2024/11/4(一)非農爆冷 美債為何漲不動?巴菲特現金滿手 美股真有風險?【早晨財經速解讀】

投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 204 年 1 月 4 號禮 拜 一 早上 8 點 31 分 大家 早上 睡得 挺 好 每天 早上 開辦 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 在 禮拜 五同時 引發 了 很多 市場 針對本 週劇烈 波動 的 揣測 一方面 10 月份 的 非 農就業 數據 大 爆冷 僅 只有 一萬多 人 那 另外 一方面 我們 看到 像是 輝達 這一波 納入 道 指以 後 對 於 市場 新 一輪 的 期待 性 的 買 盤 與 此 同時 我們 也 看到 隨著 在 本 週美國 總統 大選 FOMC 利率 決策 會議 底下 市場 整體 波動 開始 顯著 加大 即便如此, 即便 上周 美國 股市 做 了 比 較 顯著 的 回調, 費半 在 周 跌幅 層面 是 4.06%, 標普 單周 下跌 1.37%, 道 指跌 比 較 輕 0.15%, 納指 累積 跌幅 是 1.5%, 但是 從 四大 指數 來 看, 今年 整體 績效 仍然 非常 亮麗, 標普拍 指數 還是 上 漲 了 兩成 進入 到 牛市 氛圍, 反而 是 長 天期 國債, 這一波 在 非 農就業 數據 暴露 以後並 沒有 因此 而顯 著拉動 還是 收 了 一根 大長 黑 那 為 什麼 在 這個 世界 只 剩下 美債 受傷 的 世界 當中 它 的 體悟 是 什麼 是 來 自 於 市場 已經 完全 沒有 任何 衰退 的 隱憂 所以 針對長 天期 國債 預期 開始 有 顯著 的 改變 還是 另外 一方面 他 意涵 的 事情 是 市場 針對 短期 股價 的 吸引力 以及 短債 的 吸引力 遠大 於 債券 與 此 同時 我們 看到 巴菲特 這 一次 首上 所公 佈 的 現金 部位 已經遠 超過 股票 部位 過去 一直 大概 都 是 6 比 47 比 3 的 比例 這一波 現金 部位 居然 比 股市 部位 還要 來 得 多 巴菲特 指標 的 創高隱 含著 兩件 事 第一 巴菲特 會 不會後悔 二季度 就 已經 把 大部分 股票 給賣 完 了 這一波 只是 持續 賣 上去 而已 那 第二 個 觀察 重點 來 自 於 現在 究竟 針對 美國 股市 的 激起 態度 為何 今天 來 跟 大家 做 一些 追 蹤 我 們 先 從 標 普 排 指 數 來 看 這 一 波 其 實 已 經 回 測 到 了 50 日均 線 也 就是 過去 的 買盤 重點區 事實 上 美國 股市 在 整個 10 月份 在 最 後 的 兩個 交易日, 幾乎 把 十月份 所有 的 漲幅 全部 給 吃掉 但是 禮拜 五所 公布 的 非 農就業 數據 到底 是否 隱含 著 經濟 有 前景 改變 的 動向? 如果 非農就業 數據 只有 增長 一萬人, 代表 的 是 經濟 極差 無 比 那 為 什麼 長 天 即國 債並 沒有 因此 而 上 漲 呢? 照理 來講 這個 時候 市場 的 衰退 風險 應該 會 大幅 提升 才 對 事 實上 我們 看到 這一波 數據 公布 出來 之後美國 股市 幾乎 完全 沒有 增長 因為 完全 不 知道 該 怎麼 做 10 月份 的 就業 成長 這 一次 只有 增長 1.2 萬人 市場 普遍 第一 個 直觀 的 預期 就是 肯定 是 颶風 和 罷工 的 影響 因為 市場 本來 的 預期 是 10.6 萬人 居然 只有 十分之一 前值 甚至 從 25.4 萬人下 修到 22.3 萬 可是 重點 我 認為 應該 在 於 10 月份 的 失業率 它 是 保持 穩定 在 4.1% 那 也 由 於 4.1% 這樣 的 一個 失業 就業 數據 沒有 大幅 改變 的 情況 底下 那非 農就業 崗位 的 減少 那 有 很大 的 機率 它 就 必須 歸咎 於 市場 短期 內 的 氣候 性 因子 其實 如果 我們 細看 在 這 一次 的 非 農就業 數據 當中 雖然 我們 看到 有 很多 人數 是屬 於 因天氣 無法 工作者 但是 這一波 的 工作 人數 到底 有 沒 有 可能 形成 非農就業 數據 的 顯著統 計誤 差 這個 值得 商榷 因為 8 月 已經 發生過 一次 了 8 月 當時 的 非 農就業 數據 也 是 非常 差勁 的 可是 呢 當時 還不 知道 氣候 因素 可以 對 於 非 農就業 數據 在 短期 內影響 有 這麼 大 那 經過 8 月份 之 後 照理 來講 10 月份 的 統計 數據應該會 來 的 更加 穩固 一點 或者 更加 精確 一點 可能 盡 可能 把 因為 氣候 因素 和 無法 工作者 進行 排除 所以 這個 是 值得 觀察 的 也 就是 我們 要 持續 觀察 1 月份 12 月份 到 時候 的 數據表現 那 這當然 是 其中 一個 因子 另外 一個 因子 除了 我們 講的 颶風海倫 和 颶風 密爾頓 以外 還 包括 波音 的 罷工 波音 的 罷工 至少 影響 了 1 萬人到 2 萬 的 非 農就業 數據 的 變化 所以 在 這樣 的 一個 情況 底下 這一波 的 非 農就業 數據 的 確是 有 一點 脫 鉤 但是 有 兩個 角度 來確 保非 農就業 數據 至少 不太可能 在 短短 過去 一個 月 急速 惡化 第一 個 事情 是 剛才 聊到 的 氣候 因子 這一波 很 明顯 發酵 了 10 月初 有美國 佛羅里 達州 的 颶風 那 第二件 事情 是 在 非 農就業 數據公 佈 之前 的 小 非農 如果 也 不是 很 好 的 話 那 可能 勞動 人 市場 有 點 鬆 動 可是 10 月份 的 小非 農是 遠 超乎 預期 增長 了 23. 