2024/10/21(一)美股創高 經濟不著陸 市場依舊半信半疑?【早晨財經速解讀】

走 啊 投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 10 月 21 号 礼拜一 早上 8 点 30 分 大家 早上好 我 是 雪亭 皓 每天 早上 开 半天 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 事实 变化 我们 看到 在 上周四 上周五 投资人 除了 消化 本輪 幾大 科技 巨頭 當中 陸續 所公 佈 的 財報 像是 Netflix 之外 我們 看到 美國 股市 在 週五是 持續 創下 歷史 新高 道 指漲 了 36.8 點標 普 50 指數 漲幅 0.4% 兩大 指數 都 是 持續 創下 歷史 新高 事實 上 我們 回過 頭來 看美國 標普 50 指數 在 從 08 年 以來 的 擴張 格局 其實 一直 保持 在 上行 通道 如果 我們 從 08 年 以來 看 基本上 每一輪 的 中期 回調 或者 乖離 修正 差不多 都 沿著 軌道線 持續 的 上行 那 這幾年 我們 當然 很 清楚 知道 20 年 以 後 推動 美國 股市 保持 持續 繁榮 格局 的 是 來 自 於 海量 貨幣 寬 鬆 美 國 政府 當時 是 花 了 50 年 累積 了 接近 有 60 億 美元 左右 的 聯邦 債務 但是 呢 才 5 年 內 我們 就 已 經來 到 了 接近 1.2 兆 這 足以 說 明著 不管 是 從 貨幣 寬 鬆 的 理由 還是 從 整體 市場 的 貨幣量 來 做 推估 都 是 導致 美國 股市 持續 創高 的 主因 但是 真正 的 重點 還是 在 於 信心 問題 美國 股市 怎麼 會 在 今年 10 月份 經歷 8 月份 的 下挫 以後持續 的 有 上行 推行 的 空間 而 市場 上 很 明顯 也並 不是 所有人 都 如此 樂觀 我們 像是 以小摩 的 基米 戴蒙 或者 像是 波克夏 的 巴菲特 基本 都 對 於 市場 是 抱持 著 一定 的 戒慎 恐懼 的 不 只是 在 他們 所 發表 的 言論 也 從 他們 的 操作 看得出 來 對 於 未來 行情 的 期待 所以 今天 我們 就要 從 不同 邏輯 來 做 觀察 到底 是 什麼 原因 導致 了 風險 資產 和 避險 資產 在 今年 下半年 是 同步 發力 事實 上 從 204 年 今年 以來 的 漲幅 來 進行績 效統則 基本上 今年 漲幅 已經 高達 兩成 三 了 在 歷史 排名 大概 是 排名 第十三名 並不說 特別 亮麗 可是 歷史 上 漲幅 最為 亮麗 的 1975 年 也 不過 說 真的 漲幅 也 沒 有 說 多 亮麗 大概 是 29.6 也 沒 有 說 真的 能夠 像 納指、 費半 那種 高 強度 波動 上 漲 幅度 來 到 四成 五成 甚至 六成 所以 今年 表現 其實 已經 算是 不錯 了 如果 我們 以美國 股市 在 今年 以來 的 績 效拿來 跟 其他 海外 市場 來 進行 對 比會 發現 今年 美國 股市 在 全球 重要 市場 當中 整體 績效 排名 是 排名 第四名 第一名 是 阿根廷 股票 市場 漲幅 有 4 成秘 魯 股票 漲 了 3 成 2 中國 股市 漲 了 2 成 4 美國 股市 漲 了 24 .% 中間 大概 就 差 0.3% 左右 阿根廷 和 秘魯都 是 來 自 於 南美洲 的 通 膨 效果 對 於 資產價格 的 增值 說 真的 實質 購買力 並沒有 放大 多少 但是 中國 股市 和 美國 股市 中國 股市 就 過去 兩個 月 在 漲 而已 基本上 已經成 為 了 兩大 重要 經濟體 當中 持續 亮麗 的 資 本市 場表現 事實 上台 灣 股市 表現 也 不差, 今年 以來 漲幅 是 高達 接近 2 成 3 其他 像是 南非 股市、 新加坡 股市, 整體 漲幅 大概 在 2 成 左右 重點 在 於 什麼? VT, 全球股市 今年 漲 了 有 18.7% 所以 基本上 今年 是 大多 數國家 都 跑 贏了 VT 大多 數國家 都 跑 贏了 總市場 指數 這就 足以 說明 這幾年 美國 股市 所 佔 全球 股票 市場 的 權重 是 在 持續 加大 當中 的 這導致 你 如果 是 單純 從 隨機 抽樣 來 看 大部分 國家 股市 其實 最後都 跑 不贏 全市 場指數 所以 這個 時候 就 會 來 到 跟 05 台積 電越 來 越 一樣 的 窘境 就是 你 選擇 台北 股市 可能 大部分 的 股票 最後都 跑 不 贏大盤 但是 你 只要 選擇 了 台 積電 就 必定 會 跑 贏大盤 有 這樣子 極化 的 現象 當然 今年 還是 有 部分 重要 市場 目前 是 落後給 大盤 而且 是 算是 負報 酬 的 你 像是 在 越南 股市 的 部分 今年 跌 了 5.2% 南韓 股市 跌 了 5.3%, 巴西 股市 跌 了 16%, 墨西哥 股市 跌 了 19.7%。 