Foreign investors are selling US assets as the Trump trade cools, pressuring Taiwan's TAIEX and TSMC. TSMC's capital spending is slowing but dividends jumped to NT$4.5 per share, while AI demand for GPUs drives fab bookings. The main 2025 risk is premature inventory correction, not recession.
Chapters
拜拜! 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 204 年 1 月 13 號禮 拜 三 早上 8 點 31 分 大家 好 我 是 友廷浩 每天 早上 開辦間 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 一早 我們 先 觀察美國 股市 在 昨天 統一 進行 了 顯著 均值 回檔備 半跌 了 大概 1% 到 窮收 黑 380 點納指 和 標普 50 則是 稍微 有所 小跌 不過 還是 看得出 來 在 昨天 市場 的 川普 交易 終於迎 來 了 降溫 的 一天 至少 看得出 來 市場 有 一點 獲利 了 結 的 味道 存在 我們 從 10 年期 美債殖 利率 來 進行 觀察會 發現 當前 10 年期 公債殖 利率 說實 在 的 已經 又 回到 了 4.2 -% 左右 的 位階 這樣 的 一個 位階 基本 不 只是 對 於 債券 價格 有所 沉壓 同時間 也 會針 對 當前 的 資產價格 情況 產生 一些 適度 的 衝擊事 實上 我們 要 做 一些 具體 的 留意 以及 觀察 主要 的 要件 是 要 如何 去 不好意思 我要 提醒 一下 我們 小編 我們 今天 這個 簡報 放錯 檔案 放到 昨天 的 所以 再 請 小 編傳給 我 這個 資料 所以 我們 直播 先來 跟 大家 聊聊天 我們 今天 小編 可能 比較 忙 一點 所以 資料 傳到 昨天 的 資料 我 再 看 一下 大家 的 數據 okok 好 沒關 係 那 我們 等 一下 我們 小編 啊 對 而且 有 有些 人 提到 對雙 1 的 優惠雙 1 因為 時間 已 經過 了 啦 對 所以 基本上 活動 已經 取消 了 所以 差不多 今年 就 到 此 為止 了 如果 大家 真的 有 什麼樣 的 需求 的 話 那 的 確再 跟 我們 小編 再 提 看看 啦 講到雙 1 喔 我 昨天 就 看到 那個 前陣子 是 珠海 好像 是 珠海 就 廣東 那邊 不是 有 傳出 什麼 越野 車無差 別 撞 路 人 的 那個 重大事故 然後傷 亡 經過 一天 之 後 好像 35 死 43 傷那個 就 故意 撞人 這樣子 那 為 什麼 講到 這個 就 講說 那個 每年 雙 1 我 都 會 建議 大家 如果 真的 有什麼 東西 需要 買 的 最好 要 買 一些 防禦性 武器 因為 這個 市場 上 的 風險 其實 是 非常 多 的 以前 我 常常 喜歡 在 那個 爆料 公社 去 看 一些 燒殺 擄 掠 的 行車 糾紛 那 一類 相關 的 影片 常常 要 提醒 自己 要 珍惜 生命 像 之前 那個 馬 沙拉 蒂案 就是 南 大生 開車然 後 跟 馬 沙拉 蒂 擦 撞然 後 就 被 打 了 一頓 所以 你會 發現 有些 事情 真的 是 無法 避免 的 人生 無常 很多 車禍並 不是 來 自 於 你 自身 不 安全 的 駕駛 而是 別人 的 不 安全 所以 就算 有 時候 你 騎車 好好 騎 在 路上 的 風險 尤其 在 台灣 還是 很大 所以 每年 雙 1 我 每年 剛好 有 時候 會 有 一些 滅 火器 會 過期 這 一次 我 又 特別 再 去 下訂 一個 速噴 的 滅 火器 這個滅 火器 它 的 功用 是 什麼 呢 我 有 個 同學 他 是 在 做 保全公司 的 有 點類 似 中保 無線 那樣然 後 我 就 問他 說 如果 在 路上 跟 人家 有 糾紛 的 話 大家 的 法律 常識 當然 是 報警 但 如果 情況 很 危急 的 話 用 什麼樣 的 一個 方式 防身 他 就 跟 我 分享 說 上次 什麼 瑪 莎拉 蒂案 說 什麼 如果 你後車 廂放什麼 電鋸放 什麼 大號 的 板手 甚至 放 一些 狼牙棒 什麼 的 拿 西瓜刀 好 那 都 不太可能 因為 這種 東西 你 丟到 警察局 基本上 怎麼樣 都 沒 辦法 狡辯 因為 這些 東西 怎麼 看 都 有 它 的 攻擊性 所以 你 必須 要 有 很 好 的 口才 和 豐富 的 法律 知識 才能 夠 狡辯 所以 這些 東西本質 上 都 不能 給 人家 帶來 震懾 除了 電鋸 但 電鋸 你 放後車 廂 你 也 來 不及 插電 對 不 對 如果 你 剛下 車然 後 就 跟 人家 起衝 突該 怎麼 辦 就是 滅 火器 所以 每年 只要 