Liu Ting-hao breaks down Trump's tariff plans: 10% on all imports, 60%+ on China. TSMC faces 0.23-0.47% GDP impact, but AI chip demand surges double-digit while legacy components stagnate. Morgan Stanley turned bullish on 2025 despite tariff risks.
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早知 變幻收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 204 年 1 月 19 號禮 拜 二 早上 8 點 30 分 大家 好 我 是 劉廷浩 每天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 隨著 美國 股市 在 高位 持續 漲 跌 互見 是否 代表 著 在 本輪 選後的川普 交易 已經 正式 結束 而 市場 上則 是 更 為 聚焦 不管 是 在 接下 來禮 拜 三所公 佈 的 輝達 財報 以及 針對 整個 第四季 到 明年 一季度 的 作夢 展望 與 此 同時 我們 也 觀察到 隨著 美國 股市 針對 205 年 的 目標價 已 經陸續 出爐 但是 市場 的 不確 定性 仍然 大大的 影響 各地 的 風險 議價 比如 說 對 於 台北 股市 來 看 對 於 兩岸 衝突 或者 我們 講的 關稅 戰始 終是 台北 股市 讓 外資 不願意 回補 的 主要 原因 那 我們 要 如何 從關 稅戰 的 角度 從國際 地緣 政治 的 角度 來 看待 市場 給予 各地 的 評價 為何 今天 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 觀察 和 留意 事實 上 如果 我們 具體 觀察 最近 摩根士丹利 最 著名 的 策略 師 MichaelWilson 針對 205 年 的 前景 忽然 又 轉為 樂觀 了 如果 我們 細看 他 在 過去 的 看法 老實 說 對 於 整個 大盤 是 相 對 比 較 謹慎 悲觀 的 他 也 認為 今年 衰退 機率 其實 相當 高 可能 最多 最 多 也 不過 達成 軟著 陸不過 從 近期 的 言論 來 看 他 已經 偏向 針對 205 年 整體 預 估值 來 到 標普白 指數 650 點 左右 的 關卡 與 此 同時 他 也 認為 美國 股市 當前 雖然 估值 很 高 但是 美國整 體宏觀 的 環境 正在 改善 當中 尤其 美國 當前 的 政策 至少 會 吸引 大量 的 資金 回流 到 美國 本土 當中 所以 如果 你 仔細回 推麥 可 威爾森 是 2 年 他 就 認為 會 下跌 了 所以 當時 是 一戰 成名 到 203 年 他 繼續 看跌 到 204 年 上半年 他 還在 看跌 終於在 接下 來 我們 看 從 7、 8 月 開始 看漲 的 時候 剛好 8 月 來 殺 一波 最近 他 又 重新 的 放棄 看 空美 股針 對 整個 205 年 的 市場 預期, 開始 有所 新一波 的 展望。 麥克 威爾森 其實 我們 都 很 清楚, 他針 對 市場 上 的 理解 還是 有 他 的 道理 存在 的, 因為 在 整個 24 年 上半年, 的 確市場 上 還是 有 很多 硬著陸 的 聲浪。 那 可能 在 八月份 他 認為 發現 只是 一波 日圓 套利 的 系統 單回 補以 後 最近 就 開始 轉為 樂觀 可是 呢 他 也 說 到 明年 會 抑制 美國 股市 上漲 的 很 有 可能 已經並 不是 宏觀 的 基本面 因為 目前 的 盈利 幾乎 已經 確定 205 年 一定 創下 歷史 新高 重點 在 於 明年 的 地緣 政治 環境 會給 美國 股市 造成 多少 成壓 這個 是 他 的 理解 為 什麼 這樣講 呢 因為 我們 根據 最新 紐約 時報 的 獨家 已經 爆出 拜登 已經 授權 烏克蘭 軍隊 使用 美國 提供 的 陸軍戰術 導彈 武器 來 襲擊 俄國境 內 的 縱深 目標 這個 決定 是 在 本輪 烏俄衝 突當 中 的 一個 重大 變化 大部分 在 過去 兩年 美國 所 提供 的 武器 都 是 在 烏克蘭 本土 進行 作戰 但 這一波 如果 已經 提供 了 相 對 這種 中遠程 的 戰術 導彈 系統 是否 就 會 直接 影響 到 俄羅斯 內部 的 局勢 這也 有 可能 是 拜登 在 卸任 前 對 於 烏克蘭 最大 的 禮物 當然 克里姆林 宮 也 開始 立即 做 回應 說 如果 真的 有 解除 烏克蘭 使用 外遠程 武器 的 話 很 有 可能 意味著 跟 俄羅斯 直接 宣戰 俄方 會 根據 所 面臨 