U.S. earnings season kicks off this week with major tech companies reporting, but Tesla has already stumbled. The EV maker's gross margin fell to 17.6%, its lowest since 2019, after weak Q4 revenue and massive recalls in the U.S. and China. Elon Musk's bets on autonomous driving, robotics, and AI may eventually justify Tesla's 60x P/E, but the car business is struggling now.
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謝謝 大家 粉丝 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 1 月 29 号 礼拜一 早上 8 点 30 分 大家 早上好 我 是 休廷浩 每天 早上 开 半天 半小时 我们 在 这边 陪伴 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那 一早 我们 先 来 观察 美国股市 虽然 礼拜五 稍微 有所 震荡 我们 像是 标普 和 纳斯达克 指数 都 是 收黑 不过 呢 如果 是 以 过去 一周 来看 美国股市 表现 仍然 不错 至少 各項 指數 都 在 創下 歷史 新高 當中 像是 微軟 部分 周漲 幅 有 1.32% 蘋果 周漲 幅 有 0.45% Google 周漲 幅 有 3.9% 其他 像是 Amazon、 微達、 博客 夏 等等 表現 都 不錯 當然 有 幾支 財報 特別 差跌 的 也 很重 像是 特斯拉, 過去 一周 跌 了 一成 三 Intel 跌幅 有 9% 財報 出來 還是 跟 市場 想像 的 有點 落差 但是 我們 過去 也 提過 這市場 上 本來 就 針對 第四季 的 財報 和 接下 來 的 財策 沒 有 說 多 高 的 預期 因為 本來 的 預期 已 經調 很 高 的 所以 只要 稍微 不 符合 預期 股價 很 容易 就 會 做 一些 顯著 反動 顯著 的 這種 連動 那 我們 真正 要 留意 的 方向 是 因為 本週 是 超級 財報 週前 幾週 我 都 只 算是 開胃 菜 一開始 都 金融股 然 後 部分 科技股 一直 到現 在 我們 看到 的 Google 微軟 Amazon 等等 陸續 的 重量 級 財報 才 要 出來 所以 本週 才 是 最 為 重要 所觀察 的 重點 但是 按照 過去 幾個 季度 的 經濟 數據 以及 接下 來 的 遞延 效果 基本上 我們 已經 奠定 了 不管 怎麼 說 軟著陸 基本上 已經 即 將達成 了 從 上 禮拜 五 我們 看到 美國 12 月份 的 個 人 消費 支出 PCE 的 報告 顯示 通 膨 年增率 已經 降到 3% 以下 這是 三年 來 的 首見 也 是 聯準 會 最 為 偏好 的 通膨指標 所以 如果 連總會 最為 偏好 的 通膨指標 就算 我們 看 核心 部門 核心 個 人 的 消費 支出 PCE 物價 指數 月 增率 也 只 剩下 0.2% 年增率 是 2.9% 也 就是 說 這種 極高 僵固 性 的 物價 指數 都 在 顯著 的 下滑 那 基本上 就 說明 第一 市場 絕對 沒有 停滯 性通 膨 的 風險 市場 只有 會不會 衰退 的 風險 而 根據 我們 看到 有聯 準會 傳聲 筒 的 華爾街 日報 記者 NickTimrose 他 在 這過 去 7 個 月 當中 按照 聯準 會 所釋 出 的 基調 基本上 只要 PCE 物價 指數 接近 2% 的 通膨目 標值現 在 來 看 跌破 3% 就是 了 基本上 軟著陸 就 即將 形成 為 什麼 因為 美國到 目前 為止 你 看 上 禮拜 所公 佈 第四季 的 GDP 季 增幅 仍然 高達 3 .% 所以 我們 把 一二三四 季度 拿過 來 看 一季度 成長 2 .% 二季度 是 2.1% 三季度 衝高到 4.9% 四季度 在 三季度 衝這麼 高 的 情況 底下 還有 3 .