那個 期限 已經 到 了 我 基本上 都 會 重新 的 去 更新 因為 他 某種 程度 來 看 算是 一個 半遠程 武器 我 聽 他講 我 沒 被 噴過 他 說 被 噴的 話 真的 很 痛苦 手推 的 是屬 於 泡沫 滅 火器 再來 才 是 乾 粉滅 火器 就 這個 東西 在手 之 後 5 米 之 內 的 扇形 都 很 難 有人 可以 接近 你 的 身體 而且 東西 其實 蠻重 的 可以 拿來 砸 人 而且 重點 是 合法 就是 他 不 需要 狡辯 合理合法 的 武器 你 放在 副 架 底下 出什麼 事情 解開 安全 帶 一 伸手 拿到 對面 偷襲 你 就 直接 噴重點 是 警察 如果 問你 你 說 我 根本 沒有 想要 跟 他 起 衝突 但是 我 害怕 他 攻擊 我 這個 時候 警察 就 會 理解 你 你 們 兩個 就 不會 被 視為 是 鬥毆 而是 你 在 自慰 對 不 對 這是給 大家 做 的 一些 觀察 啦 好 那 是 也 就是 說 怎麼 怎麼 使用 好 就 拉拉 鴨 嘛 對 不 對 還是 我示 範給 大家 哎 不要 算計 我 不要 算計 我 對 ok 然後再問 一下 小編 啊 還是 小編 可能 今天 檔案 稍微 這個 網速 有點 問題 啊 所以 傳 的 速度 稍微 慢 了 一點 啊 再問 一下 小編 那個 狀況 好 的 話 再 line 給我 跟 我 說明 一下 情況 ok 那 我們 今天 先 稍微 聊 一下 整個 市場 的 概念 為 什麼 聊 這個 有些 人問 那個雙 1 沒關 係 如果 大家 如果 真的 有 很多 優惠 的 需求 的 話 再 私訊給 小編 看能 不能 用折 價券 的 方式 來度過 這也 是 一種 方式 因為現 在 1 月 13 了 優惠算 結束 了 今天 早上 其實 也 蠻 多 私訊 的 如果 大家 真的 有 需求 剛好 前陣子 網站 維修 沒 有 來 得 及 加入 如果 大家 有興趣 的 話 再 去 私訊小編 或者 email 來信 再 看看 能 不能 用折 價券 的 方式 來 參 與 或者 我們 可能 請小編 溝通 一下 外包 網站 過幾個 小時 再 來 看 能 不能 做 一些 開放 其實 我 都 建議 大家 繼續 深化 理財 是 OK 的 但是 不用 過度 有 興趣 學 就 好 沒興趣 的 話 就是 一個 穩定 的 投資 方式 投資 基本上 只會 牽涉 到 基本原理 沒有 什麼 大 問題 基本上 就 買 什麼 買 多少 何時 買 的 問題 我們 盡量 不 讓 大家 有 那種 你 不學 就 完蛋 的 感覺 你 不學 錢 就要 飛 了 其實 也 沒 那麼 嚴重 就算 你 只 持有 現金 你 只要 沒有 被 詐騙 雖然 也 被 通 膨 吃掉 了 可是 你 也贏 一堆 人 因為 一堆 人 被 詐 騙 所以 你 願 意學 很 好 那 不願 意學 能夠 累積 自己 的 本業 收入 也 是 一種 方式 像 我 自己 以前 有 一陣子 很 痴迷 運動 塑造 好 的 身材 在手 機 上下 載 了 很多 的 健身 APP 後 來 我 就 有 一個 同學 就 跟 我 說 這些 APP 這幾年 的 那個 流量 下載量 越來 越 低 為 什麼 呢 這就 讓 我 想到 那 常常 APP 會 跳出 那個 小 的 那個視 窗會 跳 小 的 提醒 彈出 來 說 你 有 一段 時間 沒有 整理 清單 囉 不要 偷懶 喔 然後還 打 一個 笑 臉 的 符號 這樣子 那 有 時候 看到 那個 健身 APP 傳出 這樣 的 訊息 第一 個 反應 就是 那種 自行 慚愧 啊 就 啊 對 啊 自己 偷懶 了 沒 有 按照 軟體 的 APP 的 要求 去 整理 清單 那 第二 個 反應 呢 然後就 把 那個 APP 給刪 掉 了 所以 就 這個 行為 是 很多 客戶 的 本能 反應 人 在 焦慮 的 時候 往往 都並 不是 洗心革面 去 做人 而是 迴 避 你 焦慮 的 那個 源頭 所以 有 一個 做 那個 運動 APP 的 朋友 就 告訴 我 說 千萬運動 APP 你 想要 長 期 保留 在 人家 的 手 機裡頭 就 千萬 不要 去 催促 你 的 客戶 運動 你 一 催 他們 就 卸載 了 他們 就 把 APP 給刪 掉 了 所以 這是 我們 經常講 的 有 時候 大家 在 財經 圈裡面 也 是 一種 弱 連結 大家 有興趣 來 看看 沒興趣 算了 所有 負面 的 激勵 其實 是 沒 有用 的 反而 有 可能 會導致 我們 連結 當中 的 中斷 所以 有些 網友 問說 你 怎麼 每天 做 直播 不 做 週播 我們 相信 那種 一點 每天 一點 的 力量 錯過 一 兩集 錯過 兩 三集 也 沒關 係 如果 是 週播 你 可能 想 說 先 把 它 存起 來 下次 再 看 你 可能 就 忘記 了 你 有 興趣 就 來 聽 用 這樣 的 一個 方式 來 參 與 整個 資產價格 的 行情 因為 我們 小 編處理 這個 簡報 還有 一小 段 時間 今天 我們 的 開頭 就 完全 就 靠 我 的 脫口秀來 跟 大家 做 一些 追 蹤 了 主要 