的 威脅 直接 做出 適當 的 決定 這也 是 我們 看到 黃 金價格 在 連續 走跌 幾天 之 後 快速 的 反彈 我們 從現 貨黃金 價格來 看 在 昨天 是 大漲 了 1.75% 每盎司 收在 2614 塊 好 這個 是 過去 幾個 交易日 以來 最佳 的 量力 表現 要不然 黃 金價格 從 當時 接近 280 塊 左右 跌下 來 跌 的 算重 一路 是 跌破 季線 但 最近 開始 有 新 一輪 的 買 盤 好 那 這個 時候 我們 就要 了解 明年 的 確看 起來 這種 地緣 政治 是 形成 美國 股市 漲幅 難以 快速 放大 的 主因 但是 這 不是 一件 壞事 我們 最 害怕 的 就是 在 急漲 過程 當中 這種 泡沫 破滅 的 即 將來 臨 那 這種 緩漲 格局 漲一漲 有點 利空 嚇 一下 大家 這種 格局 其實 是 最舒服 的 回過 頭來 看川普 交易 的 三大 行情 到底 走到 哪裡 了 我們 當時 跟 投資 朋友 分析 川普 2.0 跟 1.0 的 交易 邏輯 其 實蠻 像 的 第一波 假設 企業 就是 美股 美元 然後美債 公債殖 利率 走高 第二 波是 大部分 的 經濟 數據 以及 股市 上漲 的 財富 效果 開始 反映 川普 的 政策 最後是 投資者 意識 到 新一波 的 政府 他 的 利好 雖然 有 這麼 多 可是 他 的 利空 比如 說 關稅 收 政策 貿易 政治 的 衝突 開始 影響 到 美國 的 衝擊 所以 最後變 成 了 漲幅 較 高 的 標 的 開始 進行 顯著 的 回 調現 在 很 明顯 還在屬 於 第一波 到 第二 波 的 階段 因為川普 到底 要 使出 什麼樣 的 關稅 戰現 在 是 他 的 籌碼 他 根本 就 不願意 說 清楚 你 看到 現在川普 也 很少 針對 當前 即將 採取 的 貿易 政策 進行 顯著 談話 至少 放 的 鷹 派 的 角度 不像 選前 這麼 激烈 所以 這是 他 的 籌碼 他 要 等到 1 月 20 號 就任 以後再 來 做 決定現 在 還是 有 一點 做 夢 空間 存在 當時 我們 從 24 年 的 川 普經驗 拿 來 跟 16 年 的 川 普經驗 來 進行 對 照會 發現 在 选后 的 一个多月 基本 都 是 美国股市 快速 走高 走高 以后 做 一个 适度 均值 回调 而 公债 殖 利率 也 是 当时 也 是 受到 关税 战 的 影响 所以 在 当选 以后 公债 殖 利率 大幅 的 攀升 不过 呢 我们 更为重要 观察 的 项目 反而 是 小型 股 的 变化 为什么 呢 因为 如果 根据 过去 共和党 由于 这种 保守主义 使得 市场 资金 回流 的 状态 都 非常 有利于 小型 股 的 上涨 舉例 來 說 過去 最近 三任 共和 黨 的 總統 上任 以 後 好像 是川普 也 是 布希 也 是 或者 我們 看到 尼克森 三任 共和 黨 總統 上任 以 後 小型 股 都 迎來 了 一陣 春天 最近 羅 素 20 雖然 他 是 連跌 了 5 天賣壓 很重 可是 在 1 月 你 看選 完之後他 也 是 急速 噴出 那 小型 股 就 目前 的 位階來 看 至少 4 條均線 都 還沒 跌破 你 看 這有 部分 像 廢板 的 部分 都 已經 打 回到 年線 了 標普道 指納指 基本上 也 有 受到 一定 的 沉壓現 在 看 起來 從 4 條軍線 看 它 更 像是 那種 快速 噴之後的極 速回 檔 所以 這個 時候 我們 就要 回顧來 看 到底 川普 對 於 中小型 國的 拉 抬 它 的 影響 有 多 大 因為 中小型 股 雖然 對 於 整個 標普白 指數 的 權重 已經 沒 這麼 大 的 影響 畢竟 它 是 小型 股它 只能 影響羅素 20 可是 它 對 於 美國 廣大 的 勞動類 市場 和 選民 的 信心 是息息 相關 的 所以 川普 交易 能否 支持 下去 現在 大家 的 聚焦 並 不是 一定 要 反映 在 公債殖 利率 身上 或者 反映 在 整個 大盤 身上 畢 竟是 整個 大資金 行情 那 你 要 反映 川普 的 政策 可以 持續 影響 到 中小型 企業 那 就要 看 一下 中小型 企業 相關 指標 比如 說 我們 都 很 清楚 過去 大家 最常 關注 的 是 NFIB 中小型 企業 的 信心 指數 到 現在 為止 仍然 維持 在 極度 低檔 甚至 連 20 年 當時 的 新冠 疫情 都 沒 有 超越 這說 明 你 說, 本輪 的 復 甦 算不算 一種 畸形 復 甦, 你 也 可以 這樣 理解 啦 就是 203 年 以 後, 我們 當然 知道 景氣 就是 一步 一步 在 慢慢 變好 嘛 但是 就是 上游 端的 那些 CSP 業者 而 中小型 股 的 部分, 看起 來 過得 甚至 比 疫情 還慘, 至少 從 信心 指數 我們 看到 的 橘色 線 是 中小型 企業 的 不 確定 指數 為 什麼 中小型 企業 在 2 年 以 