【市場觀察】2023下半年交易主基調 通膨還是衰退?

投資 朋友 歡迎 收看 市場 觀察 隨著 203 年 上半年 結束 我們 看到 全球 不管 是 風險 資產 還是 避險 資產 都 在 上半年 繳出 非常 亮麗 的 表現 那表現 最為 亮麗 的 從績 效圖 來 做 觀察 當然 就是 比特 幣 今年 以來 漲幅 高達 8 成 2 再來 像是 追 蹤 納 指 10 的 QQQ 今年 以來 漲幅 有 3 成 9 大型 股 的 部分 漲幅 1 成 6 歐亞 股市 漲幅 1 成 2 其他 像是 黄金 国债 高 收益 债 可转债 短期 国库券 等等 基本上 都 有 各位 数字 的 报酬 那么 今年以来 我们 看得出来 唯一 付 报酬 的 其实 是 大宗 资产 原 物料 的 部分 跌幅 高达 8% 不过 本来 今年 就是 景气 下行 年原 物料 走跌 是 一个 大 概率 的 迹象 反而 今年 出现 股债 同涨 甚至 连 黄金 都 在 上涨 的 态势 足以 彰显 今年 虽然 风险 资产 表现 亮丽 但 市场 感觉 并 不是 全面性 的 乐观 嘴角 更 像是 由 机构 一手 拉起 的 尤其 是 比特 币 比特 币 涨幅 虽然 很 高 但 它 的 资产 属性 本来 波动 就 比较 大 各位 可以 观察 到 20 年 比特 币 的 跌幅 是 接近 有 7 成 我们 过去 跟 投资 朋友 分享 过許 多 股票 你 看現 在 漲 到 10% 以上 看起 來 好像 離 歷史 高點 還有 一長 段 距離 那 是 因為 事實 上 股票 的 跌幅 它 往往 需要 更 多 的 漲幅 才能 夠收 復 10 塊 跌 到 50 塊 跌幅 是 5 成 但 50 塊 漲 回 10 塊 就 需要 10% 的 漲幅 那 比特 幣 去年 跌幅 是 高達 7 成 所以 今年 當然 要 上 漲 20% 才能 夠回本 了 所以 不管 怎麼 說 我們 都 可以 了解 到 今年 感覺 漲 很多 但 有 很多 股價 仍然 未 突破 歷史 新高 真正 突破 歷史 新高 的 都 是 一些 少數 的 科技 權值 股 我們 仔細 觀察 今年 以來 市場 標普白 指數 的 七大權值 股當 中 你 像是 臉書亞馬遜 蘋果 微軟 Google 特斯拉 這 7 支 股票 的 平均 漲幅 是 高達 5 成 3 那 在 標普白 指數 當中 剩下 的 493 支把 這 7 支 股票 剔除 之後幾乎 是 沒 有 任何 上漲 區間 的 這說 明現 在 並不 只是 中小型 股 沒 有人 要 嘴 甚至 連 大型 股 很多 股票 都 沒 有 上 漲 指數 之所以 能夠 持續 的 創高 其實 都 是 由 那些 科技 權之骨來 進行 推動 所以 換句 話 說 我們 觀察到 標普白 指數 今年 以來 的 漲幅 已經 高達 1 成 6 點位 大概 在 40 點 左右 事實 上 再 漲 8% 就 可以 創歷史 新高 了 那 問題 在 於 這一波 的 拉 抬 其實 都 是 那少數 的 幾支 股票 來 進行 推高換 句 話 說 這幾支 股票 如果 一 有 鬆 動 估值 開始 有 一些 回調 那 很 自然 的 就 會 帶動 指數 的 高速 向下 所以 我們 可以 觀察到 其實 蘋果 或者 說 這些 科技 權值 股 佔 整體 標普白 指數 的 權重 尤其 在 今年 都 創下 新高 了 蘋果 在 最近 一個 月 針對 標普白 指數 的 權重 已經 佔 到 接近 7.8% 這個 是 有史 以來 標普白 指數 當中 的 成分股 來 的 