【市場觀察】升夠了還是升過頭 2023股市能再創高?

投資 朋友 歡迎 收看 市場 觀察本 週聯 準會 如 市場 預期 升息 一碼 基準 利率 來 到 5.2% 的 水平 這也 是 207 年 以來 我們 看到 聯準 會 升息 以來 的 最高 水平 那 值得 特別 注意 的 是 這 一次 AppleNC 會議 紀要 當中 其實 特別 刪 除了 過去 經常 提到 的 额外 进行 政策 紧缩 可能 是 适当 的 这样 相关 的 用词 那 是否 就 暗示着 现在 联 总会 即将 进入 暂时 停止 升息 周期 呢? 答案 是 的 这 一次 其实 在 会后 记者会 当中 鲍尔 已经 很 明显 的 暗示 目前 已经 停止 升息 我们 看到 在 6 月份 的 FedWatch 目前 認為 不 升息 的 機率 也 高達 八成 左右 也 就 代表 著聯 邦基 準 利率 這 一次 會議 紀要 當中 最大 的 轉折點 就是 未來 什麼 時候 會 是 降息 的 問題 而 不是 再 升息 的 目的 了 我們 可以 觀察到 其實 從 聯總會 本輪 的 升息 幅度 和 時程 來 看 算是 非常 之緊 繃 而且 快速 的 2022 年 一 整年 的 升息 時程升 了 5% 遠大 於 過去 6 輪 的 升息 條件 上 一次 2015 年 以來 的 升息 週期 足足 花 了 36 個 月 這 一次 一年 就 已 經達成 那麼 也 隱含 著 一件 事情 就是 這麼 暴力 的 升息 很 有 可能 對 於 物價 的 通膨侵蝕 效果 它 的 時間 傳導量 可能 拉得 更長 可能 甚至 到 23 年 年底 24 年 都 有 這種 利率 緊縮 所 形成 的 物價 抑制 所以 聯準 會 反而 在 這個 時間點選擇 暫 停下 來 停 砍 停 看 一下 公棚 的 下 行情 況為何 這就 聊到 了 過去 我們 說 聯準 會 停止 升息 的 關鍵點 從 來 都 不是 目標 是否 達到 2% 的 CPI 目標值 而是 聯 邦基 準 利率 對 於 CPI 相對 而言 是否 有 明顯 的 反轉 效果 比如说 我们 以 过去 几轮 当年 总会 停止 升息 当时 的 联邦 基准利率 跟 CPI 的 对照 2018 年 当时 联邦 基准利率 在 2.5% 而 CPI 则 是 2 .% 06 年 联邦 基准利率 是 5.3% CPI 是 4.2% 其他 包括 20 年、 95 年、 89 年、 84 年、 81 年、 74 年 都 是 聯 邦基 準 利率 大 於 CPI 的 時候 就 會 停止 升息 不 一定 要 讓 CPI 回到 2% 的 目標 水平 所以 目前 就是 一個 停 看 聽 的 時間 確保通 膨能夠 持續 下行 好 那 問題 來 了 停止 升息 之後各大資產 的 表現 為何 呢 這是 我們 今天 特別 來 跟 投資 朋友 關注 的 方向 首先 先講 股票 市場 過去 的 回測 表示 我們 可以 看到 過去 幾次 經驗 在 過去 8 次 的 經驗 當中 我們 看到 有 6 次 在 升息 之後未來 一年 的 表現 都 是屬 於 雙位 數字 的 正 報酬 比如 說 2018 年 停止 升息 之後未來 一年 的 股市 漲幅 高達 2 成 706 年 停止 升息 之後未來 一年 的 漲幅 高達 了 1 成 8 那其實 在 8 市當 中僅 只有 74 年 和 20 年 是屬 於 負報酬 20 年 的 跌幅 特別 大 跌幅 大概 有 1 成 2 左右 不過 20 年 的 情況 跟 74 年 的 情況 跟現 在 又 不 太 一樣 目前 是 通膨已 經顯 著見底 只是 下行 過程 緩慢 所以 不太 像是 1974 年 的 停滯性 通膨所 