2024/11/20(三)這兩國為何 瘋狂拋美債?外資回補空單 台股安全了?【早晨財經速解讀】

走 啊 投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 1 月 20 号 礼拜三 早上 8 点 30 分 大家 转为 视频 号 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那 市场 都 在 静待 今天 晚上 的 回答 财报 說實 在 的 在 昨天 輝達 在 財報 公 佈 前 就 已 經大漲 了 4.8% 幾乎 已經 說 明著 市場 針對 下 一波 行情 拉 抬 對象 是否 會圍 繞 著輝 達 以及 整個 第四季 的 AI 展望 以及 GB20 的 出貨潮 來 做 留意 不 只是 我们 看到 在 科技股 的 亮丽 表现 在 昨天 沃尔玛 公布 了 三季度 财报 也 上调 了 全年 财策 针对 整个 205 年 即便 有 关税 战 的 风险 仍然 有 信心 仍然 可以 创高到 持续性 的 获利 新高 那 我們 看到 沃爾瑪 的 股價 更是 在 昨天 直接 創下 了 歷史 新高 這一陣子 道 瓊 一直 在 創高 所以 如果 我們 回過 頭來 看美國 股市 其實 從川普 交易 以後市場 整體 而言 一直 保持 在 一個 相對 多頭樂觀 的 氛圍 只 不過 一直 到 過去 一周 感覺 那種 氛圍 感 就 默默 的 淡化 了 畢竟 你 也 找不出 什麼 新慶祝 的 理由 了 那會 不會 這一波 是 由輝 達來 開頭 呢 與 此 同時 我們 也 觀察到 台北 股市 的 整體 空單 水位 說實 在 的 在 近期 已經 減少 非常 多 最近 已經 減少 到 接近 有 4 萬 1 千口 了 距離 當時 的 5 萬口 其實 已經 下滑 蠻 多 在 這樣 的 一個 狀態 底下 是否 就 代表 著外資 的 大幅 回撲 空單 代表 台北 股市 短期 內 已經 安全 了 呢 那 不 只 如此 我們 也 知道 最近 川普 政府 不斷 的 釋出 本身 內閣 人選 我們 最為 關注 的 第一 個 是 商務部長 這 一次 是 任命 了 華爾街 大佬 盧特 尼克 來 領導 商務部 那 就 代表 著 接下 來美國 和 貿易 等 關稅 戰略 都 會 符合 他過 去 的 這種 關稅言論 基本上 盧特 尼克 是 普遍 允許 美國 向 世界 各國來 進行 關稅 剋 取 的 他並 不是 針對 中國 而已 所以 這個 是 一個 極大風險 另外 一個 我們 就要 觀察 在 財政部 的 變化 如果 財政部長 本身 是 一個 發債 狂 魔 那 壓力 就 很大 了 百分之百 一定 是 把 葉倫換 掉 的 川普 那麼 厭葉倫 從 16 討年 當時 就 跟 他 交手 過 所以 我們 現在 回過 頭來 看 到底 要 怎麼 理解 在 1 月底 一路 到 年底 的 行情 市場 的 聚焦 點我們 可以 從 幾個 數據 來 看 首先 我們 從 比特 幣從 標普白 指數 從 美元 指數 以及 10 年期 公債殖 利率 其實 都 看得出 來 在 短期 內 11 月 5 号 以后 都 有 非常 显著 的 拉 抬 状态 就 代表 着 市场 不但 认为 是 风险 资产 的 偏好 增强 甚至 连 美元 指数 都 受到 那种 全球 风险 资产 的 吹捧 大家 都 要 买 美股 所以 每个 人 都 拿 着 手上 的 台币 拿 著 手上 的 人民 幣、 日幣 急 著要 去換 美元 這也導致 不管 是 關稅 戰風險 的 隱憂 還是 由 於 美元 本身 的 走強 都 導致 了 十年 期公債殖 利率 的 顯著 上行 那現 在 隨著華爾街 CEO 獲得 提名 美國 商務部長 就 代表 著過 去 他 那種 抗中 尤其 是 普遍 對外 爭取 關稅 的 態勢 雖然 他 認為 引起 通膨是 不可避免 的 但 他 相信 這樣 的 一個 商務部長 的 作為 更 有 可能 吸引 的 是 大量 的 外資 進入 到 美國來 進行 設廠 與 此同 時川普 2.0 的 新任 財長 到底 是 誰 目前 來 看 還沒有 普遍 的 共識 本來 以 為 就是 這位 盧特 尼克 不過 他 已 經去 當商務部長 了 所以 接下 來 我們 就要 觀察 幾個 聯準 會 理事 的 成員 肯定 不是 鮑爾 但是 川普 如果 過往 的 經驗 來 看 因為 當時 你 看 葉倫 也 是 從 聯準 會 主席 退下 來 的 所以 過往 的 美國 財政部長 其實 有 蠻 多 都 是 從 FOMC 票委當 中 直接 拉 進來 一方面 就是 我 的 財政 不是 很 有機 率性 的 我們 不會 無 條件 的 亂 發行 債務 雖然 這個 是 一種 名義上 的 實質 上 他 還是 要 聽川普 的 但是 至少 這樣 的 一個 狀態 會 讓 人家 