TSMC's Q3 earnings beat sent its stock up 10% and market value past $1 trillion, fueled by strong US retail sales and AI demand. The host examines whether the rally holds, compares TSMC's capex to rivals Samsung and Intel scaling back, and warns that cognitive biases like recognition bias can distort investment decisions.
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投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 204 年 10 月 18 號禮 拜 五 早上 8 點 30 分 大家 早安, 我 是 友廷浩 每天 早上 開辦 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 我們 今天 主要 追 蹤 的 就是 在 台 積電 昨天 法說 之 後 加上 強勁 的 零售 銷售 數據 以及 亮麗 的 非 農就業 數據 不是 非農就業 數據 初領 申請 CA 救濟 金數據 這些 數據 基本 就佐證 著 在 美國 消費 擴張 的 持續 底下 對 於 AI 生產力 循環 的 持續 帶動 昨天 台積電 ADR 是 狂飆 了 接近 有 10% 費城 半導體 指數 也 收紅 了 接近 1% 道瓊 指數 在 昨天 甚至 也 創下 新高 似乎 資金 好像 不 只是 在 傳產 和 科技股 當中 進行 挪移 而是 全面性 的 中端 復 甦 即 將到 來 我們 如果 仔細 觀察 在 這一波 不 只是 台積電 創下 歷史 新高 價連輝 達 也 創下 了 盤 中 的 歷史 新高 價輝 達 當前 的 總 市值 是 高達 了 3. 兆 美元 距離 蘋果 的 3.5 兆 也 不過 20 億 左右 的 距離 而 台積 電終 於 在 昨天 正式 站上 了 市值 1 兆 美元 如果 我們 從長 期線 圖來 進行 觀察 這一波 TSM 價格 直接 跳漲 到 了 205 塊 雖然 昨天 稍微 留 了 上 影線 但是 呢 我們 如果 從 新一波 的 量 能 來 看 有 可能 是 新一波 的 分水 嶺 這也 意味著 台積 電在 108T 的 學長 已經 正式 告別 我們 仔細 觀察上 一次 60 塊 的 時候 台積 電從 20 年 大概 套 了 兩年 左右 才 陸續 解套 這 一次 其實 只 套 了 三個 月 而已 換句 話 說 我們 看到 新一波 的 資產價格 的 炒作 是否 會 引來 非理性 繁榮 這是 未來 一年 行情 當中 我們 特別 會 去 做 一些 留意 的 另外 一方面 如果 我們 仔細 觀察輝 達 雖然 跳漲 的 幅度 不像 台積電 這麼 亮麗 但 至少 在 昨天 也 是 創下 了 盤 中心 高 我們 都 很 清楚 輝達 在 過去 兩個 月 當中 市值 成長 幅度 是 非常 之快 整體 過去 兩個 月 已經 增長 了 80 億 美元 左右 的 市值 成為 了 世界 第二 大 的 公司 那么 现在 不管 是 苹果 还是 辉达 都 作为 台积 电 不管 是 在 HPC 还是 在 手机 市场 的 重要 供货 者 也 是 台积 电 的 重要 客户 基本 就 意味着 整体 终端 复苏 从 上游 端到 下游 端 全面 开始 启动 你 事实上 如果 仔细观察 黄仁勋 现在 个人 的 净资产 就 已经 高达 了 109 亿美元 而 在短期内 我们 看到 英特尔 的 整体 公司 市值 才 970 亿黄仁勋 他 的 身家 居然 比 英特尔 整家 公司 还要 来得 多 这 就 证明 本轮 的 AI 生产力 循环 当然 对于 台积 电 的 业绩 有 显著 帮助 但是 风水 就是 这 样子 轮流转 你 永远 预料不到 下一波 的 科技 生产力 循环 是 由谁来 带动 我们 举例来说 在 20 年 以前 台積 電整 體營 收是 遠 高 於 輝達 大概 都 是 輝達 的 兩倍 到 三倍 結果 在 23 年 24 年輝 達 的 營收 就 已經 正式 超越 台積電 可是 兩者 還是 相輔 相成 的 合作 關 係 所以 導致 了 一同 享受 AI 的 生產力 循環 所以 這個 時候 我們 就要 特別 去 回顧 在 過去 一個 季度 的 情緒 變化 你 絕對 不會 說 所有人 都 抱住 而且 抱到 現在 很 明顯 經歷 8 月份 的 中期 回調 以後有 部分 人選擇 下車 了 有 部分 人選擇 上車 了 那 有些 人 是 像 我們 作為 週期 投資者 在 庫存 週期 上行 的 過程 當中 的 中期 回調 選擇 進行 適度 的 不見 所以 我們 才講 你 抱 不住 的 別人 抱住 了 你 放不下 的 別人放 進去 了 好 那 我們 要 具體 觀察台 積電 這 一次 的 法 說 細節 首先 我們 觀察 的 是 在 這一波 的 三季度 財報 三季度 