還是 來 自 於 在 眾議院 選舉 的 變化 因為 這一波 眾議院 選舉 如果 是 以 當前 開票 順序 來 看 一直 到 昨天 我們 才 確定 共和 黨 已經 正式 越過 218 席成 為 眾議院 的 多 數黨 那 隨著 參議院 已經 是 多數 普選票 多數 選舉 人票 也 是 多數 就 代表 著 這一波川普 的 執政幾乎 已 經達 到 完全 執政 而且 現在 的 執政基礎 甚至 比 2016 年 還要 來 得 更 為 顯著 我們 以長 期 角度 來 做 思考 因為川普 這 一次 已經 陸續 釋出 相關 的 內閣 名單 比如 說 盧比 歐會 成為 首任 擔任 美國 最高 外交官 的 西班牙 語裔 的 人士 這一波 很多 的 鷹 派 代表 都 陸續 確定 比如 說 白宮 幕僚 長 蘇希 他 的 競選 辦公 室主任 已經 確定 了 再 來 邊境 沙皇 霍曼 駐 聯合國 大使 是 斯特凡 尼克 陸續現 在 看到 像是 馬 斯克 或者 貝森特 盧比 歐沃茲 等等 陸續 都 會 傳要 接 像是 GOD 政府 效率 委員會 主席 財政部長 國務卿 等等 或者 像是 沃茲 基本上 要 接白 宮國家 的 安全 顧問 這些 川普 雖然 陸續 把 自己 的 親信拉到 他 的 執政團隊 但 我們 中長 期要 觀察 的 要件 是 這些 政策 的 大舉 實施會 不會 引起 更進 一步 的 市場 通膨比 較 合理 的 一個 基本 情境 是 威脅 的 行動 尤其 是 對 於 內政 的 採取 作為 可能 會 比 關稅 的 行為 來 得 更 早 很 有 可能 在 整個 205 年 的 2 月份 到 3 月份 大規模 的 驅 逐計劃 就 會 開始 有所 實施 因為 根據 目前 幾位 公開 人士 的 談話 目前 這項 政策 應該 是 美國 內政讓 體感 溫度 有 非常 明顯 提升 的 觀察 重點 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 我們 後 續 就 會 從 美國 的 內政 在 25 年 上半年 大舉 實施 而 整個 對 於 中國 或者 對 於 海外 的 貿易戰 預估 大概 是 在 整個 205 年 的 下半年 一直 到 206 年 才 有 機會 進行 大規模 的 實施 好 我們 小編 的 簡報 傳過 來 了 這個 時候 我們 就 來 做 一些 深入 探討來 跟 大家 做 一些 留意 先 把 這個 位置 稍微 調 一下 所以 大家 知道 我們 其 實小編 每天 做 簡報 都 很 辛苦 因為 有 大筆 的 資料 要 做確 認然後有 時候 又 有 網路 或者 電腦 不 給力 的 問題 好 那 我們 就 接著 往下 看來 做 一些 細節 上 的 探討剛 才 我們 提到 由 於 這 一次 參眾 議院 基本上 共和 黨 已經 拿到 絕對 多數 上 一次 我們 看到 不管 是 民主 黨 還是 共和 黨能夠 拿到 絕對 多數 已經 是 接近 有 8 年前 應該 講上 一次 是 20 年 這個 是 拜登 的 絕對 執政 再 上 一次 就是 2016 年 那 在 16 年 以前 一直 到 04 年 才 有 共和 黨 的 絕對 執政 所以 換句 話 說 每 一輪 的 絕對 執政所 通過 的 財政 刺激 或者 執政黨 的 法案 速度 是 相 對 為 快速 的 怎麼 說 呢 你 像是 在 16 年川 普當選 的 時候 由 於 也 是 處 於 絕對 執政 所以 當時 通過 了 大量 的 減稅 法案 一直 到現 在 為止 25 年 都 還有續 約 的 可能性 再來 就是 20 年 民主 黨 的 絕對 執政 大家 還記 得 20 年 以 後 隨著 拜登 的 全面 執政 我們 看到 像是 晶片 法案 半導體 補助 或者 我們 看到 像是 一些 大型 基礎 建設 的 刺激 都 在 短期 內有 大舉 執行 的 計劃 一直 到現 在 都 還是 受惠 所以 整個 2 年 到 23 年 20 年 三星、 台積電 的 設廠 計畫 其實 都 是 歸功 於 拜登 在 短期 內 的 大局 補貼 那現 在 回過 頭來 看 隨著 共和 黨 幾乎 已經 在 參眾 議院 拿下 絕對 多數 以 後 接下 來 所 實施 的 政策 很 有 可能 就 會 更 為極 端的 反映 在 當時 的 政綱 身上 不過 我們 看到 市場 對 於 這種 大局 政策 的 實施 所產生 的 風險性 似乎 並沒有 想像中 還要 來 得 悲觀 怎麼 說 呢 如果 我們 從 美債 價格 的 表現 來 進行 留意 你會 發現 最近 有 一大群 的 交易 員 正在 大局 的 壓住 美國債 價格 認為 利率 已經 達 到 絕對 峰值 的 確我們 看到 過去 三年 大部分 的 債券 投資者 是 損失 慘重 的 根據 彭博社 的 數據 顯示 6.25 億 的 美元 流入 了 三倍 做 多 20 年期 國債 的 ETF 那當然 了 有些 是 散戶 可是 目前 來 看 這麼 龐大 的 資金 流入 到 這種 三倍 做 多 TLT 的 相關 ETF 有 很大 程度 是 來 自 於 ETF 