對 於 財政 更 有 信心 也 可以 保持 美債 的 穩 定性 事實 上 我們 根據 過往 的 經驗 到底 政府 債務 跟 共和 黨 或者 民主 黨有 沒有 具體 的關 係 呢 我們 都 很 清楚 民主 黨 這種 大 政府 主義發債 的 規模 看 起來 感覺 起來 是 比 較 大 但是 我們 也 必須 承認 共和 黨 的 時期 說實 在 的 舉的債 也 沒 有 多少 為 什麼 因為 每年 或者 說 只要 是 國會 分裂 的 情況 基本上 都 會 遇到 債務 上限 的 問題 大家 都 想要 適度 的 舉債 只是 誰 能夠 讓 自己 的 認清裡面 GDP 上行 的 速度 過快 就 可以 把 總體 債務 的 比例 適度 的 壓低 如果 我們 回過 頭來 看 在 共和 黨 的 小布 希時期 整體 而言 政府 債務 增加 的 比例 大概 就是 3% 到 39% 那 歐巴馬 時期 的 09 年 到 13 年 那個 是 有 特殊 背景 是 因為 我們 講的 金融 海嘯 所以 政府 來 到 5% 進行 大規模 財政 刺激 川普上 一任 是 39% 拜登 是 29% 那 主要 原因 也 是 因為 在 拜登 時期 也 是 受到 國會 的 各種 刁難 所以 基本上 如果 沒有 國會 的 制衡 這個 征服 的 確是 蠻 亮麗 的 那 我們 現在 對 於 川普 上任 以 後 大概 至少 整體 債務 征服 就是 接近 三成 起跳 但是 我們 過往 的 具體 留意 會 發現 很多 人 擔心 這個 債務一 增加 這 十年 期公債殖 利率 是不是 就 會 因此 而 大幅 的 攀升 呢 看 起來 好像 也並 不是 如此 我們 的 理解 是 債務 增多 的 時候 債券 價格 就 會 因此 而 重疊 債券 價格 的 重疊會 導致 十年 期公債殖 利率 快速 上行 可是 根據 過往 的 回測 我們 根據 林體 超 先生 的 回測 基本上 最後的 回測 結果 是 相關 低 而且 不顯 著 那 就 代表 著 到底 美國 政府 債務 的 發行 是不是 一定 會 跟 美國 債券 價格 做 高度 聯 繫 這 個 是 我 們 後 續 會 探 討 的 方向 所以 我覺 得 也 不要 因為 這件 事情 就 因此 而 全面 的 看 空美債 在 降息 格局 特地去 看空 美債 其實 也 不是 很 明智 也 沒 有 說 你 一定 要 完全 看多 只是 說 這樣 的 一個 高利率 你 是不是 已經 可以 接受 領取 這樣 的 殖 利率 了 畢 竟現 在 只是 一個 降息 的 初 降段 而已 另外 一個 大家 比較 觀察 的 觀察要 點是屬 於 川 普和馬斯克的關 係 事實 上市 場上 已經 有 很多 的 聚焦 都 在 講說川 普跟馬斯克 當中 可能 已 經產生 了 部分 的 摩擦 和 衝突 這怎麼講 呢 第一 個 就是 誰 是 老 闆 的 問題 我們 都 很 清楚 馬 斯克 他 是 以 瘋狂 的 工作 習慣 和 硬派 的 作風 著稱 所以 你 看 他 在 推特 他 在 特紗裡面 他 的 權威 是 很少 受 挑戰 的 那 你 現在川普 呢 按照 過往 的 經驗 因為 他 很多 他 的 內 閣後來 都 背叛 他 所以 這次 都 沒 有入 閣川普 要求 的 是 絕對 的 忠 誠 而且 川普 也 喜歡 去 獨佔 風頭 所以 這個 第一 個 問題 就是 那 到底 誰 是 老 闆 還是 一個 平等 的 合作 關 係 第二 就是 氣候 變化 的 問題 其 實馬斯克 在 04 年 開始 大量 的 買入 特斯拉 的 時候 投資 特斯拉 就是 出 於 對 於 全球 變暖 的 擔憂 這也 是 他 要 移民 火星 的 原因 嘛 17 年當 時川普 退出 巴黎 氣候 協定 以後當 時馬斯克 就 已經 提到 他 認為 氣候 變化 是 真的 退出 巴黎 協定 對 於 美國 或者 全球 全世界 都 不好 這是 第二 個 重大 議題 的 分歧 接下 來 一定 會 影響 到 第三 個 就是 能源 轉型 的 部分 馬 斯克 在 轉型 能源 上面 是 下 了 重注 他 靠 特斯拉 的 電動 汽車 發價 但是 川普現 在 要 進行 大規模 化石 燃料 基礎 設施 的 監管 放 鬆 進 行 大量 的 許可證 的 發放馬斯克過 去 曾經 嘲笑 過 共和 黨 這種 政策 就是 你 去 挖 一個 石油 燃料 然後把 它 當成 你 的 重要 的 能源 資產 這種 做法 是 很 愚蠢 的 這是 第三 個 衝突 再 來 就是 中美關 係 我們 都 很 清楚 馬 斯克其 實相 對 來 看 是 蠻 親中 的 至少 在 過去 上海 超級 工廠 當中 和 整個 中國 政府 的 合作 關 係 是 相當 密切 的 那 要 如何 影響 到川普 的 抗中 政策 呢 這個 都 是後續 我們 會 觀察 的 幾個 方向 但是 跟 投資 朋友 