整 落幕 的 話 而且 不要 有太大 的 外溢 效果 那 基本上 很 有 可能 他 也 不會 因為 這一輪 的 新一波 的 薪資漲 幅 而 持續 採取 高 強度 升息 我們 只能 承認 他 年底 可能 還有 再 多 升息 一碼 的 空間 但是 從 市場 的 預估 圖來 看 明年 大 概率 還是 保持 著 高利率 或者 適度 降息 一碼 到 兩碼 的 預防性 降息 但 明年 要 看到 大幅度 降息 按照 聯準 會 的 態度 很明 顯軟 著陸 的 預期 正在 提升 為 什麼 聯準 會 認為 軟著陸 的 預期 正在 提升 基本上 鮑爾 的 看法 很 簡單 因為 第一 軟著陸 這種 現象 他 並沒有 說 一定 會 百分之百 發生 他 只是 解釋 說 確實 有 可能 發生 因為 軟著陸 的 路徑 可能 已經 慢慢 的 變 寬 了 這個 是 包爾所 提到 的 看法 當然 包爾 也 了解 到 說 這個 是 無法 控制 的 事情 因為 利率 調高 對 於 軟著陸 的 傷害 肯定 會 所以 他 也 不能 那麼 敢肯定 說 一定 會軟 著陸 但是 他 認為 這幾個 月 的 經濟 狀況 至少 比前 幾個 月 的 經濟 狀況 看 起來 相 對 是 比 較 穩健 的 事 實上 我們 從 美國 勞工 的 職位 空缺 數來 做 觀察到 目前 為止 相 對 於 失業 人口 的 比例 大概 還是 有 1.5 到 1.6 倍 也 就是 一個 失業者 大概 還是 有 1.5 到 1.6 份 工作 可以 找來 做 換句 話 說 到 目前 為止 美國 還是 有 大量 的 職位 空缺 數是 等 著別 人來 做 的 那現 在 好 處 是 什麼 就是 雖然 勞工 還是 有點 緊俏 可是 我們 看到 工資 的 通膨其實 是 有 在 趨緩 的 現象 2 年 當時 的 工資通 膨 最高 曾 經來 到 6% 的 漲幅現 在 已經 慢慢 下滑 到 4% 了 如果 這 一次 工會 的 罷工 事件 沒有 大幅 影響 到 工資 通膨再 上 彎 的 話 每小時 薪 慢慢 慢慢 的 盪回 來 那 其實 某種 程度 對 於 通膨的 傷害性 也 沒 有 這麼 高好 所以 本輪 的 重點 我們 基本上 不會 特別 去 聚焦 說 通膨要 失控 了 或者说 经济 要 大好 了 这 两个 本身 就是 一个 制衡 的 现象 我们 要 看 的 是 最后 导致 的 结果 是 什么 这一波 看到 纵观 不管 是 通 膨 经济 数据 的 变化 职位 空缺 数 等等 他 最终 所 反映 的 就是 鲍尔 认为 中心 利率 预期 可能 在 长 年期 以来 会 逐步 的 提高 但是 他 也 特别 提到 了 中性 利率 的 提高 基本上 就是 聯準 會 對 於 經濟 的 信心 他 特別 補充 了 這一點 就 大家 不要 因為 中性 利率 提高 而 害怕 什麼 叫做 中性 利率 中性 利率 就是 市場 對 於 聯準 會 中長 期所產生 的 利率 預期 比如 說 可能 5 年前 我們 都 認為 聯準 會 的 利率 大概 就是 這個 1% 到 3% 左右 或者 說 10 年前 我們 認為 聯準 會長 期 利率 大概 就是 0 了 不會 再 那個 升息 了 因為 經濟 已經 不好 了 你 要 一直 寬 鬆 那 現 在 我 們 可以 觀察到 原本 的 長 期 中性 利率 已經 從 本來 的 2 .