% 所以 去年 是 一個 標準 的 景氣 擴張 格局 如果 你 純粹 從 GDP 來 做 觀察 當然 了 我們 都 很 清楚 因為 美國 的 GDP 有 70% 都 是 由 消費 所 貢獻 所以 去年 出口 其實並 沒有 想像中 來 得 好 但是 消費實 在 太強 了 強到 經濟 幾乎 看不出 來 有 任何 的 衰退 只是 我們 以長 年期 來 看 觀察藍色 的 柱 狀體 也 就是 消費 基本上 都 是 支撐 美國 GDP 非常 重要 的 因子 那前 幾年 常常 會 出現 我們 看到 的 政府 支出 縮減 或者 投資 的 縮 減所 造成 GDP 的 走 皮 但是 他 都 不足以 抵擋 消費 的 增長 所以 不管 怎麼 說 如果 美國 第四季 GDP 的 國內 生產 毛額 GDP 季 增幅 3.3% 然後現 在 通 膨 又 在 下滑 那軟 著陸 的 確是 越來 越 接近 的 那 當然 有些 人會 觀察 可是 如果 兩 年期 和 十年 期公債殖 利率 呈現 倒掛 它 不是 一個 標準 的 衰退 訊號 嗎 沒錯 可是 我們 要 知道 歷史 上 也 曾經 出現 過殖 利率 曲線 倒 掛以 後 突然 翻正 但是 並沒有 發生 衰退 的 情況 那 通常 只要 不發生 衰退 股票 市場 的 多頭 氛圍 就 會 持續 的 前進 就 如同 淺 藍色線 那樣 那 當然 如果 最後是 發生 衰退 那 股市 可能 終究 得 重新 回到 熊市 當中 那本週 我們 會 關注 的 幾項 訊息來 判斷 整體 經濟 的 概況 第一 個 就是 我們 看到 聯準 會 的 利率 決策 會議 本 週四會公 佈 那 這次 肯定 是 不會 降息 但是 這 一次 針對 三月份 的 談話 以及 利率 調動 就 特別 重要 了 儘 管 通 膨 已 經 逐步 加溫 但是 去年 由 於 購物者 的 消費 資助 太強 了 把 第四季 的 經濟 成長 率給 撐 高 所以 第一 個 事情 是 我們 有 沒 有 可能 出現 技術性 衰退 因為 前 幾個 月 表現 太亮麗 了 亮麗到 現在 必須 要 掉 下 來 好 那 第二件 事情 我們 要 觀察 的 就是 剛才 提到 的 本週 多家 科技 巨擘 都 要 陸續 公 佈 財報 你 像是 蘋果、 微軟、 超微 和 Google 母公司 Alphabet 高通、 Amazon、 臉書 母公司 Meta 這幾家 公司 都 是 影響 美國 全職 非常 重要 的 要件 尤其 摩根士丹利 這次 特別 提到 蘋果 最近 的 財報 叫做 清算 事件 為 什麼 呢 因為 他 會 把 全球 的 終端 3C 產品 在 204 年 的 復 甦 週期 作為 定調 如果 iPhone 都 賣 不好 了 那 你還 期待 其他 手機 能夠 賣 多 好 嗎? 至於 晶片 製 造 商 的 部分 人工智慧 AI 的 熱潮 底下 的 確它 部分 掩蓋 了 過去 半導體 實際 需求 下滑 的 問題 但是 事實 上過 去 整整 從 AI 晶片 當中 受惠 的 大部分 都 是屬 於 高階運算 高 階 製 程 或者 少數 的 軟 體 製 造 商 或者 IC 設計者並 不是 所有 的 IC 公司 全部都是 雨露 均 沾 的 所以 到底 是 幾家 歡樂 幾家愁 我們 後 續 來 跟 大家 做 一些 留意 那 最後一點 就是 本 周五 了 到 時候 我們 會 觀察到 非 農就業 數據 這次 市場 的 普遍 預期 原 月份 的 非 農就業 數據 是 增加 16.2 萬人應 該 會 比 前值 的 21.6 萬人 下滑 非常 多 因為 老實 說 真的 能 工作 都 已經 回來 了 你 找 不到 這麼 多人 回來 工作 那 失業率 呢 預估 跟 去年 12 月 應該 差不多 就 保持 在 3.7% 一樣 導致 我們 看到 的 充分 就業 情況 所以 我們 按照 目前 市場 給予 這些 我們 講的 超級 巨頭 的 評價 從現 在 總營 收來 做 觀察其 實門檻 是 拉 的 蠻 高 的 比如 說 你 看 藍色線 藍色線 是 amazon 市場 的 預估 是 認為 amazon 的 季度 營收 應該 可以 創下 10 高 蘋果 的 部分 也 是 創下 10 高微 軟 的 部分 也 是 創下 股市 高 α、 β、 β 都 是 所以 先說 一件 事情 如果 這 一次 第四季 財報 出來 沒有 全部 科技 國都 創下 死 高股 價有 回調 是 很 正常 的 事情 因為 過去 的 股價 的 顯著 上 漲 其實 就是 在 預估 接下 來 EPS 會越 來 越 好 這也 還蠻 符合 我們 過去 幾個 季度 給予 的 預 估值 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 股價 它 不 完全 是 百分之百 由 股價 的 或者 說 我們 想個 股 的 盈利 來 驅動長 期 是 有 這樣 的關 係 但 短期 呢 其實 它 真實 影響 的 是 股價 是 跟 盈餘 的 預期 來 做 變動 舉個 例子 來 說 我們 看到 的 藍色線 是 標普白 指數長 期 的 價格 變化 而 橘色 線 呢 是 我們 觀察到 標普白 指數 的 盈餘 預期 變動 為 什麼講 的 是 盈餘 預期 因為 如果 你 通常 講的 是 實質 盈餘 那 他 大 概率 會 落後一點 嗎 比如 說 股價 先上 漲 了 沒 多久 之後是 在 大家 的 預期 跟 著 一起 上漲 