Chinese stocks are surging after reopening with massive overseas inflows, while US Treasury yields hit 4% as bond selling pressure returns. The host weighs whether economies are heading for a soft landing or "no landing," with the Buffett indicator showing US valuations at 196% of GDP.
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投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 204 年 10 月 8 號 早上 8 點 30 分 美西 時間 7 號的 下午 5 點半 那 小弟 還在 美西 晚幾天 就 回台灣 不過 呢 經過 昨天 的 測試 之後還 是 發現 飯店 的 網路 有點 有點 不是 很 穩定 所以 暫時 無法 露出 我 美貌 的 容顏 主要 是 以 PPT 作為 畫面 的 呈現 從 今天 開始 進 軍 Podcast 那 如果 有 Lag 或者 有頁 面 停住 的 跡象, 大家 應該 可以 用 更新 畫面 的 方式 來 重新 的 做 收 聽, 或者 等 直播 完之後再 來 收看 也 OK, 聲音 傳輸 應該 是 相 對 穩定, 或者 說 大家 希望 我們 改採 錄播 的 方式 來度過 這幾天, 那 也 OK, 提供 您 的 想法。 昨天 曾經 一度 斷線, 有人 說 我 被 FBI 闖入, 好的確, 每天晚上 夜深 人靜 的 時候 有 時候 我 的 網路 頁 面 都 會 出現 FBI 警告 就 我們 講的 FBIWarning 這樣子 看 起來 早就 已經 被 盯上 了 好 沒事 我們 今天 主要 從 幾個 方向 來聊 首先 1 連假 在 經歷 幾天 之 後 今天 上證 股市 終於要 開盤 了 那 今天 到底 会 形成 什么样 的 局面 呢 毕竟 在 过去 几天 中概 股 以及 港股 的 交易 是 使得 市场 上 整体 交易量 大量 的 资金 往 中国 市场 来 进行 投放 那 另外 一方面 我们 看到 上周五 的 非农 就业 数据 公布 之后 全球 从 软着陆 的 经济 定调 开始 往 经济 不着陆 的 经济 定 调来 做 涌进 虽然 在短期内 对于 股票市场 的 拉 抬 是 有限 的 但是 对于 债券市场 的 卖压 已经 完全 打开 那要 如何 了解 當前 的 跡象 呢? 畢竟 我們 從 10 年期 公債殖 利率 來 做 檢視 已經 從 當時 的 相 對 低點 3.7% 左右 目前 已經 回到 了 4% 的 關卡 那 就 足以 彰 顯著 債券 價格 重新 受到 市場 的 顯著承壓 我們 現在 要 真正 了解 的 第一 個 方向 是 整體 不著陸 的 定調 是否 已經 逐步 反映 到 債券 市場 我 相信 是 的 事 實上 如果 我們 仔細 觀察 在 美國 整體 勞動力 市場 的 強勁 加上 通膨持續 降溫 底下 目前 的 美國 實質 薪資 其實 還在 加速 上行 過去 從 整體 名目 薪資 跟 實體 通膨來 看 至少 那個 gap 是 在 慢慢 的 縮 短 當中 但是 現在 我們 看到 的 真 實跡 象 反而 是 實質 薪資 開始 拉大 了 原因 就 在 於 薪資 的 通 膨 再度 的 歸來 而 通膨卻 持續 在 下滑 當中 那現 在 另外 一方面 通膨的 隱憂 是否 會 形成 接下 來 第四季 的 擔憂 我 相信 是 不會 的 因為 過往 我們 看到 整體 通膨當 中 僵固 性來 的 最高 的 也 就是 我們 講的 租金 通膨而現 在 美國 的 整體 租金 價格 從 23 年 以來 基本 就 沒 有 再度 創高 基本 就 符合 季節 性慣性 的 持續 在 高位 盤旋 如果 我們 看 年 增幅 的 部分 就 更 明顯 了 美國 大概 從 203 年 中旬 左右 整體 租金 的 年 增幅 基本上 就 已經 進入 到 負值 就 代表 著美國 的 租金 基本上 今年 一 整年 是 比 去年 還要 來 得 更 為 便宜 的 那 當然 了 因為 整體 跌幅 也 沒 有 說 跌 多 大 大概 跌 0.7% 也 不 一定 能夠 實質 感覺 得出 來 但是 至少 從 實質 CPI 的 租金 分項 來 看 基本上 是 有 持續 下行 的 空間 存在 的 所以 現在 只 剩下 我們 看到 的 OER 業主等權 租金 也 就是 自己 住 在家 裡 自己 認為 自己 該付 多少 給 自己 租金 的 這樣 的 一個 權重 來 做 CPI 的 分享 的 拉 抬換句 話 說現 在 等 於 是 真正 的 住房 通 膨 如果 從 實質 的 居住 租金 成本 來 看 的 話 早就 已經 下來 了 那 另外 一方面 現在 隨著 10 年期 公債殖 利率 的 高速 上行 全球 針對 今年 風險 資產 