分享 的 事情 是 正 由 於 如此 到底 我們 講的 這種 政府 效率 幣 效率 部 DOGE 在馬斯克 的 手上 它 能夠 產生 多 大 的 效果 其實 也 是 未知 數雖然 我們 過去 講了 很多 有 可能 牽扯 的 相互 關 係 但 我們 都 必須 承認 也許 最終 還是 由川普 自己 一個 人 拍板 定案 所以 對 於 美債 價格 的 變化 我個 人 的 看法 始終 都 是 認為 在 降息 段 不宜 去 放空 美債 但是 不要 對 於 美債 有過 多 的 期待 這個 期待 應該 是屬 於 穩定 配息 的 期待 而並 不是 短期 內有資 本利 得 上行 的 區間 短債 你 更 不用 期待 短債 波動度 本來 就 比 較 低 投資 等級 債波動度 可能 也 沒 這麼 大 反而 波動度 最大 的 是 長 天期 國債 而長 天期 國債 幾乎 跟 基準 利率 已經 沒什麼關 係 了 它 反映 的 更 多 的 是 整個 經濟 信心 的 預期 變化 那 大家 也 知道 我們 對 於 205 年 的 經濟 信心 為何 就是 我們 相信 牛市 不會 那麼 快 結束 雖然 可能 已經 走 了 兩年 但是 呢 正 由 於 我們 對 於 經濟 的 持續 樂觀 就 代表 著 我們 不 太 相信 在 債券 在極 短期 內會 有 非常 亮麗 的 表現 要不然 就 脫離 我們 對 於 整體 景氣 的 擴張 週期 判斷 了 那 回過 頭來 看 在 昨天 美國公 佈 了 整體 9 月份 不管 是 擴大融資 以及 針對 接下 來 一年 的 發債 計畫 以及 海外 主權國 持有 美債 的 比例 變化 如果 細看 數據 你 會 發現 這一波 美元 指數 在 9 月 中旬 觸及 到 10 整數 的 大關 之 後 就 一路 走升 到現 在 很 有 可能 是 受到 美國 財政部 擴大融資 的 操作 結果 所致 的 如果 是 從 9 月 中旬 以 後 我們 看到 那種 短期 國庫券 28 天到 182 天 的 這個 標售 金額 其 實蠻 大 的 就是 現在 美國 財政部 反正 長 債 你 不要 我現 在 就 瘋狂 的 發行 短債 短債 還有 類似 巴菲特 這樣 的 金主 不斷 的 進行 購買 每周 大概 是 以 20 億 美元 的 額度 連續 4 周 的 擴大 所以 拜登 政府 到 目前 為止 其實 發債 的 速度 還 算是 蠻快 的 重點 就 在 於 明年 首個 季度 由 於 共和 黨 已 經達 到 全面 執政 了 到 時候 整體 財政 的 融通 需求 會不會 持續 的 擴大 我們 看到 市場 的 預估 圖 都 已 經出 來 了 預估 今年 三 四季 實際融 資餘額 的 漲 跌 看 起來 大概 是 7620 億 美元 左右 的 發行量 第四季 大概 是 5460 億 所以 明年 一季度 可能 會遠 高 於 今年 三 四季度 的 表現 來 到 70 億到 80 億 所以 到 時候 如果 公債 標售 的 金額 不變 的 話 那 很明 顯會 對 於 金融 市場 會 有 一個 短線 上 的 衝擊 這也 是 為 什麼 市場 上 好像 現在 除了 美股 不願意 持有 其他 資產 的 原因 在 海外 市場 也 不好 嘛 這個 美國 債券 市場 也 不好 嗎 只有 美國 股市 一直 有 不斷 的 資金來 流入 這個 就是 主要 原因 我們 理解 它 的 概念 而事 實上 我們 要 了解 說 對 於 美債 這種 龐大 的 標售 的 持有 它 必定 要 考慮 到 主權 國家 而 之所以 最近 的 美 債表現 相 對 比 較 疲弱 明明 降息 格局 已經 開始 了 另外 一個 原因 其實來 自 於 美國 的 兩大債 主在 整個 9 月份 到 10 月份 都 陸續 減持 了 美債 我們 舉例 來 說 根據 日本 在 9 月 到 10 月 所 持有 的 美國債 是 下滑 了 59 億來 到 1.2 兆 美元 那中 國大陸 在 9 月份 所 持有 的 美債 是 減少 了 26 億 美元 來 到 720 億 美元 所以 總 的 來 說 雖然 其他 國家 你 看台 灣也 在 爭持 英國 也 在 爭持 盧森堡 也 在 爭持 但是 說實 在 的 這些 國家 體量 說實 在 沒 有 這麼 大接 的 貨沒 辦法 像 這兩個 國家 這麼 多 那 我們 就要 具體 了解 了 如果 從美國 財政部公 佈 的 十大 美債 持有 的 國家 當中 除了 中國 和 日本 以外 其他 雖然 都 在 爭持 可是 由 於 中國 日本 這兩國 拋售 美債 的 速度 太快 了 就 導致 債券 市場 仍然 有 顯著 賣壓 那 為 什麼 這兩國 目前 都 在 進行 高 強度 的 美債 拋售 呢 第一 個 原因 對 於 日本 來 說 很 明顯 是 在 進行 外匯 干預 工作 從 7 月份 以來 我們 看到 當時 8 月初 日元 的 套利 平倉 以 後 雖然 導致 日元 有 高 強度 的 升值 可是 我們 看到 在 8 月 9 月 見底 以後現 在 就 感覺 得出 來 日本央行 一直 在 穩匯 因為 日幣現 在 又 貶 回去 了 從 當時 最高 點 一路 升到 140 塊 39 左右 最近 又 貶到 154 了 那 我們 都 很 清楚 如果 你 想要 穩匯 的 話 就 必須 以 相關 錨定 資產 進行 顯著 拋售來 買入 自家 貨幣 因為 我 的 日圓 不值 錢 但是 我 手上 很多 美債 啊, 我 是 美國 的 第一 大債 權國, 所以 我要 大量 的 拋售 美債。 