萬人 這個 是 一年 多以 來 的 新高 從 小 非農 的 數據 來 看 美國 就業 市場 是 極度 亮麗 大家 都 在 瘋狂 的 工作 當中 創造 更 多 的 生產力 當時 的 預期 只有 1 萬而非 農就業 數據 居然 只有 增長 1 萬人 所以 兩種 矛盾 的 現象 我們 就 必須 細節 探討 到底 ADP 跟 非 農就業 數據 的 差別 在 哪裡事 實上 兩者 有 時候 蠻 容易 出現 顯著 分歧 的 官方 的 非 農是 這樣子 每個 月 的 12 號當 週有 實際 拿到 薪水 的 民眾 就 被 視為 就業 人口 他 是 用 有 沒 有 發放 薪水 來 做 一個 最 後 的 判定 那 ATP 也 就是 小飛農 他 是 根據 當月 有 記載 於 企業薪 資明細 的 員工 的 數量 視為 就業 人口 什麼 意思 就 是非 農它 更類 似 於 民間 調查 或者 家庭 調查 就是 問你有 沒有 工作 你 有 幾份 工作 你 有 兩份 工作 那 你 就 貢獻 了 兩份 非 農就業 數據 像 我們 待會 直播 完陶哥 待會 還要 去 加油站 加油 晚上 還有 小 七 我 一個 人 就 貢獻 了 三份 非農 這個 是 民間 調查 的 統計 方式 但是 這個 是屬 於 非 農而小非 農他 是 根據 企業 的 薪資明 細中 的 員 工數量 來 做 最 後 的 判定 所以 可能 企業裡面 的 明細 沒有 大幅 改變 可是 民間 有 很多 人 是 由 於 受到 氣候 的 原因 抱歉 臨時 工無法 做 工作 了 所以 常常 在 天災 的 特殊 因子 底下 像是 暴風雪、 颶風 很多 服務業、 營建業 可能 就 被迫 停工 員工 沒 拿到 薪水, 非農就業 數據 就 會 因此 低估 至少 我個 人 認為 不太可能 出現 小 非農 跟 非 農數據 如此 顯著 的 誤差 但是 有 沒 有 代表 這 一次 非農數 據 其實 是 大好 只是 被 我們 低估 了 嗎 我 也 認為 並不 一定 因為 我們 都 很 清楚 過去 很長 一段 時間 美國 的 非 農就業 人口 他 是 靠 國內部 的 政府 部門 的 職位 空缺 來 進行 提供 的 我們 都 很 清楚 拜登 這一波 的 選戰 早 從 一年 前 就 開始 了 當時 他 還不 知道 自己 會 被 換掉 可是 拜登 政府 是 採取 了 大量 的 職位 空缺 我們 從 政府 的 工作 和 私人 工作 當中 的 分項 大概 差 了 接近 有 120 個 就是 說 10 月份 增加 的 政府 的 工作 崗位 甚至 比 私人 工作 崗位 在 10 月份 失去 的 數字 還多 你 就 可以 了解 拜登 政府 的 確為 了 良好 的 非 農就業 數據 使出 了 全力 事實 上 我們 從 各項 產業 來 做 觀察 這次 非 農就業 數據 降幅 最大 的 主要 來 自 於 製 造 業 降幅 大概 有 4.6 萬人 這 主要 反映 在 運輸設 備 製 造 的 下滑 因為 是 受到 波音 罷工 事件 的 影響 另外 一方面 臨時 支持 服務業 的 降幅 大概 也 是 4.85 萬人 少數 像是 酒店 業、 運輸 管理 或者 公共 事業 幾乎 全數 都 在 下滑 但是 剛才 也 聊到 了 氣候 因此 影響 幅度 其實 相 對 大 的 重點 在 於 這些 短期 內 的 非 農就業 數據 的 喪失 它 並沒有 導致 美國 失業率 的 顯著 上行 目前 仍然 保持 在 4.1% 從長 天期 來 看還 算是 保持 在 一個 下方 穩定 的 區間 那 更 重要 的 事情 是 這一波 我們 看到 薪資 方面 10 月份 平均 還成長 了 0.4% 比市場 預期 的 0.3% 的 單月 成長 還要 來 得 高 如果 從 年 成長 來 看 美國現 在 每小時 實薪 大概 成長 是 4% 那高 於 本來 預期 的 3.9% 這就 說 明著 你 硬 要 講美國現 在 的 時薪 其實 還是 遠 跑 贏通 膨 的 雖然 他 曾 經有 一段 時間 跑 輸通 膨 非常 多 可是 目前 美國 時薪 從 年 增幅 來 看 的 確是 跑 得 比 通膨來 得 快 就 代表 著 從 具體 來 說 你 只要 工作 越多 時數 你 就 越 容易 跑 贏通 膨 這個 投資 朋友 做 的 一些 觀察 那 當然 啦 長 期 角度 而言 它 也 不 至於 會 引起 更近 一波 的 通 膨 失控 因為 它 就是 保持 年 增緩步 的 增長 但 它 並沒有 更 大 的 拉 抬 空間 我們 從 美國 在 整個 三季度 的 就業 成本 ECI 指數 來 做 觀察相 對 於 二季度 季 增幅 是 0.9% 那 這個 是 201 年 第二季 以來 的 最小 的 季度 增長 所以 美國 薪資 雖然現 在 還跑 贏通 膨 但是 它 相 對 於 前 幾個 季度 的 拉 抬 其實 已經 沒有 這麼 快 了 