對 不 對 所以 你 可以 觀察到 他 當中 還是 維持 著 一定 的 連動 程度 很 有 可能 連準 會 的 放音 放格 都 會 影響 股價 但是 最終 他 反映 的 就是 盈餘 的 預期 大家 認不認 為 越來 會 賺 越來 越 多 錢 好 了 那 我們 過去 今年 已經 看到 了 其實 大多 數 科技股 表現 的 不錯 灰 打 漲幅 是 高達 兩成 metaMicrosoft、 Alphabet、 Amazon、 苹果 涨幅 分别 从 3% 到 10% 不 等 表现 最为 差劲 的 就是 特斯拉 特斯拉 虽然 在 前 几个 應該 講前 幾個 月 當中 其實 隨著 美國 股市 也 有 似乎 有 顯著 的 反彈 但是 這一波 自 從 財報 出來 的 時候 賣壓 是 極大無比 的 從 整體 顛覆 今年 已經 跌 到 接近 兩成 五 了 甚至 他 的 市值 已經 被 理來 所 超越 了 我們 觀察美國 股市市值 當中 的 排名 第一名 現在 是 微軟 在 過去 幾個 交易日 超過 了 蘋果 再 來 是 沙烏地 阿美 排名 第三 阿巴 貝 第四 再來 是 amazon 輝達 meta 波克夏 第 9 名已 經變 成台 積電 了 這個 台積電 最近 也 是 市值 膨脹 速度 很快 再來 是 里 萊 特斯拉 已經 被 擠 到 前 10 名 以外 排到 第 1 名 了 好 那 這是 要 在 短期 內所 遭受 的 衝擊 今天 就 值得 大家 來 多 多些 關注 首先 我們 聊 的 是 特斯拉 股價 特斯拉 若 是 從 元月份 以來 氣心 跌幅 大概 是 兩成 六 市值 增發 了 205 億 預估 已 經連續 6 週收 跌 了 周線 創下 2016 年 以來 的 最長 連跌 紀錄 那 特斯拉 招售 的 拋售 原因 很多 當然 從 財報 日 那天 公告 以來 是 非常 重要 的 衝擊 那 其中 一個 很 明顯 就是 我們 觀察到 在 過去 一段 時間 電動車 需求 的 大幅 下滑 我們 看到 特斯拉 在 過去 一段 時間 當時 大家 應該 還記 得 前 陣子 的 新聞 雖然 他並 不是 一個 非常 重要 影響 電動車 被 拋售 的 新聞 但 他 是 一個 指標性 新聞 就是 赫茲租車 赫茲租車 大概 是 從 去年 12 月份 開始 進行 大規模 的 電動車 拋售 他 並沒有 完全 說 要針 對 特斯拉 但是 他 進行 大量 的 電動車 拋售 而且 把 這 一部分 的 收益 在 新聞稿 當中 是 決定 要 用 來 購買 燃油 車以 滿足 客戶 的 需求 我們 具體 觀察上 在 整個網 站上 所販 賣 的 特斯拉 老實 說 第一 殘值 下行 幅度 非常 快 第二 點是 現在 看 起來 是 因為 電動車 的 維修 成本 比較 高 所以 為 了 要 控制 住 整體 租車業 的 利潤 所以 必須 找 一些 妥善 率 更好 的 一些 汽車 這個 我 不 確定 我們 板 上 有 沒 有 開 特斯拉 投資 朋友 因為 我 不是 開 特斯拉 板上 有 沒 有 開 特斯拉 投資 朋友 第一 到底 妥善 率 怎麼樣 第二 二手 車價格 的 報價 真的 有 下跌 來 的 這麼 快速 嗎 我 如果 根據 是 從網 路上 的 訊息 我們 來 做 一些 比較 和 觀察 你 會 發現 特斯拉 的 二手 車價格 如果 是 從 2019 年 的 高點 來 做 觀察當 時 的 高點 大概 是 20 年 的 7 月份 最高 位是 67, 90 美元 我們 講的 是 二手 平均 車價 就 所有 車款 進行 累積 的 那現 在 是 下滑 到 多少 35, 84 美元 在 美國 市場 當中 這個 跌幅 才過 多少 18 個 月 他 跌 了 5 成 所以 我 不 確定 是不是 真的 跌價 速度 來 的 這麼 快 有 沒 有 我們 板 上 的 投資 朋友 現在 是 開 特斯拉 的 對 不 對 是不是 真的 跌 很快 我 不是 說 股價 跌 很快 我 是 說 他 的 二手 車價 是不是 看起 來 投資案 率 真的 有點 問題 好 我 不 確定 另外 一件 事情 我們 也 觀察到 特斯拉 在 最近 在 全美 又 大幅 的 召回 接近 20 萬輛 的 汽車 不 只是 在 美國 市場 在 中國 市場 也 是 大幅度 的 召回 召回 的 原因 主要 還是 來 自 於 有 部分 維修 的 要件 你 可以 觀察到 前陣子 是 芝加哥 當時 天寒 地凍 很多 特斯拉 的 充電站 它 無法 充電 也 不 知道 為 什麼 特斯拉 的 車子 被迫 停 在 那邊 就 卡 在 那邊 好 那 這個 是 我們 可以 觀察到 有 很多 事件 性 的 新聞 但 他 都 不是 一個 影響 到 特斯拉 財報 的 這種 原因 特斯拉 財報 的 真正 的 原因 就是 因為 毛利率 下滑 太快 了 快 到 遠 高 於 毛利 這個 市場 原本 預期 的 下行 幅度 我們 如果 觀察 特斯拉 