拋 售完 之後就換 到 了 美元 嘛, 那 我 拿 這些 美元 來 買 我 的 日幣, 我 的 日幣 就 值 錢 了, 這 就是 一種 匯率 的 干預。 所以 拋售 美債 的 目的, 也 可能 不是 單純 為 了 拋售 美債, 它 的 目的 要 救 自家 貨幣。 那中國 人行 的 部分 很多 人會 想 說 那 是不是 就 跟 去 美元 化有關 就 人行 在 過去 幾年 似乎 就 一直 在 拋售 美債 資產 的 確我們 如果 是 從 高點 來 看 大概 在 14 年 15 年 也 就是 川普 當選 以前 的 前 一年 中國 所 持有 的 美國 債來 到 絕對 高點 以 後 就 一路 的 下行 那 很多 人 說 這是 因為 中國 人行 要 跟 美國脫 鉤 了 我 認為 因為 他 也 找 不到 相關 的 貨幣 或者 資產來 做定 錨 全球 大部分 的 黃 金還 在 聯準 會 手上 所以 你 要 說 這幾年 拋 這麼 多 是 為 了 要 找 尋 其他 去 美元 化 的 資產 我 認為並 不是 他 也 買 不到 這麼 多黃金 我 認為 一樣 很 簡單 一樣 是 穩匯 的 問題 人民 幣在 過去 幾年 說實 在 的 的 確還 是 在 整體 匯率 層面 遭受 極大 的 壓力 雖然 人民 幣在 過去 幾個 交易日 的 確有 走升 的 狀態 可是 這幾年 的 確還 是 趨 貶 居多 所以 人行 基本上 也 會 有 一些 穩匯 的 需求 總 而言 之 我們 現在 看到 全球 資產價格 雖然 對 於 美債 不 太 有利 但 只是 一種 上 漲 有 難度 的 條件 事實 上 還沒有 到 那種 需要 完全 去 看空 它 的 一個 角度 這個 是 我 的 想法 簡 而言 之市場 上 的 訊息會 比 較 多 一點 但是 針對 債券 價格 的 投資 最好 還是 不要 依據 這些 數據 來 進行 最終 的 判定 最好 就問 自己 一件 事情 現在 的 殖 利率 你 是否 可以 接受 可以 接受 就 好 了 至於 償債 的 持有 它 真的 就 完全 取決 於 你 對 於 整體 景氣 形勢 的 變化 如果 你 是 真的 非常 看快 接下 來 的 景氣 發生 衰退 不可避免 的 話 那常載 的 持有 就是 合理 的 但 如果 你 像 我們 對 於 未來 一 整年 整體 景氣 仍然 有 一定 擴張 的 空間 存在 的 話 那常載 就 變成 是 一個 配置 的 一環 或者 是 一個 類似 於 殖 利率 吸引 的 一環 由 於 它 的 配型 你 才 去 買入 那 為 什麼 這樣 講因 為 全球 的 降息 格局 其實 早就 已經 打開 不管 怎麼樣 都 不會 終結 我們 舉例 來 說 根據 歐元區 在 10 月份 的 CPI 這一波 中值 是 在 2% 這已 經回 歸到 央行 目標 了 如果 目前 歐元區 的 整體 通膨已經 回到 當時 歐元區 的 通膨設定 目標 基本上 就 說 明著 降息 格局 是 可以 完全 打開 的 之前 還會 擔心 說會 不會 有 一點 太早 降息 因為 通膨還 沒達 標現 在 都 已經 完全 達標 了 尤其 從 各大國家 來 看 你 像是 立陶宛 愛爾蘭羅馬尼亞 或者 像是 東歐 的 一些 市場 目前 整體通 膨 甚至 接近 0 快要 進入 到 通縮 格局 所以 在 這樣 的 一個 狀態 的 話 基本上 就 說 明著 聯準 會 可能 還是 由 美國 經濟過 於 強勁 或者 非法 移民 驅逐 造成 的 通膨影響 但 对于 海外 市场 而言 目前 看起来 都 已经 陆续 进入 到 了 全面 降息 格局 那 回过头来 看 一下 美国股市 四大 指数 表现 道琼 工业 指数 下跌 120 点 0.28% 收在 43268 点标 普白 指数 上涨 23 点 0.4% 收在 5916 点钠 籽 上涨 195 点 1.04% 收在 1897 点 肺瓣 上涨 30 点 0.62% 收在 491 点 喝 杯水 喝 杯水 声道 有点 卡卡 的 最近 天氣 真的 轉涼 了 大家 還是 要 稍微 照顧 一下 身體 身體 還是 很 重要 的 那剛 才 講到 說 世大 指數 到 目前 為止 陸續還 保持 在 一個 相 對 的 多頭 氛圍 那 沃爾瑪 在 昨天 收漲 了 接近 有 3% 股價 是 來 到 87.30 塊 放下 歷史 新高 了 所以 我們 現在 講的並 不是 說 真的 就是 AI 帶頭蟲 我們 也 知道 其實 景氣 有 慢慢 在 變好 只是 說 大家 的 感覺 是 那 種終 於 變好 了終 於 變好 了 而並 不是 終於 大好 了 大家 可以 理解 嗎 就是 從現 在 零售 業的 表現 看 起來 是 如此 我們 從 沃爾瑪 在 最新 三季度 的 財報 來 做 總 和 三季度 總體 營收 是 1695 億年 增幅 是 5 .