那 其中 我們 可以 觀察到 像是 在 私人 部門 的 部分 下滑 幅度 來 得 更 快 大概 在 3.75% 現在 美國 反而 薪資 增長 有 很大 一部分 是 靠 公家 部門 的 調薪來 做 支撐 那 不管 如何 我們 做個 結論 這一波 的 就業 數據公 佈 以後有 沒有 大幅 的 改變 市場 針對 1 月份 的 降息 預期 答案 是 沒 有 的 1 月份 大家 一直 都 是 認為 大概 就是 降息 一碼 的 空間 12 月份 再 降息 一碼 然而 這一波 極度 差勁 的 非 農就業 數據 並沒有 導致 市場 更進 一步 的 降息 預期 现在 认为 在 1 月 7 号 的 降息 预期 是 4.5% 到 4.75% 大概 就 降 一码 并 没有 因此 而拉到 降 两码 的 空间 这 足以 彰显 的 美国 现在 的 市场 它 需要 一份 关键性 的 经济 数据 来 确保 说 究竟 美国 经济 是不是 没有 出现 什么样 太大 的 问题 这个 值得 大家 来 多 做 一些 观察 但 至少 从 就业 数字 来看 市场 感觉 是 有 一点 刻意 忽略 了 这个 月 看起来 就 不是 很准 我們 再 從 其他 數據 找出 一些 端倪 就 好 當然 這樣 的 一個 數據 一公 佈 之後馬 上 就 引來川 普指責 拜登 政府 針對 政府 就業 數據 的 說 謊 其實 他 的 理由 也 很明 顯並 不是 針對單 月份 數據 的 變化 而是 針對 過去 幾個 月 幾乎 無 一 例外 每個 月 都 在 針對 上個 月 的 非 農就業 數據 來 進行 下修 拜登 政府 在 公 佈 就業 數據 的 同時 你 會 發現 到 紅色區 塊 是 進行 顯著 修正 的 區域 應該 講顯 著 修正 區域 的 幅度 9 月 8 月 6 月 5 月 4 月 幾乎 每 一次 公 佈 了 就業 數據 以 後 就 順 便 把 上 一次 下調 8 月份 下調 了 8.1 萬人 從 15.9 萬下 調到 7.8 萬 9 月份 下調 了 3.1 萬人 從 25.4 萬下 調到 22 萬事 實上 他 下調 這麼 多 看出 來非 農就業 數據 還是 很 亮麗 還在 雙位 數增長 可是 如果 每 一次 你 都 在 修訂 之前 的 非 農就業 數據 難免 會 讓 人 有 一種 那 你 幹 嘛 高報 對 不 對 怎麼 每次 都 估錯 怎麼 每次 下修 幅度 都 這麼 大事 實上 適度 修正 都 是 可以 理解 的 可是 有 時候 修正 幅度 都 是 時間 修正 到 7 萬 8 的 這個 時候 我們 原本 對 於 非 農就業 數據 的 預期 可能 就 會產生 判斷 的 失誤 這個 是 川普 政府 不斷 提到 的 不過 這也 可以 投資 朋友 觀察 啦 說 實在 的 我們 做 總經理 分析 如果 這些 數據 不 可靠 的 話 那 也 不 知道 該 分析 什麼 對 不 對 我們 也 只能 從 這些 數據 做 多重 比較 找出 一個 統一 的 方向 那 另外 一個 川普 政府 持續 指責 拜登 政府 的 是 來 自 於 製 造 業 的 疲 憊 就是 即便 現在 經濟 好 也 不過 由 少數 上游 端的 軟體 股 以及 部分 的 金融 業所帶 起 的 繁榮事 實上 美國 的 製 造 業 表 現 還 是 非常 差勁川普 這樣 說 實際 上 也 沒錯 了 美國現 在 的 服務業還 保持 在 消費 擴張 可是 製 造 業 真的 是慘 不忍 睹 就連 這 一次 10 月份 公 佈 的 製 造 業 ISM 技能 採購 指數 居然 只有 46.5 這是 15 個 月 以來 的 新低 這 表示 製 造 業 真的 非常 非常 慘烈 我們 當然 過去 提過 美 國 製 造 業 在 美 國 經 濟 的 權 重 其 實 越 來 越 小 美 國 基本上 是 以 服務業 為 主 可是 這一 波 製 造 業 指 數 由 兩 種 角度 來 做 細節 觀察 第一 個 觀察 是 製 造 業 的 下滑 它 一樣 受到 波音 工人 罷工 的 影響 讓 供應 商產生 了 連鎖 反應 第二 個 觀察 重點 來 自 於 由 於 非 農就業 人數 的 減少 導致 了 很多 製 造 業 的 使用 人數 或者 僱傭 人數 大幅 的 遞緩 直接 影響 到 了 本輪 的 ISM 製 造 業 經 營 人 的 採 購 指 數 所以 說 真的 這一波 的 氣候 因子 可能 影響 了 很多 美國 的 經濟 數據 可是 我們 回過 頭來 說 到底 ISM 表現 這麼 差 從 週期 角度 是 好事 還壞 事 呢 我們 過去 曾經 跟 投資 朋友 觀察過 這張 圖表以 50 為 分界 線 50 以下 是 緊縮 格局 50 以上 是 擴張 格局 那 是不是 每 一次 ISM 在 50 以下 都 是 一個 長 期 的 景氣 低 基期? 