財報 其實 幾乎 跟 市場 預期 的 已經 差不多 了 原因 是 因為 台積 電早 從 月 營收 就 已經 看出 了 端倪 從 總營 收來 看金額 是 25.04 億 3 美元 年 增幅 是 三成 六前 值 是 三成 二季 增幅 是 12.9% 也 超越 猜測 的 預估 24 億到 23 億 那 當然 這一波 主要 還是 由 AI 相關 的 HPC 強勁 需求 來 帶動 可是 智慧型 手機 它 並沒有 比 想像中 預期 差 這麼 多 雖然 正常 來講 我們 對 於 手 機業務 的 佔 比 的 預測值 應該 是 高達 三成 六 但是 這一波 的 三成 市並 不 意味著 從 總體 出 貨金額 來 看 變少 了 反而 我們 看到 的 更是 那種 在 HPC 高階運算 層面 成長 的 速度 更為 迅速 所導致 的 並不 代表 手機 變差 只是 手機 成長 的 幅度 並不像 AI 來 的 這麼 快 那 更 重要 的 是 在 第四季 的 毛利率 預估 會 來 到 57% 到 59% 這幾乎 已經 完全 突破 了 高標 第四季 整體 的 營業 利率 也 高達 46.5% 到 48.5% 所以 換句 話 說 台積 電所 給予 的 財報 和 財策 本身 都 已經 完全 突破 了 過去 投行 給予 台積電 的 高標 事實 上 早 在 法 說 之前 我們 就 已經 看到 投行針 對 台積 電目 標價 有 進 一步 提高 了 這一波 很 明顯 在 接下 來本 週末 的 報告 當中會 有 進 一步 目標價 的 提升 事實 上 我們 從長 租期 來 做 觀察 藍色線 是 從 總營 收來 看紅色線 是 從 總利潤過 去 我們 總會 擔心 204 年 復 甦 歸 可是 股價漲 這麼 快 純 利益 一直 沒有 超過 20 年末 的 高點現 在 來 看 已經 正式 突破 了 可是 你 會 說 可是 現在 的 股價 比 2 年 高 了 這麼 多 難道 不 值得 擔憂 嗎 第一件 事情 是 台 積電 的 資本 支出 其實 在 今年 並沒有 突破 2 年 的 高點 那 它 減少 了 成本 的 投入 當然 可以 反映 在 更 多 的 股東 回饋 也 就是 我們 講的 現金 股利 或者 估值 的 持續 擴張 事實 上 我們 從 技術 平台 來 做 觀察 高效能 運算 的 佔 比 是 持續 超過 51% 季 增幅 有 1% 那 其他 手機 佔 比則 是 由 於 季節性 的 原因 在 第三季 因為 第四季 通常 手機 佔 比 才 會 大幅 爆發 這一波 是 回到 34% 但是 這兩 大部 門 目前 總體 營收 都 在 上行 當然現 在 3 奈 米 製 程 已 經 成 為 重要 的 營收 來源 不過 如果 我們 仔細 觀察現 在 在 各 項營 收層面 所 造成 的 年 增幅 角度 你會 發現 高階運算 的 確在 23 年 以後成 為 了 本輪 台積 電營收 的 重要 來源 但是 現在 的 問題 就 在 於 手機 市場 其實 在 i16 整體 銷售 層面 看 起來 並沒有 大幅 的 下 修 反而 有 緩步 提高 的 空間 從 蘋果 股價 就 看得出 來 大家 會 擔心 這一波 手機 市場 好像 不像 HPC 成長 這麼 快 可是 手機 市場 一直 是 台 積電 非常 重要 的 穩定 的 現金流 來源 為 什麼 他 不 像是 AI 市場 HPC 有 那種 本夢比 的 估值 推升 所以 他 充滿 著訂 單 的 不確 定性 可是 對 於 手機 市場 而言 每年 即便 蘋果 都 在 擠 牙膏 可是 每年 就是 有 這麼 多 的 訂單 和 現金流 這 反而 形成 了 台 積電 的 護城河 那事 實上 如何 看待 AI 的 投報 率 目前 魏哲嘉 已經 很明 顯表態 了 AI 的 需求 是 真實 存在 的 目前 並沒有 泡沫化 的 可能 AI 的確 可以 幫助 企業 提升 效率 現在 1% 的 產能 對 於 台積 電來 看 大概 就是 10 億 美元 左右 的 價值 預估 今年 AI 的 營收 即 將要 成長 3 倍 比重 會 再度 調高 14 6% 其實 他 就 說 明著 AI 對 於 台 積電 的 營收 本身 有 更 進 一步 的 幫助 所以 真正 的 重點 在 什麼 真正 的 重點 在 於 如果 接下 來 資本 支出 並沒有 那種 爆噴式 的 增長 那 我們 要 如何 理解 接下 來 的 成長 窘境 呢 畢竟 我們 都 很 清楚 半導體 市場 它 還是 一個 重資本 投入 資本 支出 的 放緩 市場 要 怎麼 解讀 呢 那 我們 過去 的 看法 其實 已經 跟 投資 朋友 提過 了 搭配 著愛斯摩爾 在 過去 一周 爆雷 的 Q3 的 財報 原因 就 來 自 於 訂單 的 減少 其 實來 自 於 三星 和 Intel 在 先 進 製 程 上 的 進 度 不如 預期 比如 說 最近 三金 在 美國 德州 廠 的 員工 主要 就是 因為 2 奈米 的 製 程 良 率 比 較 偏低 所以 開始 進行 暫緩 那 Intel 之前 我們 也 跟 投資 朋友 提過 Intel 是 在 全球 各地 都 在建 廠 這幾年 擴廠 速度 非常 快 可是 它 的 利潤 還是 虧損 的 所以 在 上 個 季度 其實 已經 暫停 了 德國 和 