事實 上 我們 都 很 清楚, 韓國 股市 因為 它 的 經濟 結構 跟 台灣 是 非常 相似 的, 但是 韓國 股市 卻 遭受 到 不管 是 內資 的 契單, 還是 外資 的 賣壓。 當然 其中 一個 原因 來 自 於 韓國 的 主要 出口商, 它 跟 台灣 不 太 一樣, 台灣 基本 主要 就 集中 在 機體 電路 和 資通訊產品 基本 就是 AI 好 就 會 跟 著 好 但 在 韓國 在 出口商 層面 機體 電路 和 資通訊產品 只 佔 接近 有 三成 到 四成 的 部分 其中 還有 另外 接近 三成 的 重要 出口 來 自 於 汽車 出口 那 我們 都 很 清楚 雖然 韓國車 最近 一陣子 在 美國 市場 上 賣 得 不錯 但 在 中國 市場 尤其 電動 車池 生產 的 影響 目前 來 看 是 表現 不佳 的 所以 各國 的 出口 狀況 都 會 影響 到 本國 的 基本面 表現 那 不管 如何 這是 今年 以來 的 格局 什麼 意思 呢 就 今年 你 要 說 賺 銀市場 或者 說 有 不錯 的 量力 報酬 看 起來 是 蠻 容易 的 可是 如果 你 特別 去 篩選個 股 或者 你 特別 去 篩選 各國 股市 來 進行 股票 上 的 長 期 持有 很 有 可能 這個 時候 你 會 發現 怎麼還 不如 直接 持有 全市 場指數 這個 是 第一 個 觀察 的 重點 第二 個 觀察 的 重點, 來 自 於 各大資 產表現 的 不 一 我們 都 很 清楚 今年 是 風險 資產 和 避險 資產 的 同步 發力 不管 是 風險 資產 的 貂 圃、 稻穹、 股票 資產 還是屬 於 避險 資產 的 黃 金 目前 來 看 都 創下 了 淚 水性 高價 今年 以來 表現 最為 亮麗 的 指數 仍然 是 比特 幣 今年 漲幅 是 高達 了 6 成 1, 正在 快速 地衝 高黃金 價格 今年 漲幅 已經 高達 三成 一 了 所以 真的 很 有趣 這個 漲 最 多 的 是 一個 風險 資產漲 第二 多 的 是 一個 避險 資產 那漲 第三 多 的 又 變成 了 股票 資產 成長 股 的 部分 今年 美歐 股市 成長 股漲 幅 有 接近 兩成 六 大型 股漲 了 兩成 四納指 QQQ 漲 了 兩成 一價值 股漲 了 一成 八 中型 股漲 了 一成 六新 市場 股票 漲 了 一成 五 REITs 漲 了 一成 三 小型 股一成 三 其他 我們 看到 像是 特別 股 可 轉債 歐亞 股市 整體 漲幅 大概 在 10% 到 12% 左右 那高 收益 債 或者 新興市 場債 短期 國庫券 TIPS 等等 漲幅 大概 在 3% 到 7% 那 今年 就算 是 DBC 也 就是 大東 資產 也 勉強 收漲 了 1.3% 主要 被 黃 金給 帶動 上去 的 那 最 後 就是 TLT 長 期國債 今年 還是 飽 受 相 對 大 的 賣 壓不過 最大 跌幅 今年 從 年初 到現 在 也 不過 就 2.2% 也 不能 算 說 是 史 詩級 崩盤 只是 說 上 漲 力度 受到 非常 明顯 由 於 景氣 向 好 所導致 利率 高升 的 抑制 效果 原因 很 簡單 事實 上 我們 看到 現在 在 各大資產 當中 都 有 這種 風險 情緒 和 避險 情緒 同步 增溫 的 態勢 我們 舉例 來 說 在 過往 我們 看到 美國 股市 最擁 擠 的 交易 從 今年 8 月 9 月 來 看 基本 都 是屬 於 做 多七大 科技 巨頭 可是 雖然 七大 科技 巨頭 最近 表現 也 不算 太 差 但是 市場 的 做 多情 緒 正在 隨著 時間 的 淡化 時間 的 過去 而 慢慢 的 消減 這 代表 著市場 已經 不 像 過去 幾個 月 這麼 看 多七大 巨頭 反而 是 做 多 黃 金 的 交易者 正在 快速 增加 以及 做 多 中國 股票 市場 的 交易者 正在 快速 增加 這就 足以 彰顯 了 市場 有 非常 明顯 的 資金輪動 態勢 我們 回顧 從過 去 14 年 以來 各大時期 大家 最喜歡 做 多 的 市場 資金有 哪 一些 你 像是 在 14 年 15 年 大家 做 多 最 多 的 是 美元 再來 呢 呃 做 的 是 美國 股市 做多納 指到 19 年 20 年 做 多 美國 科技股 21 年 到 2 年 由 於 通膨做 多 原油 那到 2 年 23 年 由 於 美元 的 強勢 高利率 高強度 升息 又 做 多美元 而現 在 又 是 做 多 7 大 科技 巨頭 好 這也 足以 彰 顯為 什麼 20 年 以 後 好像 美國 股市 就 遠 跑贏 其他 股票 市場 那 基本上 他 暗示 的 兩件 事情 就是 我們 現在 所處 於 的 美國 經濟 情況 一方面 有着 软着陆 甚至 是 不着陆 的 预期 认为 资产 价格 仍然 有 持续 上行 的 空间 但是 另外 一方面 我 没有 很 清楚 可是 也许 股价 已经 早已 提前 反应 而且 股价 老实 说 今年 的 涨幅 已经 算是 非常 高 了 如果 出现 什么样 的 一个 变数 再 来 一场 8 月份 的 股灾 谁 都 承担 不起 于是 又会有 另外 