怪異 的 一點 就是 說 比如 說 從 20 年 以來 美國 股市 基本 就是 製 造 業 從 來 沒 好 過 上 一次 這麼 差 是 什麼 時候? 20 年 在 上 一次 呢 其實 就 在 19 年 年初 的 時候 當時 也 是 因為 這個 原因 需要 降息 嘛 再 來 呢 是 15 年 上陣 股災 再 來 就是 12 年 歐債 危機 那 說 實在 的 就 每 一次 這項 指數 在 50 以下 的 緊縮 格局 似乎 也 是 股市 相對 的 歪理 地點 那 這一波 很 有趣 嘛 這一波 不 只是 ISM 製 造 業 經 理 人 採 購 指 數 表 現 相 當 差 勁 但是 股市 卻位 在 高檔 所以 這也 可以 投資 朋友 多 做 一些 思考 啦 你 不同 角度 你 得出 不同 邏輯 嘛 差 一點 的 解讀 就是 股市 要 做 均值 修正 經濟 這麼 差不過 你 仔細想 他 已 經差 了 兩年 多 了 對 不 對 照來 講更類 似 於 ISN 已經 在 底部 築底 準備 要 向上 了 這是 從 不同 思維 但是 不管 怎麼樣 他 都 不會 改變 美國 GDP 的 預期 格局 也 就是 預估 今年 2.8 明年 2. 到 2.4 的 上行 復 甦 為 什麼 因为 制造业 对 美国 的 经济 就是 没有 太大 的 影响 你 只要 靠 上游 端的 AI 撑 着 还有 服务业 薪资 不要 跌 消费力 基本 就 能够 维持 扩张 所以 回过头来 看 这 一波 我们 从世纳 指数 来 做 一些 追踪 美国股市 其实 到 现在 都 还 保持 在 一个多头 氛围 只不过 短期内 做 了 比较 大 的 惯例 回档 道程 公司 指数 在 周五 上涨 28 点 0.69% 输在 42, 05 点標 普上 漲 23.041% 收在 5728 點納 指上 漲 14.08% 收在 18239 點 非凡 上漲 54.1% 收在 501 點當然 禮拜 五 最 重要 的 新聞 是 輝達 正式 取代 intel 納入 道瓊 指數 的 成分股 納入 道瓊 我們 都 很 清楚 有 很多 的 共同 基金 或者 相關 的 基金 指數 都 是 以道 瓊作 為 主要 持倉 那 就 代表 著輝 達 即將 獲得 這些 基金 的 新 一輪 買盤 那 當然 了 真正 完全 納入 以後未來 幾個 月度 的 資金買入 那 是 一 回事 很 有 可能 從 投機 角度 而言 大家 已經 先 搶 進買入 輝達 了 嗎 這是 一個 觀察 的 重點 可是 另外 一個 觀察 的 重點 是 到 現在 為止 美國 股市 至少 還在 進行 指數 的 乖巧 回調 尤其 在 選前 這樣 的 一個跡 象是 很 簡單 的 因為 我們 從 彭博社 最新 所統計 的 VIC 指數 在 短期 內 的 攀升 目前 幾乎 是 過去 78 個 季度 以來 上行 幅度 或者 說 恐慌 情緒 避險 情緒 最高 的 時刻 那 為 什麼 會 有 這樣 的 一個 跡象 呢 原因 就 在 於 美國 總統 大選 的 不確 定性 又 開始 大幅 激增 我們 看到 不管 是 針對 美元 直接 货币 系统 的 买盘 还是 针对 币险 相关 产品 的 买入 在 过去 一周 都 在 大幅 激增 其中 一个 原因 来自 于 选情 又 开始 产生 了 不确定性 这一波 我们 从 各大 像是 polymarket 各 大赌 盘 民调 发现 目前 贺锦丽和川普 的 赌盘 又 在 大幅 拉近 当中 你 比如说 从 polymarket 来看 本来 大家 的 赌盘 的 领先 程度 可能 领先 两成 到 三成 但是 现在 川普 跟 贺锦丽 領先 幅度 也 不過 就 5% 而已 所以 換句 話 說現 在 你 說 大概 已經 10% 已經 確定川 普已 經當選 了 嗎 好像 又 不能 夠 完全 的 說 死 所以 就 導致 市場 的 避險 情緒 直接 影響 了 短期 的 資產價格 的 波動 這個 投資 朋友 多 做 細節 的 觀察 可是 回過 頭來 說 我們 至少 可以 觀察到 就 這 一次 在 選情 結束 以後不確 定性 終究會 消失 你 只要 不要 有人 不承認 選後結果 基本上 對 於 美國 的 政治 動盪 對 資產價格 的 衝擊 其 實還 好事 實上 我們 從輝 達 股價來 看輝 達 第一 個 利多 是 納入 道 指 第二 個 利多 是 幾乎 我們 從 每個 季度 的 財報 公 佈 之 後 往回 推前 一個 季度 你會 發現 輝達 股價 幾乎 一直 都 是 季季 高 就是 每一個 季度 你 幾乎 都 可以 看 得到 歷史 的 高點 那 這個 是 值得 大家 觀察 的 重點 就是 作為 AI 的 領頭 羊 市場 的 風險 情緒 指標 其實 是 非常 重要 的 因為 我們 都 很 清楚 本輪 如果 從七大 科技股 的 角度 來 做 思維其 實本 輪七大 科技股 的 平均 價格 漲幅 並沒有 超過 在 今年 6 月 到 7 月份 的 高點 反而 是 標普白 指數 不斷 在 創高 就 代表 著美國 股市 過去 一個 季度 的 表現 是 以前 涨 很多 的 那些 股票 现在 只 剩下 回答 脸书 在 创高 可是 过去 没涨 到 的 标普 剩下 的 493 只 股票 过去 一个 季度 其实 都 在 陆续 创高 当中 这 就 代表 着 市场 上 其实 还是 有 非常 多 针对 本轮 资产 价格 新一波 的 轮动 空间 我們 以 今年年初 到現 在 輝達 股價 已 經漲 了 18% 臉書 Meta 漲 了 63.7% Amazon 漲 了 三成 二 Google 漲 了 兩成 三標 普 今年 漲 了 20.7% 所以 七大 科技 巨頭 當中 有 四支 跑贏 的 大盤 有 三支 跑 出 分別 是 蘋果 微軟 和 特斯拉 不過 特斯拉 今年 也 算是 爭報酬 尤其 我們 都 很 清楚 本輪 臉書 算是 一個 黑馬 