形成 的 股災 他 也 更 不 像是 20 年 網路 泡沫 破滅 之後所 形成 的 極度 通縮 的 情況 所以 基本上 未來 股價 是否 能夠 保持 強勢 反而 要 看 下半年 的 高利率 可以 維持 多久 如果 利率 維持 的 越久 那 股市 走 一個 牛市 氛圍 持續 往 復 甦 期 的 方向 就 越 危險 住 反倒 過去 我們 也 跟 投資 朋友 提過 如果 進入 到 降息 週期 的 話 那 反而 所 受到 的 衝擊 就 會 比 較 大 比如 說 我們 從 圖表來 做 檢視 各位 會 發現 幾乎 每 一次 的 系 統性 風險 大 股災 通常 隱含 著 立即 的 降息 危機 比如 說 207 年 197 年 的 LTCM20 年達抗 網路 泡沫 94 年 我們 看到 新市場 風暴 1982 年 的 拉丁美洲 危機 全部 都 隱含 著 立即 的 降息 所以 只要 聯準 會並 沒有 採取 顯著 的 降息 行為 那 基本上 整體 股市 保持 一個 多頭 氛圍 的 可能性 反而 就 更 高 了 那 另外 如果 是 債市 的 部分 基本上 送到 資金 近期 的 買盤 效果 也 在 持續 增強 當中 因為 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 一旦 聯 邦基 準 利率 開始 見 頂 進行 反向 的 時候 通常 這個 時候 公債殖 利率 也 會 開始 顯著 的 下 彎 而 公債殖 利率 下彎公債 價格 就 容易 受到 顯著 買盤 我們 從 過去 幾次 1984 年 198 年 95 年 06 年 18 年 和 20 年 的 经验 都 显示 了 只要 连准 汇 最后 一次 升息 之后 公债 殖 利率 大多 都 是 向下 居多 也 就是 公债 价格 的 绝对 低点 容易 看到 那 另外 一个 是 黄金 通常 利率 反转 之后 比如说 2015 年 比如说 206 年 比如说 20 年 每 一次 联邦 基准利率 停止 再 升息 之后 黄金价格 的 起涨 段 反而 是 特别 显著 的 甚至 比 债券 价格 的 涨幅 还要 来得 更加 显著 黄金 在 07 年 当时 停止 升息 之后 涨 了 153% 在 08 年 07 年 當時 漲 了 27% 0 年漲 了 170% 所以 各位 投資 朋友 可以 看到 顯著 的 跡象 不 過現 在 市場 的 預期 跟 聯準 會 的 看法 老實 說 是 有 一點 脫 鉤 的 感覺 怎麼 說 呢 因為 這 一次 其實 鮑爾特別 提到 了 雖然現 在 是 暫時 停止 升息 但是 經營 也 不太可能 降息 因为 整体 劳动力 市场 还是 十分 强劲 加上 核心 CPI 目前 还是 有 非常 强劲 的 粘固 性 那 就 跟 市场 产生 严峻 的 脱钩 为什么 因为 市场 我们 看到 你 目前 年底 的 目标 基准利率 是 大概 在 4.5% 左右 也 就 代表 着 基本上 市场 是 相信 目前 的 聯 邦基 準 利率 是 有 降息 兩碼 到 三碼 左右 的 空間 那 這跟 市場 的 脫 鉤 就 比 較 明顯 的 氛圍 所以 我 反倒 會 認為 聯準 會 很 有 可能 不會照 市場 的 預期 來 進行 挑戰 反而 會嘗試 的 不斷 的 喊 話 告誡 市場 經濟 沒有 這麼 差 你 不應 該 有 這麼 顯著 的 降息 預期 好 了 那 我們 先來 觀察為 什麼 聯準 會始 終不認 為 今年 有 降息 的 機會 呢 首先 從 通膨數 據 來 做 表述 這 一次 美國 3 月份 的 CPI 年增率 高達 5% 基准利率 也 到达 5% 了 所以 它 达到 停止 升息 的 条件 但 问题 是 我们 可以 