最為 劇烈 的 而 我們 看到 標普白 指數 前 10 名 的 股票 佔標 普白 指數 總 報酬 接近 有 8 成 2 那麼 為 什麼 今年 市場 全數 都 灌到 這些 科技 權值 股 呢 如果 有 兩大 原因 導致 的 第一 個 是 市場 對 未來 前景 的 堪憂 所以 我們 看到 在 過去 一段 時間 基本上 大家 佈 局 的 方向 都 是屬 於 貨幣 型基金 所以 貨幣 型基金 在 過去 一段 時間 不斷 的 推高 那麼 有 很多 的 機構 股票 它 的 部位 就 因此 被 壓縮 被迫 去 出清 那些 比較 投機型 的 部位 那持續 持有 保本 型 的 科技 權值 股 第二 點是 年初 以來 大家 看到 三月份 其實 還記 得 有 銀行 危機 對 吧 過去 被 視為 防禦性 資產 的 銀行 股 和 能源 股瞬間 這個 時候 它 就 變成 了 風險 資產 而 科技 權值 股 反而 在 這段 時間 變成 了 保本 資產為 什麼 因為 今年 一季度 這些 科技 權值 股該 裁員 都 裁員該 進行 資本 准結 都 做 了 資本 准結 所以 獲利 反而 因此 有 開始 好轉 的 跡象 最 後 大量 的 資金 湧入 到 這些 科技 權值 股 形成 指數 的 推高 但 大多 數 股票 其實 還是 偏弱 那換句 話 來 說 今年 的 股票 很 有 可能 是 怕 上 來 的 而並 不是 追價樂觀 追上 來 的 即便 AI 题材 的确 有 一点 带动 的 外溢 效果 但是 它 也 集中 在 少数几家 IC 设计 的 上游 反倒 其他 的 非 科技类 股 股价 是 惨不忍睹 我们 以几大 科技 全 职务 来 做 观察 苹果 今年年初 以来 的 报酬 是 高达 4 成 6 微軟 的 部分 高達 4 成 Google 母公司 Alphabet 漲幅 有 3 成 4Amazon 漲幅 有 5 成 2 輝達 的 部分 漲幅 179% 特斯拉 漲幅 109% 那 其他 的 像是 一些 傳產 或者 金融 類股 表現 就 沒 那麼 亮麗 了 波克夏漲 幅僅 只有 9% 其他 像是 聯合 健康 跌幅 有 9.4% 嬌生 下跌 5.7% 雪佛龍 下跌 1 成 1 換句 話 來 說 今年 一直 漲到 現在 市場 還是 有 一點 半信半疑 的 感覺 不過 我們 必須 承認 市場 其實 從 去年 10 月份 一路 從 看 空到 沒有 那麼 空到 半信半疑 到現 在 有 沒 有 開始 有 追加 的 感覺 其實 也 是 有 的 這裡 就 說明 了 市场 上 本来 在 牛市 或者 在 多头 风为 涨 多 之后 它 都 有 一个 很 自然 的 乖离 回调 而 乖离 回调 的 时候 往往 是 市场 终于 动北调 开始 追价 的 时候 我们 来 观察 其实 市场 的 情绪 翻转 点 在 6 月 下旬 已经 陆续 的 出现 從 去年 年底 以來 小 標普 50 指數 的 期貨空 單是 不斷 增加 的 從 去年 的 8 月份 9 月份 就 大幅 的 拉升 一直 到 今年 5 月份 空單 來 到 極致量 那俗 話 說 空頭 不 死 行情 不止 那市場 也 上演 驚人 的 軋空 行情 如今 我們 看到 6 月份 其實 空單 已 經有 明顯 的 停 損平倉 了 未來 如果 市場 開始 果斷 的 放空 停止 進行 全面性 的 追價 如果 小標 普進入 到 全面性 的 多 單累積 的 話 股票 基本上 就 迎來 一個 相 對 大 的 回調 機率 就 比 較 高 了 事 實上 我們 也 