的 評價 又 再度 提升 我們 看到 最近 認為 204 年 重新 回 交到 市場 的 獲利 預期 再度 回流 到 股票 市場 以及 標普白 指數 當中 而且 在 今年 又 多出 了 另外 一個 新 的 選項 那 就是 中港 股市 那 我們 都 很 清楚 陸港 股市 在 這一波 的 海量 貨幣 寬 鬆 政策 以 後 基本上 他 是 在 聯準 會 的 降息 以後採 取持續 性 的 利率 協力車 措施 也 就是 當聯 準會 宣布 降息 以後中國 人行 既能夠 穩會 的 情況 底下 當然 就 盡 可能 打開 自己 的 寬 鬆 措施 那 他 導致 的 第一 個 效果 是 由 於 現 在 非 農就業 數據 已經 開始 展现出 不着陆 的 可能性 就 会 导致 联准 会 接下来 大幅 放水 的 可能性 开始 下滑 这 也 导致 的 可能 中国 人行 在 接下来 几个 季度 的 宽松 不会 如 想象 中来 的 大 原因 在于 他 还 必须 要 照顾 到 稳会 的 立场 那 另外 一方面 我們 看到 隨著 10 年期 公債殖 利率 的 走高 搭配 著 美元 指數 的 強彈 最 終導致 日元 在 昨天 過去 幾個 禮拜 都 陸續 有 開始 受到 顯著 的 波動 而 在 昨天 日元 創下 了 15 年 以來 的 最大 的 單週 跌幅 事實 上 我們 從 CFTC 商品 期貨 交易 委員會 在 過去 一周 的 數據 來 看 這 一次 石破茂 原本 以為 他 當選 首相 以 後 可能 會 形成 進 一步 市場 的 鷹 派 造成 日圓 升值 的 角度 結果 反而 是 他 在 當選 以後市場 上 有 更 為 顯著 對 於 日圓 的 拋售 情況 原因 很 簡單 不 只是 來 自 於 大家 對 於 石破茂 的 看法 你 必須 把 美元 的 高度 走 深視 為 日元 短期 內 走 皮 的 其中 一個 理由 所以 換句 話 說現 在 由 於 全球 經濟 突然 又 變成 大好 了 使得 市場 上 的 資金 開始 有產生 了 新 一輪 的 輪動 如果 我們 仔細 觀察現 在 在 各大資產 當中 整體 而言 大概 只有 BOJ 也 就是 日本央行 目前 還 保持 在 持續性 的 緊縮 格局 我們 看到 不管 是 BOE、 英國 央行 還是 ECB、 歐洲 央行 或者 Fed 聯準 會 目前 都 陸續 已經 進入 到 降息 通道 所以 不管 怎麼 看 我 也 不 認為 會 因為 短期 內經濟 數據 的 強勁現 在 就要 轉為 升息 基本上 就是 降息 之路 相對 緩慢 這也 是 符合 我們 過去 的 預測 只要 它 是 往 軟著陸 甚至 是 不 著陸 的 方向 走 接下 來 債券 和 股票 市場 始終 都 會 上 漲 但是 股市 優 於 債市 的 可能性 可能 會有 持續 提高 的 空間 存在 給投資 朋友 做進 一步 的 思考 和 留意 當然 了 現在 大家 會 更 為 擔心 的 一件 事情 是 如果 現在 不著落 的 預期 重新 產生會 不會 造成 新一波 的 本益比 推升 我們 舉例 來 說 如果 我們 仔細 觀察 最近 的 巴菲特 指標 因為 巴菲特 到 目前 為止 都 還在 賣 股票 如果 我們 具體 觀察 巴菲特 指標 也 就是 市值 跟 GDP 的 比值 就 目前 來 看 在 今年 第三季 末 9 月底 的 時候 目前 整體 指數 已經 高達 196 .% 比上 個 季度 6 月份 的 194 .% 還要 來 的 高 這說 明 很 有趣 的 跡象 雖然現 在 很多 的 當時 在 5 月份 創高 的 科技股 像輝 達 像 AMD 像 台積 電當時 的 創高現 在 巴菲特 指數 又 創高 可是 這些 科技股 並沒有 跟 著 創高 基本上 我們 講的 是 整個 大盤 總體 股市 仍然 保持 在 一個 樂觀 格局 所以 現在 來 看 的 話 巴菲特 指標 仍然 比 今年 二季度 還要 來 的 高 而且 美國 股市 佔 全球 股票 市場 的 市值 幾乎 已經 佔 了 5 成 這 很 有趣 台積 電佔 05 的 市值 佔 了 5 成美國 股市 佔 全球 股票 市值 又 佔 了 5 成事 實上 如果 我們 仔細 觀察美國 股市 的 市值 目前 已經 高達 57.4 兆 美元 光是 七大 巨頭 就 已 經高達 16 兆 美元 如果 按照 目前 的 GDP 來 做 換算 的 確已 經高達 了 1.96 倍 市場 上 就 會 很 擔心 這項 指標 是不是 說 明著 雖然現 在 經濟 不錯 可是 你 不得不 否 認現 在 的 泡沫 比過 去 以往 來 得 更 大 所以 經濟 真的 能夠 去 佐 證資 本市 場的 持續 繁榮 嗎 我 認為 有 幾種 角度 第一 種 角度 是 基本上 我們 從 9 月底 美國 商務部公 佈 的 國民 所得 會計帳 的 年度 更新 就 已經 提到 了 基本上 他 已經 把 過去 兩年 尤其 是 疫情 以 後 的 經濟 數據 進行 全面性 的 上 修 他 直接 導致 的 就是 這幾年 美國 的 GDP 有 更 顯著 的 推升 力道 那 巴菲特 指標 是 從 他 的 美國 股票 的 總 市值 去除 