交易 員 的 買入 那 這樣 的 一個 買入 他 基本 就是 對 賭著 不 只是 利率 見 頂 的 問題 還有 一點 對 賭 衰退 還是 有 機率 發生 的 感覺 所以 這個 是給 投資 朋友 做 的 一些 觀察 那 這樣 的 一個 對 賭 的 象 徵 基本 其實 就 意味著 市場 相信 川普 的 干預 很 有 可能 會導致 全球 經濟產生 巨大 波動 雖然 不 至於 會 衰退 但 至少 會 把 大家 的 衰退 意識 重新 喚起 其 實美猴 股市 雖然 昨天 有點 回調 回調 幅度 也 沒 有 想像中 來 的 大道 瓊市 下跌 382.06% 收在 43, 910 點標 普白 指數 下跌 17.029% 收在 5, 983 點納指 下跌 17.09% 收在 19, 28 點費半 下跌 47.093% 收在 5, 108 點那 的 確現 在 我們 看到 美國 股市 在 各大資產 即便 當時 由 於 川普 交易所 大漲 的 資產 都 形成 了 重大 賣壓 像是 電動車 巨頭 特斯拉 在 昨天 是 中出 了 6.15% 美股 是 收 在 328.49 美元 那麼 目前 德銀 把 特斯拉 的 評級 視為 買入 以 後 反而 造成 全面性 系統 單 的 獲利 了 結 這 很 有趣 我們 都 很 清楚 現在 特斯拉 股價 的 上 漲 只有 一個 原因 就是 川普贏 了 马斯克 把 全部 的 身家 都 压 在 川普 身上 使 尽 了 吃奶 的 力气 帮助 川普 当选 那 大家 看到 川普 更是 看 得到 所以 當首 赴 歐運 的 時候 總統 該 怎麼 回報 呢 我們 很 明顯 接下 來 SPEARX 的 標案 很 有 可能 通過 的 速度 會 相當快 我們 也 清楚 知道 其實 在 這次 選舉 之前 民主 黨 一直 都 是 想 把 馬 斯克拿來 祭人頭 這是 火箭 發射許 可 或者 找 一些 小細節 刁難 這也 很 正常 但是 接下 來 我們 真正 要 觀察 的 是 這個 2027 年 預估 就是 SpaceX 的 火星 登陸 的 窗口期 了 如果 是 民主 黨 執政 的 他 你 不要 講 207 年 208 年 能 不能 射出去 都 不 一定 但是 現在 由 於 是 川普 執政市場 給予 特斯拉 的 評價表現 就 來 的 更 高 了 那 當然 他 不太可能 是 要 反映 接下 來 基本面 的 優化 因為 特斯拉 在 最近 根本 沒有 釋出 任何 基本面 優化 的 訊息 上 一次 財報 公 佈 以 後 很長 一段 時間 股價 已經 找 不到 任何 的 基本面 來 進行 反映 了 所以 就連 這樣 的 特斯拉 最近 都 在 均值 回調 就 足以 彰顯 的 有些 人 決定 提前 先 下策 了 那 台北 股市 也 是 一樣 的 味道 我們 看台 積電 在 昨天 是 大跌 了 3% 盤中 一度 跌幅 來 到 429 點那 整體 而言 成交量 終於 上升 到 了 40 億 這是 一件 好事 代表 有人 在 接 那 是 誰 在 接 呢 如果 仔細 觀察 昨天 不 只是 壽險業 官股 行庫 以及 投信 的 買 賣 超 都 在 顯著 放大 可能 對 於 台北 股市 來 看 也 很 久 沒 有 那種 大規模 的 資金買盤 了 因為 過去 一段 時間 我們 看 得 很 清楚 台北 股市 基本 就是 在 高位 震盪 沒什麼樣 的 變動 那台 積電 也 是 就算 台積電 昨天 大跌 了 3% 最低 還是 收 在 105 塊 所以 到 目前 為止 都還 保持 在 千億元 以上 有些 人 當然會 覺得 這 是不是 又 做 一個 新 的 肩 就是 做 一個 新 的 頭肩會 不會 整個 頭部 又 再度 的 形成 有 兩種 角度 第一 種 就是 我們 最終 還是 看 的 是 景氣 循環 如果 從 肩 的 角度 你 8 月 中旬 彈起 來 的 時候 你 應該 就要 馬 上 逃 了 對 不 對 你 也 不 可能 趁現 在 更 何況 今年 我們 看到 在 整個 10 月 1 月 這 股市 的 新 的 量 能 又 再 重新 的 燃起 這是 第一 種 角度 那 第二 種 就是 那 就算 要盤 肩 那 你 也 要給 他 一點 時間 對 不 對 所以 就算 一天 的 跌幅 兩天 的 跌幅 他 也 不足以 代表 任何 事情 啊 這我們 講的 是 先 兼後殺 就是 先 做 一個頭 肩之後再 殺 下去 這是 要 時間 來 做 累積 的 啊 對 先 做 一個頭 就 說 錯 了 說 先 做 一個 頭肩 最後再 做 一個 顯著 的 呃 我們 講的 股市 的 賣壓 才 有 可能 形成 再 做 一個 肩部 再 殺 下去 這樣子 所以 我個 人覺 得現 在 整個 台北 股市 的 慣性 目前 為止 其實 從 4 條均線 來 看 走 的 還是 非常 漂亮 的 這是 標準 的 多頭 格局 事實 上 就 連在 當時 的 8 月 7 月 的 均值 回調 中期 回檔 它 也 不過 就是 月均 線下 彎 而已 對 不 對 那 就 代表 著其實 它 更類 似 於 一個 中期 上 的 修正 甚至 連那種 中期 回檔 