可以 觀察到 一直 到 6 月份 這種 情緒 開始 轉多 的 跡象 才 慢慢 開始 出現 市場 轉多 的 時間 越久 通常 股票 回調 也 越 大 這個 是 市場 情緒 跟 股價 的 反向 關 係 我們 從 AII 散戶 牛熊 情緒 指標 來 做 觀察 一直 到 6 月份 才 突然 有 飆升 的 跡象 那 其他 像是 美国 基金 经理人 针对 美国股市 权益 部位 的 看 多 心态 也 在 6 月份 开始 急速 好转 VIX 指数 在 6 月份 大幅 破底 ProcoreRatio 也 在 6 月份 有 显著 的 下 弯 换句话说 市场 基本上 已经 有 非常明显 的 追加 意愿 在 6 月份 开始 产生 那 如果 随着 股票市场 的 回挡 大家 第一个 的 想法 是 进行 布建 那 这波 回挡 幅度 就 会 因此 而 加大 那 到底 第三季 有 沒 有 可能 加大 成為 一個 回調 段 呢? 我 認為 機率 是 蠻 有 可能 的 基本上 我們 過去 跟 投資 朋友 聊過 在 整個 交易 的 主基調 當中 去年 的 交易 主基調 是 通 膨 今年 上半年 的 交易 主基調 是 衰退 下半年 有 沒 有 可能 又 再度 回到 通膨事 實上 我們 在 過去 一年 當時 市場 在 高通 膨 的 擔憂 底下 比市場 經濟 預期 好 的 經濟 數據 通常 會 讓 市場 擔心 聯準 會 可能 因為 通 膨 很 高會 陸續 的 放映 使得 股市 下跌 反而 那比 市場 預期 差 的 數據 能夠 讓 股市 有所 拉 抬 因為 通 膨 下行 有利於 聯準 會 停止 升息 那 今年 以來 的 多頭 是 恰恰相反 的 當財報 優 於 預期 的 時候 個 股 都 是 大漲 那 總體 經濟 數據 好 等 的 時候 指數 也 是 狂拉 甚至 聯準 會 不斷 放音 通膨高 於 預期 的 時候 在 上半年 都 沒 有 讓 股市 有 顯著 的 回調 為 什麼 呢 因為 今年 上半年 大家 的 交易 主基調 是 衰退 大家 是 害怕 財報 會 不會 不好 財報 好 就 會 漲 財報 不好 就會 跌通 膨 就 沒 這麼 重要 了 那 隨著 下半年 我們 看到 勞動力 市場 如此 的 強勁 市場 對 於 經濟 衰退 的 隱憂 正在 退 卻 的 跡象 存在 那 我們 也 勘察 到 市場 的 交易 主階調 又 重新 的 從 原本 的 衰退 也 就是 在乎 基本面 慢慢 的 移 轉到 通膨會 不會 居高不下 所以 很 有 可能 我們 可以 觀察到 下半年 的 市場 主題 調 又 會 重新 回顧 到 聯準 會針 對 這些 通膨所 採取 的 利率 政治 行為 事實 上 在 2 年 開始 的 下 殺 段 當時 很 明顯 一開始 是 殺 估值 讓 股價 能夠 均值 回歸 那 當景氣 開始 暴露 到 下行 週期 之後才 是 在 下半年 进行 明显 的 杀 盈利 这个 时候 股价 就 不 只是 单纯 的 均值 回归 了 他 是 反映 eps 的 走跌 那 过往 的 经验 显示 通常 这种 eps 杀 盈利 的 下调 通常 会 一路 杀到 我们 看到 经济衰退 中旬 开始 发酵 之后 股价 才 会 开始 反弹 那現 在 問題 就 來 了 美國到 目前 為止 也 沒 有 發生 衰退 是不是 說 第三季 可能 會破底 因為 可能 今年 第三季 到 第四季 美國 的 衰退 才 發生 我個 人 認為 很 有 可能 今年 下半年 雖然 有 機會 進入 衰退 但是 還是 很 有 可能 是 進入 到 相 對 輕度 衰退 的 格局 甚至 有 可能 軟著陸 那 這個 邏輯 我們 跟 過去 投資 朋友 提過 因為 美國 的 GDP 不能 夠把 它 完全 跟 財報面 或者 經濟 的 製 造 頁 面 來 進 行 掛 鉤 原因 很 簡單 因為 美國景氣 指標 在 下行 但是 GDP 其實 在 過去 兩個 季度 都 比 想像中 來 的 強勁 美國 的 Q1GDP 我們 可以 觀察到 整體 漲幅 還有 大概 1 .