以 GDP 的 比值 那現 在 如果 GDP 全部 調升 的 話 就 代表 著 很 有 可能 巴菲特 指標 接下 來 就 有 進 一步 下滑 的 空間 存在 那 第二件 事情 是 我們 講的 GDI 過去 我們 講說 整體 而言 美國 不管 是 從 GDP 的 統計 還是 從 GDI 的 統計 基本 都 在 上行 但是 這次 美國 商務部 是 大幅 調高 GDI 的 數列 主要 集中 在 2 年 三季度 到 23 年 年底 隨著現 在 數據 的 調高 就 代表 著因 為 GDP 某種 程度 而言 它 對 於 美國 實體 經濟 的 統計 情況 也 許沒有 像 GDI 來 的 這麼 詳盡 畢竟 你 像 亞馬遜 它 的 獲利 它 的 整體 營收 拉 抬 你 印度 也 要 算进去 才 对 或者说 苹果 在 中国 的 产出 也 是 很 重要 的 苹果 本身 在 中国 富士康 的 产出 也 是 很 高 的 所以 种种 指标 这 样子 加总 起来 你 就 会 发现 一个 有趣 的 情况 第一件 事情 就是 很 有 可能 接下来 GDP 和 GDI 的 上调 導致 巴菲特 指標 有 下調 的 空間 使得 現在 推高 的 基期 有 下滑 的 機會 那 第二件 事情 其實 我 認為 美國 股市 長 期 巴菲特 指標 的 上行 本來 就是 可以 期待 的 這很好 理解 這張 圖表是 全球 股票 的 巴菲特 指標 這不 只是 美國 股市 有 巴菲特 指標 台灣 有 巴菲特 指標 中國 股市 也 有 巴菲特 指標 而 美國 股市 的 巴菲特 指標 它 是 用 美國 股票 的 市值 去除 以美國 的 GDP 可是 這個 時候 就 會 形成 另外 一個 問題 那 就是 美國 股票 的 市值 它 可以 藉由 我 的 購買 它 可以 藉由 中國 股民 的 購買 嘗試 著 把 市值 擴大到 無限大 因為 海外 財富 只要 你 擁有 了 一定 財富 以 後 全世界 最為 保本 的 資產現 在 目前 來 看 仍然 是 美元 還沒 在 我們 的 央行 就 有 龐大 的 外匯 儲備 可是 美國 的 GDP 畢竟 還是 屬地 的 這 只有 美國人 本土 我們 不能 講美國 人 就 美國 本土 的 工作者 他 才能 夠 製 造 產 出 所以 如果 長 期下 來 海外 的 資本 不斷 的 流入 到 美國 本土 當中 美國 的 GDP 肯定 追不上 美國 股票 的 市值 最终 就 会 造成 美国 巴菲特 指标 持续 撞 高 可是 全球 股票 的 巴菲特 指标 现在 其实 跟 206 年 207 年 没有 差 多少 这 就 说明 全球 资产 价格 到底 是不是 有 形成 这么 大 的 泡沫 似乎 并 没有 主要 是 美国股市 的 泡沫 称 的 特别 大而 美国股市 的 泡沫 称 的 特别 大 原因 就 在于 因为 很多 美國 以外 的 地區 都 在 買 美國 的 股票 很多 人開 海外 券商 我們 再 具體 看 最近 回流 到 中國 股市 的 資金 如此 之 雄厚 除了 現在 的 寬 鬆 力度 以外 另外 一個 原因 就是 因為 中國 股票 是 全球 大型 經濟體 當中 目前 基期 來 的 最 為 低 的 舉例 來 說 如果 我們 具體 觀察中國 的 巴菲特 指標現 在 入股 的 巴菲特 指標 基本 跟 2005 年 206 年 差不多 事實 上過 去 20 年 來 他 差不多 就 大概 在 40% 到 50% 左右 哎 這 很 有趣 哦 如果 你 仔細 觀察美國 的 美股 巴菲特 指標現 在 是 196% 全球 巴菲特 指標現 在 是 10% 基本 都 在 一倍 以上 哦 就 代表 著 他 的 股票 市值 很明顯 是 大 於 每年 的 GDP 的 可是 中國 股票 的 巴菲特 指標 目前 居然 才 50% 你 就 知道 要 嘛 是 他 GDP 太強 要 嘛 就是 市場 上 根本 不願意 持有 長 期 的 入股 資產 可能 是 中國 股民 賺 了 很多 錢 他 可能 還是 寧願 配置 一定 的 資產 在 海外 所以 這給 投資 朋友 做 的 另外 一層 思考 就是 目前 的 基期 指標 我們 有 非常 多角度 來 做 總 總結 但 我 個 人 認為 就是 如果 我們 單純 從 股價 本益比 從 巴菲特 指標 從 股近 比多種 指標 來 進行 比 對 我個 人會 認為 目前 的 基期 是 偏 中 上 但是 有 沒 有 到 極端 高 我 認為 是 並沒有 的 所以 他 就 形成 另外 一種 格局 那 就是 接下 來美國 經濟 到底 會往 哪裡 走過 去 我們 曾經 跟 投資 朋友 提過 如果 你 仔細 觀察美國 的 ISM 製 造 業 經 理 人 採 購 指 數 基本上 過去 幾個 月 大概 都 在 476 左右 基本 就 保持 著 緊縮 格局 而且 在 分享 當中 除了 供應 商交貨 水準 稍微 比 50 還要 來 的 高 這次 9 月份 在 52 以外 基本上 無一 例外 幾乎 其他 指標 像是 生產新訂 單就業 存貨水準 都 在 50 以下 所以 美國 的 製 造 業 的 確 表 現 還 不是 特別 好 可是 美國 的 服務業 