波蘭 的 擴廠 計劃 那 就 換句 話 說 這兩個 廠區 自己 都 在 放緩 資本 支出 那台 積電為 什麼 這個 時候 就 一定 要 大幅度 的 擴張 資本 支出 而 不是 選擇 優先 回 饋給 我們 這些 股東 呢 既然 我 都 已經 領先 了 那 我 資本 支出 推行 的 壓力 反而 就 沒 有 來 得 這麼 大 了 所以 這個 時候 我們 就要 回過 頭來 說 去 我們 曾經 跟 投資 朋友 提到 目前 就 魏哲家 的 角度 而言 AI 的 確有 擴張 的 空間 但是 是否 有 到 泡沫化 的 疑慮 答案 是 沒 有 的 過去 我們 的 一個 立論 是 說 的确 我们 看到 这 几年 资本 支出 陆续 都 在 创下 历史 新高 可是 我们 把 MetaAmazon、 微软 Google 在 资本 支出 占 总 利润 的 比例 或者 我们 把 资本 支出 占 总营收 的 比例 甚至 都 没有 回到 201 年 就 代表 着 这 四大 CSP 业者 你 不要 看 他 投 的 錢 這麼 多 他 投錢 佔 他 營收 的 比例 根本 就 不如 三年 前 當時 的 景氣 擴張 換句 話 說 那 是 因為 他們 這幾年 是 在 賺 太 多 錢 了 賺 到 這些 錢 你 看 他們 平時 也 沒 有 大幅 配發 股利 的 習慣 那 只好 進行 下 一步 資 本市 場的 研發 所以 呢 這個 時候, 反而 達到 了 更 進 一步、 長 期 的 AI 互稱 盒。 你 仔細 想一想, 過了 5 年、 過了 10 年 以 後, 在 AI 任何 領域 的 進步, 你 覺得 有 可能 是 由 中小型 企業 來 做 大幅 帶動 嗎? 難度 很 高, 就算 有 機會, 很快 就 會 被 併 購。 因為現 在 資本 支出 都 是 這幾家 在 投 的, 我們 以 Google 在 上 個 季度 的 資本 支出 是 高達 了 120 億 美元 主要 是 購買 伺服器 和 數據 中心 微軟 的 部分 是 190 億 Meta 的 部分 全年 資本 支出 預估 在 371 到 40 億 接下 來 有 可能 持續 提高 Amazon 是 投入 最多 的 上半年 已經 投 了 305 億 那 下半年 預估 會 比 上半年 還要 來 得 更 多 所以 我們 從 全球 AI 的 GPU 列表 我們 會 發現 不管 是 從 亞馬遜 的 Google 的 TPU、 AMD 的 NI30X 或者 我們 看到 Intel、 輝達 的 H10、 B20 你 仔細 觀察 下方 所 採用 的 製 程 幾 乎 無 一 例外 都 是 採用 台積電 4 57 奈 米 製 程 而 現 在 輝 達 預 定 的 是 屬 於 3 奈 米 製 程 至於 2 奈 米 製 程 主要 是 供 貨給 蘋 果市 場 所以 換句 話 說 我們 看到 不管 是 從 全球 各大廠 的 AIGPU 不管 是 在 市 佔 還是 在 濕敷器 的 款式 的 種類 目前 看起 來 基本 就是 全數 由 台積 電進 行晶圓 代工 那 如果 我們 從 資本 支出 來 做 觀察 今年 現在 的 資本 支出 四大 CSPA 者 加起 來 大概 是 20 億 美元 年 成長 幅度 是 30% 那 由 於 目前 這 四大 科技 巨頭 整體 現金流 都還 算是 穩定 明年 預估 也 會 增長 只是 成長 幅度 會不會 像 今年 成長 三成 這麼 多 這個 是 值得 觀察 的 重點 所以 明年 頂多 是 成長 放緩 但是 資本 支出 不會 停資本 支出 不會 停 最終 就 會 形成 台北 股市 真實 的 訂單 這個 是 我們 觀察到 AI 上游 端的 估值 擴張 這也 是 本輪 我們 對 於 AI 的 疑慮 開始 慢慢 有所 遞緩 的 原因 8 月份 的 疑慮 現在 稍微 有 一點 那 另外 一方面 我們 要 看 的 是 蘋果 我們 過去 跟 投資 朋友 提到 了 大家 不要 覺得 i16 好像 現在 總體 而言 沒有 多 大 的 亮點 但 事 實上 我們 從 總體 出貨量 來 看 早就 已經 超越 了 去年 第四季 的 表現 今年 四季度 到現 在 為止 普遍 的 預 估值 光 從 第一 週 的 預購量 就 已經 看得出 來 今年 大概 i16 的 總銷售 建樹 大概 是 830 萬台 比 去年 的 805 萬台 還要 來 得 更 為 亮麗事 實上 iPhone 在 過去 4 年間 的 年 出貨量 每年 大概 就是 2.3 億支 到 2.4 億支 所以 iPhone 只要 在 12 月 以及 明年 3 月 季度 的 總 出貨 只要 到 達 1.3 億支 i16 的 展望 就 沒 有 理由 轉向僅 剩 所以 如果 現在 是 輝達 台積 電創 高 了 但是 蘋果 或者 相對 蘋概 股 突然 遭受 極 大成 壓 那 我們 大概 就 可以 理解 現在 的 復 甦 就是 這個 終端 市場 相當 疲憊 需要 最先 進 製 程 的 蘋 果 反而 下 單量 非常少 但 如果 蘋果 股價 也 沒 跌 仍然 在 創下 時高 其實 蘋果 過去 幾天 也 是 在 創下 歷史 新高 輝達 也 在 創下 歷史 新 高台 積電 也 在 創歷史 新高 重點 是 聯準 會 還在 縮表 市場 的 流動性 其實 