% 開始 持續 調高到 2.75% 慢慢 的 在 提升 當中 好 那 這個 中性 利率 預期 的 提高 鮑爾是 特別 提醒 大家 不要 特別 擔心 他 就 說 明經濟 的 向 好 足以 支撐 利率 維持 在 顯著 的 高位 好 所以 提供 投資 朋友 多 做 一些 參考 和 留意 了 那 基本上 我們 都 很 清楚 了 因为 鲍尔 这 一波 他 也 没 提到 油价 高速 涨 高中 东 的 问题 他 也 不 提到 汽车 工会 罢工 的 问题 他 也 不 提到 拜登 政府 财政预算 卡案 的 问题 在 10 天 就要 关门 了 他 都 不 提有 可能 是 太 短期 的 事件 他 无法 在 会议 当中 直接 来 做 直观 的 回应 因为 可能 过 两天 这个 事件 又 变化 了 但是 我们 至少 可以 了解 到 说 這三個 問題 可能 他 都 解決 不了 所以 他 就 乾脆 不提 了 他 只針 對 過往 我們 所 看到 的 實質 經濟數據 來 做 觀察不過 好 處 是 什麼 好 處 是 我們 看到 原油 價格 這一波 從 低點 彈幅 已 經來 到 三成 左右 之後油價 的 觸頂 空間 突然 有 開始 出現 的 感覺 我們 可以 觀察到 在 最近 對 沖 基金 開始 大幅度 的 針對 原油 的 持倉 開始 進行 顯著 拋售 尤其 像 上 禮拜 上 禮拜 其實 對 沖 基金 針對 能源 股進行 強烈 拋售過 去 是 能源 本身 我們 看到 的 期貨多 單有 非常 顯著 的 進 駐跡 象 不過 我們 當時 看 的 是 散戶 多單 所以 如果 機構 商認 為 已 經達 到 短期 的 目標價 是否 有 開始 原油 顯著 下滑 的 空間 存在 這是 第一 個 要點 第二 個 要點 就是 看 明天 明天 是 汽車 罷工 第二 輪 的 談判 應該 會 一路 談到 周末 我們 就 看 下禮 拜 一會 不會 有 更 大規模 的 罷工 傾向 開始 發生 那 第三 個 問題 就是 拜登 的 問題 了 現 在 的 確債務 上行 的 速度 是 非常 之快 的 我們 過去 跟 投資 朋友 提到 了 昨天 跟 大家 提到 說現 在 美國 在 進 一步 升息 的 情況 底下 財政部 因為 今年 上半年 通過 了 債務 上限 6 月份 美國 財政部 就 恢 復 了 發展 能力 所以 就 開始 瘋狂 舉債 你 像是 過去 兩個 月 已經 增加 了 70 億 左右 的 美國 債然 後 如果 是 從 6 月初 到現 在 大概 是 增加 了 1 兆 那 我 昨天 有 提到 說 這些 錢 基本上 你長 期來 看 最後還 是 會 投放 到 市場 上 變成 基礎 貨幣 所以 某種 程度 是 增加 了 美國 的 貨幣 供應 因為 一方面 我們 昨天 跟 大家 提到 說 聯準 會 已經 縮表達 到 一定 的 進程 了 從 本來 在 6 月 去年 6 月 中旬 的 9 兆 美元 縮表縮 掉 了 8 兆 美元 那縮表 很 好 理解 那 你 就 把 債券 進行 拋售 把 錢給 收回 來 那 這是 一個 標準 的 緊縮 政策 因為 你 收回 來 是 沒 有 打算 隨時 要 再 發 出去 的 你 收回 來 的 目的 本身 就是 為 了 要 把 市場 的 流動性 給拉回 來 那 昨天 有 網友 提問 說 可是 美國 財政部現 在 發債 不 代表 說 他 在 放錢 因為 我們 昨天 的 利潤 是 一個 在 收錢 那美國 財政部 發債 的 目的 是 為 了 花錢花 預算 所以 他 的 貨幣 成熟 的 效果 可能 最終 會導致 我們 看到 最近 收回 來 的 錢 完全 沒有 任何 的 意義 根本 沒有 在 縮表 有些 投資 朋友 不 認同 想 說 美國 財政部 進行 國債 的 發行 他 不 就是 跟 市場 籌集 資金然 後 把 債券給 你 他 也 是 一種 債券 的 拋售 所以 某種 程度 他 應該 是 加強 貨幣 緊縮 如果 你 從 短期 上來 看 的 確是 只有 這個 道理 的 確財政部 短期 的 發債 他 就是 要 跟 你 收錢然 後 把 債券給 你 但 問題 在 於 財政部 的 發行 債務 跟 聯準 會 的 縮表 它 的 不同 