了 當時 元 宇宙 市場 給予 了 極低 的 評價 也 認為 詐騙 廣告 撐 不了 多久 結果 他 硬是 靠 廣告 的 錢 堆砌 出 了 新 的 AI 的 賽道 你 看 網絡 上 就 有 一個 梗 圖 在 當時 2 年 祖克柏 被 拉 去 到 國會 做 聽證 的 時候 當時 不是 有 一堆 的 資安 問題 嗎 你 看 他 當時 的 面色 就 非常 的 難 看 面相 就 不是 特別 好 可是 你 看到 他現 在 每天 就是 搞怪 一下 穿 變裝 一下 要 去 格鬥然 後 一下 又 送 太太 很多 有趣 的 東西 所以 你 發現 有 沒 有 多 笑 以後人 的 運氣 真的 會變 好 股價 也 會 越漲 越 高 啊 這有點 悖論 啊 因為 大家 都 說 愛笑 的 人 運氣 不會 太差 嗎 可是 運氣 差 的 人 怎麼 笑 得出 來 呢 但 你 看 他 股價漲 高 之 後 我 幾乎 每個 季度 所釋 出 的 畫面 都 在 笑 好 那 這 不是 重點 啦 重點 是 哦 美國 股市 現在 的 輪動 其實 是 相 對 健康 的 為 什麼 因為 他 並沒有 單壓 哪 支個 股無條件 的 創高 而是 更 均衡 式 的 上 漲 而且 漲多 了 必定 會 有拉回 進行 歸離 修正 的 時候 而現 在 就是 反映 總統 大選前 的 不確 定性 整個 基本面 的 軌道 就是 沒有 大幅 改變 那 接下 來 我們 就 來 聊 真正 讓 市場 心理 情緒 改變 的 是 誰 呢? 是 巴菲特 我們 這一波 很 清楚 股神 巴菲特 掌控 的 波克夏 公布 了 今年 第三季 財報 波克夏 是 繼續 地 減持 蘋果 而且 持有 的 現金 規模 已經 創下 歷史 新高 這一波 在 第三季 的 營收 是 92 億 去年同期 為 932 億 所以 稍微 年減 了 一點 但是 重點 在 於 波克夏 最近 所 採取 的 行為 其中 我們 都 很 清楚 波克夏 已經 從 去年 第四季 到現 在 從 原本 蘋果 接近 4 億股 的 持倉 減到 只 剩下 3.14 億股 整體 從 去年 四季度 開始 巴菲特 幾乎 已經 減持 了 67.2% 的 蘋果 的 持股 如果 我們 具體 觀察現 在 巴菲特 蘋果 已 經並 不是 佔什麼 5 成 6 成 的 權重 了 蘋果 只 佔 2 成 5 其他 像是 美國 運通 大概 佔 1 成 5 美銀 1 成 1 可口 可樂 10.6% 所以 觀察 的 出來 目前 波克夏 大量 的 出 清資產 價格 很 明顯 他 已經 不是 針對 單一個 股 的 看 好看 壞 了 他 就是 在 進行 全面 股票 倉位 的 調節 如果 從 第三季 公司 的 淨 賣 出 股票 來 看 是 賣 了 346 億 那 如果 長 期來 看 你 看 從 2 年 開始 他 已 經連續 8 個 季度 在 股票 作為 淨賣 出方 了 所以 觀眾 朋友 你 要 知道 2 年 什麼 時候 開始 的 2 年 股價 開始 談 的 那一刻 開始 10 月份 的 低點 也 就是 他 從 賣 掉 台積 電開始 他 所有 股票 都 在 賣 所以 你 也 不能 說 他 特別 看壞 台積 電因 為 他 是 真的 從 20 年 年底 開始 一路 賣到 現在 完全 不參 與 本輪 的 上 漲 行情 或者 說 他 參 與 了 可是 見 好 就 收 一路 賣 下去 從持 倉量 來 看 204 年 波克夏 從 本來 9.05 億股 的 持倉 大幅 減持 到現 在 只 剩下 3 億股 左右 降幅 是 高達 6 成 7 那 重點 在 於 這一波 他 具體 連實施 股票 回購 的 金額 都 接近 沒有 了 過去 我們 看到 波克夏 雖然 把 股票 都 賣 掉 可是 他 還是 在 技巧性 的 抬升 自家 股票 他會 繼續 的 進行 股票 回購 其他 股票 都 好 貴 只有 我家 波克夏 的 股票 特別 便宜 這 一次 他 居然 連回購 股票 都 沒 有 足以 彰 顯著 他 也 覺得 自家 股票 很貴 所以 這是 蠻 有趣 的 觀察 角度 那當然 市場 第一 個 角度 就是 按照 巴菲特 的 週期 來 說現 在 美國 股市 看起 來 是 極為 昂貴的確 這被 很多 宏觀 投資者 已經 說 了 接近 有 兩年 了 畢竟 他 從 2 年 開始 就 不斷 的 減倉 我們 從 市場 最為 人 所知 的 巴菲特 指標 來 做 觀察 他 是 以 美國 的 股票 總 市值 去除 以美國當 年度 的 GDP 那現 在 美國 的 股票 總 市值 是 59.7 兆 而 巴菲特 應該 講美國當 年度 預估 的 今年 的 GDP 是 28.5 兆 所以 換算下 來 是 209% 那 我們 當然 都 很 清楚 按照 過往 的 經驗來 進行 回 推 通常 巴菲特 指標 在 140% 以上 就 已經 過熱 了 那 這年頭 如果 我們 給它 相 對 寬 鬆 的 角度 也 就是 給你多 一個 標準 差 那 差不多 到 150% 也 算是 過熱 了 可是 現在 是 209% 而且 這是 8 月底 的 統計現 在 1 月份 股價 有 沒 有 比 8 月底 來 的 高 當然 有 嘛 所以 這 代表 著 8P 的 指標 目前 在 美國 股市 市場 的 確是 持續 創高 了 那 这个 也 是 很多 人 愿意 在 这个 时机 点 减持 的 原因 那 如果 你 只 想 