2024/10/25(五)製造疲軟消費強勁 誰是美股牛市 最大敵人?【早晨財經速解讀】

投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 1 月 25 号 礼拜五 早上 8 点 30 分 大家 早上好 我 是 友廷浩 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 我们 看到 美国股市 在 昨天 涨跌互见 十年 期 公债 殖 利率 也 终于 从 三个 月 的 高点 开始 有所 回落 主要 还是 来自 于 在 重要 的 经济 数据 层面 在 投资 金 看起来 都 稳定 了 美国 当前 的 经济 情况 不管 是从 初领 申请 失业 救济金 的 持续 下滑 还是 我们 看到 在 制造业 偏爱 数据 的 好转 以及 服务业 偏爱 的 持续 扩张 這 基本 表明 目前 整體 經濟 狀態 仍然 維持 在 擴張 格局 然而 我們 卻 看到 美國 股市 談到 這樣 的 一個 位階 似乎 也 有 一點 拉 不太動 雖然 道 瓊標 普在 過去 一個 月 是 頻 創下 死 高 可是 科技股 的 賣 壓始終 存在 美國 股市 究竟 當前 的 牛市 最大 的 敵人 是 誰 是 總統 大選 的 不確 定性 庫存 週期 循環 的 調整 還是 地緣 政治 的 風險 今天 來 跟 大家 做 一些 追 蹤 事 實 上 我 們 從 標 普 伯 埃 指 數 來 做 觀 察 已 經 回到 月線 的 關卡 左右 那 QQQ 納指 綜合納 指 10 的 追 蹤 ETF 到 目前 為止 也 來 到 高位 以後呈現 了 顯著 的 成壓 雖然 我們 都 很 清楚 本輪 科技股 或者 標普伯埃 或者 道瓊 基本 都 在 8 月 5 號當時 的 下跌 當中 站 穩 了 絕對 低點 之 後 沿著 上行 的 軌道 趨勢線 持續 的 往 上 挑戰 那 到底 就 目前 的 狀態 來 看 什麼樣 的 情況 會 影響 到 10 月末 到 1 月初 的 行情 今天 來 跟 大家 做 一些 留意 事實 上 我們 要 首先 了解 的 事情 是 本輪 的 1 月份 就是 並 不如 大家 想像中 在 選舉 前 所 造成 的 不確 定性 賣壓 雖然 我們 一直 講說 這 一次 總統 大選 真的 是 很 不 確定 到現 在 都 無法 說 是 誰 一定 當選 可是 我們 看到 在 選前 幾個 月 美國 股市 8 月份 的 重挫 以 後 直接 就 直接 拉高 標普白 指數 創下 10 高事 實上 今年 以來 204 年 幾乎 已經 是 美國 總統 選舉 年 最為 亮麗 的 一年 表現 過往 美國 股市 在 總統 選舉 年 平均 報酬 也 不過 就 8.1% 可是 今年 標普白 指數 漲幅 已經 高達 2% 它 是 1936 年 以來 最為 亮麗 的 總統 大選年 那 什麼樣 的 一個 跡象 保持 當前 資產 價格維持 在 一個 高位 區間 呢 主要 還是 由 持續 優化 的 經濟 數據 來 做 保證 我們 舉例 來 說 在 昨天 美國標 普 製 造 業 偏 埃 報 在 47.8 比市場 預期 的 47.5% 高 了 0.3% 前值 是 47.3% 也 就 代表 著, 製 造 業 騙 埃 雖 然 還 在 50 以下 的 緊縮 格局 但是 它 至少 在 好轉, 創下 兩個 月 的 新高 更 重要 的 事情 是 服務業 騙 埃 服務業 騙 埃 這次 報 在 55.3% 預期值 是 5.3 左右 但 前值 是 5.2 等 於 是 他 也 是 創 了 兩個 月 以來 的 新高 綜合 PMI 是 54.3 這就 代表 著 基本上 整體 美國 經濟 如果 你 是 以 服務業 的 角度 來 做 觀察 目前 仍然 在 高速 擴張 格局 但是 呢 如果 你 把 它 以 製 造 業 的 角度 來 看 目前 是 付出 乏力 但 我們 也 很 清楚 知道 美國 的 GDP70% 是 由 消費 所構 成 擴存 循環 的 投資 變動 佔 比 甚至 不到 三成 在 這樣 的 效果 底下 基本 就佐證 了 美國 的 GDP 難以 進入 到 顯著 的 衰退 所以 呢 我們 如果 仔細 從 整體 P I 來 做 觀察會 發現 大概 從 2 年 年末 到 23 年 年初 整個 庫存 循環 就 已經 走出 了 過去 的 陰霾 那現 在 的 問題 就 在 於 那 我 要 維持 在 這個 庫存 循環 的 多頭 軌道 上行 週期 要 維持 多久 的 時間 我們 以 全球 經濟來 做 觀察 的 確都 出現 了 這種 發達市 場 製 造 業 疲 憊 但是 服務業 亮麗 的 情況 舉例 來 說 左方 圖表 我們 看到 像是 美國 歐元區 德國 法國義 大利 西班牙 英國 基本上 製 造 業 偏 埃 在 9 月份 的 數據 是 差 的 可以 大部分 都 在 緊縮 格局 就 代表 的 這些 發達市 場 製 造 業 表 現 是 非常 差勁 的 可是 一看 右方 圖表 如果 以 服務業 採購 經理人 指數 偏埃來 做 觀察 幾乎 在 發達 市場 無 一 例外 全部 都 在 擴張 格局 都 在 50 以上 全球 的 部分 是 52 一開 發市場 53.4 新市場 甚至 來 到 51.7 美國 是 5 歐元區 是 