一部分 资金 大量 的 涌入 到 避险 资产 当中 尤其 是 以 黄金价格 为主 我们 就 从 这 两个 角度 来 做 一些 更为 细节 的 探讨 第一个 观察 的 重点 是 IMF 很快 要 在 本 週所釋 出針 對 全球 經濟 增長 的 預期 和 報告 基本上 由 於 已 經來 到 年底 了 它 基本上 就會針 對 從 今年年底 到 明年 年初 的 整體 態勢 尤其 是 經濟 軟硬 著陸 的 預期 來 進行 新 一輪 的 談話 目前 普遍 的 預期 是 IMF 很快 就會 發布 今年 即將 軟著陸 的 經濟 態勢 明年 即將 重新 加穩 那 這樣 的 一個 數據 其實 已經 得到 了 我們 看到 亞特蘭大聯 準會 的 數據 支持 亞特蘭大聯 準會 的 GDP NOW 模型 過去 一直 是 在 未來 一個 季度 的 經濟 預期值 的 重要 關鍵 指標 這項 指標 通常 過去 來 講是 非常 非常 穩定 的 或者 我們 講是 非常 準確 的 那現 在 我們 看到 從亞 特蘭大聯 準會 第三季 的 經濟 成長 率 已經 從 上個 禮拜 所 預估 的 3.2% 最近 是 上 修到 了 3.4% 就 代表 著 今年 三季度 美國 經濟 即將 呈 現高 強度 增長 那 大家 想想看 美國 的 就業 數據 是 什麼 時候 出現 那種 令人 惡化 擔憂 的 數據 是 在 7 月 的 非農 和 8 月 的 非農 那 9 月 雖然 脾氣 太來 可是 你 至少 可以 感覺 到 好像 七 八九月份 的 就業 數據 相 對 於 四五 六月份 的 就業 數據表現 不是 特別 好 那 如果 七 八九月份 的 就業 數據 比 五四 五六 月份 的 經濟 數據 還要 來 的 稍微 差一點 它 都 有 3.4% 左右 的 經濟 增長 的 既 增幅 是不是 代表 著 第四季 可能 會 走出 更為 亮麗 的 表現 我們 從 上 禮拜 五所 公 佈 的 9 月份 的 零售 銷售 數據 其實 就 已經 看得出 來過 去 三個 月 平均 成長 了 0.6% 仍然 在 持續 崇高 當中 其中 有 幾個 原因 第一 個 原因 當然 是 很快 我們 過去 看到 CBO 不斷 提到 的 就是 美國 的 移民 人數 不斷 提升 移民 人口 的 快速 拉升 它 就 會 增加 它 的 總產值 這是 第一 個 觀察 角度 在 這些 我們 講的 9 月份 否極 泰來 的 經濟 數據 底下 他 就 成為 了 軟著陸 或者 不著陸 的 象 徵 這就導致 市場 上 有 大量 的 資金 科技股 可能 已經 買 滿 了 而且 他 的 估值 也 的 確比 較 高 於 是 大量 的 回到 週期 概念股 像是 道瓊 像是 標普找 那些 還沒有 漲 的 而且 EPS 即將 進入 顯著 拉升 的 可是 另外 一方面 我们 却 也 看到 市场 总有 一股 避险 情绪 仍然 干扰 着 整体 市场 大盘 我们 看到 从 VIX 指数 来 做 观察 会 发现 VIX 指数 即便 现在 在 今年 9 月 10 月 的 经济 数据 已经 开始 有 转好 的 迹象 可是 就 目前 VIX 指数 的 均值 大概 在 接近 是 89 左右 仍然 远远 高于 今年 一 整个 上半年 的 水准 現在 的 點位 是 比 今年年初 還要 高 非常 多 的 已 經漲 了 兩成 多 了 可是 現在 的 恐慌 情緒 卻 比 今年年初 高 不少 今年年初 的 恐慌 指數 也 不過 就 12 現在 都 是 189 起跳 的 為 什麼 會 出現 這樣 的 一個 原因 第一 個 當然 是 市場 的 確就 目前 來 看 它 隱含 著 更 多 的 避險 情緒 擔心 高 基期 所 造成 的 股價 回調 那 第二件 事情 来自 于 联准 会 启动 降息 循环 以后 因为 标准 普尔 的 选择权 价格指数 它 并 不是 一个 现货 指数 它 算是 一个 远期 的 价格 那 VIX 是 大多数 标普 选择权 的 加权 平均值 到期日 是 一个月 所以 正常 来讲 卖权 价格 会 比买权 价格 高 一点 因此 當 利率 走高 的 時候 遠 期指 數 往往 會 比 現貨 指數 來 的 更 高 那 就 會 讓 賣權 更加 不值 錢 所以 就 可能 會結 構性 的 壓低 VIX 指數 因此 當聯 準會 降息 以 後 你 會 發現 不管 是 遠期 的 大盤 或者 現貨 的 指數 的 差距 縮小 都 進而壓 低 了 賣權 的 價格 這讓 VIX 指數 短期 內有 結構 性 的 走高 就 變成 明明 股市 在 創高 但是 VIX 居然 也 創 了 波段 的 新高 這是 蠻 有趣 的 跡象 但是 至少 從現 在 市場 情緒來 看現 在 從 市場 的 恐慌 情緒 仍然 比 今年年初 高 不少 有趣 的 事情 是 我們 都 很 清楚 那個 8 月份 那個 時候 VIX 指數 的 高速 飛增 我們 看 得 很 清楚 當時 來 到 304 原因 很 簡單 是 來 自 於 對 於 衰退 的 擔憂 因為 非 農就業 數據 的 急速 惡化 可是 現在 