那種 一個 季度 的 回檔 都 不算 因為 它 才 兩個 月 左右 不到 兩個 月 就 結束 了 當然 市場 更 擔憂 的 其實 是 來 自 於 外資 的 系 統性 賣壓 這是 因為 雖然 台北 股市 沒有 大跌 的 機率 沒有 引起 恐慌 的 情緒 可是 畢竟 資金 都 在 回流 美國 本土 台北 股市 可能 很長 一段 時間 都 不會 受到 外資 的 期待 怎麼 說 呢 如果 我們 從 台幣 匯率 來 做 觀察 目前 是 收 在 32.45 塊 目前 這樣 的 一個 位階其實 還是 偏弱 我們 都 已經 降息 開始 了 而且 市場 反應 降息 的 預期 已經 這麼 久 了 但是 台幣 到 目前 為 止還 保持 在 一個 偏弱 格局 這 足以 彰 顯著 市場 上針 對 美元 的 需求 到 目前 為止 是 非常 強大 了 好 進 一步 讓 資金 不管 是 從 新興 市場 還是 從 歐洲 市場 持續 往美國 股市 來 進行輸 送回 過頭 來 看現 在 只能靠 什麼 只能靠 我們 只能靠 我們 繼續 定期 定額 扣款 把 盤 撐 在 這樣 的 一個 位置 要 如何 撐過 去 我們 提到 要 靠 出口值 而 出口值 的 領先 指標 是 什麼 是 公司 的 財報 和 財策 我們 看到 最近 隨著 Samsung 和 Intel 在 晶片 代工 的 業務 虧損 越加 越大 以後台 積電 在 先 進 製 程 上 的 領 先 優 勢 開 始 進 一步 擴大 所以 我們 看到 最近 財通 的 最新消息 就是 台積 電即 將進行 新 一輪 的 現金 股利 發放 的 提高 這 一次 第三季 的 每股 現金 股利 會 提升 到 4.5 塊 比 二季度 的 3.5 塊 高 了 0.5 塊 其實 從 20 年 也 就是 本輪 半導體 帶 貨潮 以來 台積電 的 現金 股利 就 從 20 年 的 2.5 塊 調升 到 21 年 下半年 的 2.75 塊然 後 2 年 23 年經 歷庫存 調整 保持 在 2.75 塊 很長 一段 時間 之後在 23 年 下半年 提升 到 3 塊 那 今年 成長 很快 今年 是 一次 連續性 的 調升 0.5 和 0.5 從 去年 年底 的 3 塊 調升 到 今年 上半年 3.5 到 下半年 變成 4 塊 了 這 足以 說明 為 什麼 我們 講說 台積 電放緩 他 的 資本 支出 不是 一件 壞事 因為 過去 三星 的 競爭 Intel 的 競爭 相當 激烈 就 導致 他 必須 把 大量 的 現金流 拿回去 投入 到 廠 房當 中 或者 進行 新 一步 先 進 製 程 的 研 發 那 現 在 居然 已經 跟 對 手陸續 拉開 了 距離 其實 也 就 意味著 他 可以 做 更 多 的 股東 回饋 了 那 這是 一件 壞事 嗎 所以 我們 才 講說 資本 支出 放緩 不 代表 說 對 於 前景 看壞 而是 已經 明顯 領先 對 手 了 那 資本 支出 放緩 的 最好 的 回饋 方式 是 什麼 呢給 股民 多一點 回饋 要不然 你 一直 漲 上去 然後現 金 股利 也 沒 有 增加 那殖 利率 越來 越 低 雖然 這個 對 於 台北 股市 而言 台積電 不算 是 高殖 利率 概念股 可是 對 於 外資 而言 外資 畢竟 還是 持有 台積電 的 主要 持股 穩定 的 領取 股息 還是 非常 重要 的 好 那 回過 頭來 看現 在 我們 看到 在 整個 半導體 循環 搭配 著內資 的 買 盤 最 重要 的 觀察 重點 是 什麼 也並 不是 領先 的 問題 台積 電未來 5 年 10 年 畢竟 都 在 半導體 佔 有 一定 的 地位 我們 真正 觀察 的 重點 在 於 台積 電會 不會 也 迎來 自己 的 擴增 循環 就是 因為 週期 到 了 所以 它 本來 就 可能 會 稍微 有 一點 放緩 了 還是 說 接下 來 還是 在 半導體 的 擴層 週期 的 上行 週期 我們 舉例 來 說 過去 10 多年 以來 半導 體產業 差不多 都 是 維持 兩年 擴張 兩年 收縮 或者 三年 擴張 一年 收縮 的 週期 模式 有 時候 會 有 外部性 衝突 比如 說 20 年 新冠 疫情 這個 時候 擴層 週期 有 時候 會 被 打亂 那半導 體業者 為 了 因應 這種 獲 利率 的 萎縮 或者 現金流 不足 大部分 會選擇 大幅 的 削 減資本 支出 所以 過去 當台積 電資本 支出 在 2 年 23 年 24 年 陸續 開始 放緩 的 時候 很多 人 就 會 擔心 整個 未來 的 前景 不過現 在 看 起來 是 由 於 過去 的 產能 已經 擴散 太多 而且 現在 還有 很多 廠 明年 到後年 才 會 陸續 開始量 產 所以 這個 時候 需求 剛開始 復 甦 客戶 回補庫 存之後會 不會 出現 隔 年 供給 不足 的 情況 這都會 形成 市場 上 短期 內 的 揣測 那現 在 普遍 的 預 估值 我們 根據 凱基 的 觀察 整個 台灣 的 半導體 以及 總體 半導體 的 產業 的 資本 支出 的 成長 率 和 半導 體的營 收成 長 