The Dow hit a record high after the Treasury Secretary nomination. The Federal Reserve warns that U.S. fiscal debt sustainability is the biggest risk for 2025, with policy uncertainty and geopolitical tension close behind. After a two-year bull run with gains over 20%, rapid price gains could trigger inventory-cycle corrections, so keep cash ready.
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謝謝 大家 投资 变幻 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 1 月 26 号 礼拜二 早上 8 点 31 分 大家 好, 我 是 许廷浩 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 叙事 变化 在 美国 当选 总统 川普 这 一次 公布 了 美国 财政部长 的 人选 之后 美国股市 在 昨天 是 有 显著 的 拉升 道 指是 收涨 了 40 点 创下 了 历史 新高 的 纪录 与此同时 随着 这一波 财政部长 相对 属于 中间派 使得 美元 开始 回落 美债殖 利率 也 开始 显著 下滑 但是 我们 值得 观察 的 几个 重点 第一 是 最近 联 总会 所 公布 的 金融 稳定 报告 当中 其實 已 經針 對 205 年 全球 風險 資產 的 風險 進行 了 相對性 的 暗示 那 另外 一方面 我們 也 很 清楚 美國 股市 漲到 現在 幾乎 已經 肯定 連續 兩年 整體 而言 都 漲幅 在 兩成 以上 那 是否 暗示 著 接下 來 的 資金 推動 速度 將 依循 著庫 存循 環開始 有所 調整 而 過往 的 經驗 美國 股市 連續 上 漲 兩年 而且 漲幅 超過 20% 以 後 本身 而言 它會 迎來 什麼樣 的 歷史 慣性 呢 事 實上 我們 回過 頭來 看 一直 到 目前 為止 整體 美股 資金 在 風險 資產持續 拉升 以 後 我們 看到 市場 的 資金 流入 速度 其實並 沒有 放慢 在 过去 一个月 当中 尤其 是川普 交易 以后 市场 还是 不断 的 将 过去 的 避险 情绪 一一 消退 我们 看到 在 最近 本来 黄金价格 由于 受到 俄罗斯 导弹 危机 的 问题 而 有 显著 飞盆 但是 在 昨天 我们 看到 以色列 和 真主党 之间 的 停火 加上 美国 财政部长 人选 的 敌定 导致 风险 溢价 显著 下跌 黄金 在 昨天 是 重叠 了 3% 雖然現 在 還是 在 高位 了 接近 260 美元 每盎司 左右 不過 還是 可以 看得出 來 整個 市場 的 風險 某種 程度 還 算是 半信半疑 的 一方面 我們 知道 有風險 的 存在 另外 一方面 這個 風險 好像 沒有 大大 要 進入 到 系 統性 崩跌 我們 舉例 來 說 根據 美雲過 去 的 研究 在 美國 股市 歷史 上 標普白 指數 連續 兩年 上 漲 20% 以上 的 這種 情況 在 過去 一百五十年 當中 發生 了 四次 分別 是 在 1927 年、 1935 年、 1954 年 以及 195 年 1927 年 和 1928 年 當時 美國 股市 標普拜 指數 分別 上 漲 三成 一 和 三成 八 那 95 年 和 96 年 是 分別 上 漲 三成 十和 兩成 左右 那的確 如果 回看 下 一年 的 話 有 時候 美國 股市 是 持續 崩跌 的 像 192 年、 1930 年 那個 很 明顯 就是 經濟大 恐慌 嘛 可是 市場 越來 越 把 本次 的 定 調拉往 195 年 當時 我們 看到 美國 網路 泡沫 前 的 最 繁榮 的 5 年 也 就是 在 97 年 98 年 其 實美國 股市 表現 並沒有 想像中 來 的 如此 差勁 主要 還是 受到 當時 97 金融 風暴 的 影響 而且 在 9 年 20 年持續 的 進行 顯著 拉 抬換句 話 說 按照 過去 過往 的 估值 經驗 標普白 指數 連續 大漲 兩年 以後市場 當然 有 可能 會 進入 到 適度 調整 也 有 可能 延續 的 漲勢 那 如果 按照 過往 的 回測 到底 是 回調 可能性 比較 高 還是 直接 崩盤 可能性 比較 高 呢 按照 過往 