% 左右 雖然 相 對 於 過去 幾個 季度 已經 小 很多 但並 不是 說 特別 弱事 實上 你 把 各大分 項裁減 你 會 發現 國內 私人 投資 和 擴展 的 部分 的確 下降 很多 但是 在 消費面 的 部分 仍然 持續 在 增長 那換句 話 說 我們 可以 了解 到 在 過去 一段 時間 即便 美國 股市 的 財報 有些 公司 表現 的 非常 差勁 甚至 中小型 股 也 沒 有 好轉 的 跡象 但是 美國 的 消費面 由 於 佔 了 GDP 比重 高達 7 成 那 由 於 現在 並沒有 產生 大規模 的 失業 現象 這 7 成 即便 大家 因為 通膨少 消費 一點 仍然 沒有 大幅 萎縮 使得 GDP 保持 穩定 那 加上 即便 民间 消费 不像 过去 几个 季度 这么 畅旺 但是 政府 的 消费 感觉 是 对于 GDP 越来越 有 显著 的 支撑 我们 举个 例子 去年 第三季 美国 的 经济 成长 计增率 有 3.2% 有 0.2% 是 由 政府 支出 贡献 到 第四季 季增率 有 2.6% 政府 支出 則是 上升 到 了 0.4% 一直 到 今年 一季度 美國 的 經濟 成長 率季 增率僅 剩下 1.3% 但是 政府 支出 卻 調高到 了 0.5% 換句 話 說現 在 幾乎 有 一半 的 GDP 的 消費 都 是 由 政府 的 支出 來 做 貢獻 的 所以 你 覺得 明年 就要 總統 大選 了 拜登 會選擇 在 這個 時 機點 大幅 的 消減 資本 支出、 削減 財政 支出 我 認為 難度 是 有 一點 高 的 換句 話 說 這些 數據 他 都 表明 一點 目前 的 勞動力 市場 是 十分 緊俏 的 包括 我們 在 錄影 今天 美國 6 月份 私營 企業 的 非 農就業 小 ADP 出來 了 是 49.7 萬人 雖然過 去 小 非農 往往 有 預估 明顯 的 差距 但是 至少 從 目前 的 極端 現象 表明 市場 的 預期 本來 是 26.7 萬份 工作 現在 是 49.7 萬份 即便 小非農 很 有 可能 會 有 一些 統計的誤 差值 因為 他 統計 的 是 一些 就業 崗位 而並 不是 單一 的 工作 人口 但是 至少 從 目前 的 勞動力 現象 來 看還 算是 非常 之緊 俏 的 而 這種 緊俏 的 現象 也 就 足以 表明 了 市場 的 消費 為 什麼 不會 大幅度 遞減 呢 因為 沒有 大規模 失業 那 大家 的 消費 就 至少 還會 柴米 油鹽 醬 醋 茶 都 還會 再 存在 這個 是 我們 所面 臨到 的 跡象 所以 呢 這個 是 我 對 於 今年 形勢 的 變化 的 觀察 今年 在 第三期 按照 情緒 指標 來 看 它 应该 会 有 一个 比较显著 的 惯性 回调 但是 这个 回调 它 顶多 就是 在 整个 多头 结构 当中 的 适度 均值 回归 甚至 不 一定 会破底 为什么 因为 不 一定 在 下半年 会 迎来 严重 或者 重度 的 经济衰退 当然 我们 回归 到 政治 面 今年 