针对 单一 指标 来 减持 那 当然 是 你 的 做法 但 我们 过去 已经 好 几次 提过 了 这个 美国股市 的 巴菲特 指标 它 本来 就 会 一直 创高 而且 创高 的 速度 会 随着 市场 的 地缘 政治 的 紧张 而 加快 为什么 因为 全球 的 巴菲特 指标 并 没有 创 高官 朋友 巴菲特 指標 不是 只有 美國 可以 適用 嗎 你 把 全球 的 總 市值 跟 全球 的 GDP 來 進行加 總一樣 可以 得出 來 而 如果 我們 從 全球 巴菲特 指標 來 做 觀察 目前 大概 在 10% 大概 就是 現在 美國 的 一半 而已 重點 是 它 沒 有 超過 201 年 的 高點 我們 要 怎麼 理解 巴菲特 的 美國 指標 在 創下 10 高 可是 全球 的 巴菲特 指標 沒有 創下 10 高 很 好 理解 就是 全球 的 錢 並沒有 平均 的 分散 買 全球 的 股票 而是 大多 數去 買 美國 的 股票 這個 很 容易 理解 中國 股民 不買 中國 上證 指數 跑 去 買 美國 股市 台灣 股民 有 了 錢 以後不會 全部 投到 台灣 的 GDP 台灣 的 股票 市場 而是 投 一部分 錢到 美國 股票 這就導致 了 巴菲特 指標 容易 由 於 市場 針對 美元 資產 情緒 的 偏好 而持續 創高 它 畢 竟是 最 保本 的 資產 你 有 一個 100 億當然 要 愛 臺 灣要 放個 50 億 差不多 但是 不 可能 10 億都 放 臺 幣 不太可能 這就導致 了 全球 巴菲特 指標 永遠 追不上 美國 巴菲特 指標 所以 它 更類 似 於 那種 隨著 地緣 政治 的 緊張 而 讓 市場 更加 偏好 美國 股市 的 部位 導致 美國 股市 極其 容易 創高 要不然 你 講中國 股票 中國 也 有 巴菲特 指標連 這個 2007 年 的 高點 都 還無法 做 突破 對 不 對 所以 觀眾 朋友 這個 是 大家 的 偏好 不太一樣 那 第二 個 偏好 我們 講的 是 國際 活動過 去 我們 講過 在 國內 生產 毛額 它 包含 著國家 出口 可是 它 不 包含 著亞馬遜 在 印度 的 軟體 的 銷售 嗎 為 什麼 呢 因為 美國 股票 的 市值 所有人 都 可以 買 我 也 可以 買 你 也 可以 買 不是 美國人 也 可以 買 可是 美國 的 GDP 它 畢 竟屬 地主 義這美國 很多 企業 在 海外 賺 的 生產 的 錢 它 是 納入 在 EPS 以及 股票 的 增值 可是 有 沒 有 納入 在 美國 的 GDP 的 增幅 呢 答案 是 沒 有 所以 就是 美國 股市 反映 的 是 全球 經濟 但是 美國 經濟 只能 反映 美國 本土 所以 會 造成 這個 基期 不斷 的 創高 所以 有 時候 我們 講說 這 不同 國家 這 8 倍 的 指標 其實 還是 差 很多 這 足以 彰顯 的 只要 美元 還是 世界 定錨 它 基本上 長 期 就 不斷 會 創高 以前 我們 講過 一個 故事 有個 投資人 8 年前 就 開始 模仿 巴菲特 每天 吃漢堡 喝 5 瓶 可樂 結果現 在 不 只是 投資 虧損 90% 以外 還得 了 糖尿病 從 巴菲特 和 他 媽來 看 他 本來 就 有 長 壽 基因 所以 我們 講了 是 說 不是 每一個 市場 它 都 是 合作 價值 投資 但是 美國 股市 它 的 高 基期 是不是 意味著 絕對 高 基期 泡沫 撲滅 的 高 基期 我覺 得 始終 還是 要 從庫 存循 環來 看 當然 有些 人覺 得 矛盾 說 巴菲特 做 的 跟 他 說 的 好像 也 不 太 一樣 巴菲特 旗下 的 波克夏 他 的 大型 公司 現在 持有 的 檔數 其實 主要 就是 20 檔 而已 等 於 是 把 雞 蛋 放在 同一 個 籃子裡面 但是 他 經常 在 媒體 宣導 說 一般 人 還是 應該 分散 刻骨 奉獻購 買 此書籍 基金 才 是 更好 的 選擇 為 什麼 會 有 這樣 的 一個 矛盾 的 言論 很 明顯 巴菲特 要表達 的 就是 你們 每個 人並 不是 像 我 這麼 厲害 所以 一般 人 跑 不 贏大盤 那還 不如 買 指數 型基金 真正 的 重點 在 於 他 強調 的 集中 持有 把 雞 蛋 放在 籃子裡面 才 會 有 超額 報酬 但是 他 仍然 用 同時 持有 多支 股票 的 方式 來 抵消 一支 股票 他 可能 嚴重 看錯 的 風險 所以 一般 人 想要 學習 巴菲特 的 投資思維 又 想要 有大盤 的 報酬 你 就 可以 深入 思考 有 沒 有 可能 把 價值 投資 對照 在 ETF 或者 基金 身上 這個 時候 你 會 發現 巴菲特 的 折 股層面 重視 的 商業 模式 護城河 的 高位 或者 說 簡單 的 業務 就 沒 有 那麼 重要 了 你 可以 大 可以 投資 ETF 超越 大盤 唯一 的 方式 折石 投資 買 在 盡量 市場 情緒 低 的 時候 買 在 盡量 景氣 衰退 的 時候 這跟 巴菲特 週期 思維 非常 相似 他 以前 有 一個 買 股 策略 本益比 乘上 本淨 比 本益比 乘上 國家 淨值 比 最 多 只能 到 2.5 倍 如果 換算 下來 差不多 就是 15 倍 本益比 搭配 1.5 倍 的 國家 淨值 比 他 可能 也 是 用 相 對 的 策略 來 採取 最 後 的 抉擇 