還是 有 在 收縮 的 情況 底下 那 我們 最終 就 看得出 來 那 就 代表 著市場 的 信心 以及 本益比 有 更 進 一步 的 擴 增跡 象 這個 投資 朋友 做 的 一些 觀察 和 留意 那 最 後 就要 來聊 一下 那 到底 就 目前 台積 電當前 的 EPS 來估 的 話 有 沒 有 可能 在 周末 有 更 進 一步 的 調升 我 認為 是 非常 有 機會 的 我們 從過 去 一周 各大 投行針 對 台 積電 EPS 的 普遍 預 估值 過去 已經 提到 了 今年 大概 就 賺 42 塊 到 43 塊 左右 那 你 像是 大摩 的 部分 預估 大概 是 賺 42.19 塊 彭博社 的 部分 預估 賺 41.98 塊 野村 的 部分 預估 賺 43 塊 所以 差不多 就是 這樣 的 一個 range 所以 的確 你 從 本益比 25 倍 的 中性 偏樂觀 角度 來 做 思考 10 塊 的確 好像 是 今年 的 高標 可是 我們 也 很 清楚 現在 都 10 月份 了 不太可能 只 反映 今年 的 EPS 那 也 太 好 預測 了 我們 真正 應該 聚焦 的 是 在 205 年 的 情況 205 年 目前 彭博社 所 預估 的 EPS 大概 是 54 塊 野村 大概 是 56 塊 大摩 的 部分 預估 是 5 塊 那 由 於 這 一次 的 財報 測是 全數 高 於 預期 預估 會 往 上 調個 1 塊 到 2 塊 換句 話 說 新 一輪 的 投行 EPS 的 目標值 大概 會介 在 5 到 58 塊 左右 那 這就 形成 我們 更進 一步 的 本益比 合流 圖 的 推估 你 想想看 本輪 的 中期 回調 的 確從 高 本益比 當時 台積電 本益比 和 六部 如果 從 當前 本益比 從 當時 27 倍 一路 殺到 過去 我們 看到 的 接近 20 倍 18 倍 左右 可是 最近 又 開始 進行 新一波 的 估值 推升 這說 明什麼 事情 這說 明著 如果 8 月初 並沒有 選擇 上車 的 投資 朋友 現在 這個 時 機點 適不 適合 當然 不 適合 當然 不 適合 我們 講的 是 一個 簡單 的 情緒 週期 即便 庫存 週期 循環 在 上行 雖然 庫存 循環 通常 是 三年 一雄現 在 總 了 兩年 好像 還有 一年 左右 的 牛市 可以 做 推升 可是 就 目前 的 角度 來 看 市場 情緒 悲 不 悲觀 當然 不 悲觀 其實 你 每年 都 可以 找到 市場 情緒 悲觀 的 時候 今年 是 8 月 去年 是 10 月份 的 中期 回調 2 年 就 一 整年 都 在 悲觀 一直 悲觀 到 年底 所以 每年 都 可以 找到 情緒 怪力 回調 的 時候 這是 第一件 事情 現在 市場 情緒 很 明顯 不 像 過去 兩三個 月 這麼 悲觀 了 第二件 事情 從庫存 週期 的 角度 來 說現 在 是不是 有 一點 接近 庫存 週期 的 尾聲 你 不能 說 接近 絕對 尾聲 可是 你 也 知道 三牛 一熊 的 格局 現在 已經 走 了 兩年 了 剩下 最 後 一年 最 後 一年 的 漲勢 通常 也 不會 讓 人 失望 了 因為講 的 非理性 般農嘛 大家 終於意識 到 景氣 好 了終 於 要 買 股票 了 但是 呢 這個 時 機點 做 大資金 的 部件 的 介入 可能 就 沒 這麼 適合 了 這必須 承認 我們 在 每 一個 週期 尺度 給予 大家 的 建議 都 不 太 一樣 我們 在 8 月初 當然 就 會 稍微 比較 樂觀 一點 這給 投資 朋友 做 另外 一層 思考 那 我們 要 回過 頭來 看 到底 有 多少 人持續 待 到 現 在 了 事實 上 的 確在 8 月初 的 時候 有 不少 的 散戶 藉由 ETF 的 買盤 上車 了 可是 如果 從股 東人 數來 看 似乎 我們 看到 現在 選擇 下車 的 人 越來 越 多 了 我們 舉例 來 說 在 今年 24 年 8 月 30 號當時 統計台 積電 的 總股 東人數 是 150.8 萬人 這其 實人數 非常 非常 多 可是 我們 看到 在 10 月 1 號也 就是 在 過去 一週 一週 以前 整體 股東 人數 卻 下滑 到 了 143 萬 也 就是 有 7 萬多 的 股東 決定 要 提前 下策 離開 市場 了 這個 是 部分 籌碼 資金 的 變化 這就 代表 著市場 上 在 今年 三季度 其 實產生 了 重大 的 資本 籌碼 結構 的 改變 我們 回過 頭來 看美歐 股市 的 表現 道 瓊 公益 指數 上 漲. 037% 輸 16 在 4329點, 創下 歷史 新高 標普拍 指數 昨天 也 是 創下盤 中心 高出 在 5841 點納 指上 漲 6 點 0.4% 出 在 1837 點費 半上 漲點 0.95% 4 出 8 在 5204 點其 實費半 基期 乖離 還是 偏低 但是 有 部分 權值 股 已經 帶頭 衝高 了 那 回過 頭來 看 其實 所有 我們 所 看到 的 訂單 它 跟 整個 總經理 的 聯 繫 最 終 還 是 跟 美 國 整 體 需求 是 有關 的 怎麼 說 呢 過去 我們 已經 跟 投資 朋友 提到 了 現在 全球 各大資產 價格 當中 最 重要 的 就是 美國 市場 的 擴增 循環 和 