地方 在 於 聯準 會 是 真的 要 把 錢給 收回 來以 減緩 市場 的 流動性 但 財政部 發行 債務 的 原因 應該 不是 為 了 減少 流動性 它 是 為 了 要 因應 接下 來 的 預算 支出 它 發行 國債 的 目的 發行 國債 你 未來 要還 的 錢 一定 比現 在 國債 的 總體 面額 還要 來 得 多 這才 是 你 發債 的 目的 所以 它現 在 跟 你 借 的 錢 他 是 為 了 204 年 的 財年 即 將輸 送 即將 進行 發送 所以 我 更加 認為 如果 財政部 真的 要 進行 緊縮 的 話 增稅會 比 較 符合 真正 的 緊縮 那 在 這種 狀態 底下 其實 就算 他 有 一年 左右 的 遞延 效果 了 你 現在 收回 來 的 錢 就 財政部 而言 本來 就是 明年 馬 上 要 花 出去 的 嘛 其實 他 某種 程度 就是 一種 顯著 的 寬 鬆 政策 在 這種 狀態 底下 呃 這也 可能 是 市場 的 流動性 啊 相 對 還是 比較 擴縮 的 原因 啊 對 網友 對 網友 提到 搞 了 老半天 根本 沒 收回 收錢 回去 對 搞 了 搞 了 老半天 我 認為 是 沒 有 收錢 的 這是 我 自己 的 想法 了 各國 的 M2 增量 各位 觀察 不 只是 美國 沒有 真正 的 把 錢給 收回 去 你 觀察中國 人行 加上 日本央行 所 進行 的 寬 鬆 政策 全球 的 M2 還在 增加 今年 是 大升行 年 但 你 會 發現 怎麼 貨幣 越來 越 多 了 全球 的 M2 還在 增加 當中 所以 某種 程度 它 就 會 形成 歐 美的 購買力 增持 因為 它 在 升息 亞洲 貨幣 市場 它 就 會 受到 比較 顯著 的 賣壓 搞 了 老半天 沒 收回 錢 對 不 對 我 昨天 才 開車 的 時候 聽 廣播 聽 廣播 我 就 聽 到 一個 健康 節目 很 有趣 因為 它 是 下午 幾點鐘 的 節目 它裡面 就是 健康 節目 都 一個 醫師 對 一個 主持人 在 談話 嘛 然 後 很 有趣 喔 我 是 聽 podcast 的 啦 就 聽 到 那個 醫師 說 洗完 澡 之 後 喔 不要 馬 上 穿 內 褲然 後 我 一 聽 到 我 就 亮亮 洗完 澡 不要 穿 內褲 那 主持人 就 很 聰明 他 說 啊 為 什麼 不要 穿 內褲 那後來醫 生就 回答 他 說 因為 潮濕 有害 身體 健康 然 後 主持人 就 哈哈 我 還以 為 是 等 一下 又 要 脫 呢 我 還以 為 從頭 到 尾 是 因為 有害 身體 健康 沒事 我 只是 突然 想到 這件 事情 搞 了 老半天 你會 發現 很多 事情 它 所 發生 的 原因 和 它 的 理由 真的 有 一點 扯 就 好像 這一波 我們 都 很 清楚 聯總會 的 緊縮 政策 它 為 的 是 減少 市場 的 流動性 但 你 怎麼 看 204 年 的 財年 預算 你 都 不 太 相信 聯總會 的 貨幣 政策 跟 美國 白宮 目前 的 緊縮 政策 或者 財政 預算 有 任何 的關 係 你 感覺 好像 兩個 就是 完全 不同 的 做法 OK 好 的 我 只 突然 想到 沒事 沒事 我們 繼續 往 下 看 8 點 54 分 我們 看 一下 整個 美國 股市 在 昨天晚上 的 表現 道瓊 工業 指數 下跌 76 點 0.2% 縮 在 340 點標 普白 指數 下跌 41 點 0.9% 縮 在 402 點的 確美國 股市 呃 这 一波 卖压 是 在 昨天 比较 重 一点 可是 可是 也 还好 对 不 对 他 也 没破底 啊 照理 讲 9 月份 应该 要 比较 有 显著 的 卖压 才 对 纳指 的 部分 下跌 209 点 呢 下跌 1.53% 收在 13469 点非 半 下跌 60 点 