我個 人 的 想法 是 其實 他 的 週期 邏輯 你 可以 用 很多 指標 來 做 接近 他 的 判斷 指標 是 一種 另外 一種 指標 你 可以 拿到 經濟 信號 燈 你 可以 拿 領先 指標 你 可以 拿 貨幣 金融 指標 來 做 判定 舉一個 市場 上 最 常用 的 美國 的 OECD 領先 指標 這項 指標 包含 著 一系列 的 經濟 數據 從 工業 生產 就業 股市 表現 等等 來 找出 市場 的 整體 景氣 趨勢 的 方向 那 你 會 發現 在 是 多少 10.9 高 於 10 就 擴張 低 於 10 就 緊縮 那 你 看 上 一次 緊縮 什麼 時候 整個 2 年 到 23 年 都 是 如此 再 上 一次 20 年 再 上 一次 15 到 16 年 再 上 一次 1 年 到 12 年 歐債 危機 再 來 就 08 年 所以 我們 通常 當這項 指數 貫破 10 進入 擴張 格局 的 時候 通常 也 不是 一下 就 下来 了 就算 一下 就 下来 他 可能 也 就是 一个 高位 震荡 的 过程 始终 会 来到 极值 的 高位 所以 我们 才 跟 投资 朋友 分享 投资 是 这样 作为 投资者 周期 投资者 你 现在 可能 唯一 害怕 的 事情 因为 你 已经 从 二年 一路 报 到 现在 了 你 可能 唯一 会 担心 唯二会 担心 的 一方面 就是 害怕 自己 赚少 了 一方面 就是 害怕 自己 会 获利 回吐 你 就是 担心 这 两件 事情 可是 这 两件 事情 真的 有 这么 重要 吗 說 實在 的 就 當前 的 角度 來 做 觀察 你 已經 把 幾乎 把 整個 景氣 周期 的 價差 你 已 經贏 了 至少 7 成 左右 的 價差給 回來 了 你 只是 等待 一個 有 沒 有 可能 非得 性 繁榮 的 出現 所以 我覺 得 周期 投資者 現在 擔心 真的 沒什麼 好 擔心 的 一方面 就 害怕 自己 賺少 一方面 怕 自己 回土 獲利 以前 有個 故事 講說 爸爸 跟 兒子 一起 洗澡 兒子問 爸爸 為 什麼 男生 洗澡 門要 關起 來 爸爸 說 因為 怕 小 鳥 飛 出去 兒子 又 問為 什麼媽 洗澡 也 要 關門 因為 媽怕 有 小鳥 飛進 去 你 一方面 害怕 自己 賺少 了 一方面 又 害怕 自己 獲利 回吐 從本質 上 來 說 都 是 你 對 於 週期 信心 的 把握 不足 所有 的 問題 你 會 發現 最後都 可以 藉由 拉長 尺度 來 決定 為 什麼 因為 巴菲特 雖然 他 也 是 有 這樣 的 週期 思維 但 他 只是 關注 在 那個 買入 點事 實上 他 進行 那種 大規模 減倉 他 的 目的 都 是 為 了 重新 進場 從 來 都 不是 長 期 的 看 空美股 他 只是 在 等待 一個 更 有利 的 位置 所以 他 所 採取 的 做法 你 能 不能 接受 你 能 不能 接受 從 20 年 一路 賣出 股票 賣到 現在 你 可能 賣到 203 年 就 沒 股票 賣 了 這是 第一 個 觀察 重點 第二 個 是 他 的 週期 思維 可不可以 從 其他 指標 也 找到 相類 似的 觀點 如果 可以 的 話 我 相信 大家 從 週期 投資 角度 而言 你 就 會 有 不同 的 想法 了 事 實上 我們 一直 跟 投資 朋友 分享 你 只要 把 尺度 再拉 更長 一點 這一輪 離不離 開市場 要 不要 在 景氣 高位 離場 都 不是 太大 的 問題 為 什麼過 了 30 年 以後買 在 我們 的 低點 12000 點 13000 點跟買 在 240 點你覺 得 會 差 很多 嗎 其 實拉長 期來 看 不會 有 太大 的 區別 我們 只是 盡量 幫助 你 在 本輪 景氣 週期 買 在 低位 這個 時候 你 比 較 好容易 度過 有 回吐 的 時候 有 股價 怪力 回調 的 時候 你 也 能夠 熬 得 過去 但是 真正 的 重點 還是 在 於 你 願 不願 意長 期 的 待 在 市場 當中 有 闲钱 寻找 情绪 低乖 驴 寻找 景气 低 低气 的 时候 来 进行 布建 大家 很 好奇 的 一件 事情 是 如果 我们 从 巴菲特 古神 的 三个 时期 来看 他 的 出道期 1957 年 到 1975 年 年化 报酬 是 2% 巅峰期 的 1976 到 198 年化 报酬 是 42% 可是 到 20 年 以后 他 的 平均 报酬 只有 9.2% 那 就 出现 一个 吊 诡 的 问题 了 就是 他 的 報酬 其實 這幾年 真的 跟大盤 沒有 差多遠 了 基本 就是 跟 一 弦 的 大盤 走 可是 為 什麼 他 的 收益 跟大盤 差不多 他 的 股價 卻 仍然 可以 以 15% 以上 的 速度 增長 呢 大家 會不會 覺得 是 這件 事情 有點 調過 就是 他 賺 的 錢 速度 其實 沒 這麼 快 可是 他 股價 上 漲 的 速度 來 的 更 快 一方面 当然 是 货币 宽松 所 产生 的 效果 但是 另外 一方面 是因为 巴菲特 他 本身 是 采取 了 一点 类 生命周期 投资法 的 逻辑 我们 如果 具体 来看 巴菲特 其实 所 使用 的 现金 整体 的 杠杆 比例 大概 是 在 1.6 到 1.7 倍 左右 说明 什么 事情 历年 的 大盘 同期 標普白 指數 可能 是 年化 報酬 大概 是 1 到 12% 由 