在 本次 的 財報 當中 在 23 年 第四季 業績 這 一次 營收 總體 營業 的 收入 是 251.7 億 美元 同比 增長 有 3% 環比有 7.8% 不過 這跟 市場 原本 預期 的 256 億 美元 下滑 了 5 億 那 我們 要 清楚 知道 特斯拉 在 本輪 的 財報 當中 他 不是 第一次 下調 了 市場 早就 在 三季度 左右 已經 大幅 下調 對 於 特斯拉 的 評企 這也 是 為 什麼 在 美國 股市 持續 創下 歷史 新高 的 同時 特斯拉 股價表現 相對 比較 疲憊 因為 大家 本來 就 對 你 的 預期 不 高 了 結果 你 還是 不 符合 我們 預期 尤其 在 利潤 的 部分 只有 21 億 美元 遠低 於 市場 預期 的 23 億 同比 是 下滑 了 4 成 6 利潤 快速 的 壓縮 很 明顯 就是 毛利率 的 下滑 這 一次 特斯拉 在 第 4 季 的 毛利率 是 創下 2019 年 以來 的 最低水平 是 17.6% 在 過往 我們 講說 20 年 當時 特斯拉 營業 收入 創下 10 高 的 同時 他 很大 程度 是 來 自 於 毛利率 的 持續 擴張 當時 最高 來 到 2 成 5 以上 現在 下滑 到 17% 那 比亞迪 的 毛利率 是 多少 也 是 17% 所以 特斯拉 其實 降價 幅度 是 非常 大 的 他 當然 有 達 到 一定 市佔率 的 條件 但是 毛利率 下滑 速度 太快 了 我們 根據 美股 因應 來 做 觀察 在 20 年 特斯拉 的 每股 盈餘是 407 塊 23. 年 飆到 3.12塊 4 年 看 起來 是 會 衰退 的 來 到 2.36 塊 那 看 一下 特斯拉 的 整條 復 甦 曲線 可能 要 一直 到 25 年 到 26 年 才 會 賺 回 4 塊 看 能 不能 重新 創下 死 高 了 其實 我們 以美國 的 整體 存貨 銷售 比 就 看得出 來 這個 市場 上 的 確對 於 汽車 產業 的 需求 真的 在 下滑 我們 講的 不是 說 什麼 電動車 好 或 壞講 的 就是 整體 汽車 產業 的 問題 如果 是 以 存銷 比來 做 觀察 在 整個 2 年 中旬 大概 就 在 2.4 倍 左右 去年 上半年 大概 已經 飆到 了 3.2 倍 那 一直 到現 在 204 年 年底 203 年 年底 到 204 年 年初 已經 飆到 了 接近 有 3. 倍 左右 所以 如果 存銷 比 上行 幅度 這麼 快 那 幾乎 就 說 明市場 就是 沒有 這麼 大 的 需求 那好 在 是 什麼 好 但是 現在 市場 預估 了 那 最慘 最慘 大概 也 就是 本季度 EPS 最低 了 大概 0.41 塊 那 接下 來 逐步 回升 可是 今年 看得出 來 今年 一 整年 賺 的 錢現 在 市場 上 特斯拉 給予 的 財測 和 財報 大 概率 也 賺 不 回去 年 的 表現 了 我們 只能 看 今年 有 沒 有 可能 因為 景氣 復 甦 所以 呢 特斯拉 的 毛利率 可以 從 一成期 慢慢 慢慢 的 緩步 的 墊 高 這個 是 值得 大家 所 做 的 一些 留意 和 觀察 那 到底 盈利 的 能力 它 的 觸體 反彈 時機 是不是 已經 完全 到 來現 在 看 起來 就是 消擴存 的 時間 會 比 想像中 還要 來 得 長 那 第二件 事情 是 我們 如果 是 從 前瞻 指標 也 就是 從 上游 材料 的 碳酸 鋰 價格 這些 電池 原材料 的 價格現 在 其實 還在 下跌 當中 這說明 特斯拉 其實 成本 某種 程度 正在 壓低 可是 如果 碳酸 鋰 電池 價格 還在 下跌 那 不 就 說 明著 現在 電動車 市場 上 對 於 原 物料 的 需求 並 不是 這麼 強勁 市場 的 需求 其實 正在 下滑 我們 如果 是 從 整個 產能過 剩 的 狀況 來 做 推演 我們 當時 很 清楚 特斯拉 真正 的 降價 用意 他並 不是 針對 其他 比如 說 歐洲 市場 或者 美國 市場 啊 他 真正 降價 的 原因 是 要 針對 中國 市場 為 什麼 因為 特斯拉 本身 在 歐美 市場 他 就 應 擁有 一定 程度 的 市 佔 可是 呢 現在 整個 中國 市場 已經 出現 了 嚴重 的 電動 車產業 能過 剩 的 情況 也 就是 說 中國 電動 車現 在 已 經內 卷化 了 這個 特斯拉 的 降價 他 再 怎麼 降 也 不太可能 降到 跟 其他 電動車 相同 的 價格 你 只能 用 更好 的 品質 然後相 對 的 降價來 獲取 更 多 的 市 占 可是 我們 看到 中國 在 特斯拉 的 整體 月 銷量 層面 其實 去年 一 整年 他並 沒有 完全 的 突破 史高 真正 的 高點 還是 在 20 年 左右 尤其 比亞迪到 目前 為止 擴散 速度 還是 很快 在 去年 三季度 左右 整體 新能源 車的 電動 的 銷售量 早就 已經 超過 了 特斯拉 