就 不 一樣 了 美國 服務業 到 目前 為止 整體 偏埃 基本上 在 過去 幾個 月 都 不斷 保持 在 50 以上 的 擴張 格局 最新 的 9 月份 是 在 54.9 所以 最終 就 會 有 一個 結論 你 認為 美國 的 經濟 最 後 到底 是 製 造 業 把 服 務 業 給 拖下去 還是 服務業 把 製 造 業 給 拉 起 來 這 就是 不同 角度 的 思維給 投資 朋友 做 一些 探討 好 接下 來 我們 看 一下 美國 股市 市大 指數 的 表現 來 跟 大家 做些 留意 美國道 純工業 指數 下跌 398.04% 縮 在 4195 點標 普外 指數 下跌 5.096% 縮 在 569 點納指 下跌 213.8% 縮 在 17923 點費半 下跌 10.9% 縮 在 5196 點其 實費半 昨天 還是 有 蠻 顯著 的 買盤 債輝 達 股票 身上 輝達 昨天 收紅 了 2.4% 美股 收 在 127 塊現 在 由 於 輝達 下一代 的 Blackwell 處 理器 即將 問世 也 可能 使得 輝達 的 年 營收 從 24 年 財年 的 610 億 美元 增長 到 203 年 的 60 億 所以 整體 市場 的 預期現 在 還是 拉 的 蠻 高 的 不過 我們 已 經講 了 現 在 的 就業 數據 加上 現在 的 服務業 數據 加上 現在 市場 上 全球 資金 流動性 沒有 減少 聯準 會 又 往 寬 鬆 的 方向 來 走 的 格局 基本上 它 就 佐證 了 聯準 會 的 利率 降息 大門 一打 開以 後 它 並不會 形成 在 未來 12 個 月 內 進入 經濟 衰退 事實 上 也 不是 說永遠 不會 進入 衰退 而是 當未來 12 個 月 不會 進入 到 經濟 衰退 以後過 往 的 格局 基本 就 顯示 著軟 著陸 的 搭乘 而 經濟 的 重新 加速 最終 會導致 美國 股市 持續 有 走高 的 機率 那 有些 人 說 可是 年 增幅 至少 會 遞緩 吧 年 增幅 是 的 確會 遞緩 但是 過往 我們 看到 整體 美國 股市 之所以 進入 到 緊縮 格局 的 股價 領先 反應 基本 都 反映 著年 增幅 接近 進入 到 負值 而 我們 看到 在 204 年七大 科技股 今年 的 EPS 年 增幅 還是 高達 兩成 九 那 在 剩下 的 493 支 股票 也 就 把 這 7 支給 剔除 以 後 23 年 當時 是 衰退 4% 2 年 今年 也 不過 成長 2% 所以 我們 才 會 說 這 不太可能 剩下 的 493 支 主要 的 大型 股才 剛剛 復 甦 結果 去年 衰退 今年 復 甦 明年 又 衰退 有 一點 難度 除非 遇到 一些 外部性 系統性 的 衝擊 所以 205 年現 在 的 普遍 預 估值 是 7 大 科技股 整體 EPS 年 增幅 大概 會 保持 在 19% 那麼 剩下 的 493 支 股票 會 保持 在 13% 206 年 預估 比 較 遠 高盛 的 預期 是 7 大 科技股 年 增幅 14% 剩下 的 493 支 股票 年 增幅 大概 是 10% 基本上 如果 我們 看 明年 的 預測值 基本 就 可以 了解 現在 市場 上 不太有 可能 有進 一步 獲利 衰退 的 空間 在 明年 發生 最終 也 導致 了 我們 看到 的 花期 金 期指 數 基本上 已經 重新 回到 了 上行 格局 給 大家 做 一些 參考 就 代表 著 我們 講的 不 只是 絕對 數字 我們 現在講 的 是 從 感官 數字 就是 現在 的 數據 有 沒 有 比 我們 想像中 來 的 好 答案 是 有 的 那現 在 的 數據 本身 好不好 答案 也 是 好 的 在 雙重 效果 底下 就 基本上 形成 了 更 進 一步 的 推升 所以 有 時候 跟 大家 常常 開 玩笑 你 說 我們 講回 測講 回調 就 你 會 發現 有 時候 我們 的 用 詞 的 確還 是 比 較 有 中心 偏樂觀 一點 為 什麼 就是 每 一次 的 下跌 都 是 機會 這是 我們 長 期 看待 我們 不會 看到 希望 長 期 股票 有 下行 的 空間 不會用 崩盤 的 角度 來 做 思維 就 你 看 我們 平時講 的 很多 用語 都 是講 比如 說 股市 跌下 來 的 時候 我們 講的 時候 都 是講 股市 回測 回調 修正 止穩 回檔 如果 跌 比 較 久 比如 說 像 20 年 18 年 19 年 我們 會講 的 這叫 庫存 循環調 整庫存 修正 你 說 遇到 08 年 這種 系統性 風險 20 年 新冠 疫情 我們 講的 叫系 統性 風險 我們 也 不會 去講 人家 崩盤 這說 明 的 確必須 承 認長 期 投資者 難免 還是 有 一點 樂觀 的 情緒 空間 存在 以前 我們 常 講房 地產 股票 很常會 有人 用時 機崩盤 來 形容 升跌 的 這種 力度 但是 你 想想看 到底 什么 是 崩盘 在 预感 上 就是 土崩瓦解 了 不仅 是 价格 完蛋 了 整个 系统 可能 都 已经 无法 拯救 的 完蛋 但是 你 想想看 在 一个 成熟 市场 当中 涨涨跌跌 其实 都 是 常态 盘 本身 是 