观察 到 目前 在 食品、 食物、 价格 或者 商品价格 在 整体 通膨链 上 是 有 非常 显著 的 收缩 甚至 原油 对于 整体 通膨它 是 属于 负增长 的 作用 而 我們 看到 的 藍色區 塊 核心 通膨的 部分 到 目前 為止 卻 始終 保持 的 相 對 強勁 所以 原油 價格 跌 很多 汽油 價格 也 跌 很多 但是 對 於 目前 的 通膨壓制 力度 沒有 太大 的 幫助 因為 大部分 都 是 集中 在 核心 CPI 的 房租 以及 工資部門 那 他 基本上 暗示 著一個點 那 就是 目前 的 通 膨 水平 他 不 至於 會 引起 停滯 性通 膨 但是 他 很 有 可能 最後是 要 依照 積極 效果 讓 他 自然 消失 為 什麼 因為 工資 具有 高強度 的 僵固 性 住房 價格 也 是 有 工會 有 法律 的 相關 的 監管 沒 那麼 好容易 調降 目前 的 勞動力 現象 也 不足以 去 讓 工資 水平 大幅 下滑 这 就 导致 了 今年 不太可能 有通 膨 大幅 下行 的 机会 在 但是 有没有 可能 按照 这 七期 效果 慢慢 进入 下 一轮 的 复苏 期 答案 是 有 机会 的 我们 之所以 说 今年 不太可能 进入 停滞 性通 膨 的 原因 过去 跟 投资 朋友 提到 主要 还是 来自 于 铜油 比 的 大幅 上行 红色 线 是 铜价 蓝色 线 是 油价 看得 很 清楚 目前 铜油 比 正在 大幅 上行 铜油 比 上行 代表 着 停滞 性通 膨 的 风险 并 不是 特别 高因 為 大家 做 多 的 是 符合 未來 電動車 的 銅箔 式 貴金屬 而並 不是 引起 停滯 性通 膨 的 原油 所以 銅油 比 上行 往往 意涵 著景氣 即將 復 甦 而 不是 進入 停滯性 通膨事 實上 就算 原油 價格 未來 再度 大漲 也 很 難 形成 停滯 性通 膨 的 原因 是 因為 石油 在 目前 全球 各類 能源 使用 佔 比 的 比例 相對 於 1970 年代 已經 降低 許多 它 對 於 市場 的 衝擊 其实 已经 没有 想象 中 还要 来 的 大好 啦 那 你 既然 看到 目前 也 没有 那种 一定 会 停滞 性通 膨 的 问题 那 为什么 不 做 个 预防性 量席 帮助 整体 景气 走过 谷底 呢 还是 有 另外 一个 原因 就是 目前 的 就业 数据 太 强劲 了 这 也 是 联准 会 鲍尔 特别 提到 的 薪资 增长 虽然 在 下降 但 下降 的 幅度 实在 是 太慢 了 我们 看到 这 一次 礼拜一 所 公布 的 就业 数据 增加 了 29.6 万人 小飞农 目前 的 水平 表现 也 十分 亮丽 主要 还是 集中 在 服务业 教育 类 和 建筑业 反而 我们 看到 的 商业 服务 金融业 还有 制造业 目前 是 属于 就业人数 大幅 减少 的 一个 状态 那 就 取决 到 一个 问题 这 一次 美国 的 职位 空缺 数 仍然 有 95 万份 工作 等 着 别人 来 做 那麼 失業率 失業 人口 的 部分 則是 有 580 萬 所以 相減 大概 還有 30 到 40 萬 左右 份 的 工作 是 找 不到 人來 做 的 這就 形成 非常 大 的 gap 也 就是 目前 由 於 勞動力 人口 的 極度 稀缺 現象 使得 美國 不太可能 進入 到 大幅 經濟 衰退 的 窘境 那 你 不會 大幅 經濟 衰退 大家 的 必須 消費 還在 花錢 這個 時候 就 會 形成 經濟 他 會 進行 相對 軟著陸 或者 進入 輕度 衰退 的 可能性 但 另外 一方面 他 也 可能 會 造就 現在 的 通 膨 下行 力度 沒有 來 得 這麼 快 所以 如果 我們 觀察 