後 下行 力度 來 得 這麼 快 幾乎 沒有 任何 情緒 的 提振 我們 過去 在 宏觀 報告 有 稍微 提過 主要 呢 還是 受到 一些 高利率 的 影響 舉例 來 說 這個 高利率 會 讓 很多 中小型 企業 缺乏 投資 要件 那大 企業 你 像是 微軟 Google 來 說 他們 手上 有 大量 的 現金流 後 疫情 時代 已 經算 飽 了 所以 不管 怎麼樣 他 都 可以 繼續 投下去 每年 就是 破 一部分 的 比例 繼續 投 AI 可是 第一 23 年 以 後 沒 有 中小型 企業 在 投 AI 所以 他 基本上 已經 喪失 了 接下 來 AI 當中 的 賽道 沒有 任何 技術 你 只能靠 一些 品牌 的 創新 第二 是 高利率 也 抑制 了 這些 中小型 企業 借 錢 的 能力 甚至 很多 人 由 於 在 過去 兩年 傳產業 的 沉寂 加上 美國 出口 在 過去 兩年 的 確表現 也 不太好 了 也 導致 我們 看到 工資 成本 上行 以後對 於 這些 中小型 企業 獲利 的 沉壓 所以 現在 就 有 兩種 角度 第一 如果 川普 教育 要 繼續 你 最好 要 帶動 中小型 企業 的 情緒 為 什麼 因 爲 它 沒 有 完全 反應 這個羅素 20 也 是 噴出 之後馬 上 就 拉 回 了 你 要 繼續 反映 這個 川普 行情 就 讓 它 繼續 漲 那 第二 個 是 要 看 整體 美國 的 ISM 製 造 業 經 理 人 採 購 指 數 爲 什 麼 要 看 ISM 因 爲 大家 也 看得出 來 我們 過去 一直 在 聊 服務業 BNI 是 不斷 的 上行 來 到 5 持續 的 擴張 格局 那美國 是 以 服務業作 爲 主要 終端 消費 市場 但是 ISM 製 造 業 指 數 衡量 的 是 全美 的 製 造 情 況 你 會 發 現 美 國 製 造 業 真的 很 慘到 現在 為止 居然 還在 478 現在 就 有趣 了 我們 對 於 205 年 就 有 兩種 展望 按照 過往 美國 ISM 製 造 業 指 數 跟 標 普 伯 指 數 的 關 係 通常 呈現 高度 連動 可能 ISM 還 稍微 領先 一點 比如 說 在 201 年 ISM 進到 絕對 高點 634 以後開始 緩步 的 下滑 下滑 到 一半 的 時候 美國 股市 也 開始 進行 均值 回調 開始 進行 一個 庫存 修正 那一樣 在 2018 年 在 2015 到 16 年 在 1 年 12 年 歐債 危機 也 都 是 如此 3 到 4 年 的 庫存 循環 都 會 反映 在 ISM 製 造 業 進 人 的 採 購 指 數 身上 可是 呢 這一 波美 國 股市 的 創高並 沒 有 伴 隨著 ISDA 製 造 業 指 數 的 上行 那 也 就 有 兩種 角度 嘛 過去 你 看 MichaelWilson 就 很長 一段 時間 認為 這個 美國 股市 得 修正 啊 不 一定 要 崩 但是 得 符合 美 國 製 造 業 循 環 的 下去 那 另外 一方面 呢則 是 認為 欸 不 對 啊 這個 美股 是 漲 真的 AI 也 是 漲 真的 所以 呢 製 造 業 總 會 要 復 甦 的 那 我 們 過 去 一直 是 站 在後者 啊 那 如果 川普 交易 要 盛行 說明 什麼 說明 ISM 製 造 業 指 數 必 須 要 在 未 來 幾 個 季度 上行 為 什麼 因為 他 某種 程度 算是 一種 景氣 領先 指標 畢竟 從 PNI 來 看 他 也 是 未來 一到 兩個 季度 的 採購 經理人 指數 的 信心 預期 你 採購 的 多 才 會 生產 的 多 所以 如果 川普 真的 能夠 有效 的 把 實體 經濟 數據 跟 個體 的 中小型 企業 的 情緒 指標 能夠 向上 拉 抬 那 就 說明 接下 來 一段 時間 仍然 是 我們 看到 這種 川普 交易 的 持續 推廣 這個 投資 朋友 做 的 一些 觀察 那 當然 了 我們 講 這麼 多 主要 的 目的 還是 要 跟 投資 朋友 分享 川普 這 一次 能夠 當選 就是 因為 不是 美國 經濟 不好 是 因為 美國 經濟 沒 有 好 到 企業 數目 比 較 多 的 中小型 企業 所以 川普 一直 在 做 的 事情 基本上 就是 要 提升 中小型 企業 的 購買力 我們 從 美國 的 痛苦 指數 來 做 觀察本 輪 最高峰 曾 經來 到 12.6 按照 過往 經驗 通常 只要 來 到 7% 以上 就 沒救 了 就是 美國 執政黨 就 會 失去 政權 那 這一波 在 10 月份 最後的 統計 是 6.7% 其實 還是 有 到 臨界點 的 但是 有些 人 說 因為 過去 通膨太明 顯 了 所以 人家 是 憋 了 兩 三年 那個 9% 12 那種 高 壓力 的 通膨才 回來 所以 你 還是 會 失去 政權 所以 川普 的 目的 就 一方面 要 去 壓 低通 膨 另外 一方面 要 去 拉高 你 的 薪資購 買力 所以 一方面 他 用 非法 移民 來 讓 本土 薪資 至少 從 基層員 工來 看 有 顯著 上 漲 的 可能性 另外 一方面 進行 大規模 自然 資源 的 開採 所以 現在 要 觀察 的 幾個 方向 就是 美國 是羅素 20 最近 的確 估值 已經 開始 有所 擴增 但是 他 的 本益比 在 過去 一個 月 卻 上 漲 了 10% 從5. 