不会 崩 的 08 年 金融危机 的 时候 有 一个 投资人 就 这样 想 他 说 如果 金融体系 真的 要 崩溃 到底 會不會 如果 他 崩潰 了 那 我們 買 不 買 都 沒 有關 係 因為 一切 都 結束 了 但 如果 他 沒 有 崩潰 而且 我們 沒有 購買 那 我們 就 沒 有 做好 我們 的 投資人 的 工作 什麼 意思 就是 說 其 實當 你 意識 到 是不是 事實 上 崩 了 你 會 發現 我們 講的 崩盤 是 有 一部分 人 的 心態 崩 了 但是 當有 一部分 人 的 心態 崩 的 時候 這個 時候 機會 也 就 來 了 你 看 這兩天 我 在 西雅圖 大家 也 知道 美西 這幾年 流浪 漢 的 問題 不是 越來 越 多 了 當然 也 引發 一些 資安 問題 前 兩天 我 去 target 買 一個 刮 鬍 刀 等 店 員 幫 我 開 櫃 等 好久 因為現 在 都 鎖起 來 怕 被 偷 東西 那 我 想 說 西雅圖 應該 比舊 金山 LA 稍微 好 一點 了 但 說 實在 的 那個 路上 我們 不是 也 還是 很 常看到 那個 那個 zombie 就是 可能 吸毒 比較 多 一點 然後有點 昏昏 的 可能 感覺 沒有 什麼 威脅 了 但 晚上 看起 來 還是 蠻 恐怖 的 這樣 子然 後 那個 時候 我 其實 就 跟 大家 分享 過相關 的 研究 你會 發現 這個 在 華人 市場 跟 在 欧美 市场 禁毒 的 效果 其实 就 差蛮 多 的 它 其实 就 取决于 中文 和 英语 里面 在 语境 当中 去 称呼 毒品 的 叫法 的 不同 什么 意思 就是 在 中文 里面 毒品 叫做 毒 你 一 看 你 就 不是 很 想 碰 对 不 对 一 听 就 有 那种 这种 东西 有害 要 远离 的 感觉 可是 在 英语 里面 毒 的 用法 是 drug 那個 drug 就是 藥品 的 意思 嘛 那 就 比 較 中性 詞 Doyoutakedrug? 想 說 用 一下 drug 好像 也 沒 有 太大 的 問題 沒有 特別 的 暗示 所以 我們 講的 就是 同樣 的 東西 名字 不同 叫法 不同 給人 的 感覺 就 不同 就會 影響 人們 對 他 的 態度 為 什麼 很少 就是 單純用 崩盤 來 形容 一場 股市 的 下跌 我們 講的 都講 修正 我們 都 講回 檔 我們 都講 這個 18 年 的 庫存 循環 2 年 的 庫存 調整 為 什麼 都講 這些 因為 的確 股市 裡面 還是 透露 出一種 股市 跌下 來 我們 認為 會 有 機會 能夠 推行 的 空間 而 事實 上過 去 每 一輪 的 中期 回調 我們 都 是 這樣子 待 到 現 在 的 這 光是 語境 的 差別 就 差 很多 了 我 主要 是 看 那個 網速 到底 穩不穩定 順便切 一下 我 的 畫面 發現 好像 今天 比較 不 容易 掉 幀 是不是 以前 有 一陣子 北京 清華 跟 新竹 清華交換 了 有 一年 就 去 北京 幾個 朋友 帶 我 到 好像 叫 琉璃 廣東街 北京 有個 廣東 街裡面 有 很多 古玩 我 打算 買 一個 回台灣 幾個 朋友 就 說 要 講價 要給 他 殺 一下 就 派 我 三寸 不爛 之 舌 跟 他 殺 我 就 說 同志 算 便宜 一點 他 說 你 是 哪裡 人 我 說 我 是 北京 的 他 說 你 確定 你 是 北京 的 我 說 我 可是 道 地 的 北京 人 他 說 你 肯定 是 台灣 人 我 說 你 怎麼 知道 他 說 我們 是 說 地道 不是 道 地 的 好 沒事 沒事 所以 想 說 不同 的 語言系統 基本上 他 就 能夠 去 區分 不同 人 的 悲觀 或者 樂觀 的 情緒 這個 是 我們 有 的 醒悟 了 事 實上 我們 從 美國 股市 走 到 今天 你 就 會 不同 的 思考 要點 每天 波動 還是 很大 但 最終 你 會 發現 他 始終 反映 的 是 庫存 循環 好現 在 講一個 不 反映 庫存 循環 但是 資 本市 場的 拉 抬始終 非常 強硬 的 我们 看到 香港股市 在 周一 持续 的 上涨 盘中 市 触及 两年 半 以来 的 新高 事实上 从 9 月 24 号 这 一波 中国政府 推出 的 政策 组合 群 以来 港股 的 涨幅 就 非常 的 显著 昨天 恒生指数 是 收涨 了 1.6% 收在 23, 09 点 这 一波 很 明显 香港股市 跟 台北 股市 再度 形成 黄金交叉 不過 兩個 人 的 位階還 是 不 一樣 台北 股市 2 萬多點 還是 會 被 視為 長 期 的 高位 階畢竟 還是 在 歷史 新高 附近 但 港股 當時 是 從 3 萬多點 一路 跌到 1 萬 5 千點現 在 的 2 萬點 對 他 來 講當時 的 角度 來 看還 算是 低 基期 所以 港股 的 2 萬點 算 低 基期 對 他們 的 角度 台北 股市 好像 是 高 基期 可是 反過 來 說 短期 內 他 從 170 點漲 到 230 點 算不算 高 基期 呢 那 這個 時候 我們 就 必須 做 更 深入 的 探討 第一件 事情 因為 是 9 點半到 時候 上證 股市 開盤 以 後 憋 了 這幾天 到底 資金 的 湧入 速度 會 有 多 大 這是 第一 個 觀察 的 重點 那 第二 個 是 先 提醒 大家 一下 最近 大家 有 很多 人 看到 你 像是 恆生 指數 的 大漲 以後再 加上 因為 上 禮拜 五持續 收漲 昨天 有 一檔 ETF 你 像 那個 087 中國 科技 50 大 這是 永豐 的 昨天 居然 飆漲 了 16% 這個 溢價 幅度 已經 高達 了 21% 每股 是 收 在 38. 