目前 在 所有 的 经济指标 当中 基本上 就 只有 就业 数据 目前 还 撑 在 高位 使得 联 总会 有 持续保持 在 高利率 的 借口 要不然 按照 现在 的 制造业 指数 来 做 观察 美国 的 IICN 偏埃 已经 连续 6 个 月 萎缩 这是 209 年 以来 的 最长 标普白 指数 已经 连续 两个 季度 EPS 都 在 显著 的 下行 过程 当中 所以 基本上 值得 觀察 的 第一 個 要點 就是 美國 的 經濟 衰退 預估 在 二季度 到 三季度 就會 發生 所以 如果 聯準 會 能夠 維持 在 這麼 高利率 的 水平 一直 到 年底 的 話 就 說明 他 是 能夠 度過 的 所以 如果 要 降息 應該 就要 在 下半年 降息 如果 下半年 不 降息 就 代表 著經濟 狀況 根本 就 沒 有 惡化 到 這個 程度 那 按照 基期 效果 204 年 就 會 依循 著過 去 的 基期 回到 正成長 的 區間 為 什麼 這說 因為 目前 美國 最大 的 問題並 不是 我們 看到 美國 的 消費 有 極度 萎縮 的 現象 更 大 的 原因 還是 來 自 於 庫存 問題 我們 從 一季度 美國 的 GDP 分項 採檢會 發現 唯一 進入 高度 負向 的 是屬 於 庫存 的 變動 這也 是 目前 台灣 經濟 增長 相對 乏力 的 主因 但是 美國 的 居民 消費 仍然 保持 在 高位 當中 那麼 美國 的 居民 消費 首先 是 在 私人 服務部門 的 消費 貢獻 是 非常 大 的 再 来 我们 看到 政府 的 支出 目前 还 针对 整体 美国 的 通膨有 显著 的 拉 抬 效果 这 几个 原因 导致 了 只要 美国 的 消费 没有 因为 大规模 失业 而 裁员 美国 的 经济 他 就 不至于 会差 到 哪里 去 所以 我们 过去 跟 投资 朋友 分享 现在 联 总会 所 遇到 的 状态 其实 某种程度 并 不是 经济 多差 或者说 通膨多 严重 他 真正 遇到 的 問題 是 在 聯準 會 的 緊縮 過程 當中 到底 對 於 實體 經濟產生 的 影響 它 的 長 遠 效果 為 何過 去 我們 跟 投資 朋友 提過 著名 的 美國 的 財經 作家 惠倫 就 提到 說 央行 的 決策 就 像是 在 開 一台 油門 和 剎車 都 可能 同時 發揮 延遲 效果 的 汽車 汽車 就是 經濟 的 狀況 它 會 遇到 上坡 景氣 擴張 也 會 遇到 下坡 景氣 收縮 那麼 油門 代表 著 低利率 的 貨幣 寬 鬆 政策 剎車則 是 緊縮 政策 當你 認為 車速 過快 決定 要 按 下剎 車鍵 的 時候 很 有 可能 會馬上 發揮 效果 但 有 時候 可能 要過 好 幾 公里 車子 才 會 慢慢 的 減速當 你 遇到 上坡 想要 踩下 油門 的 時候 發現 要 10 分鐘 你 的 油門 才 會 發揮 效果 這個 時候 就 會 阻礙 你 前進 的 動力 所以 聯準 會 為 什麼 這個 時候 停 看 停 因為 他 不 確定 自己 的 緊縮 政策 造成 的 影響 到底 有多深 那 另外 一方面 你 的 副 駕 你 坐 旁邊 的 女朋友 男朋友 可能 也 是 另外 一個 風險 為 什麼 因為 副 駕駛 就是 負責 財政 支出 的 官員 也 就是 拜登 拜登 可能 突然 來 一個 減稅 或者 增稅 或者 增加 政府 支出 的 計劃 導致 整體 意志 通膨的 政策 可能 會大亂 所以 副 驾 也 要 注意 油门 也 要 注意 刹车 也 要 注意 这个 就是 联 总会 当前 决定 要 停刊 厅 的 原因 所以 我们 总 的 梳理 来看 基本上 能够 支撑 联 总会 持续保持 在 高利率 的 唯一 