倍 來 到 17 倍 你 說 17 倍 哇 那 美有 股市 本益比 都 已經 20 倍 了 這羅素 2017 倍算 還好 吧 的 確是 這樣子 可是 這個 是 過去 4 年 以來 的 新高 大家 可以 理解 嗎 就是 雖然羅素 20 中小型 股 最近 已經 開始 有 本益比 的 推升 了 可是 這個 本益比 推升 幅度 其實 也 蠻 快 的 這說 明其實 也 不是 說 他 股價漲 多少 股價 真的 也 沒漲 多少 真的 就是 他 的 eps 成長 太慢 了 所以 接下 來 我們 會 觀察 的 幾個 重點 我個 人 的 想法 是 很多 人 說 那 是不是 意味著 接下 來 由 於 川普 交易 的 盛行 有利於 中小型 企業現 在 回過 頭來 看 觀察 中小型 企業 比 大型 企業 還來 的 更 為 重要 這個 就是 兩 方面 我們 剛才講 的 是屬 於 川普 交易 的 邏輯 能 不能 持續 要 看 這些 中小型 企業 但是 你 的 投資 每個 人 的 尺度 就 不 太 一樣 了 像 我 個 人 的 部分 我們 在 宏觀 報告 稍微 跟 投資 朋友 分享 川普 的 確在 接下 來 的 任期 會 推行 一系列 的 減稅 以及 去 監管 措施 尤其 大幅 的 企業 所得 稅的 稅率 減免 他 的 確為 中小型 企業 帶來 了 顯著 幫助 可是 第一 個 事情 是 如果 接下 來 的 生產力 週期 還在 持續 本人 的 生產力 趨勢 是 由 AI 驅動現 在 你 覺得 有 很多 中小型 企業 在 進行 AI 投入 嗎? 感覺 沒有 這說明 第一 至少 市場 不是 充滿 著極度 泡沫 第二 整個 AI 的 賽道 幾乎 被 七大 巨頭給 壟斷 微軟、 Google、 Amazon、 Meta、 蘋果 幾乎 主導 了 整個 AI 技術 的 核心 研發 和 應用 這說 明著 雖然 我 知道 他 基期 低 但 基期 低 的 不 一定 長 得 高 各位 可以 理解 嗎 可能 只是 買 他 比 較 安全 一點 這 好像 你 買 美股 跟 買 了 陸股 美股 貴不貴 陸股 便 不 便宜 從 本益比 當然 便宜 過去 最低 曾經 本益比 值到 8 倍 那 是不是 代表 著買 入股 會 賺 更 多 這是 完全 不同 邏輯 所以 這是 第一件 事情 第二件 事情 AI 技術 的 研發門檻 目前 還是 蠻 高 的 對 於 中小型 企業 來 看 你 已 經落 後 了 接近 有 三年 的 資本 支出 加上 全球 的 頂 尖技術 人才 都 還是 集中 在 上游 端 你 要 一個 中小型 企業 讓 他 負擔 那個 GBT 可以 你 要 讓 他 自己 去 進行 大規模 的 訓練用 的 AI 模型 所 付出 的 高昂 成本 讓 他 自己 成立 一個 類似 SharedGPT 這樣 的 模型 那要 花 多少 時間 和 精力 所以 這個 角度 就 不 太 一樣 了 這是 我 的 想法 但是 川普 至少 從 整個 政策 端來 看 他 是 有利於 中小型 企業 的 拉 抬 這個 就 不同 邏輯 大家 自行 判斷 回过头来 看川普 接下来 在 明年 上半年 遇到 的 难关 是 什么 到底 多快 可以 实施 他 即将 向 选民 所 呼吁 的 关税 川普 这次 的 关税 主要 有 两项 第一个 是 针对 所有 美国进口 的 商品 設定 一個 統一 的 基本 關稅 那 稅率 設定 為 10% 除非 你 讓 利 要不然 就 會 以 10% 來 做 起跳 第二 是 針對 中國 進口 的 商品 徵收 60% 或者 更 高 的 關稅 那 如果 川普 想要 引用 這樣 的 一個 法案 的话 他 就 几个 角度 来 做 实施 第一个 是 他 可能 引用 197 年 的 国际 紧急 经济 权利 法 我们 讲 的 IEPA 也 就是 这项 法律 是 要 让 美国 总统 先 宣布 国家 进入 紧急状态 才 能够 针对 美国 的 国家 安全 外交政策 或者 经济 稳定 的 特定 国家 实施 特殊 的 制裁 令 那 在 實施 這樣 的 一個 制裁 令 的 過程 當中 說實 在 的 你 可以 先 下 行政命令 但是 最後還 是 要 由 國會 的 事 後 追加 所以 接下 來 我們 可以 觀察到 大部分 認為 關稅 戰能夠 對 於 經濟 所產生 的 真正 衝擊 至少 要 到 25 年底 到 26 年 年初 才 會 有所 發酵 這個 是 對 於 輸入 性通 膨 的 影響 那 這 之前 引起 的 通膨就會 全部都是 心理 預期 所 造成 