經驗 如果 第一年 它 本身 就是 牛市 的 起頭 年 第二年 是 牛市 的 中段 第三年 是 我們 講的 牛市 的 標準 的 第三年 也 就是 它並 沒 有 牽 扯 到 第四年 行情 的 話 那 基本上 美國 股市 本來 就是 迎來 三牛 一熊 的 正常 行情 所以 如果 我們 以 歷史 經驗來 看過 去 十幾次 美國 是 第一年 第二年 如果 連續 上 漲 通常 第三年 也 是 上 漲 的 只是 說 第三年 有 可能 在 中旬 或者 中下旬 庫存 調整 已經 開始 它 就 會 大幅 的 縮窄當 年度 的 失之績 效 所以 有 時候 我們 從庫 存循 環來 看 尺度 來 看 是 三年 可是 有 時候 標準 時間 不 一定 是 從 年初 到 年 尾 各位 可以 理解 嗎 有 時候 像是 18 年 的 庫存 調整 它 是 在 中下旬 才 開始 進行 大規模 調整 的 一樣 19 年 的 整體 復 甦 它 和 20 年 的 新冠 疫情 都 會 受到 這種 時間 線 的 變化 就 好像 我們 從 歷史 上 來 進行 回顧 20 年 美國 股市 慘不慘 我們 的 體感 溫度, 慘啊! 那一個 月 跌 了 多少 啊? 可是 呢, 你 如果 是 從 長 期 角度 來 看 你 讓 50 年、 10 年 以 後 的 投資人 回來 看 20 年 不 對 啊! 當年 還正 報酬 呢! 美國 股市 還要 創歷史 新高 呢! 怎麼 會當 年度 有 這麼 大 的 波動 呢? 所以 這個 有 時候 就是 屬 於 時間 尺度 的 問題 但 回過 來 看現 在 美國 股市 剛好 迎來 牛市 的 第三年 市場 會 擔心 庫存 週期 的 提前 調整 甚至 是 經濟 衰退 的 發生 於 是 從 聯準 會 最新 所公 佈 的 金融 穩定 報告 就 讓 市場 上 開始 揣測 接下 來 聯準 會 最 在乎 的 幾個 風險 事項 那 如果 我們 從 具體 數據 來 做 留意 這 一次 在 金融 穩定 報告 當中現 在 聯準 會 認為 風險 有 大幅 提升 的 第一 個 就是 美國 財政債務 的 可持續 性 很明 顯聯 準會 認為 205 年 美國 股市 最大 的 風險 不是 我們 過去 提到 的 經濟 衰退 風險 不是 我們 提到 的 通膨風險 居然 最大 的 是 美國 財政債務 的 可持續 性 也 就是 美國 債務會 不會 崩潰 了 那 我們 都 很 清楚 現在 在 10 月份 相對 於 4 月份 市場 相 對 於 4 月份 的 40% 已經 上行 到 54% 認為 在 接下 來 如果 川普因 為 當時 是 10 月份 所 進行 的 調查 當時 就 認為 如果 接下 來 參眾 議院 由 同一 黨 控制 的 話 很 有 可能 債務 的 上限 就 沒 有 局限 最終 會導致 美國 債務 的 失控 引起 美國 所有 資產 的 系 統性 崩跌 這個 是 聯準 會 目前 最 擔心 的 問題 再 來 呢 第二 是 我們 看到 的 中東 局勢 緊張 問題從 32% 上行 到 46% 那 也 很 明顯 這 反映 的 第二 波是屬 於 地緣 政治 衝突 的 問題 那 第三 個 呢 是屬 於 政策 的 不確 定性 政策 的 不確 定性 的 確當時 相 對 在 4 月份 來 看 市場 的 擔心 幅度 反而 比較 高 60% 現在 反而 降到 46% 不過 還是 排名 第三 了 這說 明著 市場 對 於 川普 的 政策 或者 說 對 於 未來 205 年 的 政策 可能 認為 不管 是 誰 當選 總統 都 不會 有 那幅 那種 大幅 轉彎 的 可能性 或者 說 呢 即便 轉彎 他 可能 也 是屬 於 漸進式 的 再 來 第 4 名是 美國 經濟 衰退 的 問題 第 5 名才 是 我們 看到 的 持續 通 膨 或者 貨幣 緊縮 聯準 會 升息 造成 的 政策 衝突 所以 你 看 前面 三項 一個 是 美國 的 美債 問題 第二 個 是 中東 問題 第三 個 是 政策 的 不確 定性 好像 前面 三項 都 跟川 普有關 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 了 如果 是 這樣 的 話 那 是不是 就 意涵 著 205 年 最大 的 風險 根本就是 政治 風險 根本 就 不是 什麼 消費 衰退 根本 就 不是 AI 泡沫 破滅 的 問題 根本就是 川普一個 人 說 的 話 影響 到 整個 美國 經濟 所以 如果 你 把 前面 三項 合 併 起來 看 它 就 變成 了 三種 風險 第一 種 叫做 市場 不確 定性 的 風險 你 不 確定 明年 會有 什麼樣 的 新 政策 出爐 第二 點 就是 消費 衰退 的 風險 這個 是 8 