我们 看到 景气 下行 年 不 只 跟 单一 的 景气 库存 周期 有关 刚好 也 卡到 了 美国 的 总统大选 那么 过去 一段时间 市场 总会 把 聚焦点 着重 在 美国 的 经济 数据 或者 通 膨 问题 上 比如说 我们 可以 观察 到 从 最近 盖洛普 的 民调 只有 35% 的 美国 成年人 在 拜登 经济 政策 上 有 足够 的 信心 去 做 正确 的 事情 这项 数据 是 仅仅 高于 208 年 的 小布希 时期 的 34% 同时 我们 看到 民众 对于 民主党 国会 领导人 的 信心 也 降到 34% 创下 了 历史 新低 这 说明 至少 在 经济 议题 上 其实 多数 的 中间 选民 在 过去 一段时间 都 是 饱受 通膨所苦 虽然 不至于 大规模 失业 但是 对于 执政党 的 信心 是 高速 的 下滑 但是 这个 现象 我 认为 在 这 两个 月份 有 开始 反转 的 感觉 为什么 因为 现在 市场 的 聚焦点 已经 从 原本 的 通 膨 经济 问题 拉 回到 左右派 政策 的 选择 换句话说 过去 大家 对于 执政党 的 坏 印象 頂多 就是 集中 在 通膨惡化 經濟 數據 處理 的 不當 但是 現在 又 逐步 的 回到 左右派 的 政策 選擇 我們 基本上 是 從 最近 美國 最高法院 的 三項 判決 所 影響 的 大家 如果 有 觀察新聞會 發現 最近 最高法院 出現 了 三項 非常 明顯 而針 對 左派 有 重大 打擊 的 政策 民主 黨 是 10% 的 左派 政黨 對 於 這些 最高法院 的 判決 多數 是 採取 非常 悲觀 甚至 是 非常 反對 的 態勢 第一份 判決 過去 我們 提過 是 美國 的 最高法院 判決 過去 許多大學 明文 規定 招收 多少 比例 的 非裔 族群 這件 事情 是 違憲 的 判決 因為 表明 大學生 招生 應該 要 以 成績 作為 優先 依據 不應 該 以 種族 或者 膚色 來 決定 那麼 這項 判決 對 於 美國 目前 社會 有 重大 影響 也 就是 說 未來 不管 是 教育界 或者 工作 領域 或者 企業 或者 學校 都 不能 明文 規定 要 遭受 多少 的 少數 族裔 如果 刻意 為 之 那麼 都 是 直接 違反 法律 那 第二份 判決 是 美國 最高法院 判決 說 拜登 政府 不能 夠減 免過 去 大學生 的 貸款 減免 計劃 這件 事情 是 違憲 的 我們 都 很 清楚 在 前年 那個 時候 美国 因为 深受 疫情 影响 车贷、 房屋贷款、 学贷 违约 率 突然 大幅 飙升 拜登 政府 做 了 一个 决定 进行 大量 学贷 的 免除 但是 这笔 学贷 金额 是 高达 40 亿 最高法院 认为 美国政府 没有 权利 进行 这么 高 债务 的 免除 因为 你 是 要求 纳税人 买 这 40 亿 的 单 如果 要 這麼 做 就 必須 要 由 立法 部門 重新 執法 第三 個 判決 是 最近 我們 都 很 清楚 美國 最高法院 針對 一些 宗教 因素 拒絕 為 同性 伴侶 提供 服務 的 問題 產生 的 表態 主要 是 科魯拉多州 有 一個 網站 的 設計師 他 因為 基 於 基督教 的 信仰 他 不願 意針 對 同性 戀來 進行 婚禮 的 設計 網站 科鲁拉多州 的 法律 因为 有 规定 说 他 不 能够 歧视 同性恋 所以 就 被告 上 最高法院 但是 最高法院 反而 认同 了 这个 网站 设计师 的 做法 他 认为 有权 以 自己 的 宗教信仰 为 