的 而並 不是 真實 的 輸入 性通 膨 那 第二 個 是 共和 黨內部 還是 有 非常 多 的 我們 講那種 開明 派 認為 無 條件 的 上 調關稅 是 沒 有意 義的 重點 還是 要 在 部分 產品 進行 打擊 所以 現在 普遍 的 看法 都 是 川 普對 中國課 徵關稅 以後應 該 即便 對 他國 也 課 徵關稅 但是 會 有助 於 非 中國 的 貿易夥伴 也 就是 說 什麼 意思 他 課台灣 關稅 台灣 也 會 受 影響 可是 你 只要 對 中國 課的夠 兇 對 於 台灣 的 幫助 就 會 大過 於 對 臺 灣課 關稅 的 影響 各位 可以 理解 嗎 他 有 一種 有點 類似 比 較 利益 的 感覺 事實 上 我們 根據 最近 彼得森 研究所 最新 所統計 的 數據 美國 對 中國課 徵關稅 雖然會 打擊 中國 預估 會 削弱 中國 GDP1.2 個 百分 點 但是 他會 透過 三個 手段 幫助 到 其他 非中國 的 貿易 國家 分別 是 第一 是 短期 需求 從 中國 轉移 到 的 其他 國家 像是 東南亞 市場 第二 是 中長 期 從 中國 轉移 到 不受 關稅 威脅 的 影響 的 國家 第三 個 是屬 於 資本 轉移 效果 就是 因為 中國 經濟放 緩導致 中國 投資 報酬 率 下滑 從 而 導致 資本 從 中國 快速 的 流出 那 這個 方面 就 有利於 美國 股市 本身 的 表現 所以 待會 我們 會 在 台北 股市 的 部分 細談 一下 對 於 台灣 經濟 的 影響 但 看得出 來現 在 針對 實質 GDP 在 新 一輪 關稅戰 的 預期 反而 大家 按照 彼得森 研究所 的 數據 是 認為 如果 你 是 全客 然後對 於 中國客 特別 兇 那會 有利於 其他 國家 的 GDP 反而 上行 什麼 意思 因為 你 對 於 全球 客 10% 那 等 於 對 全球 沒客 反正 大家 都 一樣 的 成本 競爭力 不受 影響 但是 你 對 中國客 的 特別 兇 對 我們 課 的 特別 少 那 就 會 形成 進 一步 的 產能 替代 效果 所以 彼得 遜 研究所 反而 並沒有 那麼 悲觀 的 看待 說 因為 關稅 這件 事情 就 大幅 的 影響 到 他 國經濟 通膨是 有 可能 發生 的 可是 你 說 對 於 非 中國 貿易 國家 所產生 的 衝擊 看 起來 好像 不如 想像中 來 的 大 你 只 對 台灣 課台灣 就 有 影響 你 對 大家 都 課 而且 對 於 其他 國家 課特別 兇台灣 可能 影響 就 沒 這麼 大 了 好 回顧頭 來 看 一下 沒有 股市 表現 道 瓊 下跌 5 點 0.13% 縮 在 4389 點標 普上 漲 23 點0.9% 縮 在 5893 點納 指上 漲 1 點 0.6% 縮 在 1879 點費 半上 漲 5 點 1.4% 縮 在 48 點那 大家 還是 比較 關注 接下 來輝 達 的 表現 但輝 達 昨天 Theinformation 這個 雜誌 披露 輝達 新一代 的 BlackwellAI 晶片 出現 了 配套 機價 過熱 的 問題 那 因為 過去 Theinformation 就是 爆出 那個 台積 電供 貨給 陸系 廠商 的 這個 網路 週刊 所以 他 的 確他 的 報導 是 有 一定 的 真 實性 的 所以 昨天 輝達 股價 是 下跌 1.29% 那 可能 會導致 google 或者 微軟 一些 客戶 擔心 沒有 足夠 的 時間 籌備 或者 啟動 新 的 資料 中心 所以 現在 也 不過 就是 交付 延遲 的 問題 也 沒 有 說 下單 取消 的 問題 給投資 朋友 多 做 一些 參考 不過 從現 在 市場 的 角度 來 看 你 會 發現 最好 的 狀態 對 於 美國 股市 最好 還是 待 在 車上 是 比 較 好 就是 川普 交易 即便 到現 在 為止 引起 了 資產價格 的 顯著 波動 但 我們 都 很 清楚 最終 我們 還是 判斷 景氣 指標 有 沒 有 出現 變數 景氣 指標 我們 幾乎 確定 到 明年 上半年 都 不會 有 太大 變數 了 所以 重點 在 於 我們 要針 對 整個 25 年 下半年 的 領先 前瞻 指標 來 做 進 一步 的 觀察事 實上 今年 雖然 還有 一個 半月 左右 但 今年 看起 來 待 在 車上 還是 最好 的 選擇 有 時候 我們 跟 投資 朋友 分享 投資並 不是 交易 越頻 繁越 好 投資 時間 拉長 你 就 會 贏並 不是 這樣講 的 你 抱 intel 一輩子 intel 雖然 不 至於 讓 你 中虧 但是 也 不會 說 是贏 所以 最終 策略 才 是 你 的 勝負 的 關鍵 以前 常常 有 一個 段子 他 講說 有 一個 牙痛 的 人 去 看牙醫 他 對 醫生 說 你 真會 賺 錢 3 秒 就 賺 150 直接 拔牙 醫生 說 如果 你 願意 的 話 我 可以 慢動作 幫 你 拔 所以 有 