那 我们 要 观察 的 几个 要件 啦 因为 特斯拉 现在 人家 有 说 其他 另外 一种 办法 就是 在 美国市场 当中 尽可能 的 扩大 整体 销量 但 第一个 美国 在 电动 装 的 设置 率 比较 来 的 低 他 那个 推行 速度 还是 会 受到 一些 国家 政策 的 影响 举个 例子 来说 我们 如果 观察 在 整個 203 年 上半年 全球 各地 區的 電動車 的 滲透率 它 跟 市 佔率 的 最大 不同 在 於 滲透率 是 講說 這個 地區 它 賣 的 汽車 當中 有 多少 台是 電動車 你 看 得 很 清楚 中國 在 上半年 去年 上半年 早就 已經 高達 三成 了 你 賣 十 台汽 車有 三台 都 是 電動車 歐元區 的 部分 是 10 台有 2 台美國 的 部分 10 台才 7 台 等 於 是 10 台 只 賣 了 0.7 台 所以 老實 說 目前 美國 在 電動車 的 滲透率 仍然 不是 特別 高好 了 現在 問題 來 了 因為 特斯拉 目前 的 主要 營收 來源 還是 集中 在 我們 看到 的 汽車 產業 目前 整體 營收 大概 有 86% 都 是 來 自 於 汽車 只有 6% 是 來 自 於 能源 系統 90% 是 服務 以及 其他 收入 問題 來 了 那過 去 我們給 你 這麼 高 的 評價 的 本益比 是不是 會 趁 你 現在 好像 財報 不如 預期 的 時候 進行 適度 的 回調 那 是 很 正常 的 我們 看 即便 股價 已經 回調 了 一陣子 特斯拉 目前 的 本益比 還是 高達 60 倍 怎麼 會 有 一家 汽車 產業 的 本益比 高達 60 倍 呢 這說明 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 特斯拉 根本 就 不 該 是 賣 電動車 的 這麼 高 的 本益比 他 基本上 印證 的 市場 上 給予 他 的 評價 不應 該 是 一台 賣車子 的 公司 他 應該 是 要 賣 其他 東西 的 所以 的 確市場 上現 在 尤其 以匯 豐所 開出 的 報告 當中 特別針 對 的 就是 特斯拉 為 什麼 還沒有 針對 其他 的 業務營 收盡 可能 的 擴大 其他 財源 因為 照理 來講 你 賣 電動 車子 是 一種 手段 真正 的 目的 是 為 了 要 創造 一個 新 時代 這個 新 時代 我們 的 預 估值 本來 是 預估 在 整個 205 年 以前 特斯拉 在 各 領域 的 營收 就 能 顯著 的 增長 事實 上市 場 本身 的 預估 是 有 39% 是 來 自 於 FSD 的 整體 營收 也 就是 我們 看到 的 自駕 系統 相關 的 模板 這項 專利 如果 其他 汽車商 採用 的 話 應該 會 有 不錯 的 營收 增長 但 到 目前 為止 並沒有 大家 都 在 做 自己 的 16% 是 認為 特斯拉 的 儲能 系統 到 時候 可以 開放給 其他 電動 車廠 共用 所以 可以 獲取 更 多 的 收益 目前 看起 來 比例 也 不是 特別 高 其他 像是 dojo 的 超級 電腦 或者 optimus 就是 我們 講的 特斯拉 機器 人 到 目前 為止 其實 都 還沒有 具體 的 營收 當時 我們 講過 人家 給他 這麼 高 的 本益比 照理 來講 不太可能 是 因為 電動車 因為 電動車 市場 雖然 他 在 擴張 但是 整個 汽車 產業 早就 已經 飽 和 了 所以 呢 什麼 時候 我們 看到 在 這幾個 部門 當中 特殊 要 有 顯著 的 突破 那 就 說明 他 的 本益比 很 有 可能 會來 到 顯著 的 上行 過程 當中 當然 了 我們 評價 各國 通常 都 不是 很準 的 然 後 按照 我們 過去 這個 推演 臉書妹 他 的 經驗 就 看得出 來 這個 那麼爛 的 社交 媒體 居然 股價 可以 創下 歷史 新高 OK 但 我們 就 稍微 提供 一下 自己 的 看法 和 留意 那現 在 另外 一個 問題 在 於 我們 剛才 所 提到 的 這些 不管 是 FSD 或者 optimus 或者 dojo 的 超級 電腦 它 都 有 一個 非常 重要 的 變因 就是 你 不能 讓 毛利率 太低 不然 沒有 足夠 的 現金流 讓 我們 進行 持續性 的 研發費用 支出 我們 看 得 很 清楚 在 長 年期 來 看 特斯拉 本身 的 研發費用 支出 上行 幅度 是 非常 之快 的 在 整個 20 年 左右 平均 所 進行 的 支出 大概 還 保持 在 中位 接應 該 講說 整體 佔 營收 比值 大概 還 保持 在 大概 3% 到 4% 左右 可是 你 看到 在 整個 23 年 三季度 到 四季度 已經 飆到 4% 以上 了 這說 明什麼 事情 我 賺 的 錢 由 於 毛利率 的 下滑 是 越來 越少 的 可是 我現 在 研發費 用 的 比例 還在 快速 的 提升 總費用 在 提升 總 