引起 大家 恐慌 的 是 什麼 恐慌 經濟 衰退 的 機率 幾乎 已 經減 了 一大半 現在 市場 上 最 恐慌 的 在 今年 10 月份 我們 看到 是 地緣 政治 的 衝突 我 真的 不 理解 現在 有 什麼 好 地緣 政治 的 衝突 就連 不管 是 烏鴉 戰士 或者 以哈衝 突它 都屬 於 白熱化 趨勢 整體 造成 資產價格 的 波動 的 衝擊性 都 在 減弱 第二 個 擔心 的 是屬 於 全球通 膨 加速 的 問題 這是 可以 擔心 一下 但是 我們 過去 也 提過 了 擔心 通膨總比 擔心 通縮 來 的 好 一直 到 第三 個 才 是 從 原本 接近 有 擔心 40% 的 幅度 遞緩 到 19% 的 是 美國 經濟 衰退 的 問題 其他 像是 美國 總統 大選 的 擔憂 也 在 提升 所以 看得出 來市 場現 在 真正 的 擔憂 我 感覺 好像 也 不是 多大 的 利空 他 是 一個 在 股票 市場 在 推行 當中 重要 的 利空 的 拉動 的 因子 沒有 利空 那市場 上 就 沒 有 軋空 的 力量 我們 從 CFTC 標普 50 的 期貨 進行 上 來 做 觀察 從 整個 2 年 下半年 開始 市場 上 的 做 空情 緒 基本上 就 沒 有 遞 減過 了 那 的 確在 今年 下半年 整個 做空 的 情緒 的確 稍微 趨緩 一點 甚至 在 最近 兩週 開始 翻多 但是 相對 於 那種 2 年 上半年 股市 一直 跌 大家 一直 看多然 後 不斷 被 套牢 重 複 的 被 套牢 的 那種 情緒 老實 說 也 不太類 似 所以 現在 的 市場 情緒 的 確它 就 形成 了 兩種 買盤 第一 個 就是 我們 剛才 看到 黃 金價格 今年 漲 了 三成 第二 個 就是 成為 像 巴菲特 為首 的 短 債型 的 買盤 我們 看到 黃 金價格 的 部分 在 上 週五持續 飆升 飆破 了 每盎司 270 美元 的 歷史 的 關口 上方 基本上 就是 創下 歷史 新高 了 當然 你 說 中東 緊張 局勢 升級 也 可以 把 它 拿 來 做 一個 理由 解釋 美國 總統 大選 的 不 確定 也 可以 拿來 做 一個 解釋 寬 鬆 的 貨 幣 政策 預期 也 是 可以 拿來 做 一個 解釋 但 說 實在 的 中東 真的 有 比前 兩個 月 緊張 嗎 第二 個 美國 總統 的 不確 定性 真的 會導致 資產價格 充滿 著極大 變數 嗎 第三 個 那 寬 鬆 的 貨 幣 政策 債券 價格 都 由 於 短期 的 經濟 向 好 開始 下跌 了 那黃金 怎麼 不 跌 呢 所以 黃 金價格 很 明顯 它 是 有人 為 的 蓄意 炒作 加上 市場 上針 對種 不 確定 所 形成 的 額 外型 的 避險性 買盤 所致 的 就是 因為 股市 漲太多 所以 被迫 我 有 新 的 資金 我 就要 重新 回落 到 黃 金市場 當中 我們 舉例 來 說現 在 對 於 黃 金 的 這個 市場 上 的 領頭 羊 雖然 沒有明 說 可是 大家 都 看得出 來 從 各大 投行 來 看 高盛 和 小摩是 一個 重要 的 關鍵 指標 我們 舉例 來 說現 在 標普白 指數 都 已 經漲 到 了 580 點 以上 了 創下 歷史 新高 這張 圖表是 華爾街 普遍 針對 年底 的 目標價 你 就 看到 為 什麼 最近 大家 都 在 調成 目標 價因 為 快要 追不上 了 如果 你 到 年底 結果 跟 自己 的 目標 價太遠 的 話 那 這個 投行 老實 說 就 有點 丟臉 差太多 而 其中 我們 看到 最 左邊 那 一列 它並 不是 一間 小 投行 而是 美國 重量 級 的 尤其 是 消經業務 的 算是 領頭 羊 JPMorgan 的 吉米 戴蒙 把 今年 的 目標價 設定 在 420 點 足足 低 於 當前 的 點位 低 了 160 點 左右 為 什麼 吉米 戴蒙 在 過往 一段 時間 針對 資產價格 有 如此 顯著 的 擔憂事 實上 我們 要 很 清楚 知道 摩根 大通 其實 從 08 年 以來 算是 一個 運營 相當 亮麗 的 投行 第一 是 摩根 大通 從 08 年 金融 海嘯以 後 他 是 全球 主要 投行 當中 唯一 度過 金融 風暴 而且 還能夠 快速 的 壯大金控 你 看到 美國 到 處 都 是 JP 摩根 那 第二 個 戴 蒙 這 一次 他並 不是 口頭 或者 說 只是 目標 價卡 在 420 點的 位置 他 的 確也 在 賣 自家 股票 所以 他 的 確也 不 看好 當前 的 資產價格 的 持續 推升 那現 在 我們 看到 戴蒙過 去 不斷 提到 他 認為 美國 股市 有 極大擔 憂 的 風險 他並 不是 以 單純 的 通縮 衰退 論來 做 探討 他 主要 擔憂 的 是 停滯 性通 膨 的 風險 我們 都 很 清楚 戴蒙 上次 是 提到 說 他 認為 美國 的 基準 利率 正常 來 講應 該 要 提高 到 7% 原因 是 因為 整個 通膨所針 對 美國 經濟 的 侵擾 時間 線 可能 會拉得 更長 短 時間 你 可能 以為 壓低 