週期 我們 舉例 來 說 這張 圖表是 全球 半導體 的 銷售 金額 你 可以 看到 在 亞太地區、 日本 地區、 歐洲 地區 其實 在 過去 一年 當中 雖然 有 陸續 的 復 甦 可是 復 甦 力度 都 相 對 比 較 緩慢 反而 是 在 美國 的 年增率 現在 是 高達 接近 有 五成 那為 什麼 針對 美國 的 半導體 銷售 金額 有 高 強度 的 拉升 第一波 當然 是 AI 循環 所 推動 的 效果 另外 一方面 全球 都 陸續 在 美國 進行 半導體 設廠 新 一輪 的 資本 擴張 對 於 半導體 設備 的 需求 拉 抬 幅度 也 是 來 得 更 為 強勁 的 這也導致 著 我們 看到 美國 企業 的 利潤率 是 快速 的 提高 目前 整體 獲利 成長 在 今年 第四季 預估 會 成長 為 10% 左右 而事 實上 美國 的 需求 就 目前 為止 昨天 所公 佈 的 數據 都 足以 加速 的 保證 9 月份 的 重新 上行 9 月份 的 零售 銷售 數據 這一波 月 增幅 是 0.4% 高 於 市場 預期 的 0.3% 也 高 於 前值 的 0.1% 另外 一方面 我們 看到 在 初領 申請 失業 救濟 金層面 這一波 很 明顯 是 送到 在 過去 一周 當時 佛羅里 達 的 颶風 以及 部分 罷工 驅動 當時 有 很多 碼頭 工人 不是 罷工 嗎 所 造成 的 首次 失業 激增 以 後 目前 從 前值 大概 從 26 萬 左右 最近 下滑 到 24.1 萬領 失業 救濟金 的 人數 也 在 減少 當中 隨著給 投資 朋友 做 的 另外 一層 思考 就是 美國 的 消費 需求 是 我們 最為 關鍵 的 重點 但是 有 時候 公 佈 的 數據 他 的 確會 有點 落 後 那 第二件 事情 是 美國 整體 的 AI 或者 半導體 的 需求 隨著 地緣 政治 的 表現 持續 的 進行 台北 股市 訂單 的 拉貨 那 最終 就 導致現 在 在 全球 的 製 造 業 復 甦 週 期 當 中 的 確 有 一 點 錯 位 可是 大家 都 在 發力 怎麼 說 呢 我們 從 台灣 電子 以及 資通訊產品 的 出口 拿來 跟 台灣 電子 零組件 的 出口 來 做 一些 對照 大家 都 發現 出 端倪 了 資通訊產品 當時 的 年 增幅 一度 是 高達 150% 的 年 增幅 可是 電子 零組件 是 到 現在 為止 才 剛開始 發力 所以 我們 才 講說 這庫 存循環 走 到 最 後 一段 叫做 全面 復 甦 全面 復 甦 是 什麼 概念 呢 就是 不會 是 由 單一題 材來 做拉動 而是 景氣 的 大好 導致 所有 產業 同步 向上 這給 投資 朋友 做 的 一些 思考 事實 上 我們 回想 一下 從 今年 8 月份 其實 從 7 月份 中期 回家 就 開始 7 月份 以來 的 利空 你 仔細 想想 夠不夠 多 其實 很多 但是 有 沒 有 阻止 你 在 擴增 循環 所 採取 的 週期 概念 我們 講的 擴增 循環 不 只是 可以 從 半導體 的 銷售 金額 來 做長 期 的 觀察 你 像 2 年 是 一波 修正 20 年 一波 修正 18 年 一波 修正 156 年 一波 修正 12 年 的 歐債 危機 一波 修正 或者 我們 從 台灣 的 出口 年 增幅 只要 进入 到 年 减 通常 就是 一波 三到 四年 的 扩存 循环 那 过去 几个 月 我们 看到 的 总体经济 数据 有没有 破坏 本轮 的 扩存 循环 答案 是 没有 的 我们 回想 今年 三季度 开始 发生 了 哪些 利空 一个 呢 就是 非农 就业 数据 的 急速 恶化 以及 失业率 的 上行 所 引发 的 萨姆 规则 的 衰退 另外 一個 是 巴菲特 他 把 幾乎 一半 的 蘋果 持倉 全部 賣 掉 了 結果 蘋果 股價 創下 歷史 新高 了 8 月初 的 日圓 套利 平倉 導致 VIX 指數 高速 上行 以史 上 最快 的 速度 在 單日進 行波 動 高盛 的 恐慌 指數 在 創下 了 兩年 多 以來 的 新高 幾乎 等同 於 10 月份 20 年 10 月份 低點 當時 的 情況 再 加上 景氣 信號 燈 從紅 進入 到 黃 紅燈 讓 大家 擔心 是否 整體 景氣燈 號會 一路 向下 所以 這 很 有趣 你 想想看 我們 過去 講說 那個 闖紅燈 好像 沒什麼 因為 闖紅燈 就是 市場 上 201 年 那種 極度 樂觀 非理性 翻龍 你 敢 搶 黃 燈 才 厲害 對 不 對 就是 你 敢 在 紅燈 轉黃 的 時候 搶 黃 燈 對 不 對 聽 起來 怪怪的 對 不 對 闖紅燈 沒什麼 厲害 對 不 對 搶 黃 燈 才 厲害 觀眾 朋友 其實講 的 就是 整個 庫存 週期 所 代表 的 方向 那 加上 我們 有 很多 那種 針對線 型 圖過 去 歷史 的 借鏡 把 24 年 的 線型 拿 來 跟 192 年來 進行 對照 或者 有些 人會 把 在 每年 的 9 月 18 號的 FOMC 利率 決策 會議 通常 上 一次 在 07 年 9 月 18 號召開 以 後 股市 創高以 後 就 進入 到 長 期 的 崩跌段 我們 有 太 多 的 方式 來判 斷現 在 好像 應該 要 離場 或者 離開 股票 市場 