時候 我們 必須 了解 投資 或者 我們 做 事情 並 不是 拉長 時間 交易 越頻 繁 就 會贏 最終 還是 你 的 投資 的 策略 思想 現在 美國 股市 就 有 這樣 的 感覺 就是 我們 常講 說 會 買 的 是 兒子會 賣 的 是 老子 懂得 休息 才 是 爺美國 股市 的 確從 四大 指數 來 看 有 三大 指數 真的 沒什麼 事情 做 你 也 找 不到 一個 好 買點 那 肯定 也 不是 賣出 的 實金 那 就 好好 待 在 車上 除了 費半下 壓 稍微 大一點 的 話 大部分 美國 股市 整體 持倉 說實 在 的 現在 績效 也 不會 多 差 了 而且 跟 投資 朋友 分享 過這個 有 時候 我們 賺 錢 可以 再 多 賺 一個 百分之百 賠錢 的 時候 也 只有 一個 百分之百 可以 賠 所以 你 要 控制 你 的 成本 價也 不用 說 因為現 在 景氣 好 了 所以 開始 投 你 如果 說 因為現 在 景氣 我 確定 好 了 所以 開始 投 那 也 有點 怪怪的 你 至少 要 等到 景氣 情緒 怪力 滑落 或者 真的 景氣 差 的 時候 進行 買入 會 比 較 適合 啦 這個 不同 機期 位階 我們給 大家 的 想法 就 不 太 一樣 你 像 有 時候 我們 總會 在 想 說 接下 來 的 牛市 還會 不會 回來 對 周期 投資者 來 說 這幾個 月 是 有 點悶 我們 只 在 等 那個 有 沒 有 再 一波 中期 回調 能 不能 來 得 及 在 牛市 庫存 循環 結束 以前 再來 一個 類似 8 月份 的 重挫 要不然 上 一次 8 月份 跌得 其實 有點 快 對 不 對 雖然 7 月 就 已經 開始 做 一個 中期 回調 但 這一輪 中期 回調 算蠻 快 的 這是 我 的 一個 想法 以前 我們 會 跟 大家 分享 以前 我們 那個 是 在 哪 一個 美術館 有個 網友 拍 了 一張 畫給 我 那 一幅 畫裡面 就是 一個 非常 美貌 的 女子 戴 了 一個 胸罩 胸罩 是 無肩 帶式 的 就 捆 在 自己 身上 那幅 畫 底下 就 寫 了 一句 一半 的 人 在 猜 是 什麼 東西 支持 了 她 另外 一半 人 是 希望 她 掉 下來 所以 你 可以 去 想 這波 牛市 是 怎麼 走 到 現 在 的 製 造 業 還 那 麼 弱 剛 才 那 個 愛 人 還 那 麼 弱 中小型 企業 情緒 這麼 差 你 可以 去 想 說 這 牛市 怎麼 漲到 現在 的 我 只在乎 我 的 資金 的 投入 大小 等 他 能 不能 掉 下來 接因 為 我 早就 知道 庫存 循環 他 就是 這樣 的 一個 循環 你 只是 在 等 那個 擴增 循環 你 不 小心 手上 本業 收入 又 來 了 現金多 了 一點 你 能 不能 有 機會來 做 接入 的 時候 你 在 等 他 掉 下來 而已 好 回過 頭來 看 台北 股市 的 變化 台北 股市 在 昨天 跌破 了 季線 不過 在 尾盤 的 抬升 底下 最終 說 在 2, 546 點的確 這波 回檔 幅度 也 算 大 了 下跌 196 點不過 台北 股市 其實 還撐 在 季線 至少 還比費 半強 一點現 在 的 問題 就 在 於 到底 10% 的 全面 關稅 對 於 台灣 GDP 的 影響 為何 我們 根據 一些 券商 投行 的 預估現 在 根據 美國 即將 所 剋 舉的 關稅 因為 關稅 的 調 整並 不是 由 被 剋 關稅 的 國家 或者 廠商 全面 負擔 通常 在 過去 幾年 我們 看到 的 關稅 最終 都 會 課徵到 美國 最終 的 消費者 所以 被 課徵的 關稅 國家 通常 負擔 是 接近 四分之一 到 二分之一 的 成本 這個 是 彼得森 研究所 的 預估 根據 23 年 的 資料 台灣 出口 到 美國 的 總金額 是 762 億佔 我們 出口 大概 有 一成 七 在 10% 的 全面 關稅 底下 現在 的 普遍 預 估值 對 於 台灣 的 GDP 大概 衝擊 是 0.23 到 0.47% 那 其中 呢 支通訊產品 和 電機 產品 佔 比 最高 所以 我們 幾乎 可以 肯定 這個刻 真的 真的 會 對 臺 灣 造成 影響 的 那 幾乎 就是 AI 伺服器 不過 呢 這種 做法 稍微 有點 sense 的 人 都 知道 你 可以 針對 很多 產品 來刻 你 可以 刻鋼 鐵 你 可以 刻 塑化 不會 去 純到 去刻 AI 伺服器 來 打 自己 的 腳 這個 是 第一 個 觀察 的 重點 那 第二 個 就是 那 對 於 GDP 衝擊 看 起來 也 不過 0.23 到 0.47 明年 台灣 GDP 預估 至少 是 3% 起跳 這一點 落差 其實 也 沒 有 想像中 來 的 大 那 第二 個 是 彼得森 研究 的 預估 認為川普 的 全面 關稅 反而 有助 於 台灣 和 日本 的 相 對 價格 競爭力 因為 其實 台灣 和 日本 目前 是 沒 有 跟 