月份 引起 美國 股市 下跌 的 主要 原因 但是 現在 已經 幾乎 不 讓 市場 上 討論 了 多數 人 已 經承 認要 嘛 軟著 陸要 嘛 不 著陸 第三 個 是 通膨風險 再起 的 風險 那 這個 通膨風險 再起 一方面 當然 是屬 於 中東 戰事 的 隱憂 另外 一方面 是 關稅戰 可是 我們 都 很 清楚 真正 大家 擔憂 的 通膨風險 是 大規模 非法 移民 驅逐 造成 的 工資大漲 那 我們 就 依循 著 這三個 角度 往下 進行 探討 第一 個 市場 的 不確 定性 它 主要 會 反映 在 美元 的 提振 我們 舉例 來 說 市場現 在 彭博社 針對 投資人來 進行 調查 搞清楚 205 年 哪些 風險 對 於 美元 所 造成 的 損傷 會 來 得 最大 好 那 看 得 很 清楚 市場 上 主要 還是 擔憂 這個 高通 膨 以及 美國 10 年 結構 債殖 利率 的 大幅 波動 以及 美國 的 財政 的 過度 赤字 所以 美元 的 短期 的 走強 其實 我們 也 看得出 來現 在 的 美元 走強 你 也 不能 說 是 因為 美國 經濟 大好 所以 大家 急著要 持有 美元 這個 當然 是 長 期 美元 回流 的 原因 可是 短期 內 很 明顯 市場 上 為 什麼 現在 全球 投資人 都 偏好 持有 美元 就是 怕 出事 一方面 美 國 製 造 業 回流 遲早 要 持有 美元 的 另外 一方面 又 很 擔心 美國 在 短期 內所 出現 的 政策 不確 定性 通常 美元 是 12 月份 左右 會 遭受 到 比 較 大 的 成壓 這 主要 來 自 於 海外 各大市場 開始 有 活波 吸引 美資 外流 的 可能性 因為 這個 時候 通常 是 全球 最亮麗 的 第四季 的 聖誕 旺季 不過 按照 這個 角度 而言 有 沒 有 可能 打破 12 月份 過去 的 慣性 這是 有 機會 見 到 的 但是 我們 如果 細究 美元 指數 的 走強 某種 程度 它 就是 相信 川普 的 政策 的 執行 的 可效性 或者 說 執行 的 武斷性 這些 政策 是 非常 有 可能 實施 的 要不然 市場 就 不會 這麼 猛烈 的 去 壓住 美元 就 像 我們 根據 CBS 最近 所統計 的 民調 CBS 我們 都 清楚 了 有 一點 偏左 媒 所以 你 是 用 比 較 偏左 的 角度 的 民調 來 看 一下 市場 如何 評價川 普當前 的 政策 首先 是關 於 非法 移民 的 驅 逐計劃 即便 是 CBS 的 統計民調 都 高達 57% 支持 川普 的 驅逐 非法 移民 政策 你 就 知道 這段 時間 左派 的 確讓 很多 人 失望 再來 是 對川普 的 勝選 情緒 開心 的 幅度 是 31% 不滿 的 幅度 是 23% 憤怒 的 幅度 是 21% 這也蠻 符合 慣性 的 反正 每 一次 總統 大選 不管 台灣 美國 總 是 會 有 4 成 的 人 至少 會 失望 這個 很 正常 如果 是 以 不同 黨派 對 於 川普 的 感受 程度 民主 黨 50% 是 感到 害怕 35% 感到 擔憂 15% 僅 只有 15% 感受 到樂觀 情緒 共和 黨 的 部分 54% 感受 到 興奮 41% 感受 到樂觀 負面 情緒僅 只有 5% 市場 上 也 相信 共和党 其实 会 采取 更多通 膨 抑制 行为 什么 意思 呢 就是 进行 大量 自然资源 的 开采 有 4% 的 选民 认为 接下来 的 物价 是 会 非常明显 下滑 的 35% 认为 还是 会 上涨 21% 认为 会 不变 也 就 代表 着 市场 对于 川普 的 提议 這種 肯定 感其實 算是 蠻高 的 你 從 CBS 的 民調 也 看得出 來 這 一次 從 美國大選 的 結果 來 看 市場 的 確對 於 川 普是 有 蠻 高 的 期待 的 再 來 就是 針對 關稅 的 問題 因為 有些 人 雖然 對 於 通膨問題 不滿 但 他 又 有 一個 簡單 的 經濟常識 認為 課取 關稅 只是 反映 到 我們 的 終端 消費 市場 當中 可是 就 目前 來 看 總體 而言 美國 還是 有 52% 的 選民 認為 應該針對 進口 商品 來 剋 取關 稅來 獲得 美 國 製 造 業 的 利益 那川 普選民 是 83% 是 表示 高度 支持 的 這個 投資 朋友 做 一些 觀察 所以 如果 我們 從 這些 民調 從 這些 數據 看得出 來的確 205 年川普 的 變數 他 是 影響 美國 股市 變化 的 主要 原因 可是 他 能 不能 第一 阻斷 景氣 循環 第二 他 這些 政策 是不是 真的 有害 於 美國 如果 你 回過 頭來 看 我們 已經 講過 好 多次 了 似乎 他 所有 的 政策 都 只有 