% 預估 是 1674 億 所以 比 預期 來 的 高淨 銷售 的 年 增幅 是 5.4% 來 到 1680 億 那 整體 毛利率 甚至 還在 成長 的 拉 抬 底下 現在 整個 美國 經濟 其實 消費面 從 零售 銷售 數據 也 看得出 來 還在 持續 擴張 整體 毛利率 沃爾瑪 大概 保持 在 24 .% 左右 雖然 明年 還是 有 關稅戰 的 風險 對 於 終端 商品 的 轉嫁 效果 但 沃爾瑪 目前 表達 的 態度 蠻 明顯 的 沃爾瑪 的 態度 是 其 實關 稅戰 已 經維持 很 久 了 川普 时期 所克取 的 关税 一直 到 拜登 时期 其实 都 没有 取消 我们 都 挺 过来 了 甚至 营收 还 在 不断创新 高 所以 关税 战 对于 整体 美国 终端 商品 消费 是 有限 的 物价 可能 难免 要 转价 但 目前 沃尔玛 仍然 保持 着 偏向 乐观 那 如果 沃爾瑪表現 不錯 那 就要 看 一下 今天 晚上 輝達 的 財報 能 不能 給出 更 為 亮麗 的 表現 了 為 什麼 這樣 講我們 都 很 清楚 輝達現 在 幾乎 是 美國 股市 最具 主導 地位 的 股票 第一 它 是 權值 股 第二 它 是 市值 最大 的 企業 了 現在 第三 現在 它 是 少數 這麼 龐大 的 企業 還能夠 維持 那種 雙位 數字 的 高 強度 成長 預估 這 一季度 整體 美股 盈餘 增長 幅度 仍然 是 以 百位 數字 的 速度 高速 飛升 明年 要 這樣 的 成長 當然 有 難度 可是 我們 也 看得出 來輝 達 在 GP20 的 帶 貨潮 已經 確定 了 明年 一 整年 的 營收 所以 如果 這次輝 達 的 收益 讓 人 失望 的 話 就 會 讓 大家 擔心 整個 四季度 的 AI 帶貨潮 可是 我們 也 清楚 知道 輝達 他 畢竟 也 就是 幫 你 做 AI 伺服器 的 幫 你 做 GPU 的 那 你 還是 要 有 一個 終端 客戶 而 我們 早 在 前 一 兩個 月 的 四大 CSP 業者 的 數據 其實 就 已經 看得出 來 市場 上 單子 都 已 經下 了 你 只是 看輝 達 出貨 的 速度 多快 而已 所以 按照 這樣 的 一個 角度 來 說 我們 最 重要 的 還是 看 上游 端 最 後 的 出貨量 如果 我們 根據 在 整個 205 年 市場 的 普遍 預 估值 MagnificentSeven 也 就是 七大 科技股 的 部分 整體 年 增幅 預估 會 下滑 到 18% 不過 還是 保持 雙位 數字 的 增長 205 年 的 部分 在 標普白 指數 剩下 的 493 支 股票 平均 成長 大概 是 12% 所以 明年 的 話 應該 就是 保持 一種 穩定 的 成長 也給 投資 朋友 做 一些 參考浩哥 聲道 清 一下 聲道 清 一下 好險 我 沒 有念 錯聲 道 清 一下 沒 問題 其實 205 年現 在 的 預 估值 我 認為 是 蠻 準確 的 因為 你 真的 知道 GB20 的 出 貨潮會 有 多 亮麗 的 表現 加上 明年 的 復 甦 那 到 了 205 年 獲利 是 穩定 的 但是 206 年 很多 人問 說 206 年 這種 預估 準不準 我 覺得 206 年 可能 就會 有點 失準 為 什麼 因為 它 剛好 迎來 整個 庫存 循環 週期 的 第四年 了 從 牛市 來 看 從 經濟 循環 是 第三年 所以 26 年 可能 經濟 也 不會 多 差 可是 過往 的 格局 是 你 經濟 沒多差 也 可以 進行 股價 修正 了 所以 到 了 205 年 你 該 不 該 走 尤其 到 年底 的 時候 到 時候 就是 第三年 牛市 了 我們 紅燈 黃 如果 還到 明年 年底 的 話 那 等 於 牛市 真的 走 了 三年 嘛 這個 時候 要 走 的 速度 就 取決 於 你 買入 的 成本 價 如果 你 真的 像 我們 從 2 年 呆 到 現在 23 年 10 月 你 沒 有 被 洗掉 今年 8 月 你 也 沒 有 被 洗掉 那 就 說明 你 是 其實 根本 就動 不到 這些 部位 那還 不如 就 慢慢 的 累積 現金 直接 等待 下 一次 