塊 這就 足以 彰顯 的 市場 上 還是 有點 瘋 的 確台灣 市場 散戶 投資人 你 說 依循 的 週期 投資 或者 我們 講價值 投資 也 沒 有 想像中 來 的 多 的 確有 一群 是 長 期 的 資產 配置 者 但是 有 更 多 的 是 進行 短期 的 資金 的 佈 建者 事實 上 我們 要 來 了解 說現 在 我們 要 怎麼面 對 中國 市場 的 變化 第一 點觀察 的 要件 是 高盛 在 本 週末 所發 佈 的 報告 這項 報告 當中 再度 提起 了 當時 他 在 20 年 如此 看好 中國 市場 的 原因 當時 在 2 年 這個 高盛 是 非常 看好 中國 股市 的 但是 在 23 年 進行 全部 撤除 那現 在 高盛 出 了 這篇 重量 級 報告 呼籲 大家 盡 可能 的 把 東亞 資金 回流 到 中國 股市 第一 個 原因 在 於 中國 政府 在 政策 上 已經 全面 攤牌 從 9 月 24 號以 來 不管 是 從 貨幣 的 寬 鬆 財 政 刺激 房地產 市場 的 政策 以及 股市 的 激勵 政策 陸續 的 表明 而且 還呼籲 著 接下 來 的 政策 力度 不會 停 基本 跟 08 年 當時 我們 講的 4 萬億 刺激 計劃 是 相提 並論 的 到底 最終 的 資金出 脫有 沒有 可能 達到 08 年 當時 4 兆 人民 幣也 是 有 機會 的 因為現 在 的 貨幣 體量 已 經相 對 於 08 年 已 經多 很多 了 那 第二件 事情 是 現在 中國 央行 對 於 股票 市場 的 支持 力度 是 前所未有 的 央行 是 提供 大量 的 流動性 包括 我們 過去 提到 50 億元 的 調期 安排 以及 鼓勵 股票 回購 大概 是 30 億元 左右 而現 在 由 於 央行 很明顯 已經 進行 了 顯著表態 不太可能 你 說 就算 最後他 要 反映 基本面 要 回來 你 也 不太可能 說三個 禮拜要 回來 這個 是 第二 個 角度 就 從 短期 角度 也 不應 該 去 質疑現 在 中國 人行 做 多 入股 的 決心 第三 個 從 日本 的 經驗 來 做 觀察 日本 股市 即便 我們 都 很 清楚 從 190 年 以來 進入 到 長 期 的 經濟 通縮 可是 從 198 年 到 203 年 這 14 年 當中 日本 股市 雖然 暴跌 了 七成 三 可是 在 這當 中 有 非常 明顯 的 熊市 反彈 都 是 非常 驚人 的 像是 192 年 到 196 年 或者 198 年 到 20 年 這個 上 漲 力度 是 可以 直接 漲個 一倍 兩倍 左右 的 所以 如果 用 這樣 的 一個 角度 來 看 即便 長 期 你 不 看好 他 的 經濟 你 也 不得不 否認 他 有 可能 出 現劇 烈性 的 熊市 反彈 這也 是 一個 價差 所 賺 取 的 空間 再 來 是 中國 股票 現在 幾乎 是 NSCI 全球 新市場 當中 大型 經濟體 本益比 最低 的 只有 1 倍 和 13 倍 台北 股市 是 多少 台北 股市 是 21 倍 所以 你 可以 了解 為 什麼 台北 股市 最近 還是 有 蠻 明顯 的 外資系 統單 的 挪移 這很明 顯 從 大 中華 市場 的 角度 來 做 思維 如果 中國 市場 這麼 吸引 人 當然會 吸引 到 部分 的 台北 股市 資金 的 回流 原因 很 簡單 台北 股市 季期 高好 那 第二件 事情 是 你 看 這幾年 台北 股市 為 什麼 這好 那 其中 一個 原因 也 跟 中國 市場 的 外資 流出 是 有關 係 的 就 好像 當時 的 新加坡 股市 為 什麼 受到 非常 明顯 的 資金買 盤然 後 就是 因為 大量 的 香港 資金 外逃 國去 好 那 這個 時候 我們 要 講一講 第一件 事情 就是 針對 入股 中長 期 的 表現 我們 不予 置評 畢竟 他現 在 反映 的 更 多 是 政策 式 而並 不是 在 反映 他 的 庫存 循環 但是 從 中長 期邏輯 他現 在 看 起來 更 像是 一種 資金輪 動並 不是 大家 失心 瘋 一定 要 買 到 入股 而是 相對 於 印度 股市 台北 股市 韓國 股市 入股 這個 時候 反而 更 有 它 的 投資 空間 存在 它 更 像是 一種 資金 挪移 所以 市場 上現 在 觀察 的 第一 個板 塊 是 印度 股市 到底 資金有 流出 多少 過去 入股 的 資金 大幅 流出 它 基本上 代表 的 是 在 全球 製 造 業 經 濟 體 當 中 整 體 地位 的 滑落 而 當時 的 滑落 導致 印度 股市 過去 兩年 是 頻創 高 所以 我們 要 觀察 的 第一 個 效果 是 台北 股市 韓國 