一個 目的 讓 美國 選民 的 購買力 放大 我 之所以 去克取 關稅 是 為 了 要 讓 你 做 投資 讓 這邊 的 工作 機會 變多 我 之所以 要克取 關稅 是 為 了 要 讓 海外 的 交易 或者 海外 的 公平 貿易來 的 更 為 和 緩 或者说 对于 通膨的 抑制 我 对于 非法 移民 的 驱除 某种程度 其实 就是 让 你 的 薪资 上涨 让 你 的 购买力 大幅 拉升 我 对于 自然资源 的 开采 虽然 可能 很多 美国 的 环境 被 我 破坏 了 可是 我 的 目的 是 为了 让 你 的 能源 资产 价格 能够 显著 下跌 所以 他 的 所有 政策 其實 你 仔細 想一想 都 有 他 的 正面 和 反面 都 是 兩面 刃 所以 有 時候 我們 常講 說川普 和 賀錦麗 的 差別 與 其 說 是 右 或 左 保守 或者 進步 派 其實 最大 的 區別 是 什麼 就是 你 看現 在 的 民意 你 在 看川普 執行 政策 的 武斷性 美國會 越來 越 趨向 於 實質 元首 什麼 意思 就 有 點類 似 於 羅 斯福 暫時 個 人 權利 意志 的 感覺 那 你 選擇 拜登 或者 之前 賀錦麗 很 明顯 就 有 一點類 似虛 外援 手總統 就 負責 說 一些 他 本來 該 說 的 話 其實 整個 國家 是 靠 官僚 系統 持續 的 掌握 本來 是 怎麼樣 就是 怎麼樣 你 也 看 得 很 清楚 所以 你 看 為 什麼 每 一次 華盛頓 DC 民主 黨 的 得票 數都 是 9 成 9 成 我 因為 沒 有人 比 這些 官僚 系統 更 了解 賀錦麗 和 拜登 其實 是 他們 的 好 朋友 川普是 一個 朝令夕改 有 強烈 個 人主見 而且 不理 會 他們 意見 會 介入 他們 會 弄 他們 的 可怕 老人 所以 有 時候 我們 才 講說 選民 在 潛意識裡面 這 一次 投票 投出 的 一個 結果 就是 我 需要 的 一個 是 實質 元首 一個 要 直接 介入 政府 的 另外 是 一個 虛位 元首 就是 符合 現在 既有 的 官僚 體系 持續 運作 的 邏輯 所以 回過 頭來 看 它 是不是 就 代表 著有 時候 我們 對 於 美國 政策 尤其 是 針對 共和 黨 政策 的 解讀 其實 是 沒 有 必要 的 為 什麼 因為 政策 分析 它 主要 是 集中 在 一個 黨 當選以 後 他 的 政策 的 理念 的 實施 但是 川普勝 選以 後 你 好像 就 沒 有 必要 去 特別 分析 共和 黨 的 政策 了 你 應該 是 把 川普 的 自傳 拿出 來 看 以前 那個 永不 放棄 交易 的 藝術 拿 來 做 研究 這個 就是 205 年 市場 上 普遍 認為 最大 的 風險 但 我 認為 這 叫做 205 年 最大 的 波動 可能性 它並 不是 市場 最大 的 風險 為 什麼 因為 它 所有 的 政策 某種 程度 都 是 要 確保美國 資產價格 的 持續 繁榮 這看 得 很 清楚 我們 回過 頭來 看現 在 在 整個 市場川 普氛 圍 底下 雖然 股價 還維持 在 高檔 可是 海外 市場 的 波動 其實 是 相 對 來 的 大 的 我們 舉例 來 說 根據 最近 在 各大 集中 箱 指數 當中 尤其 在 洛杉磯 港 最近 莫名其妙 都 開始 有 陸續 創下過 去 兩個 月 記錄 的 數據 比如 說 美國 的 零售商 和 進口商 正在 以 非常 驚人 的 速度 加緊 囤貨 的 步伐 那為 什麼 現在 全美 的 終端 商都 在 囤貨 呢 因為 真的 很 害怕 明年 會 對 中國克取 關稅 事實 上 我們 已經 很 清楚 了 現在 如果 從 進口 到 美國 的 貨物 比例 當中 墨西哥 早 在 去年 中旬 左右 就 已經 正式 超越 中國成 為 美國 最大 的 進口商 所以 市場 上 還並 不是 只是 擔 心中 國進口 的 問題 市場 上 擔心川普 也 說 要 對 墨西哥 克取 關稅 那會 不會 到 時候 會產生 更進 一步 的 墨西哥 關稅 所 引起 的 終端通 膨 所以 現在 每個 人 都 在 補庫存 的 確就 越來 越 有 一點 類似 於 21 年 的 感覺 了 就是 他 每個 人 航海王 每個 人 都 急 著要 存貨 趕快 openbooking 全部 人 都 這樣 做 的 時候 當然 你後面 就 會 造成 庫存 週期 比 較 難 消解 可是 現在 就 有 這樣 的 一個 感覺 但 這段 感覺 通常 資產價格 的 表現 不會 太差 了 另外 一方面 市場 也 會 擔心 尤其 在 2 年 23 年 以 後 全球 的 智慧型 相關 產品 不管 是 AI 伺服器 手機 平板 或者 我們 講的 GPU 等等 都 造成 東亞系統 