51.4 所以 看得出 來 全球 的 經濟 就 變成 新興 市場 的 製 造 體 持 續 的 依循 著庫 存循 環來 調整 自己 的 生產 規模 而 消費 市場 的 發達 市場 目前 則是 持續 的 保持 擴張 這也 跟 我們 過去 所 看到 的 就業 數據 能夠 吻合 就 美國 到底 服務業會 不會 衰退 它 基本 最後就 取決 於 能夠 消費 的 人 多不多 能夠 消費 的 人 多不多 它 完全 取決 於 到底 有 多少 人失業 我們 看到 美國 在 週 四所 公 佈 的 申請 出領 失業 救濟 金人數 這 一次 回落 到 了 海倫 颱 風 之前 的 水準 這次 首次 申請 失業 救濟 金人數 是 減少 了 1.5 萬人來 到 2.7 萬 原本 市場 的 預 估值 是 24. 萬 那現 在 由 於 在 海倫 颱 風 落幕 以後對 於 北卡 的 衝擊 開始 淡化 所以 北卡 的 出領 申請 失業 救濟金 快速 的 下滑 那 預估 10 月份 是 很 有 可能 會持續 下滑 的 為 什麼 因為 大家 應該 還記 得 這個 在 今年 9 月 10 月初 的 時候 當時 是 受到 非常 明顯 佛羅里 達 的 颶風 所導致 的 衝擊 所以 在 9 月末 到 10 月初 有 大量 的 人口 去 申請 失業 救濟 金人數 而且 大部分 是 集中 在 佛羅里 達 那 就 代表 著什麼 12 月 很 有 可能 假設 經濟 狀況 沒有 太大 改變 的 情況 底下 初領 申請 失業 救濟 金人數 是 很 有 可能 會持續 下移 的 在 這樣 的 一個 情況 底下 它 基本上 就 導致 了 美國 的 就業 市場 還是 保持 的 相 對 穩定 那 如果 川普勝 選機率 大幅提高 以 後 基本上 是 有助 於 25 年 市場 的 失業率 持續 下行 的 為 什麼 因為 他 的 工作 就是 要 把 大規模 非法 移民 進行 遣返 嘛 大量 的 黑工 離開 美國 勞動力 就業 市場 以 後 肯定 會 形成 市場 上 的 持續 缺工 那 最 終導致 的 就是 就業 市場 持續 緊俏 但是 呢 通 膨 或者 工資通 膨 的 風險 就 會 油然而生 事實 上 我們 可以 觀察到 目前 美國 的 聯邦 最低 薪資 的 時薪 大概 是 7.25 美元 每小時 可是 各州 基本上 平均 時薪 大概 都 介在 12 到 16 塊 左右 像 加州 比較 高 大概 是 16 塊 美元 那 其他 一些 中西部 州 大概 是 1 塊 到 12 塊 但是 是 遠 高 於 第一 基本 薪資 第二 目前 每小時 的 時薪 的 年 增幅 大概 介在 4.2 到 4.3% 左右 也 遠 比 當前 的 美國通 膨 2.7%數據 還要 來 得 高 這就 說 明美國 如果 至少 從薪資 角度 來 看 至少 在 今年 是 實際薪 資翻 正 的 那 同樣 的 回到 台灣 市場 也 是 一樣 主計處 在 昨天 公布 9 月份 的 人力 資源 調查 統計 結果 9 月份 台灣 失業率 是 3.4%, 月減 0.5, 也 比 去年同期 下滑 了 0.5%, 這是 24 年 以來 的 新低, 已經 很長 一段 時間 台灣 失業率 沒有 這麼 低 了, 我 相信 體感 溫度 到 現在 這個 階段 應該 都 感受 到 了, 不管 是理 髮 店、 餐廳、 早餐 店, 各行 各業 尤其 是 服務業 有夠 缺工缺 的 不得了 很多 的 服務業 甚至 薪資 已 經漲 到 4 萬快 5 萬塊 了 都 找 不到 員 工為 什麼 那 太 辛苦 我 還寧願 自己 就 跑 ubereat 呢 所以 我們 看到 真實 的 情況 是 如此 當然 有些 人會 質疑 這個 失業率 的 數字 失業率 他 討論 的 是 想 工作 找 不到 工作 的 你 不想 工作 比如 說 尼特 族 或者 沒 有意 願 工作 他 是 不會 列入 到 失業 人口 當中 的 事 實上 我們 從 9 月 非 勞動 人口 來 看 全台灣 是 有 823 萬人 是 沒 有 在 勞動 的 可是 你 可以 觀察到 大部分 主要 還是 我們 看到 的 來 自 於 可能 高齡 身心 障礙 或者 準備 求學 準備 升學 或者 有 一些 是 家庭 主夫 或者 家庭 主婦 這些 人口 的 確是 台灣 的 非 勞動力 人口 可是 從 這些 狀況 來 做 觀察 我們 就 可以 了解 到 想 工作 而 沒 有 找到 工作 而且 隨時 可以 開始 工作 的 人口 佔 比 也 不過 1.54% 換句 話 說 目前 台灣 的 就業 數據 你 可以 懷疑 通膨通 膨是 的 確有 點體 感溫度 的 落差 可是 大家 應該 不會 懷疑現 在 台灣 失業率 是 真的 非常低 因為 各行 各業 真的 都 在 缺工 當中 好 那 在 這樣 的 一個 情況 底下 它 就 導致 了 不 只是 台灣 今年 經濟 到 明年 年初 幾乎 是 沒 有 任何 衰退 的 風險 美國 GDP 也 在 強化 當中剛 才 提到 美國 的 GDP70% 是 來 自 於 消費 市場 根據亞 特蘭大聯 準會 最新 所 預估 的 第三季 GDP 目前 的 季 增幅 大概 會來 到 3.4% 那 由 於 距離 整個 三季度 基本上 已經 結束 了 一個 多月 目前 的 預 估值 應該 是 相當 準確 的 接下 來 的 重點 就 在 於 針對 第四季 到 明年 年初 的 預 估值 了 按照 這個 GDP 就算 是 淡化 的 速度 就 假設 真的 消費 接下 來 就 慢慢 的 疲憊 他 也 來 不及 在 明年 衰退 各位 可以 理解 嗎 就是 你 要 從 這麼 高 的 基期 一直 到 零 走 以下 付持 是 有點 難度 的 按照 高盛 的 預 估值 明年 的 GDP 在 美國 市場 當中 大概 平均 會來 到 2.1 到 2 .