但是 最终 你 还是 依循着 库存 循环 待 到 现在 所以 有时候 周期 大 至今 你 是 要 看 整个 景气 的 库存 调整 这个 数据 都 是 看 三个 月 起跳 的 你 加码 的 资金 你 靠 的 是 情绪 或者 怪力 回调 过去 我们 一直 讲 的 别人 恐惧 我 贪婪 这 一句 话 它 有 非常 深刻 的 含义 为什么 因为 如果 你 知道 别人 什么 时候 贪婪 什么 时候 恐惧 这句 话 很 有 道理 你 不 知道 别人 什么 时候 恐惧 什么 时候 贪婪 这句 话 说 了 等于 没说 恐懼 和 貪婪 最為 體現 的 就是 基期 所以 基期 低 的 時候 恐懼 基期 高 的 時候 貪婪 所以 我們 要 怎麼 用 一些 情緒 指標 來 判定 我們 是 一路 走過 來 的 呢 當時 我們 觀察 很多 指標 嘛 舉例 來 說 像是 CNN 的 恐懼 貪婪 指數 當時 在 8 月份 一路 跑 到 20 以下 的 極度 恐慌 上 一次 這麼 恐慌 是 什麼 時候 啊 就是 203 年 10 月份 的 中期 回調 啊 再 來 就是 整個 2 年 的 庫存 調整 了 在 舉例 來 說 當時 的 大盤融 資維持 率 一路 破到 140% 以下 上 一次 是 什麼 時候 上 一次 就 已經 是 20 年 10 月份 的 低點 了 所以 有 非常 多 的 情緒 指標 都 可以 幫助 你 來 進行 判斷當 你 已 經選擇 了 低位 階來 進行 佈 建 你 已經 抱得夠 久 以 後 你 也 不太可能 因為 單 一一 個 數據 就 決定 要 全部 出清 你 就算 要 離場 也 是 分批 出清 選擇 買入 的 位階 甚至 比買 哪 一支 權值 股 還要 來 得 更 重要 所以 有 時候 我們 才 跟 投資 朋友 分享 長 期 財富 的 累積 它 不 取決 於 你 判斷 對 了 幾次 而是 取决 你 敢不敢 在 你 对 的 时候 来 下注 在 错 的 时候 你 能 不能 意识 到 我 好像 不 应该 按照 这样 的 周期 来 操作 财富 的 增长 取决于 单次 的 幅度 不 取决于 频率 选择 比 努力 更 重要 你 要 选择 在 对 的 位阶 对 的 时间 点来 做 投入 我们 一直 跟 投资 朋友 分享 的 这 可是 偷懒 你 讲 的 狗 与 主人 理论 狗离 主人 远 了 总会 回到 主人 身边 股價漲 多 了 總會 有 一些 做 修正 的 一天 當然 有 時候 我們 牽到 的 是 貴賓 這 一次 很 不幸 牽到 了 一 隻 藏獒 居然 看到 台子 騎 居然 會 跌停板 但是 狗 與 主人 這件 事情 就是 說 明著 它 不 適用 於 個 股 它 適用 於 長 期 的 景氣 週期 現象 藍燈 不滿 倉紅燈 基本上 它 的 漲幅 也 與 你 無關 所以 很多 人未來 就是 賭 的 有 很多 人 不敢 買 走 一步 看 一步 每天 看著 難受 最終 發現 獲利 創高 的 時候 漲幅 也 因此 而 錯過 了 最近 才 有 網友來 私訊 說 當時 酸 了 幾句 跟 我 致歉 當然 不是 說針 對後市 的 看法 符合 我們 對 於 中期 回調 預期 的 預判 而是 說 不管 我們 說 的 對 不 對 這個 節目 至少 都給 了 大家 很大 的 學習 價值 讓 大家 做 參考 我 說 沒關 係 我們 是 一個 財經 諮 商 的 健康 節目 股市 上下 震盪 有 適度 發洩 都 是 很 正常 的 當然 我講 的 發洩 是 憤怒 的 發洩 縱 慾 的 發洩 不要 對 我 但 不管 如何 他 為 了 感謝 我 想要 送 我 一個 禮物 我 說 你 請 小編 喝咖啡 就 好 他 說 不行 堅持 我 一 看 他 傳來 兩張 照片 就是 大家 也 觀察到 之前 網 路上 常常 有傳 這張 梗 圖 就是 把 我 的 頭像 上面 寫 24 年 最大 風險 是 抱 不住 我後來 就 比 較 少講 原因 是 因為 這句 話 有 時候 會給 人 一些 誤導 好像 逼 你 一定 要 在 景氣 高點 一定 要 在 股價 高位 的 時候 全部 買 股票 但是 他 說 他現 在 改 了 他 決定 把 這張 臉 改成 彭于 晏 因為 兩者 非常 相近 也 算是 對 我 的 一種 尊重 我 一看 發現 在 的 AI 真的 很 有 前景 的 確長 得 蠻 像 的 我 一時還 分不出 來 可是 現在 也 不過 就 10 月 18 號 而已 對 不 對 搞不好 最後是 我 向 跟 各位 我 跟 各位 致歉 到 時候 從 240 一路 對 不 對 跌 回 120 跌 5 成對 不 對 兩個 月 這樣子 搞不好 就是 我 跟 各位 致歉 所以 現在 才 是 真的 要 低調 對 不 對 所以 你會 發現 有 時候 我們 常講 的 24 年 最大 風險 是 抱 不住 其實講 的 是 整個 庫存 循環 就是 你 在 2 年 做好 的 庫存 資金 的 部件 你 不太可能 因為 幾次 的 終極 回調 就 全面 離場 你 至少 要待 完本輪 的 過程 循環 看到 整個 拐點 即將 發生 的 時候 再 來 逐步 的 進行 調節 或者 停止 來 進行 多頭樂觀 的 想像 所以 這句 話 的確 形成 了 部分 的 誤解 那 我 也 跟 投資 