大量 的 出口 到 美國系 統當 中 我們 舉例 來 說現 在 大量 的 貨物 在 亞洲 市場 當中 主要 分別 從 南韓 越南 台灣 泰國 印度 和 愛爾蘭 大量 的 出口 到 美國 市場 當中 所以 中國 的 部分 現在 兩個 極端 大部分 的 電子 零組件 是 藉由 墨西哥 轉口 貿易 進入 到 美國 市場 當中 而現 在 我們 看到 還在 不斷 衝高 從 中國 進口 到 美國 的 貨物 基本 就 只 剩下 鋰 電池 了 所以 現在 市場 的 普遍 預估 就是 接下 來 很 有 可能 在 關稅戰 的 層面 重點 是屬 於 圍繞 著 電動車 開始 展開 那 到 時候 可能 就會 影響 到 不管 是馬斯克 還是 特斯拉 到 時候 的 整體 價格 的 波動表現 所以 回過 頭來 看 第一 個 市場 的 不確 定性 我們 大概 就 講到 這邊 不確 定性 我個 人 認為 對 於 海外 的 不確 定性 似乎 比美 國的 不確 定性 還要 來 的 高 你 看到 的 都 是 海外 系統 在 慌會 不會 被 課 關稅 我 是不是 要 去 美國開 董事 會 是不是 要 稍微 多一些 表態 都 是 海外 在 慌 美國 股市 資產 感覺 好像 受到 的 沉壓 並沒有 想象 中來 的 大好 所以 第二 個 風險 也 就是 金融 穩定 報告 提到 的 經濟 衰退 的 風險 就 變成 了 第二 個 大家 思考 的 方向 可是 我們 過去 已經 提過 了 按照 美國 的 經濟 成長 率表現 在 在 經濟 成長 表現 當中 說實 在 的 不管 是 我們 看到 台灣 的 實質 經濟 成長 還是 美國 的 經濟 成長 幾乎 已經 確定 了 你 要 衰退 至少 要 等到 206 年 2025 年 幾乎 是 完全 不 可能 衰退 的 因為 距離 衰退 的 幅度 也 就是 連續 兩個 季度 的 GDP 呈 現負 增長 實在 是 太遠 了 我們 現在 可以 肯定 的 事情 是 明年 上半年 一定 不 衰退 為 什麼 美國到 第四季 GDP 成長 大概 都 還有 2.4% 到 2.5% 換句 話 說 你 要 衰退 要 等到 明年 下半年 才 有 機會現 在 隨著 聯準 會 的 降息 步調 其實 已經 打開 25 年 雖然會 引起 適度 的 波動 可是 我們 都 很 清楚 這個 貿易戰 如果 會 引起 衰退 的 話 怎麼 可能 會有 貿易戰 呢 川普 一定 很 清楚 這件 事情 他 只是 認為 貿易戰 對 於 美國 所 帶 來 的 利多 會大 於 他 的 利空 而已 所以 最 重要 的 我們 要 看到 整個 205 年 引領 美國 生產力 週期 是否 能夠 不 引發 衰退 帶動 終端 商品 需求 潮 的 基本 就是 北美 四大 CSP 業者 在 整體 第三季 到 第四季 的 資本 支出 會不會 停下 來現 在 看 起來 在 整個 205 年 資本 支出 大概 會 從 今年 的 20 億調 升到 明年 接近 250 億到 2600 億 所以 明年 資本 支出 應該 是 會 持續 創下 歷史 新高 基本 就是 達 成年 增的 收斂 而已 所以 現在 市場 上 最大 的 風險 第一 不確 定性 第二 衰退 風險 第三 通膨風險 大家 也 可以 留言 留言 你 認為 205 年 最大 的 風險 是 什麼給 大家 做 一些 參考 喝 杯水 市場 上 主要 是 圍繞 著三個 風險 有些 人 的 風險 不 一樣 有些 人風險 認為 是 商用 不動產 的 暴雷 有些 人 說 是 美債 的 資產 減損 這都 OK 可是 聯準 會 提到 的 主要 這就 三項 不確 定性 經濟 衰退 的 風險通 膨 的 風險 我講 我 的 看法 我 認為 明年 的 不確 定性 不是 美國 股市 最大 的 風險 明年 不會 發生 經濟 衰退 明年 也 不會 有 停滯 性通 膨 205 年 最大 的 風險過 去 我們 提過 一是 庫存 調整 提前 的 風險 第二 是 美國 股市 高 估值 的 風險 我們 回過 頭來 看美國 股市 市大 指數 到 目前 為止 道 瓊 都 還在 創下 歷史 新高 道瓊 上 漲 了 40 點.9% 縮 在 4736 點標 普白 指數 上 漲 18 點0.3% 縮 在 5987 點納 指上 漲 51 點 0.27% 衰 19054點, 費半上 漲 32 點 0.65% 坐在 4987 點那 當然 了 昨天 費半 你 像 輝達台 積電 的 成壓 還是 很重 的 還是 來 自 於 市場 針對 費半高 估值 的 賣壓 可是 我們 都 很 清楚 美國 股市 第一 個 他 迎來 了 第二年 到 第三年 的 牛市 氛圍 他 本來 就 有 一個 自然 的 庫存 週期 的 調整 所以 我們 可以 