% 仍然 在 長 期 的 預估 限制 上 所以 最終 在 消費 市場 穩定 的 情況 底下 我們 就 只能 去 賭 那 這些 還有 消費 擴張 的 就業 人口 他 到底 會 買 哪些 東西 了 這也 就是 我們 看到 最終 的 財報 表現 於 是 股票 市場 在 聯準 會 適度 打開 水龍頭 的 情況 底下 最終 開始 反映 的 就是 各自 產業 的 前瞻 前景 事實 上 我們 看到 財報 機現 在 是 跑 到 一半 了 最新 公 佈 的 EPS 成長 值 大概 是 2.6% 左右 其實 沒 有 說 特別 亮麗 但是 大家 也 很 明顯 知道 你 看過 去 為 什麼 在 三季 初 股市 就 做 了 一些 顯著 回檔 一方面 是 反映 三季度 由 於 去年 的 高 基期 今年 可能 增長 比 較 乏力 那 第二件 事情 是 真正 的 全面 復 甦 應該 是 從 今年 第四季 左右 才 開啟 預估 在 明年 年初 整體 EPS 的 上行 幅度 年 增幅 大概 就 會 來 到 雙微 數字 大概 是 介在 10% 到 17% 左右 的 速度 緩步 的 拉 抬事 實上 在 整個 三季度 左右 的 EPS 概況 目前 增幅 最多 的 其實 還是 我們 看到 的 通訊 服務類 別年 增幅 是 12.6% 非核心 消費 是 2.6% 核心 消費 1.7% 也 有 一些 產業 是 衰退 的 一直 到 現在還 不是 全面 復 甦 能源 類股 還是 衰退 了 2 成 8 能源 類股 主要 是 受到 原油 價格 走跌 的 拖累 工業 類股 是 衰退 了 1 成 2 原 物料 類股 是 衰退 4.2% 所以 在 整個 三季度 你 就 很 明顯 感受 到 生產力 循環 和 原 物料 循環 的 走勢 方向 生產力 循環 帶動 的 科技股 以及 相關 周邊 產業 持續 的 走高 但是 原 物料 循環 的 能源、 工業、 原 物料 則是 受到 比較 顯著 的 賣壓 那 預估 就算 它 的 衰退 大概 也 會 到 明年 中旬 左右 改善 我們 如果 是 從 紅藍區塊 來 做 觀察越 偏紅色 就 越 接近 全面 復 甦 市場 預估 明年 EPS 最亮麗 的 那個 季度 應該 是 在 205 年 的 三季度 到 四季度 左右 所以 一二 季度 仍然 有 獲利 推行 的 空間 就 代表 著 還有 做 夢 的 空間 還有 非理性 繁榮 的 空間 存在 這個 投資 朋友 做 的 一些 觀察 那 我們 先 看 一下 美 股市 市大指 數表現 道 瓊 下跌 140 點.3% 縮 在 4237 點標 普白 指數 上 漲 12 點0.% 縮 在 5809 點納斯達克 指數 上 漲 138.076% 縮到 1845 點費 半上 漲 26.051% 縮 在 517 點 基本 都 在 高位 震盪 感謝 Yepter 送 的 150 塊 請 小編 喝咖啡 祝 週末 輕 鬆 自 在 喝杯 咖啡 謝 代替 小 編謝 你 忘 了 跟 投資 朋友 分享 我們 所有 的 抖 內 跟 廣告 收入 基本 都 歸小編 所有 這年 頭剛 才 講缺工 你 要 留住 小 編要 有 很多 誘因 你 知道 嗎 我們 一起 讓 小編 咖啡因 中毒 他 就 離不開 財經 號角 了 大家 發現 從 我們 頻道 創立 至今 到現 在 我們 小編 還是 同一 個 人 還沒有 換人 對 不 對 很 開心 很 開心 很 感動 但現 在 市場 很 缺工 所以 有 老 闆 想要 留住 身邊 的 好員 工現 在 就是 適時 加薪 的 時刻 為 什麼 因為 找 一個 新 的 員工 取代 你 的 舊員工 他 所 衍生 的 機會 成本 的 代價遠 比 你給 他 加薪 還要 來 得 多 OK 好 那麼 回過 頭來 看 刚才 聊到 美国股市 今年 牛市 最大 的 风险 是 什么 按照 刚才 的 数据 那 不是 没 风险 了 吗 的确 我们 从 总体 消费 的 数据 这 也 是 为什么 我们 在 过去 两年 之所以 持续 看好 美国 经济 以及 美国股市 持续 有 推行 的 动力 因为 从 周期 的 角度 而言 它 就 一直 在 公布 新 的 好消息 給你 那 我們 現在 就要 觀察市場 擔心 的 壞 消息 是 哪 一些 這些 消息 會不會 是 造成 我們 在 未來 幾個 季度 判斷 的 變化 呢 首先 我們 看到 市場現 在 最 擔心 的 反而 是 債券 價格 的 下跌 也 就是 公債殖 利率 的 上 漲 你 說 債券 價格 跌 歸 跌 那 不 就 股市 很 好 那 不 就 經濟 很 好 嗎 不是 這樣講 的 而是 當 10 年期 公債殖 利率 升 到 一定 程度 以後它 自然而然 就會針 對 股票 市場 產生 新 一批 的 成壓 我們 舉例 來 說 根據 過往 的 經驗 