美國 簽訂 我們 講的 雙邊 自由 貿易 協定現 在 跟 美國 有 簽訂 已經 接近 零關稅 的 一個 是 墨西哥 一個 是 加拿大 一個 是 韓國 所以 你 看 這幾年 說 真的 美國 好像 韓國車 越來 越 多 了 對 不 對 台灣 和 日本 其實並 沒 有 和 美國 簽訂 雙邊 自由 貿易 協定 兩國現 在 出口 的 平均 關稅 大概 是 2.5% 如果 美國 開始 加徵 10% 的 關稅 相 對 於 台灣 和 日本 已經 有 支付 關稅 的 國家來 說 產品 的 價格 漲幅 相 對 於 其他 自由 貿易 協定 的 國家 漲幅 反而 相對 來 的 小 所以 這 反而 變成 台灣 的 產品 就 有 相 對 競爭力 所以 我們 才 講說 你 到底 是 只針 對 台灣個 還是 針對 大家 一起 客 你 針對 大家 一起 客 那 台灣 就 開始 有利 了 所以 回過 頭來 說現 在 對 於 關稅戰 對 於 台北 股市 的 影響 我 認為並 不是 台北 股市 真正 賣壓 的 原因 純粹 就是 外資要 找 一個 說法 進行 美元 資金 回流 而已 我們 事實 上 回過 頭來 看 大家 有 很多 的 說 法 在 判斷 可能 晶片 法案 沒 拿到 錢 等等 可是 最近 我們 看到 大量 的 新聞 都 已 經出 來 了 包括 大摩 最新 的 報告 也 已經 確認 了 台 積電 已經 獲得 全部 全部 美國 政府 6 億 美元 的 輔助 大摩 最新 的 報告 將台 積電目 標價 調升 到 130 元 那 主要 還是 看法 認為 最近 的 目標價 的 調整 主要 是 因為 第一 晶片 法案 已經 全面 拿到 補助 拜登 政府 完全 沒有 食言 真的 在 他 一屆 政府 以內 當時 設定 的 補助 全面 拿到 那現 在 英特 爾 看 起來 也 拿到 了 拿到 85 億格魯方德 拿到 15 億美光 的 部分 拿到 1.6 億 那 可以 看到 出來現 在 台積 電在 全球 海外 的 產能 陸續 都 已經 完備 在 205 年 就 會 大幅 的 量產 那川普 竟然 已經 入主 白宮 了 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 市場 推測 對 於 台 積電 的 影響 第一 個 就是 加稅並 取消 補貼 第二 個 是 加稅 有 條件 的 維持 補貼 第三 是 不 加稅 取消 補貼 第四 是 維持 狀況 維持 狀況 可能性 不是 特別 高 因為 這樣子 就 等 於 認同 了 拜登 的 政策 那加稅 但是 有 條件 的 維持 補貼 可能性 是 最高 的 主要 還是 來 自 於 台積 電在 晶片 完成 之後他 最後還 是 要 送 回到 台灣 東南亞 中國 或者 墨西哥 進行 最 後 的 封裝 測試 再 重新 出口 所以 他會 有 一定 程度 的 行政 成本 如果 川普 上任 之後確定 徵收 關稅 市場 就 會 預估 台積電 是否 有 機會 進行 新 一輪 的 價格 調漲 最 終台 積電 的 客戶 和 消費者 就 會 共同 承擔 關稅 成本 如果 白宮 看的夠 透徹 就 會 知道 說 你 其實 只要 讓 他 多 睡 一個場 加大 資本 支出 就 達 到 我們 的 目的 了 真正 的 目的 並 不是 關稅 所以 應該 是 加稅 有限 目的 是 為 了 要 增加 資本 支出 補貼 會 持續 因為 你 要 補貼 你 到 美國來 設廠 你 還要 運 回到 台灣運 回到 中國 大陸運 回到 東南亞 進行 最 後 的 封裝 測試 這給 投資 朋友 做 的 一些 衝擊 而且 大家 有 提到 最近 我 有 看到 台積電 不是 被 美國 幾個員工 指控 涉嫌 歧視 美國人 嗎 這很難 理解 在 美國亞洲 人 都 被 歧視 然後台 積電 在 美國 居然 還歧視 美國人 說 什麼 台積電 偏袒 美國員工 對 台灣員 工比 較 好 當然 美國 就 喜歡 搞 這 一套 就 讓 他 繼續 下去 跑 吧 對 以前 我 看到 很多 那種 美國 最近 很多 那個 ready 版 喔 有 很多 那個 台積電 的 笑 話 比如 說 那個 台積 電在 美國 設廠 啊 那 美國 工人 就問 哎 你 們 在 這邊 午休 多久 啊 台 積電 管理 層 說 啊 我們 午休 就是 換班 的 時間 美国 工人 说 这 也 太 人性化 了 吧 还 能够 轮流 睡觉 这是 一种 文化 冲击 另外 一种 就是 有人 问台 积电 美国 厂 的 台湾 工程师 在 美国 的 工作 如何 美国 工程师 说 时差 习惯 了 应该 讲 台湾 工程师 就 回答 说 时差 习惯 了 但是 文化 冲击 还 很大 比如说 很多 美国 工人 问 我 为什么 机台 不能 用 美国 插座 等等 之类 的 所以 觀眾 朋友 可以 觀察到 有 很多 的 文化 衝擊 的 確在 這兩年 都 遇到 了 蠻 大 的 改變 但是 這還 是屬 於 這種 小 