於 他 開 的 是 1.7 倍 所以 他 報酬 是 18.6 倍 你 說 他 怎麼 開 槓桿 的 跟 一般 人一樣 借錢 但是 他 由 於 是 開保險 公司 的 他 取來 的 資金 的 成本 可能 更為 廉價 一般 人要 如何 從 巴菲特 這種 做法 來 獲取 更 多 思維其 實買房 也 是 算是 一種 開 槓桿 你 等 於 是 你 你 可能 買 一間 房子 你 可能 50 年 以後才 會 有 換房 30 年 以後才 有 換房 打算 但是 你 提前 在 30 年前 先鎖定 價格 你 只 交 了 頭期款 那 股票 市場 也 有 很多 樣 的 方式 有些 人 他 是 可能 用期貨 的 方式 有些 人 可能 是 用 這個 的 方式 來開 啟長 期 槓桿 那 我 的 建議 是 只要 景氣 在 低 乖裡 就 適合 但是 現在 景氣 偏高 了 怕 你 承受不住 事實 上過 了 5 年 10 年 你 一樣 會 覺得 提前 開 提前 嘗試 的 擴大 自己 的 資金 效果 應該 是 更好 的 可是 由 於 景氣 逐步 的 往 高位 來 做 邁進 所以 還是 最好 小心 一點 這給 投資 朋友 做 的 一些 最後的 思維 那 最 後 一件 事情 就是 美國 股市 從 基本面 的 角度 而言 其實 仍然 在 擴張 格局 我們 從 本季度 的 EPS 來 看 即便 增幅 稍微 有 一點 遞緩 但是 仍然 在 創高 當中 所以 過高 的 本益比 它 有 另外 一種 方式 可以 解決 股價 不要 漲 了 但是 經濟 每個 季度 公 佈 的 財報 它 會 把 本益比 它會 把 巴菲特 指標給 拉下去 只要 GDP 有 更 一步 的 調升 那麼現 在 看 起來 昂貴 的 股價 終究 也 會 不貴給 投資 朋友 做 一些 思考 好 我們 看 一下 這個 投資 朋友 開盤 的 表現 跟 大家 做 一些 追 蹤 和 留意 OK 看 一下 大家 的 想法 台北 股市 還是 說 在 2806 點不過 今天 量 能 預估 也 是 保持 大概 在 30 億 左右 了 當然 這是 不同 角度 其實 很多 投資 朋友 會 對 我們 有 一些 批評 有 觀點 相關類 似的 言論 其實 都 是 OK 的 因為 哪 有 什麼 東西 是 絕對 的 那 不同 角度看 結論 當然 不 一樣 嘛 看 你 的 解讀 方式 而已 啊 所以 觀點 有 衝突 這當然 是 ok 的 啊 但 但是 如果 你 一直 抓著 我 的 法際線 不 胖不放 的 話 那 就 有點 offensive 對 不 對 那個 洪師傅 說 的 你 可以 侮辱 我 但是 侮辱 中國 武術 就 不行 我們 的 觀點 大家 都 可以 批評 但是 講我 的 法紀現 在 就 有點 過分 了 所以 大家 也 要 尊重 小編 我們 平時 也 要 保持 好 聊天室 的 禮貌 的 運作 要 怎麼 尊重 因為 我們 小編 18 歲 你 就 想想 你 女兒 在 聊天室 裡面 你 有 哪些 話 可以 對 她講 哪些 話 不能 講 可以 開女兒 玩笑 但是 有些 話 是 不能 對 女兒講 的 只能 對 兒子講 我 是 兒子 大家 歡迎 吐 槽 一下 浩哥 觀點 的 交鋒 當然 都 是 OK 的 我們 小編 工作 4 年 了 還是 18 歲過 4 年後還 是 18 歲 有 什麼 問題 其實 玩笑 話 是 這樣子 你 看 小弟 也 是 口 無遮攔 有 時候 也 會 冒犯 別人 但是 這麼 多年 還是 有 一件 事情 很 重要 真的 不能 講 人家 很漂亮 你 可以 開 人家 玩笑 化妝化 歪 了 如果 人家 有 整形 你 就 千萬 不能 講 人家 怎麼樣 人家 你 要 看 人家 禿頭 玩笑 他頭 髮 多 你 可以 開 他頭 髮 真的 不多 你 最好 不要 講 你 要講 人家 胖 人家 真的 胖 不能 講但 如果 明明 很瘦 吃 飽 了 肚子 突出 來開 玩笑 OK 反正 最高 原則 就 真的 不能 講 真的 不能 講對 不 對 要 說 真話 不講 假話 假話 全部 講真話 不 全講 全部 講 就是 不 一定 要 把 所有 話 都 說 出來 了 但 說 出來 的 一定 要是 真話 這樣子 OK 好 沒事 沒事久 遠 的 氣氛 時間 拉 得 有 點久 了 感謝 各位 今天 參與 了 我們 主要 是 把 市場 投資 朋友 比較 擔憂 或者 觀察 的 一些 問題 給投資 朋友 做 一些 借鏡 這些 數據 說 真的 多空 你 都 可以 解讀 你 當然 可以 把 巴菲特 當成 你 唯一 的 指標 你 可能 會 從 2 年 賣 到 現在 其實 搞不好 是 一種 對 的 策略 搞不好 接下 來 是 史 詩級 崩盤 這個 時候 你 就 大 對 特對 了 但是 说 实在 的 在 现在 周期 逻辑 当中 你 会 发现 我们 始终 必须 要 依循着 各类 似的 周期 指标 来 做 最后 的 判定 非农 机会 数据 可以 大坏 也 可以 变成 大好 巴菲特 指标 可以 吸引 大家 抛售 股票 也 可以 吸引 大家 意识 到 原来 这项 指标 并 不是 这么 的 好 用 也 给 投资 朋友 多 做 一些 观察 和 留意 如果 喜欢 我们 节目 就 帮 我们 订阅 按赞加 分享 我们 就 明天 早上 8 点半 早晨 财经 4 点多 再 相见 祝 各位 投资 朋友 开盘 顺利 操盘 愉快