股市 他 一樣 觀察 的 接近 指標 可是 最 重要 觀察 的 應該 是 印度 市場 的 表現 如果 中國 股市 大量 的 重新 吸引 外資 回流 那 印度 股市 一定 會變 得 更弱 如果 印度 股市 根本 就 沒 有 變弱 但是 有 短期 內 的 資金 進入 到 中國 股市 超底 那 就 說 明著 他 只是 進去 炒股票 根本 沒有 公司 願意 回到 中國 市場 進行 新 一輪 的 實業 投資 那 我們 根據 最新 印度 在 所有 新興 市場 的 群眾 當中 目前 是 排行 全球 第二名 那 印度 股市 接下 來 有 沒 有 可能 產生 新一波 的 資金 外流 呢 我們 值得 來 多 做 一些 觀察 和 留意 因為現 在 的 整體 新興 市場 的 群眾 印度 股市 已經 從 2 年 從 14% 已經 上行 到 兩成 而 中國 是 從 原本 的 三成 二 下行 到 兩成 四 這項 指標 美銀 和 高盛 每個 月 都 會 統計 一次 來 了解 說 到底 現在 不管 是 從 貨幣 體量 資金 體量 以及 資金 外流 和 資金 流入 的 速度 來 做 一個 更 統合 的 判斷給 投資 朋友 做 一些 思考 和 留意 我個 人 的 想法 是 這樣子 這過 去 我們 講過 我們 在 本輪 的 宏觀 報告 也 稍微 提到 了 就是 到底 如何 看 這一波 的 陸 港股 的 暴漲 目前 算不算 已經 是 完全 走出 了 經濟 泥沼 那過 去 我們 曾經 跟 投資 朋友 分享 過從 08 年 以來 全球 大概 會有 三個 重大 泡沫 一個 是 歐債 泡沫 第二 個 是 中國房 地產 泡沫 第三个 是 美国 的 国债 泡沫 这 三个 泡沫 都 在 08 年 之后 吸纳 了 全球 的 大量 流动性 因为 撒 了 很多 钱 中国 就 4 兆 人民币 美国 连准 会 以 海量 货币 宽松 12 年 欧债 危机 发生 以后 你 会 发现 第一个 泡沫 就 破 了 12 年 的 欧债 危机 发生 之后 欧元区 是 进入 到 长期 的 紧缩 格局 经济 乏力 于是 在 12 年 以后 我们 看到 欧股 的 资金 就 大量 的 重新 涌入 到 东亚 市场 以及 美国 股票市场 当中 所以 如果 我们 具体 观察 从 09 年 以来 标普白 指数 的 增幅 远远 超过 了 欧洲 stock50 指数 标普白 指数 从 09 年 以来 整体 涨幅 已经 高达 57% 而 欧洲 50 指数 涨幅 才 150% 所以 欧洲 股市 当时 的 欧债 危机 对于 欧洲 市场 的 沉压 大不大 其实 是 很大 的 另外 一方面 当时 在 12 年 欧债 危机 逐步 来到 尾声 以后 我们 看到 在 14 年 15 年 当时 在 14 年 年底 的 时候 上证指数 在 短短的 半年 内 也 上涨 了 6 成 深圳指数 正式 暴涨 12% 好 当时 也 是 由于 欧洲 资金 的 大幅 外逃 所以 造成 资金 先 從 破 掉 的 泡沫 產生 的 資金 外逃 流到 還沒破 的 泡沫 並且 撐 著 整個 中國 市場 的 泡沫 好 但是 我們 也 很 清楚 從 2 年 以後中 國房 地產 的 泡沫 基本 就 已 經破 了 現在 基本上 也 是 破 的 狀態 這個 基本上 不會 有人 否認 那 也 出現 了 大量 的 資金 外逃 過去 兩年 那 這並 不 代表 著中國 經濟 一定 會 進入 到 系 統性 崩潰 但是 由 於 房 地產 這種 大面 積式 的 破滅 通常 也 要 花蠻 久 的 時間 你 像 歐洲 當時 也 是 維持 了 好多年 的 寬 鬆 福利 力 政策 現在 你 說 走出 瓶 頸 了 嗎 好像 也 不算 日本 花 了 30 年 他 才 走出 瓶頸 現在終 於 有 了 一點通 膨 所以 現在 從 全球 三大 泡沫 來 看中 國市場 的 泡沫 是 已 經破 了 現 在 是 熊市 當中 的 寬 鬆 政策 劇烈 的 反彈 歐洲 市場 破 了 之後現 在 也 沒 有 回 復 多少 資 本市 場是 繁榮 但是 歐洲 經濟 一直 都 不太好 現在 只 剩下 美債 美債 雖然現 在 發行量 也 很大 但是 它 也 一直 有 買 盤來 支撐 所以 你 看到 現在 即便 美國 新 年期 公債殖 利率 大概 在 4% 左右 可是 它 還是 比現 在 的 聯 邦基 準 利率 還要 來 得 低 所以 最終 我們 要 觀察 的 是 中國 政府 現在 所 採取 的 量化 寬 鬆 政策 到底 能否 讓 中國 的 消費 信心 大幅 的 扭轉 因為 房價 已經 下行 多年 以後現 在 家庭 和 企業 基本 都 不想 借錢 因為現 在 某種 程度 你 還是 調降 自然 利率 你 又 不能 逼 人家 買房 你 只是 藉由 利率 的 下行 首購 房 限制 的 放 寬 來 吸引 更多人 去 借 錢 買 房 所以 現在 如果 大家 還在 還債 在 緊縮 信用 那 就 會產生 過去 我們 所 提到 的 凱 因斯 的 流動性 陷阱 就是 說 當貨幣 政策 它 無法 帶來 信用 擴張民間 沒 有意 願 創業 投資 銀行 也 怕 有 呆帳 的 情況 底下 這個 時候 你 