比例 也 在 提升 那 不 就 更 進 一步 壓低 了 股東 的 具體 的 獲利值 嗎 所以 這個 是 值得 我們 來 做 一些 留意 和 觀察 的 要件 那 最後一點 就 聊到 剛才 我們 講的 雖然 在 整個 203 年 整個 特斯拉 在 第四季 的 出 貨量還 算是 勉強 跟上 來 如果 我們 是 以 整個 第四季 來 看 總體 出貨量 大概 是 48 萬台 那 2 年 呢 當時 是 出貨 40 萬台 所以 其實 成長 幅度 還是 高達 兩成 左右 啊 可是 如果 我們 具體 留意 在 全球 汽車 市場 的 表現 你 還是 看得出 來馬斯克 這次 在 受訪 當中 其實 就 已 經特別 提到 了 他 說現 在 我們 才 發現 了 不應 該 把 公司 主要 的 生產 活力 和 銷售 都 壓 在 中國 因為 中國 的 競爭 對 手 已 經學會 了 他們 目前 正在 反撲 當中 也 就是 說 他 的 出貨量 雖然 這個 衝高 但是 本身 他 在 中國 地區 的 實質營 收拉 抬並 沒有 想像中 增高 幅度 來 的 這麼 快 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 如果 我們 是 以 中國 在 董事 APP 當中 了解 現在 的 整體 汽車 銷量 的 排行榜 第一名 是 海鷗 汽車然 後 它 是 BRD 的 小型 車售價 也 不過 7 到 8 萬 人民 幣 左右 另外 第二名 是 UNPLUS 售價 是 12 萬 其他 你 像是 有廣汽 安安 的 海豚 50BINGO50 紅光 這個 售價 最低 曾 經來 到 3 萬 的 可是 MOTHER1 你 看 這個 售價 就是 26 萬 這種 價格 怎麼 比 是 吧 那 當然 有些 人會 說 這個 是 完全 不同 的 車款 啊 不過 呢 呃 這很難 說 啊 這很難 說 這個 在 中國 市場 當中 我們 講的性 價比 CP 值其實 是 非常 重要 的 ok 那 不管 怎麼 說 了 我們 過去 跟 投資 朋友 聊過 在 美國以 技術 換取 市場 當中 啊 中國過 去 的 兩大 重要 的 案例 第一 個 就是 參考 寧德 時代有 以技術 換取 市場 的 模式 啊 去年 是 2 月份 吧 當時 福特 和 寧德 時代 啊 在 美國 的 密西根 設立 了 一座 電池 工廠 那技術 上 啊 採用 中國 企業 更 擅長 成本 更 低 的 碳酸 鋰 鐵 方案 寧革 時代是 透過 技術 的 授權 方式 來 指導 工廠 生產 所以 你 不要 覺得 好像 所有 全球 的 格局 都 是 海外 廠商到 中國 設廠 然後中國 希望 換取 部分 的 技術現 在 中方 寧革 時代 也 到 海外 來 開始 進行 設廠 了 現在 這種 狀態 基本上 幾乎 足以 證明 在 中國 市場 當中 特斯拉 並沒有 逃到 太多 的 便宜 事實 上 我們 從 中國 全年 的 汽車 出口量 目前 來 看 已經 重新 重返 第一 超越 了 世界 應 該講 超越 了 日本 位 於 世界 首位 中國 的 車企將 銷售 地區 擴大到 歐美 撤離 範圍 的 像是 俄羅斯 或者 以 北美 作為 跳板 的 墨西哥 以及 不斷 轉向 純電動車 的 EV 的 歐洲 和 東南亞 市場 如果 我們 以 去年 來 看原 月份 到 1 月份 中國 的 出口量 同比 增長 是 58% 達到 41 萬台 而 日本 出口 元月份 到 1 月份 的 增長 是 15% 只有 39 萬輛 這個 日幣 都 已經 貶值 多少 了 好 這說明 人民 幣貶 更 兇 是不是 啊 這個 中國 的 出口量 啊 好 持續 在 增長 當中 好 了 那 我們 剛才 所講 的 幾個 要件 啊 他 基本上 都 有 幾個 前提 了 這個 前提 就是 整個 中國市 場現 在 的 狀態 那 就是 汽車 市場 老實 說 還是 有 部分 飽 和 的 情況 所以 導致現 在 大家 其實 都 在 銷價 競爭 我們 舉個 例子 來 說 我們 觀察 這張 圖表是 全球 汽車 的 總銷量 看 得 很 清楚 其實 全球 汽車 銷量 早就 已經 飽 和 多年 了 在 2017 年 當時 全球 的 汽車 銷售量 總銷量 大概 是 接近 這個 是 有 到 應該 是 多少 9500 萬輛 左右 然 後 950 那應 該 是 歷史 新高 了 當時 在 2017 年 來 到 950 萬輛 以後是 全球 汽車 銷售 的 高峰期 結果 到 2019 年 到 90 萬輛 到 20 年 直接 掉 到 了 80 萬輛 不過 這 可以 理解 當時 因為 新冠 疫情 201 年 開始 復 甦 以 後 也 不過 就 在 80 萬輛 上下 變動現 在 市場 預估 就算 到 204 年 總銷售額 也 回 不到 9000 萬輛 那 說 明什麼 事情? 