問題 真正 重點 的 就是 補貼 有 沒 有 拿到 有 沒 有 被 剋 舉關稅 以及 資本 支出 擴大 的 規模 我們 舉例 來 說現 在 在 主要 投行 當中 把 台積 電目 標價調 最高 的並 不是 大摩大摩 其實 這 一次 調 的 算 蠻 高 的 因為 他 其 實有 一陣子 對 台積 電其實 是 興趣 缺缺 但 都 已 經調 到 130 塊 在 未來 一 整年 最近 調高 最高 的 是 花旗 這 花旗 也 很 有趣 花旗 消經 這兩年 是 退出 台灣 整個 集團 是 越來 越 看好 台灣 經濟 最新 台積 電目 標價 居然 調高到 1540 塊 等 於 是 為 預估 未來 一年 要漲 4 成 所以 你 也 可以 看到 海外 市場 的 看法 我們 根據 大摩 的 EPS 測算 預估 在 整個 24 年 今年 大概 賺 4.9 到 45 塊 大概 已經 底定 了 所以 你 如果 用 一個 呃 30 倍 的 本益比 啊 來 去 做 推估 的 話 那 可能 102 就是 一個 蠻 符合 的 價位 或者 呢 你 用 低 一點 的 20 倍 到 25 倍 那 差不多 其實 整個 range 啊 就 在 80 到 120 那 中性 就 10 嘛 好 這個 就是 今年 的 推估 啊 可是 我們 要 了解 啊 這現 在 應該 至少 要 開始 反映 在 205 年 的 表現 了 明年 大摩給予 的 預 估值 大概 是 在 57 塊 左右 啊 你 用 57 塊 去 乘個 20 倍 本益比 你 都 可以 知道 現在 這個 位積 如果 明年 還在 年底 看 得到 基本 也 算是 便宜 價了 這個 投資 朋友 做 另外 一層 思考 了 那 總 的 來 說現 在 在 整個 台積電 的 氛圍 底下 最終 都 導致 了 台灣 的 廠商 跟 美國 的 ISM 製 造 業 技能 採購 指數 有 一點 像 就是 屬 於 AI 和 非 AI 的 脫 鉤 如果 我們 細看 AI 需求 的 表現 跟 非 AI 需求 的 表現 其實 已 經產生 了 極大 的 脫 鉤 舉例 來 說 我們 根據凱 基所 做 的 統計 調查 目前 跟 AI 有 相關 的 像是 散熱、 網通、 廣通訊 一線 的 晶圓 代工、 伺服器、 EMS 通波 基板、 電源供 應器、 網通、 IC 設計 服務 等等 目前 的 獲利 年增率 都 是 雙位 數字 起跳 可是 我們 看到 在 比 較 傳統 的 電子 零組件 像電 信手 機 或者 手機 EMS 二線 的 晶圓 代工 或者 我們 看到 手機 零組件 等等 這個 表現 的 確表現 就 相 對 差勁 一點 這也給 投資 朋友 做 的 另外 一層 思考 我們 今天 主要 是 跟 投資 朋友 稍微 思考 一下 整個 投資 朋友 想像 的 不同 方面 就是 說 大家 會 擔心 整個 地緣 政治 風險 對 於 臺 灣的 影響 但是 其實 根據 彼得森 研究所 的 數據 來 做 推估 可能 並沒有 想像中 來 的 大 大家 不用 針對 一個 政治 事件 來 做 過多 的 擔心 有 時候 東擔 心西 擔心 其實 就 發現 每年 都 是 一場 空 每年 都 會 有利 空前 陣子 我 比 較常去 游泳 游泳 的 時候 常常 都 會 遇到 一個 阿姨 阿姨 游 很快 而且 從來 都 不停 下來 休息 游泳 游 到 泳池 的 一端 之後他 會 在 那個 水中 馬 上 翻 一圈 然後雙 腳 不 落地 直接 蹬 牆 繼續 出發 可能 這樣子 反覆 有 一個 小時 左右 那銅 水道 我 擔心 擋 到 他 的 路 那 我 只好 不斷 的 加快 游泳 的 速度 每天 都 累 的 半死 終於有 一天 那個 體力 驚人 的 阿姨 就 停下 來 了 好像 刻意 等 我 這樣 子然 後 我 也 很 忐忑 後 來 那個 阿姨 對 我 說 弟弟 你 每天 都 游 這麼 快害 我 壓力 好 大 我 以 為 我 擋 到 他 他 以 為 他 擋 到 我 你 知道 嗎 壓力 都 是 自己 給 自己 的 其實 股票 市場 也 是 一樣 針對 明年 的 風險 地緣 政治 風險 是 我們 在 周期 投資當 中 最 不 擔心 的 一個 風險 我們 只 擔心 周期 來 到 尾聲 一方面 庫存 循環 畢竟 走 了 兩年 流逝 另外 一方面 我們 在 期待 著 如果 迎來 全面 的 終端 繁榮 是不是 稍微 要 緊張 了 好 我們 看 一下 台北 股市 開盤 的 表現 來 跟 大家 做 一些 追 蹤 和 留意 看 一下 大家 的 幾個 提問 對互 捲 互 捲 okok 看 一下 大家 的 想法 台北 股市 上漲 152 點好 今天 一樣 量 縮 那 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 捷錄 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利長 盤 愉快