条件 是 属于 就业 数据 那 本周 的 就业 数据 就 值得 我们 后续 来 做些 留意 那 不利于 联 总会 继续 升息 的 其实 状态 已经 很多 的 包括 殖 利率 倒挂 的 问题 包括 制造业 的 扩充 问题 不过 这些 问题 只要 没有 形成 大规模 事业 上升 我 相信 联 总会 还是 会 保持 在 高利率 区间 的 那 聯準 會 鮑爾 這 一次 也 特別 提到 了 基本上 短期 內 大家 比較 關注 的 反而 是 美國 債務 的 問題 這 一次 葉倫 財政部長 其實 有 特別 提到 美國 債務 上限 很 有 可能 在 6 月初 就要 達到 所以 應該 要 讓 民主 黨 和 共和 黨 立即 進行 協商過 去 共和 黨 曾經 提出 一系列 法案 要求 只要 拜登 政府 在 進行 財政准 結 的 狀態 底下 他 就 同意 可以 進行 債務 上限 的 上 調 但 這 一次 的 問題 其實 沒 這麼 簡單 因為 明年 就是 總統 大選 如果 民主党 在 这个 时间 点 被 共和党 给 绑住 手脚 那 明年 总统大选 要 怎么 大幅 胜选 呢 所以 基本上 现在 拜登 就 处于 类似 于 201 年 欧 巴马 的 窘境 当时 在 201 年 欧 巴马 在 民主党 其中 选举 当中 虽然 保住 了 参议院 但是 众议院 跟 现在 一样 都 丢掉 了 那 两党 就 迟迟 无法 针对 提高 债务 上限 达成 一致 当时 美国 逼临 债务 的 违约 于是 在 当年 8 月 标普 公司 就 把 美国 的 主权 信用 评级 从 AAA 下调 到 AAA 那 使得 当年 级 的 CDS 价格 大幅 的 上涨 就 跟 现在 一样 所以 基本上 拜登 不太 有力 了 因为 你 想想看 以前 债务 上限 本来 就 可以 一直 上调 按照 过去 两党 的 共识 你 想 1980 年代 的 共和党 的 雷根 当时 因为 参 众议院 的 多数 加上 雷根 是 当时 美国 有史以来 民调 最高 的 总统 8 年内 他 调高 了 10 次 的 债务 上限 现在 拜登 政府 的 危机 就 很 难 但是 我 反而 认为 这 是 好 事情 一旦 拜登 跟 共和党 做 了 一些 协商 今年 恐怕 就 没 办法 有 那种 大规模 的 财政 计划 对于 通膨的 稀释 效果 也 就 有利 了 最后 一点 是 关于 银行 的 问题 其实 鲍尔 这次 也 提到 了 的确 联 总会 当时 忽略 了 银行 系统 压力 对于 公债 减损 所 形成 的 冲击 但是 矽谷 银行 的 事件 擠 兌 速度 之快 人 總會 已 經表態 他 未來 會 跟 相關 的 決策 官員來 隨時 做 注意 簡單 來講 我 相信 他 的 意思 是 未來 經濟 衰退 他 是 可以 接受 的 因為 高利率 本來 就 伴 隨著 經濟 的 走 皮 但是 如果 銀行 爆發 流動性 擠 兌 現象 再度 發酵 的 話 鲍尔 一定 会 直接 来 进行 介入 这个 是 值得 大家 来 多 做 一些 留意 的 所以 下半年 是否 降息 与否 我 认为 跟 经济 没有 太大 的 关系 跟 银行业 比较 有关 我们 都 很 清楚 银行 现在 面临 的 不 只是 债券 资产 减损 的 问题 更 包含 着 我们 看到 很多 美国 中小型 银行 针对 商用 不动产 投资 可能 有 违约 的 问题 比如说 以 最近 旧金山 的 住房 控制率 来看 短短的 从 2019 年 的 5% 上行 到 三成 也就是说 翻 了 6 倍 21 年 到 2 年 即便 疫情 來 到 尾聲 辦 公室 的 控制率 仍然 沒有 下行 這就 隱含 著 很多 人 因為 本次 疫情 就業 型態 的 改變 