1.74% 收在 398 点 ok 那 我们 可以 观察 到 昨天 科技股 普遍 都 跌 很 凶 了 那 这 也 很 好 理解 吗 他 这个 你 利率 調高 預期 這 麽 多 那 當然 首先 跌 的 就是 估值 比較 高 的 科技 權值 股 蘋果 跌 2% 臉書 Meta 跌 了 1.7% 阿發 對 跌 了 3.12% Amazon 跌 了 1.7% 微軟 跌 了 2.4% 那費 半 就 跌 更 兇 了 費半因 為 估值 比較 高 嘛 intel 跌 了 4.5% 輝達 跌 了 2.9% 博通 跌 了 1.6% 昨天 台積電 ADR 也 跌 了 1% 整體 而言 我們 看到 昨天 整個 美國 股市 的 概況 美國 投資人 叫做 鷹派 暫停 升息 為 什麼 叫做 鷹派 暫停 升息 我們 也 知道 他 這次 升息 真的 是 停止 升息 在 9 月份 但是 我們 也 可以 觀察到 他 所釋 放 的 談話 它 是 更加 對 於 通膨所產生 的 鷹 派 談話 可以 理解 9 月 不升 歸不升 12 月 是 有 多 升息 的 空間 但是 真正 的 重點 在 於 204 年 我們 可能 要 保持 一個 相 對 的 高利率 那 這對 於 資產價格 有 兩個 影響 第一 個 影響 他 奠定 了 股票 市場 的 中長 期 的 繁榮 格局 至少 從 聯準 會 的 談話 來 看 他 是 對 於 經濟 的 復 甦 是 有 信心 的 那 第二 點呢 是 對 於 債券 的 承壓 力道 時間 線 可能 會拉得 來 得 更 久 不過 他 也 不 一定 會 造成 債券 價格 在 未來 幾個 季度 的 崩跌段 這是 不 一定 會 發生 的 原因 很 簡單 因為 他 只 說 會 保持 在 高利率 很久 他 並沒有 產生 我們 看到 的 高 強度 升息 再度 產生 他 頂 多 就是 多 調升 一碼 的 空間 以及 明年 維持 在 高利率 相當長 的 時間 而 我們 都 很 清楚 這公債 價格 和 公債殖 利率 他 通常 不會 完全 跟 當前 政策 利率 來 做 貼 近 他 比 較 有 可能 是 提前 反映 未來 的 政策 利率 所以 到 明年 他 還是 很 有 可能 反映 後 年 的 降息 預期 我們 來 觀察 一下 剛才 我們 聊到 說 整個 聯總會 的 利率 點陣 圖 的 確在 204 年 大概 只有 降息 一碼 到 兩碼 的 空間 可是 你 觀察 一下 205 年 這個 就 蠻 脫 鉤 了 所以 換句 話 說 聯總會 也 知道 在 204 年 以 後 的 經濟 情況 其實 也 無法 完全 確定 是不是 已經 完全 的 能夠 軟著陸 或者 會 迎來 新一波 的 崩跌段 所以 我們 只能 去 做 短期 上 的 判斷 這個 短期 也 不 短 了 就是 說 到 明年 年底 以前 聯準 會 對 於 當前 的 經濟 角度 而言 他 是 有 一定 的 信心 的 OK 這個 是給 大家 的 觀察要 點然 後 再 來 就是 半導體 股 的 部分 了 因為 我們 其實 有 提到 說 這一波 隨著 聯準 會 利率政策 轉向 之前 其實 市場 的 做 空規模 就 在 不斷 的 加大 當中 不 只是 針對 原油 持倉 對 沖 基金 的 做 空規模 就連 AI 持倉 的 多空 規模 老實 說 空單 上行 的 比例 都 在 顯著 增加 當中 我們 可以 觀察 一下 在 過去 一段 時間 美國 股市 半導體 和 半導體 設備 股 的 多空 總規模 佔 比 比例 本來 是 大概 在 31% 左右 最近 已經 下滑 到 25% 這說 明市場 對 於 AI 人工智能 的 炒作 其實 在 美國 股市 在 整個 9 月份 其實 有 蠻 明顯 下行 的 跡象 存在 的 那 這也 意味著 你 像是 很多 