我們 汽車 市場 已經 飽 和 的 時間 是 高達 接近 有 8 年 左右 了 就 8 年 都 沒 有 創下 歷史 銷售量 的 新高 這個 可以 理解 所以 如果 整個 汽車 市場 的 概況 是 這樣 那 你 怎麼 期待 電動 車會 有 爆發式 的 增長? 電動車 當然會 取代 燃油 車 但是 開車 的 人 就 這麼 多 我們 再 具體 觀察 在 整個 中國 汽車 銷量 的 部分 好 在 的 情況 是 它 有 陸續 的 開始 回升 預估 在 204 年 總銷售量 會 接近 30 萬輛 創下 歷史 新高 所以 中國 的 汽車 市場 的 確是 有 在 緩步 墊 高 的 可是 如果 我們 觀察美國並 不是 說 中國 經濟 好 美國 經濟壞 而是 市場 的 消費 已 經來 到 飽 和 情況 美國 的 汽車 汽車 銷售量 大概 在 2016 年 17 年 左右 也 來 到 接近 170 萬輛 左右 的 歷史 高峰 現在 這幾年 大概 就是 130 到 150 所以 也 看得出 來 整個 全球 汽車 市場 當中 早就 已經 飽 和 了 在 這種 狀態 底下 電動車 大家 本身 的 預期 就 沒 有 這麼 高 的 增長 力 了 所以 特斯拉 什麼 時候 本益比 能夠 再度 的 擴增 進入 到 上行 區間 很 明顯 就是 他 不再 以電動 車作 為 主要 營收 來源 的 時候 他 有 更 進 一步 的 市場 的 突破 其 實馬斯克 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 長 期來 看 他 的 目標 遠 不及 僅去 做 一個 電動 車產業 他 本身 去 賣 電動車 的 用意 是 為 了 要 他 的 低 軌衛星 和 他 的 spareX 他 的 目的 是 最終 讓 人類 能夠 上 火星 這些 都 只是 手段 而已 所以 我們 是 相信 他 的 還是 有 這個 推升 的 要件 你 看 他 收購 推特 之 後 不是 把 推特 改名 叫 X 嗎? 你會 發現 他 所有 的 產品 他 的 企業 的 成長 路徑 基本上 都 跟 x 有 關馬斯克 因為 之前 最 有名 的 是 創辦 paypalpaypal 的 前身 就 叫 x. com 他 因為 paypal 賺 到 了 錢 他 又 把 目光 投向 太空 領域 的 時候 他 又 創辦 了 spacex 所以 馬 斯克 其實 也 是 OpenAI 的 聯合 創始 人 不過 他 對 於 人工智慧 有 自己 的 想法 所以 後 續 他 自己 創立 了 一家 人工智能 的 公司 叫做 XAI 所以 他 對 於 X 真的 是 有 一點 執念 XVIDEO 那 是 什麼 我 不 知道 所以 我們 可以 從 他 的 人生 當中 看到 一些 軌跡 我 不覺 得 說 特斯拉 就 從 此 消亡 不會 第一 電動車 還在 成長 只是 說 他 成長 幅度 會 遭受 到 全球 汽車 產業 已經 飽 和 的 限制 第二件 事情 本身 來 看 市場 的 預期 基本上 還是 存在 的 只是 說 預期 稍微 有點 收斂 大家 還是 期待 他 未來 有 可能 從 其他 業務營 收當 中 獲取 龐大 的 收益 最後一點 我們 回過 頭來 看 影響 到 電動車 在 今年 實體 銷量 的 過去 很 明顯 那 就是 油價 我們 看到 在 上 週 原油 價格 其 實大漲 了 接近 有 6% 漲幅 還蠻 不錯 的 最近 西德 州 原油 是 收 在 78 塊 左右 布蘭特 原油 也 收 在 83 塊 那 汽油 價格 跟 電動車 有 什麼 樣的關 係 很 明顯 通常 當 汽油 石油 能源 資產 價格大漲 的 時候 它 往往 會彰 顯電動車 的 優惠 所以 通常 是 汽油 價格漲 的 越 高 市場 採取 電動車 購買量 的 幅度 基本上 也 會 來 的 越 大 所以 在 這種 狀況 底下 如果 原油 價格 隨著景氣 需求 的 走 皮 或者 適量 的 減產 開始 走 深 那 是不是 意味著 電動車 的 需求量 有 可能 回歸 我們 就要 具體 觀察 原油 是不是 還 具有 長 期 推升 的 力度 其實並 沒 有 為 什麼 這麼 說 如果 我們 根據 目前 全球 產能 的 變化 由 於 美國現 在 頁 岩油 是 如火如荼 的 開 採產能 當中 204 年 全球 石油 供應 基本上 預估 會 功過 於 求 那麼 在許 多因子 底下 比如 說 中國 的 復 甦 情況 或者 OPEC 的 減產計劃 基本上 都 會 有 影響 到 未來 的 方向 但是 至少 我們 可以 承認 美國 的 整體 頁 岩油 的 產量 已經 準備 要 突破 2019 年 的 新高 了 過去 我們 提過 影響 到 204 年國際 原油 市場 的 幾個 變數 第一 個 就是 已經 持續 了 23 個 月 的 俄羅斯 和 烏克蘭 戰爭 這場 的 主要 當事方 俄羅斯 曾經 是 全球 最大 的 石油 出口 國而 歐洲 國家 的 能源 進口 在 過去 一段 時間 都 是 依賴 俄羅斯 