率 預估 大概 在 204 年 的 下半年 預估 會絕 對 進頂 就是 年 增幅 最高 點會 看到 但是 明年 的 年 增幅 稍微 放緩 不太可能 是 因為 明年 經濟 變差 是 因為 第一 今年 表現 這麼 亮麗 是 因為 203 年實 在 太差 了 大家 可以 理解 嗎 你 看 203 年 全球 半導體 不管 是 資本 支出 還是 營收 都 是 負值 這說明 去年 半導體 的 基期 是 極低 無 比 的 所以 它 就 容易 造成 24 年 那種 高速 的 衝高 就 好像 201 年 爲 什麼 半導體 這麼 好 那 是 很 好 理解 因 爲 20 年 上半年 實在 太差 了 2016 年 17 年 爲 什麼 半導 體表現 這麼 好 因 爲 15 年 上 證股 在 實在 太差 了 所以 基本上 205 年 我們 遇到 的 半導體 格局 更類 似 於 我們 講的 半導體 營收 的 放緩 就是 有 可能 我們 在 25 年 上半年 看到 最亮麗 的 年 增以 後 下半年 慢慢 的 滑 下來 可是 要 進入 到 負值現 在 可能 要 到 26 年 下半年 到 27 年 了 也 就是 說 它 蠻 符合 我們 過去 庫存 循環 的 預測 也 就是 整個 24 年 是 經濟 第一年 復 甦 25 年 是 第二年 復 甦 26 年 是 第三年 復 甦 第四年 可能 就 會 衰退 了 這是 過去 的 3 到 4 年 的 庫存 週期 那 由 於 股市 會 反映 經濟 週期 大概 是 兩到 三個 季度 甚至 是 提前 一年 所以 股市 是 從 23 年 開始 起漲 到 24 年 到 25 年 要 反映 可能 26 年 27 年 到 時候 整體庫 存景趣 進到 絕對 高點 開始 進入 到 下行 的 區間 所以 基本上 整個 25 年 從 當前 庫存 循環來 看 其 實表 現還 算是 蠻 安全 的 有 一種 叫做 高 增長 之 後 的 穩定 增速 期有 這樣 的 一個 感覺 但是 真正 的 決戰點 應該 會 到 25 年 下半年 到 26 年 左右 這個 時候 市場 就 的 確要 開始 提前 反映 本人 的 庫存 週期 到底 最遠 能夠 走 到 哪裡 去 了 所以 這是 第一 個 觀察 的 重點 那 第二 個 觀察 的 重點 那 就是 要 細聊 那 具體 而言 推動 這個 半導體 週期 的 是 台 積電 嗎 其實 也 不是 台積 電畢 竟是 接單 的 它 最終 還是 取決 於 終端 市場 需求 而 台積 電現 在 最大 的 終端 需求 是 哪裡 呢 是 來 自 於 上游 的 CSP 業者 我們 看到 這 一次 在 第三季 財報 隨著 上游 端的 業者 持續 上 修資本 支出 前 4 大 CSP 業者 在 25 年 的 資本 支出 已經 從 230 億上 修到 2480 億年 增幅 從 12% 提升 到 15.8% 其中 像是 輝達 的 AIGPU 營收 佔 CSP 廠 的 營收 大概 佔 比 已 經高達 7 成 這就 說 明著 我們 看到 上游 端 跟 中游 跟 下游 這連結 相當 緊密 的 亞馬遜、 Meta、 Google 或者 我們 看到 像是 美國 上游 端的 一些 廠商 他 下 的 單 很 明顯 都 已經 灌到 輝達 接下 來 再過 一周 左右 的 財報 表現 了 台積 電應 該 基本上 也 是 全部 代工 輝達 的 GPU 這也 顯示 著 在 整個 24 年 到 25 年 AI 需求 成長 的 信心 不會 改變 了 我們 頂 多 只能 這樣 講了 25 年 有 沒 有 機率 在 下半年 進行 股票 循環 的 庫存 調整 走 快 一點 當然 是 有 一點 的 但是 25 年 經濟 一定 不差 25 年 經濟 一定 比 20 年 好 就 這麼 簡單 各位 可以 理解 嗎 你 對 於 經濟 尺度 的 判斷 跟 對 於 股市 尺度 的 判斷 還是 會 有點 落差 所以 有 時候 我們 常常 聽到 一些 經濟 學家 講說 25 年 經濟 是 一定 好 的 或者 說 24 年 其實 上半年 經濟 沒 這麼 好 這都 可以 理解 為 什麼 呢 因為 他講 的 不是 股票 市場 你 如果 是 從 股票 市場 來 看 24 年漲 的 還不夠 多 嗎 對 不 對 所以 從 週期 的 邏輯 來 做 觀察 有些 人判斷 的 週期 是 判斷 經濟 週期 有些 人判斷 是 股市 週期 那 我們 把 庫存 週期 的 經濟 週期 和 股市 週期 交叉 起來 看 你 就 會 發現 差不多 股市 就是 領先 整個 經濟 一年 左右 22 年 经济 非常 好 可是 股价 跌 了 因为 他 要 反映 23 年 的 经济 不好 23 年 股价 涨 了 可是 经济 不好 因为 23 年 的 股价 在 反映 24 年 的 景气 复苏 给 投资 朋友 做 的 一些 细节 观察 现在 能 不能 顺势 的 把 半导体 业者 再 更进一步 的 推升 不 只是 靠 CSP 那 就 只能靠 下游 端 因為 我們 看到 全球 的 半導 體產業 其實 在 過去 幾年 都 產生 了 結構 性 