確定 的 事情 是 25 年 上半年 應該 不會 了 25 年 下半年 他 是不是 可能 可以 開始 反映 26 年 的 調整 是 有 這個 機會 存在 的 可是 呢 它 最 多 也 就是 一個 庫存 調整 它 不是 系統性 崩盤 為 什麼 因為 不 可能 發生 衰退 按照 目前 的 景氣 自然 週期 除非 是 新冠 疫情 要不然 按照 景氣 週期 205 年 是 不 可能 發生 衰退 的 它 只能 提前 反映 庫存 循環 就 有 點類 似 於 2 年 的 庫存 循環類 似 於 18 年 15 年 1 年 的 庫存 循環 但是 會不會 發生 08 年 金融 海嘯 20 年 打康 泡沫 難度 是 有點 高 的 那 第二件 事情 是 要 不要 發生 它 同時 必須 取決 於 整個 股票 市場 估值 的 規模 我們 舉例 來 說針 對 標普 50 的 喜樂 本益比 現在 大概 在 25 到 26 倍 了 那 相 對 於 201 年 的 30 倍 的 確現 在 沒 有 到 這麼 高 也 沒 有 像 19 年 的 29 倍 這麼 高 可是 上行 速度 還是 特別 快 所以 我們 才 講說 這個 有 時候 廢辦 稍微 休息 一下 是 很 好 的 納指 稍微 休息 一下 是 不錯 的 因為 你 如果 股價 真的 一直 漲 上去 這 估值 的 確就 已經 脫離 了 過去 的 判斷 依準 所以 最好 的 做法 是 什麼 你 股價 也 不用 創高 你 再 盤久 一點 像 廢飯 一樣 盤久 一點 這個 時候 本益比 就 慢慢 就 下 來 了 這個 是 最好 的 做法 所以 美國 股市 現在 最大 的 風險 第一 就是 漲太快 你 如果 漲太快 很 抱歉 市場 上 的 慣性 賣壓 很 有 可能 再度 發生 一次 8 月份 的 日圓 逃離品 倉 但是 你 只要 盤 在 這樣 的 一個 位階 你 最好 把 整個 四季度 盤 完 甚至 明年 二 三季度 再盤 一陣子 它 更 有利於 美國 股市 的 穩定 多頭 所以 最終 你 會 發現 我們 基本上 整個 判斷 的 時間 線 既然 2 年 年底 就 已經 抱住 23 年 已經 抱住 24 年 已經 抱住 205 年 你 要 不要 抱住 的 理由 第一 取決 於 你 對 於 庫存 週期 能否 有 精準 的 時間 掌握 那 第二 個 就是 反正 就是 抱住 預留 現金 啊 這是 最好 的 做法 嗎 不 玩 了 誰 知道 能 不能 跌 回到 之前 的 價位 哦 怕 我 賣 掉 買 不 回來 啊 哎 沒關 係 不 玩 股票 了 準備 現金 等待 下 一次 的 庫存 週期 調 整好 這是 另外 一種 方式 也 聽 從 投資 朋友 做 一些 觀察 所以 每個 人 的 看法 都 不 一樣 啊 你 發現 哦 這幾份 數據 你 觀察 幾個 月 幾個 季度 你 就 會 看出 不同 的 感覺 大家 回過 頭來 看 我們 今年 今天 有 哪些 事情 年初 從 台灣 大選到 以哈衝 突輝 達 的 AIComputex 展爆發 094 之亂 巴黎 奧運美國 總統 大選 日圓 套利 平倉 非 農暴 冷 衰退 風暴 聯準 會 首次 降息 哪一個 不是 利空 那 AI 爆發 你 可以 說 他 估值 泡沫 台灣 總統 大選 你 可以 說 是 兩岸 地緣 政治 風險 094 你 可以 把 它 理解 成 全民 套牢 風暴 聯準 會 降息 那 代表 經濟 不好 了 日圓 套利 平倉 很 有 可能 會 引發 市場 的 風暴 所以 有 時候 我們 對 於 一項 資產 或者 對 於 一個 事件 可能 你剛 開始 都 有 初步 的 看法 但是 你 一步 一步 深度 了解 以 後 你 發現 有 沒 有 自己 忽略 的 所以 你會 發現 有 時候 就是 這樣子 必須 要 多 看 多 想 多 思考 事情 剛發生 的 時候 你 不用 急著 去 進行 資產價格 的 調節 你 想一想 你 會 多出 很多 心格 你 以 為 你 在 想 什麼 在 做 什麼 一切 都 能夠 掌握 在 你 的 控制 之中 嗎 其實 很 難 因為 它 只是 週期 當中 的 一環 而已 所以 很多 事情 你 第一次 看好 可怕 其實 也 還好 你 以 為 它 是 恐怖片 想不到 後 來 回過 頭來 看 8 月份 現在 是 喜劇片 等到 明年 你 可能 終於覺 得 經濟 好 了 股市 又 漲 了 市場 的 風險 幾乎 不 存在 了 大家 覺得 不 可怕 了 你 以 為 又 看到 充滿 浪漫 想像 空間 的 愛情片 本來 是 恐怖片 後 來 變喜劇 片後來 變愛情 片 了 對 不 對 結果 這個 時候 發現 原來 真正 的 恐怖片 才 要 來 所以 我們 才 講說 牛市 第三年 的 庫存 