了 但是 很 有 可能 會 引起 更進 一步 的 通 膨 失控 我們 舉例 來 說 你 像是 在 最近 美國 東岸 碼頭 工人 的 罷工 事件 最近 已經 暫停 罷工 了 而且 雙方 的 同意 加薪 幅度 是 高到 多少 6 成當然 不是 一年 加 6 成是 未來 6 年 要 加到 6 成 你 如果 從 年化 複 合成 長 率 來 看 大概 每年 要 成長 個 10% 到 12% 左右 這種 高 強度 的 加薪 幅度 基本上 它 就 意味著 一定 會 引起 進 一步 的 薪資通 膨 而且 第二件 事情 大家 也 知道 這 一次 在 勞資 談判 當中 由 於 政府 的 干 預還 有 另外 一個 要件 也 吶喊 在 這 一次 的 罷工 協議 當中 其中 一個 附帶 條件 是 工會 在 未來 6 年 就 一樣 跟 工人 的 薪資 一樣 是 這 6 年 之間 不准 進行 大規模 的 自動化 設備 的 投資 那 也 可以 理解 就是 他 不 希望 這些 投資 能夠 運用 在 取代 工人 或者 停止 招募 的 關鍵 重點 上 就是 你 雖然 說 要 把 工資調 整到 這個 幅度 可是 如果 你 趁機 進行 大規模 的 自動化 設備 的 投資 那 很 有 可能 6 年 以 後 你 就 把 我們 都 裁掉 了 這也 是 極大 的 風險 但是 我們 仔細 想想 你 要 復 工人 62% 的 薪資 的 增幅 在 未來 6 年 时薪 是从 每 小时 40 块 涨 到 60 块 与此同时 你 又 不准 进行 新一波 的 设备 投资 效率 没 办法 大幅 提升 的 情况 底下 它 最终 导致 的 是 什么 一定 是 大规模 的 薪资 通 膨 螺旋 循环 所以 小摩 的 吉米 戴蒙 他 擔心 的 就是 這件 事情 所以 他 對 於 股票 資產風險 你 看到 到 目前 為止 即便 他 的 目標 價跟點 位差 這麼 遠 他 還是 保持 著 戒慎 恐懼 而 由 於 他 這樣 的 一個 說法 也 經歷 了 一派 人 的 認同 最 終導致 的 結果 是 什麼 雖然 股票 市場 充滿 著不確 定性 有 可能 最 後 又 因為 停滯性 通膨風險 而 下 來 有 可能 經濟 大亂 可是 抗通 膨 的 黃 金資產 肯定 有持續 推行 的 空間 存在 就 形成 了 黃 金資產 價格 在 今年 的 顯著 推高事 實上 我們 看到 黃 金價格 仍然 有 一大 規模 的 擁護者 的 一個 主要 原因 來 自 於 我們 看到 經過 通貨膨脹 調整 之 後 的 黃 金價格 其 實到 目前 為止 並沒有 創下 歷史 新高 了 我們 如果 經過 通貨膨脹 調整 之 後 的 黃 金 的 整體 價格 仍然 低 於 1980 年 元月份 所 創下 的 264 美元 的 紀錄 這說 明著 黃 金價格 最近 漲 這麼 多 只是 在 把 過去 落後給 通膨的 部分 給漲 回來 第二件 事情 是 過往 我們 過去 跟 投資 朋友 提到 全球 央行 都 隨著 去 美元 化 的 成立 以 後 大量 的 進行 黃 金資產 價格 的 購買 它 形成 的 效果 并 不是 黄金 无 限制 的 推高 而是 一有 下跌 这些 央行 就 急 着 想要 赶快 布局 部分 的 黄金 要不然 怕 以后 黄金价格 又 上涨 了 买不到 全球 的 ETF 股票行情 持续 了 几个 月 但是 我们 看到 黄金价格 从 年初 到 现在 几乎 没有 跌过 尤其 从 过去 4 年 总统 的 任期 来 做 观察 我们 看到 老布希 时期 黄金价格 涨 了 215% 奥巴马 涨 了 4% 川普涨 了 53% 拜登 时期 涨 了 37% 所以 不管怎么 看 似乎 黄金价格 跟 整体 美元 的 货币 体量 都 是 有 相当程度 的 紧密性 的 当然 了 不 只是 黄金 我们 看到 就 连 白银 价格 在 上周五 也 创下 历史 新高 而 每盎司 已經 突破 了 3 美元 這個 是 201 年 12 月份 以來 的 首次 盈價 漲幅 基本上 已經 有 快速 放大 的 趨勢 那 當然 除了 綠能 除了 投資 需求 以外 現在針 對 盈價 的 投資 需求 另外 一 程度 就 來 自 於 避險 需求 如果 美國 經濟 表现 可能 放缓 或者说 充满 着 不确定性 停滞 性通 膨 的 风险 这个 时候 反而 形成 了 白银 和 黄金价格 的 持续 推升 好 这个 时候 我们 看到 第一 派 人 的 避险 情绪 所 造成 黄金价格 的 推高 那 第二种 避险 情绪 它 就 比较 类似 于 巴菲特 的 做法 我们 都 很 清楚 巴菲特 现在 手上 的 现金 是 有 超过 20 亿 大概 是 接近 270 亿左右 的 规模 那 這個 270 億 左右 的 規模 它並 不是 完全 的 持有 現金 我們 都 很 清楚 持有 美元 勢必會 被 通膨給 吃掉 但是 這 270 億幾乎 有 一大半 都 是 以 短期 國債 進行 持有 我們 舉例 來 說 根據 波克夏 在 二季度 投資 組合 當中 的 股票 倉位 已經 從 當時 的 7 成 