的 輪動 一方面 如果 我們 具體 觀察 在 資料 中心 的 部分 最近 AMD 整體 資料 中心 的 營收 已經 高達 35 億年 增幅 是 12% 到 這 一次 是 在 24 年 第三季 在 AMD 有史以来 首次 在 资料 中心 的 营收 超越 了 英特尔 所以 我们 基本上 几乎 可以 肯定 英特尔 连 原本 的 资料 中心 或者 上游 团 自己 的 品牌 商 整体 的 市 占 都 已经 受到 太 大 冲击 了 短期内 应该 无暇 顾于 晶片 代工 的 问题 了 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 第一 個 是 台積 電在 短期 內不會 有 太大 的 對 手 第二 個 是 在手 機領域 的 部分 我們 都 很 清楚 最近 在 智慧型 手機 整體 的 出貨量 今年 大概 是 12.4 億顆 手機 晶片 年 增幅 大概 是 4% 如果 我們 以聯 發科 整體 營收 在 今年 10 月份 也 是 創下 了 不管 是 歷史 還是 應該 講了 過去 兩年 庫存 循環 的 同期 新高 這一波 月 增幅 是 高達 14% 衝上 了 510 億元 我們 都 很 清楚 聯發 科現 在 主攻 的 是 天璣 940 這一波 說實 在 的 因為 整個 9 月 10 月 說 實在 的 陸系 手機 也 不太多 全球 現在 只 剩下 蘋果 手機 在 整個 第四季 還有 發威 的 力度 可是 如果 從庫存 週期 來 做 觀察聯 發科 其實 早 在 去年 10 月份 的 營收 就 已經 轉年 增了 去年 10 月份 營收 轉到 兩成 8 以 後 今年 連續 1 到 9 月份 都 保持 大概 在 雙位數 最 的 成長 所以 本來 很多 人會 擔心 去年 10 月 他 開始 年 增 今年 10 月 就 遇到 高 基期 問題 了 對 不 對 你 說 今年 一 整年 元月份 到 9 月份 表現 好 那 都 可以 理解 因為 去年 一 整年 都 在 衰退 所以 你 不管 怎麼樣 從 積極 效果 今年 都 會 轉年 增 可是 10 月份 去年 已經 增長 兩成 8 了 今年 還有 成長 一成 9 就 代表 著 全球 的 手機 出貨量 是 真的 有 開始 在 陸續 復 甦 的 我們 從 24 年 第三季 全球 智慧型 手機 的 出貨量 目前 從 counterpoint 的 角度 來 做 觀察 大概 整體 成長 幅度 是 接近 2% 到 3% 今年 成長 不算 快 可是 在 蘋果 手機 的 部分 今年 三季度 到 四季度 預 估成 長 是 10% 這個 是 蘋果 史上 手機 銷售 最為 亮麗 的 季度 所以 大家 雖然 說 蘋果 每年 都 在 擠 牙膏 不過 看起来 大家 还是 蛮 喜欢 吃 这样 的 牙膏 的 苹果 如果 手机 营收 能够 以 10% 的 速度 增长 的话 它 当然 了 一方面 可能 意涵 着 其他 手机 卖 不好 可是 看起来 更 类似 于 大家 终于 走出 了 2 年 到 23 年 手机 库存 调整 周期 的 泥沼 事实上 从 高通 这 一次 所 释出 的 财报 表现 也 是 如此 高通 在 這一波 整體 第三季 營收 是 高達 102.4 億 美元 我們 都 清楚 在手 機 晶片 當中 高通 還是 比聯發 科大 了 一截 營運 展望 的 部分 這一波 也 受到 市場 的 顯著 鼓舞 整體 而言 高通 認為 在 整個 25 年 的 手機 市場 前景 表現 也 不是 特別 差 所以 我個 人 的 想法 是 在 整個 25 年 我們 到底 面臨 最大 的 風險 是 什麼 第一 個 對 於 週期 投資者 而言 最大 的 風險 是 明明 景氣 還在 擴張 格局 但是 你 等 不到 庫存 週期 或者 等 不到 中期 回調 了 這個 是 最 尷尬 的 所以 如果 25 年 真的 接下 來 又 是 全面性 的 樂觀 非理性 慢龍 沒 出現 中期 回調 手上 現金過 多 這個 時候 受傷 就 很 深 了 因為 除了 買 短債 你 已經 沒有 太大 的 選擇 了 那 真正 的 25 年 的 利空 是 什么 呢 我 觉得 已经 很 清楚 了 25 年 的 利空 绝对 不是 硬着陆 的 问题 就 不 可能 会 有 经济衰退 的 问题 我们 讲 的 就是 有没有 可能 三到 四年 的 库存 循环 提前 反应 而已 这是 第一个 风险 第二个 风险 呢 市场 的 利空 很 明显 现在 也 不是 在 反映 这个 库存 周期 调整 提前 的 问题 大家 觉得 景气 才刚 复苏 哪有 那么 快 衰退 过去 我们 讲 了 那么 久 大家 都 不信 现在 开始 有 一点 这样 的 味道 了 那 现在 利空 变成 什么 只 剩下 通膨了 說實 在 的 只有 川普 因此 可能 引起 的 進 一步 的 公債殖 利率 上揚 對 於 股票 市場 的 抑制 但事 實上 公債殖 利率 的 拉升 是不是 一定 會 引起 股市 崩盤 也 不 一定 它 就是 由 於 債券 利率 升高 導致 股市 資金 流出 而已 它 也 