週期 往往 就是 要 迎來 最 後 的 非理性 繁榮 我們 也 總 是 期待 這樣 的 一個 氛圍 出現 那前 幾天 在 打 掃 房間然 後 就 翻翻 翻到 了 那個 時 候國 高中 的 手機 SonyEricssonC510 當年 這支 手機 算是 我 人生 一大 轉捩點 小小 支 的 沒 有 網路 那個 時候 沒有 3G、 4G 但是 有 藍芽 藍芽 可以 拿來 傳 很多 學習 檔案 有 很多 家裡 有 電腦 的 男同 學們 我們 就 會 在 那個 那 時候 流行 一個 軟體 叫 Foxy 裡面 下載 很多 一些 學習 的 資料 這樣 子然 後 再 帶來 學校 用 藍芽 一點 一點 的 傳給 我們 那 時候 家裡 還沒有 電腦 所以 每 一支 影片 機都 很 珍貴然 後 手機 容量 又 不大 所以 通常 都 很 認真 看 幾乎 一支 影片 可能 會 複 習幾 十次 第一次 看 還好 第二次 看 第三次 看看 到後來 就 真的 開始 看 劇情 但 通常 也 沒 看 完還 沒 看 完 就 結束 所以 一支 影片 看個 五六次 不會 有 太大 的 問題 後 來 我 記得 有 一年 我們 有 一個 學長 就 傳來 一個 影片 傳 很 久 可能 快 一個 半小時 然後一看 這是 一部 新片 那個 設定 也 很 奇葩 那個 是 演什麼 的 他 講說 一個 男 的 發現 自己 的 存在 被 抹 去 了 有 點類 似藏鏡 人 系列 然後發 現別 人 就 再也 察覺 不到 他 於 是 他 就 偷偷 摸進 一個 家庭 先 跟 妻子 做 了 這樣 後 來 又 跟 岳母 做 了然 後 又 跟 人家 女兒 做 了 沒 有人 敢 知道 他 的 行動 一如 往常 的 做 飯 每個 人 都 在 做 自己 的 事情 跟 丈夫 聊天 曬 衣服 那個 男 的 做 完 之 後 就 喜滋滋 的 離 開然 後 他 就 甩 上 這家 的 大門然 後 砰 一聲 發出 巨響 的 瞬間 那 一幕 最 恐怖 就 這 家人 突然 全部 人 都 安靜 下來 然後面 無 表情 的 轉向 大門 盯 著 男子 剛才 離開 的 方向 我 看 完 做 惡夢 做 一個 禮拜 我 以 為 他 是 色情片 想不到 是 恐怖片 就 跟 我們 剛才講 了 我們 原本 以為 是 恐怖片 想不到 是 喜劇片 看 了 之前 看 兩 三次 都 沒 看到 最 後 最後想 說 有點 時間 把 它 看 完 看到 那個 結局 太 恐怖 了 我 一 看到 那個 手機 就 想到 這件 事情 但是 現在 好像 開 不了 機 所以 沒辦法 還找 不到 那 支片 所以 觀眾 朋友 很多 事情 你 第一次 看 很 可怕 其實 也 還好 你 以 為 它 是 恐怖片 想不到 是 喜劇片 可是 到 明年 這個 時候 我們 必須 承認 明年 這個 時候 整個 經濟 的 走向 它 應該 會 走出 在 至少 從 經濟 數據層 面會 非常 亮麗 的 層級 會 讓 很多 人開始 充滿 著 浪漫 的 想像 感覺 愛情 片來 了 這個 時候 才 是 真正 的 恐怖片 而現 在 呢 到 處 都 有人 說現 在 在 演 恐怖片 這個 就是 現在 的 市場 氛圍 只是 他 不 像 8 月份 這麼 恐慌 可是 你 知道 現在 市場 其實 顧忌 還是 蠻 多 的 當然 說實 在 的 如果 有 一天 你 能夠 抽離 自己 的 感性 用 更宏觀 的 角度 來 看待 這些 點也許 你 就 成功 了 有 時候 一本 書一個 事件 回想 前 幾個 月 的 股價 波動當 你 多 想 了 以 後 你 會 發現 那些 已經 看過 的 書 看過 的 影片 你 甚至 記得 在 幾分 幾秒 才 遇見 有 時候 我們 才 講說 已經 看過 的 書並 不是 讓 我們 懷疑 的並 不是 當時 讀書 的 感覺 而是 當時 被 輕視 的 一些 情節 20 年 沒見 同學 重逢 的 第一句 話 是 說 什麼 錯過 的 末班 車為 什麼 不 叫 車要 在 別 人家 裡睡 這都 是 想到 一些 當時 沒有 想到 的 一些 問題 所以 有 時候 好書要 一讀 再 讀 對 不 對 為 什麼講 這個當 你 有 一天 做 任何 事情 你 都 能夠 靜下 心來 思考 你 不會 看 了 幾分鐘 就 興奮 衝動 做 決定 這個 時候 你 的 決策 錯誤 的 機率 其實 就 不 高 了 你 的 左腦 就 可以 重新 戰勝 的 右 腦大頭 戰勝小頭 好 所以 有 時候 我們 做 投資為 什麼 放慢 一點 你 用 一個 季度 一個 季度 看 就 發現 一步 一步 就 走 過來 了 好 最 後 9 點鐘 我們 再 看 一下 回到 台北 股市 台北 股市 由 於 台 積電 AD 在 昨天 由 於 輝達 的 下跌 