的 只 不過 在 過去 一段 時間 隨著 相關 禁令 的 產生 天然 氣價格 已經 回到 基本面 了 那 现在 无二 战士 又 是 一个 僵持 的 阶段 了 但是 我们 不能不 承认 然后 就 说 这场 战争 如果 突然 停止 突然 假设 假设 今年 就 突然 停止 那 原油价格 有没有 机会 来 做 一个 显著 的 暴跌 呢 这个 是 值得 来 做 一些 观察 的 那 第二点 是 今年年底 是 美国 总统大选 年 作为 全球 最大 的 石油 消费国 美国 的 车用 燃料 消费量 每天 是 90 万桶 大概 占 了 全球 石油 的 消費量 的 5 成 所以 美國人 都 是 經常 開車 的 車用 燃料 的 支出 是 美國 家庭 僅次 於 住房 的 第二 大 支出 好現 在 問題 來 了 如果 對 於 執政黨 有利 的 話 最好 最好 讓 美國內 汽油 價格 跌破 3 美元 一 加 侖 這 個 時 候 全 可能 全美 的 民眾會 非常 感受 到 那種 顯著 的 通膨降 溫對 於 執政黨 是 非常 有利 的 看 一下 會不會 有 美國 為 了 這件 事情 盡 可能 的 補助頁 岩油 大幅 生產 可能 拜登 這個 時候 立場 又 做 了 一些 轉變 最後一點 就是 204 年 OPEC 的 體制 到底 會不會 短期 內 失效 沙烏地 阿拉伯 會不會 像 2014 年 一樣 當時 是 放棄 繼續 擔任 浮動 石油 的 生產國 發展 這個 價格戰 所以 我們 要 觀察到 就 這三個 要件 是 影響 到 今年 原油 價格 的 變化 最終 它 也 會 影響 到 在 本年度 電動車 的 實質 銷量 好 今天 講的 時間 比 較 久 就是 01 分 我們 稍微 看 一下 這個 台北 股市 今天 開盤 的 表現 對 我 都 忘 記講 了 今天 有 沒 有人 開 特斯拉 到底 妥善 率 怎麼樣 還不錯 掉 價是 蠻 快 的 是不是 我 有 時候 看到 那個 數據 我 想 說 這個 真的 是 有 掉價 幅度 來 到 砍 半 這麼 離譜 對 OK 去 豬頭 對 我 也 去 開 看看 好 了 OK 對 所以 是 被 X 上市 嗎? 沒有 上市 對 自駕 是 政治 問題 不是 技術 問題 太多 利害 關 係 可以 被 政府 卡對 好像 是 零下 20 度 就 不行 了 是 這樣子 嗎? 好 那 在 北邊 的 地方 的 確不太 OK 龍錯 率 多少 OK 瘋狂 開車 觀眾 傻眼 價格 低性 價比 又 高 這要 炸 多久 買 電動車 是 來 炫耀 的 這有 什麼 好 炫耀 的 OK 對 對 對 電動 車壽命 在 於 電池 壽命 它 到底 壽命 多長 這個 是 我 的 工作 我應 該 好好 研究 對 不 對 今天 還是 開始 了 我們 今天 是 聊車 我們 今天 不開車 就 零 二分 我們 今天 主要 稍微 梳理 一下 我 發現 我們 的 節目 當中 好像 有蠻 多 是 特斯拉 的 粉絲 我 不 理解 這有 什麼 好 粉絲 的 應該 是 馬 斯克 的 粉絲 我們 只是 想 跟 投資 朋友 分享 我們 市場 對 於 股價 的 上行 必須 找到 它 的 初始 原因 特斯拉 的 股價 其實 一開始 的 上 漲 它 本身 就 不是 因為 賣 電動車 能夠 給予 這麼 高 的 評價 因為 全球 的 汽車 產業 早就 已經 飽 和 所有 投行 的 分析 師給予 他 這麼 高 的 評價 完全 是 取決 於 預估 他 在 205 年 左右 其他 業務營 收 的 來源會 快速 的 上行 包括 FSD 包括 他 的 dojo 超級 電腦 包括 他 的 optimus 他 的 特斯拉 機器 人 只 不過 目前 來 看 他現 在 最新 營收 的 收入 來源僅 多 就是 cybertruck 之類 的 真正 我們 要 觀察到 那 一天 的 來 臨 可能 還有 幾個 季度 的 時間 我們 就 持續 拭目以待 畢竟 不得不 承 認馬斯克 在 全球 的 科技 力生 產力 循環 當中 他 是 一個 非常 重要 的 角色 台北 股市 上漲 8 點收 在 18, 03 點這是 連續 兩天 站 在 18, 0 了 我們 就 看到 過年 以前 沒有 意外 的 話量 會 越來 越縮 了 大家 會 發現 每年 過年 封關 以前 很多 人先 跑 了然 後 他 分析 師就 出國 了 不 玩 了 放假 了 所以 量 能 可能 會 稍微 縮一點 我 看 一下 今天 量 能 看 起來 蠻 低 的 20 初一 今天 大家 都 開始 放假 了 好 吧 沒關 係 我們 會 一路 陪伴 著 大家 來 到 封關 就連 3 分 如果 喜歡 我們 節目 就 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經 數學讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看板 順利