由 拒绝 为 LGBTQ 群体 进行 服务 所以 我們 都 可以 觀察到 目前 美國 的 政治 面 的 這種 壓力 或者 說 民主 黨 左派 選票 的 回歸 很 有 可能 會 因為 這 一些 我們 看到 最高法院 的 判決 又 開始 回籠 所以 政府 的 目的 不 一定 在 未來 是 完全 的 藉由 通膨的 意志 來 達 到 選票 的 累積 反而 只要 他 在 左右派 政策 能夠 站立 自己 的 立場 基本上 就 沒 有 太大 問題 但是 也 不 代表 股票 市場 就 會 一路 的 向上 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 第一件 事情 是 本來 在 七 八九月份 美國 股市 就 有 慣性 的 賣 壓標 普白 指數 呢 過去 並不常 出現 五窮六竭 啦 五窮六竭 比 較 集中 在 台北 股市 的 除 權息 和 繳稅季 的 賣壓 但是 呢 美国股市 七 八九月份 从 元月份 到 十二月份 看起来 的确 卖压 是 比较 重 的 这 是 第一个 惯性 的 卖压 那 第二点 是 美国 总统 四年 任期 当中 我们 也 可以 观察 到 基本上 在 第三年 年末 通常 会 有 一股 休息 段 这 一波 回调 的 几率 是 比较 高 的 我们 举个 例子 来说 美国 总统 分为 四年 嘛 那 第一年 到 第二年 期中 选举 年 到 总统大选 前 一年 到 总统大选 年 那 目前 是 属于 第三年 也 就是 203 年 总统 选举 前 一年 那 美国股市 我们 可以 观察 到 在 21 年 的确 急涨 2 年 因为 期中 选举 年 充满 着 不确定性 股市 开始 有 显著 的 回跌 第三年 期中 选举 消失 之后 我们 可以 观察 到 股市 的确 在 今年年初 以来 有 一份 蛮 明显 的 喷出 断 但是 在 今年 三季度 到 四季度 通常 在 總統 大選前 一年 之前 會有 一個 漲幅 適度 的 修正 所以 我們 只能 說 基本上 針對 今年 標普白 指數 的 表現 對 於 未來 的 復 甦 期 還是 抱持 著樂觀 的 想像 空間 勞動力 市場 支撐 住 了 本輪 即便 衰退 幅度 都 不會 太大而事 實上 聯準 會 只要 持續 的 保持 在 升息 格局 他 往往 就 暗示 著經濟 足夠 的 強勁 但是 經濟 足夠 強勁 也 要 知道 牛市 當中 往往 會有 顯著 的 回調 而現 在 我們 就 在 迎來 新一波 的 回 調期 所以 我個 人 對 於 今年 的 漲勢 相 對 來 看 還是 一個 抱持 著 中性 偏樂觀 的 角度 那 只 不過 涨 了 这么久 也 总该有 回调 了 吧 所以 今天 把 整个 美国股市 的 概况 跟 目前 劳动力 市场 和 我们 观察 到 涨势 过度 集中 的 情况 来 做 一些 追踪 市场 的 情绪 翻转 点 开始 出现 了 如果 第三季 真的 有 一些 惯性 回荡 的 出现 那 恰恰 要 伴随 着 市场 上 开始 有 明显 追加 的 意愿 这个 才 是 比较 符合 多头 当中 半信半疑 洗盘 的 感觉 提供 的 投资 朋友 多 做 一些 参考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 每天 早上 8 點半 我們 也 會 有 早晨 財經速 解讀 的 直播 節目 提供 給投資 朋友 更新 穎 的 觀點 以及 即時 的 追 蹤 那 我 們 就 下 一期 市場 觀察 再 相見 拜拜