下滑 到 5 成 也 就是 如果 他 有 10 萬 美元 的 資產 只有 500 而 只有 50 萬是屬 於 股票 資產 而 我們 看到 的 現金 以及 等價 倉位 也 接近 了 50% 這說 明 的 它 基本上 就是 50% 短債 50% 股票 資產 它 有 一半 的 資金 都 準備 拿 來 抄底 至於 你 看到 債券 倉位 就是 極低 無比 這是 因為 它 的 短債 把 它 視為 現金 等 價場 位而並 不是 把 它 視為 債券 部位 所以 長 債的 話 的確 就是 債券 部位 可是 它 的 持有 的 方式 主要 就是 以短債 為 主 那 我們 都 很 清楚 巴菲特 所 採取 的 做法 它並 不是 單純 的 價值 投資並 不是 單純 的 景氣 投資 而是 單純 從 價值 投資 的 高低 基期 來 進行 判斷 我們 舉例 來 說 早 在 今年 8 月底 9 月初 的 時候 整體 巴菲特 指標 就 已 經高達 209% 這個 基本上 他 的 統計 方式 是 美國 股票 的 總 市值 去 處 於 GDP 的 比值 這幾年 就 在 不斷 的 放大 當中 所以 從 08 年 以來 說實 在 的 他 也 沒 怎麼 買過 股票 基本上 就是 不斷 的 進行 短期 國債 的 持續 持有 那當然 了 現在 我們 要 真正 觀察 的 幾個 方向 是 第一 個過 去 我們 提過 雖然 美股 的 巴菲特 指標 創高 了 可是 全球 股票 巴菲特 指標 並沒有 跟 著 創高 那 一方面 就是 全球股市 漲 的 不 像 美國 股市 這麼 快 那 另外 一方面 呢 全球 股票 的 巴菲特 指標 創高 它 就 意味著 這個 中國人 台灣人 韓國人 日本 人 很多 人現 在 都 願意 持有 美國 股票 可是 美國 投資人 持有 東亞 或者 海外 股票 的 需求 正在 降低 這也 很 好 理解 這幾年 你 會 發現 美國 股市 即便 經濟 成長 率 落後給 中國 市場 但 他 的 股票 市場 的 增值 是 全球 市場 價格來 看來 的 最快 的 所以 導致 大多 數新興 市場 的 中產 資階級 你 到 擁有 一定 錢以 後 你 一定 會去 投資 美國 股市 可是 對 於 美國 股市 有 上 億資產 的 人來 看 他 是不是 一定 要 買 台灣 股票 他 是不是 一定 要 買 韓國 股票 這就 不 一定 這會 造成 全球 的 巴菲特 指標 難以 創高 可是 美國 巴菲特 指標 創高 也 是 很 正常 的 這些 做法 都 導致 了 某些 避險 情緒 的 持續 發酵 而 這些 避險 情緒 的 發酵 就 導致 了 我們 居然 在 今年 同時 看到 黃 金價格 創下 歷史 新高 標普白 指數 也 創下 歷史 新高 比特 幣也 創下 歷史 新高 這給 投資 朋友 做 的 一些 思考 當然 了 我 個 人 的 想法 我們 過去 提過 我 始終 認為 觸發 巴菲特 現在 大量 減持 的 原因 絕對 不是 因為 看到 某些 金融性 風險 他 當然 一定 是 根據 短期 的 操作 和 長 期 的 估值 進行 調整 他 過去 的 經驗 來 看 08 年 的 金融 海嘯 他 從 05 年 就 開始 減持 他 的 倉位 很大 所以 也 不 代表 未來 不會 衰退 而是 他 對 衰退 的 準備 時間 線 比 一般 人 還要 來 得 長 另外 一個 就是 美國 總統 大選 的 變因 我們 都 很 清楚 拜登 的 預算案 曾經 提到 要針 對 資產價格 超過 1 億 美元 的 國人來 徵收 25% 的 投資利 得稅 賀錦麗 的 資 本利 得稅 的 稅率 提案 並沒有 完全 擺脫 拜登 預算案 的 爭議 所以 如果 賀錦麗有 當選 機率 的 話 對 於 巴菲特 的 資產 肯定 是 一大 衝擊 另外 一方面 我們 也 很 清楚 知道 提高 關稅 我們 講的川普 如果 到 時候 真的 提高 關稅 肯定 會 影響 到 巴菲特 的 重要 持倉 蘋果 到 時候 的 銷售表現 美國 的 年 輕用戶 預估 今年 秋冬季 升級 iPhone 的 16 的 比例 大概 是 2% 左右 好 但是 我們 都 很 清楚 隨著 貧富 差距 的 惡化 這種 短期 內價格 顯著 的 抬升 對 於 關稅 這樣 來 看 對 於 他 的 持倉 本身 也 是 不 太 有利 的 這是給 投資 朋友 做 的 另外 一層 思考 給 大家 做 一些 想法 我們 看 一下 苗 穀 市市 大 指數 的 表現 道 瓊 公寓 指數 上 漲 36 點0.9% 縮 在 43275 點標 普白 指數 上 漲 23 點0.4% 縮 在 5864 點納指 15 點 0.63% 縮 在 1849 點費 半上 漲 3 點 0.7% 縮 在 5208 點我們 過去 提到 雖然 七大 巨頭 這一波 是 漲 的 比 較慢 這一波 都 是 金融 傳承帶 頭衝 高 可是 陸續 大家 都 已經 走出 了 方向 我們 舉例 來 說 當時 我們 跟 投資 朋友 分享 費半 以及 納指 的 重要 成分股 都 在 進行 顯著 的 三角 收斂 目前 