的 緊急 回調 你 賣 掉 你 都 不確 定下 一次 調整 能 不能 買 回 你 的 成本 價 所以 買入 的 位階它 就 會 影響 到 你 205 年 的 計劃 所以 現在 就要 回過 頭來 看 一下 你 能 不能 接受 你 過去 買入 的 部位 的 時間點 和 成本 價 以前 有 一個 男生 身體 不 舒服 到 醫院 求診 醫生 說 為 了 你 的 健康 我 不得不 讓 你 選擇 要 戒酒 還是 戒色 男 的 說 什麼 意思 女人 跟 美酒 你 願 意放棄 哪 一種 為 了 你 的 健康 男 的 就 說 醫生 那 要 看 他們 是 什麼 年份 的 對 不 對 你 要 看 你 買入 的 年份 買入 的 位階 才能 夠做 決定 這樣子 好 沒事 沒事 好 那 我們 具體 往下 看現 在 最大 的 重點 就 在 於 整個 美國 股市 台北 股市 都 出現 了 結構 性 的 判斷 共識 上 的 失準 什麼 意思 呢 就是 雖然 我們 剛才 這樣講 大家 也 很 明顯 了解 我們 的 態度 我們 也 沒什麼 變過 可是 市場 對 於 205 年 的 看法 反而 是 相當 分歧 的 雖然 我們 看到 在 最近 高 盛大 摩陸續 針對 205 年 的 目標價 有所 提升 高盛 已经 提升 到 了 650 点 左右 那 今年 是 所有 的 投行 目标价 几乎 都 追不上 可是 我们 看到 也 是 有 看空 或者 相对 保守 的 投行 像是 德意志银行 的 报告 当中 最近 就 分析 了 市场 上 处于 整个 历史 三个 高点 的 相似之处 像是 190 年 的 网络 泡沫 07 年 的 金融 危機 以及 201 年 的 市場 的 過度 反龍 那現 在 如果 我們 具體 來 猶豫這項 數據 比如 說 像是 CAP 的 比率 在 98 年 當時 來 到 最高 的 水準 以後市場 還是 上 漲 了 兩年 所以 高 估值 當然 有 可能 會持續 一段 時間 但 他 的 看法 很 簡單 你 買 在 這兩年 你 就 被套 十年 這個 是 德音 的 看法 就 說明 我們 不能 確定 牛市 要 結束 了 但是 我們 可以 確定現 在 這個 牛市 的 位階 估值 是 非常 非常 高 的 你 買入 的 時候 你 可能 會 被套 很多年 這是 一種 想法 就 你 買 在 205 年 你 就 一路 被 至少 被套 到 下 一輪 景氣 循環 了 那 第二 個 是 從 07 年 的 金融 危機 的 前夕 來 做 對照 當時 在 07 年 所有 的 數據表現 也 是 相當 亮麗 而且 整體 波動度 也 在 泡沫 破滅 之前 降低 非常 多 那現 在 的 市場 也 出現 了 相關類 似的 特徵 比如 說現 在 的 信貸 利率 非常 的 緊張 美國 的 高 收益 債的 信貸 利差 達到 了 07 年 以來 的 最低 水準 那 這樣 的 一個 情況 到底 是 由 於 過去 的 暴利 升息 所導致 的 還是 由 於 現在 市場 上 的 氛圍 的 確就類 似 於 07 年 了 再 把 201 年 的 角度 來 進行 對 照會 發現 201 年 當時 就是 市場 的 非理性 繁榮 市場 相信 景氣會 變好 納斯達克 指數 比特 幣在 21 年 的 1 月 達 到 峰值 最高 點隨後聯 準會 採取 暴力 升息 最後在 2 年 一路 的 下行 到現 在 一直 到 23 年 才 開始 進行 新 一輪 的 庫存 循環 的 上行 所以 這樣 的 一個 景象 會不會 導致 205 年 重演 就是 我們 以 為 市場 就 會 一路 好 下去 想不到 明年 關稅戰 就 產生 了 所以 德音 的 看法 是 認為 即便 牛市 不會 說 明年 1 月份 就要 結束 但是 有 沒 有 可能 你 買 在 25 年 的 任何 一個 月份 你 都 有 可能 被 顯著 套牢 的 風險 呢? 所以 最後還 是 取決 如果 你 的 大部分 部件 已經 在 2 年 了 25 年 如果 來 一個 中期 回調 你步 不步 進 你 手上 什麼 屍骨 都 沒 有 你 25 年 買 當然會 怕 那 必定 是 緊急 信號 燈紅嘛 但是 如果 你 手上 部位 這麼 多 真的 有 一個 比 較 大 的 回調 難道 你 不 希望 自己 的 現金 部位 稍微 少一點 嗎? 