每 一次 當 20 年期 國債殖 利率 高速 上衝 我 舉例 來 說 你 像 前 陣子 而 張 圖表是 把 公債殖 利率 進行 10 年期 的 倒 掛然 後 這個 黑色 線 是 全球 MSCI 指數 的 變化 你 會 發現 每 一次 10 年期 公債殖 利率 大幅 升高 到 4.5% 以上 的 時候 基本 就 會 形成 美國 股市 的 顯著 均值 回調 你 像是 在 去年 10 月份 的 時候 你 像是 在 今年 3 月 4 月 所 進行 的 估值 調整 甚至 今年 8 月份 的 估值 調整 都 有 這樣 的 一個 味道 當時 年期 公債殖 利率 大幅 上行 的 時候 它 自然而然 就 會導致 股市 的 資金 受到 顯著成 壓為 什麼 因為 你 升到 一定 程度 以後債券 的 誘因 又 出來 了 如果 隨便 便 領個 10 年期 公債 都 可以 拿到 4.5% 的 利息 這個 時候 大量 的 資金 當然會 從 股票 市場 板塊 重新 回落 到 債券 市場 板塊 相反 的 當債券殖 利率 不斷 的 往下掉 債券 的 吸引力 相反 的 就 沒 有 來 的 這麼 高 雖然 債券 價格漲 高 了 可是 資金 湧入 的 效果 就 沒 這麼 明顯 了 所以 我們 才 講說 股債 它 是 一個 替代 效果 的關 係 而 過往 的 經驗 都 隱含 著 每次 十年 期公債殖 利率 的 走高 它 都 背 後 代表 著 對 於 短期 內通 膨 的 擔憂 認為 聯準 會 可能 會延後它 的 降息 步調 甚至 多 升息 所導致 股票 市場 的 均值 回調 這是 美國 經濟現 在 所 面臨 的 市場 牛市 當中 的 第一 個 大風險 當然 這個 風險 為 什麼 會 造成 大家 認為 短期 通膨調 高 你 有 看到 CPI 大幅 的 拐頭 上 彎 嗎 你 有 看到 PC 失控 嗎 沒 有 你 會 說 那 是 落後數 據 因為 很多 人 從川 普即 將當選 的 機率 來 推論 通膨即將 捲 土歸來 舉例 來 說 很多 人 的 看法 是 目前 共和 黨 全勝 很 有 可能 會針 對外 課取 普遍 的 基準 關稅 來 到 10% 那 我 的 想法 是 這樣子 我 認為 共和 黨 即便 課取 關稅 它 所 引起 的 輸入 性通 膨 可能 都 沒 有 想像中 來 得 大 它 基本上 取決 於 兩大 因子 第一 大 因子 共和 黨 目前 的 政策 是 對 外 課取 關稅 可是 對 內 的 企業稅 進行 大規模 減免 希望 把 企業稅 直接 降到 15% 目前 美國 企業稅 大概 是 維持 在 21% 左右 你 對 外 課取 關稅會 引起 適度 的 輸入 性同 膨 可是 如果 美國 的 企業 這都 在 進行 大幅度 稅率 的 調降 那 的 確通 膨有 可能 會 遭受 到 一些 刺激 可是 更 多 是 來 自 於 需求 端的 刺激 那 這個 時候 你 的 購買力 反而 變大 甚至 他 想要 延長 個 人 所得 稅的 減免 最高 維持 率維持 在 37% 左右 那 另外 一方面 我們 擔憂 的 方向 是 中國 對 於 美國 所 剋 取 的 報 復 性 關稅 有 沒 有 可能 形成 第二 波 的 這種 關稅通 膨 那 答案 從 18 年 的 經驗 來 看 18 年 19 年 幾乎 沒通 膨 18 年 19 年 甚至 有點 通縮 美國 經濟 不是 特別 好 所以 從 這樣 的 一個 情況 我們 可以 了解 你 拿 那個 9% 的 通膨跟 那個 2% 3 的 通 膨 9% 的 通膨那 是屬 於 供給 鏈斷 所 造成 的 影響 至於 關稅 所 造成 的 通 膨 很 有 可能 也 不過 就是 維持 在 當前 的 通 膨 水位 一陣子 而已 但是 我們 至少 可以 觀察到 市場 所 擔憂 的 政治 的 不確 定性 的 確影響 到 了 短期 公債殖 利率 的 變化 目前 的 賭 盤川普 的 勝率 幾乎 跟 公債殖 利率 是 完全 連動 的 這是 市場 擔憂 的 第一 個 風險 但是 剛才講 了 我們 自己 的 想法 是 它 的 威力 沒 這麼 大 我們 從 18 年 的 經驗 已經 看得出 來 第二 個 大家 所擔 憂 的 風險 很多 人 沒 想到 但是 也 是 最近 德銀 以及 高盛 所 提出 的 風險 那 就是 日美之間 的 巨大 實質 利率 的 擴大 正在 推動 美國 股市 科技股 的 過分 膨脹 很 有 可能 會導致 市場 上 最終 隨著 日本 經濟 轉好 所 造成 的 進 一步 升息 形成 的 衝擊 我們 舉例 來 說 日本 現在 你 不要 看 它 好像 開始 進入 到 緊縮 格局 日本 的 實質 政策 利率 目前 還是負 2.3% 的 甚至 日本 和 美國 的 實質 政策 利率 的 利差 是 來 到 了負 5.4% 這個 是 2 年 以來 日本 相對 於 美國 的 實質 政策 利率 創下 了 算是 歷史 新高 的 紀錄 這就 代表 著 你 把 資金 存放 在 美元 系統 當中 更 把 資金 放在 日本 系統 當中 當中 的 利差 是 有 非常 多 的 賺 取空間 的 也 就是 你 還是 有 持續 借 日元 然後買 美元 資產 的 空間 所以 日元 到 目前 為止 即便 好像 緊縮 格局 開始 了 但是 它 仍然 有 非常 大 的 