高 盛大 摩 最近 也 潑 出 很多 那種 潑 冷水 的 照片 潑 冷水 的 報告 那 這些 報告 呢 某種 程度 都 認為 當前 半導體 和 整體 美國 股市 科技股 的 估值 有 顯著 脫高 的 跡象 那 這個 時候 不 一定 是 崩跌段 但是 你 讓 他 有 一點 均值 回檔 的 可能性 是 比 較 有 機會 發生 的 好 所以 這個 9 月份 行情 真的 就 這樣 真的 蠻 符合 過去 歷史 的 慣性 的 雖然 我 沒 有 看到 崩跌 可是 你 也 看到 這個 9 月份 的 表現 蠻 符合 歷年 9 月份 那種悶 的 異性 闌 珊 的 根本 不會 多 好 的 那種 感覺 對 不 對 但是 每當 有 乖離 回調 的 時候 對 於 周期 投資者 來 看 他 都 是 一個 可以 投資 的 契機 我 沒 有 說 一定 要現 在 買 但是 你 可以 大 可以 觀察 在 整體 週歸離 的 變化現 在 是不是 在 整個 週期 歸離 投資當 中 有 一個 適合 的 佈 局點 那 我們 會 在 我們 的 聽 友會來 仔細 跟 大家 分享 不 只是 分享 未來 一個 季度 我 認為 行情 的 變化 當然 這個 分析 就 沒 有 太大 的 借鏡 畢竟 這種 判斷 沒有 太大意 義你 真正 要 判斷 的 是 當前 的 情況 適不 適合 你 來 進行 資金 檢查 很多 事情 看起 來現 在 好像 壞 消息 又 一堆 看起 來 好像 通膨難 以 澆 熄 但是 長 遠來 看 每 一次 的 壞 消息 都 是 對 於 周期 投資者 而言 開心 的 好消息 前陣子 我們 不是 有 一陣子 那個 直播 當掉 嗎 就是 前陣子 因為 那個 伺服器 掛掉 呃 因為 是 去年 吧 還是 前年 不是 呃 臺 北有 一陣子 停電 嗎 啊 連東區 都 停 了然 後 停電 的 當下 那個 時候 因為 整棟樓 都 是 教育 員 嗎 我們 樓 上 有人 壽有 壽賢有 自營 商一 停電 大家 很 焦急 趕快 急扣 中華電信 趕快 來 修 伺服器 來維修 的 工程 師就 非常 急因 為 他 知道 整棟 人 不 知道 損失 多少 錢 這樣 子然 後 那個 時候 他 來 我們 那個 公司 的 伺服器 也 來 修 因為 有些 跳電 的 問題 我 不 知道 是 怎麼樣 反正 在 那邊 修修 修然 後 我 就 跟 他們 講一個 故事 就是 197 年 當時 發生 在 美國 的 一件 事情 是 197 年 的 7 月 13 號那 一年 是 紐約 市大 停電 停電 多久 25 個小時 197 年 中東 石油 危機 治安 也 不好 晚上 全城 都 出現 了 混亂 很多 住宅 區還 發生 了 搶 劫 那 你 說 這 完全 是 壞 消息 嗎 他 也 不 完全 是 為 什麼 因為 10 個 月 以後紐 約 市 的 新生 兒 的 出生率 得到 了 大幅度 的 提升 所以 你 仔細 想一想 停電 那 一天 看起 來 都 是 燒殺 努力 可是 真正 大部分 大家 都 在 忙 一些 什麼 所以 很多 壞事 的 背 後 也 藏 著 很多 歡樂 的 事情 很多 我們 看 起來 對 於 股價 短期 的 成央 對 於 周期 投資者 而言 其實 也 是 歡樂 的 事情 OK 好 9.01 分 啊 我們 馬 上 來 跟 大家 看 一下 整個 大盤 的 表現 啊 其實 我們 還是 要 聊 一下 其他 央行 對 不 對 比如 英國 央行 歐洲 央行 好 但 明年 還有 一點 時間 我們 再 來 跟 投資 朋友 追 蹤 一下 但 今天 主要 是 跟 投資 朋友 稍微 梳理 一下 概況 那 具體 的 我 的 視覺 觀點 會 在 我們 聽 演會 當中來 做 分享 台北 股市 昨天 受到 非 一般 的 拖累 現在 下跌 14 