朋友 道歉 搞 得 好像 大家 只能 在 最高 點買 股票 當然 我 的 利益 不是 這樣子 所以 常常 有人 在 開 玩笑 今年 最大 的 風險 是 賣 不 掉 跌停板 了 對 不 對 所以 我們 才 講說 被 誤解 是 表達者 的 宿命 對 我們 來講 第一 個 是 要 堅持 自己 的 週期 思維 第二件 事情 是 人 都 是 會 變 的 也許 不是 幾週 也 許是 幾年 的 時間 正常人 他 終究會 看透 一個 人 一年 不行 兩年 兩年 看不懂 看 五年 我們 直播 這麼 久 了 都 還在 聊天室 跟 大家 打哈哈 這就 代表 著 的 確有 一群 人 每天 就 在 我們 的 直播室 等待 著黃 段子 不是 就是 有 一群 人 他 看透 了 週期 投資 的 本質 所以 一直 陪伴 著 我們 走 到 現在 所以 被 誤解 是 表達者 的 宿命 我覺 得 這句 話 說 的 算是 很 好 以前 我們 那個 跟 大家 分享 過的 故事 嘛 那大 學時 情竇 初開 因為 不是 人生 有 很多 第一次 都 發生 在 大學 嘛 要 第一次 自己 住 啊 第一次 自己 選課 第一次 處理 生活 瑣事 那 因為 人生 第一次 成年 嘛 要 交 女朋友 難免 都 會 有 很多 的 第一次 但是 那個 時候 學長 有 教 啊 說 一定 要 做好 安全措施 這個 不 只是 不 只是 為 了 自己 而且 是 為 別人 負責 我 一 聽 啊 原來 如此 原來 如此 那 那個 時候 你 像 我念 清大 的 時候 那 時候 跟 足 教大有 蠻 多 的 聯誼 的 新竹 教育 大學 那個 時候 還沒有 殯校 聯誼 的 時候 就 認識 了 一個 女孩子 也 越 走 越近 我 就 聽 學長 的 凡事 都 要 提前 準備 以防 意外 發生 人生 第一次 買 那種 東西 清大客 運站 對面 有 一個 屈臣氏 很 緊張 第一次 買 我們 講 安全套 這樣 很 尷尬 尷尬 怎麼 辦 尷尬 一看 旁邊 有 一個 蚊香 想 說 蓋子 當掩護 要不然 被 人家 看到 不好意思 結果 排隊 結帳 的 時候 還是 被後面 的 阿姨 大嬸 看到 了 我 結帳 才 走 了 幾步 就 聽 到後面 有人 在 議論 哇現 在 大學生 真 開放 打野 戰還 帶 蚊香 對 不 對 我 剛一 聽 就 崩潰 什麼 意思 人 被 誤解 是 很 正常 的 被 誤解 是 表達者 的 宿命 你 以 為 我們 的 週期 投資 的 概念 是 如此 但是 很多 人 聽 起來 就 好像 是 我們 是 永遠 的 死 多頭 永遠 只能 買進 股票 景氣永遠 不能 衰退 其實 我們 講的 始終 是 一個 週期 的 概念 所以 人 還是 要 bereal 浩哥 平時 在 節目 怎麼樣 私底下 就會 怎麼樣 我們 竟然 作為 一個 震 驚 的 健康 節目 私底下 當然 也 很 震 驚 OK 好 那 不管 如何 我們 回過 頭來 看 8.5 分給 大家 做 更深 層 的 思考 最 重要 的 是 要 理解 自己 的 週期 概念 到底 能 不能 持續 走 到 現在 我們 首先 觀察 的 幾個 重點 是 觀察 在 對 今天 禮拜 五禮 拜 五要 抽書 對 不 對 我們 先台 股還 沒 開盤 我們 待 會 再 看 今天 抽 的 書放 很 遠 今天 送 這本書 這本書 叫 投資者 的 敵人 大家 好像 感覺 似曾 相識 對 不 對 這本書 的 作者 朱寧 先生 我們 之前 曾 經導 讀過 他 上 一本 書 叫 投資者 的 朋友 上 一集 是 朋友 這 一集 變成 了 敵人 你 就 看得出 來 上 一集 我們 跟 投資 朋友 導讀 的 時候 投資者 的 朋友 當時 主要 所撰 寫 的 是 投資 當中 我們 所 遇到 的 真實 的 投資 原理 和 問題 了解 投資者 的 朋友 原來 就是 時間 跟 隨著 時間 價值、 富力 價值 一步 一步 走到 現在 而 投資者 的 敵人 他 是 用 一個 更 為 反面 的 角度 來 思考 投資有 可能 遇到 的 一些 誤區 那 朱寧 先生 他 是 清華大學國家 金融 研訓會 的 副 院長 同時 他 也 是 師從諾 貝爾經濟 學獎 的 得主 羅 伯特 · 席勒 他 也 曾經 在 美國 加州 大學 擔任 終身 的 金融 教授 那 這本書 你 看 都 是 一些 大 咖來 推薦 的 不管 是 台 科大 的 金融 研究所 教授 謝 建平 先生 還是 擔大 的 財務 金融 學院 副教授 段昌文 先生 還有 尤廷浩 財經 直播 組 非常 榮幸 非常 榮幸 所以 這麼 好 的 推薦 者 一定 是 一本 好書 那裡頭 當然 聊 了 很多 投資者 的 誤區 好 台北 股市 開盤 上 漲 60 點縮 在 23619 點台 積電現 在 大概 縮 在 1095 塊 左右 創 新高 是 創 新高 了 但是 我們 這個 時候 還是 要 必須 從 周杰 的 角度 來 做 觀察剛 才 的 指標 其實 已 經彰顯 了 市場 情緒現 在 是 不 悲觀 的 而且 不 只 不 被 改完 還有 一點 樂觀 好 那 第二件 事情 市場 的 展望 已經 從 原本 的 硬 著陸 預期 轉往 高 強度 的 不 著陸 或者 軟著陸 所以 也 就 代表 著 即便 你 想要 在 趁 未來 