誘因 也 有 非常 大 的 海外 的 頭寸 放置 在 日本 市場 當中 巴菲特 最近 不斷 發言日 再也 是 如此 就算 他 緊縮 了 他 仍然 是 全球 最 穩定 而且 又 具有 避險 功能 而且 是 非常 廉價 的 資金 成本 如果 接下 來 日本 經濟 真的 有 好轉 的 機會 他 又 繼續 緊縮 的 話 當然 就 會 引起 更進 一步 的 系 統性 的 平倉 形成 類似 8 月初 的 重挫 這個 是 市場 上 第二 個 擔憂 的 風險 但是 我們 可以 觀察到 現在 市場 的 擔憂 的 風險 幾乎 沒有 一個 是 在 擔憂 衰退 為 什麼 因為 數據 已 經證明 短期 內 很 難 衰退 我個 人講 我 認為現 在 市場 上 最大 的 風險 是 什麼 市場 上 最大 的 風險 按照 週期 角度 來 說 就是 擴存 循環 已經 走 到 了 第三年 我們 要 這樣講 2 年 的 10 月 是 本輪 牛市 的 多頭 起點 到 現在 為止 已經 走 了 整整 兩年 所以 如果 走到 25 年 的 10 月份 那 就 代表 著 整個 擴存 循環 已經 走 滿 了 三年 按照 过往 三牛 一熊 的 库存 循环 的 修正 其实 现在 已经 有 一点 接近 末端 的 感觉 这个 才 是 我 认为 对于 周期 投资者 而言 看起来 在 最后 一段 循环 最大 的 风险 每个 人 都 不 想要 下车 每个 人 相信 景气 只会 永远 变得 更好 没有 人 相信 会 有 再 新一波 的 库存 调整 這跟 高盛 所出 的 報告 其實 是 有 相 對 應呼應 的 舉例 來 說 他 的 說 法 很 簡單 去年 美國 股市 漲 了 兩成 今年 已經漲 了 兩成 三 那 你 明年 要漲 多少 美國 股市 標普白 指數 的 年化 報酬 平均 而言 每年 就是 11% 那 你 明年 再 漲個 兩成 那 你 接下 來 的 熊市 必須 要 經歷 多 大 的 庫存 調整 所以 這是給 投資 朋友 做 的 一些 觀察 和 留意 事實 上 你 可以 發現 這個 市場 上 來 到後期 以後會 有 一部分 的 時間 是屬 於 好 股票 怎麼 下 得 了 手 一直 到 最終 再 好 的 股票 都 可能 會 有 更 高價 的 這種 非理性 繁榮 的 出現 事實 上 好 股票 在 多頭 氛圍 當中股 價永遠 都 是 先 噴出 的 於 是 在 牛市 當中 最 後 就 變成 了 你 只有 昂貴 的 好 股票 跟 便宜 的 壞 股票 可以 選擇當 你 買入 的 便宜 的 壞 股票 當中 總有 一天 在 庫存 循環 的 調整 它 會 加倍 奉 還當 你 買入 昂貴 的 好 股票 的 時候 你 發現 你 最 後 好像 也 會 被 景氣 套牢 買台 積電 也 會 有 被 套牢 的 一天 當你買 在 景氣 高點當 你 買 在 當時 台積電 60 塊 你 也 是 經歷 了 很長 一段 時間 的 套牢 所以 真正 購買 好 股票 的 時候 你 要 確保 自己 不要 買 在 景氣 的 陌生 段針 對 三牛 一雄 算不算 景氣 的 陌生 段 呢? 景氣 可以 拿掉 因為 景氣 通常 落後兩到 三個 季度 反應 但是 至少 從 股票 市場 氛圍 你 可以 確定現 在 一定 不是 初升段 了 那 就算 是 主升段 它 可能 也 是 主升段 的 後 半段 了 這給 投資 朋友 做 的 一些 醒悟 所以 有些 人 你 看 巴菲特 他 的 投資思維 就 跟 他 的 導師 格雷厄姆 不太一樣 格雷厄姆 他 的 投資 方法 的 價值 投資 很 標準 叫做 簡延 地理 論 對 我 發音 有 正確 吧 剪 菸 對 剪 菸 蒂 理論 它 的 投資法 為 什麼 是屬 於 剪 菸 蒂 就是 剪 那個 人家 不要 的 然後在 地上 剪別 人 起來 抽 兩口 白 嫖 一口 這樣子 那 為 什麼 用 這樣 的 方式 呢 第一 個 是 時代 背景 的 產生 格雷厄姆 他 投資 的 年代 是 從 190 年 一路 到 1950 年 這段 時間 對 不 對 你 看 全球 市場 一二次 世界 大戰 經濟大 蕭條 他 買 股票 絕對 不會 想要 買 在 高點 的 他 不會 買 在 剪 記好 的 時候 他 很 清楚 要 買 股票 只能 買 那個 市場 極差 無 比 的 時候 來 進行 選擇 可是 我們 想想看 在 1960 年代 戰後嬰 兒潮 以後美國 股市 除了 1970 到 1980 的 停滯 性通 膨大 部分 都 是 走 一個 漂亮 的 牛市 這個 時候 巴菲特 所 進行 的 投資 理念 就 不 太 一樣 因為 他 發現 我 也 買 不到 那個 市場 景氣 極差 的 時候 非常 非常 久 才能 夠 看到 一次 比如 說 20 年達康 泡沫 08 年 金融 海嘯 要不然 大部分 時間 你 找 不太到 系統性 崩盤 的 時候 所以 巴菲特 他 是 寧願用 合理 價來 買 進好 股票 但是 他 一樣 他 不會 選擇 便宜 的 壞 股票 好 但是 檢驗 地理 論 就 不太管 是不是 好壞 股票 先 等 崩盤 再 說 有 這樣 的 一個 氛圍 而 在 整個 景氣 投資 的 氛圍 當中 现在 我们 不能 说 一定 会 面临 到 金融性 系统性 的 风险 但是 现在 至少 你 可以 发现 你 距离 能够 捡 