利率 調越 低 大家 可能 就會 擔心 經濟 越 差 其 實過 去 也 在 調 低利率 這 一次 之所以 調 低利率 吸引 了 新一波 的 樂觀 情緒 主要 還是 來 自 於 直接 的 流動性 的 輸入 所以 最終 我們 要 觀察 的 是 從 長 期 角度 而言 到底 本輪 的 實業 投資有 沒有 增長 那 要 從 幾種 角度 來 做 觀察 當然 了 資 本市 場的 繁榮 這是 必要 的 就 至少 不能 因 寬 鬆 政策 沒有 停 之前 入股 是 不能 大跌 的 第二 種 印度 股市 有 沒 有 資金 外流 甚至 從 印度 的 實業 投資往 中國 市場 來 直接 做 投送 這就 說 明著 全球 地緣 政治 貿易 鏈 又 產生 了 新 的 轉捩點 那 第三 個 就是 從 市場 的 真實 情緒 面來 做 觀察 那 你 好歹 借貸量 要 增長 吧 如果 你 寬 鬆 這 麼 多 所以 呢 過去 我們 提到 啊 你 像 日本 的 寬 鬆 政策 他 是 維持 了 30 年 到 40 年 再 開始 這幾年 取得 一點 作用 這幾年 之所以 取得 相對 應 的 成果 第一 個 就是 因為 疫情 後 輸入性 通膨實 在 太高 硬是 把 薪資漲 幅給 飆起 來 再 來 就是 安倍 強力 財政 刺激 的 效果 因為 民間 不 借 錢 政府 要主動 借 錢 來 把 錢 花掉 可是 現在 中國 政府 最大 的 問題 在 於 中央 是 在 寬 鬆 可是 你 也 知道 地方 政府 的 財政壓力 都 很大 因為 以前 是 靠 房 地產 這些 地方 政府 每個 都 急 著要 還債 中央政府 在 撒 錢 如果 地方 政府 在 還債 那 就 沒 效果 你 應該 是 地方 政府 也 瘋狂 舉債 但是 要 跟 誰 舉債 銀行業 必須 把 那種 借出 訊 不會 變呆帳 的 情緒給 消彌掉 要不然 還是 會 擔心 這個 問題 所以 大家 還是 會 觀察到 即便 陸股 漲到 這樣 的 一個 位置 陸 港股 到底 適不適 合價值 投資 第一 他 無法 用庫 存循 環來 判斷 高低 基期 因為 你 不管 買 在 什麼樣 的 價位 似乎 你 也 破 不了 15 年 的 高點 魔咒 你 只是 在 賭 一個 熊市 反彈 那 再 來 是 美國 的 泡沫 其實長 期來 看 還是 在 吸引 大量 的 中國民間 財富 就是 說 你 有 個 幾千萬 你 到底 是 希望 放在 陸 港股 一輩子 還是 你 希望 買 SPY 一輩子 這個 每個 地方 都 會 有 每個 地方 他現 在 面臨 的 經濟 問題 好 我們 看 一下 台北 股市 當前 開盤 的 表現 在 是 台灣 時間 9點 03 分 左右 來 跟 大家 做些 追 蹤 和 留意 OK 好 跟 大家 做些 看法 和 演變 好 我們 看 台北 股市 下跌 120 點 今天 成交量 能 看 起來 也 不是 很大 大概 320 億 左右 好 那 一方面 是 昨天 美國 股市 收跌 了然 後 另外 一方面 現在 整個 大中華 的 資金 幾乎 已經 全部 灌 回到 中港 股市 當中 對 所以 每個 地方 都 會 有 每個 地方 的 經濟 問題 的 確是 這樣子 在 以前 我們 常講 說 那個 距 離產生 美距 離產生 像 這幾天 在 那個 美西 就是 也 是 看到 了 不同 的 風景然 後 做 一些 那個 社會 研究 這是 誰講 的 好像 那個 朱光 淺 先生 朱光 淺 那個 談美 那本 書裡面 他裡面 就 講說 那個 城裡 人 到 了 有山有水 的 地方 覺得 美是 因為 他們 不 靠山 和 水 吃 飯 如果 是 當地 鄉村 的 農夫 看到 同樣 的 景色 想到 的 可能 都 是 翻 山越 嶺 的 勞累 或者 工作 的 辛苦 收成 的 擔心 這個 時候 就 沒 有 美感 了 所以 這叫 距 離產生 美 我們 對 於 而 陸港 股市 對 於 美國 股市 對 於 台北 股市 會不會 都 各自 有距 離產生 美的 概況 有 機會 我們 再 來 做 更 進 一步 的 留意 今天 稍微 聊 這樣 感謝 大家 的 一些 追 蹤 看 一下 大家 的 幾個 提問 看 起來 網速 好像 還 可以 對 對 對 大型 賭場 我們 過去 跟 投資 朋友 分享 過現 在 的 確整 個 中國 股市 真的 就是 免費 吃 buffet 那 你 也 知道 他 是 靠 寬 鬆 政策 所 堆砌 起來 的 但 最終 5 分鐘 要 關店 的 時候 最 後 5 分鐘 還在 把 費廳 裡面 的 人 你 要 為 前面 所有人 買單 中國 股市 過去 你 也 無法 做 一個 基準 的 判斷 依據 為 什麼 因為 他 獲 利好 他 股市 也 不 一定 漲 他 獲 利差 現在 很 差 他 股市 也 不 一定 跌 所以 他 基本 完全 取決 於 政策 式 的 拉 抬 力度 到底 有 多 大好 今天 06 分感謝 各位 的 參 與 那 我們 就 持續 為 大家 追 蹤 每天 的 財經 新聞 世界 的 變化 或者 大家 有 相關 的 提問 想法 的 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