所以 這個 是 第一 個 在 海外 投行 端的 分歧 那 第二 個 就是 台北 股市 的 分歧 了 台北 股市 在 昨天 大漲 了 302 點我們 看到 在 昨天 剛好 是 國泰 市華 整體 經濟 預測 林錦超 先生 在 去年 其實 預測 相當 準確 去年 他講 的 是 逆龍順 錢 見 在 田建榮 在 前 講庫存 水位 已經來 到 低位 了 203 年 已經 很 低 了 企業 盈餘 又 慢慢 的 增加 如果 沒有 重大 財政 刺激 政策 的 話 基本上 他 也 會 隨著庫 存循環 慢慢 的 上 來 所以 這條 龍要 飛 了 只是 說 去年 是 見 到 絕對 的 低點 那 果然 在 整個 24 年 的 走勢 是 相當 亮麗 那 他 今年 的 看法 是 認為 台北 股市 在 整個 二 五年 仍然 會 呈 現雙位 數字 的 成長 主要 來 自 於 明年 的 整個 景氣動 能 才 會 迎來 全面性 的 終端 復 甦 今年 的確 就是 AI 帶頭衝 但是 按照 庫存 循環 的 角度 而言 明年 電子業, 也 就是 普遍 電子業 即將 帶動 更進 一步 的 擴張 週期 事實 上 他 的 說 法 也 是 有 他 的 道理 存在 的 我們 從 整個 Q3 製 造 業 的 產 值 最新 由 經濟部 所公 佈 的 數據 目前 說實 在 的 一直 從 今年 一季度 才 剛開始 復 甦 所以 按照 他 的 角度 基本面 的 角度 而言 今年 已經 付出 了 三個 季度 那 接下 來 幾個 季度 難道 要 馬 上 進入 衰退 嗎 所以 按照 過往 的 格局 就是 經濟 週期 也 是 走 三牛 一熊 今年 才 走 第一 牛 明年 怎麼 可能 就 結束 呢 他 的 判斷 也 是 用 一個 簡單 的 庫存 週期 的 邏輯 來 做 一個 解釋 但是 瑞银 的 看法 又 不是 如此 了 瑞银 说明 年 的 景气 循环 的确 有 可能 进入 到 扩张 周期 但是 瑞银 给予 台北 股市 的 评价 是 处于 减持 为什么 呢 瑞银 认为 AI 的 获利 主要 集中 于 少数 公司 台北 股市 跟 AI 相关 的 股票 虽然 很多 但是 说 实在 的 就是 那 几档 全职 股 而已 大多 是 台北 股市 非 AI 族群 表現 是 非常 慘烈 的 非常 非常 差勁現 在 的 復 甦 如果 我們 以 各大產業 來 做 觀察 像是 可能 在 化學 肥料 業 基本 金屬業 機械 設備業 汽車 零組件 去年 都 已經 衰退 了 可是 到 今年 為止 有 的 還只 成長 1% 汽車業還 衰退 1 成 1 台北 股市 內資 雖然 一直 在 買 可是 台北 股市 一堆 企業 早就 已經 逼 臨景氣 收縮 格局 甚至 在 破產邊 緣 了 所以 瑞銀 的 看法 是 雖然 台北 股市 部分 個 股 他 可以 讓 股市 的 基期 推高 可是 這種 風險 是 很大 的 為 什麼 因為 隔壁 韓國 股市 基本面 也 不差 韓國車 也 賣 的 不錯 半導體 也 是 再 還不 出口 雖然 追不上 台積電 可是 人家 的 基期 今年 還 下跌 這麼 便宜 的 韓股 我 不 買 偏偏 要 去 買 台北 股市 雖然 兩方 都 有 它 的 地緣 政治 風險 但是 很明顯 按照 外資 的 角度看 起來 如果 內資 一直 買 他 就 不願意 進行 恢 復 了 所以 我們 看到 不管 是 針對 美國 股市 還是 台北 股市 都 會 有 相關 脫節 的 現象 有所 發酵 所以 我們 有 時候 為 什麼 喜歡 用 周期 來 做 推論 因為 這些 數據 它 怎麼 講都 有 它 的 道理 存在 最 後 你 能夠 做 的 事情 是 什麼 就是 用 你 的 週期 來 做 一個 統一性 的 判斷 所以 前陣子 我 才 回去 看快 思慢 想 這本書 丹尼 爾卡尼曼 他裡面 就 提到 經濟學 跟 心理 學 的 研究 他 就 提過 人 的 思考 分為 兩個 系統 一個 是 本能 的 反應 思考 叫做 系統 一 就是 運行 速度 很快 你 看到 數據 你 就 知道 意思 了 系統 二 是 仔細 的 思考 運行 的 速度 比較 慢 但是 你 要 去 控制 集中精力 然後去 讀出 那些 不 熟悉 的 真正 的 資料 背 後 的 內涵 得出 一套 體系 系統 一 思考 速度 很快 但是 耗能 少 但是 系統 二 耗能 雖然 多 但是 可以 讓 你 有 一個 更 清晰 的 了解 裡頭 就 有 一個 例子 嘛 他 說 有 一種 細菌 一分 鐘會 複 製 一次 到 第六 十分 鐘的 時候 就 會 有 一百 萬顆 細菌 那 在 第幾分鐘 的 時候 會 有 五十 萬顆 一般 人 可能 覺得 是 三十分 鐘 但是 你 仔細 想一想 一分 鐘就會 翻 一遍 那當然 是 第 59 分鐘 的 時候 是 有 50 萬顆 細菌 嘛 第 60 分鐘 才 會 有 百萬顆 嘛 所以 我們 才 跟 投資 朋友 分享 你 要 從 數據 的 背後能夠 看出 它 的 規律 才 是 重點 最近 看 了 很多 醫生 的 段子 他 講說 有 一個 男 的 去 找 他 的 家庭 醫師 跟 他 講說 醫生 我 要 結婚 了 我 跟 我 女朋友 都 是 第一次 你 可以 告訴 我們 該 怎麼 做 嗎 醫生 聽 了 之 後 就 想 了 一想 看 了 一下 外面 說 你 看到 公園 那 兩 隻 狗 嗎 