到 不错 的 好 股票 在 股价 被 估值 极低 的 发现 的 时候 至少 在 整个 紧急 循环 当中 你 是 有 一点 到 后半段 的 感觉 这个 投资 朋友 我 认为 这个 才 是 真正 美国 多头 牛市 最大 的 风险 你 说 一定 要 总买 30 吗 也 不 一定 两年 半兩年 八個 月 好像 都 可以 接受 但是 按照 庫存 循環 它 的 確是 有 這樣 的 一個 尺度 變化 不管 怎麼 說 我們 至少 看到 目前 美國 的 數據 是 一一 開始 逐步 向 好像 是 在 美國 最新 公 佈 的 9 月份 新屋 的 銷售 年化 是 73.8萬戶 預期值 本來 只有 72 萬 就 代表 著美國 的 房市 在 前 陣子 的 利率 下行 開始 有 拉高 9 月 新屋 銷售 也 創下 一年 以來 的 新高 那現 在 重要 的 就是 因為 30 年 期房 貸 利率 又 上行 了 會 不會 又 造成 新一輪 新屋 的 衝擊 這個 是 值得 觀察 的 事 實上 全球 市場 都 是 如此 就是 美國 房價 雖然 到 目前 為止 在 高位 震盪 可是 這幾年 整體 房價 的 漲幅 仍然 是 遠 大 於 我們 看到 的 通膨漲 幅 我們 舉例 來 說 根據 過往 的 經驗 根据 Freddy 所 统计 1984 年 过去 40 年来 美国 的 平均 房价 是 涨 了 49% 整体 通膨也 不过 涨 20% 左右 所以 它 等 于是 涨 了 通 膨 的 接近 两倍 好 那 换句话说 全球 资产 价格 开始 受到 整个 降息 的 大 环境 和 市场 认定 经济 在短期内 难以 进入 衰退 但是 不 排除 库存 调整 的 现象 回過 頭來 看台 灣市場 也 是 如此 台灣國建 昨天 公 佈 了 國泰 房價 指數 全台 成交 價在 第三季 大概 無一 例外 大家 應該 已經 很 清楚 了 創下 歷史 新高 價 但是 重點 在 於 量 縮 了 我們 看到 從本帳 圖表來 看 藍色線 是 成交 價指數 那麼 紅色線 是 成交量 指數 成交量 雖然 縮 但是 他 也 縮 不到 19 年 到 20 年 的 水準 他 就是 相對 於 第二季 稍微 縮一點 那 有些 人 說 這個 房價為 什麼 要 看 房價 指數 原因 在 於 平均 房價 比如 說 比 去年同期 上漲 10% 那 是不是 說明 每間 房子 每坪 30 萬 今年 都 變 3 萬當然 不 一定 而且 一有 外圍 地區 的 變化 比如 說 烏日 的 上 漲 他 可能 上漲 了 5 萬 10 但 他 拉 不動 7 期房 價的 上 漲 所以 才 必須 用房 價指 數來 做 一個 統合 的 計算 如果 我們 細看 其實 雖然 台灣 房價 指數 仍然 在 崇高 可是 個體 所個 體所 呈現 的 狀況 不 太 一樣 我們 舉例 來 說 這張 圖表是 國泰 房價 指數 的 變化 年 增幅 還在 穩定 的 擴張 大概 增幅 是 接近 7 8% 可是 如果 我們 具體 觀察現 在 還在 上 漲 的 縣市 在 全台 當中 大概 在 6 都 當中 只 剩下 4 個桃園 創高 台中市 創 高台 南創 高高 雄 創高 反而 如果 我們 細看 台北市 新北市 新竹 縣市 房價 指數 就 沒 有 跟 著 創高 了 它 就是 維持 在 高位 震盪 而已 所以 在 三季度 央行 理監事 決策 會議 之前 都 已經 開始 進入 到 房價 的 高 檔動畫 那 就 隱含 著 第四季 很 有 可能 會 有價 格 鬆 動 的 空 間 這 個 投 資 朋友 做 一些 思考 但 你 也 彰 顯著 你 看 新竹 縣市 之所以 叫 高檔 第一 個 漲 的 多 了 第二 個 是 他 真的 也 沒什麼 房子 在 賣 那漲 的 都 是 桃園 台 中 台南 高雄 那 說明 南部 的 漲幅 這幾年 仍然 有 因為 低 基期 效果 的 拉動 空間 事實 上 大家 可以 觀察到 這 一次 很多 人 沒 有 搶 到 周杰倫 的 演唱 會門票 可是 如果 你 觀察 在 各 大展 場空間 的 房價 漲幅 你 像 台北 大 巨蛋 小 巨蛋 漲幅 分別 是 18 3% 這是 疫情 以來 的 表現 漲 的 不 多 可是 你 看桃園 桃園 的 林口 體育館 漲 了 4 成 5 疫情 以來樂 天桃園 棒球 場漲 了 3 成 8 重點 是 高雄 高雄 的 國家 體育場 就 以前 的 世運主場 館 漲 了 125% 高雄 巨蛋 漲 了 4 成 所以 南部 地區 仍然 有 顯著 的 價格 推動 當然 如果 我們 以 行政 區來 做 觀察 非常 明顯 的 他 就是 受到 這種 工程 師的 難以 所 帶動 的 景氣 擴張 那 當然 有 很多 是 投資客 嘛 反正 遲早 賣給 工程 師先 把 房子 給搶 下來 我們 以寶山 鄉來 看 20 年 到 20 年 是 整體 漲幅 相對 亮麗 的 寶山鄉 大概 漲 了 135% 以前 我們 約 會 都 騎 機車 到 那個 青草湖 後 面嘛 哇 一片 荒蕪 啊 暗 摸摸 的 好 恐怖 啊 結果現 在 到 處 都 是 廠區 啊 那漲 最 多 的 其實 還是 集中 在 台南 高雄 台南 上化漲 了 6% 新市 漲 了 14% 安定 漲 了 7% 你 不要 看 好像 房價 不過 就是 在 20 幾萬 它 是 從 