大概 都 已經 走出 了 陸續 的 方向 蘋果 已經 向上 進行 突破 輝達 也 開始 向上 進行 突破 其他 股票 我們 看到 像是 amazon 等等 基本上 都 有 開始 陸續 挑戰 的 空間 存在 就連 特斯拉 它 至少 也 突破 了 過去 我們經 常看到 的 從 21 年 以來 的 下降 趨勢線 那 就 足以 說明 的 至少 從長 期 角度 來 看現 在 應該 沒 有人 否 認現 在 是 一個 多頭 格局 吧 總不會 有人 認為現 在 是 8 月初 下跌 以 後 的 空頭 反彈 但是 事實 上 就 如此 你 看到 我們 看到 現在 的 風險 資產 和 避險 資產 的 同步 創高 它 基本 就證 明著 多空 你 都 可以 得到 自己 的 解釋 最終 你 還是 要 依循 週期 也 就是 緊急 的 庫存 循環過 去 我們 想想看 你 看小摩 吉米 在門 的 看法 他 一直 認為 是 升息 是 一個 必然 抑制 通 膨 失控 的 條件 而 升息 最 後 造成 的 股市 衝擊 是 巨大 的 他 的 理由 很 簡單 但是 你 可以 發現 他 可以 不斷 的 進行 多空 的 揣測 我們 講說 較 高 的 利率 他會 讓 債券 價格 變得 有 吸引力 這對 股票 市場 是 不利 的 第一件 事情 第二件 事情 央行 提高 利率 通常 又 是 因為 經濟 情況 可以 接受 這對 股市 又 是 有利 的 央行 提高 利率 是 為 了 降低 未來 通膨的 上升 通 膨 又 是 對 股市 不利 的 較 高 的 通 膨 代表 的 薪資會 提高 這對 股市 又 是 有利 的 較 高 的 利率 會 讓 貸款 的 成本上升 降低 貸款 的 意願 這對 股市 又 是 不利 的 較 高 的 利率 會 讓 準款 的 收入 增加 這對 股市 又 是 有利 的 較 高 的 利率 對房 地產價格 又 不利 對 於 賣 房者 不利 但是 對 於 購 屋者 又 有利 你 不斷 的 進行 這樣 的 練習 最後就會 發現 好像 一個 理由 完全 取決 於 你 最 後 的 立場 所以 多空 最 後 就 變成 取決 於 你 的 觀念 和 立場 了 之前 網友 曾 經傳過 一個 段子 他 講說 有 一 對 夫妻 打麻將 太太 不是 打暗 號給 老公 就 把 兩腿 張開 這樣子 老公 一 看到 就 馬 上 把 八萬 打 出去 這樣子 結果 別人馬 上 胡 了 打 完 之 後 回家途中 太太 就 指著 老公 我 把 兩腿 打得 很 開 你 為 什麼 打 8 萬 老公 回答 說 你 不是 兩腿 打開 不是 就是 要 8 萬 太太 很 生氣 說 我 兩腿 打開 是 要 小 鳥 要 你 打 一條 你 怎麼 那麼 笨 就是 你 到底 是 打 8 萬還 是 打 一條 每個 人 的 解讀 完全 不同 多空 最 後 完全 取決 於 你 的 觀念 和 立場 所以 很多 事情 最後回 過頭 來 你 發現 怎麼 解釋 都 痛 的 最終 我 覺得 還是 依循 庫存 循環 是 最好 的 前 陣子 我們 小編 分享 一個 影片 給我 就是 臉書 的 那種 短 影片 它裡面 就 在 講麻將 的 起源 裡面 就 有人 講說 麻將 是 誰 發明 的 他 說 是 漁民為 什麼 因為 漁民 捕魚 那 捕魚 怎麼 算 一條 兩三條 四條 五條 那捕 上 來 的 魚裝 在 哪裡 一桶 兩桶 三桶 四桶 五桶 賣 出去 賺 的 錢 有 多少 1 萬 2345 漁民 最關 注什麼 風 所以 麻將裡面 就 有 東西 南北 風還 有 三 張牌 白板 是 什麼 白板 就是 船帆 紅棕 就是 桅杆 漁民 追求 什麼 發財 所以 麻將 是 漁民 發明 的 我 一 看 我 就 覺得 很 有 道理 後 來 我 就 去 查 一下 發現 完全 不是 那 根本就是 鬼話 麻將 的 起源 好像 跟 什麼 糧倉 跟 春秋 時代 那個 時候 的 賢 親義智 所發 的 牌 是 有關 的 好像 跟 糧倉 也 有 點關 係 了 但 反正 一定 跟 漁民 沒關 係 後 來 發現 他 就是 那個 影片 就是 自己 琢磨 出來 一種 胡說 八道 的 說法 但是 他 也 提醒 我們 一件 事情 你 很多 時候 如果 你 用 穿 鑿 附會 的 方式 來 解釋 一件 事情 的 時候 你 想要 證明 麻將 是 外星人 發明 的 你 都 可以 但 很多 事實 就是 如此 所以 到底 是 风险 资产 上涨 它 是 有 它 的 道理 还是 避险 资产 上涨 有 它 的 道理 其实 都 有 它 的 道理 存在 但是 最终 它 反映 的 是 什么 它 反映 的 就是 一种 周期 就是 永远 能够 让 你 为此 一 亮 创下 亮丽 极小 的 永远都是 在 一段 库存 循环 当中 事先 被 低估 的 沒 有 經過 2 年 的 擴存 調整 美歐 股市 怎麼 能夠 走 到 現 在 呢 沒 有 高 強度 的 升息 對 於 黃 金價格 的 抑制 現在 的 降息 預期 怎麼 讓 黃 金價格 能夠 衝高 呢 它 就是 一種 簡單 的 週期 概念 好 最 後 我們 