的 一年 牛市 當中 的 中期 回調 想要 進行 佈 建 你 都 必須 要 等到 市場 情緒 乖離 滑落 的 時候 錯過 了 一次 沒關 係 週期 永遠 都 會 存在 好 那 我 回過 頭來講 這本書 這本書 其 實講 了 非常 多 投資上 的 誤區 我們 在 投資行 為 上 的 偏誤 主要 分為 兩大類 一類 是 認知 偏誤 這種 偏誤 是 投資人 從 概念 上 的 理解 就 錯 了 就是 即便 你 投資 有些 人 投資 賺 錢 但是 對 於 投資為 了 在 路上 反而 有 極大 的 隱憂為 什麼 因為 他 不 清楚 他 到底 是 因為 自己 的 投資 哲學 賺 了 錢 還是 因為 運氣 賺 了 錢 觀眾 朋友 我舉 例來 說 我 今年 隨便 買 了 一檔 股票 從 年初 報到 現在 你 覺得 真正 讓 你 賺 錢 的 原因 是 因為 你 的 折股 能力 極好 還是 因為 今年 是 牛市 這個 是 一個 很 重要 的 觀察 重點 每個 人 必須 要 了解 自己 為 什麼 賺 到 錢 好 那 第二 個 叫做 情感 偏握 這種 偏握 就 比剛 才 我們 聊到 的 認知 偏 吾 還離 譜 他講 的 是 投資人 投資 某項 商品 他 不是 因為 某種 回測 或者 客觀 的 科學 而 做 買入 而是 完全 憑 感覺 憑 手感 或直 覺來 進行 投資 比如 說 以前 台北 股市 很 容易 出現 五窮六絕 或者 我們 講 股市 出現 紅三兵 連續 三根 的 長 紅黑長 紅 K 這個 時候 多頭 就 即將 噴出 這種 短期 的 價格 變動 說實 在 的 根本 沒有 真正 的 慣性 投資人 需要 認知 到 的 第一 個 概念 就是 股市 不是 任何 尺度 都 能 預測 的 長 期 尺度 它 當然會 反映 一下 庫存 循環 更 长期 会 反映 生产率 循环 可是 你 要 反映 两到 三天 的 行情 想要 用 历史 周期 来 做 预测 难度 就 很 高 了 在 篮球比赛 当中 有 一种 现象 叫做 hothandeffect 热手 效应 就是 某个 球员 在 比赛 当中 连续 投了 几个 好球 以后 这个 时候 就 被 解释 成 好运气 降临 感觉 来 了 所以 甚至 有人 认为 后卫 的 技能 后卫 的 非常 重要 的 核心 技能 之一 你 在 比赛 当中 你 要 及时发现 哪个 队友 正 处于 这种 hothandeffect 哪个 队友 现在 处于 热手 状态 的 一旦 发现 你 要 赶快 把 球 传给 他 但是 后来 很多 研究者 针对 这样 的 一个 热手 现象 进行 了 大量 的 比赛 的 投篮 数据 的 收集 发现 了 什么 没有 任何 的 规律 投球 一直 中 的 他 隨便 投 也 會 中 他 平時 練習 的 時候 也 經常 中並 不是 因為 他 在 球賽 多 中 了 幾顆 球 所以 他 就 變得 更 為 熱手 這就 跟 丟硬幣 一樣 下 一次 硬幣 是 正面 或 反面 的 概率 機率 仍然 是 50% 即便 你 已經 投 了 10 次 都 是 正面 下 一次 一樣 是 50 這給 投資 朋友 做 的 一些 思考 和 要點 那 當然 了 裡頭 聊 了 很多 投資人 的 敵人 啊 就 投資上 的 敵人 包括 像是 一些 因果 關 係 的 騙物 啦 過度 重 於 過往 的 績效 啦 漲 跌 的 騙物 等等 哦 裡頭 都 有 非常 多 值得 大家 學習 的 方向 也 挺 有 投資 朋友 好 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 角度 來 跟 大家 做 一些 觀察 和 留意 哦 ok 跟 大家 做 一些 觀察 如果 大家 有興趣 的 話 歡迎 大家 在 我們 節目 結束 以 後 留下 對 於 本 說 的 想法 留下 你 對 於 本節 目的 想法 我們 今天 主要 是 針對 當前 的 資產 行情 來給 大家 做 一些 回顧 和 觀察台 積電 的 法 說 好 是 一 回事 但是 它 好 也 不是 第一次 了 它 經常 都 這麼 好 但是 有 時候 它 好 的 時候 股價 卻 下跌 了 有 時候 它 好 的 時候 股價 卻 持續 高速 的 飛噴 我們 要 怎麼 理解 當前 的 週期 因為 它 最終 反映 的 都 是 擴 增循 環庫 存循環 它 會 有漸 進式 的 反應 每個 階段 該 有 的 市場 情緒 而現 在 我們 至少 可以 承認 情緒 已 經遠 從 8 月份 的 泥沼 走 了 出來 往 我們 講的 非理性 繁榮 極度 樂觀 來 做 邁進 10 塊 的 台積 電其 實多數 人 是 興趣 缺缺 但是 10 塊 以上 的 台積 電對 大家 來講 就 很 有 吸引力 的 對 不 對 OK 感謝 老 老王 感謝 老 老王 好 大方 我們 小 編好 開心浩哥 我 只 進去 一半 不過 還是 要慶祝 一下 進去 辦什麼 倉位 倉位 一番 謝感謝 各位 今天 參與 如果 喜歡 我們 節目 就 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 下禮 拜 一 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快