12 萬漲 到 30 萬 15 萬漲 到 27 萬高雄 男子 從 15.6 漲到 28.9 漲幅 也 有 8 成 5 所以 我們 可以 觀察到 現在 的 跡象 就是 如此 那有 沒有 一些 對 於 房 地產 市場 有 顯著 的 壓抑 效果 有 的 那 就是 國泰 房價 指數 它 畢竟 統計 的 是 預售 屋 了 所以 我們 從個 案數 以及 特案 戶數 來 做 觀察 你 會 發現 第三季 有 一點量 縮 的 跡象 因為 有 很多 第三季 預估 在 9 月份 的 打 草房 政策 的 時候 就 已經 開始 暫緩 了 他 的 推案 力度 事實 上 最近 才 看到 一條 數據 在 臉書上 有些 投資 朋友 很聰明 他 把 永慶 信義 59 億 的 網站 的 流量 走勢 圖來 做 一個 統整 你 會 發現 在 央行 李堅 實會議 之後無一 例外 我們 看到 幾乎 全部 下修 就 說 明著 現在 連上 網去 看 一下 房地產 市場 的 狀況 都 在 大幅度 的 減少 當中 這是給 投資 朋友 做 的 一些 觀察 當然 最 重要 讓 房 地產 市場 能夠 顯著 降溫 的 現在 只是 由 於 現代 的 影響 所 造成 的 推動 適度 的 藉由 財政部門 調漲 他 的 持有 成本 會 對 於 房 地產 市場 更 有 抑制 的 效果 要不然 按照 過往 的 經驗 銀行 調高 房貸 利息 房東 就 把 利息 加 到 租金 政府 增囤 房稅 基不痛 不癢 直接 加 到 租金 甚至 調 更 多 政府 說 房客 可以 報 租屋 補助 房東 就 把 稅轉 到 租金 上 政府 說 不准 漲 租金 我 房東 就 不 修繕 房子 了 政府 要 客房 地 合一 房東 5 年 內 就 完全 不賣 房市 場 根本 沒供給 政府 禁止 預售 轉約 預售 屋價格 就 全部 暴漲 因為 建商 沒 有 對 手 所以 好 的 制度 還是 很 重要 的 必須 藉由 貨幣 政策 部門 和 行政部 門做 一個 相 對 應 的 搭配 以前 我 看到 一篇 文章 他 講太監 的 起源 就 有些 時候 會 很 好奇 就 皇帝 因為 把 人家 小雞 切掉 了 當成 自己 的 家奴 這是 奇恥 大辱 你 怎麼 敢 把 這樣 的 人 放在 你 身邊 照顧 你 的 飲食 起居 把 人家 剪掉 了 對 不 對後來 仔細想 了 一想 才 會 發現 這 反而 應該 更 放心 他 已經 都 把 自己 的 作案工具 給上繳 了 這樣 的 話 這個 制度 就 變成 了 他並 不是 運用 人性 墮落 沒有 底線 的 程度 的 壞 制度 他 反而 把 人 的 自由 意願 的 程度 進行 人性 昇 華 我 是 因為 了 效忠 你 我 甚至 主動 願意 把 小雞 剪掉 這樣子 所以 回到 為 什麼講 回到 整個 房地產 市場 的 政策 狀態現 在 央行 面其實 已經 很 給力 的 該 升息 也 升息 該限縮 房貸 增速 也 限縮 房貸 了 你 要 如何 讓 市場 的 多戶 永 房子 持續 感受 到 痛 也 差不多 該 由 財政部 也 差不多 該 由 內政部 來 持續 發酵 了 增加 你 的 持有 成本 過去 就是 因為 稅基 沒有 調整 所以 怎麼 課感覺 都 普通 不一樣 投資 朋友 觀察 的 重點 最 後 我們 再 跟 投資 朋友 稍微 提醒 一下 就是 說 最近 還是 有 很多 詐騙 的 問題 還是 跟 大家 宣傳 一下 因為 小朋友 特別 說 了 詐 騙 的 問題 還是 很多 你 像 我 在 前天 我 才 看到 那個 打炸 儀表板 前天 就 被 騙 了 4 億 318萬 這件 事情 其實蠻 嚴重 的 所以 因為 還是 有 很多 人 看到 我們 的 廣告 還是 會來 詢問 所以 還是 要 提醒 大家 詐騙 還是 很多 像 前天 被 騙 最 多 的 是 新北市 被 騙 了 1 億 2642 萬 台北市 一天 被 騙 了 一 億 兩千 五百 九十九 萬 那 當然 啦 從 阻攔 人數 阻攔 的 那個 金額 來 看 更 多 新北市 是 被 騙 了 一 億 但是 阻攔 了 兩 億 台北市 阻攔 了 一 億 多台 中桃園 高雄 都 是 如此 在 打造 打造 儀表板 當中 每十萬人 受理 最多 的 縣市 是 新竹市 這說明 工程 師多 也 不 代表 工程 師 理解 人情世故 還是 要 小心 不要 被 女孩子 給騙 了 被 騙色 還好 被 騙財 就 很 吃 虧 了 這樣子 當然 還是 有 很多 是 詐 騙 手法 大部分 都 是屬 於 假 投資詐 騙然 後 有假 買家 騙 賣 家事 實上 我們 每天 在 追 蹤 這 些 數 據 看 起 來 沒 有 減 少 的 跡 象 我 們 當 然 知道 政府 也 很 努力 也 做 了 很多 相對 應 的 措施 但 看得出 來 效果 有限 從 最近 我們 看到 警政署 公 佈 的 青少年 的 犯罪 情況 去年 已經 創高 了 從 19 年 是 4.1 萬人到 現在 是 4. 