不是 對 於 股市 有 多 大 的 利空 所以 我們 才 跟 投資 朋友 分享 現在 隨著 AI 生產力 周期 循環 的 大幅 推升 基本上 是 有利於 接下 來 市場 的 通 膨 下滑 的 你 說 不 對 經濟 越 好 不是 越通 膨 嗎 這是 一種 邏輯 可是 只要 AI 推行 的 速度 越快 我 覺得 在 未來 5 年 內 有 機會 讓 通膨壓 到 一個 新低 的 水準 為 什麼 我們 舉例 最近 我 看到 這張 圖 是 過去 20 年來 美國 各大 的 物價 漲幅 你 看漲 最 多 的 都 是 哪 一些 都 是 服務 價格 醫院 服務類 上 漲 243% 大学 学费 涨 了 184% 大学 课本 涨 了 154% 托儿 和 幼儿教育 涨 了 132 医疗 服务 涨 了 13 时薪涨 了 14 翻 了 一倍 住房 涨 了 96 食品 涨 了 95 可是 我们 看到 有没有 价格 大幅 下跌 的 有 啊 电视 跌 了 9 成 7 电脑 软体 跌 了 7 成 2 玩具 跌 了 7 成 3 手机 服务 跌 了 4 成 1 所以 我們 跟 投資 朋友 分享 的 是 什麼 為 什麼 CathyWood 以前 常常 講說 長 期來 說 生產力 循環會 讓 物價 通縮 這是 有 道理 的 你 說 不 對 啊 電視 沒 有 變 便宜 啊 沒 有 你 用 回 20 年前 的 手機 是不是 很 便宜 各位 可以 理解 嗎 就是 說 我們 講說 如果 你 的 物質 需求 你 不是 每 一次 都 要換 最新 的 iPhone 的 話 你 光是 一個 你 用 204 年 的 尺度 回去 買 20 年 的 手機 這個 跌價 的 速度 遠大 於 過去 我們 看到 所有 服務 商品 的 跌價 速度 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 基本 就 說 明著 生產力 週期 推 的 越 快 其實 科技 產品 的 成本 就會 變得 越 便宜 這個 時候 要 嘛 就是 你 用 的 產品 的 效用 提升 了 要 嘛 就是 你 可以 用 買 原本 效用 的 產品 但是 用 更 低 的 價格 所以 我 認為 這也 是 對 於 接下 來 對 通膨影響 的 一個 衝擊 做 一個 總結 好 了 就 04 分 了 我們 最後做 一個 總結 就是 其實 每年 市場 都 有 利空 那 你 想想看 明年 的 利空 居然 還 不是 什麼 衰退 的 問題 就是 由 於 川普 的 勝選以 後 引起 的 關稅 戰通 膨 它 真的 是 一個 大 利空 我們 回過 頭來 看 每年 的 利空 似乎 都 比 明年 來 的 大舉 例來 說 今年 最大 利空 是 什麼 今年 最大 利空 是 美國 硬 著陸 的 風險 而且 是 風險 今年 還沒硬 著陸 在 24 年 中旬 還有 地緣 政治 的 風險 在 203 年 是屬 於 通 膨 或者 高強度 升息 的 風險 2 年 是 聯準 會 大幅 升息 的 風險 21 年 是 美國通 膨 的 風險 20 年 是 新冠 疫情 19 年 美國大選 危機 18 年 美中 貿易戰 17 年 英國 脫歐 16 年川 普當選 大家 也好 緊張 15 年 的 克里 米亞 危機 14 年 的 中國 硬 著陸 13 年 的 美國 財政 懸案 12 年 的 歐債 危機 有 哪一年 的 利空 不 大 所以 我們 才 講有 時候 對 於 市場 的 利空 解讀 是 一 回事 但是 你 也 要 對 於 利空 有 一個 基礎 的 認知 和 判斷 而且 人生 就是 無常 的 就 好像 每年 發生 的 利空 一樣 跌 下 來 你 崩潰 覺得 怎麼 會 這樣子 結果 過幾年 怎麼 又 創歷史 新高 了 漲 上去 你 不 追想 等 它 跌 下 來 再 買 它 就 一路上 去 最終 你 想 好 了 再 不 買 來 不及 了 結果 你 在 景氣 最 繁榮 的 時候 進行 大規模 佈 建 這個 時候 就 崩給 你 看 所以 面對 這樣 的 一個 無常 你 能夠 做 的 唯一 一件 事情 就是 認知 到 這是 一個 不變 的 週期 而 你 之所以 每次 都 慢 一步 就是 來 自 於 第一 你 不 了解 股價 跟 景氣 循環 的 時間 差 你 永遠針 對 當前 的 新聞訊息 來 做 你 的 投資 決定 而並 不是 觀察 你 的 生命 週期 或者 庫存 週期 投資 週期 的 變化 所以 其實 人生 也 是 如此 你 會 有 高潮 也 會 有 低潮 重點 就 在 於 你 能 不能 識別 你 在 高潮 還是 低潮 而且 重點 是 你 要 活得夠 久 你 才 可以 走出 這些 利多 和 利空 那要 怎麼 活得夠 久 大家 一定 要雙 1 的 時候 記得 去 買滅 火器 保護 好 自己 的 身體 或者 大家 如果 雙 1 的 問題 再 去 問小編 好不好 給 大家 做 一些 觀察 9 點 06 分 我們 節目 到 這邊 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 炒盤 愉快