點整 體量 能 還是 很 低 啊 哈哈 跌點 比 較 大 好像 量 能 也 不會拉起 來 這在 164 點我們 先 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 okokok 從 升息 開始 股市 就 一直 金金 漲 昨天 鮑爾 放音 今天 應該 又 是 暴漲 美好 的 一點 沒有 昨天 是 那種 短期 市場 的 利率 沉壓 就是 你 短期 內 如果 公債 利率 又 提升 的 話 肯定 對 於 估值 比較 高 的 科技股 有 一點 沉壓 但 長 遠 而言 我個 人 認為 就是 真的 是 升息 不止 也 不能 說 升息 要 完全 停止 而是 升息 的 態勢 不 停止 他 對 於 股市 某種 程度 就是 一種 長 期 的 提振 作用 你 說 當聯 準會釋 放出 考慮 要 暫時 停止 升息 甚至 未來 有 降息 的 空間 的 時候 你 才 要 了解 到 聯準 會 已經 注意 到 的 經濟 有 可能 會 有 下行 空間 逐步 產生 但 他 一直 升 一直 升 一直 升 不 就 奠定 了 接下 來 的 復 甦 格局 嗎 至少 我 是 這樣子 認為 的 了 OK 財政部 是 左手 換 右手 聯準 會 的 確在 縮手 財政部 發的債 我 的 想法 是 他 發 的 債應 該 是 拿 來 花 的 他 不 可能 他 發債 的 目的 就是 為 了 把 市場 的 流動性 給縮 回來 而已 財政部 沒有 那麼 偉大 財政部 的 用意 就是 拿來 花 預算 的 對 吧 OK 反正 美國開 印鈔機 就 可以 還債 了 當然 用力 發債 對 啊 你 看 他 印 這麼 多美元 升 的 可 誇張 了 OK 這個 日本 是不是 主要 的 漏洞 這個 有 機會 我們 可以 談 日本 的 確從 他 的 債務 規模 快速 的 上行 來 看 他 的 確是 一個 全球 我 必須 承認 可能 是 發達 經濟體 當中 泡沫 最大 的 然後他 的 泡沫 幅度 很明顯 從 國債 規模 遠 比 中國 市場 來 的 大然後因 為 他 是 國債 規模 佔 GDP 是 30 個 percent 三年 不吃不喝 才能 夠 玩完 但 他 有 個 好 處 就是 說 至少 整個 日本 他 整體 的 資產定 價相 對 於 美元 是 比 較 有 顯著 的 避險 貨幣 的 成本 存在 就是 他 被 全球 認為 一個 是 廉價 低成本 的 資金 的 借 貸場 所 反而 因為 這一點 日元 是 值 錢 的 常常 看到 去 借 日元 買 美元 為 什麼 因為 借 日元 你 不用 還 利息 不過 我們 也 可以 了解 到 整個 日本 市場 的 概況 因為 大部分 欠 的 債是屬 於 內債 你 欠 的 內債 算不算 債那 就是 另外 一個 探討 的 空間 了 叫 美國 的 工人 不要 太過 分 了 現在 墨西哥 工廠 這麼 方便 對 不 對 說 明能夠 罷工 的 都 是 移 不 走 的 對 不 對 短期 內移 不 走 的 好 那 感謝 各位 今天 參與 了 我們 今天 其實 就是 稍微 梳理 一下 全球股市 的 概況 來 了解 說 聯準 會 他 對 於 短期 股市 的 影響 但 我 認為 這個 短期 影響 不 重要 我們 真正 要 觀察 的 事情 是 長 期 的 尺度 而言 九月份 會不會 反而 是 203 年 值得 佈 建 的 一個 要點 呢 在 聽 演會 當中 再 來 跟 投資 朋友 做些 留意 和 分享 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 八點 半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 開門 順利 操盤 愉快