萬人 今年 到現 在 已 經有 2.6 萬人 今年 預估 大概 會 創下 10 高因 為 今年 年 增幅 前 8 個 月 已經 增長 6.62% 所以 還是 套 一句 無狀元 蘇齊爾 的 皇帝 不是 一心 向 蘇燦 示好 嗎 丐 幫 弟子 幾千萬 你 一天 不 解散 叫 朕 怎麼 安心 呢 蘇燦 不是 說 丐 幫 有 多少 乞丐 不是 由 我 決定 是 由 你 決定 什麼 意思 你 真的 英明 神武 國泰 民安 鬼才 願意 做 乞丐 呢 所以 詐騙 你 說 青少年 人數 這麼 多 青少年 其實 已經 越來 越少 了 還這麼 多 人 去 做 這項 產業 的 確還 是 要 稍微 關注 一下 不管 是 從 政府 部門 還是 父母 們 有些 可能 只是 為 了 賺 零用 錢當 黑手 這樣子 好不好 聽 我 投資 朋友 還是 要 稍微 注意 一下 詐騙 的 問題 之前 我 才 看 李天豪 老師 他 發文 說 這個 單薪 中年 失業 怎麼 辦 他 說 你 就要 用心 觀察 各種 職業 有 白頭 髮 的 老師 但是 沒有 白頭 的 強盜 因為 有些 職業 是 沒 辦法 做 一輩子 的 所以 有 時候 對 年 輕選址 年 輕選址 要 多多 的 告誡 對 有 白頭 髮 的 老師 沒有 白頭 髮 的 強盜 對 禿頭 不能 當指標 對 禿頭 可以 選總統 最後禮 拜 五 我們 通常 在 禮拜 五 都 會 跟 投資 朋友 導讀 一本 書 今天 我們 導讀 的 這本書 叫做 情緒 經濟學 這本書 就 很 有意思 了 情緒 經濟學 是 一位 韓國 的 作家 趙 元晉 所 寫 他 是 畢業 在 韓國 的 顏氏 大學 的 經濟系 也 是 在 美國 密西根 大學 取得 財務 金融 學位 以後持續 在 韓國 財政部 相關 單位 來 進行 工作 這本書 其實 寫 的 我 覺得 非常 有趣 而且 它 是 一篇 一篇 一段 一段 的 非常 好 閱讀 他 聊 的 是 什麼 他 聊 的 就是 那種 比 較 生活化 的 經濟 學裡頭 聊 了 很多 我們 過去 常常 有 的 一些 概念 像 口紅效 應口紅 指數口 紅經濟 學口 紅經濟 學過 去 我們 已經 稍微 提過 了 通常 在 人們 之間 稍微 比較 緊俏 的 時候 女性 往往 願 意在 公共 場合 使用 奢侈 品牌 的 口 紅而會 放棄 在家 裡 使用 高價 的 保養品 所以 反而 口紅 經濟 學口 紅賣 得 越 好 的 時候 也 許經濟 情況 越 差 它 又 可以 跟 那個 裙 擺 指數 裙 擺 經濟 學來 做 對 比 就 在 1960 年代 當時 的 實證 研究 就 發現 當景氣 好 的 時候 女性 就 開始 穿 像 一些 迷你裙 的 服裝 有 較 高 的 裙 擺 也 可以 展現 其昂 貴 的 絲襪 那 經濟 不好 的 時候 反而 裙子 比較 長 不過 也 有人 提出 相關 的 觀點 就 認為 裙子 越短 通常 就 隱含 著 可能 銷售 不太好 所以 裙子 要 越短 越 容易 吸引 客人 所以 他裡頭 聊 了 很多 這種 有趣 的 經濟學 以及 相關 的 實證 的 經驗 來 讓 你 了解 說 經濟學 和 統計 的 科學 它 是 如何 連貫 在 一起 裡頭 也講 很多 相關 我 覺得 非常 有趣 的 經濟 思維為 了 他 全部 讲完 了 其实 你 可以 把 跟 以前 那个 苹果 局 的 经济学 拿来 做 相关 的 联系 你 像是 之前 芝加哥大学 的 经济学家 SteveRich 他 就 提出 一个 观点 就是 随着 社会 经济 情况 的 改变 底层 经济 发生 显著 恶化 的 时候 就 反而 让 特殊 行业 的 行情 经济 产值 变得 特别 好以 美国 情色 产业 为例 像 美国 在 1930 年 到 1940 年 出生 的 美国 男性 当中 有 20% 的 男生 都 是 跟 妓女 发生 他们 的 第一次 性行为 现在 剩下 多少 不到 5% 其中 原因 并 不是 因为 美国政府 扫黄 打黑 而是 美国 经济 在 二战 之后 开始 复苏 进入 到 高 增长 的 阶段 正規 的 就 業崗位 就 不斷 增加 進入 特殊 行業 的 人 就 變少 了 第二 個 原因 當然 是 女權 運動 的 推廣 用人 單位 不太敢 像 過去 一樣 直接 僱傭 拒絕 僱傭 女性 所以 現在 女性 自己 的 工作 機會 也 越來 越 多 這樣子 但是 我們 可以 了解 到 說 基本上 在 這麼 多 人 從 事 不管 是 詐 騙 或者 從事 特殊 行業 的 人 越 多 其實 某種 程度 它 也 隱含 著 當下 社會 經濟 情況 的 改變 那裡頭 其實 就是 每每 篇 就是 聊 一下 聊 一件 這樣 的 一個 故事 讓 大家 了解 原來 是 如此 原來 經濟學 是 這麼 有趣 的 情況 我 覺得 在 股票 高位 震盪 的 時候 我們 正要 用心 來學習 要 了解 人性 才能 夠 了解 真正 的 經濟 用心 讀 懂 資本 主義的 使用 說 明書 也 聽 從 投資 朋友 給 大家 做 一些 觀察 那 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 禮拜 一 早上 8 點半 早晨 財經 數學圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快 如果 想要 抽出 的 話 歡迎 各位 也 可以 在 我們 直播 結束 以後在 底下 留言 留下 於 你 對 於 本節 目的 想法 留下 於 你 對 於 本書 的 想法 那 我們 就 週一 早上 8 點半 早晨 財經 數學圖 再 相見 拜拜