真的 已經 習慣 Workfromhome 了 其實 各位 會 觀察到 我 有 幾個 朋友 最近 在 舊 金山 這 CBD 地區 晚上 真的 有 一點 恐怖 就是 說 因為 已經 沒人 了 沒人 了 那遊民 就 多 那 就 有 一些 治安 的 問題 我們 可以 觀察到 這是 一個 全美 的 現象 不管 是 休斯 頓奧斯丁 丹佛 還是 芝加哥 西雅圖 或者 鳳凰城 目前 整體 控制率 都 已 經飆 到 了 雙位 數字 以上 所以 這個 是 一個 未來 值得 擔憂 的 方向 債券 看 起來 不 保本 了 去年 跌太多 了 REITs 如果 也 不 保本 那麼 對 於 很多 中小型 銀行 的 固定 收益 可能 就 會產生 極大 的 衝擊 那 我們 做個 結論 看到 這麼 多 的 訊息 市場 是 怎麼 想 的 其實 市場 始終 認為 必須 要 降息 的 原因 是 市場 極度 不 相信 目前 股市 漲到 這種 基期 沒有 泡沫 破滅 的 風險 原因 很 簡單 我們 看到 目前 這些 大型 金控 的 針對 標普 50 指數 的 空 單淨值 長 是 201 年 以來 的 最大 僅次 於 208 年 和 1 年 那事 實上 我們 根據 小摩針 對 50 位 基金 經理 人 的 統計 也 發現 有 54.7% 都 認為 標普 指數 今年 應該 要 跌 到 350 點而並 不是 26% 的 40 點那為 什麼 會 有 這樣 的 情況 呢 如果 你 真的 那麼 恐慌 為 什麼 VIX 最近 又 創 了 201 年 以來 的 新低 然 後 QQQ 又 創 了 歷史 新高 臉書 漲幅 今年 高達 一成 基本上 很 簡單 就是 市場 並不認 為 經濟 一定 會 大幅 衰退 但是 市場 認為 目前 的 基期 有過 高 的 疑慮 簡單 來講 我們 可以 觀察到 今年 以來 光是 尖牙 五股 我們 像是 metaamazon 蘋果 microsoftgoogle 標普 50 指數 的 前 5 大權值 股漲 幅 就 高達 3 成 1 那 你 如果 把 標普 50 指數 的 50 家 企業 當中 這 5 家 去掉 剩下 的 495 家漲 幅僅 只有 3% 所以 權值 股有 沒有 那種 大幅 系統 單 的 泡沫 的 疑慮 答案 是 有 的 這也 是 市場 認為 必須 要 回跌 的 主因 簡單 來講 股市 短期 有 沒 有 乖離 拉高 答案 是 有 的 隨時 有 回調 但是 按照 過去 升息 的 條件 以及 債市 的 氛圍 基本上 未來 股債 回到 一個 相對 多頭 氛圍 的 機率 是 很 高 的 也 就是 短期 有 適度 的 回調 但是 中長 期 緩步 的 墊 高 機率 是 蠻 大 的 那 除非 未來 有 降息 或者 系統性 風險 的 發生 要不然 我個 人 認為 其實 對 於 今年 中旬 到 下半年 的 行情 是 抱持 著樂觀 的 我们 讲 说 古诗 有句 谕语 行情 总在 悲观 中 诞生 在 怀疑 中 成长 在 乐观 中 破灭 现在 市场 的 氛围 你 觉得 是 悲观 或 乐观 吗 我 认为 都 没有 市场 的 氛围 很 明显 还 在 怀疑 这一波 怀疑 的 趋势 只有 当 你 从 现在 的 点位 往回 看 已经 涨 了 两成 进入 牛市 之后 才 会 恍然大悟 这个 时候 才 会 有 一个 比较 像样 的 回调 今天 市场 观察 到 这边 如果 有 投资 朋友 喜欢 我们 的 节目 记得 帮 我们 订阅 按赞加 分享 同时 今天 我们 每天 早上 八点半 也 会 有 早晨 财经 速 解读 相关 的 直播 内容 提供 给 投资 朋友 多 做 一些 参考 啦 我们 就 下 一期 市场 观察 再 相见 拜拜