你 看到 他們 在 做 什麼 回家 照著 做 就 對 了 兩個 月 之 後 他們 又 見面 了醫 生就 問他 說 性生活 如何 那 男 的 就 說 很 好 啊 可是 在 公園 裡面 坐 真的 有點 冷 而且 還 有人 偷看 感覺 不是 很 舒服 所以 觀眾 朋友 裁定 世界 也 是 一樣 數據 其實 很 直觀 但是 有 時候 你 無法 解讀 數據 或者 當中 的 內涵 同時 善用 思考 一 思考 二系統 一系統 二 做 思考 的 話 那 很 有 可能 最 後 你 的 投資 決策 最後還 是 會 讓 你 賠錢 這給 投資 朋友 做 的 另外 一層 思考 另外 一種 就是 左右 腦並用 剛才講 的 是 整個 系統 心理 上 的 最好 系統 一 跟 系統 二 交互 運用 的 方式 其實 就是 左右 腦我們 講說 左腦 是 處理 語言判斷 思考 叫 知性 右腦 是 我們 講的 感官 然後記憶 像 我 最近 就 真的 很迷大 股翔平 最近 我 把 他 過去 一 整年 的 賽事 全部 重新 追完 大家 知道 那個 大谷 是 右頭 左 打 他 的 左右 腦其 實不斷 在 交叉 使用 你會 發現 那種 兩手 同時 很 靈活 的 左右 撇子 之所以 會出 很多 天才 就是 因為 他們 可以 有效 的 使用 左腦 和 右腦 就 大谷 自己 也 提到 他 說 之所以 小時候 他 在 猶豫要 做 左 打 還是 右 打 因為 他 其實 是 右 撇子 他 在 思考 是 要 左 打 還是 右 打 的 時候 他 爸爸 大谷 車就 建議 他 去 打 左 打為 什麼 因為 他 爸 是 左撇子 他怕 不好 教 這是 第一件 事情 第二 個 是 對 投手 來 說 對決 左 投 的 機率 肯定 比右 打 的 機率 對 左 打 的 機率 肯定 比 對 右 打 的 機率 少 很多 所以 你 這樣 就 有 優勢 因為 他 對 你 不 熟悉 再來 你 作為 左 打 你 距離 一壘 的 距離 比 較 近 你 像 這次 WBC 不是 冠軍戰 的 時候 大谷 就 打 了 一支 內野安 打 嘛 照理 來 說 如果 他 打 的 方向 因為 他 打 的 方向 是 一壘 嘛 他 跑 了 基本上 也 沒用 但 就 差 那 0.5 秒 他 就 save 了 因為 他 就 離壘 包 很 近 這樣子 他 就是 投球 的 時候 可以 用 右手 投然 後 打擊 的 時候 是 用 左邊 打 這就 足以 彰顯 這種 左右 腦的 控制 可以 造就 他 到 現在 之所以 可以 成為 一個 神人 所以 為 了 學習 他 我現 在 刷牙 的 時候 我 都 用 左手 開車 用 左手 開門用 左手 切菜 不要 切菜 不要 用會 受傷 以前 我 常常 聽到 有 的 男 的 夜深 人靜 的 時候 因為 有些 是 右 撇子 有些 是 左撇子 右撇子 就 會 用 右手 因為 右 撇子 還是 比 較 多 有些 人為 了 精進 自己 就會用 左手 用 了 之後發現 很 喜歡 聽 說 用 非慣 用 手感 覺會 不 像 自己 的 手 不 像 別人 的 手別 有 一番 風味 所以 大家 還是 要 經常 左右 腦不斷 的 交叉 使用 同時 善用 系統 一和系 統二 以及 左右 腦的 持續 交錯 了解 數據 背 後 的 真相 那 我們 講了 這麼 多 大家 也 了解 了 我們 就是 從 這些 多空 的 數據 來 判斷 市場 肯定 沒有 過度樂 觀現 在 我 的 看法 是 這樣子 為 什麼 市場 還在 懷疑 一方面 又 害怕 08 年 01 年 21 年 重演 另外 一方面 又 覺得 明年 美元 的 製 造 業 回流 對美國 股市 的 利多 我 跟 你 講市場 上 大多 數都 是 如此 很少 出現 21 年 中旬 那種 非理性 繁榮 認為 景氣 只會 變好 而且 永遠 只會 變好 的 那種 景象 你 要 說現 在 市場 有 多樂 觀連 年初 的 樂觀 都 沒 有 回到 我們 看 台北 股市 上漲 10 點衰 在 2953 點挑戰 回 230 點的 關卡 那 我們 就近 看 今天 晚上 的 輝達 財報 其實 重點 也 不是 在 於 三極度 三極度 一定 很亮麗 我 覺得 重點 可以 針對 到 時候 針對 GB20 或者 最近 有 一些 設計 上 的 疑慮 可能 會有 延後出貨 的 問題 那 就 看 一下 他 能 不能 把 過去 我們 看到 這陣子 廢辦 所 造成 的 賣壓 一舉 掃 蕩 要不然 廢辦 沉寂 很久 了 最近 打 到 年限 終於站 穩 了 對 不 對 也給 投資 朋友 多 做 一些 思考 了 好 對 左手指 是 輔助 那 是 安西 教練講 的 好 9 點 05 分感謝 大家 的 參加 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 炒 飯 愉快