帶動台 積電 的 走跌 回答 其實 這一波 已經 回測 到 1 月初 的 低點 了 不過 看得出 來 整個 廢板 賣壓 都 很 重 但 昨天 廢板 指數 居然 還收漲 這說明 其他 類股 蠻 給力 的 事 實上 我們 回過 頭來 看 如果 根據 台股 今年 以來 的 走 勢表現 其實 漲幅 是 高達 兩成 七 因為 最近 上證 和 港股 回調 幅度 比台 股比 股市 還要 來 的 更 大上 證現 在 漲幅 只 剩下 9.8 了 滬深 30 漲幅 12.7 深層 指數 9.6 恆生 12.8 恆生 國企 19.4 日經 也 不過 14% 印度 指數 9.5 韓國 COSP 指數 甚至 跌 了 5.8% 所以 台灣家圈 指數 今年 表現 已經 很 不錯 了 漲 了 兩成期 如果 你 是 追 蹤 全 執 行 的 ETF0050006208 隨便 漲幅 都 是 四五成 起跳 對 不 對 所以 台北 股市 今年 真的 算 很 不錯 不過 回過 頭來 看 市場 也 會 擔心 台北 股市 會不會 已經 提前 見 高峰 了 我們 舉例 來 說 根據 10 月份 的 製 造 業 營 氣 候 測 驗 點 居然 已經連 5 跌 了 這是 14 個 月 以來 的 新低 怎麼 會 突然 台灣 的 景氣 突然 有 高速 下行 的 空間 那 第一 個營 建業 的 走 皮 這很好 理解 那個 很 標準 就是 第七 波 信用 管制 的 所 形成 的 影響 但是 服務業 和 製 造 業 我 細 看 了 一下 數據 基本 還是 受到 我們 講的 颱 風氣候 因素 的 影響 以及 基期 問題 所 造成 的 下滑 我們 都 很 清楚 10 月份 颱 風 真的 蠻 多 的 加上 百貨 週年慶 檔期 啟動 所以 他 把 整個 10 月份 的 零售 表現 都 大幅 的 往 1 月 和 12 月 來 做 推送 所以 如果 细看 在 整个 出货 的 表现 当中 其实 工业生产 各类 指数 年 增幅 其实 表现 并 不 差到 10 月份 还 保持 在 10 以上 10.6 年 增幅 8.5% 现在 唯一 的 问题 就是 制造业 的 复苏 当中 其实 元月份 到 10 月份 整体 转年 增 的 其实 也 没 那么 多 电子 零组件 年增 18% 机体 电路 23% 电脑 电子产品 两成 6 可是 你 看 其他 的 像是 面板 基本 金属 化学 机械设备 汽车 还 在 衰退 压力 很大 大家 知道 因為 今年 上市 企業 獲利 預估 即 將要 創下 歷史 新高 了 主要 由 台積 電來 帶動 但是 我們 卻 看到 有 一半 的 產業 居然 還在 年減 唉 這 真的 是 壓力 很大 說明 臺 灣 這一輪 的 復 蘇 的 確是 有點 脫節 但 最終 就是 反映 在 臺 北 股市 身上 好 我們 看 臺 北 股市 的 表現 來 跟 大家 做 一些 追 蹤 OK 台北 股市 下跌 20 點其實 也 還好 預 估量 能 3408億應 該還 OK 台北 股市 這幾週 都 是 這個量 你 要 說 小 也 不小 大 也 不大 反正 就 盤 在 這樣 的 一個 位置 也許 不是 一件 壞事盤 久 了 明年 還是 明年 中旬 還是 這個 點位 那 也 是 說明 你 的 基期 已經 下滑 很多 了 也 聽 我 投資 朋友 提前 反應 提前 反應 好片 也 要 一看再看 是 這樣 沒錯 了 好給 投資 朋友 做 一些 觀察 903 噴我們 今天 主要 跟 投資 朋友 從 幾個 角度 來 做 思考 第一 是 美國 股市 最大 的 風險 由 聯準 會 的 金融 穩定 報告 當中來 做 一些 細節 探討 但 我 認為 他 所 提出 的 三大風 險川普 的 不確 定性 經濟 衰退 和 停止 息 通膨在 205 年 都 不會 發生 整個 205 年 最大 的 風險 就是 庫存 週期 自然 的 調整 提前 反應 而已 要 嘛 就是 美國 股市 估值 短期 過高 所 進行 的 均值 回調 但 這兩個 問題 都 有 一個 方式 來 做 解決 的 你 股市 不要 漲太快 就 好 讓 基本面 慢慢 的 跟上 这是 一个 在 美国股市 多头 氛围 当中 走越 远 的 好 方式 了 回过头来 看 台北 股市 一样 有 自身 内部 复苏 结构 的 问题 但 很 抱歉 这 有时候 台北 股市 它 就是 反映 那 一只 全资 股 最大 的 那 一只 对于 中小型 企业 说 实在 的 的确 还是 要共提 时间 看起来 整体 复苏 的 力度 并 不是 这么 的 平均 9 點 04 分感謝 投資 朋友 參與 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看 完順利 炒盤 愉快