回過 頭來 看 一下 美歐 股市 各大 財報 的 公 佈 其實 從 當前 EPS 在 三季度 的 預 估值 標普白 指數 預估 是 26 塊 基本上 早就 已經 創下 歷史 新高 了 所以 它 的 股價 創高 是 合理 的 只是 創高 多少 會不會 估值 太過 嚴重 的 問題 我們 根據 在 上 週所公 佈 的 財報 像 美國 運通 的 部分 三季度 獲利 和 營收 都 高 於 市場 預期 的 表現 信用卡 的 支出 增長 抵消 了 信貸 損失 準備 金 的 影響 事實 上 我們 從 本輪 到 窮 部分 金融股 都 已經 看得出 來 大部分 銀行 股 的 投資 銀行業務 收入 或者 首收 基本上 都 完全 超乎 市場 預期 像 富國 的 部分 銀行 費用 收入 增長 了 三成 七 摩根 大通 就 拼 摩根 成長 了 三成 一美銀 的 部分 成長 了 一成 八 基本 就是 全數 高 於 市場 預期 我們 從 整體 EPS 業務 都 看得出 來 另外 一個 上面 我們 看到 的 是 從 整體 銀行端 金融 端 做 一個 系統性 的 統合 從 串流 端 也 看得出 來 204 年 第三季度 Netflix 的 收入 是 創下 了 98 億 美元 的 紀錄 年 增幅 是 15% 營業 利潤率 是 29.6% 也 創下 了 歷史 新高 重點 在 於 在 本季度 Netflix 增加 了 510 萬 的 付費 使用者 高 於 市場 預估 的 450 萬 直接 造成 Netflix 股價 有 顯著 的 拉動 也 創下 我們 看到 在 短期 內訂 閱者 的 新高 事實 上 我們 從長 期邏輯 來 看 雖然 AI 的 領域 當中 到底 誰 能夠 奪冠還 不 確定 可是 在 串流 媒體 當中 經過 21 年、 2 年、 23 年 的 拉 鋸戰 以後現 在 大概 已經 走出 了 方向 Netflix 仍然 穩坐 第一 遠領 先 於 迪士尼、 HBO 的 MAX 或者 拍拉萌 這給 投資 朋友 做 另外 一層 思考 事實 上 迪士尼 也 可以 從 一些 實體 經濟 的 表現 來 做 觀察 這張 圖表是 迪士尼 從 19 年 到 24 年 的 季度 收入 我們 都 很 清楚 從 迪士尼 21 年 的 後 疫情 時代以 來 它 的 復 甦 之路 是 相 對 坎坷 的 可是 到 了 203 到 204 年 每個 季度 的 收入 大概 都 是 在 80 億 美元 以上 你 像是 佛羅里 達 的 魔 法王 國以 180 萬 人次 名列第一 加州 迪士尼 是 位居 第二 170 萬 人次 大阪 環球 是 160 萬 位居 第三 所以 看得出 來 就是 全球 年度 參觀 人數 最 多 的 主題 公園 不管 是不是 迪士尼 基本上 都 在 陸續 收 復 當中 尤其 是 迪士尼 本身 已經 完全 超越 了 19 年 疫情 前 的 水準 這 足以 彰顯 的 不管 是 我們 從 金融 端 從 信用卡 端 從 串流 訂 閱端 還是 從 實體 經濟端 服務 需求 端 基本上 都 走出 了 相 對 亮麗 的 表現 也給 投資 朋友 做 一些 觀察 和 接近 好 我們 最後看 一下 台北 股市 表現 台北 股市 上漲 16 點 今天 成交量 能 大概 接近 30 億輸 在 2361 點給 大家 做 的 一些 思考 看 一下 大家 的 幾個 提問 OK 對 Netflix 你 看 這過 去 兩 三年 你 看 他 股價表現 其實 也 蠻 差勁 的 但是 就 在 一步 一步 當中 走出 了 自己 的 趨勢 那 本周 我們 會 關注 的 幾個 指標 除了 英國 美國 還有 歐洲 陸續 公 佈 的 10 月份 的 偏埃 情況 我們 也 會 觀察中國 和 加拿大 的 利率 決策 會議 最 重要 的 是 本週 三 特斯拉 的 第三季 財報 要 公 佈 了 預估 美股 獲利 是 0.59 美元 會 比 市場 預期 的 過去 去年 的 0.6 美元 還要 來 的 低 這 很 正常 但是 如果 總營 收還 在 增長 沒太大 問題 你 只是 稍微 壓低 一下 毛利率 而已 所以 最終 我們 跟 投資 朋友 做 一些 細節 的 留意 來 觀察 全球 怎麼 會 在 軟著陸 的 情況 底下 黃 金價格 等 並顯 資產有 顯著 的 上 漲 趨勢 這 就是 因為 市場 到 現在 為止 你 說 到底 是不是 進入 到 全面 樂觀 呢 感覺 還有 一段路 要 走 行情 總在 絕望 中 誕生 在 半信半疑 中成長 在 樂觀 中破滅 那現 在 到底 是 樂觀 還是 半信半疑 的 現在 肯定 不像 8 月 那麼 悲觀 但是 到底 是 樂觀 還是 半信半疑 也給 投資 朋友 做 更 進 一步 的 思考 我們 的 態度 已經 很 明顯 了 感謝 大家 參與 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半點 半 早晨 財經速 記解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快